主题为“走进标杆，论道国企存量资管新浪潮”的第八期城市更新沙龙暨国有资产存量盘活私享会近日在上海举办。与会人士围绕国企存量资管进行了探讨。 上海国有资本运营研究院副秘书长龙武在为会议致辞时表示，中央企业和地方国有企业围绕着城市更新携手创新、协同发展，同时又各展所长、百花齐放，以存量资产盘活和创新利用为起点的城市更新将成为新时期上海加快提升城市产业布局、加大创新创业要素集聚的重点举措，同时这也是广大国企提升优化资产结构、促进国资国企资产证券化进程的关键举措。 中远海运资产经营管理有限公司市场营销总监郝竟轲认为，未来国企存量资产盘活模式可从三个方面着手：第一，资源整合，探索引入外部合作力量携手共赢。第二品牌打造，着眼产品品牌与企业品牌协同提升。第三金融赋能，化解资产高持有率引起的短期效益挑战。 明源地产研究院副院长黄乐认为，国有企业盘活存量资产需要转变观念，开发业务是国企第一发展曲线，能给集团带来大量现金流，但从长远战略来，存量资产盘活激活已经成为国企的第二发展曲线。同时还要借力金融创新与资产证券化工具，破局当前国内存量市场的融资与退出难题，最新出台的公募REITs对激活存量是历史机遇。 国泰君安证券债务融资部董事丁辰晖则认为，对于持有基础设施项目的国企而言，通过发行基础设施REITs盘活存量资产，无论是对于企业中长期运营模式的调整、还是短期财务指标的改善，都有着重要意义。从中短期目标来说，可以改善财务指标，降低负债率，调整税负，获得自有资金，提高当期利润；从长期目标来说，可以调整运营模式，轻资产战略，提升ROE。 本沙龙由上海国有资本运营研究院和中远海运资产经营管理有限公司联合主办，明源地产研究院、启客商务咨询（上海）有限公司承办。
8月14日，河钢股份发布公告，为解决同业竞争及做大做强彩涂板块，控股股东河钢集团拟通过其下属企业河钢新材增资扩股方式整合公司及河钢集团下属企业常熟科弘的彩涂资产。 公告显示，河钢股份和常熟科弘分别以其持有的彩涂生产线资产作为出资，认购河钢新材增发股份。其中，河钢股份以邯郸分公司彩涂生产线资产作为出资，该生产线年产能12万吨，年产销量5万-8万吨，主要以建材板为主，2017年与河钢新材开展合作后开始生产、销售少量家电彩涂板。2019年产品销量8.36万吨，实现销售收入4.13亿元，利润1233万元。 河钢股份相关负责人在接受记者采访时谈道：“此次增资对公司业绩影响不大，主要是对于增资公司河钢新材产生较大帮助。增资后，河钢新材资产规模变大，产品线更丰富，生产更专业化，产量也将随之增加。” 根据资产评估报告，截至2020年2月29日，河钢新材净资产评估值为11.55亿元。河钢股份以1.76元/股价格向河钢新材增资，增资价为3603.47万元。 此次增资前，邯钢集团衡水薄板有限责任公司、海尔智家股份有限公司、河钢集团分别持有河钢新材3.81%、25.65%、70.54%股份，其中，邯钢集团衡水薄板有限责任公司为河钢集团的孙公司，海尔智家股份有限公司实际控制人海尔集团。 本次增资完成后，河钢新材股权结构变更为，河钢集团持股65.83%，海尔智家股份有限公司持有23.94%股份，常熟科弘持有3.77%股份，邯钢集团衡水薄板有限责任公司持股3.56%，河钢股份持股2.91%。 值得一提的是，河钢新材为河钢股份间接控股股东河钢集团之控股子公司，根据规定，河钢新材为河钢股份关联方。2020年年初至公告披露日，河钢股份与河钢新材发生日常关联销售和关联采购的交易金额为5141.07万元。 河钢股份表示，公司本次以彩涂资产向河钢新材增资，有利于解决同业竞争，有利于做大做强彩涂板块业务，符合公司长远利益。本次交易不存在损害公司及社会公众股股东利益的情形，也不会对公司独立性产生影响。 公开资料显示，河钢股份是由原唐钢股份、邯郸钢铁和承德钒钛三家上市公司强强联合、通过证券市场吸收合并组建的特大型钢铁企业。 对于此次彩涂板块业务的整合，香颂资本执行董事沈萌在接受记者采访时谈道：“河北钢铁规模大、市场主体背景规模都不相同，因此在区域整合上存在较大困难。河钢集团作为省内的龙头，先行优化自身业务板块结构，可以增强细分领域的竞争力，为下一阶段可能出现的更大范围内的整合奠定自身基础。” “对于上市公司来说，从原本的优质资产整体上市，到现在进行优化整合突出专业性，调整资产结构，减少多元化业务的短板影响，更有利于突出主业。”沈萌说道。 对于控股股东河钢集团未来是否还会有其他方面整合的动作，上述负责人表示：“河钢集团还有一部分钢铁资产没有注入上市公司，河钢集团曾承诺过，未来随着上述资产效益的转好，在合适的契机，有可能进行钢铁方面的整合。”
近日，华泰证券发布周期精选S1型策略（HYCLE-S1），利用华泰证券在经济周期领域的研究成果，在全球范围内选择优质投资标的，为商业银行等机构客户提供长期、稳健的投资策略。 华泰证券此次推出的周期策略聚焦银行理财产品净值化转型，其风险收益比特征与银行理财对资产的需求相契合，投资者可通过“策略+结构化工具”的组合，实现中长期回报。 据华泰证券相关人士介绍，周期精选S1型策略具有三大特色：一是整合了华泰证券近年来在周期研究、策略开发上的理论和实战经验，把周期投资的思想很好地体现出来；二是加入了风控机制，帮助投资者应对市场黑天鹅事件等冲击，提供较高的安全边际；三是适用于全球资产配置，在收益和风险方面，能够与纯境内的资产配置产品形成一定优势互补。 华泰证券表示，将会依托公司全业务链优势，以投资者实际风险管理需求为导向，灵活运用多样化的策略研发和衍生品工具，丰富资产管理行业生态，持续提升公司在资产配置领域的优势。
全球负利率资产已高达16万亿美元。当前全球实行的激进货币政策并非没有成本，只是将成本后置，发达国家的风险也可能持续外溢转移到新兴市场。究竟在这一环境下，居民如何进行更为理性的资产配置以获得稳定收益？ 在中国金融四十人“曲江讲堂”上，交通银行（下称“交行”）新行长刘珺首度在公开场合谈当前形势下居民的资产配置问题。“去年，我国人均GDP超过一万美元，中美十年期国债利差从过去的60个基点（BP）扩大到当前的200BP。这意味着国内居民对金融资产的配置需求或将逐步上升，人民币资产的全球吸引力显著增强。”对于当前我国居民资产配置，刘珺提出三条建议：第一，量入为出，理财宜早不宜晚；第二，不要高估自己的风险承受能力；第三，专业的人做专业的事。 关注投资的“七二定律” 资产配置领域有一个重要判断，即当一个国家的人均GDP高到一定程度，其国民或机构对房地产的投资就会降低，人均GDP一万美元通常就是这道分水岭。刘珺称，2019年，中国人均GDP超过一万美元，这意味着国内居民对金融资产的配置需求或将逐步上升。从房产投资的角度看，伴随经济结构的调整和房住不炒的调控引导，房地产市场将逐渐回归理性。 数据显示，2017年以来，商品房销售面积增速以及房价涨幅均在逐渐放缓。相对于其他投资，不动产投资的变现能力相对较弱，同时对地点的要求相对较高。 与此同时，发达国家利率长期呈现下行状态，而中国十年期国债收益率也呈现出震荡走低的趋势。刘珺认为，未来中长期利率的下行或许是一种常态，而长期下行的利率会使收益率增长更加缓慢。 刘珺特别提出，对于居民而言，投资上有一个“七二定律”尤其值得关注。即本金增值1倍，所需要的时间等于72除以年收益率，利率下行和通胀将对投资收益造成侵蚀，实际投资回报的增长将更加缓慢。 具体而言，在“七二定律”下，当年化收益率为6%时，以复利计算，12年可以让名义投资回报翻倍；而当年化收益率降为5%时，名义投资回报翻倍则需约15年；当年化收益率继续降为4%，名义投资回报翻倍需约18年。 更值得注意的是，若加上通胀，即使是1%或2%的通胀，也会使投资收益翻倍所需的时间提升1倍。例如，若计入2%的通胀，当年化收益率为5%时，让名义投资回报率翻倍的时间则从18年变成了36年。 资产配置多元化是“唯一免费午餐” 在这一背景下，如何才能扩大投资收益？刘珺认为，资产配置多元化才是“唯一免费的午餐”。 原因之一在于，投资者很难捕捉到“常胜将军”的投资品。从2011年以来各类资产的表现来看，没有任何单一资产可在不同年度持续上涨，资产价格出现“涨跌轮动”和“均值回归”的特点。同时，单一资产的投资波动剧烈，即使长期累计收益不错的资产，投资过程中波动也很大，投资者要承受较大的不确定性。例如美股，过去10年累计回报表现最佳，但也有年度负收益，单一美股投资波动很大。 因此，控制风险是第一要务。尤其是当市场下跌后，往往需要更多的涨幅才能收回成本。刘珺举例称，以4%的平均年化收益率进行测算，下跌后想要收回成本，所需的时间也相当惊人。例如，市场下跌10%，收回成本所需涨幅为11%，所需时间为3年；下跌30%，收回成本所需涨幅为43%，所需时间为9年；下跌70%，收回成本所需涨幅为200%，所需时间则长达28年。 另一方面，“很多投资人认为自己能有效地择时进出市场，但数据证明，贪婪和恐惧始终是人性的弱点，追涨杀跌是一种人性的必然。”刘珺说，所谓“爆款魔咒”恰恰说明了这一点，基金申购热潮通常对应着市场的阶段性高点。人性总是会引导投资者在恐慌的时候“割肉”、在疯狂的时候涌入。 与此同时，行业轮动和交易费用也让个股投资的难度进一步加大。假设A股佣金为0.5%，印花税为千分之一，1万元买卖一次的佣金为10元，一共是20元。如果每月交易3次，一年按照交易36次计算，全年盈利要达7.2%才能有净收益；如果一周交易一次，一年按照交易50次计算，全年交易费用为1000元，也就是投资收益要达10%以上才能真正盈利。 相反，分散配置、组合投资可以让收益波动明显降低，因此资产配置的多元化是投资“唯一的免费午餐”。刘珺说，资产之间的相关性越弱，分散风险的效果也就越好，持续加入低相关资产（例如商品），还能继续拓展有效边界，获得更高的夏普比率，即性价比更高 投资的三大建议 针对当前形势下的中国居民资产配置，刘珺从三方面给出建议。 一是量入为出，理财宜早不宜晚，有闲钱才做投资理财。投资者要认识到做好财务安排的重要性，有些理财产品不能马上变现，所以要在日常使用和未来应急之需的基础之上进行理财。同时，理财应尽量早，越早存钱，复利效果越惊人。 例如，以5%年化收益率计算复利，如果从39岁开始存3000元，到60岁时，本息和可达255万元；但如果到40岁才开始存钱（晚十年），哪怕每月存6000元（本金翻倍），到60岁也才只有257万元，每月投入双倍的本金，才勉强追平前者。 二是做任何投资决策前，都需考虑自身的风险承受能力，不要高估自己的风险承受能力。追求高收益的同时，承担的风险通常也会增加。 三是专业的人做专业的事。资产配置对专业性要求很高，从市场研判到制定配置方案，再到执行配置方案，如果是非专业团队或缺少专业经验，就很难做得好。
不良处置力度进一步加大，资产包供给或迎高峰，资产管理公司（AMC）正积极部署“抢包”工作。银保监会主席郭树清近日表示，预计今年全年银行业将处置不良贷款3.4万亿元，比去年的2.3万亿元加大了力度，明年的处置力度会更大，因为很多贷款延期了，一些问题明年才会暴露出来。 受疫情影响，监管部门出台延期还本付息等措施，银行不良容忍度有所提升，多位AMC人士告诉记者，从上半年情况看，不良资产一级市场供应量有所缩减，整体交易价格仍然处于高位，但长期来看，供给将有所加大，交易转让收益面临收窄趋势。 在此背景下，各家AMC积极备战，部署下半年工作。下半年，中国长城资产计划出资800亿元收购金融及非金融类不良资产。中国信达提出，研究后疫情时期金融资产管理公司的战略定位，看到了不良资产行业巨大市场潜力和广阔发展机遇。 “做不良资产的处置业务，比的是资金实力。”一位市级地方AMC人士表示，今年上半年，大型银行“出包”并不太多，“出包”以农商行和城商行为主，“四大AMC占据主导地位，我们很难抢到资产包，因为价高者得，大机构资金成本比较低，给的收购价也相对高。” 充裕的资金流支撑四大AMC大规模收包。今年上半年，中国东方、中国信达分别发行两期共计100亿元、250亿元金融债券，中国华融获批发行300亿元金融债券。某全国性金融资产管理公司人士表示，由于下半年资本金相对富裕，因此将开展大规模收包计划。 围绕“大不良”拓展业务，股权投资也是不少AMC瞄准的方向。在年中工作会议上，中国东方提出，择机稳妥开展股权和债转股等业务；中国信达也提及“股权经营提升”的概念。多位业内人士表示，由于不受地域限制，他们也积极布局符合国家战略的新兴产业股权投资。 一位负责资本市场方向的华东地区地方AMC人士表示，他负责的业务范围包括股权质押、债转股、大股东纾困等业务。“今年二季度尽管市场资金相对充裕，但是大股东纾困仍然有不少需求，毕竟券商的股权质押业务有所收缩。” 不良资产处置是不少机构面临的难题。“资产多，变现难。”一位市级地方资产管理公司（AMC）的高管坦言，由于变现回收存在压力，投资人都希望与AMC共同投资，“经济面临下行压力，二级市场不活跃，资产需求相对少，今年可能并非是不良资产处置的好时机。” 监管部门对不良处置提出了要求。银保监会新闻发言人答记者问时表示，要拓宽不良资产处置渠道。综合使用核销、清收、批量转让、债转股等手段，做到应核尽核，应处尽处。试点开展不良资产批量处置，总结经验后逐步推广。 从处置模式上看，自行清收、委托清收、风险代理清收均为AMC的主要处置模式。“不良资产处置周期很长，质量不错的资产包完整处置也要花两三年时间，我们公司大多数资产都是自行清收，依靠自行跑诉讼、执行慢慢形成回款。”华东某地方AMC人士表示。
8月12日晚间，京汉股份（000615.SZ）发布公告称，拟与奥园集团、信达资产、奥园科星签署《关于联合奥园集团有限公司共同纾困京汉实业投资集团股份有限公司并进行实质性重组的合作总协议》。这意味着，信达资产将提供近20亿元用于收购京汉股份债权，完成债权收购后，京汉股份系列债务的债权人将变更为信达资产，京汉股份短债压力得到释放，流动性问题获得解决。 这是奥园6月底入主京汉股份以来的又一重要进展。仅一个多月，京汉股份便相继完成董监事换届、新任管理团队聘任，并敲定整体债务重组事项，效率极高。 京汉股份表示，本次公司及控股股东与信达资产签署纾困合作总协议，有利于防范和化解债务风险，降低公司现存债务利率，减轻偿债压力，有效解决公司债务问题，符合公司及全体股东的利益。上述协议的签署，对公司发展将带来积极影响。 根据双方签订的协议内容，信达资产将收购并择机重组京汉股份的债权，收购总价款不高于人民币19.7亿元。在债权满足生效条件后，信达资产与相关债务人进行债务重组。重组期限自标的资产包首笔收购价款支付日起3年止，重组宽限补偿金率为11%/年。 简而言之，本次的债务重组方式为，由信达资产整体收购京汉股份原债权人的债权。重组完成后，信达将成为新的债权人，并对重组债务的期限、利率、还款方式和还款来源等条款重新约定，以大幅优化京汉股份的债务结构，降低短债占比。 值得注意的是，通过本次债务重组，京汉股份的融资成本获得大幅降低。 记者翻阅2019年年报发现，京汉股份的银行贷款、非银行贷款、信托融资等融资成本区间高位达13.8%。有专业人士表示，根据此次公告披露的整合补偿金率、重组宽限补偿金率可以预估，信达接手债务重组整体资金成本约为11%左右。这基本意味着，京汉股份此次近20亿债务重组后的融资成本下降了约2-3个百分点。 参与此次债务重组的信达资产，同样引发外界关注。公开资料显示，信达资产是国内实力最强的四家资产管理公司之一，在其以往介入企业重组的案例中，善于运用多种手段协助企业制定债务重组方案，从债务重组层面推动化解债务风险，以支持企业盘活存量资产、加速资源整合。 有行业分析师表示，京汉股份原债务较为分散，分布于十余个债权人手中，融资成本、期限不一，导致公司难以对债务进行统筹安排，影响到公司过去几年的经营。此次由信达资产联合奥园集团对京汉股份进行近20亿债务重组，既避免了违约风险，又为公司整体债务提供了三年偿债时间，以时间换空间，大幅改变公司面临的债务局面，为公司聚焦经营创造了良好环境。 中国奥园入主后，仅一个多月便顺利敲定了整体债务重组方案，为京汉股份发展争取到充裕的时间和空间，彰显出中国奥园对支持京汉股份未来持续稳健发展的坚定决心。根据此前的收购协议安排，及此次债务重组协议安排，中国奥园还将向京汉股份提供5亿元流动性支持。 相信在债务重组落地后，京汉股份的流动性将得到大幅改善，驶入健康发展轨道。
今年以来，信托违约事件频发。据第三方平台不完全统计，今年1-7月，信托行业共发生200多起违约事件，涉及的违约项目金额超过1100亿元。 信托项目出现风险时，资产保全成为首要任务。多位信托人士对记者表示，面对违约事件，一般的应对方式包括：用自有资金先行垫付，然后启动其他方式来处置风险资产；进行第二还款来源处置，比如，土地抵押、三方担保等；寻找第三方接盘，包括发行新的项目进行资金置换或是资产管理公司接盘；实行法律诉讼和司法拍卖等。 不过，若信托资金被大股东挪用，则另当别论。一位大型信托公司高管称，若信托公司存在“向大股东利益输送、违规自融”的情况，项目逾期后，处置起来非常困难。 违约事件频发 8月11日，内蒙古西水创业股份有限公司(下称“西水创业”）在《关于上海证券交易所监管工作函回复的公告》中称，其子公司天安财险认购新时代信托发行的信托产品284.44亿元，其中60.40亿元信托产品于2020年6月到期，逾期未收回。 不过，需要注意的是，逾期金额还在继续增加。西水创业称，截至8月11日，天安财险持有的新时代信托作为受托人发行的“新时代信托蓝海信托计划”中共有11笔信托产品到期且未收到本金及投资收益，逾期本金增至126.5亿元。 上述126.5亿资产投向何处？ 西水创业称，天安财险所持新时代信托产品均为集合资金信托计划，底层资产为非上市权益类资产，每一个信托产品对应的都有股权质押等担保增信措施。从初步核查情况看，底层资产的担保物可能存在担保不足情况，其担保有效性需要进一步核实；天安财险正在对投资上述信托产品的合规决策流程进行核查，可能存在一定问题，待核实后将另行予以披露。 不过，上述11只产品在市场上很难看到公开信息。有业内人士称，新时代信托多只产品也存在违规自融、存在挪用的情况。此前，有监管人士称，一些集团惯用的操作手法是，控股子公司关联交易数量较大，多为闭环和内循环。例如，用保险公司的保险资金认购信托公司的信托产品，用至集团的其他公司。 目前，另外一家信托公司四川信托也因底层资产存在大量风险、涉嫌关联交易、股东挪用，多个项目已经出现逾期。投资者和地方监管以及四川信托高管已经进行了多轮沟通，在8月11日的沟通会上，地方监管称，四川信托的问题不是其管理层能解决的，要求所有股东切实履行责任，依法合规保障投资者的合法权益。“属地政府在和监管部门一道压实股东责任，约谈了第一大股东和第二大股东，共同推进工作。股东必须履行自身的职责，出来面对问题，提出切实的解决办法；另外，召集了省内相关企业开了推介会，后续将继续推进该项工作，适时在更大的范围内寻找适格的投资者。”上述地方监管人士称。 根据用益信托网不完全统计，2020年1月-7月，信托行业共发生201起违约事件，涉及违约项目金额共超过1100亿元。 如何处置不良资产？ 信托项目出现风险后，一般有哪些应对措施？ 一位北京地区信托公司人士告诉记者，有些信托公司会先用自有资金先行垫付，然后在启动其他方式来处置风险资产；另外就是项目延期，信托合同中通常会有关于延长信托项目期限的条款，大部分信托项目会约定6个月-1年的处置期，在这期间，信托公司通常和借款人协商进行分批归还信托产品本金和利息，投资者也比较认可上述两种方式，过去那么多年，不少信托公司也是这么做的。 “当然，也有信托公司会提前终止项目。有些信托公司的警惕性较高，当发现项目可能在未来存在风险时，在信托项目还未到期就停止信托项目，催促借款人提前还本付息。由于因信托公司对业务团队激励机制较为丰厚，一旦提前终止，有些项目团队担心被追回奖金，即使发现风险，这样做的动力也不大。信托公司在项目开展前期终止项目的情况并不多见。”上述人士称。 除了上述处置手段外，当项目发生风险，信托公司还可以进行第二还款来源处置，比如土地抵押、第三方担保等进行收回资金；此外，信托公司还可以寻找其他信托公司，通过发行新的信托计划，再融资实现资金置换。这种方式行得通的主要因为是受托人在做项目时抵押物价值较高，或者融资方手头上有其他的优质资产。 司法手段是处置资产的最后的防线。若融资方违约，出现纠纷，信托公司可以通过司法途径解决：融资方以物抵债由信托公司处置变现，通过司法途径拍卖抵押物，查封融资方、担保人的其他资产、进行拍卖变现等。不过，司法流程消耗的时间较长，资金短时间无法回笼。 一位头部信托公司高管对记者表示，当项目发生风险时，处置的方法有很多种，不少项目通过处置，让投资者的利益受到了保护。但信托公司最忌讳的是“向大股东利益输送、违规自融”，安信信托、四川信托和新时代信托都出现这种情况，风险极大，当出现违约后，很难化解。 另外，记者发现，除了化解自身行业风险外，不良资产市场中，也出现了信托公司的身影。经济下行叠加新冠疫情影响，信贷违约率上升，不良资产供给持续增加，也将吸引更多的市场机构参与其中，一些信托公司也开始试水不良资产行业。 “信托公司参与不良资产处置，通常包括以下几种方式：以财务顾问的身份为债务企业提供债务重组和债转股服务，为战略投资者、风险投资者提供投资咨询和搭桥贷款服务；以战略投资者的身份收购不良资产，作为权利人处置不良资产；以机构投资者身份购买其他处置主体发行的不良资产处置业务产品。”用益信托研究员帅国让对记者表示。 “不良市场具有一定机遇，不过这个领域对于资产定价、资产处置等方面具有较高的要求。如何实现与AMC等机构的错位竞争是关键。”另外一位信托公司人士称。
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