当前，我国发展面临的内外部环境正发生深刻变化，我国经济进入新的发展阶段和历史时期。党的十九届五中全会通过的《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》提出，要加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。这一战略抉择是对“十四五”和未来更长时期我国经济发展战略作出的重大调整，是新形势下提升我国经济发展水平、塑造竞争新优势的战略部署，将深刻影响我国经济发展全局和一系列政策安排。 作为优化资源配置的重要平台，资本市场在金融体系运行中扮演着“牵一发动全身”的关键角色，对推动资本形成、科技创新和实体经济发展具有枢纽作用。今年是我国资本市场成立30周年。经过过去30年的改革发展，我国多层次资本市场体系逐渐完善，基础性制度不断健全，各项功能有效发挥。加快构建新发展格局的战略部署，对我国资本市场改革发展提出了更高的要求和目标，意味着资本市场将迎来新的发展机遇和历史使命。 一、充分认识构建新发展格局的意义和内涵 新冠肺炎疫情的爆发和持续蔓延，让2020年成为极其不平凡的一年，深刻影响着全球经济发展和国际金融市场变化，也使得一些长期积累的历史性问题和矛盾进一步凸显。加快构建新发展格局，是根据当前国际国内经济形势、发展阶段和条件变化做出的战略应对，具有重大意义和深刻内涵。 构建新发展格局是顺应百年未有之大变局，应对国际经济环境变化的必然选择。过去二十年，新一轮科技革命和产业发展方兴未艾，全球产业分工和贸易格局发生重大变化。受2008年国际金融危机冲击，全球经济增长陷入低迷，外部需求持续下降。与此同时，全球政治形势错综复杂，逆全球化趋势明显，西方国家民粹主义、贸易保护主义抬头，“卡脖子”问题日渐突出。这些因素叠加，给我国的外部政治经济环境带来新的挑战和机遇。在这一背景下，从“国际大循环”发展战略转向“双循环”新发展格局，成为我国经济应对国际环境变化的必然之路。 构建新发展格局是我国进入新的发展阶段，推动经济高质量发展的必然要求。改革开放以来，我国充分发挥劳动力低等成本优势和资源禀赋，通过“两头在外”的生产贸易模式，迅速融入国际经济大循环中，推动经济持续快速增长，创造了“中国奇迹”。随着经济水平的提升，我国发展中一些不平衡不充分问题和矛盾逐渐凸显，经济结构亟待调整，发展质量亟需提升。在这种情况下，调结构转方式、大力发展创新驱动战略、构建新的产业结构和发展模式、推动经济高质量发展，成为我国进入新发展阶段的主动选择。 构建新发展格局的关键是畅通经济循环，即立足国内大循环、促进国内国际双循环，这就需要以坚持扩大内需为战略基点，形成开放的国内国际双循环。我国是全球第二大经济体，拥有14亿人口，人均GDP已经超过1万美元。这样一个庞大市场的潜力和禀赋优势，意味着我们构建“双循环”新发展格局具有条件和基础。 构建新发展格局的关键点之一，就是要牢牢抓住扩大内需战略，推动供给侧改革深化，处理好供给和需求的关系，以高质量供给创造需求，以新需求带动新供给。近日召开的中共中央政治局会议指出，“要扭住供给侧结构性改革，同时注重需求侧改革，打通堵点，补齐短板，贯通生产、分配、流通、消费各环节，形成需求牵引供给、供给创造需求的更高水平动态平衡。”构建新发展格局的关键点之二，是要深化改革扩大开放，在更高开放水平上促进国内国际双循环。以国内大循环为主体强调国内循环是基础，但不是封闭的自我循环，而是要坚持开放、分工合作、相互促进的双循环，是在更大范围、更高开放水平上要素资源的配置和优化。 二、资本市场在构建新发展格局中具有战略支撑作用 资本市场是现代金融体系的核心，是资源优化配置的枢纽平台。资本市场各项功能的有效发挥，对于提高直接融资比重、推动科技创新、支持实体经济发展和产业链完善、促进消费扩大和升级等，具有重要作用。也正因此，在构建新发展格局中，资本市场的战略支撑作用广受期待。 资本市场是发展直接融资的重要渠道，对于融资结构改善、资源优化配置具有重要意义。一直以来，我国融资结构中间接融资持续占比较高，金融资源更多流向传统产业和投资领域，并造成杠杆率居高难下。构建新发展格局，就是要让更多要素资源配置到高效领域，提升效率，这对融资结构优化提出迫切要求。资本市场是提高直接融资的主渠道，是让市场发挥配置资源决定性作用的重要举措，有利于深化供给侧结构性改革、助力新发展格局构建。 资本市场是推动科技创新发展的重要平台，对于支持实体经济发展、产业结构调整具有重要推动作用。科技是第一生产力。科技创新是推动产业结构调整、实现跨越式发展的关键，是畅通国内大循环、塑造我国竞争新优势的核心所在。国际经验显示，资本市场在推动科技创新、促进新兴产业发展方面，具有不可替代的优势和作用。大力发展多层次资本市场，增强市场的包容性，可以让更多科创型企业与资本市场有效对接，助推创新发展战略的实施和相关产业链的完善，解决一些领域的“卡脖子”问题。 资本市场是财富管理的重要方式，对于居民财产保值增值、消费扩大和升级具有重要支持作用。中央多次强调要千方百计增加居民财产性收入。此前，我国居民理财渠道匮乏，不少资金涌入房地产等领域。近年来，随着我国资本市场规模发展壮大，市场各项制度逐步完善，市场吸引力持续提升，公募基金、银行理财等长期资金逐渐成为资本市场重要机构投资者，也是居民财富管理的重要渠道。因此，资本市场的稳定健康发展，有利于提升居民财产性收入，对于扩大国内消费需求、促进消费升级、进而以“内循环”推动“双循环”具有重要意义。 三、助力新发展格局构建需要进一步深化资本市场改革 经过过去30年的发展，我国资本市场在改革开放中逐渐发展壮大，在国民经济中发挥着越来越重要的作用。多层次市场体系不断完善，基础制度逐步健全，市场结构持续优化。我国股票市场和债券市场规模均位居全球第二位，上市公司数量已经达到4100家，债券市场托管规模约为115万亿元。资本市场开放水平不断提升，国际影响力和吸引力持续增强。但与此同时，我们也要看到，我国资本市场“新兴加转轨”特征依旧明显，各项功能发育依然不够成熟，比如直接融资占比偏低、制度建设与成熟市场相比还有一定差距、市场化法治化国际化水平仍待提高。 构建新发展格局的战略部署，既给我国资本市场发展带来历史性机遇，同时也需要资本市场加快改革开放步伐，夯实基础性制度，提升市场活力，促进资本市场枢纽功能发挥与实体经济发展形成良好循环。 一是要进一步深化资本市场基础性制度改革，补短板、锻长板，促进资本市场的资源配置、政策传导、风险防范化解以及预期引导等各项枢纽功能有效发挥。过去两年，我国股票发行注册制已经从科创板增量试点向创业板存量改革推广，与之相伴的一系列配套制度也相继落地。未来一段时间，全面推行注册制将是我国资本市场改革的重点任务，并由此进一步带动信息披露、退市、交易等基础制度的改革完善。同时也要继续加强市场法治化建设水平，强化投资者合法权益保护力度。 二是要继续完善多层次资本市场体系，增强市场包容性，提升直接融资比重。当前，我国资本市场形成了主板、中小板、创业板和科创板等层次分明的股票市场，以及银行间债市和交易所债市协同发展的债券市场，新三板市场、区域性股权市场、私募股权市场等也在规范中健康发展。助力“双循环”新发展格局，既需要推进资本市场关键制度创新，深化创业板新三板等改革，让更多科创类新兴企业对接资本市场，也要加快债券市场、区域性股权市场以及私募股权投资的发展。 三是要进一步扩大开放水平，推动资本市场制度型开放。新发展格局不是自我封闭的国内循环，而是在更高开放水平上的国内国际双循环。近年来，我国资本市场开放程度稳步提升，开放的大门越开越大，但与成熟市场相比国际化依然需要提高。面向未来，我国资本市场与境外市场互联互通程度将继续提升，更多境外投资者将通过多渠道进入我国股票市场、债券市场等，证券基金期货等机构也将迎来更多外资同行。资本市场更高水平的制度型开放，将进一步助推国内大循环与国际循环有机融合。（作者赵洋系西南财经大学中国金融研究中心博士生）
自2019年7月22日科创板正式开市，中国资本市场迎来了注册制时代。注册制并非是简单的打开资本市场的上市开口，让更多的优秀公司有实现资本化发展的机会，而是包括上市、监管、退市等系统性的全面改革，使得资本市场更加市场化与法制化。这不仅会带来上市公司的资本价值分化，同样会使得上市前企业价值分化。对于企业家而言，在注册制时代，无论是否是上市企业，资本化战略也将尤为重要。 一、上市后企业资本价值将迎来“一九分化” 2020年，共计有396家企业实现上市，整体过会率达到96.18%，创了过往十年的新高，彻底打开了企业上市的开口。伴随着注册制改革在全市场的推进，可预计2021年也将是IPO大年，过会企业数量将维持在400到500家。而伴随着上市开口的打开，上市后企业资本价值也迎来了分化。 从同样运行注册制的美股与港股市场来看，上市公司资本价值已是“一九分化”。美股市场上市公司中市值大于50亿美元公司占比为22%，但这22%的公司市值合计占比达到了93%，近一年成交额占比达到了89%；港股市场上市公司中市值大于100亿港元的公司家数占比达到了19%，这19%的公司市值合计占比达到了96%，近一年成交额占比达到了96%。目前，运行注册制的科创板与创业板企业资本价值同样迎来的分化，科创板69.30%的企业跌破上市首日收盘价，注册制下的创业板有84.13%的企业跌破上市首日收盘价。 而这种分化也并非像此前一样，能够让不具备任何投资价值的企业保留所谓的上市公司“壳”价值。2020年退市新规已经出台，其中进一步充实交易类退市情形，充分的发挥了市场化退市功能，新增“连续20个交易日在本所的每日股票收盘总市值均低于人民币3亿元”的退市情形，沪深各板标准保持一致。也就是说，倘若企业失去资金端的关注，不具备投资与交易价值，将会被退市，彻底丧失资本价值。 二、注册制将“倒逼”上市前企业资本价值与商业价值分化 伴随着资本市场全面注册制改革的推进，不理解注册制、不会运用股权融资工具实现资本化发展企业，其价值同样会被分化。首先，资本市场注册制彻底打开了上市企业的开口，同行业中谁能第一时间实现资本化IPO，谁将能获得更多的资金关注，当具备充足的资金后，便可以吸引更多的人才，攻占更多的市场等等，当业务加速发展后便可以通过更高的市值与充足的成长性实现新一轮的融资，如此进入业务端与资本端良性循环式发展。而同行业中企业企业因不被资本端所关注，人才、市场也将被抢夺，最终丧失商业价值。 其次，股权融资已经成为注册制时代下上市前企业资本价值的“试金石”，目前通过注册制在科创板与创业板上市的90%左右的企业在上市前便已经实现一级市场股权融资。一级市场资金端的唯一退出路径是企业实现IPO资本化，虽然，注册制时代下将有更多的企业具备IPO资本化的条件，但是在一级股权投资市场中，资金端会更加聚焦于各行业中最具备快速实现资本化能力的头部企业，因为只有头部企业才具备长期资本价值的成长性。 所以，伴随着资本市场全面注册制改革的推进，无论是上市后或上市前的企业，都需要制定清晰的资本化发展战略，深刻的理解注册制，运用股权融资工具实现业务端与资本端的良性循环式发展，快速成为行业头部，避免被同行业竞争对手所分化。
2020年对于整个中国资本市场来说都是一次前所未有的大变局之年，年初新冠疫情席卷而来，给整个资本市场带来了前所未有的大变局，不过我国成为全球唯一实现经济正增长的主要经济体，中国资本市场实现了稳定健康可持续的发展，面对着中国资本市场的大变局，我们蓦然回首，到底该怎么看中国资本市场的2020年，哪些事件值得我们反复回顾呢？让我们不妨用几个关键词来好好回顾一下中国资本市场的2020： 一、创新 对于整个资本市场来说，2020年是前所未有的一个创新之年，一系列新制度出台，让中国资本市场进入了前所未有的发展高速时期，这个创新的力度比起美国纳斯达克也不遑多让，那么，我们不妨在创新这个关键词下好好回顾一下2020： 1、 新证券法实施。2020年3月1日，《中华人民共和国证券法》（以下简称"新证券法"）正式实施。作为中国正确市场最核心的资管规则，新证券法的实施与中国所有投资者密切相关，关系到所有人的根本利益。伴随着新证券法的落地，大量原先在资本市场上自嘲为"韭菜"的中小投资者权益终于有人保护了，整个资本市场的健康发展机制终于践行。自从3月1日新证券法落地实施以来，证监会对于整个资本市场的违法违规采用了前所未有的高压态势，严厉打击上市公司财务造假，让操纵市场的行为无所遁形，根据公开市场数据显示，自新证券法落地后，年内共有52股出现被立案调查的情形。从被立案调查的原因看，涉嫌信息披露违规成主因。被立案调查的52股中已有10股收到罚单。而且，在新证券法的高压之下，不少即使没有在国内上市的公司也受到了其应有的约束，比如说 4月27日，中国证监会派驻调查组进驻深陷财务造假丑闻的瑞幸咖啡。在新证券法对于投资者保护理念的不断强化之下，投资者权益保护成为了最重要的事情。 2、 创业板注册制改革来临。万众期待下，创业板注册制终于来了!今年8月24日，创业板注册制下首批18家企业将亮相资本市场，与之同步亮相的还有创业板交易新规。截至12月16日，创业板注册制下共有54家企业成功登陆A股市场。这54家企业首发募集资金净额约561.54亿元。原先大家担忧的注册制问题并没有出现，科创板、创业板注册制的接连平稳落地，让整个中国资本市场的注册制逐渐成为可能，全市场推行注册制的条件已经逐步具备，在这样的情况下，10月31日，国务院金融稳定发展委员会会议提出，增强资本市场枢纽功能，全面实行股票发行注册制，建立常态化退市机制，提高直接融资比重。2020年堪称一个关键节点，中国的注册制发展正在全面来临。 3、退市新规正式实施。12月14日晚间，沪深交易所集体发布《股票上市规则（征求意见稿）》、《退市公司重新上市实施办法（征求意见稿）》等多项文件，其中参照科创板、创业板经验，在退市程序上取消暂停上市、恢复上市环节，在财务类退市标准上新增组合财务退市指标。退市新规对于整个资本市场来说意义非凡，之前大量的企业上市就意味着进保险箱的时代已经终结，壳资源也正在失去其价值，一些过去靠着政府补贴、资产出售而实现保壳的上市公司以及第一年被ST、第二年被*ST，第三年扭亏为盈规避退市的企业之后可能无法再继续。根据wind统计数据，截至12月16日，暴风集团、千山药机等15家公司相继退市。 创新成为了中国资本市场最关键的词汇，2020年证券市场的一系列创新推动了整个中国资本市场的高速发展。 二、火热 面对着疫情带来的世界经济寒冬，中国不仅实现了疫情防控的成果，更实现了复产复工到全面经济复苏，这也带来了中国经济的全面火热，我们借助中国经济的这个火热关键词来看看中国2020年市场的发展： 1、 公募基金的全面红火。12月2日，中国基金业协会数据，截至10月底，公募基金资产净值合计18.31万亿元，较9月底的17.8万亿元增长了0.51万亿元，增幅为2.87%，这也是公募基金规模首次突破18万亿元大关。协会数据显示，截至2019年底，公募基金资产合计14.77万亿元，这意味着，仅10个月的时间，公募基金资产净值就大增3.54万亿元。截至11月底，首发规模超100亿份的新基金多达39只，一日售罄的基金达117只，刷新年度新成立百亿基金数量纪录。这么红火的基金，甚至于出现了很多"日光基"，基金市场的红火证明了两个明显的投资逻辑：一是中国投资者逐渐成熟，明白了资本市场投资特别是散户直接投资"七亏二平一赚"的投资问题，逐渐恢复理性让专业的人做专业的事，让基金市场逐渐进入了发展的快车道。二是公募基金专业化程度不断提高，伴随着中国大量有专业能力基金经理的出现，公募基金成为了重要的资本市场投资标的。 2、 股票市场的活跃火爆。在一级市场上，截至2020年12月10日，A股IPO公司数量达357家，IPO募资规模达4392亿元，同比增长81%。科创板和创业板这两个小盘股居多的板块，发行规模从过去的"配角"变成"主角"，合计募资2893亿元，占比高达65%，根据德勤的统计2020年A股总计将录得388只新股融资4645亿元，而2019年则有201家公司上市融资2491亿元，新股发行数量与融资额将会分别上扬93%和87%。大量的企业上市给中国经济带来了希望，更推动了中国经济的长期可持续发展。在二级市场上，根据中国证券报的数据，从3月到10月，A股每月新增投资者数量都在百万以上。其中，7月新增投资者数量高达242.63万，创下自上轮牛市以来的单月最高纪录。大量的投资者涌入A股市场，市场的活跃度日益上升，用火热来形容中国的A股市场可谓是一点也不为过，所以在这样的情况下，2020年给市场带来火热的同时，更彰显2021年市场的希望。 3、外贸市场的重归火热。11月15日，在第四次区域全面经济伙伴关系协定（RCEP）领导人会议上，包括东盟十国、中国、日本、韩国、澳大利亚和新西兰在内的15个成员国正式签署协议。在RCEP成功达成的同时，更是中国外贸产业的全面欣欣向荣，据海关统计，以美元计，11月份中国外贸进出口总值和出口值双双创下了自1979年有统计数据以来单月最高记录，出口增速也创下了2018年2月份以来的新高。总体看，不仅外贸规模在持续扩大，国际市场份额也实现了进一步提升。外贸市场代表的是国际需求，中国资本市场上各类外贸产业股票可谓是一路向好，在全世界疫情的萧条之中，中国的外贸希望开始出现。 三、分化 纵观整个股票市场，分化可以说是主旋律，如果说2020年之前所有人都在找风口，2020年则是所有人都在找赛道，对于2020年的个股市场来说，可谓是"月儿弯弯照九州，几家欢乐几家愁"，纵观整个中国资本市场赛道成为了最关键的东西，市场的分化也正在形成。 1、 防疫成为A股上半年的关键词。2020年上半年，如果问大家在抢什么的话？口罩成为了全国最宝贵的资源和最热门的物资，双黄连因为专家的一席话被疯抢，连花清瘟成为了居家必备产品。如果和抢购能够齐名的话，上云成为了另一个关键的词，2020年上半年我们经历了云上课、云上班、云买菜、云健身、云蹦迪……一切皆可云化，让大量的互联网公司在云上飘飞，业绩一路爆棚好转，在A股内截至12月18日，医药生物板块年内上涨48.97%，疫苗指数年内上涨109.11%，新冠肺炎检测指数年内上涨77.48%，口罩指数年内上涨67.38%。医药板块乃至于整个大健康产业都呈现出蓬勃发展的趋势，医药不仅是2020的大热门，更是未来的重要发展方向。 2、 一切皆可茅台化，茅台成了最火的代名词。2020年，贵州茅台(行情600519,诊股)一路暴涨，股价冲上了1800元，市值超过2.3万亿元，成为双料股王。白酒成为了整个2020年的主旋律，市场就是"白酒涨，白酒涨，白酒涨完白酒涨"的行情，2020年贯穿始终的行情就是白酒，截至12月18日，上涨了98.84%白酒指数就非常说明问题。除了白酒，在茅台的驱动之下，一切皆可茅台成为了大家最关心的话题，牧原股份(行情002714,诊股)是猪中茅台，海天味业(行情603288,诊股)是酱中茅台，还有大家熟悉的纸茅台、药茅台、电茅台等等，这些都是各行各业的龙头股，大龙头成为了当前所有市场上最受关注的所在。A股的茅台指数是一路暴涨，截至12月18日，茅指数年内涨幅达94.09%。该指数的34只成分股，市值平均值为4288亿元，股价平均值为183元，年内涨跌幅平均值为91%。 3、 芯片成为所有人都想突破的东西。2020年如果要问什么东西最珍惜的话，芯片肯定是最关键的所在，中芯国际(行情688981,诊股)火速上市创造了A股上市速度的神话，大量的芯片相关公司接连上市，为的是在资本市场上融得所需的资金，真正能够把卡脖子的芯片变成我们自己的优势，中芯国际、寒武纪(行情688256,诊股)等都成为了市场的香饽饽，截至12月18日，申万二级半导体板块年内涨幅达58.36%。该板块69只成分股中，有10只是2019年上市，有21只是2020年上市。芯片真的成了中国最需要的东西，全国都在想芯片，就等上市公司们抓紧突破了。 4、开车行情一定也少不了，更何况还有新能源。2020年整个世界市场最红火的就是特斯拉，以至于马斯克说钱不过就是数据库里的一行数字，凡尔赛的感觉跃然纸上，对于国内市场来说，今年9月开始新能源汽车股开始了上升之路，即使不考虑那些新股、次新股，汽车市场依然是一片向好，比亚迪(行情002594,诊股)、阳光电源(行情300274,诊股)、宁德时代(行情300750,诊股)、恩捷股份(行情002812,诊股)、先导智能(行情300450,诊股)、天赐材料(行情002709,诊股)等多只个股均创历史新高。有预计表明，2020年之后一直到2025年之前，只要国家的新能源政策不出现大的改变，新能源汽车市场都有可能是整个中国资本市场的重要发动机，大量的新股和牛股都有可能在这个市场中诞生。 如今，2020年已经结束，2021年已经开始，在创新、火热、分化三大关键词的驱动之下，我们看到了波澜壮阔的资本市场变化，在这些变化之下你赚到了钱吗？你回顾一年，你的感觉怎么样呢？
中国财富管理50人论坛（CWM50）于近日在深圳举行“深圳先行示范区首届金融峰会暨中国财富管理50人论坛2020年会”，以“双循环新格局与资本市场新征程”为主题，广泛邀请政府与监管部门负责人、专家学者及业界领袖展开高水平的思想交流，分享真知灼见、展望前沿趋势。 人民银行参事室主任纪敏出席会议并在“高峰论坛”环节发表致辞。他指出，未来我国在提升权益类投资方面还有较大潜力。老龄化和低利率两个重大结构变化对资产管理行业发展而言，既意味着机遇，也带来了挑战。资管行业须要为更多长期养老储蓄提供权益类资产配置机会。加快技术创新、提高全要素生产率的一个关键在于发展直接融资，特别是权益融资。他表示，未来政策的设计，包括监管的设计，应有意识地推动资管转型，更加注重和资本市场发展的良性互动，更加注重资管结构的优化，以便为实体经济高质量发展提供更多的创新资本。 以下为致辞全文整理。 资管转型如何与资本市场良性互动？我认为这个话题很重要。首先，在美国的一些比较成熟的资管市场的资产结构、产品结构当中，权益类的包括有一定信用风险的还是占了比较大的比重。七八十年代的时候，共同基金里面货币基金比较多。但是这些年来权益类的、风险类的资产占的比重还是比较大的，也包括一些另类的投资和一些特殊资产的投资。 从成熟市场看，资管资产的结构与金融机构表内资产结构有较大差异，表内相对来说是风险偏好相对适中的；表外的这一块，风险偏好比表内的明显要高。我看到有很多数据都反映出这个情况，比如国内所说的权益类等非标资产，大体相当于国外所称的另类资产，在国外大型资管机构中占有一定比重，这种情况在成熟市场比较普遍。 为什么资管市场的结构可以更倾向于具有一定风险的资产配置？这个道理比较简单，因为它是受人之托、代人理财。投资人自担风险，受托人则履行受托义务，投资者和管理人之间是信托关系；相反，如果是表内资产，投资者（存款人）和金融机构（银行）之间就是债权债务关系，此时的风险承担者是银行，其资金运用的风险偏好自然要低一些。同时资管相对于个人投资而言，又具有集合投资优势：一方面可以分散风险，另一方面也是一个专业的投资，机构投资人就专门做这些，投研能力一般强于普通个人投资者；此外，它也是一个长期投资，我们看到国外的市场中，养老金等长期资金是资管的重要资金来源。正因为是集合投资、专业投资、长期投资，资管的风险偏好可以更大一些，权益类等风险投资主要依靠资管特别是养老金等长期投资。 从我们的情况来看，资管结构中低风险的或中低风险资产占比较多。比如，R1-R5这5级，相对来说R1、R2是低风险的，R3是中风险，这三部分占了非常大的比重。我们的权益类资产比重，即使在发展较早的公募基金，只有10%左右，绝大部分还是货币类、固收类资产。中外资管结构差异，有很多复杂因素，主要是两条：一是我们的理财投资者或者资金来源中，个人普通投资人占的比重较大，机构投资人占的比重还较低，这和国外有很大不同；二是我们的长期资金比如各种各样的养老金，以及我们银行的长期储蓄，投入资本市场的还比较少。一方面，从我国居民资产结构来看，权益类等风险资产的比重在上升，但另一方面比重还很低，再加上房产的比重占比很高，居民广义储蓄真正投向资本市场的不多。无论是投资者的结构还是投资者本身的资产结构，跟成熟市场相比还是有比较大的差异，这也是未来的巨大潜力。 尽管资管增加权益投资是一个过程，但我相信这是一个重要趋势。随着养老金制度改革，投资者适当性制度的完善，以及资本市场基础性制度改革的推进，包括一些必要的政策支持，资管的权益投资比重将有一个较大幅度增长。 第二， 从全球宏观环境变化来看：一是低利率；二是人口的老龄化。这两个重大变化可能在各个国家尤其在主要经济体当中都不同程度地正在发生并延续。 在这种情况下，资管如何应对这样的变化？这当中既有挑战，也有机遇。一方面，人们的寿命在延长，养老储蓄需要在上升，当下可能需要储蓄得更多或者对我们当下储蓄的保值增值要求更高。另一方面，利率尤其是无风险利率又在不断走低。这两个因素结合在一起，就要求养老等长期储蓄增加权益类资产配置比重，以对冲长期储蓄增多叠加利率下降带来的损失。 第三，资管增加权益投资，也是服务实体经济转型升级的迫切需要。我们的发展阶段也正在发生一些大的变化，尤其是高质量发展对创新驱动的要求日益紧迫。对资管等金融服务实体经济而言，都是在把储蓄转化为资本，但关键是什么样的资本。显然，适应高质量发展转型升级需要的，是更能承担一定不确定性风险的资本，而不只是需要获取固定收益的债务融资，我们更需要能够承担不确定性、承担风险的资本。与过去相比，现在的资本形成面临更大的挑战，必须是有一定技术创新、有一定全要素生产率提升的资本。正因如此，我们看到，从十八届三中全会，到十九届五中全会，再到这次的中央经济工会议，都特别强调要发展直接融资，特别是权益融资，就是为了适应我们的实体经济转型的需要。在这个背景下，我们的资管应更多地发挥风险承担能力较强的优势作用，为实体经济的转型升级提供更多的创新资本，我认为这一点应成为资管转型的核心。 最后，我们的资管新规本着履行受人之托、代人理财的准则，推行净值化管理等一系列措施，这些都非常正确且必要。在此基础上，我们政策的设计，包括监管的设计，应有意识地推动资管转型，更加注重和资本市场发展的良性互动，更加注重资管结构的优化，以便为实体经济高质量发展提供更多的创新资本。从这个角度而言，资管转型任重而道远。
1月4日，2021年的第一个工作日，国务院召开国常会，通过了《中华人民共和国印花税法（草案）》（以下简称《印花税法草案》）。会议决定将草案提请全国人大常委会审议。 根据《印花税法草案》，在涉及到资本市场关注的证券交易印花税事项上，主要有两点。一是总体保持现行税制不变，并将证券交易印花税纳入法律规范。二是草案规定买卖、技术等合同和证券交易的税率维持不变，也即证券交易印花税仍维持成交金额（卖出）的千分之一的税率不变。 此外，根据2018年11月1日财政部和国家税务总局对外发布了关于《中华人民共和国印花税法（征求意见稿）》的规定，证券交易印花税的纳税人或者税率调整，由国务院决定，并报全国人民代表大会常务委员会备案。 因此，一旦《印花税法草案》获得全国人大常委会的审议通过，上述三点就将成为证券交易印花税新政的重要内容。这对于资本市场的发展来说，具有一定的积极意义。 首先，将证券交易印花税纳入法律规范，这是资本市场重要性的体现，也是资本市场近30年发展的结果。因为资本市场不再是试验田，而是国民经济的重要组成部分，资本市场的行为规范同样也上升为国家层面的法律规范。这是对资本市场发展的一种肯定，它表明了资本市场重要性的提高。 其次，证券交易印花税的纳税人或者税率调整由国务院决定，这对于资本市场的中长期发展来说是一个利好因素。如果证券交易印花税税率的调整是走立法程序的话，这个流程就比较漫长，对于资本市场来说，及时性就没有保证。比如股市低迷，管理层希望通过降低印花税来激活市场交易，如果是走立法程序来修改印花税法，这没有一、两年时间都很难修改下来。但如果是由国务院直接决定，其程序就简单了很多，调整的效果也会好很多。 当然，从短期来看，证券交易印花税新政对资本市场的影响表现为中性。因为《印花税法草案》明确规定证券交易印花税的税率维持不变。所以，从目前来看，《印花税法草案》获国常会通过，这只是税法完善的过程，不存在证券交易印花税税率的调整，因此不对股市形成太大的影响。 而实际上，从目前的股市来看，市场对印花税调整的呼声也不高。毕竟目前的税率总体上来说还是市场可以接受的。目前的证券交易印花税税率是2008年9月19日确定执行的，当时正逢全球金融危机，A股持续大跌，管理层将证券交易印花税1‰的税率由双边征收改为单边征收，即向卖出方征收印花税，而买入方免征印花税。这一政策一直执行到了现在。这一税率之所以得以长期执行，这也表明了这一税率总体上是在市场可以接受的范围之内的。 当然，从与国际市场接轨来看，证券交易印花税有取消的必要。毕竟国外一些成熟的股市，大都是取消了证券交易印花税的。如美国，早在1966年就废止了股票交易印花税；德国1991年废止；日本1999年废止；新加坡2001年废止，证券交易零税率。英国、瑞士、澳大利亚、比利时等国家虽然目前还征收印花税，但税率普遍较低。当然，是否进一步降低或取消证券交易印花税，这是资本市场下一步或未来可以考虑的事情。并不是A股市场的当务之急。 就资本市场的税收来说，当务之急是应该取消红利税的征收。因为对于A股市场来说，红利税是一个不合理的税种。比如，它只向个人投资者征收，而个人投资者明显是资本市场的弱势群体，并且个人投资者在资本市场以投资亏损居多。又比如，A股市场很多上市公司本身就缺少投资价值，而红利税的征收进一步削弱了这些股票的投资价值。 尤其重要的是，红利税的征收让上市公司给予投资者回报变成了一种“投资惩罚”，上市公司现金分红越多，对个人投资者的“惩罚”就越重。比如上市公司每股分红0.50元，投资者按10%扣缴红利税，则每股交税0.05元；如果每股分红1元，投资者每股交税0.10元。由于上市公司分红在市场上本身就要进行除息处理，这就意味着红利税征收部分就相当于投资者的损失，上市公司分红越多，投资者的损失就越大，这显然背离了价值投资的准则。因此，借《印花税法草案》获国常会通过之机，本人再次呼吁资本市场能尽快取消红利税的征收。
年金基金权益类投资比例上限提高 人社部网站12月30日公布了《关于调整年金基金投资范围的通知》。人社部社会保险基金监管局主要负责人在答记者问时表示，根据《通知》，年金基金投资权益类资产比例的上限提高了，理论上将为资本市场带来3000亿元增量资金。 资本市场改革稳步推进 A股公司转型升级提速 随着发行、交易、信息披露、再融资、持续监管和退市等关键环节和重要领域改革的深入推进，A股市场生态发生了显著变化。业内人士认为，2021年资本市场改革将继续深化，一系列基础性制度将更加完善，市场优胜劣汰机制效果将更加显著。上市公司应以创造价值为主线，以良好业绩回报投资者，方能不被市场淘汰。 2020基金“盛世”： 业绩推升规模 权益产品翻身 即将过去的2020年，是继2019年后基金市场再度全面繁荣的一年。公募基金新发规模超三万亿元，百亿爆款基金多达40只，1128只基金净值增长率超50%，权益投资能力较强的基金公司异军突起。 逾九成私募打算持股过元旦 A股市场2020年交易进入倒计时，元旦假期“持股”还是“持币”的问题是投资者短线关注的焦点。来自私募业内的一份最新问卷调查显示，对于元旦假期应当持股还是持币，有高达逾九成的私募机构表示将持股过节。与此同时，对于2021年元月的A股市场表现，有八成私募看涨。 上海证券报 12月取消及推迟发行规模环比降37% 信用债市场情绪逐渐修复 据统计，12月当月(截至12月30日)信用债取消及推迟发行的总规模为594亿元，涉及债券84只。对比11月时有943亿元共132只信用债取消及推迟发行，12月的数据环比分别下降37%、36%，表明信用债一级市场情绪正在修复。 公司估值 优质企业市盈率大幅提升 新三板价值“洼地”渐修复 2020作为新三板的改革大年，投资者门槛下降提升市场流动性、精选层的设立交易并配合转板制度的推出助力多层次资本市场的不断完善，三大政策三管齐下，促进了精选层中有明确转板预期的企业估值修复以及流动性与创业板、科创板等板块相衔接，从而继续推动精选层潜在标的及新三板内优质企业的估值修复。 明年一月新基密集发行 权益基金担当主角 今年公募基金超3万亿元天量发行的强劲势头根本停不下来。数据显示，2021年1月的第一周共有21只基金发行，其中大多数是主动权益基金，且不乏由明星基金经理担纲的产品，各家基金公司已经纷纷开始了发行前的预热。 四季度密集调研上市公司 QFII明年布局紧盯三大行业 2020年即将收官，素有“聪明钱”之称的QFII已经摩拳擦掌、密集调研，为布局明年A股市场做准备。数据显示，四季度以来，沪深两市共有110家上市公司获得了包括摩根士丹利、富达基金、贝莱德、毕盛资产、瀚亚投资、霸菱资产、野村资管、新加坡政府投资有限公司等知名QFII的密集调研。 证券时报 优化体制机制强化工作合力 谱写资本市场稽查执法新篇章 资本市场三十年的发展史，是法治化进程不断推进的衍变史，是监管部门严厉打击证券期货领域违法违规行为的奋斗史，也是稽查执法体制持续完善创新的开拓史。可以看出，稽査执法不断提高政治站位，坚持市场监管市场化法治化的定位越来越明确，净化市场生态、维护市场秩序、保护投资者合法权益的作用越来越突出。 聚焦优质公司黄金赛道配置中国核心资产 近日，中金MSCI中国A股国际质量ETF(以下简称“质量ETF”)开始发行，这是业内首只跟踪MSCI质量指数的场内指基。拟任基金经理、中金基金指数业务负责人、执行总经理耿帅军表示，设计指数基金，首先要做好产品定位，站在投资者长期资产配置角度，寻找具有中长期配置价值的投资机会。 热门板块巨震 搅局主动权益基金业绩排名战 2020年业绩排名马上就要见分晓。公募基金重仓板块大幅震荡，让基金业绩排名战频生变数。目前，暂居主动权益类基金业绩榜第一位的农银汇理工业4.0年内收益率超过150%，有望创下2016年以来年度最佳收益率。 外资长期投资A股趋势不会变 抓住进一步布局机会 施罗德自1994年便在上海设立了代表处，迄今已有26年历史。施罗德投资中国区总裁郭炜近日接受证券时报记者采访时表示，中国资本市场现在依然处于高速发展的阶段，随着国内金融经济不断发展和对外资更开放，以及国际重要指数增加中国资本市场权重，相信外资将进一步加大对A股的配置。 证券日报 退市新规利于壳公司出清 专家建议投资者远离炒壳 近期，不少ST股通过筹划出售资产等手段寻求保壳，专家就此提醒，随着退市制度更加完善，将会出清更多壳公司，普通投资者不要轻易参与“炒壳”。 险资股票投资增至1.8万亿元 前11个月收益率近10% 追求稳健收益的险资，今年股票投资收益可圈可点。《证券日报》记者从相关渠道获悉，截至今年11月末，险资运用余额为212072亿元，较年初增长14.47%。其中，险资配置于股票的余额为18371亿元，较年初增长23%；前11个月险资股票投资收益为1676亿元，投资收益率达9.87%。 强化重大违法强制退市威慑力 有助形成全方位立体式追责机制 退市制度作为资本市场的一项基础性制度，在提升上市公司质量、健全市场优胜劣汰机制、合理配置市场资源等方面发挥着重要作用。随着注册制改革的不断推进，对基础制度完善提出了更高要求，在顶层设计推动和市场各方期待中，资本市场新一轮退市制度改革正逐步落地。 展望2021年投资收益 多家公募基金称“降低预期” 展望2021年投资机会，易方达等多家基金一致认为，2021年结构性机会较多，市场赚钱效应将从估值抬升逐渐转移至盈利水平和盈利趋势。当前投资者应当理性看待公募基金高收益，降低收益预期。 人民日报 新时代中国能源在高质量发展道路上奋勇前进 能源安全是关系国家经济社会发展的全局性、战略性问题，对国家繁荣发展、人民生活改善、社会长治久安至关重要。党的十八大以来，习近平总书记提出“四个革命、一个合作”能源安全新战略，指引我国推进能源消费革命、能源供给革命、能源技术革命、能源体制革命，全方位加强国际合作，实现开放条件下能源安全，为我国新时代能源发展指明了方向，开辟了能源高质量发展的新道路。
2020年A股市场的行情基本上告一段落，从2020年A股市场的成绩单来看，整体上展现出比较强势的一面。其中，创业板指数领涨全球市场，成为了2020年涨幅最高的市场指数之一。与此同时，深证成指的年度涨幅也位列全球市场涨幅前列的位置，沪市指数涨幅稍显逊色，但还是比全球不少主要股票市场走势强势不少。 2020年，全球经历了一场突如其来的考验。时至目前，全球市场仍然未能够完全摆脱去年特殊环境下的阴霾，且已经具有了持续性的影响效应。但是，相比起全球大多数国家与地区，中国在应对特殊环境考验方面，还是具备足够的优势，虽然目前尚未完全结束考验，但时至今日，已基本上恢复了正常的经济运行秩序，不少出口企业的订单也因此大增，中国市场已经成为了全球市场重要的避险港湾。 从2020年下半年以来，人民币兑美元汇率持续升值，美元指数的持续走低，也成为了去年全球市场表现较弱的投资品种。从某种角度分析，在人民币持续升值的背后，实际上提升了以人民币计价资产的投资吸引力，人民币资产去年的表现也足以优胜于全球不少的主要投资渠道。 全球资本加快流向国内市场，一方面看到了中国市场的避险港湾优势；另一方面则看到了中国经济的增长潜力，相比于2020年，全球资本更看好2021年中国经济的回暖预期，全年经济增速有望再度回升。在经济基本面明显企稳，且存在强势回升的影响下，全球资本更愿意流向中国市场，并愿意为中国市场里的优质资产提供更高的估值溢价空间。 此外，在全球流动性充裕的背景下，对全球市场的核心资产、优质资产来说，也是更容易吸引全球资本的加速流入。对中国市场来说，虽然可能存在货币政策独立性的问题，但宽松流动性也不会过快退出，更可能采取有序退出，让国内市场实现平稳过渡。由此一来，在流动性相对满足的背景下，结合国内经济基本面的持续回暖，股票市场更可能在今年一二季度保持相对的强势，这也给了海外资本足够的可操作空间。 在A股市场的历史上，针对沪指的年线走势情况，似乎很少出现连续三连上涨的走势，继2019年以及2020年市场出现加速上涨的行情后，2021年将会深受年线三连阳的魔咒约束，从某种程度上会给市场带来一定的心理包袱。 对时下的A股市场，乃至是海外的成熟市场，都似乎逐渐形成了一种新常态，即股市经济晴雨表的功能有所弱化，但股市更可能赋予了货币政策松紧的晴雨表功能表现。在特殊的市场环境下，目前全球仍未摆脱困局，估计宽松政策及宽松流动性也不会快速退出，这也给了市场一个持续喘息的空间。退一步思考，假如全球货币政策发生实质性的收紧信号，那么届时将会是资本市场估值泡沫挤压的时间点。 2021年，对全球股票市场来说，考验会很大。对A股市场而言，同样存在不少的考验，市场普遍认为今年A股市场会出现前高后低的表现，但当市场意见越一致的时候，市场往往会有着不一样的表现。 此外，与海外成熟市场相比，目前A股市场的估值水平并不算高。截至目前，沪指平均市盈率16.76倍，沪市主板平均市盈率只有15.88倍。至于深市的平均市盈率34.51倍，但深市主板平均市盈率仅21.9倍，且这一估值是按照2020年的市场业绩进行计算。随着国内经济的持续回暖，加上上市公司年报及一季报的陆续披露，届时A股市场的估值水平也会随之下降，这意味着整个A股市场的价值中枢在不断上移，即使市场遇到中级调整行情，下跌空间也是比较有限的。
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