熟悉中国股市的投资者，可能对10年前A股的一次暴跌还有点儿印象。 2009年11月24日，在毫无征兆的情况下，上证指数突然急跌3.43%，当时创下三个月来最大跌幅。刚刚开板不久的创业板亦受重挫，股票大面积跌停。 导致市场急跌的是一则传言——中国银行计划再融资约千亿元。市场担心在经历了信贷猛增、资本充足率监管要求提高之后，银行将面临着巨大的资本补充压力。 在当时上市的四大国有银行中，中行资本充足率最低，只有11.63%。中行的再融资，会不会是银行股天量再融资的开始？市场对此有所担心。 2010年初，中行启动了名为“卓越”的再融资计划，包括400亿元A股可转债，以及600亿元A+H配股。 据称，当时中行融资方案前后修改40多遍。为尽可能减少对市场的冲击，最后选择了对市场影响最小的可转债，配股也只从公开市场募集15亿元，大部分由控股股东认购。 最终，中行千亿再融资顺利完成，市场也得以平稳度过。回过头看，中行的这次再融资，为其他上市银行实施再融资赢得了时间窗口，也消解了市场恐慌情绪。 此后，大型上市银行向资本市场再融资，市场多予以平和反应。例如，2018年3月12日，农业银行抛出A股史上最大一笔再融资，拟定增1800亿元补充核心一级资本。次日，市场对此反应平静。 这种平和的背后，不仅是上市银行再融资过程中，特别注意避免引发市场恐慌情绪；更为重要的是，中国资本市场的广度与深度不断增强，银行利用资本市场再融资的工具与渠道愈加多元，资本市场承载再融资的能力也在日益壮大，投资者对于银行股再融资的认识也愈发理性。 近些年，虽然银行一直存在资本金缺口，但在各种监管利好政策支持下，补充资本工具日益成熟和多元化，通过定增、配股、优先股、可转债进行再融资规模并不大。据上证报资讯统计，从1991年到目前，上市银行再融资合计约1.82万亿元，占A股再融资规模的15%。 而银行补充资本融资最多的渠道已变为永续债、二级资本债等。例如，今年，银行二级资本债发行量再次井喷，截至目前已超过万亿元。这些，都逐渐减轻了再融资对市场的压力。 在资本市场加持下，上市银行通过完善公司治理，降低经营风险，完成飞跃式发展，并将创造的利润积极回馈投资者。 数据显示，30年来，上市银行累计向投资者分红2.56万亿元，占A股上市公司全部分红比例超过30%，成为A股中名副其实的“分红王”板块。
中国财富管理50人论坛（CWM50）于近日在鹏举办“深圳先行示范区首届金融峰会暨中国财富管理50人论坛2020年会”，在高峰论坛“注册制改革与财富管理新机遇”中，申万宏源董事长储晓明发表了演讲。 他指出，二十年来，政府一直在要求提高直接融资比例，但是并没有达到满意的效果。与此同时我国不缺资金，但缺资本的问题也始终没有得到有效的解决。对此，他提出如下四点建议：一是加快完善资本市场基础性制度，抓住注册制改革这个“牛鼻子”，将价值判断归位给市场主体；二是加快完善多层次资本市场体系，支持场外股权市场高质量扩容，做大产权交易市场，以城市群为主体，组建区域性股权登记交易中心，拓宽渠道；三是大力发展私募股权机构，充分发挥股权投资机构在引导创新资本形成中的重要作用，完善私募股权机构退出机制，着力解决私募股权机构面临的税收难题；四是加快打造良性的生态系统，强化区域金融生态环境建设，加强社会信用的管理与监督，进一步完善风险补偿机制，完善失信惩戒机制。 以下为演讲整理。 财富管理是一个讨论了很长时间的话题，在我看来，全面注册制给财富管理带来新机遇，同时在“十四五”这个新的发展阶段里，在构建新发展格局的要求下，财富管理也肩负着新的使命。诺贝尔经济学家获得者西蒙·库兹涅茨（Simon Kuznets）提出：储蓄转变为投资的机制就是资本形成机制，只有当储蓄被有效地转变为投资时，才能给经济增长提供资本支持。从资本形成的方式来看主要有两种：一种是以股票、债券、基金为载体，借助直接融资方式，实现储蓄向投资的转化；另外一种是以银行信贷为载体，通过间接融资方式，实现储蓄向投资的转化。 我国间接融资的渠道是畅通的，在过去十年中，我国累计投放的企业贷款规模达到114万亿，占新增社融总规模的62%，应该说有效地支持了我国实体经济的发展。但是与此同时这一措施也带来了两个大的问题，第一个问题是社会负债产生持续攀升，到去年年底，在过去三年持续降杠杆背景下，我国非金融企业部门的杠杆仍然高达149%，持续攀升的债务规模增大了我国经济体系的脆弱性，积聚了系统性风险。第二个问题是我国直接融资的渠道不畅，二十年来，政府一直在要求提高直接融资比例，但是并没有达到满意的效果。与此同时我国不缺资金，但缺资本的问题也始终没有得到有效的解决。 储蓄转化为资本不畅有很多的原因，其中我认为主要原因有以下几点： 一是过度依赖银行的信贷渠道。在储蓄向投资转化的两种资本形成方式中，我国过度依赖以银行信贷为主的间接融资渠道。2019年我国新增社会总融资规模25.6万亿，其中银行间接的信贷16.6万亿，高达66%；而股票、债券等场内资本的融资规模只有3.6万亿，占比不足15%，对银行信贷渠道的过度依赖使得近年来我国资本形成效率较低。 二是过度注重场内市场的渠道。我国一直注重场内市场，总习惯于以上市公司的数量和融资的规模多少来衡量中国资本市场的发展，使得中国的资本市场发展呈现出明显的“大场内、小场外”的不合理结构。目前我国国家规模以上的工业和服务业企业的数量总数超过90万家，但是上市公司及新三板挂牌公司梳理加起来不到1.3万家，没有发达的场外市场，97%以上的企业享受不到资本服务，场外市场体系在推进资本形成中发挥的作用明显不足。 三是过度依赖债务资金。无论是银行信贷还是债券，其基本都是由债务型资金组成的，而债务型资金的供给与新经济形式下企业前期高风险、低收入、低盈利的特征不匹配，新经济企业迫切需要风险共担、利益共享的股权资本供给严重不足。比如我国今年前11个月，股票融资占整个社融规模仅为2.4%，去年则是1.9%。 四是过度重视融资功能。客观来看，过去二十年我国资本市场建设重点在完善融资功能上，投资功能的建设明显不足，上市公司质量不高，分红不足，证券市场运行的波动较大。从场外市场看，市场法律制度体系不健全，信用环境较差，居民对资本的投资信心较为不足。 我认为，深圳在畅通直接融资体系的形成机制上进行了有益的探索。三年前我在中央党校学习时，曾在深圳调研了10天，带给了我很多启发。我发现，相对全国其他地区，深圳的中小企业，尤其是创新企业的发展非常有活力，这除了深圳市政府坚持“小政府大市场”，坚持“放水养鱼”的政策，特别注重专利知识产权方面的建设之外，还有一个很重要的原因是深圳基本形成了支持中小型创业企业创新资本的形成机制。比如说，深圳已经能充分地利用主板、创业板、中小板和场外股权市场，其资产证券化率较高。深圳的境内外上市公司达到447家，前海股权交易所挂牌数量达到7069家，均在全国位于前列。此外，深圳的私募股权机构也非常活跃，包括产业基金、PE、VC。截至今年10月，深圳市在证监会基金协会备案的股权和创投机构达到2420家，位居全国第二，管理资金的规模达到1.4万亿。 此外，深圳市政府通过产业、基金来撬动更多的社会资本投入科技创新领域，并给予了政策扶持。深圳在推动资本形成方面的先行先试，给全国树立了很好的样本。 金融创新经济学之父熊彼特指出“资本是资本家创新的杠杆”，美国经济最大的优势就在于形成了科技、资本、产业良性循环的生态，美国的资本市场集聚了全球50%以上的长期资本，为美国科技企业提供了近60%的长期资金，也支撑了近四十年美国科技产业持续的繁荣发展。“提升直接融资比例，畅通资本形成机制”，是落实“十四五”科技创新的基础性条件，也有利于居民储蓄、理财资金拓宽投资领域，分享中国发展的红利，多渠道增加城乡居民的财产性收入。为此提出以下四点建议： 一是加快完善资本市场的基础性制度。资本市场体系是服务资本要素、推动资本形成的市场。资本市场的一个很重要的功能就是通过价格机制的作用改善资源配置，一个稳定、繁荣的资本市场能够明显地推动居民储蓄向投资转变。投资、融资、交易则是资本市场的三大核心功能，是畅通资本形成机制的基础。完善的基础制度体系是提升资本市场资源配置效率，增强资本市场枢纽功能的前提。要抓住注册制改革这个“牛鼻子”，改善基础制度，将价值判断归位给市场主体，保护投资者的合法权益，加快资本市场投资功能的建设。 二是加快完善多层次资本市场体系。要加快推进资本市场服务下沉，支持场外股权市场高质量扩容，全面推动地方资本市场服务与全国多层次资本市场服务体系的无缝衔接，做大产权交易市场，以城市群为主体，组建区域性股权登记交易中心，打通区域股权市场到新三板、创业板及主板之间的衔接路径，拓宽丰富直接融资的渠道，推进更多资金以直接融资的渠道转化成投资资本。 三是大力发展私募股权机构。充分发挥股权投资机构在引导创新资本形成中的重要作用，完善私募股权机构的退出机制，着力解决私募股权机构面临的税收难题。 四是加快打造良性的生态系统。创新资本的形成是一个系统工程，需要强化区域金融生态环境建设。政府在区域的信用环境建设中起到至关重要的作用，政府要加强社会信用的管理与监督，进一步完善风险补偿机制，完善失信惩戒机制，加快培植有利于储蓄转化为资本的信用环境。
编者按：2020年，一场突发的疫情使快消行业面临集体大考。商场门店流量下滑，宅经济悄然发展，休闲零食万亿市场蓝海出现……消费行业或迎来新一轮的重新洗牌。 随着消费升级和新消费群体的兴起，网红带货、社群营销……新兴的营销模式又会给快消业带来哪些改变？ 搜狐财经推出《新消费观察》栏目。专题旨在结合当前经济形势，解读餐饮、零食、乳业、酒业等公司的新动态和新兴模式，为行业发展带来新的启示。 第30期关注的行业是近年消费市场火热，备受投资人青睐的新茶饮市场。 瑞幸咖啡的暴雷，戳破了中国“万亿”咖啡市场繁荣的假象。与之形成强烈对比的，是今年以来茶饮市场的火热。 《2020年新式茶饮白皮书》显示，2020年中国茶饮市场的总规模为4420亿元，中国咖啡市场的总规模为2155亿元，不足茶饮市场的一半。据统计，新式茶饮市场规模预计到 2020 年底突破 1000 亿元。 今年以来，已有数十亿元资本进击新式茶饮市场，喜茶、奈雪的茶IPO消息频传。“新茶饮第一股”尚未落幕，更传出4元一杯的蜜雪冰城估值已高达200亿的消息。 继咖啡市场后，备受瞩目的茶饮市场正值风口还是资本炒作下的泡沫？ 投资人对搜狐财经表示，目前过多的参与者进入市场，行业处于产能过剩的状态。但茶饮市场的未来增量有限，待头部企业上市后，茶饮品牌的高估值将受到挑战。 喜茶8个月内估值涨八成，雷军注资新茶饮 近日，长沙网红奶茶茶颜悦色首次出省，武汉首家门店外创造了排队8小时、150元一杯的新纪录。 三年前，喜茶排队的盛况还历历在目。全国门店爆单、排队7小时，喜茶早在2017年开启了黄牛代排奶茶的先河。初入北京时，喜茶三里屯店门口的黄牛靠每杯加价15元的排队费，甚至可以月收入上万。 喜茶公布的2019年数据显示，其单店单日最高营业额为17万元，单店单月平均营业额在100万以上，2019年共在43个城市开设390家门店，是2018年的两倍有余。而截止目前，喜茶已经开出650家店，且均为直营。 今年以来，29岁的喜茶创始人聂云宸以40亿身家登上多个富豪榜，被胡润评为榜单上唯一一位白手起家的“90后”企业家。 （图片来源于网络） 聂云宸的底气来自于今年3月喜茶获得的由高瓴资本和Coatue联合领投的新一轮融资，这是自2016年正式更名后，喜茶获得的第4轮融资，投后估值超过160亿元。 对于资本的一路青睐，聂云宸曾公开表示，这是公司发展壮大的重要一步，且喜茶的掌控权一直牢牢握在他的手心里。 天眼查显示，2016年，喜茶获得超1亿元的A轮融资，投资方为IDG资本和何伯权创办的今日投资。此后喜茶开始全国扩张，成为备受追捧的初代茶饮网红。 两年后，喜茶宣布再获黑蚁资本和美团旗下龙珠资本领投的4亿元B轮融资。2019年7月，喜茶被曝获得新一轮融资，投资方为腾讯和红杉资本，投后估值90亿元。 值得注意的是，此后8个月内，喜茶估值涨了近8成。上一个增长如此强势的还是曾在5个月内相继完成A、B轮融资，估值由10亿美元涨至22亿美元的瑞幸咖啡。 但喜茶还不是当前估值最高的茶饮品牌。 有消息称，蜜雪冰城即将完成IPO前的最后一轮融资，正筹备上市事宜，投资方为此前先后投资过喜茶的高瓴资本和龙珠资本，计划融资10亿-20亿人民币，投后估值约200亿。 这意味着，若消息属实，蜜雪冰城成为茶饮市场当前估值最高的品牌，赶超喜茶160亿估值。 竞争“新茶饮第一股”的还有另一网红茶饮，奈雪的茶。据搜狐财经不完全统计，奈雪的茶即将IPO的消息今年以来就传了3次，而奈雪的茶方面则每次都回应：真的没有上市计划。 而最近一次的消息称，“奈雪的茶已委任招银为上市负责行，将会再有其他承销团加入。”上市或再进一步。 资本助推下，“新茶饮第一股”究竟花落谁家还尚未可知，而古茗、7分甜、沪上阿姨等中小型茶饮品牌今年以来也先后获得首轮融资，颇受资本偏爱。 企查查数据显示，今年以来茶饮品牌已拿到10笔融资，数十亿元的资本流向新式茶饮市场。 除了已经向头部品牌连投几轮的高瓴资本、红杉资本外，更有雷军旗下的顺为资本首次出手新茶饮品牌7分甜，碧桂园创投则领投了茶包品牌茶里CHALI。其他投资机构此前亦无茶饮方向投资经历，且参投的皆为中小茶饮品牌。 数十亿资本堆出高估值泡沫，投资人回归冷静 星瀚资本创始合伙人杨歌对搜狐财经表示，当前中国市场上过多的茶饮品牌，确实进入到了一个红海竞争的状态，但像前两年一样自由化发展的难度也比较大，这里面也不乏一些泡沫和一些有问题的商家。 启信宝数据显示，截至2020年11月30日，中国茶饮企业总数超30万家，其中停业、清算、吊销、注销的企业超13万家，占比高达43%。哪怕在疫情影响下，全年茶饮行业注册仍新增超2万家。 与消费市场的火热不同，经过茶饮几年的迭代，资方情绪已经回归平静。 企查查数据显示，茶饮品牌今年共拿到10笔融资，与2019年全年持平，而2017年和2018年，茶饮品牌百花齐放，在一级市场也更为火热，分别获得15笔和13笔融资。 公开资料显示，传统奶茶的毛利率在60%到80%，称得上是“暴利”行业。而近年来，随着奶茶等茶饮店的转型升级，据联合利华发布的报告，从2018年起，一二线城市茶饮店关店率就已经超过了开店率，近九成的奶茶店赚不到钱。 （图片来源于网络） 食品产业分析师朱丹蓬告诉搜狐财经，与传统低端奶茶毛利较高不同，新茶饮的成本是很高的，包括其体系的整合、人员管理成本、流程供应链的完整度、产业链的优化度等等，以及整个产品的创新升级迭代成本都比较高。 如瑞幸、喜茶之类的网红品牌发展模式又被投资人们称为经济单元（门店）快速复制模式。 “大部分的企业可能只有20%的头部单元是强盈利的，30%-40%是弱盈利，剩下的部分是失效的经济单元。而失效的经济单元如果用快速的资金去燃烧扩张，就会产生非常大的问题，这时快速扩张到一定规模之后，就会出现大面积流血亏损。”杨歌表示。 招商证券2019年新式茶饮报告显示,从成熟的头部新茶饮品牌的单店模型来看,年销售收入千万元量级的茶饮店净利率为11%。而网传喜茶C轮融资时净利率只有8.97%。 奈雪的茶创始人彭心此前透露，疫情期间，奈雪的茶全国开出的420家线下门店十天共计亏损过亿元。 近年来各式茶饮品牌相继兴起、融资消息频传，而真正公开宣告盈利的连锁茶饮却寥寥无几。 瑞幸暴雷前后，喜茶恰好完成最新一轮融资，投后估值达到160亿元。而蜜雪冰城最新估值更是高达200亿元。 一位不愿具名的业内人士表示，200亿的估值整体来说并不算高，但从可持续发展以及盈利能力来看，相对有些偏高了，因为它本身的品牌及运营的含金量并不高。 另有投资人表示：“聊过不少茶饮项目，喜茶也有聊过，当时觉得太贵了。” 继咖啡市场后，备受瞩目的茶饮市场正值风口还是资本炒作下的泡沫？ 杨歌认为，茶饮市场确实是当前国运浪潮大风口下消费方面的一个垂直领域。 “当国家经济发展到一定阶段，消费品会涌现出一批国潮的品牌。”杨歌告诉搜狐财经，“而在后互联网时代，流量和整个行业的有效性下降，零售端饱和，很多消费公司趋向于往生产端转移，倾向于去自建品牌。” 多位投资人表示，茶饮市场以及元气森林等新品牌的火热确有其逻辑和趋势在，但当前的过热和泡沫实际上是资本在推动。“其实是带有泡沫在里面的，已经有过多的参与者进到了市场里面去，行业属于一个产能过剩的状态。” 在杨歌看来，估值主要由它的基本面和增速来决定。“但市场在增量预期上可能会削减，因为大家都看到这个市场，增量其实是非常有限的。所以我并不认为过后两年大家再去追一个风口，能够追出更大的这种浪潮来。” 而从存量上看，大多数行业在红海市场竞争过后只会剩下2-3家头部企业，如今茶饮市场百花齐放的状态或将不复存在。 “茶饮品牌的高估值未来肯定会受到非常大的挑战，尤其是在头部企业上市之后。”杨歌表示。 市场规模突破1000亿，下沉市场、咖啡市场再厮杀 《2020新式茶饮白皮书》显示，即使受疫情影响，2020 年中国茶饮市场的总规模仍达到了 4420 亿元，其中新式茶饮市场规模预计到 2020 年底将突破 1000 亿元。 投资者普遍认为，中国新茶饮市场是一片红海无疑，而红海之下是血淋淋的竞争，如不能杀出一条品牌化的道路，“网红茶饮”免不了昙花一现的结局。 中国农业科学院茶叶研究所首席科学家尹军峰日前表示，新式茶饮让上游的技术、产品和消费模式发生了很大的变化，而在众多新茶饮品牌形成的协同效应之下，技术、产品越来越走向趋同已是事实。 早在2018年，奈雪的茶创始人彭心在朋友圈公开指出喜茶抄袭，包括芝士草莓、霸气蜜桃、黑提等产品。随后，聂云辰回复称，“创新不是抢占时间先位，如果这样我们可以把所有世界上的水果或材料都拼凑起来先出了。” 截至目前，二者同品类产品仍有一半以上从配料到制作都极为相似，而经典饮品则会出现市面上的大面积模仿，也侧面体现了茶饮产品门槛较低、复制性强的特点，难保竞争力。 高度同质的不止是产品，作为头部品牌，喜茶和奈雪的“默契”还体现在不约而同地收割下沉市场的决心。 今年以来，喜茶推出廉价版“喜小茶”，产品价格在11-16元之间，主攻三四线城市；奈雪则在二三线城市开起了奈雪酒屋、梦工厂等“第三空间”，增强茶饮的社交属性。相关数据显示，喜茶、奈雪在三线以下城市的门店数量目前已经超越了二线城市。 然而茶饮市场并不是两家独大，下沉市场更面临着不少劲敌。 “奶茶界的拼多多”蜜雪冰城的主战场始终就在三四线城市，3-10元的客单价让它在下沉市场更具优势。 在不少县城中，开业首日的蜜雪冰城往往也围得里外三层，从点单到拿到饮料需要排队1小时。“市区里以前没有蜜雪冰城，附近很多人没喝过，价格又很便宜，排队的学生比较多。”附近的居民表示。 （图片来源于网络） 今年6月，蜜雪冰城宣布门店突破万家，成为首个步入万店时代的茶饮品牌，这个数字不止远超星巴克，甚至比喜茶和奈雪的茶门店数之和的十倍还要多。 当然，与喜茶、奈雪不同，开出上万家店的蜜雪冰城采用加盟制，走出了一条“包围城市”的增长之路。数据显示，2019年蜜雪冰城收入为65亿元，净利润约8亿元，营收同比翻倍。 除蜜雪冰城外，茶饮品牌1点点、CoCo等也多采用加盟制，全国店面数千家。截至今年3月，CoCo的门店已经超过3000家；而一点点去年7月公布的门店数量也达到了2300家。 招商证券报告显示，当前一线城市茶饮门店经营已经趋于成熟和饱和，门店开店数量出现负增长，三线及以下城市的开店数量增长率则超过138%。 地域上的跑马圈地外，新茶饮品牌将产品上的增长锁定在了咖啡市场，推动茶饮和咖啡等饮品的融合消费。 去年3月，喜茶宣布上线咖啡产品，正式拉开进军咖啡市场的帷幕；奈雪的茶近期开启PRO店战略，将精品咖啡作为主打线；蜜雪冰城的咖啡饮品延续5元起步的低价策略；茶颜悦色也在今年双十一期间宣布和互联网网红咖啡品牌三顿半合作，售卖联名限量款咖啡。 朱丹蓬对搜狐财经表示，新茶饮和咖啡是新生代最受青睐的两个品类，随着新生代人口红利的叠加和消费升级，这两类产品几乎成为新生代的日常必备品，也受到资本端的频繁加持，未来还会持续有玩家进入，但整个行业进入了一个相对固化的阶段。
2020年最后一天，不知道大多数人是怎么跨年的？在2020年的最后一天，2019年凭借跨年晚会破圈的哔哩哔哩再度出圈，用一场强大的晚会证明哔哩哔哩的确是跨年晚会中最靓的崽，是跨年夜的实力担当，但是让人意外的是，哔哩哔哩的股价却在和跨年晚会同步的美股上一路暴跌，为啥人气达到2.5亿但市值却能蒸发100亿，这到底是怎么回事？哔哩哔哩为啥不受待见？ 一、跨年夜哔哩哔哩的成与败？ 根据红星新闻的报道，2019年最后一天晚上，哔哩哔哩举办了首届跨年晚会，名为“二零一九最美的夜”2020年bilibili跨年晚会。晚会没有延续传统的各大卫视的风格和路子，没有邀请过多的当红明星做流量加持，而是通过引入《哈利波特》、《魔兽世界》等知名IP，加入各类小众乐器，对年轻文化改编演绎等方式打造了一个全新的晚会模式。这场晚会收获了1.1亿的播放量。第二天，B站美股大涨近12.51%。这一场出圈晚会，让B站收获了一众好评，豆瓣评分9.1，《人民日报》、共青团中央说“这场跨晚很懂年轻人”。 2020年12月31日，B站如法炮制，与央视合作，联合举办了“2020最美的夜”2021年bilibili跨年晚会，人气峰值突破2.5亿。晚会还设立了香港、台北、武汉、北京四个分会场，邀请了更多嘉宾明星。但这次不同的是，当天夜里B站美股却下跌9.15%，豆瓣评分6.5分。一夜之间，市值蒸发16.56亿美元，约合人民币109亿元。 说实在，客观的说，今年哔哩哔哩的跨年晚会真的可圈可点，撒贝宁那句“爷的青春回来了”，可以说是整晚哔哩哔哩的主旋律，当仙剑出现的时候，我几乎是潸然泪下，在全屏的“爷青回“的弹幕之中，我却几乎不敢去发弹幕，因为我的青春比起全场95后00后的仙剑电视剧来说来的更早，是仙剑的游戏，是98柔情的单机，但无论是什么让人给哔哩哔哩有一种路转粉的感觉。 根据格隆汇的报道，回顾2020，B站在资本市场的表现站在赢家一方，上一年累计涨幅超过360%，要知道标普500指数大盘年内累涨不过16.26%。在关键的用户指标上，社区月均活跃用户达到1.97亿，同比增长54%，日活用户达5300万，同比增长42%，已然完成年初制定的目标（1.8亿用户）。如果说数据哔哩哔哩可谓是相当不错，但是为啥让人赞叹的哔哩哔哩却得不到资本市场的认同呢？到底原因何在？ 二、为啥哔哩哔哩不受资本市场待见？ 哔哩哔哩这次出圈的跨年夜却得到了资本市场的暴击这其中根源，我们可能要分几个点来看待： 首先，全年的大规模市值暴涨让哔哩哔哩已经处于市场高位。正如我们前文所说，2020年整个哔哩哔哩的累计涨幅已经高达360%，这么高的涨幅对于任何一家上市公司来说都是前所未有的高涨幅，在这样的情况下，哔哩哔哩也面临着巨大的做空力量，在高点之上的股价很容易被市场打击，所以在高位的情况下，哔哩哔哩出现股价的大跌并不让人意外，但是问题是大跌出现的时机却和哔哩哔哩最高光的跨年晚会正好重合，这就让人有些不得不考虑这是不是资本市场对于哔哩哔哩的一种看法呢？ 其次，哔哩哔哩为什么不受资本市场的待见？我们从基本面的角度来看，哔哩哔哩之所以会在高光时刻受到资本市场的大跌可能的原因应在以下几个方面： 一是小众的哔哩哔哩破圈之后的确让人有些尴尬，哔哩哔哩的成功被誉为是最懂年轻人的互联网公司，不过问题是当哔哩哔哩出圈之后，必然会面临众口难调的问题，一方面是大量原先因为二次元而喜欢哔哩哔哩的粉丝，这次肯定会或多或少觉得为啥这个晚会有点“二次元”太少了，而对于整个Z世代的年轻人来说，每个人都有不同的喜好，虽然有些是大家共同的认知，但是毕竟这种最大公约数在Z世代年轻人中越来越少，所以即使最懂年轻人的哔哩哔哩，在《后浪》纪录片上也会被自己的不少粉丝吐槽就是这个原因。 二是哔哩哔哩不赚钱的问题依然存在。哔哩哔哩2020年最大的特点就是叫好不叫座，看数据的确是可圈可点，大量的用户和月活，成为了整个市场上最受欢迎的互联网巨头，但是问题是哔哩哔哩的不赚钱问题依然存在，营收的新高与亏损再次扩大（净亏损为11.009亿元），虽然我们说不少互联网的明星公司之前都是不赚钱的，最简单的几个例子，之前的京东长期亏损最近才盈利，而特斯拉也是长期亏损才盈利的典范，但我们看到随着美国经济的不断下滑，其实美国资本市场对于互联网公司的容错度正在下降，美国人投资者其实给互联网公司的空间正在降低，之前可以给京东、特斯拉的不赚钱的空间，对于给哔哩哔哩却并没有那么多了，这可以说是另一大问题根源。 三是哔哩哔哩的营收依然没给太多的好预期。其实，即使是哔哩哔哩不赚钱，只要他能够证明自己不仅有海量的流量更有不错的营收预期的话，说不定也能给资本市场以更好的市场预判，不过我们仔细分析哔哩哔哩的营收结构就会发现，游戏、广告、直播付费、会员依然是哔哩哔哩的主要收入来源，特别是游戏还是主营业务收入，这些年哔哩哔哩为了赚钱也推出了非常多的计划，比如我们之前分析的B计划，虽然说想法很好，但是能不能做到依然很难说。所以，哔哩哔哩最近都在大跨步做多元化营收，但是步子迈得太大就容易引发分化，我们看到当前哔哩哔哩的用户也在矛盾中分化，这不得不说还是要更小心一点才是。 长期来看，哔哩哔哩从一个小众的小破站成为了如今被阿里、腾讯两大巨头加持的互联网明星已经太不容易了，只是作为好不容易崛起的互联网新秀，哔哩哔哩还需要步子更稳一点，更加稳扎稳打，只有这样才能实现在资本市场上和口碑上同样的成功。
今年，提高上市公司质量将成为资本市场一大看点。这仅从证监会主席易会满去年12月28日在中国资本市场建立30周年座谈会上的讲话内容，便可窥知一二。 易会满在上述座谈会上表示，“我们将持续推动提高上市公司质量，认真落实好国务院关于进一步提高上市公司质量的意见，持续优化再融资、并购重组、股权激励等制度安排，推动上市公司改革完善公司治理，提高信息披露透明度，争取各方支持，助力上市公司加快转型升级、做优做强，更好发挥创新领跑者和产业排头兵作用”。 那么，去年监管层在提高上市公司质量方面做了哪些工作？成效如何？今年监管层在提高上市公司质量又将如何发力？ 中航证券首席经济学家董忠云向记者表示，去年下半年监管层频推重磅政策，推动上市公司质量提升进入加速期。2020年9月23日召开的国务院常务会议，部署进一步提高上市公司质量，保护投资者权益，推动资本市场持续平稳健康发展；10月9日，《国务院关于进一步提高上市公司质量的意见》印发，作为推动上市公司高质量发展的纲领性文件，《意见》明确了提高上市公司质量的总体要求，就提高上市公司质量提出了六个方面的17项重点举措；11月10日，证监会召开贯彻落实《国务院关于进一步提高上市公司质量的意见》动员部署会，要求把提高上市公司质量作为上市公司监管的重要目标，并提出从全面启动上市公司治理专项行动、把好“入口关”、畅通“出口关”、依法查处资金占用和违规担保、持续压降上市公司股票质押风险、从严打击违法违规行为六个方面着手，落实上市公司质量提升工作；12月4日，为贯彻落实新证券法要求，持续推进科创板试点注册制改革，上交所对《上海证券交易所科创板股票发行上市审核规则》进行了修订，通过进一步规范和完善发行上市审核工作，从源头上提高上市公司质量；12月14日，沪深交易所发布了改革后的退市制度征求意见稿（简称“退市新规”），本次退市新规对退市指标、退市流程及退市相关交易安排等多个方面做出调整和完善，退市标准更加合理，退市渠道更加畅通，有望加速未来市场的优胜劣汰，提升上市公司质量，对资本市场整体发展起到积极带动作用。 “综上可见，监管层目前已从上市、退市、上市公司治理、打击违法违规等多个环节对提高上市公司质量做出了系统性部署，未来上市公司质量持续提升将是大势所趋。”董忠云举例，如去年注册制改革的推进令大量优质新经济领域公司能够进入A股市场，改善市场行业结构，同时退市新规的出台也将令大量劣质企业从市场中淘汰出局，监管层对违法违规“零容忍”有助于规范上市公司的行为，保护投资者权益。 华财新三板研究院副院长、行业分析师谢彩从三个方面向记者分析了去年监管层在提高上市公司质量方面做的工作及成效：第一，通过加强资本市场基础制度建设，增加和完善资本市场制度供给，推动我国上市公司高质量发展。例如，去年3月1日开始实施的新证券法，推行注册制，加大对违法违规上市公司处罚力度，完善投资者保护机制。去年12月26日获第十三届全国人大常委会第二十四次会议审议通过的刑法修正案（十一），大幅提高了欺诈发行、信息披露造假、中介机构提供虚假证明文件和操纵市场等四类证券期货犯罪的刑事惩戒力度，为打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场提供了坚实的法治保障。 第二，通过把好“入口关”和“出口关”，让资本市场形成一个有进有出、进出有序的流动的市场，有利于不断提升上市公司质量。在“入口关”方面，最主要的抓手为推进注册制改革。去年创业板改革并试点注册制正式实施，截至去年12月31日，创业板注册制下IPO公司中63家公司成功上市，募集资金合计660亿元。注册制改革从增量市场进入存量市场，有利于吸引更多优质企业进入资本市场，提升上市公司质量。在“出口关”方面，年底沪深交易所发布的退市新规，让不合规的公司退出市场，从而有助于提升上市公司质量。 第三，通过建立多层次资本市场体系，为我国不同阶段、不同规模企业提供资本市场支持，满足企业不同阶段的融资需求。同时，通过新三板转板上市制度，让我国多层次资本市场成为一个有机整体，让整个资本市场体系能够陪伴企业成长，有利于提升上市公司质量。 谈及今年提高上市公司质量方面的发力点，董忠云表示，提高上市公司质量是一个系统工程。第一，随着科创板、创业板注册制试点推进，全市场推行注册制条件日趋成熟，预计今年注册制有望全面稳步推进；第二，退市新规正式落地，A股退市数量有望大幅提升，优胜劣汰加速将推动A股结构优化；第三，在围绕信息披露的上市公司治理和违法违规查处方面，预计也将保持强监管力度。
自2019年7月22日科创板正式开市，中国资本市场迎来了注册制时代。注册制并非是简单的打开资本市场的上市开口，让更多的优秀公司有实现资本化发展的机会，而是包括上市、监管、退市等系统性的全面改革，使得资本市场更加市场化与法制化。这不仅会带来上市公司的资本价值分化，同样会使得上市前企业价值分化。对于企业家而言，在注册制时代，无论是否是上市企业，资本化战略也将尤为重要。 一、上市后企业资本价值将迎来“一九分化” 2020年，共计有396家企业实现上市，整体过会率达到96.18%，创了过往十年的新高，彻底打开了企业上市的开口。伴随着注册制改革在全市场的推进，可预计2021年也将是IPO大年，过会企业数量将维持在400到500家。而伴随着上市开口的打开，上市后企业资本价值也迎来了分化。 从同样运行注册制的美股与港股市场来看，上市公司资本价值已是“一九分化”。美股市场上市公司中市值大于50亿美元公司占比为22%，但这22%的公司市值合计占比达到了93%，近一年成交额占比达到了89%；港股市场上市公司中市值大于100亿港元的公司家数占比达到了19%，这19%的公司市值合计占比达到了96%，近一年成交额占比达到了96%。目前，运行注册制的科创板与创业板企业资本价值同样迎来的分化，科创板69.30%的企业跌破上市首日收盘价，注册制下的创业板有84.13%的企业跌破上市首日收盘价。 而这种分化也并非像此前一样，能够让不具备任何投资价值的企业保留所谓的上市公司“壳”价值。2020年退市新规已经出台，其中进一步充实交易类退市情形，充分的发挥了市场化退市功能，新增“连续20个交易日在本所的每日股票收盘总市值均低于人民币3亿元”的退市情形，沪深各板标准保持一致。也就是说，倘若企业失去资金端的关注，不具备投资与交易价值，将会被退市，彻底丧失资本价值。 二、注册制将“倒逼”上市前企业资本价值与商业价值分化 伴随着资本市场全面注册制改革的推进，不理解注册制、不会运用股权融资工具实现资本化发展企业，其价值同样会被分化。首先，资本市场注册制彻底打开了上市企业的开口，同行业中谁能第一时间实现资本化IPO，谁将能获得更多的资金关注，当具备充足的资金后，便可以吸引更多的人才，攻占更多的市场等等，当业务加速发展后便可以通过更高的市值与充足的成长性实现新一轮的融资，如此进入业务端与资本端良性循环式发展。而同行业中企业企业因不被资本端所关注，人才、市场也将被抢夺，最终丧失商业价值。 其次，股权融资已经成为注册制时代下上市前企业资本价值的“试金石”，目前通过注册制在科创板与创业板上市的90%左右的企业在上市前便已经实现一级市场股权融资。一级市场资金端的唯一退出路径是企业实现IPO资本化，虽然，注册制时代下将有更多的企业具备IPO资本化的条件，但是在一级股权投资市场中，资金端会更加聚焦于各行业中最具备快速实现资本化能力的头部企业，因为只有头部企业才具备长期资本价值的成长性。 所以，伴随着资本市场全面注册制改革的推进，无论是上市后或上市前的企业，都需要制定清晰的资本化发展战略，深刻的理解注册制，运用股权融资工具实现业务端与资本端的良性循环式发展，快速成为行业头部，避免被同行业竞争对手所分化。
中国财富管理50人论坛（CWM50）于近日在深圳举行“深圳先行示范区首届金融峰会暨中国财富管理50人论坛2020年会”，以“双循环新格局与资本市场新征程”为主题，广泛邀请政府与监管部门负责人、专家学者及业界领袖展开高水平的思想交流，分享真知灼见、展望前沿趋势。 人民银行参事室主任纪敏出席会议并在“高峰论坛”环节发表致辞。他指出，未来我国在提升权益类投资方面还有较大潜力。老龄化和低利率两个重大结构变化对资产管理行业发展而言，既意味着机遇，也带来了挑战。资管行业须要为更多长期养老储蓄提供权益类资产配置机会。加快技术创新、提高全要素生产率的一个关键在于发展直接融资，特别是权益融资。他表示，未来政策的设计，包括监管的设计，应有意识地推动资管转型，更加注重和资本市场发展的良性互动，更加注重资管结构的优化，以便为实体经济高质量发展提供更多的创新资本。 以下为致辞全文整理。 资管转型如何与资本市场良性互动？我认为这个话题很重要。首先，在美国的一些比较成熟的资管市场的资产结构、产品结构当中，权益类的包括有一定信用风险的还是占了比较大的比重。七八十年代的时候，共同基金里面货币基金比较多。但是这些年来权益类的、风险类的资产占的比重还是比较大的，也包括一些另类的投资和一些特殊资产的投资。 从成熟市场看，资管资产的结构与金融机构表内资产结构有较大差异，表内相对来说是风险偏好相对适中的；表外的这一块，风险偏好比表内的明显要高。我看到有很多数据都反映出这个情况，比如国内所说的权益类等非标资产，大体相当于国外所称的另类资产，在国外大型资管机构中占有一定比重，这种情况在成熟市场比较普遍。 为什么资管市场的结构可以更倾向于具有一定风险的资产配置？这个道理比较简单，因为它是受人之托、代人理财。投资人自担风险，受托人则履行受托义务，投资者和管理人之间是信托关系；相反，如果是表内资产，投资者（存款人）和金融机构（银行）之间就是债权债务关系，此时的风险承担者是银行，其资金运用的风险偏好自然要低一些。同时资管相对于个人投资而言，又具有集合投资优势：一方面可以分散风险，另一方面也是一个专业的投资，机构投资人就专门做这些，投研能力一般强于普通个人投资者；此外，它也是一个长期投资，我们看到国外的市场中，养老金等长期资金是资管的重要资金来源。正因为是集合投资、专业投资、长期投资，资管的风险偏好可以更大一些，权益类等风险投资主要依靠资管特别是养老金等长期投资。 从我们的情况来看，资管结构中低风险的或中低风险资产占比较多。比如，R1-R5这5级，相对来说R1、R2是低风险的，R3是中风险，这三部分占了非常大的比重。我们的权益类资产比重，即使在发展较早的公募基金，只有10%左右，绝大部分还是货币类、固收类资产。中外资管结构差异，有很多复杂因素，主要是两条：一是我们的理财投资者或者资金来源中，个人普通投资人占的比重较大，机构投资人占的比重还较低，这和国外有很大不同；二是我们的长期资金比如各种各样的养老金，以及我们银行的长期储蓄，投入资本市场的还比较少。一方面，从我国居民资产结构来看，权益类等风险资产的比重在上升，但另一方面比重还很低，再加上房产的比重占比很高，居民广义储蓄真正投向资本市场的不多。无论是投资者的结构还是投资者本身的资产结构，跟成熟市场相比还是有比较大的差异，这也是未来的巨大潜力。 尽管资管增加权益投资是一个过程，但我相信这是一个重要趋势。随着养老金制度改革，投资者适当性制度的完善，以及资本市场基础性制度改革的推进，包括一些必要的政策支持，资管的权益投资比重将有一个较大幅度增长。 第二， 从全球宏观环境变化来看：一是低利率；二是人口的老龄化。这两个重大变化可能在各个国家尤其在主要经济体当中都不同程度地正在发生并延续。 在这种情况下，资管如何应对这样的变化？这当中既有挑战，也有机遇。一方面，人们的寿命在延长，养老储蓄需要在上升，当下可能需要储蓄得更多或者对我们当下储蓄的保值增值要求更高。另一方面，利率尤其是无风险利率又在不断走低。这两个因素结合在一起，就要求养老等长期储蓄增加权益类资产配置比重，以对冲长期储蓄增多叠加利率下降带来的损失。 第三，资管增加权益投资，也是服务实体经济转型升级的迫切需要。我们的发展阶段也正在发生一些大的变化，尤其是高质量发展对创新驱动的要求日益紧迫。对资管等金融服务实体经济而言，都是在把储蓄转化为资本，但关键是什么样的资本。显然，适应高质量发展转型升级需要的，是更能承担一定不确定性风险的资本，而不只是需要获取固定收益的债务融资，我们更需要能够承担不确定性、承担风险的资本。与过去相比，现在的资本形成面临更大的挑战，必须是有一定技术创新、有一定全要素生产率提升的资本。正因如此，我们看到，从十八届三中全会，到十九届五中全会，再到这次的中央经济工会议，都特别强调要发展直接融资，特别是权益融资，就是为了适应我们的实体经济转型的需要。在这个背景下，我们的资管应更多地发挥风险承担能力较强的优势作用，为实体经济的转型升级提供更多的创新资本，我认为这一点应成为资管转型的核心。 最后，我们的资管新规本着履行受人之托、代人理财的准则，推行净值化管理等一系列措施，这些都非常正确且必要。在此基础上，我们政策的设计，包括监管的设计，应有意识地推动资管转型，更加注重和资本市场发展的良性互动，更加注重资管结构的优化，以便为实体经济高质量发展提供更多的创新资本。从这个角度而言，资管转型任重而道远。
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