中小银行补充资本又获政策支持。7月1日召开的国务院常务会议决定，允许地方政府专项债合理支持中小银行补充资本金。会议明确，在今年新增地方政府专项债限额中安排一定额度，允许地方政府依法依规通过认购可转换债券等方式，探索合理补充中小银行资本金的新途径。 东方金诚首席宏观分析师王青在接受《金融时报》记者采访时表示，地方财政部门多是本地中小银行的重要股东，中小银行也主要对接服务当地中小微企业。由此，通过地方政府专项债资金补充中小银行资本，能够较好地体现权责对等，实现激励相容。 兴业银行首席经济学家鲁政委表示，从监管部门的意图来看，中小银行补充资本并非“一劳永逸”、“一补了之”，关键是以此为契机，促进中小银行改革，提升公司治理水平。 补充资本与推动改革兼备 从会议内容来看，被要求用于有一定收益公益性项目的专项债，不仅成为了中小银行补充资本的新途径，还兼具推动中小银行体制机制改革的目标。 会议指出，一是优先支持具备可持续市场化经营能力的中小银行补充资本金，增强其服务中小微企业、支持保就业能力。二是以支持补充资本金促改革、换机制，将中小银行完善治理、健全内控机制等作为支持补充资本金的重要条件。三是压实地方政府属地责任、银行及股东主体责任、金融管理部门监管责任，在全面清产核资、排查风险并依法依规严肃问责的前提下，一行一策稳妥推进补充资本金，地方也要充分挖掘其他资源潜力给予支持。四是加强监管和全过程审计监督。对专项债合理补充资本金建立市场化的到期及时退出机制，严防道德风险。 天风证券银行业首席分析师廖志明在接受《金融时报》记者采访时表示，允许地方政府专项债合理支持中小银行补充资本金，一是能够稳妥化解中小银行的潜在金融风险，二是主要考虑到中小银行是支持中小微企业的主要地方金融力量，增厚资本有利于增加其信贷投放能力，从而支持当地实体经济发展。 此外，有分析人士认为，在今年专项债额度增加且不得用于土地收储和与房地产相关项目背景下，用专项债来支持中小银行补充资本更具可行性。 业界分析或有三种“补血”方式 会议提到，允许地方政府依法依规通过认购可转换债券来帮助中小银行补充资本金。但除了可转债、专项债资金还能够通过何种方式支持中小银行补充资本，以及主要为哪些中小银行补充哪一级资本，这些都尚未明确。 粤开证券首席经济学家、研究院院长李奇霖表示，目前来看，发行可转债的银行基本都是上市银行，其中有一部分是上市的中小银行，这些银行补充资本渠道较多，比如定增、配股等。但实际上，非上市的部分中小银行才是真正需要补充资本的群体且补充资本渠道匮乏。如果后续专项债还可用于购买二级资本债、永续债，对中小银行补充资本的帮助更大。 “专项债资金的支持对象，更可能是地方政府持股或者实际控制的中小银行，用以补充其核心一级资本。目前中小银行普遍面临核心一级资本补充压力大的问题。如果是补充其他一级资本或者二级资本，可以用发行永续债或者二级资本债等其他方式。”廖志明说道。 他进一步表示，可能有三种注资方式，一是发行专项债后，由地方政府注资给受其控制的中小银行，可能以每股净资产作为定价基础；二是地方政府以专项债资金认购可转换债，中小银行再以可转债转股来补充核心一级资本；三是可能由地方政府和社会资本共同为中小银行注资。 除了利用专项债资金来认购可转债这一方式，王青也认为，未来地方财政部门可能通过履行国有金融资本出资人职能，以增资扩股方式补充银行资金；另外，也可能推动一些中小银行加快改革重组，通过引入外部资金来增强中小银行资本实力。 中小银行资本补充紧迫性凸显 银行资本补充可分为内源性与外源性两大渠道。内源性渠道主要是每年的留存收益以及部分超额拨备；外源性渠道主要有上市融资，增资扩股，发行可转债、优先股、永续债、二级资本债等。 今年以来，商业银行尤其是中小银行面临的资本补充压力持续增大。新网银行首席研究员董希淼表示，目前我国商业资本补充工具较少，尤其是其他一级资本工具匮乏。对于非上市中小银行而言，一般通过发行二级资本债补充二级资本，可以使用的一级资本工具更是有限。 银保监会副主席周亮在4月3日的新闻发布会上就曾表示，支持地方向部分高风险中小银行注入资金、可变现资产，或者通过国有资本运营公司注资的方式，为中小银行补充资本。 鲁政委也谈到，未来中小银行将主要通过四个渠道补充资本。除了内源性资本、发行普通股、优先股、永续债、二级资本债等工具，还提到了地方财政、国有资本运营公司及国企进行注资，以及符合条件的民营企业和外资机构参与补充资本。 记者了解到，根据国务院金融委要求，银保监会会同相关部门积极推进中小银行深化改革和补充资本工作，制定了《中小银行深化改革和补充资本工作方案》（以下简称《方案》），拟于近期正式出台，重点推动中小银行持续深化改革，加快中小银行补充资本。
自1990年沪深交易所开业至今，中国资本市场已经步入第三十个年头。三十年来，中国资本市场从无到有、从小到大，在改革与开放的双重动能下破浪前行，成为全球第二大股票市场和债券市场。 2020年是全面建成小康社会和“十三五”规划收官之年，也是全球经济遭遇新冠肺炎疫情严峻考验之年。“三十而立”的中国资本市场如何在中国经济疫后复苏中发挥作用？过去经历过的挫折、走过的弯路，对市场未来发展提供哪些启示？改革开放不止步，而立之年再出发，未来的道路又该怎么走？ 为了探寻答案，中国网财经推出“三十而立·再出发——中国资本市场三十周年特别报道”，专访资本市场三十年改革发展的亲历者和推动者，为新时代资本市场健康发展建言献策。 俗话说“三十而立”，代表着人生步入成熟阶段。那么“而立之年”的中国资本市场是否已步入成熟市场行列了呢？ 中泰证券首席经济学家李迅雷在接受中国网财经专访时表示，过去30年来，中国资本市场迅猛发展，规范化程度明显提升，所取得的伟大成果值得充分肯定。 但是他认为，中国资本市场“还远远没有成熟”。“我们一定要有足够的耐心，要看到自己的诸多不足。”他表示，“中国资本市场走向成熟需要漫长的时间。改革仍然在路上，我们还有很长的路要走。” 曾经的股市和邮市此消彼长 李迅雷对90年代的“炒股热”印象深刻。 那时候没有线上交易，股民都是在证券交易所排队进行买入或卖出。“队排得很长，当你想买进的时候，要排长队等上半个小时甚至更长时间，想卖出的话也要等很长时间。”李迅雷回忆称，“遇到新股申购的时候，还需要搭建临时交易点才能满足购买需求，上海就曾经在人民广场搭建临时交易场所。” 当时交易所的硬件设备比现在简陋得多。“显示行情的屏幕很小，就一个电视机大小，有些股民专门买了望远镜来看行情和股票涨跌。” 券商机构如雨后春笋般破土而出。从上海证券交易所会员数来看，1992年仅为101家，到1995年6月已达到550家，增加了4倍多。 “那时候有种说法叫证券营业部‘比米店还要多’。”李迅雷回忆。 不仅是90年代，“多如米店”这个词在往后十多年里经常被媒体用来形容证券营业部。2011年时曾有媒体报道，在某二线城市，方圆一公里区域内有近十家券商网点扎堆，穿着职业装的券商员工穿梭在人群中兜售：“炒股吗？来了解一下”。跟如今满大街的“游泳健身了解一下”何其相似。 “现在米店几乎没有了，证券公司的营业网点也很清淡了，主要是因为从线下变成线上。”李迅雷称。 现在人们通常认为股市和楼市“此消彼长”。在90年代，和股市对标的是邮票市场。 改革开放初期，炒邮票火爆一时。最鼎盛的时候，著名的北京马甸邮币卡市场为了安全甚至想出了卖门票的办法，每天场内最多容纳5000名顾客，出去一个才能再放进去一个。 “那个时候我们研究股市涨跌，会跟邮票市场关联在一起。邮市如果出现大跌，那么股市可能就会大涨，意味着钱会从邮票市场转到股市。如果邮票市场涨的话，我们又会担心是不是股市的钱去了邮票市场。”李迅雷称。 股票的价格不应由供需关系决定 早期的中国股市与邮市存在连锁反应，也从侧面证明了当时的市场“炒作”氛围浓重。 “投机属性是新兴市场的共同特征。”李迅雷称，“早期的中国股市，这种投机性是非常强的，因为大家都不大注重估值水平到底怎么样，而更加看重供需关系，这就加剧了市场波动。” 监管部门的调控举措也深受这种思路的影响。“比如说过去30年当中，每当股市出现暴跌，就会暂停新股发行，也就是减少(股票)供给。”李迅雷称，“我们在过去把暂停新股发行等作为提振股市的政策工具。” “但是股票市场的定价，不应该是由股票的供需关系来决定。商品价格受供需关系影响，而金融产品是由利率、流动性、信用度等来定价，而不是说股市大跌的时候暂停新股发行，股市就能稳住了。” 后来的事实也确实证明，暂停新股发行的办法，没能改变我国股市牛短熊长的状况。 注册制成功的关键：退市制度须严格执行 注册制是国际上成熟资本市场普遍采用的发行制度。2019年，我国在科创板率先试点注册制。在试点成功的基础上，2020年创业板也开始实施注册制。注册制改革从增量市场深入到存量市场。 李迅雷表示，注册制改革是中国资本市场继2005年股权分置改革之后的又一项关键改革，具有重要意义。“这意味着我们跟成熟市场的发行制度开始接轨了。” 他认为，对于注册制来说，信息的充分披露至关重要，这样才能帮助投资者来自主定价，真正实现价值发现功能。 其次，他认为注册制下，对于市场的价格管控应该进一步放开。“比如说现在科创板、创业板实施的20%涨跌停板，与主板的10%涨跌停板相比确实是宽松了，但发达国家的成熟资本市场没有这种涨跌停板制度，我们未来还可以进一步放开。另外，像T+0交易制度等等，以后都可以尝试。” 此外，李迅雷认为注册制改革成功的关键，是要真正形成资本市场的优胜劣汰，严格落实退市制度。 “A股市场在过去30年退市率非常低。30年中主动退市加上被动退市的，也就是约100家上市公司。而美国资本市场近40年退市的股票大概有12000多家，这个规模非常大。”他表示，“要想让我们这个市场有活力，让注册制能够充分得到认可，让市场机制发挥更大的作用，就须严格执行退市制度。有进有出，‘循环’做起来了，投资者的风险意识就会进一步增强。” 注册制下，估值的难度大大提高，风险也相应增加。李迅雷建议，中小投资者应该更多地借助于专业投资机构的管理能力来参与股市。“让专业的机构投资者发行金融产品，或者通过私募的方式筹集资金，来参与股市，这是成熟市场的模式。” 11月3日晚，《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》正式公布，提出“全面实行股票发行注册制，建立常态化退市机制，提高直接融资比重。”未来资本市场实现注册制全覆盖指日可待。 李迅雷表示，注册制全市场覆盖的条件日趋成熟。不过他建议，在科创板、创业板这两个注册制试点板块出现退市案例之后，再在主板推广会比较好。这样可以给投资者充分的风险警示。 距离成熟市场还有很长路要走 李迅雷认为，30年来中国资本市场改革发展所取得的伟大成果值得充分肯定，但不能满足于过去的成绩。 “我们一定要看到自己的诸多不足，跟成熟市场相比，我们还有不少缺陷。”他表示。 首先，在投资理念上，中国的股民比较注重于股价，成熟市场的投资者注重分红，前者会加剧市场的投机性。 “比如说我们开通了沪港通和深港通。那么开通之后，按照一般逻辑，H股跟A股之间的价差应该缩小，因为同股同权就应该同价。过去不同价，是因为A股投资者不能买港股，港股投资者也不能买A股。现在互联互通的情况下，A股跟H股的溢价率反而上升了，这说明什么问题呢？说明我们的市场依然存在比较明显的投机性。”李迅雷称，“大家更加看重‘故事’而不是估值。” 此外，A股市场中散户占绝大多数，与成熟市场相比差异较大。“目前散户交易量占到整个 A股市场的80%以上。而在成熟的资本市场，例如美国市场，散户交易量要只占整个市场20%以下。这说明我们的市场离成熟还有一定的距离。” 在股票指数方面，A股投资者重点关注上证综合指数。而成熟市场，比如说像美国的标普，道琼斯、纳斯达克等最受关注的指数，都是成分股指数。“上证综指在过去10年几乎没涨过，于是大家纷纷抱怨说股市没涨过，但是如果用成分股指数来衡量的话，还是涨了不少的。” 李迅雷称，“这就导致我们在判断市场整体概况的时候，存在误判的地方。” 从资本市场开放程度来讲，李迅雷介绍，与同为新兴市场的印度市场、韩国市场相比，它们的外资入市比例基本上大概在20%~30%之间，而我国资本市场目前只有约4%，还比较低。“外资入市能够带来成熟市场的投资理念，对于中国资本市场发展是有利好作用的。” “我们的国家依然是一个发展中国家，我们的股市还处在一个新兴市场时期，跟发达国家的成熟市场之间的差距还是比较大的。”李迅雷表示。 对于未来中国资本市场的改革方向，李迅雷建议加大市场开放力度，加速推进人民币国际化。“发达经济体的货币是资本项目下可自由兑换，我们目前只是经常项目下可自由兑换。一个国家的股市，它所对应的是国家的经济开放程度和市场化程度。如果说我们的人民币国际地位能够进一步提高，外资能够更自由地进入到A股市场，这样市场就可能会加速成熟。” 其次，他建议培育壮大机构投资者，例如扩大养老金入市规模，发展企业年金、职业年金等，形成养老金三大支柱。 “总而言之，我们的市场处在快速发展当中，改革仍然在路上，未来还有很长的路要走。”李迅雷表示。
中植系掌门人 解直锟 林振兴 发自上海 中植系对于高端公寓情有独钟，继拉伙世茂收购北京工人体育场西路公寓后，它又将下一个狩猎目标锁定于上海陆家嘴CBD的另一处公寓项目。 12月7日，戴德梁行资本市场官微透露，其助力中融长河资本，历时一年多，在众多竞争者中脱颖而出，完成位于上海陆家嘴核心地段的住宅项目“明城花苑”的收购。 关于此次成交金额，接盘方中融长河资本和卖家陆家嘴（600663 .HK）均未披露过多的细节，这也引发了外界不少猜想。 从知情人士处获悉，仅一家地产基金（中融长河资本）参与投标，陆家嘴的成交预期价约20亿元，最终成交价约24-25亿。同时，明城花苑乃住宅性质公寓，20%已散卖，基金买过来还存在限售期。 为何，中融长河资本要溢价收购明城花苑？陆家嘴又为何出售上海黄金地段的稀缺资产？ 脱胎换骨 小陆家嘴作为上海最具代表性的地段，一直是开发商、投资商的必争而不得之地。明城花苑（前身明城大酒店）便坐落于此，距离东方明珠、上海中心等浦东地标仅10分钟路程，由陆家嘴（集团）公司投资兴建。 据陆家嘴披露的2019年年报显示，明城花苑也是其出售型住宅物业的主力销售项目之一，地上建筑面积44,114平方米，总建筑面积48,692平方米，备案价格区间53557元／平米，1997年竣工。 然而，于2020年一季度期内，陆家嘴就将明城花苑项目转手予他人。 但仍然无法扭转陆家嘴营收、净利双降的事实。该公司披露的2020年半年报显示，上半年陆家嘴营收66.27亿元，同比下降19.07%；实现归母净利润16.78亿元，同比减少18.01%。此外，明城花苑的出售使得该公司营业成本同比减少49%。 历经23年的时间洗礼，明城花苑作为公寓及酒店运营数年，内部设施及功能定位亟待提升。而曾经成功操盘的开元大酒店、太阳宫百盛的中植系，能否帮助明城花苑凤凰涅槃？ 据悉，中融长河收购后，结合区域内海内外高端人士居住需求，对该项目进行半年的设计、改造，定名为“长河国际公寓”重新开业，提供293间意式风格的客房，试营业首月出租率达20%。 中国版“黑石”？ 在新冠疫情期间，大多数投资者以观望为主，但中植系却在北京、上海商办、公寓投资市场上屡屡出手。 4月8日，东方资产以33.12亿元的价格接盘烂尾楼中弘大厦，彼时报道，接盘者表面是债主东方资产，实际背后买家是在资本市场中叱咤多年的金控财团“中植系”。 紧接着4月26日，中植旗下投资平台“中海晟融”又发起设立主动管理型基金，以12亿元收购北京工人体育场西路公寓项目。中海晟融与世茂集团分别持股60%和40％，后续将携手操盘。 此次，明城花苑的接盘方“中融长河资本”与中植系又存在哪些瓜葛？ 据获悉，中融长河资本成立于2014年，作为中融国际信托旗下的地产基金，注册资本1亿元，由北京中融鼎新投资管理有限公司100％持股。最终受益人为中植系掌门人解直锟，其持股25.07%。 年近60的资本大鳄解直锟已有好几年不来公司，中融长河资本也交由总裁兼职首席执行官的王宇涛。 资料显示，王宇涛主导操盘过北京中环世贸中心（SK大厦）、北京财源国际中心（IFC）、中关村中国电子大厦等接近200万平米的甲级写字楼和商办项目的大宗买卖交易、开发、招商租赁、物业管理和资产管理。 截至目前，中融长河对外投资7家公司，“存续”状态包括上海长昆投资管理有限公司（80%）、深圳前海岩峰投资中心（有限合伙）（0.04%）、深圳前海图蓝投资中心（有限合伙）（0.033%），剩余4家已注销。 掉链子的“退出” 背靠中融信托这棵大树，中融长河有何独到精准的收购能力？ 据悉，中融长河资本管理规模逾300亿，参与过多起城市更新项目。王宇涛曾直言，城市更新其实是一个很艰难的地产门类，并非适合所有的金融机构，也不适合所有的地产基金去做。这是因为改造具有很大的不可预见性，项目潜在风险很大。 2014年底，中融长河资本收购协信地产于上海大宁区域开发的一处建筑面积约4万平方米的整栋写字楼，将其更名为上海中融信托大厦。并于2018年7月向上海本土的一家地产基金“五牛控股”出售该大厦。 本次退出，也是中融信托100%持有型物业退出的首单成功案例。然而，其后续的“投融管退”故事却没有那么顺利。 2016年10月，中融长河资本以18.95亿元收购原北京开元名都大酒店，从酒店改造成写字楼后，该项目更名为“北京中融信托大厦”； 同年12月，中融长河资本以23.2亿元收购原百盛太阳宫店，后被成功改造为LEED金级认证写字楼中融信托广场，并于2018年3月整体出租给大众汽车。 眼下，四年时间过去，位于北京的这两处物业资产都没有实现退出。有业内资深人士分析称，“虽然开元名都大酒店、太阳宫百盛两个项目从改造的角度较为成功，但是由于当初（中融长河）买贵了，现在自然不怎么好脱手。” 行业里有句俗语，“买的便宜、卖的贵、中间一点不浪费”。这就要求当中三个环节——资产的收购、改造和退出，不能有其中一个环节掉链子，否则其他环节积累的优势也将全部丧失。
“内卷”无疑是2020的年度热词之一，今年很多行业开始内卷化，在存量市场中厮杀，玩零和游戏。想要突破内卷，必须要找到或创造行业中的底层变量，利用变量才能实现新的跃迁。对中国资本市场来说，目前中国上市公司家数已达4100家，位居全球第三，但只占全国企业总数的万分之一，利润总额相当于规模以上企业的五成左右，中国资本市场仍具备无限增量潜力。 2020年，中国资本市场在而立之年迎来了全面注册制改革，这将推动其在2021年告别内卷、增量重现，也正基于此，明年或将浮现以下十大演变趋势。A股的2021年，会让企业家、投资者更加理解什么是资本市场注册制。 预测一：主板、中小板将迎来全面注册制改革 今年10月，国务院副总理、金融委主任刘鹤以及证监会主席易会满，都分别在会议上公开表态，要全面推行注册制，推进主板、中小板的注册制改革。 在经历增量市场科创板试点注册制，以及存量市场创业板成功注册制改革后，中国资本市场已经积累了足够的改革经验。此外，注册制改革不会仅在部分板块运行，必然是全市场、系统性的改革，双轨制在任何国家的资本市场中都是不可持续的。可预见，2021年，中小板以及主板也将迎来全面注册制改革，届时中国资本将进入全面注册制时代，将向美股、港股等全球相对成熟的资本市场，更近一步的靠拢。 注册制改革是堪比股权分置改革一样的综合性、系统性、全面性的制度性改革。在注册制时代，企业直接融资比重也将大幅提升，未来将会有更多优秀的企业在中国资本市场实现融资发展。 预测二：上市企业数量将大幅提升，IPO持续“大年” 资本市场的核心功能之一是帮助优秀的企业实现融资发展。2000年互联网时代后，中国并不缺少优秀的新经济类企业，进入2010年移动互联网时代，中国新经济独角兽企业诞生数量更是排在全球前列，但是大量的独角兽企业却流失海外，其主要原因便是，在此前的A股IPO核准制的框架下，企业能否上市融资是由监管机构进行确定而非市场确定，核准制更看重企业过去的盈利能力，也就是“赚钱能力”，而不是企业未来的成长预期。这也造成了资本市场帮助优秀企业融资发展的部分功能缺失。从IPO过会企业家数来看，自2017年11月“大发审委”上任以来，A股IPO再一次“从严审核”，对企业上市的实际财务指标要求也是水涨船高，过会企业家数由2017年的380家大幅下降到2018年的111家。 自2019年7月22日科创板试点注册制正式落地，资本市场开启全面注册制改革后，企业上市“开口”得以打开，A股IPO企业数量持续回升。截至2020年11月30日，共计527家企业过会，达到了过往十年过会企业数量历史新高。可预计，伴随着明年的中小板以及主板市场的注册制改革落地，A股IPO也将持续迎来“大年”。 预测三：注册制下企业IPO成长性为王 在此前A股IPO核准制的框架之下，监管机构是企业上市的审核主体，而市场资金主体、投资者只能参与企业上市后的投资，不能去选择什么样的企业可以上市。同时，企业能否实现IPO重点看企业过去的盈利能力，也就是“赚钱能力”。 数据上看，2019年核准制下过会企业盈利情况为（排除运行注册制的科创板）： （1）最后一年净利润≥1亿元，过会企业数量94家，过会率96.91%； （2）最后一年净利润7000万—1亿元，过会企业数量31家，过会率83.78%； （3）最后一年净利润5000—7000万元，过会企业数量11家，过会率64.71%； （4）最后一年净利润＜5000万元，过会企业数量2家，过会率40%。 从数据上可以明显看出，最后一年净利润大于7000万已成为核准制下企业实现IPO的“隐形门槛”。 而注册制是可以实现企业上市“市场化”的制度。企业上市“市场化”是由市场的资金端，也就是投资者去选择企业是否可以上市，是否可以成为一家公众公司去融资发展。在信息披露为核心“灵魂”的注册制下，投资者可以根据企业的真实信息披露来判断企业的价值（市值），确定其能否上市。在新版证券法中也重点提出：精简优化证券发行的条件。将现行证券法规定的公开发行股票应当“具有持续盈利能力”的要求改为“具有持续经营能力”。 可见，在注册制下，判断企业能否实现IPO的核心是看企业未来成长价值的增量，而不是看企业过去盈利的存量。 目前，运行注册制的科创板与创业板都是以企业的价值为核心指标判断企业能否上市，而价值（市值）是投资者给予企业未来成长预期的判断，不再重点看企业的“赚钱能力”。也就是说，企业过去可能很赚钱，但现在已经触及到成长的天花板，不具备持续的成长能力，这样的企业，投资者是不会给予其相应的估值判断，企业达不到相应的市值那么也将难以在注册制下实现IPO。 反之，如果企业之前没有实现盈利，但是具备未来的成长预期，投资者认可企业的成长预期，给予其相应的市值判断，这样企业便可以实现IPO。 截至11月30日，运行注册制的科创板已有16家未盈利企业实现IPO。未来中国资本市场，在注册制的环境之下，也将会有更多处于快速成长期，未盈利的企业实现IPO。对于企业而言，若想在注册制下实现IPO，可持续的成长预期也远重于过去的“赚钱能力”。 预测四：退市严格化，“被退市”企业数量将持续提升 过去中国的资本市场，退市制度基本没有发挥出应有的作用，近30年真正被退市的公司不到80家，在实行注册制改革前，年均退市仅3家。而如美股这样的成熟资本市场，近十年，年均上市公司有300余家，年均退市也近300家。这就是为什么美股市场能够持续10多年的牛市，就是因为它留下的公司是相对更好的公司，优秀的公司对资本市场产生了正向拉动作用。 再反观过去的中国，因为退市制度不完善，许多丧失经营能力的公司还能继续挂在A股市场，保留所谓的“壳价值”。因为惩罚力度不足，更有一些公司进行财务造假，例如，康美药业财务造假300亿元，当时的顶格处罚才60万。而在美股市场，瑞幸咖啡22亿美元财务造假，直接被退市，而且很大可能将面临112亿美元的天价诉讼赔偿。 因此，在注册制时代下，资本市场的监管制度与退市机制一定会更加完善。让丧失资本与商业价值的“垃圾股”出清，让上市公司不敢造假，保证资本市场的良好环境。目前，注册制改革后的科创板与创业板，在执行着A股“史上最严”的退市制度，近两年退市企业数量与退市率也在逐渐提升，2019、2020年被退市的上市公司分别为9家和15家。 在2020年11月28日中国金融论坛年会上，证监会副主席阎庆民更是明确表示，证监会将启动为期2年的公司治理专项行动，建全常态化退市机制，实现“退得下”“退得稳”。对于严重财务造假的“害群之马”、丧失持续经营能力的“空壳僵尸”，增强退市刚性，决不允许“久拖不退”。2021年中国的资本市场，不仅是IPO大年，也将是不良企业加速出清的大年。 预测五：上市企业资本价值将迎来“一九分化” 纵观全球范围内，任何运行注册制，成熟的资本市场中都是行业的头部公司占据着市场主流的资金、市值与交易量。以美股为例，在1990年，美国大市值上市企业（市值500亿美元以上）占整个美股市场市值的10%，现在达到大约70%。其次，从科技行业公司市值占比来看，美股科技行业公司前10%占据了科技行业公司总市值的61%，而目前A股科技行业10%的公司仅占据20%的行业市值。 再次，美股纳斯达克市场成立至今，上市后累计涨幅超过1000倍的有6家，超过100倍的有50家以上，超过10倍的有200家以上。同时，还有大部分公司发行价跌幅巨大，甚至接近归零。 最后，从目前的中国资本市场自由流通市值的口径来计算，排名前20%的公司虽已经超过了60%，但跟美国比差距依旧很大，未来企业市值集中度仍会继续提升。总体来看，中国资本市场伴随着全面的注册制改革，资金将会重点流向行业头部企业，而非行业头部企业将逐渐丧失资金的关注度，从而丧失资本价值。对于投资者来讲，未来要重点研究并选择各个行业的头部企业，因为只有头部公司才具备资本价值增量。 预测六：企业IPO破发将迎来常态化，一二级市场估值价差消失 注册制打开上市“开口”后，上市企业资源将不再稀缺，在核准制下的一二级市场估值价差也将不复存在。不会再出现，不论什么公司一旦上市就好几个涨停板的现象。企业上市前后的估值也将趋于“平稳”，只有真正具备持续成长能力的企业，市值才能持续提升。而缺乏核心价值，此前融资估值过高的企业，上市首日便可能出现破发。截至2020年11月底，科创板已有67.86%的企业跌破上市首日收盘价，而创业板以注册制上市的公司中，有79.59%的企业跌破首日收盘价。 此外，如海外运行注册制的成熟资本市场中，上市破发更是常态化。以美股市场为例，近三年赴美上市的中概股公司中，有62.38%的企业都处于破发状态。中国资本市场刚刚运行注册制近一年半的时间，仍在起步阶段，未来的A股市场也将迎来上市破发的常态化。 预测七：投资端将逐渐“机构化”，散户行情将消失 中国资本市场过去三十年在投资端有一个明显的特征，就是散户化，非理性化。虽然，任何资本市场中都不能没有个人投资者为市场的投资活跃度提供基础保障，但绝不能个人投资者成为市场资金端的主流。 伴随着全面的注册制改革，这一特征将逐渐被扭转。首先，今年以来，公募基金等机构投资者数量开始大幅增加；其次，伴随着资金开始向行业头部企业集中，上市公司价值开始加速分化，非专业的个人投资者也在逐步被市场出清，这也推动着资本市场走向更加理性的价值投资新阶段。同时，在资本市场加速“机构化”的发展阶段，对于非专业的个人投资者来讲，选择优秀的基金比选择优秀的股票更为重要，机构投资者也将被逐步分化。 预测八：硬科技、消费行业将成为IPO主流行业 在目前国内大循环为主体、国内国际双循环新发展格局以及资本市场全面注册制改革下，有两大行业的发展以及资本化的趋势是确定的，一是硬科技行业，二是消费行业。先说硬科技行业，首先从行业发展趋势上来看，以10年为一个周期，每一阶段都有不同原生科技的兴起，2000年是互联网的兴起、2010年是移动互联网，现在则是物联网、人工智能等新一代信息技术的崛起。另外，由于美国对我国的科技封锁，促使我国大力发展关键核心技术以及前沿科技，力求能自主可控，避免受制于人。 其次，从一级市场投资情况来看，虽说从2018年开始中国股权投资市场进入资本寒冬，但是在IT、生物技术/医疗健康、互联网、机械制造这些硬科技领域始终是投资资金最集中的地方，2020年前三季度，四个行业加起来的投资总量占总资金量的62.49%。注册制时代下，企业上市的核心是满足市场化市值的要求，而反映市场化市值最好的指标，就是一级市场的投资机构给予企业的估值判断。 所以，从未来各行业IPO企业数量上来说，一级市场资金最密集的硬科技领域，有望上市的企业也将更多。再加上中国资本市场为硬科技行业量身打造了专门的上市板块—科创板，未来硬科技领域的企业上市也将更加通畅。 再说消费行业，中国在国际上的角色正在从“世界工厂”转向“全球消费中心”。目前正是Z世代（95后、00后）崛起的时代，他们的整体消费力占据全中国的40%。伴随着互联网一起成长起来的他们，与70、80后的消费行为特征有着极大的不同，这就为消费行业企业提供了巨大的新蓝海市场。泡泡玛特、元气森林之所以能迅速崛起，就是因为他们抓住了Z世代的消费行为特征。因此在消费行业的两大趋势下，今后也将有更多的消费行业企业崛起并实现资本化IPO。 预测九：中概股将迎来“回A潮” 2020年，海外资本市场对中概股并不友好。年初，瑞幸咖啡财务造假轰动了中美资本市场，在美股市场对整体中概股信任度下降的大环境下，一旦中概股业绩不好或披露有瑕疵，就会承受更多偏见，甚至遭到恶意做空。 其次，美股市场对海外公司一直有监管趋严的趋势。近日，美国国会众议院通过《外国公司问责法案》，要求外国发行人连续三年不能满足美国公众公司会计监督委员会对会计师事务所检查要求的，禁止其证券在美国交易，并对外国公司提出额外披露要求。 第三则是政治风险。虽然目前美国大选结束，拜登当选，但美国对中国的遏制策略仍不会有根本性的改变。所以在政治环境不理想的情况下，中概股也存在被“遏制”的风险。 看完外因，我们再看看内因。中概股公司若愿意回国上市，前提一定是A股、港股环境成熟适合二次上市。2018港股推行新政后，中概股回港二次上市变得更加便利了，中概股回港上市流程更为便捷。尤其是符合创新产业概念的中概股，还能豁免许多上市要求。 至于A股，在进行全面注册制改革后，科创板与创业板已允许中概股二次上市。这样一来，中概股回A上市之路更加通畅、便捷。2021年也将会有更多中概股选择“回A上市”。 预测十：A股市场将加速国际化发展道路 中国资本市场全面注册制改革，不仅对内在资产端与资金端更加市场化，对外的开放化也在逐步增强。首先，注册制改革后的资本市场，海外投资者占比正在加速提升。从数据来看，2020年A股海外投资者占比由疫情前的8.5%上升到9%左右。注册制改革下，将会有更多优秀企业选择在A股市场融资发展，而全球范围内的长期价值型机构资金也将被更多的优秀企业吸引而来。 其次，实现开放是全球范围内所有资本市场发展的必然方向，任何成熟发达的资本市场都不会仅有本国的企业实现IPO融资发展，能够吸引到全球范围内优秀的公司才能使得资本市场具备国际竞争力，这也是中国资本市场实现开放化发展的目标。 伴随着2021年中小板及主板的全面注册制改革推进，中国资本市场也将迎来全面注册制时代的元年。资产端来看，将有更多具备未来成长预期的优秀企业登陆资本市场融资发展；资金端来看，理性化、专业化的长期价值型机构投资者数量也将大幅提升。资本市场资产端与资金端的良性双循环必然也将推进资本市场走向新增量价值创造时代。
随着12月7日确成股份在上海证券交易所鸣锣上市，以及正和生态的首发申请于近日获通过，盈科资本今年IPO过会项目总数将增长至14个。其中，科创板6家、创业板4家、主板3家、港股1家。 细观盈科资本今年的IPO项目，14家已过会项目涵盖生物医药、核心科技以及大消费，尤其以三友医疗、康华生物、嘉和生物等为代表的生物医药板块，占据了盈科资本年内IPO成绩单近二分之一的名额。 作为国内最早一批将生物医药作为核心赛道的机构，盈科资本董事长钱明飞表示，生物医药一直是盈科资本的标志性赛道之一，在盈科资本的投资版图上，生物医药始终是重头戏。“投资一定要自上而下地来做，机会主义无法持续，布局式投资是盈科资本典型的模式，也是我们目前能够有一点成绩的核心因素。” 据悉，盈科资本已成功上市的投资项目近40个，投资项目中有超过50个项目正在筹备或已经进入IPO排队阶段。 在今年IPO丰收之际，盈科资本已把目光投向更为长远的2030，着手从2030年后人类健康刚需的5大疾病领域切入，对生物医药和生命科学领域的核心资产展开新一轮战略布局。 “布局的过程会很长，我们也耐得住性子，踏踏实实一步一步地走。” 钱明飞表示，坚定的看多中国，加大布局核心资产力度。8月份设立的百亿元“中国核心资产战略配置基金”一期基金将于2021年3月完成资产布局，将于近期启动二期发行，继续专注聚焦生物医药、核心科技、大消费等领域的核心资产，通过孵化式投资、布局式投资、控股式投资等多手段配置精选的优质核心资产，助力核心产业发展，从而发现经济前行的力量。（周健）
制榜、文｜贺卓媛 统筹｜ 黄祝熹 出品｜36氪创投研究院 2020年对于所有人都是不容易的一年。 新冠疫情沉寂了2020年第一季度——人们工作、生产和生活停滞，整个创投市场似乎进入遥遥无望的蛰伏期。疫情影响下的创业公司受到重创、元气大伤，据鲸准洞见数据显示，2020Q1融资数量从去年1632起下降至969起，同比下降40.6%。整个第一季度，仅3月初贝壳找房获得了唯一一笔合计15亿美元的大额融资，由软银愿景基金领投，高瓴资本、腾讯控股、红杉资本跟投。 自2020年第二季度开始，疫情得以有效控制、生产生活的恢复，创投市场也逐渐复苏。数据可见，2020Q2共发生1231起投资案例，环比增长33.0%，同比基本持平，相比第一季度的骤降，第二季度市场明显回暖，2020Q3投资案例数超过2019年同期。 数据来源：鲸准洞见，36氪创投研究院整理 回顾2020全年，疫情危机虽然减缓了投资的脚步，却也一定程度上暴露了生活、工作“在线化”的硬性刚需，加速了互联网连锁药店、在线问诊的普及步伐。另一方面， “赢家同吃，头部效应”成为创投市场主要标签，各个领域的独角兽公司融资份额备受机构争抢。截至11月底中国创投市场公开披露融资事件合计4647起，合计融资金融10303.6亿人民币，融资总额已超过2019年全年融资水平（8261.87亿人民币），项目平均单笔融资额达2.2亿人民币，同比增长48.6%。 以下是36氪创投研究院长期跟踪中国股权投资市场所看到的趋势： 互联网主战场从ToC转移至ToB，覆盖链条自传统产业到房产家居 传统产业“数字化转型”需求强烈，据鲸准数据，截止11月底企业服务领域合计发生融资事件1199起，约占市场总融资总数的19%。以数据驱动，叠加人工智能等先进技术的企业服务公司是互联网下半场的焦点。在线协作办公领域迎来发展窗口期，比如，2020年11月，头部云视频会议公司小鱼易连完成由奇安信集团领投，上海国和投资、金浦投资、敦鸿资产等机构跟投的合计4亿元D轮战略融资。 与此同时，科技正在改变我们的居住环境，Z世代更愿意享受科技带来的高品质生活，5G、AIoT等先进技术的落地应用，重塑着消费者对智能家居的认知，掀起新一轮智能家居普及风暴。例如，自如独立研发的“Z-link智能家居系统”，将安防、厨卫、家用电器等软硬件设施纳入统一智能网关，通过自如APP即可完成全程操作；酷家乐推出“云设计平台”，该平台以高性能计算渲染引擎、空间认知与人工智能技术，分布式三维大数据与多媒体数字信息处理集群为技术核心，深受设计师喜爱。 新品牌「国货之光」获市场证明，社区团购玩家争相涌入 线下消费领域受到疫情一记重锤后，线上消费新场景拓宽壮大。被薇娅、李佳琦带火的直播电商热度暴增，成为全民参与的商业形式。传统电商积极发力直播业务的同时，以快手、抖音为代表的短视频平台也正积极布局直播带货领域，短视频直播营销模式不断创新。 “国货之光”新品牌不断涌现，凭借早期差异化的特点和优势迅速突围市场。凭借独特的私域流量模式在彩妆领域脱颖而出的完美日记，其背后母公司逸仙电商于11月在纽交所敲钟上市；“香饽饽”元气森林迅速成为中国瓶装水市场的新晋网红，2019年底获得龙湖资本、高榕资本、黑蚁资本合计1.5亿人民币战略投资，仅成立4年估值高达140亿元；蜜雪冰城线下门店超10000家，凭借“高质低价”迅速铺陈下沉三四线城市。 一直低调的新晋独角兽，快时尚跨境女装品牌SheIn先后获得亚洲老牌风投机构集富亚洲、IDG 资本、私募巨头景林资本、红杉资本、Tiger Global、顺为资本等知名机构投资，当前估值已高达150亿美元。 “社区团购”依旧是“新零售”中竞争最激烈的战场之一，互联网巨头玩家争相涌入。5月，滴滴成立橙心优选发力社区团购；7月，美团推出美团优选，发展美团买菜业务；11月，头部创业公司十荟团获得由阿里巴巴、昆仑资本、中金资本等知名机构合计近2亿美元的新一轮投资。 MCN业态突围，Z世代成为主要消费动力 短视频领域密集融资，内容创作正向专业化、精细化加速发展。随着“网红第一股” 如涵欲私有化消息放出，紧随其后的新兴MCN机构频频获得资本青睐，据36氪创投研究院统计，今年以来至少有17家MCN机构获得投资。 备受瞩目的明星项目“泡泡玛特”，是2020年最受资本市场关注的一个文娱项目，获得78倍超额认购，即将在12月11日正式于联交所上市，预计上市后市值超过70亿美元。泡泡玛特爆发的背后，是Z世代的狂欢，是新文娱市场未来的潜力。 疫情之下的医疗大健康领域关注度爆发 医疗大健康领域受疫情推动浮出水面，发生融资事件1020起，约占市场总融资数的17%，尤其是医疗器械（含IVD）、生物医药、互联网医疗领域。互联网医疗企业微医利用数字化手段开辟“空中战场”，上线“新冠肺炎实时救助平台”，累计服务224万人次，总访问量超1.6亿次，并获得Investcorp战略融资。早筛早诊和精准治疗的市场需求也在急速释放，国内第一个用于肠癌无创早筛的产品“常卫清”（诺辉健康旗下产品）获得国家药品监督管理局批准上市，成为次于美国的Cologuard之后的第二个癌症早筛产品。 医疗器械领域，专注于基因测序的华大智造，5月28日完成超过10亿美元B轮融资。数字化变革也给医疗行业注入了源源不断的动力，医疗信息化建设稳步推进，2020年11月，数字医疗代表企业“太美医疗”获由腾讯、高瓴创投等领投，晨兴资本、经纬中国等跟投的合计12亿人民币的新一轮融资，专注为医疗行业提供SaaS解决方案。 硬核技术时代到来，芯片半导体、商业航天、智能化物流/供应链稳步发展 大数据、人工智能、云计算、5G等为代表的前沿科技加速落地。中芯国际正式回归A股，代表着以芯片半导体为代表的硬科技时代已经拉开序幕，2000亿人民币规模的国家大基金二期即将撬动万亿资金助力集成电路产业发展。 众多商业航天公司进入大众视野，曾创下国内民营商业航天多个第一的星际荣耀获得由北京金融街资本运营中心领投，中金甲子、红杉资本中国基金、中信证券、招商证券等15家机构跟投的合计11.925亿元投资；民营火箭企业蓝箭航天完成由红杉资本中国基金、碧桂园创投、经纬中国等多家机构合计12亿人民投资。 智能化社会物流与供应链创新性公司也走在了时代前沿，成为重要的新基础设施服务商。例如，数字化工业用品的一站式服务平台震坤行，推出数字化采购及运营平台，服务供应商超过18000家，并获得云锋基金领投，中国国有企业结构调整基金等优质投资机构合计3.15亿美元投资，成为迄今工业用品领域最大一笔单轮融资。中国零担物流的领先者安能物流日均货量已达近4万吨，网点门店数超过20000家，单位成本业内领先。 在线教育再次打响「争抢战」 疫情为K12在线教育行业带来新的发展机遇，但也加剧了头部玩家之间的竞争。一年之内，在线教育公司猿辅导完成了G轮总计22亿美元的融资，投资方包括高瓴资本、博裕资本、IDG、中信产业基金、新加坡政府投资公司、淡马锡等知名机构。作业帮也完成E轮7.5亿美元融资，由方源资本、TigerGlobal领投，QatarInvestmentAuthority、红杉资本中国基金、软银愿景基金一期、天图投资、襄禾资本等新老股东跟投。截至2020年暑期期间，猿辅导和作业帮的正价班招生量均已超过百万。另外，中小学生在线作业平台一起教育科技已经向纳斯达克递表。 在素质教育端，受素质教育鼓励政策和K12应试学科辅导监管政策影响，素质教育行业入场者持续不断，细分领域众多，学科素质教育公司最先突出重围。代表公司“火花思维”于4月获得快手战略投资，并紧接着于10月完成E2轮1亿美元融资，由腾讯领投，凯雷投资集团旗下基金和猿辅导跟投。另一代表企业“编程猫”于4月获C+轮合计2.5亿人民币投资，由招银国际领投，中银集团旗下股权投资基金渤海中盛，及老股东粤科鑫泰、盛宇投资等跟投，并接着于11月再获13亿元D轮融资，成为国内少儿编程领域最大的一轮融资，本轮由霸菱亚洲旗下基金领投，中信证券投资、金石投资、优山资本、温氏资本、远洋资本、大湾区基金、中银国际等跟投，高瓴资本、招银国际、中银集团旗下渤海中盛、粤科鑫泰等老股东持续跟投。 传统金融业转型，金融科技力量传导至财富管理、支付、保险领域 传统银行与互联网巨头间的合作越发开放，数字化成为行业趋势。例如，2020年8月，工行与阿里巴巴、蚂蚁集团签署战略合作协议；多家民营银行受益于与京东数科在金融科技领域的合作而净利润翻倍。而另一边，以互联网金融科技公司为代表的金融科技力量在财富管理、支付、保险等领域深挖，金融科技创新稳步有序的推进中。2020年，央行、网信办、公安部、工信部等部门加强协同监管，对金融科技巨头，在把握包容审慎原则的基础上，采取特殊的创新监管办法，在促发展中防风险、防垄断。一个新的监管环境即将到来。 二级市场重仓「新造车」，反推「汽车交通与出行」产业链企业融资创新高 汽车消费市场不断纵向衍生，以新型出行服务商为核心产业链条逐渐完善。新能源为基础产业支撑，融合科技互联网、智能交通、智慧城市等跨界力量的科技出行产业蓝图。随着国务院办公厅印发的《新能源汽车产业发展规划（2021—2035年）的出台，新能源汽车迎来高光时刻，仅仅成立五六年的蔚来汽车，在市值上超越了通用、宝马、法拉利等声名显赫的竞争对手；2020年9月22日，威马汽车完成了总额100亿元人民币的D轮融资，是造车新势力史上最大单轮融资；几乎同时，天际汽车完成超过50亿元人民币的新一轮融资。 基于此，36氪创投研究院在今年10月启动了2020年中国新经济之王年度公司评选，针对新经济十大领域：医疗大健康、消费品牌与生活、新文娱传媒、企业服务、新技术、汽车交通与出行、智慧物流与供应链、教育、金融、房产家居，设置了「2020年中国新经济之王最具竞争力企业」和「2020年中国新经济之王最具影响力企业」两大奖项，最终共有500余家新经济公司入选。 此篇是「新经济之王500强」上篇：「WISE2020中国新经济之王最具竞争力企业TOP100」，该奖项要求参评公司须在2019年1月1日至今有过不低于一次的市场化股权融资经历，在所属行业细分领域有着强有力的成长潜力、资本价值，同时在研发和创新投入方面也稳居行业前茅。 从启动至今，我们共收集到近千家企业主动报名，通过问卷调研、深入分析参选企业的「商业模式、团队构成、财务数据（近三年营业收入、毛利率）、研发投入、历年融资金额、估值」等重要信息和数据，结合36氪各赛道分析师的调研访谈，以及十余名行业专家和投资人的专业意见，评选出了「2020年中国新经济之王最具竞争力企业」。 以下是榜单详情： 榜单 36氪新经济之王企业榜单由商业查询平台天眼查提供数据支持、TalkingData提供参选企业相关APP活跃度数据支持。
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