截止今天下午，已经有七家公司发布了网下询价结果，我们来看看有哪些值得关注的信息： 先说目前参与的投资者数量情况： 网下询价开始不久，很多投资者还没有做好准备，所以目前全市场参与网下询价的主体还不多，七家公司里，参与投资者数量最多的是艾融软件的1237家（人），其他六家均未过千，最低的是方大股份的620家（人）。 由于有的投资者是基金管理人，单个管理人可以用管理的多个产品认购，所以这里还有一个配售对象的概念，如果一个管理机构用10个产品申购，则统计时被统计为1个投资者的10个配售对象。 从配售对象角度，配售对象最多的也是艾融软件，1373个，最低的同为方大股份，701个。 从有效报价投资者占所有报价投资者比例看，最难报中的是球冠电缆，比例仅为37.5%，最高的两家分别为颖泰生物51.95%，苏轴股份50.25%，其余均在百分之四十多，说明想报中有效询价区间并不像想象的那么容易。 我们用中标的有效配售对象数除以投资者数得出的比例，简单类比哪些公司是个人参与度最高，哪些是机构参与比例更高（由于很多机构其实没有产品，所以这个结论有偏颇）。比例最低的是艾融软件，仅为1.069，说明个人投资者更认可这个公司的价格。其他公司这个比例差异不大，多数徘徊在1.26-1.27之间。（本项统计球冠电缆缺失） 从每个公司有效认购倍率，我们可以近似判断投资者对价格的认可度。认可度最高的是颖泰生物，38.48倍，有效认购倍率最低的是方大股份，16.05倍；（本项统计球冠电缆缺失） 从有效认购价格宽度看，带宽最宽的是方大股份，有效价格区间8.38—11.12，相差32.69%，说明价格分歧较大，带宽最窄的是颖泰生物，5.45—5.96，相差幅度仅为9.35%。 从扣非后发行前市盈率看，7家公司差距非常大，最低的球冠电缆仅14.8倍，最高的艾融软件高达43.49倍，行业属性对大家定价认知影响很大。同时也透露一个信息，静态15倍市盈率以下买入比较确定的冲精选层的股票，易过辛苦网下打新。 还有几个信息简单带过： 1、7家公司都有几十个投资者被无效剔除，说明一直有客户对规则没摸清楚，连基础的合格审查都未参与； 2、佳先股份的高剔采用了申购数量（金额）优先法，尽管10.5是有效询价区间上限，但是申购数量少于332.3万股的投资者会被高剔； 3、有些券商披露的报告内容缺失，需要自己从明细表格中整理，有些报告不够友好，希望能越来越方便投资者统计分析。
内容摘要 核心观点 二季度以来，经济持续向合理增长区间靠拢。供给端，复工复产基本达成，PMI已连续4个月位于荣枯线上方，工业增加值持续修复。需求端三驾马车当中，二季度最大的亮点来自净出口，抗疫物资出口加速及中国生产能力填补全球供给缺口的逻辑下，预计二季度贸易顺差或超万亿元，对GDP将有较强正向拉动。总体看，二季度GDP增速有望转正至+3.3%。 工业持续改善，季末或有跳点 预计6月工业增加值同比增长+6.4%，工业生产较5月有较大改善。复工复产水平进一步提升，内需及外需有保障，再叠加夜间赶工等工作时间延长因素，工业增长季末或有跳点。 消费稳健修复，有望实现正增 预计6月份社会消费品零售总额同比增速+2.2%，消费有望在二季度末实现当月正增。“聚集”属性较小消费，如汽车、地产后周期消费等逐渐恢复至疫情前水平；餐饮、文体娱等线下服务类消费场景仍受到一定限制，预计对消费数据仍有拖累。 出口带动贸易顺差大涨，强劲支撑Q2经济增长 二季度，我们持续提示出口积极增长，主要支撑来自防疫物资和中国供给填补全球供需缺口，出口较强提振货物贸易顺差，同时疫情导致留学、出国旅游大幅下滑，服务贸易逆差收窄，我们提示，今年二季度贸易顺差大概率突破1万亿元（2019年二季度4297.91亿），强劲贸易将对经济增长形成较强支撑。 投资继续修复，地产增速转正 预计1-6月整体固定资产投资增速在-4%左右，较前值修复2.3个百分点，其中，制造业投资累计同比-12%，较前值修复2.8个百分点，地产投资累计同比1.5%，较前值修复1.8个百分点，由负转正，基建投资累计同比0%，较前值修复6.3个百分点。基建资金陆续到位，改善幅度最大，地产各项数据逐步修复体现韧性，制造业投资略为滞后，但高技术制造业能够提供较强支撑。 信贷社融高增，增速继续攀升 随着基建项目陆续开工，银行将继续增加配套信贷支持，政策强调资金直达实体，创新性货币政策工具有利于提高小微企业信用贷款规模，我们预计6月信贷新增2.2万亿（增速13.5%），6月社融相比信贷多增的部分主要是政府债券、企业债券融资及未贴现票据，预计社融新增3.5万亿，增速12.8%。近期结构性存款压缩力度加大，这意味着M2与M1增速剪刀差将延续5月的收窄趋势，总体预计6月M2增速11.3%，环比提高0.2个百分点，M1增速7.2%，环比提高0.4个百分点。 风险提示 海外疫情超预期恶化，全球经济增长超预期下行，各国协同刺激政策不及预期；中国经济超预期恶化，政策刺激大幅不及预期；全球经济及金融危机爆发冲击我国经济基本面；中美博弈超预期加剧。 目 / 录 正 文 GDP增速转正，关注失业底线 二季度以来，经济持续向合理增长区间靠拢。供给端，复工复产基本达成，PMI已连续4个月位于荣枯线上方，工业增加值持续修复，6月上旬全国全口径发电量同比增长约9.1%，大超预期，我们预计6月工业增加值增速可达6.4%。需求端，整体上呈现投资领先消费的特征，5月当月的固定资产投资增速+0.9%，投资数据由负转正，地产和基建表现强势，高技术制造业投资亦大幅改善，引领经济修复；消费如期稳健修复，预计6月当月增速可实现由负转正；二季度最大的亮点来自净出口，抗疫物资出口加速及中国生产能力填补全球供给缺口的逻辑下，预计二季度贸易顺差或超万亿元，对GDP将有较强正向拉动。总体看，二季度GDP增速有望转正至+3.3%。 今年政府工作报告没有提出具体的经济增长目标，稳民生、稳就业是今年更重要的政策目标。政府工作报告表明了现阶段政府不会出台“大水漫溉”式的强刺激，而是引导财政、货币、投资等政策聚力支持稳就业、保民生，支持重点项目建设，缓解中小企业经营压力，确保剩余贫困人口全部脱贫。未来政策底线仍需关注调查失业率，7、8月大学生毕业季可能使得调查失业率出现阶段性上行压力，触发宽松政策操作再次加码。 展望全年，我们认为今年经济增长最主要驱动力仍在投资，逆周期调控发力的情况下，基建投资将最具韧性；疫情后随着复工复产，地产的拿地、建工、销售和资金等数据均出现逐步修复，有助于推高地产投资；制造业投资受企业利润企稳、高技术制造业的强有力支撑及政策支持，未来也将是逐步回升的走势。消费也将是逐步修复的，但其受疫情冲击最大，截至目前餐饮、影院、旅游等消费领域仍未完全恢复正常状态，预计消费对今年GDP增速的贡献率将大为降低。3月至今我国贸易顺差持续扩大，预计该趋势可持续，全年商品+服务贸易顺差对名义GDP增速的拉动可达+1个百分点。综合看，我们预计全年GDP实际同比增速为+2.3%，二季度经济转正，三、四季度回到合理区间，分别为+6.1%和+6.4%。 工业持续改善，季末或有跳点 我们预计6月工业增加值同比增长+6.4%，工业生产较5月或有较大改善。 6月以来，国内疫情虽局部地区有所反复，但未对全国的复工复产趋势造成影响，工业生产持续改善。从高频数据上看，重点电厂日均耗煤量超过去年同期，同比增长约9%，同比增速较5月大幅提高。高炉开工率、炼油厂开工率和焦炉生产率接近去年同期，汽车半钢胎开工率约为去年同期的80%，随着钢铁、焦煤等库存已化解前期因疫情导致的积压，未来工业生产有望进一步改善。 6月工业复工水平持续提高是导致6月工业生产恢复较快的重要因素。据招银理财夜光工业复工指数，截至6月29日，工业复工指数达91.8,6月均值约91.3，较5月均值86.6有较大程度地提升。另外，夜间赶工、6月工作日较同期多等工作时间延长因素也会提高工业生产恢复强度。虽然6月部分地区遭遇洪涝灾害导致经济损失及影响基建等生产活动，但我国防灾能力强，后续回补或使损失影响较小。 在需求方面，内需与外需皆有保障。6月以来铜、铝等有色金属价格持续回升体现工业产业链上游需求持续修复，挖掘机销量大增显示当前基建投资强劲，乘用车批发端保持正增长。在外需方面，海外疫情控制不足、二次反复使得外国对我国弥补其供给缺口的需求增加。 投资继续修复，地产增速转正 预计1-6月整体固定资产投资增速在-4%左右，较前值修复2.3个百分点，其中，制造业投资累计同比-12%，较前值修复2.8个百分点，地产投资累计同比1.5%，较前值修复1.8个百分点，由负转正，基建投资累计同比0%，较前值修复6.3个百分点。 制造业缓修复，高技术制造业支撑 预计6月制造业投资增速将继续修复至-12%，但速度较为缓慢。制造业投资继续修复有几个方面支撑：第一，随着需求侧各项指标逐渐转暖，企业利润在上行通道中，推动制造业投资需求改善，5月工业企业利润当月增速已经转正；第二，政策强调资金直达实体，保障制造业融资来源，除MPA考核加大制造业融资考核权重外，央行通过降息、降准、再贷款等政策工具，加强对实体融资支持，今年6月1日，人民银行再创设普惠小微企业贷款延期支持工具及普惠小微企业信用贷款支持计划，均有利于保证企业资金链稳定。 但总体看，制造业投资增速修复速度将慢于基建、地产投资，主因是制造业投资主要依赖于利润状况，目前PPI仍在回落，企业资本开支意愿的修复可能相比生产数据更为滞后，相比基建和地产投资的修复幅度也较弱，因此我们预计今年制造业投资转正的概率不大。 分结构看，今年高技术制造业投资仍是制造业结构中最大的亮点和最强支撑。1-5月高技术制造业投资增长2.7%，增速由负转正，较前值-3.6%上行6.3个百分点，高于整体制造业投资，其中，计算机及办公设备制造业、医药制造业分别增长12.0%、6.9%，分别较整体制造业高出26.8和21.7个百分点，高技术制造业在疫情冲击下仍具有较强韧性，对整体制造业投资构成支撑。除此之外，受基建、地产等下游需求改善的支撑，黑色金属冶炼及压延加工业、有色金属冶炼及压延加工业、非金属矿物制品业等行业投资改善幅度也较大，预计后续仍将有更好表现。 支出速率提升，基建快速上行 支出速率提升，施工强度提升，基建投资加速提升。我们预计基建投资延续回升趋势。首先，经济动能接近疫情前水平，施工/开工强度较高；6月复工复产持续推进，北京局部疫情不会对全国复工复产进度产生较大影响，施工/开工强度处于较高水平，经济动能修复接近疫情前水平，保障基建项目的有序推进。其次，资金充裕，助力支撑基建发力；今年依赖专项债加速发行，部分资金形成财政存款冗余还未进入到项目之中，但体现了基建后续资金的充裕，6月特别国债开始发行，基建也是其重要投向，我们认为资金充裕，资金与项目匹配将助力基建投资加速回升。 第三，财政支出效率提升也有积极作用。上半年财政支出速率较慢，财政存款冗余也反映出支出效率较低，5月29日，国常会明确要求“该拨的钱尽快下拨、该发的债加快发行、该出的配套措施抓紧出台”；6月8日，全国财政厅长座谈会中明确提出“加强预算执行管理，确保财政政策和资金尽快见到实效”。我们认为，从近期政策表态来看，财政支出效率问题已经得到关注，预计6月起，财政进一步加强预算执行、加速资金下沉等措施逐步见效，财政支出速率和效率的提升也将带动基建投资回升。 我们预计二季度末基建投资累计同比有望转正，全年基建投资增速有望达到10%。 地产延续修复，销售投资回暖 5月全国房地产市场继续回暖。1-5月份，全国房地产开发投资同比下降0.3%，前值-3.3%。隐含的5月单月增速为8.1%，略超预期。其中，1-5月土地购置面积同比-8.1%，前值-12%。建工方面，1-5月，新开工和竣工继续修复，而施工有所回落。新开工面积同比增速-12.8%，前值-18.4%；竣工面积同比-11.3%，前值-14.5%；施工面积同比2.3%，前值2.5%。 6月地产销售回暖较为明显。截至6月27日，6月30个大中城市地产销售面积同比增长22.03%，前值-2.34%。外部融资方面，6月房企信用债净融资额2.02亿元，呈紧平衡的态势。我们认为，6月楼市升温，房企资金回笼加快，预计会带动地产投资进一步改善。 今年两会期间，政府工作报告重申“房住不炒”，“因城施策”写进报告，但是房地产税、长效机制等热度并不高。面对经济运行压力，中央保持房地产调控定力，坚持“房住不炒”基调不变，但是同时强调政策的灵活性，合理满足居民刚需，以落实“稳房价、稳地价、稳预期”的要求。2020年地产市场调控基调仍然以稳为主，我们认为6月土地购置费和建安投资会延续回升趋势，预计1-6月地产投资累计同比增速将由负转正，上升为1.5%。 消费价格走平，工业价格修复 预计6月CPI同比+2.4%，与前值持平，6月PPI同比-2.9%，较前值回升0.8%，消费品和工业品价格呈收敛之势。工业品价格阶段性回升，原油、黑金、有色、煤炭等工业品价格全线上涨，PPI将持续修复，不过总需求真正提振之前，估计仍保持低斜率的修复趋势。 消费价格走平，猪价触底回升 我们预计6月份CPI环比-0.2%、同比+2.4%，消费品价格同比走平、环比微降。 猪肉价格触底回升。6月底农业部口径猪肉批发价回到45元之上，符合我们猪肉“需求恢复速度快于供给”的判断，从全月角度看猪价与5月持平，环比扰动不大。去年“猪周期”加速上行发生在2019年8月之后，因此猪价高基数对于今年9月之后的CPI下行影响更大，三季度CPI应能维持在2%附近。 鲜果方面，今年气温和降水量适宜，苹果、柑橘等水果迎来丰收，鲜果价格环比下跌，相较去年同期价格降幅达到30%左右；鲜菜方面，北京新发地疫情导致局部地区再现“抢菜”情况，叠加6月下旬华南地区强降雨影响鲜菜的采摘和运输，鲜菜价格小幅回升，但整体扰动不大。 非食品端价格亦无上涨动力，未来仍将随着疫情平息逐步向均值修复。疫情之后经济复苏的一大特征就是供给领先需求，因此确诊病例数据的反复会导致消费价格修复更缓。6月北京新发地出现区域性疫情复发，类似事件越是更多地发生，就越会拖累需求的复苏，而生产端受影响较小，总体而言非食品端价格无上涨动力。03年SARS之时，医疗保健类价格出现快速上行，对于CPI产生一定扰动，而2020年新冠疫情在医保体系建设完善以及抗疫财政支出积极保障的情况下，并没有出现价格大涨的情况。 工业价格上行，修复特征持续 我们预计6月份PPI环比+0.5%，同比-2.9%，PPI同比降幅显著收窄。 6月高频数据显示，原油、黑金、有色、煤炭等工业品价格全线上涨，符合我们“至暗时刻已过，工业品价格有望阶段性修复”的判断。其一，中国已率先完成复工复产，工业生产如火如荼，6月上旬全国全口径发电量同比增长9.1%；其二，基建项目快速推进，挖掘机和重卡销量连续两月增速60%以上，表明基建项目在快速推进，对于黑金和有色等工业品需求有较强支撑；其三，二季度以来美欧日等发达经济体也陆续重启经济，需求逐渐修复也有助于PPI回升。 6月减产协议延续，原油价格较5月持续回升，但价格向上修复时遇到阻力，目前在40美元/桶的价格附近小幅震荡。虽然5-6月达成创纪录的减产协议，但原油库存仍在上升，全球总需求的复苏速度仍然较慢。7月起，减产协议规模由970万桶/天收缩至770万桶/天，对于原油价格上行有一定制约。我们继续提示，在美国、欧元区、印度等工业大国需求修复之前，原油价格可能仍将在生产成本附近震荡。 下半年工业品价格仍将是低斜率修复。中国坚持“房住不炒”、不搞“大水漫灌”，美国基建刺激计划落地仍需时日，印度等新兴市场国家面临疫情防控和经济重启的两难困境，工业品总需求缺乏快速提振的动力。 消费稳健修复，有望实现正增 预计6月份社会消费品零售总额同比增速+2.2%，消费有望在二季度末实现当月正增。随着疫情逐渐得到控制，汽车、地产后周期类等消费由于 “聚集”属性较小，在实现常态化防控下的复工复产之后开始迅速恢复；餐饮、文体娱等线下服务类消费场景仍受到一定限制，预计对消费数据仍有拖累。 汽车消费向上突破仍面临阻力，6月乘用车零售数据承压。乘用车方面，疫情期间积压的购车需求基本已于4、5月释放，6月需求逐渐回归正常化。高频数据显示，乘用车批发数据和零售数据出现背离走势，终端零售表现较弱；国外疫情蔓延不利于进口车型的销售，一般情况下进口车型从生产到运输、到国内到港、再到经销商需要4-6个月的时间，预计Q2、Q3进口车销售数据将受到持续影响；另外，去年6月的高基数对于本月汽车零售数据改善也会有一定压制。商用车预计持续强劲表现，一方面，各地基建项目的快速推进预计对于商用车需求有较强支撑，另一方面，7月1日起部分地区逐渐淘汰国三标准中重卡，也将进一步推动商用车的更新换代。 未来消费的修复仍将呈现渐进式节奏，难以一蹴而就。一方面，消费具有较强的顺周期特征，是经济增长的稳定器，并非放大器；随着经济逐渐复苏，企业利润上升、调查失业率下降，居民可支配收入增多，消费需求将自然修复。另一方面，疫情至今尚未彻底结束，6月中旬北京新发地再现疫情，各地确诊病例仍零星出现，居民警惕心理和疫情防控措施的存在都将影响线下消费行业的复苏节奏，从端午节旅游人次和收入仍大幅落后去年同期中可见一斑。 失业边际缓解，密切关注七月 预计6月全国调查失业率5.8%，较5月环比下降0.1个百分点，失业压力边际缓解。随着经济渐进向合理增长区间靠拢，就业岗位有序放开，用工需求逐渐改善；而外出农民工集中返城已基本结束，农民工供给上升对于失业率的影响趋弱。 “地摊经济”能够对冲一部分的就业压力。自成都因放开地摊经济拉动10万人就业被总理在两会新闻发布会上点名表扬之后，全国多地明确鼓励发展“地摊经济”，尤其是省会等大中城市。5月份，31个大城市城镇调查失业率不降反升，凸显了大城市的就业压力，而“地摊经济”可以降低创业门槛、创造就业岗位，可起到一定对冲作用。 密切关注7月毕业季应届毕业生的就业情况。2020年高校毕业生规模达到874万人，7月即将迎来“最难就业季”。高校毕业生知识水平高、就业意愿强，若无法顺利就业很容易被纳入“失业人口”，对调查失业率影响较大。根据我们测算，虽然今年“六稳”“六保”政策以及就业优先政策可额外提供200万以上的毕业去向，但疫情导致企业整体的招新需求下降，调查失业率仍可能二次冲高，触发降息、降准等逆周期政策进一步加码。 出口带动贸易顺差大涨，强劲支撑Q2经济增长 出口积极增长，关注结构分化，我们预计6月以人民币计价当月出口同比增速为3%，以美元计价同比增速为-3%。我们从4月起开始提示，出口将有超市场预期表现，关注供给侧逻辑对出口数据的扰动，防疫物资出口和中国供给填补海外缺口的两大逻辑会支撑我国出口表现较好，4月、5月数据已有验证；当前时点，我们对后续出口表现维持相对乐观判断。 首先，防疫物资出口仍有较强拉动：海外疫情分化，美欧经济体进入疫情后期逐步推进复工复产，根据中国防疫经验，与疫情时期相比，复工复产阶段的防疫物资需求并未大幅下滑反而保持一定韧性，主因是防护、消杀等医用物资的使用范围和频次上升，预计美欧经济体在复工复产阶段仍有较强的防疫物资需求；新兴市场国家疫情加速扩散，也较为依赖我国的防疫物资出口。 其二，预期修复，海外订单回升。由于疫情冲击、社交隔离和经济停滞，3、4月是全球经济最低点已基本成为事实，5月起美欧经济体推进复工复产，一系列稳定企业经营的财政及货币政策开始逐步发挥作用，经济在5月开始全面修复的预期成为共识，海外经济回升的预期有助于我国海外订单的修复，前期冲击海外订单的压制因素缓释，对出口的拖累下降。 其三，中国领先性复苏在全球产业链占据优势地位。我国位于全球产业链的中间环节，工业产业门类的完整程度和制造能力均傲视全球，在全球经济复苏阶段，我国领先性复苏在全球竞争过程中占据优势地位，有助于沿着产业链向上或向下延伸从而提振出口，我们认为后续这一逻辑将持续发挥作用。 海外供给不畅继续压制进口增速，我们预计6月以人民币计价当月进口同比增速为-12%，以美元计价同比增速为-15%。我们此前提示，影响进口的两大逻辑是海外供给和国内需求，在内需逐步回升至疫情前水平后，海外供给不畅成为进口低迷的主导逻辑。海外经济体的复工复产进度是判断供给体系修复的重要依据，5月起美欧经济体开始复工复产，6月疫情二次反弹和美国暴力冲突对复工复产有一定利空，同时6月新兴市场国家疫情加速扩散，供给能力也受到影响，预计海外供给体系的修复难以一蹴而就，保持缓慢修复态势。综合判断，海外供给不畅仍将在短期压制我国进口。 二季度，强劲贸易顺差将对经济增长产生较强提振作用。二季度出口整体表现较强，进口阶段性承压，两者共同作用实现了商品贸易顺差的大幅提升，同时，疫情导致出国留学、旅游等方面大幅受挫，服务贸易逆差较2019年显著收窄，4月及5月货物及服务贸易顺差分别为2868亿元和4240亿元，我们预计二季度出口提振叠加服务贸易逆差收窄，有望当季实现1万亿元以上的贸易顺差，将对二季度经济增长产生较强提振作用，拉动名义GDP增速5个百分点左右。 信贷社融高增，增速继续攀升 我们预计6月银行信贷新增量为2.2万亿，对应增速为13.5%，环比提高0.3个百分点。央行宽货币+宽信用的货币政策基调将更加向宽信用倾斜，着重为企业提供信贷支持，同时政府和债券市场也是扩信用的重要方式，通过引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年，发挥逆周期调节作用。6月，随着财政资金逐步拨付至基建项目，银行也将继续加大配套资金支持，有望进一步拉动企业中长期贷款。另外，央行信贷政策强调资金直达实体和结构性调节，6月央行强化创新直达实体经济的货币政策工具，6月1日出台普惠小微企业贷款延期支持工具和普惠小微企业信用贷款支持计划两项直达实体经济的普惠工具，有助于拉动小微企业信用贷款，叠加央行在MPA考核中提高民营小微企业融资及制造业融资考核权重，信贷政策结构性调控作用将继续显现。 6月18日，人民银行行长易纲在陆家嘴(行情600663,诊股)论坛上表示，展望下半年，货币政策还将保持流动性合理充裕，预计带动全年人民币贷款新增近20万亿元，社会融资规模增量将超过30万亿元。今年1-5月，人民币贷款累计新增约10.3万亿，则6至12月还有约10万亿的新增规模，下半年增量将小于上半年，但我们认为今年贷款逐季投放节奏同样将符合历年各季度依次递减的规律，下半年信贷增量减少不代表逆周期政策大幅退坡，以全年新增20万亿信贷量来看，预计今年全年信贷增速为13%。 对于社融，我们预计6月社融新增3.5万亿，增速将达到12.8%，较前值继续上升0.3个百分点。6月社融相比信贷多增的部分主要是政府债券、企业债券融资及未贴现票据，其中，政府债券融资规模仍然较大，净发行量约预计超7000亿，对社融构成较强支撑，预计特别国债也将纳入社融统计，全年政府债券对社融贡献将超8万亿，从上半年已发行规模看，下半年还有约4万亿增量。信用债收益率维持高位仍对信用债融资有一定抑制作用，预计6月企业债券净融资约在3300亿左右，与5月相当，但相比3、4月是明显回落的。经济活动回暖，尤其是生产链条上下游企业经营活动改善将反映在票据融资的改善上。 但是，监管强化对融资类信托监管，可能对非标项目构成冲击，拖累社融。6月20日证券时报报道，近日银保监会下发了关于信托公司风险资产处置相关工作的通知，要求信托公司压降违法违规严重、投向不合规的融资类信托业务，我们认为监管强化可能对信托贷款规模构成较大冲击，银保监会下半年可能发布《信托公司资金信托管理暂行办法》，2020年底信托贷款到期量较高，需持续关注其对社融的负面影响。 预计6月信贷多增的情况下，货币乘数继续上行有望推高M2增速，基建项目加速开工，地产销售市场转暖，预计M1增速也将继续上行，近期结构性存款压缩力度加大，预计6月结构性存款存量继续回落，这意味着M2与M1增速剪刀差将延续5月的收窄趋势，总体预计6月M2增速11.3%，环比提高0.2个百分点，M1增速7.2%，环比提高0.4个百分点。 货币政策工具方面，预计下半年仍有降准、降息，尤其是7、8月失业率面临阶段性上行压力期间。我们可以通过观测DR007位于7天逆回购利率下方的幅度来判断降息幅度，目前看下半年即便有降息，降息幅度也不大，我们总体预计年内政策利率曲线还有10BP下调空间，并带动LPR下行，推进贷款加权平均利率的回落，实现金融系统对实体的让利。对于存款基准利率，随着CPI的下行，降低存款基准利率概率也在逐渐加大，我们预计年内下调空间为25BP。 风险提示 海外疫情超预期恶化，全球经济增长超预期下行，各国协同刺激政策不及预期；中国经济超预期恶化，政策刺激大幅不及预期；全球经济及金融危机爆发冲击我国经济基本面；中美博弈超预期加剧。
内容摘要 报告导读 央行降低再贷款和再贴现利率是结构性宽松，结构性降息也是降息，5月以来的货币政策宽松更加强调直达实体，目前看，6月1日创设的普惠小微企业贷款延期支持工具和普惠小微企业信用贷款支持计划等创新工具是量的宽松，而本次降低再贷款再贴现利率是价的放松，有助于加快银行对再贷款再贴现额度的使用积极性，有效发挥结构性货币政策工具的精准滴灌作用，提高政策的“直达性”。下阶段扩信用仍是货币政策重心，预计下半年社融、M2增速将维持高位震荡，政策工具“适时退出”的观察期在四季度，三季度仍将延续宽松，核心逻辑仍是三季度可能的失业问题。 降低再贷款和再贴现利率是结构性宽松 7月1日起，人民银行下调再贷款、再贴现利率，其中，支农再贷款、支小再贷款利率下调0.25个百分点，调整后，3个月、6个月和1年期支农再贷款、支小再贷款利率分别为1.95%、2.15%和2.25%。再贴现利率下调0.25个百分点至2%。此外，央行还下调金融稳定再贷款利率0.5个百分点，调整后，金融稳定再贷款利率为1.75%，金融稳定再贷款（延期期间）利率为3.77%。这是央行年内第二次下调再贷款利率，也是2010年12月以来首次下调再贴现利率，我们认为降低再贷款和再贴现利率是结构性宽松，结构性降息也是降息，通过降低再贷款再贴现利率能够有效引导商业银行继续用好1万亿元普惠性再贷款再贴现额度，通过降低资金成本，提高银行对小微企业信贷发放意愿，发挥信贷结构性调节作用。 5月以来的货币政策宽松更加强调直达实体 《政府工作报告》提出“创新直达实体经济的货币政策工具”，5月以来央行货币政策更加强调直达实体，从抑制资金空转套利的角度出发，央行边际收紧流动性，以引导资金有效注入实体经济尤其是小微企业，6月1日，央行针对小微企业出台普惠小微企业贷款延期支持工具和普惠小微企业信用贷款支持计划两项直达实体经济的普惠工具，目前看，创新工具是量的宽松，而本次降低再贷款再贴现利率是价的放松，今年金融部门向企业让利1.5万亿元主要就是通过降低利率让利、直达货币政策工具推动让利及银行减少收费让利，本次降低再贷款再贴现利率有助于加快银行对再贷款再贴现额度的使用积极性，有效发挥结构性货币政策工具的精准滴灌作用，提高政策的“直达性”。 扩信用仍是货币政策重心，社融M2增速下半年高位震荡 未来宽货币+宽信用的货币政策基调仍将更加向宽信用倾斜，扩信用仍是货币政策重心，依据《政府工作报告》“引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年”的部署，预计后续货币政策将继续通过推高M2和社融增速，实现逆周期调控作用。我们预计下半年社融、M2增速将维持高位震荡，全年社融增速预计达到13%，M2增速达到12%，分别相比去年末数值高2.3和3.3个百分点，除了全年信贷投放约20万亿的支撑外，财政政策方面政府债券发行量释放及财政资金逐步拨付项目，也将支撑社融及货币派生。 适时退出的观察期是四季度，三季度延续宽松 6月18日，易纲行长在陆家嘴(行情600663,诊股)论坛上发言称“要关注政策的‘后遗症’，总量要适度，并提前考虑政策工具的适时退出”，我们认为政策工具“适时退出”的观察期在四季度，三季度仍将延续宽松，核心逻辑仍是失业问题，今年政府工作报告并未设置具体的GDP增长目标，调查失业率6%的目标为今年最重要的政策底线，而7、8月大学生毕业季，失业率将面临阶段性上行压力，仍可能触发央行宽松操作，因此三季度货币政策基调将延续宽松，但随着三、四季度经济增速回归合理区间，调查失业率压力同步缓解，保就业和稳增长重要性逐渐弱化，才是观察货币政策转向的重要观察期，我们提示关注10月末中央政治局会议定调及短端利率变化。 风险提示 失业率压力升温，中美摩擦形势加剧扰动我国经济基本面，扰动货币政策节奏。
最近，山西省、河北省都发文规定，特定人群可实行提前退休政策。其实，提前退休政策，我国早已经颁布，只不过各地区在执行的时候，有所差异，因此最近有几个省重新做了要求，为的是规范办理程序。而允许部分群体的”提前退休”，并不代表延迟退休政策不再推进，目前延迟退休政策正在酝酿之中。 哪些人符合“提前退休”的条件呢？ 首先，公务员可以提前退休。只要公务员工作年限满30年以上，或者工作年限满20年以上，距离退休不足5年，经本人申请，由相关部门批准，可以提前退休。 其实，让部分公务员的提前退休，有两大好处：一个是，公务员岗位编制限制严格，如果能够提前退休，可以将工作岗位让出来，这对于提拔年轻人上岗也是有好处的。 另一个是，公务员在岗时的工资由国家财政拨付，而“提前退休”后的养老金，将由归社保基金支付。 第二，特殊工种提前退休。特殊工种一般包括三大类型。高空和特别繁重体力劳动，需要工作满十年；井下和高温工作，需要工作满九年；有毒有害工作，需要工作满八年。只有满足工作年限才可以，男同志55岁、女同志45岁退休。 值得一提的是，特殊工种提前退休，必须要以职工档案为准。职工档案中要准确记载职工从事特殊工种的时间岗位等因素，而且要向当地的地市级劳动保障部门备案。 第三，如果因病丧失劳动能力，也是可以提前退休的。这一退休制度是按照《关于工人退休、退职的暂行办法》以及《关于安置老弱病残干部的暂行办法》这两项政策来执行的。需经劳动能力鉴定部门鉴定失去劳动能力的，男同志可以50岁、女同志45岁提前退休。当然，如果没有达到规定年龄的，就失去劳动能力，也可以办理退职手续。 以上是可以申请“提前退休”的三大群体，普通人是不会符合申请“提前退休”条件的。那么，国内的延迟退休制度何时将开始实行呢？ 据我们所知，延迟退休的最终方案还在酝酿之中。但是，人社部表示延迟退休将综合考虑四大因素：①社会劳动力总量的变化情况；②劳动者的就业情况；③养老保险基金的负担能力；④国民的接受程度。 对此我们认为，延迟退休的结果肯定不会像过去政策那样出现“一刀切”，将会更加灵活、更有人性化、更有利于社会就业，以及兼顾养老基金的实际承受能力。 不过，据我们所知，一些目前从事脑力劳动者可以延迟退休。他们分别有以下几类： 一类是国家机关事业单位中的女干部和高级职称的女专业技术人员退休年龄延长至60岁；二类，对企事业单位中男性高级专家退休年龄可延长至65岁；三类，对国有企业单位具有较高行政级别的管理人员，女性可以延长至60岁，男性延长至65岁。 实际上，多数脑力劳动者都希望能晚点退休，这样既可以多干几年，发挥余热，又可以在延迟退休后，多拿一些退休金，这也是弹性退休制的一种。而对于广大基层员工，都想要早点退休，也应该根据自己的意愿，自由选择退休年龄，这样可以为年轻人让出更多的工作岗位。 总之，养老保险基金的原则是，退得早养老金少，退得晚养老金就可更高一些，这样可以通过养老金收入多寡来对退休的年龄进行调节，更具有人性化。
据媒体报道，就在疫情形势刚刚平缓可以出门之时，无数年轻夫妇几乎挤破了深圳各个婚姻登记处的大门，每天有好几百对夫妻申请离婚。 有人在网上惊呼，一场疫情在几个月的时间内打碎了无数看似稳定的家庭之梦。而作为无形的推手，疫情将本来潜藏在各个家庭中的隐性矛盾直接点燃爆发出来，引发了国内离婚率的直线上升。 实际上，从2011年开始，我国的离婚率就每年都创新高，而2020年的疫情又使离婚数量出现陡增，主要原因有以下几个： 第一，本来夫妻双方结婚是闪婚，认识没多久就结婚了。男方觉得女方年轻貌美，女方觉得男方家境不错，都不愿意浪费太多的恋爱时间。于是乎两个人就迅速结了婚，本来朝九晚五，各自上着班，大家也相安无事，但是这次疫情来了，夫妻要相处好几个月，这样彼此的缺点就会暴露出来，以至于到了水火不容，疫情过后马上要离婚的程度。 第二，互联网交友平台的兴起，使人们拉近了社交的距离，离婚率也越来越高。过去交友难度要比现在大得多，现在线上交友机会实在太多，社交也已经越来越方便。很多人通过互联网相互认识。如果丈夫和妻子在网上找到了自己特别喜欢的异性，想着要进行交往，就很容易发生婚外情。 第三，收入减少也是引发夫妻离婚的原因之一。在疫情期间，大家都待在家里，有班不能上，有生意不能做，除了机关事业单位群体外，多数人都没有收入来源。更关键的是，很多人还没有多少积蓄。好不容易，等到疫情结束后，开始复工复产了，但是很多企业都宣布裁员或降薪，就算是做生意也是在短期内很难恢复正常。 这使得疫情过后家庭收入也锐减了很多。而收入的减少，生计的压力，会造成夫妻间矛盾颇多，相互指责对方的无能。当这种冲突不可调和时，离婚就成为必然。 第四，社会对离婚现象采取更多的是包容态度。在计划经济时代，夫妻双方要离婚，不仅是亲戚朋友都要来规劝，单位还要开介绍信才能离婚，这样会导致单位里谁离婚都是大新闻。而且，当时夫妻双方本着能不离就不离，凑合着过一辈子的态度，所以，真正到离婚阶段的夫妇并不多。而现在社会开放了，给了更多年轻人自由选择婚姻，追求幸福的权利。人们越来越不把结婚、离婚太当作一回事情了。 第五，夫妻长期分居两地。现在国内很多农村，田地都抛给老人去耕种，有的夫妻两人都要外出打工，或者丈夫外出打工，赚钱贴补家用，由于长期间不回家，夫妻之间一年也见不到几次面。而现在很多外出打工的农民工，长期在外面赚钱，认识了其他异性就选择生活在一起，把原来的婚姻都给抛弃了。所以，社会人员的大流动，夫妻长期分居两地，这就造成中国离婚率呈现上升趋势的主要原因。 中国现在离婚率是越来越高，而2020年的离婚情况将再创新高。这既有社会对离婚现象的包容，也是社会交友渠道越来越广的结果，更是人们不断追求婚姻幸福的向往。不过，国内离婚率一直呈现上升趋势外，结婚人数却越来越少，这也就是导致国内出生人口增速放缓的原因。 我们认为，年轻人结婚时应该谨慎对待，认真选择。而在离婚之时，也要担起原本的家庭责任，大家好聚好散，这样社会才能更加稳定和谐。
网购是中国社会经济发展之下的产物，世界上很多国家民众都羡慕中国有网购，很多外国人享受了中国的网购后，还觉得做中国人真幸福，舍不得回国。因为要吃什么，要买什么商品，只要一个手机就能送货到家。今年疫情期间，全国人民都待在家里，疫情能够得到迅速控制，也与网络购物做出的贡献是分不开的。 不过，也有人认为网购对经济发展的危害非常大： 一是，网购商品虽然便宜，但是假冒伪劣的太多，这使得正规的生产厂家无法生存下去。有劣币驱逐良币之嫌；二是，网购对实体店的冲击太大，导致实体店关门歇业；三是，网购虽然能促进民众消费，但是消费场景单一，人们往往买完了商品就好了。不像大型商场，你本来想去看场电影，但实际上在看了电影之后，还顺便买了件衣服，又去吃了顿饭。只有更多消费场景的大型商场才能真正激发消费者的消费欲望。 而我们认为，任何事物都是有利有弊的，但是网购总体上还是对国内经济发展是有利的： 第一，网购方便了大众消费。特别是城里上班族更加方便，他们可以通过网购，把需要的商品送货到家，这样可以节省更多的时间。而且，电商平台时不时的造个节日，什么“6.18”、“11.11”等网络购物狂欢节，这样可以促进年轻人的消费欲望，甚至还刺激了消费金融的发展，肯定是对经济发展是有利的。 第二，实体店往往可以把商品的价格抬上去，消费者却浑然不觉。或者，实体店卖给你的商品，之前转过好几个经销商，层层加价，这个加价费用都要你来承担。而网购可以让商品价格更加透明，实体店的暴利时代就会过去。 同时，网购平台直接从厂家拿货，少了中间环节赚差价，这样可以把物价给降价下来，消费者又可以少花不少冤枉钱。国内的物价水平也可以保持稳定。 第三，网购平台造就了一大批相关联的服务业，由于就业门槛不高，这也解决了一大批人的就业问题。 比如送货到家的快递员，以及送餐到家的外卖人员。要知道，中国经济的发展的根本目的，就是解决更多的人就业问题。网购平台的兴盛让更多的年轻人找到了工作，这样社会的失业率就会下降，这也为中国经济发展奠定了扎实的基础。 第四，导致线下实体商店受到冲击，并非都是网购惹的祸，由于国内的高房价，导致实体店的租金上升、人工成本上升，实体店的利润下降。同时，实体商店受到冲击的，往往都是与电商平台同质化、标准化竞争的商品。所以，实体商店若想避免业务受到电商影响，就应该走差异化竞争的道路。只要发挥自己的优势，做个性化商品定制，那么与电商平台合作搞O2O，消费者在电商平台上下单子，可由线下实体店送货上门，这样也可以达到共赢的目标。 网购对经济发展的危害有多大？答案是有利有弊，利大于弊。网购在一定程度上会对实体经济造成冲击。但是站在消费者的角度上看，网购方便了消费者，降低了商品过高的价格，更关键的是网购需求量大，也提供了更多的就业岗位。 实际上，实体店现在生存困难，主要并不是网购造成的，高房租和同业竞争激烈才是实体店生存困难的主要因素。而且对于实体店来说，也可以通过差异化竞争，以及也进军网络，来弥补自己的劣势。 o2o（ online To Offline） 线下商务与互联网相结合是未来商业发展的必然趋势，所以，网购对经济发展是有利的，实体店要想生存，有一些硬性的成本瓶颈必须被突破，同时也要提升和创新线下的服务意识。 网购不是中国独有的商业模式，亚马逊是全球最大的网购电商，相反，在这次的全球灾难疫情面前，网购发挥了巨大的力量。
每月工资能拿六七千元的人，为什么都不愿意去创业？这主要有以下几个原因： 第一，创业者要有担当和责任的，并不是每个人都适合创业的，有些人适合当老板，有的人适合当员工。如果人人都去创业当老板，那谁来当员工？与王健林等企业家，动辄一个亿小目标相比，普通人能够每个月稳定拿到六七千元，已经很满足了。 第二，现在国内外经济不景气，各行业竞争激烈，已经日趋白热化，除了垄断行业外，早已经没有什么暴利行业。现在创业的难度要远比改革开放初期，以及上世纪90年代小平同志南巡讲话后的时期要难得多。也就是说，当年创业者成功率高达一半以上，现在创业者成功率不足10%的概率。所以，很多人也只能拿着六七千元的月薪，在等待今后有没有更好的创业时机。 第三，也有部分人觉得拿六七千元工资实在太少，也想出去创一份事业。但是理想很不错，现实也很残酷，老婆怎么养，孩子学费怎么办，房贷每月怎么还？显然，一个人要想创业，离不开家庭环境的支持，如果家庭环境并不支持你去创业，那也只能安于现状，过着朝九晚五的生活。真的如果辞职出来创业了，恐怕不仅是每月的收入没有着落，属于自己的时间也基本没有了。 第四，创业要有一个较为不错的环境，如果你周边的人没有一个是创业者，都在替老板打工，在没有人引导的情况下，谁敢去辞职创业呢？ 中国的潮汕地区、浙江温州等地方，为什么人人都是创业者，很少有人愿意过着工薪阶层的生活，这是因为身边有人在创业，而且创业成功的案例也不在少数。如果你在企业里面过着工薪生活，突然贸然去创业，那成功的概率也是很低的。 第五，创业者可能赚得要比工薪族拿得多，也有人成为大老板，但是那也是辛苦钱，一般人吃不了这个苦。创业者刚开始时，收入没有保障，每天要早出晚归，没有节假日没有休息天，还要经常陪客户谈生意，有时候为了拿到一份合同，还要经常要加班熬夜。最终，在拿到合同时，还要担心资金的回笼问题。创业者把一切都赌在了公司上面，而打工者只要按时拿到六七千元工资，安稳地过着自己的小日子。 第六，很多人承受不起辞职创业后的失败。据统计中国多数初创企业存活时间不到2年，基本上能过上周岁生日的企业，就已经赢过了一半以上的创业公司。很多创业者拿出自己多年来的几十万积蓄，或者父母省吃俭用给的创业启动资金，最后创业结果是蚀光老本，那这种创业失败的打击是很大的，大部分人讨厌这种失败感觉，同时也承受不起如此巨大的投资损失。 多数人月薪只有六七千，为啥还不愿意去创业？其实，多数人认为自己并不适合创业，也承受不了创业的风险，所以不愿意去创业。也有人安于现状，觉得工薪族收入稳定，创业弄不好家庭破碎，连自己都养不活。就算有人创业成功了，那也是九死一生，不敢轻易去冒这个险。 实际上，六七千元的收入水平也处于尴尬境地，如果月入万元以上，也成了企业骨干和高管，也无须创业。如果月收入三千多元，反正这样的工资到处好找，也想创业去拼一下。就是六七千元工资的人，往往觉得生活还可以，就更没创业的勇气和动力了。
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