“证监会有可能向商业银行发放券商牌照”的消息传开后，有的股民热烈地期盼道：银行入场，中国股市终于可以去散户化了！也有些股民一脸不解：拿存款人的钱去炒股，真的好吗？ 一般人想到银行就俩字：有钱！想到券商也是俩字：炒股！ 所以，看到银行+券商的组合，才会有上面的误会：中国最有钱的机构要来炒股了。 其实，炒股的是基金公司，券商只是负责开户。所以，银行拿下券商牌照，不是下场炒股的，这背后，是一盘大棋，一张徐徐拉开的大幕。 为何不给银行发券商牌照？ 现在为何要给银行发券商牌照？先要了解，之前为何不给银行发券商牌照。 在黄达教授编著的《金融学：货币银行学》一书中，对此作了详尽的介绍，一言以蔽之，上世纪90年代，银行经营证券业务出了风险。 建国后至改革开放初期，我国银行业务非常单纯，不存在分业、混业问题。上世纪80年代中期以后，四大国有银行纷纷设立证券营业部，开始了混业经营。 但与德国等发达国家的综合经营强调“防火墙”机制（股东层面混业，经营层面隔离）不同，当时我国四大行的混业是真正的“混在一起”，资金调度实质上是一个锅里吃饭，决策则是领导说了算，不同业务之间缺乏防火墙，很快就产生了大量的风险： “从1992年下半年开始，社会上出现了房地产热和证券热，银行大量信贷资金流入证券市场和房地产市场。这不仅造成股市的剧烈波动和一系列违规事件的发生，而且使商业银行损失惨重，呆账、坏账激增，加大了金融领域的系统性风险。” 在这种情况下，1995年颁布的《商业银行法》明确了严格的分业经营原则，要求商业银行不得从事证券经营业务，一直延续至今。 问题是，从国际趋势看，混业是主流。 德国、瑞士等国家一直是混业经营状态；美国吸取大萧条的教训，在上世纪30年代确立了分业经营原则，英国、日本效仿，但上世纪90年代，为提高商业银行竞争力和金融业活力，美国和日本等国家相继解除禁令，默许甚至鼓励大中型银行的混业经营，允许银行、保险公司、证券公司等相互渗透、充分竞争。 可见，并非混业经营从根子上容易出风险，更多地要看能不能正确地“混业”。 当前，随着我国金融机构治理机制的提升，防火墙问题不再是障碍，顺应行业发展趋势，混业经营自然被提上日程。 券商航母，离不开银行 任何变革都是有成本的。所以另一个问题是，既然已经如此了，券商的业务自有券商来做，保持现状不好吗？为何一定要让银行掺和进来呢？ 在不少人看来，给银行发券商牌照，是出于对银行的偏爱。真相是，要打造能与国际巨头匹敌的“券商航母”，由银行来做胜率更大。 各类金融业务，无论是批发贷款还是投资银行，做的都是风险管理的生意，或分散风险，或转移风险，或对冲风险。 “常在河边走，哪有不湿鞋”，与风险打交道，难免被风险反噬。各类金融机构中，只有银行的抗风险能力最强，在央行的救助责任之下，银行几乎拥有“不死金身”，而其他金融机构，很容易在时间的长河中落水退场。 所以，打造券商航母，背靠银行，更容易“剩者为王”。 以美国为例，次贷危机之前，高盛、摩根士丹利、美林、雷曼兄弟、贝尔斯登等五大独立投行叱咤华尔街，风头和影响力与花旗银行、美国银行等银行巨头相比不遑多让。 2008年，在次贷危机冲击下，五大投行摇摇欲坠。贝尔斯登、雷曼兄弟相继破产倒闭，美林证券被美国银行并购，高盛、摩根于2008年9月21日被批准改组为银行控股公司，方才逃过一劫。 正因为此，有人讲2008年金融危机几乎消灭了独立投行，催生了全能银行主导金融体系时代的到来。此言不虚。 就中国而言，商业银行一直是金融体系的压舱石。2019年，国内133家券商，总资产7.26万亿元，仅为银行业总资产的2.5%；净利润1231亿元，也仅为商业银行净利润的6.2%。 只有背靠银行，才能算是航母。 银行不是来做鲶鱼的 还有人讲，银行进入证券行业，会带来鲶鱼效应，刺激证券行业经营效率的提升。问题是，银行这么大体量，可不是来做鲶鱼的，杀鸡不用宰牛刀。 银行入局，着眼点在于直接融资，在于更好地服务实体经济。比如，老大难的问题——投贷联动。 投贷联动，将股权投资和银行贷款结合，能发挥“1+1>；2”的效果。但投贷联动，需整合信贷市场和资本市场，分业经营下的商业银行根本做不到得心应手。 最大的难题是退出问题。投贷联动，讲究“以投补贷”，用投资收益弥补贷款风险损失，但要获得股权投资收益，项目退出是大前提。 对银行而言，只有补齐了券商牌照，前期投贷联动，后期上市辅导，一条龙服务，IPO退出有望，整个业务才能“活”起来。 当前，国内大中型企业杠杆率高企，投贷联动能助其降杠杆；中小企业贷款无门，投贷联动助其获得贷款机会，可谓恰逢其时。 更重要的是，对银行而言，获得券商牌照后，有能力涉足资本市场，还能反过来带动企业深度参与资本市场。 企业的价值创造，存在两个市场：商品市场和资本市场。商品市场中，企业靠销售商品和服务获得营业收入，销售的是过去和现在；资本市场中，企业靠发展前景和预期进行股权融资，销售的是未来。 银行所在的信贷市场，强调还本付息，看重营业收入，聚焦企业在商品市场中的经营；而随着银行获取券商牌照，有能力帮助企业在资本市场卖个好价钱，自然也会引导企业更多地参与资本市场，通过股权融资补充发展资金。 更多地企业参与到股权市场，直接融资也就起来了。 大幕开启 最后一个问题，银行获得券商牌照，对股票市场有何影响？ 就股票市场而言，券商的主要作用有三个，一是帮助投资者开户，向股市输送资金；二是帮助企业IPO，向股市输送上市标的；三是撰写研究报告，影响市场情绪。 就这三点看，券商既是股市的资金入口和上市公司入口，又能左右市场情绪，理应在资本市场中呼风唤雨。 但问题是，券商虽然掌握着资金入口，却不掌握资金；虽然为企业提供IPO服务，却从未深度参与过企业的经营发展。所以，中国的券商，在资本市场并没有太强的存在感。 银行就不同了，银行既是市场中最大的金主，又是绝大多数企业最依赖的金融伙伴，银行入局后，既有能力改善股市的资金面，又有能力改善股市的基本面，自然能给A股市场注入新的活力。 当然，就A股市场而言，仅仅是注入一些活力是不够的。 好在，这几年，从科创板推出、注册制改革，到严打财务造假、严打操纵股价，再到各种措施鼓励长期资金入市…… 一点一点的利好累积，市场正发生着根本性的改变。我们也许觉察不到，只因我们身在其中。 当前，资本市场新一轮的发展大幕也已经拉开。大家不要以为这只和股民相关，很多人魂牵梦萦的风口，就在这大幕之下。
每逢股市进入下跌周期，大家都会头疼一个问题：左侧还是右侧？自然，不同理念的投资者会给出不同的答案——趋势投资者说，“不要接下落的飞刀”；价值投资者说，“在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪”；还有波动投资者会说，“只要有波动就有交易”。 本篇短文无意在择时和投资理念上进行过多讨论，而是以基金重仓股和外资重仓股为讨论对象，探讨2017-2020年期间（考虑到外资大规模持有A股源自沪港通和深港通交易制度的推动，因而选择2017年至今作为研究范围）不同阶段不同重仓股的表现以及背后暗藏的行为逻辑，由此得到以下几个有趣又实用的投资推论： 推论1：一轮大级别的熊市末期，核心资产可谓名副其实，凡是被基金和外资紧紧抱团的重仓股其未来表现均优于非核心资产，更是大大跑赢市场。不妨如此理解，大浪淘沙后依然不离不弃，可见基金公司和外资机构已经将其从内到外细细看了好几遍。至暗时刻，在各种坏消息飞天之时，在基金遭到持续赎回之时，谁更值得关注？当然是这些漫漫熊市后依然被紧紧拥抱的家伙了。 推论2：牛市启动后，中途因为各种扰动而造成短暂回调，此时，无论是被继续抱团的“核心”资产还是被增仓的股票均有上佳的表现，尤其是被基金和外资同时增仓的重仓股更是明显跑赢它们没有继续增仓的重仓股。 推论3：牛市末期/熊市初期，刚开始无论是被抱团的还是被增仓的均表现出比其他更好的抗跌性（未来90天跌幅更小），但如果继续跟踪它们未来120天和250天的表现则发现，这些所谓的优质股可能会坑爹。 其实理解这一点并不难，可能的原因有两个：一方面，牛市末期好股票可能具有更高的估值溢价（原因包括全市场追捧优质股、牛市中后期基金更容易发行等等），而熊市下它们会成为“杀估值”的对象；另一方面，每一轮牛市都有其宏观环境和行业背景，一旦这些发生大的改变还会“杀业绩”，于是便出现了“戴维斯双杀”。本文所研究的期间正好出现了经济从热到冷（伴随去杠杆，汽车手机销量大幅下滑）的变化，这告诉我们，真要是大级别熊市来了，总有一些神话要破灭一段时间。 不过，不可否认的是，尽管专业机构也会存在跟散户一样的反应慢的问题（或者说，其实绝大部分人难以精确判断宏观拐点和牛熊拐点），但可贵的是，专业机构具有更好的风控能力和调整能力。如下图所示，伴随着熊市逐渐走向中后期，被增仓的新一批重仓股或者被调仓的“核心”资产再次表现出更好的长跑能力，由此得出最后一个推论。 推论4：专业机构能够根据新的宏观环境进行及时的吐故纳新，这是专业机构的风控体系和研究能力所决定的。感兴趣的读者可以翻看这一阶段的重仓股，一批生物医药股和科技股就是这样登上牛股舞台的。 以上推论可能存在所选股市运行区间不够长的问题，但笔者特别看重北上资金对A股投资行为的影响，因而退而求其次，故冠以推论以便日后进一步验证。总的来说，以基金和外资为代表的专业机构表现出了整体更优的选股能力，它们能够以“群体抱团”或者“集体增仓”的方式传达其对优质上市公司的判断力，也能够在明显受挫后及时调整“船舵”，因而越是至暗时刻越要多看它们一眼。反之，当周围群体性狂欢即牛市末端时应树立逆向思维，对那些估值过高的“核心”资产留一份清醒，防止外部宏观环境变化所带来的“戴维斯双杀”。 附注（关于研究样本和研究方法）：本文所采用的数据为2017-2020期间基金季报公布的前十大重仓股以及外资通过沪港通和深港通所持有的股票信息。进一步，根据持股的绝对比例和基金数量划分为双核资产（基金和外资均高比例持股），单核资产（基金或者外资高比例持股），非核资产（基金和外资均低比例持股）；根据相邻季度持股比例变化划分为：双增仓（基金和外资均显著增仓），单增仓（基金或者显著增仓），非增仓（基金和外资均没有显著增仓）。图中所出现的未来90天、未来120天和未来250天指基金公布季报后推90个交易日、120个交易日和250个交易日的平均涨跌幅。
银行真的要拿券商牌照！这对我们的投资会产生怎样的影响？ 前天有一则传言引起了大家的广泛关注，说是有消息人士表示，管理部门计划向商业银行发放券商牌照，有可能会率先从商业银行里面找两家出来试点。当时投资圈都炸锅了，一时之间还不敢相信这个消息的真实性，昨天晚上，证监会回应了传闻，说目前没有更多的信息需要向市场通报。发展高质量投资银行是贯彻落实资本市场发展决策部署的需要，也是推进和扩大直接融资的重要手段。关于如何推进，有多种路径选择，现尚在讨论中。不管通过何种方式，都不会对现有行业格局形成大的冲击。 那么这个事之所以引发了巨大的关注，就是因为四个字，混业经营，如果银行拿到券商牌照，就意味着他既是零售银行，也是投资银行，既能够揽储发放贷款，也能够做承销，搞对外股权投资，那这就有点意思了，一个在美国30年代就被严令禁止的东西，莫非要在咱们这起死回生了？ 我们知道29年的大危机，说白了就是商业活动空前繁荣，那时候的大银行都是凭借雄厚的资本，一手揽储，一手投资，混业经营，最具代表性的就是摩根银行，后来不断地信用扩张，加杠杆，酿成了巨大的金融危机，让经济陷入了前无古人后无来者的大萧条当中，在1933年，美国出台了格拉斯斯蒂尔法案，严格限制了商业银行和投资银行的边界，禁止了混业经营。庞大的摩根银行也被一分为二，商业银行部分变成了摩根大通，投资银行部分变成摩根斯坦利，我们后来称之为小摩和大摩。 不过后来，好了伤疤忘了疼，慢慢的混业经营的限制就没那么紧了，一些全能银行也就逐渐出现，最具代表的就是德意志银行，简称德银，他就是既是能够揽储放贷的商业银行，也是欧洲第一大投资银行，此外类似的还有英国汇丰银行，以及美国花旗银行，不过这几家银行在次贷危机中也全都遭遇重创。要不是迪拜投资注入资产，花旗还差点破产。 在咱们国家，混业经营这块，还真是没怎么太在意，很多银行也都拥有自己的证券公司，比如一个集团下，并行的银行与券商，招商银行(行情600036,诊股)和招商证券(行情600999,诊股)，这都是招商集团旗下的金融机构，类似的还有，平安银行(行情000001,诊股)，平安证券，中信银行(行情601998,诊股)，中信证券(行情600030,诊股)，还有银行下面直接或者间接控股的券商，中国银行(行情601988,诊股)，中银证券(行情601696,诊股)，工行和工银国际证券，建设银行(行情601939,诊股)和建银国际证券，交通银行(行情601328,诊股)和交银证券，甚至国开行都有自己的券商叫做国开证券，也有一些是中资机构跟一些国际大行合作的，比如德意志银行进入中国就组建了中德证券，还有瑞银证券，汇丰前海证券等等。 这其中，有的是集团下的两个业务，有的是直接控股，有的是间接持有，反正都是有着千丝万缕的联系。不过这些银行系控股的券商，大部分都不敢做的太大，也不能进行资本和资源的输送，还是对于混业经营有一定的戒备。发展受到限制。之所以这样，是因为管理问题，从属关系的银行归银保监会管辖，而证券公司又归证监会管，所以很多事说不清楚。也就不方便操作。相对来说，一个金融集团下面的既有银行也有券商业务的，展业更方便一些。 那么这次要给银行发券商牌照到底是什么意思呢？就是想打造一个超级投资银行，更多的应对金融开放的需要，因为国际上全是航空母舰，所以我们也必须有一艘大船。现在我们银行的体量足够大，但券商发展不足，所以给银行发券商牌照，让混业经营，带动投资银行发展。 这会对市场造成怎样的影响呢？ 首先，对券商肯定是利空，银行的资本更雄厚，客户也更多，还有很多产品上的优势，所以如果商业银行拥有券商牌照，非银行系券商就会比较尴尬。 其次，对于市场肯定是好事，混业经营，会让储蓄搬家，银行的钱，更多会流入到投资领域，之前我们就说，未来的重大战略就是改变债权融资，大力发展股权融资，让资金不再流入房地产，而更多关注股权投资，那么现在混业经营，就又为银行打开了一条通路。更多的资金也会流入一级市场和二级市场。私募股权，并购，上市，资产整合都会更加活跃。 第三，要控制风险，太多资金流入市场，股市也容易形成泡沫。特别是一些金融衍生品，跟零售银行相连，很可能会造成金融风险。金融危机之后，全能银行的代表德银，也经常爆出巨亏的消息。主要就是防火墙没处理好。 不过这些改变应该也是潜移默化的，也需要银保监会和证监会在监管上做到协调一致，所以很多事也并非那么简单，不会一蹴而就，但混业经营，应该是未来金融的一个重要方向。这其实政策意图已经十分明显，就是刚才说的，要抑制传统银行的靠放贷的生意模式，不能让他们光吃利差，否则钱就都流向房地产了。要想办法让他们做点高层次的金融创新，更多的支持实体经济发展。在兵法里叫做围城必阙，不能赶尽杀绝，在全面打压传统银行业务，让金融让利的同时也要给他们留个出口，让他自己寻求改变，逼着银行们从现在的固有模式中突围。
相信央行为贯彻落实国常会要求，还会根据实际需要，适时适度推出新的降息降准等政策举措。 央行近日发文，决定于7月1日起下调支农再贷款、支小再贷款利率及再贴现利率各0.25个百分点；下调金融稳定再贷款利率0.5个百分点。 这是央行落实6月17日国务院常务会议要求，加大货币金融政策支持实体经济力度，帮助企业特别是中小微企业渡过新冠肺炎疫情带来的难关，推动金融系统全年向各类企业合理让利1.5万亿元，助力稳住经济基本盘的具体举措。 央行此次降息，首先有利于降低商业银行资金成本，支持其扩大支农、支小及金融稳定再贷款和贴现业务的规模，并推动商业银行相应降低三农和小微企业贷款成本。同时，这又是一种结构性降息，而非普遍降息，体现出央行定向精准调节的政策意图，支持的重点是支农、支小和金融稳定再贷款，以及与真实贸易密切相关的票据贴现（贸易融资）业务。 相信央行为贯彻落实国常会要求，还会根据实际需要，适时适度推出新的降息降准等政策举措。
正 文 疫后经济一问：多少增长能稳住就业？ 就业 失业尚存二次冲高可能，年底应能控制在6%以下 下半年最关键的经济变量并非GDP增速，而是调查失业率 毕业季之后，约700万大学生进入劳动力市场，失业率有可能二次冲高；经测算，下半年经济回到合理增长区间，全年GDP增速在2%就可以使调查失业率在6%以下。 消费 消费持续稳健修复，结构分化延续 消费将伴随经济复苏持续稳健修复，预计下半年社零消费同比+9.3% 消费需求自然恢复+疫情压制的需求逐渐释放+刺激消费政策助力，预计下半年社零同比略高于2019同期。 消费具有顺周期特征，修复仍将呈现渐进式节奏，难以一蹴而就，出现报复性反弹的概率较低。 6月中旬北京新发地再现疫情，居民警惕心理和疫情防控措施的存在都将影响线下消费复苏节奏。 消费结构出现较强的分化特征 病毒未来可能与我们在一段时间内共存，分化特征有可能延续 投资 投资是今年经济增长最主要驱动力 基建触底反弹，地产快速修复，投资仍是内需复苏的核心动力 预计今年整体固定资产投资增速同比+5.6%。 资金项目匹配，基建继续修复 疫情对我国经济造成较大冲击，基建仍是逆周期政策托底的重要选择，预计基建投资全年同比+10% “房住不炒”是主基调，“因城施策”有一定支撑 “因城施策”继续强化，叠加资金来源改善，预计地产投资全年同比+6% 下半年土地购置费支撑房地产投资继续回升的确定性较高。 房地产开发资金来源在边际改善，支撑建安投资稳健回升。 制造业转正难度大，高技术制造业投资是最大亮点 制造业投资增速修复幅度弱于地产和基建，预计全年同比增速-1% 高技术制造业投资仍是制造业结构中的最强支撑，医药制造业、计算机通信电子设备制造业表现抢眼。 进出口 出口无需悲观，预计进出口对经济增长的提振作用提升 三大逻辑支撑出口有积极表现，全年贸易顺差对名义GDP的拉动在1%左右 其一，防疫物资出口仍在加速，对今年的出口有较强的阶段性支撑作用。 其二，海外经济体逐渐重启，外需修复将利好我国出口。 其三，全球产业链重塑阶段，中国经济领先性复苏占据优势竞争地位。 GDP 经济顺“水”行舟，有望实现涅槃重生 投资率先发力，消费逐步修复，出口亦有较强支撑，下半年经济有望回到合理增长区间，预计全年GDP实际同比增速为+2.3% 疫后经济二问：通胀还是通缩？ CPI 猪周期大势已去，CPI迈向“0”时代 “猪周期”已见顶回落，下半年CPI下行趋势确定 今年气候有利于鲜菜和鲜果的生长、采摘、运输，主粮供应充足，食品端扰动较小。 疫情同时冲击供需两端，但总体而言供给修复快于需求，非食品端价格亦无上行动力。 去年四季度猪肉价格高企，导致今年四季度CPI同比有可能下行破1%，迈向“0时代”。 PPI PPI至暗时刻已过，工业品价格有望阶段性修复 原油减产协议达成，海外经济体陆续复工，工业品价格开始阶段性修复 商品价格目前尚不具备快速上行的基础 总需求不足，预计下半年工业品价格将呈现低斜率修复趋势 中国坚持“房住不炒”、不搞“大水漫灌”，美国基建刺激计划落地仍需时日，印度等新兴市场国家面临疫情防控和经济重启的两难困境，工业品总需求缺乏快速提振的动力。 平减指数 经济增速和物价指数双低，名义GDP有所回落 由于今年GDP、通胀双低，名义GDP回落已成定局 CPI、PPI成收敛之势，消费品和工业品价格相互对冲，GDP平减指数大概率保持平稳。 随着经济逐渐向合理增长区间靠拢，预计2020Q2~2020Q4 名义GDP 增速分别达到+3.6%、+6.3%、+6.3%。 企业盈利 工企盈利渐进修复，四季度转正可期 经济回暖利好企业经营，减税降费等“六保”政策亦有积极作用 疫后经济三问：流动性宽松到何时？ 政策目标 顺“水”行舟，货币政策是基本面及市场走势的核心变量 稳健的货币政策分为4类：略宽松、略紧缩、中性、灵活适度。在判断货币政策取向的时候只能抓住主要矛盾，即根据首要最终目标判断。 由于货币政策最终目标比较多，在判断货币政策取向的时候只能抓住主要矛盾，随着国内、国际经济背景的变化，对央行最终目标的重要性进行排序，来判断央行当前最关注的逻辑，从而判断其货币政策取向。 政策节奏 流动性由松到紧三段论 我们较早地提出了未来央行流动性调控“由松到紧”三段论 第一阶段：从确定性的宽松到边际收紧 春节以后短端流动性持续宽松，直至5月份短端流动性有所收紧 由于博弈特别国债的发行方式，形成了4月极致的短端利率低点。 5月起央行边际收紧短端流动性，银保监会整顿结构性存款，严查套利和资金空转。 特别国债确定市场化发行，长端利率有所反应。 第二阶段：7、8月失业率或二次冲高，触发宽松操作 7、8月失业率将面临阶段性上行压力，可能触发央行宽松操作 当前货币政策目标是保就业和稳增长，就业为今年最重要的政策底线，若失业率阶段性上行，仍会触发央行宽松操作。 6月17日国常会提出综合运用降准、再贷款等工具，保持市场流动性合理充裕。 第三阶段：确定性收紧 一旦失业率稳定在6%以下，经济回到合理增长区间，目标或前瞻性调整 2021年一季度经济和就业趋稳，货币政策不需要等到有通胀压力或资本流出压力，就会采取前瞻性手段，纠正短端的流动性宽松，实现去债市杠杆。 6月18日易纲行长在陆家嘴(行情600663,诊股)论坛已经提示“要关注政策的后遗症，提前考虑政策工具的适时退出”。 政策工具 未来政策工具判断：年内仍有降准、降息可能 央行宽货币+宽信用的货币政策基调更加向宽信用倾斜，将综合运用降准、降息、再贷款等工具的组合，未来仍有降准、降息可能 年内政策利率曲线还有10BP下调空间，存款基准利率下调空间为25BP。 金融数据 信贷、M2及社融增速明显高于去年 政府工作报告部署“M2供应量和社融增速明显高于去年” 今年央行中介目标依然是数量型为主，着重调控M2和社融增速。我们预计今年信贷增速13%，社融增速13%，M2增速12%，分别相比去年末数值高0.7、2.3和3.3个百分点。 目前央行对基础货币把控较为严格，在未来仍有降准概率的情况下，后续货币乘数或将继续攀升。 汇率 汇率保持震荡走势，国际收支维持平衡 即使上半年贬值压力升温，我国国际收支仍维持平衡，后续亦无需担忧 疫后经济四问：财政资金用在哪？ 支出方向 财政资金投向哪儿？——预算显示全年重在抗疫情保就业 财政支出兼顾短期与长期目标，短期重在抗疫情保就业，长期以改善民生等目标为主 相比2019年，2020年财政预算显示，社保就业、卫生健康和教育的预算支出同比增速较高，分别达到了8.8%、6.5%和5.4%。 上半年，财政资金主投卫生健康、社保就业和交通运输 上半年财政资金主要用于防疫相关领域 社会保障与就业支出已完成全年计划的45.53%，位居第一；分列二三位的卫生健康支出和交通运输支出，已分别完成全年预算的43.6%和42.04%。 下半年财政资金投向哪儿？预算内资金各分项支出将加大 根据预算安排，下半年财政在多个领域将加大支出，教育、科学技术、文旅体传、节能环保等 下半年财政资金投向哪儿？——特别国债用于基建和抗疫 从特别国债资金安排来看，主要用于基建项目和抗疫相关两大部分，资金安排大概率是7:3 专项债支撑政府性基金支出，重在扩大投资 政府性基金收支进一步拉大，地方政府专项债是抵补收支差额的关键 支出速率 上半年财政支出速率较低 上半年，财政支出速率较低，主因有三点： 财政政策秉持以收定支、收支平衡的基本原则，财政减收压制财政支出效率。 由于资金与项目匹配存在时滞，财政支出速率有限。 政府债券加速发行形成财政资金“冗余”，凸显财政支出效率不高，支出效率会影响支出速率。 下半年财政支出速率有望提速 下半年财政支出速率有望提速： 财政收入回升，减收对支出的压制逐步化解。 财政存款“冗余”体现项目资金充裕，资金落地匹配到项目将带动有效投资回升。 5月底至今，国常会、财政部先后表示“该拨的钱尽快下拨”、“加强预算执行管理，确保财政政策和资金尽快见到实效”，在政策要求下，后续财政支出效率提升也将助力支出提速。 财政收入 下半年，经济回暖带动财政收入回升 经济回暖将带动增值税、所得税、消费税等税种的税收回升，进而推升财政收入 收入结构 一二线城市靠卖地，三四线城市靠专项债和特别国债 省会以上城市仍需要依靠卖地收入支撑财政平衡，三、四线城市受益于特别国债和专项债的支持 疫后经济五问：海外经济，危机乍现？ 海外 疫情冲击下，2020年全球经济衰退已成定局 IMF、世界银行、OECD等国际经济组织均预测全球经济将在2020年急剧收缩，面临1929年大萧条以来最严重的经济衰退 道阻且长，全球经济复苏进行中面临着风险与挑战 Q2最差时点已过，全球经济逐步重启，但复苏进程道阻且长 美国 美国经济初露V型反弹迹象 零售数据反弹，就业数据改善，美国经济初露V型反弹迹象 美国经济表现或超预期 疫情不会导致经济二次封锁的前提下，下半年美国经济会出现明显的反弹 美国宏观杠杆率将大幅攀升 疫情冲击之后，美国宏观杠杆率大幅攀升，其中政府部门杠杆率有可能创下历史新高 下半年美国通胀压力较小 货币供应增加不一定会导致高通胀，预计美国下半年核心PCE在1%左右 欧洲 欧元区经济重启，渐进修复 下半年欧元区疫情二次爆发概率较低，经济重启开始渐进修复，但修复速度相对较慢，发生经济危机的可能性较小 日本 日本防疫能力突出，经济波动较小 预计日本经济波动较小，下半年缓慢修复 一方面，日本抗疫能力较强，防控相对成功；另一方面，日本政府针对疫情出台了强有力的刺激政策。 日本经济面临生产要素困局，疫情前已经出现负增长态势，预计下半年日本经济保持缓慢修复特征。 新兴市场 衰退已成定局，关注潜在风险 新兴市场国家疫情不确定性较高，经济下行压力大，国内刺激政策作用有限，包括主权债务在内的金融市场风险提升，潜在风险不容忽视 疫后经济六问：地产能否跑赢股债？ 股票 股票市场走势的核心逻辑在于扩信用 资产价格“顺水行舟”，M2冗余和“房住不炒”的背景下过剩资金大概率流入股市，大类资产我们最看好股票 三季度扩信用延续，股市有望继续慢牛行情，但四季度需关注流动性边际收紧的可能性对股市的冲击。 目前我国股票市场较具吸引力 北上资金保持累计净流入，银行理财和保险“固收+”策略也在增加权益配置 国内风险：经济没有回到合理增长区间的次生风险 经济增速没有回到合理区间的次生风险是就业情况恶化和企业信用违约 若下半年GDP增速仍在3%以下，调查失业率将保持在6%的高位，失业压力将持续存在。 疫情发生以来，央行已先后出台多项针对性举措保证中小民营企业稳定资金来源及稳健经营，6月1日出台创新货币政策工具，以保障中小企业现金流，一定程度上消除了以上两项国内风险。 国际风险：美国大选临近，中美博弈加剧 中美两国在金融领域的摩擦对市场的影响可能会更大 金融领域的冲突往往是两败俱伤，对美股的冲击也将比较大，且考虑到我国大概率也会进行对等反制，特朗普在总统竞选前激化大规模金融摩擦的概率不大，此项风险总体可控。 债券 7、8月可能存在交易性机会，四季度关注流动性拐点 依据我们提出 货币政策“由松到紧”三段论，无风险利率可能形成一个W型的底部，出现阶段性交易性机会 信用利差或有收窄 政策强化金融系统让利实体经济、持续加码保障中小微企业融资来源的情况下，未来信用利差有望继续收窄，信用债的调整幅度可能小于利率债 地产 地产跑赢股债概率不大 今年房地产调控整体基调仍是“房住不炒”，即使流动性冗余，政策严控下房价大幅上涨概率不大，总体将保持平稳 商品 大宗商品将有一定修复行情，但预计涨幅不大 随着下半年全球经济增速的触底回升，大宗商品仍将有一定的修复行情；美国、印度基建计划难以落地，意味着商品年内较难有大的涨幅 政治博弈、资金来源、环保核查等均对美国基建计划的落地造成阻碍。 印度国内矛盾除了种姓制度根深蒂固、政府主导权弱、土地征用拆迁阻力大以外，资金是最大掣肘。 原油主要受经济修复和减产进度影响，预计将震荡修复 需求端经济逐渐复苏，供给端减产协议达成，预计油价在美元指数回落及供需关系友好的情况下，下半年将是震荡修复的行情 下半年阶段性的不确定性会推升金价 下半年黄金处于长周期上涨中的消化期，阶段性的不确定性会推升金价，如中美摩擦升温、美国大选、地缘政治事件等均可能在短期提振黄金走势 大类资产配置建议小结
复杂多变的2020年上半年已结束。 我们将推出系列文章，全面复盘上半年房地产市场，并给出下半年市场的预判。 在国内疫情趋于稳定的情况下，房地产市场也从停摆、断崖式下跌的行情中走出来，并以超预期的速度稳步复苏。 展望下半年，分化或成常态，行业销售规模预期微降5%，但机会仍旧存在。 政策： 中央要稳地方要放 从政策层面看房地产市场，我给出了八个字“中央要稳地方要放”。 今年政府工作报告对房地产的描述很短，是最近几年中最短的一次。在这其中，一共有两个重点，一个是“房住不炒”，二是“因城施策”促进房地产市场平稳健康发展，两点加起来只有38个字，核心是一个“稳”字。 今年整体市场受疫情影响较大，我曾表示，房地产是中国经济的压舱石，这一点在此次疫情过程中表现得特别明显，只要房地产能够稳住，整体经济也能够企稳。 对于政府特别要求的“稳就业”来说，房地产也起到了至关重要的作用。房地产是中国最大的制造业，房地产所带动的相关建筑行业几乎占据了整个中国目前制造业就业人口的40%，只要房地产行业“稳”，建筑业也能稳住，就业亦然。 在“稳经济”、“稳就业”之后还有一个需要稳的是“财政”，从今年上半年来看，各个地方的财政收入压力巨大，如果把房地产市场稳住，地方财政收入就不会有问题。 这主要分成两个层面来看，一个是土地出让收入，一个是房地产直接税收。只要房地产市场“稳”，那土地出让这块就不会有问题；税收方面，若按销售金额10%去粗略估算房地产税收，去年约16万亿的房地产销售额，约有1.6万亿的税收，这1.6万亿对整体的财政收入的影响是巨大的。 因此，中央是希望房地产行业能够平稳健康的发展的。 对于地方政府来说，主要以助力稳财政、稳经济、稳就业为核心。今年1-4月，整体财政收入滑坡，如果去除房地产，包括土地出让金、房地产各项税收等，整个财政都会受到很大影响。 在土地出让相关政策方面，重点是取消限制性规定、增加优质土地供给、延期或分期缴纳土地款、延长竣工期限。值得注意的是，由于每年政府的土地指标是固定的，各地以面积配置，但是同样的面积，市中心的高端住宅用地和远郊工业用地的价值不一样，因此建议增加优质土地供给。 至于延期或分期缴纳土地款等，我认为一个城市如果可以适当放松一些政策限定，实际上是在为整个市场的活跃度做贡献。未来三四五六线城市的土地政策可能会进一步放松。 有关房地产交易方面的政策则主要以放宽预售、限价放松、人才新政变相松绑限购、购房补贴、公积金政策调整为主。 02 行业V型反转： 从20年最低到快速回升 从行业周期来看，这一轮的房价调整从2018年的下半年开始启动，在去年5月份金融新规出台之后市场一路向下，到今年的1月份出现疫情之后，在今年的2、3月份的市场继续直线向下完成最后一步。 今年二季度是市场进入到一个全新的阶段，2018年下半年以来将近2年的调整周期结束，未来进入相对平稳的新周期。我认为二季度之后的回稳、回升不会重复过去4次调整中快速量价齐升的状况，接下去可能会在一个相对狭窄的箱体中稳步波动，既不会出现量的大幅度上升，更不会出现价格的大幅度提升，这一轮的发展我认为会相对更加平稳。 从销售规模来看，今年的1、2月份或者说一季度创造了20年来的一个新低，特别是同比的销售增长速度是20年来最低的一次，增长速度是-30%。进入4、5月份，整体回升非常快，从单月看，4月份已经是个位数的负增长，5月份已经同比上升，从累计数据来看，1-5月份的销售面积的累计下滑，目前处在-10%左右，所以整个销售的回升速度还是比较快的。 从开发投资额来看房地产开发投资回升更快，完成了明显反转，一季度整个的房地产开发投资增速是-16%，1-5月份的整体数字已经回升到0%，3月以来累计同比降幅持续收窄至0.3%，所以说房地产开发投资在一季度拉了整体经济的后腿，而在二季度又是整体经济回升的主要推动力。 2020年5月新开工面积同比转正、累计同比降幅收窄至12.8%。 土地购置面积则同比收窄至8.1%，但今年优质土地较多，同样面积下，土地的额外价位更高，所以从金额上看已经恢复。 03 城市市场： 持续复苏，5月成交同比转增 从新房市场来看，上半年供应压力普遍比较大。4月新房供应量达到上半年峰值，5-6月供应略有回落，推盘量不及2019年月均，二线同比跌幅最大超10%。原因在于，去年下半年金融政策对房地产市场的过多限制性，导致今年二季度整体供应节奏无法跟上。新房成交情况整体表现超乎预期，上半年累计跌幅收窄至14%，其中，3月份开始市场快速复苏，5月份已同比转增，6月略有回调但仍超2019年月均水平。 从二手房成交情况来看，3月下旬二手房市场逐渐恢复，速度略慢于新房市场，但二季度快速回升，6月二手房成交面积同比增长12%，创近一年内新高，恢复速度超预期。 土地市场上半年整体热度较高，4、5月份快速复苏，6月阶段性回调，成交规模已达近两年常态水平。由于市场热度较高，核心一二线城市优质土地出让带动溢价率再度走高。克而瑞监测的数据显示，6月300城土地成交溢价率达到16.8%，地价结构性处高位，3月以来，流拍率持续低位运行。 04 分化： 城市涨跌互现，豪宅火热、刚需接棒 分化，是上半年的关键词。城市之间分化明显，城市内部整体表现出3、4月份豪宅火热，5月份刚需接棒，一个城市当中一部分楼盘摇号抢房，一部分楼盘即便促销也没有客户来，整体呈现出“冰火两重天”的现象。 上半年，供应方面各个城市之间差异非常明显，其中郑州、杭州等新增供应同比超30%，深圳、宁波等跌幅超40%，南京、杭州等城市累计成交同比转增20%左右，重庆、西安、长春等跌幅超30%。显而易见，好的城市几乎不受疫情影响，从3月开始就一路火爆，甚至同比上升，但弱一些的城市疫情就像导火线，整体成交明显回落。 一个很有意思的数据是16个“高点城市”将城市之间分化差距拉大。一部分城市疲软的情况下，仍然有16个核心城市在6月份成交显著放量，其中，杭州、厦门等6城成交面积创2019年以来单月新高。 此外，4月是一个分水岭，3-4月，各地成交主要以豪宅为主，5月刚需盘接棒。上海、深圳豪宅成交持续提升，南京、青岛等翻倍增长。其中，杭州1000万-2000万豪宅卖出1551套，呈现翻番式增长，上海3000-5000万豪宅上半年卖出443套，同比增长31%，另外，单价15万元/平方米以上的豪宅，上海卖出67套，同比增长131%。上海北京深圳豪宅依旧坚挺。 各城市二手房市场表现分化明显，北京、深圳、南京、杭州等6月成交情况已达近两年高点，成都、苏州等同比仍跌40%以上。 项目分化严重也是上半年市场重要表现。疫后深圳、杭州、成都等核心城市高价盘去化速度加快，豪宅成交占比大幅度提升。具体到3-4月来看，深圳、南京、郑州、济南等高端市场火热，呈现出“一房难求”的现象，但上海、广州、济南等核心一二线城市远郊刚需盘去化惨淡，对比5-6月，4成以以低档产品驱动，客户刚需化特征明显。项目分化的主要原因是，5月以来，杭州、成都等高性价比、低档项目频频再现“万人摇”。实际上，出现“万人摇”一定是政策出现了一些问题，需要特别提醒地方政府，不能让因“限价”导致的价差现象持续下去。 上半年，土地市场也出现了明显的分化。一线城市加快供地、成交建面同比增68%，TOP10城市成交涨多跌少，因此今年是买一线城市土地最好的时机，深圳由于供应的问题量会少一些，北京上海和广州今年将创下最好记录。出让金额一线同比增86%，二线下跌，三四线持平，杭北上广等热点城市居金额榜前列，其中杭州、上海和北京土地出让金均破千亿元。重点地块来看，上半年上海徐汇滨江地块创全国总价新高，北京曾两度刷新今年最高单价纪录。这意味着，今年一线城市和强二线城市的土地出让还是相当火爆。 05 非住宅市场： 压力更大，或持续数年 对比住宅市场而言，非住宅市场就没有这么乐观了。住宅市场一季度下降明显，但二季度复苏速度非常快，但非住宅市场压力非常大，疫情带来的压力将持续数年。 其中，办公楼整体供过于求，未来三年，一线城市供应量持续增加，深圳未来供应要占到当前总体存量的80%以上，上海在30%多，广州大概在50%左右，北京也在50~60%之间，未来供应量加大，整体的市场存在比较大的压力，去化速度放缓，北上广深去化周期分别为16年、11年、10年和30年，租金和出租率出现不同程度下降。 商业是房地产行业中受疫情影响最大的板块，重点城市商业出租率和租金双降。过去十年，由于受到电商的冲击，整体零售业态大幅度削减，用了大概3-5年时间，发展成为体验式商业业态，疫情导致体验式受到重创之后，接下去能够替代体验式商业的又是什么样的商业，这可能也是留给商业地产商的一个比较大的问题。 酒店行业今年也受到重创，疫情直面冲击旅游业，酒店市场仍不容乐观。6月份，国内一些商务酒店有所恢复之后，酒店整体的入住率开始迅速回升，但是还不足以支撑比较高运营成本。再加上北京疫情的反弹，也对酒店的复苏产生了一些影响，未来酒店业和疫情的控制密切相关。 06 房企销售： 业绩超预期，头部房企回升速度更快 今年上半年的房企销售超预期。2、3月份的时候我们对销售的预测还是偏保守的，我们认为受疫情影响，房企销售绝不可能出现和去年同比上升的情况，但没想到一部分头部房企的回升速度非常快，甚至超过了去年同期。 从具体业绩表现来看，单月业绩同比逐月回升，销售恢复情况好于预期。1-5月，单月业绩同比逐月回升，1、2、3月同比回落，4月开始已经同比略微上升0.6%，5月份上升了12%。 各梯队销售入榜门槛降低，3月以来降幅收窄，TOP10、TOP20、TOP30、TOP50和TOP100的门槛大幅下降，但整体的降幅在收窄，百强门槛降幅最大，达27%左右，十强门槛只降了6%，所以“强者恒强”还是有道理的。 与此同时，规模房企竞争加剧，集中度进一步分化。规模房企能在这一次疫情中抓住机会的话，一方面能巩固行业地位，另一方面也有条件脱颖而出，特别是对储备到位、现金流稳定的房企来说，是一个弯道超车的好机会。 我认为，年内“促销售、抓回放”仍是重要目标。 07 房企拿地： 总体谨慎，二季度拿地“小阳春” 1-5月，20强中的很多房企表现还是非常不错，5月份20强房企中有一半的增长速度还是比较快的，像碧桂园，同比去年同期有涨有跌，但到了5月已比去年同期上升超过10%以上。 从投资的角度来说，总体还是谨慎，但今年二季度出现了“小阳春”，这和去年类似，去年房企也是集中在3、4、5月拿地，今年3月份的中下旬房企开始进入土地市场，4、5月出现了拿地的下降。 从集中度来说，TOP10投资集中度持续下滑，第二梯队“冲规模”势头显著，TOP10、TOP11-20拿地速度比较快，因为TOP10去库存的要求较高，拿地相对来说更加稳健和保守，但是十强拿地在今年上半年的占比37%左右，11-20强占比24%左右，加在一起前二十强占比超过60%，所以说强者恒强，土地仍然集中在少数的20强房企手上，接下去TOP20和后面的差距还会进一步的拉开。 今年上半年拿地态度整体先抑后扬，部分城市疫情后土地市场快速复苏。 从投资强度上来说，百强的拿地需求在二季度得以释放，11-20强的投资强度最大，我们从大体相同情况来看的话，1-5月份的整体拿地销售比已经达到了0.37，相比3月份的不到0.3要好很多，说明房企拿地态度都偏于正面，对未来的预期也相对看好。 3月主要还是国企、央企在拿地，现金流充沛但资金成本比较低，在3月拿到了一些便宜的土地，浙江企业在一季度成为拿地的黑马，和去年下半年也是有关系的，它们都有突破需求。 从4、5月看，基本上TOP50房企，特别是TOP20房企拿地都是非常快的。其中碧桂园、中海、中粮、融信这些都是进行补货，快速拿地。 4、5月销售TOP50房企投资金额比一季度上涨了50%，从这个数字当中我们也可以看到这些房企对于拿地积极性的恢复速度都是非常快的。 从投资方式来看，招拍挂、合作拿地为主。招拍挂这次的占比达到了91%，只有9%是收并购的，和前两年有较大的改变，前两年收并购的比重较高，这主要是由于一方面收并购中的坑比较多，另外收并购的机会现在也越来越少，所以招拍挂就恢复了。 另外，合作拿地现在是主流，房企之间也需要合作，我觉得这应该是未来房企投资的一种方式。 投资结构中，中西部二线城市仍是重点投资区域，长三角地区竞拍最为激烈。中西部占比44%，长三角占比36%，但是中西部主要还是集中在少数城市当中，比如说西安、武汉、郑州、成都这些城市都是排在前列的，所以应该讲中西部的单核城市、省会城市受青睐。 08 房企营销： 转战线上营销，直播卖房常态化 从营销的角度上说，房企开始转为线上营销，2020年是线上营销的元年，或者应该说直播卖房元年，但是今年的直播卖房变成了常态，就像我们今天开视频会、开电话会、开网络会，也成为常态一样，今年的疫情也改变了房企营销的生态。 随之也出现了几大现象，如疫情之下房企转战线上售楼处，投入成本不高，展示效果又好的线上售楼处，目前已然成为了营销标配。 第二大现象则是从4月份起，尤其是6月份之后，网红、大咖、明星开始纷纷加入房地产卖房直播行列当中，我觉得这也是行业的一个进步。 第三大现象这是房企购房节持续上线，并热衷发放购房优惠券，特别是一些四五线城市，优惠折扣最低7折，有的房价甚至回到了三四年之前。 09 房企融资： 融资环境维稳，成本结构性下降 从房企融资情况来说，目前的融资环境相对比较稳定，稳定不代表乐观，从去年5月份开始，整体房企融资压力较大，由于没有新的政策出台，在过去的一年中，各大房企已经想出了各种各样的应对之策。由于对现金流的重视，今年百强房企中出现风险的房企相对减少。 总体来看，今年上半年房企融资规模有所下降，但仍在逐步恢复之中，5月下旬，境外美元债重启且快速恢复，这使得规模房企的融资成本出现微降，与此同时，今年上半年境内债的发行规模也高于去年均值，成本也在下降，其中TOP11-30房企降幅最大。 今年房企仍在积极赴港上市，其中千亿房企祥生也已递交了上市申请，我认为今年可能会也会成为房企上市的高峰年，此外，物业企业上市潮延续，2020年预计有起码12家物业服务企业上市。 10 2020下半年展望 2020年整体政策继续保持平稳：2020年下半年，我认为政策肯定会继续保持平稳，其中中央政策还是强调稳定，地方政府可能会根据实际情况因城施策，总的政策趋势还是相对宽松为主，除非有个别城市出现了大幅的上涨、炒房等情况，否则今年没有太大的必要在政策上收缩，主要因为今年整体情况来看，经济压力仍然巨大。 2020行业销售规模预期微降5%：今年的行业规模，主要是指销售面积，我觉得会微降5%左右，主要由于三四线城市今年的整体销售压力相对比较大，一二线城市可能保持略微增长，综合全年来看，销售规模应该微降5%，如果销售面积下降5%，全年销售金额约在16万亿，销售面积约为16亿平方米，仍是历史相对较高区域。 下半年市场整体小幅波动，城市、项目分化将进一步加剧：从市场成交情况来看，我认为今年下半年会出现小幅波动，三季度从成交量来说可能会有所回落，城市之间、项目之间会出现分化。特别是一些非长三角、粤港澳区域范围内的三四线城市，他们的楼盘去化压力会更大。 土地供应将进一步加大，竞争有所放缓，非住宅和三四线供过于求：由于今年二季度开始供应有所增加，今年下半年整体土地供应会比今年下半年出现明显增长，同时竞争会有所放缓。同时，非住宅类土地及三四线城市的土会出现供过于求的情况，但是供过于求不等于没有机会。 TOP30房企销售表现较好，部分房企会迈入千亿行列：从销售上来说， Top30房企表现还会继续保持，我个人觉得今年约有四五家企业会迈入千亿房企行列。 物业仍是资本市场风口：从物业角度上来说，今年下半年物业仍然是资本市场的风口，只要几家最大的物业公司没有完成上市，比如恒大、华润、万科，那么物业市场我仍然比较看好。 房企利润从评估增值到减值，持有型资产规模较大的企业要做好减值准备：有一点我认为需要特别提醒，从全年利润角度来看，今年受疫情影响，商业和写字楼的评估，可能会出现减值。所以持有资产规模较大的房企要做好减值准备。
6月26日，跨国企业可口可乐公司宣布将暂停在全球社交媒体平台上投放广告至少一个月。可口可乐首席执行官詹鲲杰在声明中指出：“这个世界容不下种族歧视，社交媒体上亦不应该存在。” 这是与乔治·弗洛伊德死亡事件有关的连锁反应。 同时，英国消费产品巨头联合利华公司（Unilever）宣布，鉴于当前美国国内两极对立气氛严重，该公司将于今年底之前停止在美国的“脸书”等社交媒体平台投放品牌广告。其他参与抵制“脸书”的企业包括美国电信巨头Verizon、冰淇淋制造商Ben&Jerry‘s与知名服装品牌艾迪鲍尔（Eddie Bauer）。 各大企业颇有同气连枝之感。有言论称，企业此举意在以“暂停传播”的形式进行品牌形象塑造，试图在此次事件中成为舆论获益者。 但在我看来，这种粗暴的方式，无异于逆历史潮流而动。 如果企业试图以此举倒逼社交媒体进行监管审查，等肃清“杂草”再行合作，可谓“南辕北辙”。 我曾说过，互联网作为最新的信息生产工具，已经从底层改变了人脑处理信息的结构。信息爆炸，人们根本没有能力从别的渠道感知信息的植入，只有智能手机在遥控着人们的信息渠道。 在这一点上，国内家电行业巨头海尔集团早有先见。2014年1月， 海尔调整集团战略，以一句“海尔及卡萨帝品牌杂志硬广广告媒体业务不再发生”宣布其停止硬广投放，同时还停掉了报纸和电视硬广，并随后将广告转向社交媒体平台。 在那之前，海尔集团董事局主席张瑞敏一语道破企业面临的营销环境巨变：“现在是互联网时代，外部的变化非常非常快，如果你还是追求传统时代企业的均衡就是等死，这个时代一定会把你扔掉。” 的确，信息爆炸直接导致我们要正视的问题是：海量信息正在以呈几何级增长的速度传播，而互联网是信息传播的主要渠道——从PC端到移动互联网到未来的万物互联，信息的传播的核心渠道不再是纸媒、电视、户外广告牌，社交媒体让每个人都成为信息渠道。接收信息的公众大脑出现严重的信息短路。信息多，快，随时随地，让人脑不得不每天必须接受大量信息，却没有能力对信息进行理性的分析化处理。 一言以蔽之，公众在信息传播的过程中，是短路的。而社交媒体平台担任着信息传播者和节奏引领者的角色。 因此，对企业来说，中断互联网时代的社交媒体资源无异于自断后路，会特别被动。革命的阵地，革命者不占领，谁去占领，把这么重要的阵地拱手相让，太不明智了。 实际上，这一事件中，企业首先要正视的是：在不挑战公序良俗和法律底线的基础上，社交平台的多元化声音是其长期繁荣的基石，在此基础上进行的内容生态监管，往往是平台掌握平衡的一把尺子。 如果要与社交平台短期脱离关系，以划清界限的方式“明哲保身”，借此拉近与公众的关系，那等于将调整公众关系的时间和空间拱手让人，任凭别人“利刃在手”，自己却“赤手空拳”、立于悬崖之上。 一个月内，有多少信息将在这个战场上成为横飞的子弹？可口可乐引爆的舆论热点会引发怎样的连锁反应？万一深陷不利的舆论漩涡，企业能否第一时间启动应对方案，及时处理公关危机？处理公关危机时，能否快速找到足够可靠的社交媒体作为背书？遇到致命的谣言和中伤时可有值得信赖的媒体资源？ 对于企业来说，要做的不是舍弃社交媒体平台，而是参与尺度的调整。因为直接摒弃与平台的合作，相当于直接摒弃与公众对话的渠道和权利。这是很危险的。 相反，企业以自身的社会责任为底线和原则，在与平台共同调整尺度的过程中，让社交媒体的价值更多地发挥在对社会更有益的方面，方是企业形象重塑的法宝。 这个过程，将十分有利于企业塑造长期动态的正面形象，并将其植入消费者心智，在每一次重大事件中及时打准用户的“精准情绪点”。 事实上，可口可乐的行业对手——百事可乐向来重视在社交平台上的营销并收获颇丰。2016年，正属猴年，百事可乐扣准新年的绝佳时机，将制作精良的《把乐带回家之猴王世家》视频广告投放至拥有亿级活跃用户资源的微信朋友圈，吸引兴趣用户讨论、转发、分享，通过小视频引发关注，制造悬念，成功引爆消费者热议，提升品牌联想。 消费者在各大社交平台上纷纷表示“热泪盈眶”，对品牌完成了故事性联结和认知深化。 这波操作可谓快准狠。而究其根本，还是百事可乐集团对公关战略的重视，尤其是对营销环境变化的快速精准把握。 我曾撰文说过，如今的时代，从信息生产工具、生产力的方式去看，太多的生产关系需要调整升级。广告和公关必须适应互联网的信息图景，公关也必须调整到企业的战略维度，才能兑现其应有的价值。 公开数据显示，2016年7月，我国传统媒体广告市场同比下降8.9%，传统媒体中的报纸下降43.7%、电视下降6.5%，；到了2018年11月，传统媒体广告刊例收入同比减少13.8%！ 传统媒体广告不断下滑的数据背后，是社交媒体平台广告的高速崛起。 2016年，全球社交媒体广告市场达264亿美元，占全球网络广告市场的13%。美国、中国和欧洲占全球社交媒体广告市场的86%（228亿美元）。其中美国仍然主宰社交媒体广告市场，2016年社交媒体广告收入150亿美元，占美国网络广告市场的19%。2016年欧洲社交媒体广告市场达50亿美元，占欧洲网络广告市场的12%。中国社交媒体广告占网络广告市场份额更低，只有8%，2016年社交媒体广告收入37亿美元。 人们对社交媒体的高度依赖是其根源。 《2018中国社交媒体影响报告》显示，中国消费者认为社交媒体给他们的生活带来了更积极的影响：积极影响指数从2017年的79.8上升到了80.6。同时，人们越来越认同社交媒体能够帮助做出更好的购物决策。 可见，当下与未来，社交媒体平台对企业营销而言，是提升与消费者互动、强化认知的关键媒介。 对于企业来说，真正把公关作为一种战略思维的重点之一，不仅在于维护与公众的关系，也在于维护与社交媒体平台的长期关系。 这种关系是长期的、动态的，伴随着甘苦与共的意味，甚至应当是有情感伴生的，而不是短期的、静态的，冷冰冰的、唯利是图的关系。 具体而言，就是无论发生什么事件，要充分利用社交媒体的资源去与公众对话、精确地传达企业的声音，让企业的品牌通过这种声音逐渐转化为公众的长期认知。 这就需要企业把公关提升到战略位置，唯有如此，才能让企业在认知的竞争中胜出。 因此，针对种族歧视而产生的问题，企业正确的做法是：堵不如疏。 在社交媒体平台上，负面信息不可避免，但如何正确地引导，在各类重大事件中积极参与，转为对企业形象有利的契机，才是高维度的公关战略性思维。 比如，在“发布不实信息”这一点上，如何增强社交媒体辟谣的能力，与公众在动态的信息海洋中获知真相、提升甄别判断能力，才是上策；而简单粗暴地采取对立手段，暂停、拒绝使用社交平台，则是下策。 今天，互联网的信息场景对工业时代媒体的信息场景，是全面颠覆的。在战略的维度上，要想适应未来的信息渠道和图景，就必须抓牢遥控人们注意力、判断力和聚焦认知、强化记忆的社交媒体平台。 在被互联网重塑的传播格局中，大众话语日益崛起，传播核按钮随时可能按下，产生怎样的连锁反应无人可以预料。时间、空间都是公关的战场。转瞬即逝的信息海洋，随时可能出现各种消耗甚至淹没品牌形象的危机点。 如果说以前叙事的主体是名人和媒体，现在叙事的主体更需要借助公众，在分布着公众舆论核按钮的社交媒体平台上，掌握社交媒体资源者才能呼风唤雨、进退自如。也只有深谙此道的企业，才称得上具备高维度公关战略思维。 据此，奉劝可口可乐公司：不要逆历史潮流而动，以免伤敌一千、自损八百。
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