超级大佬的世界不好懂！ 数据显示，腾讯董事局主席马化腾6月9日至12日出售总计965万股腾讯股票，出售均价在433港元-450.27港元之间，此次共计套现约42.9亿港元，持股比例由8.53%降至8.42%。 今年1月14日至17日期间，马化腾亦曾连续4个交易日沽货，累计涉及500万股股份，套现近19.96亿港元。与此同时，腾讯总裁刘炽平也在减持股票，今年5月29日及6月1日再度减持腾讯股票，两个交易日共计减持60万股，套现约2.472亿港元。刘炽平已在今年1月初和4月初，分别减持了50万股及60万股腾讯股票，分别套现1.92亿港元及2.27亿港元。 那么，对于腾讯来说，这到底又意味着什么呢？据券商中国记者粗略统计，这已经是马化腾十五年间的第16笔大减持了，总共套现金额超过230亿港元，但腾讯股价十五年间涨幅近400倍。另外，资料显示，去年腾讯控股一度连续回购公司股票，耗费资金达10亿港元。那么，接下来腾讯还有多少值得期待呢？ 马化腾、刘炽平连连套现 据联交所权益披露数据显示，马化腾于6月9日至12日期间，连续4日减持腾讯股份，共涉及约964.8万股，平均出售价格介乎433.4港元至450.3港元，合计套现约42.7亿港元。马化腾于今年1月14日至17日期间，亦曾连续4个交易日沽货，累计涉及500万股股份，套现近20亿港元，那次也是马化腾2017年10月以来，首次减持。马化腾今年已套现62.66亿港元。 值得注意的是，腾讯总裁刘炽平也几乎在同期实施减持。今年1月初和4月初，刘炽平分别减持腾讯控股50万股及60万股，套现1.92亿港元及2.27亿港元。今年5月29日及6月1日再度减持腾讯股票，两个交易日共计减持60万股，套现约2.472亿港元。截至6月1日，今年以来，刘炽平已减持170万股的腾讯股票，累计套现超6.66亿港元，约合人民币6.09亿元。 据券商中国记者粗略统计，马化腾近十五年约有16笔大幅减持，套现金额超过230亿港元。当然，这样对于马总超过480亿美元的身家来说，并不算什么。 2005.7.12-7.14:马化腾共计减持股份比例为0.57%，达到1000万股，套现约6210万港元； 2008.5.26:马化腾减持30万股，其个人持股量降至12.7%，套现金额超过2017.2万港元； 2008.6.2:马化腾持股比例降至12.67%，减持30万股，个人套现超过2070万港元； 2008.6.4-6.6:马化腾3天共计套现约4065万港元； 2010.6.7:马化腾场外减持500万股，持股比例降至11.2%，个人共计套现5.135亿港元； 2011.3.28:马化腾场外减持200万股； 2011.8.29:马化腾持股比例降至10.33%，减持500万股，个人共计套现7.216亿港元； 2014.12.2-12.5:马化腾持股比例降至9.87%，累计减持2511.12万股，个人共计套现29.9亿港元； 2015.4.9-4.10:马化腾持股比例降至9.65%，累计减持2000万股，个人共计套现32.2亿港元； 2015.9.17-9.22:马化腾持股比例降至9.37%，累计减持2300余万股，个人共计套现约32亿港元； 2015.11.28-11.31:马化腾持股比例降至9.1%，累计减持2500万股，个人共计套现约38.68亿港元； 2016.7.14:马化腾减持200万股，个人共计套现3.63亿元； 2017.9.5-9.7:马化腾持股比例降至8.69%，累计减持200万股； 2017.10.10-10.13:马化腾持股比例降至8.63%，累计减持600万股，2017年合共套现21亿港元； 2020.1.14-1.17: 马化腾持股比例降至8.53%；套现达19.96亿港元； 2020.6.9-6.12:马化腾持股比例降至8.42%；套现42.87亿港元。 越减越涨，十五年上涨近400倍 在中国股票市场，堪比茅台的存在，可能也只有腾讯了。虽然马化腾连续小笔减持，金额看似也很大，但并没有影响到腾讯的长期走势。近十五年时间，腾讯控股上涨近400倍。即从2005年的6港元左右上涨到前期最高位近2400港元的水平。 在2019年港股市场比较低迷的时候，腾讯控股曾连续出手回购股票。2019年10月4日晚间，腾讯控股公告显示，公司当日回购了12万股股份，每股最高价326.80港元，每股最低价320.40港元，花费约3884万港元，本次回购股份数占现有已发行股本0.00126%。 自去年发布中期业绩之后，腾讯控股从8月28日开始，连续27个交易日进行回购，累计花费约10.06亿港元，约合9.17亿元人民币。截至2019年10月，腾讯控股在港交所共购回股份数约为300.67万股，占其已发行股本的0.0316%。 在此前每每腾讯控股走势低迷的时候，腾讯公司也都会出手回购股票。比如2018年9月腾讯控股连续多个交易日回购股份，当时其股价一度低至每股300港元以下；2014年全球科技股大跌的时候，腾讯也曾于当年4月8日斥资7000多万港元进行回购。2013年4月15日，腾讯因增速放缓和运营商对微信收费等传言致股价下滑，最后该公司花费6亿港元回购股票。 而每次腾讯回购股票，股价都能够大涨，2018年回购之后，股价很快就突破了400港元；2014年回购之后的一年，腾讯股价涨幅超过50%；2013年回购之后，股价也曾一路上涨。2019年回购股票之后，股价也一度上涨近20%。在这个层面来看，股讯股东减持股票似乎并不会对股价产生太多影响，反而公司回购股票显得更为重要。 未来还有多少值得期待？ 这么多年，腾讯并非没有坎坷。在经历了QQ的辉煌之后，在微信出来之前，腾讯是倍受质疑的。近两年，腾讯似乎又走到了一个关口。游戏版号停发、控股股东首度减持、今日头条系的崛起等等。那么，这家中国互联网巨头还有多少值得期待呢？ 致富证券表示，市场普遍担心的是腾讯高增长不再，而增长动力不足的根本问题是中国由 PC 互联网时代转入移动互联网时代的人口红利已经消耗殆尽，无论微信或手游的用户增量都已经放缓。腾讯现在仍然比较快增长的就是云、支付及金融业务。因此，很明显产业互联网仍然是一片蓝海，此板块必然是腾讯未来收入的着眼点。 此外，腾讯正在悄然地发生着一些变化。以前，腾讯给人的印象是靠游戏赚钱，但近期他们似乎正希望能更好地输出自己积累多年的科技能力，帮助传统行业数字化转型。 据悉，腾讯为了培育自己的科技力量，正在全球搜罗顶尖科学家，成立了 AI Lab、Robotics X Lab、科恩、玄武、优图、量子、音视频实验室。此前已有媒体报道，未来五年，腾讯计划投资 5000 亿元人民币用于新基建布局，重点投入云计算、人工智能、区块链、服务器、大型数据中心、超算中心、物联网操作系统、5G 网络、音视频通信、网络安全、量子计算等方面的技术研究。腾讯 2019 年度的盈利是 933 亿元人民币，五年投资 5000 亿元人民币。分析人士认为，这才是腾讯真正的希望所在。
周一，迅销(06288)旗下的日本服装品牌优衣库宣布，将于6月19日开始在日本销售“AIRism”口罩。 这种口罩将使用与优衣库功能性内衣“AIRism”一样的材料。而AIRism具有散热和透气的功能，有出色的透气性和速干性，出汗也可保持清爽。可反复清洗和使用，以及阻挡90%的紫外线。 据该公司透露，在价格方面，每盒三个口罩的零售价为990日元(约合人民币65元)，最初计划每周生产50万盒。 该公司也表示，优衣库口罩在日本本土以外的销售计划将在确定后公布。 据悉，优衣库在全球拥有2000多家门店，年销售额超过200亿美元，将成为最大的口罩零售商之一。
我国老龄化问题早在世纪之初就初露端倪，老有所依，不仅只依靠儿女或房产，还需要有配套的稳健理财渠道，合适的保险方案。中国财富管理50人论坛（CWM50）学术顾问、全国政协委员、原中国保监会副主席周延礼在《国民财富大讲堂》上，从针对长寿时代的顶层设计、养老产业的发展模式、传统保险企业的机遇、保险公司的多元化资产配置等方方面面，阐述了对中国长寿时代的养老保障体系的思考。以下为发言全文： -1- 要对“长寿时代”的到来提前规划布局 从全球人口结构和我国人口结构来看，我们即将进入长寿时代。要重视长寿时代面对的严峻挑战，进行顶层设计，要对“老有所养”的问题有全面的规划，要让民众体会到经济社会发展带来的幸福感。 首先要从国家顶层设计的角度，按照经济高质量发展的目标，坚持“五位一体”的新发展理念，根据“大健康”概念的社会共识，针对长寿时代的发展需求形成一系列政策安排。 在基本养老保险方面，随着长寿时代、老龄化时代到来，现在国家需要支付的养老金支出每年都以上万亿的水平增加，对于中央财政的挑战很大。对此，要针对人口结构变化进行针对性的财政安排。 在完善多层次养老保险体制过程中，商业保险应该发挥更大的作用。要从政策上研究出台一些政策，把社会力量调动起来，利用社会资本支持养老事业的发展。对于商业养老保险来说，首先要开发符合现今养老保障需求的险种，并且以这个险种作为切入点，将医疗、健康、养老结合起来，还要注重全面的服务的提供，以及要考虑资金保障的问题。 另外，从保险业的角度，要思考大健康的概念，对于“长寿时代”面临的挑战要提前布局。保险业，尤其是寿险业要思考如何从保险、资产管理、健康管理来满足全社会的医养结合、老有所养、富足养老的目标。现在要解决的是健康养老的问题，未来的目标应该是实现富足养老。随着我国经济和社会发展，未来人均收入还将提高，在养老方面的支出也会增加，大家将需要一个富足性的养老模式。 -2- 养老产业大有可为 习近平总书记反复强调要把“健康中国”作为一个国家战略来推动实施。要把“健康养老”当做一个事业来发展，同时也要做成一个产业，形成产业经济，将会有非常好的带动效应。 目前，我国和养老相关的产业并不多，从未来的养老需求来看，这个领域将是巨大的潜力市场，也是一座“金矿”，可以深入挖掘。国家设计了居家养老、社区养老、保险机构养老三种养老模式。我认为可以考虑采用PPP的形式，鼓励企业和个人参与，形成养老的产业发展模式。 养老社区的概念在提出的时候是比较超前的，现在来看中国的养老社区建设，从总的布局来讲是全球领先的。但是按照中等收入的庞大群体对养老的需求来看，目前的养老社区规模还是远远不够的。在这方面保险业可以进行思维创新、管理创新、产品创新、商业模式创新，提高行业的服务能力和水平。 此外，我们要通过办养老社区，培养全民的养老文化，让大众逐步接受和认可这种模式，将养老社区作为娱乐、休闲、文化交流的场所，逐步改变传统的养老观念。 财政和税务部门应该考虑给予税收和财政方面的支持政策，鼓励社会力量以市场化的方式办养老事业。在税收方面给予支持，可以降低个人支出，提高服务水平，有利于社会化养老社区的建设。 -3- 传统保险企业如何抓住发展机遇 关于传统保险企业如何抓住发展机遇，我认为，从供给端要有大量的养老产品的供给，要从土地、资本、人力方面考虑。土地方面，希望地方政府以及通过社会资源有效配置支持保险业加大投入；资本方面，保险业可以通过发债等各种手段筹措资金；人力资本方面，养老产业对护理人员、医生等的需求将会很大。此外，还可以将数字经济嵌入到养老供给侧结构性改革中。从需求侧来讲，养老也是一种消费，对拉动经济有很大作用。 政府工作报告指出“强化保险保障功能”，要把保险作为应对生活中的不确定性，以及提供养老保障的重要工具。此外，保险业还可以对接国民经济社会很多的产业、部门，比如可以和医院、医疗企业、医药企业合作，也可以为出口企业和制造业企业提供保障，对产业链、供应链的稳定发挥作用。总之，保险业在经济发展和社会进步当中发挥的作用越来越大，希望各级政府能够在解决经济发展面临不确定性的问题时利用好保险这个工具。 -4- 保险公司要多元化配置资产 长寿时代对保险公司经营来讲，面临的最大风险是长寿风险，因此保险公司需要多元化配置资产，比如长寿性的保单要考虑有长期的投资与之匹配。多元化的资产配置是做好保险经营管理的必要管理模式。 保险业监管部门对于偿付能力有阶段性的要求，会定期进行审核。今年全行业的偿付能力充足率比较高，头部的一些保险机构可达到280%以上，应该说是非常稳健的。 -5- 中国长寿时代的养老保障体系 首先，要把符合中国社会需求的、有中国特色的、尤其是体现经济发展阶段性水平的多层次养老体系建设好。 其次，政府在布局全社会的多层次养老体系建设中，要充分考虑保险的功能和作用，不断总结经验，优化政策措施，根据保险业发展的阶段情况，进一步提高养老金的替代水平。 另外，在制度创新、产品创新方面，除了保险业自身应该加大工作力度之外，社会各界要给予大力支持，政府应出台相关政策，使保险业在养老体系、养老社区建设方面发挥更大作用。 简而言之，今年是全面建成小康社会的收官之年，经济发展有了一定基础，人民收入水平提高，有尊严性的养老应该作为未来发展的目标体现出来。要把党和国家关于“健康中国”上升为国家战略这个目标贯彻好、落实好，让14亿中国人不要再为养老问题担心。
在由投中信息、投中网主办的“第14届中国投资年会年度峰会”演讲中，植信投资首席经济学家兼研究院院长连平表示，由于政策调控，短期内房价不会出现暴涨。在疫情之后和外部环境压力之下，中国经济将回到平稳增长的趋势性轨道上。 对于复杂宏观经济环境下的创投领域，连平表示，在国内外形势不明朗的情况下，创投或将面临着更大的风险；但“危”和“机”往往并存，目前的机遇也是前所未有的，未来5-10年是中国重要的战略机遇期。 连平认为，未来产业投资有五大板块值得关注：高科技板块、战略性新兴产业、数字经济、中高端消费品行业和医疗健康行业。 1、房价会暴涨吗？ 5月以来，房地产行业复苏的形势越来越明显：“五一”期间，商品住房销售形势喜人，一线城市房产成交同比上涨50%以上， 一线城市房价有所松动，截止5月中下旬，深圳新房单价环比上升1.9%，摆脱了自2019年10月开始的下行通道；而二手房价格大部分重点城市环比都有所回升。各地土地拍卖活跃，土地成交价款同比上升6.9%，这是自2018年12月以来首次正增长。 城市二手房出售挂牌价指数 而目前的货币宽松政策和低利率也将推动更多资金进入房地产：今年3月以来社融增速迅速攀升，从10.7%逐步跃升至3月的11.5%、4月的12%和5月的12.5%。 具体到房地产行业，在居民端，按揭贷款放款节奏明显加快，居民部门按揭贷款利率小幅下降。在房企端，发债继续提速，截止5月下旬，房企内地信用债累计发行3169亿元，较去年同比增长9.1%。 经济复苏来临、市场热钱多，这会导致房价再次暴涨吗？ 连平认为不太可能。 连平对投中网表示，未来房地产市场确实是复苏，利率下降、准备金率下调，有助于房地产市场复苏，但房价会不会暴涨取决于政策。此前政策要求严格，政府高度重视房价上涨，因此这轮房地产周期可能不会再度出现房价暴涨。 房价不会暴涨的依据有三大政策背景： 一是去杠杆，2017年的去杠杆直到目前还存在。目前与房地产相关的居民杠杆虽然绝对值不是很高，但增长很快，这将对消费行为造成压力，因此未来资本大规模流入房地产的可能性不大。 二是，房住不炒是始终会坚持的中长期政策，所以在房价较快上涨时，政府将采取各种措施进行调控。 三是土地制度改革。过去土地价格太高是导致房价居高不下的主要因素，背后原因是土地供应不足和土地定价太高，而土地供应受限于大城市控制规模的理念。而现在政策已有松动，供地政策方向发生变化，土地的供给将根据当地人口流入情况、需求情况而定。 在连平看来，三大政策并行之下，下半年到明年，一部分城市会出现房价上涨的压力，但可能不会出现大幅度上涨。 2、从“科技立国”到“科技领先” 科技引领着新一轮经济周期，近年来，国家把科技放在前所未有的战略高度上。 在政策方面，按照《国家创新驱动发展战略纲要》和国家“十三五”规划纲要的要求，我国要面向2030年部署一批与国家战略长远发展和人民生活紧密相关的重大科技项目和重大工程。 在行动上，从国家集成电路基金(大基金)到去年推出的科创板，再到近期中芯国际科创板上市和大基金增资、紫光展锐获大基金入股，都体现出国家对科技产业的扶持。 但连平认为，这样的政策还不够，科技产业的战略角色应该由“科技立国”走向“科技领先”。 连平认为，“科技立国”和“科技领先”的区别在于，科技立国是国家建立在科技快速发展的基础上，但是科技领先要走在全球的前列，比如5G技术，将带领军事和金融方面的发展。 要做到科技领先，连平表示，需要国家的顶层设计、财政支持和一体化的战略性制度安排，比如科研经费的税收支持、吸引海外科研人员回国等。 “现在的组织形式和体制设计还不足以支撑上述目标，要采用最有效的体制设计，钱投下去要有效果、并拉动更多资金”，连平表示。 具体到行业层面，连平认为，目前有五大板块非常值得关注：高科技板块、战略性新兴产业、数字经济、中高端消费品行业和医疗健康行业，未来数据资源是所有资源中最重要的。 3、看好中国，内需主导 近期，虽然疫情已经初步得到防控，但A股、商品行情依然波动剧烈，市场情绪依然较为悲观。 之所以出现这样的波动，连平认为，中国经济目前比较复杂，外部环境压力大，导致形势不明朗，不确定性大，使得市场上投资者心理预期压力大，这是今年股市最大的问题。 对于目前中国的宏观经济环境，连平认为，短期内中国处于流动性好、结构性宽松的货币政策大环境中，有助于推动中国经济从底部回升，呈V型反转的态势。从长周期的来看，中国自身没有问题，韧劲十足，但外部环境恶劣，是最大的不利因素。 因此，连平对中国未来的经济走势持谨慎乐观的观点：在疫情之后和外部环境压力之下，中国经济将回到平稳增长的趋势性轨道上。 而新一轮经济回升中，什么又是经济的支柱？还是此前的三驾马车吗？ 连平认为，过去中国经济发展依靠三驾马车，但目前出口贡献降低、投资撑不起来，只能更多地依靠消费。 在连平看来，目前公布的数据说明内需在中国经济运行中占据主导地位，在GDP总量中内需占比最高，但国家还没有一整套内需主导的系统性、长久的发展规划，制度和政策层面的安排还有欠缺，需要有政策推力促使内需发挥作用。 如何通过制度变革挖掘内需？连平称，政府或许应该通过转移支出的方式支持居民消费。通过一个内需主导的系统性地长久地将中国增长的潜力挖掘出来，使中国真正能够主动的促进发展，而不是自然地由宏观经济自身运行发展来推动。
上周美股剧震说明，同样的基本面因素，市场会有不同的解读。我们不能绝对排除出现坏的结果。因此，投资者要在不确定性中把握确定性的机会，更多配置安全边际高的资产。在做多的同时，也要树立底线思维，做好市场回撤的心理和措施准备。 日前，我在《当代金融家》第五期上发表文章，基于美国次贷危机演变成全球金融海啸间隔了一年多时间的经验，提醒投资者不要轻信近期美股反弹是反转的观点，甚至不要轻信市场不会有新低的预判。 我做出上述判断的基本逻辑是，上次金融危机的传导链条是有毒资产。以房地产次级贷款为底层资产的有毒资产，先放倒了生产有毒资产的房贷机构，再放倒了购买有毒资产的金融机构。直到美联储、财政部出手，买走有毒资产，美国才走出危机。 以此类推，这次只要新冠肺炎病毒不除，美国就难以走出由此引发的经济金融危机，美股继续调整就难以避免。实际上，5月15日美联储发布半年度金融稳定报告时就预警：“如果疫情发展出人意料，造成的经济后果经事实证明更为不利，或金融体系再度出现紧张局面，那么资产价格仍容易出现大幅下跌。” 前文完成于4月中下旬。此后，美股延续了3月底以来的“水牛”行情，三大指数较3月23日最多反弹了近50%，其中纳指还创了历史新高。然而，上周（6月8日至12日）美股突然创下3月20日以来的最大周跌幅，给市场的狂热泼了一盆冷水（见图1）。这再次提醒我们，不能忽视美股二次调整的风险。 上周美股震荡主要拜6月11日单日大跌所赐。当日，道指、标普500和纳指分别下跌6.9%、5.9%和5.3%。据分析，美联储议息会议释放美国经济前景黯淡的预期，加之市场对于经济重启和抗议示威引发美国疫情反弹的担忧，触发了这次调整。其实，这些利空在市场上早已不是新闻。这是典型的多重均衡，即在给定条件下，金融市场既可能出现好结果，也可能出现坏结果。这次是坏结果的一次预演。 新冠病毒不除危机警报难解 显然，在发现疫苗或特效药之前，新冠疫情恐不会自动消失。现在，全球每天新增确诊病例10多万例，死亡病例数千人。欧美疫情上升风险初步得到控制，巴西、印度、俄罗斯、秘鲁、智利等新兴市场和发展中国家却疫情大暴发，成为新的震中。在疫情已得到控制的国家和地区，不排除因本土反弹或境外输入，疫情出现反复。又或是进入秋冬之际，又会有第二波传染。这不取决于美联储和财政部，也不取决于你信不信，而是取决于疾病专家，取决于科学。 面对疫情，各国无论采取社交隔离还是群体免疫的做法，当地经济都会受到影响，只是程度大小而已。影响渠道有二：一个是出于公共卫生安全的原因，企业和家庭不能或不愿开工或返工，居民不能或不愿消费；另一个是因为国际物流受阻，全球产业链供应链中断，海外需求不足，进而抑制国内复工复产。 例如，瑞典采取了群体免疫策略，没有强行停工停产、居家隔离，今年一季度经济实际同比仅增长0.4%，增速为2013年第三季度以来最低。再如，韩国、日本的佛系防控较为成功，今年一季度，韩国经济实际增长1.4%，增速为2009年第四季度以来最低；日本经济衰退1.7%，较上季加深1个百分点，增速为2009年第四季度以来最低。还如，尽管本土疫情传播基本阻断，但受内外部因素制约，需求恢复慢于供给，第二季度中国经济快速反弹的预期落空。此外，据美国经济分析局统计，美国个人储蓄率4月增加近三倍，达到33%。 世界银行6月8日发布《全球经济展望》表示，新冠疫情或将使全球经济陷入二战以来最严重的衰退，预计全球经济今年收缩5.2%。经济合作与发展组织6月10日在《走钢丝的世界经济》报告中表示，今年全球经济将收缩6%以上。如果今年晚些时候出现第二波传染，经济产出有可能萎缩7.6%。全球经济明年应当会恢复增长，若新冠肺炎疫情得到控制会增长5.2%，若疫情再次暴发则增长2.8%。国际货币基金组织5月中旬也对外表示，近期将进一步下调今年世界经济增长预测值，上次预测世界经济衰退3%。 美国政府多次表态，即使疫情二次暴发，也不会采取经济停摆的措施。但客观上，海内外疫情持续时间越长，对美国经济的负面影响就越大。6月10日，鲍威尔在议息声明发表后再次重申，美联储承诺将致力于使用所有工具。同时表示，美国经济低迷程度“极不确定”，这将取决于能否遏制病毒。尽管一些指标表明某些行业企稳，但经济活动总体上还没有好转。据美联储最新预测，今年美国经济萎缩6.5%，明年增长5%。由此可见，明年美国经济都恐难恢复到去年的水平。 如果美国经济活动长期因疫情被压抑，将出现企业盈利下降、债务违约甚至破产，银行资产质量恶化甚至倒闭，以及大量居民永久性失业。如果说现在还不算是严格意义的危机的话，那么，上述情形出现后，无疑就是典型的经济或金融危机。而每次危机，美股大都会经历较长时间和较深幅度的调整。如本世纪初美国高科技泡沫破灭，纳指最多下跌78%，耗时31个月；上次金融危机，道指最多下跌54%，耗时15个月。 这次，道指从今年2月12日高点跌到3月23日低点，下跌37%，只耗时1个多月，确实跌速超快。但面对战后最严重的且复苏前景高度不确定的经济衰退，美股已有的调整显然还不充分，更不要说大幅反弹之后，美国经济尚未见底，美股却已收复了绝大部分失地，纳指还创了新高。 谨防估值虚高下美股震荡加剧 当前美股表现已背离了经济基本面，美股估值虚高的矛盾进一步凸显。今年2、3月份美股快速下跌，本就反映了十年牛市形成的美股估值偏高的脆弱性。3月底，标普500席勒市盈率跌至24.9倍，较2017年初至2019年底各月底平均值30.2倍低了18%。5月底，席勒市盈率反弹至27.6倍，高于2007年各月底平均值26.8倍的水平，与大萧条美股崩盘时1929年的各月底平均值不相上下（见图2）。最近，大量散户蜂拥入场，大炒超跌概念，濒临破产的上市公司股票涨几倍十几倍的比比皆是。大水漫灌背景下，当下市场的疯狂可见一斑，同时也反映了美联储救市造成的投资者逆向选择和道德风险急剧上升。 过去两个多月时间，美股由技术性熊市迅速转入牛市，大幅透支了美联储和财政部救助、美国经济重启的利好。一旦疫情反复及经济重启不如预期，就可能重新逆转市场情绪。这次美联储无底线的大放水，促成了流动性驱动的美股大反转，让投资者赚了大把的钱，市场当然不吝美言，甚至喊出了“不要同美联储作对”的话。但上次出手是救在市场底部，这次却可能救在了半山腰。美联储在这个位置上的压力可是不轻。 这次美联储放大招，遏制了股灾触发的市场恐慌演变成为全面的金融危机。按照前述逻辑，如果美股重新大幅下挫，再度引爆市场恐慌，美联储将会继续出手。况且，特朗普已就日前美股大跌批评美联储经常犯错。然而，由于美联储的企业信贷支持和资产购买计划，以及财政部的第四轮刺激计划均缺乏新意，恐对提振市场信心的边际效应递减。 关键是这些措施治标不治本，难以改变疫情下经济基本面恶化、股市下行的趋势。一旦市场认为美联储可能黔驴技穷，将会陷入更加恐慌的境地。而当前市场上盛行的被动交易策略或技术，本身有助涨助跌的效果，这将放大资产价格波动，加剧市场恐慌。正如3月份美股十天四熔断所发生的那样。 当然，美股正处于既可能上涨（流动性驱动）也可能下跌（基本面恶化）的十字路口。这既取决于疫情、疫苗和经济复苏等基本面因素，也取决于市场情绪变化。二者都有巨大的不确定性，尤其是人心难测。上周美股剧震说明，同样的基本面因素，市场会有不同的解读。我们不能绝对排除出现坏的结果。因此，投资者要在不确定性中把握确定性的机会，更多配置安全边际高的资产。在做多的同时，也要树立底线思维，做好市场回撤的心理和措施准备。
总结教训， P2P金融实际上是中国传统的农村里以高息揽储的老鼠会、乡里乡亲间的高利贷，在互联网基础上的死灰复燃。老鼠会这类东西本来是熟人经济、乡村经济中的一个陋习，即便要闯祸，也就是几十万元、几百万元，了不得到几个亿，辐射面积不会太大。 2019年是中国的5G元年，工信部在全世界率先推出5G标准；2019年也是中国互联网区块链的元年，党中央在10月份开了中共中央政治局会议，专门就区块链听取了专家的学术报告并对区块链发展提出很深刻的评述和要求。 经过中央的推动，5G、区块链家喻户晓。在5G背景下，大数据、云计算、人工智能、区块链、物联网就有了新的发展。在3G、4G背景下，大数据、云计算、人工智能、物联网还是浅层次、初级阶段的，主要的应用层面是消费互联网。因为3G、4G的速度不够快，迟滞效应比较明显，在这种情况下，发展物联网、产业互联网、工业互联网，机器反应不过来，发展无人驾驶汽车，汽车反应不过来。所以，实际上在3G、4G背景下，所谓工业互联网、物联网，只能是理论探索，无法工业化系统实施。到了5G时代，由于速度比4G快100多倍，时延是4G的1%，同时能耗低、安全稳定。基于这些特点，物联网才、区块链才能发展，大数据、云计算、人工智能在新的空间里就能发展到新的产业互联网阶段，5G背景下的数字化平台五个关键要素也就有了新的生命力。 云计算、大数据、人工智能和区块链的常识概念 （一）云计算 云计算可以被理解成一个系统硬件，一个具有巨大的计算能力、网络通讯能力和存储能力的数据处理中心（Internet Data Center，简称IDC）。数据处理中心本质上是大量服务器的集合，数据处理中心的功能、规模是以服务器的数量来衡量的。 上海在2015年有差不多30多万台服务器，为上海的2500万人的手机、电话机、电脑等提供后台服务。北京当时也有25万台。谷歌2015年在全世界运转的服务器有200多万台。截至2019年，阿里巴巴在中国境内有150万台服务器运转，有100万台正在安装。 最近，中国政府提出新基建，今后五年全中国至少会增加1000万台服务器。1000万台服务器不是装在一起，而是集中在一个个的数据处理中心。10万台服务器规模以上的数据处理中心就算是一个大型的数据处理中心。去年全世界一共有180个大型数据处理中心在建设中，也就是全世界有1800多万台服务器在安装建设中。数据处理中心的规模标志着云计算的功能服务能力。 （二）大数据 大数据之大有静态之大、动态之大和运算之后叠加之大。静态数据，比如大英博物馆、上海博物馆的存储资料全部以数字化的形式存储。动态变量之大可能有几千个、几万个坐标，这个坐标上每个指标每一秒钟、每一分钟、每一小时、每一天、每一个月、每一年不断叠加，就有一个动态数据越加越多。所有的静态、动态数据被任何人使用，就会有变化，数据与数据计算后产生新的数据，数据就会在使用中不断叠加、增长。数据大就大在静态数据大、动态数据大以及使用的数据大。这就是大数据的概念。 （三）人工智能 数据不等于信息，数据里面一串串符号有各种各样的，从这个角度看是垃圾，但从另一个角度看是有用的，怎么把一大堆的数据变成有用的信息，这个过程需要人工智能。信息不等于知识，比如，手机里大量的信息，每天看十个小时看得头晕脑胀，这些碎片化的信息要变成知识，又要经过特定的处理，也要用人工智能。知识不等于见识，知识变成可以决策智能化的判断又是一种转变，这个转变也要人工智能。人工智能在这三个转变过程中分析数据，挖掘信息，推送信息，或用各种数学模型关键词来筛选信息。另外，还有人工智能模仿、仿真系统、深度学习系统等，都是各种算法，整个数据处理过程中数据变信息，信息变知识，知识变见识、变判断，决策的过程就是算法。 科学家发明各种算法以后，需要用大数据来“喂养”。谷歌的AlphaGo要把人类几百年积累的几十万个棋谱作为大数据装在人工智能系统里用它的算法不断演练。用大数据“喂养”这么巨大的模型，算一小时可以等待，算一年等待不了，那么只有把计算机速度加快，快到每秒钟亿次，每秒钟十亿次，每秒钟一百亿亿次，现在超算最快的是一百亿亿次。人工智能三个概念：一是算法；二是有“喂养”算法的大数据；三是计算速度要快。人工智能技术能力高低关键在于这三个方面的能力。 （四）区块链 区块链有五个特点。一是开放性，二是不能篡改，三是可追溯性，四是匿名性，五是分布式去中心化。这五个特征是四种技术支撑起来的。第一，分布式记帐技术。人类社会几千年发明了4种记帐方式，一是原始社会的结绳记帐；二是农业社会的记流水帐；三是工业社会的复式记帐；四是信息化时代的分布式记帐。复式记帐三张平衡表，使企业资产帐目一目了然，但无法防止原始数据造假。采用区块链技术的分布式记帐是无法造假的。第二，共识机制技术。这种技术开发者必须首先考虑用怎样的技术可以使更多人对一种规则达成共识，同时还要考虑通过多少个特殊节点好确认，才能在很短的时间内实现对数据行为的确认。第三，非对称的保密技术，就是一套保密的密钥算法。第四，智能合约技术，基于大量的可信的不可篡改的数据，自动化地执行预先定义好的规则。四种技术使得区块链能得到很好的应用。 在实际应用时，一个区域全体人群一起参与的区块链，叫做公有链；五十人一百人等形成的某个特定人群参与的圈子是私有链；若干个私有连联合起来形成同盟，就是同盟链；也就是说，区块链在发展的时候可以分成一块块，根据需要展开。应用范围凡是有价值的东西都可以用区块链来覆盖。比如金融、保险、供应链物流、公共服务、认证和公证、公益和慈善、数字版权开发、数据信息共享等等领域。 数字化平台是大数据、云计算、人工智能、区块链跟网络（互联网、移动互联网、物联网）五位一体形成的一个体系，共同生成在5G基础上，有机结合成为一个类似于人的智能生命体。如果将数字化平台用人来类比：互联网、移动互联网以及物联网就像人类的神经系统，大数据就像人体内的五脏六腑、皮肤以及器官，云计算相当于人体的脊梁。没有网络，五脏六腑与和脊梁就无法相互协同；没有云计算，五脏六腑无法挂架；而没有大数据，云计算就是行尸走肉、空心骷髅。有了神经系统、脊梁、五脏六腑、皮肤和器官之后，加上相当于灵魂的人工智能——人的大脑和神经末梢系统，基础的“大智移云”平台就已经成型了。而区块链技术，就像人类不可篡改的分布式基因，经过更先进的“基因改造技术”，从基础层面大幅度地提升大脑反应速度、骨骼健壮程度、四肢操控灵活性。互联网数字化平台在区块链技术的帮助下，基础功能和应用将得到颠覆性改造，从而对经济社会产生更强大的推动力。 数字化平台不仅自身系统产值巨大，而且具有颠覆性作用。就数字化平台自身的产值而言，大数据、云计算、人工智能、通信网络等形成的服务都可以收费，本身就能形成几万亿、几十万亿的数字经济产业化市场。颠覆性是指数字化平台跟任何一个社会的空间结合就会产生颠覆性改造作用，跟城市结合就形成智慧城市，跟工业制造结合就形成工业制造4.0，跟物流结合当然就是智慧物流，跟金融结合就是金融科技。它可以颠覆各个传统，形成传统产业数字化的发展。党中央最近提出的新基建非常科学地归纳了这种趋势性特点。中央将新基建表达为三大工程：一是数字化工程。大数据、云计算、人工智能、物联网本身需要巨大的投资，一年需要投资几万亿。二是新基建的内容一旦和传统的工业、传统的基础设施和城市结合，就产生了融合工程，这就是颠覆概念。三是新能源、生物医药等创新工程。总之，新基建的提法是很有内涵深意的。 金融科技发展中的教训 （一）P2P发展的教训 在数字经济、数字化平台发展的过程中，我们也走过了一段弯路，就是P2P。2006年P2P在我国起步，2012、2013年在我国大规模推开，P2P一下子变成时髦、科技金融的代名词，成千上万的P2P公司诞生，有的叫P2P、有的叫网络金融、有的叫投资咨询公司，五花八门。一哄而上，几年时间就闯祸了，一个个公司资金断链而倒闭，最后变成系统性风险，大家对这件事记忆犹新。 P2P按照国外的定义，“P”是一个人，另外一个“P”也是一个人，两个人之间互相认识而形成借贷；“2”是指中间有一个平台，只是起介绍作用，本身是不融资借贷的。P2P这种网络金融模式，在发达的美国金融系统、英国金融系统和欧洲都没有展开。为什么英国人发明的P2P二十年下来只有十来个P2P公司；美国在2002年前后批准搞P2P，15年下来P2P公司也没超过20个企业。他们没发展开来，我们为什么一搞就泛滥成灾？ 总结教训， P2P金融实际上是中国传统的农村里以高息揽储的老鼠会、乡里乡亲间的高利贷，在互联网基础上的死灰复燃。老鼠会这类东西本来是熟人经济、乡村经济中的一个陋习，即便要闯祸，也就是几十万元、几百万元，了不得到几个亿，辐射面积不会太大。P2P通过互联网，不仅可以覆盖一个城市，覆盖几十个城市，甚至可以覆盖到全国，最后造成了网民们彼此之间连面都没见过，就形成几十亿元、上百亿元金额坏账的局面。 （二）P2P存在的五大问题 在互联网平台的外衣下，与现代金融风险管理原则背道而驰的P2P平台，有着高息揽储、乱集资、乱放高利贷款等五大问题： 1．这种P2P公司的资本金是所谓众筹而来。这个众筹是网络众筹，即通过互联网向网民刚性承诺高回报投资拉来的资本金。 2.P2P的融资杠杆从网民来。假设有3亿元资本金，如果要想放30亿元贷款、放100亿元贷款，资本金和贷款之间有一个杠杆，这个杠杆性资金从哪里来？银行资本金通过吸收老百姓储蓄，资本充足率10倍，10亿元资本金一般可以吸收100亿元储蓄，这个资金是老百姓储蓄来的，是有规范机制的，这种储蓄转化为贷款来源、杠杆来源，有资本充足率、存款准备金、存贷比、坏账拨备等一套制度监管组合在一起的信用系统。然而，P2P没有这些系统，P2P单单通过对网民的高息揽储、给予储户高利息回报承诺，进而将网民的钱集资过来。 3．放贷对象通过互联网面向所有的没有客户关系、没有场景信息的网民。P2P企业对网民乱放高利贷，对网民高息揽储，对网民众筹资本金。本来互联网最大的特点就是它的客户群、产业链会雁过留声，是有场景的，但是P2P的服务对象作为互联网上对象，并没有具体的产业链，也没有什么场景，导致互联网的信息起不了客户信用的补充作用，但是互联网穿透辐射贷款放出去的速度又异常快，只要有人想借高利贷，钱就会被立刻借出去，造成了P2P平台跟网民乱放高利贷，对网民高息揽储，跟网民众筹资本金的混乱现象。 4．借贷资金短长不一。由此导致靠借新还旧形成庞氏骗局式的资金池，而这个资金池不由任何其他方面监管，仅由P2P公司平台负责。 5．一旦出事，要么P2P企业卷款而走，要么瘫痪无法运转。 究其原因，根源在于对有可能出现的严重后果缺少预判，也没有在监管层面上形成“资金要第三方存管，放贷要有抵押物，投资项目与投资者要一一对应”等负面清单，导致P2P网贷脱离了纯粹的“P to P”的原意，异化为互联网的民间集资和高息揽储。针对P2P金融，只要稍有金融常识，就应该判断出这是新瓶装旧酒——新瓶指的是互联网，旧酒指的是封建余孽式的老鼠会、高息揽储式的高利贷。无论是P2P也好，互联网金融也好，不管打着什么旗号，只要向网民高息揽储乱集资，只要跟网民搞乱集资、众筹资本金，只要在网上乱放高利贷，最后这个企业必将借新还旧形成不断循环，俨然成为庞氏骗局。所以，基于互联网的辐射性、穿透性，就应禁止，因为这个过程是无法有序控制的。 （三）网贷公司应遵循五个运行原则 当然，不允许搞P2P并不等于不可以搞网络贷款公司。合理的网贷公司是金融科技发展的重要内容，是帮助金融脱虚就实、为实体经济服务、为中小企业服务的重要途径，是普惠金融得以实现的技术基础。 这类网络贷款公司规范运行的关键在于实施五大基本原则： 一是资本信用原则，有较大的自有资本金。不同于传统的小贷公司，互联网金融有很强的辐射性、很快的发放贷款能力，业务范围往往覆盖全国，应当具有较高的资本金门槛。 二是信用规范原则。贷款资金的主要来源是银行贷款、银行间市场发的中票和证交所发行的ABS（资产证券化）债券。 三是信用杠杆原则。网贷公司的资本金和贷款余额总量的杠杆比，任何时候都应控制在1：10左右，决不能超过1：20甚至1：30。在常规的ABS、ABN（资产支持票据）的发债机制中，并没有约定一笔贷款资产的发债循环的次数，基于网贷业务的快速周转能力，一笔底层资产一年就可能循环5次、10次，几年下来，杠杆比有可能达到30次、40次，形成巨大的泡沫风险。鉴于网络贷款公司往往以资本金1：2~1：2.5向银行融资，网络贷款形成的底层资产在ABS、ABN中的循环次数不宜超过5~6次，只有这样，网络贷款公司的总债务杠杆比才能控制在10倍左右。 四是放贷征信原则。有互联网产业的产业链信用、全场景信用，不能无约束、无场景地放贷，甚至到校园里搞校园贷、为买房者搞首付贷。 五是大数据风控处理原则。平台拥有强大的技术基础，能形成大数据、云计算、人工智能的处理技术，这样就可以把控风险，形成较低的不良贷款率，并由此有条件为客户提供相对低的贷款利率，形成网络贷款良好的普惠金融能力。 总之，在发展网络贷款公司的过程中，只要合乎以上五条原则，一般都能实现小贷业务发展快、中小企业融资难融资贵得以缓解且不良贷款率低的效果。
自从去年传出重组的消息后，北京住总集团有限责任公司（以下简称“北京住总”）开始引来了外界关注的目光。 2019年11月7日，北京市国资委宣布，对北京城建集团有限责任公司（以下简称“北京城建”）与北京住总实施合并重组。北京住总的国有资产无偿划转给北京城建，并由北京城建对其行使出资人职责。 此后，重组工作有条不紊地进行。工商信息显示，至去年末，北京住总的直接股东，已由国资委变更为北京城建；而领导班子也经历一轮变动，除了多位董事更换之外，原北京住总副总经理顾昱、周泽光，分别担任公司董事长、总经理。 不过，北京住总仍保留了独立的法人地位。在2019年债券年报中，该公司为自身制定了新的发展计划，其中既包括一级棚改项目、保障房项目等的推进设想，又包括控制负债的新考量。显然，它对自身的发展质量有了更高的要求。 一级开发利弊 北京住总的主要业务为建筑施工、房地产开发、一级土地开发和生产性服务等。2019年，该公司总收入440.05亿元，其中房地产开发业务营收94.57亿元，占比21.49%。 在它的地产开发业务中，包括保障房开发、商品房开发两部分。受益于保障房业务部分安置房项目的提前交用，2018年它实现了128.59亿元的地产开发收入，同比增加66.37%。但也正因为在该年度突然拔高了“基数”，2019年该项业务的收入才相较之下，下降了26.46%。 与首开股份、首创置业等国企类似，拥有国资背景的北京住总，除了二级开发业务之外，也有不少的一级土地资源。去年，因为武清旧城改造、琉璃河项目确认收入，它一级土地整理业务收入上升了47.42%至68.05亿元，占总营收的比例达15.46%。 一般来说，北京住总会在前期进行征地拆迁并建设回迁房，然后对土地进行平整；达到出让条件后，再由土地储备中心进行挂牌出让。 相关土地出让之后，北京住总将根据协议，获得相应的土地出让金的返还，弥补公司土地整理成本后获得盈余收益。此外，它还会优先获得当地配套设施、开发项目的建设权利，到期出售获得盈余。 换言之，在相关协议和政策的支持下，北京住总在一级土地整理中，既获得了收益，又能优先获取相关资源。但硬币的另一面，是它在其中承受的周转压力。 从近三年的财报看，该公司一级土地整理业务的毛利率分别为7.25%、20.56%、11.2%，处于波动状态。而为了支撑这项不稳定的业务，北京住总需要面临投资规模大、营运周期较长的风险。 据北京住总自身披露，目前它在建的一级土地开发项目较多，涉及的项目周期普遍较长，基本在3-5年之间，对它运营资金产生较大规模的占用。由于业务收益确认较慢，导致它的EBITDA利息保障倍数较小，2019年该项数值仅为0.72，反映出其较低的偿付借款利息能力。 为了扭转这种现状，北京住总正有意识地推动一级开发的进程。今年，它表示将加快推动房山琉璃河、密云十里堡、新刘、丰台岳各庄、门头沟和顺义铁匠营等一级棚改项目实施模式确定和前期投资返还。 200多亿受限资产 因为项目资金回笼的节点不受掌控，北京住总的在手现金量，也时常出现涨落起伏。2017至2019年，它期末现金及现金等价物分别为110亿、73.3亿、103.6亿，变动幅度较大。 而它截至去年末103.6亿元的现金额度，既要覆盖一年内到期的77.15 亿元债务，又要支付大量的投资款，体量稍显不足。这促使北京住总必须保持一定的融资力度。 发债是它常用的融资手段。去年年内，该公司就发行了19京住总SCP001超短期融资券，规模为7亿元，已于11月底兑付本息。另还有一笔15亿元的永续中期票据，将于2021年到期，目前处于持续兑付利息的状态。 除此之外，它也有不少质押借款。年报显示，北京住总的翠城E1、光华路住总大厦、住总地产大厦、千鹤华堂等投资性房地产，以及部分土地使用权、应收款项等，都成为其融资质押的对象。 经过多渠道的融资发力，2019年末北京住总的有息借款总额，提升0.77%至652.62 亿元，内含38亿元的永续债。同期，它还有18亿小公募公司债、14亿元可续期公司债、20亿元供应链ABS储架额度等尚未发行；未使用的银行授信额度也有239.19亿元的体量。 但持续的融资，不仅推高了公司的负债水平，使其资产负债率达到79.06%；还让它在质押的过程中，产生了大量的受限资产。 截至去年年末，北京住总的受限资产账面价值为204.77亿元，占当期期末资产总额的 16.16%。其中受限的应收账款、存货、投资性房地产、长期应收款分别为49.94亿元、25.94亿元、35.88亿元、85.24亿元， 这些受限资产，将在一定程度上制约北京住总的流动性。它在年报中坦言，未来若因流动性不足等原因，公司不能按时足额偿还银行借款或其他债务时，将有可能导致受限资产被冻结或者处置，对公司的正常经营构成不利影响。 也正因为此，北京住总才决定要严格控制融资规模增速，力争到年底融资总额不变或少量增长，同时敦促老项目资金回笼，减少资金占用，压降老项目融资总额。 在并入北京城建集团之后，北京住总首提“着力拓展京外发展空间，积极稳妥走出去，培育壮大西南区域市场集群；继续对接援藏、援疆项目。”身在京城，志在西南。但担负着各方面的经营压力，它须在尽快融入北京城建的同时，迅速为自己找到突破口。
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