全球领先的LGBTQ社区Blued母公司蓝城兄弟于7月8日正式登陆美股，顺利成为全球粉红经济第一股。定价16美元的“BLCT”开盘首日涨幅达46.44%报23.43美元,吸引了不少投资者的关注。 今年五月以来，以金山云、传奇生物为代表的中概股，开启了美股新法案通过后的中概股赴美上市热潮，而且上市后股价持续创下新高，此次蓝城兄弟的后续走势也非常值得关注。尤其是对长期资金而言，大家更关注的是，蓝城兄弟是否值得长期持有？通过从所处赛道、商业模式、发展阶段、未来的增长逻辑及当前估值这些主要维度，来看下公司长期投资价值的性价比如何？ 一、核心投资价值 1.全球LGBTQ垂直社区龙头企业之一，背靠万亿美金的“粉红经济”市场 蓝城兄弟诞生于2000年，其前身“淡蓝网”是国内最早且最具影响的LGBTQ在线论坛之一。公司于2012年推出垂直社交娱乐移动平台Blued,并于2015年上线国际版，开启了国际化扩张之路。发展至今，Blued已是国内最大的LGBTQ平台，也是全球LGBTQ平台的佼佼者之一。 截止到今年的一季度末，Blued注册用户规模超过4900万，覆盖全球超过210国家和地区平均MAU达600万。据Frost&Sullivan的报告，2019年，Blued的平均MAU是国内同业第二名的6倍，平均DAU则是国内同业第二名的差不多7倍。与此同时，以2019年平均MAU计，Blued是印度、韩国、泰国和越南最大的在线LGBTQ社区。 相关数据显示，由于LGBTQ群体规模在不断扩大且具有高可支配收入、付费意愿等特点，所以消费潜力十分庞大，决定了公司天花板不低。据Frost&Sullivan报告显示，到2018年年末，全球LGBTQ群体人数超过4.5亿，亚洲约为3亿人，其中“男同”占比最高，2018年全球占比达42.5%。2018年全球LGBTQ市场消费达3.86万亿美金，仅“男同”消费市场就达5967亿美元。Blued以男性群体为主，以目前蓝城兄弟营收规模看，增长空间巨大 2.以社交为入口，构建用户及业务多元化的增长模型 Blued的商业模型是以LGBTQ群体为主，以社交为入口，构建起的用户及多元化业务的增长模型，即蓝城兄弟在招股书中提及的“自我强化的业务飞轮”。 起初，Blued基于地理位置定位（LBS），帮助用户完成精准匹配，提供包括文字、图片及音视频等多种内容形式的即时通讯服务。2016年1月Blued上线直播功能，并于同年启动商业化，此时正值国内直播爆发初期。2017年7月，推出家庭计划咨询服务，通过向客户提供个性化的服务来收取咨询服务费。2018年6月，blued在国内上线会员服务，包括订阅及功能两种付费模式；2019年11月，在海外市场也推出了会员服务；2019年3月，国内推出荷尔健康He Health平台，为LGBTQ群体提供丰富的抗HIV相关药物和咨询服务，以及与男性健康有关的其他服务。 回顾来看，Blued在推进产品迭代和跨市场布局的同时，围绕Blued用户持续创新服务，至今已涵盖从社交娱乐、健康咨询及家庭计划等在内的多元化的服务内容，并形成了以直播、会员、广告及其他为主的多样化的变现模式。 收入结构逐步优化，是蓝城兄弟目前的业务局面。 具体来看，直播是目前增收的绝对主力，主要来自于用户充值虚拟货币“弯豆”，购买礼物后在直播时定向打赏。2019年同比增长47%至1.36亿元。快速增长主要系客单价推动，2019年ARPPU增长61%达2059元。目前，国内直播行业持续高景气，因而此项业务有望延续快速增长的势头。 上线至今两年左右的会员服务渗透迅速。付费用户由2018年的8.5万爆增438%至45.7万，对应会员收入则由472万元增长678.84%至3674万元，占比4.8%，2020年一季度又进一步升至7.2%，是蓝城兄弟目前的第二大创收板块。 广告与其他收入目前占比较小，目前两者合计占比不到10%。不过包含健康、家庭计划相关的商品销售和服务的其他收入板块正在加速增长，这点值得继续关注。2019年同比增速达161%，2020年Q1同比增速为560%。 3.营收快速增长，盈利能力大幅改善，规模效应明显 从蓝城兄弟的商业化发展来看，蓝城兄弟正处在高成长的较早期阶段，公司总体业绩也体现出了这点。 从下面两张图来看，2018年至今，公司的营收增速一直维持在同比40%以上的快速增长阶段，而且随着营收的迅速增长，盈利能力随之也大幅改善，亏损收缩幅度都明显高于营收增幅，体现出明显的规模效应。目前公司接近盈亏平衡的拐点，若能继续保持用户与业务的良性增长，在规模效应的推动下，将加速实现盈利。而从过往互联网公司发展经验来看，此刻往往是一个绝佳的介入时机。 二、显著的壁垒 1）以垂直社区为基，网络效应强、用户壁垒高 正所谓“物以类聚，人以群分”。垂直类社交产品一般根据兴趣爱好、价值取向等用户属性，对群体作更深入、细致的切分，通过积极专业导向的内容，与用户建立信任感，并通过促进自主分享与互动的氛围，创造沉浸感，本质上是满足了用户情感互动及对专业内容的诉求，往往具有天然的壁垒。 蓝城兄弟的商业模型建立在LGBTQ群体社交的基础上，也具有明显的网络效应及用户壁垒，这主要体现在用户持续渗透及高粘性、高价值上。 2018年Q1至2020年Q1，不论是月活还是日活，Blued都在持续上涨。同时，活跃用户在2019年的日均停留时长超过60分钟，平均每日打开次数超16次，次月留存率达71.0%。 除了持续渗透及高粘性外，较高的用户价值也是其核心用户壁垒之一。据Frost&Sullivan报告显示，2018年，LGBTQ群体个人年度消费支出为3120美元，高于同年泛人群的2920美元。 2）技术驱动型+综合型服务能力 不论是从研发投入及团队编制来看，蓝城兄弟都是一家技术驱动型公司。 招股书显示，2019年全年公司技术研发费用达1.3亿元，同比增长38%，研发费率高达17%左右，这一研发强度在国内互联网界都非常突出。以2019年工信部公布的互联网百强企业为例，总的平均研发强度在10%以上，仅20家成长性企业平均研发强度在16.2%。这也体现出了公司尚处在成长期。另外，截至到2020年Q1期末，蓝城兄弟的技术研发成员占比最高，达27%。 技术本身不构成护城河，本质只是了解背后用户群体，并提升用户体验的手段。这点从Blued持续的渗透趋势及高粘性上也得以体现。 另外，Blued已建立起综合服务能力，可满足用户对社交、娱乐和医疗等综合性需求。要做到这一点，LGBTQ平台的开发者需要具备提供综合服务解决方案的能力，这对新进入者来说，需要大量的资金及研发方面的投入才能得以实现，因而，形成了有效的进入壁垒。 三、未来的主要增长逻辑 1）市场不断扩容，海外市场增量 Blued所切入的利基市场有着万亿美金级别的消费潜力，而且随着群体的持续扩大及在线消费的渗透，市场还将不断扩容，也意味着空间被持续打开。 Frost&Sullivan的报告显示，全球LGBTQ群体集中于亚太区。而亚太区是Blued全球化战略的重心所在，尤其是其已在东南亚地区建立起领先的市场地位，这无疑将会为其未来在用户增长及变现上贡献更多增量打下用户基础。 Blued海外市场的月活总数占其全球的49%以上，与国内几乎是平分天下的格局，但目前蓝城绝大部分的营收来自于国内，海外市场的商业化尚处早期，潜力还没未被充分释放。其实，近年在收入快速增长基础上，公司来自海外的收入占比在持续提升。招股书显示，由2018年全年的3.4%到2019年的6.6%,2020年Q1进一步升至近10%。不难看出，公司正在加速推进海外市场的商业化，这无疑是未来重要的外生动力。 2）规模效应显现，提升变现效率 除了外生动力外，未来内生增长将主要会体现在规模效应及变现效率这两个方面。 一方面，随着Blued用户规模的不断增长，体现出明显的规模效应，运营亏损及净亏损幅度都呈大幅收窄趋势。运营亏损率从2018年的接近30%大幅缩窄至8%，2020年Q1进一步缩窄至5.02%；净亏损率则由2018年的近29%缩窄至7%左右，2020年Q1则减至不到4%。 另一方面，如果说规模效应体现在降本，变现效率则主要体现在渗透率与用户价值（ARPPU）两个方面。以2020年Q1的MAU口径统计，付费（直播+会员）渗透率8%不到。据Questmobile发布的《2019年付费市场半年报告》统计显示，国内娱乐直播整体付费率在2019年6月已突破25%,百科问答类接近30%。这么比较来看，Blued的付费渗透率还有明显提升空间。 从ARPPU值角度来看，Blued的直播服务ARPPU值在持续增长。理论来说，未来整体ARPPU值的提升，更多需在用户体验提升的基础上，通过推进多元化服务来实现，尤其是会员服务，上线至今仅两年左右，但表现出成倍的增长势头，十分亮眼，目前付费渗透率仅不到5%。进一步来看，随着业务结构的深度多元化，也将促进盈利能力的改善，并重塑价值体系。 结语 随着公司向会员服务渗透，本质上是向货币化率更高的电商业务延伸，以目前数字内容电商的估值来看，还有明显提升空间。当然，由于公司瞄准的是狭长的细分群体，市场可能会对其估值打一定折扣。 总的来说，Blued作为同性社交龙头，身处绝佳赛道，市场卡位优势明显，背后不断扩大的用户群体及良好的社区氛围所形成的高粘性，既具备持续挖掘的潜力，又可抵御泛社交巨头的轻易染指。同时，作为行业首家进入资本市场的公司，蓝城兄弟也是现有市场上唯一的稀缺标的。目前，公司仍处在快速成长阶段，且经营拐点临近，是难得的参与时机，加上发行定价并不贵，投资性价比明显。 对蓝城兄弟而言，上市不仅是历史时刻，预示着新起点，对其背后的LGBTQ而言，更是一次提高能见度与曝光度的机会，能促使社会更多、更好地去关注与了解他们。其实，不论是近两年才上市的B站、还是刚上市的蓝城兄弟，都是圈层社交趋势深化的体现。随着大众偏好与价值多样化进一步分层，同时全社会的包容度也在不断提升，圈层社交将会愈发普遍。 如果说B站的崛起，让大家意识到了Z世代的力量，那蓝城兄弟的上市，则让我们看到了其背后LGBTQ群体的潜力。除了垂直社交，他们还有一个共通之处，在于用户及社区氛围的长期积累与塑造，厚积而薄发。现在B站已逐步实现破圈，群体走向泛化，未来蓝城兄弟会不会也走上群体泛化，进而打开新空间？这还是很有想象空间的。
7月15日丨腾讯(0700.HK)涨超3%，报541港元，总市值达5.2万亿港元。 彭博社引述消息人士报道称，腾讯正考虑竞购法国游戏开发公司Voodoo的少数股权，据悉还有其他竞购者有意收购Voodoo股份，腾讯不一定能达成协议。知情人士称，腾讯考虑斥资最多5亿欧元（约44亿港元），收购Voodoo约20%至25%的股份。Voodoo也一直在考虑游戏开发商Ubisoft Entertainment和Zynga的收购意向。 Voodoo是法国游戏开发商，创办于2013年，开发的游戏以休閒游戏、小游戏为主，包括《Roller Splat！》、《Snake VS Block》。腾讯近年积极拓展海外版图，目前其在海外已经拥有Supercell、Riot Games等游戏厂商，并在Epic Games 、动视暴雪等公司持股。
中国经济半年报将于明日出炉，全球目光将一同见证中国经济复苏的“成绩单”。 疫情后率先复苏，二季度增速有望重回正增长，将是今年全球主要经济体中最有可能实现正增长的国家……国内外机构对中国经济的积极预期，为充满不确定性的全球经济注入了信心。他们认为，中国仍将是稳定全球经济的中流砥柱。 中国经济增长势头向好 “中国被认为是全球少数会实现经济正增长的经济体之一。目前中国经济正在逐渐复苏，并有望获得让人印象深刻的增长势头。”德意志银行首席经济学家迈克尔·斯宾塞对中国经济前景充满期待。 规模以上工业增加值连续2个月正增长，工业企业利润增速由负转正，制造业PMI连续4个月稳定在荣枯线以上，服务业生产指数由降转升，整体投资同比降幅持续收窄，消费增速转正在即，工业用电量增速加快……一连串的数据见证了中国经济从复苏到加快复苏的进程。 “最新公布的经济数据无一不体现了中国经济内在的韧性和活力。尽管全球疫情仍会给供需两端产业链带来挑战，但在中国政府的宏观调控和积极有为的财政、货币政策支持下，下半年中国经济将依托本土市场继续保持有序回升的态势。”外汇交易商CMC Markets大中华区总裁程必逸对记者表示。 花旗分析师认为，随着中国率先从新冠肺炎疫情中逐渐恢复过来，中国经济或将在今年下半年逐渐恢复常态。 国际组织和各类机构形成共识 “预计2020年主要经济体中唯一能够实现正增长的，只有中国。”“预计2020年全球经济将下滑5.2%，中国经济有望逆势实现1%的增长。”国际货币基金组织和世界银行在最新发布的全球经济展望报告中传递出看好中国经济的信号。 “中国统筹推进疫情防控和经济社会发展，财政政策和货币政策齐发力支撑有效内需释放，加速了中国经济复苏进程。”植信研究院首席经济学家连平认为，下半年中国经济可能是世界经济中为数不多的亮点，这一观点与海内外各组织、机构的看法不谋而合。 国内外大行及券商对今年中国经济增长的预期同样乐观，多家机构认为全年增速有望达到3%。中信证券首席经济学家诸建芳强调：“中国经济的最终增速有望高于预期，中国料将成为稳定全球经济的中流砥柱。” 为全球经济复苏注入强大动力 海外疫情仍在蔓延、贸易摩擦不断，给世界经济蒙上阴影。而中国经济持续复苏犹如一抹亮色，为全球经济复苏注入强大信心和动力。 在刚刚召开的第三届进博会首场展前供需对接会上，一批国外消费品行业巨头签订了后3年参加进博会的合作备忘录，表达对中国市场的信心。 韩国出口企业振兴协会会长康元植表示，疫情之下，许多国家都在寻找新机遇，进博会将成为恢复世界贸易活力的重要平台，为全球企业提供共享中国开放市场的巨大机遇。 “中国可能是首批从疫情中恢复经济的国家，也能推动世界其他国家经济的尽早恢复。”澳大利亚国立大学亚洲经济研究局主任希罗·阿姆斯特朗日前发文称。 刚刚过去的上半年，中国经受住了疫情的“压力测试”，经济正在加速向常态化回归。下半年中国经济加速复苏的方向不变，长期向好的趋势不变，将源源不断为全球经济增长提供动力。
7月14日，众安在线（06060.HK）、中国平安（02318.HK/601318.SH）公布了今年上半年的保费收入规模。 众安在线公告显示，2020年1月1日至6月30日，众安在线获得的原保险保费收入总额约67.63亿元，相较去年同期的59.01亿元增长14.6%。 其中，众安在线在今年6月的保费收入约为14.14亿元，环比增长30.6%，同比增长7.7%。众安在线单月保费收入同比增速已经连续两月正向增长。 36氪制图；数据来源：公司公告 中国平安发布公告称，公司控股子公司1-6月期间合计获得保费收入4452.45亿元，同比微降0.2%，去年同期为4462.4亿元。 其中，中国平安财产保险合同保费收入1441.18亿元，平安养老保险保费收入155.61亿元，平安健康保险保费收入48.95亿元，均实现同比增长，增速分别为10.5%、12.6%、60.6%，健康保险保费收入同比增速最快。 但是，占总保费收入超过6成的中国平安人寿保险保费收入同比下降6.1%至2806.71亿元，拖累了整体保费收入的增速。 分业务来看，寿险及健康险业务前6个月保费收入同比下降4.6%至3011.27亿元，个人业务同比下降5.6%，团体业务同比增长18.6%。 上半年，中国平安的车险、非机动车辆保险、意外与健康保险合计收入保费1441.18亿元，同比增长10.5%。 7月14日，另两大险企也公布了今年上半年的保费数据，中国人寿（601628.SH/02628.HK）、新华保险（601336.SH/01336.HK）的保费收入分别为4280亿元、968.79亿元，同比增速分别为13.17%、30.93%。 广发证券7月14日发布研报称，保险行业存在低谷，继续看好保险股的后续走势。研报同时指出，寿险行业存在人力增员及保费增长不达预期的风险。 瑞再7月13日发布研报预计，今年全球保险保费收入将下滑2.8%，之后，随着经济进入更为持久的复苏模式，预计在2021年将增长3.3%。瑞再表示，从各地看，以中国为首的新兴市场将支撑全球保险市场的复苏。
记者获悉，「Robinhood」已于近日完成一笔高达3.2亿美元的融资，这轮融资后，公司的估值将超过86亿美元。 本轮融资被视为今年5月的一笔高达2.8亿美元融资的同系列融资。上一轮融资为红杉资本领投，NEA，Ribbit Capital，9Yards Capital和Unusual Ventures等老股东跟投。 「Robinhood」页面操作图 股市年轻人的市场 与传统的股票交易平台不同，「Robinhood」瞄准的是投资人群中的“蓝海”市场——年轻投资者，这一群用户往往因为想投资但买不起高额股票，或因平台的高额佣金望而却步。 因此，「Robinhood」让投资者在不支付佣金或费用的情况下交易股票、期权、基金和加密货币。「Robinhood」以其“不设下限的交易额度、操作简洁的手机和电脑客户端、零佣金的使用费用”吸引了一众希望进行小规模交易（包括零碎股票）且在研究方面几乎不需要观察他人交易的新手进行投资。 E-Trade （左） vs Robinhood （右）的交易图对比，图片来源《My Two Cents: A Robinhood Growth Analysis》 为了进一步扩大年轻用户群，「Robinhood」引入了可变的报酬机制，邀请用户向朋友分享平台进行注册，并向成功邀请的用户赠送包括Facebook、Apple在内的著名公司股票。 凭借如此有趣且“免费”的奖励，大批年轻用户成为了「Robinhood」的拥护者。据JMP Securities的数据，「Robinhood」帐户的平均帐户管理金额在$ 1,000到$ 5,000之间。这将使Robinhood的散户投资者社区拥有650亿美元的资本。 随着2019年底许多知名在线交易代理平台在2019年末取消交易佣金和费用后，「Robinhood」的突出优势开始消减。2019年12月，「Robinhood」开始向用户提供现金储蓄管理服务，存款账户收益率可达0.30％，并支持从借记卡和从超过75,000台自动柜员机中提款。 牛市拉动增长 不可否认的是，今年第一季度的经济形势和股市的异常波动让「Robinhood」为首的小规模交易平台遇到了新的增长期。 一方面，经济形势的下行让美国人民的财务管理需求激增，试图通过小额投资交易和储存保持收入，2019年底推出储蓄业务的「Robinhood」赶上了最后的列车；另一方面，股市的异常波动也增加了投资交易的频发性：据公司数据，受冠状病毒大流行的推动，千禧一代越来越多地看到了被淘汰的股票市场中的机会。 在北美市场，股票经历了最快的熊市和最糟糕的第一季度，但市场经验较少的年轻投资者却认为3月份的暴跌是开始投资的独特时间，开始挤入股市，购买他们知道和使用其服务或产品的股票。美国主要的在线经纪商——「CharlesSchwab」，「TD Ameritrade」，「Etrade」和「Robinhood」均报告了第一季度高达170％的新用户增长率。而「Robinhood」5月份报告的数据显示，其平台用户已从2020年初的1000万快速增长到1300万，新账户中约有一半是首次投资人。 在美国道琼斯指数3月2日出现历史上最大单日涨幅时，「Robinhood」出现了于2014年底创立后的第一次宕机，并在一周内崩溃了3次。「Robinhood」的用户们正在积极在包括福特（NYSE：F）、通用电气（NYSE：GE）、美国航空集团（NASDAQ：AAL）、迪斯尼（NYSE：DIS）、达美航空（NYSE） ：DAL）等年初起步艰难的廉价股票上抄底，试图在短线波动中谋求收益。 CNBC的数据显示，疫情期间，「Robinhood」的用户激增 股市波动是否能为年轻股民带来收益尚不明确，但却让以「Robinhood」为首的股票交易平台赚的盆满钵满。据透露，「Robinhood」的3月收入高达6000万美元，为2月份业绩的三倍；另有数据显示，该公司在2020年第一季度赚取了“近1亿美元的股票和期权订单流费用”。
今年上半年我国进出口数据经历了一季度震荡、二季度回稳的过程。昨日上半年成绩单揭晓：我国货物贸易进出口总值达14.24万亿元，同比下降3.2%。其中，出口7.71万亿元，下降3%；进口6.53万亿元，下降3.3%。 海关总署新闻发言人、统计分析司司长李魁文表示，上半年外贸进出口整体表现好于预期。他说，今年以来，面对疫情带来的冲击和挑战，我国在全球范围内率先控制住了疫情、率先实现了全面复工复产，同时出台了一系列稳外贸政策措施，为促进外贸稳增长提供重要支撑。 6月份进出口双双实现正增长 从月度数据看，我国出口自4月份以来已连续3个月实现同比正增长，进口在4月份和5月份同比连续两位数下降后，也在6月份“转负为正”。6月份，我国进出口同比增长5.1%，其中出口增长4.3%，进口增长6.2%。 “6月份进出口贸易好于预期，实现了出口正增长，主要是因为中国率先控制住疫情，二季度以来全力推进复工复产，稳外贸力度加大，对外贸增长形成了有力支撑。”交通银行金融研究中心高级研究员刘学智分析称。 今年以来，政府相关部门接连推出了完善出口退税政策、增加外贸信贷投放、加大出口信用保险支持、增设跨境电商综合试验区、支持出口转内销等一系列稳外贸政策措施，帮扶外贸企业渡过难关。 防疫物资、手机等出口向好 受疫情影响，我国防疫物资出口成为上半年外贸的一大亮点。海关数据显示，上半年包括口罩在内的纺织品出口增长32.4%，医药材及药品、医疗仪器及器械出口分别增长23.6%和46.4%。 “防疫物资出口大增，一方面是因为我国本身是防疫物资产品生产大国，不论口罩、防护服还是呼吸机，我国产能在全球均处于举足轻重的地位；另一方面，中国没有限制防疫物资的对外出口，进入二季度后，我国产能迅速恢复，在保证质量的前提下，我国还出台了不少措施保证防疫物资贸易的畅通。”商务部研究院国际市场研究所副所长白明表示。 疫情防控也带动了“宅经济”消费提升，我国笔记本电脑、手机上半年出口分别增长了9.1%和0.2%。 跨境电商等新业态成稳外贸重要力量 上半年我国跨境电商、市场采购贸易出口分别增长了28.7%和33.4%，成为稳外贸的重要力量。 “跨境电商凭借其线上交易、非接触式交货和交易链条短等优势逆势上扬，为外贸企业应对疫情冲击发挥了积极作用。”李魁文表示，今年以来海关实施了跨境电商出口商品退货等改革措施，全力支持跨境电商出口企业“卖全球”。 对于未来的外贸形势，刘学智表示：“全球需求减弱影响出口预期，不过近期欧洲疫情逐渐得到控制，美国非农数据转好，外需状况有望逐渐修复。国内消费逐渐恢复会促进消费品进口，基建投资力度加大将带动工业初级产品进口，进口有望保持增长。”
7月以来股票市场出现风格切换，以地产、银行、非银为代表的估值蓝筹股大幅领涨，尤其是其中沉寂已久的地产股，连续的股价多日上涨一扫上半年估值承压的颓势。不过，上周开始不少地产股却出现短期的冲高回落态势。对此，平安证券发布研究报告指出，当前地产板块滚动市盈率为10.6倍，估值处于近5年以来的36%分位、2008年以来15%分位；从相对估值来看，地产板块当前市盈率在28个行业中仅高于银行，市净率在28个行业中排名24，仍处于2012年以来较低水平。 （资料来源：Wind） 其中，新上市不久的新力控股集团尤为值得关注。6月，三大评级机构中的惠誉给予公司长期发行人评级B+，且展望稳定，此外，惠誉国际评级还确认新力控股的高级无抵押评级为B +，恢复评级为RR4。同月，穆迪和标普分别新力控股集团企业家族评级B2和长期主体信用评级B，且均予以稳定展望。 而在近日，渣打更是首次覆盖新力控股集团，在报告中，渣打认为公司前景稳定，随着多元化的融资渠道的拓宽以及优质土储的积累，新力控股集团财务结构有望迎来持续改善，同时作为深耕江西省和省会南昌市的品牌房企，公司未来业绩增长也会因为这些城市良好的经济基础和不断增长的人口而保持强劲。 新力获渣打首次覆盖，土储结构优质且结构多元化 资料显示，新力控股集团起家于江西，在江西省及其省会南昌市具有很强的品牌知名度，是2017-2019年江西省最大的开发商。按照2019年合约销售计算，新力控股集团还是广东惠州前五大开发商。 深耕中国房地产10年时间，新力控股集团将业务逐渐从江西大本营布局到大湾区，在这个过程中，随着新力控股集团从地方龙头一跃成为成为辐射全国众多城市网络的全国性房企，公司业绩也实现飞速增长。数据显示，2017-2019年，新力控股集团主营业务收入分别为52.41亿元、84.16亿元、269.85亿元，年复合增长率高达127%；同期，公司实现净利润2.78亿元、5.55亿元、20.14亿元，年复合增长率达169%。在业绩增长强劲的同时，新力控股集团的毛利率保持稳定，净利率实现稳步提升。 （资料来源：公司公告） 自2016年以来，新力控股集团一直在扩展其国内市场。截至2019年，公司在超过36个城市拥有117个项目，权益总土储高达1509万平方米，按可售货值计，约85%的土储分布在一二线城市。截至2019年底，按建筑面积计算，南昌和惠州的销售额分别占总额的约45％和18％，分别占总土地储备的18％和33％。根据渣打的预计，江西省对合同销售总额的贡献在2020年将下降至25-30％。但在未来的2-3年内，南昌和惠州仍将是新力控股集团主要的市场，而这些城市的房地产需求因其良好的经济基础和不断增长的人口而保持强劲。 （资料来源：公司公告） 根据此前惠誉的评级，截至2019年底，新力控股集团可归属的未出售土地储备为1040万平方米，足以在未来3-4年内进行开发，这也意味着公司不用立即面临补充土地储备以维持合同销售增长的压力，这使得公司有更大的空间来降低杠杆率并控制土地成本。惠誉认为，新力控股集团谨慎的土地收购将支持其EBITDA利润率在2020年保持在28％以上，并在预测期内保持在24％以上。 而标普给予公司的稳定展望也反映了乐观预期，即未来1-2年内，新力控股集团将继续在南昌以外的地区进行多元化经营，并保持稳定的增长和盈利能力。同时标普预计，公司的杠杆率将适度升高，以支持增长，但鉴于土地支出，其杠杆率仍保持合理水平。 此外，标普预计新力控股集团2020年来自江西省的合同销售占比可能会从2019年的约50%降至25%-30%，公司业务布局的地域集中度或许将有所改善。同时，标普预计2020年长三角地区份额将从2019年的11%升至20%-25%，大湾区与中西部地区也将分别贡献25％左右。综合来看，标普认为2020年归属新力控股的合同销售额将增长10%-15%，约至500亿元。 债务结构持续改善，信托贷款占比有望持续走低 对于绝大多数房企来说，过快的业绩增长离不开畸高的杠杆率水平以及潜在的债务风险。但是对于新力控股集团而言，公司的债务结构却在持续优化。数据显示，公司净负债率由过去超过200%的水平大幅下降到2019年的67%。此外，截至2019年，新力控股集团总债务为265.73亿元。其中短期借款约116.45亿元，仅占总债务结构的43.8%。与此同时，公司手握充沛的现金，账面现金储备达165.99亿元，对应的短债比为142.5%较往年实现大幅度提升。 （资料来源：公司公告） 资料显示，2019年新力控股集团的杠杆率——即净债务（包括为合资公司及联营公司提供的担保）与调整后库存的比率——为57%。但惠誉表示，公司优质土地储备足以弥补公司杠杆率高企的短板，且令公司在未来24个月里具有拿地灵活性。而穆迪预计，未来12-18个月，新力控股集团的杠杆率（以收入/调整后债务衡量）将从2019年的77%降至65%-70%，原因是该公司通过举债为其强劲的业务增长提供了资金。同样，穆迪认为公司EBIT/利息覆盖范围将从同期的3.7倍降至约2.5-3.0倍。 而在融资成本端，新力控股集团2019年加权平均融资成本为9.2%，同比降低0.1个百分点。虽然从客观数据来看，公司的融资成本率仍相对较高，但惠誉预计该指标未来将持续下降，原因是公司越来越多地用成本较低的融资替换成本较高的信托贷款。而根据渣打的预计，随着公司融资渠道的多元化，信托贷款将从2019年的36%减少至2020年总债务的25-30%。 穆迪在报告中预计，随着公司努力实现融资渠道多元化，融资渠道将会有所改善。其实一直以来，新力控股集团与多家知名银行及大型金融机构都有着稳定的合作，同时通过国内和美元债券市场实现了多元化的融资渠道。截至2019年，新力控股集团金融机构授信总额为739亿元，其中未使用授信额度和提款额度为497亿元，占比为67%。对于穆迪来说，稳定的展望反映了其评级预期，而在穆迪看来，新力控股集团将继续维持业务增长，同时保持充足的流动性和稳定的信用指标——而这恰恰是对房企来说，目前环境下最为重要的评价标准。 值得一提的是，新力控股集团在6月成功发行本金总额为2.1亿美元高级票据。据了解，此次两年期发行距离公司首次境外364天发行仅时隔3个月，便取得了同行业债券在新冠疫情后第二高幅度的定价收紧（50个基点）的傲人成绩，此外，本次票据发行开簿一小时后订单规模即突破10亿美元，午间升至15亿美元。在宣布最终价格指引后，最终留下订单规模超15亿美元，超额认购7倍，体现出国际投资者对于新力控股集团未来发展前景的坚定信心。 结语 受新冠肺炎疫情影响，今年2月份，各地售楼处暂停开放，房企销售处于停摆状态。但随着疫情防控取得成效，市场在3月开始逐渐恢复，前期积压的购房需求逐步释放。根据克而瑞数据，百强房企前6个月的销售金额已经基本恢复至去年同期水平，凸显出房地产行业的基本面仍然稳健，在这种情况下，地产股股价回调砸出的“黄金坑”又给了投资者继续择优买入的好时机。 （资料来源：克而瑞） （资料来源：公司公告） 而根据新力控股集团披露的上半年销售数据，公司及附属公司连同其合营企业和联营公司的1-6月共实现合同销售金额约435.4亿元，其中公司自3月复工复产已来销售额持续走高，6月录得销售额108.2亿元，环比增长16.34%。 此外，由于负债率下降、融资渠道多元化扩展，新力控股集团的债务结构实现改善，逐步从“高速”向“高质”发展。而随着新力控股集团基本面的优化，公司也得到了越来越多机构的关注。今年以来招银国际和建银国际分别给予新力控股集团“买入”和“优于大市”评级，其中建银国际将公司目标价设为5港元，较当前股价有25%的上升空间。
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