今年是沪港通“通车”六周年，这是MSCI启动纳入A股进程的基础，同时也正式开启了中国资本市场国际化的进程。该项目获得了2014年度“上海金融创新奖”特等奖。 即将进入2021年，国际投资人对中国资本市场改革、创新和开放进程有何期待？近日，MSCI亚太区指数解决方案研究部主管魏震接受了记者独家专访。在A股纳入因子提至20%后，市场认为MSCI在2021年进一步开展扩大纳入的咨询仍存挑战，魏震对此表示：“中国监管层对进一步开放的信心和决心是很大的，加速推动互联互通机制下的重大改革步子如果能走得快一点，A股纳入进程也可能加快。当前亟需解决的包括境内外衍生品、资金结算、陆股通交易假期和综合账户机制等问题。”此外，明年在科创板纳入互联互通机制名单后，MSCI旗舰指数也将纳入符合条件的科创板股票。 魏震同时表示，MSCI在时机成熟时将加大对中国债市的研究和指数布局，今年年初MSCI就推出了发达国家公司债ESG及因子指数系列。此外，MSCI的模型分析显示，以一个发达市场国债模拟投资组合为例，若将10%的权重重新分配给以人民币计价的中国国债，该投资组合的风险将比原组合下降7%。 互联互通机制受国际投资者好评 2014年沪港通和2016年深港通的创立，推动了MSCI开启基于互联互通机制的A股纳入进程。近一年来，北向资金净流入总量达2225.77亿元。数据显示，按三季末收盘价，QFII持有的545股A股股票整体市值突破2000亿元，持仓市值较去年末增37.48%，较2010年末增近3倍。 “内地与香港互联互通是个非常好的机制，近年受到了市场的检验，备受国际投资者好评。”魏震称，国际投资者对A股的投资体验越来越多，也会提出更多建议，包括去年MSCI提出的下一步纳入A股的四大挑战——风险对冲和衍生品工具的获取、中国A股较短的结算周期、陆股通的交易假期安排、在陆股通中形成有效的综合交易机制，目前这些问题仍然存在。 他称：“投资者在进来前和进来后考虑的问题是不同的，进来前考虑的是对该国市场是否有信心，资金能否自由进出，但进来后会更多考虑实际操作层面的问题，尤其是交易和结算流程是否方便。”不少国际资管机构对记者提及，众多跟踪MSCI指数的被动型基金管理人尤其关注操作的便利性，对投资效率的重视度更高。 今年以来，中国资本市场进一步开放的步伐正在加快，综合交易机制的问题已有解决方案。早前，港交所宣布，于7月10日推出SPSA集中管理（Master SPSA）服务，作为进一步服务沪深港通的新措施。综合交易机制是发达市场基金管理人的通行准则，但中国境内的做法有所不同，在穿透式监管下，中国境内采取实名制交易，每个投资者的身份都要确认。而国际机构所管理的资产组合背后可能有大量的账户，在中国境内实名交易机制下，就要一个个去做交易，每单交易所得到的价格可能都是不同的，这对境外机构并不适用。港交所最新推出的Master SPSA则是一种满足国际投资者下单需求的变通方式。 “但这仍非传统意义上的综合交易机制，是世界上独一无二的特设机制，因此国际市场的买卖双方机构都需要时间去适应和了解。在过去几个月的参与过程中，国际机构投资者反馈了一些问题，仍需逐步磨合沟通。”魏震称。 改革提速将加快纳入进程 值得一提的是，当前国际投资者对于MSCI能否在2021年开启扩大纳入的咨询意见不一，部分接受记者采访的主动型管理人普遍表示支持，但全球投资人类型众多且诉求不同。魏震对此表示，需要进一步听取投资者意见，纳入因子和阶段不同，投资者对相关问题解决进度的要求也不同。 魏震强调，如果改革推进步伐更大，纳入进程则有可能提速，而未来超预期纳入的前提可能在于，2019年3月宣布推出的港交所与MSCI中国A股指数期货合约能够获得中国证监会批准，以满足国际投资者的风险管理需求；同时，资金结算、交易假期和综合交易机制等问题能够被进一步改善。另外，在沪深港通的额度方面，尽管总额度已取消，且沪深港通每日额度扩大4倍分别至520亿元，但未来仍需关注会否出现单边的大幅买入触及单日额度的风险。 “中国股市需要加速机构化，强化公司治理。”他称，过去几年，MSCI在这方面发挥了一定的推动作用，例如，MSCI多次在上海和深圳交易所等机构举行ESG披露和评级培训，监管机构和数百家上市公司代表参加培训。 加大对中国债市的研究布局 一直以来，MSCI主要以股票指数的编制和解决方案闻名，但加速国际化的中国债市同样吸引了MSCI的目光，中国债市也将是国内外投资者资产配置的关键部分。 魏震表示，今年1月8日，MSCI推出MSCI固定收益ESG及因子指数系列共15只；今年10月29日，彭博巴克莱MSCI新兴市场亚洲信用债ESG指数系列正式推出，该系列由3个指数构成，是首个追踪亚洲（除日本）新兴市场美元计价的信用债表现、同时纳入ESG风险和敞口衡量指标的彭博巴克莱MSCI系列。 近期，MSCI的研究提及，以美元发行的10年期中国政府债券收益率比美国国债收益率高约50个基点，但低于AA级美国公司债收益率，这表明市场认为中国具有相对较高的信用度。同时，过去8年，以人民币计价的中国政府债券收益率显著高于美国国债。2020年，为应对新冠肺炎疫情，美联储购入创纪录的国债以求缓和金融市场及稳定经济，导致上述差异有所扩大。截至11月10日，以人民币计价的10年期中国政府债券收益率比同类美国国债收益率高出250个基点。 根据MSCI的模型分析，以一个发达市场国债模拟投资组合为例，若将10%的权重重新分配给以人民币计价的中国国债，该投资组合的风险将比原组合下降7%。同时，越来越多的机构投资者开始考虑将ESG因素与传统金融因子一并纳入固定收益投资流程。
“投，我们确定投！” 隔着仅有14寸的电脑荧幕，在连续三周的网络会面后，这家业界知名的老牌投资机构副总裁林彬（化名），拍板了一笔数百万美元的投资。在此之前，他从未想过，这家管理着数百亿资产的国际投资机构，向来沉稳严谨，有一天会在微信视频里做投资决策。不过，林彬还有点庆幸，幸好在项目方“关闭大门”之前，果断地抢占了最后一席地。 事情发生的春夏之际，一股异常猛烈的热潮涌向中国医疗投资市场，无论VC还是PE都展现出了超乎寻常的决策速度。从9个月到3个月、3周，甚至3天（含节假日），市场上热门项目留给投资机构的决策时间，不断压缩。 中国医疗投资正经历超音速决策时速。基金甚至超一线基金，火拼厮杀医疗赛道，投资机构从各种维度自我武装，人多、事少、决策快，钱多、话少、打款快。 似乎只经历了一场疫情、一个春夏、二级市场的财富洗礼，中国投资人、LP们的目光都开始盯向医疗赛道。从买方市场到卖方市场，头部的医疗创业公司正成为2020年最为宝贵的稀缺资产。 热潮刚刚开启。在未来，作为难再生消耗资源，优秀的医疗创业者或许还会成为这个创投时代更稀缺的资源。 “本轮即将关闭”：“常规”项目的“非常规”时刻 “这轮领投方已经进来了，估值挺低了，你们要投的话得赶快，但是我们只能给一点份额。”林彬也没有想到，第二次接触，时过境迁，交易的话语权已经发生了天翻地覆的变化。几月前首次接触时，数字医疗项目并不是市场争夺的香饽饽，项目商业模式的某个细节让林彬颇为顾虑，直到最近才找到解决方案。 对于林彬和林彬一样的医疗投资人来说，“本轮即将关闭”，这几个字就像是设定了倒计时，一切都开始加速起来。 没有当面见过CEO，林彬就赶忙安排国内同事飞去项目所在城市；尽职调查是第三方机构做的，但由领投方付费，很多核心问题没有做解释，林彬就自己找熟人打听。从第二次接触到最终做决定投资，整个过程只花了短短三周时间。 即使抢进这一轮，估值都可能随时变化。调研尾声，老股东介绍了另一家专注To B投资的一线机构进来，估值直接翻倍。林彬只能先成功介绍一个客户，表达诚意。 事实上，不只是这一个项目抢手，36氪在走访中了解到，很多医疗细分赛道都在疫情刺激下加速冲刺。即使是知名基金，也会经常遇到“抢项目”现象。 经纬中国从十年前就布局医疗行业，今年又新招聘了三个医疗相关专业的投资人，均为生物医药相关专业硕博学历，还专门成立了数字医疗小组，由医疗团队和互联网团队共同组成，每周都会碰面开会。出手速度也显得非常之快，不乏在见经纬合伙人的当天就签署了TS（投资协议条款）的情况。近期投资的早期数字医疗企业，也是经纬与两家知名基金一起抢夺的项目。为此，经纬创始管理合伙人徐传陞特意改了机票匆忙飞回上海，创始管理合伙人张颖提早准备好从北京视频接入。 像经纬一样去抢项目的知名基金不在少数。一家公司趁市场正景气，董事会集体决定把融资计划扩大2-3倍，但即使如此，四家超一线基金也不得不“华山论剑”，争下更多份额。 市场的火热，也影响到LP的想法。以至于不少基金的LP都开始关心为何加速“抢项目”，直接向一线的投资团队询问打法和策略。 已经明显感受到，中国医疗超音速投资的现象背后，医疗投资已经从买方市场悄然转变成卖方市场。在今夏以来的多数案例中，优质项目占据绝对的主导权。 似乎，对于医疗项目方来说，从年初的冷冷清清，到今夏的众人追捧，翻盘只需要一个春天的坚持。 超一线基金火拼厮杀 基金火拼厮杀医疗赛道。 这场激烈的角逐战，有一个明显的特点 —— 头部项目多数是超级一线基金之间的正面火拼。 头部的资金只流向头部的项目，中早期创新药、创新医疗器械、数字医疗等等热门赛道成为了投资人的聚焦点。而对于后排的资金和后排的项目而言，今年仍然是一个难捱的冬天。 近一个月头部资本的投资动作（数据来源于烯牛数据，36氪制图） 激烈竞争之下，超一线的投资机构在场内频繁出手，并且开始走到早期的天使轮至AB轮，有向前面环节延伸、提前占据好项目的趋势。数据库显示，淡马锡资本今年在国内出手了5家生物创新药和1家专科医疗集团；礼来亚洲基金今年领投了4家生物制药企业，单笔投资在亿元至数亿元；软银出手了6个医疗项目，其中最早期的被投项目是新格元生物，从这里我们可以看到软银已经延伸到了A轮的医疗投资；摩根士丹利也在今年入局国内的一级市场医疗投资，注资了B轮的集萃药康，摩根大通在今年股权投资了微创医疗。 应对局势，投资机构从各种维度自我武装。例如，高瓴在今年成立了高瓴创投，希望强化对早期团队的覆盖，推出半年以来，在生物医药和医疗器械领域，对早期企业投资的数量比去年同期上升了近3倍，其中很多都是A轮和B轮的项目。“在医疗领域之所以能果断落子，是基于研究驱动的基因，”高瓴向36氪表示：“通过对生物医药、医疗器械在内的产业趋势的长期判断，去发现和支持优质创业者。同时，会通过实际的人力、资源投入等多种方式，与企业一起探索数字化、管理升级的解决方案，为被投企业打通上下游，形成产业协同。” 经纬中国则特别强调交割的确定性和透明程度，向创业者给出TS后没有意外一定会投资，并且打款速度保持在3天左右的超快节奏。 还有一些专业医疗基金正在自己孵化项目，从企业的草创阶段就牢牢绑定优秀创业者。据36氪的了解，获得礼来亚洲基金、高瓴资本、鼎晖、腾讯等投资的科望生物，便是礼来亚洲基金孵化而成的。当时礼来亚洲基金计划筹建一家创新药企业，遇上计划研发首创免疫疗法的、再鼎医药的联合创始人卢宏韬博士，双方一拍即合成立公司，这种模式是由投资机构引领、由职业经理人带领科学团队运转企业。更有大量深耕医疗的投资人，打算聚焦技术门槛更高、竞争不那么激烈的项目，以此避开猛烈的争夺。 成为“钱多、话少、速度快”的投资人 从今年伊始的震荡冷清，到夏秋以来的激烈争抢，一级市场的医疗投资在几个月内经历了天翻地覆的变化。 根据华兴资本医疗组董事蒋一斐的观察：“以往医疗项目募资通常要6-9个月，近段时间的项目最快用时3个月。” 突如其来的疫情肯定是关键因素，刺激了资金对医疗行业价值的重视。 林彬向36氪解释他快速出手的原因之一就是，“疫情已经发生了几个月，我知道这次疫情不同以往，势必对整个医疗行业带来天翻地覆的改变，线上线下并行的趋势势不可挡。” 与此同时，二级市场也带来政策利好，港交所允许尚未盈利或者没有收入的生物科技公司上市、科创板的出台、创业板、A股注册制改革，给创新型的医疗企业带来多种推出途径。疫情在国内逐渐受到控制后，大环境开始回温，资本市场的活动也逐渐顺畅起来。 “今年得益于药物政策、技术红利和资本投入，中国生物医药行业有望进入创新2.0阶段，”多年来重仓医疗赛道的高瓴，对未来医疗赛道持有非常积极的预期。 疫情的刺激，大环境的影响，多数投资机构今年比较求稳，所以Pre-IPO项目在今年成为了投资人眼中“稳赚的生意”。投资人热衷于争抢已经成功走到后期、距离上市并不遥远的企业。尽管在Pre-IPO阶段入局，据透露只赚1-2倍，但这个时间点投资机构普遍选择这样的安全感。再考虑到有些基金临近到期，需要增加上市的被投公司，方便募集新基金。 “最近的几个月，Pre-IPO项目非常抢手，是新晋香饽饽，我知道很多FA手上的Pre-IPO项目已经被抢光了，而且今年有好几个项目1-2个月就Close了，”一位从业者向36氪讲述。 与此同时，更多的“新医疗投资人”进入，也在一定程度上加剧了竞争。 接近十家大品牌机构，忽然开始看创新药，赛道上投资人数量增多。“新进入医疗赛道的‘门外汉’投资人，为了抢到优质项目，主要靠钱多、话少、速度快，这样迅猛的抢夺加速了投资决策进程，”一位传统医疗投资人向36氪分享道。 “大量TMT的投资人转向投医疗，医疗赛道的投资人偏保守，而TMT背景出身的投资人普遍偏乐观，下投资决策的速度快，两个赛道之间存在着速度差。在TMT与医疗的交叉领域，例如数字医疗，我们看到是这么个TMT竞争速度，”一位头部机构的医疗投资人，分析了近期投资加速的原因。 一笔对全人类健康的天使投资 36氪认为，疫情只是投资加速的催化剂，核心的原因还是项目方和资本方的状态发生了变化，而这种变化，是长期积累的结果。 时钟拨回到2018年，那一年的年度话题词是所谓的“资本寒冬”，移动互联网的创业黄金十年在那个节点画上了句号。对市场敏锐的资本，正在切换航向找寻下一片金矿。 当时的医药赛道是这样的景象——创新药获投事件数的三年平均增幅超过40%。几乎每一两周，都会见到大几千万或者近亿元的大额融资消息曝光；港交所打响了对生物科技公司的“争夺战”，“允许尚未盈利或者没有收入的生物科技公司来香港上市”。 医疗赛道的黄金时期，至此开始。 自2015年起政策红利紧密出台，加上市场空间广阔，优质创新医疗项目如雨后春笋般涌现出来。国内市场还吸引了大量的高经验值海外人才归国，汇聚成一股强大的“医药海归潮”。 越来越多才华横溢的科学家和研究者步入创业者的行列。在优质企业涌现的浪潮之中，更多资本方加入，支持医疗产业向前加速发展。 2015年以来的医药政策（整理制图：36氪） 从二战期间诞生的抗菌药青霉素，到八十年代出现的解救4.6亿糖尿病人的重组人胰岛素，再到近年来给数千万癌症病人带来曙光的肿瘤免疫新疗法。回望150年现代医疗史，资本参与医疗投资的历程，本质上是一场对人类健康的“天使投资”。 最近十年，这场健康事业的投资达到了新高峰，在资本与政策共振之下，中美医药界的初创企业涌现出来，并且第一次超过传统大型企业，成为创新药品主力军。2019年，国内申报临床试验的创新药品中，共有69%的新药项目来自初创企业（Biotech），只有30%来自传统大企业。 大洋彼岸的美国市场也是类似的情形，2010年获批新药中多达50%的产品来自初创企业，这个数据在八年后提升到64%，远超传统大企业，而大型企业的占比则从38%下跌至25%。 这在新药投资潮之前是难以想象的，毕竟一个创新药从实验台走到病床前，常常需要花费数十亿元，初创公司没有这样的财力和资源支撑下去，投资对医疗事业产生了不可或缺的助推力。 当资本涌入，当优秀创业者入局，中国医疗正火箭式地加速成长。比如，治疗肿瘤的创新疗法PD-1是近期全球竞争热点。资本加持下，国内创业者站在技术前沿，自主研发出国产药，并在进口药上市的短短一年之内迅速登陆市场，也由此造就了君实生物、信达生物这样的上市企业，这是在资本助推下中国医疗创业者打得极其漂亮的一仗。 过去中国医疗的红利，很大程度上来源于优质创业者，无论是最早一批进入国际巨头工作的高管型人才，还是具备美欧研发经历的海外人才。正是因为他们在政策激励下成为创业者，才给医疗领域带来了一次大爆发。 优质创业者是医疗创新不可或缺的核心资产。对标美国，波士顿之所以汇聚世界顶级医疗资源，聚集绝大多数世界前二十的制药公司和为数众多的创新医疗企业，很大程度因为那座城市同时拥有哈佛和麻省理工这两所顶级大学，为医疗产业输送高技术人才。优质创业者与医疗事业发展必定是强相关的。 这使我们联想到医疗投资潮的另一面。近期医疗投资人的大幅增加，而赛道上的存量优质项目几乎被抢完，新增优质项目数量相对不多，容易形成僧多粥少的局面，这也成为当下值得关注的新问题。 在未来，优质创业者还将成为更稀缺的资源。 （因文章提及大量尚未披露的融资消息，涉及敏感因素，故部分人物为化名。）
12月9日，两市主要指数午后持续走弱，三大指数集体跌超1%，截至收盘，沪指跌1.12%，报3371.96点；深成指跌1.84%，报13716.53点；创指跌1.76%，报2697.83点。总体来看，市场情绪较差，个股跌多涨少，赚钱效应不佳。 从盘面上看，两市上午表现平稳，午后开始走弱，券商板块两度跳水大跌居前，国联证券跌逾8%；半导体板块跌幅紧随其后，三安光电跌5.9%；家电、航空装备、通用机械、汽车等板块大跌靠前。上午大涨的煤炭板块回落，但涨幅依旧居前，板块内个股集体上涨，山煤国际等多股涨停；船舶、供气供热板块收红。 券商股跳水，国联证券领跌，跌超8%，浙商证券、国金证券、华鑫证券等跟跌。 数据来源：同花顺 第三代半导体飘绿一片，华微电子、英唐智控跌停，捷捷微电、三安光电、台基股份等跟跌。 数据来源：同花顺 汽车零部件板块显出颓势，天润工业、金固股份、朗博股份跌停。 数据来源：同花顺 养鸡概念有所回落，湘佳股份跌超5%，华英农业、益生股份、华统股份等跟跌。 数据来源：同花顺 光刻胶板块下跌明显，捷捷微电领跌，跌超8%，蓝英装备、大族激光、上海新阳等跟跌。 数据来源：同花顺 煤炭板块大涨，大有能源、云煤能源、郑州煤电、山煤国际、陕西黑猫涨停。 数据来源：同花顺 白酒板块涨幅靠前，青青稞酒涨停，金徽酒、山西汾酒、金种子酒等跟涨。 数据来源：同花顺 银行板块有所拉涨，青农商行领涨，涨6%，厦门银行、杭州银行、北京银行等跟涨。 数据来源：同花顺 智能音箱概念走势积极，佳禾智能领涨，歌尔股份涨超7%，国立科技、漫步者等跟涨。 数据来源：同花顺 饮料制造板块走势积极，百润股份、青青稞酒涨停，泉阳泉、均瑶健康等跟涨。 数据来源：同花顺 天然气板块拉升，天富能源、长春燃气、大通燃气、派思股份、陕西黑猫等涨停。 数据来源：同花顺 主力资金方面，基本金属、煤炭、银行分别是今日主力资金净流入前三。 数据来源：Wind 此外，券商指数净流出43.41亿元，半导体指数净流出22.32亿元，汽车零部件指数净流出8.41亿元。 数据来源：Wind 科创板方面，亿华通-U领涨，博睿数据、固德威等跟涨；而晶丰明源领跌，跌超8%，昊海生科、敏芯股份等均跌超7%。 数据来源：同花顺 数据来源：同花顺 北向资金净流入今日合计流入38.90亿元，其中沪股通净流入19.47亿元，深股通净流入19.43亿元。 数据来源：Wind 万联证券表示，年末A股存量资金博弈加剧，考虑到年底流动性相对偏紧，预计短期内市场或延续震荡调整，看好防御性板块如食品饮料、农林牧渔和大金融板块。行业配置方面可关注以下主线：1、关注低估值银行、保险等大金融和交通运输蓝筹；2、关注有色、化工、汽车等顺周期行业；3、关注数字货币、半导体、新能源及高端装备等“十四五”主线。 中信证券表示，国内外基本面向好预期强化，A股本轮慢涨将延续至明年一季度。海外将进入疫苗接种阶段，经济恢复节奏将更清晰;11月国内经济数据持续向好，预计地产投资与销售增速仍处于较高水平。 风格上，顺周期是慢涨期的主线，同时在年底前可以关注周期行情扩散和机构博弈这两条副线的快速轮动。具体配置上，顺周期主线方面，主要包括工业品涨价相关的有色金属和基础化工等细分领域，以及家电、汽车、白酒、家居、酒店、景区等可选消费品类。
据央视财经报道，标普全球市场情报统计显示，截至10月4日，美国今年申请破产的较大规模企业达504家，超过2010年以来，任何可比时期的破产申请数量。申请破产企业中，消费、工业和能源企业占了大头。此外，截至8月底的数据显示，今年申请破产的、资产在10亿美元以上的企业数量达到了46个。美国破产法是美国最古老的法律之一。如果企业申请第11章破产重组，法院则会要求申请企业在其监督下继续保持运营，并制定企业重组方案，根本目的在于拯救企业。美国历史上也有不少企业都经历了破产法第11章的起死回生，例如通用汽车。不过，实现重组并不是一件容易的事，行业巨头的费用可能超过千万美元，整个破产重组过程耗时从六个月到数年不等。根据美国司法部的数据，只有10%-12%的企业能够在成功重组后解除破产，回到正轨，大部分企业最终还是以清算告终。
12月9日，央行发布2020年11月金融统计数据报告。 一、广义货币增长10.7%，狭义货币增长10% 11月末，广义货币(M2)余额217.2万亿元,同比增长10.7%，增速分别比上月末和上年同期高0.2个和2.5个百分点；狭义货币(M1)余额61.86万亿元,同比增长10%，增速分别比上月末和上年同期高0.9个和6.5个百分点；流通中货币(M0)余额8.16万亿元,同比增长10.3%。当月净投放现金557亿元。 二、11月份人民币贷款增加1.43万亿元，外币贷款减少183亿美元 11月末，本外币贷款余额177.44万亿元，同比增长12.6%。月末人民币贷款余额171.49万亿元，同比增长12.8%，增速比上月末低0.1个百分点，比上年同期高0.4个百分点。 11月份人民币贷款增加1.43万亿元，同比多增456亿元。分部门看，住户部门贷款增加7534亿元，其中，短期贷款增加2486亿元，中长期贷款增加5049亿元；企（事）业单位贷款增加7812亿元，其中，短期贷款增加734亿元，中长期贷款增加5887亿元，票据融资增加804亿元;非银行业金融机构贷款减少1042亿元。 11月末，外币贷款余额9048亿美元，同比增长13.9%。当月外币贷款减少183亿美元，同比多减144亿美元。 三、11月份人民币存款增加2.1万亿元，外币存款增加133亿美元 11月末，本外币存款余额218.64万亿元，同比增长10.7%。月末人民币存款余额212.78万亿元，同比增长10.7%，增速分别比上月末和上年同期高0.4个和2.3个百分点。 11月份人民币存款增加2.1万亿元，同比多增7933亿元。其中，住户存款增加6334亿元，非金融企业存款增加8483亿元，财政性存款减少1857亿元，非银行业金融机构存款增加8516亿元。 11月末，外币存款余额8909亿美元，同比增长18.8%。当月外币存款增加133亿美元，同比多增132亿美元。 四、11月份银行间人民币市场同业拆借月加权平均利率为1.98%，质押式债券回购月加权平均利率为2.05% 11月份，银行间人民币市场以拆借、现券和回购方式合计成交97.23万亿元，日均成交4.63万亿元，日均成交同比下降6.8%。其中，同业拆借日均成交同比下降12.2%，现券日均成交同比下降33.7%，质押式回购日均成交同比增长3%。 11月份同业拆借加权平均利率为1.98%，分别比上月和上年同期低0.15个和0.31个百分点；质押式回购加权平均利率为2.05%，分别比上月和上年同期低0.17个和0.24个百分点。 五、11月份跨境贸易人民币结算业务发生6338亿元，直接投资人民币结算业务发生3131亿元 11月份，以人民币进行结算的跨境货物贸易、服务贸易及其他经常项目、对外直接投资、外商直接投资分别发生4458亿元、1880亿元、880亿元、2251亿元。
12月9日，央行发布2020年11月社会融资规模增量统计数据报告。 初步统计，2020年11月社会融资规模增量为2.13万亿元，比上年同期多1406亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加1.53万亿元，同比多增1676亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少447亿元，同比多减198亿元；委托贷款减少31亿元，同比少减928亿元；信托贷款减少1387亿元，同比多减714亿元；未贴现的银行承兑汇票减少626亿元，同比多减1196亿元；企业债券净融资862亿元，同比少2468亿元；政府债券净融资4000亿元，同比多2284亿元；非金融企业境内股票融资771亿元，同比多247亿元。
2020年12月4日，歌礼制药有限公司（1672.HK）发布公告，宣布公司旗下的ASC22（恩沃利单抗）的IIa期研究数据显示其在慢性乙肝患者中表现出良好的安全性和耐受性，并基于以上结果正式启动ASC22（恩沃利单抗）在慢性乙肝患者中的IIb期临床试验，这也意味着公司乙肝管线再下一城。 乙肝市场：大病种市场，实现临床治愈的机遇和挑战 根据世界卫生组织官方数据披露，目前全球范围内乙肝病毒携带者约为2.4亿人，中国国内乙肝病毒携带者数量约为8600万人。而根据中国疾控中心（CDC）的统计数字，目前国内的乙肝病毒携带者仍以每年约100万人的数量递增。可以说乙肝无论在全球还是中国都是不折不扣的大病种，对社会公共卫生和人民健康潜在威胁很大。 根据中国 2015 年《慢性乙型肝炎防治指南》，乙肝治疗药物主要分为两类：干扰素类和核苷类。整体来看，核苷类药物具备较好的安全性，直接抗病毒能力更强。但从长期疗效来看，干扰素类产品的HBeAg血清学转换率及HBsAg清除率等要优于核苷类药物。随着2019年底新版《慢性乙型肝炎诊疗指南》的出台，干扰素在慢性乙肝临床治愈中扮演的作用得到了进一步强化。 图表一：2019版慢性乙肝诊疗指南大幅提升干扰素（派罗欣）在慢性乙肝临床治愈中的地位 数据来源：歌礼制药官网，整理 虽然干扰素和核苷类药物在抑制HBV DNA和优势患者治愈的过程中均扮演了重要的角色，但两者目前尚无法单独实现慢性乙肝临床治愈的最终目标。而随着全球乙肝新药开发的节奏日趋加快，新机制和新靶点的药品研发以及不同机制间形成协同成为了未来所有乙肝新药企业研发的核心方向。 新药研发：机制多样化，如何选择？ 根据ClinicalTrials.gov网站披露，目前全球在进行的慢性乙肝临床试验有超过200个。 根据其不同抗病毒机理则划分为直接抗病毒（DAA）和间接抗病毒（IAA）两种。前者通过直接干扰HBV DNA复制过程来阻断病毒扩散，后者则通过提高人体自身免疫能力来增强对抗HBV的效果。而目前进入临床阶段的创新药，其核心机制也是花样繁多，例如衣壳抑制剂、SiRNA、出胞/入胞抑制剂、治疗性疫苗和各种免疫通路阻断/激活剂等。 图表二：全球头部乙肝创新药企的研发管线一览 数据来源：各公司官网，整理 面对上百亿美金的全球市场，创新药的替代空间可谓巨大。但新药研发的不确定性以及类似机制之间存在的药物拮抗作用让单一公司产品未来的商业化前景造成了不小的影响。如何在竞争如此激烈的市场中脱颖而出，这对创新药企业的产品布局，研发思路和执行力都提出了不小的考验。 图表三:乙肝国内企业研发管线一览 数据来源：各公司官网，整理 歌礼的乙肝布局：守正居奇，在不确定中寻找确定性 作为国内病毒性肝炎领域的领军企业，歌礼早在2018年就开始布局慢性乙肝创新药市场。根据公司官网披露，歌礼的乙肝管线包括已经商业化的长效干扰素派罗欣®、全球首个皮下注射治疗慢性乙肝的PD-L1抗体ASC22，一款进入pre-IND阶段的FXR激动剂和一款尚未披露靶点的pre-IND药物。 图表四：歌礼制药乙肝产品管线一览 数据来源：公司官网，整理 仔细研究歌礼的产品管线，我们不难发现，和刚才我们提到的慢性乙肝主流研发思路较为迥异，歌礼选择了一条“守正居奇”之路： 先看产品本身。派罗欣®作为一款在全球上市接近20年的“老药”，在超过115个国家和地区获准使用，覆盖病毒性肝炎患者总人数超过250万。而随着产品在乙肝适应症的市场应用逐步打开，该产品近两年维持了超过50%的销售增速，有利于公司在传统用药市场快速打开局面。ASC22则凭借其“全球新”机制和给药途径，有望帮助公司成为大分子慢乙创新药领域的新标杆。各具优势的旗下产品奠定了歌礼在慢乙领域的“守正”格局。 再看研发策略。和现在创新药企“扎堆”乙肝DAA药物研发不同，歌礼走在研发进度前列的主要是免疫疗法。 固然免疫疗法的研发难度较DAA药物远高，但在联合用药成为乙肝临床治愈未来主要方向的当下，两类药物作用机制的迥异性和DAA药物目前日趋激烈的竞争格局则会让发力抗体免疫疗法的药企在未来收获更丰。 而歌礼官方推介材料中也明确提出，希望探索以皮下注射PD-L1抗体ASC22及派罗欣®为基石药物，一方面和内部研发的针对新靶点的候选药物相结合，同时也积极和其他行业领军企业的候选药物合作，在未来众多新药开展竞争的诸多不确定中寻找最大程度的确定性。对于企业而言，这种打法无疑既考虑了慢乙临床治愈的可及性，又为产品的未来留下了广阔的商业空间。 最后看产品研发进度。根据ClinicalTrials.org数据显示，截至目前，通过免疫疗法（PD-1/L1）治疗慢性乙肝患者的在研产品仅有歌礼的ASC22和Gilead的GS4224，而ASC22率先进入临床IIb期。歌礼的ASC22不仅在进度上领先其他免疫疗法，且从全球乙肝创新药研发进度来看，ASC22已经占据了不错的领先身位，在IAA药物领域跻身研发进度第一集团。 小 结 作为目前抗病毒领域全球第一大市场，慢性乙肝临床治愈已成为全球上百家药企的“兵家必争之地”。面对层出不穷的新靶点新机制，除了追踪热门靶点和最新临床进展，如何在研发策略上选择赢面较大的企业也是广大投资者在这一领域掘金的关键所在。
登录
工商服务
危机公关
金融律师
app开发
财税服务
金融牌照
网站建设
知识产权
企业征信
审计评估