导读 人是经济社会发展的基本要素和动力，人口老龄化少子化是中国最大的灰犀牛之一。由于计划生育政策长期实行，中国人口危机渐行渐近，带来的经济社会问题日益严峻。近年出生人口大幅减少，生育意愿大幅降低，育龄妇女规模已见顶下滑，人口老龄化少子化加速到来…… 全面二孩政策不仅没有出现生育高峰，反而出现生育断崖。2016年“全面二孩”政策实行，当年出生人口攀升至1786万，创2000年以来峰值，但之后连年大降。2017年出生人口下滑至1725万，2018年再下降200万至1523万，2019年降为1465万。2020年数据待2021年4月第七次人口普查公报公布，但不少地方披露当地出生人口较2019年下降10%-30%。2018、2019年出生人口创1949年以来除1960-1961年自然灾害时期外的新低，2020年必再创历史新低。当前面临的生育形势是主力育龄妇女数量快速减少，生育率大幅下滑，生育意愿明显降低。 中国人口老龄化加速到来，速度远超欧美日。1962-1976年的婴儿潮人口即将退出劳动力市场，步入老龄化，人口红利逐渐消失。从发展趋势看，中国人口老龄化速度和规模前所未有，2022年将进入占比超过14%的深度老龄化社会，2033年左右进入占比超过20%的超级老龄化社会，之后持续快速上升至2060年的约35%。 人口老龄化少子化带来一系列重大而深远的挑战：低成本人口数量红利消失，劳动力成本上升，经济潜在增长率下降，年轻人口减少，社会创新创业活力下降，社会阶层固化，投资率和储蓄率下降，社会抚养比和养老负担加重，政府债务和社保压力上升，等等。人口红利加速消失，放开生育被人为拖延太久，生育意愿大幅降低。 我们这几年呼吁“全面放开生育，应对老龄化少子化挑战”，开始逐渐看到曙光，长期保守的计生政策终于逐渐松动：十四五规划提出“实施积极应对人口老龄化国家战略。制定人口长期发展战略，优化生育政策，增强生育政策包容性”；2021年1月20日全国人大要求各地清理各地不合时宜计生法规，停止执行过严处罚处分。这可理解为对放开生育的默许，从默许到明示，未来或已不远。这些年，倡导“新5%比旧8%好”“新基建”“城市群”“人地挂钩”“新一轮改革开放”“全面放开生育”“放开三胎”，作为学者，通过客观专业科学的研究，推动社会进步，是最大的成就。 建议“十四五”时期全面放开生育，实在不行先放开三胎，渐进式改革，以缓解保守派人口生育爆炸的担忧，总之不宜再久拖不决。 摘要 中国70年生育政策及情况演变：人口危机临近。1）生育政策演变：从家庭自主到政府计划，从鼓励到严控再到放松。1949年以来生育政策主要经历四个阶段的变化：一是1949-1953年鼓励生育阶段：限制节育及人工流产。二是1954-1977年宽松计划生育阶段：从节制生育到“晚稀少”政策。三是1978-2013年严格计划生育阶段：独生子女政策、“一孩半”政策、“双独二孩”政策。四是2014年至今放松计划生育阶段：从“单独二孩”到“全面二孩”。2）生育情况演变：生育率走向低迷，全面二孩效应消退，出生人口即将大幅下滑。全面二孩政策不及预期，生育堆积效应业已消退，继2018年出生人口下降200万后，2019年出生人口再下降58万至1465万。2019年出生人口减幅明显收窄主要在于主力育龄妇女数量减幅边际明显收窄和生育率基本稳定，一孩和二孩出生数减幅均较2018年明显收窄。2016-2019年一孩出生人口从981万降至593万，没有一孩哪来二孩三孩，预示后续生育形势严峻。从长期趋势看，由于生育堆积效应逐渐消失、育龄妇女规模持续下滑，当前出生人口仍处于快速下滑期，预计2030年将进一步降至不到1100万。3）低生育率影响：劳动力萎缩，老龄化加速，人口即将见顶，人口红利消失，剩男问题严峻。从劳动力方面看，15-64岁劳动年龄人口在2010年达峰值，人口红利消失，中国“未富先老”，预计2050年15-64岁劳动年龄人口将比2019年大幅减少23%。从老龄化看，由于计划生育中国的老龄化速度和规模前所未有，2019年中国老龄化达12.6%，2022年将进入深度老龄化社会、2033年进入超级老龄化社会。中国未富先老问题突出，美日韩老年人口比重达12.6%时人均GDP均在2.4万美元以上，而中国仅1万美元。人口老龄化使得社保收支矛盾日益凸显，养老金缺口将日益增加。从人口总量看，中国人口突破14亿人，但即将陷入负增长。2019年中国人口突破14亿，《国家人口发展规划（2016-2030年）》预期的2020年14.2亿不可能实现。联合国对中国人口增长同样存在高估，中方案预测2031年达14.6亿人的峰值。我们预测，中国人口将在“十四五”时期陷入负增长，2050年左右开始将急剧萎缩，2100年占全球比例将从当前的约19%降至7%。从剩男问题看，出生人口性别比1982年开始逐渐失衡，特别是在1990-2010年期间一度超过120。“剩男”问题日益突出，2015年已超2000万，到2040年或约4000万。此外，失独家庭已达百万。 为什么不生？——生育基础削弱、生育成本约束。1）生育理论：从死亡率下降驱动到功利性生育意愿消退，再到成本约束。根据驱动生育率下降主导因素的变化，可将人类历史划分为四个阶段：一是高死亡率驱动阶段，人们需要以高生育率抗衡高死亡率从而保证收益最大化，总和生育率多在6以上。二是死亡率下降驱动阶段，低生育率也能保证收益最大化，总和生育率从6以上降到3左右。三是功利性生育消退阶段，人们的生育行为更接近情感需求，并重视子女质量提升，总和生育率大致从3降到2左右。四是成本约束的低生育率阶段，总和生育率降至更替水平2以下，低于意愿生育水平。2）晚婚晚育、单身丁克、不孕不育等削弱生育基础。中国结婚率2013年见顶回落，离婚率持续攀升，2013-2019年离结比从26%攀升至44%；晚婚晚育现象日益突出，1990-2015年平均初育年龄从24.1岁推迟至26.3岁，主要初育年龄从20-27岁推迟到22-29岁。因婚姻市场匹配问题及单身主义等，“剩女”规模快速增加至约600万，学历越高“剩下”的概率越大。此外，丁克家庭、不孕不育人群增多削弱生育基础。3）教育医疗住房等直接成本、养老负担、机会成本高抑制生育行为，“生得起、养不起”。教育成本明显攀升，特别是公立幼儿园供给严重不足，1997-2019年中国公立幼儿园在读人数比例从95%降至44%。医疗费用持续上升，1995-2018年居民医疗保健支出上涨27倍。房价快速攀升，2004-2018年房贷收入比从17%增至48%。“四二一”家庭结构养老负担重挤压生育意愿。女性劳动参与率高但就业权益保障不够，导致生育的机会成本高。 国际经验：鼓励生育效果如何？1）OECD经验：鼓励生育哪招最管用？OECD国家鼓励生育政策体系主要涵盖保障休假、经济补贴、托幼服务、女性就业支持等四个方面。其中，休假长度和生育水平相关性弱，其中原因在于延长女性休假时间与保障其就业权益存在一定矛盾。家庭福利开支比例与生育水平有一定相关，2015年OECD国家家庭福利开支与GDP的比例平均约2.4%。入托率与生育水平有一定相关，0-2岁入托率越高，生育水平越高，2017年OECD国家0-2岁平均入托率为35%。女性就业权益保护与生育水平有一定相关，男女就业差距越小，生育水平越高。2）法国：积极推进家庭和工作的平衡，总和生育率接近2。法国早在二战前就开始鼓励生育，通过完善细致的津贴体系、多样化的托幼服务和打造家庭友好型企业氛围等来实现工作和家庭的平衡，2018年总和生育率达1.88。2015年法国家庭福利开支占GDP比重达3.7%，在OECD国家中排名第一；2014年0-2岁入托率达56.3%，远高于OECD水平。法国大企业携手打造家庭友好型企业氛围，男女劳动参与率差距不到10%；此外，占比约9%的移民对法国生育率回升也起到一定作用。3）日本：传统性别分工激化工作与家庭矛盾，总和生育率停留在1.4左右，人口形势严峻。日本在1970年代之前一度控制人口，1990年代开始鼓励生育，但2018年总和生育率仍停留在1.4，低生育率导致日本人口于2008年见顶、2100年将比峰值减少53%，并且老龄化高龄化程度为全球之最。原因在于：一方面日本错过了调整生育政策的最佳时机。二是日本鼓励生育力度较弱，家庭福利开支占比仅1.6%，在OECD国家中排名倒数。三是日本“男主外、女主内”性别分工较为普遍，职场性别歧视严重，越来越多日本女性放弃结婚生育，1990-2015年50岁以上女性终身未婚率从4.3%激增至14.6%。 政策建议：应立即全面放开并鼓励生育。1）摒弃人口是负担观念，更加以人为本，加快促进人口长期均衡发展。人口是一个国家国力的重要支撑和标志。人是发展的基本要素和动力，一切经济社会的发展都是为了人。2）立即全面放开生育，让生育权重新回到家庭。“立即”是因为人口形势紧迫，当前正处于第三波婴儿潮中后期出生人口的生育窗口期。全面放开，原本不想生的人还是不会生，但一些想生三孩的人能生，不用担心部分人群、部分地区会大幅多生导致出生人口激增。3）加快构建生育支持体系。一是实行差异化的个税抵扣及经济补贴政策，覆盖从怀孕保健到18岁或学历教育结束。二是加大托育服务供给，大力提升0-3岁入托率从目前的4%提升至40%，并对隔代照料实行经济鼓励。三是进一步完善女性就业权益保障，并对企业实行生育税收优惠，加快构建生育成本在国家、企业、家庭之间合理有效的分担机制。四是加强保障非婚生育的平等权利。五是加大教育医疗投入，保持房价长期稳定，降低抚养直接成本。4）放开生育是把选择权还给家庭，不是强制生育。全面放开生育是把生育权从国家计划回归家庭自主，是把生育数量多少的选择权交回给家庭决定，充分尊重每个人的生育意愿。
为持续优化互联互通机制，进一步扩大沪港通股票范围，沪深交易所分别于日前对沪港通、深港通业务实施办法进行修订，部分科创板股票将于2月1日正式纳入沪港通股票范围。与此同时，富时罗素、MSCI等国际指数评估纳入科创板的时间表也随之出炉。 当地时间2021年2月19日，富时罗素将宣布半年度指数评审结果，届时，符合纳入条件的科创板股票有望被纳入富时罗素全球指数，且相关决定将于3月22日(周一)开盘生效。 而此前，MSCI在2019年11月份半年度评审时就已表示，科创板股票已可纳入MSCI全球可投资市场指数(GIMI)。也就是说，后续科创板股票如果满足MSCI GIMI指数编制方法下的相关要求并进入沪股通，也可能进入MSCI旗舰指数。 苏宁金融研究院特约研究员何南野对《证券日报》记者表示，科创板一旦被纳入国际指数具有重要的积极意义，一是科创板中较多的股票可以成为国际资金的投资标的，有利于入选股票的股价和市值的提升；二是科创板纳入国际指数，可以充分说明国际指数对科创板发展成果的认同；三是有望为科创板吸引更多的海外增量资金。 中山证券首席经济学家李湛在接受《证券日报》记者采访时表示，长期来看，科创板如果被纳入国际指数，将促进科创板与国际接轨，从而提高上市公司的公司治理能力和信息披露水平。同时，科创板以高新技术企业为主，预计未来将受到海外投资者的青睐，吸引更多外资进入A股。 据了解，1月22日，沪深交易所分别对沪港通、深港通业务实施办法进行修订，自2月1日起实施。港交所也于日前披露，共有12只科创板个股符合规定，将于2月1日纳入沪港通，包括中微公司、睿创微纳、杭可科技、澜起科技、安集科技、康希诺、君实生物等。 李湛表示，由于科创板实施投资者适当性管理，与其他沪港通标的不同的是，通过沪股通买卖科创板股票的投资者拟限于依据香港相关规则界定的机构专业投资者，北上资金中可能只有专业机构投资者能够通过陆股通参与科创板的交易。 “科创板纳入沪港通标的股后，投资者结构将发生两大变化，一是境外投资者可以借道投资科创板，投资者更趋多样性；二是投资者风格可能出现差异，对股票价值的判断更趋于多元化。”何南野表示。 谈及未来科创板持续吸引外资关注还需完善哪些举措？何南野认为，科创板要持续吸引外资关注，一方面，要继续贯彻注册制的审核理念，让更多优秀的公司不断涌入科创板；另一方面，应进一步拓展科创板在国际指数中的地位，让更多股票能够被国际指数选中、关注。同时，积极将科创板纳入沪港通、沪伦通等，增加外资直接投资科创板的机会和可能性。 (责任编辑：朱赫)
大连华讯股票发现,智能手机迅速普及以及网络通讯技术不断发展,网购成了很多人的首选的购物方式。但毕竟网购时,消费者见不着真实的商品,邮寄也需要 一定时间,所以网购水果,就存在一定“风险”了。 网购水果缺斤短两 商家拒绝免费退换 大连华讯股票了解到,最近有消费者网购水果收到商品后,发现水果缺斤少两,并且详情页明明写着“水果有损坏包赔”,而商家却表示:退换货需要服务费。该消费者提出疑问:生鲜产品售出后都不能享受售后服务要求补足或者退货退款吗? 商家需补足短缺 故意为之罚款3倍 对此,大连华讯股票了解到: 首先,《消费者权益保护法》第四十八条规定:“经营者提供商品或者服务有下列情形之一的,除本法另有规定外,应当依照其他有关法律、法规的规定,承担民事责任:(六)销售的商品数量不足的。”《合同法》第一百零七条规定:“当事人一方履行合同义务不符合约定的,应当承担继续履行、采取补救措施或者赔偿损失等违约责任。”也就是说,如消费者确有证据证明商家缺斤少两,则有权要求商家补足短缺的数量,或退还短缺重量对应的费用。 但是,鉴于水果属于鲜活易腐的商品,缺斤少两也并非不能通过补足数量进行补救的违约行为,合同法所规定的 “违约行为致使合同目的不能实现”这一法定的合同解除条件并未成就。也就是说,商家可以通过补足短缺部分进行补救,所以这时不具备要求退货退款的条件。 其次,缺斤少量如果是商家故意而为,则属于《消费者权益保护法》所规制的欺诈行为。根据该法第五十五条的规定:“经营者提供商品或者服务有欺诈行为的,应当按照消费者的要求增加赔偿其受到的损失,增加赔偿的金额为消费者购买商品的价款或者接受服务的费用的三倍;增加赔偿的金额不足五百元的,为五百元。” 也是就说,如消费者确有证据证明商家故意缺斤少两,除了要求补足短缺的数量外,还有权要求商家赔偿不少于五百元的、或者相当于水果价格3倍的赔偿金。 最后,《消费者权益保护法》第五十六条规定:“经营者有下列情形之一,除承担相应的民事责任外,其他有关法律、法规对处罚机关和处罚方式有规定的,依照法律、法规的规定执行;法律、法规未作规定的,由工商行政管理部门或者其他有关行政部门责令改正,可以根据情节单处或者并处警告、没收违法所得、处以违法所得一倍以上十倍以下的罚款,没有违法所得的,处以五十万元以下的罚款;情节严重的,责令停业整顿、吊销营业执照也就是,如商家故意拖延或无理拒绝,消费者可以向经营者所在地政府有关部门投诉、举报,请求解决纠纷和对商家予以处罚。 大连华讯股票提示: 如确有证据证明商家故意缺斤少两,除了要求补足短缺的数量外,消费者还有权要求商家赔偿不少于五百元的、或者相当于水果价格3倍的赔偿金。 如商家故意拖延或无理拒绝,消费者可以向经营者所在地政府有关部门投诉、举报,请求解决纠纷和对商家予以处罚。
中国经济网北京12月17日讯证监会官网昨日披露了关于对大公国际资信评估有限公司（以下简称“大公国际”）出具警示函监管措施的决定。 经查，大公国际存在以下违规事实：部分项目评级模型定性指标上调理由依据不充分或不匹配；未对影响受评主体偿债能力的部分重要因素进行必要分析；对个别项目进行复评时，在无相关依据的情况下，对定性指标进行了打分上调，并直接影响模型结果上升一个子集。 上述问题违反了《证券市场资信评级业务管理暂行办法》（以下简称《暂行办法》）第三条和第五条的规定。 2020年12月15日，中国证监会北京监管局根据《暂行办法》第三十二条的规定，对大公国际采取出具警示函的行政监管措施。 《证券市场资信评级业务管理暂行办法》第三条规定： 取得中国证监会证券评级业务许可的资信评级机构（以下简称证券评级机构），从事证券评级业务，应当遵循独立、客观、公正的原则。 《证券市场资信评级业务管理暂行办法》第五条规定： 证券评级机构从事证券评级业务，应当制定科学的评级方法和完善的质量控制制度，遵守行业规范、职业道德和业务规则，勤勉尽责，审慎分析。 《证券市场资信评级业务管理暂行办法》第三十二条规定： 证券评级机构及从业人员违反本办法规定的，中国证监会派出机构应当向证券评级机构发出警示函，对责任人或者高级管理人员进行监管谈话，责令限期整改。 证券评级机构逾期未改正的，中国证监会可以不受理由其出具的评级报告。
来源：北京商报 玻尿酸巨头华熙生物败走瘦脸针 1月26日，据央视财经报道，因伪造实验材料，韩国吊销美得妥公司A型肉毒毒素Innotox的许可。至此，美得妥旗下三款肉毒毒素产品许可全部被吊销。作为人们常说的瘦脸针的成分，肉毒毒素也被称为肉毒素、肉毒杆菌毒素。美得妥造假一事对中方合作伙伴华熙生物而言，无疑是一记打击。2015年7月，华熙生物与美得妥成立合资公司Medybloom，计划联手开发、拓展注射用A型肉毒毒素中国市场。随着合作方旗下产品陆续被吊销许可，华熙生物借力拓展瘦脸针业务的计划也落了空。 合作方许可被吊销 韩国食品医药品安全处日前吊销了一款瘦脸针产品的许可，上述措施从1月26日开始生效。这次被吊销许可的是美得妥生产的A型肉毒毒素Innotox。韩国食品医药品安全处表示，根据检察机关的调查，这家企业在给Innotox进行医药品申请许可及变更许可过程中，伪造实验材料，违反了相关法律。 截至目前，美得妥旗下三款肉毒素产品已全部被韩国食品医药品安全处吊销许可，除了这次的Innotox，还有去年被吊销许可的Meditoxin和Coretox。韩国药品审批部门此前接到举报称，美得妥伪造了Meditoxin产品的疗效检测数据。韩国相关部门调查后发现，美得妥在生产过程中使用未经批准的原液，通过材料造假获得流通许可，违反韩国《药师法》等相关法律规定。 2020年6月，韩国食品医药品安全处撤销美得妥生产的A型肉毒毒素Meditoxin(Neuronox)批准文号，同时还对该公司处以1.746亿韩元(约102万元人民币)的罚款。韩国食品医药品安全处表示，将无限期暂停Meditoxin三种规格产品的生产、销售和使用，并计划对涉嫌违反规定的美得妥实施为期3个月的生产禁令。此外，韩国检察院已对美得妥首席执行官Jung Hyun-ho提起了刑事诉讼。 据了解，肉毒毒素也被称为肉毒素、肉毒杆菌毒素，它被广泛应用于美容整形手术中，用作改善皱纹、瘦脸。作为韩国第一家获得许可的公司，美得妥肉毒毒素市场占有率达到36%。2019年，美得妥相关产品实现了1216亿韩元的出口额，占其总销售额的60%。 业务拓展受冲击 美得妥旗下三款肉毒毒素产品全被吊销许可，这对国内合作方华熙生物来说并不是好消息。2015年7月，为开拓国内A型肉毒毒素市场，华熙生物与美得妥成立合资公司，双方各拥有合资公司50%持股权益。 作为“从原料到医美生态链”战略转型的重要一环，华熙生物对合资公司Medybloom寄予了厚望。2015年的一份声明称，合资公司Medybloom主要在中国从事以肉毒毒素产品为主的若干产品的注册、推广及销售。此次合作是华熙生物及时把握国际生物医疗行业的发展前沿，寻找合适的投资项目和并购企业的具体成果之一。华熙生物原首席执行官金雪坤彼时表示，与美得妥的合作，将为华熙生物转型为医疗美容解决方案的提供商建立坚实基础。 随后，Meditoxin便开始在国内开展临床试验，并于2018年向国家药监局申报上市。尽管两年时间过去了，产品仍未获批，但华熙生物并未放弃该业务板块。2020年3月，华熙生物向联营企业Medybloom增资1700万港元，继续加码。美得妥则在2020年4月的公告中表示，期待Meditoxin于2020年在中国获批。 如今美得妥旗下肉毒毒素产品“全军覆没”，华熙生物拓展瘦脸针业务的计划也被蒙上阴影。经济学家、清晖智库创始人宋清辉在接受北京商报记者采访时表示，美得妥旗下产品造假让其在国内上市的希望渺茫，或会对华熙生物开拓肉毒毒素市场造成阻碍。 截至1月26日收盘，华熙生物股价跌3.16%。针对公司肉毒毒素业务如何继续以及发展规划等问题，北京商报记者联系了华熙生物，但截至发稿未收到回复。 玻尿酸竞争白热化 一面是新业务拓展失利，一面是华熙生物原有业务竞争加剧。据了解，华熙生物主要业务为透明质酸(玻尿酸)系列产品，旗下拥有围绕玻尿酸研发的润百颜针剂、润致以及润百颜护肤等品牌产品。2016-2019年，华熙生物分别实现营收约7.33亿元、8.18亿元、12.63亿元及18.78亿元。其中，由玻尿酸原料产品、医疗终端产品和功能性护肤品构成的主营业务收入占总营业收入的比例均在99%以上。 由于业务规模快速扩张，华熙生物产能已经接近瓶颈。华熙生物此前在招股书中提到，公司透明质酸原料、针剂类医疗终端产品、次抛原液的产能利用率分别达到87.75%、94.78%和80.43%，已接近饱和状态，难以满足公司未来发展的业务需求。 寻求科创板上市获得融资，更好地用于产品扩产，从而更多地抢占市场份额是华熙生物的规划。不过，在华熙生物登陆科创板不久后，同为玻尿酸原料商的昊海生物与爱美客也陆续登陆科创板，市场竞争进一步加剧。 业内人士告诉北京商报记者，市场竞争加剧，在自身研发能力还不太强时，通过成立合资公司，引进产品，企业可以快速切入新市场，打造新利润点。“受‘身体发肤受之父母’等观念影响，瘦脸针等注射类医美项目在国内的发展晚于欧美、日韩等国家，技术相对起步晚。” 事实上，华熙生物的研发投入一直备受质疑。2020年三季报显示，华熙生物的研发投入为9551万元，占营业总收入的5.98%。对比同行，昊海生物同期研发投入为8412万元，占比9.43%；爱美客研发投入为3305万元，占比7.15%。 对于研发投入，华熙生物相关负责人在接受北京商报记者采访时曾表示，“作为一家科创板上市企业，除了‘有形的’研发投入指标之外，我们还非常注重强化企业的科创属性，即注重企业自身科技创新能力的建设，研发投入只是其中之一，还包括发明专利数量、技术人员和研发人员培养及投入等”。 (责任编辑：朱赫)
上周末参加了关于流动性的讨论会，由于股市出现了调整，而央行又在节前采取了不同寻常的举动：回笼货币而非投放货币。于是市场都在担心货币政策会否转向问题，我们认为，货币政策回归常态化是既成事实，稳健仍是总基调，但我国的存量货币规模已经非常庞大，边际收紧对存量的影响不大，换言之，对资本市场的影响也有限。比较中美之间的货币宽松模式，发现差异巨大，尽管美联储天量扩表，但其创造的货币规模却远不如中国。 1 流动性拐点已现——社融减速符合预期 对流动性边际收紧或社融、信贷的增速拐点出现等方面，已经没有什么好争议的。降准降息都发生在去年上半年，去年的7月份以后，债券价格开始下跌，紧信用早已成为事实。而去年12月份的金融数据明显低于预期，就预示着今年的信贷增速、社融增速乃至M2增速都将比2020年下降。 从1月份的央行公开市场操作情况看，边际收紧趋势更加明显，尤其是上周央行没有预期的去释放流动性，往年的话，都会通过14天逆回购，或者通过MLF等方式来释放流动性。因为每逢春节前都是大家要用钱的时候，再加上缴税因素使得流动性收紧。 央行如此操作，其中一个因素是因为12月份银行间的流动性过于宽松。另一原因则可能它想调整市场的预期。因为，一月下旬以前，不仅股市大幅上涨，而部分城市如上海楼市也大幅上涨，大量热钱去抢购楼盘。这种背景之下，通过货币的回笼来表明央行的态度。 易纲行长表态说稳健的货币政策没有变化，这个话肯定是对的，但市场理解的货币政策松紧往往是相对或边际概念，即相对于去年上半年降准降息的举措，今年则完全不同。这与疫情得以控制，整体流动性相对宽松，或预期今年一季度经济增速同比大幅增长有关。 故2021年的货币政策和财政政策都会有所转向，而且这种转向在去年的年末的时候已经形成一致预期了。如今年的信贷或社融增速肯定要比去年有所回落，虽然去年的名义GDP增速约为3%，对应10%的M2增速肯定是足够宽松了，但主要是为了应对疫情。今年估计M2增速会回落到9%左右， 但这一增速还是属于不低的增速。 因此，货币边际收紧合乎逻辑，不过选择当下这一时间窗口上，更多为了提示人们对楼市和股市的强烈上涨预期要降温，并且已经取得了非常明显的效果。如多个城市实际上已经上调了房贷利率，相当于结构性加息。一线城市银行，均暂缓按揭贷款，严控购房贷款，像上海、深圳都出现了相应的政策，广州四大行和股份制银行更是率先上调了贷款利率，在LPR不变的情况下，进行结构性的加息，效果还是比较明显的，全国楼市也非常及时地降温了。 2 货币政策保持稳健——加息可能性不大 今年的货币政策将保持稳健，因为货币政策比财政政策更加灵活和具有时效性，它往往采取相机抉择的方式。刚刚公布的1月份PMI数据显示，制造业和服务业的指数双双回落，供给端和需求端指数也均回落，说明疫情原因导致往年的春节效应要大打折扣，这将下调今年GDP高增长预期。若经济真的不及预期，则货币政策还是要做出宽松反应，故对货币政策的边际调整不要担心，总体看都是以稳健作为主基调。 今年通胀压力估计不大，从过往一些年份看，年初或者上一年的年末，市场人士都习惯于把通胀预期提得比较高，反映了大家对于货币持续超发的担忧。无论是欧洲、美国、日本还是中国，去年的M2都大幅度的上升，于是通胀都提升了。但历年的实际通胀都要比大家预期的低，无论是CPI还是PPI。 如果今年通胀压力不大，则加息的可能性并不大，尽管结构性加息如提高房贷利率可能会有，但也不排除今年房地产投资增速的下降，商品房销售面积可能会出现负增长，这种背景下房贷利率还有可能再下调。 从过去两年看，不论股市还是楼市，上涨都是结构性的，去年近一半股票甚至出现下跌，且大部分地区楼市的涨幅并不大。据不完全统计，全国去年平均涨幅5%左右，远低于美国14%的涨幅和英国7%的涨幅，所以都局部性的过热，而不是全面过热。鉴于货币政策是总量政策，而楼市、股市上涨都是结构性的，对于这种结构性上涨采取总量收紧政策，显然是不明智的。因此就没有必要也不值得采取加息举措。 利率应维持稳定的另一个因素是人民币升值压力。货币政策应该把利率和汇率政策系统考虑，如果人民币还有升值压力的话，利率上调的难度会比较大。汇率上升主要原因还是美元走弱，美元走弱有它自身的周期的因素，即美国经济走下坡路了，再加上拜登上台还会继续执行量化宽松货币政策，故美元指数可能还会继续走弱。 在全球经济经历这轮疫情之后，还将继续减速，发达经济体先后都会进入负利率时代，估计中国经济到2022年，增速仍然会回落的5%左右，这就注定了货币政策难有收紧的时间。 3 美元洪水滔天了吗——兼谈中美宽松模式差异 记得五年前，我和前同事王晓东深度探讨央行“稳健货币政策背后的中国式宽松”。王晓东发现，美国的QE是央行驱动 中国是信贷驱动。 例如，在2008年的次贷危机中，美联储实施量化宽松可谓是不遗余力，美联储的总资产规模从08年8月末的（雷曼倒闭前夜）约0.9万亿美元，急剧膨胀至2015年末的4.5万亿美元。而相对于央行资产负债表高达400%的扩张，美国的货币供应量（M2）同期仅增长了60%（从7.7万亿美元至12.3万亿美元）。 美国货币供应量的增长远低于预期的主要原因是商业银行的信贷扩张乏力，同期增幅仅20%多（大致是年均增幅3%）。显然，在经济面临诸多困境之际，美国的商业银行作为极其谨慎：另一个或许更有意义的数据是，商业银行的现金资产增幅竟然是760%。 此次美联储的宽松模式也不例外。受新冠疫情冲击影响，美国于2020年3月重回零利率，并重启了QE措施，尤其是此后实行了无限QE模式。从美联储资产负债表来看，2020年美联储总资产由2019年末的4.2万亿美元飙升至7.4万亿美元，扩表了3.2万亿美元，增幅高达76.8%。 而同期美国货币供应量（M2）仅增长了25.4%，增加了3.9万亿美元，尽管这一增幅创了历史新高；美国商业银行信贷仅增长9.0%，商业银行的现金资产竟增长了86.4%。可见，尽管美联储放了很多水，但美国的商业银行把这些货币中的很大一部分存放起来，并没有用于放贷。 无独有偶，欧洲和日本的宽松也同样由央行驱动。2020年欧央行总资产增长49.5%，扩表2.3万亿欧元，折合美元3.3万亿美元；而同期，欧元区货币供应量（M2）仅增长11.0%，银行信贷也仅增长9.4%。2020年日央行总资产增长22.6%，扩表129.5万亿日本，折合美元1.5万亿美元；同期，日本货币供应量（M2）仅增长9.2%，银行信贷也仅增长5.9%。 与美国等发达经济体形成鲜明对照的是，我国稳健货币政策下的“中国式宽松”是信贷驱动。与海外央行大放水不同的是，我国央行扩表则比较收敛，2020年人民银行总资产仅较2019年增加了1.7万亿元，折合美元0.6万亿美元，增速4.5%，增幅远不及美联储、欧央行和日央行。那么，我国没有实行量化宽松吗？其实不然，我国宽松不是主要由央行驱动，而是由商业银行信贷驱动。当然央行也起到重要作用，如降准，表面看是央行缩表，实际上是向商业银行释放流动性。 信贷规模的大幅扩张，也带来了银行总资产的膨胀。2008年，我国商业银行的总资产为62.4万亿元，到2020年末，达到了312.7万亿元，增长了整整4倍。 2020年我国M2较2019年增加了20万亿元，折合美元5.1万亿美元，增速升至10.1%，远高于央行总资产的增速4.5%。而货币供应量的大幅上升，主要来自于商业银行的信贷投放，2020年金融机构贷款余额增速高达12.8%，增加了19.6万亿元至172.7万亿元。2009年的特征也是如此，09年央行总资产仅增长9.9%，而同期M2和金融机构贷款余额分别增长了28.4%和31.7%。 拉长时间看，央行的总资产规模从2008年8月末的20万亿元，扩张至2020年末的39万亿，增长不足1倍。而同期的货币供应量（M2）却从45万亿元大举扩张至2020年末的218.7万亿，增长3.9倍。 如今，中国的广义货币M2余额高达33.5万亿美元，略少于美国加欧盟之和36.3万亿美元。 可见，美联储在经历了次贷危机之后虽然扩表，当经济好转之后，也采取了缩表举措。如今再次扩表，主要是为财政赤字买单，即财政赤字货币化（依据MMT）。并没有产生与此相对应的、非常强烈的货币乘数效应。 而我国名义上没有实施量化宽松（这也是央行从未认为货币超发的理由），但商业银行在“窗口指导”下却在大量放贷，这主要是自2009年以来，一直坚定不移地实施稳增长政策，进行巨额投资；同时，作为土地财政重要源泉的房地产业持续繁荣，土地的不断增值也创造出巨量货币。 当前，全球主要经济体都先后进入了存量经济时代，存量博弈的结果就是分化，即所谓的K型经济。美联储的空前大扩表，实际上主要是支持美国财政举债补贴给居民部门和企业部门，尤其是大量补贴给居民部门。虽然此举不能让2020年美国经济增速由负转正，但毕竟让代表消费的零售与食品服务销售额有3%的名义增长，而我国去年社会零售消费却是负增长。 在和平环境下全球货币泛滥，并没有导致高通胀，这是因为和平环境足以让全球产能大幅提升，但在收入分化背景下，中低收入群体存在有效需求不足，于是供给相对过剩。而高收入阶层的收入占比却大幅上升，他们消费倾向低而金融投资动力足，从而助推资产价格的上涨。在这种背景下，西方的财政赤字货币化被认为是唯一可行的选择。 对此，我们认为靠MMT来拯救经济或缩小收入差距属于异想天开。货币泛滥在大部分情况下都是对低收入者的掠夺，尽管短期可以缓解流动性压力，但解决经济结构扭曲和分化的难题，不能靠货币体量的不断扩张。 从过去10年看，我们的M2增速显然比2000-2010年的增速放缓，这是因为经济体量越来越大了。但过大的货币规模必然会导致资产泡沫，如今全球性的资产泡沫均已十分明显，但泡沫化的水平则存在差距，而这种差距，似乎与M2/GDP存在一定相关性。 如中国的M2/GDP已经从十年前的1.8倍，上升到现在的2.1倍，美国则从0.7倍上升到0.9倍，这似乎可以用来解释资产泡沫的持续上升的原因。而中国的住宅租售比估计只有美国的一半左右，即中国约2%，美国4%，，是否说明货币的相对规模对资产定价也会带来一定影响？这或许意味着，只要稳健货币政策不变，系统性风险的底线能守住，则无论是权益资产还是房地产的估值水平很难下移。 风险提示：疫苗进度不及预期，中美贸易，经济下行，疫情发酵，政策变动。
22日，哈尔滨文化金融服务平台启动，旨在整合深哈两地文化金融领域发展资源和发展优势，构建党委政府、交易中心、担保机构、商业银行与行业协会互通互联、畅通便捷的常态化文化金融服务机制，全方位为文化和旅游企业提供金融服务。 启动仪式上，举行了“深圳文交所哈尔滨文化金融服务专区”开通仪式、“深圳文交所哈尔滨运营中心”合作协议续签仪式、首批“哈尔滨文化银行”授牌仪式、“文化产业融资担保服务基地”授牌仪式、“银担企”文化旅游企业贷款授信签约仪式等活动。启动仪式结束后，深圳文交所特邀文化金融专家为哈尔滨文化和旅游企业进行了题为《新时代的文旅产业发展与金融服务》《文旅企业股权融资与产业投资实务》的2场文化金融专题讲座。 据了解，哈尔滨文化金融服务平台是在哈尔滨市文化产业引导资金成功运行基础上，为推动文化产业与金融资本深入融合，通过金融手段助力哈尔滨文化和旅游产业快速发展，借助深哈文化对口合作契机，整合深哈两地文化金融领域发展资源和发展优势，构建党委政府、交易中心、担保机构、商业银行与行业协会互通互联、畅通便捷的常态化文化金融服务机制，全方位为文化和旅游企业提供金融服务。 此次活动由中共哈尔滨市委宣传部、深圳文化产权交易所(深圳市文化金融服务中心)、哈尔滨市企业信用融资担保服务中心、哈尔滨市文化产业协会、在哈部分商业银行等深哈两地文化金融管理部门和机构共同搭建。
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