2020年上市公司半年报披露落下帷幕。截至8月30日21时，3970家上市公司交出上半年“成绩单”。数据显示，这些上市公司上半年合计实现营业收入23.44万亿元，同比下降2.84%；归属于母公司股东的净利润为1.85万亿元，同比下降18.11%。其中，3197家公司上半年盈利，占比达80.53%。 随着二季度以来复工复产力度加大和疫情防控形势持续好转，多项宏观经济指标企稳回升，上市公司业绩逐渐改善。东财Choice数据显示，逾八成上市公司二季度营业收入环比增长。近六成上市公司二季度营业收入同比增长，而一季度仅有三成左右的上市公司收入同比增长。上半年，有2253家上市公司的营业收入下滑，占比达56.74%，这些公司大多属于受新冠肺炎疫情影响较大的行业。 从申万二级行业分类看，上半年，医疗器械、稀有金属、畜禽养殖等14个行业的上市公司营业收入同比增速超过10%；畜禽养殖、半导体等6个行业的上市公司归属于母公司股东净利润同比增速超过100%；41个行业上市公司销售毛利率同比上升，其中畜禽养殖业提升最明显。 银行、保险和证券三类金融机构的赚钱能力突出，其中“四大行”业绩抢眼。东财Choice数据显示，这三个行业的上市公司上半年合计实现净利润1.07万亿元，占上市公司合计净利润近六成。其中，工商银行、建设银行、农业银行和中国银行合计实现净利润4961.47亿元。 在剔除银行、保险和证券三个行业后，3883家披露半年报的上市公司上半年“三费”（销售费用、管理费用和财务费用）合计1.72万亿元，同比下降5.51%，如不考虑财务费用，降幅扩大至6.59%。其中，销售费用同比下降10.98%。业内人士表示，除受会计准则调整、收入下滑、剥离资产、营销策略调整等因素影响外，销售费用和管理费用下降可能与新冠肺炎疫情背景下上市公司“过紧日子”有关。 负债率方面，东财Choice数据显示，截至6月底，其他轻工制造、半导体、其他采掘等41个行业上市公司上半年资产负债率同比下降。 上市公司货币资金储备有所上升。东财Choice数据显示，截至6月底，上述3970家公司的货币资金余额合计28.66万亿元。截至6月底，共有2077家公司持有交易性金融资产，余额合计8.25万亿元。 截至8月30日21时，沪深两市共有454家上市公司披露三季报业绩预告，其中161家预喜。在披露三季报业绩预告上市公司家数达20家以上的行业中，电子、电气设备和医药生物行业上市公司预喜率较高，分别为58%、55%和51%。
8月26日收市晚间，中国IP游戏运营商龙头中手游（0302.HK）公布了期2020年中期业绩公告。 按公告所示，截至2020年6月30日，中手游实现营收达17.14亿元人民币（单位下同），同比增长12.1%；经调整利润为3.42亿元，同比增长27.6%。在2020年这一特殊年份下，整体来说，中手游依然可维持着营收和盈利的稳健增长。 虽然上半年公布的业绩数据略微低于市场预期，主要是期内并爆款的新游推出时间较晚，上线首月跻身苹果商店免费榜第二的《轩辕剑：剑之源》，以及自主研发的、跻身360页游平台新游推荐排名第一的《魔域觉醒》，本年度两款新游推出市场的时间分别为4月、5月，而在此前的春节档和疫情期间，即整个游戏行业火爆起来的2月和3月，中手游的手里运营较新的游戏只有上一年二季度发行的《神龙猎手H5》、《全民枪神：边境王者》及上一年四季度发行的《烈焰皇城》与《家庭教师》，其余均为经典“旧作”。 话虽如此，公司自主研发的《传奇世界之雷霆霸业》在上半年录得最高月流水1.077亿元，自主研发《热血战歌之创世》仍可保持月均流水超过2000万人民币以上的稳定流水。另外，《龙珠觉醒》、《航海王强者之路》、《烈焰皇城》、《火影忍者-忍者大师》、《凡人飞仙传H5》等多款已上线的老游戏仍保持稳定的流水和贡献利润。截至2020年6月30日，公司仍在线运营游戏达到80款。这是本期公司业绩仍能妥妥保持着稳定的主要原因。 而中手游一系列重磅游戏的推出时间预计集中在下半年及之后，相关业绩预期亦将在往后时点释放。 上半年行业景气度提升，政策稳定与后疫情时代的“变”与“不变” 在疫情催生的“宅文化”带动下，上半年国内游戏行业经历了增长期，景气度提升显著。 中国游戏产业研究院发布《2020 年1-6月中国游戏产业报告》，报告显示，2020 年1-6月，中国游戏市场实际销售收入达到1394.93亿元，同比增长22.34%，而移动游戏则成为市场营收推动的主力军，上半年中国移动游戏市场实际销售收入达1046.73亿元，同比增长35.81%。踏入7月份，7月中国移动游戏市场规模同比增幅为27.36%，环比增加7.9%。2020年至今，游戏行业维持高景气状态。 据伽马数据公布的上半年国内游戏产业数据可知，游戏用户规模增长持续放缓，同比增长1.97%。从这里应该要看到，短暂火爆的背后，行业始终要面对如何获取新用户、留住老用户的问题，除了游戏出海，云游戏正“粉墨登场”，无论形式怎么变化，持续推动产业继续向前发展的逻辑终究还是会回到“内容为王”的大方向去。 从行业政策落地情况观察，版号审批已呈现按月稳定输出的特征。据券商研究所统计数据显示，2018年版号恢复后，2019年初至2020年8月23日实际审批55批，共计2393款游戏。其中2020年至今共审批17批，一共874款游戏。2020年至今获批版号数量，约相当于2020年之前审批数量的58%，这也说明了今年以来的审批有加速的趋势。 而在行业景气度提升的背景之下，游戏行业的估值得到了提升。我们选取了多个游戏行业A股和港股代表性公司作为参照物，统计数据显示，年初至今，A股和港股代表性公司年初至今均值涨幅和中位数涨幅分别约54%、45%，而最新的PE（TTM）水平均值和中位数则为45倍、41倍，期内整体估值提升的幅度接近30%。 而中手游年初至今的涨幅仅为25%，不但涨幅落后于行业平均水平，估值也是低于行业均值。因此我们判断，中手游自年初至今的这波上涨行情的性质完全是因为受益于行业景气度和估值提升而带来估值重塑，未真正反映其未来的业绩趋势，也就是代表着，随着中手游一系列重磅游戏的推出所进入的反映业绩持续释放的“业绩浪”行情尚未真正到来。 另外，根据法巴日前对中手游的研究报告分析，2020全年其盈利预期值为人民币7.9亿元，中期业绩显示盈利3.4亿元，已完成43%，下半年众多S级产品陆续上线的情况来看，超额完成7.9亿数值是大概率事件。根据分析师2020年盈利预期，中手游市盈率只有8.8倍，远低于后赴港上市的两家游戏公司祖龙的17.6倍和心动的27.3倍。 短期来看，经历疫情之后的游戏行业将重新迎来产品周期驱动暑期旺季，优秀的精品研发、IP作品和强大的发行能力厂商、发行格局的改善将成为新的投资主线。 另外一方面，今年的ChinaJoy主题为“科技＋娱乐”，云游戏正成为行业热点。今年上半年，中国云游戏市场实际销售收入达4.03亿元，同比增长79.35%。随着5G技术日益普及、网络宽带环境优化，云游戏产业将得到快速发展，以及资本市场更大的关注。而回归到长期思考，游戏行业始终存在着“变”与“不变”，业内大多数的分析师认为，游戏产业的增长已从单纯的用户数量增长驱动转向了付费值提升驱动，高品质游戏更能激发玩家的付费意愿，“内容为王”定律依然有效。 而我们认为，在中手游已经公布的这份中期业绩中，都能找到公司不断往这些大方向靠近所做出的布局和努力，因此，瞄准多个游戏行业的垂直赛道进行深度的头部布局的中手游，其内在价值显然远不止当前所拥有的这些。 下半年计划推出多个爆款游戏，前瞻性布局云游戏产业 据中手游管理层在业绩会的介绍，公司目前发展战略思路非常清晰可见，可简单总结为一句话：自主与巨头双轨发行，中国与海外齐头并进，外加一个云游戏前瞻布局。 自主发行方面，中手游在下半年预计推出多款自主发行游戏，包括《新射雕群侠传之铁血丹心》、《生死狙击之僵尸前线》、《凡人修仙传》、《画江湖之杯莫停》、《斗罗大陆：斗神再临》、《星辰变：共揽苍穹》等。其中，《新射雕群侠传之铁血丹心》与《斗罗大陆：斗神再临》这两个重磅游戏值得重点关注。 由金庸正版授权，首款射雕三部曲群侠手游《新射雕群侠传之铁血丹心》在IOS平台发布后即取得App Store免费榜第一的好成绩，其后也成功跻身App Store畅销榜前五。据七麦数据监测显示，该手游自20日上线以来市场热度表现呈大幅上升趋势，目前在App Store游戏免费总榜排名第二、策略类游戏免费榜排名第二、卡牌类游戏免费榜排名第一。管理层在业绩会上透露，该游戏在下半年有成为爆款卡牌手游的潜质。 计划在下半年上线的《斗罗大陆：斗神再临》是由阅文集团授权IP《斗罗大陆》改编而成的首款游戏 MMORPG手游，受益于《斗罗大陆》原著网络小说的庞大粉丝基数，该游戏获得了极大关注。在游戏特色上，该游戏还原原著设定，不同角色搭配会有独特的武魂融合技术以及智谋玩法，与其他IP竞品打出较大的差异化距离，因而有机会成为下半年MMORPG爆款手游。 从这里，我们再次看到公司的围绕优质IP进行优质游戏研发和运营、发行的策略和打法是有很大优势的，能够容易实现以小胜多以弱制强，出小力气赢得大效果，大有后发先至、后来居上的势头，正如阿基米德的名言所描述的，“给我一个支点，我就能翘起地球”，而IP策略就是中手游“翘动”游戏行业或打败同业竞争者的最佳支点。截至2020年6月30日，中手游拥有庞大的IP储备，包括39个授权IP及68个自有IP，共计107个。足以满足其每年多个游戏的研发和发行储备，优质的IP新游戏产品除了更有机会展现爆发性之余，也会令进入成熟期的长线运营产品的流水稳定。而且，手握由知名IP加上强大制作出来的优质游戏，才是持续吸引国内顶级流量平台达成深度独家合作的关键所在。 下半年，中手游与与顶级流量平台及发行商的合作，更有望给公司发行业务带来爆发性增长的机会。由字节跳动旗下朝夕光年独家代理发行IP游戏大作《航海王热血航线》和《全明星激斗》，以及由腾讯游戏独家代理发行的《真·三国无双 霸》和《妖怪名单之前世今生》，计划于下半年正式上线。 自主研发游戏方面在下半年也值得期待。预计将推出包括《龙城传奇》、《代号：圣龙》、《沙城霸主》、《代号：血饮》、《仙剑奇侠传7》、《仙剑奇侠传：九野》，以及《大富翁10》的Switch版本。 上半年在Steam平台累计销售量已达46.8万套，且Steam平台在线人数进入全球排名前50的《大富翁10》，在玩家群体已建立起相当好的口碑，该游戏的优质性已经得到市场充分认可，因此其Switch版本持续火热程度，再度大卖的确定性很高；而使用虚幻引擎4开发的《仙剑奇侠传七》，是国民级经典游戏IP仙剑奇侠传系列的第九部作品，也是本年度唯一值得期待的武侠奇幻游戏顶级之作，预期将在PC平台、PS4平台及云游戏平台发行，而仙剑25周年盛大的纪念活动及推广，将吸引大量铁杆粉丝和国内外新增用户来购买该游戏。 另外，《龙城传奇》等传奇类自研重磅游戏也该应给予高度重视，《龙城传奇》是由中手游旗下全资子公司文脉互动的《传奇世界之雷霆霸业》原班开发团队在《传奇世界之雷霆霸业》基础上研发的下一代新手游，游戏的美术表现力有极大提升，加入了大型跨服团战系统，强大的游戏生态体验，将成为今年下半年最具创新力和影响力的传奇类游戏之一，若参考此前雷霆霸业的经验，《龙城传奇》有望成为长生命周期、持续给公司创造高流水的传奇类重度游戏。这意味着，《龙城传奇》培育期、爆发期，成长期和成熟期均能对公司业绩作出不同程度的积极影响。 在这次中期业绩会上，中手游似乎对海外发行不佳快速扭转下了很大决心。计划下半年在海外市场上线多款重磅游戏包括《家庭教师》、《新射雕群侠传之铁血丹心》、《斗罗大陆：斗神再临》、《轩辕剑:剑之源》、《Last Hero》和《画江湖之杯莫停》等，这将对海外收入规模的提升起到立竿见影的效果，这也代表，公司在游戏出海方面已经派出了先遣部队，我们也预计在云游戏即将降临的时代，海外收入的提升几乎已经成了必然趋势，顺势而为的中手游手里还掌握着另一个重磅“武器”。 上半年，中手游完成对云游戏技术服务商蔚领时代的Pre-A轮投资，该公司于云游戏服务领域在技术和成本方面均有很强的领先优势，能够给中手游顺利切入云游戏产业链进行关键性布局带来协同力和支撑力。据介绍，在成立当年（2019年）的蔚领时代就成为了金山云云游戏平台即服务（PAAS）平台、阿里云云游戏解决方案的合作伙伴。除了公有云平台以外，蔚领时代与米哈游等领先的游戏厂商也展开了深度合作，共同推出优质的云游戏服务。 除此之外，中手游的IP游戏战略会延续到云游戏时代，届时IP游戏的品质，游戏的制作成本，开发游戏的效率，都会随之提升。云游戏在大规模爆发之前，相信中手游会做好充分的准备。 打造金牌制作“天团”，IP游戏生态继续深化 今年以来，相信业内人士已经观察到，中手游在投资研发商及吸引金牌制作人加盟的动作不断。从程良奇到张福茂，从乐府互娱、寰宇九州到易帆互动，每一个都是赫赫有名、战绩彪炳的金牌制作人和垂直品类的头部知名研发商，金牌制作“天团”或金牌制作生态圈的初步建成，后续将有利于吸引更多的业内精英和知名厂商参与到中手游的IP精品游戏的打造中来。截至2020年6月30日，中手游已投资参股22家优质研发商，公司在IP资源和优秀研发商方面持续展开投资，将为其IP游戏生态体系提供强有力的支持。 中手游瞄准的多个游戏类别/垂直赛道进行了深度头部占领，比如在卡牌品类游戏选择了与曾成功开发出少三和少西的乐府互娱联手进行布局，而且乐府互娱CEO程良奇则出任成为中手游的首席产品顾问；在塔防和SLG游戏方面，联手了寰宇九州的张福茂团队；ARPG无双类精品游戏方面布局，联合在动作角色扮演游戏赛道数一数二、擅长打造精品的易帆互动，显然是最优选择之一，已确认被腾讯独家代理的《真·三国无双 霸》，就是中手游和易帆互动所联合打造的、具备市场稀缺性的精品。 中手游一方面占据了优质的头部IP，一方面透过联合金牌制作人或团队进行开发，正如好的食材加上好的厨师，出品好菜的机率就会大大提升。一样的道理，黄金IP加上金牌制作人或团队，大概率会出品真香的游戏。再搭配除腾讯之外的国内最强IP游戏发行商中手游，这个打出爆款游戏实现共赢长赢的机会就会上升到其他厂商不能企及的水平，而中手游一整套垂直化打法与深度绑定金牌制作人或团队的发展路径，势必能把握住在头部经典IP、新IP、垂直品类头部游戏IP等多方面出现的机遇。 结尾 IP游戏战略是中手游的核心战略，也同样可视为是公司的核心竞争优势所在。站在长远角度，我们正挖掘出中手游的“IP+游戏”模式，有逐步转变为“IP+金牌制作+泛娱乐生态平台”模式的趋势，公司在“内容为王”时代、云游戏时代角逐和竞争的护城河已经越来越深。 回到最初的分析，若以公布中期业绩为分界点，中手游今年以来的“估值浪”或许已经结束，但随之而来的“业绩浪”的释放期将有机会延续至2021年，而且公司的估值还会随着更多的金牌制作人或团队、知名游戏研发商的加盟和联合，以及公司对优秀游戏制作团队的持续并购的动作而获得支撑。就市场表现来看，短期来看，排除了追落后的股价诉求以外，下半年比上半年更值得关注。
一、中期业绩稳健提升，长期高ROE 凸显优秀运营质量 房地产行业迈过高速增长阶段，开始进入到下半场，市场预计2020年房地产市场总量大概率保持在15万亿元的规模。伴随行业集中度提升、竞争加剧、结构分化等大趋势，未来房企的核心竞争力究竟体现在什么地方？绿地香港七年的高ROE、高质量发展历程给了笔者一个独特的观察视角。 随着港股踏入中报期，绿地香港也于近期公布其2020年中期业绩。财报数据显示，绿地香港总资产首次突破千亿规模，达到人民币约1,085.75亿元，上半年核心净利润达人民币6.46亿元，同比增加约24%；实现收入达人民币64亿元，同比增加约10%；毛利润达人民币20.91亿元，毛利润率为33%；归属于本公司拥有人的净利润达人民币6.5亿元。整体来看，即便面对疫情的压力，绿地香港仍然保持着稳中向好的盈利能力。除此以外，公司的债务结构也在不断优化，融资成本保持在行业低位，2020年中期的有效利息成本下降至5.5%，净有息负债率维持在38%的低位水平，境外有息负债占比降低至24%，进一步规避了外汇风险的不确定性，增加了财务运营的稳健性。同时，公司2020年中期回款率逾92%，现金余额维持在百亿元的水平，现金短债比接近2倍，流动性充裕。 一直以来，相比于过度追求规模的高杠杆房企，绿地香港更加注重长远的战略布局，高权益的优质土储，数字科技赋能大运营，以及审慎稳健的财务和现金流管理。作为盈利型房企的标杆，绿地香港更是资本市场典型的高成长、高收益、高分红标杆房企，据统计，自公司2013年成立七年之间，绿地香港已累计为股东创造近77亿人民币的利润，每股收益从2013年的0.02元增长至2019年的0.89元，增长近44倍。公司在持续、稳定地为股东带来高回报的同时，也实实在在地回馈给股东，分红金额保持逐年提升的态势，2016年每股分红0.10港元、2017年每股分红0.15港元、2018年每股分红0.20港元、2019年每股分红0.25港元，股利支付率也一路攀升至最高近30%，当前稳定在25%左右。逐年提升的股利分配，突显出绿地香港优秀的经营质量和强大的盈利能力。 数据来源: 公司财报 巴菲特曾说，如果只能用一个指标去选择投资标的，他会毫不犹豫地选择ROE（净资产收益率）。因为ROE指标可以指引他快速找到那些可能具有某种经济商誉的企业，简而言之，ROE衡量了公司对股东投入资本的利用效率，是反映股东收益水平的核心指标。巴菲特将高ROE作为其寻找“商誉”的入口。 从绿地香港的表现来看，公司ROE从2013年的0.7%上升到2019年的22%，提升超20个百分点。尤其是自2016年来，该指标一直保持在14%以上，四年平均值约为16.6%。 数据来源: 公司财报 我们知道，在市场经济中，回报率高的行业最终会吸引强烈的竞争，最终致使回报率回到社会平均利润之中，这也是我们看到迈过红利阶段的房地产行业近年来整体利润率呈现下滑的趋势，那么对于行业内的企业而言，如何保持高的回报率，则势必需要非常强的护城河，诸如品牌、产品力、运营能力、低成本竞争优势等。显然从ROE表现不难看到，绿地香港保持了在行业的持续竞争优势，实现了自身盈利水平不断提升。那么它是怎么做到的呢？带着这一疑问，结合公司过往表现及2020年中期业绩成绩一同来寻找答案。 二、核心盈利指标不断提升，持续推进高质量发展 绿地香港持续保持规模快步增长的同时，不断强化运营，推动降本增效，借助机制创新，激发企业内核驱动力，公司当前已经全面进入到稳健、高质量、可持续发展的新阶段。 从长期视角来看，绿地香港的经营表现可谓业内高质量增长的典范。 我们具体来分析以下几大关键指标： 1. 公司合约销售： 从2013年的34.86亿上升到2019年的484.58亿，年均复合增长率逾55%； 数据来源: 公司财报 2. 公司营收： 从2013年的54.48亿上升到2019年的176.62亿，年均复合增长率近22%； 3. 归属于本公司拥有人的净利润： 从2013年的约3,500万上升到2019年的24.74亿，年均复合增长率逾103%。 数据来源: 公司财报 4. 毛利率和净利率： 可以看到，不论是合约销售、营收、净利润这些指标都保持着非常高的增长姿态，而更为突出的还体现在盈利能力上，公司毛利率长期稳定在高位，近几年更是稳步提升，而净利率则从2015年开始呈现快速向上的趋势，提升势头强劲。2019年，公司整体毛利率达到31%，净利率达到17.22%，处在行业领先水平。2020年中期的毛利率达33%。 数据来源: 公司财报 5. 净负债率 规模快速扩大、盈利能力大幅提升的同时，绿地香港亦保持着整体财务状况的健康稳健。 从衡量房企真实负债压力和杠杆水平的净负债率指标来看，绿地香港的该项指标自2015年来至今总体呈现快速下降的趋势，截至2019年底，净负债率已经由2015年的172%下降至2019年的18%。2020年中期也仅为38%，绿地香港具备强大的抗风险能力。 数据来源: 公司财报 实际上绿地香港能够有着长期优异的业绩表现，尤其是盈利能力上的优异成绩，更多的还在于公司不断踏准房地产行业发展周期的节奏，其一方面，善于借助杠杆的放大效应，在行业扩张周期适度提高杠杆，加速扩张，取得远优于行业平均的增长成绩；而另一方面，公司也高度注重风险管控，在行业低谷期，加强资金风险管控、降低企业财务成本扩展利润空间。 当前在“房住不炒”以及“不将房地产作为短期刺激经济的手段”的主基调指引下,房地产行业正进入到平稳发展的新长周期。 在这一阶段，宏观环境的不确定性仍然较高，监管机构也在持续推动房地产行业去杠杆。近期市场更是传闻，有关部门设置出“三道红线”：剔除预收款后的资产负债率大于70%、净负债率大于100%、现金短债比小于1倍。 绿地香港未雨绸缪，5年前已主动进行降杠杆、减负债、优结构，并在强化现金流管控层面取得了显著成绩。2020年中期，绿地香港的净负债率仅为38%，继续保持在行业较低的水平；公司现金余额超人民币103亿元，现金短债比约为1.86，较低的净负债率和充足的现金大大增强了公司的抗风险能力，与高杠杆的房企相比，绿地香港更具竞争优势。 三、大力推进数字化运营管理，构建房地产下半场核心竞争力 地产存量时代，房企的竞争更在于效率的提升和经营模式的进化，用创新科技推动房地产科技化、数字化转型已成为行业的重要发展趋势。 绿地香港围绕大数据、人工智能、云服务等新兴技术积极打造数字科技平台，对内，公司建设数据中台，高效辅助管理决策，快速提升管理效能，为企业管理降本、增效、赋能。对外，公司搭建互联网平台及物联网平台，以互联网运营思维为本，积极拓展客户来源渠道，全面提升客户服务质量，充分挖掘客户消费潜力，为公司主营业务运营及拓展提供强力支持。 公司在数字科技平台建设、科技创新赋能上取得的成绩可以从以下四个方面来观察： 1· 合制电商云平台 2018年9月，绿地香港自主研发建设的互联网建筑电商采购云平台“合制电商平台”正式上线，平台瞄准线上建筑材料采购和产业链升级，去中介化，大大节省招标时间和人力投入。经测算，节省招标时间80%，节省人力投入90%，节省采购成本30%。 2019年合制电商平台交易金额达成功突破百亿大关，平台采购商达60+、平台供应商达1,000+、会员用户达1,000+、订单数量累计1,156笔、平台商品数117,711件。该平台上线以来功能不断进化、服务日益延伸，随着未来不断推进平台开放化、市场化，还将有望成为公司新的利润增长点。 2· 数字化成本管控 公司建立了成本大数据平台，智能成本管控辅助决策，运用“标准化、数字化、可视化”科学分析和优化公司项目成本结构。从基础数据到经济指标、技术指标、体量指标、盈利数据等，实现一键快速查询，多维度对比，公司累计超30万条成本SKU，每条成本SKU数据包含标准、施工、时间、地域四大情景维度标签，实现了成本科目与技术标准相打通，解决了拿地测算成本及时准确与快速决策间的矛盾。 3· BIM系统 绿地香港将BIM系统作为一种提升工程效率、降低建筑成本的有效手段，其通过企业级大数据的积累和深度应用，一方面可以让项目得到降本增效的效果，另一方面也可以让企业实现精益化、集约化的管理，提升企业核心竞争力。而在公司2020启动的项目中，常州新北、丹徒翠园等多个项目均有应用。 4· 履约评估体系 绿地香港自主开发了建筑业首创的供应商大众点评-履约评估平台。该平台旨在通过在线化、碎片化、常态化的履约评估，充分考察工程承包商、供应商的实际履约能力，帮助开发商搭建线上供应链生态系统，加强与供应商的连接，助力房企更方便地对供应商进行全周期管理、提高招标效率，同时提供智能数据服务。 该平台于2018年6月正式上线，现阶段累计供应商逾3,000家，评估项目达到百余个，累计评估合同逾9,000份，评估用户逾3,200名，累计评估记录已经超过了一百万条。 值得一提的是，通过平台还可以实现舆情监控，所有舆情监控的数据，包括从天眼查得到的一些共享数据，还有对供应商在履约过程当中出现的风险会实现八大类的舆情监控，可以实时掌握供应商资质的情况。最后生成多维度的供应商的体检报告。 由上不难看到，得益于在科技层面的深度布局，绿地香港不仅提升了成本管控能力和企业运营效率，同时还展现了强大的创新能力也为未来的业绩增长开辟了更广阔的空间。 四、持续聚焦和优化核心城市群布局，“8+X 产品系列”构建美好生活方式 绿地香港能够不断在行业中持续高速增长并为股东创造高额利润离不开公司高瞻远瞩的战略布局以及对产品力的极致追求。 从布局来看，公司长期致力于提升土地储备实力，打造集省会城市、强二线城市及高铁新城兼具均衡与纵深特点的布局，其土储战略布局涵盖长三角区域、粤港澳大湾区、海南自贸区和一带一路门户区四大核心区域，其中在长三角与泛珠三角区域的核心城市群更是形成了深耕优势。 截至业绩发布，绿地香港共进入26个城市，拥有70个项目，总建筑面积达2,200万平方米，总货值近2,500亿。其中逾70%分布在新一线和省会重点城市。平均楼板价约3,092元/平方米，权益比约为85%。从长期视角来看，绿地香港在不断发展过程中，持续保持着克制的姿态，不为盲目追求规模而下沉到风险较大的三四线，其高度注重项目的质量和效益，低成本的拿地策略，也为其带来了业绩的不断释放。 其次再从产品力层面来看，面对消费升级的大趋势，服务体验升级和产品力提升也愈发成为竞争的重要筹码。而绿地香港在产品力方面持续精雕细琢，深挖产品价值，结合各个产品的自身特色，匠心打造精工品质。 此次半年度业绩发布上，绿地香港公布了其全面升级后的产品系列，在原有的“超高层、文旅、康养、TOD、体验型商业、科技健康宅”的基础上扩充了“酒店”、“花园办公”、“贸易港”、“城市更新”等系列，形成更为完善细致的“8+X”产品系列，以满足不同层次需求的消费者。绿地香港在上半年共斩获行业内16项大奖。 优质的产品力提升了公司的品牌效应，也为公司带来了产品溢价。公司今年开盘的多个新项目均在市场上取得巨大反响，引爆销售热潮。位于南通金沙湾的绿地江海图项目，两开两罄，劲销逾16亿。位于扬州的网红盘绿地也今东南和位于江阴的绿地敔山天地首次推盘去化率即超过80%，热销均逾11亿。位于苏州的太湖朗峯项目作为苏州湾半岛板块的第一个纯新盘人气爆棚，首开劲销超8.5亿。 五、机制与模式创新，挖掘和激发企业内生动力 伴随整个行业从追求规模转向追求效益，房企的利润更大的释放空间必然来自于机制创新。 一方面在于管理创新，如何实现内部革命，优化体系结构、设置激励计划等都将是各大房企重要的发力点。 从体系变革来看，最核心的还是在团队的管理和人员的培养上，绿地香港极其重视人才的培养，提倡“能者上、平者让、庸者下”的理念，搭建“有温度、有深度、有效度”的人才培养体系，公司建立了《干部考核竞聘制度》，有效打通了员工晋升通道，激发了员工的积极性。 值得一提的是，早在2018年初，绿地香港就提出了“三个一百”人才战略，该战略目标是为了补充新鲜血液、夯实队伍建设、发掘高潜人才。对此，公司还成功打造绿动力”管培生项目，透过提供全方位培养体系，为公司输送未来中高层管理者和业务专家。截至2019年末，公司拥有本科及硕士以上比例员工达79%，员工队伍素质不断得到提升。 得益于在体制机制的革新以及地产科技等方面的创新升级、赋能增效，公司2013年以来人均销售额持续稳步提升，从2013年的500万人民币每人上升到2019年的3,237万元人民币每人。 此外，再从激励机制来看，“跟投”制度是近年来整个行业持续热议的话题，据了解，目前绿地香港已在大力推行“项目跟投制度”，透过这一同股同权同责同利的激励机制，其实现了公司股东、管理层和一线项目团队“凝心聚力”共促发展。可以预见的是，借助这一机制不仅将有利地调动企业管理层和一线员工的积极性、创造性和凝聚力，也有利于稳定核心队伍，驱动企业经营效益迈上更高的台阶。 作为一家具有国有成分的房地产企业，绿地香港采取跟投机制，展现了其在企业混改、深化机制改革所作出的积极探索，公司在体制机制创新中谋突破，在改革中谋发展，不断打造更高效更灵活的经营体系，未来不排除还将在混改背景下引入战略投资者，进一步激发企业内生动力。而透过一系列的改革，公司也将以更加优异的经营业绩回馈社会，成为央地国企混改的引领性、标杆性企业。 最后再关注到涉及整个行业的模式创新上，就绿地香港而言，其巩固房地产开发主业的同时，也正在不断积极推进"房地产+"战略，打造产业协同效应，其构建了全生命周期产业链，同时涉足大健康、教育产业等多个产业业务板块。未来随着公司在机制创新和模式创新上不断发力，公司也将迎来房地产转型背景之下的全新蜕变，其价值更有望实现全面释放。 六、结语 回顾今年上半年，房地产市场受到新冠肺炎疫情的冲击，各地项目停工停建，多个售楼处关闭，但绿地香港扛住了压力，在2月初即开展了全面复工，多个项目作为各省市内的首批复工项目被政府评为防疫典范。疫情作为企业经营状况的一面放大镜，绿地香港展现了强大的实力和成长韧性。当前伴随我国房地产业步入到行业发展的下半场阶段，市场竞争的加剧将带来行业集约化程度不断提升，企业需要在精细化管理，体制机制创新、品牌塑造等多方面下功夫，才能不断提升对股东的回报水平。就绿地香港而言，其依托精准的战略布局，数字化的大运营体系，大品牌低成本的优势，优秀的产品力，以及低杠杆、低净负债率带来的抗风险能力等种种优势，也将有望在一众房企之中脱颖而出，实现不断做大做强，为股东和社会创造更大的价值。 回归到资本市场，随着近期地产板块走强，市场对于地产股的偏好有望提升，根据华创证券的观点，目前房地产行业利润率、周转率、杠杆率三大基本面已经逐步改善，尤其随着地价/房价比的改善，融资成本下行，利润率已经阶段性见底，甚至部分优质房企的利润率或将见底回升。 从土地储备看，绿地香港在2020年上半年新增项目的可售货值同比增加逾86%，新增13幅地块，多数分布在长三角及云南的新一线及省会城市，具有极大的发展潜力，2020年下半年可售货源优质充足。考虑到当前疫情得到控制，经济复苏态势良好，同时下半年又将是房地产行业的传统销售高峰期，因此公司下半年的业绩增长也将得到较为坚实的支撑。公司的盈利表现长期优秀，相信后续伴随整个行业业绩回暖利润率回升，公司也将有望得到资本更多的关注。 当前公司的估值处于历史低位，并远低于行业平均水平，动态市盈率仅在2.6倍，而行业均值在7倍左右，同体量的行业内公司估值也多在4倍以上，可见公司的股价当下已经处在黄金坑之中。此外公司还兼具高成长、高股息特征，近年来每股股利和每股盈利稳步提升，分红指标持续向好，这也进一步夯实了投资安全边际，结合当前股价测算的股息率已经达到9.54%，大幅优于行业内一众公司，较高的股息率也意味着，即便不考虑股价上涨因素，其收益也将大幅超过当前银行一年期定期存款。 数据来源: wind 伴随市场对房地产偏好抬升叠加基本面改善的不断验证，相信绿地香港后续在二级市场的表现也将看点十足。 数据来源: wind
张丹 发自上海 8月26日， 以“浪奔”为主题的2020（第三届）年度论坛在上海国际会展中心洲际酒店举办，200余位地产业界精英齐聚一堂，共论后疫情时代的企业战略和布局，佳兆业集团控股副总裁、首席经济学家刘策出席论坛并接受采访。 房地产是一个资金密集型行业，对融资政策的敏感度较高。8月20日国家画出“三条红线”对房地产融资实施审慎管理，从净负债率、扣除预收款的负债率、现金短债比三项来考核。 “过高的杠杆和负债，会给企业经营带来风险，‘三条红线’其实就是要求房地产企业的杠杆要稳，不能过度依赖金融驱动，同时将资金向其他产业倾斜，防止房地产行业的供需失衡。”刘策给出了自己的解读，这不仅仅是国家政策要求，实际上，从企业自身的发展角度来看，也应该保持合理的杠杆水平。 注重内生力，是“三条红线”传递的另一层意思。刘策认为，对高风险房企收紧融资，是希望企业能够更多的思考产品结构、运营能力、管理水平等企业内生力，进而保持顺畅的现金流和合理的利润水平。 “近年来，佳兆业一直在降负债，目前已经降了一半，成效显著。”刘策分享了佳兆业的运营管理经验，通过资产去化、控制成本、控制拿地节奏等多种方式，来保证现金流的安全。 8月27日佳兆业所披露的财报显示，上半年实现合约销售360.32亿元，同比增长3.9%，对于年初设定的千亿目标，已经完成了36%。营业收入222.97亿元，同比增长10.9%。 “佳兆业大部分货值在下半年推出，完成千亿目标问题不大。如果从全操盘口径来看的话，远高于这个数值。”对于下半年的销售目标完成，刘策充满自信。 “地产+城市更新+产业”三驾马车并行，是佳兆业为自己寻找到的特色运营模式，这也是刘策自信的源头所在。在刘策看来，三驾马车是广长远的战略，不会短期调整，之所以如此坚定地走这条路，是基于佳兆业对行业的深度认知和洞察。 他进一步解释道，之所以看重地产，是因为接下来10到15年，中国房地产行业仍处于高位平台期，对于头部企业而言，还是有很多机会的。同时随着行业集中度趋势上行，没有规模就失去了话语权。 数据显示，今年上半年佳兆业共获得23幅地块，新增权益土地储备约为2.8百万平方米，土地收购权益代价约222.08亿元。刘策透露，今年在投资方面，佳兆业会把握这次行业调整机会，逆周期多拿地，继续增加土地储备量。 “佳兆业在规模发展上会聚焦核心城市，依托规模支撑，进一步提升企业资产周转、产品、服务等内生力。”佳兆业希望通过提质增效来提升利润。 城市更新方面，佳兆业凭借20多年旧改经验的积累，已逐渐成为收入的强劲贡献源。财报显示，今年上半年，来自旧改项目的销售贡献超过了30%，目前旧改土储的货值高达是2400亿元。 “旧改项目会是公司未来的增长动力所在。”刘策分析认为，接下来，房地产从增量走向存量的趋势不可逆转，而且越往后存量越是占主导，这从目前一二线城市二手房交易比新房多就能看出一二。 在他看来，未来随着二手房交易的逐步提升，老旧小区改造和城市更新会成为市场新的机会点。 产业方面，单一产品抗风险能力相对较弱，可以依托地产的现有优势，孵化出更多的产业。刘策认为，就佳兆业而言，前瞻性地部署产业，提前布局新赛道，为其赢得了一些优势，而产业又能反哺地产，形成良性互动。
8月26日，锡业股份（000960.SZ）发布了2020年半年报，报告期内公司实现营业收入225.03亿元，较上年同期增长2.14%；营业利润为3.76亿元；公司总资产379.97亿元，较上年同期上升8.14%。随着国内疫情得到有效控制，有色金属产品价格呈现不同程度反弹，公司二季度经营情况逐步改善，市场销量有所提升，盈利状况较一季度降幅收窄。 对于上半年公司的表现，锡业股份董秘杨佳炜接受记者采访时表示：“公司上半年圆满完成了生产任务，并且防疫抗疫统筹工作也严格落实到位，疫情对公司生产的影响较小，但对锡产品的价格造成了冲击，上半年锡价近期波动较大、锡产业下游的需求也有所下降；从三季度开始锡价基本趋于平稳，预计公司下半年会有更好的表现。” 一体化产业链优势显现 2020年上半年受新冠疫情影响，导致全球大宗商品价格持续下跌，有色金属市场供需两弱，给公司生产经营带来严峻挑战。锡业股份拥有的集金属矿勘探、采掘、选冶和锡及其他有色金属深加工纵向一体化的完整产业链，在这特殊时期，自身优势显现。 锡业股份已形成采选、冶炼、深加工三大产业格局搭建起来的稳固“三角框架”。一方面，公司向锡行业上游资源拓展和下游产业链纵向延伸，另一方面锡产品深加工作为提升产品附加值重要的一环，公司正在加速推进深加工产业基地建设和贴近市场的产业布局优化。 记者了解到，锡业股份昆山锡材项目实现落地并投产，同时也在加快锡冶炼异地搬迁升级改造项目以及华联锌铟360万吨/年采扩建及配套项目和铜扩能改造等重点工程项目建设。 此外，锡业股份还加快推动践行绿色制造发展，包括加强选矿技术研究，公司年产10万吨锌60吨铟冶炼项目实现达产和锌回收达标；加速冶炼和深加工关键技术攻克，科技项目产业化和工艺技术成果转化成效明显，这有助于公司更好的预测行业未来的科技发展及新兴研发趋势，抓住新的发展机遇。 定增超21亿元扩产能 有分析人士分析指出，受疫情影响，锡价波动十分剧烈，实体企业在经营层面也面临不少困难。 半年报显示，锡业股份通过成本管控以及多渠道筹集低成本资金两手抓，在降低主营业务成本的同时优化资产负债结构，用以对冲价格波动风险，对市场锡价的波动具备较强的抵御能力，供给稳定使得公司受市场价格波动影响变小。此外，锡业股份获得商务部对锡行业内的唯一企业发文特许政策，这表明公司锡精矿加工贸易业务获得了国家层面的许可和支持，使得公司议价能力增强，成本有望下降。 在管控成本的同时，保持资金充分的流动性，提升资本实力也同等重要。记者了解到，公司在披露半年报的同时，公布了《2020年度非公开发行A股股票预案》，拟向建信投资和云锡控股在内的不超过35名的特定投资者发行股票，募集资金总额不超过21.84亿元，主要用于子公司华联锌铟的360万吨/年采矿扩建及部分配套项目以及收购建信投资持有的华联锌铟股权，补充流动资金等。 对于公司定增项目，杨佳炜对记者表示：“此举是根据公司目前的发展作出的合理规划，对于公司未来的发展有积极意义，这不仅扩大了华联锌铟的采矿规模有利于形成规模经济效应，还加强了公司对优质标的的控股权；同时该预案的实施将进一步优化公司资本结构，满足营运资金需求。节流、开源双管齐下，锡业股份资金链的稳定性正在得到加固。” 锡行业未来前景可期 新冠疫情犹如催化剂，正在加速行业转化升级。“随着经济的发展，锡的应用领域将不断扩大。”锡行业独立咨询师王超认为，目前金属锡的传统应用需求增长缓慢，但未来将锡作为催化、传感、光电、能源存储材料广泛应用需求与日俱增。 根据国际锡业协会预计，未来8年内随着电子产品微型化、马口铁低涂层化等主要需求减少，精炼锡应用量将进一步下降，但是以无铅电子产品，锂离子电池等新兴领域应用的发展将带来精炼锡供应增长。此外，随着国家“2025中国制造”和新基建计划的推进，将进一步提升先进装备、制造，人工智能，大数据、云计算、5G网络和运用，物联网等技术的大规模应用，公司主产品锡铜锌将迎来需求的增长。 中信证券云南分公司投顾陈明璆接受记者采访时表示：“在中国逐步走出疫情阴影经济开始复苏的背景下，有色金属这样的周期性行业，其价格已具备向上的弹性，下半年或有向好趋势。” 短期内疫情打乱了行业发展的节奏，但也为行业带来了新变化。作为有色金属行业的龙头，其“疫情后”的业绩表现可期。杨佳炜表示：“三季度以来，锡行业的发展基本保持平稳，一些行业政策也促进了大宗商品价格的提升，相比上半年公司下半年会有更好的表现。”
8月27日晚间，清洁供热龙头联美控股（600167.SH）发布2020年半年报。财报显示，2020年上半年，公司实现营收20.36亿元，同比增长23.77%；净利润9.76亿元，同比增长17.50%，其中归属于上市公司普通股股东的净利润9.39亿元，同比增长15.12%。 相较于去年同期，公司资产结构持续优化，经营效率进一步提升，各项财务指标持续向好。其中本期末资产负债率30.55%，较去年同期下降4.8个百分点；期间费用率0.84%，较去年同比下降0.5个百分点。 联美控股双主业均以预收费模式为主，现金回款好。截至本期末公司手握货币现金37.37亿元，类现金资产43.79亿元，充裕的现金流有利于公司充分储备原材料、进行外延拓展扩大规模，也增强了公司的融资潜力，未来发展预期稳定。 清洁供热行业迎来战略扩张机遇 对于清洁供热业务，联美控股作为行业龙头，已经形成了“供热+供冷+供电+供汽”多种能源供给的格局，能够实现“清洁燃煤+天然气+再生水源+生物质能+余热废热”多种能源利用。在我国当前生态文明建设不断推进的情况下，发展清洁集中供暖、拆小上大、提高供热效率已经成为行业整合趋势，也为供热领域龙头企业提供了战略扩张机遇。 普华永道在《2019年中国能源行业并购活动回顾及未来展望》中提到，目前，公共事业行业集中度不高，具有企业数量众多、规模化不足、区域分散等特点，大型企业通过并购方式实现行业整合的趋势较为明显。以联美控股为代表的企业将持续推进产业并购，促进行业集中化程度不断提高。 业内认为，伴随着供热市场整合持续，联美控股凭借着高质量的供暖服务，丰富的技术和经验优势，以及充足的现金子弹，将持续在全国范围内拓展市场，随着接网面积以及联网面积的不断提升，未来业绩有着充足的保障。 发布首份“环境、社会与治理报告” 据了解，联美控股是目前A股规模最大的清洁供热上市公司，集供热、供电、工程及接网及广告发布于一体。凭借持续的清洁技术创新、高质量的客户服务、精细化的管理体系和良好的经营业绩，联美控股已发展成为环保及公共事业板块具有代表性的优秀企业之一。 此次披露半年报的同时，联美控股还发布了首份ESG报告，即《联美量子股份有限公司2019年环境、社会与治理报告》。报告从公司业绩、公司治理、绿色发展、安全生产、科技创新、社会公益等角度阐释公司经营发展理念和社会责任担当，力求实现企业经济效益、社会效益和环保效益的和谐统一。
8月27日，华胜天成发布2020年半年报。公司上半年营业收入18.01亿元；归母净利润2.93亿元，同比增长70.66%。其中云计算业务收入为4.3亿元。 面对新冠疫情的不利影响，公司在做好疫情防控的前提下，实施有力措施有序复工，努力减轻疫情对经营产生的影响。面对新形势新挑战，公司加强内部管理，降本增效，在深耕行业客户的同时关注因疫情衍生的新需求，适时调整经营和管理方式。 云计算各业务线快速发展 中国通信院研究报告表明，未来云计算产业将迎来黄金十年发展期。预计到2023年，我国公有云市场规模将超过2300亿元，私有云市场规模有望接近1500亿元。 报告期内，公司一方面继续保持与运营商、金融、能源、政府等行业客户的良好合作关系，巩固市场份额，另一方面积极拓展新的生态合作伙伴，共享协同发展成果。公司仍以“云成云胜”战略为核心，高效整合集团内优质资源，各业务线蓬勃发展。 分产品来看，公司云成系列构建了完整的一站式数据治理产品线，形成了云计算系列产品和数据治理系列产品两条最优产品线。报告期内，公司相继中标联通沃云平台集成开发项目、天津银行同城双活数据中心项目；同时也持续为如中国银行数据治理项目、河北农发行监控运维项目等老项目服务。 云胜系列产品方面，公司经过多年客户积累，形成了具有公司特色的行业云竞争优势。报告期内，公司行业云服务普惠多个行业领域，助力企业数字化、智能化升级。 在应急安全领域，公司协助国家各级应急管理部门进行信息化建设，形成以数据为支撑的应急管理能力。报告期内，公司中标应急管理部森林消防项目，该项目为国家级重点项目，目前正处于交付中；同时中标的钱塘新区应急管理项目属于重点监管企业试点项目，该项目是应急市场从G端走向B端的重要里程碑，目前已完成实施并交付客户使用，平台运行效果良好。 智慧零售云方面，公司旗下美国云计算公司GD于报告期内完成纳斯达克上市，并纳入富时罗素指数。GD前十大客户涵盖苹果、谷歌、梅西百货、科尔士百货等全球企业。公司指出，鉴于在零售和技术行业拥有深厚的专业知识，以及在CPG、制造和金融服务垂直领域的建设，GD公司将在新冠疫情缓和后以更快的速度增长。 作为数字化转型赋能者，华胜天成已累计为10000家以上的政企、行业客户提供解决方案和服务。今年7月，公司旗下云计算品牌天成云获得全球云计算大会“全球优秀解决方案奖”，取得了行业和客户的广泛认可。 产业布局多点开花 当前云计算、云服务行业保持高速增长，行业集中度不断提升，自主可控加速推进。顺应行业发展趋势，公司通过并购、参与产业基金等方式在大数据、集成电路、物联网等高科技产业持续布局，参投泰凌微电子、晶晨股份、博奥晶典、映翰通等多家前沿技术领域独角兽，构建了云计算基础架构、大数据和物联网融合发展的业务模式，“云-网-端”产业链逐渐完善。 其中，泰凌微电子是国际领先的物联网芯片设计企业，在蓝牙低功耗芯片领域的技术和研发能力一直处于全球第一梯队水平。 此外，公司参投了行业领先的新能源汽车电机和动力系统提供商精进电动，科创板IPO申请已于报告期内获上交所受理；通过参股公司国研天成持有的紫光股份剩余股票已于报告期内解除限售，国研天成已出售其中部分股票；通过参与嘉兴珐码基金间接持有的晶晨股份股票已于2020年8月7日锁定期满，股份可以实现流通。 2019年以来，华胜天成产业投资布局进入全面收获期。在强化公司核心竞争力、优化产品结构和完善产业链布局的同时，公司精准的产业布局也带来了丰硕的投资回报。 华胜天成表示，未来将围绕“云成云胜”创新发展核心战略，紧抓5G、云和大数据等“新基建”所带来的巨大机遇，进一步加大在云计算领域的投入，夯实云成系列产品技术，为全球客户数字化转型打造坚实的创新底座。同时，公司将与参投企业紧密协同合作，构建完整的自主可控产业体系，实现产业链生态联动发展。
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