经过昨天的暴跌，今日A股小幅反弹，白酒股再次崛起，但最亮眼的还属“后疫情概念股”。 早盘机场航运板块一路单边上行，其中华夏航空盘中一度涨停，上海机场涨超7%，吉祥航空、南方航空、中国国航等跟涨。 同时，景点旅游板块早盘急速拉升，截止目前，西安旅游涨停，天目湖涨近9%，宋城演艺、黄山旅游、九华旅游等跟涨。 值的一提的是，隔夜美股航空股迎来一波大涨，美国航空大涨9.3%，达美航空行长4%，这或许今日板块异动直接触发因素。 从趋势上来看，近几日无论是机场股还是旅游股都呈现触底反弹的状态。以华夏航空为例，本周至今涨幅已经超过32%。 核心逻辑有二： 第一，国内疫情消退。此前全国内多地出现疫情反复，防控措施升级，已经有北京、上海等29 个省市倡议“就地过年”，理论上无论是客运需求还是节假日旅游需求都会受到大幅压制。据机构预测，今年春节预计发送旅客17 亿人次，相比2019 年下降4成多，相比2020年增加1成多。 但从当前的实际情况来看，国内疫情的抬头的火苗很快被压制下来。1月28日，全国31个省(自治区、直辖市)和新疆生产建设兵团报告新增确诊病例52例，其中境外输入病例16例。 截止到1月27日，我国已开展新冠疫苗接种超2276万剂次，在防控预期较好的情况下预计短期内不会改变2021 年内线需求反弹趋势。 第二，估值较低且基本面改善。近两日机构抱团板块表现低迷，缺乏明显的投资主线，后市如何走有待观察，但此时低估值且基本面有所改善的板块更容易受到资金的青睐。 数据显示，去年12月民航旅客发送量4530.7万人次，同比降14.1%，但环比11 月改善。后期随着疫情的缓解和疫苗的普及，基本面将得到明显的改善。 此外，由于疫情导致的业绩压力，机场航运以及旅游板块较以往都处于估值较低的状态，也就是“比较便宜”。比如上海机场，机场行业的商业模式为区域性垄断的基础设施运营，再叠加免税业务的成长，整体业绩确定性极高，而上周其股价一度跌至70元，对应PE为26，长期来看具有较大的安全边界。 至于旅游板块，因为连续几个月的下跌，当前的估值大多在20倍左右。比如西安旅游，从9月份的高点截止到昨天已回撤30%，几乎跌至去年2月份的最底部，今日涨停后PE不足17。 山西证券认为，传统旅游景区行业是受负面影响最大的社会服务子行业，但对于人口较为密集、消费者需求多元化的一线城市，部分游客春节计划从长途跨省游转为周边游，预计休闲景区接待量依旧可观。 值的注意的是，近些天市场表现离不开对流动性收紧的担忧。尤其是央行不断收紧流动性的背景下，在本周前四天净回笼逾3300亿元；此外，北向资金连续净流出，昨日流出64亿元。量能明显萎缩，并且新资金进场意愿较低，导致市场表现萎靡。而今日央行净投放980亿元，中国银行研究院研究员李义举称，短期从流动性来看，公开市场操作在春节前或将加大资金投放量以应对需求，刺激市场短期情绪。 根据众多券商的分析，2021年会是货币政策边际收紧的一年，但结合往年经验，央行将根据市场情况进行预调微调，尤其是临近月底和春节，将通过公开市场操作投放流动性，保持资金面平稳无虞。
“美股此前大涨冲向3900点（标普500），暗示经济增长和通胀将出人意料地攀升，但美债收益率仍拒绝攀升，因此必然有一个要让步，我们认为股市的再通胀交易需要暂歇。” 摩根士丹利首席美股策略师威尔逊（Michael Wilson）在本周的美股策略展望中如此认为。 周三，美股果然率先变脸，收益率踌躇不前的美债胜出。“恐慌指数”VIX日内飙涨超61%，冲破37，创下2020年11月初以来的近三个月新高。截至收盘，标普500指数收跌98.85点，跌幅2.57%，报3750.77点，连跌两日，创三个月最大跌幅；道指收跌633.87点，跌幅2.05%，报30303.17点，连跌五日，创2020年10月28日以来最大单日跌幅，并创三周新低；纳指收跌355.47点，跌幅2.61%，报13270.60点，连跌两日。 海外病毒变异、疫苗普及慢于预期、财报季来袭等都令市场的做多情绪受阻。截至1月28日午盘，恒生指数和上证综指分别重挫近2.1%和1.48%。 疫情担忧引海外市场重挫 最新的美联储FOMC1月会议事实上对市场并不具有负面影响。美联储在此次会议上维持利率不变，保持当前购债规模不变，同时认为最近几个月美国经济复苏步伐有所缓和，受疫情影响最严重的部门备受打击。美联储主席鲍威尔表示，必要情况下，美联储可以在资产购买方面采取更多行动，现在还不是讨论关于缩减资产购买力度的日期的时候。美联储会注意沟通清楚，确保没有人对其承诺的在时机到来时将逐步缩减购债而感到意外。 从这些表态来看，美联储的措辞依然相当谨慎，尤其是在市场高度关心的是否会缩减购债问题上，算是给出了定心丸，但是美股依然重挫。原因在于，新冠病毒的新变种在世界各地出现，这给各国政府带来了新的压力，同时各国民众接种疫苗的进度仍慢于预期，加剧了各国继续加强封锁的风险。 嘉盛集团分析师Joshua Warner对记者表示，随着人们对疫苗供应短缺的忧虑升温，欧盟委员会主席警告疫苗生产商“必须交付疫苗”。但是，阿斯利康上周警告欧盟，由于生产产能问题，将要交付的疫苗剂数比最初同意的剂数少60%左右。阿斯利康高管此前在接受采访时提及，阿斯利康的产能比预期的落后两个月，公司正在“夜以继日地修补疫苗生产中方方面面的问题”。辉瑞也警告，本月和下月的疫苗产量少于预期。 不仅欧洲，澳大利亚、泰国与美国都在担心疫苗供应的问题。与此同时，为了确保夏季之前全民接种疫苗，美国希望再购买2亿剂（1亿剂来自辉瑞、1亿剂来自Moderna）。疫苗供应扰动正值全球新冠病毒病例数破亿、死亡人数超过215万人之时，英国近期也迎来了第10万人的死亡，全球抗疫形势严峻。 威尔逊对记者表示，再通胀交易需要稍事休息，这并不意味着周期股和小盘股后续不会有更好的表现，但短期内可能会出现一些回调。摩根士丹利认为，尽管此前股市发出了经济复苏的乐观信号，但全美企业联盟(NFIB)小企业乐观指数在11月和12月大幅下降，这是由于担心更高的税收、新一届政府的监管措施，以及为应对疫情而出现的额外封锁，在短期内这将打击股市表现。 KVB PRIME特约剖析师吴臻（Boris Wu）对记者表示，在公布利率决议之后，美国证监会表示将加强整体市场监管并正积极监测期权、股票市场的波动，并正与其他监管机构合作，评估形势，审查受监管的实体和金融中介的活动，这也导致市场情绪更偏谨慎。 尽管大盘重挫，但散户逼空机构的疯狂戏码仍在上演。多只被机构大量做空但受散户热捧的个股仍然飙涨：首要“逼空战场”游戏驿站（GME）盘中最高涨近157%，最高至380美元，收涨近135%，日内实现股价翻倍，从1月13日至今的两周里累计上涨1642%；影视院线股AMC娱乐盘中最高上涨超过310%，一度触发交易熔断，收涨超301%，股价创2018年10月以来新高。美国白宫新闻发言人称，拜登团队“正在监控”游戏驿站的情况。 就在隔夜美股大跌前一天，美国对冲基金经理已连续第四个交易日平仓空头头寸，同时削减多头头寸。高盛机构经纪业务部门汇总的数据显示，在此期间，他们从市场流出的资金总额达到2014年10月以来最高水平。 中国市场受溢出效应冲击 美股如此剧烈震荡也产生了溢出效应：恒生指数、上证综指和创业板指数都出现大幅下跌。 尽管2021年全球和中国市场开年一片大好，但接受记者采访的机构认为，降低收益预期仍是关键词。 “货币政策从应对危机模式要回到常态，周期品、制造业复苏的速度也已很快。今年的‘开门红’更多受到新增资金入市的推动，若后续市场出现调整，热度可能有所下降。”煜德投资合伙人蔡建军对记者表示。1月的前两周，已有27只偏股基金合计发行规模达2085亿元，机构预计整个1月发行规模可能达到4700亿~5300亿元，年初至今南向资金流入超过2600亿港元。 从1月26日开始，A股和港股就同步大幅下挫。26日恒指大跌超700点，跌破30000点大关。“恒指30000点以上的部分基本都是受到流动性和情绪推动，部分企业估值已处于历史最高水平。”建银国际港股首席策略师赵文利对记者表示。 对流动性的担忧近期也扰动市场。 虽然市场短期震荡，但一些机构并不认为“再通胀交易”会马上逆转。一是市场对拜登刺激政策仍抱有期待（目前讨论的只是纾困计划，后面还有经济复苏计划）；二是耶伦听证会上的宽松表态也令市场感到未来刺激政策仍存空间；同时，近期美元虽然反弹但幅度不算大，中长期“弱美元”格局未变，商品和物价普遍还在上涨。 就未来的关注点而言，瑞银中国策略主管刘鸣镝对记者表示，市场目前预计在低基数下2021年一季度GDP同比增速会大幅反弹，经济反弹将带动非金融企业盈利普遍复苏。潜在的2020年四季报和2021年一季报（将于4月底前发布）超预期将支撑部分成长股。不过一个潜在的不利因素是疫情相关的出行限制或使国内旅游、线下消费和经济中相关的部分在今年一季度承压。 瑞银预计，内地资金将偏好拥有品牌、平台和创新能力的私营龙头企业。在现在的市场反弹下，部分个股的权证交易活跃，这或会加大之后市场回撤的幅度。通常来说，1990年后出生的新一代股票投资者更偏好他们日常生活中经常出现的公司。对于在岸市场，建议投资者继续结构性地坚守拥有创新能力、品牌和平台优势的行业龙头，而市场也可能继续给予相关公司估值溢价。战术上，建议投资者增加对顺周期板块的配置敞口，借力于经济上行周期。总体上，看好材料（有色金属、化工）、工业（建筑机械、光伏、电动车产业链、自动化）和可选消费（家电、汽车、运动服饰）。
医疗服务里的专科赛道一直都不便宜，爱尔、通策这两年PE更是水涨船高至200倍之高，申万医疗服务行业的最新估值也在160X附近波动，而体检赛道的估值却落后大半截，究竟值不值得看？ 国内体检覆盖率偏低，需求端推动市场持续扩容 从我国体检行业的发展历史来看，2003年SARS危机后，在政策和民营资本的助力下，我国健康体检业务迅速发展，逐步过渡到预防保健性体检阶段。2003年之前国内指令性体检有一定强制性，而当前的预防保健性体检则出于自身意愿，检查项目更加灵活、深度。 目前健康体检可以有效节省医疗费用支出已达成共识，据统计显示，每投入1元的健康预防投入，平均可减少9元药费和100元的抢救费、误工损失、陪护费等后续投入。目前国内健康体检机构覆盖了多数经济发达地区，经营模式日益完善，体检产品更为多样。 但总体看，国内健康体检行业仍然是新兴行业，经济、文化、体检观念造就了国内区域市场的差异，根据中国产业信息网数据，健康体检市场可以按经济发展程度划分为一类地区、二类地区和三类地区，各类地区发展情况各不相同，低线地区发展空间较大。 健康体检市场扩容的核心驱动力是老龄化+体检覆盖率持续提升。首先，老龄化将催生巨大的健康体检需求，我国第一波婴儿潮人群即将步入老龄化，建国后第一波人口高峰在1961年左右爆发，目前国内65岁以上人口占比已经攀升至12%附近；第二，是我国的体检覆盖率偏低，虽然近年明显提升至40%以上，但和欧美、日本相比仍存很大的提升空间。 从体检人次角度看，近年数据快速攀升。根据《2019健康管理蓝皮书》，2018年中国体检市场健康检查人数约为5.75亿人，2009-2018年检查人数复合增长率为10.77%。 与体检人次的增长相对应，体检行业的总体规模在2015年后经历了快速增长，据艾媒咨询统计，2018年体检行业市场规模达到1511亿元，增速超15%，这与我国居民人均可支配收入持续提升继而增加在医疗保健消费支出有密切关系，未来随着消费升级和社会健康意识的提高，预计2024年国内体检市场规模有望突破3000亿元！ 民营体检具备竞争优势，占比有望持续提升 当前民营体检机构在国内的市场份额仅20%左右，未来有望持续提升。根据中华医学会健康管理学分会的调查，2017年全国约有9000家体检机构，其中70%以上都是公立医院，从市场规模来看，弗若斯特沙利文预计2019年全国健康体检收入中22%来自民营机构。 从增速来看，2011-2016公立医院健康体检收入复合增速为24%，民营机构复合增速达到32%，按照这个增速下去，预计民营机构将逐渐抢占公立体检机构的市场份额。 民营健康体检中心相对公立体检中心，具备较多优势。与大多公立医院体检中心相比，新顾客除了在品牌、信誉上会有所顾虑，但体检项目价格更低，套餐种类更丰富，消费者预约排队时间少等优势仍然具备相当吸引力，并且民营机构可在全国扩张，连锁经营，检查网点分布广泛，适合跨区域型团体客户合作，综合来看，民营机构在体检市场差异化竞争优势较为明显。 从2018年国内地区民营机构体检渗透率来看，大部分地区体检渗透率普遍处于5%以下，TOP5为江苏、浙江、西藏、上海、宁夏，从它们历史数据来看，民营机构体检渗透率近年整体呈现上升趋势，未来渗透率有望加速提升。 另外，国家政策扶持民营健康体检行业。近年，民营体检机构受到了多项政策的支持，管理理念从以治病为中心过渡到以健康管理为中心。2018年，《关于进一步加强健康体检机构管理、促进健康体检行业规范有序发展的通知》指出严把准入门槛、规范健康体检机构设置管理、加强日常监管，行业门槛提高，竞争格局逐渐清晰；2019年国家发改委、卫健委等部门印发《加大力度推动社会领域公共服务补短板强弱项提质量促进形成强大国内市场的行动方案》，明确指出深入专科医疗等细分服务领域，在眼科、骨科、口腔、妇产、儿科、肿瘤、精神、医疗美容等专科及中医、康复、护理、体检等领域，加快打造一批具有竞争力的品牌服务机构，体检行业龙头优势凸显。 格局如何？ 目前民营体检呈现出三巨头格局，美年健康在各方面优势相对领先。 美年健康旗下美兆、奥亚等品牌拓展高端体检服务业务，而美年健康和慈铭体检则继续覆盖一般消费水平群体，满足不同层次客户需求； 在用户需求上，瑞慈医疗和爱康国宾均开始向服务高端客户人群转变。瑞慈医疗致力于将专科医院、综合医院和体检门诊并行，投资相对分散，业务内容较为广泛；而爱康国宾同样推行多业务并行理念，除体检业务外仍包含疾病筛查和牙科等毛利较高的服务。 截止2019年底美年已在294个核心城市布局703家体检中心，在营632家（美年499家、慈铭88家、美兆奥亚共45家），全年总接待人次为2602万人（含参股体检中心），整体规模领先另外两家同行。此外，在经营策略上，美年在其他行业开展一二线城市业务时，已经将触角伸到了三四线城市，在抢占市场方面也优于业内同行。 但龙头美年健康的股价自2018年假医生事件之后就拐头向下，在近年快速并购后的商誉减值、业绩不及预期、以及近期阿里减持的负面影响下，股价也相对萎靡（以2018业绩高点算公司PE估值为68X，远落后于行业），未来随着公司体检中心管理整合理顺，在体检健康赛道的扩容背景下，公司的股价表现值得期待。
“从业这么多年，这种节前资金利率涨这么高的情况，还是很罕见的。”一位城商行资金交易员对记者感叹道，最近市场都在担忧流动性是不是就此收紧了。 1月28日，央行开展1000亿元逆回购操作，对冲当日到期的2500亿元逆回购后，实现资金净回笼1500亿元。本周以来，央行已净回笼资金超3000亿元，市场对货币政策转向收紧产生较大担忧。 在这一背景下，资金面骤然紧张，资金价格近日持续抬升，隔夜利率涨破3%，1月28日更是一度触及9%。交易所国债逆回购品种GC001和GC007利率已出现明显“倒挂”，GC001盘中涨至9.99%，创2019年2月以来新高。 对于流动性的收紧，接受记者采访的业内人士表示稍有意外，不过普遍认为当前是处于调整市场预期的过程，货币政策总体基调上仍保持不急转弯，资金投放持续“稳”字当头。有观点称，考虑到维护春节流动性稳定等因素，预计下周央行就会进行流动性的净投放。 流动性缘何骤紧？ 近日，市场担心流动性的投放，尤其是本周以来，央行连续3个交易日缩量续做逆回购。数据显示，截至28日，央行累计净回笼资金规模达3280亿元，使得市场对宽松流动性的预期连续落空。 在业内人士看来，最近一轮资金面宽松始于2020年11月末，受地方性国企信用债违约事件影响，债市大幅震荡，信用分层加剧，部分民营企业债券发行搁浅，市场风险偏好显著下降。 因此，央行于11月30日临时性开展2000亿MLF（中期借贷便利），旨在通过稳流动性达到稳预期效果，并在12月超量续做9500亿MLF、重启14天OMO（公开市场操作）以呵护跨年资金面。 但在跨年后，央行就在公开市场上通过“微幅滴灌”策略，逐步回笼基础货币。如今，央行对逆回购的缩量续做，再加上日前央行货币政策委员会委员马骏提出的“股市、部分区域房地产市场的泡沫已经显现，货币政策应适度转向”的表态，引发了市场对于货币政策转向的担忧。 在资金市场上，一个明显现象是资金利率持续走高，尤其是隔夜资金价格。数据显示，截至1月28日收盘，银行间质押式回购利率方面，DR001加权平均利率报3.0487%，盘中一度触及9%；DR007加权平均利率报3.0801%；交易所国债回购利率方面，GC001加权平均利率报6.3980%，较前日大幅上涨319BP，GC007加权平均利率报5.0390%，较前日上涨171.5BP。 “对央行最近流动性回笼的操作，还是有点意外。”方正证券首席经济学家颜色对记者说，资金净回笼的原因可能在于多个方面。首先，2020年12月至2021年1月初，市场流动性的确偏向宽松，市场对这种宽松形成了一致性预期，并且普遍认为宽松会持续，因为要考虑春节流动性的稳定等。而在宽松预期背景下，整个市场出现单边向上走，甚至出现一定程度的泡沫过热，比如近期公募基金发行火爆。另外一个方面来源于房地产市场的明显上涨。元旦以来，由于此前宽松的信贷政策，房地产市场出现火爆行情。目前来看，如果不及时改变市场预期，整个资产市场可能就会出现泡沫，因此央行会认为需要调整一下预期。 中信证券研究所副所长明明也对记者称，除了“宽信用”的逐渐退出，平抑房地产泡沫风险也是货币收紧的理由。2021年以来，由于对经济增长的乐观预期，部分城市的房地产价格出现了较大幅度上涨。出于对“房住不炒”政策的执行，部分城市已经出台了一些限购限贷措施；与此同时，央行也收紧了银行间流动性以配合信贷投放的收紧。 “通过此举，央行已明确释放了对流动性调控的目标，即维持整体流动性不松不紧，引导信贷资金合理配置，防止‘跑冒滴漏’进一步催高资产价格，也在警示市场勿与央行进行过度博弈，合理控制杠杆率。”光大证券首席银行业分析师王一峰称。 短期投放仍可期 对于市场而言，目前普遍的担忧在于，流动性是否就此收紧？对此，接受记者采访的多位业内人士表示，央行短期流动性投放仍可期待。 颜色对表示，整体来看，货币政策仍保持不急转弯的基调，目前只是处于一个调整预期的过程，因为距离春节还有一段时间，到了下周，考虑到春节将至，央行可能就会进行流动性的净投放以维护市场稳定。 “虽然流动性还是会收，但主要是以收信贷为主，从时间节点上看，大概率是在3月以后，年前更多是调整预期。”颜色说。 东吴证券首席固收分析师李勇说，并不能根据近几日央行回笼资金就认为货币政策转向收紧了。其实从2021年年初以来，央行多次强调稳健的货币政策要灵活精准、合理适度。 李勇还提及，从当前经济形势来看，虽然仍保持稳中向好的恢复态势，但也应注意经济基本面仍未实现全面恢复，近日全国多地疫情小范围反复也增加了疫情的不确定性。在当前我国经济形势的大背景下，央行货币政策不会立刻转向收紧。 明明认为，在广义流动性拐点已现的基础上，央行对银行间流动性的态度将较为谨慎，以防“钱溢出来”；考虑到货币政策取向仍然强调“不急转弯”，预计例如升准或者加息这类紧缩政策将不会出现，但银行间流动性的波动性将会上升。 根据历史情况判断，春节前夕，现金走款、财政收支等因素往往影响银行间市场流动性，历年央行均会为应对这一问题而采取流动性投放。因此，业内也普遍预计，近期央行可能采取“逆回购+MLF”传统货币政策工具组合方法解决春节前的流动性问题。 在具体操作工具上，央行可能通过重启14天OMO、加大在1月末或2月初提前开展一期MLF操作（应对2月17日2000亿MLF到期）等方式，稳定跨节的资金面。 李勇说，最近应重点关注央行是否重启14天期逆回购操作以及2月初MLF续作量，而春节后流动性会相应回流，不会出现过于紧张的局面。从短期来看，预计一季度流动性将保持合理态势。
1月15日，央行开展1年期中期借贷便利（MLF）操作5000亿元，为开年首次MLF操作，中标利率为2.95%，与2020年12月持平。当日，MLF到期规模3000亿元，另外，1月25日有2405亿元TMLF到期，本次操作是对到期MLF和TMLF的续做。 利率方面，MLF利率连续10个月保持不变。市场认为此举符合预期，体现了货币政策“稳”字当头。 进入1月份以来，在市场流动性较为宽松的背景下，央行连续实施20亿元至50亿元地量逆回购操作。东方金诚首席宏观分析师王青表示，该操作的主要目标并非是向市场“补水”，而是释放政策利率稳定信号。这实际上已预示了本月MLF利率会保持不变。 光大银行金融市场部分析师周茂华表示，近期公布的2020年12月金融数据显示，M2同比增长10.1%，维持两位数增长，企业融资需求强劲，显示国内货币信贷和利率水平保持适度。 王青认为，MLF利率保持稳定背后的原因在于，近期PMI及车市、楼市等先行或高频指标显示，当前国内经济修复势头良好；在低基数及经济动能增强推动下，一季度GDP有望出现高增长。近期，监管层在多个场合表示，当前“我国经济比较强劲”，或“经济增长好于预期”。这意味着短期内没有下调政策利率的需求。 此次MLF操作的另一个关注点是操作规模。考虑到1月份有3000亿元MLF和2405亿元TMLF到期，因此本月央行实施的5000亿元规模操作相当于小幅缩量续做，从而结束了此前5个月连续超额续做的过程。 去年8至12月份，央行先后进行超量MLF续做。周茂华表示，考虑到地方专项债发行高峰已过，结构性存款压降取得明显进展等，目前市场流动性整体保持充裕。王青认为，伴随2020年末银行压降结构性存款任务告一段落，市场中长期流动性紧张状况出现明显缓解。 截至1月14日，代表性的1年期股份制银行同业存单加权平均发行利率较去年11月末的高点大幅回落约59个基点，至2.79%，已低于MLF操作利率水平。由此，王青认为，本月商业银行通过MLF操作向央行融资的需求下降，MLF结束了连续5个月超额续做的过程。 周茂华进一步表示，考虑到市场利率处于低位，两项直达实体经济的货币政策工具继续延长，TMLF利率（3.15%）相对同业存单和MLF利率都已经“偏贵”。预计央行接下来一段时间政策继续以稳为主，保持观望。 政策利率保持稳定，市场利率怎么走？央行在2020年二季度和三季度货币政策执行报告中均明确表示，要“引导货币市场利率围绕公开市场操作利率平稳运行”。 其中，DR007是最重要的是短期市场利率。可以看到，从2020年7月开始，DR007已进入围绕央行7天期逆回购利率小幅上下波动过程。截至2020年12月，DR007月均值与央行7天期逆回购利率最大上下偏离幅度分别为9个基点和21个基点。王青预计，短期内这一运行态势不大可能发生显著变化。同业存单利率等中期市场利率也将大概率在一定幅度内围绕MLF利率上下波动。 MLF操作利率是1年期LPR报价的参考基础。自2019年9月以来，两者一直保持同步调整。周茂华预计，本月LPR报价大概率继续按兵不动。王青表示，近期短期市场利率保持稳定，去年12月份以来，同业存单利率大幅下行，但绝对水平仍然偏高，估计银行下调1月份LPR报价加点的动力不足。经历2020年金融系统向实体经济让利1.5万亿元之后，今年银行净息差再度明显压缩的可能性不大，未来企业贷款利率将经历一个由降到稳的过程。
在全球更加关注和积极应对气候变化、中国提出碳达峰目标和碳中和愿景之际，碳排放权交易市场和碳金融的作用越发引人注目。 从全球看，目前正在运行的碳排放交易体系有21个，覆盖的碳排放量约占全球排放总量的10%。截至2019年年末，碳市场累计筹资逾780亿美元。 从国内看，全国统一的碳排放权交易市场（火电行业）于2017年年底建立。2021年1月1日，首个履约周期正式启动，涉及2225家发电行业的重点排放单位。 去年底召开的中央经济工作会议首次明确做好碳达峰、碳中和工作，提出加快建设全国用能权、碳排放权交易市场。本月初召开的人民银行工作会议提出，推动建设碳排放权交易市场为排碳合理定价。生态环境部应对气候变化司司长李高近日表示，将加快推进全国碳排放权交易市场的建设和运行。 中国人民大学生态金融研究中心副主任、教授、博士生导师蓝虹在接受《金融时报》记者采访时表示，在国际上，碳市场和碳交易是作为一种新型环境经济政策产生的。碳市场、碳交易对助力碳减排、低碳发展发挥着重要的作用。人民银行研究局课题组的一份研究报告提出，作为重要的市场化减排工具，我国碳市场发展基础坚实、潜力巨大，但由于全国统一的碳市场刚刚起步，还需针对政策框架不完善、金融化程度不足、碳市场作用发挥不充分等突出问题提出有效的解决方案。 碳市场：市场化的减排机制 “从国际上看，政府在推进碳减排、低碳发展中，一般有两种环境经济政策可以选择，一是碳税，二是碳市场、碳交易。相对于碳税，碳市场、碳交易的建立将以市场方式为碳排放容量定价，在推动碳减排和低碳绿色发展方面，更加有利于发挥市场的作用。”蓝虹表示。 中诚信绿金科技（北京）有限公司董事总经理高卫涛对《金融时报》记者表示，一些碳配额不够用的企业，需要到市场上购买配额，产生额外的成本支出，将倒逼这些企业加快在节能减排方面的技术改造和产业转型升级。 从这一角度看，高卫涛提出，碳市场、碳交易作为市场化的减排机制，相比传统的财政补贴等政策，在节约成本、促进技术创新和调动企业积极性方面都具有更好的优势，真正发挥市场在资源配置中的决定性作用。 碳市场对低碳绿色发展还具有直接融资功能。从国内看，根据人民银行统计数据，截至2019年年末，京、津、沪、渝、粤、鄂、深7省市试点碳市场配额，累计成交量3.56亿吨、金额超过73亿元。蓝虹认为，控排领先的企业通过碳市场出售富余配额获得收益，在一定程度上提高了低碳投资项目的内部收益率，这些企业也可以通过碳金融产品融资，比如将手中配额质押融资或者售后回购融资，以获取资金支持。 碳市场建设：做好顶层设计 对于下一步全国碳市场建设，高卫涛建议，要做好碳市场建设的顶层设计，明确相关的法律属性。 2020年年底，生态环境部印发了《碳排放权交易管理办法(试行)》，以发电行业为首批开展碳排放配额分配，启动全国碳市场第一个履约周期。 “目前来看，全国统一的碳排放权交易市场相关制度只是部门法规，碳排放权资产的法律属性不明确、价值评估研究不足。明确和解决上述问题，将有利于碳金融产品工具的创新。”蓝虹说。 央行研究局课题组报告建议，在法律层面明确碳排放权的属性。建议在《民法典》执行过程中，对包括碳排放权在内的环境权益的法律属性以及可否出质等进一步予以明确。对此，高卫涛进一步表示，有些金融机构开展了碳排放权抵押的试点创新，未来，这类创新业务如果要扩大规模还需要法律层面的支撑。 整体市场容量方面，高卫涛建议，应尽快把碳市场盘子做大，尽快把石化、建材、钢铁等行业纳入碳市场。同时，应提高碳市场活跃度，提高金融机构的参与度，包括培育碳资产管理公司和专业的投资者，开发碳期货等碳金融产品。 在碳金融产品方面，过去几年，试点地区和金融机构陆续开发了碳债券、碳远期、碳期权、碳基金、碳资产回购、碳排放权抵质押融资等产品，但碳金融仍处于零星试点状态。蓝虹认为，应进一步丰富和完善碳金融产品，以更大程度发挥金融在碳排放容量资源优化配置中的作用。 高卫涛还谈及碳价问题，他认为，从国际上的趋势来看，碳价有上升趋势，但从国内的试点来看，碳价相对低迷，这对于参与者和投资者来说，无法产生投资收益、不足以提高积极性。需要从政策、市场、产品等角度入手解决市场活跃度问题，以助力提高我国在国际上的碳定价话语权。 碳定价关键：适度从紧确定碳配额总额 “总量控制制度和强制性碳减排市场的建立，是碳市场交易以及碳定价的关键。”蓝虹表示，《京都议定书》规定了全球碳总量控制目标，规定了各个国家的配额和强制性的碳减排额度，从而推动了《京都议定书》下强制性碳减排市场的建立。在总量控制制度和强制性碳减排市场的支撑下，碳价格超过了20美元，最高甚至达到了139美元，逐渐与其稀缺性程度匹配。但《巴黎协定》因为没有形成全球总量控制和各国减碳配额的分配，后京都时代的全球碳市场逐渐走向低迷，碳价格波动在3美元左右，严重与其稀缺程度相偏离。这说明，只有建立严格准确的总量控制制度和强制性碳减排市场，碳排放容量的稀缺程度才能在市场中体现出来。 根据我国试点碳市场的交易价格看，蓝虹表示，国内碳价仍然较低，与碳排放容量日益上升的稀缺度还不匹配，市场价格和实际价值的偏离度还较高。总量控制、配额分配机制和市场定价制度的完善是最为关键的，也是目前急需完善的领域。另外，还存在交易活跃度低、碳配额衍生品缺乏、总交易量小等问题。 央行研究局课题组报告提出，碳价低迷影响了碳配额的投资价值。由于过去年份各试点发放的配额剩余存量较大，碳市场存在过度供给，多数试点碳价偏低，控排企业和其他市场主体基于碳配额开展投融资活动的动力不足。 对此，蓝虹建议，在中国承诺2060年实现碳中和的明确目标下，建议尽快制定碳达峰和碳中和战略规划，确定全国总量控制目标、配额分配机制，明确各层级的减排任务和企业等市场主体的配额。这是碳市场交易和碳定价有效发挥作用的前提，也是碳金融创新的基础。 上述报告也建议，培育交易活跃、全国统一的碳排放权市场，尽快推动正式开展交易。遵循适度从紧原则确定碳配额总额，确保形成合理碳价。
1月20日，全国银行间同业拆借中心公布贷款市场报价利率（LPR）报价：1年期LPR为3.85%，5年期以上LPR为4.65%。1年期和5年期以上LPR均与上期持平，自2020年5月以来连续9个月保持不变。 市场普遍认为，1月LPR报价“按兵不动”，符合市场预期。中国民生银行首席研究员温彬表示，在宏观政策“不急转弯”、“稳字当头”的基调下，LPR保持不变既是与经济恢复情况相适应的体现，同时也有助于在“稳增长”与“防风险”之间实现平衡。 LPR报价连续九个月保持不变 近期受信用债违约、财政缴税、年关岁末来临等影响，市场资金需求出现短期波动，央行主要通过开展逆回购和中期借贷便利（MLF）操作等方式调节市场流动性。1月15日，央行开展1年期MLF操作5000亿元，为开年首次MLF操作，中标利率为2.95%，与2020年12月持平。 在东方金诚首席宏观分析师王青看来，MLF操作利率未变意味着1月LPR报价的参考基础未发生变化。自去年9月以来，1年期LPR报价与1年期MLF招标利率始终保持同步调整。另外，近期以DR007为代表的短期市场利率基本围绕短期政策利率波动, 12月以来同业存单利率大幅下行，但绝对水平仍然偏高，报价行下调1月LPR报价加点的动力不足。 如何看待LPR报价连续九个月保持不变？王青表示，根本原因在于2020年二季度以来宏观经济出现“V型”反转，2020年年末这一势头未现减弱迹象；与此同时，未来疫情走势及外部环境还有诸多不确定性，国内经济修复动能、特别是小微企业生产经营状况有待进一步改善，当前也缺乏引导利率上行的条件。由此，货币政策进入“观察期”，LPR这一当前最重要的市场利率连续保持不动。 对于政策利率持续维持稳定，光大银行金融市场部分析师周茂华表示，1月央行“平价”续作MLF，显示央行对当前利率水平的认可。从央行最新公布的金融数据看，实体经济信贷继续供需两旺，社融与M2同比增速维持高位，显示目前利率水平和信贷供给继续对经济复苏构成有力支持。 王青进一步分析称，在今年上半年在国内经济修复延续与外部不确定性犹存相交织、国内物价水平有望整体保持温和的背景下，货币政策将持续处于“观察期”，MLF利率调整的可能性很小，LPR报价基础有望保持稳定。与此同时，2020年12月以来，以SHIBOR中长期品种、银行同业存单发行利率为代表的中期市场利率开始较快下行，银行平均边际资金成本上行压力也随之缓解。这意味着未来一段时间，报价行上调或下调LPR报价的动力都不会太大。 企业贷款利率将“由降到稳” “LPR报价保持不变，疫情时期特殊政策逐步退出，这意味着未来一段时间企业贷款利率将出现“由降到稳”的过程。”王青分析称，今年经济增长动能进一步修复，宏观政策保持平稳是大方向。下一步监管层的主要目标是巩固企业贷款实际利率下行成果。 记者了解到，2020年以来，人民银行以改革方式降低企业综合融资成本，取得明显效果。2020年12月企业贷款利率为4.61%，比2019年末下降0.51个百分点，处于历史最低水平，降幅大于LPR同期降幅。“目前经济已经回到潜在产出水平，企业信贷需求强劲，货币信贷合理增长，说明当前利率水平是合适的。”人民银行货币政策司司长孙国峰此前在2020年金融统计数据新闻发布会上表示。 对于利率水平而言，温彬预计，下阶段LPR将会继续维持平稳，与经济发展实际情况保持相一致，而央行也会通过结构性政策精准引导制造业、小微企业等重点领域和薄弱环节的实际融资成本下降。 王青也认为，2021年降低企业综合融资成本或将主要通过挖掘降费潜力、运用直达工具等定向滴灌方式来实现。考虑到2021年通胀大幅走高的风险不大，企业经营仍处在疫情冲击后的修复阶段，企业贷款利率转而大幅上行的可能性也很小。 孙国峰表示，下一步，人民银行将持续深化利率市场化改革，巩固贷款实际利率下降成果，推动企业综合融资成本稳中有降，为经济高质量发展提供良好的货币环境。
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