内容摘要 报告导读 8月6日，央行发布二季度货币政策执行报告，核心要点有：①三季度货币政策重要特征是“结构性”；②本外币利差上升，人民币资产有吸引力；③引导市场利率围绕公开市场利率稳健运行；④风险可控持续收敛，未来需关注金融稳定在货币政策决策中的重要性；⑤SLF利率是利率走廊上限，超额准备金利率不是利率走廊下限。 三季度货币政策重要特征是“结构性” 央行通过专栏详述完善结构性货币政策工具体系，并强调进一步有效发挥结构性货币政策工具的精准滴灌作用，我们认为这与7月底政治局会议提出货币政策“精准导向”基调保持一致。我们认为三季度货币政策重要特征将是结构性，继续提高资金“直达性”，引导金融机构加大对实体经济特别是小微企业、民营企业的支持力度，工具方面预计创新直达实体经济的货币政策工具及1万亿再贷款再贴现的剩余额度将继续加强推进，7、8月调查失业率存在阶段性上行压力的情况下，央行可能有定向降准操作，如为受洪灾影响较大地区的金融机构实施定向降准、为受灾企业提供信贷支持。 本外币利差上升，人民币资产有吸引力 央行在专栏中指出，全球低利率政策效果不及预期，作用还有待观察，并认为利率过低还会导致“资源错配”、“脱实向虚”等诸多负面影响，我国央行并不认同低利率政策。今年以来，我国坚持实施正常的货币政策，保持利率水平与我国发展阶段和经济形势动态适配，在全球低利率环境下，我国利率水平处于合理均衡位置。而这使得本外币利差不断上行，近期中美10年期国债利差已升至240BP的高位，突破历史新高。我们认为，人民币资产收益水平上升意味着其对海外资本吸引力的上升，中长期看，随着美元贬值，资本会重新流入新兴市场，我国积极推进要素市场化改革，供给侧更具优势，有望吸引资本持续流入，资本流入与人民币升值将形成正向反馈，催生人民币核心风险资产价格重估，带来一轮外生流动性宽松牛市。 引导市场利率围绕公开市场利率稳健运行 央行在下阶段政策思路中提出“引导市场利率围绕公开市场操作利率和中期借贷便利利率平稳运行”，今年一季度的表述为“维护货币市场利率在合理区间平稳运行”。一般情况下，我们使用DR007和7天逆回购利率做对标，5月以来央行边际收紧短端流动性，DR007逐步上行至7天逆回购利率附近，并多次行至7天逆回购利率上方，意味着央行维持流动性紧平衡的意图。央行本次提到MLF，我们用1年期shibor与MLF对标，截至8月6日，1年期shibor为2.85%，正在逐步逼近1年期MLF利率2.95%，市场利率围绕MLF利率平稳运行的表述体现出央行认为目前的市场利率水平是较为合意的，由此我们判断，央行基本已没有降息的可能性。 风险可控持续收敛，未来需关注金融稳定在货币政策决策中的重要性 央行强调确保风险总体可控、持续收敛，并增加“把握好抗击疫情、恢复经济和防控风险之间的关系，稳妥推进各项风险化解任务”的表述，我们提示未来需关注金融稳定在货币政策决策中的重要性，随着经济和就业矛盾逐步缓解，我们认为金融稳定的重要性将大幅提高，此时货币政策不需要等到通胀压力或资本流出压力出现，就会提前采取前瞻性手段，确定性收紧流动性，主要目的是去债市杠杆，保证一旦出现通胀，货币政策可以顺利收紧，提示关注10月末政治局会议表述。 SLF利率是利率走廊上限，超额准备金利率不是利率走廊下限 央行提出及时开展常备借贷便利操作，发挥常备借贷便利利率作为利率走廊上限的作用。央行对利率走廊上限给予明确，但并未对超额存款准备金利率作为利率走廊下限给予明确，我们认为超额存款准备金利率不是利率走廊下限，正如我们在今年央行调降超储利率时的点评中指出，央行的目的并非引导市场利率下行，核心是促进银行的信用释放。未来随着利率市场化的推进，利率走廊机制将会逐渐的清晰。 风险提示 政策落地不及预期；经济超预期回落，市场波动加大。
近日，株洲硬质合金集团有限公司（以下简介“株硬”或“公司”）进出口公司成功取得某重点客户的1500万元棒材订单。其中，公司重点产品――高端螺旋孔棒占比超过一半，达到1000万元，创下了高端螺旋孔棒单笔订单金额的新高。 在国外新冠肺炎疫情持续蔓延、国外需求严重下滑的严峻外贸形势下，株硬进出口公司努力践行中钨高新（000657）“任务不减、预算不调”的工作思路和公司年度经营目标，积极拼抢市场、争抓订单，一方面加强与客户的沟通联系，保持与客户的良好关系，深入挖掘各类客户的需求；另一方面，与公司生产、研发系统进行有效沟通，及时传递市场相关信息，促进产品质量与技术水平的提升。型材合金事业部对于高端产品的生产交货和质量保证也给予了高度的重视。在研发、生产、销售各方的共同努力下，螺旋孔棒的产品质量稳步提升，最终得到了国际高端客户的认可。 这一重大订单的签约标志着公司与高端客户的战略合作关系更进一步、迈上了新的台阶，更宣告了株硬螺旋孔棒产品对国际高端市场强势突入与占位取得极大成功，将对公司进一步提升全球市场地位产生积极且深远的影响。
本文来自“中概股一周精选”，本栏目系富途证券与36氪共同出品 1、一周中概股市场表现回顾 1.1 中概股等权重指数整体表现 2015年1月1日以来中概股等权重指数上涨308.34%，跑赢标普500指数，相对回报率为275.11%。 注：中概股等权重指数成分股包括52家公司构造了等权重中概股组合，筛选10亿美元市值以上中概股（剔除多地上市国企股），每半年调整一次。 今年以来该中概股指数上涨25.49%，本周该指数上涨-2.44%。 热门中概本周普涨：天境生物(IMAB.O)本周上涨3.72%，电商三巨头，拼多多(PDD.O)下跌3.92%，京东(JD.O)下跌2.71%，阿里巴巴(BABA.N)上涨0.43%，金融领域富途控股(FUTU.O)涨幅达到4.71%，跟谁学(GSX.N)上涨20.05%。 1.2中概股涨幅TOP10 （1）中概股跟谁学大跌，股价创新高后下跌30%市值蒸发超400亿 今年以来，经历多轮做空的在线教育上市公司跟谁学近期股价屡创新高，继周四大涨15.59%后，周五早盘一度上涨8%，股价创下141.77美元的历史最高纪录，年内最高累计涨548%。 周五，做空机构香橼资本宣布建立了跟谁学的空头仓位，称跟谁学进行了「证券欺诈」，跟谁学股价随即跳水，股价自最高点一度下跌30%，收盘跌18.82%，公司股价一日蒸发59亿美元，也就是411亿元人民币。 （2）和黄医药2020财年中报归母净利润，同比减少9.53% 7月30日和黄医药(股票代码：HCM)公布财报，公告显示公司2020财年中报归属于母公司普通股股东净利润为-4969.40万美元，同比下降9.53%；营业收入为1.07亿美元，同比上涨4.47%。 （3）阿特斯谋分拆上市 光伏巨头掀回A潮 根据披露，阿特斯的组件和系统解决方案业务(Modules & System Solutions，以下简称「MSS」)准备在国内科创板或创业板上市。与其他直接从美股退市回归A股的企业不同，阿特斯仍将继续在纳斯达克上市。 1.3 中概股跌幅TOP10 （1）金融壹账通第二季营收7.74亿 金融壹账通（纽约证券交易所：OCFT）发布财务业绩。财报显示，金融壹账通2020年二季度收入为7.74亿，较上年同期的5.22亿增长48.4%。 金融壹账通二季度初装收入同比增长71.5%，达2.16亿。二季度运营类产品收入同比增长170.7%，达2.88亿。二季度智能闪赔处理量从上年同期的100万件上升至140万件。 （2）360金融更名为「360数科」 北京时间8月7日，金融科技平台360金融正式对外公布品牌升级，启用「360数科」为新品牌。 360数科称，为应对金融科技2.0时代的新挑战，360数科已于2019年开启战略升级，在与上交大共建人工智能联合实验室、引入首席科学家、搭建数据AI中台、更迭组织架构等一些列科技投入举措后，品牌升级成为公司发展的必然结果。 （3）新氧副总裁张力明：黑医美数量庞大 行业自律任重道远 8月6日下午消息，「行业自律，美美与共」中国医美行业自律行动首期情况及趋势发布会今日举行，新氧科技副总裁、新氧风控委员会负责人张力明发表演讲。 张力明介绍称，新氧在自律活动开展以来，已经拦截了问题机构58家，其中可能存在疑似违规或超规执业的医生14685人次，可能涉及违规违法医美商品的是12099例，这里有9180篇的违规日记，同时封禁了351个账号。「对于内容，新氧一直都非常珍视，我们认为一个有效的内容，不但代表用户对新氧平台的信任，更是其他用户选择新氧的依据。」 2、重点行业公司要闻 （1）理想汽车涨超12%市值逼近蔚来，获大行看高至21美元 华尔街投行Bernstein评级报告首次覆盖理想汽车，给予「跑赢大盘」评级，目标价为21美元。2020年第二季度，理想汽车共交付6604辆理想ONE，较第一季度的2896辆环比增加128%。截至2020年6月30日，理想汽车在全国共有21家零售店、18家交付中心以及17家服务中心，并拥有超过700名销售和服务人员。 （2）基金巨鳄Third Point新建阿里和京东仓位，看好中国电商前景 亿万富翁投资者丹尼尔-勒布（Daniel Loeb）旗下的对冲基金Third Point表示，该基金在二季度建立电商头寸，新建了阿里巴巴和京东仓位。此前该基金于3月开始建立亚马逊头寸。 勒布在周四给投资者的信中称：「我们对阿里巴巴和整个中国电子商务市场的展望是乐观的。」他表示，预计这两家电商公司将继续利用规模，通过有针对性的广告来增加收入，同时也对阿里巴巴其它一些业务的潜力感到兴奋，其中包括计划首次公开募股的蚂蚁集团，Third Point持有其30%的权益。 （3）拼多多回应黄峥退出董事：仍拥有80.7%投票权，不会影响公司正常经营 公开信息显示，近日，拼多多经营主体上海寻梦信息技术有限公司发生多项人事变更，黄峥退出董事席位。拼多多周四跌近6%。对此，拼多多回应称：「此次变更为VIE架构的正常调整，黄峥虽然退出董事席位，但依然拥有80.7%的投票权，不会影响公司正常经营。」 （4）百济神州上半年归属股东净亏损同比扩大1.76倍至6.99亿美元 百济神州发布了2020年第二季度财务业绩。数据显示，百济神州二季度营收6564万美元，同比下降73%。季度收入减少的主要原因之一是2019年6月与新基公司终止了百泽安合作协议终止后缺少合作收入。二季度，百济神州净亏损为3.352亿美元，去年同期为亏损8557万美元，亏损同比大幅扩大。 （5）哔哩哔哩与拳头游戏(Riot Games)共同宣布达成英雄联盟全球赛事战略合作 B站正式获得中国大陆地区2020-2022连续三年的全球赛事独家直播版权。B站将独家提供包括全球总决赛、季中冠军赛、全明星赛在内的一系列直播与点播赛事内容。同时在全球总决赛举办期间，B站将制作并上线第二直播厅、赛事点评等独家系列栏目，部分节目将24小时不间断播出。 （6）腾讯牵头合并谈判，虎牙、斗鱼本周齐大涨 据彭博报道，有知情人士表示，腾讯控股正在推动游戏流媒体平台斗鱼与虎牙的合并谈判，这笔交易将使腾讯得以在这个价值34亿美元的领域占据主导地位。 知情人士透露，腾讯拥有虎牙37%及斗鱼38%的股权，过去几个月一直在进行合并谈判，腾讯正寻求成为合并后实体的最大股东。 （7）淘宝特价版将入局短视频赛道，或将与拼多多正面对决 8月4日消息称，淘宝特价版即将在近期正式推出短视频频道，形成「社交×直播×电商」的商业生态闭环，这将是全球首个为工厂货打造的可视化频道级专区。从流出的测试图片来看，首批带货短视频以外贸转内销货品居多。 知情人士透露，淘宝特价版杀入短视频赛道，将与淘宝特价版直播形成合力，进一步加强其在下沉市场的影响力——「打造阿里商业操作系统的产业带入口，并在供应链资源战中与拼多多正面对决。」 3、小结与综述 本周中概股等权重指数下跌-2.44%，除特定公司出现事件驱动影响股价外，其余公司出现普跌，这与市场担心大国摩擦以及前期市场估值处于高位相关。 随着美股各科技巨头财报相继超过预期，若就业数据进一步好转，美股市场对于相对宽松的货币政策持续性将产生担忧，不过，继理想汽车登陆纳斯达克之后，贝壳亦即将登陆美股市场，中概股热点不断。进入8月，众多中概公司将相继发布最新财报，投资者需要关注。 风险提示：上文所示之作者或者嘉宾的观点，都有其特定立场，投资决策需建立在独立思考之上。富途将竭力但却不能保证以上内容之准确和可靠，亦不会承担因任何不准确或遗漏而引起的任何损失或损害。
在一众造车新势力企业中，云度新能源汽车并不是顶着光环般地存在，从2015年云度新能源汽车公司成立至今，它仅有品牌发布、获得新能源汽车生产资质时有过短暂的高光时刻。长久的沉寂令云度汽车一度走向了市场的边缘，再次出现在公众的视野中，竟然是因为产品销量低迷，核心管理层离职等负面消息。 经过一系列调整之后，云度汽车再度出发，这次一个新的管理团队，将重塑品牌。 国资背景造车，起步早却先掉队 时间倒回到2017年2月，云度新能源汽车在北京发布亮相，彼时正值各类造车新势力企业崭露头角，云度这个全新品牌的突然出现对公众来说是陌生的，难道又是一家靠PPT对资本讲故事的公司？ 云度首次亮相就正面回答了这个疑问，这是一家背景颇深的企业，首先它不算跨界，也不单纯依赖资本。云度公司的全称为福建省汽车工业集团云度新能源汽车股份有限公司，据公开信息显示，该公司的股东有四方，分别为福建省汽车工业集团有限公司、莆田市国有资产投资有限公司、管理团队和福建海源自动化机械股份有限公司。 这是一个既有造车背景、国资支持，又有造车经验的团队，这样的云度在初期发展速度比同行竞争对手快得多――2017年品牌发布之后，6月份就获得了新能源汽车的生产资质，7月首款产品进入工信部目录，8月产品下线，10月新车上市。开局顺利得让别人眼红。 在品牌发布初期，云度就规划了π1和π3款产品，时任云度汽车常务副总经理、营销公司总经理林密曾介绍称，这是云度的双子座战略，两款产品前者扩大人群覆盖，降低购买门槛，后者打造品牌。 但从2018年起，就在造车新势力车企发力追赶云度的造车速度时，云度自己却停了下来，关于其品牌和产品的声音越来越少，销持续低迷，而林密也一度离开云度的管理团队。 2020年，林密以CEO的身份回归，他带来的还有重塑云度的消息。 重组制造及营销团队，产品升级改造 “三个月前开启云度新能源汽车重新出发的新篇章。”在云度的全新企业战略发布会上，林密介绍称，云度这家具有国资背景的混合制经营企业已经构建了新的营销团队，同时拥有国际视野的研发团队，目前在上海设立了前沿技术研发及创意设计中心，为网罗人才，将营销和智能网联中心设立在深圳。 云度在沉寂已久之后，近期发生的最大改变在于，推进现有车型的改进，尤其是改善品控机制，重构供应商体系，完善制造团队的建设。“三个月的时间，今天站在这里，我骄傲地说云度新能源汽车再次实现云速度。”林密宣布称，“云度将以全新的姿态重回国内新能源汽车的主竞技场。” 过去五年时间里，云度只靠两款产品打市场，此次重新出发，产品亟待升级。据林密透露，“基于现有两款车型的升级版产品将于8月上市，全新的纯电平台上的新产品将于2021年亮相并预售。” 云度制定了一个新的五年计划：充分借势福建地区丰富的新能源资源，2025年跻身国内纯电动汽车品牌前三强，代表中国新能源参与全球市场竞争。 渠道下沉拓展二三级网点，产品双线布局 在目前国内车企打造新能源汽车品牌动辄高端化的路线不同，云度走的是平民化路线。按照云度的规划，未来该公司将在10-15万主力市场，提供有竞争力的系列产品。 云度新能源汽车副总裁曹刚宣布，未来几年将会持续推进渠道建设，并强化渠道下沉的广度与深度。“未来2-3年把云度的销售渠道开到全国适合销售新能源汽车的每个城市。”曹刚表示，将在一级销售网络的基础上，积极拓展二、三级网点覆盖，让云度的销售和服务网络进入县城、进入城镇，“让更多的消费者能够更便捷的体验和拥有云度优质的产品和极致的服务。” 云度从福建出发，目光却在全国电动车普及事业上，更有意参与全球的新能源汽车竞争。为此，云度在产品未来规划方面，将采用“乘用车+商用车”的双线产品布局，以实现“双轮渠道”。对云度来说，多一条产品线，或许意味着多一种选择，多一线生机。
鉴于下沉市场人群的消费特征，我们看到保险业并未真正在下沉市场生根发芽，有的仅仅只是浅尝辄止的加入而已。但是可喜的是，自2013年以来，互联网保险的快速发展已经提升了保险掘金下沉市场的能力。 近日，党中央、国务院就促进经济稳定增长、努力实现2020年目标出台了若干措施，其中最重要的就是充分激发消费潜力，稳定和扩大居民消费，进一步提振消费信心，强力释放被疫情抑制和冻结的消费需求。从扩大内需的具体政策部署来看，包括有效启动农村市场，多用改革办法扩大消费；加快推进信息网络等新型基础设施建设等。这意味着，包括农村、中小城市及村镇在内的下沉市场消费潜力将进一步被激发。 据国家统计局公布的数据显示，除去一二线城市的3.9亿人，三线以下城市、县镇与农村的人口规模将近10亿——这是一个堪比美国总人口三倍的数字。如此巨大的人口基数彰显着下沉市场所蕴含的巨大潜力。所以，当前下沉市场不仅是新一轮消费升级的主战场，也是保险业角逐的新战场。 一、下沉市场 “下沉”从来不是新名词，互联网的诞生天然就带有共享、下沉和普惠的属性。当一个新兴的概念开始出现的时候，人们总是会拼命靠近，以借助这个新概念来找到新的发展机会，下沉市场概念的兴起同样是在这样的背景下诞生的。 下沉市场是指三线以下城市、县镇与农村地区的市场，其基本特征在于范围广而散、服务成本更高。随着经济发展和城镇化进程不断推进，下沉城市的基础设施、商业配套日益完善，下沉市场用户规模庞大，存在巨大红利。同时，随着互联网覆盖率的提高和移动互联网的持续下沉，向下渗透成为互联网企业扩大用户增量、拓展市场机会的重要方向。 当流量见顶成为一种趋势的时候，下沉市场无疑是一片丰沛的流量沃土。正因为如此，我们才会看到有如此多的人开始积极拥抱下沉市场。在一二线城市的发展红利已见顶的时刻，通过拥抱下沉市场的方式的确可以暂时缓解发展压力，但是，如果只是把下沉市场看成是一个概念，无法找到切入下沉市场的方式和方法，所谓的拥抱下沉市场或许就是一个概念而已。纵观下沉市场，这个新的掘金之地，其人群的消费特征主要包括： （1）对同质化产品，他们期待极致的性价比。收入水平的高低直接决定了用户的消费力，三四线及以下城市的居民收入相对较低，因此，下沉用户收入水平普遍低于非下沉用户，从而导致他们对于现金奖励和价格优惠等都非常敏感，“物美价廉”更符合他们真实的生活状态。因此，高性价比商品更容易被下沉人群所接受（如9块9包邮、拼团、一元购等）。 （2）对价格敏感，但同样追求品质消费。下沉市场消费者虽然关注价格，但价格绝非下沉市场消费者关注的唯一指标。当下小镇青年崛起，生活压力较小的三四线城市反而消费意愿会比一二线城市强很多，他们具有超越收入的消费能力（如买更泛、花更多、剁更勤、拼升级）。 鉴于下沉市场人群的消费特征，我们看到保险业并未真正在下沉市场生根发芽，有的仅仅只是浅尝辄止的加入而已。但是可喜的是，自2013年以来，互联网保险的快速发展已经提升了保险掘金下沉市场的能力。 二、互联网保险提升了保险掘金下沉市场的能力 传统保险业务依赖于对分销渠道的经营，业务线上化深度不足。除了销售渠道对线下分支机构和代理渠道的依赖以外，保全、定损、核赔和赔付等职能也大量下沉，这部分的业务线上化和用户自助化的程度较低，导致用户体验远低于其他行业所培育的预期，甚至会逐步迁移至更为快捷的互联网创新渠道。互联网保险这几年正在悄悄的改变我们所认知的传统保险业，并提升了保险掘金下沉市场的能力。 （1）互联网保险提高了消费者保险意识。保险意识薄弱的普遍性意味着大量的潜在刚性需求等待被唤醒，互联网保险以其低成本优势已经成为大众保险教育的新入口，同时也衍生出多种类型的普及工具，如内容平台。 （2）互联网保险深挖了用户需求。随着互联网保险的兴起，大量保险公司聚焦产品创新，虽然有时不乏“奇葩险”，但是大多数互联网保险产品具备碎片化和小额两大特征，这正是我们所谓的长尾市场。 （3）互联网保险降低了保险成本。互联网具备边际成本趋近于零的特征，这意味着互联网保险的服务成本仍然具备极大的压缩空间，其前提是庞大的用户基础、较高的交互频次和去人工化服务，互联网保险的成本优势已经开始显现。 （4）互联网保险连接了保险数据。对保险业来说，大数据技术的应用是提高风险管理效率的最大武器，对降低成本、提高效率具备难以估量的价值。针对优质用户提供定制化保险方案，降低人工服务成本，提高边际收益，是大量保险机构的美好想象，但这建立在大量的用户数据积累之上，互联网保险在数据的获取和积累上已经取得了实质性突破。 （5）互联网保险提高了运营效率。互联网保险正在突破传统保险公司的组织结构制约，转向业务流程的线上化及对大数据的应用，这些为保险公司提高运营效率提供了切入点，也构建了互联网保险的核心竞争力基础。 综上，互联网保险所带来的五大变化，正好契合了下沉市场人群的消费特征：极致的性价比和品质的消费观。 三、保险下沉市场，如何从“概念”走向“落地” 随着互联网覆盖率的提高和移动互联网的持续下沉，向下渗透成为互联网保险以及保险业扩大用户增量、拓展市场机会的重要方向。但是如果用一二线城市的模式生搬硬套到下沉市场，非但无法奏效，可能还会“败走麦城”。 进入下沉市场，除了要拼商业模式、拼资本、拼速度，也要拼各种社会关系、拼圈层经营、拼私域流量，还要适应各种规则、各种习俗等。下沉市场人群“极致的性价比和品质的消费观”特征决定了其习惯于线下传统模式，看重短期效果，产品不好会立刻放弃，并且会“一传十、十传百”，信赖专家或其他具有权威性的介绍，针对这样的特性，保险公司需要从以下几个方面着手。 （1）操作层面。足够简单、足够新颖，相较于好看复杂的页面设置，下沉市场消费者更愿意看最直接的内容。 （2）产品层面。足够简单、足够直接，相较于复杂的、综合性的产品，下沉市场消费者更愿意看简单的产品。 （3）内容层面。给出清楚的结果预判，比如投保就能获得某项保障，并能预防某种风险，或就能获得某项服务。 （4）价格层面。低价、补贴、打赏、礼物等方式都会为下沉市场消费者带来一定的刺激和兴奋点，同时也是带来流量的重要方式。 （5）专业层面。专家和推介层面要优秀但更要接地气，符合下沉市场消费者的认知，，能否获取消费者的好感是成功关键 （6）推进层面。要基于“先测试再下沉”的策略，拓展下沉市场，并要抓住下沉市场的核心特征。下沉市场是一个非常宽泛的概念，三线城市的下沉和六线乡镇的下沉拥有质的区别。 下沉市场，能否成为保险的盛宴，关键是从“概念”走向“落地”，关键是从操作、产品、内容、价格、专业、推进等六个层面深入下沉市场，进而挖掘下沉市场消费者的思维方式、认知习惯、消费爱好，再映射到各种场景里去寻找保险掘金的机会。
央行二季度货币政策执行报告强调，下一阶段“稳健的货币政策更加灵活适度、精准导向。”由此，定下了下半年货币政策基调。在经历了一季度的“宽货币、宽信用”、二季度的“宽信用”之后，当前货币政策似乎进入观察期，背后是央行对于流动性是宽松还是收紧、货币政策力度和方式是否需要调整的纠结。那么问题来了：未来货币政策的方向和力度是否会改变？市场流动性是否会进一步收紧？看似矛盾的政策表述为什么说流动性政策和货币政策是纠结的？有个模糊的证据，就是近期不同会议对于货币政策的表述看似矛盾：1、货币政政策表述的“矛盾”7月30日的政治局会议强调货币政策要“精准导向”，货币供应量和社融增速由《政府工作报告》的“明显高于去年”改为“合理增长”，从具体的贷款利率下行的要求转为更为宽泛的“综合融资成本下降”。然后，8月3日的央行下半年工作会议强调对于货币供应量和社融增速的表述又改为“明显高于去年”。再然后，二季度货币政策执行报告的表述又换成了“合理增长”，同时强调“促进贷款投放与市场主体实际资金需求相匹配”。需要注意的是，这是二季度货币政策报告中新增的内容。由此来看，货币政策（尤其是信用政策）出现了力度表述上的不一致。不过，6月末，广义货币供应量（M2）同比增长 11.1%，比去年同期高2.6个百分点。社会融资规模存量同比增长12.8%，比去年同期高1.6个百分点，对于这样的幅度，央行认定为“明显高于去年”，并充分肯定了这些数据的合理性，也就是说，上述的M2和社融增速既是明显高于去年，又是合理的，这表明了上述两种表述代表了同一个意思。2、流动性政策表述和实际操作的“矛盾”关于流动性，无论哪个场合哪个部门，表述一直是“保持流动性合理充裕”。但二季度一度连续35天不展开公开市场操作，流动性在此期间有所收紧。央行对此的解释是“4月银行间市场参与者受发达经济体中央银行采取零利率和量化宽松货币政策影响，压低了货币市场利率，一度脱离了公开市场操作利率。”市场也普遍认为，5月份之后的流动性出现了明显收紧，银行间市场的利率水平普遍抬升。我们认为，一季度央行通过三次降准、再贷款再贴现、公开市场操作、降息等渠道投放了大规模流动性，到了二季度，这些流动性就过多了，需要适度回笼。由此来看，流动性政策更像是回归了“合理充裕”，因此表述和实际操作也可以统一起来了。总而言之，表述的多个看似矛盾之处，体现了货币政策大方向不变的前提下，微调可能较多。DR007自从回归到逆回购的利率后，波动开始减小，表明微调开始增加，频繁、小额的逆回购也开始在7月底8月初出现，流动性政策开始严格遵循“合理充裕”的目标路径。货币政策的真实逻辑真实逻辑主要解决两个问题：一是实体经济中的结构性问题，二是实体经济和金融市场的分化问题。1、结构性政策应对结构性问题经济复苏的节奏存在两个明显的分化：（1）工业和投资受到财政和货币政策提振，迅速回暖，但需求和消费的复苏却很慢，尤其是餐饮等线下终端消费受冲击很大，背后其实是疫情影响居民的收入增长速度；（2）大型企业盈利恢复明显快于中小微企业。工业部门受到流动性和降息降准的支持，资金非常充裕，已经恢复到疫情前的状态了。但宽松的货币政策却无法在短期内让消费快速恢复，因为消费是收入的函数，收入的变化几乎是消费行为的唯一决定变量。不论利率降低到什么水平，消费受到的提振作用都是有限的：再怎么降息，消费者在菜市场买菜的时候也不会多买一份肉（即使用了消费金融，它的利率也与政策利率没什么直接联系，也不会因为政策利率调降而下降）。中小企业也是一样，他们平时接触的利率远高于LPR等大型企业获得的利率，也基本上与政策利率是脱钩的。政策利率的调降不会直接导致中小企业融资成本下降，也不会明显提振中小企业的投资意愿。在工业部门复苏情况很好、消费和中小微企业仍然承压的情况下，央行发现宽松的货币政策已经没有太大必要了。无论如何降息和降准，并不能起到促进消费和救助中小企业的作用。大规模的降息降准还可能导致工业部门过度复苏，市场流动性泛滥，资金找不到好的去处，只会流向股市和房市，推高资产价格。因此我们看到，二季度以来央行及时收紧了流动性，暂停降息降准，总量政策告一段落。同时，结构性的分化需要结构性的货币政策，因此二季度以来结构性政策开始加码：一是“三档两优”存款准备金框架，即定向降准；二是3000 亿元专项再贷款、5000亿元和1万亿元普惠性再贷款、再贴现政策；三是创新两个直达实体经济的货币政策工具，创设了普惠小微企业贷款延期支持工具和普惠小微企业信用贷款支持计划。这套结构性的政策工具，可以说是中国央行结合自身国情、利用制度优势开发出的一项高明的制度创新。央行也在二季度货币政策执行报告中为结构性政策正了名：“货币政策既可发挥总量政策功能，也可在支持经济结构调整和转型升级方面发挥重要作用。宏观经济运行中存在摩擦，市场体系面临市场失灵的风险，微观主体在现实中是异质性的，如果货币政策只注意总量，则会造成更大的结构扭曲，总量目标也难以实现。因此通过引入激励相容机制，结构性货币政策有利于提高资金使用效率，……也有助于实现更好的总量调控效果。”6月末，制造业中长期贷款增速为24.7%，创十年来新高，普惠小微贷款余额13.5万亿元，同比增长26.5%，增速比上年末高3.4个百分点。这些重点支持的领域都得到了信贷的大力支持。2、解决实体经济和金融市场的分化问题面对4月份开始出现的资金套利和空转的现象，央行比较果断地进行了窗口指导和流动性回笼，出台了针对结构性存款等方面的严格监管措施，并加强对违规资金入市的监控。大家都知道，市场将央行戏称为“央妈”。在上半年，央行这个“老母亲”的角色发挥得淋漓尽致。我们将市场主体比喻成央妈的孩子，实体信贷和金融市场资金就像孩子平时的两种花费。其中实体信贷就像孩子平时学习所需的文具和书，金融市场的空转资金就像孩子平时喜欢的垃圾食品或玩具。央妈的想法就是，孩子只要想学习，买文具和书的钱管够（甚至不管必要不必要，都给孩子买），但想要吃垃圾食品，一分钱没有。不过，二季度货币政策执行报告强调“促进贷款投放与市场主体实际资金需求相匹配”。这意味着，央妈也不会随意为孩子不必要的“学习花费”买单了。货币政策趋势预测比较确定的是，“宽货币”已经暂告一段落，市场也不会有太多期待。但“宽信用”到底是在路上，还是已经走到头了，可能会引发较多不同方向的猜测。1、信用政策会有调整吗？正如前文所说，未来的信贷资金终究要与企业的实际融资需求匹配，“不必要的学习花费”也会被限制，背后是实体经济杠杆率的持续积累问题。因此，未来额外的信贷增量不可过度期待，直接的降息预期也在降温。2、降息的可能性有多大？6月，LPR比年初下调了0.3个百分点，但整个二季度并未下调。与此同时，贷款加权平均利率为5.06%，比年初下降0.38个百分点，同比下降0.6个百分点。企业贷款加权平均利率为4.64%，比上年12月下降0.48个百分点，明显超过同期LPR降幅。这都说明，上半年央行向实体经济投放了足够的信贷资金，并且这些资金也真实地进入了实体企业，信贷资金供给明显增加，拉低了利率价格。可以说，央行兑现了降低实体经济融资成本的承诺，却没有通过直接降息来实现。央行也看到了这种“曲线救国”式的降息确实能够对实体经济的恢复起到较好的作用，因此在三季度，面对仍然存在的不确定性，央行可能还会继续采取这种方法降低融资成本。总结一句，流动性合理充裕、信贷回归中性的情况下，货币政策会在三季度彻底正常化。信贷扩张的程度可能在三季度见顶，而到了四季度，央行还有可能回过头来算账，尤其是重新检查宏观杠杆和金融风险的问题。
今年以来，以半导体设备、锂电设备为代表的高端装备制造业相关个股涨幅可观。 这背后是我国制造业正逐步走向高端，一些拥有高附加值产品、盈利能力比较强的制造企业脱颖而出。那么，投资者该如何深挖高端制造业的投资机会呢？ 华泰证券研究所高端制造研究负责人、机械行业首席分析师章诚在接受记者专访时表示，可以重点关注半导体设备、机器人、新能源汽车设备和工业服务这4个细分领域。 短期最看好半导体设备 章诚认为，半导体设备可能会是下半年最景气的行业。主要原因有两点：一是，受到下游需求回升的影响，包括5G升级、消费电子被抑制的需求重新释放，半导体设备行业需求将迎来一个向上拐点。 二是，半导体设备现在的市场规模接近2000亿元，但90%都是用国外设备，国产化率比较低，但反过来也说明中国企业有巨大的增长空间。目前国产化率正在慢慢提升，国内公司市场份额不断上升。 新能源汽车设备也是章诚比较看好的领域。他认为，动力电池中长期需求明确，欧洲与中国将成为扩产主战场，重点关注锂电设备的成长空间。 “宁德时代的扩张带动了一大批公司的崛起，国内锂电设备国产化率很高，这些公司开始进入海外拓展的关键阶段。现在电动车销量刚刚开始回升，最迟明年下半年，一些电池设备公司就有望迎来新的订单。”章诚介绍。 再往后几年看，章诚认为，机器人行业会迎来投资机会。机器人的范畴非常广，包括工业机器人、服务机器人等，未来有很多应用场景。 三个步骤选择优质标的 章诚认为，在选择具体投资标的时候，主要有三个步骤：第一步是选行业，在制造业领域，判断行业的趋势比判断公司本身要重要得多。很多制造业公司的诞生和壮大都有时代背景，选择行业要跟随国家整体的战略方向。 第二步是选各自行业领域当中前两名的龙头企业。因为现在的制造业跟原来不一样，第一名就可能占到40%至50%的市场份额，第二名再拿掉20%至30%，剩下的市场份额就非常小了。 第三步是观察这些企业的毛利率、收入增速变化。一家优秀的公司，特别是当股价开始重新走强时，一般都伴随着订单开始变化、收入向上拐点。 此外，章诚提醒，制造业公司波动性很高，因为固定成本非常高，需要买机器、建厂房等重资产投入。当行业整体表现非常好的时候，反而要警惕周期是否到头了。 做聚焦于行业的研究员 “我做了约11年的制造行业研究，中国制造业给我带来的超预期感和惊喜感非常强。”章诚表示，制造业在外部政策和环境变化下展现出强大的韧性，给予市场很大的信心。 在研究方法上，比起单纯做二级市场股票的研究，章诚与团队更偏向于产业的投资研究，在投资思路上将一二级市场相结合。他表示，自己的研究团队对很多公司的研究、跟踪超过10年。 注册制试点背景下，投资价值研究报告的作用大幅提高，卖方研究也肩负着更大的责任和挑战。章诚团队一直以来采用聚焦于行业的研究方法，对于评估公司价值起到了很大的帮助。章诚团队曾撰写“科创板第一股”华兴源创的投价报告。 章诚总结，做好合理的定价主要有三点：一是定价时要本着公允的态度；二是要从市场空间和行业地位去判断，而不是按照以往根据利润给出估值的估值体系；三是积累丰富的经验，判断公司在二级市场可能会有多大的市值规模。
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