题：加快商品期权上市 助实体经济应对挑战 新华社记者刘开雄 6日，聚丙烯、聚氯乙烯、线型低密度聚乙烯期权同步在大连商品交易所挂牌上市。这是我国首次出现3个期权品种同时上市，也表明我国商品期权市场驶入发展“快车道”。 期权交易是在期货交易基础上产生的一种全新的衍生产品和有效的风险管理工具。如果说期货为实体经济提供的套期保值是为企业经营提供“保险”，那么期权就是期货的“再保险”。 自2017年3月份我国推出首个商品期权豆粕期权以来，3年多时间已上市16个商品期权，涉及农产品、金属、能源、化工等多个大宗商品领域。 此次上市的3个期权品种，此前已经有较为深厚的期货市场基础。大连商品交易所相关负责人表示，化工企业深度参与期货交易，形成了有效反映化工市场供需的、行业认可的期货价格，以期货价格为基准的基差贸易模式在行业内逐步普及。一些期现贸易商利用基差贸易为上下游客户提供点价服务，为产业链转移贸易风险。 事实上，今年以来，受新冠肺炎疫情等多种因素影响，全球产业链、供应链循环受阻，大宗商品市场波动剧烈。上海中期研究所负责人王舟懿表示，通过上海中期开户的法人客户数量及成交额、成交量同比都有所增长，显示出在疫情给企业带来不确定性的情况下，实体企业的套期保值需求明显增加。 中国证监会副主席方星海介绍，我国衍生品行业通过春节后及时开市、降低交易成本、定向支持疫区企业发展、适时恢复夜盘交易、有序增加场内场外产品供给等系列“组合拳”，有力地支持产业企业对冲风险。 “稳步加快期权市场发展，是中国证监会统筹加强衍生品市场建设、服务实体企业风险管理需求的重要内容。”方星海说。 今年1至5月，我国商品期权市场保持平稳运行、交易规模快速增长、客户交易结构不断完善，累计成交量2947万手、同比增长160%，日均成交额3.44亿元、同比增长158%，其中单位客户成交量、成交额、日均持仓量占比分别为66%、76%、58%，我国商品期权市场开始步入稳健较快发展轨道。 专家认为，要形成多层次资本市场，那么衍生品市场建设必不可少。期权与期货之间能够产生更多的化学效应，为实体经济提供丰富多样的风险管理组合，形成更有个性化、针对性强的风险管理内容，这对企业应对当前的复杂经济形势以及企业转型发展都有现实的作用。
7月6日9时30分，伴随着一声洪亮的锣响，金融街物业股份有限公司正式踏上资本市场征途，这是金融街物业在北京“云敲钟”现场。与此同时，金融街物业在香港联合交易所主板挂牌交易，股票代码1502.HK。 据了解，金融街物业公司本次发行定价7.36港元/股，募集资金逾6.6亿港币（不含超额配售）。记者在上市仪式现场看到，金融街物业开盘价9.3港元/股，较发行价上涨26.36%。截至早市收盘，金融街物业报9.68港元/股，涨幅31.39%，成交额5.41亿港元，总市值34.78亿港元。 事实上，凭借着高端商务物业服务的竞争优势，金融街物业的发行获得了全球知名长线基金、国内知名基金、对冲基金、企业和高净值客户的大力支持，市场反馈积极，认购火爆。国际发售获得大幅超额认购，相当于根据国际发售初步可供认购发售股份总数约20倍，港交所公开发售股份约13.16亿股认购，相当于公开发售项下初步可供认购香港发售股份总数900万股的约146.22倍。 作为北京市西城区区属国有企业，金融街物业公司此次香港联交所上市，得到了北京市西城区委、区政府高度重视和全力支持。西城区委副书记、区长孙硕先生在出席敲锣仪式上致辞表示，金融街物业伴此次成功登陆资本市场，成为北京市第一家国有控股的物业服务上市公司，为区属国有企业上市融资探索了一条新的路径。希望金融街物业抓住上市契机，用好募集资金，把握资本助力、科技赋能、理念创新等现代物业管理与经营的核心要素，不断提升自身实力，健全法人治理结构，充分做好信息披露工作，成为让市场放心、让交易所放心、让投资者踏实，不断稳步向前的优质上市公司，用好的业绩回报投资者。希望金融街集团继续深化改革，不断增强国有经济活力、控制力、影响力、抗风险能力，为首都资本市场和西城经济发展做出更大的贡献。 金融街物业控股股东北京金融街投资（集团）有限公司党委书记、董事长牛明奇先生出席敲锣仪式并致辞表示：“上市成功，是金融街物业发展的新起点。金融街物业要充分利用上市契机，进一步苦练内功、开拓创新，把握行业高速发展机遇，确保持续快速发展，实现国有资产的增值保值；牢记物业服务与城市建设、百姓生活息息相关，事无巨细、物业服务无小事的行业特征，随着企业实力的不断提升，承担起更多的社会责任。从集团层面，我们也将进一步深化改革、整合资源，加大系统内各业务板块的有效协同，为把企业做强、做优、做大，为实现基业长青的企业愿景作出新的贡献。 资料显示，金融街物业于1994年成立，是中国物业行业知名的高端商务物业服务企业，在业内拥有领先的市场地位和强大的品牌形象。专注于向国家各级金融管理中心的物业提供物业管理及相关服务，客户包括国家金融管理机构、银行总部、内外资金融机构和投资集团。2020年，公司在中国指数研究院中国物业服务百强企业中综合排名第16位。
图片来源：微摄 文章来源：中国经济网 自十三届全国人大三次会议表决通过《全国人民代表大会关于建立健全香港特别行政区维护国家安全的法律制度和执行机制的决定》以来，舆论中有一些担忧声，即认为香港经济社会稳定将面临巨大不确定性，香港国际金融中心地位可能弱化。还有别有用心的个人和组织利用这种悲观预期大做文章，传播焦虑甚至污名化香港特区国家安全法。 经济日报记者采访的多位专家学者及经济界人士纷纷表示，无论从国安立法保证香港持续繁荣稳定的初衷来看，还是从香港作为成熟开放经济体的底蕴来看，这些担心都不会成为现实。在“一国两制”方针、香港基本法及香港国安法的有力保障下，香港的独特优势和国际金融中心地位不但不会削弱和动摇，未来还会更加稳固。 香港国安法为香港繁荣稳定保驾护航 判断一地营商环境优劣与否，首当其冲便是能否拥有稳定的社会环境。无论聚焦当下还是放眼长远，香港国安法无疑都将为香港的繁荣稳定注入更多积极因素。 “去年下半年以来，因‘修例风波’引发的不断升级的暴力活动，无疑给香港民众的生命与财产安全造成了严重影响。若不能彻底控制住局势，香港的金融经济等都会遭受长期的负面影响。香港国安法从根本上消除了这些隐患，鼓励个人投资者、企业及国际投资者在香港进行长期投资，也会促进香港政府加大对香港公共基础设施及住宅的投资。”北京大学汇丰商学院海上丝路研究中心主任、香港国际金融学会会长肖耿表示，政治社会稳定是所有国际金融中心发展的必要条件，香港国安法正是保护及巩固香港在国际金融领域全球领先地位的重要措施。 香港特区行政会议成员、金管局前总裁任志刚日前表示，香港国安法不会影响香港国际金融中心地位，反而是一件好事。这一判断代表了香港广大有识之士的共识，引发了国内外投资者的强烈共鸣。 国务院港澳办港澳研究所研究员蔡赤萌认为，纽约、伦敦等国际金融中心，也都受到不同形式的与国家安全相关的法律法规的约束。香港国安法不会改变香港“一国两制”下以普通法为基础的法治基础与营商环境，也不会改变香港国际金融市场的特殊功能与作用。 国际市场对香港前景充满信心 目前，香港股市及港元继续保持稳定走势，香港金融市场运行平稳，联系汇率制度稳固，并未出现非正常资金外流，多家在港外资企业也表示将继续扎根香港开展投资。同时，近期MSCI亚洲系列指数产品选择落户香港证券交易所，中概股选择在香港二次上市等，国际市场的一系列表现继续为香港作为国际金融中心的实力和潜力投下“信心票”。 中国证券监督管理委员会副主席方星海在分析MSCI选择将亚洲系列指数落户香港的原因时指出，政府没有任何干预，这是市场的选择。一方面，香港的股权衍生品市场较为发达，相关投资品种和交易有很好的基础，MSCI认为将产品转移到香港更有利于这些产品的运作。另一方面，香港聚集了亚洲地区最多的全球机构投资者，尤其是股权机构投资者的投资行为非常活跃，也是基于对产品市场交易会更活跃的认识，MSCI决定将相关产品转移到香港。 6月18日，京东在港交所实现二次上市，成为继网易之后第二家在香港二次上市的中概股企业，百度、百胜中国等中概股企业也陆续传出赴港上市的消息。在市场人士看来，大型中概股公司回归示范效应的持续发挥，将会吸引更多中概股企业选择在香港上市。短期看，得益于香港市场投资者的认可，在港上市企业成功募集了资金，为日后发展拓宽了空间；长期看，中概股的大量回归，可优化港股行业结构、活跃交易、提升估值、增强市场的长期竞争力，这无疑将进一步巩固香港的国际金融中心地位。 “尽管身处全球新冠疫情冲击等重大事件背景之中，但香港的楼市、股市及外汇市场仍然运转正常，市场环境稳定，与全球市场相比，香港市场仍处于蓄势待发的上升周期。”肖耿认为，这主要是因为投资者越来越清楚，世界经济重心正加速向亚洲转移，而中国大陆正是亚洲最重要的市场与投资需求地。作为成熟的国际金融中心，香港将在帮助投资者匹配高回报、低风险项目方面继续发挥积极作用。 近期香港市场的反应为上述观点提供了支撑。受益于中概股回归带来的突出业绩，4月份以来恒生指数也震荡上行。随着内地新经济领域领军企业先后登陆港股，以金融、地产等传统经济为主导的港股结构有望得到优化，以创新为标志的新动力的注入使得各方有理由长期看好香港股市。 香港优势仍存未来可期 国际资本流入香港、港股回升、港元走强……在国际市场持续为香港投下“信心票”的同时，内地政策的支持、香港成熟开放经济体的底气、爱港爱国人士以实际行动挺港，种种有利因素将共同汇聚成确保香港繁荣稳定的强大力量。身处国际金融中心地位的香港，优势仍存、未来可期。 “国际金融中心功能的核心属性，体现在相应的特定环节，如具有基于全球标准的基础性金融制度、全球功能性金融机构高度集聚、金融要素流量规模可观等特征。从这些方面看，香港国际金融中心的基础依然稳固，对国际金融机构的吸引力依旧。”蔡赤萌表示，进一步增强香港国际金融中心的功能，未来应继续扩大香港作为人民币资本项目开放的互联互通管道功能，增强香港的全球资源配置能力，提升金融集聚和金融辐射能力。 背靠大陆，可与内地经济金融互联互通、深度挂钩，这被认为是香港突破瓶颈、赢得未来的明显优势。“香港能够、也需要与大湾区城市互动、互补、联动、融合。香港周边的内地城市具备在制造业、科技创新、人才及在岸金融方面的优势与规模，加强互动与合作，将有可能形成在全球具备竞争力的、面向世界开放的粤港澳大湾区。”肖耿说。 “长远来看，支撑香港国际金融中心地位稳固的因素还有很多，除了中央政府的支持以及香港与内地金融的紧密合作外，香港自身拥有的积极因素也不可忽视。”暨南大学特区港澳经济研究所教授陈章喜认为，香港是创新导向型的国际金融中心。一方面，香港政府的创新支持政策包括促进竞争、工商业及资本支持等将发挥重要的引导作用；另一方面，自由市场经济为香港营造了公平的经商环境，有利于推动香港国际金融中心的成长壮大。在全面扩大开放新格局下，香港国际金融中心的地位有望继续稳固。 正如国务院港澳事务办公室副主任张晓明在新闻发布会上所说，香港的国际金融中心地位、香港的繁荣稳定，从根本上来说取决于两条，一个是香港自身的营商环境、金融体系方面的优势会不会削弱，再一个是祖国经济发展的势头和中央对香港的支持力度会不会持续。对于这两点，我们是有信心的，所以我们对香港的未来也是充满信心的。（经济日报·中国经济网记者 暴媛媛 王 霖)
港交所7月6日宣布推出与MSCI签订的新指数授权协议下的首批10只期货合约。第二批共7只以美元计价的期货合约将在7月20日推出。 据了解，首批10只MSCI指数期货合约于今早在香港交易所衍生产品市场成功上市；合约以美元计价，分别追踪澳洲、中国、印度、印尼、日本、马来西亚、台湾及泰国等市场的相关股票。共有10家造市商于首个交易日为产品提供更多流动性。 香港交易所市场主管姚嘉仁说：“首批MSCI期货合约正式在港上市，为香港交易所以至香港市场揭开新一页。新产品可为我们的客户提供更多选择，同时配合我们不断拓展旗下市场广度、深度和吸引力的工作，巩固香港金融市场作为全球交易及投资中心。” 姚嘉仁表示，连接全球一直是港交所战略和业务的核心，通过这批衍生产品合约，香港市场产品的相关资产范围将跨越香港与内地，进一步扩展至亚洲其他地区以至全球，提高香港市场流通量及丰富现有的产品组合。 今年5月，港交所与MSCI签订了十年授权协议，以在香港推出一系列MSCI亚洲及新兴市场指数的37只期货及期权合约。推出首批合约后，香港交易所计划在今年稍后时间陆续推出其余合约，具体时间有待监管机构批准及视乎市况而定。 香港交易所推出这些新衍生产品合约的同时，亦向流通量提供者、自营交易商及大手买卖参与者推出优惠计划，促进这些合约建立流通量。此外，首六个月的买卖将获豁免支付证券及期货事务监察委员会征收的证监会征费。
自5月22日《政府工作报告》提出“防止资金‘空转’套利”以来，资金面边际收紧。经过1个多月的调整之后，防“空转”成效几何呢？ 从回购市场来看，自5月26日以来，多数交易日的隔夜成交量都在3.5万亿以下，大致与3月隔夜利率跌破1%之前的水平相当；隔夜交易占比多数时间都在90%以下。从票据市场来看，3个月理财与票据融资成本之差处于2018年12月有数据以来5%分位数的水平，反映票据套利空间已经显著压缩。从货币当局操作来看，6月下旬DR007中枢已经不再进一步上升，且7月1日起央行下调再贴现利率以呵护实体经济融资环境，或反映出通过调节银行间流动性水位来减少“空转”套利的措施或已阶段性完成。 展望未来，跨季后资金面往往充裕。但更长期来看，有两点值得关注：第一，6月DR001中枢已经超过了2月的水平，但3个月至1年NCD利率较2月的水平低40bp以上，中长端货币市场利率或面临更大的上升风险；第二，6月交易所隔夜回购规模上升较快，GC001波动风险值得关注。 央行上周未进行逆回购操作和MLF操作，公开市场操作净回笼4900亿元。上周银行间市场流动性因跨季因素呈现维持紧平衡，后逐步趋松，资金价格小幅下行。3个月、6个月NCD发行利率出现企稳迹象，边际有所下行。 本周逆回购到期1900亿元，无MLF到期，资金面扰动因素较少，央行可能持续暂停公开市场操作，降准概率亦较小，后续关注特别国债续发安排。资金利率曲线或于当前位置附近震荡，预计资金价格大幅上涨可能性较小，预计央行持续以“保持流动性合理充裕”为方向进行流动性管理。本周NCD到期量不大，且Shibor利率出现企稳迹象，预计3个月NCD发行利率以震荡为主，边际或有所下行，上行压力较小。 一、核心观点综述 5月22日《政府工作报告》提出：“加强监管，防止资金‘空转’套利……”。响应《政府工作报告》的精神，2020年5月下旬资金面开始边际收紧，DR007中枢从5月的1.54%上升至6月的1.98%。经历一个多月的政策调整后，“空转”套利是否已经减轻？未来是否需要继续为防“空转”进一步收紧流动性呢？ 防“空转”套利的成效如何？我们可以从三个角度进行观察。第一，银行间隔夜回购交易的情况。从成交额来看，2020年3月至5月，由于银行间流动性较为充裕，银行间隔夜回购日度成交量一度突破4万亿。不过，自5月26日以来，多数交易日的隔夜成交量都在3.5万亿以下，这一水平大致与3月上旬相当。而DR001下降到1.0%以下是在3月18日之后发生的，由此来看，隔夜回购的成交规模已经回到了货币政策进入“应急”模式之前的水平。 R001的成交额同比增速已经从5月的38.0%下降至6月的11.9%。而2017年至2019年R001成交额同比增速平均为14.5%，可见，6月R001成交额的同比增速也已经下降到了正常水平。历史数据显示，R001成交额的同比增速与利率曲线的陡峭程度有关：当10年国开与DR001利差较高时，R001成交额的同比增速也较高。经过近期市场的调整，6月10年国开与DR001之差收窄至140bp，是2019年11月以来的最低水平，可见套利空间已经被显著压缩。 从回购期限结构来看，5月9日至22日，隔夜回购占回购总额的比例持续超过90%。受隔夜利率中枢上升的影响，隔夜成交占比出现下降。5月25日至6月30日，隔夜成交占比平均为83%。不过，由于跨季后流动性更为宽松，7月前3个交易日，隔夜成交占比再度回升至90%以上。 第二，企业通过票据融资套利的空间。在银行间流动性总量较高、信贷额度又较为宽松的情况下，4月票据利率大幅下跌。4月到5月期间，3个月国股银票转贴利率一度跌破2.0%。这使得部分企业可以通过票据贴现融资，再用融入的资金购买结构性存款或理财产品，获得投资收益。我们可以将票据直贴利率与理财收益率进行对比，考察企业通过票据融资套利的空间。 数据显示，2018年票据增值税改革后，直贴与转贴利率之差平均在30bp左右。2020年4至5月，受票据利率较低的影响，3个月理财与同期限票据直贴利率之差一度超过170bp，在不考虑交易成本的情况下，票据套利空间较为可观。然而，到6月最后一周，这一套利空间已经被压缩至67bp，处于2018年12月有数据以来5%分位数的水平，可见票据套利空间已经显著压缩。 同时，随着结构性存款的各类政策约束文件增多，企业通过结构性存款套利的难度也在加大。事实上自资管新规（2018年4月27日发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》正式稿）以来，监管部门便倾向于压缩结构性存款业务，相关的政策信息也在不断释放，且这些监管文件具有明显的系统整合特征，从产品设计、销售端、信息披露等方面对结构性存款提出一系列监管要求，同时明确将结构性存款纳入自律管理、MPA和金融机构合格审慎评估。 第三，货币当局态度的边际变化。从回购市场来看，进入6月18日以来，央行通过逆回购投放将DR007稳定在2.0%左右的水平，DR007中枢不再进一步抬升。逆回购的加权平均期限也低于往年跨季的水平，反映出央行更多地通过7天逆回购投放价格较低的资金，避免资金成本过度抬升。从票据市场来看，2020年6月3个月票据转贴利率已经上升至2.62%，接近2019年下半年疫情爆发前2.59%的水平。央行随即宣布自7月1日起将再贴现利率下调0.25个百分点至2%，以呵护实体经济融资环境，防止票据融资成本过快上升。由此可见，通过调节银行间流动性水位来减少“空转”套利的措施或已阶段性完成。 总体来看，无论是通过隔夜回购套利的空间，还是企业通过票据融资套利的空间都已显著压缩。在这一背景下，货币当局不再进一步收紧流动性，并通过下调再贴现利率等方式呵护实体经济融资环境。由此来看，7月DR007中枢或继续维持在2.0%左右的水平。然而，我们还需对以下两点保持密切关注：第一，6月DR001中枢已经超过了2月的水平，但3个月至1年NCD利率较2月的水平低40bp以上。虽然在跨半年之后流动性通常较为稳定，但更长远来看，中长端货币市场利率可能较短端面临更大的上升风险。 第二，虽然银行间隔夜回购热情下降，但交易所隔夜回购规模增长较快。这或许与近期股票市场较为火热有关。因此，交易所市场资金利率波动的风险也值得关注。 二、政策操作追踪 上周公开市场共4900亿元逆回购到期，无MLF到期；央行上周无MLF操作以及逆回购操作。 上周央行公开市场操作实现净回笼4900亿元；截止上周末，尚有1900亿元逆回购未到期。 三、货币市场表现 上周央行共进行回收4900亿元流动性，跨季结束后银行间流动性结构上处于充裕水平。上周DR001上涨，DR007回落，货币市场利率曲线于14D处陡峭幅度增加；3M NCD发行利率微降，6M NCD发行利率微升。 第一，从绝对水平来看，上周逢跨季时点，资金流动性呈现紧平衡状态，后逐渐趋松，DR001上周上行31bp收于1.36%，周内均值下降8bp。DR007上周收于1.83%，较前一周下降24bp。Shibor 3M收于2.11%，较上一周末下降2bp。 第二，从货币市场利率曲线形态来看，7D以上期限利率较上周下行，曲线整体下移，曲线于7D处上凸，陡峭幅度与上周持平。 第三，流动性分层的角度看，上周流动性分层现象整体较前一周增加，R007与DR007的平均利差为37.21bp，较上周上升18.7bp。上周所有交易日R007与DR007均未出现倒挂现象。 第四，货币市场投资工具方面，所有主要投资工具除理财收益率外均上行。同业存单品种方面，上周发行量为2867.50亿元，净融资量969.6亿元。3个月NCD发行利率收于2.27%，较前一周下降11bp；6个月NCD发行利率收于2.56%，较前一周下降2bp。票据方面，3个月国股银票转贴利率收于2.37%，较前一周下降67bp。理财方面，全市场3个月理财产品收益率收于3.87%；利率互换方面，上周最活跃的两大品种：1Y FR007收报于2.12%，较上一周上行2.6bp；1Y SHIBOR3M收报于2.29%，较前一周上行1.63bp。 四、本周政策与市场前瞻 本周地方债发行量较小，资金面扰动因素较少。上周银行间市场流动性受跨季因素影响维持紧平衡，后逐步趋松。本周逆回购到期1900亿元，无MLF到期，同业存单到期规模1907亿元。本周地方债计划发行302亿元，发行规模较小。 央行操作方面，本周资金面扰动因素较少，央行可能持续暂停公开市场操作，降准概率亦较小，后续关注特别国债续发安排。 资金利率曲线方面，资金利率曲线或于当前位置附近震荡，预计资金价格大幅上涨可能性较小，跨月结束后7D处的上凸可能有所缓解。 货币市场投资工具方面，本周NCD到期量不大，且Shibor 3M/6M利率出现企稳迹象，预计3个月NCD发行利率以震荡为主，边际或有所下行，上行压力较小。
近期A股及港股券商板块大涨，带动沉迷较长时间的“老经济”板块开始活跃。当前时点，我们认为券商可能会继续领涨“老经济”板块，仍值得重视。从估值上看，券商板块在近期的大涨后估值已经有所抬升，但无论是绝对估值还是相对估值，相比历史区间并不极端，下半年景气程度继续改善值得期待。我们下半年展望中在老经济板块重点提示了龙头券商等板块机会，相比其他老经济板块，这些板块估值不高，下行风险较小，而景气改善预期相对确定，推荐A股及港股市场投资者继续关注。 券商板块大涨，引领“老经济”板块 近期A股及港股券商板块大涨，带动沉迷较长时间的“老经济”板块开始活跃。我们前期发布的报告中持续重点提示券商板块的机会。当前时点，我们认为券商可能会继续领涨“老经济”板块，仍值得重视。理由如下： 1 中国资本市场可能正在经历新的大发展阶段 我们认为中国资本市场受供需双侧因素驱动，可能正在经历新的大发展时期，估计未来5-10年中国证券化率从当前的60%左右提升至不同国际市场分布的中位数100%附近，股市总市值相比当前可能有翻倍的空间：1）从基本面上看，中国的消费升级及产业升级趋势可能仍在深化，支持新经济板块继续大扩容；2）资本市场不断改革与开放，特别是注册制改革、对外开放等举措，正在全方位改善股市生态，促进优胜劣汰、上量提质；3）虽然估值重估需要多方面因素配合，但市场整体估值进一步压缩空间较小，未来股市及股指整体表现可能与盈利更加接近。 图表： 根据名义GDP及证券化率估算的未来5年中国股市市值 资料来源：万得资讯，中金公司研究部（注：截止2020年7月5日） 2 A股成交量均衡水平可能已经大幅上升 我们曾经在2014年11月11日A股市场成交量达到当时的“天量”约5700亿元时预计A股成交量可能会破万亿，并基于这一逻辑在当时持续推荐券商股（参见当时中金策略组的2014年下半年展望报告《走出阴霾》及后续的更新）。当前A股近期成交量再次达到1.1万亿元左右。市场较多人认为这是“天量”。根据我们的估计，随着A股自由流通市值的持续增长，按照同等换手率水平估算的成交量可能已经大幅高于几年前，市场在目前相对历史成交水平较高的成交量持续的时间可能比预期的要长。 图表： A股市场成交额、换手率情况 资料来源：万得资讯，中金公司研究部（注：截止2020年7月5日） 图表： A股的自由流通市值 资料来源：万得资讯，中金公司研究部（注：截止2020年7月5日） 3 居民家庭资产配置的拐点若隐若现 今年以来受股市赚钱效应及资金收益率整体低位等因素影响，公募基金股票类产品发行规模大增，目前依然较为活跃。我们认为这背后可能与居民资产配置行为的中长期拐点有关。我们看好受益于资本市场发展的龙头券商、交易所、财富管理及投资管理人的中长线前景。 4 中国增长周期的预期正在逐步改善 世界百年未有之变局，叠加百年一遇的疫情，中国今年以来进一步加大改革与开放举措来应对，要素市场改革推进新型城镇化，促进“国内国际双循环”，我们认为这些举措有望在释放内需潜力方面取得积极效果。当前中国复工复产继续深化，景气周期不断恢复。稍拉长点看，本来在2019年年底有见底迹象的经济景气周期受疫情冲击在上半年进一步探底，目前可能会继续恢复并持续至2021年。从周期性角度看，中国政策工具相比外围也保留有较大缓冲空间。 # 总结 从估值上看，券商板块在近期的大涨后估值已经有所抬升，但无论是绝对估值还是相对估值，相比历史区间并不极端，下半年景气程度继续改善值得期待。我们下半年展望中在老经济板块重点提示了龙头券商等板块机会，相比其他老经济板块，这些板块估值不高，下行风险较小，而景气改善预期相对确定，推荐A股及港股市场投资者继续关注。风险因素包括政策更快退出及监管加强、减持、外围冲击超预期等。 图表： 券商指数市盈率估值（TTM） 资料来源：万得资讯，中金公司研究部（注：截止2020年7月5日） 图表： 券商指数市净率估值 资料来源：万得资讯，中金公司研究部（注：截止2020年7月5日） 图表： 券商与全市场市盈率估值对比走势 资料来源：万得资讯，中金公司研究部（注：截止2020年7月5日） 图表： 券商与全市场市净率估值对比走势 资料来源：万得资讯，中金公司研究部（注：截止2020年7月5日）
万物皆可炒？ 小心被“割韭菜” “80后”炒股、“90后”炒币、“00后”炒鞋、“10后”炒盲盒……时下“万物皆可炒”似乎成了一种潮流，球鞋、服饰、玩具等商品均成为投机者热捧的对象，不少年轻消费者更是在所谓几十倍甚至几百倍涨幅的诱惑下进场，期待实现一夜暴富的神话。 然而，真实情况却是，一大批“接盘侠”成了被收割的“韭菜”。不仅大学生炒鞋惨遭“割韭菜”的新闻不绝于耳，以“炒鞋”而为公众所熟知的得物APP更是因屡被投诉售假货猫腻多，被中消协点名。 对此，中南财经政法大学数字经济研究院执行院长盘和林表示，从商品本身的属性来看，球鞋、服饰、玩具属于日常消耗品，并不像股票、期货等具有很强的金融属性。例如，年轻人热衷的“品牌鞋帽”等商品，归根结底只能满足人们的日常使用，虽然会因稀缺性、流动性等原因在短期内出现价格波动，但消耗快、更新频率高等因素也会使其大幅贬值，只有极少的商品会因为历史、特殊文化印记等原因出现保值功能。 事实上，在“炒货”风潮背后往往有一个完整的、隐匿的利益链条，消费者要避免盲目跟风，不然只会成为被收割的“韭菜”。 “不以消费为目的，而是为获得高投资回报的炒作某些商品的行为，其出发点就错了。”中国人民大学国际货币研究所研究员甄新伟表示，部分投机者以“一夜暴富”“高回报”等为噱头，以“粉丝经济”为掩饰，利用线上社交群宣传推波助澜，甚至为参与者提供在线贷款放大杠杆。这种行为，名为“炒货”，实则是一种过度金融化的表现，往往会让金融风险意识不强的年轻消费者中招。 “‘炒货’这一行为已突破信息对称下公平市场交易的范围，这背后存在品牌方、资本方、二级市场交易APP和炒货客等多方共同组成的利益链条。品牌方通过饥饿营销限制商品供应量，资本方利用供需不平衡囤积居奇，交易平台打着快捷方便的旗号设置即买即卖平台，炒货客团体则入局控制商品价格短期波动，吸引散客去抢购商品，而最终被‘割韭菜’的正是心存幻想的散客们。”盘和林说。 业内专家表示，市场监督管理部门与金融监管部门应针对“万物皆可炒”现象强化监督管理。盘和林建议，相关部门要全面完善相关法律法规，加强对互联网炒货平台的监管和风险识别，遏制恶意炒作的不良之风。同时，要对盲目参与炒作的群体加强风险宣传教育，引导其树立正确的投资观和消费观。此外，各市场主体也应回归理性，摒弃短期套利幻想，避免被别有用心的投机分子利用。 甄新伟认为，对于市场监督管理部门或者金融监管部门来说，要加强金融风险教育普及和提示，尤其是让年轻人具备基本的金融风险识别能力，不要参与这样的“炒货行为”。同时，应重点打击炒货利益链，提早取缔炒货平台及融资服务平台。最后，积极引导社会闲置资金，进入受监管的金融机构理财平台或渠道，维护良好金融秩序。
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