当美国微软、苹果、谷歌、亚马逊纵横世界时，中国烧酒却正在崛起！ 在美国，当微软、苹果、谷歌、亚马逊等世界一流“新经济”公司垄断美国股市前十大市值股时，在中国，却有两家白酒股占据了A股市值前十强，其中，贵州茅台成为A股市值的头龙“老大”；另有中石油及6家金融机构占据A股市值前十强。这是A股的尴尬？还是A股的无奈？ 中美十大市值股除了产业先进性存在明显差异外，在股价分布上也存在很大差异，美国十大市值股的股价都在100美元之上，这与十大市值股的形象相匹配；与此相反，在十大市值A股中，仅有2只股票价格超过100元，而且都是白酒酿造企业，竟有4只大市值股的股价不足6元，其中，农业银行与中国银行的股价均为3元多，基本上与垃圾股价格为伍！这是股价与大市值股的不匹配，也是大市值股形象的严重扭曲。 曾记否？美国花旗集团受次贷危机影响，2009年3月，其股价从危机前的50美元跌至最低97美分，危机过后其股价一直徘徊在4美元左右，为了恢复大银行股的形象，2011年5月，花旗集团实施了缩股计划，每10股缩为1股，结果，花旗股本缩减至原来的1/10，股票面值提高10倍，股价也上升了10倍，并重回过去股价水平50美元左右，直至今天。这就是大蓝筹“股价形象”与江湖地位的重要性。 话说回来，尽管贵州茅台早已成为A股第一高价股，并将股价推高至1400元之上，但十分可悲的是：大批牛散、私募、机构一方面不断神话茅台，纷纷扎堆茅台、相互抱团取暖，另一方面，它们却在不停地蛊惑广大股民小散加盟跟风抬庄，当贵州茅台将1000元的股价成功踩在脚下之后，这些机构更加不可一世，他们极力煽动股民：贵州茅台没有最高，只有更高！贵州茅台能够成为未来中国经济的产业支柱和民族脊梁吗？ 正如大家所看到的，当贵州茅台的股价高达1400元，市盈率高达35倍时，中国“最赚钱”的工农中建四大国有银行的股价只有三、五元，市盈率只有5倍左右！这些茅台炒家甚至鼓吹：经济越糟糕，茅台越贵，猪肉越不值钱！你相信烧酒不倒的神话？贵州茅台究竟有多暴利？它能一直暴利下去吗？其股价还能撑多高？这种由庄家教唆引导炒作的结果，又会是小股民买单吗？ 中国A股市场为何没有一流、大品牌“新经济”公司？它们都去哪儿了？ 我们知道，早期的A股市场排斥互联网公司，因此，新浪、搜狐、百度、网易、新东方等赴美上市；后来的A股市场又排斥特殊股权架构及未盈利“新经济”公司，因此，腾讯被迫去了港交所IPO，阿里巴巴、京东、拼多多、爱奇艺、B站、携程、搜狗、斗鱼、虎牙、58同城、腾讯音乐等大批国内知名的“新经济”公司被迫选择美国股市IPO。 尤其自2018年以来，大量中概股及内地新经济公司纷纷赴港上市，彻底改变了港交所过去房地产及金融股独占鳌头的传统单一格局。腾讯、阿里、京东、网易、小米、美团、中芯国际、中国移动、中国铁塔、中国恒大、恒大健康、阿里健康、平安好医生等内地最具人气的一流大品牌公司的加盟，使得港交所上市公司的产业结构更具先进性，并极大地提升了港交所的国际地位和国际影响力。这正是A股市场望尘莫及之处。 2019年7月上交所推出科创板，并率先试点注册制，尤其是退市制度“三废改革”(废除“暂停上市”、废除“恢复上市”、废除“重新上市”)。这是A股市场包容性与开放性改革最重要的标志性动作。今年3月新证券法生效，4月深交所再推创业板注册制改革，新三板增设精选层及转板制度。目前，A股市场已作好了中概股回归的准备，尤其是对特殊股权结构及未盈利科创企业的包容，这一切都意味着A股市场改革已迈出了实质性步伐。 2020年4月7日，国务院金融稳定发展委员会召开第二十五次会议，提出了应对疫情的五项金融工作，其中第三项任务是：发挥好资本市场的枢纽作用，不断强化基础性制度建设，坚决打击各种造假和欺诈行为，放松和取消不适应发展需要的管制，提升市场活跃度。 4月9日，中共中央、国务院发布《关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》，这是中央第一份关于要素市场化配置的文件。其中，在资本市场方面，《意见》明确，要制定出台完善股票市场基础制度的意见。坚持市场化、法治化改革方向，改革完善股票市场发行、交易、退市等制度。坚持市场化、法治化改革方向，就是要放松或取消过度行政管制，进一步强化市场监管、依法治市。 5月18日，中共中央、国务院发布《关于新时代加快完善社会主义市场经济体制的意见》指出，加快建立规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场。坚持正确处理政府和市场关系。坚持社会主义市场经济改革方向，更加尊重市场经济一般规律，最大限度减少政府对市场资源的直接配置和对微观经济活动的直接干预，充分发挥市场在资源配置中的决定性作用，更好发挥政府作用，有效弥补市场失灵。 市场化(淡化行政管制)、法治化(依法治市)、国际化(双向开放)，仍是中国资本市场改革最重要的三条主线和方向，其目的是大幅提升我国资本市场的包容性和开放性，更好地服务实体经济，并引领经济转型、产业升级大战略。 可以预料，引领未来A股市场的标杆，一定不是茅台，更不是烧酒。中国需要更多像华为、格力、阿里、腾讯一样的“新经济”高科技企业，它们才是中国经济的脊梁和未来的希望所在。
6月28日晚间，证监会回应计划向商业银行发放券商牌照称，关于如何推进，有多种路径选择，现尚在讨论中。不管通过何种方式，都不会对现有行业格局形成大的冲击。 金融业混业经营再起风声，监管层未明确给出论调，但字里行间仍搅动周一A股行情。6月29日早盘，银行股集体高开，券商股集体下挫，其中中国银河一度跌超5%。 水皮：券商与银行难解的情缘 财经评论家水皮认为，证监会的回应有两个要点，一是落实国务院关于大力发展高品质投资银行部署，二是提高直接融资，加快资本市场的IPO需求。 根据安永相关报告，受新冠疫情影响，2020年上半年全球IPO活动放缓，在此背景下，中国内地和香港受新冠肺炎疫情影响较小，数据显示，2020年上半年，A股市场共有120家公司首发上市，筹资1,399亿元，IPO数量和筹资额同比分别增加88%和132%。其中，科创板继续推动A股IPO活动，IPO数量在A股各板中分列第一(39%)。 资本市场深化改革加速度，水皮认为，从科创板推出注册制到创业板注册制，以及本周即将开始的新三板精选层的发行，其实都是资本市场发挥更大作用的表现。在这样的情况下，投行当然就显得举足轻重了。 从市场来看，纯投行的券商过去只有中金一家，主要是做海外IPO承销，基本上没有营业部。其他的券商基本上都是做零售的，专业做投行的力量并不强。平安证券以前做的还不错，但是自从出事以后，整个团队基本上散掉了。现在IPO数量较多的是中信和中信建投。 但是实际上，中信证券和中信建投也并非是特别专业的投行，他们的投行业务在整个业务板块里占比较低，相距仍较大。基于此，水皮认为，为了提升资本市场的贡献度，特别是提升IPO和直接融资的专业度，也为了壮大与国际投行的竞争能力，培育专业的、高品质的、具有全球竞争力的投行的确应该列为目标。 除此之外，目前国内券商的估值并不低，与营收规模相比，国内券商的市值处在高位。例如，中信证券的市值为3000亿元，是650亿美元市值的高盛的75%，但其营收规模约有七、八倍的差距。数据显示，2020年一季度，中信证券营收120亿元，高盛营收120亿美元。 水皮认为，提出银行可以发展券商业务的原因，或一方面是想发挥银行的客户渠道、资金转换的优势；另一方面银行尤其是商业银行的自身实力还是比较强大的。任何一家银行的利润和资产规模都不是券商可以比拟的。 水皮坦言，目前六大银行都是副部级的单位，包括保险公司现在也有副部级，但券商中没有一家能有这个层级。券商市场化程度较高，说明券商在金融体系中只是一个小小的种类，发展空间较大。早期的中国券商都是证券交易营业部，基本上都是银行的营业部派生出来的，属于银行创设。同时，早期的券商从业人员基本上都是银行系，比如现在的海通证券实际上就是交通银行创办的。 纵观历史，中国很多金融机构脱胎于银行，早年间中国的金融机构也只有银行，所以券商跟银行其实是有着千丝万缕的联系。2015年3月9日，市场上盛传工商银行提交券商牌照申请的消息，当天银行股大涨，工商银行、建行，中行、农行都是大涨4%左右，但是后来又不了了之。股灾后这个事情就被搁置下来，如今旧话重提，背景又不太一样了。现在是在一个金融开放的背景下，特别是在新冠疫情的背景下，而且是一个复工复产重启经济的背景下，意义就更不一样了。 金融业混业经营：花落谁家？ 6月27日，财新周刊援引权威人士消息称，证监会计划向商业银行发放券商牌照，或将从几大商业银行中选取至少两家试点设立券商。 6月28日晚间，证监会对此进行回应称：“我们已关注到媒体报道，证监会目前没有更多的信息需要向市场通报。发展高质量投资银行是贯彻落实国务院关于资本市场发展决策部署的需要，也是推进和扩大直接融资的重要手段。关于如何推进，有多种路径选择，现尚在讨论中。不管通过何种方式，都不会对现有行业格局形成大的冲击。” 此前，2015年初，证监会表示，正在研究落实“国九条”(《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》)的有关要求，在现行法律框架下，研究证券期货业务牌照管理制度，以及商业银行等其他金融机构在风险隔离基础上申请证券期货业务牌照有关制度和配套安排，相关研究工作正在进行中，并需履行必要程序。 彼时，时任证监会发言人张晓军表示，证监会正在研究商业银行在风险隔离基础上申请券商牌照的制度和配套安排，但政策落地尚无明确时间表。5年过后，随着资本市场深化改革，这一部署有望落地。 发展高质量投资银行一直是证监会的发力方向。2019年11月，证监会网站公布33条关于政协十三届全国委员会第二次会议提案答复的函和对十三届全国人大二次会议建议的答复。证监会表示，积极推动打造航母级头部证券公司，支持各类符合条件的民营企业发行上市融资和再融资，促进多层次资本市场互联互通。 几天前，2020年6月18日，在第十二届陆家嘴论坛开幕式上，证监会主席易会满表示，继续支持本土机构充分利用上海发展优势，努力打造国际一流投资银行和财富管理机构。 国泰君安发布研报称，和国外较为成熟的混业经营体制相比，我国由于金融分业经营限制，券商行业虽公司数量众多，但在较多维度上都和国外大型券商相去甚远。而此次监管考虑将券商牌照开放给商业银行，从某种角度上而言，也是意在帮助国内券商行业朝着“中国高盛”的目标再近一步。 国泰君安认为，喜提券商牌照对商业银行来说是绝对利好，但短期来看，对银行基本面的影响不大，主要原因在于成立券商子公司对银行的资本金消耗不大。长期来看，银行混业经营加深，将提高银行对客户的综合服务能力，财务上将提升非息收入占比，缓解息差收窄造成的盈利下降压力。 根据媒体援引消息，会有两家商业银行率先试点券商业务，那么这两张券商牌照将花落谁家？国泰君安以综合经营、利润贡献、子公司实力等维度评判，认为工商银行和建设银行的可能性较大。
今日港股市场再全线下挫，恒指高开低走截至上午收盘报24311.64点，跌0.97%。金融、地产板块普遍下跌。 在一片哀嚎中，医疗股逆势录得大涨。其中，康基医疗、海吉亚医疗及莲和医疗分别涨98.49%及40.54%，涨幅排全部港股前列。康基医疗及海吉亚医疗均是今日首日上市。 （图源：富途证券） 康基医疗及海吉亚医疗上市首日录得大涨，背后有什么原因呢？医疗股又是凭什么在港股市场走出不一样的风景呢？ 赛道+行业地位决定能否获市场看好 首先来看康基医疗。公司是全国最大的微创外科手术器械及配件(MISIA)平台。据着灼识咨询统计，按销售收入计算，公司销售收入在国内MISIA市场排第一，在全球所有厂商中排第四，所占市场份额为2.7%。 而从所属赛道来看，微创外科手术器械及配套耗材为微创外科手术使用的主要医疗器械，2015年至2019年，其销售收入从96亿元增加至185亿元，复合年增长率达17.8%。 据CIC预测，2019年至2024年，MISIA销售将达到408亿元，期间年复合增长率达到17.2%。 康基医疗从2017年至2019年的溢利分别为1.38亿、2.23亿、3.26亿元人民币。公司在香港共发售1.127亿股，香港公开发售获989.22倍认购。 总体而言，康基医疗所在是一条具有充分成长空间的赛道，且公司在细分领域一定优势。 今日上市首日，康基医疗即高开超过86%，盘中一度涨超94%，尾盘股价持续拉升。截至收盘，公司股价报27.6港元，涨98.85%，最新市值346亿港元，对应滚动市盈率为146. 8X。 （图源：富途证券 ） 对于具充分成长空间的细分赛道行业龙头，港股市场似乎不吝啬给出高估值。 海吉亚医疗情况相似，同样是细分医疗领域的龙头公司。按2019年放疗相关服务产生的收入，及旗下医院及合作伙伴的放疗中心所装置的放疗设备计算，公司是中国最大的肿瘤医疗集团。 所处赛道方面，2015年至2019年，中国癌症病发宗数由约400万人增至约440万人，为全球最高。且预期2025年将增至约510万人。过往三年间，公司总收益分别为5.96亿、7.66亿和10.85亿元，增长较快。 发售期间，其香港公开发售获得608.56倍认购，国际发售股份获认购约25倍。 今日首日上市，海吉亚医疗同样高开逾23%，随后涨幅不断扩大，至收盘报26港元，涨40.54％，对应滚动市盈率342X。 （图源：富途证券） 近两年上市医疗器械股普遍获看好 其实不止今日上市的两只医疗器械股，近两年港股市场上市的其他医疗器械股除华检医疗首日上市收平外，其余个股上市当日均录上涨。上市至今，只有德视佳及华检医疗累计录跌。其余医疗器械股除锦欣生殖外，均录得100%以上涨幅。 （图源：阿斯达克财经） 如果将保荐机构也计算入内的话，过去两年八家医疗器械服务上市公司中， 摩根士丹利占三席，高盛占二、中银国际占二，交银国际占一。其中，只有中银国际保荐的两家公司（德视佳及华检医疗）股价累计录跌。 就其中上市至今累计涨幅为122%的沛嘉医疗为例，公司专注研发高端经导管瓣膜治疗医疗器械及神经介入手术医疗器械，是中国市场仅有四家拥有处于临床试验或更后期阶段经导管主动脉瓣置换术（TAVR）产品国内参与者之一。就商业化产品及处于临床试验阶段在研产品数量而言，公司在中国经导管瓣膜医疗器械市场排名第三。 但公司在2018年甚至还未能产生收益，期内还亏损8287.60万元；2019年方实现收益1869万元，扣减收益成本及经营费用之后，同期还是亏损5.3亿元。 故而言之，若个股所处赛道有较高的确定性，即使目前还未能产生盈利并无关系，港股市场依然会不吝啬地压注其未来的增长前景。 其实不只是刚上市的新股／次新股，整个港股市场板块今年表现极度分化，涨幅较大除了半导体板块之外，医疗保健设备、医疗保健业、药品及生物科技等涨幅排前的板块均属医药大类。 （图源：同花顺iFinD） "吃药看病"作为正常人刚性需求，几乎不会受到物价、宏观经济大环境下行太大影响。在现今各种不明朗因素萦绕的情况下，市场更偏好选择"确定性"，在不确定中高度确定、能穿越牛熊的医药板块因此普遍受看好。 按个股来看，市值靠前的医疗个股年内涨幅普遍较大。理由如上文分析，市值高的个股在行内一般而言优势更大，未来业绩确定性更高，自然引来市场集中关注。在此逻辑下，个股的估值会较高，但在追求"确定性"的大逻辑下，个股即使估值较高，可能仍有上行的空间。 （图源：同花顺iFinD） 因此，后市对于港股医疗股，无论是新股/次新股，还是已上市多年的医疗股，在当前不明朗因素较多的前提下，即使个股估值较高，细分领域的龙头个股放到市场上可能仍会有较多的"肉"食。
在上海，中国消费力最强的城市之一，有关生鲜的竞争正在疫情之后演变得越来越激烈。随着盒马mini和永辉mini狭路相逢，实体店零售也一路从大卖场拼到了社区门口，一众“小业态”都在快马加鞭抢占市场。 而去年此时在上海开店，如今进入中国一年的德国“零售之王”ALDI（中文品牌名为奥乐齐），也于4月份尝试推出了“精巧型门店”，近日也再次向记者强调了自己的定位――“社区店”。 不过和盒马、永辉们相比，一年只开出7家店的ALDI速度并不算快，那么在这样一场拼速度战争中，ALDI竞争力到底几何？ 入华一年 中国大陆第七家、浦东新区第二家试点店迎春店，是ALDI首次尝试精巧型门店模式。关于这家店，ALDI中国方面回复记者的说法是，“在选址的时候，我们是想确保试点店靠近居民区和办公区域，从而最大限度地为消费者提供服务。我们的目标是成为社区里便捷的购物之选，以便让消费者在上下班的途中可以方便购买到即食食品、即烹食品和生鲜蔬菜等。此外，我们也整合线上和线下的零售服务，店铺五公里范围内的消费者可以享受到配送服务。” 除了面积更为小巧（ALDI普通门店的营业面积在500平左右），“社区”的定位，和之前6家门店之间其实没有特别大的不同。虎嗅曾经写过，其位于静安体育中心的首店周边就多为民居，小区入驻率很高，部分为商务区，有着来自周边社区和写字楼的“固定流量”，商品结构也主要服务周边居民。 如今开出刚好一年的时间，再次踏进ALDI的正门，整体布局以及感受没有大的改变：进门左手边，是包括包子、烤肠和烘焙面包在内的早餐档口，紧挨着的是便当货架，中式便当和西式便当分别在货架的两面呈现，其中还有很多的饮品。这样的场景都是便利店的必备元素，而ALDI的便当种类和产品要比普通的便利店丰富许多。 进门右手边则是生鲜果蔬以及乳品日配，再往里走，可以看见日常调味料、日用品货架，以及冷冻食品（冻鲜为主，没有活鲜），左侧是零食饮品和其他日用品。 ALDI的货架相对普通超市较低，对于东方消费者来说，成年人身高普遍无压力。另外，店里还有一个国内商超中并不多见的角色：客户体验专员。除了日常工作的店员，店内还另有两名工作人员，在不打扰和影响顾客购物的情况下，及时发现顾客的咨询需求，及时沟通以解决问题。 ALDI方面对记者解释，每家店都会有这样的1～2名客户体验专员，角色不同于店长和店员，主要作用就是帮助顾客解疑答惑，收集用户体验，提高购物效率，该员工的管理体系也独立于店铺之外。 而相比开业之初，奥乐齐还是有了一些细微的变化。比如，在最里面酒柜拐角曾经有一个电子显示屏，当消费者拿起一瓶红酒放到扫码口，显示屏上会溯源出红酒的产地和产品介绍。不过，此次探店记者发现该机器已经不见了，ALDI方面表示这是出于机器维护的成本问题。 记者分析过，这块显示屏最重要的作用还是培育市场，因为中国葡萄酒市场的消费力正在显现，但这也是一个消费知识门槛比较高的类别，不像啤酒和白酒那样普及。因此这样的市场教育细节其实十分重要。不过，后期的信息更新与机器维护，对一家店来说却徒增了成本压力。 抛开这样的细节，整体来说，从略显精致的购物环境、进口的冻肉及乳制品以及其他大型商超中不常见的商品品牌看，ALDI还是给人一种来自国外的“精品超市”的感觉，其商品和SKU的客单价也都并不低。 要知道，在国外的ALDI本是主打性价比等，面向的也多是中低收入群体的消费者。当其来到中国，已经客单价并不算低的“精品社区超市”，且开始提供周边5公里的配送服务，履约方为蜂鸟快送和京东到家。 配送员取货区 “中间”业态 ALDI对“社区超市”定义的初衷，显然是面对家庭购物群体，但是这和如今在中国市场上的社区店，却还有着一些不同――如果针对日常消费，现在已经有了超市和便利店，ALDI更像是中间业态，这不仅是指门店的大小，更多指它的定位。它可以提供类似便利店的“鲜食”产品，也能提供包装好的厨房生鲜产品，包括肉、蛋、蔬菜等等。但是主力的商品结构，还是各类的具有特色和差异化的包装食品和饮料。 所以在一些行业人士看来，ALDI在上海的门店从品类特征来说，更像是食品超市，而不是生鲜超市或者综合标准超市。 作为不少中国零售品牌的“老师”之一，ALDI之所以能有现在的江湖地位，原因早不是秘密了。 其一，ALDI几乎90%的商品是自有商品。阿尔迪通过自由品牌和大量采购，尽可能好做到供应链和渠道的深耕，将质量和售价这两个反相关的元素平衡开来，即在保证品质的情况下并且控制成本和售价。 其二，ALDI采取精简SKU。在国内，和普通商超动辄几千个SKU的现象不同，ALDI目前这几家试点店的SKU一般固定在1700多个左右，每个品类的可选择性少但是品类齐全一直是其特色，且商品多为其他超市并不常见的品牌。 其三，ALDI具有高度标准化。不管是在中国大陆还是国际市场，其门店都保持同一个模式，在中国，ALDI门店的区域布置以及SKU品类、数量也几乎是固定不变的，因此也有着高度可复制性。 阿尔迪的很多元素，如今已经体现在国内很多业态中了。 去年年底，京东7-fresh在回龙观一个社区密集处开出了一家零售社区店“七鲜生活”。如果从面积、品类和场景区域来看的话，其实这家七鲜生活身上能巧合的看到ALDI的影子――商品摆放紧凑但是品类齐全，进门处有早点摊；酒水饮料区域不乏国内外烈酒种类；水果蔬菜都是包装好的净菜，且由于面积和环境限制，只有冻鲜，不卖活鲜。 而七鲜生活比ALDI还要多出的部分是热食简餐和简易用餐位，并且，七鲜生活400平米的营业面积之内有着3000多个SKU，比ALDI还要多出近一半。彼时，七鲜生活表示过其目的是为了承包社区居民从早餐到宵夜的一天所有用餐场景。 不过，首店之后，关于七鲜生活后续的扩张再没听到什么消息。或许是因为社区业态其实做起来并不容易，在成熟的社区内外，不乏早就占据了有利地形的菜市场、便利店以及夫妻老婆店，社区业态要想在线上线下打通打透，还任重而道远。 高度可复制性对应的一般是快速扩张，合肥的两个明星社区生鲜品牌，生鲜传奇和谊品生鲜，凭借高度的标准化和可复制化，一度跑出了一年开几百家店的扩张速度。凭借自有品牌供应链的灵活性，按说，ALDI应该快速打开自己在中国的市场才对。但是眼下的ALDI看起来还是过于小心了。 和开始用数字化和大数据追求“千店千面”的中国本土零售相比，ALDI有些低调过了头。 留给ALDI的时间不多了 中国零售的变化日新月异，而在融资不停、模式的当下创业潮中，ALDI一年七家店的速度和效率不算快，那么到底什么样的开店速度才是最合适的？ALDI的回复记者的口径非常谨慎： “ALDI奥乐齐在中国开设的首批线下门店均为试点店，我们通过试点店模式收集消费者的反馈，并根据这些反馈和市场数据调整我们的运营模式。” “ALDI奥乐齐致力于在中国长期开展业务，也正因如此，我们希望在中国发展的每一步都能稳妥恰当”。 当然，ALDI这样的德国企业以严谨为主，不会贸然加快扩张速度是其中的一个可能性因素，但更重要的或许还是供应链――ALDI的特色在于供应链功夫，这也决定了，ALDI对中国大陆本地化的供应链的要求并不会低，难度也不会小。 ALDI在国外已经有了成熟的供应能力，当其进入了中国，原有的供应链虽然可以持续发挥作用，但彼时国外的本地化商品如今却要远渡重洋，价格自然也会水涨船高。 要知道，ALDI门店的复制性强，但是供应链本身的复制性并不强。ALDI从2018年就传出要来中国的消息，但是真正开出第一家店却已经是在2019年年末，原因或许就是要打造在中国市场本地化的供应链。以保证瓜果蔬菜的供应为例，水果蔬菜等高损耗的产品对本地化的要求极高，ALDI蔬菜的保鲜期都在24～72小时，其中，净装的黄瓜上架24小时没人买就会被处理掉，这种对鲜度的要求，不允许滞后的供应链环节出现。 而在社区的零售战争中，ALDI真正进入这场竞赛，要做的功课还有很多。 就在ALDI不紧不慢的开店过程中，在上海，盒马已经开始布局自己100家的mini业态，侯毅还放话这是生鲜电商的最终极模式。并且，盒马的自有品牌渗透率早已超过10%，这也是其未来的方向之一。生鲜电商的融资、攻城略地也在疫情之后开启了新一波的高潮，ALDI需要在更快的时间里树立起消费者的认知。 对于扩张，ALDI方面称暂时还没有开城的计划，要把上海这一个城市打透，再去探索新的城市。 尽管ALDI和盒马等生鲜品牌的模式大不相同，但是，更多的生鲜电商和零售数字化方案已经开始通过大数据做千店千面的打法，选品和数量力求更加精准，ALDI靠着一套SKU和库存，带着原有光环能否在中国继续自己的神话，需不需要在后续做出改变？还尚没有答案。 ALDI显然希望自己保持低调，但是，处在零售战场的一线，它早晚会被卷入这场社区以及到家的战争，它适应这个市场的速度或许还要再快些。
2020年以来新冠疫情这一全球性突发公共卫生事件对经济金融运行产生了较大冲击，国内经济下行压力加大，市场弥漫悲观情绪，为应对异常严峻复杂的局面，央行充分发挥了货币政策“实施快、见效快”的特点，施策精准，及时投放流动性并引导利率下行，安排股票市场如期开市，设立债券市场 “绿色通道”，整体效果来看，金融血脉畅通，市场预期稳定，可以说，为“六稳六保”创造了积极的金融环境。 4月份以来，伴随国内疫情防控形势持续向好，经济数据呈现好转态势。同时，个别金融领域出现杠杆率回升和资金空转现象，金融风险苗头隐现。人民银行根据经济金融形势的变化，也灵活调整了政策操作，积极防范金融风险并提前考虑政策工具适时退出，其目的是为经济金融长期持续稳定健康运行夯实基础。 平心而论，今年以来人民银行在特殊时期采取的特殊政策达到了政策预期效果，对于这一点，市场有目共睹。站在市场观察者的角度看，市场机构还是需要正确认识特殊政策的阶段性特征，秉承理性投资、价值投资、长期投资的理念，不能靠短期投机一条路走到黑。人民银行也应该在防范金融风险的基础上，加强与市场的沟通，稳定市场预期。 第一，应对突发公共卫生事件，货币政策出手早见效快，稳定了市场信心，降低了社会融资成本，在保主体、稳就业方面发挥重要作用。在新冠肺炎疫情冲击下，供应链中断、经营性现金流萎缩，各类市场主体压力巨大、恐慌情绪有所蔓延。受此影响，1-2月工业增加值累计增速-13.5%，2月PMI大幅回落至35.7%，均为有数据以来最低值。一季度GDP同比增速-6.8%，创改革开放以来最大跌幅，投资、消费、出口都是两位数负增长。面对这样的严峻形势，若不采取措施及时恢复金融市场运行、降低企业融资成本、缓和经营主体现金流压力，后果不堪设想。对此，人民银行多措并举，应对积极。其中，三次降低存款准备金率，总量上向金融机构释放长期资金约1.75万亿元。引导公开市场操作利率、中期借贷便利利率和贷款市场报价利率下行，降低企业融资成本。采取结构性措施，增加专项优惠再贷款和普惠性再贷款再贴现额度合计1.8万亿元，确保金融机构支持企业融资。针对小微企业出台普惠小微企业贷款延期支持工具和普惠小微企业信用贷款支持计划两项直达实体经济的普惠工具。以上措施取得立竿见影的良好效果，前5个月新增贷款10万亿元，比去年同期多增2万多亿元。M2与社会融资规模增速分别为11.1%与12.5%，都明显高于去年。即便如此，刺激政策仍在传统货币政策框架范围内，没有搞外国央行的大水漫灌，为未来操作预留了空间。 第二，经济数据回暖、金融风险苗头隐现，对预防刺激政策“后遗症”和防范金融风险提出新要求。随着复产复工有序进行，4月份以来各项经济数据呈现回暖迹象，工业增加值同比降幅持续收窄。5月份，各类经济指标已经出现边际改善，规模以上工业增加值同比增长4.4%，其中制造业增长5.2%，全社会固定资产投资环比增长5.87%，统计局PMI连续3个月保持在荣枯线上方。一些消费零售指标也出现积极变化，汽车消费同比增长3.5%，较前期明显好转；房地产投资增速回升1.13个百分点至8.09%，已恢复至疫情发生前。随着形势逐步向好的方向转变，刺激政策的力度是否需要提前做好调整，避免相关后遗症影响今后经济稳定运行成为重要考虑。 观察金融领域，随着流动性保持合理宽裕，货币市场利率逐步进入历史低位，隔夜和七天回购在4月底均出现近十年最低值，而3月银行间市场杠杆水平回升至110%的近年来高位。除了金融机构通过杠杆操作盈利，也出现部分企业套利现象。今年以来结构化存款规模大幅上涨超2万亿元，M2增速与M1增速的剪刀差从2月的4%持续上升至4月的5.6%。资金空转和金融风险苗头已经出现，对人民银行及时果断采取措施提出了新的要求。 第三，“适时退出”并不意味着“急踩刹车”收紧货币，目的是为了“退空转”，更好服务实体经济。从近期的调整看，DR007回归至接近2.2%的政策利率水平，利率债中短端品种在接近年初的水平停止上行趋势，作为市场“压舱石”的长期品种在全过程未发生大波动。一级市场发行回暖，券商短融本月发行规模同比上升1.7倍，同业存单发行连续两周环比回升。银行间市场信用债收益率在经历前期波动后稳定在较年初低约20个基点的水平。伴随信用债供给回升，近一周发行成功率反弹至95%，中长端发行占比回升至四成，前期一度发行困难的永续债重新启动，占比回升6个百分点至10%。金融市场流动性合理充裕的局面并未发生逆转，结构上还有优化的趋势。由此可以看出，近期的金融市场调整，针对的是刺激政策实施后难以完全避免的套利甚至资金空转行为，政策目的是为了及时遏制泡沫膨胀，引导资金流向实体企业，避免刺激政策的后遗症为未来的发展留下隐患。 第四，市场各方应当做好预期管理和信息沟通，正确看待特殊时期的货币政策，专业应对市场波动。宏观政策的制定和实施，必然是在全面汇总相关信息基础上统筹考量的结果。针对突发事件推出的特殊政策有其阶段性，不可能长期持续存在，必然存在适时退出的一刻。投资者应当结合宏观经济形势进行专业判断，既要避免投机心理，又要对“退空转”政策的影响提前应对。市场利率自4月底开始回升后，前期盈利颇丰的机构纷纷获利了结，对于部分不舍得“下车”的，以及以抄底为目的“后上车”者，更应该秉持盈亏自负的良好心态。（作者系资深学者）
“证监会有可能向商业银行发放券商牌照”的消息传开后，有的股民热烈地期盼道：银行入场，中国股市终于可以去散户化了！也有些股民一脸不解：拿存款人的钱去炒股，真的好吗？一般人想到银行就俩字：有钱！想到券商也是俩字：炒股！所以，看到银行+券商的组合，才会有上面的误会：中国最有钱的机构要来炒股了。其实，炒股的是基金公司，券商只是负责开户。所以，银行拿下券商牌照，不是下场炒股的，这背后，是一盘大棋，一张徐徐拉开的大幕。为何不给银行发券商牌照？现在为何要给银行发券商牌照？先要了解，之前为何不给银行发券商牌照。在黄达教授编著的《金融学：货币银行学》一书中，对此作了详尽的介绍，一言以蔽之，上世纪90年代，银行经营证券业务出了风险。建国后至改革开放初期，我国银行业务非常单纯，不存在分业、混业问题。上世纪80年代中期以后，四大国有银行纷纷设立证券营业部，开始了混业经营。但与德国等发达国家的综合经营强调“防火墙”机制（股东层面混业，经营层面隔离）不同，当时我国四大行的混业是真正的“混在一起”，资金调度实质上是一个锅里吃饭，决策则是领导说了算，不同业务之间缺乏防火墙，很快就产生了大量的风险：“从1992年下半年开始，社会上出现了房地产热和证券热，银行大量信贷资金流入证券市场和房地产市场。这不仅造成股市的剧烈波动和一系列违规事件的发生，而且使商业银行损失惨重，呆账、坏账激增，加大了金融领域的系统性风险。”在这种情况下，1995年颁布的《商业银行法》明确了严格的分业经营原则，要求商业银行不得从事证券经营业务，一直延续至今。问题是，从国际趋势看，混业是主流。德国、瑞士等国家一直是混业经营状态；美国吸取大萧条的教训，在上世纪30年代确立了分业经营原则，英国、日本效仿，但上世纪90年代，为提高商业银行竞争力和金融业活力，美国和日本等国家相继解除禁令，默许甚至鼓励大中型银行的混业经营，允许银行、保险公司、证券公司等相互渗透、充分竞争。可见，并非混业经营从根子上容易出风险，更多地要看能不能正确地“混业”。当前，随着我国金融机构治理机制的提升，防火墙问题不再是障碍，顺应行业发展趋势，混业经营自然被提上日程。券商航母，离不开银行任何变革都是有成本的。所以另一个问题是，既然已经如此了，券商的业务自有券商来做，保持现状不好吗？为何一定要让银行掺和进来呢？在不少人看来，给银行发券商牌照，是出于对银行的偏爱。真相是，要打造能与国际巨头匹敌的“券商航母”，由银行来做胜率更大。各类金融业务，无论是批发贷款还是投资银行，做的都是风险管理的生意，或分散风险，或转移风险，或对冲风险。“常在河边走，哪有不湿鞋”，与风险打交道，难免被风险反噬。各类金融机构中，只有银行的抗风险能力最强，在央行的救助责任之下，银行几乎拥有“不死金身”，而其他金融机构，很容易在时间的长河中落水退场。所以，打造券商航母，背靠银行，更容易“剩者为王”。以美国为例，次贷危机之前，高盛、摩根士丹利、美林、雷曼兄弟、贝尔斯登等五大独立投行叱咤华尔街，风头和影响力与花旗银行、美国银行等银行巨头相比不遑多让。2008年，在次贷危机冲击下，五大投行摇摇欲坠。贝尔斯登、雷曼兄弟相继破产倒闭，美林证券被美国银行并购，高盛、摩根于2008年9月21日被批准改组为银行控股公司，方才逃过一劫。正因为此，有人讲2008年金融危机几乎消灭了独立投行，催生了全能银行主导金融体系时代的到来。此言不虚。就中国而言，商业银行一直是金融体系的压舱石。2019年，国内133家券商，总资产7.26万亿元，仅为银行业总资产的2.5%；净利润1231亿元，也仅为商业银行净利润的6.2%。只有背靠银行，才能算是航母。银行不是来做鲶鱼的还有人讲，银行进入证券行业，会带来鲶鱼效应，刺激证券行业经营效率的提升。问题是，银行这么大体量，可不是来做鲶鱼的，杀鸡不用宰牛刀。银行入局，着眼点在于直接融资，在于更好地服务实体经济。比如，老大难的问题——投贷联动。投贷联动，将股权投资和银行贷款结合，能发挥“1+1>2”的效果。但投贷联动，需整合信贷市场和资本市场，分业经营下的商业银行根本做不到得心应手。最大的难题是退出问题。投贷联动，讲究“以投补贷”，用投资收益弥补贷款风险损失，但要获得股权投资收益，项目退出是大前提。对银行而言，只有补齐了券商牌照，前期投贷联动，后期上市辅导，一条龙服务，IPO退出有望，整个业务才能“活”起来。当前，国内大中型企业杠杆率高企，投贷联动能助其降杠杆；中小企业贷款无门，投贷联动助其获得贷款机会，可谓恰逢其时。更重要的是，对银行而言，获得券商牌照后，有能力涉足资本市场，还能反过来带动企业深度参与资本市场。企业的价值创造，存在两个市场：商品市场和资本市场。商品市场中，企业靠销售商品和服务获得营业收入，销售的是过去和现在；资本市场中，企业靠发展前景和预期进行股权融资，销售的是未来。银行所在的信贷市场，强调还本付息，看重营业收入，聚焦企业在商品市场中的经营；而随着银行获取券商牌照，有能力帮助企业在资本市场卖个好价钱，自然也会引导企业更多地参与资本市场，通过股权融资补充发展资金。更多地企业参与到股权市场，直接融资也就起来了。大幕开启最后一个问题，银行获得券商牌照，对股票市场有何影响？就股票市场而言，券商的主要作用有三个，一是帮助投资者开户，向股市输送资金；二是帮助企业IPO，向股市输送上市标的；三是撰写研究报告，影响市场情绪。就这三点看，券商既是股市的资金入口和上市公司入口，又能左右市场情绪，理应在资本市场中呼风唤雨。但问题是，券商虽然掌握着资金入口，却不掌握资金；虽然为企业提供IPO服务，却从未深度参与过企业的经营发展。所以，中国的券商，在资本市场并没有太强的存在感。银行就不同了，银行既是市场中最大的金主，又是绝大多数企业最依赖的金融伙伴，银行入局后，既有能力改善股市的资金面，又有能力改善股市的基本面，自然能给A股市场注入新的活力。当然，就A股市场而言，仅仅是注入一些活力是不够的。好在，这几年，从科创板推出、注册制改革，到严打财务造假、严打操纵股价，再到各种措施鼓励长期资金入市……一点一点的利好累积，市场正发生着根本性的改变。我们也许觉察不到，只因我们身在其中。当前，资本市场新一轮的发展大幕也已经拉开。大家不要以为这只和股民相关，很多人魂牵梦萦的风口，就在这大幕之下。参考资料：1、 黄达，《金融学：精编版：货币银行学：第5版》，中国人民大学出版社，2014.2、 刘元庆，《信贷的逻辑与常识》，中信出版社，2016.
今年来，港股市场生物医药B类股表现喜人，从年内涨幅高达200%的康希诺生物到上市仅满月就已经翻倍的医疗器械制造商沛嘉医疗，一众不赚钱的生物医药B类股得到了资金的热捧。分析原因来看，除了疫情影响带动医药板块走强外，另一个重要因素则是这些生物医药B类股也在密集发布利好性质公告向市场释放积极信号。 近日华领医药(02552.HK)的一纸公告也让市场表现提振，而伴随资金埋伏预期，加之此前公布了dorzagliatin（HMS5552）与恩格列净组合研究成果，以及被纳入MSCI香港微型股指数等利好消息带动，短短两个月内公司股价也已经大涨了133%。而回顾公司自2018年9月上市后的表现，可谓唏嘘。股价除了上市前半个月有所拉涨，从招股价8.28港元涨到了8.99港元高点后，便开始一路下挫，一度跌到了今年3月中旬的2.47港元。而自低点盘整近两个月后，五月中旬开始扶摇直上一下子就到了现在的7.01港元。相信很多人也会要问，华领医药缘何会有如此亮眼表现？市场估值反转背后究竟又发生了什么？ 答案其实并不难寻见，近日华领医药公告宣布完成的dorzagliatin的III期单药试验SEED （HMM0301）便是这次股价修复的重要催化剂。这项实验的重要性不言而喻，其可以说在某种程度上直接决定了华领医药过去长时间投入的最终成败。这一试验结果的成功出炉，为华领医药所长期研究和开发的dorzagliatin在治疗2型糖尿病方面的有效性和安全性提供了更进一步的严格论证，同时也意味着该款产品也将很快迈向商业化，资本市场快速响应这一预期，带来了股价迅速上涨。 而在试验结果出炉后，包括高盛、里昂等外资大行也相继发表了相关研究报告。 高盛在6月19日发布的研报中称，华领医药于6月18日宣布了dorzagliatin单药治疗III期注册临床研究的52周核心资料，分析结果表明，dorzagliatin具有长期稳定疗效和安全性。 高盛认为，dorzagliatin于52周的降低糖化血红蛋白效果好于其所列举的绝大多数药物。高盛表示这些利好数据将有助于华领医药在今年下半年或2021年初提交新药申请，而第三季度dorzagliatin与二甲双胍联合用药III期注册临床研究（HMM0302）的24周核心数据结果也有望成为公司的关键催化剂。 对此，高盛还综合各项因素给出华领医药9.6港元的目标价，较当前7.01港元仍有37%的升幅。 而再关注到里昂证券的研报，其6月19日发布报告表示，dorzagliatin的III期单药试验SEED 的成功是华领医药新药走向监管审批的又一大进步。其指出，52周试验里dorzagliatin持续表现良好安全性和耐受性。在28周开放疗法期间，原先的安慰剂组开始服用dorzagliatin药物后，血糖在继续降低之外还观察到β细胞改善，鉴于2型糖尿病具有退行性渐近性特征，β细胞功能的改善对dorzagliatin而言是非常重要的成果。 在股票评级方面，相较于高盛9.6港元的目标价，里昂基于现金流估值给予华领医药10.34的目标价，并维持此前公司dorzagliatin将在2022年产生收入的判断。 里昂之所以关注β细胞功能改善，笔者认为原因在于胰岛β细胞功能的渐进性减退是推动糖尿病的发生、发展的主要原因，而目前现有药物治疗后虽然能够降糖，但却大多无法阻止负责制造胰岛素的β细胞功能的恶化，由此也导致糖尿病患者用药后期往往需要依赖胰岛素注射度日。此次试验展现出dorzagliatin有望从根本上解决2型糖尿病患者的葡萄糖激酶（GK）功能损伤导致的未能正确感知血糖变化、胰岛素抵抗增加、β细胞功能恶化等问题。从这一点而言，dorzagliatin将有望给糖尿病治疗带来全新的治疗方案，结合华领医药于药物研发之中同时关注降糖和改善胰岛功能两个维度，或能推动糖尿病医疗产业格局的革新。 实际上，虽然还处在未盈利阶段华领医药能够得到市场较多的关注，其背后更关键的因素在于其扎根的糖尿病赛道的市场机会。与此同时，华领医药持续推进其dorzagliatin+战略，谋求建设创新、共享、共赢的血糖稳态科学平台，除dorzagliatin单药治疗展现出显著效果之外，以dorzagliatin作为糖尿病治疗基石药物联合现有治疗手段控制糖尿病发展和抑制或延迟并发症发生同样也有着巨大潜力。 总体来看，华领医药此次dorzagliatin单药治疗III期注册临床试验SEED成功完成，在一定程度缓解了市场对公司研发进展的担忧。随着此次核心试验成果的出炉， dorzagliatin展现出了作为全球糖尿病首创新药在便捷性、安全性以及药理作用等方面所具备的诸多优势，为市场带来了较大的正面刺激。而早在之前，华领医药曾表示，在dorzagliatin单药治疗和联合二甲双胍治疗两项试验均取得52周的III期正面结果后，公司计划向国家医药产品管理局（NMPA）提交一份关于dorzagliatin作为在中国一类用药的新药申请（NDA）。未来伴随产品面向市场，其业绩也将有望加速释放，其估值仍存在提升空间。
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