三千点魔咒，已经困扰A股市场多年。这些年来，每当市场即将攻克三千点大关之际，股市却很快受阻回落，站上三千点不难，但持续站稳三千点却并不容易。 三千点上方，经过了历年来的筹码堆积，已经形成了一道非常沉重的筹码抛售峰区，当市场指数冲击三千点之后，接连不断的抛售压力却很快来袭，并导致市场指数上攻无力。纵观前几次A股市场冲击三千点关口的走势，基本上离不开放量上涨的走势，沪深市场日均成交量高达万亿以上，这或许也是A股市场突破三千点的资金面条件，但这只是突破三千点的一个条件，并非保障市场可以马上打破魔咒。 最近一段时间，A股市场出现了稳步放量的迹象，并持续维持7000亿以上的日均量能水平，最高的时候达到8400亿元左右的单日量能水平。至于两融余额方面，沪深市场的两融余额超过了1.14万亿，说明了新增资金开始逐渐流入股票市场，但持续净流入的力度仍显谨慎，且市场即将迎接端午假期，面对节假期间的不确定因素，市场投资心态趋于谨慎也是意料之中。 不过，对市场来说，打破三千点魔咒，仅仅依靠内部力量仍显不足，外力或政策驱动尤其重要。就在近期，指数编制改革已经加快推进，上交所将会从今年7月22日起修订上证综合指数的编制方案。从此次指数编制方案的改革内容来看，一方面是将被实施风险警示措施的样本剔除，另一方面则是对新股的计入时间更为完善化，避免了以前上市第11个交易日计入新股导致指数波动加剧的风险。此外，则是引入了科创板、红筹企业发行的存托凭证等新元素，促使上证综指的表现更具特色，不会过度依赖传统周期行业的走势。从中长期的角度分析，对A股市场的走势还是偏向于积极，这也是为日后攻克三千点魔咒打下坚实的基础。 从十多年前，沪市已经开始触及三千点，但在随后十多年的时间内，市场终究难以摆脱三千点的魔咒效应。从某种程度上分析，三千点魔咒已经形成了一道抛售压力沉重的心理包袱，若无政策驱动，攻克魔咒的难度还是非常大的。但是，随着指数编制的实质性改革，估计攻克三千点魔咒，也将会得到实现。 从2015年6月市场开始步入深度调整以来，至今刚好有五年的时间。事实上，从调整周期分析，A股市场的调整时间已经非常充分，即使按照调整的空间来看，与历年来的最大调整幅度相比，A股市场的调整空间已经足够了，股票市场已经具备了熊末牛初的特征。 从某种意义上，三千点魔咒的攻克时机已经成熟。但是，从现阶段的股市量能分析，市场距离日均万亿的量能规模仍存一定的空间，估计端午节后，在内外部市场环境趋于平稳的状态下，股市才有望形成量价齐升的走势，重新激活A股日均万亿的活跃量能水平，也并不容易。 但是，既然市场已经逐渐嗅觉到熊末牛初的味道，伴随着银行理财刚性兑付打破以及货币基金利率趋于下行等因素的影响，将来可能会有越来越多的资金转移至股票市场之中，并成为A股市场的增量资金，A股摆脱长达五年时间的深度熊市行情，也只是时间上的问题了。三千点之下，应该不必悲观。
在近日召开的第十二届陆家嘴(行情600663,诊股)论坛上，上交所理事长黄红元的一则观点受到市场的极大关注。黄红元表示，对整个市场而言，目前A股市场这种散户为主的投资者结构也是市场牛短熊长、大起大落、恶性炒作、停发新股现象的重要原因。此话一出，顿时在投资者中间炸开了锅 。 A股市场牛短熊长、股市大起大落、市场恶性炒作现象严重，这确实是一个很大的弊端。而与此同时，A股市场是一个“散户市”这也是事实。如截止5月末，A股投资者开户数达到1.66亿户，成为名符其实的“富可敌国”，投资者的开户数比世界上绝大多数国家的人口总数还要多。 那么，A股市场“牛短熊长”现象是由于散户太多造成的吗？这个结论显然是难以令人信服的。实际上，这二者之间并没有必然的联系。 A股市场之所以“牛短熊长”，归根到底在于A股市场本身缺少投资价值的缘故，A股真正有投资价值的优秀公司太少，而平庸公司、垃圾公司太多。以至股票还没炒作多久，股票的市盈率就站在了很高的位置上。以创业板为例，这是今年A股市场引以为自豪的一个板块。但目前创业板股票的平均市盈率已经高达50.68倍（截止6月19日），远远超过了已经走出11年牛市行情的纳斯达克指数的平均市盈率水平，截止6月19日，纳指的平均市盈率为33.5倍。虽然目前上证指数的平均市盈率水平并不高，只有13.74倍，但这主要还是由于银行股的市盈率水平较低的缘故。除了银行股等少数公司的股票，大多数公司的市盈率水平都不低，有的甚至处在较高的位置上。 正是由于上市公司本身缺少相应的投资价值的缘故，所以，A股的上涨行情很难有较好的持续性，涨的时候越久，股票的投资风险越大。在这种情况下，投资者当然需要规避投资风险，股票因此而下跌，甚至是长期的下跌，这正是市场理性的表现。相反，明知股票的投资风险很大，还要进行持续的炒作，让股市走出“熊短牛长”的行情，这才是疯狂的，非理性的。而上市公司质量不佳的问题，显然不是由于散户而造成的。这些公司都是管理层审核上市的，而且为了这些公司的发行上市，管理层积极推动新股发行，甚至是高速发行，因此，上市公司质量不佳的责任不能推到散户的头上。不能让散户来背这个“黑锅”。 而与此相对应的是，正是由于上市公司缺少投资价值的缘故，所以，投资者要在这个市场上生存下去，就只能靠投机炒作，在二级市场上赚取差价。于是这就有了恶性炒作的出现，有了股价与指数的大起大落。而且，即便是这种股价的炒作，主要力量是庄家，是机构投资者，而不是散户。毕竟单个散户的资金是有限的，而群体散户的力量是分散的，并不能对股票的涨跌起到决定性的作用。所以这个“锅”散户同样也背不起。 而且新股停发也不是散户可以决定的，这实际上是管理层决定的，并且通常都是股市处于低迷之时，或处于危急之时才采取的举措，这与散户并没有太大的关系。进一步说，面对大量垃圾公司的上市，这样的新股发行制度本身也是值得反思的，阶段性叫停也是有必要的。但遗憾的是，虽然有时新股停发了，但新股发行制度存在的实质性问题并没有得以纠正，以至更多的垃圾公司、平庸公司又堂而皇之地上市了。 也正因如此，散户显然不是A股市场“牛短熊长”的替罪羊。尤其是作为管理者来说，更不能把这个“锅”甩给散户来背。这不仅对于中小投资者不公平，更不利于解决A股市场所存在的一些问题，进而妨碍A股市场的健康发展。因此，A股市场上各种“甩锅”散户的做法可以休矣！
近日，蜜雪冰城官方微博宣布，蜜雪冰城河南新乡原阳门店正式开业，蜜雪冰城全球门店达一万家。这家创立于1997年的奶茶品牌，通过高性价比和渠道下沉的打法，率先在竞争激烈的茶饮市场中实现门店过万。 据了解，2012年7月，蜜雪冰城门店数量约400家。按此计算，八年时间，蜜雪冰城的门店数量增长24倍。 2016年以来，中国茶饮进入现制茶时代，按照产品售价、社交属性等划分，形成了以一点点为代表的中端茶饮市场、喜茶和奈雪为代表的高端社交茶饮市场，与低价代表蜜雪冰城在各自赛道持续扩张。四年时间过去，在蜜雪冰城门店破万，喜茶估值已经超过160亿元，奈雪在6月初传出IPO消息，一点点也凭借1600家门店成为中端奶茶品牌的佼佼者。 受头部企业带来的市场效应影响，成千上万创业者前仆后起涌入茶饮市场，激烈的市场竞争下，各大奶茶品牌开始向三四线等低线城市渗透，据美团数据显示，2017-2019年两年时间，三线及以下城市的新式茶饮店门店数量增长率为138%，远超二线及以上城市中新式茶饮门店的增长速度。 蜜雪冰城门店数量8年翻24倍 6月24日，蜜雪冰城官方微博宣布，蜜雪冰城第10000家门店――河南新乡原阳门店正式开业，蜜雪冰城率先达成万家门店的“小目标”。而此前不久，蜜雪冰城刚刚宣布完成第9500家门店的签约。这表示，仅一个月时间，蜜雪冰城的门店数量净增500家。而据官方数据显示，2012年7月，蜜雪冰城的门店数量约为400余家，按此计算，八年时间，蜜雪冰城的门店数量翻了24倍。 自成立以来，蜜雪冰城一直以高性价比的打法扩张，门店选址也并非一二线城市、重视客流量的中心商场不可。从门店分布看，蜜雪冰城的大部分门店沿袭了传统街边奶茶店的选址方式，约八成门店为三四线城市街边门店。 长江商报记者走进武汉市鲁磨路上的蜜雪冰城门店，店内工作人员对记者介绍，鲁磨路这家门店也是去年下半年才开业。记者注意到，门店虽然没有出现排队大卖的盛况，但一直有三三两两的顾客到店点单，基本未长时间出现店内无客的情况。 市场竞争加速低线市场渗透 蜜雪冰城的门店扩张只是茶饮市场近年发展中的冰山一角。 中国传统茶饮虽具有上千年的历史，2000年后，随着快乐柠檬诞生、CoCo都可进入大陆市场，茶饮市场迎来街边时代；2016年以后，喜茶、奈雪、茶颜悦色凭借互联网营销从一众街边奶茶店中脱颖而出，通过社交、高级感，成功跻身高端茶饮梯队，茶饮市场正式进入新式茶饮――现制茶时代。 按价格和面向的消费者群体划分，以蜜雪冰城为代表的低价茶饮品牌、以一点点为代表的中端茶饮品牌、以奈雪、喜茶为代表的社交茶饮品牌，形成三条平行赛道，三条赛道同时扩张，为茶饮市场引来不少投资关注。数据显示，2018年以来，新式茶饮融资事件达到20余起。 在市场和资本的吸引下，成千上万创业者前仆后继涌入茶饮市场。众多参与者带来的激烈角逐下，各大奶茶品牌开始向三四线等低线城市渗透，据美团数据显示，2017-2019年，三线及以下城市的新式茶饮店门店数量增长率为138%，远远超过一线、新一线及二线城市。 在奈雪、喜茶等网红奶茶的影响下，奶茶的社交属性越来越强，市场规模持续扩大。据《2019新式茶饮消费白皮书》显示，中国茶饮市场总规模已经突破4000亿元，是同期咖啡市场的2倍左右。截至2019年，中端奶茶店一点点门店数量已突破2000家，成为中端茶饮品牌的佼佼者。喜茶和奈雪也频获融资，截至今年6月，奈雪完成近亿美元战略融资，IPO计划持续推进；喜茶完成C轮融资，估值超过160亿元。
“真的没有那么复杂”，他哈哈一笑。 6月5日晚间，中梁控股（02772.HK）公告称，黄春雷辞任公司首席执行官；去年年底，黄春雷辞去了中梁控股旗下中梁地产的法人。随着这一消息的落实，黄春雷以及他所创办的公司苏州启策房地产有限公司（以下简称“启策房地产）浮现。 随之浮现的还有各种猜测。 面对纷扰传言，黄春雷在6月24日接受专访时表示，“这是很自然的结果”，主要原因一是与中梁签订的合作期就是到2018年，因为年轻团队还需要一定的历练，个人离开的时间往后延迟了一年；二是自己想做一些事情，做一家小而美的公司，没有规模的枷锁。三是，为职业经理人未来趟出来一条路。 “其实，我和杨董事长之间很信任，这是在任何公司都达不到的，他赋予了我们很大的权力，他基本不管业务，只管组织机制，我们在前方做事。现在用两个年轻人也是基于这样的认可。”黄春雷说。 外界所知的是，2015年底在中梁控股创始人杨剑的盛情邀请下，黄春雷携温州启源全体骨干和销售精英正式并入中梁。两年时间将中梁控股的规模从100多亿量级迅速发展到近800亿量级，并于2018年正式跻身“千亿房企俱乐部”。2019年7月，中梁顺利登陆港股。 目前，他和老部下、志趣相投的人创建的启策已经运转半年，手上有了七八个项目，主要以华东区域为主。对于新的公司他没有多大的规模期待，计划是明年完成100亿元销售额，能有10%左右的净利润，成为一家小而美的公司。 对于为什么给自己微信起名“将军”，又有什么寓意时？ 他说，“我是一个喜欢冲锋陷阵的人，希望再打几场胜仗，实现自己的人生价值。当然，我骨子里也还有当老板的愿望。” 最近，他又赶赴黄山看了一块地，为自己的新梦想亲力亲为。 中国房地产报：为什么选择自主创业？此前所在公司也处于发展上升起，共同风雨多年，离开或者说放弃不觉得可惜吗？ 黄春雷：不可惜。出来主要还是因为我个人骨子里还有当老板的愿望，也希望做些小而美的事情，试着做些改变。 这几年我在房地产行业经历了很多，从创业到进入中梁集团；从经历市场高杠杆化发展到现在的平稳态势，总体来看行业已经发生着本质上变化，2015年至2017年，房地产行业发展模式是“三高”，即高周转高杆杠高利润；到了2018年，变成了“三高一低”，即高周转高杆杠高风险低利润；原来是规模越大越好，但现在达到一两千亿元规模的企业都很难，现在企业的利润看上去还可以，但那是前两年拿的项目，这几年项目将面临利润有限的问题，也很难保证业绩闭环。 综合考虑之后再加上与中梁集团的签约到期后决定出来做，身边也有些资源与团队，希望在小规模企业中可以实现利润闭环。 中国房地产报：现在新公司运作情况如何？是合伙人机制还是其他？ 黄春雷：从1月份注册至今公司运作也有小半年了，目前进展还好，手上有七八个项目，大多是收并购来的，也有勾地过来的，基本以华东区域为主。 现在一起同行大多是老部下，大家适合做什么就做什么，比如有的适合营销，有的适合投融资，彼此间很信任，做事也比较透明，再加上我们身后有温商资金，这几个月运转下来还比较顺利。 中国房地产报：这次重新出来独撑大局想做一家什么样的企业？为什么？ 黄春雷：就想做一家小而美的企业。从自身来看我们要从三方面着手，一是我们有投资定位优势，二是高周转但适度的杠杆化，三是成本与产品，计划组建自己的工程公司。这样做下来我们计划的利润能够在10点左右。 现在的市场是一个利润比规模重要、产品品质比开发速度重要的市场，规模与杠杆都要降下来，但产品力与利润要做起来，希望回到行业的本质上来。 中国房地产报：在发展方面未来有什么具体计划？比如业绩目标？未来业务会不会跟中梁有交集？ 黄春雷：我们明年计划是做到100亿元，能否做到200亿元要看投资运营能力。但我们不以规模增长为目的，看重的是利润增大。对于中梁来说我们现在就有一些业务方面的合作。 中国房地产报：在经营过程中你认为什么是最重要的？什么样的风险要把控？ 黄春雷：个人认为主要是宏观政策与企业竞争面风险。企业自身经营过程中的现金流、团队都是企业可以掌控的。但来自政策方面的风险还是比较大的。以2011年温州房地产市场为例，当时这个民营经济重镇的房地产因民间借贷资金和银行的贷款大批流入，2011年初本属三线城市的温州房价就已经超过了北京、上海等一线城市，后来房地产泡沫逐渐破灭，市场土地价格均跌了一半，很多企业失去了最后的机会，这种风险与教训还是比较大的。 比如我在原来做大平台时建立了很多标准、模型、指标，比如希望区域公司实现10个点的收益，但很多时候中间都折冲了，有各种各样的问题，所以说对于一个公司来说人是最重要的，有些大的公司为什么稳健，是因为团队的稳健与文化的稳定。前几年这个行业太容易赚钱了，人也浮燥，造成了很多的问题，现在随着市场竞争加剧这些问题在未来都要解决，最终将是人与机制的竞争。 中国房地产报：如何评价目前的市场？在拉动内需方面，您认为房地产行业可以发挥哪些作用？ 黄春雷：从长中期看市场销量会往下走，价格暴涨的可能性也在变小。特别是在市场走访时发现，此前一些镇一级市场流速很大的，但现在一些镇一级市场已经出现萎缩，特别是一些边远区域如云南、贵州、内蒙古等，工业化都很难完成更别说城市化了；再加上核心的几个都市圈城市化率也接近70%，市场已出现变化，能够稳住目前的份量与利润将是重要的。
十年磨一剑，是医药研发的坚持，亦是投资医药的执著。陪伴甘李药业长跑十年后，启明创投终于将这家国内糖尿病药细分市场“冠军”送上资本市场舞台。 6月29日上午，甘李药业将鸣锣上市，为A股市场生物医药板块再添一员“强将”。回忆十年投资历程，启明创投主管合伙人、甘李药业董事梁颕宇在接受上证报专访时直言：“很有幸能够投资甘李药业。”十年前，启明创投正在国内寻找优质的生物医药公司，专注第三代胰岛素药物研发的甘李药业迅速吸引了梁颕宇的目光。 “前沿的技术、专业的团队、有潜力的品种以及巨大的市场，我立即决定去投资。”据悉，这也是梁颕宇加入启明创投后投资的第一个生物药项目，此后她还精准“捕获”了再鼎医药、康希诺生物等多家创新药公司，并将其陆续送上资本市场。 甘李药业有“三分甜” 尽管甘李药业的IPO酝酿得有点漫长，但丰收的喜悦和硕果的甘甜却并未减弱。回忆起对甘李药业的初印象，梁颕宇仍记忆犹新，甘李药业的“甜”是那个时候就能品得出来的。 投资医药最重要的是看团队，甘李药业创始人、实际控制人甘忠如对科研的专注和创新的追求，率先让梁颕宇感到“甜意”并笃定“一定要投”。自1998年研制出我国第一支基因重组人胰岛素以来，甘忠如博士及其研究团队始终专注于胰岛素类药物的研发、工艺优化及产业化生产。2005年、2007年，甘忠如带领研究团队完成国内首支速效重组胰岛素类似物“速秀霖”和长效重组胰岛素类似物“长秀霖”的研制，使得中国成为世界上少数能进行重组胰岛素类似物产业化生产的国家之一。 甘李药业由此声名大噪，长秀霖上市第一年销售额达1000万元，但擅长研发的甘忠如，无法突破销售瓶颈。甘忠如坚信自己拥有受专利保护的卓越技术，也有很好的产品，于是抛出“凤凰计划”，希望以第三代胰岛素技术和产品吸引战略投资者，助力甘李药业快速壮大。由此，遇见了正在寻找生物药项目的梁颕宇。 有潜力的品种和巨大的市场空间让梁颕宇看到了投资甘李药业的“甜头”。她经过调研发现，第三代胰岛素在国外已经占全部胰岛素的70%；而在国内只占9%，第一代和第二代共占91%。如果国内市场沿国际市场的路线发展，第三代胰岛素市占率应该可以上升到70%，有望替代第二代胰岛素，于是当机立断决定投资当时国内唯一一家可对标国际市场的第三代胰岛素生产企业甘李药业。 从2010年至今，梁颕宇及启明创投团队陪伴甘李药业走过十年。本次IPO前，启明创投系甘李药业最大机构投资方，其通过明华创新、天津启明、北京启明、苏州启明合计持有公司22.8%股权。在此期间，梁颕宇还担任甘李药业的董事，在公司管理、人才引进、海外合作、市场拓展等方面建言献策。 “我们不仅是投资人，更是甘李药业值得信任的长期朋友，与甘李药业共同成长。”如今，梁颕宇感受到的则是精心培育十年硕果的甘甜。 目前国内重组胰岛素类似物生产商包括赛诺菲、礼来、诺和诺德3家外资药企，以及甘李药业、联邦制药、通化东宝3家国内药企，其中甘李药业以长效甘精胰岛素、速效赖脯胰岛素、门冬胰岛素及精蛋白锌重组赖脯胰岛素混合注射液（25R）四个重组胰岛素类似物品种，覆盖长效、速效、中效三个胰岛素功能细分市场，凭借在国内企业中的先发优势，取得了进口替代的市场先机。 截至2019年末，甘李药业产品在全国近7700家县级以上医院均有销售，其中三级以上医院2400余家。2019年，公司实现营业收入28.95亿元，归母净利润11.67亿元。今年一季度，公司继续保持良好的经营态势，实现营业收入4.7亿元，归母净利润1.23亿元，分别同比增长9.73%、26.05%。 启明创投将迎IPO收获期 随着即将登陆A股市场，甘李药业发展步伐也将进一步扩大。此次公司拟将募集资金24.41亿元，投向胰岛素产业化项目、重组赖脯胰岛素产品美国注册上市项目等8个项目。据悉，项目建设完成后产能规模将达到年产胰岛素注射液4500万支/年的生产能力，为未来公司发展和市场扩张奠定基础。 公司也在加速拓展海外市场。目前，甘李药业正在欧美进行甘精胰岛素、赖脯胰岛素的临床实验，后续将不断推进现有产品进入欧美高端市场。据悉，公司还在江苏泰州中国医药城建立了江苏甘李药业，作为公司小分子药物生产基地，推进公司未来小分子系列药物的注册及生产。此外，公司已宣布在山东临沂布局药品生产基地，该基地计划用于新药产品管线的生产，药品将供应全球市场。 在梁颕宇眼中，甘李药业是最有潜力朝跨国药厂模式发展的中国生物药先锋。“早期开发的产品以治疗糖尿病为主，随着规模不断扩大，公司也将尝试拓展新领域，正在研发如心血管、肿瘤系统的药物。沿着创新药方向发展，我相信甘李药业能够发展成一家综合性的生物制药公司。”梁颕宇向记者表示。 甘李药业上市进一步增厚了启明创投IPO的成绩单。今年以来，启明创投所投资的石头科技、三友医疗、神州细胞等公司陆续登陆资本市场。其中，科创板已成为启明创投创新药及高科技项目输出的主要市场。 6月22日，启明创投投资的神州细胞挂牌科创板，该公司主要专注于单克隆抗体、重组蛋白和疫苗等生物药产品的研发和产业化。去年3月，梁颕宇主导投资的康希诺生物在H股上市，今年初康希诺生物又“报考”科创板，欲开启“A+H”双平台运行模式。 “我们顺应科技创新的大趋势，前瞻性地投资了很多优秀的医疗健康和TMT领域的企业。得益于早年的布局，今后两年启明创投也将迎来IPO收获期。”梁颕宇领导启明创投医疗健康领域的投资超过十年。
2020年以来新冠疫情这一全球性突发公共卫生事件对经济金融运行产生了较大冲击，国内经济下行压力加大，市场弥漫悲观情绪，为应对异常严峻复杂的局面，央行充分发挥了货币政策“实施快、见效快”的特点，施策精准，及时投放流动性并引导利率下行，安排股票市场如期开市，设立债券市场 “绿色通道”，整体效果来看，金融血脉畅通，市场预期稳定，可以说，为“六稳六保”创造了积极的金融环境。 4月份以来，伴随国内疫情防控形势持续向好，经济数据呈现好转态势。同时，个别金融领域出现杠杆率回升和资金空转现象，金融风险苗头隐现。人民银行根据经济金融形势的变化，也灵活调整了政策操作，积极防范金融风险并提前考虑政策工具适时退出，其目的是为经济金融长期持续稳定健康运行夯实基础。 平心而论，今年以来人民银行在特殊时期采取的特殊政策达到了政策预期效果，对于这一点，市场有目共睹。站在市场观察者的角度看，市场机构还是需要正确认识特殊政策的阶段性特征，秉承理性投资、价值投资、长期投资的理念，不能靠短期投机一条路走到黑。人民银行也应该在防范金融风险的基础上，加强与市场的沟通，稳定市场预期。 第一，应对突发公共卫生事件，货币政策出手早见效快，稳定了市场信心，降低了社会融资成本，在保主体、稳就业方面发挥重要作用。在新冠肺炎疫情冲击下，供应链中断、经营性现金流萎缩，各类市场主体压力巨大、恐慌情绪有所蔓延。受此影响，1-2月工业增加值累计增速-13.5%，2月PMI大幅回落至35.7%，均为有数据以来最低值。一季度GDP同比增速-6.8%，创改革开放以来最大跌幅，投资、消费、出口都是两位数负增长。面对这样的严峻形势，若不采取措施及时恢复金融市场运行、降低企业融资成本、缓和经营主体现金流压力，后果不堪设想。对此，人民银行多措并举，应对积极。其中，三次降低存款准备金率，总量上向金融机构释放长期资金约1.75万亿元。引导公开市场操作利率、中期借贷便利利率和贷款市场报价利率下行，降低企业融资成本。采取结构性措施，增加专项优惠再贷款和普惠性再贷款再贴现额度合计1.8万亿元，确保金融机构支持企业融资。针对小微企业出台普惠小微企业贷款延期支持工具和普惠小微企业信用贷款支持计划两项直达实体经济的普惠工具。以上措施取得立竿见影的良好效果，前5个月新增贷款10万亿元，比去年同期多增2万多亿元。M2与社会融资规模增速分别为11.1%与12.5%，都明显高于去年。即便如此，刺激政策仍在传统货币政策框架范围内，没有搞外国央行的大水漫灌，为未来操作预留了空间。 第二，经济数据回暖、金融风险苗头隐现，对预防刺激政策“后遗症”和防范金融风险提出新要求。随着复产复工有序进行，4月份以来各项经济数据呈现回暖迹象，工业增加值同比降幅持续收窄。5月份，各类经济指标已经出现边际改善，规模以上工业增加值同比增长4.4%，其中制造业增长5.2%，全社会固定资产投资环比增长5.87%，统计局PMI连续3个月保持在荣枯线上方。一些消费零售指标也出现积极变化，汽车消费同比增长3.5%，较前期明显好转；房地产投资增速回升1.13个百分点至8.09%，已恢复至疫情发生前。随着形势逐步向好的方向转变，刺激政策的力度是否需要提前做好调整，避免相关后遗症影响今后经济稳定运行成为重要考虑。 观察金融领域，随着流动性保持合理宽裕，货币市场利率逐步进入历史低位，隔夜和七天回购在4月底均出现近十年最低值，而3月银行间市场杠杆水平回升至110%的近年来高位。除了金融机构通过杠杆操作盈利，也出现部分企业套利现象。今年以来结构化存款规模大幅上涨超2万亿元，M2增速与M1增速的剪刀差从2月的4%持续上升至4月的5.6%。资金空转和金融风险苗头已经出现，对人民银行及时果断采取措施提出了新的要求。 第三，“适时退出”并不意味着“急踩刹车”收紧货币，目的是为了“退空转”，更好服务实体经济。从近期的调整看，DR007回归至接近2.2%的政策利率水平，利率债中短端品种在接近年初的水平停止上行趋势，作为市场“压舱石”的长期品种在全过程未发生大波动。一级市场发行回暖，券商短融本月发行规模同比上升1.7倍，同业存单发行连续两周环比回升。银行间市场信用债收益率在经历前期波动后稳定在较年初低约20个基点的水平。伴随信用债供给回升，近一周发行成功率反弹至95%，中长端发行占比回升至四成，前期一度发行困难的永续债重新启动，占比回升6个百分点至10%。金融市场流动性合理充裕的局面并未发生逆转，结构上还有优化的趋势。由此可以看出，近期的金融市场调整，针对的是刺激政策实施后难以完全避免的套利甚至资金空转行为，政策目的是为了及时遏制泡沫膨胀，引导资金流向实体企业，避免刺激政策的后遗症为未来的发展留下隐患。 第四，市场各方应当做好预期管理和信息沟通，正确看待特殊时期的货币政策，专业应对市场波动。宏观政策的制定和实施，必然是在全面汇总相关信息基础上统筹考量的结果。针对突发事件推出的特殊政策有其阶段性，不可能长期持续存在，必然存在适时退出的一刻。投资者应当结合宏观经济形势进行专业判断，既要避免投机心理，又要对“退空转”政策的影响提前应对。市场利率自4月底开始回升后，前期盈利颇丰的机构纷纷获利了结，对于部分不舍得“下车”的，以及以抄底为目的“后上车”者，更应该秉持盈亏自负的良好心态。
近日，摩根士丹利前首席经济学家、耶鲁大学资深研究员罗奇（Stephen Roach）在接受CNBC访问时警告，美国的去全球化及庞大的预算赤字，或引发美元的崩盘，预计美元对其他主要货币汇价可能下跌35%。他同时指出，美元崩盘几乎无可避免，美国经济长期以来一直受到严重的宏观失衡困扰，加之极低的储蓄率和经常账户长期赤字，美元将非常急剧地下跌。近期美元走势美元波动的背后是今年以来全球经济的主要矛盾——新冠肺炎疫情。疫情自2月份开始在欧洲爆发，自3月开始在美国全面爆发，恐慌情绪下全球权益资产的抛售很快蔓延到债券市场，继而造成了全面的资产抛售，对避险资产和流动性的诉求让全球投资者疯狂追求美元（资本市场的下跌，造成许多加杠杆的交易，面临爆仓的可能性，他们就需要更多美元来补充保证金，美元是全球通用货币，国际贸易中同样需要美元）。同时，尽管美联储快速降息和量化宽松，但大量美元并未进入资本市场和实体经济，美元“有效”供给不足，形成了“美元荒”，最后造成了3月份美元的大幅升值。但恐慌情绪又很快退却，投资者对流动性的需求减弱，尤其是5月下旬以来，还出现了比较明显的回调。汇率有哪些决定因素？简单来说，一国货币升值或贬值，决定因素需要分成短期、中期和长期三个时间维度来看。不同时间跨度下，汇率波动的主要驱动因素不同。1、长期主要看本国经济基本面长期来看，汇率的变动趋势主要与该国宏观经济增长状况、货币政策松紧、国际收支平衡情况等因素有关。美元也不例外，当美国内生增长动力较强，呈现增速走高、通胀走低时，美元往往走强。美元走强意味着贸易赤字扩大，又对经济增长造成拖累，当美国内生增长动力衰弱，呈现增速走低、通胀走高时，美元往往走弱。而当外部因素与美国国内政策和经济状况共振时，美元就会走出“大周期”。20世纪70年代布雷顿森林体系解体之后，美元与黄金脱钩，世界货币体系开始向多极化发展。美元指数至今的三轮强周期（1975-1982年、1995-2002年、2011-2019年），均伴随着美国GDP占全球比重的明显提升，背后则是相对于其他经济体的强势复苏。2、中期看资本流动除了国内宏观经济，美元能够一直坚挺还有一个重要原因，就是源源不断的资本流入。因为资本流入需要不断地将外币兑换成美元，形成对美元持续不断的需求。历史上，美国在全球经济中的地位、较为持续的移民都在加强外资的流入。另外，美国资本领域完全开放，资本账户和资本市场的资金流动几乎完全不受限制，再配合发达健全的金融市场体系，使得美国长久以来既是套息资本的源头，又是资本的避风港。因为可投资的产品很多，大量外资跑到美国资本市场进行交易。具体来看，资本流入美国的主要形式有：（1）以长期国债为代表的政府和企业债券，相当于全世界借钱给美国。美元始终是全球最重要的外汇储备币种，这些美元储备中的很大一部分转化成了美国长期国债。这也是美国能够在财政出现长期赤字的情况下，美元仍然没有出现明显贬值的原因。尤其是次贷危机后，美国长期国债净买入创新高，再次印证了美债的避险功能。（2）资本市场带来的股票投资资金，相当于全世界拿钱来投资美国。美国股票投资资金流入的主力军便是外国资本，有时候国内资金流出，外资还会逆势涌进美国股市。3、短期看事件驱动和市场情绪外汇市场交易24小时不间断，投资标的相对简单，交易资金量大，又受市场情绪影响，因此短期的外汇市场波动很大。不过，市场情绪的背后总会有导火索，这个导火索经常是货币政策主导的利率变化，或者是中美之间贸易形势出现变化。当然，导致3月份那一波美元疯狂升值的流动性危机，也是事件驱动的典型例子。不过，这种极端事件可能一百年也出现不了几次。外汇投资者也不会将这种事件驱动逻辑纳入自己的外汇投资策略中。美元短期内会崩盘吗？按照罗奇的观点，美元再贬值35%的话，美元指数甚至有可能低至63，要知道美元指数自1973年开始计算以来，还从未低至70以下，可见罗奇的预测有多悲观。不过，自2019年以来美元进入贬值周期的声音此起彼伏，而美元却并未出现明显的贬值。那么，美元会崩盘吗？汇率崩盘意味着一国货币在很短时间内急速贬值，这一方面可能是由于贸易或资本领域发生了剧烈变化，另一方面市场情绪也可能起到加剧市场波动的作用，因为在全球资本市场中，外汇市场是信息最充分、最为有效的一类资本市场。短期内，由于美国去全球化和预算赤字，美元需求收缩和供给增加同时发生的概率加大，加之美国疫情、国内矛盾激化，对美元贬值的担忧情绪便容易造成美元在短期内的向下波动压力。虽然有了美元大幅贬值的各类因素，但似乎仍然缺乏较为剧烈的情绪波动，且很多因素已经在较长的时间内得到消化，因此目前来看，美元在长期中大幅贬值的可能性较小。而且从更长期看，美国经济在全球经济中的地位并未发生根本性变化，美元仍然是全球货币的锚定资产，其在长期大幅贬值的概率仍然较小。话说回来，美元适当贬值似乎对全球经济也是个利好。在经济和金融高度全球化的今天，已经持续了几年的强美元对国际贸易、国际资本流动和新兴经济体金融风险产生的负的外部效应更甚于以前。同时，美元的升值周期造成了近几年全球大宗商品价格的低迷，也拖累了经济增长。人民币何去何从？人民币自2019年8月“破七”以来，总体上围绕着7进行了长周期的波动。在市场上对美元越来越悲观的情况下，人民币将何去何从？1、美元周期下，新兴市场的波动在几年前，中国还完全是一个新兴市场经济体时，其经济发展与其他新兴经济体一样，容易受到美元周期的影响。从全球资本流动的角度看，每次美元贬值都伴随着资本涌入新兴市场，新兴市场进入景气周期。而每次美元升值都伴有资本从新兴市场流出，新兴市场进入衰退周期，甚至出现债务危机、金融危机。从新兴市场国家的股市表现和美元指数的明显负相关关系中，也能看出新兴市场的经济周期与美元的升贬值紧密相关（参见下图）。例如，1982年拉美债务危机很大程度上是由美元第一轮升值引起的，美元第二轮升值则引发了1994年墨西哥金融危机和1997年东南亚金融危机。美元升值后的新兴经济体危机的重要原因是新兴市场中外资的进出，传导路径是“美元升值—资本流出—经济增长承压、本币贬值—资本外逃加剧—股市危机”（金融危机）或“美元升值—外债偿还压力增大—国内货币超发、恶性通胀—本币贬值—资本外逃—经济萧条”（债务危机）。另外，以拉美国家为代表的新兴经济体严重依赖于自然资源，美元升值造成了以美元计价的资源品价格下跌，导致这些国家的出口缩水，进而影响其经济增长。2、人民币背后的支撑力量几年前，中国作为典型的新兴经济体，也曾受到美元周期的影响，但最近几年随着在全球经济中的地位不断提升，中国经济“行稳致远”，经济总量和结构逐渐增强，国内需求渐渐成为主导经济周期的因素，因而美元周期对中国经济的影响也在趋弱。而从2010年美元和人民币变化趋势来看，两者在大部分时间走势趋同，人民币自身的影响力在增加，同时也在逐渐摆脱美元的影响。长期看，人民币能够保持在合理区间平稳波动，得益于中国经济基本面。尽管笔者并不赞同决策层频繁对人民币走势表态，但“人无贬基（人民币在长期没有贬值基础）”确有一定道理。中期看，在全球经济都比较差的“比差逻辑”下，中国对外资的长期吸引力在中国持续对外开放的基础上得到了强化。不过，别看近两年中国在各个领域加大对外开放，资本账户却仍然一直没有完全放开，这阻碍了人民币影响力的继续扩大。尤其是在2013年外汇储备从4万亿美元左右下滑至现在的3万亿美元的过程中，由于担心资本外流加剧，资本账户管制被加强了。这也是近几年关于“人民币国际化”的讨论变少的原因。2015年，人民币曾经成为全球第四大国际支付货币，但到了2018年，人民币作为国际支付货币的地位，已经下降到了第7位。长久来看，大国的货币如果能够自由兑换，它就可以被其他国家的居民和企业所持有，进而成为国际贸易的计价单位。同时，中国经济体量巨大、占国际贸易的份额大，人民币完全有潜力像美元那样成为全球的储备货币，这样就能做到“藏汇于民”，中国的居民也能持有人民币直接购买国际商品和服务，甚至投资外国资产了。人民币国际化，对中国经济和老百姓而言是一个巨大的红利。然而，资本账户管制拖累了人民币成为储备货币的速度，也导致了中国投资海外资产受到了限制，因为他国是不会允许中国的官方储备直接投资本国的企业，最后把这些企业变成中国的国有资产的。3、人民币的短期走势如前所述，美国经济在今年的衰退压力、接近零利率的货币政策以及贸易逆差、资本流入减少等因素产生了美元在中期和短期的贬值压力，美元回调的概率也在增加。相对应地，人民币可能会在短期内有所升值。对此，决策者和投资者需要更加关注人民币的升值幅度，若升值过快，可能会对贸易造成一定的压力。当然，人民币的汇率还取决于疫情之下全球和中国经济形势的对比、中美贸易形势、中国对外开放步伐等很多复杂因素，后续的走势仍然具有不确定性，未来如何变化，还需要持续关注。
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