长城汽车：销量增速行业领先 皮卡销量持续走高 事件：公司发布5 月销量，本月销售81901 辆，同比大幅上涨30.92%，环比增长1.33%；其中出口销量1533 辆，同比大幅下滑66.08%，环比下滑24.26%。 哈弗同比首次翻正，皮卡销量持续上扬。5 月公司销量81901 辆，环比增长1.33%，同比大幅上涨30.92%，领先行业增速19.22pct。分品牌来看，哈弗/WEY/长城/欧拉单月销量分别为51915/5015/22638/2333 辆，销量同比分别为20.36%/-19.33%/ 161.20%/ -48.62%，销量环比分别为-9.08%/ -17.38%/ 42.42%/ 32.18%。5月哈弗品牌迎来疫情后的首次同比正增长，其中“国民神车”哈弗H6 本月销售22691 辆，累计斩获84 个月度销冠，1-5 月累计销量98513 辆，全球化车型哈弗F7 销售10241 辆，销量再度破万，超值家用SUV 哈弗M6 本月销量达12670 辆，同比大幅上涨503.91%，1-5 月累计销量达50799 辆。5 月长城皮卡销量22543 辆，同比大幅上涨177.73%，环比增长43.32%，以近50%的市场占有率强势领跑国内皮卡市场。其中，长城炮5 月销量10006 辆，环比增长24.98%，创下单月销量新高。从产销来看，五一节日促销影响下，5 月整体去库存1563 辆，其中哈弗/WEY/欧拉分别去库存1125/406/ 132 辆，皮卡加库存140 辆。 6 月炮皮卡再添猛将，皮卡销量有望再攀高峰。6 月5 日，长城炮越野皮卡正式上市，首期推出三款国六汽油8AT 车型，其中四驱进阶版、四驱高阶版、四驱限量版价格分别为16.98 万、17.98 万、19.98 万元，十余项独有发烧级越野装备为中国皮卡首次装配。5 月27 日，长城炮越野皮卡还作为媒体官方用车，助力2020 珠峰高程测量登山队成功登顶珠穆朗玛峰，产品力和品牌力的再度升级有望助力长城皮卡实现更大的增长。 投资建议：自主加速出清，公司作为头部企业市场份额有望进一步提升，皮卡有望迎来放量，大幅增厚公司盈利，海外市场销量有望快速增长，带来长期增长空间。 考虑疫情影响，预计公司2020 年-2022 年的营业收入分别为921.70、1008.34、1058.75 亿元，收入增速分别为-4.20%、9.40%、5.00%，净利润分别为40.53、47.90、57.24 亿元，维持增持-A 投资评级。 风险提示：SUV 销量不及预期；海外市场不及预期；政策松绑不及预期； 星网锐捷：5G+云计算打开发展空间 交换机+桌面云双引擎驱动 投资要点： 公司概况：国内领先的ICT 应用方案提供商。公司成立于2000 年，是福建国资委实控的纯内资国企，主营企业级网络设备、网络终端、通讯设备和视频信息应用等产品。根据IDC 数据，2019 年公司以太网交换机中国市场份额第三、企业级WLAN 中国市场份额第二、Wi-Fi6 品类中国市场份额第一，传统瘦客户机和VDI 中国市场份额第一。 行业分析：流量驱动总量和结构性机会，桌面云乘信创东风。(1)5G+云化带来流量爆发，驱动数据中心建设规模持续增长，云计算架构下更多的流量调度需求推动数据中心SDN 化，交换机市场迎来总量增长和结构性调整机会。(2)云计算发展推动桌面云解决方案对传统PC 方案的替代，信创桌面云有助于国产替代的有序迁移，多行业需求巨大。 二十年技术积累，高端交换机实现突破。二十年扎根数据通信领域，软硬件方面积累过硬技术，继教育和金融行业成为领头羊后，2019 年高份额中标中国移动高端交换机集采，在运营商高端交换机市场实现突破。 主动拥抱变革，深耕白盒交换机。顺应数据中心SDN 化趋势，深耕白盒交换机，丰富的网络OS 开发经验和硬件成本质量控制优势，有助于占据更多市场份额。 瘦客户机市场赢家，深度参与信创产业链。公司常年位居国内瘦客户机市场份额第一，深度参与信创产业链，已形成从信创整机到信创桌面云的完整体系。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2020-22 年归母公司净利润105.96/124.47/147.89 亿元，同比增长14.35%/17.47%/18.82%，对应EPS 为1.23/1.38/1.59 元，PE 为27.5/24.4/21.3 倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：疫情影响订单；中 美贸易关系的不确定性带来的风险；桌面云渗透率及白盒化应用不及预期；细分市场竞争加剧。 伊利股份(600887)：常温业务环比提速 低估值优势凸显 事件：近期参加渠道调研跟踪公司近况。 点评：动销和价格体系恢复正常，渠道库存快速消化，常温板块环比加速。公司一二季度快速清理库存，4月公司库存基本上在3个月内，近期库存维持在2个月内，渠道和终端库存明显下降。产品动销已恢复正常。从渠道调研来看，公司4-5月促销力度减弱，价盘已经恢复正常水平。一季度常温液态奶受送礼需求消失导致下滑较明显，3月份公司白奶恢复增长，45月常温牛奶实现双位数增长，较一季度明显改善，其中5月较4月环比提速。4-5月公司恢复较快，我们预计主要是由于五一后高端品金典、安慕希等消费快速恢复，同时疫情推动人们健康意识提升带动基础白奶提速。 竞争格局改善，盈利能力有望提升。在一季度行业整体处于下行背景下，伊利快速抢占市场份额，一季度常温奶市占率同比提升1.1 pct. 通过KA渠道调研，疫情后KA卖场中堆头陈列基本以大品牌为主，中小品牌动销仍未恢复至正常水平，且库存去化缓慢。有利于伊利后续进一步抢占市场份额。由于一季度行业整体采取买赠促销活动使得大部分乳企利润受损，以及我们预计今年原奶价格将小个位数温和上涨，因此今年后续各乳企开展大力促销降价的可能性不大。同时在行业需求转好，库存逐步清理的背景下，我们认为今年行业偏良性竞争。公司将通过产品结构优化提升毛利率，同时将通过更加精准化和有效的费用投放来驱动盈利能力改善。 抓住低温风口，加速布局低温业务。公司加快布局低温业务，2019 年年底推出三款巴氏奶新品，在少数城市试点后反馈良好，今年计划推广至更多城市。在低温酸奶方面，公司自去年起陆续推出多款高端产品，优化产品结构提升利润水平，看好低温业务提速贡献增量。 盈利预测：4-5 月恢复情况较好，叠加行业竞争格局优化，上调盈 利预测。预计2020-2022年EPS为1.03、1.23、1.38元，对应PE为29倍、25倍、22倍，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全问题；原材料价格波动。
地方政府也有高人，向来低调的安徽省会合肥，突然火了。 私募大佬在微博转了一条段子，是这么说的：转：中国最牛逼的风险投资机构其实是合肥市政府，2007年，拿出全市三分之一的财政收入赌面板，投了京东方，最后赚了100多亿 2011年又拿出100多亿赌半导体，投了长鑫/兆易创新（603986），赢了，上市估计浮赢超过1000亿； 2019年，又拿出100亿赌新能源，投蔚来，结果大众汽车新能源板块落地合肥 一时间引发网友讨论：简直是神操作，合肥市政府有隐藏的股神。 基金君搜了一些资料，来讲讲合肥政府有多牛。如果有人说，南有深圳，中部地区有合肥！ 十年磨一剑 京东方成了国际显示产业龙头企业 一家深陷困境的企业，在“合肥模式”的催化作用下，发生了奇妙的化学反应：从举步维艰，到实现“史诗般的崛起”，不仅企业自身跻身国际顶尖水平，同时也让我国平板显示产业完成了从跟跑、并跑、领跑的三次跨越。这家企业就是京东方。 “京东方自身难保，不看好这一项目。” 2008年，京东方落户合肥的消息落地，周围一片非议。当时全球金融危机，国外液晶巨头的降价让京东方备受打压，当年由盈转亏，资金压力巨大。 引入京东方，对合肥市政府而言就是豪赌，是“敢为天下先”。开建的第6代TFT-LCD液晶面板线所需的175亿元人民币的资金，完全由政府托底。 在地块配套条件、土地价格、能源供应、贷款贴息等方面给予政策性支持外，合肥市政府投入60亿，战略投资者投入30亿，如未能引入战略投资，剩下的85亿在合肥政府的支持下贷款解决。 当年，合肥市财政收入仅300亿。为此甚至把地铁项目都暂停了。 当年合肥和京东方的合作，协议价 196 亿，虽然后来没有出这么多，但还是在 150 亿以上。在合肥市政府历史上，从来没有为一个企业出过这么多钱。如果项目失败了怎么办？对于地方政府来说，对企业的压赌跟私人投资家的冒险是一样的，因为好机会不多，一旦认准了，必须要冒风险。所以，地方政府为了支持一个企业实现产业梦想，是拿「真金白银」加以扶持的。 在2007年决定落地合肥之前，京东方一度亏损。京东方科技集团副总裁、合肥区域总经理张羽介绍，在京东方合肥六代线之前，公司5代线、4.5代线都不理想，企业运营、市场销售很不景气，合肥六代线成为京东方的转折点，具有里程碑式意义。“合肥是我们的福地，也是我们合作商的福地。”他说。 京东方项目在合肥的成功，被称为“合肥模式”：以尊重市场规律为前提，把投资引领培育产业放在第一位，找准市场需求、遵循产业逻辑，巧用资本市场以小博大，并能实现“筹集-投入-退出”全过程把控。 “为了项目能上马，当时合肥市承诺拿出一年财政收入的80%来投资，”一名合肥政府官员透露说，在充分产业调研和深思熟虑之后，尽管面临较大的舆论质疑压力以及其他多个方面的阻力，合肥市委市政府主要领导力排众议，敲定了合肥京东方6代线项目。 此后，京东方8.5代液晶面板生产线、全球最高世代线的10.5代线也先后在合肥建成投产。同时，一大批显示领域的企业接踵而至。 2017年底，在京东方合肥10.5代线产品下线前，合肥新闻联播做了一个连续三期的《合肥有个京东方》的新闻联播。 京东方为合肥市政府带来的好处，是显而易见的：首先是名，2010年，6代线的投产结束了我国大尺寸液晶面板全部依赖进口的局面；其次是实惠，京东方在合肥不仅投资的是生产线，还包括了智能制造工厂和数字医院等项目，截至2017年底，京东方在合肥的投资已超1000亿，即使只有10倍的乘数效应，京东方能够带动的总的GDP，也已经超过了合肥市一年的GDP总量，这还不是按照半导体工业100倍的乘数效应来算。 京东方撑起了整个合肥经济，这样的论断毫不夸张。并且，最重要的一点是，合肥市的高科技生态已然是“鸡生蛋、蛋生鸡、鸡和蛋都留在合肥不想走了”。 在《合肥有个京东方》新闻联播中，京东方配套供应商合肥三利谱（002876）光电科技厂长任海东现身说法，说当时企业选址在武汉还是合肥犹豫过，但最终定址合肥，现在三利谱光电给京东方供货可以做到零库存。 据报道称，有人算了一下，仅算一下合肥市政府平台所持有的京东方股票，巅峰时期的浮盈就有上百亿。 押注半导体 动态随机存取存储器（DRAM）是一种半导体存储器，用于计算机处理器中以实现最佳功能。随着云计算的应用场景越来越多，市场对于DRAM的需求正在扩大。 这个市场，向来不是中国企业的舞台，很长的一段时间里，三星电子，SK海力士和美光科技（MU）三家公司占据着95％的市场份额，它们称为“ DRAM Trio”或“ D3”。它们既是高墙，也是铁板。 如今，一丝丝裂缝出现了。 5月14日，合肥长鑫推出了自己的DRAM芯片产品，这被视作中国企业在此领域实现了从0到1的突破。 早在2014年6月24日，国务院印发《国家集成电路产业发展推进纲要》，将集成电路产业发展上升为国家战略。当年9月24日，国家集成电路产业投资基金（简称“大基金”）成立。 全球半导体产业格局基本确定的情况下，国家牵头，发起冲击。 此时的DRAM市场格局是这样的：三星以45%在市场占有率，占据着绝对地位，海力士29%紧随其后，加上镁光的21%，美韩占据了DRAM市场的95%，剩下的份额，被台湾的南亚和华邦瓜分，中国，从0开始。 彼时，中国内地的芯片产业，被韩日欧美和中国台湾地区的同行逼入「芯片产业墙角」。 2017年末，合肥开始“破题”，并实现了“捷足先登”。 合肥是这样用真情，打动了兆易：要上了一条生产线，还要一起出钱买了专利。 彼时，兆易用“怀疑的眼光”看着合肥。知道研发生产DRAM得烧多少钱吗？启动资金一年至少一百亿！ 合肥用京东方的故事，表达的决心：很多年前，合肥就花了60亿拉起了京东方。 于是，合肥开始书写“中国芯”崛起的故事。合肥市出资75%，兆易出资25%，成立合资公司合肥长鑫，专攻DRAM芯片研发生产。 2019年，长鑫从加拿大知识产权商Wi-LAN Inc.手中买到了全套的专利授权。同年9年，合肥长鑫宣布8Gb颗粒的国产DDR4内存量产。 随后，长鑫代工的内存条在京东悄悄上架了。一上架库存就迅速被一抢而空。合肥凭什么？凭的是高科技，凭的性价比，凭的是中国芯、中国造的信誉，凭的是“舍与得”的厚道和“四全服务”的诚信。 于是“中国芯”在合肥实现了全产业链的“谋篇布局”，于是“芯屏器合”的大格局，使合肥形成了一个又一个“高新尖”千亿产业集群，带动的是数以十万计的“蓝领”就业。 有网友这么评论：自从光威发布了国产内存，金士顿、三星的工厂突然就不着火了，不发大水了。员工也不罢工了，产能也够了，价格突然就降了，毕竟合肥长鑫给的压力不小，光威弈Pro正式上市，首个纯国产DDR4内存条，沸腾了整个科技圈。性能还不错，而且价格具有绝对优势，8G的售价仅仅218元。 以前国外厂商可是炒到一千两百多，内存都可以做成期货的，一天一个价，缺什么，什么贵！现在国产出来了，直接便宜了一千块！这时候金士顿已经坐不住了，雷电系列8G 内存的价格直接刷新了两年来的最低价，还死活要比国产价格低，降到了215元，比国产还便宜3块钱。外国品牌是有国产品牌竞争才把价格降到比国产品牌还低，这就是想拖死国产品牌，然后价格还是他们说了算，如果自己人还不支持国产，总有一天外国人还是会骑在我们头上。 2019年，合肥市GDP9409亿元，离万亿俱乐部只是需“临门一脚”。请注意，这是2000年的三十倍；此时合肥与上海、北京同为“国家科学中心城市”（相比区域中心城市的含金量，要高得多）从这个意义上来说：南有深圳，中部地区有合肥，是再恰当不过的了！但合肥的故事，会更令人羡慕。为什么？因为，合肥作为一个不靠边，不临海的内陆城市，有着明显的“天然不足”（不要说资本与科技和优惠政策等“要素”无法与深圳“同日而语”，就是改变内陆省份的老旧观念，也是“难上加难”。因此，从这个意义上讲，合肥实现“无中生有”高质量发展，真的是创造了“中国芯”的“合肥奇迹”。 新能源汽车业务下注合肥 据第一财经报道，5月29日，大众宣布以约11亿欧元入股国轩高科（002074），获得26.47%的股权并成为后者第一大股东；同时将投资10亿欧元获得江淮汽车（600418）母公司――安徽江淮汽车集团控股有限公司（下称“江淮集团”）50%的股份，并增持电动汽车合资企业“江淮大众汽车有限公司”（下称“江淮大众”）股份至75%。 资深汽车行业分析师梅松林在接受采访时称，传统国际品牌真正进入中国新能源汽车市场，大众此举算是标志性事件。 “如大众般出手之狠、出手之猛的企业尚未有。”梅松林谈道。在他看来，大众此举，一方面因为中国是大众在全球的重要战略市场，中国电动车市场发展之快，让大众不得不重视并迅速做出决策；另一方面是由于特斯拉在中国乃至全球市场的攻城略地，让大众产生压力。特斯拉的市值超过大众已经接近丰田，尤其是在中国这一战略要地，特斯拉的国产让大众觉得自己的奶酪被触动。大众要在中国扩大电动车市场，仅依赖南北大众两大合资公司并不够，必须寻找新的合作伙伴。 大众汽车集团CEO迪斯谈到：“我们和安徽省政府、江淮集团进行探讨时，在战略上是要让新能源汽车乘用车业务大幅度地发展，而不是专注于重载卡车和商用车，所以我们决定在合资企业当中增资达到75%。与此同时，我们也希望能够和江淮集团更好地发挥出合力，和他们的股东安徽省国资委共同持股。” 国信证券发布的研报显示，在2019年国内动力电池装机量排名中,国轩高科占比约为5%,仅次于宁德时代（300750）与比亚迪（002594），位列行业第三。 “通过入股国轩高科，我们能够参与到电动汽车、电池电芯生产的完整价值链当中，同时共同加强在电池领域研发工作，这对于大众汽车的电动化战略实施具有至关重要的意义，也有助于实现我们的电池供应链的多元化。”大众汽车集团（中国）CEO 冯思翰谈道，将来江淮大众将会推出小型电动汽车产品，在这一类电动汽车产品当中，LFP电池在其所针对的价位上有优势。 目前，大众在合肥江淮大众研发中心和设计中心已经在紧锣密鼓地建设，预计将在2023年把一些新车型推出市场。大众希望这些小型走量的车型加上南北大众的新能源车，更快占领各个细分市场。
图片来源@视觉中国文丨峰瑞资本FreeS，作者丨李丰在昨天推出的《2020年下半年，中国的资本市场会不会好？》里，我们探讨了疫情以来全球资本市场的变化以及新格局下中国的机会。我们的初步结论是：全球资产重配几乎是必然会大规模出现的现象，资产重配后的新格局极有可能与过去不同；那些疫情控制有效，且经济增长恢复较好的地方，会率先获得这些钱的青睐；而相比美国，当前的中国市场更具吸引力。在今天的中国资本市场下篇里，我们将视角转向国内，看看创业板注册制这一轮资本市场改革所蕴藏的机遇，以及它与创业者有什么关系，到底谁会从中受益？进入正文前，先分享几个结论：回看 2004-2019 中国所经历的三次资本市场改革，民营企业都是受益者。具体而言，中小板的诞生，受益的主要是各细分行业的龙头企业，其中尤以制造业细分行业龙头为主；而创业板推出之初，则极大地助力了当时受金融危机影响的民营企业，特别是一些新兴行业里的中小型隐形冠军；科创板也是一样，在贸易战背景下，一批拥有核心科技、更符合国家「提质增效」产业转型、结构调整方向的企业将尤为受益。疫情背景下推出的创业板注册制，能够降低创业企业的上市门槛，允许特殊股权结构和红筹企业上市，为未盈利企业上市预留空间，这增加了早期投资的退出渠道，但是也会改变 VC、PE 的竞争格局。那些符合国家长期政策引导部署（「又红又专」）的公司，估值会变高。5 月 27 日，央行网站上发布了一条题为「金融委办公室发布 11 条金融改革措施」的文章。文章宣布发改委、财政部、人民银行、银保监会、证监会、外汇局等金融委成员单位将于近期推出 11 条金融改革措施，其中第 4 条即是「推进创业板改革并试点注册制」，「建立健全对创业板企业的注册制安排、持续监管、发行保荐等配套制度。」在介绍这一系列金融改革措施之前，文章引用了李克强总理今年《政府工作报告》的发言内容：困难挑战越大，越要深化改革，破除体制机制障碍，激发内生发展动力。如果回望中国过去几十年来资本市场改革，你会发现，困难催生改革，改革激发发展动能的思路是贯穿始终的。因此，要了解这轮以创业板注册制为代表的各项深化改革举措将如何影响创投市场，以及哪些民营企业能够借势发展，我们有必要回顾下 2004-2019 中国所经历的三次资本市场改革，在历史的年轮中寻找答案。012004-2019 资本市场三次改革：中小板、创业板、科创板为中国中小企业服务，被公认为中国资本市场的长期任务之一。我们一起看看中国资本市场在过去十几年里推出的几次重大改革是在怎样的内外经济环境中诞生的。先说中小板，它诞生于危机，解决的是中小企业的融资的燃眉之急。1990 年代末与两千年初，伴随着互联网的发展，以及中国加深外贸体制改革与加入 WTO，中小企业蓬勃发展。然而，2000 年初，纳斯达克互联网泡沫破灭，筹备中的中国创业板也按下了暂停键。广大中小企业们旺盛的资金需求无法被满足。援引人民网的报道，面对这样的局面，监管部门作出了分步走的方案，第一步首先推出中小板，在总结中小板的经验之上再开创业板。2004 年 5 月 27 日，中小板开板，1 个月后，首批八家企业在中小板挂牌上市。所以，从某种程度上讲，在创业板「难产」而主板停发背景下诞生的中小板，主要是为符合条件的优质中小企业进入资本市场开辟了专门通道，增加细分行业的融资便利性并降低融资成本，构建多层次的资本市场架构。据深交所综合研究所的佘坚统计，截至 2008 年 10 月，273 家中小板公司中有细分行业龙头企业 96 家，占比为 35.2%；而从细分行业龙头企业的行业分布来看，超过 95% 的企业属于制造业。可以说，中小板的诞生，受益的主要是各细分行业的龙头企业，其中尤以制造业细分行业龙头为主。再来看创业板。创业板市场从筹办到正式设立，经过了十余年的历程，被称为「十年磨一剑」。据第十届全国人大常委副委员长成思危在 2009 年接受《第一财经》采访时回忆，原本创业板是打算在 2008 年两会结束后推出，因为金融危机被推迟到了 2009 年。在 2009 年 4 月举办的中国证券市场年会上，时任深圳证券交易所策划国际部总监隆武华就表示，中国创业板是应对金融危机的有效举措，创业板适应了促进经济增长和结构调整的需要，建立健全了中小企业的支持体系，也是以创业带动就业，缓解就业需要的重要方面。这代表着当时的一个主流观点。同年 10 月，中国—东盟金融合作与发展领袖论坛上，时任中国证监会主席助理朱从玖在演讲时，也将创业板的推出形容为中国积极应对国际金融危机的新亮点。可以说，创业板推出之初，极大地助力了当时受金融危机影响的民营企业，成为了新兴行业里中小型隐形冠军的聚集地。2019 年科创板的推出也同样如此。根据国家统计局数据，2018 全年 GDP 增速呈现「前高后低」走势，虽然中国依然是世界经济增长最大贡献者，但经济面临着下行压力（一季度同比增长 6.8%，二季度增长 6.7%，三季度增长 6.5%，四季度增长 6.4%，第四季度数据创十年新低）。中国经济亟需从高速增长阶段迈入高质量发展阶段。也有来自外部的压力。2018 年上半年以来，中美贸易战争端不断，对中国冲击较大的就是以高端制造为代表的高科技行业。2019 年 1 月 30 日，证监会发文，明确了科创板的定位：面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求。一年多的时间里，科创板支持了一批符合科技创新定位（拥有核心科技、符合国家提质增效产业结构调整方向）的企业上市，覆盖新一代信息技术、高端装备、新能源新材料、节能环保以及生物医药等高新技术产业与战略性新兴产业。总体而言，科创板的诞生，一来为了补齐资本市场服务科技创新的短板，深化金融供给侧结构性改革，提高直接融资的比重；二来也为了解决自主产业链的安全和技术创新，服务于国家创新驱动战略。我们总结下，不论中小板、创业板还是科创板，它们的推出都是中长期打造多层次资本市场体系、改善企业融资环境的必然。它们无一例外都发生在特定的历史阶段，可以说内外交困是催生改革的土壤，也是机会萌生的窗口。02过去三次资本市场改革，最后都是民营企业更受益▍中小板、创业板、科创板中，民营企业数量占比上面我们阐明了过去三次改革的代表性事件（ 2004 年中小板、2009 年创业板、2019 年科创板的上市 ）的诞生背景。我们可以通过一些数据来做比较，看看国营企业和民营企业，谁享受到改革带来的红利更多？我们按照年份搜索了一些数据如下：首先从数量占比来看，无论是 A 股、中小板、创业板还是科创板，民营企业的占比都有绝对优势。2012年——证监会于 当年 5 月 31 日发布的数据显示，A 股上市公司中民营企业占比超过 50%。具体来看，主板上市公司中民营企业占比近三分之一；中小企业板上市公司民营企业占比近 80%；创业板上市公司民营企业占比超过 95%。2014年（中小板创立十年）——据深交所数据显示，民营和高新技术是中小板公司的两大特点。统计显示，截至 2014 年 5 月，中小板民营公司占比高达 79%，中小板公司有 519 家高新技术企业，占比 72.49%。2018年——据证监会副主席阎庆民在 2018 年 12 月的演讲中介绍，截至 2018 年 10 月底，3573 家上市公司中，民营上市公司 2498 家，占比由 2012 年的 55% 提升至 70%。2016 年至 2018 年 10 月，有 621 家民营企业首发上市、融资额 3116 亿元，在所有首发企业中占比分别为 83%、63%；2019年（创业板十年）——根据wind资讯统计，截至 2019 年 10 月 25 日，创业板上市家数达到 775 家、总市值达 5.67 万亿元，其中的民营上市企业家数为 693 家、占比 86.62%。2020年（科创板审核启动满一年）——据东方财富 Choice 数据统计，截至 3月 19 日，科创板上市公司有 91 家，合计首发募资 1086.73 亿元。其中，民营企业 71 家，占比为 78.02%。▍中小板、创业板、科创板中，民营企业融资额占比其次，来看融资额。融资总额=IPO+定增+发债。IPO 方面，民营企业的融资金额占整体融资金额的比例过半。据时代商学院依据东方财富 Choice 数据统计发布的《2019 年 A 股上市公司 IPO 融资报告（1-11 月）》，企业融资金额方面，2019 年 1-11 月，174 家 IPO 新上市公司中，民营企业数量为 122 家，占整体新上市公司的比重为70.11%。民营企业合计融资 1054.12 亿元，同比增长 124.53%；占整体融资金额的比重为 52.08%，较 2018 年 1-11 月（34.78%）增长约 17 个百分点。此外，民营企业平均融资金额呈上涨趋势。2019 年 1-11 月，民营企业平均融资金额达 8.64 亿元，较 2018 年同期（7.11 亿元）增长 21.52%。定增方面，数量上民营企业为主力，金额则不及央国企。据牛牛金融研究援引 Wind 数据显示，2019 年实施定向增发的 215 家企业中，民营企业为主力，有 13 家，占比 62%，这一比例与去年的 61% 基本持平。其次是地方国有企业和中央国有企业，分别有 42 家和占比 34 家。但从金额上看，数量上占多数的民营企业合计募资 2464 亿元，占总比约 40.81%；中央国企、地方国企募资合计约 3146 亿元，占比 52.10%。发债方面，民营资本处于明显的劣势。据东方财富 Choice 数据，按企业性质划分，2019 年 1-11 月 A 股民营上市企业通过发债进行直接融资的金额合计 3356 亿元，占所有 A 股上市公司债券融资总额的比重为 8.89%。这一比重在 2017 年、2018 年分别为 15.47%、13.04%，也就是说，近三年，A 股上市公司中民企债券融资规模的占比逐年降低。总体上看，还是依据证监会副主席阎庆民在 2018 年 12 月的演讲中介绍的数据，2016 年至 2018 年 10 月，有 540 家民营上市公司再融资、融资额 8648 亿元，占全部上市公司的比重分别为 66%、41%。小结一下，民营企业在各板数量占比上处于绝对优势；从融资额来看，相较于央国企，民营企业在首发上市融资额上占优势，但在再融资数额上则处于弱势。不能否认的是，资本市场的改革是为优秀的民营企业提供了层次更多、更灵活有效的融资渠道。同样依据 Choice 数据显示，2019 年 1-11 月，科创板在 A 股四大板块中累计融资金额最高，达 729.47 亿元。这意味迎来第一批企业上市不到 4 个月，科创板融资额已赶超主板、中小板与创业板，成为A股市场融资潜力最高的板块。这也意味着优秀的科创公司未来会得到更有力的资本市场支持和更宽广的退出渠道。03最近推出的一系列新政策，是谁的机会？回顾完过去，我们来看过去一个月出台的一系列资本市场政策。4 月 27 日，中央全面深化改革委员会第十三次会议审议通过《创业板改革并试点注册制总体实施方案》。包括精简优化创业板再融资发行条件；优化审核注册程序，压缩审核注册期限，审核标准、程序、内容、过程公开透明等等。紧接着，4 月 30 日证监会发布《关于创新试点红筹企业在境内上市相关安排的公告》，调整了已在境外上市和尚未境外上市红筹企业境内上市门槛。其中，已境外上市红筹企业的市值要求调整为符合下列标准之一：（一）市值不低于 2000 亿元人民币；（二）市值 200 亿元人民币以上，且拥有自主研发、国际领先技术，科技创新能力较强，同行业竞争中处于相对优势地位。▍创业板注册制是一次难得的机遇还是先看推出背景。危机各异，但化解危机的思路是类似的。无论是疫情对全球经济的巨大打击，还是由造假引发中概股信任危机。在这样一个特殊的时间点下，国家不仅要继续推动去杠杆增加直接融资，进一步降低资本市场的门槛，也是在为部分中概股「回归」铺平道路。我们已经可以看到，5 月 5 日晚，港股上市公司中芯国际就发布公告表示，拟申报科创板上市。对民营企业来说，注册制是一次难得的机遇。最直接的原因就是新方案降低了创业企业的上市门槛，允许特殊股权结构和红筹企业上市，为未盈利企业上市预留空间，这也增加了早期投资的退出渠道。同时需要注意的是，注册制的推行，也会改变 VC、PE 的竞争格局。短期内 PE 会受到一定影响。如前所述，注册制降低了企业上市的门槛，可能企业的成长周期会缩短，比如在未实现规模化盈利之前就上市，其所需融资的轮次会减少，不一定需要 PE 来做 Pre-IPO 轮融资。如果 PE 把投资阶段往前挪，VC 竞争会更加激烈，甚至可能出现一些泡沫。▍具体到创业公司，机会属于谁？在我看来，那些符合国家长期政策引导部署的优秀公司，估值会变高。简而言之，就是那些「又红又专」的公司。具体而言，消费领域的「又红又专」可以理解为，短期内因为外贸受到影响，需要拉动消费，因此，符合中国境内消费需求，又符合消费升级趋势的公司，会迎来发展契机。「又红又专」的科技企业，指的是符合国家需要的新基建、关键技术的国产化等相关方向上的企业。本篇总结1，回看 2004-2019 中国所经历的三次资本市场改革，民营企业都是受益者。具体而言，中小板的诞生，受益的主要是各细分行业的龙头企业，其中尤以制造业细分行业龙头为主；而创业板推出之初，则极大地助力了当时受金融危机影响的民营企业，特别是一些新兴行业里的中小型隐形冠军；科创板也是一样，在贸易战背景下，一批拥有核心科技、更符合国家「提质增效」产业转型、结构调整方向的企业尤为受益。2，疫情背景下推出的创业板注册制，能够降低创业企业的上市门槛，允许特殊股权结构和红筹企业上市，为未盈利企业上市预留空间，这增加了早期投资的退出渠道，但也会改变 VC、PE 的竞争格局。3，那些符合国家长期政策引导部署（「又红又专」）的优秀公司，估值会变高。
时间回到4月，那时债券圈一度认为，央行将持续释放流动性、降低利率，这也令“债牛”一度风光无限。然而，一波突如其来的去杠杆导致5月以来债市巨震。如今，市场似乎正在逐步回归平静。 “此前加杠杆成为债市的主要交易策略，一旦出现流动性风险，大幅加杠杆的行为是危险的。机构更应该利用流动性宽松的时机，强化投研以布局高收益品种，分散风险。” 瑞银资管债券基金经理楼超在接受第一财经记者专访时表示。 下一步，在债市何处能寻到较好的收益？ 3-5年利率债显配置价值 当前，市场上较多观点认为，货币市场利率中枢将会抬升。隔夜利率可能从此前1%以下的超低水平向2%以下的偏低水平回归，回到与政策利率（如逆回购利率）相近的水平。早前在流动性淤积的背景下，二者一度相差超80bp。 经历了5月的剧烈下挫，6月以来，利率债跌幅已经收窄，随着券商资管等高杠杆交易机构被“去杠杆”后，市场已步入相对的平稳期。 楼超认为，未来不必过度担忧债券发行放量（地方债、专项债、国债、特别抗疫国债）的潜在冲击。“债券发行等事件对市场并不会形成巨大的利好或利空，国债发行到时会有具体日程安排，各期限（1、3、5、10年等）的地方债也都会陆续发行，预计央行也会监测市场维持流动性的平稳。让人乐观的是，近期国债一级市场发行的情况比较好。” 野村证券近期预计，三季度，中国各级政府债券的发行量将可能达到4.2万左右。 下一阶段，对债市影响的关键因素可能并非货币政策本身。换言之，如果接下来出现债券供应量、经济复苏速度以及疫苗、抗体的研发生产速度超出预期的情况，收益率可能随之上行。有市场的观点认为，在快速去杠杆而进入平稳期后，利率债后续仍将处于区间震荡的模式。 “但对长线外资机构，当前收益率反弹后无疑是很好的配置机遇，若10年期国债收益率进一步上升到3%以上，大幅加仓的情况可能会出现。”楼超称。当前，中美国债利差已经高达200bp的历史高位，对外资而言人民币债券的收益吸引力较强。 楼超同时认为，当前的环境也利好久期较短的利率债，对外资机构而言尤其是3-5年期国债具吸引力。此前相关品种的回调已经十分剧烈，具备足够的利差保护。 加码各行业龙头主体信用债 6月初，信用债的回调程度远大于利率债。不过，随着抛售基本收尾，在信贷宽松的背景下，信用债仍将是提高总体收益率的主要渠道。一些机构目前尤其看好各行业龙头主体的信用债，认为各行业的龙头企业在宽松政策下将更多受益于银行和债市的资金青睐。 楼超分析称，信用宽松在短期内帮助了很多企业渡过了流动性难关，上半年债券违约数量明显减少。但是长期来看，信用资质不足的企业仍可能将存在收入和现金流的压力。 值得一提的是，4月以前，中资企业美元债一级市场受“美元荒”等影响而暂时停滞，但近期一级市场重启，其中发行占比最大的发行主体就是中国地产开发商。 “未来房企境外发债并不会取代境内渠道（年初为缓解房企融资压力，境内发债窗口重启），而是‘齐头并进’，近期中国境内房企频频下调票面利率，部分龙头企业境内发债利率已接近5%的低位。”楼超称。 穆迪表示，5月受评开发商的境外债券发行规模有所回升。截至 5月25日， 3家中资企业开发商在境外共发行了 9.44 亿美元债券，当月的发债总额从4月的8700万美元这一较低水平回升。目前预计，2020 年中资开发商境外发债将保持温和水平，并多是信用质量较好的发行人。同时，受境内资金流动性支持，境内融资环境也基本维持稳定。
为应对全球疫情，欧美央行开启无限QE（量化宽松），各界认为，这已逐步迈向事实上的财政赤字货币化。 那么，到底什么时候需要实行财政赤字货币化？中国需要实行财政赤字货币化吗？什么样的货币政策适合中国？美联储应对疫情冲击的措施会带来哪些影响？ 6月10日，中国首席经济学家论坛研究院院长、上海市人民政府参事盛松成在第一财经直播课（点击观看）中，对这些问题一一表达了自己的看法。 只有当市场完全失灵时才需要实行财政赤字货币化 盛松成表示，无论是在理论上还是在实践中，财政赤字货币化只有一种情况，就是央行在一级市场直接购买政府债券，盛松成认为，我们不应把量化宽松政策（QE）混同于财政赤字货币化。 盛松成表示，财政赤字货币化的要害在于缺少市场制约。央行在一级市场直接认购政府债券会被动等量扩大央行资产负债表、等量增加基础货币供应；而如果央行通过二级市场购买政府债券，主动权在央行（购债规模、时间、品种）。因此，盛松成称，只有当市场完全失灵时才需要实行财政赤字货币化。 中国离财政赤字货币化还很远 盛松成称，目前我国还有很多传统货币政策工具可以运用，如中小型存款类金融机构存款准备金率还未低于6%，7天逆回购利率为2.2%、1年期MLF利率为2.95%，十年期国债收益率达2.8%，1年期定期存款利率为1.5%，都在正常范围内。 此外，我国财政赤字率并不高，市场对国债的需求比较旺盛，国债发行顺利，同时，当前我国货币政策调控正在由数量型向价格型转变，贸然实行财政赤字货币化，容易引发市场信号混乱、价格 扭曲、货币超发、财政失衡，埋下系统性风险隐患。 稳健的货币政策将更加灵活适度 具体来看，疫情以来，我国在金融宏观调控和货币政策方面实施的对冲政策累计规模达5.9万亿元。此外，截至6月9日，DR007和十年期国债到期收益率分别为1.9096%和2.8250%，盛松成表示，央行的政策意图已很清晰，即不搞大水漫灌。 此外，盛松成称，近日央行还推出了创新直达实体经济的货币政策工具。 6月1日，央行分别印发了《关于进一步对中小微企业贷款实施阶段性延期还本付息的通知》以及《关于加大小微企业信用贷款支持力度的通知》，其中规定，对今年年底前到期的普惠小微贷款本金、存续的普惠小微贷款应付利息，最长延长到2021年的3月31日，免收罚息。和财政部门一起创设货币政策工具，由中央银行提供4000亿元的再贷款专用额度，从今年6月起四次批量购买（6月份、7月份、10月份、明年1月份）符合条件的地方法人银行在今年3月1日到12月31日期间新发放的普惠小微信用贷款的40%，一年后银行再把贷款购回（实际上是无息再贷款） 。 FIMA回购便利的交易量是一块试金石 3月31日，美联储宣布建立一项新的临时性政策工具，为外国央行和国际货币当局提供回购便利（FOREIGN & INTERNATIonAL MonETARY AUTHORITIES REPO FACILITY），各国央行和国际货币当局可以用美国国债作为抵押品，向美联储借取美元。 对此，盛松成表示，FIMA回购便利的交易量是一块试金石，可在一定程度上反映国际市场美元流动性的需求状况。从目前美联储资产负债表看，FIMA回购便利的余额仅100万美元，说明全球美元流动性紧张已得到有效缓解。除了香港金融管理局宣布将从5月6日起，以适当的方式使用FIMA回购便利，其他国家中央银行很少使用这一工具。 此外，盛松成称，FIMA回购便利工具使美国国债信用度得到进一步提高，因为美国国债除了美国财政部外，还得到了美联储的背书。FIMA使美联储在一定程度、一定条件、一定期限内自然地承担了全球央行职能，向全球提供美元流动性，因此是国际货币体系中的一个创新。
“等创业板注册制落地后，公司将根据新规对并购重组方案进行调整然后稳步推进。”6月8日，华凯创意召开2019年年度股东大会，会后公司董秘王安祺对投资者关心的并购重组进展做出了最新答复。 值得关注的是，华凯创意此次并购重组的标的易佰网络在疫情期间受“宅经济”推动，销售收入逆势增长，对海外电商市场的渗透率进一步提高。王安祺表示：“易佰网络一季度实现销售收入约11亿元，同比增长30%，‘宅经济’对健身器材、摄像头等产品的销售推动较大。” 易佰网络一季度业绩逆势增长 去年10月份，华凯创意发布公告，拟收购易佰网络90%股权，交易完成后，易佰网络将成为上市公司的控股子公司。同时，公司拟向特定投资者发行股份、可转换公司债券募集配套资金，募资总额不超过3亿元。 资料显示，易佰网络是一家依托中国优质供应链资源、以市场需求为导向的跨境出口零售电商企业。2019年易佰网络实现营业收入35.78亿元，同比增长97.42%，实现扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润1.75亿元，同比增长94.51%。今年一季度，易佰网络合计销售收款约1.57亿美元（折合人民币约11亿元），与2019年同期相比增幅近30%（未经审计）。 图片来源：易佰网络官网 “易佰网络基于疫情期间目标市场终端消费者的需求，加强开发和供应了消毒防护、远程办公教学、母婴玩具、厨房卫浴、园艺日用、室内健身等品类产品，充分发挥‘国内仓+第三方海外仓+亚马逊FBA仓’协同发展和运营平台、海外仓库、终端市场的多元化分布的优势，一季度业绩反而实现了逆势增长。”王安祺说。 据介绍，受疫情影响以及“宅经济”的推动，易佰网络在海外电商市场的渗透率进一步提升。王安祺表示：“欧美国家目前电商渗透率仅10%左右，远低于中国30%的渗透率，因此我们十分看好跨境电商的市场前景。” 根据业绩承诺，易佰网络2019年至2022年净利润分别不低于1.41亿元、1.7亿元、2.04亿元、2.51亿元。 对于投资者普遍关心的中美贸易摩擦对易佰网络业绩的影响，王安祺也做出了相应解答：“易佰网络经营的主要商品并不在加征关税的商品清单内，从近两年易佰网络的运营情况来看，标的公司业绩并未受到重大影响。” 并购重组方案将根据新规微调 今年3月1日正式施行修订后的《中华人民共和国证券法》明确规定，创业板并购重组实施注册制。在制度设计中，更加强调发挥市场机制作用，尊重市场规律，通过调整一些指标的认定标准、设置较短时间（5天）的注册程序，为创业板上市公司自主、便利和高效利用并购重组做大做强主业，提升“硬实力”提供有力的制度支撑。 王安祺表示，公司在做出相应调整后将继续稳步推进并购重组，并强调看好易佰网络的市场前景，不会因为政策变化变更并购标的。 值得关注的是，近日科创板上市公司华兴源创并购重组获上交所审核通过，成为第一例通过审核的并购重组项目。不过，该项目还需中国证监会同意注册之后才能实施。 “并购重组新规对并购标的的净利润要求有所放宽，允许未盈利的科技、生物医药、互联网公司通过重组并入上市公司。”CIIA投资分析师张海亮表示，并购重组实施注册制有利于更好地发挥资本市场优化资源配置的积极作用。 “这对券商和投资者提出了更高的要求。一是券商要具备定价能力，二是投资者要有企业估值的辨别能力，要有风险承受能力。”张海亮建议，进一步完善监管处罚措施，以杜绝金融违法、犯罪成本过低的现象。
近日，中国上市公司协会（以下简称协会）2020年年会暨第二届理事会第十次会议在京召开。协会会长宋志平表示，履职一年以来，在中国证监会的领导下，在各相关方面的大力支持下，中国上市公司协会贯彻落实党中央、国务院“提高上市公司质量”的精神，紧紧围绕中国证监会“推动提高上市公司质量行动计划”的核心任务开展了系列工作。 就如何落实证监会精神、做好上市公司和协会下一步工作，宋志平提出三方面意见： 第一，要把提高上市公司质量当做协会和上市公司工作的重中之重。 其一是，全面贯彻落实中国证监会关于提高上市公司质量决策部署，做细做实各项工作；其二是，深刻认识提高上市公司质量的重要意义，加强公司的治理水平。上市公司出了问题，归根结底，很多是因为治理不规范造成的。所以提高上市公司质量，要在紧紧抓住提高公司治理水平这方面下功夫；其三是要认真学习新证券法，全面提高上市公司质量。上市公司要认真学习，知道新证券法的重要变化。协会也要引导上市公司董监高等“关键少数”知道新证券法所做的重大改变、重大更新。 第二，发挥上市公司的能动性，为我国经济发展做贡献。 目前，我国的疫情基本控制住，但世界范围的疫情还在蔓延。全球经济的衰退和国际金融市场的动荡，对我国上市公司影响也很大，尤其对外向型、外贸型的上市公司影响非常大。上市公司要攻坚克难，明确自己的责任和使命。其一，明确自身责任，为资本市场健康发展做贡献。资本市场有四个关键，分别是经济的基本面，监管水平，上市公司的质量，投资者生态。做好上述四点，资本市场前景可期。对于上市公司而言，最重要的还是自身能动性的提高，是上市公司质量的提高。其二，做好今年的业绩，为经济恢复做贡献。要看到问题企业，也要看到很多优秀的上市公司、标杆企业，要总结经验，“比学赶帮超”，倡导大家向他们学习。尤其现在是经济恢复的时候，更需要上市公司做贡献。其三，做好上市公司业绩，为投资者做贡献。上市公司是公众公司，核心理念就是回报股东，上市公司归根结底要落实到回报上来，回报投资者、回报中小股东。其四，做好创新转型，为经济结构调整做贡献。一方面，经济结构调整，要从低质量向高质量、从中低端向中高端发展；另一方面，国际市场又受到贸易保护主义的影响，所以在全球化的布局上也要做调整。上市公司要开拓本土市场，同时也要盯住国际市场的变化，最大限度发挥国际市场的作用，构建国内国际双循环相互促进的新发展格局。上市公司要做“两栖”企业，进可攻退可守。 第三，做好协会重点工作，加强协会自身建设。 其一是，明确协会自身的定位、方向和任务。上市公司协会是证监会领导下的一个行业自律组织，是政府部门和企业之间交流的桥梁和纽带，也是上市公司之间进行交流合作的平台。“服务、自律、规范、提高”是协会的宗旨，把服务放在第一位，协会是一个服务的平台，同时又是一个自律的平台。其二是做好培训的引导工作，提升公司治理水平。其三是加强会员服务工作，为上市公司解难纾困。其四是进一步加强协会的自身工作，实现会员培训、服务的全覆盖。
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