摘要：如果今年上半年经济增速能够达到两位数，不排除当期杠杆率进一步回落；如果全年增速达到8%~9%，今年杠杆率升幅有望回落到个位数。 被低估的跨周期调节 去年7月30日的中央政治局会议，除定调加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局外，还提出要完善宏观调控跨周期设计和调节，实现稳增长与防风险的长期均衡。会议提出跨周期调节的重要背景是百年一遇的疫情大流行和经济大停摆。 新冠肺炎疫情暴发后，中国政府坚持生命至上，将疫情防控作为头等大事来抓，在较短时间内有效控制了本土疫情传播，保障了人民基本生活，但也付出了巨大代价，去年一季度经济首次出现季度同比负增长。为此，中央提出要以更大的宏观政策力度对冲疫情影响，强调积极的财政政策要更加积极有为，稳健的货币政策要更加灵活适度。这无疑属于传统的宏观调控逆周期调节的范畴。 自去年3月底本土疫情传播途径基本阻断后，在疫情防控常态化前提下，我国统筹推进疫情防控和经济社会发展工作，国内经济自二季度起如期反弹，前三季度累计增速转正。在此背景下，市场对于未来宏观政策走向开始出现较大分歧。特别是“跨周期调节”概念问世后，市场解读大都聚焦于稳增长与防风险的维度，甚至得出随着经济快速反弹，今年初经济复苏任务基本完成，宏观对冲政策退出的结论。 本来，宏观调控通常是逆周期调节，以平滑经济收缩与扩张交替出现的周期性波动。前述会议首提“跨周期”调节，显然是相对于“逆周期”而言。当然，“顺周期”也可以对应“逆周期”，但“跨周期”无疑比“顺周期”立意更加高远。 笔者早在去年8月中旬就在本报撰文指出，面对疫情冲击造成的经济收缩与扩张周期的快速转换甚至叠加，不能简单沿用传统的逆周期调节思路；跨周期调节既要避免对冲政策退出过迟产生更多后遗症，又要避免退出过快导致复苏夭折。9月底再次撰文强调，国际疫情发展和经济复苏仍存在高度的不确定性，中国经济恢复的势头还需要进一步巩固，要保持宏观政策的连续性和稳定性，货币政策宜多看少动。上述看法逐渐被事实所验证。 去年底中央经济工作会议在分析形势时指出，疫情变化和外部环境存在诸多不确定性，我国经济恢复基础尚不牢固，世界经济复苏不稳定不平衡，疫情冲击导致的各类衍生风险不容忽视。会议强调，今年宏观政策要保持连续性、稳定性、可持续性，政策操作上不急转弯。 此后，央行货币政策委员会2020年第四季度例会上指出，当前境外疫情和世界经济形势依然复杂严峻，国内经济面临疫情等不稳定不确定因素冲击，要加强经济形势的研判分析，搞好跨周期政策设计。保持货币政策的连续性、稳定性、可持续性，保持对经济恢复的必要支持力度。 其实，过去一年，央行多次强调，货币政策灵活适度，既不能让市场缺钱，影响企业正常生产经营，也不能让钱溢出来，让市场搞钱生钱的投机交易。这在逆周期调节阶段本就考虑了稳增长与防风险的有效平衡，符合瞻前顾后、统筹兼顾的工作原则和方法。2020年11月初，央行更是明确表示，抗疫期间采取的宽松货币政策退出是迟早的也是必需的，但退出时机和方式要根据经济恢复状况进行评估，不能仓促、不能弱化金融服务实体经济的效果，特别是不能出现“政策悬崖”。 相信，若干年后回看这次非典型经济衰退的政策应对，如果仅从兼顾稳增长与防风险平衡的角度予以理解，将大大低估跨周期调节对于健全宏观调控的理论和政策含义。 被捧杀的正常货币政策 2019年底，易纲行长首次撰文阐释了正常货币政策的内涵。文中提出，要保持正的利率，保持正常的、向上倾斜的收益率曲线，为经济主体提供正向激励。未来几年，还能够继续保持正常货币政策的主要经济体，将成为全球经济的亮点和市场所羡慕的地方。文章强调，要做好“中长跑”的准备，尽量长时间保持正常的货币政策，以维护长期发展的重要战略机遇期。即使全球货币放水，中国也将坚持稳中求进、精准发力，不搞竞争性的零利率或量化宽松政策。 去年上半年，对货币政策极度宽松的预期，被政府工作报告关于宏观政策留有余地的定调“打脸”。下半年，当强调加强监管，防止资金“空转”套利，且风险管理要走在市场曲线前面，以及要关注货币刺激后遗症，提前考虑政策工具的适时退出的风声渐起后，货币紧缩预期又不断被强化，正常货币政策似乎成了货币金融条件只能紧不能松的代名词。 然而，笔者去年11月初在研报中指出，鉴于疫情上半场货币政策保持了定力，下半场退出也没有必要太迫切；鉴于2021年内外部不确定性不稳定因素较多，要保持宏观政策连续性和稳定性，优化营商环境、稳定市场信心；要发挥金融调控双支柱的作用，通过宏观审慎与其他金融监管政策配合，打击资金空转，预防资产泡沫。12月初在年度策略会上更是预测来年货币政策不会像市场预想的那么紧。 去年宏观杠杆率的演进，也再次印证了经济稳、金融稳的逻辑。前三季度宏观杠杆率累计跳升24.7个百分点，但随着经济持续反弹，三个季度杠杆率环比分别上升13.9、7.1和3.7个百分点，升幅迅速收敛。预计四季度杠杆率环比将回落约0.5个百分点。如果今年上半年经济增速能够达到两位数，不排除当期杠杆率进一步回落；如果全年增速达到8%~9%，今年杠杆率升幅有望回落到个位数。 易纲行长在今年初接受新华社专访时表示，中国是少数实施正常货币政策的主要经济体之一，一直以来也没有“大水漫灌”，因此，中国的货币政策退出问题较小。去年疫情冲击使GDP增长率较低，是我国宏观杠杆率，也就是总负债和GDP之比明显上升的主要原因。去年第三季度以来，宏观杠杆率增速已经放慢，预计今年可以回到基本稳定的轨道。 而早在去年8月底，央行有关部门负责人就在新闻发布会上公开表示，货币政策将以“三个不变”来应对各种不确定性，即稳健货币政策的取向不变；保持灵活适度的操作要求不变，既不让市场缺钱，也不让市场的钱溢出来；坚持正常货币政策的决心不变，我们没有采取零利率甚至负利率，以及量化宽松这样的非常规货币政策，因此也就不存在所谓退出问题。 无论从政策性利率、央行资产负债表规模还是法定存款准备金率水平看，中国央行均拥有正常的货币政策空间。并且，保持正常的货币政策不是攒着看的而是要拿来用的，但有需要，这些都能够成为央行的政策工具。 今年市场预期引导依然任重道远 去年12月份，M2和社融同比增速分别环比回落0.6和0.3个百分点。对此，有市场评论其不如预期。但去年新增社融34.86万亿元，其中新增人民币贷款20.03万亿元，与6月份易纲行长关于下半年货币政策还将保持流动性合理充裕，预计带动全年人民币贷款新增近20万亿元，社会融资规模增量将超过30万亿元的判断基本吻合。至于前期货币信贷多投放了，后期少投点，实属正常。况且，年末隔夜Shibor和DR007日均利率环比分别下降79和30个基点，显示市场流动性趋于宽松。前述“不如预期”的评语反映了市场与政策之间依然存在预期差。 预计今年市场对货币政策的许多提法和看法还会有较多分歧，对于货币政策传导形成挑战。例如，年初央行工作会议提出，要完善货币供应调控机制，保持M2和社融规模增速同名义经济增速基本匹配。而对于“基本匹配”，市场可能会出现多种解读。当然，有关部门已打了“预防针”，指出理解这一中介目标锚定方式要把握三点，一是“基本匹配”不意味着“完全相等”，二是要综合考虑名义经济增速、潜在产出和经济增速目标，三是“基本匹配”是中长期概念，不是短期概念。再如，如果国内通胀反弹，央行货币政策什么情形下才要做出响应，也可能成为市场热议的话题。美联储去年8月份引入平均通胀目标制，提高了通胀容忍度，释放了更长时间维持货币宽松环境的信号。易纲行长在前述2019年底的文章中指出，不同国情对应着不同的通胀目标，1%到4%可能都是合理区间，比如说发展中国家和人口年轻化经济体可选择3%或4%。此外，保持正常的货币政策能否降准降息，降准算不算是货币宽松信号，等等。 去年底中央经济工作会议强调，要继续扎实做好“六稳”工作。“六稳”之一就是“稳预期”。有效管理和引导预期，对于健全现代货币政策框架，畅通货币政策传导机制具有重大的积极意义。易纲行长在“十四五”规划建议《辅导读本》的“建设现代中央银行制度”一文中指出，要增强货币政策操作的规则性和透明度，建立制度化的货币政策沟通机制。这一看法切中要害。显然，央行这方面的工作依然艰巨，需要久久为功。另一方面，也需要市场回归常识和理性，尤其要避免将一些简单问题整复杂了。 本文原发于《第一财经》
作为投资理财三大品类，固定收益理财、房地产、股市的投资逻辑正发生着根本性变化： 破刚兑成为市场共识，债券违约常态化、银行理财频现负收益，市场中已经找不到保本保息的高息理财产品。 房住不炒也在变成社会共识，除了核心城市、核心地段，没有人还敢闭着眼睛投资买房。 与此同时，公募基金申购在屡创新高，越来越多的人被股票市场吸引。 种种迹象表明，财富增长，是时候押注股票市场了。 “重房产、轻股权”的由来 过度倚重房地产和固定收益理财、股票市场参与度低，是当前我国居民家庭财富配置的主要特征。据央行调查数据，2019年我国城镇家庭资产中，房地产占比七成；就金融类资产而言，九成以上为固定收益类资产，股票和基金占比不足一成。 这种“重房产、轻股权”的财富配置结构，是特定环境下的必然结果；而随着客观环境的变化，财富配置的根本逻辑也在随之改变。 就房地产来讲，居民高涨的买房热情与房价长期单边上涨互为因果。过去二十年，房地产投资从来不套人，即便暂时买在高点，也总能轻易解套。从结果上看，看多房产的人财富水涨船高，看空房产的人无不后悔顿足。慢慢地，买房就成了一种投资信仰。 再看固定收益理财。刚兑环境下，虽然产品宣称不保本，但事实上每次都能保本保息，于是投资者把高息理财当作高息存款来买，只关注销售平台的信誉，不在乎底层资产投向。低风险、高收益的反逻辑组合，能吸引大批拥趸不足为奇。 反观股票市场，“七亏二平一赚”的格局深入人心，多数人避而远之。起码在五年之前，A股市场一直存在明显的缺陷，如退出机制不畅通，只进不出，沉积了大量垃圾股；上市条件苛刻，错失了以互联网为代表的一批新兴公司，导致上市公司结构偏传统；投资者保护做得不够，信息披露有瑕疵，内幕交易、股价操纵难以断绝，投机属性强，散户频频被割韭菜。 既然买房子赚钱、买固收理财赚钱，炒股容易亏钱，理性的选择自然是重房产、轻股权。 改变正在发生 当前，投资环境正发生着深刻变化，过去有效的投资逻辑逐渐失效，到了做出改变的时候。 房住不炒的政策环境下，房地产正逐步回归居住属性，投机炒作属性被剥离，全面大涨的时代一去不返。从百城房价来看，2018年以来同比增速持续在5%以下，低于居民收入增速。当前，买房致富的信仰还在，但在房住不炒的政策定力下，越来越多的人开始放弃幻想。 破刚兑的环境下，固定收益理财回归风险收益平衡的本质，低风险、高收益的理财产品也慢慢绝迹了。 打破刚性兑付，最强的信号来自2018年4月份发布的资管新规，明确“金融机构开展资产管理业务时不得承诺保本保收益，出现兑付困难时，金融机构不得以任何形式垫资兑付”等要求，并在制度层面做了精密设计，如建立资管产品隔离墙，推动净值化管理，推动成立理财子公司等。 同期，市场也一直在释放信号，既包括近年来债券违约、信托爆雷、P2P爆雷等带来的真切损失，也包括银行理财产品的全面净值化转型，保证本息的理财产品正快速退出市场。 在这个过程中，很多投资者接收到了打破刚兑的市场信号，开始将理财产品视作中等风险产品看待，提高对存款类产品、货币基金类产品等低风险投资品的配置比例，并适当加大对股票市场等中高风险资产的配置，以博取更高的收益。 居民家庭财富资金配置，在悄然发生变化。 自2016年以来，公募基金规模快速攀升，截止2020年11月，公募基金管理规模达到18.75万亿元，同比增长27%，较2016年翻倍增长。 资本市场，正变得越来越好 居民财富“被迫”流入资本市场，而资本市场这两年也变得越来越好，具备了承接大量资金转移的基础。 我国经济发展步入新阶段，更强调高水平的自立自强、强调自主创新、强调供给侧的创新链和产业链建设，这些新特征对资本市场提出了更高的期待和要求，倒逼资本市场改革提速，资本市场正变得越来越好。 创新驱动的经济体，靠银行信贷为主的间接融资体系是难以有效承接的，必须要更大程度上发挥和提升资本市场的资源配置效率。简单讲，就是必须要做大做强以股权融资为主的直接融资市场。 表面上看，做大直接融资，只要改核准制为注册制，为IPO、定增大开绿灯就可以了。但股票市场作为一个生态，如果缺乏需求承接，增大供给只会导致跌跌不休，股票卖不上价，企业也没有发行股票的积极性，股票市场配置资源的能力也就沦为空谈。 据证监会前主席肖钢统计，自A股建立以来，先后经历了9次IPO暂停，累计暂停时间超过五年，暂停的原因大都是市场低迷。可见，如果不能充分保护投资属性，吸引不到中长期资金，股市的融资属性、资源配置功能都会大打折扣。 近年来，为尽快恢复资本市场配置资金、风险定价、支持创新、提升公司治理等功能，我国资本市场改革不断提速。 2018年中央经济工作会议明确定调，资本市场在金融运行中具有牵一发而动全身的作用。 2019年11月，中央全面深化改革委员会第十一次会议审议通过了《关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》，明确提出要完善股票市场基础制度，坚持市场化、法治化改革方向，改革完善股票市场发行、交易、退市等制度，鼓励和引导上市公司现金分红，完善投资者保护制度。 2020年10月，国务院发布《关于进一步提高上市公司质量的意见》（国发〔2020〕14号），以“公司治理”、“做优做强”、“退出机制”、“疑难问题”、“违规处罚”等为抓手，力抓上市公司质量提升。 随着改革的不断推进，A股融资功能逐步恢复。 2016-2020年，A股市场年均融资金额4万亿元，是2011-2015年均值的4.2倍，资源配置能力大幅提升。股票供给不断提速的同时，大盘指数还保持了稳步上涨，赚钱效应日趋凸显，对内外资金的吸引力越来越强。 是时候押注股票市场了 股票投资的本质是把资金配置给优秀的上市公司，分享上市公司的成长和业绩回报。即便是过去三十年，A股市场在投资者保护方面有诸多不足，只要选择优质的标的长期持有，投资者依旧可以获得不错的回报。 沪深300成分股是A股优秀公司的代表，假设以沪深300指数进行定投，定投周期为2010年1月20日-2020年12月21日，每月20日（节假日顺延）买入1000元，期间合计买入132期，共投入本金13.2万元，总收益100%，年化收益率高达12.06%。 需要特别指出的是，上述定投期间并非精挑细选的结果。股票投资赚两部分钱，估值的钱+盈利的钱。上述定投期间，沪深300市净率从3.17倍降至1.71倍，年化12%的投资成绩，几乎全靠盈利的驱动。这也说明，在A股赚盈利的钱足以提供一个不错的收益率。 过去的A股市场有赚钱效应，当前股票市场正变得越来越靠谱。投资者保护不断强化，优质公司加速上市，居民资金和各类长期资金持续流入，A股上市公司的盈利能力、估值水平都有望持续抬升，此时长期投资A股，有望享受“估值+盈利”的双重红利，获得更高的收益水平。 财富增长，是时候押注股票市场了。
2021年伊始，快递柜行业迎来了一起大额投资事件。 1月7日晚间，顺丰控股（002352）公告称，丰巢开曼拟进行融资，投资方拟合计出资4亿美元认购丰巢开曼新发行的4.84亿股普通股。丰巢开曼此次投前估值为30亿美元。 除了丰巢之外，通达系、电商巨头近期也有不少动作，快递柜行业的新一轮竞争似乎一触即发！ 多家资方入局丰巢 顺丰控股公告显示，公司通过境外全资子公司亮越有限公司（下称“亮越有限”）持股的参股公司Hive Box Holdings Limited（下称“丰巢开曼”）拟进行融资。 此次投资方共有6位，包括上海挚信资本旗下Trustbridge PartnersVII，L.P、红杉资本旗下SCC Growth VI2020F，L.P、鸿为资本旗下Redview Capital InvestmentVII Limited以及Asia Forge(Cayman)Ltd、All-Stars PEIISPVI Limited和All-Stars PESPX Limited。 上述投资方合计出资4亿美元认购丰巢开曼新发行的4.84亿股普通股；同时为实现对优秀人才的有力吸引，丰巢开曼拟新增预留6961.34万股普通股用于员工股权激励。丰巢开曼原股东不参与新增股份认购。本次交易完成后，顺丰控股对丰巢开曼的持股比例将从10.06%稀释至8.73%。 公告显示，本次交易定价是丰巢开曼与投资方本着公开公平原则友好协商的结果，过程中综合考虑了智能快递柜市场发展潜力、丰巢开曼市场地位、格口数量、运营效率等因素，最终确定丰巢开曼本次投前估值为30亿美元。这也意味着此次交易完成后，丰巢开曼估值可达34亿美元，约220亿元。 新一轮竞争开启 除了丰巢，通达系和电商巨头在快递柜市场也动作不断。近日，智能快递柜服务商易达货栈宣布获得3500万元战略投资，投资方为京东、苏宁和拼多多。 天眼查显示，去年12月28日，上海兔喜网络科技有限公司发生工商变更，原股东退出，新增股东中通快递股份有限公司，持股100%。2020年，中通将末端建设确定为公司重点推进的项目，而兔喜旗下的末端产品便包括兔喜快递柜。 此外，中通还通过收购接手了海尔旗下日日顺智能快递柜业务。中通方面曾向《国际金融报》记者表示，公司从2018年底开始大力发展末端，截至2020年三季度，共计建设约65000个末端站点，另外还铺设了8500个快递柜。 物流行业专家杨达卿在接受《国际金融报》记者采访时表示，快递柜作为派件的暂存柜，像物流链下游的出水龙头；作为揽收快件的寄递柜，像物流链上游的吸水龙头。在没有规模化粘性客群支撑的情况下，智能快递柜企业需考虑生态价值优化，水管铺的越多越完善，快递柜的出水口效应和磁吸口效应才能最大化，最终实现商业利益最大化。 不过，中国的智能快递柜普及率还不足，使用率和消费类粘性也不够高，目前快递柜行业正处于“铺水管”的布局阶段。 此外，疫情之下，各类无接触配送服务兴起，给快递末端配送行业带来新的机遇。快递行业专家赵小敏称，快递柜市场距离上千万组有很大缺口，快递柜市场正在进行升级换代，除了常温，冷运的生鲜肉类等都要能放；如果放眼中长期，根据现在人口结构和产业规划，快递柜市场规模将是超几何级的。 不过，在巨头合并、融资、收购等一系列动作背后，需要注意的是，目前快递柜行业仍处于普遍亏损的状态。有行业人士表示，由于物业和运维等成本难降，消费普及率不足，快递柜还局限于通过收寄件来营收。 目前来看，在快递柜行业，丰巢稳坐市场份额第一的宝座。去年5月，丰巢开曼的子公司丰巢网络与中邮智递及其股东签署一揽子交易协议。交易后，中邮智递原股东退出，中邮智递成为丰巢网络的全资子公司。两家巨头合并后，丰巢的市占率接近70%。 但是，行业第一也面临着持续亏损的难题。此次融资公告显示，2020年前三季度，丰巢开曼实现营业收入约为14.6亿元，亏损约8.46亿元。2019年全年，丰巢开曼亏损7.81亿元。
随着改革继续深化和各项功能进一步发挥，资本市场直接融资额显著提升。 根据同花顺iFinD统计，截至12月15日，今年A股股票市场融资金额达12760亿元，较去年全年融资额增幅近三成。债券市场发行金额同样显著增加，今年前10个月，债券市场累计发行各类债券47.24万亿元，同比增长超过两成。 业内人士表示，今年以来，受新冠肺炎疫情影响，我国经济社会发展受到影响，在党中央、国务院坚强领导下，我国经济运行逐步恢复常态，成为全球唯一实现正增长的主要经济体。在这一过程中，资本市场各项改革开放举措稳步推进，市场枢纽功能不断增强，直接融资额大幅增加，成为支持疫情防控、助力经济恢复的重要支撑。 直接融资金额显著增长 提高直接融资比重，始终受到各方关注。今年以来，随着我国资本市场一系列重大改革举措落地，股票市场、债券市场融资功能有效发挥，市场融资额大幅增长。 从股票市场看，同花顺iFinD统计显示，截至12月15日，今年A股新股首次发行（IPO）募资金额已超过4480亿元，创下近10年来新高； 包括公开增发和定向增发在内的股票增发募集金额接近7800亿元；股票市场配股融资约为480亿元。总体看，今年以来，股票市场融资达到12760亿元。此外，今年可转债发行量继续保持高位，融资额达到2630亿元，与2019年全年持平。 股票市场融资规模的显著增长，得益于资本市场一系列基础性制度改革落地。特别是2019年科创板设立并试点注册制改革，到今年注册制推广到创业板，这些重大改革在给我国资本市场带来深刻影响的同时，也提高了股票发行效率。同时，今年上市公司再融资新规落地，相关门槛降低，上市公司定向增发热情高涨，促进了再融资金额增加。 债券市场的发行额在2020年同样增幅较大，特别是公司信用类债券融资更是显著增长。人民银行数据显示，今年前10个月，债券市场共累计发行各类债券超过47万亿元，同比增长超两成。其中，公司信用类债券合计发行达11.7万亿元，同比增长约四成。截至10月末，我国债券市场托管余额约114.6万亿元。 随着直接融资额的增长，我国融资结构也在逐步优化。人民银行此前发布的数据显示，11月末社会融资规模存量为283.25万亿元，同比增长13.6%。从结构看，企业债券余额占比9.7%，同比高0.4个百分点；政府债券余额占比16%，同比高1个百分点；非金融企业境内股票余额占比2.9%，与上年同期持平。 助“六稳”促“六保”成效发挥 当前，我国经济正持续稳定恢复，多项关键经济指标已经由负转正，我国也成为全球唯一实现正增长的主要经济体。在经济恢复增长过程中，资本市场发挥了重要作用，成为助“六稳”促“六保”的有力支撑。 年初国内疫情出现后，金融管理部门迅速出台多项举措，提升资本市场支持实体经济效能。比如，开通“绿色通道”提升融资效率，减免各项费用等。注册制的实施和各项制度的不断完善，提升了资本市场包容性，众多科创类企业进入资本市场。与此同时，创业板、新三板改革深化，区域性股权市场稳步发展等，给众多中小微企业提供了有效金融服务，在保市场主体、稳就业、助力脱贫攻坚等方面发挥了重要作用。 在统筹疫情防控和促进经济恢复增长过程中，债券市场各类债券发行量明显增加，在助“六稳”促“六保”方面取得显著成效。其中，作为仅次于贷款的第二大融资渠道，今年以来，公司信用类债券融资额大增，对于缓解企业资金压力、保市场主体意义重大。包括国债和地方债在内的政府类债券、民营企业发债量、小微金融债等发行量均增长明显；1万亿元抗疫特别国债以及抗疫金融债、信用债等特别品种的发行，成为对冲疫情冲击的特别政策安排。 值得注意的是，今年地方政府专项债安排发行3.75万亿元，较去年2.15万亿元大幅提升。从投向看，专项债重点支持促消费惠民生以及“两新一重”建设，有效缓解了地方财力缺口问题，对基建增速、民生领域和经济的拉动产生积极影响。 助力经济高质量发展 在发挥助“六稳”促“六保”积极作用的同时，资本市场也成为推动我国经济高质量发展的重要平台。 从国际成熟市场看，资本市场在现代经济尤其是推动科技创新中扮演越来越重要的角色。证监会主席易会满在今年的陆家嘴论坛上表示，资本市场要肩负起推动创新转型的使命。这次疫情势必助推新产业新科技快速发展，要充分发挥资本市场促进创新资本形成的机制优势，大力推动科技、产业与金融的良性循环，助力全球产业链供应链实现再连接、再优化、再巩固。 当前，我国资本市场正在发生深刻的结构性变化，科创板、创业板改革深化并实行注册制，推动国内创新创业、科技“硬核”企业发行上市，推动要素资源向科技创新领域集聚，畅通了科技、资本和实体经济的高水平循环，促进了经济高质量发展。数据显示，今年IPO企业所属行业中，机械设备、医药生物、电子、计算机等科技公司集中的行业，合计占到年内A股IPO总数的六成。 党的十九届五中全会提出，全面实行股票发行注册制，建立常态化退市机制，提高直接融资比重。这是“十四五”时期资本市场实现高质量发展的战略目标和重点任务，为资本市场下一步发展指明了方向和路径。 证监会副主席阎庆民近日表示，要加快探索形成资本市场更好服务经济社会高质量发展的制度、机制和体系。他指出，要把支持科技创新放在更加突出位置，更好发挥资本市场在促进创新资本形成、激发企业家精神、健全激励约束机制等方面的独特优势，推动科创板、创业板、新三板、私募股权基金等更好地支持创新创业，用好股权激励、并购重组等政策工具，促进产业升级和资源整合，引导各类创新要素集聚，助力打好关键核心技术攻坚战。
随着近期市场抱团股的松动，蓝筹股泡沫也成了市场关心的一个话题。有关券商也因此发布研究报告，称目前市场上的蓝筹股泡沫为“A股史上第一次蓝筹股泡沫”。本人以为，这个说法还是基本正确的。 从A股市场的历史上看，蓝筹股出现泡沫的时候其实并不多见。第一次出现应该是在2007年的后“5.30”时代。当时正是一些蓝筹股的炒作，将上证指数炒高到了6124点，这也是目前上证指数的历史最高位。 A股市场历史上蓝筹股出现泡沫的情况之所以较少，主要是基于两方面的原因。一方面是A股市场由于投资者不成熟的原因，所以市场热衷于投机炒作，炒作各种各样的题材股。而蓝筹股除了业绩相对优秀之外，在题材炒作上并不占多少优势。另一方面，蓝筹股通常都是一些大盘股，并不适合于市场投机炒作。毕竟A股市场在很长一个时期，机构投资者的力量都是很薄弱的，所以蓝筹股通常是被市场冷落的对象。因此，蓝筹股受到炒作的机会不多，出现泡沫的机会自然就少。 不过，尽管后“5.30”时代市场对蓝筹股的炒作也让一些蓝筹股出现了一定的泡沫，但与当前市场的蓝筹股泡沫相比，无疑是小巫见大巫。当时的蓝筹股市盈率，能炒到40倍、50倍，那就已经是上天了。但当前抱团股的市盈率，50倍、60倍市盈率那是偏低的，上百倍市盈率比较常见。因此，与目前的蓝筹股泡沫相比，后“5.30”时代的蓝筹股泡沫也就不成其为泡沫了。所以，称目前的蓝筹股泡沫为“A股史上第一次蓝筹股泡沫”是有一定道理的，当然，如果称为是“A股史上最大的蓝筹股泡沫”则会显然更加准确。 当前的A股并没有走出真正意义上的牛市，但蓝筹股却形成了史上最大的蓝筹股泡沫。之所以会出现这种情况，至少有这样四条原因。 一是价值投资理念开始深入A股市场。虽然A股市场仍然还没有完全摆脱投机炒作，但随着管理层一直倡导理性投资、价值投资，价值投资因此也潜移默化到了投资者的心中。如此一来，一些优质白马股、蓝筹股以及行业龙头股，就成了投资者相继买入的目标。 二是市场扩容加速，优质白马股、蓝筹股也就成了投资者的共同选择。市场加速扩容，一些老股会加速边缘化。为了避免自己买进的股票被边缘化，所以，白马蓝筹股就成了市场关注的对象。 三是A股市场优质公司太少。虽然A股市场在加速扩容，但上市的优质白马股、蓝筹股数量却较为有限，可供投资者投资的蓝筹股数量有限。比如，目前A股上市公司超过4100家，但机构抱团的股票也就在100只左右。可见市场上的蓝筹股数量还是太少。 此外一个很重要的原因就是最近几年机构投资者取得了飞速的发展。一方面是社保基金、养老金、保险资金等相继入市或进一步加大了投资规模；另一方面是投资基金发展迅猛，如去年一年，公募资金的发行规模就超过了3万亿，公募基金的总规模超过18万亿。此外，就是随着A股市场进一步对外开放，越来越多的境外资金流向了A股市场。而这些资金的首选目标就是白马蓝筹股。 也正是基于上述几方面因素的影响，这就形成了A股市场的抱团炒作，导致一些蓝筹股的市盈率越来越高，进而出现了A股史上最大的蓝筹股泡沫。而蓝筹股泡沫同样也是泡沫，哪怕是再美丽，但是泡沫难免会有破灭的时候。目前抱团股出现松动，一些明星基金开始调仓换股，这正是这些基金经理们意识到蓝筹股泡沫风险到来的缘故。而作为其他投资者特别是中小投资者，更需要正视蓝筹股泡沫的负面作用以及投资风险。 比如蓝筹股泡沫的出现，实际上是对价值投资理念的一种颠覆。因为投资蓝筹股原本是一种价值投资，但在蓝筹股泡沫呈现的情况下，投资蓝筹股却变成了一种风险投资。这显然背离了价值投资的初衷。又比如，在行情上涨的情况下，白马蓝筹股理应是行情上涨的推动力或领头羊，但由于蓝筹股充斥着大量的泡沫，这就使得蓝筹股失去了上涨的动力，因而也就很难带动市场的人气。更重要的是，蓝筹股理应是维护大盘稳定的重要力量，但在蓝筹股充满泡沫的情况下，蓝筹股甚至成为领跌的力量，这更容易损害到市场的信心。因此，对于蓝筹股泡沫可能带来的投资风险，投资者需要予以足够的重视。
在水缸底处凿开一个小口，哪怕周围很干净，随着水流转动，远处的泥沙依然会吸聚而出，从而实现激浊扬清。2012年6月，“面值退市”作为第一个“小口”，揭开了A股市场化退市的序幕。2020年末，退市新规新增了“3亿元市值”退市指标，有望进一步发挥市场化退市的效力。 退市新规要求，若上市公司连续20个交易日在交易所的每日股票收盘总市值均低于人民币3亿元，将涉及终止上市。新规发布时，沪深两市市值最小的上市公司是*ST成城，市值为3.9亿元，与“3亿元市值”退市指标尚有一段距离。不仅如此，不少类似*ST成城的“超小市值”公司，其股价本身已经靠近面值，“3亿元市值”退市指标似乎没有用武之地，换言之，好像有些低了。 探讨“3亿元市值”这一新增退市指标是否合理有效，还是要看过往市场化退市指标的施行效果。2012年6月，沪深交易所公布修订后的退市制度，其中提出一条市场化退市标准——连续20个交易日收盘价低于股票面值的公司应终止上市。 当时，市场对这一标准颇有疑虑：虽然股价在个位数的股票很多，但距离面值（对绝大多数股票来说是1元）仍有很大距离，该措施能否真正起到效果？ 6年后，2018年12月28日，中弘股份被深交所摘牌，成为沪深两市首只“面值退市”的股票。从此开始，面值退市案例走进大众视野，数量逐渐增加。2019年，雏鹰农牧、华信股份等4只股票“面值退市”；2020年，这一数据进一步放大，“面值退市”几乎已引不起市场太多关注。进入2021年，*ST天夏因股价持续低于1元，已锁定“1元退市”席位。 从“面值退市（新规已改为‘1元退市’）”的施行效果来看，市场化退市标准完成制定只是完成了政策的前一步，后一步需要市场根据标准自发地用脚投票，这一过程可快可慢，但假以时日，终会有公司触线退市，从而实现优胜劣汰的政策效果。况且，一旦市场形成共识，无论面值退市，还是“3亿元市值”退市标准，都会产生强有力的“磁吸效应”，一旦有公司靠近“红线”，投资者就会快速卖出，推动其离开市场。随着第一个案例出现，后续会不断出现，并成为常态。 至于为何已有“面值退市”标准，还要新增“3亿元市值”指标？A股现有的4000多家公司中，约有1182家总股本低于3亿股，512家总股本低于1.5亿股。即便这些公司股价高于面值不少，比如2元/股，但因其市值依然非常小，“3亿元市值”退市指标的效力将得以发挥。 另外，近年来A股高送转热度持续降低，高价股开始受到追捧，过去一味送转扩大股本的情形越来越少，导致很多个股长期保持小股本，仅依靠“面值退市”指标，很难对其中部分经营较差的问题公司形成影响，从而达到激浊扬清的效果。 评价一项政策的效果优劣，尤其是“面值退市”“3亿元市值”退市这样的市场化政策，需要从资本市场的发展历程来观察，需要有一定的耐心让其自主地发挥作用，而不是将其当作处罚类政策要求立竿见影。面值、市值是市场充分博弈的结果，微小市值的公司往往缺乏投资价值，存在被炒作的问题，结合目前资本市场发展现状，将市值极低的公司清出市场，也有利于投资者理性选择，引导价值投资。 可以预见，一旦“3亿元市值”退市标准开始发挥效用，势必将和“面值退市”一样，充分调动市场自己的力量，成为发挥市场效力、清理绩差公司、完善资源配置的重要力量。
（原标题：比特币价格突破2万美元背后：散户大量涌入 多家交易平台陷入卡顿或宕机） 专家提醒，比特币价格容易受庄家、各国政府政策的影响而大幅波动，普通投资者不要盲目跟风炒作 本报记者 邢萌 “比特币价格（以下称比特币）破2万美元，创历史新高！”12月16日晚，这一突发行情令币圈沸腾。 区块链媒体们拿出准备已久的海报或文章，纷纷刷屏朋友圈。在它们眼中，2万美元是意料中的价格，早在上个月比特币1.9万美元时就已做好了迎接这一时刻的准备。 另一端，比特币2万美元刺激了大量个人投资者涌入加密数字币市场。记者了解到，多家加密数字币交易平台由此出现了卡顿或宕机现象。这波由机构资金推动的涨势正在悄然变阵，个人投资者不断加大筹码，市场热度持续攀升。 比特币价格屡创新高也反映出市场的狂热。突破2万美元后，12月17日比特币价格一路狂飙，并站上2.3万美元，比特币总价值突破4000亿美元。 有交易平台流量上涨30倍 对于币圈而言，12月16日是个值得铭记的日子。 当日晚间，比特币首次突破20000美元，创下了历史最高价格。据加密数字币行情网站CoinMarketCap，北京时间12月16日21时50分许，比特币价格突破2万美元大关，创下了自比特币诞生11年来的最高价格。 从2010年5月22日比特币初始公允价格0.0025美元到2万美元，10年间比特币价格涨幅竟达800万倍。 正是由于“造富”效应显著，比特币被众多投资者追捧。此次上涨的一大推手也正是机构资金。 OKExResearch首席研究员对《证券日报》记者表示：“最新的数据显示，灰度基金的GBTC产品的总持仓量已经接近57万个比特币，相较于6月初的36万个持仓量，不到半年的时间增长了58%。这表明在今年下半年，大量的机构资金开始涌入比特币领域。” 据介绍，GBTC产品的一级市场申购只面向合格投资者，根据其第三季度的财报显示，有80%的客户是机构投资者，是一个观测机构资金入场的指标。 记者获悉，12月16日晚，当比特币价格突破2万美元大关后，大量个人投资者开始涌入加密数字币市场，一度造成币安、火币等多家加密数字币交易平台出现卡顿或宕机现象。 据了解，当日晚间，知名交易平台币安CEO赵长鹏发推特表示，该平台流量上涨了30倍，遇到了一些扩展问题与延迟，目前已经修复，未来需要添加更多的服务器。 对此，上述首席研究员认为，这表明市场的投资主力可能会出现结构性变化，由机构投资者转向个人投资者。市场的亢奋狂热情绪进一步被放大，可能会导致比特币价格出现大的波动，希望市场投资者保持理性，不要随便加杠杆。 政策环境改善助推币价上涨 除了机构资金的进入，各国监管政策环境的改善也是推涨比特币的诱因。 力研咨询公司创始人谷燕西对《证券日报》记者分析称，最近，新加坡和中国香港分别批准合规的加密数字币的交易服务，这两个地区的机构投资者和高净值客户能够以合法的方式参与比特币的交易。 在美国市场中，CME计划在明年推出基于以太坊的期货交易，PayPal开始向其用户提供比特币的买卖服务。这些因素都使市场预期会有大量的资金流入比特币交易市场，因此将比特币推向了历史新高。 在国内，比特币交易行为受到严格监管。2018年1月17日，央行营业管理部支付结算处下发《关于开展为非法虚拟货币交易提供支付服务自查整改工作的通知》，明确“严禁为虚拟货币交易提供服务，并采取有效措施防止支付通道用于虚拟货币交易”。2018年以来，国内173家加密数字币交易及代币发行融资平台已全部无风险退出，整治效果非常明显。 从法律层面上来看，比特币被认定为网络虚拟财产，受到法律保护。 北京路宁律师事务所刑事部主任丁飞鹏对记者表示，近期一例比特币财产损害赔偿案入选全国法院系统2020年度优秀案例具有典型意义，该案判决认为，比特币具备虚拟财产、虚拟商品的属性，应受到法律的保护。该案判决中对比特币财产属性的认定、对涉比特币案件的司法救济等内容，获得了最高人民法院层面的认可，其典型性和指导性，也将会对全国法院系统在未来的涉比特币案件审判实践中产生深远的影响。 不过，比特币价格波动较大，并不适合普通人投资。 丁飞鹏解释道：“与普通的商品相比，比特币有其自身的特点，比如不由央行或任何金融机构发行、由投机者大量使用，零售和商业市场使用相对较少，全天不间断交易，没有涨跌限制，价格容易受庄家、各国政府政策的影响而大幅波动，作为普通投资者要根据自己的风险承受能力，谨慎投资。” 【作者：邢萌】 (编辑：文静)
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