陈晨 2020（第三届）年度论坛在上海国际会展中心洲际酒店举办，200余位地产业界精英齐聚一堂，共论后疫情时代的企业战略和布局。 >>点击查看更多干货 融信集团设计研发中心总经理李继开出席论坛，在接受访谈时表示，企业打造产品系主要有两个目标，第一个是对外发声，如给客户推广产品和服务包时的一个包装。第二个目标是内部生产链条，从营销到生产，再到物业和客服形成全链条的语言统一。 但实现目标的时候也会遇到一些困难。比如说对外的品牌宣传目标，客户不断的喜新厌旧；做出来的东西怎样更好得传递给客户。 谈到产品系的品牌价值，李继开表示，产品系在一个公司的品牌价值中占很大的比重，但不同公司对于自己品牌价值的认知是不一样的。
魏薇 8月26日，以“浪奔”为主题的2020（第三届）年度论坛在上海国际会展中心洲际酒店举办，200余位地产业界精英齐聚一堂，共论后疫情时代的企业战略和布局。 在同期举办的八场闭门论坛中，新城商业管理事业部综合管理中心总经理刘政出席了“无风起浪”商业闭门论坛，并参与后疫时代商业地产重塑的相关主题讨论。 会议上，她介绍道，新城作为一家双轮驱动的企业，近年来不断高速发展，已开业吾悦广场的数量已从2015年的6座迅速扩展到如今的64座，开业、在建及拟建吾悦广场数量已达到140座。在发展过程中，新城商业在角色、思维和能力三个方面正在不断进化! 角色进化，是要在“地产开发角色”的基础上迭加“商业运营角色”，将开发价值和商业价值有效结合。因为开发角色focus更多是地产，而商业角色更关注资产。要保证资产的稳定、健康和持续增值，就要在选址阶段更关注商业发展条件和价值成长研判，让每一座吾悦广场都是一个先天健康并具备发展潜力的孩子。 思维进化，一方面是指要将商业地产的前端思维和后端思维相互打通，不仅具备从前端投资看到后端经营价值的能力，同时也要具备从后端经营反哺前端拿地和开发的能力，通过“前”“后”思维的打通，保障优选到更有潜力的项目，规划更加适配的产品，运营更有内容的商业，持有价值更高的资产；另一方面是要建立从“运营管理”到“资产管理”的全周期价值管理思维，在项目获取后进行购物中心资产的全面运营规划，通过高效运营有效支撑资产增值，从而更好地面对资本市场。 能力进化，是指内容力、经营力和智慧力。内容力是指商业定位要更加适合消费者的价值主张和消费偏好，业态组合要更加适合消费水平和消费结构，真正打造一个更加契合消费者需求的消费平台。经营力上，新城一直致力于打造一个让消费者和商户产生有效连接的价值空间和经营平台，通过提升购物中心的经营能力，持续为商户创造经营价值。智慧力方面，新城商业一直积极拥抱科技，提升运营效率、重视数字化经营、开展线上线下融合的全渠道营销，并通过智慧化的场景打造，为消费者创造更加便捷的消费方式和更加智慧的消费体验，不断提升吾悦广场的生命力与竞争力。 刘政指出，后疫情时期，商业地产经营正在进入新常态，环境的变化和不确定性要求企业更好地练好内功，无论何种方式的进化，都是通过不断强化自身的内生力，以此促进向外的生长力！也只有自身能力的不断进化，才能引领时代，健康发展。
摘要 【黄湘源：跟着资本走还是跟着价值走】在注册制条件下，市场资源归根结底是向业绩具有一定成长性，并且有一定创新发展和价值提升潜力的对象靠拢，而不可能再像过去习惯于炒小炒差炒垃圾的情况下，不断地放纵和支持劣币对良币产生挤出效应。(金融投资报) 在注册制条件下，市场资源归根结底是向业绩具有一定成长性，并且有一定创新发展和价值提升潜力的对象靠拢，而不可能再像过去习惯于炒小炒差炒垃圾的情况下，不断地放纵和支持劣币对良币产生挤出效应。 尽管有券商表示不对当下创纪录的白酒等消费股再唱赞歌，不过，大多数机构依然对白酒等消费类概念股继续看好。这意味着资本对机构抱团的兴趣依然乐此不疲。 以茅台、五粮液为首的白酒板块以及诸如此类的相当一些消费类概念股的走强，乃是当前A股市场中最为抢眼的现象之一。2020年半年报显示，贵州茅台上半年实现营收439.53亿元，同比增长11.31%；净利润 226.02 亿元，同比增长13.29%。五粮液也毫不逊色。上半年实现营收307.68亿元，同比增长13.32%，净利润108.55亿元，同比增长16.28%。不过，受疫情影响，经济环境、市场需求、消费模式发生重大变化，白酒消费场景受限给行业整体发展所带来的压力毕竟不可小视，全行业19家上市公司中有14家出现不同程度的下滑。尽管如此，资本的抱团却依然成为酒类板块能够异军突起的强大动因所在。基金半年报所披露的管理资金超过300亿的20位基金经理最新的投资动向显示，截至二季度末，其所持有市值靠前的个股分别为贵州茅台、五粮液，持股市值分别达177.88亿元、162.22亿元。正所谓众人拾柴火焰高。正是基金的抱团取暖，方才造成了茅台、五粮液为首的白酒概念股在A股市场独树一帜，其他消费类概念股的情形也无不如此。 如果说白酒以及大消费概念股在机构抱团下的走强至少还有一定业绩支持的话，那么，最近创业板低价股非同寻常的走势，就未免强势得令人不可思议了。最典型的莫过于天山生物。天山生物在创业板注册制落地的首周就因连续4个20%涨停，股价严重异常波动而被深交所停牌核查。次周一复牌居然又是一个涨停。叠加之前连续3个10%涨停，8 个交易日飙升逾231%，市值增加42.16亿元。可是，天山生物扣非净利润已经连续6年亏损，2020年上半年净利润又继续亏损765万元，显然已被逼到了退市边缘。此外，天山生物还因其在2017年跨界并购的新三板公司大象股份，原实控人陈德宏涉嫌伪造公司账目和相关材料，虚增大象广告净资产、利润，隐匿巨额担保和负债，以及在骗取公司对大象广告收购后仍继续挪用公司巨额资金，侵占公司资产等问题上涉嫌信披违法违规遭证监会立案调查，截至目前，调查工作仍在进行中。天山生物在最新的停牌核查公告中也坦承，目前公司股价缺乏业绩支撑。可是，为什么表现还是如此之牛呢？即使在天山生物目前的持股结构中尚未发现引人注目的大机构，也许只是散户和游资的联手结盟，不过，这与上述基金那种明目张胆的资本抱团又有什么太大的区别呢？要知道，有些所谓“游击队”手中所能掌控的资金也有可能会不下上百亿之多。创业板低价股的上涨，之所以能形成一种普涨态势，在某种意义上也就是一种资本抱团的抢筹行为。 资本市场上的机构抱团或资金抱团行为，不管有没有一定的业绩预期的支持，本质上都是以价格操纵为目标所实施的市场操纵。历史上，这样的事情曾经一而再再而三地多次重演，除个别因为涉嫌内幕交易或市场操纵行为而东窗事发并受到证监会处罚外，大多几乎无往而不利。一般情况下，发现业绩增速有可能较高的价值板块并逐渐调整到集中持股，往往是抱团行为初出江湖的主要原因，同时，也是发起抱团行为的资金所赖以博得“聪明钱”称号，并且能够以抱团取暖混同于所谓的价值投资行为的道理所在。正是由于资本抱团在很多时候似乎很轻易地就建立了足以骄人的赚钱效应，一时之间，跟着机构去炒股也就成了很多投资者尤其是散户笃信不疑的投资信条。但是，抱团机构所预判的业绩是不是经得起实践的考验始终是困扰着抱团全过程的一个大问题。资本抱团如果失败，与其说是在抱团信念动摇所带来的散伙行为，还不如说最终还是输在了价值的过度透支所造成的估值溢价泡沫的破裂上。资本也许不难在某些特定的时段内给人制造出有了钱就有了一切的幻想，但是，没有业绩要想伪造出业绩，没有价值要想硬挤出所谓价值的泡沫，毕竟不是那么容易的。 注册制条件下涨跌幅限制的放宽，给科创板、创业板创造了提升市场交易活跃度的良好条件，同时也给资本抱团提供了一定的机会。不过，注册制改革就其本义来说，终究是价值的试金石而不是泡沫的发生器。在注册制条件下，市场资源归根结底是向业绩具有一定成长性，并且有一定创新发展和价值提升潜力的对象靠拢，而不可能再像过去习惯于炒小炒差炒垃圾的情况下，不断地放纵和支持劣币对良币产生挤出效应。当然，也不是简单地一概否定资金的抱团行为，毕竟，无论是对于机构还是散户来说，参与或跟风抱团有时候也可能会获得一些短期的投资收益。不过，在注册制条件下，资金抱团虽然在某些时候会获得大行其道的机会，但归根结底，价值泡沫终究还是要被挤出去而不可能任其继续膨胀下去。正确的投资之道也不可能只是跟着资本走，而必须是跟着价值走。资本市场无限光明的前途不仅在于让更多质地良好的上市公司业绩一天天好起来，也在于广大投资者通过真正意义上的价值投资获得良好的投资回报。
魏薇 8月26日，以“浪奔”为主题的2020（第三届）年度论坛在上海国际会展中心洲际酒店举办，200余位地产业界精英齐聚一堂，共论后疫情时代的企业战略和布局。 在同期举办的八场闭门论坛中，上海脉策数据科技有限公司合伙人陈焱出席了“无风起浪”商业闭门论坛，并参与后疫时代商业地产重塑的相关主题讨论。 会议上，陈焱通过案例的分享介绍了数据和数字化在商业地产的当下和未来将要扮演的角色。 在商业地产的投资场景里，首先，数据能客观地发现一些不容易看到的价值： 以北京为例，副中心的概念已经讲了很多年，但北京这样的城市，在京津冀城市群的影响力有多大，通过数据来表达，天津、河北燕郊等三个县市，这些地区每天往返北京的上班人次有220万人，而不是通过高铁，而是通过公共交通和自驾车的方式，途径副中心的人次也高达100多万人；相对比在上海周边，每天往返上海的只有25万。在整个京津翼城市群来看，北京是一个超级中心城市，副中心作为交通枢纽联通京津翼城市群自然有更大的价值和定位； 其次，通过数据模型可以发现价值洼地，定量分析影响商业表现的具体因素： 脉策曾经搜集了上海所有商场表现，如租金、客流，以及与其地段价值相关城市数据，如人口、配套、交通通勤、商圈竞合关系等，将客流或租金与影响其表现的诸多因素建立了机器学习模型，可以帮助企业发现商业和数据之间的秘密，比如什么地段下，商业运营商的综合运营能力更能提升溢价，什么地段下当前的商场租金低于地段价值租金是价值洼地，地铁对于商业租金的影响超过多少米距离就无效了，等等有意思的结论以帮助企业做更加理性的投资。 在运营上，每个商场人来人往、钱进钱出积累了大量的数据，可数据一是孤岛，无法打通做更深入的分析，以指导管理和运营，二是数据没有办法和场景通过服务赋能给商家。脉策通过数据的打通和挖掘分析，可以帮助商家小B端获取他们感兴趣的客户在场内或场外相关信息，获取商场广告资源与客流相关性的分析结论，通过服务系统的搭建，将相关数据每日推送给商家做经营的调整，帮助商家通过数据实现经营增长；对管理端则通过数据挖掘，让管理者实时掌握商场经营相关的各类数据，建立管理模型，对商场的经营作出更快速更精细化的决策。
就在我们8月11日对市场广泛误读的巴菲特指标做出澄清之后，伯克希尔哈撒韦公司公布了今年二季度财报。投资组合里面，苹果、美国银行、可口可乐、美国运通、卡夫亨氏持股比重不变。减持的股票有：摩根大通、富国银行、纽约梅隆银行以及万事达卡、Visa、PNC银行等。出清的股票则是有高盛、西方石油、美国四大航空股。 唯一新增持股为加拿大金矿股巴里克黄金（Barrick Gold），这是全球第二大金矿股，投资总额5.64亿美元，仅占伯克希尔投资组合的0.28%，但这笔投资占巴里克黄金股权的1.2%。 市场感到惊讶，因为巴菲特曾多次嘲笑黄金投资，认为黄金并非有生产力的资产，指的是黄金没有股息或利息收入、金价被投机者炒高，以及黄金投资长远会跑输其他有生产力的资产等等。 坦率讲，这个观点不完全准确。根据摩根资产的统计，2005年6月到2020年6月这15年，黄金的年化收益率接近10%，是同期绝大部分资产类别（发达和新兴市场股票、不同等级债券、对冲基金各种策略、全球私人住宅、房地产信托基金等）中表现最好的，而排名第二位的美股年化收益约为9%。 那么买入金矿股是否代表巴菲特非常看好金价的表现？虽然我们认为在美联储“平均目标通胀”新政策框架下美元面临贬值，以及大国地缘政治紧张的环境下，黄金值得适度持有，但必须指出的是，看好一只金矿股不完全等同于看好金价。金矿股的盈利除了受金价影响，各类成本因素亦是关键，包括开采成本、人工成本、利息成本及运输费用等。假如金价在一年平均上升15%，在经营杠杆作用下，金矿股的涨幅是有机会翻倍的。 事实上，今年上半年表现最好的基金恰恰是黄金和贵金属类基金，比科技类或医疗类基金都好，涨幅24%也明显高于黄金价格17%的涨幅。 当然，即使金价不变，一只好的金矿股在成本改善下，盈利亦有机会上升。相反，也会出现金价上升而个股盈利下跌的情况。除了金价及成本因素，投资金矿股需要考虑现有产量、未来产能规划、矿产素质、市场份额、行业竞争，资产负债表及并购机会等因素。在一般情况下，以中长线投资为目标的投资者很少会在看淡黄金价格的情况下而投资金矿股。价格仍是影响盈利的一个关键因素，巴菲特这次买入至少是代表他认为金价的下跌空间不大。 买黄金不等同于买金矿股或黄金基金。类似地，买房子，和买地产股或房地产信托基金REITs的收益率也是差别非常大的。过去10年，香港房价平均涨幅117%，恒生地产股为16%，而REITs的平均涨幅为139%。 众所周知，巴菲特不做宏观投资也不做行业主题投资，他的名言是，“即使美联储主席告诉我他每天的行动，也不会改变我的投资”。他的价值投资关注的是那些能够产生长期现金流、管理团队素质优秀、在所处市场拥有竞争优势、能为资本提供长期回报的公司。 如果巴菲特担心宏观因素例如美元贬值或者未来通胀上升，他更需要对前五大、占投资组合比重七成的美股进行调整。事实上，过去十年宏观上的低增长、低通胀和低利率明显不利于价值投资，但巴菲特并未对投资组合进行大的改变。 仔细分析会发现，巴菲特买入巴里克黄金是因为这家公司的未来展望和现金流创造能力都非常强劲，而且被视为全市场经营管理最佳的金矿业上市公司，公司的CEO的领导能力非常强，注重环保生产，也在布局铜的生产。巴菲特从伯克希尔近1，500亿美元的现金拿出不到6亿美元投资它，不值得大惊小怪。相比之下，巴菲特持有的苹果股价市值就高到1250亿美元。 8月30日巴菲特过完九十大寿，伯克希尔旗下的子公司宣布，在过去的一年，分别买入五大日本商社略高于5%的股份。当中包括伊藤忠商事、丸红、三菱商事、三井物产和住友商事。日语“商事”通常翻译成商社。这次投资金额为62.5亿美元，伯克希尔未来更有可能将持股比例增加到最高9.9%。这个选择是因为一旦达到10%的持股比例，就需要得到这几家日本企业董事会的同意。 消息传出后，市场再次感到意外。因为这是巴菲特第一次买入日本股票，破了天荒。我清晰地记得去年在奥马哈参加巴菲特股东大会时，就有股东问他为什么不多买一些国际股票，当时巴菲特就说主要是因为自己更了解美国股票，对国际股票不太关注。当时还半开玩笑说，如果有国际公司欢迎他的投资，是可以主动上门自我推荐的。 另外一个股东问他会不会考虑再买入中国公司，他回答说很欣赏中国的经济发展，在比亚迪和中石油上的投资业绩也很好，有一些目标正在考虑。当时我就感觉巴菲特说话很有艺术，因为众所周知，当时中美贸易摩擦，美国正好在股东大会之前宣布要额外增加对中国商品的关税，但是巴菲特并没有用这个作为暂时没有买入中国股票的理由。 巴菲特这次的投资对象不是普通的日本企业，而是日本传统的五大商社。它们涉猎业务范围十分多元化，由经营连锁便利店，到能源、矿冶、金属以及机械、纺织等轻重工业都有所参与。现今的商社虽然已经扩大业务，尽量多元化发展。但它们的收入大多都是离不开原材料、能源、金属等与日本实体经济息息相关的工业。 伊藤忠会长兼CEO针对巴菲特的投资，表示“世界知名的投资家对鲜有起色的日本股票、尤其是商社股票投以关注的目光，这对于日本市场整体来说是一个大好消息”。 为什么会这么说呢？背后主要有三个原因： 第一，由于疫情导致的能源、原材料价格下跌，日本商社业绩恶化，再加之“ESG（环境、社会和公司治理）投资”理念的普及，使得能源、原材料等对于环境不利的股票不太受欢迎； 第二，商社是日本在财阀传统下特有的产物，近似于美国大型综合企业集团，但前者的结构和关系更加错综复杂。特别是日本法律对混业经营、交叉持股、关联交易等相当宽容。通常，一个财阀家族会以一家商社为控股公司，掌控金融、工业、科技、零售、通讯、基建等诸多产业。财阀可能只持有商社一两成股权，就可以间接控制较股票市值高出几十倍甚至百倍的资产运作； 第三，商社常有“内部人控制”等公司治理不良现象，伤害其他股东的利益。投资商社与现在流行的ESG投资理念不符。这也是日本股市在1990年泡沫破灭之后长久难以恢复的重要原因，海外投资者一直对日本商社敬而远之。在美国股市，也有明显的“大型综合企业集团股价折价（Conglomerate Discount）”现象，也就是说把这些企业拆分后上市，反而可以获得更高的市值。 巴菲特的投资也引发了是否应该投资日本股市的讨论。日本首相安倍晋三2012年底上任前，日经指数从1990年的高点被动性下跌到大约9500点水平，随后安倍经济学的前“两支箭”（宽松的货币政策和积极的财政政策）推动日元贬值和日本企业利润上升，使得日经指数上升至目前约23000点，累计上涨140%，而同期美股涨幅160%差不多。 即使日本央行采取了大规模量化宽松、负利率，以及买入大约8%股市市值的背景下，日经指数现在点位仍比1990年的高点低40%。而美股刚刚超越疫情之前的高点。 安倍辞职后，我们认为日本官房长官菅义伟最有可能接任日本首相，继续推动安倍经济学的“第三支箭”来改革日本的经济结构，释放民间投资活力。这些年，日本商社在公司治理、重视股东价值上有所改善，正是与此有密切关系。巴菲特的入股很可能进一步促进公司治理改善。 考虑到日本的政经环境相对稳定，有望成为美国“印太战略”和“去中国化”下的赢家，比如部分产业链从中国回流日本，汽车、电子产品、半导体将因此受惠。甚至还有一些观点认为香港的国际中心地位会被弱化，有利于提升东京的金融发展。对此，我们并不认同，香港的国际金融中心的地位会更加牢固，将来的前景更加光明。 巴菲特投资日本商社，一种可能是担心美元贬值、通胀上涨这些宏观因素，但过去他很少以此为理由进行股票投资。我们认为，更可能的是他希望在美国之外找到一些好的价值投资标的。毕竟美国现在还是成长股的天下，而巴菲特在从70年代至今的三次成长股浪潮中，都选择了袖手旁观，苹果可能是唯一的例外。 从价值投资的一些常见指标来看，伊藤忠商事目前股价预期市盈率为9.5倍，股息收益率（Dividend Yield）为3.2%；丸红市盈率8.8倍，股息收益率2.4%；三菱商事预期市盈率为16倍，股息收益率5.3%；三井物产Mitsui预期市盈率13倍，股息收益率4.2%；住友商事目前股价为过去12个月每股盈余9.3倍，2021年度可能面临亏损，但2022年度预期市盈率为9.3倍，股息收益率5.1%，基本上估值合理，股息收益很有吸引力。 不过，这五间商社的股东权益回报率ROE表现一般，只有伊藤忠商事的ROE达到15%，住友商事、三菱商事、三井物产的ROE都低于10%，分别只有1.96%、7.65%、8.12%。丸红过去一年更是录得亏损。 消息公开之后，伊藤忠股价8月31日上午一度上涨6%，创出年初以来新高。三菱商事上涨10%，三井物产上涨9%，住友商事上涨11%，丸红也上涨14%。这恰恰体现了巴菲特的影响力。有研究发现，跟踪巴菲特的持仓披露，模仿他的买卖，将长期跑赢大盘。 除了商社股从盈利能力来看已经低估，巴菲特还在考虑与日本商社展开商业合作。伯克希尔的旗下的能源企业是保险之外的主力业务，通过日本商社在能源产业合作，参与到日本商社在新兴市场国家项目，也有助于改变投资对象偏重于美国的状况。当然，如果未来宏观因素发生明显改变，那么巴菲特就可以同时享受价值股和日元相对美元升值的收益。 学术界有一个很有趣的现象，最初的国际贸易主要发生在发达国家和发展中国家之间，当“比较优势”的研究获得诺贝尔奖之后，这个现象就消失了，更常见的是发达国家之间的贸易，对这种“产业间贸易”的理解获得诺奖肯定之后，这个现象又变回到从前。金融学同样如此，价值投资在华尔街流行时，学界并无研究，1992年之后学界重点研究价值投资，成长股持续跑赢。当学者们不再关心价值投资时，它的有效性又回来了。金融危机之后，价值和成长再次逆转。而现在人人拥抱成长股时，巴菲特的举动值得关注。 总结来说，巴菲特的投资作风，常常是在大家觉得无聊无趣的公司中找到价值，他乐于对看好的标的进行集中投资，而非分散。这次他投资巴里克黄金和日本五大商社可能主要就是因为获利前景看好。当然，巴菲特也不是神，让一切由时间来检验吧。
陈晨 2020（第三届）年度论坛在上海国际会展中心洲际酒店举办，200余位地产业界精英齐聚一堂，共论后疫情时代的企业战略和布局。 三巽集团设计研发中心总经理陈柏泉出席论坛，在谈到产品系时表示，公司早期的产品线是按照建筑的形态划分的，有高层、别墅类等划分；后来慢慢发展成为按照名字来确定产品线，来传达不同的相对柔性的信息，这个也是目前产品线的发展方向，有普通的院、府走向更综合的产品系。 陈柏泉认为，丰富产品系的内核，要跳出产品看产品线。产品没有什么太多技术的壁垒，大家都可以把健康、文化、科技、智能化的东西装进去，户型也都可以通过标准化形成标准化库，而所谓的服务、建造也都没有太多技术上的壁垒，更多的是需要把这些内容整合起来，形成一个完整的大产品体系。 陈柏泉表示，目前自己在三巽集团就争取往这个方向发展，形成公司整体的产品价值服务体系，产品价值服务体系包含了产品系这个概念。具体来讲，回归到产品的本源，把产品做好，来统一营销语言、市场语言、产品的标准化技术语言、建造语言、服务语言，整体变成公司的产品系。 谈到产品系的品牌价值，陈柏泉认为，品牌力价值是在产品盈利能力基础之上乘以1.5的倍数。体现在盈利上，如果好的品牌被大家广泛认可，它可以在原有的基础售价上提升1-1.25倍，这是非常大的价值能力。
全球资管机构仍在不断进入中国，并备案成为私募基金管理人，这次是来自英国爱丁堡的“百年老店”柏基投资（Baillie Gifford）。该机构也是特斯拉背后的“大金主”，投资近7年，在特斯拉的持股比例仅次于创始人马斯克（Elon Musk）。 记者发现，在今年9月，基金业协会的信息显示，柏基已经正式登记成为私募基金管理人。2019年5月，该机构在上海开设了外商独资企业（WFOE）——柏基投资管理（上海）有限公司，总经理为王一文，他此前曾任职安本标准投资管理(上海)有限公司总经理（ 2015.06 - 2017.08）、 美国先锋投资管理公司北京代表处首席代表 （2003.01 - 2015.06）、邓普顿国际股份有限公司北京代表处首席代表 （1998.06 - 2002.12）、国际货币基金组织（IMF）经济学家 （1997.05 - 1998.05 ）等。私募基金管理人的备案，也意味着该机构在6个月内将发行私募证券基金，布局A股。 陪跑特斯拉的动荡7年 值得一提的是，这家神秘低调的“百年老店”是成长型价值投资的拥趸，也是特斯拉背后的“大金主”，陪跑特斯拉7年，获利近千亿美元。截至2020年6月的12个月内，光是在特斯拉身上，柏基就获利近160亿美元。该机构拥有特斯拉6.7%的股份，近期，柏基进一步减持至4.25%，但这一持股比例仍仅次于第一大股东、特斯拉首席执行官（CEO）马斯克的18%。 柏基在2012年第一次买入了特斯拉，价格在30美元左右。直到近几个月，特斯拉的股价才真正迅速上涨，从年初近100美元涨至近期最高480美元附近，累计回报近400%。近期特斯拉市值突破2000亿美元，超过丰田成为全球市值最高的汽车公司。 然而，柏基合伙人尼斯比特（Scott Nisbet）表示，持有该公司并不总是一种舒适的经历。他说：“在我们持有特斯拉期间，特斯拉至少有两次几乎破产，在最初的日子里，这被视为一个笑话。人们都说我们疯了。要想坚持下去可不容易。” 过去一年，特斯拉才真正开始实现盈利。今年二季度实现归属于普通股东的净利润4.51亿美元，对应净利润率为7.5%，已经连续四个季度实现盈利。因此，与过去两年恰恰相反，做空特斯拉成了华尔街的一个笑话。 不过，今年柏基不得不卖出一部分股票。因为随着市值的增长，单一持股比例已超出监管上限，存在集中度风险。根据晨星公司(Morningstar)的数据，今年早些时候，该公司以每股约500美元的价格出售了175万股特斯拉，获利约8.5亿美元。 布局中国股市逾10年 值得一提的是，尽管柏基刚刚在中国备案成为私募基金管理人，但它并非投资中国的新手。2008年11月起，柏基就开始布局中国，并在海外发行了中国主题基金。 2020年7月末，该基金管理规模已高达2.69亿英镑。截至2020年7月末，该机构的中国基金中持仓比例最高的公司分别是：阿里巴巴、腾讯、中国平安、京东、美团点评、贵州茅台、招商银行、网易、金域医学、宁德时代；就板块来看，前五大重仓行业为可选消费（31.4%）、金融（15.4%）、通讯服务（14.6%）、医药服务（11.4%）和必须消费（9.4%），该基金的现金仓位仅1.4%。 柏基强调主动管理，虽然笃信价值投资，但对柏基而言，一直强调主动管理，价值和成长的平衡则更重要。“成长”意味着管理人要展望5年以上的时间，寻找这个周期内收入翻倍的公司。一般而言，价值股往往意味着股价相较于内在价值“折价”的公司，当投资者对短期新闻反应过度时，基金管理人以较低价格买入，并等待其回归历史均值。但这一定义实则并非价值投资的真实含义，尤其是当下的环境。 柏基举例称，如果可再生能源变得既便宜又可存储，石油公司股价还会否修复？实体零售商店面没必要存在时，实体零售商的股价为何要均值回归？柏基认为，股市中长期的财富创造大部分来自极少的爆炸性赢家，因此选成长股还是价值股不再是正确的问题，更应该问的是，我们如何找到重要的前5%的头部赢家公司。 值得一提的是，新冠疫情后，更多的经济和社会活动已经转移到互联网上。过去的习惯已被打破，我们迅速适应了新的范式。柏基认为，投资者可能已意识到，股票指数中的很大一部分成分股将被淘汰，市场所处的新范式很大一部分与极少数公司相关。因此，现在不是以均值回归的名义进行重新平衡的时候了。 之所以该机构加大对中国的配置，也是因为各种测算都显示，中国股债的十年预期回报都高于美国以及其他主要市场。例如，近期全球最大公募基金Vanguard 测算显示，以资产10年期年化名义回报的预测（截至2020年6月30日）来看，中国股票的回报率预测为7-9%（波动率中位数为27.9%，下同），美股则为4-6%（16.4%），中国以外全球股票则为5.5%-7.5%（15.8%）。
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