央行近期发布的《2020年第三季度中国货币政策执行报告》（以下简称《报告》）披露了贷款市场报价利率（LPR）改革、存量浮动利率贷款定价基准转换工作的最新进度。 《报告》介绍，截至8月末，存量贷款定价基准转换进度已达92.4%。其中，存量企业贷款转换进度为90%，存量个人房贷转换进度为99%，已转换的存量贷款中，91%转换为参考LPR定价。随着存量贷款定价基准转换的完成，LPR变动可影响到绝大部分贷款，贷款利率隐性下限被完全打破，货币政策的传导效率进一步提升，降低融资成本的效果更加明显。 数据显示，9月，贷款加权平均利率为5.12%，比上年12月下降0.32个百分点，同比下降0.5个百分点。其中，一般贷款加权平均利率为5.31%，比上年12月下降0.43个百分点，同比下降0.65个百分点；企业贷款加权平均利率为4.63%，比上年12月下降0.49个百分点，明显超过同期LPR降幅，有利于降低企业融资成本。 光大证券首席固定收益分析师张旭表示，LPR改革已取得显著成效。从LPR本身来看，其市场化程度明显提高。从LPR的应用上看，其已成为金融机构贷款定价和商业银行内部转移定价（FTP）的主要参考。从LPR的传导上看，贷款利率隐性下限完全被打破，且增加了小微企业的信贷供给，避免了住房贷款利率的同步下降，起到了优化信贷结构的作用。从LPR改革对贷款实际利率的整体影响上看，贷款利率的降幅超过了同期LPR的降幅，实现“两轨合一轨”。从LPR改革对负债端的影响上看，其对存款利率市场化起到了重要的推动作用。 贷款利率隐性下限被打破 “在LPR改革前的很长一段时间内，我国贷款实际利率同时受到市场利率和贷款基准利率这两个因素的影响，即利率‘双轨制’。‘双轨制’导致了市场价格的扭曲、阻碍了政策信号向贷款实际利率的传导、影响了货币政策的实施效果。”张旭说。 2019年8月17日，央行发布公告决定改革完善LPR形成机制。本次改革创新推出了LPR在中期借贷便利（MLF）利率上加点的形成方式，不仅市场化程度明显提高，而且发挥出了中期政策利率的决定性作用。改革完善后的LPR破解了形成“双轨制”的关键点，最终实现了贷款利率“两轨合一轨”，提高了利率传导效率。 LPR改革后，贷款利率隐性下限被打破，有效降低了贷款实际利率。数据显示，9月，利率高于LPR的贷款在一般贷款中的占比为67.70%，利率等于LPR的贷款占比为7.41%，利率低于LPR的贷款占比为24.89%，贷款利率加减点区间整体较6月有所下移。 同时，LPR改革也推动了金融机构内部定价的市场化程度明显提高。《报告》提出，随着LPR改革的深入推进，市场化形成的LPR逐渐取代贷款基准利率成为FTP的主要参考基准。截至目前，所有全国性银行均已建立FTP体系，并实现贷款FTP与LPR联动。大部分地方法人金融机构也已建立FTP机制，并将LPR纳入FTP。 LPR改革推动存款利率市场化 除此之外，值得注意的是，LPR改革对存款利率市场化改革也起到重要推动作用。2020年9月，三年期和五年期存款加权平均利率分别为3.67%和3.8%，分别较上年12月下降5个和26个基点。 “贷款和存款利率间的传导并不是单向的，而是可以互相影响的。从贷款利率下降到存款利率下降的传导更为刚性，贷款利率是决定存款利率的关键因素。”张旭表示，LPR改革推动了贷款利率明显下行，为了与资产收益相匹配，银行就会适当降低存款利率，通过提高存款利率来“揽储”的动力也会随之下降。也就是说，在LPR改革的推动下，市场利率与存款利率正在实现“两轨合一轨”。 对于下一步利率市场化改革的思路，《报告》表示，健全市场化利率形成和传导机制，持续深化LPR改革，巩固市场化LPR报价机制，督促金融机构更好地将LPR嵌入贷款FTP中，增强贷款内外部定价与LPR的联动性，用改革的办法促进融资成本进一步下行，提高货币政策传导效率。发挥好市场利率定价自律机制作用，规范存款利率定价行为，强化对各类贷款主体贷款年化利率明示的自律， 维护公平定价秩序和市场公平竞争，切实保护金融消费者权益。
近日，中国人民银行货币政策委员会召开2020年第三季度例会。相比二季度例会提出的“稳健的货币政策要更加灵活适度，把支持实体经济恢复与可持续发展放到更加突出的位置”，本次例会提出“稳健的货币政策要更加灵活适度、精准导向，综合运用并创新多种货币政策工具，保持流动性合理充裕。” 值得注意的是，本次例会与二季度例会相比，删去了“加大宏观政策调节力度”的表述。同时，本次例会着重强调“推动综合融资成本明显下降，引导贷款利率继续下行”等。 对于经济形势的判断，本次例会指出，今年以来，统筹疫情防控和经济社会发展工作取得重大成果，经济稳步恢复。该表述相较二季度的判断更为乐观。在盘古智库高级研究员王静文看来，由于中国率先控制住疫情，为经济恢复创造了良好环境，在各项政策接连发力之后，经济已处于良性复苏区间。 会议认为，稳健的货币政策体现了前瞻性、精准性和时效性。王静文表示，经济形势总体符合预期，货币政策继续“加码”的必要性不大，所以政策导向强调加大结构调整力度，更加注重精准导向。 货币政策更注重精准导向 相比二季度例会，本次例会对经济形势的判断更为乐观，更强调稳健的货币政策灵活、精准滴灌，推动供给体系、需求体系和金融体系形成相互支持的三角框架，加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。 光大银行金融市场部分析师周茂华对《金融时报》记者表示，本次例会内容少了“加大宏观政策调节力度”，对政策效果与经济复苏的描述更加乐观，预示稳健的货币政策要更加灵活适度，发挥结构性工具的精准滴灌作用，落实创新直达工具，引导金融机构加大对新兴战略产业与“三农”、小微和制造业等薄弱环节的支持。 中国银行研究院博士后李义举也认为，当前中国经济已呈现加速回暖态势，货币政策将把握调控的力度和节奏，同时要严控资金流向，做好用途管理，确保资金进入实体经济。 值得注意的是，当前境外疫情和世界经济形势依然复杂严峻，本次例会强调，要加强对国际经济形势的研判分析，加强国际宏观经济政策协调，完善跨周期设计和调节，支持经济高质量发展。在李义举看来，这体现出当前的货币政策主要考虑到长期经济运行情况，更加注重稳增长与防风险的均衡。 周茂华进一步分析称，从8月份金融数据与规模以上工业企业利润数据看，国内货币信贷环境整体保持适度，经济活动逐月活跃，需求加快恢复，企业信心增强。但需要关注海外疫情反弹、单边保护主义、地缘局势复杂等问题给国内中小企业带来的不确定性。 引导贷款利率继续下行 央行日前发布的“《中国货币政策执行报告》增刊—有序推进贷款市场报价利率改革”显示，去年8月份启动改革完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制以来，LPR的下行带动贷款利率明显下降，降幅超过LPR本身的降幅。2020年8月份，一般贷款加权平均利率为5.43%，较改革前2019年7月下降0.67个百分点。而同期1年期LPR由4.25%下降至3.85%，降幅为0.4个百分点。 关于LPR改革，本次例会指出，存量浮动利率贷款定价基准转换顺利完成，贷款市场报价利率改革红利持续释放，货币传导效率增强，贷款利率明显下降，下一步要着力打通货币传导的多种堵点，继续释放改革促进降低贷款利率的潜力，综合施策推动综合融资成本明显下降。 对于LPR下一阶段的改革方向，人民银行货币政策司司长孙国峰此前在国新办举行的新闻发布会上强调，要进一步优化LPR传导机制，督促金融机构更好地将LPR内嵌入贷款FTP，即银行内部资金转移定价曲线中，增强贷款内外部定价与LPR的联动性。王静文认为，本次例会要求“深化利率市场化改革，引导贷款利率继续下行”，意味着将继续通过改革引导银行降低贷款利率。 9月份最新一期1年期和5年期以上LPR报价均与上期持平，连续5个月“按兵不动”。业内专家普遍认为，近期LPR报价未做下调，但不会改变今年以来企业贷款利率持续下行态势。 中国民生银行首席研究员温彬分析称，下阶段，货币政策将更加聚焦精准导向，主要通过公开市场操作等方式，稳定银行体系流动性。由于向实体经济让利1.5万亿元仍在进行中，其中通过降低利率实现的让利幅度要达到9300亿元，因此9月份LPR虽然保持不变，但实体企业的贷款利率将保持下行趋势。 精准滴灌提高政策“直达性” 本次例会指出，要有效发挥结构性货币政策工具的精准滴灌作用，提高政策的“直达性”，继续用好1万亿元普惠性再贷款再贴现额度，落实好两项直达实体货币政策工具，确保普惠小微贷款应延尽延，切实提高普惠小微信用贷款发放比例。 李义举认为，本次例会强调有效发挥结构性货币政策工具的精准滴灌作用，提高政策的“直达性”，体现出货币政策的未来重点依然是支持中小企业与制造业。 本次例会还指出，要引导金融机构加大对实体经济的支持力度，补短板、锻长板，确保新增融资重点流向制造业、中小微企业，努力做到金融对民营企业的支持与民营企业对经济社会发展的贡献相适应。 数据显示，8月份对实体经济发放的人民币贷款增加1.42万亿元，同比多增1156亿元，体现出对实体经济信贷支持力度较大。 “要坚持结构性货币政策工具的使用，强化资金的投放精准性。”李义举分析称，当前经济尚未复苏至疫情前水平，需要结构性货币政策继续发力，充分激发中小企业对稳增长的拉动作用。 下一步，在提高政策“直达性”方面有哪些着力点？周茂华表示，要发挥结构性工具的精准性，缩短货币政策传导链条，继续引导金融机构积极畅通融资渠道，简化企业贷款审批流程，让资金能直达实体经济，尽早落地见效。
为维护季末流动性平稳，央行9月30日以利率招标方式开展了500亿元14天期逆回购操作，利率2.35%，与上次持平。9月18日以来，央行已连续10个工作日开展14天期逆回购，累计规模达到7700亿元。 9月以来央行密集开展公开市场操作，除了9月15日外，在其余工作日均开展了逆回购操作。9月上半月以开展7天期逆回购为主。15日当天央行等价超量续作6000亿元中期借贷便利（MLF）操作。9月下半月，14天期逆回购的投放力度明显加大。 民生证券首席宏观分析师解运亮指出，与往年对比，今年9月下半月央行通过14天逆回购投放的数量和频率明显较高。这是由于9月底银行面临跨季考核压力，同时面临国庆节跨节资金需求，流动性要求较高，在这种背景下央行开展14天逆回购本质上是为烫平资金波动，为银行间市场补充流动性。 光大银行金融市场部分析师周茂华称，9月下旬以来，14天期与隔夜市场利差大幅走阔，显示市场跨季资金偏紧，机构惜拆。从央行操作节奏、净投放量与市场利率波动看，央行通过多种工具、灵活操作，主要是为确保市场流动性合理充裕。 “无论是跨季资金利率DR014还是反映中期资金利率的同业存单发行利率，目前看仍处于较高水平。”解运亮说。9月中旬以来DR014持续走升，9月30日DR014为3.0224%。 中信证券研究所副所长明明表示，银行同业存单利率偏高或也说明银行体系流动性结构性紧张。6月起，各类型银行负债压力开始显现。本月，在1年期国有大行的同业存单发行利率突破MLF利率后，15日央行通过超额续做MLF增大了中长期流动性投放。但目前同业存单整体的融资成本仍然没有明显下移，银行间市场对中长期流动性需求仍然很大。 周茂华表示，近期市场资金面短期存在波动，但整体市场利率处于历史较低位置，市场流动性保持适度。 解运亮表示，节后央行如何对冲到期流动性值得关注。明明指出，首先，10月政府债券供给压力仍然存在，财政支出的节奏也会放缓，预计财政资金将有所沉淀，银行间流动性总量或维持紧平衡。其次，10月公开市场到期压力不大，央行公开市场操作的投放将会更加积极。明明预计10月资金面将整体维持中性，但边际上或有扰动，预计DR007围绕2.2%中枢波动。
10月15日，央行开展1年期中期借贷便利（MLF）操作5000亿元，中标利率为2.95%，与9月份持平，与市场预期一致。考虑到10月份MLF到期量为2000亿元，这意味着本月央行通过MLF超额续做向银行体系投放3000亿元中长期流动性。这也是央行连续第三个月超额续做MLF。 东方金诚首席宏观分析师王青表示，MLF延续超额续做，表明央行正在向银行体系补充中长期流动性，释放“稳货币”信号。 光大银行金融市场部分析师周茂华认为，MLF“量增价稳”，主要原因是近期市场短期利率维持低位，长端利率上升，显示长端流动性偏紧，银行体系存在一定负债压力。央行超额续做MLF，不仅可以释放长期资金稳定资金面，还可以对冲专项债发行对资金面的干扰。 量增：市场对MLF需求较大 中信证券研究所副所长明明表示，自4月以来政府债券发行放量、信贷投放规模较大、财政支出节奏较慢和压降结构性存款的多重压力下，银行负债端缺乏的问题逐步显现，超储率走低、同业存单利率快速攀升。10月份，央行延续大规模MLF操作，缓解银行负债端压力。王青同时表示，四季度银行压降结构性存款任务依存，亟须寻找替代性稳定资金来源，所以对MLF需求较大。 可以看到，自6月份监管层要求压降结构性存款以来，作为替代品种，银行同业存单发行持续“量价齐升”。9月份，1年期股份制银行同业存单发行利率均值达到3.02%；进入10月份，1年期股份制银行同业存单发行利率仍在上行，14日升至3.13%，明显高于1年期MLF操作利率（2.95%）。在比价效应下，当前银行对MLF操作的需求很大，这是本月MLF超额续做的一个重要原因。 在此背景下，10月份MLF超额续做释放“稳货币”信号。王青表示，一方面，根据央行二季度货币政策执行报告，引导国债收益率曲线、同业存单利率等市场利率围绕MLF利率波动，是当前货币政策操作的重要目标之一。央行超额续做MLF有助于稳定市场预期。另一方面，同业存单等市场利率持续上行将不可避免地加大银行负债成本，不利于银行持续下调企业实际贷款利率。当前疫情对国内经济的影响仍然存在，降低实体经济融资成本是稳增长、保就业的重要支撑。 考虑到跨季结束后同业存单发行利率仍在提价，明明表示，央行进一步为银行补充中长期负债来源，发挥MLF操作利率对银行负债成本的边际定价作用，引导同业存单利率维持平稳运行。 另外，从短期利率看，8月份DR007均值升至政策利率（央行7天期逆回购利率）附近后，央行明显加大了公开市场操作力度，9月份DR007均值保持基本稳定，并有2个基点的小幅下降。王青认为，伴随央行持续加大对银行体系中长期性流动性投放力度，“稳货币”效应有望在短期和中期市场利率方面得到全面体现。 价稳：利率水平与基本面匹配 对于本次MLF操作利率维持稳定，周茂华认为，这说明央行认为目前政策利率水平与经济基本面表现基本相适应；8月份宏观数据、10月份国庆节消费表现以及最新公布的金融数据等，都显示国内需求恢复加快，货币政策继续对经济复苏构成有力支持。 央行货币政策司司长孙国峰日前在新闻发布会上表示，近几个月来，随着疫情得到有效控制，国内经济复苏态势良好，央行的政策利率和贷款市场报价利率LPR均保持稳定，市场利率围绕央行政策利率运行，利率水平与当前的经济基本面总体是匹配的。 考虑到MLF操作利率是LPR报价的参考基础，周茂华认为，本次MLF利率维持稳定，预示本月LPR报价按兵不动概率大。王青表示，近期银行平均边际资金成本难现明显下行，报价行下调10月份LPR报价加点的动力不足，因此预计20日公布的LPR报价也将大概率保持不变。 对于下一步货币政策走向，周茂华认为，央行将保持政策稳健与连续性，即通过多种工具灵活调节，确保市场流动性合理充裕。 孙国峰表示，下一阶段人民银行将根据形势变化综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，支持货币供应量和社会融资规模合理增长。稳健的货币政策将更加灵活适度、精准导向，继续释放贷款市场报价利率LPR改革潜力，抓紧推进两项直达实体经济的货币政策工具，督促金融机构为市场主体合理减负。
9月21日，全国银行间同业拆借中心公布LPR报价：1年期品种报3.85%，5年期以上品种报4.65%，均与上月持平。 9月LPR报价不变，符合市场预期。东方金诚首席宏观分析师王青指出，首先，本月15日1年期MLF利率保持不变，表明本月LPR报价的参考基础未发生变化。其次，8月以来以DR007为代表的市场资金利率中枢小幅抬升，银行同业存单发行利率上行幅度较大。由此，尽管这段时间银行结构性存款、大额存单等负债成本有所下调，但银行平均边际资金成本仍有一定上行压力，报价行下调9月LPR报价加点的动力不足。 光大银行金融市场部分析师周茂华指出，15日央行等价续作MLF，反映目前整体利率水平适度；从银行体系看，超储率降至低位，银行让利实体经济及加大不良计提的背景下，银行息差收窄压力增大，也影响银行调降加点的意愿。同时，维持利率稳定，有助于避免对楼市整体稳定预期构成扰动。 LPR持平根本原因在于经济修复 5月以来，LPR报价已连续五个月保持不动。王青指出，LPR连续持平的根本原因在于这段时间宏观经济进入较快修复过程，总量型货币政策不再加码，货币政策更加注重在稳增长与防风险之间把握平衡，强调精准导向、直达实体。 8月国内社会零售、固定投资等指标显示，内需复苏步伐明显加快；8月金融数据反映货币政策继续对实体经济构成有力支持。周茂华表示，实体经济信贷需求持续改善，企业对经济前景信心乐观，目前利率水平整体适度，短期并无调降利率的迫切性。 民生银行首席研究员温彬指出，近期随着经济逐渐企稳回升，市场利率经历了较明显的上升过程。为维护市场预期稳定，继续对实体经济复苏过程形成支撑，同时防范资金空转套利或过量流动性进入房地产市场等领域，本期LPR保持不动符合预期。 市场利率保持在政策利率水平附近 近期，在压降结构性存款、配合政府债券发行、季末考核时点来临等多重因素共同作用下，银行体系流动性压力有所上升，6个月同业存单发行利率持续高于1年期MLF利率，银行间市场长期资金偏紧。 9月15日，央行开展6000亿元MLF，提前对冲17日到期的2000亿元MLF后，实现超额续做。温彬指出，MLF的超额续做说明了管理层倾向于通过MLF操作阶段性向银行体系补充中长期流动性，缓解银行体系中长期流动性偏紧的压力。与此同时，9月18日又重启14天逆回购，也体现了季末时点到来，对银行短期流动性的呵护。 值得注意的是，在9月15日加量续作MLF之后，中长期限SHIBOR（3M/6M/9M）连续三个交易日小幅走低，各期限同业存单发行利率也在整体下行。王青指出，以上走势均为5月初以来首次出现。这意味着继短期市场利率在8月升至政策利率水平附近后，9月中长期市场利率也可能已接近顶部区域。 截至9月18日，本月以DR007为代表的短期市场利率水平较8月同期基本持平。王青预计9月DR007均值大体上会保持在2.2%的政策利率（央行7天期逆回购利率）水平附近，不会较上月均值（2.19%）进一步大幅上行。由此，若短期及中长期市场利率调整到位，接下来银行平均边际资金成本上行压力有望获得实质性缓解。这样来看，即使未来MLF操作利率保持不动，银行也可能小幅下调LPR报价加点，改变自去年9月以来MLF利率与1年期LPR报价点差固定在90个基点的局面，进而触发1年期LPR报价小幅下行。 企业贷款利率下行趋势将延续 当前银行新发放的企业贷款已全面转向LPR定价，即“企业贷款利率=LPR报价+加点”。由此，LPR报价走向不可避免地会对企业贷款利率产生直接影响。 王青认为，尽管近期LPR报价未做下调，但不会改变今年以来企业贷款利率持续下行态势。上半年企业贷款利率下行主要受以MLF招标利率为代表的政策利率较大幅度下调、进而带动LPR报价同等幅度下行带动。下半年，企业融资成本下降则主要由金融向实体经济让利驱动，即企业贷款利率定价中的“加点”部分会有明显压缩。 数据显示，今年前7个月金融部门已为市场主体减负8700多亿元，其中降低利率减负4700亿元。由于全年金融体系将向实体经济让利1.5万亿元，其中通过降低利率实现的让利幅度要达到9300亿元，意味着后5个月还要继续通过降低利率减负4600亿元。市场分析表示，这也意味着接下来包括企业一般贷款利率下行在内的金融让利强度不会削弱。温彬表示，即使本月LPR保持不变，但实体企业的贷款利率将保持下行趋势。
9月21日，全国银行间同业拆借中心公布LPR报价：1年期品种报3.85%，5年期以上品种报4.65%，均与上月持平。 9月LPR报价不变，符合市场预期。东方金诚首席宏观分析师王青表示，首先，9月15日的1年期MLF利率保持不变，表明9月LPR报价的参考基础未发生变化。其次，8月以来，以DR007为代表的市场资金利率中枢小幅抬升，银行同业存单发行利率上行幅度较大。由此，尽管在这段时间内，银行结构性存款、大额存单等负债成本有所下调，但银行平均边际资金成本仍有一定上行压力，报价行下调9月LPR报价加点的动力不足。 光大银行金融市场部分析师周茂华提出，9月15日，央行等价续作MLF，反映目前整体利率水平适度。从银行体系看，超储率降至低位，银行让利实体经济及加大不良计提的背景下，银行息差收窄压力增大，也影响银行调降加点的意愿。同时，维持利率稳定，有助于避免对楼市整体稳定预期造成影响。 LPR持平根本原因在于经济修复 5月以来，LPR报价已连续5个月保持不动。王青提出，LPR连续持平的根本原因在于这段时间内，宏观经济进入较快修复过程，总量型货币政策不再加码，货币政策更加注重在稳增长与防风险之间把握平衡，强调精准导向、直达实体。 8月，国内社会零售、固定投资等指标显示，内需复苏步伐明显加快；8月金融数据反映货币政策继续对实体经济构成有力支持。周茂华表示，实体经济信贷需求持续改善，企业对经济前景信心乐观，目前利率水平整体适度，短期并无调降利率的迫切性。 民生银行首席研究员温彬提出，随着近期经济逐渐企稳回升，市场利率经历了较明显的上升过程。为维护市场预期稳定，继续对实体经济复苏过程形成支撑，同时防范资金空转套利或过量流动性进入房地产市场等领域，本期LPR保持不动符合预期。 市场利率保持在政策利率水平附近 近期，在压降结构性存款、配合政府债券发行、季末考核时点来临等多重因素的共同作用下，银行体系流动性压力有所上升，6个月同业存单发行利率持续高于1年期MLF利率，银行间市场长期资金偏紧。 9月15日，央行开展6000亿元MLF，提前对冲17日到期的2000亿元MLF后，实现超额续做。温彬提出，MLF的超额续做说明了管理层倾向于通过MLF操作阶段性向银行体系补充中长期流动性，缓解银行体系中长期流动性偏紧的压力。与此同时，9月18日又重启14天逆回购，也体现了季末时点到来，对银行短期流动性的呵护。 值得注意的是，在9月15日加量续作MLF之后，中长期限SHIBOR（3M/6M/9M）连续三个交易日小幅走低，各期限同业存单发行利率也在整体下行。王青认为，以上走势均为5月初以来首次出现，这意味着继短期市场利率在8月升至政策利率水平附近后，9月中长期市场利率也可能已接近顶部区域。 截至9月18日，本月以DR007为代表的短期市场利率水平较8月同期基本持平。王青预计9月DR007均值大体上会保持在2.2%的政策利率（央行7天期逆回购利率）水平附近，不会较上月均值（2.19%）进一步大幅上行。由此，若短期及中长期市场利率调整到位，接下来银行平均边际资金成本上行压力有望获得实质性缓解。这样来看，即使未来MLF操作利率保持不动，银行也可能小幅下调LPR报价加点，改变自去年9月以来MLF利率与1年期LPR报价点差固定在90个基点的局面，进而触发1年期LPR报价小幅下行。 企业贷款利率下行趋势将延续 当前，银行新发放的企业贷款已全面转向LPR定价，即“企业贷款利率=LPR报价+加点”。由此，LPR报价走向不可避免地会对企业贷款利率产生直接影响。 王青认为，尽管近期LPR报价未作下调，但不会改变今年以来企业贷款利率持续下行态势。今年上半年，企业贷款利率下行主要受以MLF招标利率为代表的政策利率较大幅度下调、进而带动LPR报价同等幅度下行。下半年，企业融资成本下降则主要由金融向实体经济让利驱动，即企业贷款利率定价中的“加点”部分会有明显压缩。 数据显示，今年前7个月，金融部门已为市场主体减负8700多亿元，其中，降低利率减负4700亿元。由于全年金融体系将向实体经济让利1.5万亿元，其中，通过降低利率实现的让利幅度要达到9300亿元，意味着后5个月还要继续通过降低利率减负4600亿元。市场分析认为，这意味着接下来包括企业一般贷款利率下行在内的金融让利强度不会削弱。温彬表示，即使9月LPR保持不变，实体企业的贷款利率仍将保持下行趋势。
央行8月17日发布公告称，当日开展7000亿元中期借贷便利（MLF）操作。此次操作期限1年，中标利率2.95%，与上次持平。央行表示，此次MLF操作是对本月两笔MLF到期的一次性续做，充分满足了金融机构需求。同时，当日央行开展500亿元逆回购操作，期限7天，中标利率2.20%。 东方金诚首席宏观分析师王青认为，在近期央行频频释放下半年货币政策“总量适度、精准导向”信号的背景下，8月MLF利率保持不变并不出乎预料，本月MLF操作的关键点在“量”。 8月合计5500亿元MLF到期，其中8月15日有4000亿元MLF到期，8月26日将有1500亿元MLF到期。此前央行已于8月14日预告将于8月17日对本月到期的两笔MLF一次性续做，具体操作金额将根据市场需求等情况确定，以稳定市场预期。 对于本次央行MLF操作“量增价稳”，光大银行金融市场部分析师周茂华表示，此次操作意在稳定资金面。由于近期缴税、国债发行量较大等因素，市场资金面呈现紧平衡格局。展望8月地方债发行量仍大，央行一次性超量续作释放长端资金熨平流动性波动，释放继续保持流动性合理充裕的信号。 王青指出，此前4月至6月市场利率大幅低于MLF操作利率，其中股份制银行1年期同业存单利率显著低于1年期MLF操作利率，金融机构对MLF需求下降，MLF连续三个月缩量续作；7月，伴随市场利率上行，金融机构对MLF需求有所上升，当月MLF等量续作。进入8月，市场利率特别是股份行同业存单利率进一步回升至1年期MLF操作利率附近，MLF转入增量续作。 中国民生银行首席研究员温彬表示，7月份以来国债和地方政府专项债的发行对流动性的影响比较明显，市场流动性有一定压力。此次“MLF+逆回购”投放组合有助于满足市场对流动性的需要。 中信证券研究所副所长明明表示，MLF超额续作规模较大超出市场此前预期，且央行8月以来资金投放量明显增加，一改6、7月资金净回笼的趋势。一是因为市场流动性的需求比较大，二是需要加强财政和货币政策的配合，8月国债和地方债的供给较大，需要流动性支持。 8月以来，地方政府债券发行规模已超过8000亿元，净融资额达到5635亿元。其中，上周共有3849亿元地方政府债券发行。受地方政府债集中发行缴款等因素影响，近期短端资金利率有所上升，7天质押式回购利率较月初上行23BP至8月14日的2.37%。为填补地方政府债密集发行造成的资金缺口，近期央行提升了公开市场操作的频率与规模，保证流动性合理充裕，稳定市场对资金面的预期。 自8月7日重启逆回购以来，央行已连续7个交易日开展逆回购操作共计5600亿元。上周四，央行公开市场净投放1500亿元，单日净投放创8月以来新高，也是7月17日以来央行开展最大规模的逆回购操作。 从央行公开市场操作节奏、力度看，周茂华表示，央行政策保持灵活适度，预计下半年将采取多种政策工具维持市场流动性合理充裕。从市场利率来看，王青认为，货币市场资金利率将继续围绕央行7天期逆回购利率上下波动，考虑到8月及9月处于地方债发行高峰期，预计管理层将继续通过灵活的公开市场操作方式，保障市场流动性合理充裕。 在8月MLF操作利率不变的情况下，王青预计本月LPR报价也有可能随之保持不动，因为7月以来市场资金利率仍在小幅上行，意味着这段时间银行边际资金成本存在一定上行压力，银行下调8月LPR报价的动力不足。不过央行在二季度货币政策执行报告中强调，实际上LPR与MLF利率的点差不完全固定，体现了报价行报价的市场化特征。报告指出，LPR改革有效推动了存款利率市场化，6月各类银行发行的大额存单利率、结构性存款利率均有所下行。王青认为，这意味着即使MLF招标利率保持不变，银行在存款端的资金成本下降也可能推动LPR报价下行，从而改变2019年9月以来1年期LPR报价与1年期MLF招标利率的点差固定在90个基点的局面。 “即使LPR大概率不会调整，但企业一般贷款利率下行趋势不会改变。”温彬预计，从银行让利实体经济和深化LPR改革等角度看，银行会进一步降低实际贷款利率、降低企业融资成本。 对于下一步货币政策，周茂华表示，考虑我国经济已步入稳定复苏轨道，但疫情冲击及外部确定性仍大，为更好防范金融风险及为改革营造适宜货币金融环境，下半年货币政策将维持稳健基调，且将在稳增长、防风险、促改革等多目标间取得平衡，保持灵活、适度、精准，为经济稳步复苏保驾护航，增强应对外部不确定性因素冲击的韧性。预计下半年央行将维持市场流动性合理充裕的情况下，进一步加大中小微、制造业等实体经济薄弱环节信贷支持力度。
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