2021年1月的最后一个工作日（1月29日），国内银行间市场隔夜利率创出了2013年“钱荒”之后的最高值。市场中有关货币政策是否到了收紧拐点的讨论随之升温。 当前疫情发展仍然存在较高不确定性，国内货币政策没有到全面收紧的时候，我国货币市场利率围绕公开市场操作利率波动的格局并未被打破。2021年，美联储加息的概率极低，我国上调公开市场操作利率的可能性也不高——国内货币市场短期利率的波动中枢应该在当前水平维持一段时间。 在货币市场短期利率围绕公开市场操作利率波动的不变格局下，国内货币政策操作也有明显变化——应对外汇流入带来的流动性冲击成为货币政策的主要矛盾之一。外汇流入带来的流动性先体现在实体经济，然后再体现在货币市场；而且相比货币市场流动性而言，实体经济的流动性更难被对冲。因此，在全球进入再循环，我国外汇流入加大的时候，我国2018年以来的“宽货币、紧信用”格局可能被逆转为“紧货币、宽信用”格局。 “紧货币、宽信用”将有利于实体经济资产价格，不利于金融资产价格。国内债券收益率将持续面临上行压力。A股市场前景仍然看好，但风格会加速向低估值周期股切换。 2021年1月的最后一个工作日（1月29日），国内银行间市场隔夜利率创出了2013年“钱荒”之后的最高值。隔夜利率飙升显示了货币市场资金面的收紧。在1月的最后一周里，人民银行通过公开市场净回笼资金2300亿元，与前一周5980亿元的净投放形成了鲜明反差。在货币市场利率随人民银行资金净回笼而显著上升之时，市场中有关货币政策是否到了收紧拐点的讨论也随之升温。（图表1） 1．货币政策的“不变” 当前疫情发展仍然存在较高不确定性，国内货币政策没有到全面收紧的时候。截止2021年1月底，全球新冠累计确诊病例数已经超过1亿例。目前，欧美国家的日度新增确诊病例数虽然相比2020年底略有下降，但仍然处在较高水平。而在2021年元旦之后，我国国内的新增确诊病例数也明显反弹，全国（除湖北以外）的日度新增确诊病例数在今年1月创出了2020年3月以来的新高。尽管当前的新增确诊数仍远远小于2020年2月疫情刚爆发时的数量，但疫情的反复仍凸显了抗疫工作的复杂性。此外，虽然疫苗已经在国内外开始接种，但受制于疫苗的产能瓶颈，接种速度仍然偏慢，难以在短期内立竿见影地终结疫情的蔓延。总的来说，新冠疫情的发展仍然有相当高的不确定性，继续给经济运行带来不小的障碍。在这种不确定性的环境中，国内货币政策的主要目标仍然是维护经济增长和金融市场稳定，并不具有全面收紧的条件。（图表2） 从2020年3季度开始，国内货币政策着力引导货币市场短期利率围绕公开市场操作利率波动。2020年上半年，货币市场短期利率（如7天回购利率）曾一度显著低于人民银行公开市场操作利率（7天逆回购利率）。但随着国内疫情的逐步受控，人民银行退出“危机应对式的极度宽松货币政策”，进入“常态式宽松货币政策”，货币市场短期利率就进入围绕公开市场操作利率波动的状态，一如2019年。这是人民银行的有意为之。在2020年11月26日发布的《2020年第三季度中国货币政策执行报告》第11页中，人民银行说道：“引导货币市场利率围绕公开市场操作利率在合理区间内平稳运行……公开市场操作利率作为市场短期利率中枢的作用持续增强。”【1】 “永煤事件”的影响已经逐步淡去，货币市场利率有低位回升的必要。2020年11月10日，河南永城煤电控股集团有限公司（简称“永煤”）发布公告，称无法足额偿付到期的10.32亿债券本息。“永煤”这样国企债券的违约大超预期，震动了市场。为了平息市场的紧张情绪，人民银行随后加大了流动性投放力度，让货币市场利率在“永煤事件”后的两个月里明显低于公开市场操作利率。但随着永煤事件余波淡去，人民银行继续维持低利率的必要性下降，提升利率的诉求上升。从这个角度来看，2021年1月末市场利率的上升也属正常——市场利率既然是围绕公开市场操作利率波动，那就应该既有低于公开市场操作利率的时候，也有高于公开市场操作利率的时候——货币市场利率围绕公开市场操作利率波动的格局并未被打破。（图表3） 2021年，美联储加息的概率极低，我国上调公开市场操作利率的可能性也不高——国内货币市场短期利率的波动中枢应该在当前水平维持。2015年8月“811汇改”之后，我国与美国的货币政策联动性明显增强，我国公开市场操作利率（7天逆回购利率）与美联储联邦基金利率变动方向趋于一致。过去一年以来，美联储已经多次向市场发送了清晰信号，表明美国宽松货币政策会持续相当长时间，2021年美联储上调联邦基金利率的可能性极低。在美联储不加息的时候，人民银行上调公开市场操作利率的概率也很低。这样一来，我国货币市场短期利率应该不会持续走高，而更可能会做水平震荡。（图表4） 2．货币政策的“变” 在货币市场短期利率围绕公开市场操作利率波动的不变格局下，国内货币政策操作也有变化——应对外汇流入带来的流动性冲击成为货币政策的主要矛盾之一。 2021年1月，我国一线城市房价上涨压力明显加大。在北京、上海、广州和深圳4个一线城市，反映二手房房价上涨压力的“中原报价指数”同步明显上扬。从历史经验来看，“中原报价指数”对其他房价指标有比较强的领先性。从这一报价指数当前在一线城市同步走高的态势来看，房价上涨的压力在明显抬头。（图表5） 实体经济企业和居民所获得的结汇收入是此轮房价上涨背后的重要推手。从时间上来看，“中原报价指数”在2020年末就开始明显上扬，而当时国内社会融资的增量正在明显减小。因此，房价上涨应该更多从海外流动性流入方面找原因。正如笔者在2021年1月27日发布的《流动性潮起外汇占款》一文中所说的那样，“2020年12月，中国大陆商业银行代客结售汇顺差已显著攀升，预示外汇占款将显著增加。在全球再循环的格局下，分析国内流动性时需要注意到正在潮起的外汇占款。”【2】。结售汇带来的流动性投放正在让国内实体经济流动性变得更为充裕，给实体经济中的资产价格（主要是房价）带来更大上涨压力。（图表6） 外汇流入带来的影响不止于房价，2018年以来的“宽货币、紧信用”格局都可能被逆转为“紧货币、宽信用”格局。 外汇流入可能会在实体经济和货币市场两个层面带来流动性的投放。贸易顺差的增加，以及“热钱流入”都会给我国带来外汇流入。外汇流入我国之后要变成人民币在国内流通，需要经过两个环节：第一个环节是商业银行的“结汇”，即实体经济的企业和居民用自己手中的外汇找商业银行换成人民币。这一环节带来广义货币的投放，增加实体经济的流动性（或者不严格地说，增加实体经济的信用）。第二个环节是人民银行的“外汇占款发放”，即商业银行用自己手中的外汇找人民银行换成人民币。这一环节带来基础货币投放，增加货币市场的流动性。 2018至2019年，我国金融形势可用“宽货币、紧信用”来概括。当时，国内外汇流入较少，人民银行主要通过“主动投放工具”来发放基础货币（请参见《流动性潮起外汇占款》一文中对“主动投放工具”的解释【2】）。在那种局面下，如果要增加实体经济的流动性，需要首先向商业银行投放基础货币。商业银行手中有了较为充足的基础货币后，才有能力向实体经济发放“信用”（如发放信贷，购买实体企业发行的债券等）。换言之，得首先让货币市场有钱（宽货币），实体经济才能有钱（宽信用）。而在那两年，在“去杠杆”的政策导向下，监管者对银行信贷的发放施加了许多约束，使得银行发放“信用”的渠道也被阻塞。信用扩张受阻带来的经济下行压力，反过来又倒逼人民银行投放更大量基础货币。这样，就形成了货币市场流动性宽松，实体经济流动性紧张的“宽信用、紧货币”之格局。 基于两方面原因，外汇的大量流入可能会催生“紧货币、宽信用”的格局。 第一是时间上面的——外汇流入带来的商业银行结汇先于人民银行基础货币发放。外汇流入国内时首先流到实体经济中的企业和居民手中（企业和居民通过贸易顺差获得外汇）。企业和居民向商业银行结汇时，外汇就从企业和居民手中转移到商业银行手中（企业居民同时获得了商业银行发放的人民币）。商业银行手中有了外汇，再向人民银行去换人民币，带来人民银行外汇占款的发放。这种流动性的发放顺序与“央行投放基础货币——商业银行发放信贷”的国内流动性投放顺序正好相反。相应地，外汇流入带来的流动性宽松效应首先体现在实体经济、然后才体现在货币市场。期间，如果人民银行外汇占款发放不积极（人民银行可能担心外汇占款发放太多会被别国扣上干预汇率的帽子），那么在实体经济流动性扩张的时候，货币市场反而可能流动性收紧。 第二是对冲操作层面的——人民银行可以较容易地对冲掉外汇占款带来的基础货币投放，但要对冲商业银行结汇给实体经济带来的流动性投放却困难很多。货币市场有很高流动性，金融机构之间拆借资金相当容易。而且人民银行还有“窗口指导”的利器可直接影响金融机构的行为。因此，外汇占款发放出来之后，人民银行可以较容易地把它们回笼回去，或者将其冻结起来，从而抑制外汇占款发放带来的流动性宽松效应。但在实体经济中，经济主体之间的拆借活动较少，所需时间也较长。压缩银行信贷是人民银行收紧实体经济流动性的主要途径。但问题是，商业银行投放信贷的企业和居民，未必是那些通过结汇拿到流动性的企业和居民。因此，人民银行如果想在实体经济中对冲结汇带来的流动性影响，容易形成“旱的旱死、涝的涝死”的不平衡格局，而这并不是人民银行想要的结果。 基于以上两点原因，在全球进入再循环，我国外汇流入加大的时候，我国金融形势可能发生改变，走向“紧货币、宽信用”——这是货币政策在“不变”中的“变化”之处。 3．货币政策变化的资产价格含义 “紧货币、宽信用”将有利于实体经济资产价格，不利于金融资产价格。通俗地讲，外汇流入带来的流动性首先体现在实体经济，然后再体现在货币市场；而且相比货币市场流动性而言，实体经济的流动性更难被对冲。这样一来，外汇流入自然让实体经济中的资产价格最受益。房价会在这样的格局中上扬也就很容易理解了。但对金融资产价格来说，一方面来自货币市场的流动性支持不会那么强；另一方面，实体经济资产价格的上扬（如房价上涨）会加大人民银行回笼基础货币的力度，给金融资产价格带来额外压力。因此，金融资产价格将处在相对不利的局面中。 国内债券收益率将持续面临上行压力。从货币政策传导路径的角度来看，外汇流入带来的国内人民币流动性投放是最顺畅的——实体经济先获得流动性，然后才是金融市场获得流动性。实体经济流动性的充沛，会让实体经济增长前景向好，资产价格和通胀上升，从而推升债券收益率。在近20年中，人民银行外汇占款的发放都迅速带动了债券收益率的上升。相比之下，人民银行借钱给商业银行来发放基础货币时，货币政策传导路径就没那么顺畅，基础货币投放向债券收益率上行的传导相对慢一些。目前，人民银行可能因为外部压力而在发放外汇占款时较为迟疑，这会强化债券收益率上升的逻辑——实体经济拿到了结汇资金，而货币市场没拿到相应的基础货币投放。因此，不管怎么看，我国债券收益率都继续处在上行的大趋势中，今年难言见顶。（图表7） A股市场前景仍然看好，但风格会加速向低估值周期股切换。在新格局中，股市比债市更为有利。货币市场流动性没那么多，对股价会有负面影响。但实体经济流动性改善会推升上市企业盈利，从盈利的角度有利于股价上行。考虑到国内外经济仍处在同步复苏的趋势中，A股市场前景仍然明朗。不过，在“紧货币、宽信用”的新格局中，企业盈利是驱动股价的更为重要的因素。与经济周期相关性强的周期股会因而处在更有利的位置。而那些前期受流动性推动而而估值上升很多的股票，接下来应该会面临较大的估值下杀压力。（完） 【1】中国人民银行，2020年11月26日，《2020年第三季度中国货币政策执行报告》。 货币政策执行报告第11页至12页中这段话的原文是：“引导货币市场利率围绕公开市场操作利率平稳运行。第三季度以来，我国公开市场7天期逆回购中标利率始终保持在2.20%不变，未受发达经济体持续实施宽松货币政策的影响，稳定释放政策利率信号，展现稳健货币政策姿态。同时，合理搭配7天、14天等公开市场操作品种，及时对冲税期高峰、政府债券密集发行、季节性因素等带来的流动性短期波动，引导货币市场利率围绕公开市场操作利率在合理区间内平稳运行，利率波动性进一步下降，公开市场操作利率作为市场短期利率中枢的作用持续增强。2020年第三季度，银行间市场存款类机构7天期回购加权平均利率（DR007）均值为2.15%，比2019年第三季度降低44个基点；9月末DR007为2.45%，比2019年9月末降低40个基点。” 【2】徐高，2021年1月27日，《流动性潮起外汇占款》。
“随便买个股票型基金，一年下来少的赚10%，多的赚30-40%，守着3%的银行理财，能有什么出息？” “我炒股10年了，今年的收益还不如女儿在网上随便买一只基金高，她还劝我要改变投资理念。郁闷，难道我真的out了？” “专业的事就要交给专业的人去做，基金经理为了研究股票起早贪黑，废寝忘食，头都熬秃了，你不相信他相信谁？自己配资产做投资，可能干得过人家嘛？” 从去年下半年以来，基金抱团绩优股，收益不菲，生活中类似这样的吐槽便越来越多。股基齐飞，对银行理财就产生了挤出效应。作为与基金公司既是竞争对手、是合作伙伴的银行，心态似乎也发生了微妙的变化。 “愉见财经”听闻了好几家银行，今年的内部政策都是，加码基金以及信托、保险等产品代销。与代销高歌猛进的氛围相比，银行理财由于历史遗留和现实标的原因，短期内做高收益率并不现实，因此显得有些许落寞。 理财不香了 Y 普益标准数据显示，四季度，封闭式预期收益型人民币理财产品的平均收益率为3.77%。 3.77%……额，银行理财经理流下三滴汗。这样的表现与近期火爆的股、基市场相比，毫无竞争优势可言好嘛。他最大的指望可能就剩下搞基金代销了。 牛市之下，投资者赎回理财转而购买基金的情况屡见不鲜。 我们听说，有股份制银行紧急对他们行的短期理财产品进行“升级”。以前产品到期后，投资人未赎回的钱就只能算成活期收益，但现在，可以继续享受理财收益。 无非就是为了留住客户：老乡，别急着走。 1月29日，银行业理财登记托管中心发布《中国银行业理财市场年度报告（2020年）》显示，2019年开始，理财存续规模企稳并保持稳健增长，2020年年初一度保持10%以上的同比增速，不过随后放缓，全年同比增长6.9%。 大家可能会问了，股市好么，银行自己增加权益类资产配置呀，也去掺和出一杯羹嘛。 可是，他们貌似正在冷启动，需要时间。各位耐心。 为啥呢？银行理财子公司不是都纷纷表示增配权益类资产是大势所趋了吗？ “愉见财经”觉得吧，一方面，银行理财子公司在权益类产品的投研能力和竞争经验等方面相对不足，现有的薪酬激励机制也不支持银行理财子公司高薪“挖”明星基金经理。 另一方面，理财产品过去面向的客群主要为中低风险偏好客群，对净值波动更为敏感，缺少像基金客户那样多年来市场涨跌带来的投资者教育。这在一定程度上也抑制了理财子公司开发权益类产品的积极性。 截至年末，理财产品存续规模近26万亿元。具体投向按规模排序，依次是债券类、非标准化债权类资产、现金及银行存款、权益类资产、公募基金。其中，权益类资产余额占比仅为4.75%。并且，混合类理财产品和权益类理财产品存续余额均同比下降，权益类理财产品存续余额仅为800亿元。 2020年初，央行宣布将资管新规的过渡期继续延长至2021年底。原先银行理财的“池子”里有大量期限长、流动性差的非标资产，过渡期一延再延，也足见存量理财产品的承接和迁移并非易事。 卖理财不如卖基金 Y 不过上帝是恩慈的。他给你关了一扇门吧，并没有去洗洗睡，还是想到去开一扇窗的。 就像“愉见财经”听某位深耕房地产类业务的银行管理层说的，虽然楼市过热引来了加码调控，房贷业务停掉了（虽然对外不说一刀切，其实他们最近都在搞自查，不放房贷了），但怕啥，这过热底下客户排队摇号抢一手房，各个要押个几百万来验资，他们行有相应业务资质并竞争到了这笔钱的托管！那都是妥妥的低息负债！ 所以理财也是这样。本行理财产品本身没竞争力的话，就卖基金呗。基金那么火，银行代销渠道功不可没啊。 今年1月，公募股票型和混合型基金的发行规模超过4500亿元，刷新单月发行规模记录；其中易方达发售的爆款基金——易方达竞争优势创下近2400亿元的“天量”单只基金认购规模，为本就火爆的基金市场再掀波澜。 爆款的诞生，除了有平台和明星基金经理光环的加持、有市场热度的追捧，背后还有银行代销渠道的给力。 在易方达竞争优势企业发售前几日，我朋友圈里那名敬业的某股份行客户经理就不停地发推广文案进行预热，比我这干公号的还能刷屏，1月18日当天更是连发6条朋友圈，实时播报基金认购进度，提醒客户抓紧“上车”。 此外还有更牛的操作呢。据说有那么一小撮银行客户经理，甚至鼓励客户先将所持有的基金落袋为安，转而参与新基金认购。啊哈哈哈，这券商鼓励股民频繁交易异曲同工嘛，说白了，新基金的认购费高呗，这些客户经理想赚更多的尾随佣金呗。 不过后来，上头说到的这只基金，首次募集规模上限为150亿元的基金，配售比例只有不到6.3%。好多客户没抢到啊。于是乎，我朋友圈里那位银行客户经理就更加忙碌了：一边安慰客户，一边又推荐了两只基金——富国成长领航和泰康优势企业混合，说是等认购款一退回就可以购买。 然后，他的朋友圈又刷屏了！ 以饥饿营销诱导超额认购，以爆款为噱头吸引更多人气，超募的资金还可以营销其他产品，可谓一举多得。 数据显示，代销基金等中间业务正成为银行增收的重要来源。仅从2020年部分银行在半年报中披露的数据来看，招商银行代销基金收入达到48.08亿元，同比增长105.03%，超过2019年全年；农业银行基金代销收入11.88 亿元，同比增长80%；光大银行代理基金收入同比增长32.52%；华夏银行公募基金代理销售额同比增长21.29%；北京银行公募基金销量同比增长137.9%…… 从另一角度来看，天相投顾数据显示，2020年上半年基金公司向销售渠道支付客户维护费97.49亿元，占到管理费收入的24.17%，同比提升明显。 赚钱效应能否延续？ Y 中国银河证券基金研究中心数据显示，2020年全年，公募基金的利润总额达到1.98万亿元。而从1998年到2019年上半年，公募基金的累计利润为2.77万亿元。也就是说，2020年一年就相当于过去20年所赚的70%，财富效应爆棚。 仅四季度，公募基金的利润总额就超过8200亿元，其中股票型基金一骑绝尘，达到2232亿元，其次分别是混合基4889亿元、债基525亿元、货基452亿元、QDII基金111亿元。 今年以来，基金火出圈。仅上半年就新增“基民”突破2000万，其中90后是主力军。微博热搜、超话一个不少，基金和明星八卦一样，成了90后的社交工具和茶余饭后谈资。就连许多老股民也不得不靠基金收益填补股市上亏损的“坑”。 那么，买基金就一定赚钱吗？答案显然是“未必”。就在上周，股市回调，白酒等板块受挫，基金也相应回调。一方面，绩优股估值回归是必然。另一方面，股市和基金的上涨与货币政策有直接关系，2021年货币政策恢复常态化，且在指数已经处于近4年高点的情况下，权益类基金保持年化40%以上的收益，就连明星基金经理都承认，难度是很大滴。 遥记得，2018年，全球各大投资品类万马齐喑，上证指数全年跌幅近25%，权益类基金全军覆没，股票型基金全年平均收益为-19.25%，无一只合格股票型基金为正收益。如今被粉丝封神的“坤坤”，当年其管理的易方达中小盘也亏损了14%。 回到正题。这篇文章是分析银行业务风向的，本无意于评论基金。但怕我说多基金的好吧，你们就盲目跟风。别哈。 这么说吧。买主动型基金，最重要是对基金经理的投资策略和风格的了解以及信任程度，“韭菜”不一定会买错，但会盲目，在震荡市中一样是拿不住的。在眼下这个时点去接新基金，各位请确认调研清楚了再下手。
继广东省首单落地支持中小银行发展专项债后，广西省也公开了地方专项债注资中小银行的细节。 12月21日，据中国债券信息网，广西壮族自治区关于发行支持中小银行专项债券的具体方案“出炉”。文件显示，此次专项债券共分为三期发行，将有合计118亿元用于支持21家中小行补充资本，均计划于本月25日发行。 目前，已有广东、浙江、山西等省份相继发布地方专项债注资中小银行的计划。从细节来看，目前专项债注资银行的路径有两条。广东、浙江、山西选择通过间接入股为银行注资，而广西此次则选择可转股协议存款的方式补充银行资本，这也是该资本补充工具首次出现公众视野。 多位业内人士向证券时报·券商中国记者表示，对广西省此次采用的资本补充工具鲜有听闻，此前，银行补充其他一级资本的工具主要有永续债和优先股。“在当前中小行普遍资本承压的情况下，可转股协议存款这一方式或许可以带来更高的注资效率。”有业内人士说。 “广西版”地方专项债注资银行方案公开 从广西壮族自治区财政厅披露的信息来看，该省2020年支持中小银行专项债券将通过全国银行间债券市场、证券交易所债券市场分三期发行，计划发行面值总额共计118亿元，将有21家中小银行获得“补血”。 具体来看，专项债一期发行规模达75亿元，资金将用于广西自治区内7个中小银行补充资本金；专项债二期发行规模为18亿元，主要用于补充广西省内6家中小银行其他一级资本；专项债三期将计划发行25亿元，将有省内8家中小银行获得注资。 ▲广西支持中小银行专项债一期募投项目情况表 ▲广西支持中小银行专项债二期募投项目情况表 ▲广西支持中小银行专项债三期募投项目情况表 证券时报·券商中国记者统计发现，此次广西省专项债募资主要投向农信金融机构。其中，有8家农村信用合作联社拟获发行额度共计66亿元；5家农村合作银行获发行额度共30.5亿元；5家农村商业银行获发行额度共计10.5亿元；此外，还有3家城商行获发行额度合计11亿元。 发行文件显示，三期债券均为10年期记账式固定利率附息债，付息方式为每半年付息一次。在兑付安排上，三期专项债略有不同：一期专项债存续期第8至10年，每年要按照发行规模的33.3%偿还本金；二期专项债存续期第7至10年间，按发行规模的25%偿还本金；三期专项债则是存续期第6至10年间，按发行规模的20%偿还本金。 披露信息显示，此次三期专项债的偿债资金主要来源为贷款利息收入、金融机构往来收入、手续费及佣金收入、投资收益、其他收入等。 专项债注资银行路径现有两条 实际上，除广西外，浙江、山西、广东已“出炉”支持中小银行发展专项债券的相关文件，发行规模、兑付方式以及资金投向等细节信息均公布于众。 从已公布的方案来看，各地专项债在补充路径上有异同点。例如，广东省、浙江省均由地方国资平台作为资金运营主体通过间接入股的方式注资中小银行，补充其核心一级资本。此外，广东省将通过专项债所募资金全部用于农信机构，浙江省、山西省则是将资金用于注资城商行。 值得注意的是，广西省首次出现了可转股协议存款的资本补充工具。文件显示，此次三期中小银行专项债券募集资金均由广西省各市、县财政局向用款银行通过可转股协议存款补充用款银行资本金，专项债券期限与可转股协议期限相匹配，不超过10年；同时，补充资本为其他一级资本。 多位业内人士告诉证券时报·券商中国记者，广西省此次采用的资本补充工具之前鲜少听闻，此前，银行补充其他一级资本的工具主要有永续债和优先股。 “在现在这个情况下，资金以存款的形式注入可以实时提升银行的资本充足率。”有业内人士分析道，相较于其他资本补充工具，可转股协议存款能够极大提高为中小银行注资的效率，“间接入股比较复杂，程序也比较繁琐，到时候资金的使用可能也有很多条件限制。” 同时，用可转股协议存款方式注资中小银行，转股之后可由其他一级资本转变为核心一级资本。有业内人士提到，如果将来出现极端情况，这种方式也能够避免银行破产需要面临的一些清算难题，当前情况来看利大于弊，“用协议存款进入效率更高。以后转股，银行再进行破产清算的话，就是自有资本，不存在清偿顺序的问题。” 不过也有业内人士表示，此种工具的创设使用也有待商榷，存款与债券监管标准也有所不同，“人民银行会不会专门出相关的条例推动这个工具的使用，比如准备金的上缴情况等等都还需要更多讨论。”其坦言。 此外，四川省日前公开的《2020年预算调整方案及1至10月预算执行情况报告》也透露其地方专项债注资中小行的计划，为加快推进专项债券支持化解中小银行风险相关政策落地见效，该省政府拟新增举借专项债务114亿元，并全部转贷市县。不过目前，四川省还未有明确的资金投向以及注资细节公开。 目前，除部分地方政府公开相应文件外，已有内蒙古乌海银行、温州银行、广西北部湾银行以及内蒙古银行公开了拟申请地方专项债补充资本金的相关信息。另外，广东省成功发行全国首单支持中小银行发展专项债券，发行规模为100亿元，期限为10年，发行利率为3.52%，认购倍数16.16倍。 中小行资本补充加速进行中 疫情冲击下，伴随着让利实体、加大信贷投放、经营环境变化等因素，中小银行普遍面临较大的经营压力，资本充足率承压，而缺乏有效的资本补充渠道也成为令人头痛的难题。 今年7月，国务院常务会议提出，在今年新增地方政府专项债限额中安排一定额度，允许地方政府依法依规通过认购可转换债券等方式，探索合理补充中小银行资本金的新途径。目前，2000亿元用于支持化解中小银行风险的预分配额度已通知地方。临近年底，多地纷纷跟进公布地方专项债注资中小行的计划。 有业内人士表示，今年以来，监管层多次出台鼓励中小银行补充资本的政策，而发行地方专项债支持中小银行补充资本也是新路径新探索。“在化解地方小银行风险的同时，还能让中小银行转换经营机制，实现可持续发展。”该人士告诉记者，一方面可以提高银行资本充足率，另一方面，也强化了地方政府的属地管理责任。 “中小银行本身实力较弱，靠自身增加利润留存比较困难；股票融资又难以达到匹配的条件，而金融债券的发行市场认可度也不够。”一位金融从业人士指出，利用地方专项债券注资银行增资，专款专用，审批流程相对简单，很大程度上降低了银行的工作量。 此外，利用地方专项债注资银行，也让政府间接成为银行的股东，“能够强化地方政府的属地管理责任，可以参与到银行的公司治理层面，加强对其管理和监督。”分析人士指出，这也有助于支持地方经济发展，“银行的本质就是服务于实体经济的发展，地方政府帮助银行获得资本，在发展战略上也会优先支持当地重大建设项目，更加专注和支持当地经济发展”。 不过，也有法律人士向记者表示，也应当重视市场风险因素，国际、国内宏观经济环境的变化，以及国家经济政策变动等因素可能会引起债务资本市场利率的波动，“中小银行也要扩大经营规模，优化资源和产品结构，提高自身盈利和偿付能力。”
经过10余年的持续细分和跑马圈地，中国私人银行正处于多元竞争加剧、动能持续转换的关键时期。对此，国雄资本有限公司董事长姚尚坤在接受记者采访时表示，国内私人银行势头正猛前景广阔。 姚尚坤认为，中国私人银行与高净值人群相伴而生。他表示，很多人认为私人银行就是升级版高阶财富管理服务，其实不然，两者在多方面存在着明显不同，一方面，财富管理通常以金融资产“物”为对象，构建投资组合，提供产品服务；私人银行以“人”为对象，提供专业个性、综合全面的私人定制服务，人在私人银行具有关键核心地位。另一方面，财富管理专注于资产管理，以“产品”为中心，针对客户生命周期中的某一阶段或某几个阶段提供金融产品服务，具有标准化同质化特征；私人银行聚焦客户，以“客户”为中心，针对客户全生命周期提供金融和非金融综合服务，具有高度个性化定制化特征。 姚尚坤向记者解释，中国的私人银行更加具有“达则兼济天下”的特性，私人银行服务能力和水平提升，更多高净值客户及资金将留在国内市场，有助于推动我国资本积累，缓解资本流失。
过去20年，互联网在各种意义上改变了中国。包括社交、购物、支付习惯在内的中国人生活方式的重塑，与互联网的发展史紧密联系在一起。 回顾过往，硝烟弥漫。从社交乱战到3Q大战，再到后来的外卖大战、共享单车大战。一言不合便大打出手，成了互联网行业的特色。“混乱是阶梯”，资本的扩张是一场权力的游戏。但游戏需要规则，当旧的规则不再适用于新时代新气象，代表着重新制定规则的时候到了。 近期互联网世界发生的一系列大事件，从反垄断罚单、社区团购、到互联网平台下架存款产品，看似事关不同领域，实则种种迹象皆成为了指向同一个答案的草蛇灰线，而终点处写着的是互联网下一个十年发展方向的八字真言——要硅谷，不要华尔街。 01 雪中送炭 12月20日，继蚂蚁集团之后，百度度小满、京东金融、腾讯理财通、滴滴金融、中国平安旗下陆金所、天星数科等平台相继下架互联网存款产品。 各家平台官方纷纷发出回应，虽然措辞不尽相同，但公文里不约而同地出现了同一句话：坚决落实监管相关规范和要求，持续密切关注监管意见。然而，这次下架互联网存款业务并不是监管层的明确指令，而是互联网平台的自发行为。那么，监管的意见是什么？ 12月15日，央行金融稳定局局长孙天琦在第四届中国互联网金融论坛上表示，“互联网金融平台开展此类金融业务，属‘无照驾驶’的非法金融活动，也应纳入金融监管范围。” 此前，孙天琦已经发布《线上平台存款：数字金融和金融监管的一个产品案例》的署名文章，指出了互联网存款存在的种种问题和风险。 “非法”和“风险”，关键词有了，剩下的一切都是那么顺理成章。于是，“无形的手”打了个响指，一夜之间，几乎所有巨头的互联网存款产品都消失了。但我们想知道的是：互联网金融，是否真的罪大恶极？ 如果说资本主义每个毛孔都滴着血和肮脏，那么华尔街就是不停歇地泵送肮脏血液的心脏。但中国的互联网金融与之不尽相同，在降生之初并不带有原罪。相反，它来到人世间时，满怀着人们美好的寄托和希望。 据官方统计，目前11家头部互联网金融平台上展示的银行，涉及存款在售的银行50多家，绝大部分为中小银行。而我国绝大多数中小银行都有业务少、涉及领域狭窄的问题，外围更存在大行“抢客户”的现象，获得资金来源可谓十分艰难。 互联网平台的介入一定程度上解决了这个问题。中小银行缺少流量和用户，而互联网恰恰是和用户最接近的行业，天生拥有用户基因和巨大流量，因此大幅拓宽了中小银行获取存款的渠道，为中小银行带来了数量可观的零售用户。 在我国银行体系中，国有大行和全国性股份行是骨架，众多的城商行、农商行、村镇银行、民营银行及农村信用社等中小银行则是毛细血管，在下沉金融服务、支持小微企业发展方面有不可替代的重要作用。 互联网巨头们为夹缝中求生存的中小银行开辟了一条“生路”，怎么说也是功德一件。 但问题在于，互联网企业并非乐善好施的活菩萨，它们在一开始就可能各怀着自己的小九九，并且随着这场合作的深入，终于将对方和自身都逼到了绝路。 02 华山论剑 利益是相互的，在这场合作中，互联网巨头也得到了自己想要的东西。银行存款产品提升了互联网平台的用户粘性，在近年货币基金收益率持续下滑的情况下，年化收益率在4%左右的银行互联网存款产品，成为互联网平台留住客户资金的重要“救命稻草”。 另一方面，互联网巨头们对金融的热情始终未曾消减。 互联网公司拥有流量，但流量变现是个永恒的难题，腾讯、网易找到了游戏，阿里、京东深耕电商，抖音、百度们则更依赖广告。但相比这些，金融无疑是一种利润更高的方式。做互联网金融和做外卖的毛利率差距，竟然可以达到整整两倍！ 如此惊人的利润，也难怪互联网巨头们一窝蜂涌向金融。数万亿的市值，毕竟不是天上掉下来的。 在金融领域，互联网凭什么打出一片天？答曰：技术和流量。 相比银行，互联网公司凭借手中的大数据和精准的用户画像，能够以自家拳头APP为核心，搭建一套完整的商业信用体系，并且比传统银行提供更为精准的金融服务。 上个月，搞直播的快手也获得了支付牌照，加上前期申请的“老铁支付”商标，显然剑指互联网金融。但也只是剑指而已，目前快手还处于起步阶段，要想真的“666”，相比其它巨头，还需要拿到券商、保险经纪甚至互联网小贷牌照，“做戏做全套”嘛。 还有一点，则是互联网拥有最先进的技术和人才，它们更了解用户，因此推出的产品也往往更人性化有温度。相信大家都有直观的感受，我们日常用的外卖、打车软件往往比较页面清新，功能直观。而大部分银行app只想用两个字评价：冷、硬。 另外，购物、外卖、打车等也都是频率更高的消费场景，再加上和用户切身相关的金融方面业务，“绑定”一词，可谓被互联网巨头们在所有层面上做到了极致。因此，互联网公司在支付的基础上切入金融领域，通过存款借贷等产品完善金融生态可谓水到渠成，因为闭环永远是最好的。 但是，从千方百计打开你的钱包到替你保管钱包，看看西方国家依旧还在保守地使用着现金，不知道被我们嘲笑过多少次。互联网金融看似让我们的生活更便利了，但这是否同时意味着自由，还有待考量。 中小银行和互联网的牵手，本是一笔“win-win”的交易。但可惜，最后这种合作终究还是失去了它的本来面貌。 从支付、存款到借贷，互联网把普惠金融做到了自己想要的“普”，这意味着大规模的流量和流水；却在某种层面上忽略了更为重要的“惠”。互联网的老毛病了，从南天门打到蓬莱东路，战场不重要，讲究的是一个手起刀落，不死不休。 这场面我们早就见怪不怪了，到了金融领域还是老样子。既然大家在同一座顶峰相见，说不得，总要来一场华山论剑，只有最后的胜者才能拿走写满致富密码的九阴真经。于是老一套再次上演：价格战、烧钱，谁怂谁出局。 然而这把火烧得太过，一旦房梁烧塌，大家只能一起出局。 03 釜底抽薪 战场被分割为两部分，一部分是互联网巨头之间的横向战争。通过各自跑马圈地，巨头牢牢占据了各自的店家、直播商家、车主这部分基本盘。在建好护城河的基础上再去攻城略地，向更大的群体推广自身的金融服务。一统天下很难，但至少旱涝保收。 所谓攻城略地，无外乎通过红包优惠等引流手段抢夺用户。数据统计，互联网企业计划在去年春节期间发放的现金红包规模达百亿元。快手傍上央视鼠年春晚，面向全球红人发红包；今年的牛年春晚则被pdd承包了，而pdd年初刚通过持股付费通获得支付牌照。 发红包是好事，毕竟用户得到了实惠，也没人吃亏。毕竟这点钱对互联网大佬来说，洒洒水啦。但和中小银行之间纵向的较量，就没那么简单了。 互联网平台为了吸引用户，当然要选择对用户来说的最优方案。前些日子，在部分平台上甚至出现了接近5%年利率的储蓄产品。 比如富民银行与享车平台合作的5年期存款产品，年利率为4.8%；北京中关村银行在互联网平台发布的5年期存款利率亦高达4.875%，其行长杨新军曾先后在乐视金融、苏宁银行任职，堪称互联网金融老炮儿。 除此之外，互联网平台还有各种五花八门的返利红包、新手贴息券、现金奖励等手段，为揽储增加含金量。 然而，用户纷涌而至，互联网平台是开心了，但银行呢？ 互联网企业对合作银行各类存款产品进行集中比价，按利率高低进行展示。尤其是年末资金紧张，揽储竞争激烈，中小银行们为获得显著位置，不得不争相抬高存款产品利息，导致有些产品实际利率早已突破利率自律定价机制的上限。这样的做法，后果是非常严重的。 首先，银行为覆盖日益走高的存款获取成本，不得不在投资方面承受更高风险以赚取更高回报。这就形成了流动性方面的隐患，尤其是前段时间发生的地方国企面临债务兑付违约事件，中小银行的踩雷风险不可谓不大。 另一方面，并不是所有互联网平台都拥有自己的国民APP，巨头们尾大不掉，但中小互联网企业数量更多，经营风险无法避免，该如何处置？ 上周享车APP的爆雷就是个典型的例子，富民银行也因此陷入借贷旋涡。用户在平台领到的9折加油卡变成了消费贷款，莫名收到催款短信才得知真相。目前享车APP已经不能正常使用，而其涉及的用户遍布全国，预估20多万人，有的最高背负贷款上百万。 享车APP还只是个名不见经传的小平台，造成的损失已经如此惨重，何况真正的巨头？银行流动性风险、企业经营风险、用户还贷风险，正常情况下风险很难同时兑现，但万一有黑天鹅事件发生呢？比如说，疫情。 美国次贷危机距今不过十几年，我们当然不想看见同样的故事在中国发生。或者再往近处看看，隔壁泡菜国银行倒闭、互联网巨头掌握国家资本、财阀横行霸道的剧情，没有人希望在我们自己的国家上演。 危机就在身边，当然不能等到火烧眉毛才处理。 04 尾声 无论股灾、大萧条还是次贷危机，归根究底都有监管不力的因素。相比西方国家，我们不得不为社会主义制度的优越性自豪，谈到宏观调控的及时有效，中国的监管层始终首屈一指。 在针对互联网平台存款产品的讨论中，孙天琦一再强调的也是监管，并给出了七条具体建议，而非野蛮的一刀切。毕竟，中小银行目前在支持小微企业发展方面的重要作用无法替代。而金融服务经济实体，也是国家一直在喊的口号。 互联网的触角伸得足够长了，但一定要明白什么可以做，什么碰不得。作为国家命脉之一，金融系统的安全稳定是第一位的，而资本的无序扩张无疑是一颗定时炸弹。无序、狂乱的国家肯定不是我们想要的，因此，监管必须出手，而且要及时出手。 从反垄断罚单到社区团购降温，一切迹象都显示，老一辈互联网人驰骋沙场、攻城略地的洪荒年代结束了，来到新世界，一切都要照规矩办事。 但这并非国家针对互联网企业，而是巨头们已经在某种意义上失去了初心。掌握着我国最高水平的人才和前沿技术，却做着卖菜、存款的生意，多少沾点赛博朋克。 毕竟，互联网的使命是通过技术创新让世界变得更美好，不是吗？
临近年末，一批中小银行专项债发行正在路上。日前，山西省财政厅发布公告称，拟于12月23日发行153亿元专项债，用于补充新成立城商行的资本金。这是除广东省、浙江省之外，又一完整披露中小行专项债发行方案的省份。 比较来看，目前3个省份均采用了通过当地金控间接入股银行的方式来补充资本金，其中，山西省规模最大，为153亿元。光大银行金融市场部分析师周茂华在接受记者采访时称，这种通过一个专业化资金运营主体对中小银行进行市场化“股权投资”的方式，有助于提升专项债资金使用效率，降低地方政府“投资”风险，预计接下来各地省市将根据自身的实际情况创新复制这种模式。 对于中小银行而言，专项债的注资将使得银行资本补充门槛明显降低，诸如农商行、农信社等金融机构也可获得资本补充。有观点认为，在当前2000亿元中小银行专项债额度使用完毕后，未来仍有可能采用类似的方式为中小银行注资。 山西将发行153亿元专项债 继12月初全国首单中小银行专项债发行后，近来此类债券密集发行。山西省财政厅日前发布公告称，拟于12月23日发行153亿元专项债，用于补充新成立城商行的资本金。 根据披露信息，本期债券发行期限为10年，信用评级为AAA级，利息按半年支付，本金分年偿还，在债券存续期的第6年至第9年分别偿还债券本金的20%，到期偿还剩余本金并支付最后一次利息，已兑付本金自兑付日起不另计利息。 同时，专项债募集资金将通过山西金融投资控股集团有限公司（下称“山西金控”）采用间接入股等方式注入新设立的银行。据悉，山西金控是由山西省人民政府批准成立的国有独资公司，出资人为山西省财政厅。 而对于这家新设立的银行，山西省在相关公告中也有透露。该银行由大同银行股份有限公司、晋城银行股份有限公司、长治银行股份有限公司、晋中银行股份有限公司和阳泉市商业银行股份有限公司等5家城商行合并而来，目前名称待定，但有报道称，这家合并后的银行名称为山西银行。 此前，“山西人事招聘信息网”也曾发布《山西银行2021年招聘工作人员公告》，该公告称，山西银行（拟筹）是山西省金融改革创新的重大战略举措，通过对省内五家城市商业银行进行重组合并，新设一家资本实力强、抗风险能力强、品牌影响力强等现代化区域性股份制商业银行。 招聘公告还提及，该行成立伊始，资产规模即近3000亿元，居全国130家城商行中30多位，并将在3年之内完成省内资源整合和网点布局，力争资产规模达到4000亿元。 另外，在退出方式上，山西省专项债募集资金注入“新城商行”后形成的股权，将通过市场化转让的方式逐步退出，退出资金用于专项债的还本付息，如计划长期持有，将通过其他方式筹措资金用于本专项债本息偿付。 东方金诚国际信用评估有限公司评级报告显示，根据谨慎性原则，本期债券利率假设为3.70%，则存续期间共计需要支付利息45.29亿元，需偿付本金153.00亿元，由此，债券融资成本合计198.29亿元；同时，债券存续期内，上述项目预计形成可偿债资金233.01亿元，项目可偿债资金对融资成本的覆盖倍数为1.18倍。 其中，在市场化转让股份方面，为保障该期债券及时足额退出，东方金诚表示，在该期债券存续期第6年和第10年将分别通过市场化方式转让该行股份，预计可获得股份转让收入116.1亿元。 方案还披露，补充资本后的新设银行资产总额将为2902.18亿元。近三年（2017~2019年）合并前的5家城商行增速平均水平为11%，根据银保监会公布的数据，2018年~2020年第三季度，我国城商行平均资产年增长率为9.34%，结合银行发展目标，预计2021年~2013年其资产增速为11%，2024年~2030年资产增速为10%，2030年末其资产总额约为7734.69亿元。 中小银行专项债陆续发行 除了山西，12月25日，浙江省也将发行一笔50亿元中小银行专项债，再加上月初广东省专项债的发行，12月“破冰月”将有3个省份的专项债落地。比较来看，3个省份均采用了通过当地金控间接入股银行的方式来补充资本金，其中，山西省规模最大，为153亿元，广东省和浙江省分别是100亿元和50亿元。 周茂华对记者称，这种将专项债通过中间资金运营主体以股权的方式为中小银行“补血”，有助于提升专项债资金使用效率，降低地方政府“投资”风险，预计接下来各地省市会根据自身的实际情况创新复制该模式。 不过，对于这种方式，市场也存在一定担忧，比如，地方政府对中小银行的控制力增强；中小银行是否会将这些“注资”切实用于加大中小微企业等薄弱环节等。对此，周茂华表示，“几个省份选择市场化的退出方式解决了这一问题。” 在他看来，市场化退出将避免地方政府对中小银行“控制”，从而导致资源配置效率降低。“这种通过市场化入股、退出的方式，倒逼银行加强内部公司治理，提升防风险与经营能力；如果期间中小银行经营不佳，到期股权转让难度上升，该银行再融资渠道将收窄。” 业内认为，未来还将迎来一批中小银行专项债发行。公开信息显示，今年11月，用于支持化解地方中小银行风险的新增专项债券额度2000亿元，分地区额度已全部下达，共计惠及18个省份。截至目前，除了上述3个省份外，披露发行专项债补充银行资本金计划的省份还有陕西省、四川省和内蒙古。其中，陕西省表示将专项债主要用于农商行补充资本，内蒙古则选择了3家城商行和8家农合机构注资。 对于中小银行而言，专项债的注资将使得银行资本补充门槛明显降低，诸如农商行、农信社等资产规模更小、信用评级更低的中小型金融机构都可以获得资本补充；另一方面，资本补充层级明显提高，专项债资金可以用来补充银行的核心一级资本，这是永续债、二级资本债等工具所不具有的功能。 光大证券固定收益首席分析师张旭称，考虑到未来一段时间里，一些中小银行仍面临较大的资本补充压力。在当前这2000亿元额度使用完毕后，仍有可能采用类似的方式为中小银行注资，优先支持具备可持续市场化经营能力的中小银行补充资本金，增强其服务中小微企业，支持保就业能力。
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