上证报中国证券网7月21日，广发证券首席经济学家沈明高接受上证报记者专访，对今年二季度经济数据发表了自己的见解。他认为，二季度我国经济增长总体好于预期，主要是受到疫情管控效果明显、外需复苏好于预期、政策支持初见成效等多重因素的影响。预计下半年我国经济将持续复苏，GDP增速改善幅度将有所放缓。 沈明高认为，下半年GDP增速改善幅度将取决于以下三方面的因素：第一，消费复苏是关键。从疫情之后的短期复苏来看，生产的复苏相对于消费更具“报复性”特点。疫情造成的短期供需缺口被抹平之后，需求不足的局限性就会显现出来。 第二，国内政策宽松的程度。到目前为止，我国基本上避免了采取大水漫灌式政策刺激，也没有通过大幅度刺激房地产市场来稳增长。虽然二季度GDP增速超预期，但不用太过担心政策转向。 第三，外部疫情的不确定性。从很多宏观指标来看，我国受疫情影响主要体现在一季度，而海外特别是美国疫情的高峰将在二季度或三季度。外部疫情的不确定性，最终可能影响到外部经济复苏特别是消费复苏。 沈明高认为，在宏观政策避免实施“零利率”政策和避免“财政赤字货币化”的情况下，我国财政政策和货币政策依然还有很大的空间。比如财政政策方面，可采取的措施包括：一是提高财政赤字率，适当增加政府开支；二是减税降费，帮助一部分企业度过难关；三是民生兜底，这方面的政策力度可以更大一些。货币政策方面，可以采取的措施包括：一是降低无风险收益率，其核心是打破刚性兑付；二是减息降准；三是实施结构性信贷支持政策，但需明确退出机制。
稳企业扩招聘、促双创增动能“多箭齐发” 上半年，全国城镇新增就业人员564万人，完成全年目标任务的62.7%；6月全国城镇调查失业率为5.7%，连续两个月小幅下降……这是21日人社部2020年二季度例行新闻发布会交出的就业成绩单。今年上半年，从中央到地方，围绕“稳就业”“保就业”采取了一系列强有力措施，就业形势出现积极变化。 7月中旬以来，从经济形势专家和企业家座谈会到国务院常务会议频频部署，国家统计局、国家发展改革委、人社部相关负责人屡屡发声，一揽子政策措施接踵而至，稳企业、扩招聘、促双创、增动能“多箭齐发”。业内表示，随着强化就业优先政策的持续显效，下半年就业市场将保持总体平稳，就业新空间也将加速开启。 上半年就业形势逐步回稳 数据显示，上半年，全国城镇新增就业人员564万人，完成全年目标任务的62.7%。6月，全国城镇调查失业率为5.7%，比5月下降0.2个百分点。31个大城市城镇调查失业率为5.8%，比5月下降0.1个百分点。 “上半年整体就业走势前低后稳。”人社部就业促进司司长张莹指出，一季度就业开局低迷，二季度随着复工复产稳步推进，稳就业举措全面落地，劳动力市场需求升温，就业局势逐步回稳。 “在就业优先政策作用下，上半年就业形势出现了积极变化。”国家统计局新闻发言人刘爱华日前表示，上半年全国城镇调查失业率呈现逐步下降态势，劳动参与率也基本接近去年同期水平。 中国人民大学中国就业研究所和智联招聘联合发布的报告显示，二季度各月招聘需求人数环比上升，中国就业市场景气指数逐月回升。此外，大学就业景气也在逐渐回升，由4月的0.81上升至6月的1.07。 专家指出，就业形势逐步回稳，得益于疫情的有效控制、复工复产的有序推进、经济的企稳回升，也得益于从中央到地方，全力应对疫情冲击，打出减负稳岗扩就业保民生政策组合拳。 今年上半年，我国不断加大政策对冲稳岗位，打出“减免缓返补”政策组合拳；拓宽就业渠道保重点，加大对中小微企业吸纳就业补贴力度，扩大国有企事业单位和基层项目招募规模等；接续开展网上春风行动、百日千万网络招聘、民营企业招聘月活动；强化困难帮扶兜底线，全力做好就业扶贫，确保贫困劳动力外出务工规模超过去年水平……一系列保就业举措掷地有声。 多部门部署加力保就业 目前的就业形势总体上有一些积极变化，但一些重点群体的压力仍然较大。据张莹介绍，上半年城镇新增就业人员同比少增173万人，二季度末外出务工农村劳动力同比减少496万人，大学生失业率创同期新高。 记者注意到，7月中旬以来，中央部委频频部署加大力度保就业，稳企业、扩招聘、促双创、增动能“多箭齐发”。 7月13日召开的经济形势专家和企业家座谈会提出，多措并举帮助大学毕业生、返乡农民工等重点群体就业，对劳动密集型企业实施差异化的税费、金融支持政策，鼓励吸纳更多就业。7月15日召开的国务院常务会议部署深入推进大众创业万众创新，重点支持高校毕业生等群体就业创业。 人社部新闻发言人卢爱红表示，下一步将把稳就业、保居民就业作为重中之重，加大力度实施就业优先政策，抓好已出台的系列政策落实落地。加大为企业减负力度，稳定就业岗位，千方百计拓展就业渠道促进高校毕业生、农民工、就业困难人员等重点群体就业。 针对高校毕业生等重要群体，张莹表示，将全面落实完善减负稳岗扩就业举措，加大对自主创业、灵活就业支持力度，部署实施高校毕业生、农民工等重点群体就业创业推进行动、专项就业服务等活动。 7月21日，“就业在线”平台上线。人社部信息中心主任翟燕立介绍，已有全国各地30多家公共职介机构（包括省级平台）成功开店，社会机构中猎聘网已经入驻，目前全网汇聚岗位达九万多个。 “要全面强化就业优先政策，千方百计稳定和扩大就业。”刘爱华指出，首先，要稳住市场主体，落实好减税降费、减免社保费用房屋租金等政策，帮助市场主体渡过难关，稳住就业的基本盘。其次，要促进高校毕业生的市场化、社会化就业。再次，加强就业帮扶，鼓励新业态就业和灵活就业，带动更多农村劳动力就地就近就业。 “随着强化就业优先政策的持续显效，基本面的逐步回升，企业发展能力的增强，下半年有信心保持就业形势的总体稳定。”刘爱华说。 就业新空间有望加速开启 激发新动能、打开新就业空间也成为扩就业的重要发力点。 国家发展改革委等13部门日前联合印发《关于支持新业态新模式健康发展激活消费市场带动扩大就业的意见》，鼓励发展新个体经济，支持微商电商、网络直播等多样化的自主就业、分时就业，大力发展微经济，鼓励“副业创新”等。 相关报告显示，疫情期间“直播经济”的迅速发展，以及“互联网营销师”等新职业的正规化，需要更多高素质的人才加入，二季度该行业对于应届生的招聘需求同比、环比分别增加349%和300%。此外，以5G、人工智能、工业互联网为代表的“新基建”成为国家重点投入的发展领域，也带动了相关行业的就业规模。 “双创日渐成为吸纳就业的重要力量。”国家发展改革委国民经济综合司司长严鹏程日前指出，下一步，将进一步发挥好创业带动就业的积极作用，持续推广、重点支持社会服务领域双创带动就业示范项目，不断提升中小企业的服务水平与带动创业就业的能力。 财政部中国财政科学研究院社会发展研究中心朱小玉表示，汇聚经济发展新动能，有序引导就业群体进入新经济领域，通过培育新个体经济，鼓励副业经济发展，支持斜杠就业模式等，将充分激发劳动者的活力与创造力，从长期看有利于提升国家的创新能力，助推经济高质量发展。
内容摘要 核心观点：GDP增速大幅转正，验证出口超预期 二季度GDP同比+3.2%，较市场一致预期+2.9%高出0.3个百分点，与我们预测值+3.3%更为接近，我们在本月初的预测报告中核心强调“贸易顺差超预期拉动GDP”的逻辑，二季度GDP增速验证出口超预期，另外，需求侧整体上呈现投资领先消费的特征，6月当月固定资产投资增速继续走高至1.06%，消费如期稳健修复。我们预计国内国际双循环相互促进有望发挥我国供给优势，出口将延续强势表现，投资韧性、消费修复的情况下，三、四季度经济增速可回到合理区间，预计分别为+6.1%和+6.4%，全年增速为+2.3%。 经济逐渐向合理增长区间修复，货币政策全面宽松概率降低 未来政策底线仍是核心关注调查失业率，7、8月大学生毕业季可能使得调查失业率出现阶段性上行压力，触发央行宽松政策操作。但我们认为，随着经济增速逐渐向合理区间修复，未来货币政策全面宽松概率降低，预计年内全面降准、降息概率均不大，货币政策仍将主要做结构性调节，降准方面，可能采取针对受洪灾影响较大地区金融机构的定向降准，降息方面，7月第四周央行可能进行三季度TMLF操作，或降息10BP，体现结构性支持小微民营企业的政策导向。提示关注10月末中央政治局会议定调及短端利率变化跟踪货币政策确定性边际变化。 工增平稳回升，累计转正在即 6月工业增加值同比4.8%，高于市场预期，低于我们的预期，与去年同期基数较高、发电量更多反映服务业恢复、工业生产未完全恢复至正常水平有关。我们认为，7月工业生产将继续向好，工业增长累计同比转正在即。在内需稳步回升情况下，国内国际双循环相互促进有望发挥供给优势，带动工业生产向好。 社零依然负增，结构分化延续 6月社会消费品零售总额名义同比-1.8%，较前值-2.8%小幅修复，但仍未实现同比正增。消费分化的特征仍在延续，必选消费如粮油食品、日用品继续高增长，具备“宅属性”的通讯器材、家电、文化办公用品表现抢眼；“聚集”和“出行”属性较强的消费品修复较慢，6月餐饮同比-15.2%，跌幅依然较深，服装鞋帽复苏节奏也相对较慢。未来随着旅游、电影院等消费场景逐渐复苏，消费增速仍有提升空间。 失业持续改善，密切关注七月 6月全国调查失业率5.7%，较5月环比下降0.2个百分点，实现两连降，失业压力边际缓解。随着经济逐渐向合理增长区间靠拢，就业岗位有序放开，用工需求有所改善，放开“地摊经济”也能对冲一部分失业压力。7月进入毕业季，调查失业率仍有上行动力，一方面2020年高校毕业生人数再创新高，劳动力市场供给陡增；另一方面，6月起南方连日强降雨，目前受灾人次近4000万人，对于相关流域地区的生产生活造成了一定影响，短期看也会增大调查失业率的上行压力。 投资继续修复，地产投资累计增速大幅转正 6月投资数据继续修复，固定资产投资累计同比增速为-3.1%，降幅比1-5月份收窄3.2个百分点，其中，制造业投资累计同比-11.7%，较前值修复3.1个百分点，地产投资累计同比1.9%，较前值修复2.2个百分点，由负转正，基建投资累计同比-2.7%，较前值修复3.6个百分点。基建投资6月当月同比6.8%，较5月有所回落1.49个百分点，洪水汛情和大面积降雨会扰动短期基建节奏，但不改变方向和总量；市场渐暖，政策呵护，地产投资稳步前行；制造业投资继续改善，但速度慢于基建、地产投资，高技术制造业投资仍是制造业结构中最大的亮点和最强支撑。 风险提示 新冠病毒变异导致疫情二次爆发冲击全球经济形势。 目 / 录 正 文 GDP增速转正，货币政策全面宽松概率降低 二季度GDP同比+3.2%，较市场一致预期2.9%高出0.3个百分点，与我们预测值+3.3%更为接近，我们在本月初的预测报告中核心强调“贸易顺差超预期拉动GDP”的逻辑，原因在于抗疫物资出口加速及国内国际双循环相互促进发挥我国供给优势填补海外缺口，因此我们对二季度GDP增速持有更强的信心。二季度出口表现持续超预期，7月14日贸易数据显示今年二季度净出口顺差近1.1万亿元，强劲出口提振贸易顺差，为经济增长提供重要支撑。除此之外，需求侧整体上呈现投资领先消费的特征，5月当月的固定资产投资增速+0.9%，投资数据由负转正，6月当月继续走高至1.06%，其中，6月当月地产、基建投资增速已分别回到8%和6%以上的水平，以医药制造业为典型代表的高技术制造业投资亦大幅改善，引领制造业投资持续修复；消费如期稳健修复，但6月增速仍未实现同比正增。经济供给端，复工复产基本达成，PMI已连续4个月位于荣枯线上方，工业增加值持续修复。 展望全年，投资仍是主驱动力，基建、地产较具韧性，制造业投资和消费缓慢修复，但或较为滞后，进出口是最大亮点，国内国际双循环相互促进有望发挥我国供给优势，中国供给能力强，供应体系领先性修复，对其他国家形成替代，出口将延续强势表现，6月，全球各国制造业PMI均环比改善，不论疫情走势如何，海外各国经济不会再次停滞，除防疫物资外的外需订单最低点已过。综合看，我们预计三、四季度经济增速可回到合理区间，预计分别为+6.1%和+6.4%，全年增速为2.3%。 今年政府工作报告没有提出具体的经济增长目标，稳民生、稳就业是今年更重要的政策目标。政府工作报告表明了现阶段政府不会出台“大水漫溉”式的强刺激，而是引导财政、货币、投资等政策聚力支持稳就业、保民生，未来政策底线仍是核心关注调查失业率，7、8月大学生毕业季可能使得调查失业率出现阶段性上行压力，触发央行相关宽松政策操作。 但我们提示，随着经济增速逐渐向合理区间修复，未来货币政策全面宽松概率降低。6月30日DR007收于2.3%，这是疫情后首次上行至7天逆回购利率上方，7月以来也持续在7天逆回购利率附近波动，随着央行收紧短端流动性，DR007波动中枢逐步上行，意味着降低政策利率概率在降低。我们预计，年内公开市场操作可能持续保持紧平衡，未来全面降准、降息概率均不大，货币政策仍将主要做结构性调节，降准方面，由于货币乘数已经过高，央行不太可能再次全面降准，而可能采取针对受洪灾影响较大地区金融机构的定向降准，为受灾企业提供信贷支持；降息方面，7月第四周央行可能进行三季度TMLF操作，或降息10BP，体现结构性支持小微民营企业的政策导向。未来货币政策将更加侧重结构性调节，后续持续发力的结构性政策仍然力度较强，如央行于6月1日创设两个直达实体经济的货币政策工具：普惠小微企业贷款延期支持工具和普惠小微企业信用贷款支持计划。另外，1万亿元再贷款目前落实情况比较平稳，截至7月7日，地方法人银行累计发放优惠利率贷款包括贴现总共是3747亿元，仍剩余6253亿元额度尚未使用。我们提示关注10月末中央政治局会议定调及短端利率变化跟踪货币政策确定性边际变化。 工增平稳回升，累计转正在即 6月工业增加值同比4.8%，回升幅度高于市场预期，但低于我们的预期。原因在于：一是由于去年同期基数较高，二是由于6月发电量增速更多反应在服务业改善，三是工业复工水平较高但还未完全恢复至正常水平。1-6月工业增加值累计同比下降1.3%，较前五个月累计降幅收窄1.5个百分点。 6月工业增加值增速回升的原因主要来自两方面：第一，生产端修复稳步推进，据招商理财夜光工业复工、开工指数，6月夜间赶工强度提升，高于去年同期水平；第二，内需与外需有支撑。在内需方面，基建投资提速、居民消费潜力大。从国内6月挖掘机销量大增、6月汽车产销量均刷新同期历史新高、“618”消费季期间京东、天猫的累计下单金额创造新纪录等方面数据可以映证。在外需方面，6月出口延续强势表现，我国PMI新出口订单环比回升7.3Pct达42.6，BDI等货运指数显著改善。 我们认为，7月工业生产将继续向好，工业增长累计同比转正在即。原因有三：第一，生产持续稳步恢复，疫情、洪涝灾害等潜在风险可控；第二，基建投资和居民消费修复依然是内需的有力支撑，虽然洪涝灾害对局部地区基建开工有所冲击，但对全国影响有限；第三，海外疫情难以控制，生产能力恢复不足，海外防疫物资、宅经济需求需要中国供给支撑。我们预计，国内国际双循环相互促进有望发挥供给优势，出口延续强势表现。 从分项数据上看，6月份，采矿业增加值增长1.7%，制造业增长5.1%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长5.5%。其中，制造业增速较上月略降0.1个百分点，或与去年同期基数较高有关。我们主要关注的工业产品：除原煤为负值，钢材、汽车、水泥、发电量、十种有色金属6月同比均正值，体现工业生产能力向好。 社零依然负增，结构分化延续 6月社会消费品零售总额名义同比-1.8%，较前值-2.8%小幅修复，但仍未实现同比正增。1-6 月社会消费品零售总额名义累计同比-11.4%，消费修复速率仍慢于整体经济复苏。 疫情发生之后，消费结构表现出较强的分化特征。我们在《疫后经济一问：多少增长能稳住就业？》报告中将消费分为四类：（1）必选消费品，基本不受疫情冲击，甚至有一定增益，如粮油食品、饮料、中西药品等行业；（2）具备“宅经济”属性的非必选消费品，受益于“居家隔离”，增速不降反增，如通讯器材、体育娱乐用品及文化办公用品，生活家电也具备一定“宅属性”；（3）“聚集”属性较小的消费品，疫情严控期间供给不足导致增速滑坡，消费场景恢复后开始迅速修复，如汽车消费以及家具、家电、装潢等地产后周期消费；（4）“聚集”和“出行”属性较强的消费品，由于受社交距离影响，存在部分需求 “灭失”的可能，如餐饮业、石油及制品、纺服鞋帽等行业。 6月份消费分化的特征仍在延续。必选消费继续高增长，粮油食品、日用品、中西药品6月同比分别为+10.5%、+16.9%、+9.7%；具备“宅属性”的通讯器材、家电、文化办公用品6月同比分别为+18.8%、+9.8%、+8.1%；汽车消费环比上月继续增长，但由于2019年基数较高，6月同比下降8.2%；6月餐饮同比-15.2%，跌幅依然较深，服装鞋帽复苏节奏也相对较慢。6月年中购物节的数据也体现了消费分化的特征，家电类、通讯类销售亮眼，必选消费较为稳定，服装配饰类销售增速相对较低。 消费增速未来仍有进一步提升的空间。其一，上半年整体社会消费品零售总额名义同比-11.4%，而全国居民人均可支配收入名义同比+2.4%，居民消费能力没有显著走弱，随着社会生产生活逐渐回归常态，消费需求会得到自然恢复；其二，线下消费场景还有进一步放开的空间，7月14日文旅部通知放开跨省团队旅游，7月16日国家电影局通知有序推进电影院恢复开放，疫情期间压制的文旅消费需求有望在疫后得到释放；其三，可选消费仍将是下半年逆周期政策刺激的重要方向之一， 7月15日三部委发布“新能源汽车下乡”通知，类似政策的出台对于消费回暖亦有一定帮助。 失业持续改善，密切关注七月 6月全国调查失业率5.7%，较5月环比下降0.2个百分点，实现两连降，失业压力边际缓解，仍比去年同期高0.6个百分点。6月新增城镇就业人数104万人，较上月减少2万人，新增就业岗位创造能力依然偏弱；上半年累计新增就业人数564万人，同比去年下降23.5%，但已完成今年两会设定的900万目标的60%以上。 6月调查失业率下降原因主要有三点：其一，随着经济逐渐向合理增长区间靠拢，就业岗位有序放开，用工需求逐渐改善；其二，“地摊经济”能够对冲一部分的就业压力，自成都因放开地摊经济拉动10万人就业被总理点名表扬之后，西安、南京、长沙、广州、济南等大中城市纷纷出台鼓励发展地摊经济或夜间经济的相关措施，有效增加了就业岗位；其三，“六稳六保”政策对于稳定就业形势有一定效果，央行创新直达实体经济的政策工具，在此基础上又调降了再贷款再贴现利率，小微企业现金流有所保障，抑制了失业率的上行动力。 7月调查失业率仍有上行动力。一方面，7月进入毕业季，2020年高校毕业生规模达到874万人再创新高，而疫情导致民营企业和外资企业招新需求下降，仍有少部分大学生可能无法在毕业当年解决就业问题，往年毕业季调查失业率约抬升0.2个百分点，今年的季节性特征可能更加明显；另一方面，6月起南方连日强降雨，截至13日，全国超过433条河流发生超警以上洪水，受灾人次近4000万人，对于相关流域地区的生产生活造成了一定影响，短期看也会增大调查失业率的上行压力。 投资继续修复，地产投资累计增速大幅转正 1-6月全国固定资产投资同比下降3.1%，降幅比1-5月份收窄3.2个百分点，其中，制造业投资累计同比-11.7%，较前值修复3.1个百分点，地产投资累计同比1.9%，较前值修复2.2个百分点，由负转正，基建投资累计同比-2.7%，较前值修复3.6个百分点，当月同比来看，整体固定资产投资、地产、制造业投资6月当月同比增长1.06%、8.54%、-3.48%，分别较5月提高0.15、0.45和1.85个百分点，基建投资6月当月同比6.8%，较5月有所回落1.49个百分点，洪水汛情和大面积降雨会扰动短期基建节奏，但不改变方向和总量。 制造业缓修复，高技术制造业支撑 6月制造业投资累计同比增速修复3.1个百分点至-11.7%，6月当月增速-3.5%，虽仍为负值，但较5月回升1.85个百分点，幅度明显高于整体固定资产投资的0.15个百分点，说明经济内生性动力确定性改善。制造业投资继续修复有几个方面支撑：第一，随着需求侧各项指标逐渐转暖，企业利润在上行通道中，推动制造业投资需求改善，5月工业企业利润当月增速已经转正；第二，政策强调资金直达实体，保障制造业融资来源，除MPA考核加大制造业融资考核权重外，央行通过降息、降准、再贷款等政策工具，加强对实体融资支持，近期人民银行创设普惠小微企业贷款延期支持工具及普惠小微企业信用贷款支持计划，并降低再贷款再贴现利率，有利于保证企业资金链稳定。 但总体看，制造业投资增速修复速度将慢于基建、地产投资，作为需求链条传导的下游环节，制造业投资受资金量和基建、地产投资的引领，目前PPI仍为负增长，企业资本开支意愿的修复将相比生产数据更为滞后，我们预计今年制造业投资转正的概率不大。 分结构看，今年高技术制造业投资仍是制造业结构中最大的亮点和最强支撑。1-6月高技术制造业投资增长5.8%，5月增速由负转正后，6月继续上行3.1个百分点，明显高于整体制造业投资，其中，医药制造业、计算机及办公设备制造业投资分别增长13.6%、8.2%，计算机及办公设备制造业、医药制造业分别增长12.0%、6.9%，分别较整体制造业高出25.3和19.9个百分点，高技术制造业在疫情冲击下仍具有较强韧性，对整体制造业投资构成支撑。除此之外，受基建、地产等下游需求改善的支撑，钢铁、有色等行业投资较具韧性，非金属制造业投资也表现相对稳定，但消费品制造业及设备制造相关行业投资仍然明显低于整体制造业，修复速度相对较慢。 水到渠成、如期而至，基建继续回升 1-6月基建投资累计同比-2.7%，前值-6.3%，延续修复。根据我们推算，6月基建投资当月同比增速大概为6.8%，前值8.3%。分行业来看，1-6月道路运输业、水利管理业、铁路运输业和公共设施管理业投资增速分别为0.8%、0.4%、2.6%和-6.2%，1-5月为-2.9%、-2%、-8.8%和-8.3%。 水到渠成，基建回升。1-6月基建累计同比继续回升，6月基建投资保持正增，环比回落1.5个百分点，我们认为，基建回升是水到渠成、如期而至。国内大循环良性发展助力经济企稳，项目施工强度总体处于较高程度，基建扮演着重要的稳就业和稳增长任务，政策积极性无需多言，两会后随着财政支出速率和效率的提升，专项债与特别国债保障了项目资金的充裕，财政存款淤积的资金逐步下沉（6月财政存款新增-6102亿），在施工、资金、项目和政策等多方利好支持下，基建投资继续回升。但短期也有扰动因素，6月洪水汛期和大面积强降雨导致部分地区项目建工受到影响，对基建投资有一定拖累。 未来基建偶有波折，但不改变向上趋势，我们坚定看好下半年基建表现，预计全年增速有望达到10%。 首先，六保及六稳的政策目标贯穿全年，一系列重大项目及资金已经前置，后续项目资金匹配将带动形成基建投资。 其次，短期洪水汛情和大面积降雨可能对施工产生扰动，但更多影响节奏而非方向和规模，基建投资即便受到短期停工冲击，也会因后续赶工而延续向上趋势。 第三，我国正在形成以国内大循环为主、国际国内双循环互促的新发展格局，我国经济领先性企稳，IMF预计我国将成为2020年全球唯一正增长经济体，为应对疫情而实施的逆周期政策存在退出窗口，我们认为，综合分析高质量发展的长期任务和短期扩内需的政策抓手，基建无需担心，补短板仍有较大空间，新基建也正处于快速发展阶段。 市场渐暖，政策呵护，地产投资回升 1-6月，全国房地产开发投资累计同比1.9%，前值-0.3%；房地产开发企业土地购置面积同比下降0.9%，1-5月为-8.1%；新开工、施工、竣工累计同比分别为-7.6%、2.6%和-10.5%；商品房销售面积和销售额累计同比分别为-8.4%和-5.4%。国内信贷、自筹贷款、定金与预收款和个人按揭贷款累计同比分别为3.5%、0.8%、-7%和3.1%。 6月，房地产开发投资同比8.5%，前值8.1%；新开工、施工和竣工同比分别为8.9%、11.4%和-6.6%；商品房销售面积和销售额同比分别为2.1%和9.0%；国内信贷、自筹贷款、定金与预收款和个人按揭贷款同比为20.3%、5.9%、15.3%和19.3%，前值9.2%、14%、6.7%和15%。 市场渐暖，政策呵护，地产投资稳步前行。6月地产投资当月同比8.5%，较前值上升0.4个百分点，继续保持稳步前行，我们认为，市场渐暖和政策呵护是主因。结合销售数据与30大中城市商品房销售面积、库销比、二手房挂牌指数、百城住宅价格等高频数据综合分析，6月楼市活跃度保持在较高水平，前期受抑制的需求有一定释放，地产企业积极推盘加速销售回款也有支持，定金预收款和个人按揭贷款数据大幅回升可以印证。此外，政策呵护下，拿地对地产投资也有重要支持，上半年多省市出台政策在土地出让环节呵护市场和企业，主要涉及增加优质土地供应、取消限制性规定、延期或分期缴纳土地款和延长竣工期限。 政策有惯性，市场不冷清，下半年地产大概率稳中有进。房住不炒的地产政策背景不会变，上半年，为应对疫情，部分地区边际放松地产政策进行逆周期对冲，随着我国经济领先性企稳，逆周期政策存在“退出问题”，深圳、杭州、东莞等地区近期政策出现边际收紧主要目的是打击投机、炒作，无需过度解读，我们认为地产政策有惯性，因城施策的调控方式决定了短期不会有大面积收紧的可能。另外，国内经济逐步企稳，楼市活跃度保持较高水平，前期抑制需求释放有助于短期为市场再添活力，后续整体需求大概率逐步趋稳，销售活跃也会利好建工投资、新开工和施工等，对地产投资形成支撑。政策有惯性，市场不冷清，预计全年地产投资有望达到6%。 展望后市，我们认为房价总体平稳，个别人口净流入和土地供给有限的城市有房价上涨压力可能被调控。 风险提示 新冠病毒变异导致疫情二次爆发冲击全球经济形势。
作者：梁斯 继续推动LPR改革，完善贷款利率定价机制，推动政策利率与市场利率同频共振，提高货币市场向信贷市场的传导效率，继续推动最终贷款利率下降，有效降低企业融资成本。 7月20日，人民银行发布最新一期贷款市场报价利率（LPR），一年期LPR为3.85%，五年期以上LPR为4.65%，连续四个月未作调整。对此次LPR报价情况及后续货币政策调控，主要点评如下： 第一，7月LPR再次保持稳定，符合市场预期。7月15日，央行开展4000亿元中期借贷便利操作，中标利率为2.95%，与上期持平，考虑到LPR是以MLF加点形成，市场普遍认为本月LPR大概率将不做调整，此次LPR保持稳定符合市场预期。此外，近期国家统计局公布数据显示，二季度我国GDP增速为3.2%，超出市场预期，工业增加值、固定资产投资等多项数据有所回暖，预示经济修复速度正在加快。在经济数据向好、社会生产活动逐步恢复正常背景下，货币政策持续宽松必要性下降，此次LPR继续保持稳定，也是对当前经济恢复的进一步确认。 第二，货币政策并未转向，政策路径尚待修复。四月份开始，市场利率出现上移，市场多解读为央行开始“收紧”，货币政策出现转向。但事实上，利率阶段性处于低位是稳定疫情的特殊安排，在4月份经济活动开始向好，市场预期逐步恢复后，市场利率中枢上移与经济活动的回暖是匹配的，在治理市场“加杠杆”的同时，也有助于“修复”货币政策的原有路径，更好匹配于经济增长。未来，当经济复苏预期确认、社会生产生产活动逐步回归正轨后，DR007、R007等市场利率将再次回到7天期逆回购上方，但这并非是货币政策收紧，而是将调控主线拉回原有路径，政策调控重心也不再是单方面降低利率，而是要切实增加企业的获得感，达到为实体经济减负的目的。 第三，金融政策需在“稳增长”与“防风险”之间做好平衡，促进金融和经济良性循环。为缓解实体经济困境、稳定市场预期，货币政策持续发力，连续下调政策利率，引导货币市场、信贷市场利率下降。由于经济活动恢复速度相对较慢，外加货币政策传导存在时滞，在利率快速下降阶段出现一些套利行为，例如货币市场“滚隔夜”类业务盛行，信贷市场出现贷款利率与银行理财产品、结构性存款利率“倒挂”现象，导致资金“空转”问题有所抬头。伴随经济逐步复苏，“防风险”重要性提升。此前，陆家嘴论坛、央行货币政策例会及银保监会新闻发布会等均提及要做好防风险工作，未来货币政策在做好稳增长同时要密切防范金融风险：一是要提升对金融市场的监测力度，严查资金流向，有效规范同业存单、协议存款、结构性存款等产品，防范资金“空转”风险，确保资金流入实体经济，提高资金使用效率，促进经济和金融良性循环。二是央行要尽快回归政策调控主线，有效引导市场利率回归正轨，稳定市场预期，避免市场主体对央行操作出现持续误判，导致短期利率大起大落，影响市场预期。 第四，货币政策需继续发力，助力经济稳步前行。展望未来，货币政策仍将以推动经济复苏为目标，下半年将保持“稳中有宽”的调控思路，预计政策利率体系仍有下移空间。此外，考虑到当前存款准备金率已处于较低水平，为保证政策约束力，央行降准概率下降，除非疫情再度暴发，预计今年下半年降准1次或者不再降准。未来，货币政策需继续发力，在确保金融市场稳定同时助力经济稳步前行。 一是处理好总量和结构的关系，改善流动性投放机制，帮扶企业渡过难关。继续推动完善流动性投放机制，优化供给结构，增大流动性投放覆盖面，为中小金融机构提供更多流动性支持；进一步做好宏观审慎评估考核，创新结构性货币政策工具和激励相容机制，优化“三档两优”准备金率框架，鼓励金融机构探索可持续的商业经营模式，落实好两项直达实体经济货币政策工具效果，帮扶企业渡过难关。 二是处理好全部和局部的关系，提高区域和政策性金融机构积极性。要综合考虑金融机构区域分布情况，继续对受疫情影响严重和金融实力相对欠缺的地区采取支持政策。例如对仅在省级行政区域内经营的城市商业银行采用较低的存款准备金政策，并采用SLF（常备借贷便利）、专项再贷款等政策提供流动性。设计更多政策机制，鼓励政策性金融机构加大对经济困难地区的资金支持力度，助力经济复苏。 三是处理好数量和价格的关系，完善利率体系和定价机制，进一步降低企业成本。在维持流动性总量同时，要继续对市场保持一定的流动性约束，鼓励金融机构推出更多与DR007挂钩的产品，强化DR007基准利率的地位，明确利率信号。同时要与财政加大联动机制，引导增加短期国债规模并实现滚动发行，加大债券市场开放力度，吸引更多国际投资者进入，形成更加可信、更加连续、市场化程度更高的国债收益率曲线，完善基准利率体系建设。继续推动LPR改革，完善贷款利率定价机制，推动政策利率与市场利率同频共振，提高货币市场向信贷市场的传导效率，继续推动最终贷款利率下降，有效降低企业融资成本。
基调不变更强调“适度” 创新工具凸显“直达性” 三次降低存款准备金率、增加1.8万亿元再贷款再贴现额度、出台小微企业信用贷款支持计划、实施中小微企业贷款阶段性延期还本付息政策……上半年，货币政策加大逆周期调节力度，引导金融机构加大扶持实体经济的力度，金融数据持续回暖。 展望下半年，业内人士表示，稳健的货币政策将更加灵活适度，并更强调“适度”。货币政策不会过松，也不会收紧。同时，货币政策将更强调“直达性”，结构性政策将成为发力的重要抓手，实现“精准滴灌”。 政策引导金融支持实体量增价降 上半年，社会融资规模增量累计为20.83万亿元，比上年同期多6.22万亿元；6月末广义货币M2同比增长11.1%，增速比上年同期高2.6个百分点；上半年人民币贷款增加12.09万亿元，同比多增2.42万亿元。从上述三组主要金融数据指标可看出，当前流动性合理充裕，上半年金融对实体经济的支持力度不断加大。 数据回暖的背后是货币政策逆周期调节不断发力。今年上半年，稳健的货币政策更加灵活适度：总量供给方面，央行三次降低存款准备金率，增加1.8万亿元再贷款再贴现额度，出台小微企业信用贷款支持计划，实施中小微企业贷款阶段性延期还本付息政策等。促利率下行方面，央行引导公开市场逆回购操作利率、中期借贷便利（MLF）利率、贷款市场报价利率（LPR）下行，并下调支农支小再贷款、再贴现利率，推动金融部门向企业合理让利。 值得注意的是，今年以来，央行更加强调结构性货币政策工具的定向滴灌效果，创新直达实体经济的货币政策工具，引导金融机构加大对实体经济特别是小微企业和民营企业的资金支持力度。 6月，央行创设两个直达实体经济的货币政策工具，即普惠小微企业贷款延期支持工具和普惠小微企业信用贷款支持计划。与之前的再贷款再贴现等工具相比，新创设的工具具有更为显著的市场化、普惠性和直达性等特点。据央行货币政策司副司长郭凯介绍，普惠小微企业信用贷款支持计划已经进行第一次操作，截至7月3日，央行运用该政策工具支持了1598家地方法人银行，为109万户企业发放普惠小微企业信用贷款160万笔，共1326亿元。“1326亿元贷款中很大一块是互联网银行以及传统银行运用互联网技术、大数据发放的信用贷款，单笔金额很小，就两万至三万元，但是给尾部客户提供了非常重要的支持。”他说。 货币政策更强调“适度” 但不会转向 货币政策下半年将如何发力？郭凯日前表示，下半年稳健的货币政策要更加灵活适度，保持总量的适度，综合利用各种货币政策工具，保持流动性合理充裕。还要抓住合理让利这个关键，保市场主体，特别是更多地关注贷款利率的变化，继续深化LPR改革，推动贷款实际利率持续下行和企业综合融资成本明显下降，为经济发展和稳企业保就业提供有利条件。 业内人士认为，“适度”一方面是指总量要适度，即信贷的投放要与经济复苏的节奏相匹配，另一方面是指价格要适度，即引导融资成本进一步降低，向实体经济让利，但利率也并非越低越好。整体而言，货币政策不会过松，但也不会过紧。 近期央行货币政策操作未进一步使用降准降息等操作，主要是通过公开市场操作、MLF等进行流动性调节。另外，近期MLF中标利率未下调，LPR也连续三个月“按兵不动”，均释放了央行货币政策操作更为谨慎、防范资金空转的信号。 光大证券首席银行业分析师王一峰表示，上半年为应对疫情冲击，央行明显加大政策调节力度，这本身具有一定的阶段性和应急性特点，货币政策有效支持了企业复产复工和经济快速恢复，但也存在资金“空转套利”的苗头。下半年，在经济基本面和疫情防控形势逐步向好的情况下，货币政策将坚持稳健总基调不变，流动性投放由“总量管够”转向“总量适度”。预计下半年央行降准降息的频率和力度或较上半年明显下降，更多地依靠公开市场操作实现基础货币投放。 不过业内人士也表示，虽然央行将把握市场流动性调控的节奏和力度，但货币政策不会转向。 “降成本仍然是下阶段货币政策的核心。因此，传统的降准降息政策仍然有必要，下半年降准和降息仍然存在一定概率，以此引导银行压降点差，带动社会融资成本下降。”中国民生银行首席研究员温彬表示，目前，食品价格逐步回落，通胀水平温和可控，人民币对美元汇率升值到“7”附近，这些也给货币政策打开了空间。 中国银行研究院研究员梁斯也认为，货币政策仍将以推动经济复苏为目标，下半年将保持“稳中有宽”的调控思路，预计政策利率体系仍有下移空间。考虑到当前存款准备金率已处于较低水平，为保证政策约束力，央行降准概率下降。 精准滴灌实体 定向政策将持续发力 业内人士表示，下半年央行将进一步发挥结构性货币政策的“定向支持”作用，引导资金流入需要重点支持的领域。 温彬表示，要进一步发挥结构性货币政策作用，提高政策的直达性和精准度，并配合加强资金流向监管，治理资金空转套利等行为，切实将宝贵的信贷资源用到所需领域，同时，提升金融风险防控能力，为经济恢复发展提供稳定的金融支持环境。 交通银行金融研究中心首席研究员唐建伟认为，下半年货币政策的重心是创新直达实体经济的货币政策工具，定向支持受疫情冲击较大的中小微企业和困难人群。从政策目标看，受疫情冲击最大的正是中小企业和低收入人群，政策应注重精准纾困；从政策取向上，应以定向政策为主，实现“精准滴灌”中小微企业。 “结构性政策方面，央行可能继续实施定向降准、增加再贷款再贴现额度、增加政策性银行专项信贷额度等措施。同时，继两大创新工具之后，下一步央行还有可能围绕再贷款推出新的直达实体的货币政策工具。”东方金诚首席宏观分析师王青表示。 王一峰也表示，中小银行下半年可期待地方政府专项债补充资本政策的落地，与此同时，政策也将通过鼓励中小银行发行各类资本工具以及优化MPA考核的方式来引导中小银行进一步加大信贷投放力度。通过破解流动性、资本、利率“三大约束”，中小银行支持中小微企业的能力将进一步增强。
记者近日获悉，江苏省农业农村厅、省财政厅联合印发《关于做好2020年农机购置补贴政策实施工作的通知》，进一步完善优化农机购置补贴政策，扩大农机新产品补贴试点。 今年江苏省农机购置补贴政策突出支持粮食和生猪生产两个重点，兼顾设施农业、渔业等机械化，将支持生猪等畜产品生产的自动饲喂、环境控制、疫病防控、废弃物处理等机具装备纳入补贴范围。调整后，江苏省补贴15大类37个小类117个品目，较上年方案增加47个。 今年江苏省植保无人机试点县（市、区）扩大至76个，计划补贴植保无人机3927台。继续做好茎叶类蔬菜收获机、自走式升降作业机、纯电动自走式喷杆喷雾机3个农机新产品的试点补贴工作。对通过农机专项鉴定的自动直行乘坐式高速插秧机、油菜毯状苗移栽机、畜牧业洗消设备、畜禽精准化饲养设备、水体净化设备、智能投饲机、水草梳清机、畜禽尸体冷藏设备、秸秆剪切机、常温粮食干燥机等10个产品，参照农机新产品补贴试点方式操作，补贴资金规模全省控制在已下达各地的1.5亿元以内。
“延缓缴纳企业所得税，可缓解我们小微企业流动资金压力，为我们恢复生产争取时间。”近日，长沙市金坤建设工程设计咨询有限公司会计华某在电子税务局上填报企业所得税预缴纳税申报表，当天便通过了21万元企业所得税延缓缴纳申请。 为进一步支持小型微利企业和个体工商户复工复产，缓解其生产经营资金压力，5月29日，国家税务总局发布公告，明确2020年5月1日至12月31日，小型微利企业在2020年剩余申报期按规定办理预缴申报后，可暂缓缴纳当期企业所得税，延迟至2021年首个申报期一并缴纳。 为落实好缓缴政策，让纳税人及时充分享受政策红利，国家税务总局长沙市税务局做好申报前政策宣传工作，将小型微利企业缓缴政策传达给每个纳税人。同时，积极配合省局开展电子税务局二季度申报表上线测试工作，确保线上申报操作便捷顺畅。对于没有选择延缓缴纳企业所得税的纳税人，长沙税务部门从后台调取数据，查看纳税人填报未缓缴原因，各基层税务机关逐户进行电话回访，排除因不知晓缓缴政策而申报缴纳税款的情况。 据统计，截至7月15日，长沙市共有2508户小型微利企业享受二季度企业所得税缓缴政策，缓缴税额7802.36万元。
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