摘要 【李迅雷：A股市值会向大企业进一步集中 资产配置要选择行业龙头】中国股市与中国经济一样，正在经历一个分化的时代，未来A股的市值会向大企业进一步集中。按照自由流通市值的口径，前20%的公司市值从2017年占A股的40%，现在已经超过60%，跟美国比还是偏低，集中度还要继续提升。中国有四千家上市公司，后面市值小的两千家上市公司，2017年市值占比是20%，现在已经不到10%了，将来占比还会更小。因为美国后面一半的市值占比只有3%。资产配置肯定要选择行业龙头，选择新兴行业当中有科技含量的企业。 最近我参加了好几场会议，发现都有学者在讲述ESG(环境、社会和公司治理)的研究和实践成果，这正是社会在不断进步的表现。当今，经济与社会层面的分化现象越来越明显，因此，第三次分配也已经写入中央文件。昨天我在《经济观察报》和《公益时报》联合主办的“2020中国经济与企业社会责任高峰论坛”上，有感而发，作了一个20分钟的简短发言。 主要观点如下： 中国股市与中国经济一样，正在经历一个分化的时代，未来A股的市值会向大企业进一步集中。 按照自由流通市值的口径，前20%的公司市值从2017年占A股的40%，现在已经超过60%，跟美国比还是偏低，集中度还要继续提升。中国有四千家上市公司，后面市值小的两千家上市公司，2017年市值占比是20%，现在已经不到10%了，将来占比还会更小。因为美国后面一半的市值占比只有3%。 这对于投资有何启示？资产配置肯定要选择行业龙头，选择新兴行业当中有科技含量的企业。 对于2021年，市场或面临的一种均值回归，2019年和2020年这两年公募基金的业绩回报率的中位数都在30%以上，这样一种高回报从长期来看是不可持续。所以2021年恐怕收益率的回落是难以避免的。 投资机会来讲，恐怕也是不能够遵循当前这样一种选好赛道的模式，今后好赛道上面要选的是优秀的企业和龙头企业。市场层面，要选择那些相对被低估的那些好企业。比如香港H股，其总体估值在这两年没有得到相对提升，折价率在港股通背景下反而扩大，因此，2021年可能会有更多的均值回归机会。 增量经济的特征是做大蛋糕；存量经济的特征是如何切分蛋糕。今后大企业会越来越大，蛋糕切多的企业就要承担更多的社会责任。企业小的时候是求生存，不要承担那么多的责任，到当全社会这么多的利润都集中在少数企业，这些超大企业的责任就大了。 以下根据会议速记稿整理 《增强资本市场枢纽功能——大企业应担当社会职责》演讲实录： 各位领导各位嘉宾，非常高兴能够参加我们这样一个会议，关于社会责任的，我在前不久恰好写了一篇文章，叫《迈向共同富裕：共识下的投资机会》，对于投资来讲，要关注上面的政策信号是什么，就可以有哪些投资机会，因为我写这篇文章也是有感而发，恰好跟今天的主题相呼应。 五中全会提出来，要明显缩小收入差距，提高中等收入者的比重。我们的收入差距到底有多大？从统计数据来看，2016年到2019年三年当中，中等收入组的收入增长是19%，高收入组增长是29%。这三年差距已经拉开了，今年还没结束，由于受到疫情影响，今年的收入差距还是有明显的扩大。我们看到中位数增速低于平均数，即居民可支配收入中这两个组的差距还在扩大。 怎么缩小这个差距？可以通过税收，通过转移支付，也通过提高社会保障来提高。四中全会提出了第三次分配，这是一个新的提法，之前是没有的，什么叫第三次分配，就是发展社会慈善事业，通过社会捐助来缩小居民的收入差距，来提升低收入群体的收入水平，从而使得社会消费水平能够拉高。 中国经济已经从一个投资主导型的经济变为一个消费主导型的经济，消费增长主要取决于的居民收入的增长。在消费当中，中低收入群体又是消费的主力，如何提高我们的中低收入阶层的收入水平尤为重要，但是遗憾的是我们的税收，个税税率虽然比较高。但是个税税收收入占整个国家的税收收入7.2%，美国2019年个税占到美国国家税收收入的比重是55%，占联邦政府的税收收入的80%，我们只有7%，差距巨大。 首先，谁对我国的税收贡献最大呢？我们没有这方面的数据，但是美国1%的富人贡献了个税收入的25%。其次，在社会捐助方面，很遗憾我也没有拿到具体数据，但是我看到英国的慈善与救助基金会每年会公布全球捐助指数，总共调查146个国家，很遗憾，在146个国家里，2018年中国排名第142，而排名前五名，我印象当中是有印尼、美国、新加坡、澳大利亚，我想我们在发展慈善事业的空间还是巨大的。 前几年，上交所也编制了社会责任指数，虽然跟我们现在讲的有一定的差异，但核心含义是一样的——ESG指数。即希望通过改善环保、社会责任、公司治理，使得企业能够给承担社会责任、改善公司治理，给社会和投资者更多的回报，这是我讲我今天演讲之前先谈些感想。 今年是恰好资本市场设立30周年，资本市场在过去30年来，发展突飞猛进。今年尤其明显，我们看到的数据，过去30年，深沪A股的市值规模在明显上升，伴随资本市场发展，公募基金等机构投资者数量和规模都在大幅度增长。原社保基金副理事长王忠明刚才讲到社保的社会贡献，我觉得社保对于机构投资者队伍的壮大，也起到非常大的作用，因为社保作为一个投资人，选择优秀的基金，委托给他们，同时灌输长期投资理念，对于他们的选股等都有具体要求，这样使得资本市场加快成熟。 因为A股市场还是散户市场，散户交易量占A股交易量的80%，我们离成熟市场有一定的距离，但是今年以来，公募基金的规模大幅度增加，加速推动资本市场迈向价值投资和理性投资。 同时A股市场也反映出国家的产业结构、经济结构的不断优化。2009年到目前，十几年时间，传统周期性行业占比是明显的下降，行业指数市值占比从48%降到25%，大消费包括可选消费、必需消费、医药等等，这个比重市值从9%提高到30%，科技类的包括信息、电信，也指数从2%到11%，金融板块市值相对稳定。 但是我相信，金融板块的市值占比在今后十年肯定会下降，因为金融要更多实体经济服务，而不是做大自己。刘鹤副总理也明确表示，发挥资本市场的枢纽作用。整体来讲，A股目前还处在不断优化当中，A股市场那些表现比较好地反映是实体经济的变化，比如说在2004年到2009年，股价表现比较好的行业是有色金属、食品饮料、汽车、建材和煤炭，排名在行业前五位。2009年到现在为止，表现好全部都是消费类行业，周期性行业排名都在往下走。 所以中国经济确实是在从投资驱动向消费驱动阶段，消费怎么能够上去？我认为最主要的是要增加居民收入，尤其是中低阶层的收入水平。我的建议就是应该还是在第三次分配上面做更多的文章。 为什么不能在增加税收上面做更多事情？可以做。但是也要考虑到现实的困难，比如说房产税，如果现在强推房产税，对整个房地产市场的稳定会有一定风险，对于系统性金融风险这些方面，一定要有底线思维。中国在经济快速发展当中，改革开放40年，中国从一个比较落后的国家发展成全球第二大经济体，下一个10年，中国的GDP可能要到全球第一。 中国的GDP现在是美国的75%，再过15年即到2035年，美国的GDP是中国的75%。但是怎么能够保持经济可持续增长，怎么能够保证我们的每年的经济都是可以有5%左右的增长，还是要靠消费拉动。消费增长靠什么？靠居民收入的增长，我是觉得这个是非常重要的。所以五中全会给予资本市场更大的发展空间，十四五和2035年规划，对于产业发展都提出了非常系统的规划，要加快发展现代产业体系，推动经济体系优化升级。 第一个就是要提升产业链供应链的现代化水平，我们现在处在一个中端的水平，要向中高端、高端发展，第二要发展战略新兴产业，第三要加快发展现代服务业。这个就是我们在今后产业发展方面已经是有明确的方向。如何做到这一点，要强化国家战略科技的力量，瞄准八大科技创新的新体系前沿的领域。所以我相信我们的资本市场，在今后还是能够保持一个繁荣发展的态势。 为什么？一方面我们的产业政策是非常明确的，通过新产业的发展来替代传统产业，资本市场这个当中要起到枢纽的作用，就是金融资本市场要为实体经济服务。这次提到了资本市场提了四个要点，第一全面推进注册制，第二要实现常规化的退市制度，只有优胜劣汰，才能使得资本市场良性循环，第三提高直接融资比重，第四是推进金融的双向开放，就是要扩大外资在A股当中的比重，同时鼓励中国的居民资金也要适度配置到海外去。 建立多层次的资本市场，这方面五中全会进一步明确了资本市场的作用和意义，借助于我们的资本力量，为我们的实体经济服务，为经济增长服务，同时优化结构，我们现在面临的问题，最多的问题还是结构问题。 在经济结构诸多不合理的里面，我相信全球普遍面临的最大结构问题是居民收入结构问题。如果收入结构如果能够优化，消费就能够起来，经济增长会可持续。在经济分化的过程中，未来企业会越来越大，这是势不可挡的，企业越来越大，企业要承担社会责任就会越来越多，企业小的时候是求生存，不要承担那么多的责任，到当全社会这么多的利润都集中在少数企业，这些超大企业的责任就大了，如果不肯不承担责任，最终的结果就是经济就难以可持续发展，经济难以持续发展，可能就会引发系统性风险，会让这些超大企业难以生存下去。所以我们有一句话叫做同舟共济。 相信未来中国的企业市值会越来越大。以美国股市为例，美国在1990年的时候，美国大市值企业(市值500亿美元以上)占整个美国股市市值的10%，现在达到70%。中国来讲，现在目前科技类的股票权重也在提升。传统产业在下降，科技类在提升。今后肯定是强者恒强的时代，即必然出现分化。面对整个社会的分化会越来越明显，分化也意味着经济在转型，在经济转型过程当中要避免分化带来的负面影响，同时也要利用分化所带来的相关的投资机会。 我也做过统计，从目前来讲，按照自由流通市值的口径，排名前20%的公司市值过去仅占到全市场的40%，现在已经超过了60%，跟美国比，未来集中度还要继续提升。中国有四千家上市公司，后面市值小的两千家上市公司，市值在2017年是20%，现在来讲，已经不到10%了，虽然已经很小了，将来还会不会再小？还会。在美国后面一半的市值占比只有3%，就是一个分化的时代。 对于做投资来讲，作为PE、VC来讲，要选有潜力的、未来要成为大市值公司的企业。另外我国的区域经济也在分化，现在好的公司大多都集中在北上广深，省份来讲主要就是广东、浙江、江苏。因此，人口、行业、区域等集中度都是在提升，我们要关注集中度提升过程中，大企业的社会责任风险。 作为资产配置来讲，肯定要选择行业龙头，选择新兴的行业当中有科技含量的企业。过去两年，A股市场呈现结构性牛市，2021年A股市场可能面临均值回归的机会与风险。2019年跟2020年这两年公募基金的业绩的中位数都在30%以上，这样一种超高回报从长期来看是不可持续的，所以2021年来讲，高收益率的回落恐怕是难以避免的。 所以投资机会来讲，恐怕也是不能够遵循过去那种选好赛道的模式，今后来讲，好赛道上面要选的是优秀的企业，龙头企业，估值层面看，可能要选择那些冷门行业里被低估的那些好企业。 随着资本市场开放度进一步提高，国内不断扩容的长期资金可能会选择相对低估值的海外资产，比如说像香港H股，大部分股票的估值水平在这两年没有得到明显提升，A+H的溢价率不断上升，这是很不正常的现象，因为陆港通已经开通五年了，理论上讲，彼此价差应该缩小，那么，2021年是不是会有更多的机会？ 总体来讲，身处经济转型升级和分化的时代，我们需要顺应大趋势，我相信股市结构性的特征还是继续持续下去，比如今年前三季度，美国的纳斯达克100指数中，涨幅前20%的股票贡献97%的指数涨幅，A股市场创业板100指数，涨幅前20%股票贡献了91%的指数涨幅，这体现了强者恒强、此消彼长和优胜劣汰的分化特征，因此，我们要拥抱就是优秀的企业和龙头企业。 当然，这些做大了的优秀企业如何使得自己的企业回馈社会，才能取得一个可持续的发展。如果有些企业做大之后，却没有相应的社会责任的担当，这对于社会而言，就缺乏和谐的氛围。所以最近总书记去考察南通的时候，他专门去了张謇纪念馆，实际上就在告诉企业家们，要担当社会责任。 作为投资者来讲，应该去投哪些企业，如果这个企业能够担当社会责任，能够在环保方面有严格要求的，又有良好公司治理结构的，这种企业将来受社会各种制约和阻力的可能性就会比较小，这样的投资才会有长期保障。以上是我一些不成熟的观点，请大家批评指正，谢谢。
2020年12月4日，由中国人民保险冠名，中国经济传媒协会和《华夏时报》共同主办的“脱贫：媒体、企业的温度和力量”——第十三届(2020)人民保险中国经济媒体高层峰会在北京万达文华酒店举行。行业资深专家学者、主流财经媒体总编辑、企业高管等共聚一堂，深入探讨媒体、企业在脱贫攻坚、公益慈善事业中如何发挥作用，分享优秀扶贫公益案例，助力中国公益财经事业新发展。 著名财经评论家、华夏传媒CEO水皮出席会议并发表讲话。他指出；“中国经济媒体峰会已举办八年，共十三届，今年的主题聚焦为公益，这与过去都不同，而这与我们的时代变迁、新旧媒体转折有很大关系。” 媒体具有天然的公益属性，在整个社会的发展过程中间，它扮演着趋利避害、引导国家平稳前行的瞭望者角色。2020年的新冠疫情在全国人民的努力之下是一场成功的战役，媒体的公益属性也因此在这一年特别突出。 对此，水皮谈到：“更重要的是，今年我们完成了扶贫脱困、环保、化解金融风险的三大任务，以三年为期，今年实际上是收官之战。同时，这很有可能构成我们经济发展的重大转折，中国经济也可能由过去的下行调整周期转变成上行周期。” 此外，对于企业在疫情期间所发挥的作用，水皮先生也给予了肯定的评价。“在今年这种特殊情况之下，中国的企业的确是起到了中流砥柱的作用，作为市场主体发挥了应有的作用，稳定了市场的运营、社会的运营。”水皮说。 此外，对于企业的公益付出，水皮也给予了中肯评价：“在我们梳理的百强榜中，我们发现从国企到民企，从大企业到小企业，真的是体现了我们拳拳的公益之心、爱心，付出不在大小，而在于认识。” 具体到《华夏时报》是如何在这样的背景之下凸显公益主题的，水皮认为，作为中国残联举办的主流媒体，《华夏时报》本就以弘扬人道主义、追求社会公平正义、推动民生发展为办报宗旨，在今年下半年版面的调整上开始聚焦企业的公益案例，每期有3到4个版面介绍公益项目案例。“我们希望能够加强相互交流与传播，让我们的公益投资、公益项目投入取得更好的社会效益。” 据水皮介绍，《华夏时报》将从今年开始编制《公益财经百强榜》，“我们希望能够高举公益财经这个大旗，把中国企业的正能量做更好的传播。”水皮说。
严明会12月6日，第十九届中国企业领袖年会在北京举行。企业家王石现场发表主题演讲。 以下为王石的现场演讲实录（有删节）： 大家好！我刚才坐在舞台下面，口罩是摘下来的，上台来特意又戴上。我觉得这是一个形象，中国人之所以能战胜疫情，其中很大一个原因是，大家都戴口罩。 站在这里我非常感慨。第一，我刚才听到了刘永好的演讲，他是我非常好的朋友，他开始时大谈房地产，吓我一跳，后来他又转到谈农业、谈养猪，我就松口气了。他要做房地产，我们就没饭吃了。 我记得十年前，《中国企业家》就给我发终身成就奖了。一般来讲，应该是我到了坐着轮椅的时候，把我推上来发这个奖还比较合适，怎么我年纪还没到坐轮椅的时候就发了？但是我知道，在你还没退休的时候，给你发“终身成就奖”，本身就是《中国企业家》杂志对企业家的肯定。虽然内心很不平衡，想着“还没到该领这个奖的时候”，但还是被《中国企业家》杂志的担当感动到了。 当然我也很紧张，希望不要辜负了“终身成就奖”的名誉。这是我自己的警觉，“终身成就奖”也告诉你年龄大了，应该更多地让位于年轻人。这一点不用提醒我，我觉得我还挺自觉的。今天想就这个主题来说一说。 今年大会主题是“新时代、新格局、新商业”，三个“新”意味着转型，怎样面对新的局面？实际上疫情发生后，我觉得我突然像变了一个人，非常活跃。今年四月中旬，我带队一个星期内登了深圳十座山。我的感慨是，面对疫情突发这样的局面，我一个不小心，从20年前就开始做好了准备。 大家一听不理解，“今年的疫情局面，你提前20年准备？”当然这只是调侃。疫情发生之前，咱们是个什么状态呢？大家都急、都忙、都停不下来、都怕掉队、都急着赶路。但是我们看到，2020年我们不得不停下来。 二十年前的2000年，我记得很清楚，新世纪第一天的早晨，我当时在深圳的梧桐山，凌晨4点钟，背着20公斤的伞包爬到山顶，在东方日出之际，滑翔伞飞起来，飞到山下去，我记得是在海边停了一停。当时有一艘来自乌克兰的废旧航母被改造成一个娱乐场所停在海边，我们降落到那里，迎接新世纪的到来。 大家知道，那个时候我们中国的企业家都是很忙的，唯独就有一个人不大务正业，开始登山探险，更多地和企业经营分离。其实我这个人，有不务正业的一面，也有喜欢探险的一面，大家不大看到罢了。我主动地和我创造的企业、和我心爱的万科相分离，就是为了让年轻一代的企业家成长。 当时计划的退休年龄是70岁，我今年正好69岁，按年龄计划是明年退休，但提前4年就退休了。什么叫“长期主义”呢？一个企业家再能干，个人的工作年龄是有限的。我们知道，中国的民营企业很多都是非常能干的创业者，创造了商业帝国之后因为传承问题没有解决好，随着人走，企业也就到头了。 多说一句，永好（新希望集团董事长刘永好）刚才做了演讲，如果是他的女儿站在这里讲，我个人觉得会更精彩。永好你同意不同意？企业如何传承的问题，这个事是非常非常重要的。实际上中国经济发展到现在，我们民营企业的转型压力是非常大的。 我再举个小例子。疫情发生后，武汉唐家墩的海鲜市场最先受关注，因为当时都讲疫情是那里的海鲜市场传开来的。今年1月中旬武汉唐家墩的万科小区里，虽然当时大家并不知道病毒有多严重，一切还都在观察当中，小区物业管理人员已经开始穿着防护服在小区进行消杀。随着武汉的市、区政府采取措施，关停了海鲜市场。万科唐家墩小区也封闭了，但是租我们小区房屋的小商小贩们，鱼和海鲜的生意还在做，楼道里、电梯里经常到处是水。可因为我们及时采取了措施，我们小区的一万多人在整个过程中没有发生一例疫情感染。为什么呢？因为17年前的非典。城市曾经面对病毒的考验总结了经验，这一次即使当时不明情况，但还是第一时间采取措施，也就是说，我们在应对疫情中，因为有了准备，取得了主动。 改革开放有很多经验是值得我们借鉴的。就武汉来说，我有深刻的体会，武汉在初期处理疫情时，遇到了一些群众不理解甚至抱怨、指责，事后证明，武汉是一座英雄的城市，不仅仅给中国赢得了时间，也给世界赢得了时间。我们能处理成这样，绝对不是偶然的。 第二个，我想说说“长期主义”。 我刚到深圳创业时，就是从事猪饲料和鸡饲料生意，那时候永好他们三兄弟做鹌鹑蛋，也是和农业有关系。我那时候做的饲料生意已经很有名了，但是我不大安心，觉得农业不好做，赚钱太难了，所以才转型做了其他，最后选择了房地产。但是我们看到了，永好就一直做农业做到今天。 后来我记得永好的哥哥做了铝矾土的冶炼冶金发电，我就说一定会成功，很多人不了解，转行转这么大怎么能成功？我说做饲料、做农业、养猪太难了，正因为太难了，我就转行了，他们没转还一直在做，还做得这么好，我说要做其他的，那肯定是没有问题的。 所以我就不做了，但是我退休之后，专门成立了一个“乡村可持续发展公益基金会”，也邀请刘永好来参加，邀请袁隆平来参加，为什么呢？两个方面：一是我还不服气；再一个是受前辈影响，褚橙做得很成功。 我不服气刘永好，我们虽然都做农业，但有一点不同，他做农业是盈利的，我们做农业是赔钱的。有人说做基金会不就是花钱嘛，花钱还不容易？但我想说的是，花钱比挣钱还难，能挣钱就能继续活下去，但是做公益怎么能把钱花好，证明它是有实效的，这是更难的。 不管怎么说我已经退休三年了，选来选去，我还是选择和农业连在一起。我个人认为，城乡差别依然很大，农村有很多地方的生活、公共卫生、健康等各方面的服务，与城市相比还是有相当大的差距。另外选择乡村也是返璞归真，我父亲是农村出来的，我们城市人就应当这样来回馈乡土。 最后一点，现在总有记者问我：“你是怎么永葆青春心态的？”我说，“我怎么可能永葆青春心态呢？”他说：“你现在表现得很有活力、很健康。”我说：“有活力和健康是一回事，但保持青春心态是另外一回事。我已经进入老年了，再保持青春心态是不对的。” 什么是青春心态？即便再有活力、再健康，那你百米冲刺试一试？肯定会出问题的。如果到了我这个年龄，还不接受自己是老年人这个事实，是有问题的。到了老年，对我来讲，我最大的未知数、最大的悬念、最大的好奇就是老年状态是什么样，我现在要如何适应老年心态。在老年社会，我们应该如何扮演我们的角色。 我们不能像过去一样，只停留在跳广场舞、打麻将或者全世界旅游，到哪儿一下车就拍照的水平，应该继续在老年社会实现价值，作出贡献。尤其是在保证健康、营养的情况下，人可以更长地生活着，这类老人有经验，又有财富，又有动员的力量，就应该多做一些事情。 在这里，我还想引用一句名言：“世界是我们的，也是你们的，但归根结底是你们年轻人的。”衷心希望你们年轻人，给我们老年人如何健康地活着，健康地为社会做贡献提出更多建议。
核心观点 11月CPI同比下跌0.5%，近十年来再度落入负值区间。主要原因在于生猪供给增加导致价格下跌，食品价格环比贡献整体CPI负增长0.6%的0.53个百分点。核心通胀和服务业CPI同比仍保持稳定，因此CPI通缩并不意味着国内基本面的走弱，同时考虑到是食品供给端扰动造成的影响，短期货币政策或不会因此作出调整。PPI负增长继续收窄，11月同比下跌1.5%。大宗商品价格环比普遍显著上涨，我们持续看好未来一段时间工业品价格的上涨趋势，预计明年1季度PPI同比可能会转正。 正文 ▌猪价继续下降拖累CPI落入负值区间。11月CPI同比增长-0.5%，自2009年以来再度落入负值区间。环比负增长0.6%，仅次于今年年初疫情较为严重的3月和4月。造成CPI时隔近十年再度落入通缩区间的主要拖累是食品价格的持续走弱。虽然从历史表现来看，11月通常为猪肉需求旺季，环比变化会强于10月，但11月CPI猪价环比虽然比前月小幅抬升达到-6.5%，但整体变化仍显著低于过去六年间的平均季节水平。因此猪价的走弱直接致使CPI食品价格环比下降2.4%，对CPI环比贡献达到0.53个百分点，几乎为全部贡献。 ▌CPI通缩并不反映基本面有所恶化。当前经济回升动能依旧强劲，11月PMI数据显示工业需求继续回升，10月社消增速虽然没有达到2019年的月度平均水平，但环比上涨的趋势较为显著。反映到物价水平上，一方面11月核心CPI同比增速仍为0.5%，整体CPI的通缩并没有影响核心通胀的稳定，服务业CPI同比也增长0.3%，并未出现下行趋势。另一方面，非食品环比中，衣着加工服务、家庭服务、教育文化和娱乐和医疗服务等核心服务类消费分项，环比分别为0.1%、0.2%、0.6%和0.1%，与消费回升的趋势相同，居民部门需求恢复仍较为稳定。因此我们并不认为负值CPI反映出基本面的走弱，相反核心、服务业和非食品CPI的表现证明当前基本面仍在稳步复苏的阶段中。 ▌未来短期内CPI或仍将面临通缩压力，真正缓解可能要到明年2季度。根据我们的预测，未来核心CPI和非食品CPI仍将如同11月的表现，反映出基本面持续向好的趋势。即使整体通胀水平较低，但其对于货币政策的影响而言，我们认为通胀走低背后的逻辑与2019年通胀走高基本一致，即由于食品端供给的影响，并非需求疲弱，因此货币政策对此作出调整的可能性较低。 ▌PPI重新回到负值收窄通道，大宗商品价格仍有一定上涨空间。11月PPI同比增长-1.5%，较前两个月负增长显著收窄；环比增长0.5%，近两年以来的环比最高值。从11月PMI的分项价格数据可以看出，产成品价格和原材料购进价格环比增长至年内最高值，预示着本月的PPI环比将出现上升。从分项来看，采掘、原材料、加工环比均显著上升，分别为0.8%、1.5%和0.4%。从更细的分项来看，除上游有色金属采选以外，其余重要的上中下游工业品价格环比均上涨。我们认为，这其中的核心影响因素有以下几点：一是国内工业需求旺盛，推动相关产品价格上涨，二是疫苗进展导致全球基本面恢复预期升温、美国宽松政策或将在明年延续甚至加码、中国经济持续向好等预期推动。我们认为，从目前的态势来看，未来大宗商品价格仍有上涨空间，特别是考虑到美国可能明年会出现一轮补库周期，或集中在中上游行业中，一定程度上拉动相关产品的需求。我们看好大宗商品的持续涨价。 ▌预计12月PPI仍将稳步回升，明年1季度将突破至0%以上。进入12月国际油价有所回升，煤炭价格出现上涨，预计12月国内工业需求不弱，因此PPI有望进一步回升至-1%左右。根据我们的预测，明年1季度PPI将转正至0%以上，也就是说，我们看好工业企业盈利的持续回升，盈利的好转一定程度上帮助制造业企业投资内生增长动能的恢复，明年制造业投资有望迎来内生性上行。 附录图表
内容摘要 核心观点 11月出口强、进口弱、顺差多，预判兑现，外供修复慢决定进口回升慢，预计Q4万亿顺差推升实际GDP达6.6%，永久性替代对装备制造业出口景气有长期拉动。 11月进口回落，海外供给走弱为主因 11月人民币计进口同比-0.8%，我们预期1%，前值0.9%，11月美元计从东盟、欧、美、日韩进口同比为9.3%、4.5%、32.7%和6.5%，前值2.7%、9%、33.4%和3%。 进口低迷，预判再度兑现。11月进口增速低迷再次印证我们前期预判。传统分析进口较为依赖内需，Q4实际GDP增速有望上行至6.6%，内需强劲为何进口持续低迷？核心分歧在于疫后进口关键看供给，我们在9、10月连续提示“决定进口关键变量是海外供给，9月高增源于短期备货带动的订单集中交付，不可持续”。 Q4海外疫情反复、疫苗暂未落地，海外供给修复相对缓慢，这一特征可能延续至2021年上半年，叠加疫苗兑现存在“发达国家-发展中国家”的扩散时滞，预计2021年外供保持渐进修复，决定进口缓慢修复，不同商品的进口回升可能是分化的。 结构：11月机电产品和农产品(行情000061,诊股)进口环比回升，汽车、飞机、天然气进口改善显著。 为何出口强、进口弱？供需双旺继续兑现 我们在Q3末提出“出口强+进口弱+贸易顺差高增”的数据特征继续兑现，其本质是我国两个大循环的实际作用得以发挥。疫情冲击导致全球供应链断裂，全球大循环受到冲击，中国经济通过畅通国内大循环进一步提升供给优势，一方面带动国内经济的快速复苏，另一方面成为填补海外供需缺口的重要力量。Q4出口强、进口弱的数据背后是我国经济供需双旺的经济特征，11月工业增加值同比有望在7%以上（10月6.9%），服务业增加值继续高增，国内供给优势带动出口景气，并与地产、消费形成合力带动总需求景气，Q4实际GDP增速有望达到6.6%。 11月出口延续强劲势头，21年继续关注出口景气 11月人民币计中国出口同比增14.9%，前值增7.6%；11月美元计我国对东盟、欧、美和日韩出口同比为10%、8.6%、46.1%和7.3%，前值为7.3%、-7%、22.5%和5.6%。 出口维持高增，供给优势继续兑现。自4月起，我们预判出口超预期的逻辑不断兑现，出口对经济回升形成较强拉动，11月内供优势带动出口延续高增，我们持续看好的与装备制造业较为相关的手机、家电、集成电路、自处理设备等品类表现突出。 Q4我们在多篇报告中对有关出口的焦点问题予以回应。我们在《Q4哪些行业基本面会改善》提示关注出口景气带来的行业基本面改善。因疫情受益的防疫物资、“宅经济”需求较强，纺织、医药、文体传媒、家电、计算机通信等行业相对受益。疫后中国供给填补海外供需缺口带来出口景气，暂时性替代使得标准化程度较高、低端制造业为主的行业受益，永久性替代利好电气机械、专有设备、通用设备等行业。 我们在《大国博弈与跨周期调节--2021年度策略报告》提示关注2021年的出口景气。全年出口增速总体平稳、节奏前高后低，上半年暂时性替代利好产品标准化程度较高的低端制造业，下半年补库共振利好产品全球渗透率高、全球产业垂直分工的产业内贸易和相似贸易，我们全年看好永久性替代对装备制造业出口景气的长期拉动。 贸易顺差继续高增，Q4提振经济增长 Q4进口弱、出口强的数据特征显著，实现了较大规模的货物贸易顺差，11月、10月贸易顺差分别为5071和4017.5亿元。考虑服务逆差，Q4服务贸易逆差有小幅扩大的特征，我们预计Q4全口径服务与贸易逆差与Q3、Q2较为接近，大概率在10000亿元左右，将对名义GDP形成一定积极的拉动。 风险提示 全球疫情超预期恶化，海外经济超预期下行，经济危机爆发，病毒变异 正 文
12月9日，EDA（电子设计自动化）智能软件和系统领先企业芯华章宣布完成A轮融资超2亿元。本轮融资由高榕资本领投，五源资本（原晨兴资本）和上海妤涵参投，公司现有股东云晖资本、高瓴创投、真格基金、大数长青和华卓产业投资继续在本轮跟投。 芯华章表示，本轮所融资金将主要用于全球研发人才和跨界研发人才的吸引和激励，支持公司全面布局EDA2.0的技术研究和产品研发。EDA作为发展数字经济的底层核心技术，直接影响未来每一个行业的数字化效能提升。芯华章自今年3月创立以来，就立志“从芯定义智慧未来”，让面向未来的EDA2.0诞生在中国是芯华章团队始终坚持的技术理念。 对于本轮领投，高榕资本创始合伙人岳斌表示：“我们被芯华章的技术理想打动，并高度认可芯华章研发、管理及运营团队在业内的顶尖实力。芯华章在短短几个月内就研发并推出了EDA具有划时代意义的产品和技术，拥有了非常好的起点，也令我们期待他们实现EDA技术的突破。” 五源资本创始合伙人刘芹表示：“数字经济呼唤效率更高的电子产品创新手段，EDA作为根技术也正处于技术革新的关键窗口期。我们始终看好敢于定义自己和定义世界的团队，芯华章就是这样一支团队——有厚积薄发的技术、有研发颠覆性技术EDA 2.0的理念，团队近期陆续推出的面向未来的技术和产品也已初步构建了EDA2.0的技术基础。我们非常高兴能与芯华章同行，加速这一关键科技的革新。” 芯华章董事长兼CEO王礼宾先生表示：“芯华章成立不到一年，就已经得到来自市场和产业的极大认可，我们非常高兴能与怀抱改变世界梦想和抱负的合作伙伴一起加速EDA科技的创新。”
欢迎关注36氪出海微信公众号（ ID：wow36krchuhai ），及时获取前沿资讯、了解全球新趋势。文末扫码关注并加入出海社群，遇见全球商业伙伴。 曾经我们认为，在新世纪的第二个十年，人类将在物质和精神的极大丰盈中，走向文明的巅峰。然而我们身处的世界却并非风平浪静。 在高度不确定和大变动的时代环境中，商业也在经历迭代与更替。资本、大公司、创业者，有的在一路高歌猛进，有的却渐渐消失在历史的烟尘中。然而，时代车轮滚滚向前，在快速的变化中，我们总能发现一些激动人心的机会，建构一些前所未知的洞见。而这些机会与洞见，将成为下一个十年，人类社会发展与奋进的养料与动力。 没有一成不变，唯有螺旋式上升，也许这才是世界最真实的图景：有时代潮汐的冲击，也有迎难而上的勇气。而当机遇与挑战在这个时点交汇，我们也在畅想，下一个十年，人类世界与商业社会又将迎来哪些机遇？ 走得再远，都不能忘记来时的路。在2020年12月15、16日，36Kr Global 推出的「你好，世界 2020」年终盛典中，我们将 Part 1 确定为“2020全球商业盘点”。我们希望通过回顾这一年的跌宕起伏与峰回路转，探索通向未来的前路与征途。 Part 1预告：2020全球商业盘点 未来十年机遇： 以史为鉴可以知兴替。通过回溯过去十年世界的变局和中国的崛起，嘉宾将会和我们分享他们对社会演变的见解，以及对下一个十年的洞见，共同探索未来中国与世界的关系、描绘新科技领域的新蓝图以及人类社会的新动能。 回眸2020： 今年是不寻常的一年，新冠疫情让冰山之下的矛盾与冲突逐步浮出水面；而矛盾与冲突中又穿插着时代进步的星星之火，当人类在不安与变化中迎来21世纪的第三个十年，我们能从过去的一年中学到什么？ 跌宕的全球二级市场： 在动荡与希望中，今年的资本市场在震动中前行。中国大型企业纷纷选择回港“二次上市”，会不会为市场带来新的机遇？南亚、东南亚的独角兽正在焕发前所未有的生机，是否会成为资本市场新的宠儿？国际政治的风波诡谲，是否会改变经济的基本面？ 全球投资洞察： 当民粹主义抬头，保护主义死灰复燃，资本会做出怎样的判断和抉择？在新的形势下，投资人会向创业者和企业给出哪些建议？在这个环节，我们将邀请两位业内嘉宾，聆听他们关于资本出海、创业投资方面的真知灼见。 栉风沐雨的全球化： 出海是门大生意。面临前所未见的重大挑战，中国的出海企业能不能转危为安，在险境中锻造和磨炼自己？从产品出海到品牌扎根，中国企业在征战世界的过程中取得了哪些经验教训？又形成了哪些方法论？未来，面对更加复杂的形势，企业应该如何积极适应、主动破局？ --------------- 除了 Part 1 “2020全球商业盘点”外，我们还安排了“新兴市场创投”、“中国企业出海”、“全球热门产业”三个部分。欢迎大家持续关注「你好，世界 2020」年终盛典，回顾这一年全球新经济的波涛汹涌与峰回路转，我们将会持续更新嘉宾和讨论话题。如果不想错过这次年终盛典，欢迎文末扫码关注36氪出海，回复「2020」加入社群，参与到关于全球新经济的讨论中来，我们也将第一时间在群中同步观看方式。 所有嘉宾预告 同时，我们还将在12月底发布《你好，世界 | 2020全球科技 & 商业盘点》年终特辑，将持续收集读者的意见。期待大家的参与。 商务合作，请扫下方二维码，联系36氪出海小助手。 寻求报道、与作者交流、商务合作、投稿转载，请扫码联系36氪出海运营。
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