央行8月17日发布公告称，当日开展7000亿元中期借贷便利（MLF）操作。此次操作期限1年，中标利率2.95%，与上次持平。央行表示，此次MLF操作是对本月两笔MLF到期的一次性续做，充分满足了金融机构需求。同时，当日央行开展500亿元逆回购操作，期限7天，中标利率2.20%。 东方金诚首席宏观分析师王青认为，在近期央行频频释放下半年货币政策“总量适度、精准导向”信号的背景下，8月份MLF利率保持不变并不出乎意料，本月MLF操作的关键点在“量”。 8月份合计5500亿元MLF到期，其中，8月15日有4000亿元MLF到期，8月26日将有1500亿元MLF到期。此前央行已于8月14日预告将于8月17日对本月到期的两笔MLF一次性续做，具体操作金额将根据市场需求等情况确定，以稳定市场预期。 对于本次央行MLF操作“量增价稳”，光大银行金融市场部分析师周茂华表示，此次操作意在稳定资金面。由于近期缴税、国债发行量较大等因素，市场资金面呈现紧平衡格局。展望8月份地方债发行量仍大，央行一次性超量续做释放长端资金熨平流动性波动，释放继续保持流动性合理充裕的信号。 “MLF+逆回购”组合满足市场流动性需求 王青表示，今年4月至6月市场利率大幅低于MLF操作利率，其中股份制银行1年期同业存单利率显著低于1年期MLF操作利率，金融机构对MLF需求下降，MLF连续3个月缩量续做；7月份，伴随市场利率上行，金融机构对MLF需求有所上升，当月MLF等量续做。进入8月份，市场利率特别是股份制银行同业存单利率进一步回升至1年期MLF操作利率附近，MLF转入增量续做。 中国民生银行首席研究员温彬表示，7月以来，国债和地方政府专项债的发行对流动性的影响比较明显，市场流动性有一定压力。此次“MLF+逆回购”投放组合有助于满足市场对流动性的需要。 中信证券研究所副所长明明表示，MLF超额续做规模较大超出市场此前预期，且央行8月以来资金投放量明显增加，一改6月、7月资金净回笼的趋势。一是因为市场流动性的需求比较大，二是需要加强财政和货币政策的配合，8月国债和地方债的供给较大，需要流动性支持。 8月以来，地方政府债券发行规模已超过8000亿元，净融资额达到5635亿元。其中，上周共有3849亿元地方政府债券发行。受地方政府债集中发行缴款等因素影响，近期短端资金利率有所上升，7天质押式回购利率较月初上行23个基点至8月14日的2.37%。为填补地方政府债密集发行造成的资金缺口，近期央行提升了公开市场操作的频率与规模，保证流动性合理充裕，稳定市场对资金面的预期。 自8月7日重启逆回购以来，央行已连续7个交易日开展逆回购操作共计5600亿元。上周四，央行公开市场净投放1500亿元，单日净投放创8月以来新高，也是7月17日以来央行开展的最大规模的逆回购操作。 银行让利实体经济趋势不会改变 从央行公开市场操作节奏、力度看，周茂华表示，央行政策保持灵活适度，预计下半年将采取多种政策工具维持市场流动性合理充裕。从市场利率来看，王青认为，货币市场资金利率将继续围绕央行7天期逆回购利率上下波动，考虑到8月及9月处于地方债发行高峰期，预计管理层将继续通过灵活的公开市场操作方式，保障市场流动性合理充裕。 在8月MLF操作利率不变的情况下，王青预计本月LPR报价也有可能随之保持不动，因为7月以来市场资金利率仍在小幅上行，意味着这段时间银行边际资金成本存在一定上行压力，银行下调8月LPR报价的动力不足。不过，央行在二季度货币政策执行报告中强调，实际上LPR与MLF利率的点差不完全固定，体现了报价行报价的市场化特征。报告指出，LPR改革有效推动了存款利率市场化，6月各类银行发行的大额存单利率、结构性存款利率均有所下行。王青认为，这意味着即使MLF招标利率保持不变，银行在存款端的资金成本下降也可能推动LPR报价下行，从而改变2019年9月以来1年期LPR报价与1年期MLF招标利率的点差固定在90个基点的局面。 “即使LPR大概率不会调整，但企业一般贷款利率下行趋势不会改变。”温彬预计，从银行让利实体经济和深化LPR改革等角度看，银行会进一步降低实际贷款利率和企业融资成本。 对于下一步货币政策，周茂华表示，考虑到我国经济已步入稳定恢复轨道，但疫情冲击及外部不确定性仍大，为更好防范金融风险以及为改革营造适宜的货币金融环境，下半年货币政策将维持稳健基调，且将在稳增长、防风险、促改革等多目标间取得平衡，保持灵活、适度、精准，为经济稳步恢复保驾护航，增强应对外部不确定性因素冲击的韧性。预计下半年央行将在维持市场流动性合理充裕的情况下，进一步加大对中小微、制造业等实体经济薄弱环节的信贷支持力度。
支持稳企业保就业是金融业当前和今后一段时期工作的重中之重。今年以来，银行业金融机构多措并举、“量增价降”为实体企业提供金融支持，加大小微贷款特别是信用贷款的投放力度，加速利用金融科技开展产品创新、提高服务效率，同时通过差异化定价、减免收费、延期还本付息等措施降低小微企业融资成本，最大限度让利企业。 “聚力”支持小微和制造业 疫情发生后，中小企业受到的冲击较大，贷款展期是其最迫切、最核心的诉求。央行等多部门发布通知，将原还本付息最长可延期时间由2020年6月30日放宽至2021年3月31日，并推出了普惠小微企业贷款延期支持工具。 按照延期还本付息政策要求，农业银行制定“宽限期+展期+续贷+中长期贷款”有机衔接的政策组合，通过线上、线下办理方式提升延期还本付息的便捷性。截至6月末，农业银行累计为3.53万户企业的567.2亿元贷款办理延期还本付息，其中，普惠小微贷款296.1亿元，惠及3.5万户普惠小微市场主体。 疫情防控期间，交通运输、住宿餐饮、文化娱乐等行业受影响最为直接。针对这些行业，北京银行创新推出“京诚贷”“赢疫宝”等专属产品。截至6月末，北京银行交通运输业贷款较年初增加58亿元，增幅18%；住宿餐饮业贷款较年初增加23亿元，增幅34%；文化行业贷款较年初增加29亿元，增幅5%。 为落实好普惠小微信用贷款支持政策，北京银行单列普惠小微信用贷款信贷计划，聚焦科技型企业积极推广“融信宝”“前沿科技贷”“抗疫发展贷”等信用贷款产品，严格落实尽职免责规定，提升信用贷款支持力度。截至6月末，北京银行普惠小微贷款余额较年初增加138亿元，增幅19.8%，增量占各项贷款增量比重15%，其中，普惠小微信用贷款余额达25亿元，较年初增长44%。 针对制造业特别是高技术制造业企业特点，中国银行加大信贷规模、授信政策、审批权限、产品服务创新等政策倾斜，持续加大对制造业的支持力度。截至6月末，中国银行制造业贷款余额1.42万亿元，较年初增加849亿元，占对公贷款比重22.7%；新发放制造业贷款加权平均利率4.28%，同比下降35个基点。 为支持“稳外贸”，中国银行推出十三条措施，升级外贸进出口金融服务，强化政银保合作，提供专项信贷支持。上半年，中国银行进出口贸易融资2134亿元，依托核心企业信用对上下游企业发放贷款7435亿元。 拓展线上“非接触”服务 疫情发生以来，“非接触”金融服务需求凸显。不少银行发挥“金融+科技”优势，推出线上、“非接触”服务产品，不仅提高了金融服务质效，也通过线上渠道拓展了金融服务覆盖面。 农业银行积极推广“资产e贷”“抵押e贷”“纳税e贷”“链捷贷”等十余项线上产品，最大限度减少小微企业线下接触频率，提高服务效率，同时还与政务、第三方平台合作布放小微贷款申请接口，提升普惠贷款可获得性。 为加大对普惠小微企业的信用贷款支持力度，农业银行开发推出普惠小微企业线上纯信用产品“微捷贷”，企业可在线申请信用贷款，有效缓解小微企业缺抵押担保问题。截至6月末，“微捷贷”余额1092.9亿元，有贷客户19.3万户。同时，农行运用大数据分析工具“普惠金融大脑”，精准服务存量结算客户中未贷款客户，提高首贷比例。今年二季度，农行新增“首贷户”数量占普惠小微企业法人客户增量的比例超过30%。 中国银行推出普惠金融线上融资产品“中银企E贷·信用贷”，实现客户申请、审查审批、放款提款在线化“非接触式”融资服务。 兴业银行发挥供应链金融在线服务平台优势，加大科技资源倾斜力度，目前已建成涵盖票据、信用证、保函、供应链融资等产品的全网一站式在线服务平台，上半年累计为国内企业在线办理银行承兑汇票、应收账款融资等业务2.7万余笔，金额5150亿元。2020年，兴业银行上线电子保函业务，累计服务国内700多家中小微企业，开出5500多笔金额合计超16亿元的电子保函，帮助中小微企业降本减负。 向实体经济合理让利 国务院常务会议此前确定，推动金融系统全年向各类企业合理让利1.5万亿元。央行货币政策司副司长郭凯表示，1.5万亿元让利分为三部分，一是利率的下行实现金融体系对实体经济的让利；二是直达性货币政策工具实现的让利，包括减少企业罚息和高息过桥贷款要付的成本，企业减少的担保费用等；三是银行减少收费。 在让利方面，农业银行一方面通过贷款利率优惠，持续降低普惠小微贷款利率；另一方面，除利息外，不收取其他任何相关费用，减免小微企业贷款的资金管理费、财务顾问费，由农行承担抵押评估费、抵押登记费。上半年，农行新发放普惠小微贷款平均利率4.26%，比年初下降0.4个百分点，小微企业贷款综合融资成本比年初下降1.2个百分点。 中国银行二季度新发放普惠小微贷款加权平均利率4.04%，较一季度末下降34个基点。 通过运用央行支小再贷款资金，北京银行为北京地区3942家小微企业和个体工商户发放贷款4848笔，金额90亿元，平均利率4.37%，为小微企业节约资金成本约8000万元。上半年，北京银行新发放企业贷款平均利率4.52%，同比下降52个基点。
央行最新公布的金融统计数据显示，5月份社会融资规模增量为3.19万亿元，比上年同期多增1.48万亿元；当月新增人民币贷款1.48万亿元，同比多增2984亿元。 新网银行首席研究员、中关村互联网金融研究院首席研究员董希淼表示，5月份信贷和社融增速依然保持较高水平，一方面说明随着疫情趋于平稳，企业复工复产加快，实体经济恢复情况较好；另一方面表明金融机构对实体经济支持服务的力度加大，“宽信用”状态正在加速形成。 政府债券融资高增长推动社融多增 5月末，社融存量增速继续回升0.5个百分点至12.5%，延续了疫情后的快速增长势头，增速创过去两年新高。当月新增社融3.19万亿元，略高于预期。 中国银行研究院研究员李义举表示，从社融结构上看，社会融资规模增量上升主要与人民币贷款、政府债券和企业债三项指标上升相关。5月份，对实体经济发放的人民币贷款增加1.55万亿元，同比多增3647亿元；政府债券净融资1.14万亿元，同比增加7505亿元；企业债净融资2971亿元，同比增加1938亿元。 财政部数据显示，5月份地方债发行1.3万亿元，创地方债单月发行量新高。“再加上国债、一般债发行，政府债券净融资规模快速增长，推动社会融资规模增长较快。”董希淼说。 李义举表示，由于要求地方政府专项债在9月底前发完，预计地方政府专项债将拉动三季度社融增速保持高速增长。 企业中长期贷款多增推高信贷增速 5月末各项贷款余额增速继续回升0.1个百分点至13.2%，连续第3个月回升。新增人民币贷款1.48万亿元，略高于预期，同比多增2984亿元。民生证券首席宏观分析师解运亮认为，其中企业中长期贷款同比多增2781亿元，占同比增量的绝大部分。 李义举也表示，从结构上看，企业中长期贷款的增加是人民币贷款上升的主因。数据显示，5月份企事业单位贷款增加8459亿元，其中，短期贷款增加1211亿元，中长期贷款增加5305亿元，达到去年的2.1倍。企业中长期贷款的增加，反映出金融机构不断加大对实体经济的支持力度。未来随着投资的不断修复，人民币贷款将持续保持高速增长，尤其是基建领域较强的信贷需求将拉动人民币贷款增速上升。 与此同时，居民部门贷款在信贷投放中的占比也在逐步回升。5月份居民中长期贷款新增4662亿元，叠加短期贷款2381亿元，5月份投放居民部门的信贷达7043亿元。交通银行金融研究中心高级研究员陈冀表示，3月至5月，居民部门贷款在当月信贷投放中占比分别为34.6%、39.2%和47.5%，呈持续攀升状态。 M2增速稳定后续或将维持升势 5月末M2增速维持在11.1%的水平，略低于市场预期。而M1增速由5.5%反弹至6.8%，上升幅度明显。 对于M1增速的反弹，陈冀认为，这反映出企业经营活力有逐渐回升的积极信号。随着前期各类支持实体经济的政策落地，以及复工复产进度逐渐接近或达到疫情前水平，M1增速逐渐确认反弹趋势。 对于M2增速的持平，陈冀分析认为，主要受到财政存款回笼资金1.31万亿元的拖累，财政存款单月新增规模为2005年以来之最。“但事有特殊，疫情期间向后递延的税收可能复工复产后在5月出现了集中缴纳。在未来积极财政和税款缴纳正常化之后，M2增速大概率延续上升步伐。”陈冀认为，驱动M2增速持续回升的因素依然显著。信贷增速的持续攀升，金融机构购债参与直接融资的信用创造扩大等因素都是推动M2持续向上的积极因素。 关注套利行为防止资金空转 对于5月份信贷社融高增长、信用扩张加速的原因，粤开证券固定收益分析师李奇霖表示，一是政策鼓励银行加大信贷投放；二是今年在央行加大流动性投放的背景下，企业融资成本出现了明显下降，一季度贷款加权平均利率为5.08%，较去年同期下降近60个基点，债券融资成本降至近年新低。在银行充裕的信贷供给和低融资利率环境下，企业举债融资的倾向都会比高利率环境下更强。 李义举则提到，在货币社融高增速和低利率情况下要关注企业资金套利行为。今年的《政府工作报告》也强调，加强监管，防止资金“空转”套利。“债券收益率及贷款利率下行，与部分银行的理财产品或结构性存款产品出现利率的倒挂，存在套利空间。部分企业获得低利率贷款后，可能并未将资金用于生产，而是投资于股份制银行高收益的结构性存款产品获取利差收益。”李义举说。 今年4月份，我国商业银行结构性存款余额突破12万亿元。李义举表示，这种资金套利行为不利于经济金融的良性循环，未来监管政策需规范结构性存款带来的套利机会。 此前，央行连续暂停逆回购，流动性总量调控力度有所减小，5月债市收益率曲线明显上移。市场利率抬升的背后直指打击资金“空转”套利问题。随即5月份企业信用债融资受到冲击，5月份融资仅2900亿元，较3月至4月的9000亿元大幅收缩。 陈冀认为，在稳增长、保就业压力较大的背景下，金融支持实体经济的力度将持续保持。 对于下一步货币政策走向，李义举表示，未来货币政策将更加注重结构化取向。近期，人民银行创立了普惠小微企业贷款延期支持工具和普惠小微企业信用贷款支持计划，体现出货币政策在加大长期流动性投放的同时，将更重视对中小企业的支持。未来，货币政策将继续多措并举缓解流动性的结构短缺，以促进实体经济不断发展。
徐酒眠 发自深圳 以47天过会的速度，恒大物业（06666.HK）刷新行业赴港上市记录。 12月2日上午9:30，恒大集团董事局副主席、总裁夏海钧站在台上敲响了恒大物业上市的锣声。恒大物业开盘报价8.84港元/每股，涨0.45%，总市值约955.7亿港元。 伴随锣声落定，恒大物业打破了年内上市物企市值记录，同时斩获目前市值第二大物业股桂冠。 12月1日早间，恒大物业发布定价及全球发售结果公告，最终每股发售定价8.8港元，预计至多募集资金69.15亿港元。其中香港公开发售方面获10.71倍认购，国际发售方面获3.10倍认购。 群雄角逐的物业资本市场，许家印如期而至。 21名基石投资者 许家印的强大的“朋友圈”，总被一道再道。 11月23日，恒大物业于在港交所更新的招股章程披露，共有21家基石投资者提前确认参与本次发行，合共斥资72.08亿港元，并设有6个月禁售期。 尽管与此前公布的23家基石投资者有些许出入，但其阵营依旧庞大。 12月1日早间，恒大物业全球发售结果公告，21名基石投资者合计认购股份8.1868亿股，占超额配股权未行使前发售股份总数的50.49%。 纵览基石投资者名单，既有多年来为恒大供应防水建材、瓷砖、陶瓷、防盗门、油漆及涂料、家具等材料的11家合作商，也包括星河湾、京基集团、深圳中洲控股、鸿荣源、合生创展、时代中国等6家房企母公司或其关联子公司，同时还涵盖了中国燃气旗下的证券投资公司海峡财务、招商局、中诚信投资旗下的公司。 此外，作为这批基石投资者中唯一一个科技角色的商汤科技，目前与恒大正在讨论开拓战略合作关系，恒大考虑在多条业务线运用其创新AI技术。 除了庞大的基石投资阵营，8月份，许家印还曾为恒大物业引入14家超豪华阵容的战略投资者，合计投资235亿港元。 其中，陈凯韵（甘比）领投45亿港元。其余13家跟投部队也是“星光熠熠”，既有马云通过私募基金云峰基金出资15亿港元，也有马化腾的腾讯控股通过意像架构投资（香港）有限公司出资12亿港元。 在11月22日的发布会上，恒大物业执行董事兼副总经理王震（36岁）表示，两轮引入的投资者为恒大物业的业务发展提供更加丰富的潜在资源，接下来将积极探讨在不同业务层面和领域建立灵活的合作关系。 在管面积行业第五 资本逐利。 许家印的物业股能引来如此庞大的“朋友圈”助力，主要在于恒大物业庞大的管理规模支撑。 据最新招股章程披露，截至今年6月30日，恒大物业已为1354个项目提供物业管理服务、非业主增值服务或社区增值服务，覆盖22个省份、5个自治区、4个直辖市及香港逾280个城市。 总在管面积约2.54亿平方米，在已上市物企中，恒大物业总在管面积规模仅次于彩生活（3.64亿平方米）、雅生活（3.53亿平方米）、碧桂园服务（3.20亿平方米）、保利物业（3.17亿平方米），居行业第五位；签约面积约5.13亿平方米，仅次于碧桂园服务（5.84亿平方米）。居行业第二位。 今年以来的12家IPO物企，在管面积最大的金科智慧服务，也仅1.30亿平方米，却只大约相当于恒大物业的一半。 除了母公司的面积供给，从2019年开始，恒大物业开始关注对外的拓展以及收并购市场，今年6月份，正式成立投资拓展团队。 2020年9月4日-10日，在短短一周时间内，斥资1亿多元开展收并购，连续收购南昌馨雅、成都威尔斯普、遵义中信、永康嘉华的全部股权及湖北冠博51%股权，总获增在管面积为772万平米左右 按招股书计划，此次上市所募集资金的65%左右将用于进行战略收购及投资，以配发结果公告的预计募集资金69.157亿港元计算，这部分资金将有近45亿港元。 上半年营收45.6亿元 管理规模增长带来盈利能力的提升。 招股书显示，恒大物业总营收自2017年的43.99亿元增至2019年的73.33亿元。其中，毛利分别为4.32亿元、7.23亿元、17.54亿元，三年的年复合增长率为101.4%；净利润分别为1.07亿元、2.39亿元、9.31亿元，三年的年复合增长率高达195.5%。 在疫情的冲击下，今年上半年，恒大物业实现总收入45.6亿元，，较去年同期的34.66亿元增长31.7%。 其中，毛利润17.38亿元，净利润11.48亿元。上半年25.1%的净利率，也远高于同行业碧桂园服务21.3%、新城悦服务16.8%、世茂服务16.3%，以及融创服务的14%。 盈利能力提升的同时，恒大物业整体收入结构也在优化。 “恒大物业作为恒大集团下属的集团公司，是单独独立运营的，过去可能更多的是专注于管理现有的项目。” 此前的推介会上，恒大物业执行董事兼总经理胡亮（33岁）表示，以整体的收入来源统计，从2017年到2020年上半年，来自于独立第三方的收入占比从原有的55.8%增长至2020年630的64.1%，处于不断持续提升的过程，相应的来自母公司的关联收入部分逐年在下降。 同时，胡亮还介绍到：“考虑到毛利率较高，且公司已拥有百万业主的住户资源，未来将大力发展社区增值服务。” 据恒大物业招股书披露，2017年-2019年及截至2020年6月30日，社区增值服务收入分别为2.51亿元、3.35亿元、5.73亿元和5.08亿元，占比逐年提高，2017年-2019年的复合年增长率为51.1%；同期，毛利率分别为52.2%、52.2%、57.4%和65.0%。 “通过与战略投资者互联网巨头深入科技合作，全面提升物业服务的科技水平”，就恒大物业披露的发展策略，未来将通过科技赋能，实现由传统物业公司向科技型服务公司升级。 此外，恒大物业的流动比率自2017年至2020年上半年分别达到1.1倍、1.1倍、1.3倍及1.5倍；同期，资产负债比率由2017年的22.2%降至2020年上半年的0.9%。 背靠恒大集团庞大的土地储备，IPO带来的资金支持下第三方增拓，以及年轻的高管团队加持，恒大物业未来发展空间，颇具想象。
12月8日下午，优刻得发布调整本次向特定对象发行股票方案的公告等。调整前，本次向特定对象发行股票的募集资金总额不超过人民币20亿元（含本数），扣除发行费用后拟用于以下项目：优刻得青浦数据中心项目（一期）（募资投入16亿元，项目总投资额19亿元）；补充流动资金（募资投入与总投资额均为4亿元）。调整后本次向特定对象发行股票的募集资金总额不超过人民币19.65亿元（含本数），其中补充流动资金有变动，募资投入与总投资额均为3.65亿元。 优刻得称，鉴于公司存在新投入或拟投入的财务性投资共计3500万元，该财务性投资拟从本次发行募集资金总额中扣除。 优刻得表示，随着公司业务规模的扩大、客户需求的增长，公司对数据中心机柜资源的需求进一步增加。公司通过“优刻得青浦数据中心项目（一期）”的实施，实现数据中心自建，在满足客户规模化需求及定制化要求的同时，可以充分发挥资本优势，进一步降低综合成本，提升公司的盈利能力；同时使用部分募集资金用于补充流动资金，有助于降低公司财务风险，提高公司的偿债能力和抗风险能力，缓解公司的资金压力，保障公司研发创新及业务扩张等活动的持续正常开展。由于上述募集资金投资项目所需资金规模较大，公司使用自有资金或进行债务融资可能为公司带来较大的资金压力，因此公司选择本次向特定对象发行股票募集资金以解决上述募集资金投资项目的资金需求。 与股权融资相比，通过贷款融资和通过发行债券的方式进行资金筹集会为公司带来较高的财务成本。如公司通过上述两种方式进行融资，一方面会导致公司整体资产负债率上升，提高公司的财务风险，降低公司偿债能力和抗风险能力，另一方面会产生较高的利息费用，挤压降低公司整体的利润空间，不利于公司的稳健发展。公司通过股权融资可以有效降低偿债压力，有利于保障本次募投项目的顺利实施，保持公司资本结构的合理稳定。
人民银行12月9日公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，今日人民银行以利率招标方式开展200亿元逆回购操作。期限为7天，中标利率2.2%，与上次持平。 Wind数据显示，今日有100亿元逆回购到期。 昨日，上海银行间同业拆放利率（Shibor）隔夜和7天均有所下行，分别报1.3020%、2.1010%。DR007加权平均利率上涨14.45个基点，报2.2%，与政策利率水平一致。
题图来自：视觉中国 上市首日的京东健康，绝对算得上港交所的明星股。 12月8日，京东健康正式登陆港交所，开盘价为94.5港元，较70.58港元的发行价上涨近34%，盘间更是一度涨幅达74.7%。中签一手，当天最高能赚2600多港元。 其上市次日股价表现虽不如首日亮眼，但盘中涨过120港元，最终收于112.2港元，总市值3508.59亿港元，较已上市6年的阿里健康高出近150亿，1050亿市值的平安好医生更是被远远甩在了后面。 作为互联网医疗领域的后浪，京东健康凭什么值这么多钱？从昨天到现在，不少人在思考这个问题。 而在众说纷纭间，居然还夹着这样一种论调： “京东健康是亏损的，但所有线下连锁药店市值加起来，都不敌京东健康。他（应该是它）为什么值钱呢？看看它的主营业务，药品只占30%，其它都是壮阳药、情趣用品、避孕套这类的，天然适合网购啊！” ——直指京东健康是靠壮阳药、避孕套撑起3000亿市值的。 这就很可笑了。 壮阳药、避孕套撑起3000亿市值？ 第一个问题，京东健康是亏损的吗？从招股书来看，显然不是。 按照非国际财务报告准则指标，自2017年到今年上半年，京东健康经调整后的净利润分别为2.09亿元、2.48亿元、3.44亿元及3.71亿元。与同样在港交所上市、刚实现盈利的阿里健康和自2015年至今5年累计亏损近40亿元的平安好医生相比，其盈利能力都可以称得上强劲了。 同时，该观点提到，京东健康市值比所有线下连锁药店市值总和还高，靠的就是壮阳药、情趣用品、避孕套这类天然适合网购的产品。 的确，在京东健康的营收中，电商业务占了绝对的大头。其中，从2017年至今年上半年，药品销售收入占比虽然不断提升，但依然只占不到30%；另外超过70%的收入，则由非药产品构成。 数据来自京东健康招股书，虎嗅制图 但非药产品等于壮阳药、情趣用品、避孕套这些吗？显然不是。 首先一个明显的错误是，既然称作壮阳药，无论是西药还是中成药，都明明应该被划分到药品中去。譬如原研伟哥万艾可、国产伟哥金戈，这都是要拿到食药监局上市批准的。 另外，京东健康在招股书中说明，其所销售的非药产品包括保健产品、医疗用品及器械，后者又可细分为隐形眼镜、成人用品、计生用品、及康复和健康监测医疗设备，而情趣用品和避孕套又只是成人用品和计生用品下面更细分的品类。 京东健康线上药房产品分类 对此，京东健康方表示，具体到某一细分品类的GMV相关数据他们内部也并没有统计过，这样的说法毫无凭据。 再者来讲，投资者们真的会被避孕套和情趣用品煽动情绪吗？ 智研咨询数据显示，2018年中国避孕套市场销量在100亿~200亿只之间，预计规模约18亿美元；据艾媒数据中心统计，2020年我国情趣用品市场规模预计将达1430.5亿元。 加起来不过2000亿的市场，就算增长再快，京东健康和阿里健康也只能瓜分线上渠道份额的一部分，就能纷纷值超过3000亿港元？就很不合逻辑。 优势何在？ 如今，电商业务仍占据京东健康收入的大头，但同阿里健康相似，京东健康的规划也是想打造一个线上健康服务的闭环。 目前来看，两家做法也十分相似：从最擅长的电商起家，随后消化流量，为用户提供线上问诊、慢病管理等医疗服务，这些服务又能反哺线上药房的营收。 理想很丰满，可两条腿走路离它们并不近。两家公司医药电商那条腿，已经开始大跨步了，而线上医疗服务也就才处于刚刚发育的阶段，且成长速度相比前者会慢得多。 但卖药就没技术含量吗？ 起码相比于两类业务更为平衡、医疗属性更加突出的平安好医生来说，京东健康和阿里健康的市值要高出一倍还多，足见医药电商业务的值钱之处。 而且短短几年间，京东健康和阿里健康的营收已在今年陆续超过大型线下连锁药店。 由于阿里健康财报是以财年计，此处我们只对比京东健康电商业务与上市连锁药店集团中的龙头老百姓大药房同期营收情况。 数据来自京东健康招股书及老百姓大药房财报，虎嗅制图 由上图可见，京东健康的医药电商业务在今年上半年营收76.9亿元，高出老百姓大药房10亿元。且从营收增长情况来看，京东健康的扩张速度也要领先老百姓一大截。 老百姓大药房与京东健康线上药房营收同比涨幅对比 要知道，截至今年6月30日，老百姓大药房在全国已有5801家门店，其中4365家为直营。换言之，京东健康、阿里健康这样的头部电商平台，已经完全可以抵得过几千家药店的收入。而以目前实体药店面临的经营困境来看，药店们也在向医药电商平台靠拢，未来的想象空间只会更大。 同时，与“孪生哥哥”阿里健康相比，京东健康的财务数据要更好上一些。 一方面，从体量上看，京东健康更胜一筹。2017年至2019年，京东健康总收入分别为55.53亿元、81.69亿元、108.42亿元，而阿里健康2018财年至2020财年收入分别为24.43亿元、50.96亿元、95.96亿元。 另一方面，京东健康的盈利能力相对更强。2019年，京东健康经调整的期间净利润为3.44亿元，高于阿里健康2020财年的2.61亿元。 京东健康领先的原因，主要在于京东集团仓储、物流等供应链基础建设的支持。据京东健康CEO辛利军介绍，京东健康在全国共有11个药品仓及230多个其它仓库，这让其配送、尤其是同城配送效率得以大幅提升。 也正因如此，单从医药O2O业务来看，京东健康已覆盖全国200多个城市，远超阿里健康2020财年披露的14个。 不过在用户体量上，京东健康仍要比阿里健康逊色不少。 京东健康招股书显示，其累计用户超过1.5亿，截至今年上半年的年活跃用户为7250万。但2020财年中，阿里健康的自营店加上天猫医药平台的年度活跃消费者有近2.5亿，遥遥领先于前者。 从营收增速来看，阿里健康也要优于京东健康。一个直观的数据是，两年间，阿里健康收入翻了近4倍，而京东健康只是接近翻番。 不难预见，急速扩张之中，医药电商的战况将在未来变得愈发胶着，结果难料。 在线诊疗赚钱不易 目前来看，医药电商撑得起京东健康和阿里健康的一部分、甚至是一大部分市值。但真正让投资者们心热的，还是互联网医疗的想象空间，尤其在今年疫情催生了大量的在线问诊需求之后。 互联网医疗平台的确因此获得了大批用户。 京东健康招股书显示，今年上半年，其在线医疗服务日均问诊量达到约9万次，是2019年同期的近6倍。今年初，阿里健康开通在线义诊后，巅峰时平均每小时有近3000人发起问诊。企鹅杏仁集团总裁马丁此前曾告诉虎嗅，1月20日~2月29日期间，平台新增用户46万，同比增长60%，且仍在持续稳定增长。 虽然线上诊疗正在走向普及化，但互联网平台真的能改变医疗吗？眼下来看，并不乐观。 从医疗属性更强的平安好医生身上，我们就能看出事情没这么简单。2019年，其在线医疗收入较2018年增长一倍，但8.58亿的收入也不过占整体营收的17%。相比之下，在医院端和医生端资源仍处于扩张初期的平台，处境只怕更艰难。 平安好医生2019年财报数据 问题很简单，像感冒这样的小毛病，大部分人可能直接选择自己吃药，甚至挺过去便罢了；大病还是得回归线下，在线问诊能解决的问题，最终也不过更像是预约挂号和导诊。而顶尖医院的号，患者依然还是免不了得找黄牛买。 而如果缺了在线问诊环节的支撑，后续的慢病管理等一系列线上医疗服务也难免成为泡影。 可以想见，若不能真正解决患者痛点，流量进来后，在线诊疗服务也很难将其变现。这不仅是对京东健康的考验，更是对整个互联网医疗行业的持续考验。
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