皖通科技前两大股东间的“内斗”才按下暂停键，又有新的“85后”神秘人欲接下公司三位创始人手中剩余股份。这位神秘人是何来头？他购买股份耗资约3.8亿元，背后资金实力不俗；他与前两大股东南方银谷、西藏景源有无关联？是隐蔽的关联方还是中立第三方？种种问题接踵而至，让皖通科技股权之争再添变数。 创始人团队清仓式减持 皖通科技9月9日晚间公告，公司9月8日和9月9日陆续收到持股5%以上股东王中胜、杨世宁、杨新子与自然人王晟签署的《表决权委托协议》、《股份转让协议》及相关《权益变动报告书》。上市公司创始人团队王中胜、杨世宁、杨新子等三人拟将所持6.49%股份清仓式转让给自然人王晟，在四个月的过渡期内上述股份的表决权也将委托给后者。 上述交易完成后，王中胜、杨世宁、杨新子三人将不再持有皖通科技股份，上市公司创始人团队将彻底退出。 而权益变动报告书显示，王晟生于1988年，住所位于杭州市滨江区海威国际公寓。 “这件事应该是股东的个人行为，事发突然，上市公司确实不知情，股东的个人行为与上市公司并没有关系。”皖通科技相关负责人告诉记者。“尽管事情比较突然，但从商业逻辑上是可以说通的。大家都知道公司的这三个创始人一直在减持股份，而现在有人愿意花这么多钱来接手，也是很正常的市场行为。” 根据《表决权委托协议》的约定，王中胜、杨世宁、杨新子等三人将其所持皖通科技合计2672.59万股股份（占公司总股本的6.49%）的表决权无条件、不可撤销地委托给王晟行使；《股份转让协议》则约定，王中胜、杨世宁、杨新子等三人将其所持皖通科技合计2672.59股股份（占公司总股本的6.49%）转让给王晟。 根据上述相关协议，此次委托授权股份的委托期限为协议签署之日起四个月。标的股份每股转让价格为10.86元，交易总对价为2.9亿元。待本次股份协议转让获得相关审批部门全部批准并经深交所出具的确认意见书后的120个自然日内，受让方王晟一次性全部付清股份转让款。 回查公告，王中胜、杨世宁、杨新子等三人系一致行动人，2018年12月份，三人曾将5%股份对应的表决权委托给南方银谷行使，但今年6月份委托协议到期后，双方一致行动关系宣告解除，三位创始人也选择了不偏向任何一方的中立态度。 上述交易完成后，王晟直接持有公司3497.94万股股份，占公司总股本的8.49%。 神秘“85后”火速入场 据皖通科技半年报显示，截至6月30日，公司第一大股东为南方银谷，持股比例13.73%；第二大股东西藏景源持股比例为10%;第三大股东福建广聚信息技术服务有限公司持股比例为4.95%。由此推算，获得8.49%股份表决权的王晟将新进成为公司第三大股东。 年轻的王晟迅速“扫货”。权益变动报告书表示，王晟认可公司未来发展前景及投资价值，看好智慧城市、军工电子、公共安全等行业以及上市公司在以上领域的成长性和盈利能力。未来12个月内，王晟没有减持上市公司股份的计划，同时不排除增持上市公司股份的可能性。 记者注意到，本次股份协议转让之前，王晟已直接持有皖通科技825.34万股股份，占公司总股本的2%。其中，9月3日王晟通过集中竞价买入1.34万股，交易均价为10.79元/股，9月8日又通过大宗交易买入824万股，交易均价为10.86元/股。据此计算，加上本次协议转让的股份，王晟此次购入皖通科技股份的资金合计达到3.8亿元。短期内大举增持皖通科技，王晟究竟意欲何为，目前真相还不得而知。 有业内人士对记者表示，皖通科技三位创始人选择清仓式减持，与一般的协议转让是不一样的。受让方耗资巨大，绝非仅仅是赚取二级市场上的差价，理应有更多暂时不得而知的“阳谋”。“现在来看，王晟并未作出明显的表达自身意愿的行动，比如在股东会上提出议案。既然他没有这么做，那这次会议只有投票权，但我个人认为上市公司接下来的故事还有不少。”有业内人士表示。 今年3月份以来，皖通科技的控股股东南方银谷与第二大股东西藏景源，轮番增持皖通科技，围绕公司董事会席位双方也展开争夺。最终，李臻履新皖通科技董事长，南方银谷不仅唯一的董事席位被剥夺，控股股东的地位也没保住。根据半年报，南方银谷及其一致行动人安华企管合计持有上市公司18.48%股份，而西藏景源与李臻等人疑似属于同一阵营，叠加福建广聚（持股4.95%）、自然人梁山、刘含、王亚东（持股6.36%），西藏景源方面合计持有上市公司21.31%股份，但未有证据证明上述股东属于关联方或存在一致行动关系。目前，因股权过于分散，皖通科技仍处于无实际控制人状态。 南方银谷与西藏景源的纷争暂时告一段落，王中胜等三人通过此番股权安排也已经基本从“内斗”中脱身。王晟作为新任第三大股东，究竟选择哪一方站队，亦或保持中立，都将对皖通科技的控制权走向产生重大影响。
2020年9月10日，百胜中国正式登陆港交所，完成二次上市，股票代码9987。百胜中国表示，香港上市所募集的资金将部分用于门店网络的深化，持续扩张将是上市后百胜中国的战略重点之一。 上市当天，百胜中国也发布了针对一线员工的激励计划。据披露，符合条件的餐厅经理，将被授予价值3000美金的限制性股票，预计本次计划的第一年将授予超过4000名餐厅经理，而首批限制性股票将在2021年2月颁发。 百胜中国CEO屈翠容在上市仪式上表示，三十多年以来，百胜中国成功立足中国，已经发展成为中国领先的餐饮企业。展望未来，公司将继续深耕中国市场，打造一个更强大更敏锐，以及更有创造力的的企业。 门店总数超过万家 百胜中国目前在中国市场拥有肯德基、必胜客和塔可贝尔三个品牌的独家运营和授权经营权，并完全拥有东方既白、小肥羊、黄记煌和COFFii&JOY连锁餐厅品牌。自从1987年第一家餐厅开业以来，公司的足迹已经遍布所有省市自治区（港澳台除外）。 公司方面介绍，2016年，百胜中国从Yu！ands分拆，在纽约证券交易所上市。独立上市后的百胜中国，加速了本地化和数字化转型。2017年以来，公司的年复合增长率达到7%，门店总数超过了1万家。弗若斯特沙利文报告显示，百胜中国的餐厅数量达到了市场第二名的两倍以上。 万家门店规模也离不开百胜中国遍布全国的供应链网络。目前百胜中国设有25个物流中心，覆盖了包括西藏拉萨、新疆喀什，黑龙江满洲里在内的中国所有城市。 百胜中国表示，随着继续加速网络布局和新科技投入，公司的区域整体物流费用将进一步降低，为门店网络的深化提供支持。公司目前正在进行的“端到端数字化”项目，将数字化和自动化贯穿于从农田到餐桌的全产业链，在支持门店扩张的同时，确保食品的品质与安全。 在数字化创新方面，百胜中国也走在了前列。自2015年以来的数字化转型，百胜中国发展了行业领先的大数据技术和数字生态系统，并在此次新冠疫情期间显示其商业模式的强韧性。 目前百胜中国是全球餐饮业拥有最多的数字会员的公司之一，今年上半年，其数字会员达到2.65亿，贡献了销售额的60%。 自2010年开始布局的外卖业务，目前也已经成为了公司重要的增长引擎之一。百胜中国透露，基于自有专属骑手的外卖业务，既可以保障外卖质量与速度，同时可以在高峰期满足更多订单需求。今年上半年，得益于公司外带外卖业务的迅速发展，在整个餐饮行业上半年收入下降超过30%的情况下，公司上半年依然保持盈利。 积极拓展新业务 除了肯德基和必胜客两大旗舰品牌，百胜中国也在积极拓展其他的业务增长机会。 今年四月，百胜中国宣布与意大利殿堂级家族经营咖啡品牌Lavazza宣布组建合资公司，共同在中国运营Lavazza咖啡店。通过COFFii&JOY和Lavazza的咖啡品牌组合以及肯德基的K咖啡，公司已经构建了多层次的咖啡品牌矩阵，在潜力巨大的中国咖啡市场中占据了先机。财报显示，2019年，肯德基共计卖出1.37亿杯咖啡，同比增长48%。 另一方面，对黄记煌的收购和新建立的中餐事业部，则显示了百胜中国对中餐市场的重视。今年4月8日，百胜中国发布公告称，完成对中资连锁餐饮黄记煌的控股权收购。公告显示，收购完成后百胜中国将建立一个中餐事业部。 公司认为，收购全国有640家门店的焖锅第一品牌黄记煌，不仅有助于百胜中国进一步扩展在中国餐饮业份额，还可以将其在中国30多年所建立的系统性的创新平台，帮助黄记煌在保证标准化、效率化的前提下加速创新转型；同时增加公司对于中餐市场的经验。 对于本次在港交所二次上市，百胜中国表示，尽管已经进入了1400多个城镇，公司仍在系统追踪超过800个没有肯德基或者必胜客的城镇。香港上市所募集的资金将部分用于门店网络的深化，持续扩张将是上市后百胜中国的战略重点之一。
9月9日-11日，第22届中国国际光电博览会（简称“光博会”）在深圳国际会展中心盛大开幕。在5G通信、数据中心等新基建热潮推动下，本届光博会热度不减。作为业界领先的光器件整体解决方案提供商，天孚通信自然不会缺席这场行业盛会，公司展出了最新应用于电信通信、数据中心、企业网等领域的高端无源器件整体方案和高速光器件封装ODM/OEM产品。 从2005年成立到2015年上市，天孚通信沿着光通信连接的主线一路走来，从单一的陶瓷套管，逐渐形成十五条产品线齐头并进的综合布局，成为壁垒深厚的光通信精密元器件一站式解决方案提供商。天孚通信联合创始人、总经理欧洋在接受中国证券报记者专访时表示，正如公司所在地苏州的特色是精细秀美，天孚的特色就是高精度、高可靠性，凭借对经营“如履薄冰”地坚持，才能在数百家元器件公司里脱颖而出，成就客户，创造价值。 技术优先 2005年，邹支农、朱国栋和欧洋看中了蓬勃发展的网络通讯行业。当时国外高价产品大行其道，但国内市场刚刚起步，三人决定创业，当年便成立了天孚通信。 天孚通信起家的第一个产品是氧化锆陶瓷套管。欧洋回忆道，2000年左右，在光通信陶瓷套管领域，日本京瓷等企业几乎独领风骚，国内大部分光通信公司都使用京瓷等进口厂商的产品。天孚通信用了几年时间，通过改进工艺，降低成本，实现了对京瓷产品的进口替代。欧洋表示，现在日本企业实际上已经完全退出了这个市场。 欧洋介绍，虽然陶瓷套管看起来很小、很简单，但对整个光信号稳定传输至关重要，所有的光纤连接都离不开它。几十道工艺制程，对厂商的工程能力、管控能力以及量产制造能力的要求都非常高。 从这样一个小产品做大做强，一步步取得客户信任并实现进口替代、扩大市场份额，其背后是靠企业从创立起便持续不断地进行技术研发投入来支撑的。欧洋表示，天孚通信之所以命名为“天孚”，是取自英文技术优先“TechnologyFirst”的谐音，公司的愿景是成为引领光器件领域发展的国际一流企业。 光器件行业一直都竞争激烈，欧洋说，“从来没有所谓的蓝海，都是红海，如果一个产品不能做到行业前三名，则难以生存。而要想在激烈的竞争中取得一席之地，只有加大研发，精准研判，更早更快地做出响应市场需求的产品。” 2017年至2019年，公司研发费用占营收的比例分别为10.14%、9.47%和10.72%。2020年上半年，公司研发费用为3706.90万元，同比增长34.86%，占当期营收的比重为9.44%。 天孚通信半年报介绍，一方面，公司重点加大高速光引擎和配套产品的开发，参与多个客户400G、800G产品的研发，帮助客户加速高速产品的研发进程，同时公司利用多年积累形成的多材料、多工艺、多技术封装平台的研发能力和优势，逐步向高技术门槛、高附加值、高集成度产品垂直延伸，为下游光模块客户提供整体解决方案；另一方面，公司持续加大研发专业人员的引进力度，通过内部培养和外部引进相结合的方法打造研发团队，并通过多种渠道打造完善的员工培训制度，健全职级晋升方案，通过多层次激励体系的建设吸引和留住优秀研发人才。 如履薄冰 2020年，5G网络建设和数据中心建设同步进入快速发展期，作为上游供应商，天孚通信受益于光器件光模块的高景气需求。公司多条新产品线随着技术工艺更趋成熟、良率效率日趋提高，获得更多客户的认可，订单随之增加。 2020年上半年，公司实现营业收入3.93亿元，同比增长57.75%；净利润为1.26亿元，同比增长63.25%。其中，二季度营业收入为2.36亿元，同比增长72.32%，净利润为0.80亿元，同比大增83.40%。 此外，公司自2020年4月完成对天孚精密74.5%股权的收购，于2020年5月将天孚精密纳入公司合并报表范围，对公司2020年上半年净利润也带来了正向影响。 加班加点赶订单、赶交付，这几乎可以形容天孚通信上半年的状态。欧洋介绍，在做好疫情防控基础上，公司2月10日便复工复产，以满足客户需求。 但再忙、再赶，也不能忽视质量，在天孚通信公司每一条产品线的入口都醒目地悬挂着一幅“如履薄冰”的牌匾。欧洋说，这是希望能告诉所有员工，再小的器件，也需要怀有敬畏之心，小心谨慎，要像对待婴儿一样对待产品，然后交付到客户手上，“我们每天有大量的产品走向全球各个角落，走向千家万户，如果质量有瑕疵，不仅给客户造成损失，对我们来说也没有尊严，更将无法生存。”精益求精做中国制造的精品，这一理念已深深融入天孚人的心中。 欧洋仍以陶瓷套管举例，“这个小小的产品要求一次烧结，可靠性、一致性必须非常好，因为这个器件太小了，检验成本太高。一年我们要生产几亿个的陶瓷套管，如果一致性不好，比如有一个陶瓷套管的管壁破损了，在里面插上陶瓷插芯就会晃动，陶瓷插芯中间的光纤和光纤对准时就会错位，那么信号传输就会有问题。” 天孚通信近几年陆续建设并扩充了OSAODM高速率光器件、光隔离器、高密度线缆连接器、光纤透镜阵列（LENSARRAY）、保偏器件、FA、AWG、BOX等多个新产品线，逐渐发展成为光器件一站式解决方案提供商。 从单一产品到拥有十五条产品线，每条产品线都需要严格的质量管控，挑战的难度不言而喻。欧洋表示，公司各产品线均强化全员品质意识，在现场管理、良率、效率提升方面进行了卓有成效的识别与改善；另外，公司运营体系进一步得到规范，在有效控制风险的前提下，提升公司运营效率。 发力高速光引擎 光通信行业竞争一直非常激烈，由于下游客户相对集中度较高，行业内大多数产品价格战严重，但天孚通信凭借较高的品质赢得了众多大客户的信赖。 从高精度陶瓷套管组件起家，通过内生研发、外部合资及并购等多种方式不断延伸上游生产线，如今天孚通信一站式平台已初具雏形，具有较高的批量代工门槛，拥有市场上稀缺的高质量光器件封装代工产能。 9月10日，天孚通信发布公告称，公司拟向特定对象发行股票募集资金7.86亿元来实施“面向5G及数据中心的高速光引擎建设项目”，该事项获得了深交所发行上市审核机构通过。 据了解，该项目建设一方面有助于公司提升核心研发技术能力，加强公司在高速光引擎产品领域的产品开发和制程工艺水平，丰富公司战略性核心研发能力，夯实在光通信元器件领域的研发基础；另一方面，可以丰富公司核心产品的战略布局，满足5G和数据中心建设对高速光引擎产品的市场需求，实现公司盈利能力的持续提升。 8月，天孚通信还宣布以自有资金9900万元收购北极光电100%的股权，目前交易已经完成，北极光电成为天孚通信的全资子公司。据欧洋介绍，北极光电在光学镀膜、光学冷加工、波分器件等方面有较好的技术沉淀和积累，不仅契合公司高速光引擎发展方向，也有向生物医疗、汽车传感等领域拓展的潜力。 在欧洋看来，十五岁的天孚通信，还是个少年。她在采访中透露，天孚通信仍将立足光通讯行业，伴随客户成长需求不断提升自己的能力。公司将继续增强全球化中高端客户的拓展力度，同时为了应对复杂多变的国际环境，更好地满足海外客户需求，公司将海外生产基地纳入发展布局规划。
几乎被市场遗忘的B股，今年开始有了些许热度。5月，纯B股公司东贝B披露了“B转A”方案，由控股股东东贝集团以吸收合并B股的方式，谋求整体登陆A股。该方案进展较快，8月底便在并购重组委会议上获得有条件通过。此后不久，另一只纯B股公司粤华包B宣布停牌筹划重组，由同一实控人旗下的A股公司冠豪高新向粤华包B全体股东发行A股，将粤华包B吸收合并。 尽管只有两个案例，但对于整个B股市场，尤其是纯B股市场来说，背后意义不容忽视。 B股的现状实为历史遗留问题，上世纪90年代，为了解决外向型企业外汇融资问题，以美元、港元交易的B股市场应运而生，股票数量一度达到百余只。可进入本世纪，随着中国经济越来越多地参与全球产业链，外汇融资已经无需采用上市方式来解决，加之QFII制度推出为境外机构投资A股提供支持，B股市场逐渐边缘化。 B股市场脱离了主流视野，并不意味着这些公司不存在，况且，大部分B股公司多年来经营状况平稳。据统计，2019年，沪市B股公司平均实现营收170亿元，实现净利润6亿元。50家公司中，40家连续三年盈利，22家近三年营收持续增长。B股完全有资格，也应该在资本市场存留下去。可由于B股与A股长期割裂，其中个股千差万别，股东利益难以平衡，已经无法通过政策一刀切的办法来解决。最终，只能诉诸一事一议的公司自发行为。 从已有案例来看，推动B股改革的关键在于相关公司的大股东，即大股东有意愿来操作此事。具体可以从两个层面来理解：一方面，大股东旗下还有丰厚的资源，能够通过整体上市的办法，为B股公司带来良好预期；另一方面，在B股转A股的过程中，方案还需向B股股东提供较大的利益让渡。上述两项缺一不可，否则很难过中小股东这一关。 以往案例几乎都是围绕这一利益关系设计展开的，或是收购大股东资产，诸如东电B股、新城B股、东贝B股，或是收购第三方资产，例如城投控股吸并阳晨B。 此次冠豪高新拟换股吸收合并粤华包B，同样是围绕上述核心思路，进一步扩大了适用范围。从方案来看，冠豪高新的大股东为中国纸业投资，粤华包B的大股东是佛山华新，而佛山华新则是中国纸业投资的控股子公司。显然，冠豪高新换股吸并粤华包B的交易，已不是在同一个大股东层面上展开，而是再向上一层，在同一个实控人层面进行。 倘若这一交易最终成行，将为纯B股转A股提供更宽阔的视角。目前沪深两市共有15只纯B股。其中，属于央企的有5家，属于地方国资旗下的有4家。无论是央企，还是地方国资，实控人旗下除了有B股平台，大多还都有A股平台，如果两者业务有一定的协同性，由A股平台吸收合并B股平台不失为一种高效的选择。 纵观历来B股公司蜕变案例可见，“B转A”正呈现出选择更加多样化的趋势，B股公司可以选择转H股、A股，也可以选择吸收合并、吸收合并再分立等方式。尤其是东贝B股，从披露方案到最终过会，仅用时约3个月，这在一定程度上体现了监管机构对解决“B转A”历史问题的态度。 可以明确的是，B股问题需要解决，也到了可以解决的时候。但具体操作中，需要发挥相关方的主观能动性，用创新性的办法平衡好各方的利益，稳定好投资者预期，如此才能实现多赢目标。
春节过后的资本市场，看上去总觉得有点怪。A股市场先是受到疫情的突发影响，首日出现“熔断”，之后又慢慢修复乃至出现繁荣景象。美股则更怪异，先是出现“技术性熊市”，之后则出现了戏剧性大逆转，不仅走出了牛市，而且纳指和标普500还创出了历史新高。不过，最近中美股市都出现了回落调整，让我们静下来观察资本市场的变化和它的真实面貌。 “好赛道”已经拥挤不堪 今年证券市场的一个流行词叫“赛道”，意思是资产配置就应该配置在好赛道上。那么，好赛道有哪些呢？主要有医药生物、食品饮料、电子、计算机行业等。今年公募基金的业绩也都非常好，上半年股票型基金的平均收益率为24.21%。从行业ETF的净值变化看，医药生物、食品饮料、半导体等行业的投资回报率名列前茅，成为令人羡慕的“好赛道”。 好赛道意味着赛道内的公司具有高成长特性，于是这些好赛道上奔跑的马儿（公司）估值水平（市盈率和市净率）都不低了。如根据我们对8月末股价水平的计算，医药生物行业的大市值股票（行业营收排名前30%）的市盈率中位数为61.7倍，市净率为10.8倍；食品饮料行业的PE为57.3倍，PB为12.5倍，电子的PE为55.3倍，PB为6.5倍。 相比之下，“差赛道”的估值水平就处在历史的低位，如银行业的PE只有5.7倍，PB只有0.7倍。房地产业的PE只有6.9倍，PB只有1.2倍，均处在历史估值水平的极低位置。 各行业营收排名前30%公司的估值水平 数据来源：根据8月末沪深交易所相关数据计算 王晓东用“交易市盈率”的概念，可以进一步论证好赛道已经变得非常“拥堵”了，即大部分投资者的交易都集中在这些赛道上。所谓“交易市盈率”，是指最近十个交易日的交易金额加权。下图不含2020年新股（当年上市新股至少一个季度后纳入核算），剩余近3750家公司（含科创板）交易市盈率（红线）和全市场市盈率中位数（蓝线）计算的口径为均为TTM，其中利润按“扣非”口径计算。 A股交易市盈率与全市场市盈率中位数比较（扣非、TTM口径） 来源：WIND，中泰证券研究所 图中可见，最近交易市盈率创纪录地超过100倍，而且显著高于全市场中位数78倍的水平，显示市场交易结构自年初以来已经发生了巨大变化：热门赛道交易异常活跃，低估值股票的交易异常清淡，高估值股票的交易非常活跃。即便不扣非计算交易市盈率，也达到78倍的历史新高，对应的全市场中位数为55倍。 从2006年至今，交易市盈率一直低于全体股票市盈率的中位数，但2018年末起则出现了强者恒强的现象，即交易的集中度显着提升，以银行、地产为代表的大市值、低估值板块交易清淡，反映出投资者对周期股的看淡和对新经济、高成长行业的乐观预期。 你买的或许只是你臆想中的未来 买股票就是买未来，投资者的半导体、医药等板块给予较高估值，实际上就是对这些板块未来高成长的憧憬。但这些当前估值水平已经较高的公司未来究竟能否成为高成长的明星呢？现在肯定没有答案，但追溯历史，或许可以得到一些借鉴。 中泰策略团队曾经在2017年对2006-2016年对年利润增长率超过20%的上市公司数量进行统计，发现连续5年中，利润增长超过20%的公司占比只有1.2%；连续5年中，利润有四年增长超过20%、另外一年增长不低于-20%的公司占比是2.9%；连续5年中，1）利润有三年增长超过20%、另外二年增长不低于-20%的；2）利润有四年增长超过20%、另外一年增长低于-20%的，占比为6.4%。 年利润增长率在20%以上上市公司数量（06-16年） 来源：WIND，中泰证券研究所 也就是说，连续五年利润能够保持20%以上增长的公司，只能是百里挑一了，如今A股超过4000家上市公司，估计其中不超过50家上市公司能获得连续5年20%以上的利润增长率吧？ 最近凌鹏在《一个数据引发的思考》一文中，统计了2000年至今A股所有上市公司连续N年扣非净利润增速超过M的数量，发现过去10年中，连续7年盈利增速超过50%只有3家，超过40%的只有11家，超过30%的只有39家。这再次印证了持续高增长公司在A股市场上只有百里挑一的概率。 “很多公司未来三年的盈利预测都可以达到100亿，或者是赛道优良、或者是龙头集聚。但只要简单拉一下数据就知道，A股3975家公司仅有105家归属母公司净利润超过50亿，其中超过100亿仅59家。而这59家公司中有47家属于银行（20）、地产（8）、建筑（5）、证券保险（6）、采掘（4）、电力（长江电力）和钢铁（宝钢）、铁路（2）等天然大市值领域。其他12家优秀的公司分别是茅台（412亿）、五粮液（174亿）、上汽（256亿）、温氏（140亿）、海螺水泥（336亿）、格力（247亿）、美的（242亿）、三一（112亿）、万华（101亿）、恒力石化（100亿）、工业富联（186亿）、海康（124亿）。这么多年也就这12家公司，其难度可想而知。” 四年前，我曾撰文——《你买的只是你想象中的未来》，认为在任何时候，都不要忘记二八定律。未来的“现实”，往往与你想象的相距甚远。因此，每个投资者都只能买到自己所想象的未来，但如果你想象的美好未来不能得到大家的认同，那就只好顾影自怜了。 很多投资者都希望能够找到十年涨十倍的股票，但根据王晓东的统计，十年涨十倍的股票确实不少，但“千里马常有而伯乐不常有”。例如，2006年初，全市场约有1300只股票，到15年末，十年间，股价涨幅超过1000%的股票有410多只，占比达32%（经历了2007、2015两轮大牛市）。但扣除各自涨幅最大的两年后，其余八年的平均涨幅只有7%。而其后的五年间（2016年初至2020年9月），年平均跌幅高达11%。 又如，1998年初至07年末这十年间，共有50多只股票十年涨十倍，占比达8%。但扣除各自涨幅最大的两年之后其余八年的平均涨幅只有5%，且其后五年间（2008年初至2012年末）的平均跌幅达到14%。 再如，1996年初-2020年9月这25年期间，全市场十年涨十倍的股票占比大约为5%（有的显然多次），但这些股票的年均涨幅中位数只有8.6%（相当于十年130%的涨幅）；这其中只有10%的股票年均涨幅超越19.5%（相当于十年五倍的涨幅）。 十年十倍股的达标率与波动幅度 注：年初、年末的设定时剔除新股当年涨幅来源：WIND，中泰证券研究所 从上图中我们发现两个现实：第一，十年十倍股不少，但波幅巨大，即便你选对了买入时机，卖出时机很难抉择，长期持有的话，很多十倍股又成了过山车；第二，2017年以后，十年十倍股的比例大幅下降，最近两年不足1%。 综上，回顾历史，A股市场上能保持利润持续高成长的企业凤毛麟角、百里挑一，今后，随着经济增速下行，要成为高成长企业的难度进一步提高。对于投资者而言，要成为“伯乐”谈何容易；而像巴菲特那样，要获得年化20%多的投资回报率，确实太难了。因此，投资还是应该降低收益预期。 国内投资者为何爱讲故事不爱算估值 2012年，我写了一篇文章，叫《中国投资者为何爱讲故事不爱算估值》，当时我统计了一些数据：截至2012年10月19日， 61家A+H的上市公司中，A股对H股折价的有17家，只占总数的28%，折价最高的约为30%，而折价的股票均为大市值股票，所属行业多为银行、保险和建材等传统大行业；A对H股溢价的占比为72%，最高溢价幅度接近80%，且溢价高的公司相对于折价高的公司而言，市值水平要低得多。 原本以为，随着沪港通、深港通的开通，A+H的溢价率应该大幅下降，因为境内外投资者都可以通过两地市场“价差”的存在，来投资“同股同权”的相对低价公司。但事实却并非如此，目前，所有的A+H股票中，A股对H股100%溢价，已经没有折价的股票了。其中有7个股票的溢价率超过80%。其中某某证券A股价格在2012年10月末，对H股的折价率超过10%，如今则溢价率高达50%。 北向资金流动与A-H溢价率变化 来源：WIND，中泰证券研究所 如今，通过陆港通，国内投资者的投资规模已经成为香港股市中占比最大的“境外投资”，但为何却没有让H股的估值水平提升呢？发现A+H溢价率小的，往往是处在好赛道上的行业股，如医药生物、新能源汽车、先进制造业等，而溢价率高的，往往赛道不好。 放着港股中如此便宜的股票不买，而去追逐A股中的高市盈率股票，逻辑是什么呢？似乎没有，最多就是一些经不起推敲的“故事”。那么，究竟是什么原因使得国内投资者喜欢讲故事而不爱算估值呢？ 我在2012年写的这篇文章中，做了这样推测：是否可以从中国传统思维的特性上来寻求解释呢？从思维习惯看，与西方人相比，我们的形象思维比较发达，而逻辑思维相对偏弱（尤其形式逻辑偏弱，辩证逻辑则较强）。 在中国对外开放度比较高的今天，中国人喜欢到境外参与博彩活动已为世人所知。根据澳门统计及普查局的数据，在2002-2011年，澳门博彩业收入从235亿澳门元上升至2691亿澳门元，九年增加了10倍，且2010年的收入已经是拉斯维加斯博彩业的四倍。而在澳门消费的主体人群来自大陆。喜好博彩，本质上是通过参与亏损概率较大的不确定性活动以期获得高回报，这与理性投资活动存在明显分野。 剔除内幕交易和操纵市场这两种违法行为，投资的盈利模式不外乎主要有两种，一种是大家所熟知的价值投资，即价值发现，挖掘被低估的品种，然后等待价值实现。另一种则是揣摩市场偏好，如凯恩斯的“选美理论”——自己认为被低估的未必会涨，但大家都喜欢的投资品一定会涨。据说凯恩斯后来就是靠这种方法扭亏为盈，股市上赚了大钱。 但这种方法的难点在于，它属于金融行为学的范畴，缺乏一套可实操的方法，故实际上很难掌握，会陷入到“子非鱼，安知鱼之乐”、“子非吾，安知吾不知鱼之乐？”这样的迷宫中去。 今天，创业板接近340个股的跌幅超过10%，就是因为前段时间因为交易规则改变，涨跌幅放宽至20%之后，掀起了低价股的炒作行情。但这种没有任何基本面作为投资依据的“击鼓传花”游戏，注定是非常短暂了。 今年是我国沪深交易所成立30周年，与美国股市200多年的历史相比，还是显得很短。而美国股市从一个散户市场发展成为机构投资者主导的市场，花了大约70多年的时间。故我们对中国资本市场的发展还是应该充满信心。例如，2017年以后，中小盘绩差股的跌幅明显加大，出现了估值回归的局面。今年以来，全市场自由流通市值排序后50%的公司，市值占比从2017年初的接近20%回落到目前的不到10%，交易额占比则从35%回落约15%后50%的公司，市值占比从2017年初的接近20%回落到目前的不到10%，交易额占比则从35%回落约15%。 来源：WIND，中泰证券研究所 因此，所有的这些问题，实际上都是发展中的问题，只要多采取市场化的规则和手段，少用行政管控手段，则很多扭曲的现象就可以化解，如注册制、做空机制、IPO市场化定价机制、退市制度等要严格执行。
厚积薄发，蓄势而为。川润股份2018年提出“战略聚焦、业务归核”经营方针，瞄准流体控制技术领域的高端装备制造和工业服务两大方向，一方面苦练内功，加大研发投入，向液压润滑高端元件、辅件拓展延伸；另一方面抓住流体控制技术运维后市场和上下游产业发展机遇，围绕客户价值，升级工业服务，重点打造工业互联网和产业互联网服务业务，推动公司可持续发展。 川润股份董事长罗永忠在接受中国证券报记者专访时表示：“公司坚守流体控制技术领域28年，随着经济的高速发展，制造业智能化、服务化是必然。公司依托现有高端装备制造业务产业基础、服务能力以及完善的技术、营销网络，开发工业互联网技术平台，配套智能化系统软件的开发与应用，建立用户数据中心，打造智能化产业链服务体系；围绕高端装备制造产业链上下游，提供相关的工业互联网及产业互联网服务，提供仓储物流、集中采购、协同分销、数字供应链、大数据信息等增值服务。” 坚守主业升级再造 罗永忠告诉中国证券报记者：“公司自上市以来，依法合规经营，快速发展，取得了很大的进步。随着市场需求的升级，客户对高质量产品和高效服务的需求愈加显著。我们坚定地认为公司的发展聚焦流体控制技术领域，向运营管理数字化转型，将推动公司服务化、数字化、敏捷化、高质量发展。”在罗永忠介绍的规划中，高端装备制造业务将成为公司业绩的有力支撑，工业服务则会逐渐跨越流体高端装备制造的发展瓶颈，成为公司利润新的增长点。 川润股份一直在为高端装备制造升级蓄力。2019年，川润股份完成江苏欧盛液压科技有限公司75%股权的收购，实现高压柱塞泵等高端液压件拓展。今年3月，公司成立川润液压技术（江苏）有限公司，进一步向过滤器、换热器、液压管路连接件等液压辅件延伸。未来，公司还将进一步拓展液压马达、液压阀、智能传感控制元件、蓄能器等产品生产和服务。 “公司提出向流体高端装备功能零部件制造发展并不是临时起意，而是在市场长期坚持下的选择。”罗永忠道。近年来，川润股份始终坚持战略牵引，在管理上不断精进，同时加大投入，潜心做好产品研发。公司的研发技术团队具有丰富的行业经验，对行业、市场、产品技术发展方向的把握有较高的敏感性和前瞻性。2019年12月，公司制定的润滑系统三项国家标准获批发布，并于今年7月1日正式实施。同时，公司通过自主研发、投资并购和技术合作等方式，不断向高端元辅件拓展延伸。 谋划布局工业服务 “公司围绕战略发展正在积极布局工业服务，将以感知传感器、云计算、大数据等核心技术为依托，打造工业互联网业务，提升客户服务专业度和满意度；同时，与产业上下游加强资源共享与互补，积极探索合作模式，打造产业互联网新生态，提升工业生产力和效率。目前，公司产品全部配备传感器，实现设备互通、人机互联。后期，公司将通过专业的智能润滑检测和预诊断，为客户进行预防维修和预测性保养，避免重大故障的高昂维修成本及不正当停机损失，保障客户设备安全、稳定、高效运行，提升设备寿命和运行效率。”罗永忠说。2019年4月，公司成立合资公司川润智能，川润智能主要做线下服务，包括维保、配件服务、维修人员培训等服务。 今年3月，工信部印发了《关于推动工业互联网加快发展的通知》，从六个方面出台了20项举措，推动工业互联网加快发展。罗永忠指出：“互联网技术给工业制造企业带来了成本降低和效率提升，而工业互联网技术的应用，已经从简单信息传递，逐步升级到数据的收集和诊断分析。所有工业互联网公司必须要基于自身业务来谈工业互联网，从工业中来，到工业中去，才能真正实现这一模式的落地。” 4月28日，公司与国内领先的工业互联网平台之一树根互联签署《战略合作协议》，通过树根互联平台已实现了产品数据连接，配套完成智能化系统软件开发和应用，形成了工业互联网的战略布局。川润股份在产品IOT平台上，结合28年的润滑液压流体研发与应用经验，建立AI应用算法和预故障诊断规则，形成风电、建材、工程机械等行业的工业互联网应用标准，打造智慧产品生态圈，整合上下游产业链和供应链，促进工业服务平台的升级，助推工业产品数字化发展。 罗永忠提到，随着未来3-5年的发展，工业互联网中很多隐性企业会走到前面，成为各行业细分龙头。川润股份希望成为流体控制技术细分领域的工业互联网龙头。为此，公司必须提前布局，扎实做好基础工作，建立公司真正的核心竞争力。 “工业互联网领域需要行业多方密切合作，建立和完善生态圈，实现共同发展。公司一方面加大人才引进与培养，另一方面选择与工业互联网技术龙头企业合作，实现强强联合。”罗永忠表示。 8月26日晚，公司公告，拟授权公司管理层以自有资金不超过3.77亿元，参与公开挂牌竞拍收购四川商投投资有限责任公司持有的普润商贸100%股权。罗永忠告诉中国证券报记者：“普润商贸的资产形态和地理位置包括土地、房屋、客户群体和交通优势将对仓储、线下服务网点和供应链、物流建设等方面形成有力支撑和帮助。”而这正是公司加快工业互联网和产业互联网业务发展的重要战略举措。 战略落地业绩显著增长 随着“战略聚焦、业务归核”经营方针的逐步实施，叠加下游行情的好转，川润股份主业迎来显著增长。 上半年，公司实现营业收入5.03亿元，同比增长24.38%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1822.6万元，同比增长628.28%；综合毛利率同比上升5.42%。截至6月末，公司在手订单9.57亿元，其中，流体控制系统中的润滑、冷却产品及系统集成、液压控制系统产品及配件在手订单6.49亿元，环保锅炉及配件服务产品在手订单3.08亿元。 “目前公司40%的收入来自于风电板块，其他行业特别是工程机械行业也取得较好发展，收入整体均衡稳定。未来，风电市场从陆上风电将转向海上风电，设备的大型化对产品和服务提出了更高的要求，客户对核心功能部件的选择更为谨慎，选择供应商更加头部化。公司风电业务会在新的发展需求下保持平稳增长，更具竞争力。与此同时，公司正在积极拓展布局工业服务业务，工业服务板块是川润股份未来的业绩重要增长点。”罗永忠道。 罗永忠表示：“今年上半年，工业服务板块为公司贡献了近亿元收入，未来工业服务有望保持高速增长。公司将始终坚持依法合规经营，围绕主业战略发展，积极借助资本市场，推进公司可持续、高质量发展，以更好的业绩和价值贡献来回报股东和社会信任。”
周三美股科技股反弹，道指收盘大涨400点。热门中概股大部分收涨。 热门中概股具体表现如下： 大型中概股中，阿里巴巴涨1.16%，拼多多涨3.60%，京东涨1.27%，百度涨0.08%，理想汽车涨0.06%，蔚来汽车涨6.22%，B站涨1.60%，贝壳涨3.9%，好未来涨2.24%，网易上涨3.12%。 其他中概股中，乐居上涨1.46%，腾讯音乐上涨3.48%，网易有道上涨4.01%，跟谁学上涨0.22%，百度上涨0.08%，斗鱼上涨4.28%，欢聚集团上涨4.48%。 焦点回顾 蔚来大涨超6％，德银首予蔚来目标价 昨日收盘，$蔚来(NIO.US)$大幅反弹，收盘涨超8%。德银首予该公司「买入」评级，目标价24美元。 德银分析师Edison Yu表示，中国电动汽车市场目前已经是全球最大的电动汽车市场，并在最近的低迷期后出现了向上的拐点，蔚来汽车完全有能力在高端市场中占据份额。该行分析师还称，在资本雄厚的大型科技巨头和地方政府支持下，在中国有一类新兴汽车制造商希望颠覆汽车行业。 台积电增加苹果5nm芯片产能，Q4或将代工苹果自研Mac处理器 根据目前已知的消息来看，包括iPhone 12、iPad Air、Apple Watch Series 6、搭载苹果自研芯片的MacBook都将在2020年秋季先后亮相。 而根据最新消息显示，$台积电(TSM.US)$已经得到苹果的新订单。从2020年第四季度开始，台积电将为苹果大规模生产基于5nm工艺的芯片。有消息称，台积电晶圆的月产能在5000-6000片之间，这些在第四季度生产的芯片大概率将用于2021年发布的MacBook产品。 蚂蚁科技集团招股书提示风险：公司与阿里巴巴可能产生利益冲突 9月9日，蚂蚁科技集团股份有限公司披露首次公开发行股票并在科创板上市招股说明书。在招股书中有重大事项提示，目前公司与$阿里巴巴(BABA.US)$集团业务定位存在差异，并不存在实质性竞争，但双方未来都可能进入现有业务范围之外新的业务领域，从而在这些新的业务领域产生竞争。 招股书称，根据《股权和资产购买协议》，除若干双方同意的例外情形或征得对方同意外，蚂蚁集团不得从事阿里巴巴集团不时从事的业务或其合理延伸，阿里巴巴集团也不得从事蚂蚁集团业务范围内的业务活动。 因此，若未来公司业务扩张涉足的领域被视为阿里巴巴集团从事的业务或其合理延伸，则公司的业务扩张将受到影响。阿里巴巴集团目前从事的业务范围广泛且不断扩张，公司业务拓展的空间可能因此受到限制。 跟谁学沽空寒冬，中信证券：上调「跟谁学」买入评级 $跟谁学(GSX.US)$此前多次被知名做空机构做空，最近还披露了被SEC调查的消息，股价较高位下跌超60%。 但国内领先的证券研究机构中信证券发布研究报告，公开力挺跟谁学，对境外做空机构对于跟谁学的13次做空报告进行了强力反驳。 中信证券在研报中给予跟谁学2022年10倍PS，认为其合理市值为243亿美元，对应目标价为102美元/ADS，上调至「买入」评级。中信证券也是截至目前，首家公开力挺跟谁学的知名券商。 传百度成立生物计算新公司并将引入多家战投资本，回应：不予置评 9月9日晚间消息，据知情人士透露，正在与投资人进行对话，希望在未来三年中向一家生物技术初创企业提供20亿美元的投资，该公司通过人工智能（AI）技术发现新的药物，以及疾病的诊断方式。另一位知情人士也证实了这家初创企业的融资计划。 $百度(BIDU.US)$对此不予置评。另有市场消息称，该新公司或将引入多家战投资本。此前，百度董事长兼CEO李彦宏多次在公开场合表达对技术赋能生命科学、生物计算等的兴趣和投入。 新东方和俞敏洪以2.3亿美元认购新东方在线股份 9月9日，新东方在线发布公告，与$新东方(EDU.US)$、Tigerstep订立认购协议，公司有条件同意向认购人配发及发行合共59，432，000股新股份，认购价为每股认购股份3.87美元（折合约每股认购股份30.00港元），总认购额为2.3亿美元（约17.83亿港元）。 公开资料显示，新东方为新东方在线的控股股东，Tigerstep是由俞敏洪全资持有的投资公司。根据公告，此次新东方及俞敏洪的增持，将进一步强化新东方在线与新东方之间的合作，以及进一步增强其资本基础及财务状况。 风险提示：上文所示之作者或者嘉宾的观点，都有其特定立场，投资决策需建立在独立思考之上。富途将竭力但却不能保证以上内容之准确和可靠，亦不会承担因任何不准确或遗漏而引起的任何损失或损害。
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