异动必有因。在大盘震荡调整的背景下，ST昌鱼最近3个交易日股价却持续大涨，尽显强势。在因股价异动进行核查后，ST昌鱼7月16日晚的公告透露一个重大事项：公司控股股东持股行将被司法拍卖，并可能导致实际控制人发生变化。 据ST昌鱼披露，公司近日在淘宝司法拍卖网络平台上查询到，控股股东北京华普集团持有的8847.94万股公司股票将被司法拍卖。上述股权展示起拍价为24862.72万元，相应保证金为2486万元，增价幅度为120万元，竞价时间是从8月17日10时至8月18日10时。ST昌鱼强调，展示起拍价是以7月14日收盘价（2.81元/股）计算得出，并非最终起拍价，本次股票的网络司法拍卖最终起拍价为拍卖日前20个交易日收盘价均价乘以股数确定。 目前，华普集团共持有10567.14万股ST昌鱼股份，占公司总股本的20.77%，其所持股份已全部被司法冻结及轮候冻结，其中质押8000万股。虽然拍卖结果存在不确定性，但鉴于本次待拍卖股份占华普集团持股总数的83.73%，占上市公司总股本的17.39%，若未来有买家竞购或将导致ST昌鱼控股股东、实际控制人发生变化。 近年来，ST昌鱼主营业务效益不好，经常性业务持续亏损，2019年年度财务报告还被年审会计师事务所出具了带强调事项段无保留意见的审计报告，持续经营能力存在重大不确定性。公司虽努力提升业绩、积极进行转型升级，但主营业务收入仍然较低，持续经营能力尚未得到根本改观。今年一季度，公司生产和经营受新冠肺炎疫情影响较大，主营业务收入同比下降54%，业绩则继续亏损。 在经营业绩毫无起色的背景下，ST昌鱼股价也长期在低位徘徊。不过，自今年5月下旬以来，公司股价却出现一轮强劲反弹，似有嗅觉灵敏的资金提前“押注”公司未来运作预期。 即便前期股价迎来一波上涨，但ST昌鱼最新总市值尚不到16亿元，未来会否有买家通过竞拍方式入主上市公司，颇值得关注。
7月16日，国家电影局官网发布《关于在疫情防控常态化条件下有序推进电影院恢复开放的通知》，其表示低风险地区在电影院各项防控措施有效落实到位的前提下，可于7月20日有序恢复开放营业。中高风险地区暂不开放营业。 影院终于复工，沉寂了半年的传媒板块能否迎来复苏？业内人士分析称，当前电影板块的估值水平正处于底部区域，在政策扶持及疫情逐步缓解背景下，电影板块将迎来复苏。 文/广州日报全媒体记者张露 记者留意到，在该《通知》出炉的同时，中国电影发行放映协会还发布《电影放映场所恢复开放疫情防控指南》，对员工健康监测和管理、场所防控管理、观众进出管理、设施设备管理等多项工作进一步作出明确要求。 其中，《指南》要求，要求电影放映场所应配备测量体温设施设备，并安排专人值守。登记观众信息，检查体温，未戴口罩和体温37.3℃以上者不得进入。全部采取网络实名预约、无接触方式售票；实行交叉隔座售票，保证陌生观众间距1米以上；每场上座率不得超过30%。 同时要求，电影放映场所减少放映场次，日排片减至正常时期的一半，控制观影时间，每场不超过两个小时，延长场间休息时间，对影厅充分清洁与消毒；不同影厅错时排场，避免进出场观众聚集。 受消息影响，影视传媒概念股午后瞬间拉涨，万达电影涨5.99%，横店影视、金逸影视、中国电影、上海电影等跟涨。 但是，受疫情影响，不少影视公司今年以来业绩堪忧。从已公布的业绩预告来看，金逸影视、万达电影、奥飞娱乐等多家公司上半年净利润均为亏损状态。 国家层面也在陆续出台多项政策支持电影行业的发展。5月，财政部、国家税务总局发布了关于电影等行业税费支持政策的公告。根据公告，自2020年1月1日至2020年12月31日，对符合一定条件的纳税人提供电影放映服务取得的收入免征增值税；对相关电影行业企业2020年度发生的亏损，最长结转年限由5年延长至8年。此外，自2020年1月1日至2020年12月31日，免征文化事业建设费等。 电影板块估值处于底部 华泰证券研报认为，近年来银幕增速持续高于票房增速，院线行业竞争压力增大。2019年全国新增银幕9708块，增速13.88%，高于票房增速8.48个百分点；2019年单银幕产出约92万元/块，首次跌破100万元大关。疫情冲击下院线行业生存压力加大，部分中小影院可能加速退出，行业集中度有望提升，行业龙头有望受益。 华安证券认为，后续随着电影院的开业，上半年积压的优质电影将密集上映，有望催生出多部爆款电影，从而带动板块的关注度迅速提升，电影产业上下游公司也有望迎来一波估值修复的行情。 链接 影院类公司上半年业绩预亏 7月14日晚间，万达电影发布业绩预告称，上半年预计亏损15亿元至16亿元，上年同期盈利5.24亿元。 对于业绩下滑的原因，万达电影表示，主要因公司下属600余家国内影城自1月23日起全部停业，境外影城也自3月底暂停营业。同时公司主投主控的《唐人街探案3》等影片未能如期上映，部分影视剧拍摄进度也有所延迟。而公司仍需要支付员工薪酬、影院租金、财务费用等较为刚性的成本费用。 同日，金逸影视发布业绩预告，公司预计2020年1-6月归属上市公司股东的净利润-3.90亿元至-3.10亿元，同比变动-806.64%至-661.69%。 预告称，根据各地疫情防控及行业监管要求，自2020年1月24日起，公司旗下近200家直营影院及广州金逸珠江电影院线有限公司旗下200多家加盟影院全部暂停营业，截至报告期末仍未恢复营业，直接影响了公司的经营收入，但公司仍需承担相应的固定成本，导致公司报告期内利润亏损。
图片来源@视觉中国图片来源：微信公号图解金融2019年属于科创板。这一年，科创板IPO发行规模823亿元，VC/PE机构所投企业IPO案例中，41%由科创板贡献。2020，创业板注册制改革来了，和科创板有何异同？又将为一级市场风险投资带来什么？创业板能进一步平衡好估值水平、流动性、市场化程度构成的「资本市场吸引力的不可能三角」吗？创业公司如何选择合适的资本化时机和路径？我们想从VC/PE机构的角度，评估新机会的可能性，也为摩拳擦掌的创业公司们带来一些实操建议。牛市之中，新规之下，我们对今年的市场怀抱信心，拭目以待。01新规解读：科创板和创业板注册制异同这一部分解读，我们从“科创板”、“注册制”、“创业板”三个关键词分别展开。科创板：整体运行平稳，积累宝贵经验科创板是国内历史上首次试点注册制，创业板推广注册制制度条件更加成熟，所以落地和试验期一定会更快，这意味着机会窗口在不到一年的时间内就将到来，第一批吃螃蟹的企业呼之欲出。科创板运行至今积累了市场化、法制化宝贵经验，“第一次”跑通了很多“重大无先例”。总体而言，如果我们用估值水平、流动性、市场化程度来定义一个资本市场吸引力的不可能三角，至少现在的科创板奇迹般地全都做到了，无疑成为了中国证券史上非常成功的尝试。注册制：新《证券法》正式实施，为注册制保驾护航股票的发行分为三种制度：审批制、核准制、注册制，区分维度主要是投资人的抗风险能力。审批制主要用于资本市场发展的初期，我国目前是核准制，香港、美国则是注册制。二者区别在于，公司上市时核准制需要证券监管机构审核，通过后才能上市，监管机构权利大导致资本市场不能完全市场化；而注册制是成熟市场的股票发行制度，监管部门会设立一个标准，达到标准都可以上市，更加的市场化，但退市也更严格。国家大法层面上，《证券法》也进行了相应修订并于2020年3月1日正式实施新法，为注册制扫清法律障碍。其中最重要的是，将虚假陈述中对信息披露义务人的处罚上限由60万元提高到1000万元，弥补证券欺诈投资者保护短板，为注册制改革提供坚实法制保障。官方释放创业板改革信号，落地进程已经开启选择创业板作为推广注册制的试验田考虑有二：一方面，创业板与科创板均关注中小成长型企业发展，都需要更具包容的制度设计，科创板的现有经验与创业板兼容性较强。另一方面，创业板相对于主板和中小板体量相对较小，尤其是经过理性的估值回调以后2019年创业板上市公司家数占A股21%，总市值仅占10%，对投资者适当性的要求更高，而且投资者估值已经开始趋于理性，是推广注册制的理想板块。目标企业：创业板聚焦成长型创新创业企业，与科创板错位竞争。创业板定位为“适应发展更多依靠创新、创造、创意的大趋势，主要服务成长型创新创业企业，支持传统产业与新技术、新产业、新业态、新模式深度融合”。相比于科创板定位“科技创新企业”，创业板涵盖行业不局限于高科技行业，未来具备成长性的传统企业和创新企业均可享受创业板改革红利。说人话就是：科创板只服务于技术创新、药研企业；创业板为了从科创板抢企业，开始招揽模式创新（互联网平台）、产品创新（如SaaS）、技术创新（比如机器视觉、机械臂等）或是泛技术创新企业（技术场景应用型）以及一些现在尚未存在的增量业态（比如图像识别、NLP等的应用场景等）。从审核委员会及专家的行业分布，也可以看出市场初始设置所针对的目标行业/企业类型。VC投资方向、医疗（但能达到财务标准的有限）、工业制造、产业互联网是重点方向。总结来说：科创板欢迎的创业板同样欢迎，暂时没被科创板接纳的互联网、软件技术和产业互联网公司创业板也非常欢迎。制度导向：坚持“一条主线”和“三个统筹”，吸取科创板有益经验，存量与增量改革同步推进更进一步地，我们从制度导向、发行上市标准、信息披露原则层面来对比：“一条主线”即实施以信息披露为核心的股票发行注册制，提高透明度和真实性，由投资者自主进行价值判断，今后创业板只有2年投资经验以上的个人投资者可以参与也是一个印证；“三个统筹”：一是统筹推进创业板改革与多层次资本市场体系建设，坚持创业板与其他板块错位发展，推动形成各有侧重、相互补充的适度竞争格局；二是统筹推进试点注册制与其他基础制度建设；三是统筹推进增量改革与存量改革。虽然目前A股白马龙头股的整体估值已经较几年前大幅提升，但估值的马太效应（同时也是被美股、港股反复验证的一点）会随着注册制的逻辑进一步加速地到来，甚至让人感觉只有头部大公司才有投资意义。对于创业公司最需要重视的一点就是，上市门槛表面上虽然降低了，但上市可能未必成为终点了，上市公司中只有优质、高成长、创造长期价值的公司才能享受流动性和高估值。发行上市：上市标准三选一，未盈利企业标准较高1）发行标准上三选一，降低盈利企业上市门槛，抬高未盈利企业上市门槛：由科创板五选一变为三选一，分别为“净利润”、“市值+净利润+营业收入”和“市值+营业收入”；前两套标准相较科创板在市值要求上有所放宽，第三套标准针对未盈利企业，则更为谨慎了，除了预计市值门槛更高，且新增最近一年营业收入3亿元以上的财务指标（这意味着收入低的创新药企业、半导体或新材料的研发阶段企业无论估值多高都无法达到要求）；针对红筹企业和有特殊股权结构企业的上市标准方面基本等同科创板的要求（但这个要求相当高，基本仅适用于中概股或Pre-IPO企业）。相较原核准制，发行门槛大幅降低，删除对净资产和“不存在未弥补亏损”的要求。总结而言，第三套标准更适合于纯研发/科技类/创新药企业，此类企业与科创板重叠度相当高，所以并非创业板主推的路径，财务要求自然提高了；而前二者为上述“差异化”的企业对象：高利润型（互联网平台、B端解决方案/软件或是一些盈利规模本已经很大，但所属行业相对传统的公司/消费品、IP内容类等/）；公司估值扎实、商业化营收做得不错还能验证一些利润的创新型公司（轻模式的产业互联网企业、有平台效应的软件/技术公司、商业化被充分验证的软硬件层面技术创新企业（工业、AI、半导体、医药等）及其他一级市场融资认可度高的创业公司等），该条标准应该说是创业板最容易达到的也是最贴合当下创业公司实际情况的标准；这些是官方鼓励的对象，如果满足交易所要求，基本不会多加阻拦。多套上市标准有助于包容各类企业上市，根据科创板的经验，截至2020年4月28日，科创板已经吸引2家未盈利企业、1家红筹企业和1家特殊表决权企业成功发行。创业板体量更大，行业限制少，预计将吸引更多特殊企业上市。2）审核程序参考科创板，优化审核注册程序，压缩审核注册期限：创业板将设置上市委和专家委，以提出问题、回答问题方式开展审核工作，明确交易所自受理发行上市申请文件之日起3个月内出具审核意见，期间发行人回复交易所问询的时间不超过3个月，原则上合计不超过6个月。这个审核意见就是核心关键，虽然是注册制但是还是有审核的（好比港股也有聆讯），对于财务、业务、模式、行业等方向的偏好和窗口指导，全体现在这个审核意见了。换言之大部分准备把创业板作为资本化路径的公司，对于适配度、上市可实现性、路径细节以及对应的业务规划目标等，其实需要等开始有一定量的企业走通了这个审核关卡的案例之后才能完全确定。3）发行定价有望取消23倍市盈率，放宽券商强制跟投范围：当前创业板注册制关于新股定价的配套规则还未出台，市场预测将沿袭科创板放开新股定价23倍市盈率限制。科创板注册上市强制要求保荐的券商跟投，创业板注册制放松了强制跟投的范围，仅针对未盈利企业、特殊股权结构企业、红筹企业、高价发行企业。综合以上信息，可能出现2种情况：同时取消23倍市盈率限制以及券商强制跟投，导致新股破发或上市后行情波动的风险大幅提升；放松券商强制跟投，但考虑到三方担保放松对市场风险控制的影响，市盈率限制最终没有取消，则投资者风险可以相对保证，但对于拟上市企业会有比较大区别；考虑到投资者适当性和抗风险能力已经出台政策进行了2年投资经验的限制，第一种情况的概率更高。根据科创板经验，市场询价打破23倍市盈率和“新股涨停”神话，可能出现中止发行、破发等情形。截至2020年4月28日，科创板共99家公司股票上市交易，有一只股票出现上市首日破发，有10只股票出现最新收盘价破发。总体风险可控，但有待进一步观察。信息披露：坚持以信息披露为核心，强化中介机构责任创业板延续科创板对信息披露的规则，实施以信息披露为核心的股票发行注册制，提高透明度和真实性，由投资者自主进行价值判断，真正把选择权交给市场。明确发行人是信息披露第一责任人。简政放权、压实中介机构责任。券商肩负的责任更大了，但最大的背锅侠永远是企业自身。对中国资本市场是好事，以前是应试教育拿着统一的尺子丈量所有企业，现在不用尺子了，但是需要环节中每个角色都足够自律尽责，市场化丈量，对于原来达不到尺子要求的优质企业是利好。对于企业而言则是良药苦口，要详尽披露所有可能风险有些强人所难，毕竟创业无处不风险。但首先风险不发生也不会真的追究，其次通过这个过程和机制，让企业更理性看待自己的业务、IPO这件事情和其所背负的社会责任，这是重要的。02创业板改革，如何影响金融体系和一级市场风险投资？宏观层面，提高直接融资比重，契合新经济、新基建的发展需求。实体经济层面，修复疫情冲击下的民企融资渠道，提振实体经济信心。资本市场层面，壳资源价值下降，促进资本市场优胜劣汰。市场机构层面，利好券商和风险投资机构，激发创投热情。科创板推出后缓解了IPO“堰塞湖”，畅通企业上市和VC退出渠道，增厚券商和VC收益，将反向带动科技创新企业获得投资的力度。2019年科创板IPO发行规模823亿元,占全部板块33%，VC/PE机构所投企业IPO案例数1573中的41%由科创板贡献。资金层面，不会对主板资金造成明显分流。有部分投资者担心创业板注册制会造成资金分流，但从科创板经验看，不仅没有分流，反而提升了与科创板属性相似的创业板整体估值，预计创业板开通后，监管层会把握好新股发行节奏，不会对A股造成明显资金分流。总结而言，官方认为科创板实现了两点价值：让IPO路径更通畅，给VC增加了退出渠道，以鼓励VC继续投资创新创业企业；降低上市门槛的同时没有影响二级市场估值，甚至对于科创类公司估值还上涨了（可能是赚钱效应吸引了增量资金，亦或是很多原来只能投资海外市场的TMT资金因此进入了A股）；对于创业板注册制，相应的好处就是：官方明确了希望通过鼓励IPO来鼓励VC，间接鼓励创新创业，则有VC背景的企业在未来IPO是更利好的；如果官方因为科创板放下了对于股价下跌的担心，则对于创业板注册制落地过程中实际的审核门槛就会进一步降低。03实操建议：创业公司如何乘风创业板？三个步骤和一个原则步骤1、评判与创业板的客观条件匹配度1）行业偏好“成长型创新创业企业”：传统产业与新技术、新产业、新业态、新模式的深度融合。成长型：上市前业绩增速需要有一定保证，不像主板很多YoY30%以下的企业也能上；创新创业企业：民企、VC投资企业；（持续引入财务基金能从背书、定价两方面帮助上市）传统产业深度融合：产业互联网，垂直行业、垂直领域、垂直场景的改造升级，而非科创板的底层技术或前沿产业；企业所属行业和模式上，传统产业+科技型 > 互联网创新型 > 以科创板为代表的纯研发型技术公司新技术、新产业、新业态、新模式：包括但不限于如下的具体枚举AI、数据、机械臂、机器视觉等等（新技术）；互联网和新平台（新产业）；图像识别、NLP等技术的场景应用、灵活用工行业（新业态）；SaaS、线上平台、柔性化产业链及其他无先例的业务模式（新模式）；与其他资本市场对比：综合比照：对于VC投资的大多数方向的创业公司（产业互联网、智能制造、科技供应链、AI+、交易平台等等），注册制后的创业板相对主板、科创板和美股是显著更适合的资本化市场。虽然同为注册制，创业板相对于科创板在行业、定位上都体现了差异化的发展。创业板主要服务成长型创新创业企业，产业互联网、模式创新、产品创新型的创业公司，创业板对上市企业没有严格的科技含量要求，更加支持创投机构项目的退出。2）上市标准创业板注册制上市标准“三选一”，相较之前的核准制有所放宽，且支持红筹企业和表决权差异企业的准入。三选一：标准一：最近两年净利润为正且累计≥5000万元，适用于净利率高的企业；互联网平台、B端解决方案/软件或是一些盈利规模本已经很大，但所属行业相对传统的公司（消费品、IP内容类等）。标准二：市值≥10亿元，最近一年净利润为正且营业收入≥1亿元，这是对大多数创业公司最容易实现的一个标准。适合营收较高、利润率相对较低的盈利企业或是公司估值高、商业化营收做得不错还能验证一些利润的创新型公司（轻模式的产业互联网企业、有平台效应的软件/技术公司、闭环的交易平台、一级市场融资认可度高的创业公司等）；轻模式的产业互联网企业、有平台效应的软件/技术公司、商业化被充分验证的软硬件层面技术创新企业（工业、AI、半导体、医药等）及其他一级市场融资认可度高的创业公司等。标准三：市值≥50亿元，且最近一年营业收入≥3亿元，适用于亏损企业，但对营收和市值都具有较高要求（基本前两年的互联网和科技巨头比较符合这个情况，新一代创业公司能达到的少，可以想象是政策制定者为吸引这类企业及独角兽小巨头专门预留的通道，不适合一般企业）。找到合适自己的标准之后最重要的一件事：规划好融资的币种。针对特殊红筹企业和表决权差异企业的“二选一”标准：标准一：市值≥100亿且最近一年净利润为正；标准二：市值≥50亿，营收≥5亿元且最近一年净利润为正；总体来说都很难达到，这就是为什么说要高度关注融资币种，因为这有可能成为创业公司业绩达标后限制IPO的意想不到的绊脚石。对于创业公司有3种可选路径：优先选择人民币资金进行后续融资，可以避开对红筹标准的限制，人民币资金也对国内资本化的经验、资源更丰富；考虑到融资难度，对人民币或外币在币种不挑剔，但外币股东一定要能接受在IPO之前拆除VIE，翻回国内，或是搭建JV（仅对于不受ICP、EDI牌照或其他外资比例限制的行业）；选择空间有限，不得不接受外币融资，且长期来看也很难回归的，只能考虑境外资本市场，或是使公司的业绩好到能满足上述特殊股权结构适用的标准。3）股票发行/销售确定：市场化发行，有没有人买/投决定了IPO的成败（而不像以前，能过审的项目，100%能成功发行）保荐机构承担更大的责任，会被强制参与IPO的认购，券商对于企业的审查力度会大幅加大了相对确定：取消23x PE限制（发行定价范围不再被业绩锁死，更广更市场化，更接近于VC的定价体系）通过2年投资经验限制提高投资者门槛，来提高风险承担能力（有可能会减少市场资金量，导致公司整体估值下降，但更有可能类似科创板，公司整体数量可控的情况下，大家对于TMT股票的热情被激发了，或是吸引了新投资者，抬高了估值）上市过程中的信息披露（一定是诚实第一）不确定：创业板注册制落地后真正最利好的企业有待观察创业板注册制落地后，小市值股票和大市值股票估值孰高孰低（决定了是否要尽快上市还是谋求市值最大化），有待观察步骤2、开始资本化路径规划步骤3、时间表和to do list一个原则：资本运作贯穿始终的重要原则1）业绩第一不论国内还是港股、注册制落地还是没落地、是否要进行股权改制、甚至最后能否上市成功，业绩都是第一位重要的，业绩增速（影响了融资估值、IPO估值、收购估值、创业板的匹配度）＞利润（影响了创业板的基本门槛，也会影响二级市场估值）＞营收（不难达到）；业绩越好，成长性越持久，在资本化的时候，上市速度、上市后市值、资本市场的选择空间三者能兼顾的就越多。2）公司治理第二对于大多数公司来说，公司治理的规范性往往是被外部压力倒逼的。先是被融资推动规范，最后被公开市场推动规范。但其实不论资本运作路径与结果，这都是非常重要的方面。小到公司日常经营的SOP、决策机制、税收和雇佣层面的合规性，大到让管理层深刻理解现金流和公司的经营盈亏情况、对自己的核心产品与技术进行专利保护、对核心员工给予合情合理的激励让团队得以长期良性发展。创业其实容错率比大多数人想象的都要大，很多公司最后没有成功，主因可能并非市场竞争真的是九死一生，而是公司治理的基础概念认知不及格。能做到上述每一点的公司，很可能就已经具备了成为龙头的能力，资本化也就是顺水推舟而已。3）资本路径第三前两点影响了资本路径，但资本路径的重要性应该劣后于前两点，即不应该出现完全为了上市（甚至创业板上市）做的决策。虽然我们上述所有的讨论都是以资本路径为核心，但我们同样认为所有决策都应该优先服务于业绩增长和公司独立性，上市是个自然而然的结果。而且即便随着资本环境的变化，后续需要切换资本市场，路径和成本都可控（比如阿里多次退市再上市）。换言之，我们列出上述资本路径的注意事项，是期望注意事项与公司长期可持续发展本身也完全利益一致。###对创业板注册制感兴趣或者对实操有疑问的小伙伴，欢迎在留言区和作者互动，或入群深度讨论。【作者介绍：陈之浩，川行资本创始人，专注支持科技+产业升级背后的创业者，邮箱;zhihao.chen@chuancapital.cn】
随着新经济、高科技企业加速在中国资本市场上市，未来众多中概股和红筹公司也有望回归，这对于合资券商来说无疑是历史性的发展机遇。 今年6月，瑞信宣布完成对瑞信方正证券有限责任公司 (下称“瑞信方正”) 的增资，正式控股在华合资证券公司瑞信方正。同时，胡知鸷被任命为瑞信方正董事长一职。短短一个月后，7月16日，该机构又火速宣布了3项高层人事任命的消息，大有加码中国资本市场业务之势。 记者获悉，此次人事变动，瑞信方正任命涂雷为公司总经理，现任总经理汪民生将出任合资公司副董事长。另外，邱若扉将担任瑞信方正投资银行和资本市场部负责人。 瑞信方正表示，涂雷在上任瑞信方正总经理后，将负责公司日常经营管理和把握公司战略发展方向，着力确保合资业务与瑞信大中华区整体战略的协调统一。涂雷2016年加盟瑞信，此前任职于渣打银行。在担任瑞信亚太融资部大中华区结构融资业务主管期间，涂雷以大中华区企业家和公司为服务对象，通过产品发起和构建解决客户融资需求。 邱若扉上任后，则将以本土项目承销和顾问业务为着眼点，推动各项业务发展举措的实施，同时会与瑞信大中华区以及亚太区投行团队紧密合作，为中国本土及海外客户提供全方位的投资银行服务。邱若扉2010年加盟瑞信，有20余年投行从业经验。 汪民生从事国内金融工作已超25年，在投行和券商业务领域积累了丰富的管理经验。汪民生于2009年加盟瑞信，自2014年起担任瑞信方正公司总经理。 “尽管不如美资机构激进，但也不要小看欧资机构对中国业务的雄心。一方面欧资机构现在的顾虑更少；另一方面，瑞信早年就帮助众多中国新经济企业上市，例如瑞信是阿里巴巴赴港‘二次上市’的联席保荐人及联席全球协调人，也是当年阿里巴巴赴美上市主承销商之一。” 某合资证券人士对记者表示。 瑞信一直坚持“企业家银行”（Entrepreneurs' Bank）的战略理念。自2012年以来，瑞信牵头主导了阿里巴巴超过25项境外并购与融资交易，股票市场融资、债务融资、海外并购、可转换股等，涉及总计金额超1000亿美元。过去几年来，也帮助众多中国的TMT企业在中国香港市场上市。 今年上半年，高盛、摩根士丹利和瑞信分别获批控股在华的合资证券公司。同时，中国资本市场改革加速，为投行中介机构催生了更多业务机遇。例如科创板实行了注册制，未来的创业板将在充分借鉴科创板改革经验的基础上试点注册制。 科创板运行近一年来，外资投行也积极参与其中。例如，高盛高华、摩根士丹利华鑫证券及瑞银证券等外资券商参与了多个项目。其中瑞银证券是唯一一家参与科创板发行的外资控股券商，摩根士丹利华鑫更是接连参与了包括中国通号和中芯国际在内的四个科创板项目。 路孚特（Refinitiv）的最新数据显示，科创板7月成交量创开板以来月度纪录。截至7月10日，科创板通过包括“二次上市”在内的IPO共集资72亿美金，高于6月成交量5倍，较上年7月增长46%。 此外，“红筹回归”也为合资券商提供了机遇。今年4月30日，证监会发布《关于创新试点红筹企业在境内上市相关安排的公告》，将已在境外上市的红筹企业的市值要求放松，早前全部要求企业市值不低于2000亿元人民币，而如今也允许市值200亿元人民币以上的红筹企业回归。但要求是，企业需拥有自主研发、国际领先技术，科技创新能力较强，在同行业竞争中处于相对优势地位。一些机构认为，市值大于2000亿元的传统红筹企业可能会选择回归主板，而创新型红筹企业可能在创业板和科创板中进行选择。 “此前红筹回A股没有发展起来，是因为上市门槛比较高，市值需达2000亿元，满足要求的公司很少。现在放宽到了200亿元，很多企业符合要求，我认为未来红筹回A股一定会发展起来，目前已经有很多企业在同我们沟通，并表现出很浓的兴趣。另外，证监会也对此非常重视。”瑞银全球投行部副主席、大中华区总裁李镇国对记者表示。
投资新闻 阿联酋金融科技公司Spotii 完成融资。据 Wamda 报道，Spotii 从阿联酋老牌投资机构 Daman Investments 处募集到了资金。具体金额未披露。Spotii成立于2020年4月，旨在为用户提供“先买后付款”的分期付款服务。 阿联酋区块链溯源服务公司Verofax Limited 完成种子轮融资。据 Startupmgzn 报道，本轮本轮融资由由阿联酋风险投资机构 Privity 参投。具体金额暂未披露。 MidChains 是一家总部位于阿布扎比，应用区块链技术的金融投资交易所。根据 Gulfnews 报道，该公司从穆巴达拉资本、阿布扎比投资办公室、迈阿密国际控股公司等机构筹集资金。未披露具体金额。MidChains 曾于2019年8月从穆巴达拉筹集资金，金额也未透露。 总部位于突尼斯的电信 VAS 内容聚合公司 Galactech 完成 A轮融资。根据 Laffaz 报道，该公司从阿曼科技基金（OTF）和天使投资者那里获得了6位数资金。Galactech 已与30多个国际电信运营商签订合同，并计划在非洲和中东地区推出一系列优质 VAS 游戏服务。 据 mnf 报道，摩洛哥金融科技初创公司 onePay 从 Maroc 数字基金II筹集了409.5万美元的资金。据悉，Maroc 数字基金成立于2010年，已为数十个摩洛哥的初创企业投资。 GrubTech 是一家位于阿联酋的云厨房服务平台，根据 Magnitt 报道，该公司完成了200万美元的种子轮融资。投资者信息暂未披露。 根据 Menabytes 报道，总部位于沙特阿拉伯的金融服务平台 Lean，在 RAED Ventures 的领投下完成了350万美元的种子资金，Shorooq Partners、Outliers VC、Global Founders Capital 和 Global Ventures，以及天使投资人也参与了该轮融资。RAED Ventures 成立于2015年，总部位于沙特阿拉伯，关注中东北非种子和早期成长型风险投资。 阿联酋房地产科技公司 Nomad Homes 完成了400万美元的种子轮融资。根据 Menabytes 报道，此次投资的领投方为康卡斯特风险投资公司（Comcast Ventures），此外参与投资的还有Abstract Ventures、Partech、Precursor Ventures、WndrCo和Class 5 Global。Comcast Ventures成立于1999年，是Comcast Corporation的风险投资机构，主要投资于娱乐、通讯以及数字技术领域。房地产租赁和购买平台 总部位于土耳其的移动支付初创公司 Mobilexpress 筹集了200万美元。根据 Menabytes报道，该轮融资的领投方为 Collective Spark 和天使投资者。Mobilexpress 为企业提供的服务包括在线支付网关、银行卡存储、跨境服务等。 位于阿联酋的阿拉伯有声书生产商 Kitab Sawti，被瑞典有声书和电子书上市公司 Storytel AB 收购。据 Menabytes 报道，该收购将部分以现金支付，部分以股票支付，最终交易金额未披露。通过收购该公司，Storytel将在中东北非地区建立新的业务。 行业新闻 根据 Gulfbusiness 报道，中东网约车巨头 Careem 公司将叫车业务扩展到阿联酋海马岛。为乘客提供的服务包括：提供乘车时间预估、票价估算和路线信息，以及司机的详细信息。 根据 Menabytes 的报道，Amazon UAE 推出了一个家庭服务平台，允许客户通过Amazon.ae购买和预定家政服务，包括房屋清洁、电子维修、洗车、宠物美容和智能家居服务。 Tabby 是一家总部位于迪拜的提供“先买后付”业务的初创公司。根据 Startupmgzn报道，它将服务推广到沙特，Tabby 主要为客户提供免息分期付款服务。 阿拉伯国家奥委会联盟（Union of Arab National Olympic Committee）承认电子竞技为官方体育项目(新闻通过领英发布) DEX 是位于阿联酋的数字资产交易平台，根据fintechnews报道，该公司从阿布扎比的金融服务监管局（FSRA）获得了金融服务许可（FSP）。DEX 的业务将覆盖数字证券、菲亚特代币、期权和衍生品等其他资产类别，并有待监管部门的进一步批准。 Stc Pay 是沙特地区电信公司 Stc 的子公司。根据 Menabytes 报道，STC Pay 与 Visa 合作，为 STCPay 用户提供支持 Visa 的支付、信用卡和国际汇款服务。 根据 Campaignme 报道，迪拜的伟达公共关系顾问公司 (Hill+Knowlton Strategies)进行了重组，迪拜办公室除了负责在中东非，土耳其和印度的业务，现在也是其欧洲和北欧业务的主要总部。 根据 Menabytes 报道，埃及移动支付平台 Fawry 目前在埃及交易所的最高交易价为8.3亿美元。Fawry 在2019年7月上市，当时的市值为3亿美元。 研究与报告 Magnitt 发布了一份名为《2020第一季度中东和北非地区风投快照》的报告，报告显示，在2020年上半年，中东和北非地区共进行了251笔投资交易，投资总额6.59亿美元。阿联酋在投资数额方面领先，埃及吸引的投资最多，沙特的投资增长最快。（报告全文） 约旦的 Intaj 公布了其在2020年6月对约旦科技公司进行的一项调查的结果。该调查针对的是 COVID-19 之外的信息和通信技术部门的可持续和感知情况。该报告仅以阿拉伯语发表，部分调查结果如下: 55％的公司对 COVID-19的公共部门的经济表现不满意； 只有5%的人收到了与COVID-19相关的公共实体未支付的款项； 46％的公司停止了所有招聘，而62％的公司可以远程招聘； 46％的初创公司对公共部门提供的数字化转型和解决方案不满意； 51％的公司遭受了严重的收入损失，而57％的公司在付款方面遇到了挑战； 45％的人不相信银行业对技术领域的看法已经改变，因此不太可能通过金融手段来辅助他们； 87％的公司制定了远程工作计划，以防将来的隔离封锁； （报告全文） Startup Blink发布的《2020创业生态环境排名》将阿联酋排在全球第43位，约旦第67位，黎巴嫩第74位，巴林第75位，突尼斯第77位，埃及第81位，摩洛哥第83位，卡塔尔第84位，沙特第88位(共100个国家中)。（报告全文） GlobalWebIndex 发布了《2020年“世界游戏”洞察力报告》，该报告对包括沙特，埃及，阿联酋和摩洛哥在内的全球游戏玩家进行了调查，并显示了电子竞技、游戏直播(观看和直播)在中东北非的发展与发达市场相当。此外，中东北非中70％的游戏玩家将智能手机用作其主要游戏平台。（报告全文） Salesforce 发布其年度《市场营销状况》报告，其中包括了对阿联酋200名市场营销专业人士的调查(第51页)。（报告全文） Ipsos 公布了《2020年6月沙特阿拉伯主要消费者信心指数报告》。28%的受访者认为他们的个人经济状况在全球仅次于中国(31%)。51%的受访者认为该国经济状况良好，相比 Ipsos 的其他调查，这是全球有记录以来的最高信心指数。（报告全文） Ipsos 公布了在摩洛哥、突尼斯、阿尔及利亚、埃及、沙特和阿联酋开展的一项研究，报告名为《COVID-19 对中东和北非地区食品和健康的影响》。该报告显示，有49％的被调查者收看美食与烹饪频道，有33％的人更倾向于在线购买食品，而39％的人更倾向于从附近商店购买食品（尚不清楚两者之间是否存在重叠）（报告全文） 政策新闻 根据 Saudigazette 报道，沙特将延长与新冠肺炎相关的沙特员工激励计划，具体细节将于7月中旬公布。这一激励计划将覆盖受影响较大行业70%的员工，以及受影响较小行业50%的员工。此外，还有与特定罚款、海关等相关的其他豁免和延期(AR)政策。 根据 Wam报道，阿联酋通过了2020年的第04号法律，该法律明确了迪拜无人机活动的管理法规，包括:公共和私营部门使用、制造和注册无人机的规定。该法律的完整草案尚未公布。 根据thenational报道，阿联酋宣布政府为数字化转型做如下调整： 成立新的工业和先进技术部； 人工智能大臣变为数字经济和人工智能大臣； 经济部将有三名高级部长，其中一名将专门担任“商业和中小企业国务部长”； 计划在未来两年内将政府中心和现场服务减少50％，并将这些服务改为线上服务； 其他消息 Mergermarket 发布《2020年第一季度全球报告》，内容涵盖了全球并购、私募股权和投资，该报告显示全球金融活动减少了50%。（中东北非部分，请查看第41-45页）（报告全文） 根据 Enterprise 报道，国际金融公司（IFC）、法国 Proparco 和丹麦发展中国家投资基金向沙特医疗投资基金Humania（Bait Al Batterjee）提供1.085亿美元的股权融资方案，以便在埃及和摩洛哥建立专门的医疗设施。 根据 Zawya 报道，Salalah Free Zone（SFZ）与一位未透露姓名的阿联酋投资者签署了一项3.5亿美元的协议，以建立一个“科技城”，该“科技城”包括数据园、技术学院和其他配套设施，占地50万平方米。 图｜图虫
银保监会：个别信托公司风险事件不影响行业稳健发展 (记者 王恩博)在经济下行压力和疫情冲击下，近期中国个别信托公司发生风险事件。中国银保监会信托部副主任唐炜16日回应说，这类信托公司仍属少数，属于单体机构风险、局部风险，不会影响整个信托业稳健发展态势。 近年来，银保监会对信托业坚持治乱象、防风险、补短板和促转型，推动行业回归信托本源发展，已取得积极成效。 官方数据显示，截至6月末，全行业管理信托资产21.28万亿元(人民币，下同)，比年初下降3250亿元；其中事务管理类信托资产9.58万亿元，比年初下降1.07万亿元，通道业务规模比历史最高点累计压降近四成。违规房地产信托、政信合作信托无序增长势头得到有效遏制，信托产品期限错配情况也逐步得到纠正改善。 谈及近期个别信托公司发生一些风险事件，引起社会和媒体广泛关注，唐炜强调，当前信托行业运行总体平稳，整体风险完全可控。 据统计，今年上半年，全行业68家信托公司的信托业务收入共计401.34亿元，同比增长12.24%；实现净利润共计261.33亿元，盈利状况保持良好；净资产6492.5亿元，同比增长8.55%，风险抵补能力进一步增强。信托增量业务结构持续优化，存量风险得到积极化解，整体风险完全可控。 “信托业在转型过程中出现优劣分化是正常的。”唐炜直言，个别信托公司因为大股东操纵和公司治理失效，用隐蔽手段进行违规关联交易，积累了较高风险。目前，银保监会正在按市场化、法治化原则，积极配合地方政府推动高风险信托公司风险处置工作，坚决压实信托公司及其股东责任，保护信托投资者合法权益，维护金融稳定。 唐炜称，银保监会在补监管制度短板的同时，近年来亦持续推动完善信托法律环境和市场公平竞争环境，为行业回归信托本源创造条件。目前，行业整体已形成必须坚定转型的共识，各家信托公司正积极探索与自身能力相匹配的信托本源业务领域，转型后的信托业发展将更为健康。(完)
终于！终于！！电影院要重新开放了！！！ 国家电影今日中午发文，新冠肺炎疫情低风险区的电影院可于7月20日恢复开放营业。但规定每场电影上座率不得高于30%，排片减至正常时期的一半，原则上不售卖零食及饮料。 条件设限虽多，可影院终究还是开放了。 早前市场其实已有关于电影院重开的消息放出，今日政策靴子落地后影视动漫板不过是在上午收盘前拉升了一波回应了一下，下午开盘板块指数随即下行，至收盘反跌2.88%。仅北京文化、浙江广厦等少数个股收红。 （图源：同花顺） 下午时分，第23届上海国际电影节宣布将于7月25日（下周六）正式开幕。 暌违观众近180日的电影业是终于回到荧屏了。 帷幕拉开，180天的等待之后，影视传媒业的现在及未来是怎么样的呢？ 现状：活下来便是好 影视产业链分为内容生产制作、发行及播映三个环节。生产环节即影视内容拍摄、剪辑及后期等。二月份到四月份，影视剧制作基本中止，剧组仍继续产生刚性成本，会造成一定资金压力。 播映环节电视剧在疫情期间需求反而是增加，手头成片多的公司业绩并不差。但电影播映则是歇业近整个上半年。对应的是电影院/影城。该部分业务属于重资产经营（场地、设备租赁等），行业停业产生不了现金流，对电影院播映环节企业影响最大。 今年春节在《囧妈》之后，还衍生出一种互联网播放电影的辅助电影播放形式，但目前院线电影互联网播放的做法还未成为行业主流。 从去年开始到今年，影视剧行业面临资本撤出后高杠杆压力，监管趋严令存货无法如愿售出，及今年行业制作及电影播放环节中止导致无法正常回款，大量风险抵御能力较弱的中小企业影视企业出清。 2010年至2019年，全国新注册影视企业呈现稳定上升趋势。但今年上半年，行业新注册影视公司数量只为56024家，全年新注册企业数量大概率会在十年增长后出现回落。 具体而言，今年前两月新注册数量为年内新低，只有7433家，二月份复工延期及群聚禁止期间新注册数量更是只有2497家。三月份开始行业新注册企业数量出现反弹，但数量上仍未及去年一半。 同时，行业影视企业吊销量亦从2月份开始持续增加，到6月份共吊销影视企业6千家。 在行业“冰封”时期，影视制作公司转做短视频广告、影院兼职影楼、爆米花外送等行业“求活”方法层出不穷，究竟是为应对现金流紧张的压力。 行业大的上市公司亦通过各种手段自救。 5月底，浙江广电受让唐德影视控股股东股权，成为公司实控人。在此之前，2月份北京市文科投资顾问有限公司成为北京文化第一大股东；4月底山东经达科技产业发展有限公司入股华谊兄弟。 万达影视4月末亦发布公告称计划定增43亿元，用于新建影院项目及补充公司流动资金及偿还借款。 即使是对于行业头部的龙头公司而言，在这场寒冬中活下来便是最大的回馈。 一季度，除电视剧储备较为丰富的华策影视净利润逆势增长2倍外，其余头部影视股净利润均大幅录跌。但年内部分影视股，如万达、光线及上海电影等股价累计仍录涨，反映市场对该等个股在行业恢复正常运作后的业绩反弹预期。 （图源：同花顺iFinD） 但电影院重新开放后，行业是否能重回繁荣呢？ 未来：好项目缺乏持续性 复映初期，因为各种客观条件限制，大体量影片及好莱坞进口片大概率选择回避。中影、华夏等公司当前也只安排了一批经典复映片，试水味道甚浓。 7月13日，维语电影《第一次的离别》宣布将在影院复工第一日上映，成为电影院复工后为数不多的新电影之一（PS:国内很少维语电影上映，读者有兴趣可以看看）。除此外，《东北往事》亦在第一批上映影片之列。 总结《第一次的离别》和《东北往事》两部电影，其均属于中小体量影片，若在正常的暑期档上映，大概率会成为暑期商业大片的“炮灰”。两者选在新片较少的暑期复映档上映，算得上是错峰。 另外，《第一次的离别》在柏林、东京、香港国际电影节上均获得所在竞赛单元的“最佳影片”大奖，能吸引部分深度影迷入场观看。该部分受众基数较少，但对电影内容要求较高，放在复映初期播映说不定效果更好。 但无论是《第一次的离别》，还是《东北往事》，中小体量电影票房一般较低，不足以在市场上掀起太大浪花。 若要看影视市场能否在复映后重归繁荣，还需要要看春节延期的《唐探3》等商业大片的票房表现。目前，该部分商业片尚未定档，观众对复映的院线电影态度仍不明朗，还很难预估今年全年行业的表现。 但总体而言，影视行业在18年明星税收事件之后仍处于内容制作调整阶段。去年观影人数虽然再创新高，但增速亦创2013年来新低。 就传媒指数而言，10年至15年呈单边向上趋势，但从15年至19年则呈现单边向下。 （图源：前瞻产业研究院） 去年行业除去春节档及现象级的《复仇者联盟：终局之战》等拉票房的电影外，国产优质电影数量整体上仍乏善可陈。 头部影视公司亦缺乏持续出爆款的能力。如北京文化曾出品《战狼II》、《我不是药神》等打爆电影，去年年初还有《流浪地球》。但之后至今再未有可以支撑公司营收的大爆电影上画。 （图源：公司官网） 公司对应业绩也是“三天不开张，开张吃三年”的情况。类似还有华谊兄弟，其去年的“大制作”电影近乎一路被否，整个2019年一路走黑，业绩自然也难言理想。 （北京文化业绩概况，图源：同花顺iFinD） 在生产爆款三分靠打拼，四分看观众眼缘，剩下三分靠运气的情况下，不具备持续生产优质影视内容的影视股就硬生生被市场炒作成为周期股，每年春节前后就是影视股一年一度的荣耀时刻。 （图源：同花顺） 近期的影视动漫板块指数回升则是出于电影院复映预期，但实际上复映后行业能否恢复15年前的繁荣，个人认为行业应该还需较长的时间才能适应现在行业现状。另外，本次疫情对影视公司资金面造成的影响亦并非短期内可以恢复。 总结 按照券商观点，影视行业在渠道端并未形成绝对头部集中，上游内容生产的项目质量亦有波动性，因此只适合专业、具备对电影票房有预判能力的投资者进行投资。另外，该行业公司依赖个别电影票房表现，对应业绩及个股波动性亦较大，并不具备白酒消费行业等较为明朗的竞争格局。 参考影视巨头迪士尼，保证营收稳定的手段有多种多样，如电影IP开发等附加产业、系列电影培养核心粉丝等。但行业在经历18年整改，19年回血再遭今年疫情冲击之后，影视（电影）要真正繁荣仍需要更多投入。 个人认为，短期内即便影院已复映，但业绩不稳定的影视股还是不适宜长期持有。
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