国家统计局7月16日公布的数据显示，上半年国内生产总值456614亿元，按可比价格计算，同比下降1.6%。分季度看，一季度同比下降6.8%，二季度增长3.2%。 对此，野村中国首席经济学家陆挺解读称，二季度中国GDP增长快速反弹，既在情理之中，又在意料之外。之所以说情理之中，一方面是中国疫情控制非常成功，在过去一段时间，中国每天新增病例都是个位数；另一方面，中国的政策支持力度特别大。 “意料之外是因为，全球经济二季度增速是过去几十年来最糟糕的，在二季度全球疫情不断恶化的情况下，中国GDP增长速度能够快速反弹至2%以上的水平，是非常了不起的成就。”陆挺说。 在陆挺看来，中国GDP在二季度快速反弹有几个驱动因素，首先是出口表现出了非常高的韧性。他说，环顾周边主要出口国，如日本、韩国在过去几个月的出口增速基本上都是同比-20%、-30%左右的水平；而中国因为复工复产顺利推进，需求回升，6月出口同比增速已经恢复到了0.5%，让全世界瞩目。 其次是基础设施方面。陆挺观察称，5月中国基础设施投资同比增速已经上升到了11%，可以说是过去几年中最快的，而且基础设施质量在优化，比如更强调新基建。 消费方面，陆挺称，得益于纾困政策和复工复产，中国就业率相对于别的国家来说仍然较高，就业稳定也能带动消费稳定，这是一个良性循环。此外，实物商品零售已经基本上恢复到了去年的水平。而网上实物商品的销售同比增长已经超过了11%，相当一部分的服务业转移到了网上，这和中国互联网尤其是移动互联网的快速发展有着密切关联。而网络教育、网络会议，进一步推动了线上服务的业务发展。
视频加载中，请稍候... 自动播放 play 连跌2天，但牛市没有结束！ 向前 向后 var AUTOPLAY = 1; var ConTIPLAY = 1; (function() { var Tool = CommonTool; var chk = Tool.byId('J_Video_Autoplay'); var ua = navigator.userAgent.toLowerCase(); var isIOS = /\((iPhone|iPad|iPod)/i.test(ua); if (isIOS) { console.log(chk.parentNode.style.display); chk.parentNode.style.display = 'none'; return; } chk.parentNode.style.display = ''; var clickcookie = function() { Tool.bindEvent(chk, 'change', function() { var chked = chk.checked; Tool.writecookie('ArtiVAuto', (chked ? 1 : 0), 24 * 365 * 10, '/', '.sina.com.cn'); }); } var bycookie = function() { var coo = Tool.readcookie('ArtiVAuto'); if (coo) { if (parseInt(coo) == 0) { chk.checked = false; AUTOPLAY = 0; } } }; clickcookie(); bycookie(); })(); var firstItem = CommonTool.byClass('J_Play_Item', 'J_Play_List')[0]; var fInfo = firstItem.getAttribute('play-data').split('-'); var fVid = fInfo[0]; var fPid = fInfo[1]; var sinaBokePlayerConfig_o = { container: "J_Article_Player", //Div容器的id width: 525, height: 430, playerWidth: 525, //宽 playerHeight: 430, //高 autoLoad: 1, //自动加载 autoPlay: AUTOPLAY, //自动播放 as: 0, //广告 pid: fPid, tjAD: 0, //显示擎天柱广告 tj: 0, //片尾推荐 continuePlayer: 1, //连续播放 casualPlay: 1, //任意拖动视频 head: 0, //播放片头动画 logo: 0, //显示logo share: 0, thumbUrl: "" }; 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券商中国记者独家获悉，7月初以来，银监部门对部分银行进行窗口指导，建议适当控制上半年利润增速。 “没有文件送达，而是以口头通知形式提出，大意是上半年利润不要太多反映，增幅尽量不超过两位数，应该多计提拨备，把家底夯实，不良应核尽核。”一位地方上市银行高管透露。 多位受访人士认为，这与银保监会在11日表态“督促银行保持利润合理增长，做实利润、用好利润”相契合，一是要让利实体经济，二是要充分暴露风险，加大不良处置和拨备计提力度。 值得注意的是，各地监管在具体执行层面存在一定差异。有银行高管称收到了前述口头通知，也有股份行人士直言“力度空前巨大、空前严格”，还有拟上市银行高管称只收到了“尽可能压低一些”的方向性指导。 “每个地方的情况都不太一样。从我们这边监管传达来看，还是容忍差异化增长的，确实对利润增长的数据更加关注了，但没有一刀切的行政命令，而是综合、全面地来看待各项指标，是一个比较良性的监管思路。”一位沿海地区城商行人士称。 适当控制利润增速 “我们是月初收到的口头提醒，没有任何书面的东西。监管的意思是说现阶段不适合多反映利润，半年报增幅尽量不要超过两位数，多提点拨备，把家底夯实。”一位地方上市银行高管告诉记者。 另一位同区域银行高管向记者确认消息属实。“我们收到的口头指导也是这样，半年报披露出来就知道了，利润会是个位数增长。” 值得注意的是，不同区域、不同性质的银行收到窗口指导的具体内容可能存在差异，亦有多位上市银行人士表示“未接到类似指导”、“没听说过”。 “我们是在同业交流时收到过这种反馈，但暂时没有接到控制利润增速的直接指示。”一家西部城商行高管称。他同时表示，即便未收到相关指示，在目前的大环境下，也不会去当“出头鸟”，“会平衡好利润增速、增加拨备”。 华南一位拟上市银行高管则表示，收到了监管的方向性指导意见，“没有说的很具体，只说拨备要提足，不良应核尽核，利润要做实，尽可能地压低一点，但没有强制要求压到个位数”。 还有股份行人士记者透露，确有控制上半年利润增速的指导，而且有具体的数字要求，“不管过去的增速是多少，都给了一个一刀切的要求，力度空前，比你们想象的更加严格，也是我们从来没有遇到过的”。 在一位资深从业人士看来，监管大方向上还是容忍不同银行间利润增速差异的，只是在微观层面部分地区的监管执行上可能存在僵化。“从监管角度来说，也没有说刻意地违背银行经营规律，更多地还是从平衡角度看待银行发展。” “我们所在区域的监管还是很开明，没有行政命令式的要求，但月初监管领导来行里调研，也重点摸底了银行资产质量和上半年各项经营指标，这确实比较少见。”一位沿海城商行人士称。 该人士表示，他所在的银行已经如实汇报上半年经营情况，对下一步的经营发展进行总结探讨。“监管没说什么，并没有带着态度、意见来调研，而是先听你说。如果觉得有道理的，也会尊重银行的意见和实际情况，这其实是一个比较良性的监管思路。 对增速放缓已有预期 多位受访人士认为，部分银行收到的窗口指导与银保监会日前表态“督促银行保持利润合理增长，做实利润、用好利润”其实是相契合的。 7月11日，银保监会新闻发言人在答记者问时表示，预计在今后一段时期不良贷款会陆续呈现和上升，银行要“及时填补拨备缺口，全面覆盖风险损失”、“切实补充资本”、“更大力度让利实体经济”。 在天风证券（601162）首席银行业分析师廖志明看来，监管表态传达了两层意思：一方面是希望银行做实资产质量，加大拨备计提，特别是考虑到疫情的后续影响，希望银行提前做好准备；另外一方面，实体经济仍在恢复增长，加上金融系统大规模让利的背景下，银行利润过高在舆论、社会层面可能都面临一定压力。 “目前的局面下，无论是监管表态‘督促银行保持利润合理增长’，还是部分银行收到的适当控制利润增速的窗口指导，都是具备合理性的。”一位上市银行高管认为。 而在操作层面，商业银行主动控制利润增速的难度并不大。“银行拨备作为一个以丰补歉的手段，有很大的主观性。拨备覆盖率是下限要求，银行可以主动调节拨备，控制盈利增速。”一位券商银行业分析师称。 “除了增加拨备调节之外，我们本来也没打算做到两位数，因为二季度债市波动较大，这块的浮盈也减少了很多，原本预期半年报利润就是个位数增长。”前述地方上市银行高管称。 事实上，部分银行已经对利润增速放缓有充分预期。多家上市银行管理层在近期召开的股东大会上预计，今年银行业面临的利润增长压力非常大；一家股份行高管甚至预计银行业营收大概率负增长。 “一方面是银行业自身的经营由于利差收窄、风险上升，盈利本身面临增长压力；另一方面，银行业还面临来自外部，尤其是实体企业和舆论的压力。”招行副行长王良在股东大会上表示。 一位大型券商首席银行业分析师则认为，关于“适当控制上半年利润增速”的消息其实一直在传，市场也有充分预期了，估计上市银行中报业绩都会压一压。
展望下半年，伴随全球疫情影响周期拉长，外需萎缩将会加剧，下半年我国出口有可能出现两位数的同比下滑。下半年进口增速中枢将较上半年有明显回升，但进口高增缺乏有效支撑，预计仅能实现较低增长水平。 据海关总署统计，以美元计价，2020年6月出口额同比0.5%，前值-3.3%，上年同期为-1.5%；进口额同比2.7%，前值-16.7%，上年同期为-6.8%；贸易顺差464.2亿美元，前值为逆差629.3亿美元，去年同期为顺差496.5亿美元。 主要观点：6月进出口同步转入正增长，好于市场普遍预期。其中，当月出口同比小幅正增长，主要与部分国家5月以来经济重启，以及我国防疫物资出口延续高增等因素有关。总体上看，二季度出口显示出很强韧性。同期全球疫情显著升温，国内疫情进入稳定控制阶段，我国出口的“替代效应”有所显现。这包括对出口目的地产能的替代，以及对印度、墨西哥等其他新兴市场出口份额的替代。 6月我国进口贸易量价齐升，进口额同比增速实现转正，大幅超出预期。主要原因是国内经济动能继续改善，带动进口需求明显好转。同时，6月大宗商品价格整体上扬，同比降幅收敛，价格因素对进口金额增速回升也产生一定支撑。此外，由于国内经济恢复速度快于海外，造成铜材、钢材等部分工业品内贸价格高于进口价格，国内外价差进一步推升了相关商品进口。 展望下半年，由于国内外疫情存在“错期”效应，下半年发达经济体及中国以外的其他新兴市场将持续处于深度衰退状态，未来外需还会面临较大幅度萎缩局面，加之未来替代效应及防疫物资出口势头趋于放缓，下半年我国出口增速有可能降至-10%左右，出口韧性不可估计过高。预计伴随外需拖累效应进一步显现，下半年政策对冲力度有进一步加码的可能。进口方面，整体上看，下半年进口增速中枢将较上半年有明显回升，但进口高增缺乏有效支撑，预计仅能实现较低增长水平。 具体分析如下： 图1 进出口增速及贸易顺差（美元） 数据来源：WIND 一、6月出口同比转入小幅正增长，主要与部分国家5月以来经济重启，以及我国防疫物资出口高增等因素有关。 6月出口贸易额同比上升0.5%（以人民币计价同比增长4.3%，差值主要源于人民币汇价较上年同期出现一定幅度的贬值所致；对以下进口影响略同），增速较上月加快3.8个百分点，而市场此前普遍预期仍会出现小幅度负增长。当前全球疫情仍在加速蔓延，但美国、印度等国经济已开始“带疫重启”，经济景气状况有所改观，短期内对我国出口有一定拉动作用。另外，6月以口罩及医疗仪器为代表的防疫物资出口继续高增。 图2 5月之后欧美经济开始重启，经济景气状况边际回升 数据来源：WIND 从主要出口目的地来看，6月我国对美国出口增速由负转正，加快2.6个百分点。不过，当月对欧洲、日本出口增速下滑。我们判断，除了疫情影响下这些出口目的地消费需求不振外，也可能与欧洲、特别是日本疫情整体进入稳定状态后，当地产能有所恢复有关——这意味着此前拉动我国出口的“替代效应”有所减弱。 总体上看，上半年除2月和3月国内疫情处于高发期，我国对发达经济体出口下降较快外，二季度我国对美欧日出口显示出很强韧性。我们认为，二季度后全球疫情显著升温，国内疫情则进入稳定控制阶段。受此影响，我国出口的“替代效应”开始显现，这包括对当地产能的替代，以及对其他新兴市场在发达经济体中市场份额的替代。数据显示，这段时间我国出口在美欧日市场中的占比均有不同程度的提高，而墨西哥、印度等新兴市场国家占比则有所下降。 图3 我国对发达经济体出口金额（美元）增速：同比 % 数据来源：WIND 在新兴市场方面，作为我国第一大出口市场，6月我国对东盟出口同比增长1.6%，增速较上月加快7.3个百分点，是带动当月出口增速转正的主要原因。我们注意到，年初以来我国对东盟出口整体保持稳定增长，与这一区域疫情形势较为稳定、经济冲击相对较小直接相关。6月我国对印度出口同比下降27.9%，尽管降幅仍然很大，但增速仍较上月改善23.4个百分点。5月以来印度经济重启，对我国商品的进口需求有所恢复。6月我国对俄罗斯出口同比持平，与上月相比变化不大。二季度以来我国对俄罗斯出口保持稳定，也在一定程度上存在对当地产能及其他国家出口的替代效应。 图4 我国对主要新兴经济体出口金额（美元）增速：同比 % 数据来源：WIND 6月出口高于此前市场的普遍预期，一个重要原因是当月防疫物资出口继续保持高增。6月以口罩为代表的纺织纱线、织物及制品出口增长56.7%，增速较上月回落20.6个百分点（我们判断或因海外疫情高发国家此类产品产能增长所致），但这一增速仍属超高水平。当月医疗仪器及器械出口增长99.96%，增速较上月加快11.4个百分点。当前全球疫情仍在加速蔓延，一些国家短期内对相关医疗仪器及器械需求增加很快，但相关产品产能提升需要更长时间。从具体出口数据来看，6月以上两类商品出口增长拉动整体出口增速约3.3个百分点。这意味着如果扣除防疫物资出口的带动作用，6月出口增速将为-2.8%。 图5 防疫物资出口成为4月以来拉动出口增长的重要因素 % 数据来源：WIND 二、6月我国进口贸易量价齐升，进口额同比增速实现转正，大幅超出预期。主要原因是国内经济动能继续改善，带动进口需求明显好转。同时，6月大宗商品价格整体上扬，同比降幅收敛，价格因素对进口金额增速回升也产生一定支撑。此外，由于国内经济恢复速度快于海外，造成铜材、钢材等部分工业品内贸价格高于进口价格，国内外价差进一步推升了相关商品进口需求。 6月我国进口贸易量价齐升，进口额同比增速扭转上月两位数负增局面，增长2.7%，明显高于市场预期。这与当月BDI指数飙升，以及国内PMI进口指数边际回升相印证。 图6 6月BDI指数飙升，国内PMI进口指数边际回升 数据来源：WIND，东方金诚 6月以来，国内经济动能继续改善，工业生产进一步加快，建筑链条景气度上扬，加之市场对未来基建投资增速预期较高，均带动进口需求明显好转。同时，海外主要经济体逐步重启经济，全球经济边际修复，需求前景改善，叠加原油、铁矿石等大宗商品供给趋紧，国际大宗商品价格整体上扬，同比降幅明显收敛——6月RJ-CRB商品价格指数均值同比下跌22.7%，跌幅较上月收窄7.4个百分点。值得一提的是，由于国内经济恢复速度快于海外，造成铜材、钢材等部分工业品内贸价格高于进口价格，这进一步推升了相关商品的进口。 图7 5月以来油价回升引领大宗商品价格上扬，同比跌幅收敛 数据来源：WIND，东方金诚 从主要进口商品来看，6月我国原油进口量创下最高月度和单日纪录，同比增长36.4%，增速较上月加快15.1个百分点，主要与建立石油战略储备有关。当月油价整体上扬，但同比仍处深跌状态，故进口额延续大幅负增，同比下降39.5%，降幅较上月收窄15.6个百分点。 6月我国大豆进口量和进口额同比增长71.4%和71.8%，上月为27.5%和25.0%，这一方面反映我国正积极兑现中美第一阶段贸易协议承诺，另一方面也因巴西大豆价格较低，国内压榨利润率可观，压榨商积极订货以锁定价格，当月巴西仍为我国最主要的大豆供应国。 6月国内钢厂高炉开工率进一步回升，提振铁矿石需求，加之巴西、印度、南非等主要供给国疫情仍处高发期，供给前景不稳定，进口商存在一定提前备货心理。当月我国对铁矿石进口量同比大幅增长35.3%，增速较上月加快31.3个百分点，进口额增速则较上月加快26.9个百分点至24.9%。6月我国对煤及褐煤进口量和进口额同比分别下降6.7%和23.3%，降幅较上月均有所收窄。 其他主要商品方面，6月我国对集成电路进口量同比增长20.5%，进口额增长18.7%，增速较上月分别加快6.3和7.6个百分点。此外，5月我国对钢材、铜材进口量同比分别增长99.8%和98.9%，增速较上月分别加快69.2和77.8个百分点，进口额分别增长34.0%和74.2%，增速较上月分别加快36.2和74.6个百分点。 图8 主要进口商品数量与金额（美元）同比增速 数据来源：WIND 三、展望下半年，伴随全球疫情影响周期拉长，外需萎缩将会加剧，下半年我国出口有可能出现两位数的同比下滑。下半年进口增速中枢将较上半年有明显回升，但进口高增缺乏有效支撑，预计仅能实现较低增长水平。 当前全球疫情仍在加速蔓延，世界经济正处于严重衰退过程。根据国际货币基金组织最新预测，今年全球经济将同比下降4.9%，增速较上年下滑7.8个百分点，远超2009年3个百分点的降幅。其中，由于国内外疫情存在“错期”效应，下半年发达经济体及中国以外的其他新兴市场将持续处于深度衰退状态，未来我国外需还会面临较大幅度萎缩的局面——世界贸易组织预计，今年全球货物贸易量将下降13%至32%。 此外，伴随疫情高发国家会加快口罩等防疫物资生产，4月以来强劲增长的防疫物资出口在下半年有可能减速；而下半年会有更多国家尝试恢复国内产能，二季度支持我国出口的“替代效应”也趋于减弱。由此我们判断，下半年以美元计价，我国出口增速有可能降至-10%左右，而上半年该指标为-6.2%（估计约为同期全球出口平均降幅的一半左右）。最后，当前中美经贸关系处于静默期，但不能完全排除下半年美国大选前（11月3日）再起波澜的可能。由此我们判断，下半年伴随外需拖累效应进一步显现，政策对冲力度有进一步加码的可能。 进口方面，下半年国内经济延续修复，加之大宗商品价格走势趋稳，量价两方面因素对进口金额增速仍有支撑。但随着国内经济回升斜率趋缓，进口增速难以维持连续较快反弹，且月度增速存在反复的可能。整体上看，下半年进口增速中枢将较上半年有明显回升，但进口高增缺乏有效支撑，预计仅能实现较低增长水平。
货运恢复至正常增长水平 用电量连续三个月正增长 货运总体已恢复至正常增长水平；用电量同比增长6.1%，连续三个月实现正增长；挖掘机销量增逾六成……6月多个先行指标飘红，彰显中国经济已经复苏，运行重回正轨，下半年这一态势将有望延续。 交通运输部科学研究院7月13日发布的中国运输生产指数（CTSI）显示，2020年6月，中国运输生产指数（CTSI）为153.9点，同比下降11.5%，降幅较5月收窄5.0个百分点。分结构看，CTSI货运指数为185.2点，同比增长5.0%，增速较5月加快4.2个百分点；CTSI客运指数为96.6点，同比下降43.1%，降幅较5月收窄6.1个百分点。 交通运输部科学研究院信息中心研究咨询室副主任兼实验室主任周健认为，随着疫情影响逐步降低、生产生活秩序持续恢复，6月中国运输生产指数（CTSI）降幅进一步收窄，其中CTSI货运指数继续保持正增长，增速达5.0%，不仅明显快于5月0.8%的增速水平，而且与去年全年、去年同期增速基本持平，表明货运总体已恢复至正常增长水平，基本回到原有发展轨道。从货运与经济社会发展之间的关系看，表明我国经济不仅已经复苏，而且正在率先趋于正常。 另一大先行指标——全国发用电情况也持续向好。《经济参考报》记者获悉，6月份全国日均发电量208.61亿千瓦时，同比增长7.40%，环比增长9.52%。其中，25个省级电网发受电量同比增长，比5月增加5个，四川、湖南、江西、福建、浙江、甘肃、重庆、上海8个省市增幅超过10%。 7月13日国家能源局发布的数据显示，1至6月，全社会用电量累计33547亿千瓦时，同比下降1.3%。其中，6月份，全社会用电量6350亿千瓦时，同比增长6.1%，增速较5月份回升了1.5个百分点，连续三个月实现正增长。 《经济参考报》记者注意到，6月份多省用电量实现了两位数增长。福建6月中旬以来，全省最高用电负荷4次创历史新高，最大日用电量6次创历史新高。整月全省全社会用电同比增长12.8%，为近两年的最高值，其中工业用电量同比增长13%。浙江则实现了14.1%的同比增速，比5月环比增长9.1个百分点。 国网能源研究院分析称，7月份，预计气温明显偏高，降温用电充分释放，国内各项政策举措落地见效推动经济向正常水平回归；但同时受境外疫情和世界经济形势更趋严峻影响，国内经济稳定恢复面临一定压力挑战；预计当月全国全社会用电量同比增长7%左右。 挖掘机销量增长继续强劲。据中国工程机械工业协会统计，6月纳入统计的25家挖掘机制造企业共销售各类挖掘机24625台，同比增长62.9%。1至6月，共销售挖掘机170425台，同比增长24.2%。 浙商证券认为，受益于货币宽松力度加大、财政政策托底的有效执行以及基建领域复工复产的持续推进，挖掘机的需求持续走强，并在传统旺季结尾依然保持较好势头，预计7月份挖掘机销量依然可维持60%以上同比增速，全年挖掘机销量有望达到30万台，同比增速25%。
股市大涨先行指标？M2增速连续4个月双位数，上半年社融增量超20万亿，如何定调下半年？看央行回应 孙璐璐 上半年新增信贷社融、M2增速的高增长，在支持实体经济尽快走出疫情影响，实现中国经济在全球率先复苏的同时，也助推近期中国股市的显著回暖。下半年，这种趋势是否还能持续？ 7月10日，央行发布上半年新增信贷社融等重要金融数据。总体看，上半年金融数据高于预期，突出表现在三方面：一是截至6月末，社会融资规模同比增长12.8%，高于3月末水平。二是6月末，广义货币(M2)增速同比增长11.1%，实现连续四个月双位数增长，增速与上月末持平，比上年同期高2.6个百分点；历史上看，这一指标与股市上涨有着较为密切的关系。三是6月末，人民币贷款余额同比增长13.2%，增速与上月末持平，比上年同期高0.2个百分点。 上述三大关键金融指标在上半年均实现10%以上的增速，为近年来的高点。央行调查统计司司长阮健弘表示，上半年金融对实体经济的支持力度是比较大的，而且在持续的加大。6月末货币乘数6.92，比去年同期高了0.79，处于历史上较高水平。整体上来看上半年金融总量是充足的，服务实体经济的效率是比较高的，有效的支持了疫情防控和经济社会的发展。 央行行长易纲在近日举行的陆家嘴论坛上曾透露，预计今年全年贷款新增近20万亿，社融增量超过30万亿，而今年上半年新增信贷社融的规模就已实现全年预估目标的六成以上。这又会预示着下半年上述三大关键金融指标以及货币政策会有何变化呢？对此，央行多位有关负责人表示，近期央行对全国300多个地市进行信贷需求的调查结果显示，当前企业信贷供需两旺，预计下半年社融规模增速和M2增速将保持平稳增长。当前货币政策更加强调适度，信贷的投放要和经济复苏的节奏相匹配。如果信贷投放节奏过快的话，快于经济复苏就会产生资金淤积，产生信贷资金没法有效使用的问题。 6月新增信贷社融保持强劲 数据显示，上半年人民币贷款增加12.09万亿元，同比多增2.42万亿元；2020年上半年社会融资规模增量累计为20.83万亿元，创历史最高水平，比上年同期多6.22万亿元。 其中，6月单月的新增信贷社融规模依旧超预期，显示出信用扩张维持高速。6月新增人民币贷款1.81万亿元，比上个月环比增加超3000亿元；社融增量3.43万亿元，比上个月多增2400亿元。 从细项看，6月信贷结构进一步优化，尤其是企业中长期大幅增多。东方金诚首席宏观分析师王青表示，近期严监管导致票据利率上行，6月票据融资规模大幅缩减，但在信贷环境宽松、融资需求改善、以及银行为满足MPA考核加大企业中长期贷款投放力度等因素支撑下，企业中长期贷款大幅多增，信贷结构明显改善；同时，6月房地产市场和居民消费继续回暖，居民贷款需求恢复明显；以上因素综合作用下，6月信贷保持同比多增局面。此外，6月新增社融环比和同比均有所多增，存量社融增速创逾两年以来新高，当月新增人民币贷款、表外票据融资和企业债券融资三项是主要增量来源。 “上半年新增贷款的规模还是比较大的，从贷款结构看，人民币贷款绝大部份都投向了实体经济，新增企事业贷款占各项新增贷款的72.6%，企业中长期贷款同比多增1.37万亿，利于企业复工复产。社融增量远高于去年同期水平，主要是新增贷款量大、金融市场对债券股票的支持幅度大幅增长，以及政府债券净融资大幅提升三方面支撑。”阮健弘称。 此外，从贷款的具体投向看，上半年普惠金融贷款、制造业贷款增速较快，房地产贷款增速有所放缓。央行金融市场司司长邹澜表示，从初步情况来看，6月份整个普惠小微的贷款增长应该是能够保持过去几个月势头的，可能还略好一点。截至5月末，制造业的中长期贷款余额是4.28万亿，同比增长19.6%，这个增长速度创2011年2月以来新高。房地产贷款占全部新增贷款的比重一度高达43%、44%，这些年在相应的政策引导下，这个比例逐年下降，今年1-5月份占比已经降到25%。 下半年宽信用或边际收敛 得益于我国疫情防控形势持续向好，以及上半年的信用快速扩张，中国经济在全球率先实现复苏，并有望成为主要经济体中全年GDP增速少数正增长的国家。展望下半年，不少分析人士认为，宽信用依然会发力，但难维持如同上半年一样的高位运行。 光大证券首席银行业分析师王一峰表示，下半年宽信用或边际收敛。上半年，货币政策逆周期调节和积极的财政政策为“宽信用”创造了良好的环境，金融机构信贷持续较快增长。但对于今年后半程信贷投放，从需求端看，结构性有效需求不足的矛盾可能回潮，如由于前期金融支持快于实体经济恢复，企业个人预防性备款需求可能消退；对于空转套利的持续打击将压降虚增的金融机构资产负债表，拉低信贷、社融增长基数。 从供给端看，疫情以来由于流动性“冻结”，货币流通速度放缓，预防性、避险性需求增加，信用供给体现为“总量充裕”；但待全面复产复工之后，前期冻结的流动性解冻复流，货币活化提速，并开始影响房地产、股票等资产价格，导致总量继续“宽信用”的必要性下降。对于实体经济的融资支持，可以更多通过诸如直达实体经济的政策工具等定向性工具予以“精准滴灌”。 粤开证券首席经济学家李奇霖也认为，现在信用总量的扩张已经接近极限，未来社融增速大概率会震荡下行。如果说今年前六个月信用的扩张是需求和供给共同推动，那么后六个月，就完全要依靠需求推动，其增长的动能会明显更弱。 “我们假设了全年社融新增30万亿、31万亿、32万亿三种情景，发现三种情景下，社融存量增速无一例外，都是趋势向下。”李奇霖称。 不过，阮健弘透露，近期央行对全国300多个地市进行了信贷需求的调查，调查的结果显示是企业的信贷供需两旺，金融机构审批贷款的提款率上升的比较明显。调研的银行当前已经审批的企业贷款规模大体上超过了去年的前三季度。企业的资金需求也比较旺盛，提款率比去年要高5.1个百分点。 下半年货币政策有何侧重点 从过往表现看，M2的高速增长往往是股市上涨的先行指标，近期股市的持续回暖，同样也有今年3月以来M2重回双位数增长的影响。截至6月末，M2增速保持在逾三年以来的高点，主要原因依然是财政逆周期调节发力，财政存款下降较快，以及企业居民存款增加；同时，尽管狭义货币(M1)增速比上月末低0.3个百分点，但仍保持在近两年高位，反映出表明伴随经济修复进程持续推进，各类市场主体经营活动趋于活跃，企业活期存款保持较快增长。 浙商证券首席经济学家李超表示，M2“冗余”是今年股票市场上涨的核心驱动因素。央行过往设置M2增速作为货币政策中介目标时，一般设置为GDP增速+CPI+2%或3%。2020年，由于新冠疫情对经济冲击较大，货币政策发挥逆周期调节作用，M2增速大幅提高，预计全年可达12%，而GDP增速+CPI相加预计在5%左右，今年M2“冗余”可能达到7%左右。 “这样的‘冗余’必然在资产价格中给予反映，在‘房住不炒’和债券收益率处于历史低位的情况下，资金最可能就是进入股票市场，因此今年形成结构性、阶段性牛市的宏观背景是非常清晰的。后续市场的中期调整可能与货币政策转向有关，具体需要观察10月底中央政治局会议和DR007与央行7天政策回购利率的差值变化，在此之前，我们需要保持继续乐观的态度。”李超称。 对于下半年的货币政策取向，央行货币政策司副司长郭凯表示，货币政策现在更加强调适度。适度有两个含义： 一是总量上要适度。信贷的投放要和经济复苏的节奏相匹配。如果信贷投放节奏过快的话，快于经济复苏就会产生资金淤积，产生信贷资金没法有效使用的问题。 二是价格上要适度。一方面要引导融资成本进一步降低，向实体经济让利。同时，也要认识到利率适当下行并不是利率越低越好，利率过低是不利的。利率如果严重低于和潜在经济增长率相适应的水平，就会产生套利的问题，产生资源错配的问题，产生资金可能流向不应该流向领域的问题。所以利率适当下行但也不能过低。 “下半年稳健的货币政策要更加灵活适度，保持总量的适度，综合利用各种货币政策工具，保持流动性合理充裕。另外，又要抓住合理让利这个关键，保市场主体，特别是更多地关注贷款利率的变化，继续深化LPR改革，推动贷款实际利率持续下行和企业综合融资成本明显下降。”郭凯称。 郭凯称，我国央行的货币政策与欧美央行有明显区别，疫情期间，我国经济运转和金融市场运转整体正常，没有出现恐慌和失灵的情况，所以是正常的货币政策。今年以来，我国货币政策有两个主线：一是正常的货币政策逆周期调节，通过总量、价格、结构工具来提供对实体经济的支持，使货币信贷能够为经济复苏提供足够的支持。二是针对疫情出台的一些特殊的、阶段性的货币政策工具，这些措施都是针对疫情的特殊情况和不同的特点设计的，本身就是一个临时性的政策措施，它们是针对不同时点需要来设定的，当政策设定的情形不再适用的时候就自动退出了，比如3000亿元抗疫专项再贷款已经完成了它的使命，就会退出。 业内呼吁延长资管新规过渡期，央行这样回应 近日，由全国人大第十一、十二届财经委副主任委员、央行前副行长吴晓灵牵头撰写的《中国资产管理业务监管研究报告》建议资管新规过渡期延长两年，这一提法在业内引起广泛关注。 吴晓灵认为，疫情加大了经济下行的压力，也加大了资管老产品转化的难度，如果延长资管新规过渡期两年至2022年底，以平均每一年约20%的速度去消化，是比较实事求是的。 央行10日也透露了最新的资管行业数据。阮健弘表示，5月末，资管产品直接汇总的资产总量是90.1万亿元，比年初增加了4万亿，同比增长3.5%；资管产品底层资产配置到实体经济的余额是39.3万亿元，比年初增加了2.2万亿元，占全部资产的43.6%，比年初提高了0.6个百分点。 总体来看，资管产品的风险是进一步的收敛。一是同业交叉持有的占比持续下降，5月末资管产品的同业资金来源占其全部资金来源的比重49.8%，比年初下降了1.2个百分点。二是杠杆率(总资产跟募集资金的比例)回落，资管产品的负债杠杆率平均为107.7%，这比年初回落了0.9个百分点。三是净值型产品占比持续上升，5月末净值型产品募集资金占全部资管产品募集资金的余额是60.3%，比年初高了4.9个百分点。四是非标准化的债权规模在持续减少。5月末资管产品投资的非标准化的债权类资产规模同比下降7.6%，比年初多下降1.2个百分点。 央行金融稳定局局长孙天琦表示，目前，全球经济受到疫情的影响暂时出现了萎缩，我国经济也存在一定的下行压力，确实增加了资管业务规范整改的难度。下一步，央行将会同有关部门在坚持资管新规基本要求的基础上，密切跟踪监测资管业务规范整改的情况，按照实事求是的原则做好相关工作，稳妥有序推进资管行业的整改与转型。 “现在影子银行的内部结构在调整，风险大大降低。净值型产品占比在提高，来自同业的负债占比在下降，这是一个好的迹象，系统性风险得到明显治理。关于资管新规延期，因为今年疫情冲击，应该延期。但也有机构、学者建议不能延太长，可能延一年是比较合适的。”央行办公厅主任周学东称。 央行还有哪些热点回应？ 前不久召开的国务院常务会议提出，金融系统全年向各类企业让利1.5万亿。央行当天也透露这1.5万亿所包含的具体方面。据郭凯表示，金融系统让利大致分为三部分： 一是通过利率的下行实现金融体系向实体经济的让利，这部分大概是9300亿元，包括贷款、债券利率下行，通过再贷款、再贴现政策支持的优惠利率贷款的发放等。 二是如果直达政策工具能达到一定规模，以及前期延期还本付息政策，都可以减少企业罚息和高息过桥贷款所要付出的额外成本，这部分让利会有2300亿元。 三是银行全年减少收费的规模大概会在3200亿元。 针对近期部分信托公司暴露出的风险问题，孙天琦透露，相关监管部门和地方政府正在研究处置方案，央行也在紧密配合。第一，坚持市场化、法治化的原则，压实相关金融机构和相关股东的主体责任。第二，依法保护投资者的合法权益，保护这些投资者的知情权、公平选择权、财产安全权、求得赔偿权等合法权益。第三，加强投资者教育，帮助投资者树立“收益自享、风险自担”的风险责任意识，准确评估自己的风险承担能力。产品处理上，要严肃市场纪律，防止道德风险和逆向选择。第四，对监管部门而言要举一反三，加强金融业行为监管体系的构建，规范类似产品的销售行为，杜绝欺诈误导投资者，保护投资者合法权益。 此外，对于潜在的“热钱”风险，央行研究局局长王信表示，目前，世界各经济体都采取了很多应对新冠肺炎疫情、促进经济增长的措施，尤其是欧美主要央行采取的货币政策的力度非常大，有可能造成短期资本在全球的大规模流动。特别是那些在疫情之前，经济和金融都已经十分脆弱的经济体，加之这些经济体防疫体系、卫生健康体系比较弱，他们受疫情冲击的影响会更大。在这种情况下，部分新兴经济体受到热钱的冲击也就更大，我们需要高度关注。总体上，我国应对疫情的能力、应对跨境资本流动的能力都很强，包括我国经济在全球率先复苏，金融体系稳健性，拥有充足的外汇储备等。
三大股指连续上攻，上证指数7月份以来涨幅达到15.58%，创业板指数涨幅达到12.62%，券商，大金融的助推功不可没，市场上的量能也是达到自2015年以来的新高。 从博弈的角度来看，券商，大金融不可能持续带着指数上涨，当这两个板块开始分化之时，资金必然会往低估值区域继续带动行情。在近两个交易日，军工板块异军突起，继昨日军工行业二十多只个股涨停之后，今日再次上演涨停潮。 截至收盘：军工行业中安达维尔、中国卫通、中飞股份、宏达电子等共29只个股涨停，资金净流入达到13.85亿元。 行业来源：富途 港股中船防务涨幅涨幅最大，截至发稿时间，中船防务大涨17.85%，报10.96港元，两个交易日涨幅达到83.58%。 行情来源：富途 根据资料显示中船防务集海洋防务装备、海洋运输装备、海洋开发装备和海洋科考装备四大海洋装备于一体的大型综合性海洋与防务装备企业集团。2019年实现营收217.63亿元，同比增长13.65%，扣非净利润亏损16.78亿元，同比增加7.05%。其中75.50%营收来自于造船业务。 这两日货暴的军工行情，最主要的原因是在2020年地缘政治成为热词，一方面南海美国频繁进入中国临海游荡以及台湾附近空域，另一方面中印边界问题摩擦愈演愈烈，尤其是在6月15日晚，印军违背承诺再次越过加勒万河谷地区实控线非法活动，引发中印边防部队肢体冲突并造成人员伤亡，使得中印边境局势形势加剧。 除了上述之外，军工行业内在逻辑也是助推上涨的主要动力。 整个军工行业处于估值洼地，在市场走强，风格切换的背景下，军工补涨需求强烈，而且军工是典型的牛市品种，估值弹性大，从估值来看，军工行业的整体估值已经来到近6年以来的新低。 同时行业整体预期向好，近十年来中国的国防建设在快速发展，在国庆70周年阅兵上，新型常规导弹、战略导弹导弹、远程轰炸机、无人作战飞机等各式各样新型武器亮相让众人眼前一亮。根据数据显示，在2019年军费增速为7.5%，军费占GDP的比例仍然较低。近年来，我国经济总量持续稳 定增长，国防投入稳步增加。在2019年，我国国防预算增速为7.5%，规模达到约1.19万亿。从增速角度看，我国军费增速常年高于GDP增速。 所以换装需求带动业绩反转。目前现役老旧装备不能符合陆军在新时期下制定的作战思想，根据中央军委和陆军司令部提出的建军目标，全军地面重型装备已经进入大规模换装时期，并且已经进入了高速增长时期。根据国信证券研究所初步测算，全军地面重型装备未来十年换装市场总空间将不低于2万亿元。 天风证券指出，军工目前处于景气爬坡阶段的起始区域。成长逻辑上，行业进入30年一次的大换装期，且民用产业如，民用航空、卫星互联网等陆续进入产业落地期，军工属于成长行业而非周期行业。此外目前来看行业达到成熟期所需时间较长，按照我们卫星互联网的模型基础设施建造期将至2027年、民用航空制造业更是长期行业、航母制造持续到2049年，因此军工行业的成长期或将超过10年维度，持续较长时间。因此我们预计军工将在2020年突破五年内的经营指标箱体，处于景气右侧爬坡期，预期本次扩张期将同行业成长期时间长度，突破10年维度。 从最新进度来看，军改进程的稳步推进，预计在2020年全部完成，直接带动军品采购加速，截至2019年12月23日，2019年第四季度军队采购需求达到了600条，已超过去年四季度的需求量。全年来看，2019年目前已有部队需求1583条，2018年全军需求共计1303条，在2019年增速将会超过22%。 在今年以来，疫情对整个军工行业影响较小，根据民生证券调研显示，一季度军工整体业绩受疫情影响出现下滑，但部分核心资产仍然保持稳定增长。军工核心资产自4月开始订单情况出现恢复式增长，环比增幅达到20%-30%，部分企业订单增速 超过50%。民生证券认为，军工全年业绩增长确定，增速可达20%左右。 小结： 军工板块的整体上涨，不过是在行业景气度预期向上以及整个市场行情情绪点燃的情况之下，行情轮动的结果，对于坚守军工行业的投资者来说，自然是收获颇丰，在未来，军工企业或许还会带来更多惊喜。
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