内容摘要 核心观点 7月全国调查失业率5.7%，与6月持平，数据较低主要得益于国家政策鼓励灵活就业，充分发挥新媒体、电商、电子竞技等新型就业岗位吸纳大学生就业的能力，我们此前强调，若7、8月调查失业率出现阶段性上行压力，央行可能有定向降准等结构性宽松操作，鉴于7月调查失业率稳定，我们认为后续央行采取宽松政策的概率大大降低，未来可能不会再有降息、降准等操作。随着经济增速稳健修复及失业率企稳，我们提示后续密切关注货币政策边际转向的可能性，核心跟踪DR007走势，若DR007持续性地位于7天逆回购利率上方，将意味着货币政策转向。 灵活就业助力，失业水平维持 7月全国调查失业率5.7%，与上月持平。7月是传统的大学生毕业季，往年调查失业率7月份均至少上行0.2个百分点，而今年失业率与6月持平，我们认为，促进灵活就业、扩大就业界定标准范围，把互联网营销工作者、公众号博主、电子竞技工作者等加入到自由职业的范畴，是7月调查失业率上冲幅度不及预期的重要原因。 工业向好不改，两大循环助力 7月工业增加值同比4.8%，低于市场和我们预期，其原因在于采矿业和电力、热力、燃气及水生产和供应业增速回落幅度较大，但制造业增长依然强劲。我们认为，虽然工业总体增速与上月持平，但制造业增速大幅提升表明工业向好趋势不改，两个大循环是促使7月制造业向好的重要力量，有助于未来工业继续向好。 社零小幅修复，未来有望加速 7月社会消费品零售总额名义同比-1.1%，前值-1.8%，社零小幅修复，但仍未实现正增长。其中，商品零售同比+0.2%，首次实现正增长。从结构上看，“宅经济”的相关消费保持较好表现，受社交距离影响的消费恢复速度仍然较慢。盛夏来临，伴随利好政策频出，未来线下消费修复速率加快，带动消费增速回暖。 投资继续修复，地产数据更具韧性 1-7月全国固定资产投资同比下降1.6%，降幅比1-6月份收窄1.5个百分点，其中，制造业投资累计同比-10.2%，较前值修复1.5个百分点，地产投资累计同比3.4%，较前值修复1.5个百分点，基建投资累计同比-1%，较前值修复1.7个百分点。从当月同比增速来看，我们估算的地产、基建、制造业投资7月当月同比增速分别为11.6%、7.9%和-3.1%，地产修复速度最快，具备更强的韧性，施工强度提升和老旧小区改造加速带动建工走强；大规模降雨及洪水因素对基建有一定扰动，基建投资仍环比回升，已能体现基建逆周期发力特性，我们后续基建投资有望加速回升。 风险提示 海外疫情超预期恶化，全球经济增长超预期下行，各国协同刺激政策不及预期；中国经济超预期恶化，政策刺激大幅不及预期；全球经济及金融危机爆发冲击我国经济基本面；中美博弈超预期加剧。 目 / 录 正 文 失业压力不大，货币政策结构性宽松概率降低 7月全国调查失业率5.7%，与6月持平，有别于以往7月传统大学生毕业季的环比上行，今年失业率较低主要得益于国家政策鼓励灵活就业，充分发挥新媒体、电商、电子竞技等新型就业岗位吸纳大学生就业的能力，同时，帮助农民工就近就业、“地摊经济”也一定程度上缓解了部分就业压力。 我们此前强调，若7、8月调查失业率出现阶段性上行压力，央行可能有定向降准等结构性宽松操作，鉴于7月调查失业率稳定，我们认为后续央行采取宽松政策的概率大大降低，未来可能不会再有降息、降准等操作。随着经济增速稳健修复及失业率企稳，我们提示后续密切关注货币政策边际转向的可能性，核心跟踪DR007走势，5月以来央行维持流动性紧平衡，DR007在6月末首次上冲至7天逆回购利率上方，此后围绕7天逆回购利率波动，我们认为，若DR007持续性地位于7天逆回购利率上方，将意味着央行对流动性的确定性收紧。本周为配合财政专项债发行，央行公开市场操作持续净投放，但也仅实现了流动性紧平衡，DR007并未明显下行，后续仍需密切关注。 当前经济增长的结构性特征表现为：净出口强劲，并拉动相关制造业增加值超预期上行，使得整体工业增加值维持稳健修复；投资缓慢改善，其中地产投资最为强劲，洪水对基建投资的冲击减弱，7月基建投资当月增速重新回升，后续也无需担忧；作为基建、地产、出口的下游端，制造业投资也在确定性上行通道，但相对较为滞后；消费数据结构性分化仍然显著，但随着服务业消费需求逐渐释放，未来有望加速改善。整体看，三季度经济增速回到合理增长区间的概率较大，而作为政策底线的失业率数据，在7月大学生毕业季也没有触及6%上限，未来压力更加趋缓。 灵活就业助力，失业水平维持 7月全国调查失业率5.7%，与6月持平。7月新增城镇就业人数107万人，去年同期新增130万人，新增就业岗位创造能力依然偏弱。7月是传统的大学生毕业季，往年调查失业率7月份均至少上行0.2个百分点，而今年与上月持平，我们认为，促进灵活就业、扩大就业界定标准范围，是7月调查失业率上冲幅度不及预期的重要原因。 公开数据显示，大学生就业形势并不乐观。3月，智联招聘与中国人民大学联合发布的《2020年大学生就业力报告》显示有55.2%的毕业生仍未获得录用函，相比之下，2018、2019年同期的比例分别为25.61%和24.19%；智联招聘数据显示，今年2~6月大学应届生岗位需求同比去年显著收缩，且呈现出“规模越小降幅越大”的特征，中小企业招工用工谨慎；7月27日学慧网发布的《2020年应届毕业生就业情况调查报告》显示，截至7月份，仍有接近50%的应届生正在寻求工作机会，找到工作的人数仅占总数的33%。 然而，通过促进灵活就业、扩大就业界定标准范围，调查失业率并没有如期上行： （1）7月教育部发布通知称，将开设网店纳入自主创业范围，并首次把互联网营销工作者、公众号博主、电子竞技工作者等加入到自由职业的范畴。疫情之后，以互联网为基础的新兴职业需求大幅增长，促使一大批尚未获得满意工作机会的应届生选择这些新的就业形式作为缓冲过渡。 （2）稳就业政策助力农民工就近就业。根据农业农村部的披露，截至7月底，全国新增返乡留乡农民工就地就近就业1300多万，除了在本地企业就业及务农外，还有5%的返乡留乡农民工通过云视频、直播直销、民俗特类产业等新业态创业，以及新增一批乡村保洁员、护路员、生态护林员、防疫消杀员等公益性岗位。 （3）“地摊经济”能够对冲一部分的就业压力。自成都因放开地摊经济拉动10万人就业被总理在两会新闻发布会上点名表扬之后，全国多地明确鼓励发展“地摊经济”，尤其是省会等大中城市。5月份，31个大城市城镇调查失业率不降反升，凸显了大城市的就业压力，而“地摊经济”可以降低创业门槛、创造就业岗位，可起到一定对冲作用。 毕业季之后，调查失业率有望持续改善，年内完成6%目标的难度较小。其一，经济持续复苏带动企业盈利修复，5月工业企业利润增速转正，6月同比增长11.5%，企业效益的改善将提振用工需求，降低调查失业率的中枢水平；其二，线下服务业逐渐放开，7月跨省团队旅游、电影院放开，8月剧院等演出场所放开，“地摊经济”在各地也正在如火如荼地展开，服务业吸纳就业人员的能力有望进一步体现；其三，6月下旬以来的南方汛情虽然短期内对农业与室外基建造成一定影响，但后期政府将牵头一批水利项目和灾后重建工程，将创造数量可观的岗位，尤其有助于解决农民工就业问题。不过，因为灵活就业稳定度较差，调查失业率中枢难以回到去年同期水平。 工业向好不改，两大循环助力 7月工业增加值同比4.8%，低于市场和我们预期，其原因在于采矿业和电力、热力、燃气及水生产和供应业增速回落幅度较大，但制造业增长6.0%，较上月增速加快0.9个百分点。我们认为，虽然工业总体增速与上月持平，但制造业增速大幅提升表明工业向好趋势不改。1-7月工业增加值累计同比下降0.4%，转正在即，工业生产回归正轨。 两个大循环是助力7月制造业生产持续恢复的重要原因。在供给方面，国内大循环强化我国产业门类齐全的供给优势，弥补海外防疫物资、宅经济需求供需缺口、替代海外供给， 7月出口数据强劲。在内需方面，畅通国内大循环推动需求回升，环保标准切换、基建项目加快推进带动汽车、专用设备等行业生产。从国内7月挖掘机销量同比增速连续4个月超过50%，汽车产销量同比增长21.9%和16.4%可以映证。7月服务业生产加快恢复对相关产业链有促进作用，文化体育娱乐业和居民服务业商务活动指数分别为51.9%、51.1%，分别高于6月份6.1、1.9个百分点。 我们认为，在两个大循环作用下，8月工业生产将继续向好。在供给方面，国内疫情、洪涝灾害等潜在风险可控，国内大循环的畅通、保持产业链供应链稳定有助于激发各领域各环节的企业生产活力。在需求方面，基建投资和居民消费修复将继续支撑内需回升，洪涝灾害引致的灾后重建工作将对前期损失进行回补，随着影院、餐饮、线下培训等服务业进一步恢复，相关产业链，如食品加工、文教用品等制造业有望加快恢复；同时，海外疫苗的实际效果有待观察，海外疫情形式依然严峻，生产能力恢复速度可能较为有限，外需仍需我国支撑。 从分项数据上看，7月份，采矿业增加值增长-2.6%，制造业增长6.0%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长1.7%。7月份，发电生产更多转向水电减少煤炭需求是导致采矿业生产放缓的主要原因。我们主要关注的工业产品：除原煤、水泥增速不及去年同期外，钢材、汽车、发电量、十种有色金属7月同比均正高于去年，其中汽车增速26.8%表现亮眼。 社零小幅修复，未来有望加速 7月社会消费品零售总额名义同比-1.1%，前值-1.8%，社零小幅修复，但仍未实现正增长。其中，商品零售同比+0.2%，首次实现正增长，餐饮收入-11%，跌幅依然较深。 从结构上看，粮油食品、饮料、通讯器材当月同比+6.9%、+10.7%、+11.3%，“宅经济”的相关消费保持较好表现；“聚集”和“出行”属性较强的消费品，由于受社交距离影响，恢复速度比较缓慢，餐饮业、石油及制品、纺服鞋帽当月同比分别为-11.0%、-13.9%、-2.5%。地产后周期消费略显疲态，家电、家具、装潢当月同比分别为-2.2%、-3.9%、-2.5%，随着地产销售额的改善，未来有望有所改善。 汽车消费表现抢眼，7月汽车销量同比增长16.4%。其中，商用车销量+59.4%，继续强势表现。乘用车表现亦可圈可点，7月销量同比增长8.5%，一方面限购城市增加牌照投放、各地方购车补贴政策以及新能源汽车下乡政策对于乘用车有一定刺激作用；另一方面，今年迎来2010年前后新车购买者的换购高峰，7月份豪华车零售同比+30%，市场份额扩大至15%，换购需求带来的消费升级也是乘用车销量增长的重要动力。 盛夏来临，伴随利好政策频出，未来线下消费修复速率加快。其一，电影院于7月20日有序开放营业，观影人数稳步提升，近期文旅部又放开了剧院等演出场所，文体娱消费有望得到提振。其二，“跨省游”恢复叠加暑期进入旅游旺季，7月民航航班量及各地酒店入住率进一步提升，而且由于目前出境旅游仍比较困难，存在一部分高附加值旅游需求向国内转移的可能性，十一黄金周可能迎来一波小高潮；其三，旅游、商务需求逐步打开，线下餐饮也持续回升态势，中国烹饪协会表示全国大部分餐饮企业的经营已恢复到疫情前的70%-80%。 >；>； 失业水平维持，就业压力趋缓 7月全国调查失业率5.7%，与6月持平。7月新增城镇就业人数107万人，去年同期新增130万人，新增就业岗位创造能力依然偏弱。7月是传统的大学生毕业季，往年调查失业率7月份均至少上行0.2个百分点，而今年失业率与6月持平，说明整体的就业压力有所缓解。 “六稳”“六保”、就业优先政策持续发挥作用，对于稳定就业有较强支撑： 其一，鼓励灵活就业，发挥新媒体、电商、电子竞技等新型就业岗位吸纳大学生就业的能力。7月教育部发布通知称，将开设网店纳入自主创业范围，并首次把互联网营销工作者、公众号博主、电子竞技工作者等加入到自由职业的范畴。疫情之后，以互联网为基础的新兴职业需求大幅增长，促使一大批尚未获得满意工作机会的应届生选择这些新的就业形式作为缓冲过渡。扩大就业界定标准范围，是7月调查失业率上冲幅度不及预期的重要原因。 其二，帮助农民工就近就业。根据农业农村部的披露，截至7月底，全国新增返乡留乡农民工就地就近就业1300多万，除了在本地企业就业及务农外，还有5%的返乡留乡农民工通过云视频、直播直销、民俗特类产业等新业态创业，以及新增一批乡村保洁员、护路员、生态护林员、防疫消杀员等公益性岗位。 其三，“地摊经济”能够对冲一部分的就业压力。自成都因放开地摊经济拉动10万人就业被总理在两会新闻发布会上点名表扬之后，全国多地明确鼓励发展“地摊经济”，尤其是省会等大中城市。5月份，31个大城市城镇调查失业率不降反升，凸显了大城市的就业压力，而“地摊经济”可以降低创业门槛、创造就业岗位，可起到一定对冲作用。 盛夏来临，伴随利好政策频出，未来线下消费修复速率加快。其一，电影院于7月20日有序开放营业，观影人数稳步提升，近期文旅部又放开了剧院等演出场所，文体娱消费有望得到提振。其二，“跨省游”恢复叠加暑期进入旅游旺季，7月民航航班量及各地酒店入住率进一步提升，而且由于目前出境旅游仍比较困难，存在一部分高附加值旅游需求向国内转移的可能性，十一黄金周可能迎来一波小高潮；其三，旅游、商务需求逐步打开，线下餐饮也持续回升，中国烹饪协会表示全国大部分餐饮企业的经营已恢复到疫情前的70%-80%。 投资继续修复，地产数据更具韧性 1-7月全国固定资产投资同比下降1.6%，降幅比1-6月份收窄1.5个百分点，基本符合预期。其中，制造业投资累计同比-10.2%，较前值修复1.5个百分点，地产投资累计同比3.4%，较前值修复1.5个百分点，基建投资累计同比-1%，较前值修复1.7个百分点。从当月同比增速来看，我们估算的地产、基建、制造业投资7月当月同比增速分别为11.6%、7.9%和-3.1%，地产修复速度最快，具备更强的韧性，基建也较上月重回反弹。 制造业缓修复，高技术制造业支撑 7月制造业投资累计同比增速修复1.5个百分点至-10.2%，延续缓慢修复节奏，7月当月增速-3.1%，与前值-3.5%相比略有改善，但幅度不大。行业结构方面，高技术制造业投资仍然表现最好，1-7月高技术制造业投资增长7.4%，较前值继续提高1.6个百分点，且明显高于整体制造业投资，其中，医药制造业、计算机及办公设备制造业投资分别增长14.7%、10.7%。除此之外，受基建、地产等下游需求改善的支撑，7月有色行业投资较具韧性，累计增速较前值提高3.1个百分点至-6.5%，但消费品制造业、化工相关行业及设备制造相关行业投资仍然明显低于整体制造业，修复速度相对较慢。 制造业投资继续修复有几个方面支撑：第一，随着需求侧各项指标逐渐转暖，企业利润在上行通道中，推动制造业投资需求改善，6月工业企业利润增速维持正增长，这是制造业投资回暖的确定性支撑；第二，政策强调资金直达实体，保障制造业融资来源，除MPA考核加大制造业融资考核权重外，央行强调信贷的结构性调节作用，增加制造业中长期贷款，加强对实体经济的融资支持。 但总体看，制造业投资增速修复速度慢于基建、地产投资，当月增速目前尚未转正，主因是制造业投资主要依赖于利润状况，目前PPI仍为负增长，企业资本开支意愿的修复滞后于生产，相比基建和地产投资的幅度也较弱，总体我们预计今年制造业投资转正的概率不大。 扰动逐步降低，基建持续回升，后续有望提速 1-7月基建投资累计同比-1.0%，转正可期，前值-2.7%。根据我们推算，7月基建投资同比增速7.9%，前值6.8%。分行业来看，1-7月道路运输、水利管理、铁路运输和公共设施管理投资增速分别为2.4%、2.9%、5.7%和-5.2%，前值0.8%、0.4%、2.6%和-6.2%。 天气因素扰动，7月基建仍保持稳步回升。我国经济二季度领先性企稳以来，市场对基建投资大幅回升抱有较高预期，但6月以来长江流域出现接连的强降雨，6月1日至7月28日，长江流域降雨量528.8毫米，较常年同期偏多50%，为1961年以来历史同期最多，天气因素的不确定性影响施工进度、施工强度等，对基建投资产生一定扰动，因此6、7月基建投资并未大幅回升，分别同比增长6.8%和7.9%，仅保持稳步回升。 扰动逐步降低，后续基建回升或加速。7月后，天气因素的不确定性扰动下降，根据中央气象局表示，7月29日起长江中下游地区强降雨集中期结束，大部地区将转为高温闷热天。我们此前提示，天气因素更多影响基建投资节奏，而非总量，天气转好有利于施工强度的提升，部分项目可能为了跟上项目计划进度而适当赶工，这两种因素均有利于后续基建投资加速回升。换一个角度来看，在大规模降雨和洪水冲击之下，6、7两个月基建投资仍保持了较高的增速，随着扰动因素降低，未来Q3至Q4初基建投资增速大概率维持两位数增长，单月同比的高点或接近20%。 此外，财政效率和速率提升也将助力基建回升。730政治局会议强调下半年财政政策要“注重实效”，今年内财政政策表现积极，已动用赤字率、特别国债、专项债、减税降费等多项财政工具，累计资金使用超过11万亿，但也存在速率较慢、资金淤积等实际问题。下半年政策重点在于落实政策安排，实现政策效果，8月8日财政部部长刘昆在人大常委会汇报下半年财政政策安排时，明确表示后续将“加强资金使用监督，使得新增财政资金一竿子‘插到底’”。我们认为，在注重实效的政策背景下，后续财政效率和支出速率的改善将有助于带动基建回升。 综合考虑，我们认为后续基建投资有望加速回升，8月数据有望转正，全年基建投资有望达到8%-10%。 老旧小区加速引领建工，地产投资当月增长11.7% 1-7月，全国房地产开发投资累计同比3.4%，前值1.9%；房地产开发企业土地购置面积同比-1.0%，前值-0.9%；新开工、施工、竣工累计同比分别为-4.5%、3%和-10.9%；商品房销售面积和销售额累计同比分别为-5.8%和-2.1%。房地产开发到位资金累计同比0.8%，国内信贷、自筹贷款、定金与预收款和个人按揭贷款累计同比分别为4.9%、3.3%、-3.4%和6.6%。 7月，房地产开发投资同比11.7%，前值8.5%；新开工、施工和竣工同比分别为11.3%、16.6%和-14.0%；商品房销售面积和销售额累计同比分别为9.5%和16.6%；国内信贷、自筹贷款、定金与预收款和个人按揭贷款同比为14.2%、18.6%、15.2%和25.3%，前值20.3%、5.9%、15.3%和19.3%。 老旧小区改造加速，建工走强，地产大涨。建工走强，拿地也有支撑，7月地产投资稳步回升，单月同比增长11.7%，环比增长3.2Pct，略超市场预期。我国经济领先性企稳，疫情防控进入常态化，全国大部分地区进入施工的黄金时期，新开工及施工数据在6、7月明显上行，一方面是源于施工强度的提升，疫情导致施工计划减缓而进行赶工形成一定利好，另一方面老旧小区改造也明显加速，根据住建部7月30日披露，截至6月末，全国新开工改造城镇老旧小区1.59万个，占年度目标任务（3.9万个）的40.4%，较5月末提高了21个百分点。 土地方面，7月高频数据显示土地成交表现总体平稳，我们预计拿地收入后续大概率总体趋稳。一方面，地产企业加速推盘，地产销售显著回升，7月当月地产销售额同比达到16.6%，到位资金中定金预收款、个人按揭贷款可以印证，销售和资金的回升有助于提升企业拿地积极性。 另一方面，地方政府减收压力峰值已过，7月24日房地产工作座谈会上，韩正副总理在强调房住不炒、三稳（稳地价、稳房价、稳预期）的同时，还表示“高度重视当前房地产市场出现的新情况新问题，时刻绷紧房地产调控这根弦，坚定不移推进落实好长效机制”，深圳、杭州、东莞等地区近期政策出现边际收紧主要目的是打击投机、炒作，边际适当调整也属于逆周期政策逐步“退出”的正常节奏，无需过度解读，我们认为地产政策有惯性，因城施策的调控方式决定了短期不会有大面积收紧的可能。 展望后市，地产投资大概率稳步回升。国内经济领先性企稳，楼市相对活跃，建工投资有积极表现，下半年仍有近6成老旧小区项目将加速开工建设，施工强度也有保障，楼市活跃度升温有助于地产销售的持续性，疫情抑制的前期需求逐步释放，也可以为市场再添活力，利好建工和企业拿地意愿，土地对地产投资的支撑作用有一定韧性。 我们维持前期判断，全年地产投资有望达到6%以上。
2020年8月17日，央行宣布开展1年期中期借贷便利（MLF）操作7000亿元，中标利率为2.95%，与6月持平。具体解读如下： 一、8月MLF增量续作，意味着5月下旬以来的市场流动性收紧过程告一段落，“稳货币”阶段全面开启。在近期央行频频释放下半年货币政策“总量适度、精准导向”背景下，8月MLF招标利率保持不动并不出乎预料。本月MLF操作的关键点在“量”：本月MLF增量续作7000亿（8月到期量为5500亿，净增量为1500亿），或显示中长期流动性正在摆脱之前的持续收紧趋势。可以看到，4月至6月，市场利率大幅低于MLF操作利率，其中股份制银行1年期同业存单利率显著低于1年期MLF操作利率，金融机构对MLF需求下降，MLF连续三个月缩量续作；7月，伴随市场利率持续上行，金融机构对MLF需求有所上升，当月MLF等量续作。进入8月，市场利率持续处于高位，特别是股份行同业存单利率进一步回升至1年期MLF操作利率附近，MLF转入增量续作。 我们认为，此次MLF增量续作有以下意义：首先，这可能意味着市场中长期流动性持续收紧过程告一段落，十年期国债收益率、同业存单利率进一步上升的空间已较为有限，接下来将进入一段平台期，主要围绕MLF操作利率上下波动。这也意味着资金面整体将从前期的“紧货币”阶段进入“稳货币”阶段。 其次，货币市场资金利率将继续围绕央行7天期逆回购利率上下波动，进一步上行的空间基本封闭。考虑到8月及9月处于地方债发行高峰期，预计央行将继续通过加大逆回购操作规模等方式，避免市场流动性进一步收紧。这会与6月、特别是7月特别国债密集发行期间，央行基本按兵不动、借势引导市场利率向政策利率靠拢形成对比。 第三，货币市场利率围绕公开市场操作利率运行，国债收益率曲线、同业存单等市场利率围绕MLF利率波动，表明货币政策已从上半年疫情冲击最严重时期的超宽松状态退出，逐步恢复常态化。同时，这也意味着未来出现类似2017-18年那种市场利率持续高于政策利率的情况也不会出现。预计未来央行将加大预期管理力度，政策利率对市场利率的引导作用会进一步凸显。 二、下半年降息降准概率下降，但货币政策转向的可能性也很小。未来央行货币政策的重点将进一步从“总量扩张”转向“精准导向”，以直达工具为代表的结构性货币政策是主要发力点，降息降准概率下降；即使运用这两项货币政策工具，下调幅度也会远低于上半年。同时，考虑到未来经济运行环境还有较大的不确定性和不稳定性，为推动经济增速逐步向潜在增长水平（6.0%左右）靠拢，夯实稳就业基础，下半年货币政策将保持高度灵活性，转向全面收紧的可能性很小。我们认为，若下半年外部环境对国内经济复苏产生较大扰动，作为储备政策的一部分，未来也不能完全排除降息、降准的可能。综合经济走势以及今年宏观经济管理目标判断，我们认为下半年降息、降准的时点有可能落在三季度末或四季度初。 三、8月MLF操作利率不变，本月LPR报价也有可能随之保持不动，但企业一般贷款利率下行趋势不会改变。可以看到，7月以来市场资金利率仍在小幅上行（DR007月均值比上月上涨12个基点），意味着这段时间银行边际资金成本存在一定上行压力，银行下调8月LPR报价的动力不足。不过，央行在二季度货币政策执行报告中强调，“实际上，LPR 与MLF 利率的点差不完全固定，体现了报价行报价的市场化特征。”央行进而指出，LPR改革有效推动了存款利率市场化，6月各类银行发行的大额存单利率、结构性存款利率均有所下行。这意味着即使MLF招标利率保持不变，银行在存款端的资金成本下降也可能推动LPR报价下行，从而改变2019年9月以来1年期LPR报价与1年期MLF招标利率的点差固定在90个基点的局面。 最后我们认为，即使下半年政策利率未做下调，在今年金融系统向实体经济让利1.5万亿、其中利率下行让利幅度要达到9300亿的目标下，银行对企业的一般贷款利率、特别是对小微企业的普惠贷款利率也将保持较快下行势头。这既是精准滴灌效果的具体体现，也能对推动实体经济复苏、稳定就业市场发挥关键作用。
晓非 8月17日，获悉，北京市房山区人民法院发布一条限消令，北京中海地产有限公司及关联对象欧阳国欣因未按执行通知书指定的期间履行给付义务，被限制高消费，欧阳国欣将不得乘坐飞机、高铁以及入住星级酒店等，案号（2020）京0111执4343号，申请人郭美蓉，执行标的33586元，立案日期2020年8月13日。 限令正文如下： 北京中海地产有限公司：本院于2020年08月13日立案执行申请人郭美蓉申请执行你单位劳动争议一案，因你单位未按执行通知书指定的期间履行生效法律文书确定的给付义务，本院依照《中华人民共和国民事诉讼法》第二百五十五条和《最高人民法院关于限制被执行人高消费及有关消费的若干规定》第一条、第三条的规定，对你单位采取限制消费措施，限制你单位及你单位法定代表人欧阳国欣不得实施以下高消费及非生活和工作必需的消费行为：（一）乘坐交通工具时，选择飞机、列车软卧、轮船二等以上舱位；（二）在星级以上宾馆、酒店、夜总会、高尔夫球场等场所进行高消费；（三）购买不动产或者新建、扩建、高档装修房屋；（四）租赁高档写字楼、宾馆、公寓等场所办公；（五）购买非经营必需车辆；（六）旅游、度假；（七）子女就读高收费私立学校；（八）支付高额保费购买保险理财产品；（九）乘坐G字头动车组列车全部座位、其他动车组列车一等以上座位等其他非生活和工作必需的消费行为。如你单位（法定代表人、主要负责人、影响债务履行的直接责任人员、实际控制人）因私消费以个人财产实施前述行为的，可以向本院提出申请。如你单位因经营必需而进行前述禁止的消费活动的，应当向本院提出申请，获批准后方可进行。 如违反限制消费令，经查证属实的，本院将依照《中华人民共和国民事诉讼法》第一百一十一条的规定，予以罚款、拘留；情节严重，构成犯罪的，依法追究刑事责任。
观点地产网 站在卓越世纪中心65楼俯瞰，深圳中心区的车水马龙都压成了二维景象，这是一线城市经济实力最强的CBD之一，路上是行人与人声鼎沸，路边是商业与金钱暗涌。一幢幢摩天高楼，就像耸立的金融街。 11年前，卓越世纪中心用一句“我是中心”，宣誓其在深圳福田的地位，卓越集团凭借项目布局、商业资产运营给外界刻画了最大的标签——“深圳CBD之王”。如今卓越仍是商办领域的前排企业，但它正在探索新的标签。 2018年初，卓越集团表示，三年千亿目标已触手可及。2019年初，该公司制定的目标却是负债率零增长，转而强调有质量增长。执行总裁沙骥对外说法也变成：“公司不会过分追求数字。”尽管据观点指数统计，卓越去年全口径销售额近900亿元，三年间复合增长率已逾40%。 观念的革新，总是一些关键的时刻和人综合作用的结果。沙骥说，成长型企业的组织架构、业务模式很少长时间稳定，公司不断成长时，对应的便是不断调整适应的过程。 “我觉得保持稳健的、实现以现金流为核心的、又好又快有质量的增长，对卓越来讲是比较重要的。”我们在65楼的会议室与沙骥对话，他提了近十次“稳健”。这是沙骥今年第一次对外发声，他认为非上市不意味着不透明，希望传递正常的经营信号，让市场更准确认知卓越。 沙骥是于2018年加入卓越集团任副总裁，2019年6月获任执行总裁。再往前追溯，他2004年进入万科，在万科工作14年，了解房地产行业从黄金时代到白银时代所展现的巨大差异，用“长期看人口”的思考逻辑去审视，城市对空间的需求依然庞大。这样的时代，竞争更激烈，需要更高技术含量，究竟是危或机取决于选择和行动。 当新时代到来时，不是每一家企业都需要走进无人区，相反更应该靠近自己熟悉的区域。卓越似乎已经笃定的找到了属于自己的发展方向，并且在今天市场不确定性因素增加的大环境下，取得了不俗的成绩。 不加财务杠杆 达尔文说，每个生命都只是某些有机体随机变异的结果，而最佳版本会在最后胜出。这表达的仍是无计划的进步，永远不知道未来会发生什么，没有准备也闪避不了演化的宿命。 企业永恒的课题何尝不是应对复杂性，始终处于不断变化的场景中。相比于随机变异，主动适应、变革并奋斗，却几乎是企业生存、常青乃至长盛的朴素规律。从这个纬度看，一家房企在经营过程中所展示出因地制宜、因势而动的变通，不能不称之为积极信号。 将卓越集团的发展轨迹拢一拢，能清晰看出“时代”在它身上的刻痕。 卓越将过去总结为四个阶段：1996-2003年的起航期，开启“商住并举”开发模式，初步建立企业底色；2004-2013年的全国布局期，包括2007年确定跨地域、集团化战略发展体系；2013-2016年的快速成长期，销售业绩增长，开启多航道探索；2016年至今的多航道发展期，基本形成地产开发、城市更新、资产运营、金融投资四大核心板块。 更多细节需要放大才能看到。2017年前，卓越的“五年规划”核心触及租售并举、商住双轮驱动；2017年在成立资产管理事业部的基础上强化不动产资产管理角色，战略目标为五年后实现销售规模、资产运营规模“双500亿”。 这两年目标不断修正，2019年9月份，新的“三年战略”开始实施，沙骥表示，目前公司发展的目标不会去过分的强调和追求数字，卓越的快速发展和稳健扩张已经可以有底气的对外展示，现阶段的卓越“更关心公司达成目标的路径和实现目标的质量”。 同时，过往三大产业架构升级为“四大航道”，即地产开发、城市更新、资产运营以及金融投资；投资战略则从深耕粤港澳、长三角、京津冀三大都市圈，修订为“1+1+X”，其中两个“1”代指粤港澳大湾区、长三角区域，“X”指代其它核心一二线及高增长城市。 沙骥解释，对于卓越来讲，大湾区市场是本地化的大本营，而长三角市场是需要持续深耕的战略区域。他认为需要明确战略布局，持续进行区域深耕，提高区域的“战略浓度”。“以卓越目前的规模和可投资能力，这个布局已经足够。” 但还有些信息，非内部人士很难感受到分量。2018年底，卓越开始主动降杠杆；2019年初，公司制定了“负债零增长”目标，从董事会到管理层明确，投资的资金来源于经营性现金流；同年年底，卓越再次制定不再加杠杆的纪律。 卓越新的三年战略目标，即实现以现金流为核心、又“好”又“快”的有质量增长。在维持商住并举的道路上，提质增效成为这家房企的新气象。 沙骥觉得，最近几年谈规模的意义越来越小了。在他看来，卓越更在乎的是现金流的质量，尤其是正向现金流的质量。他用了“深入人心”一词，形容目前公司从总部到一线公司对现金流的重视程度。 实际上，卓越去年实现全口径销售额近900亿元，按照正常的投资及供货节奏，千亿已近在咫尺。当企业行将迈上新的高度，包括沙骥在内的管理层在设计经营战略时，需要用新的思考逻辑警醒自己，消灭合理，挤出泡沫。 这背后或许还包含着更复杂的意义：国内整体经济环境变化，房地产行业从原先由土地升至带来高额利润的“高收益、低成本”状态，转向“高成本、高风险”，土地红利消失极端地导致部分房企资金链紧张或崩断，其它嗅到危机的企业，开始注重保持健康的现金流。 在乎现金流并不是对规模的否定，毕竟规模意味着地位、溢价力、融资成本、标准化成本以及抗风险能力。只是沙骥在引导卓越的重心向回款规模倾斜，追求有现金流及利润的销售，回款奖励是该公司最常态且持续的月度激励政策之一。 好在经营思路转变的成绩还不错，去年卓越实现了经营性现金流逾250亿元，今年上半年在疫情影响下仍保持正向经营性现金流近100亿元，权益比提高5个点。沙骥对此感到欣慰，无论对公司内部还是外部，这都传递了一个非常好的信号——“卓越的经营非常地健康。” “我想是比较勤奋” 7月16日，卓越集团地产开发板块召开半年度经营会议，主题定为“聚焦战略，提质增效”，会议也围绕上半年度工作总结和下半年重点工作部署展开。 国内外疫情形势加剧了房地产的复杂度，但会议透露，1-6月卓越仍全面达成认购指标，并超额完成签约、回款计划指标，为经营性现金流提供了保障。卓越表示，主要举措是快速启动、迅速响应，集团城市公司齐步走，市场复苏时通过库存去化及新盘双发力，行业回归正轨后又迅速切换至冲刺阶段。 于是我们聊起这个过程，询问实现增长的诀窍是什么，沙骥纠正，他更愿意用“核心竞争力”代替“诀窍”。或许在他看来，技巧带有投机性，卓越应归结于厚积薄发的发展，而核心竞争力是“稳健”。 他回答我们，卓越在过程中没有太多创新举措，创新不能克服形势的影响，扎扎实实的工作却能使公司度过难关。这多少显得无趣，细究之下却又十分实在。 这位42岁的总裁，给熟识的人留下印象大多是拥有漂亮的学历，全业务线条能力强，兼具国际视野；业绩做得出色，但不表现出张狂。身怀知识、见识、胆识，同时藏锋守拙，举手投足之间都透着职业经理人的专业素养。 2004年，沙骥从东南大学土木工程学院与房地产系管理科学与工程专业毕业，在万科战投部工作了6年，调往刚组建的万科昆明公司。这是他在一线崭露头角的舞台，做得了决策，听得见炮火，也了解客户需求。上任3年后，昆明公司便杀入春城前三。2014年充当“救火队长”前往成都，2017年万科在成都实现认购销售额152亿元，仅次于恒大。 几年前，有媒体在成都采访沙骥，问他如何看待房地产市场的巨变。沙骥回答，公司看到了变化中的积极因素。那时候他被人记住较多的观点是，对公司新战略落地的态度是“从容应变”，任务不仅仅是基于数字化目标，也在于与市场匹配的经营组织能力。 一天一天过去，在工作上他的理念还是守衡，企业可以大干快上，但没有发展质量，都仿如沙漠盖高楼。他向我们再次强调数字目标的非必要性，卓越既然是家非上市企业，便不担心被资本市场短期数字目标“绑架”，公司更关心发展之后的两件事，其一是现金流质量。 “我们还在乎一点：每到达一个节点，我们都会扪心自问，取得这样的成果后，未来会变得更好吗，是不是采取了短期行为去实现短期任务？”他思索着，达成某项指标其实很容易，多卖点房就成，但卓越的目标不是做大，而是做久、做强、做长期主义的企业，寅吃卯粮意义不大。 年初卓越制定的“负债率零增长”目标，核心是经营管理的“造血”能力，融资产生的利息都要靠经营性回款解决，通过经营性杠杆而非负债推动投资。同时通过融资品种的调整，置换掉存量的高成本资金，年内该公司在不加财务杠杆之余，还实现融资利率同比下降130BP。 这同样消除了部分房企的疑虑：去财务杠杆并不意味着阻碍企业发展。财务杠杆仅是企业发展工具箱的其中一种，除此以外还包括投资杠杆、经营杠杆、合作杠杆等，不同企业根据自身经营情况、外部环境合理利用4种杠杆，达到规模增长及分散风险目的。 去财务杠杆使卓越面对市场行情变化，在经营上更从容、主动，但在投资层面，沙骥仍强调要始终保持投资纪律和定义，在经营能力和效率范围内持续投入。 上半年，卓越在成都、宁波、青岛、南京、东莞、苏州、长沙等11个城市拓展了大约16宗土地，对应货值约600亿元，并预计全部可在下半年进入销售阶段。为此卓越大约参与了260多次土拍，他笑着说，基本一天要拍很多宗地，没钱在手，连保证金都交不了。 还有其它结果无法反映的努力，卓越内部有“招拍挂全覆盖”的研判体系，对已进入和将进入城市所有招拍挂地块都要求跟踪，记录地块出价及售价预期。这是一项工程量庞大且枯燥的工作，需要理性与耐性，好处是使投资系统感知市场冷暖，精准寻找投资机会。 “肯定说不上是‘激进’，我想是比较勤奋，用勤奋收获了土地。”沙骥与我们对话时，重申了3次拿地不激进，显然这是卓越一直所排斥的标签。 做了如此多努力，现在他可以说，这些都会让卓越在下半年更沉着从容地按照自己的节奏在完成指标的同时，在回款、利润以及周转管理效率等方便进行提升，持续改善经营质量。他又一次用了“从容”一词。 回归制造业 沙骥判断，城市化仍是长期趋势，还有很大空间，在中大型城市及重点的一二线城市，人口红利的潜力依然存在。但他也指出，现在很多企业已经不再依赖通过土地红利来实现业绩进阶，加上房价一直处于平稳区间，这个时候就回到了应该切实提升基础业务能力的阶段。 因此，行将跨过千亿的卓越在微调角度，为了穿越新的周期，它需要做更多的准备。 这一时期，向管理要红利成为愈来愈多主流房企的选择。在半年度经营会议上，沙骥强调，提质增效的标尺为“高质量的现金流、稳定的利润和安全的负债”。 他同时提出，要对集团管控思路进行调整，通过现金流、业务流、管理保障三条主线串联整体业务。比如在现金流层面，要从“融、销、回、运”四个现金流线条，聚焦现金流快周转，提高经营效率；业务流层面，要以品类为“锚”，重点投资栖居为主的快周转项目，全面提升基础业务能力。 在沙骥看来，刨去金融属性，房地产就是制造业，制造业一般有低库存、精益管理等特征。但现实中传统的制造业，比如汽车制造、加工工业等工业化生产能力机械化的程度已经非常高，然而地产行业仍然高度依赖人工。但隔行不隔理既如此，行业未来的健康发展就需要更加精细化的管理以及全链条的视角， 沙骥指出，以成本为例，不应该单纯的通过压缩供应链的利润空间去实现业绩增收，这样很不健康，并不能使企业变得更好，这是最机械的降成本方法。房地产跟制造业一大差异，是这个行业有很多可以被重新组合的空间。“这个行业资金沉淀很高，现金流水特别大，整个行业的产业链衍生了很多上下游的业务，在这其中的浪费回收是会带来巨大的成本节约，会带来更多经济效益，而不是通过压缩供应链的利润空间来实现。” 从具体探索来看，卓越近两年先后搭建投研平台、城市板块、周期研究平台、产品策划平台，打造投融一体化、投运一体化等措施，取得了不错的效果；在项目全周期运营中，V模式中很多决策会议都很重要，但卓越会特别重视两个精益策划会；明确各个生产制造端的环节，对卓越而言，又快又好不是通过违章抢步，而是通过合理的前置策划、效率化的组织运营实现的，今年是卓越推行精益制造的第三年，收获的不仅是项目在被有效设计生产过程后，在执行过程种产生的收获，也不断磨合了跨部门之间的边界问题。 沙骥谦逊地说，这些探索还没做好，公司在项目及专业领域的尝试尚在初级阶段。因此，卓越同样将合作视为重要的学习、借鉴手段，而非纯粹靠合作杠杆撬动规模。 卓越还在做其它的探索。2013年，卓越就成立了全国首家城市更新集团，至今累计成立项目部逾60个，在深圳市内合作项目已各行政区核心区域，同时，全面覆盖粤港澳大湾区核心城市，并积极扩张至北京、上海、青岛等一线城市和GDP高增长城市。此前该公司高层曾经这样形容，董事会两大核心能力包括逆周期拿地能力，以及城市更新能力。 “城市更新是卓越非常重要且特色的标签。但房地产是一件非常本地化的事情，能力复制是一件说易行难的事情”，沙骥表示，卓越也在积极探索城市更新这种业务模式“稳定、有序”应用在其它区域城市的可能。不仅如此，他尝试扩大城市更新的边界：卓越之前在珠三角主要是更早地介入前端一级开发，现在分隔开，城市更新要更多地融入开发板块的业务。 我们向他求证：这相当于和开发协同起来？他点点头，城市更新要列为开发的一部分，为开发提供原料。 他告诉我们，实现在更多城市进行综合开发，一定是卓越所追求的能力。他随即提到现实情况：卓越仍是成长型企业，成长本身意味着还有短板，也许是体魄不够强健，能力建设有待提升。所以发展的本质是不断完善短板，增强基础业务能力的过程。 从这点而言，卓越提出的经营策略，与行业内优秀企业相比并不是新鲜事。但既然有龙头企业在探索无人区，成长型企业更应做的是在成熟的赛道追求极致，且唯有专注才能做到极致。 在对话临近结束时，我们聊起当下房地产行业愈来愈多的挑战，沙骥平静地说，卓越并没有什么应对的方法论，既不创造概念，也没有特别大的IP。 卓越只是把工作做好。走下去，天自己会亮。 “回到经营的本质，而且是长期经营的本质。”他简短地总结。 以下是观点地产新媒体对卓越置业集团有限公司执行总裁沙骥先生的采访实录： 观点地产新媒体：用“丰收”形容过去半年，您认为在冲刺业绩的过程中，公司有哪些创新的地方？ 沙骥：用“丰收”这个词，有点夸大了。上半年对我们客观来讲是克服了疫情的影响，特别是2月份市场会面临那么大的调整和萎缩，政策对房地产行业也是友好的，从结果看顺利完成了原先制定的计划。从我们自己内部来讲，我们能够清醒的看到新冠疫情带来的宏观环境的变化，上半年对房地产是友好的，正是因为这种友好，使得在很多行业都受影响比较大的情况下，整个房地产行业，包括我们自己能够比较顺利的达成年初的预期。 至于说有没有创新，我感觉没什么大多创新。因为对我们来说，对于环境对行业不确定性的影响没有那么悲观，反应速度更快，包括抢复工，抢销售，获得了一系列比较好的成果。很难讲能够通过什么创新能够克服这个东西，但是扎扎实实的工作，使得我们能够度过难关。当然，一定因为在这种经济情况下，更宽松的外围，特别是更宽松的金融环境，给我们提供了非常友好的一个外部环境。 观点地产新媒体：卓越集团对于现金流的重视程度有根本性的态度转变，您觉得是当下形势所决定的，还是集团本身制定的策略？ 沙骥：不光是这次，可能往前追溯一年甚至两年，我们都在不断强化经营的本质。去年在提三年战略的时候，我们提出以现金流为核心的又好又快的有质量的增长。对于企业来讲，特别是房地产这种跟现金流息息相关的企业来讲，现金流本身的重要性不用我赘述，所有企业都非常关注。大家通过销售额排名看经营质量、销售规模的大小。但对于卓越，我们更在乎发展之后两件事，我觉得是结果的质量，也就是现金流的质量。 卓越非常在乎正向现金流的质量，去年我们实现了250多亿的经营性现金流，今年和去年同期同样保持了接近100亿的正向现金流。对内部和对外部，这都传递了一个非常好的信号，企业的经营非常健康。 我们还在乎一点：每到达一个节点解释我们的成果的时候，我们扪心自问，取得这样的成果后，未来会变得更好吗，是不是采取了牺牲长期利益的短期行为去实现短期任务？ 卓越更希望是一个有着长期主义的公司，不会为了短期的简单目标去做一些寅吃卯粮的事情。房地产达成某一项指标其实比较容易，把好货加快推一点，多卖一点，不好卖的货推的慢一点。 观点地产新媒体：今年疫情以来，一些重视风险管控的房企在内部进行了现金流压力测试，这方面卓越有没有类似的动作？ 沙骥：这是一个常态节点的工作。我们假设过三个月现金流没有流入，再三个月现金流减半，在这种情况下我们会面临什么挑战。而且压力测试做过两轮以上。 包括现在做下半年计划，依然要考虑到在全球疫情没有完全缓解，经济基本面没有太好的情况下，我们可能遇到的问题是什么。新冠是相对比较极端的意外，但是每年都会遇到各种各样的意外。对卓越来讲，一方面谋求发展，另一方面在经营安全和现金流安全上要保持警惕，压力测试对我们来说是一种常态。 观点地产新媒体：近期全国调控的风向出现收紧，下半年和上半年的经营情况会又什么不同，经营思路是否调整？ 沙骥：上半年我感觉是意料之外。行业受到新冠这么大的冲击，但还是受到了外部环境的眷顾，包括一些同行也取得了不错的成绩。下半年应该是预料之中，在公司内部，我们认为5、6月份市场已经是高点，同时观察到在刚需楼盘里投资客有所增加，这不是太好的势头，对卓越而言是传递了市场稍稍过热的危险信号。 所以我们预料到热点城市会面临更严峻的挑战，从投资端到定位端，到整个经营端，需要用更加稳健的心态去看待。不能因为一时的市场火爆，就立刻以活跃的状态投入到土地市场中，偏离了经营本心。卓越的本心还是特别在意自住客的需求，在投资前段特别重视研究刚需和改善客群的定位。 下半年我认为行业可能降降温，这是大概率事件，也是预料之中的事。下半年也将比上半年更困难，这是确定性事件。 观点地产新媒体：如果市场更困难，会不会对卓越达成一些销售目标造成阻力？ 沙骥：数字目标有可能会受影响，谁知道呢？但是我们没有那么在乎短期的数字目标，我刚才说了，现金流本身是一件价值很丰富的事情，包含现金的流入、流出、正/负向以及整个资金的使用效率，其实有很多内涵在里面。卓越更关心质量本身，并没有在意到年底销售任务是提高还是下调了一、二十亿。数字目标很重要的目的是给团队立一个flag，否则大家不知道该往哪个方向走。 为了实现数字目标，我们可以用不同的方式，目标当然很重要，但是不是就牵涉到生死攸关的前程？其实没那么重要，比如我们会把内部半年会用官微的方式，一方面是给我们内部看，另一方面而言，要给外部传递很重要的信号，我们是一家非上市公司，非上市并不意味着不透明，我们也希望通过我们内部的发声，通过正常的发声，传递正常的经营信号，给到一个市场更正常的认知，否则，这个市场水分很多，对我们来讲没必要。销售数据很多都是杠杆撬动，我们更关心权益销售的质量。 观点地产新媒体：卓越追求稳健经营，这个过程中有哪些环节需要一步步突破？今年是三年战略起步，哪些地方可以处理得更好？ 沙骥：卓越还是一家成长性的公司，意味着一定还有一些发展中的短板，可能身板还不够强健，能力还有欠缺。在这个过程中，还是不断完善短板，增强基础业务能力。我们提的很多东西，在行业里面并不新鲜，并没有特别的过人之处，还有很多规模更大的龙头企业。 首先还是回归到市场本身，我们希望面对最主流的客户，提供品质良好的产品。卓越讲的又好又快，不是什么都要做，我们希望在一两条产品线上，在城市客户基础最厚的产品线上做到又好又快。卓越没有奢求什么都行，我们一定是这样的公司：不是什么都出色，但在有些方面还可以。 三年规划，我们更强调的是对发展的要求，数字目标是一个顺理成章的结果，这个结果会受环境影响，市场火热时规模冲一冲，市场冷淡就压一压。如果公司达成了正向现金流是有质量增长的，发展过程又确实又好又快，那结果一定是好的。 观点地产新媒体：现在公司的现金流管理，以及周转速度相较以往有多大的提升？ 沙骥：肯定会有提升，但是还不太够。这种不太够，它有很多选择，因为做规划也好，做战略也好，意味着是战略选择，选择就有取舍。在这个行业里，大家的选择越来越趋同了，都选择快周转，快周转的本质是现金流的快周转。 现金流快周转有没有极限？极限的现金流快周转是不花自己的钱实现囤地、销售。但卓越在寻找合适的增长模式，我们强调稳健，关注资金效率、质量，更关注利润。在这个前提下，我们要关注公司的经营风险，经营风险很重要的是负债规模，在销售规模提升的情况下，公司负债总量绝对额不能增加，这是特别重要的一点。 观点地产新媒体：卓越提不加杠杆，是指不加财务杠杆？对于其它杠杆公司的看法是怎样的？ 沙骥：对，不加杠杆一定是指不加财务杠杆。合作杠杆卓越没有同行那么在意，因为我们考核的是权益，今年的权益比同比提高了5个点左右。卓越没有资本市场的压力，不会被数字目标绑架。 但合作杠杆一定是很重要的选择，通过抱团合作可以降低土地获取难度，但更是一个重要的学习和借鉴过程。 观点地产新媒体：大家都觉得土地红利基本见顶了，所以要走精细化道路，向管理要效益。 沙骥：土地红利并没有像以前那么明显，对房企来讲，囤地的收益降低，始终处在买地卖房再买地的过程，现在行业对土地红利依赖度减少，房价也是在相对比较平稳的区间。所以这个时候，行业确实要把基础的业务能力提升，房地产回到了制造业的属性。这种制造业属性，可能需要强化。 抛开金融属性，盖房子本身就是制造业，中国企业最早去学美国房企，是学盖房子、做建造商。狭义上传统的制造业，比如汽车制造、工业加工制造等机械化、工业化生产能力比房地产公司强太多，相对而言地产还是比较粗犷的行业，人工依赖程度非常高，而且带有一些不确定性，因为在不同的城市，甚至在同一城市不同的地域里，地势条件、安全条件等都不太一样，所以，虽然全国各个城市在推工业化、推成品房，但是我们依然能看到，大量项目仍是手工作业。 既然地产具有制造业属性，精细化管理和全产业链的过程就很重要，包括成本，我不认为一味压低成本可以使一个公司变得更好，每个行业都需要的合理的利润，如果都被压了，这个生态整个供应链是不健康的，我们不是单纯用最机械，最简单的方法压缩绝对成本，而是这个行业跟制造业特别大的不同，这个行业有很多可以被重新组合的空间，如果能把其中的浪费消除，本身是会带来巨大的成本节约。 观点地产新媒体：卓越在这方面的探索是怎么样的？ 沙骥：现在还在初级阶段，以前大家都觉得启动会、开发策略会、运营决策会以及经营会都是很重要的，但是现在对我们来讲，还有一个重要的会是精益策划会，项目方案基本定完之后，各个生产制造的环节，包括采购、设计、工程，这几个涉及到生产制造端的精益策划会对我们来讲是非常重要的会，我们讲又快又好不是通过简单抢工的方式，一定是通过前面合理的安排、有效的组织去实现这样的结果，精益策划会已经做到第三年了，大家对这件事情的认可度越来越高，这种有效设计的生产过程在执行过程中的收获肯定不一样，当然首先有这种意识，收获到了好处就会慢慢会发现，其实跨部门磨合当中存在的边际的问题在哪里，我不知道同行是怎么做的，但是显然对我们来讲，精益策划会是整个决策环节非常重要的一环。 观点地产新媒体：卓越新增土储较多，公司对于土地投资有什么指引？IRR方面是什么样的？ 沙骥：其实也不多。卓越今年上半年拿地主要是在长三角，我们主要是勤奋一点，所有的地都看一遍、做一轮研判。因为长三角是土地市场最热的区域，有些城市政策比较友好，比如苏州用抽签的方式保证基础利润率，我们抽中了两次。 卓越没有一宗地是过于激进出价的，我们是看平市场预期，有些土地被同行忽略、竞争不太激烈，我们就去了，这使得公司能够用相对合理甚至相对低那么一点点的价格拿地。上半年我们差不多参与了260多块土地，肯定说不上激进，我想是比较勤奋，用勤奋收获了土地。 对卓越而言，在快周转的区域，1.5年到2年的土储就OK了，很难做到2年以上土储，当然这是动态调整的。在这类项目上，公司首先大的原则是不囤地，同时聚焦一二线城市和核心城市圈周边三四线城市。 观点地产新媒体：卓越这两年对于地产开发板块的投入，给外界以一种新印象，您还期待未来公司给人哪种印象？ 沙骥：有时候我想并不是给外界，首先是给客户，外界最重要的就是客户。毕竟卓越做大规模的全国化拓展才3、4年时间，怎么样通过现在开发的产品，积攒我们在客户中间的口碑，这是比较在意的点。 对于公司内部，保持比较稳健的发展很重要。因为有很多的标签不变，也会有变化的地方，比如不变的是卓越有商办标签，跟大家理解的不一样的是除了深圳以外并没有做太多的商办，当我们把本地经验复制全国的时候，它对我们来说是非常大的挑战，而且需要恰当的时机和能力的夯实。对卓越而言，能够实现在更多的城市的综合开发，依然是我们非常重要的选择，综合业态的开发能力一定是我们所追求的，只有单一的能力，生存能力会很弱。 有些标签可能会不太一样，比如卓越在华南做城市更新，是不是在其它城市就不做了？其实不是。我们一直在做的是把卓越原来在珠三角，特别是在深圳所形成的标签和它有的基因，能够被稳定有序的在更多的城市运用，我想每个公司都有自己公司的一些特色，城市更新一定是卓越非常重要的一个特色，能够有很好的商业写字楼开发和运营的能力也是很重要的特色。但地产是非常本地化的行业，我们尝试把珠三角的经验用到别的城市，只不过城市更新的速度不像招拍挂。卓越不仅拿快周转土地，还要兼顾长远发展。 观点地产新媒体：在发展过程中，卓越对于组织架构、人才队伍建设的调整思路是什么？ 沙骥：组织架构一定会根据公司业务的变化而不断调整。一个成长公司的架构不会稳定很长时间，这对我们而言是不断调整适应的过程，比如集团架构调整大一些，一线的架构相对简单点。公司不断成长的时候，架构要不断地适应。 对于人才也是这样，我们是一个成长中的企业，外部引入和内部培养并举。从目前来讲，外部引入可能还会略重一些，特别是中高级的人员。 观点地产新媒体：您出任执行总裁一年多，到了一个节点，自己也有没有思考会不会比之前变得更好？ 沙骥：不是好和坏的答案。个人跟公司共成长的过程中，每年看上去都是做同样的事情，但每年遇到的是不一样的环境。这个过程需要你去思考、过滤、行动，外部环境变化了，组织、业务当然可能会变化，所有变化背后都是个人变化、个人成长，因此不能讲好和坏，这是一个共生的状态。 观点地产新媒体：但在这个过程中，一定会有些不变的地方？ 沙骥：当然有，比如稳健。对于企业来讲，保持发展的稳健一定是不变的。保有我们自身的特色是不会变的，希望更有质量地增长，这个也是不会变的。卓越会少关注一些虚无缥渺的数字，而更关注有质量的数字，这些东西都不会变。关注中长期，不为了短期利益去牺牲中长期的利益也是不会变的。（
【数据】 7月，全国规模以上工业增加值同比增长4.8%，预期增长5.2%，前值增长4.8%。1-7月，全国固定资产投资累计同比下降1.6%，预期下降1.6%，1-6月下降3.1%。7月，社会消费品零售总额同比下降1.1%，预期增长1.2%，前值下降1.8%。 【点评】 工业生产：7月，全国规模以上工业增加值同比增长4.8%，增速与上月持平。本月生产平稳恢复，生产PMI指数环比回升0.1个百分点至54%。高频数据同样给出了印证，月末全国高炉开工率达到70.3%，较去年同期提高3个百分点；重点企业日均粗钢产量较去年同期增长11.7%。从结构上看，采矿业增加值同比下降2.6%，上月为增长1.7%，对本月工业增加值增速形成较大拖累，主要由于南方多发暴雨，洪涝灾害影响了相关工业生产。制造业增加值同比增长6%，增速比上月提高0.9个百分点，对工业增加值形成支撑，特别是本月汽车制造业增加值同比增长21.6%，创下2016年10月以来的新高。公用事业增加值同比增长1.7%，增速比上月下降3.8个百分点。但同时也要看到经济恢复面临的困难和挑战仍然较多，前7个月工业增加值仍然较去年同期下降0.4%。 投资：1-7月固定资产投资（不含农户）同比下降1.6%，降幅收窄1.5个百分点。还原为当月同比为下降4.4%，继5月和6月分别增长0.9%和1.1%后再度转负。制造业投资累计同比下降10.2%，虽然降幅较前6个月收窄1.5个百分点，但仍受到疫情的严重冲击，对投资增速形成较大拖累。医药制造业受需求旺盛影响保持了较高的增速，计算机、通信和其他电子设备制造业也保持了较高增长，但纺织等传统制造业增速跌幅仍然较深。基础设施建设（不含电力）投资完成额累计同比下降1%，降幅收窄1.7个百分点。本月粗钢等产量增长预示了基建改善，1万亿元特别国债已经发行完毕，前期专项债加快发行，为基建资金来源提供了支持。房地产投资完成额累计同比增长3.4%，涨幅加快1.5个百分点。近期房地产市场保持了较高的景气，疫情期间抑制的购房需求释放，带动房屋新开工面积累计同比增速降幅收窄3.1个百分点至-4.5%、商品房销售面积累计同比增速降幅收窄2.6个百分点至-5.8%。另外，房地产开发资金来源累计同比增速已经转正至0.8%，对房地产投资的增长形成支撑。 消费：7月，社会消费品零售总额同比下降1.1%，虽然降幅收窄0.7个百分点，但仍然明显低于预期。本月汽车消费同比增长12.3%，创下近1年新高，对消费的恢复形成贡献。其余主要大类消费重新回落至负增长区间，主要由于上月年中促销导致消费放量，对本月消费形成一定抑制。具体而言，家用电器和音像器材类消费同比-2.2%，涨幅较上月回落12个百分点；建筑及装潢材料类消费同比-2.5%，涨幅较上月回落4.7个百分点；服装鞋帽针纺织品类同比-2.5%，涨幅较上月回落2.4个百分点。受国际油价低位震荡影响，石油及制品类消费降幅仍然较大，本月同比下降13.9%，降幅较上月扩大0.9个百分点。 ——综合来看，本月国民经济继续恢复。但要特别关注经济复苏中的阻力仍然不小。从数据上看，生产、投资、消费去年同期的增速都在较前值回落，在基数走低的情况下，本月这三大指标的改善幅度却较之前都有收窄，说明经济的恢复速度有所放缓。尤其是，本月生产增速结束了连续三个月的回升，月度投资和主要大类消费增速重回负增长，说明供需仍然存在不同程度压力。 下阶段，要继续加大力度保就业、保企业、保民生，稳定工业生产，提振有效需求，稳住外贸基本盘，扎实做好“六稳”工作，全面落实“六保”任务，加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。宏观政策要协调发力，落实好已经出台的政策，聚焦重点、优化结构、防控风险，提升政策的前瞻性、精准性和引导性。特别是要加大对关键领域和薄弱环节的支持力度，对受疫情影响较大的中小微企业要继续提供更加精准和普惠的支持，对制造业加强中长期贷款投放以促进行业加快恢复，加强对脱贫攻坚、基本民生的支持保障力度，促进企业减负、居民增收，提升消费能力和消费意愿，保障好基建项目的资金来源，稳住外贸主体和产业链、供应链，促进经济稳步恢复。
进步与倒退 对习惯了进步，并以进步为追求的人们来说，2020是一个灾年。 有朋友会问，究竟何为进步？从国际社会的普遍共识看，进步之内涵，在《联合国宪章》、《世界人权宣言》、联合国可持续发展目标和各国宪法中都有体现；进步之表征，通过联合国、世界银行、国际货币基金组织以及各国发布的经济、社会发展报告，也有指标可循。 进步是“二战”后形成的国际秩序的核心价值，它意味着主权独立，世界和平，经济繁荣，人权保障，技术创新等等。 进步思维并不回避问题，而是认为，问题可以通过合作、协调、改革、创新加以解决。 2020年人类的最大问题，与其说是倒退本身，毋宁说是在面对倒退时，选择分裂、脱钩、后真相、各顾各。人类的进步之锚，真的开始动摇。 经济上的倒退自不必说。国际货币基金组织6月下旬预测，今年全球经济将收缩4.9%，全球贸易将收缩12%，能实现正增长的经济体屈指可数。英国国家统计局8月12日公布，二季度英国GDP环比萎缩20.4%，是有记录以来最大的季度降幅。经济倒退在绝大多数国家都在发生，并引发失业和诸多社会问题。 政治上的倒退更让人失望。灯塔之国深陷疫情，其人口不到世界的4%，死于新冠肺炎的受害者却占世界的1/5以上。比这更可悲的是总统对事实真相的习惯性扭曲。不列颠哥伦比亚大学（UBC）教授Wade Davis评论说，“他治理的主要工具是谎言；截至2020年7月9日，记录在案的他歪曲事实和虚假陈述的统计数字为20055次”，“与其说他是美国衰落的原因，不如说他是美国衰落的产物”。 面对全球性的疫情和衰退，亟需全球的合作。但近年来各种国际组织的作用都在下降，甚至失灵。现实是，国家才拥有主权，国际组织的领导人只有执行成员国决议的权利。如果国际组织的成员国特别是大国之间没有共同利益和追求，试图通过国际组织来解决全球治理问题，很难实现。 最近参加一个论坛时和清华大学国际关系研究院院长阎学通教授交流。他提出了“历史在进步还是在倒退”的命题。他说，世界并不是总是朝着正确的方向发展，在民粹主义、专制主义、孤立主义、原教旨主义、狭隘民族主义等等影响下，越来越多国家不遵守国际规范，不履行自己的承诺，不执行国际的规则，国际秩序出现了严重的不确定性。“现在主权观念在回归和强化，越来越多的事情大家发现得靠自己。今后十年甚至二十年的趋势，将是各国更加强调主权，各行其政。” 各行其政是不是都行得通呢？不是，有的国家已经发生整体性倒退。 8月4日，黎巴嫩首都贝鲁特港口地区的大爆炸死伤惨重，并造成约30万人无家可归，接着是大规模抗议活动，政府集体辞职。大爆炸前黎巴嫩已深陷衰退，大部分地区每天仅有3个小时可以通电。爆炸只是压垮黎巴嫩的最后一根稻草。数万人提交请愿书，呼吁法国接管黎巴嫩。请愿书上写道：“由于制度失灵、腐败、恐怖主义和军事压制，我们认为，黎巴嫩应被置于法国之下，以建立清廉和持久的统治。” 到黎巴嫩访问的法国总统马克龙回答抗议者说，“我将与各种政治力量进行对话，并寻求新的协议”，但他表示，“你们的历史应该由你们自己来书写”。 马克龙的话，完全符合《联合国宪章》关于国家间关系应该“尊重人民平等权利及自决原则”的宗旨，但就像黎巴嫩正在发生的，抗议者呼吁从上到下改变政府，因为“他们没有给我们工作机会和权利”。在这种情况下，谁能代表真正的“自己”？ 我们习惯的世界是和平与发展、合作与进步的世界，而在2020年，很多方面都在倒退，很多原则都在模糊。 哈佛大学肯尼迪政府学院教授斯蒂芬·沃尔特说：“新冠疫情将强化国家权力与民族主义，将会创造出一个不再那么开放、繁荣与自由的世界。事情本可以不必如此，但是致命病毒、计划不周与无能领导这三者的结合已经使人类走上了一条全新的、但却令人担忧的道路。” 从科技合作到科技脱钩 作为世界上最重要的大国关系，中美关系也在倒退。 特朗普政府对中国的施压范围越来越广，施压手段也早已超出关税。从今年4月用“清洁5G”在全球打压华为，到8月蓬佩奥宣布“净网计划”，试图在运营商、应用商店、应用程序、云服务和海底电缆这五个方面都切断与中国的联系，再到极限施压TikTok，并对腾讯的“命根子”微信发出威胁，一道道“科技的铁幕”正在落下。 中美建交后一直存在科技合作，中国“入世”后合作进一步升温。美国科技企业将生产组装外包给中国供应商，生产后运往美国或通过美国企业的分销网络卖到全球。美国企业在中国设立了不少研发中心，利用中国的人才红利服务其总部，同时也指导和帮助在中国的产业链上的合作伙伴的发展。一批中国的科技企业也在美国设立分支，招募人才，展开投资。在多年合作中，双方形成了建设性的耦合关系。 一方面，中国的科技产业链得到了长足发展，构建了从中国制造到中国创造的基础；另一方面，美国的科技企业专注于前沿、高端的知识和技术创新，提高了资本使用效率，并从中国市场获得了巨大利益。 中美之间并非没有竞争的成分，但总体上，合作是主流。 特朗普上任后，对中美科技合作越来越采取隔离、脱钩的态度，具体包括：限制中国在敏感技术领域的投资并购；将人工智能、量子计算等领域的产品和技术纳入出口管制目录，严格监管和审查；先后把上百家中国公司、机构纳入“实体清单”，禁止美国科技企业与它们开展贸易；禁止美国政府采购华为、中兴、海康威视、大华等中国企业的通信和监控设备；鼓动苹果、富士康等将在中国的产业链转到美国本土；加强对在美中国科研人员的执法调查和对中国留学生的盘查，等等。 特朗普政府为何这样做？很多人的结论都是“修昔底德陷阱”，中国强大了，美国有战略焦虑，所以要打压。其实原因是多方面的。 除了中国科技企业的全球竞争力不断提升、加剧了中美双方在科技产业方面的竞争之外，更主要的原因是美国军方和情报部门担心中国企业利用人工智能收集和处理大量数据信息，对其国家安全带来挑战。“俄罗斯干预大选”风波也令美国国会和情报部门重视社交媒体“武器化”的风险。此外，美国外交机构认为中国已成为美国在全球科技外交中的竞争者（如在“一带一路”上推动数字丝绸之路建设），特朗普的“美国优先”政策也加剧了美国社会对中国科技企业的歧视性认识，导致民众开始关注科技的“国籍”，等等。 从历史看，美国的科技发展和军工产业的订单支持是分不开的，硅谷最早的订单就来自国防部。在某种意义上，美国是一个军工复合体国家（Military industrial complex），军工利益集团在国家话语中举足轻重。他们可以让每一次试图禁止私人拥有枪支的努力都无法成功，也一直通过“制造敌人”的方式扩充自身的存在价值。美国的军费投入预算在全世界遥遥领先（2019年为中国的4倍），在特朗普上任后从2017的6030亿美元增加到2020年的7380亿美元。不断扩张军工产业是需要理由的，用布热津斯基的话就是“美国需要一个敌人”。找敌人，真假是次要的，“找到”是主要的。并非敌人真的威胁到了美国，或是美国真的想向敌人开战，而是“外部力量的威胁”才能让军工复合体茁壮成长，并让国民觉得理所当然。 头脑的脱钩与躯干的挂钩 最近和许多企业家、学者交流，一个基本认识是，美国对中国的施压从缩小贸易逆差（2018），到敦促结构改革（2019），已经进入到高技术和网络脱钩（2020）的阶段。 这背后的根本原因，是以数据为中心的新的国家安全观。 21世纪大国竞争的焦点，已从自然地理空间发展到数字空间，从自然资源发展到数据资源，从普通硬件产品发展到软件、软件的软件（设计软件的软件）、底层操作系统和互联网平台。这是没有硝烟的数字之战、数据之战。 美国的霸权并不在于占了谁的领土，而在于用软件、网络服务、金融、品牌、媒体、核心技术和关键零部件等等，最大化地控制世界的运转。世界可以自由旋转，只要是在美国手中。它不能容忍有第二个国家在这方面挑战它，动摇它，尤其还是一个和它“不同的国家”。 在字节跳动创始人张一鸣给员工的内部信中写道，这次事件的问题焦点，“根本不是CFIUS（美国外国投资委员会）以musical.ly并购危害国家安全为由强制TikTok美国业务出售给美国公司（这虽然不合理，但仍然是在法律的程序里，作为企业我们必须遵守法律别无选择），但这不是对方的目的，甚至是对方不希望看到的，其真正目的是希望全面的封禁以及更多”。 张一鸣没有写明的意思是，美国真正的目的是让TikTok与IOS和安卓系统脱钩，让TikTok不仅在美国而且在全世界都消失。 尽管TikTok在美国注册，按美国法律运行，但它的母公司是中国的，它从事的又是互联网服务，所以必除之才心安。TikTok可以在美国宪法下起诉CFIUS、争取获得正当程序的保护，也可以在国际投资法框架下起诉美国政府要求赔偿，但放在国家安全这个层面上，即使TikTok起诉也很难获胜。TikTok寻找微软等公司出售TikTok在美国的业务，是无奈之举，也是留住国际化火种、让TikTok不从国际互联网空间消失的明智之举。 我们可预见的中美经贸与科技关系，其大致趋势是“选择性脱钩”。 首先，中国并不愿意和美国脱钩，仍将继续努力维持和维护挂钩关系，因为经贸与科技合作对双方都有利。例如美国大豆便宜，出油率和蛋白质含量高，中国多一些进口既有利于美国农民，也有利于控制中国的饲料成本，从而控制肉蛋价格，最后是百姓获益； 其次，在中国制造的中低端产品领域，美国也没有太大动力和中国脱钩，因为和中国脱钩对美国之弊远大于利。当然，如果一些国家对中国制造真有替代能力，美国也会减低对中国制造的依赖； 最后，美国在其认为涉及国家安全的数字化竞争领域以及核心技术、关键材料等领域，会进一步与中国脱钩。 美国希望中国最好一直停留在“躯干国家”层面，而中国必定要朝着“头脑国家”方向努力。因此中美经济科技关系的未来，就是下半身不脱钩，即躯干部分继续挂钩，但头脑脱钩，因为头脑是智能化的象征，是意识和内容的产生地。同时，美国还会在技术和材料上更紧地卡中国的脖子。 任何有经济理性的人都知道，脱钩固然能在短期，在一定程度上抑制中国科技创新的势头，但美国国家创新体系的运行成本也会升高，美国科技企业失去中国市场将大大降低盈利能力以及对前沿技术的投资，脱钩还会加速中国科技产业进口替代的步伐——尽管是一场持久战，但依靠市场、人才、投入的优势，只要苦攻十年二十年，中国大概率会成功突围。 我们看到，脱钩不仅在中美间发生，还可能在更多国家和中国之间发生。最近印度在一些方面也在和中国脱钩，宁可技术发展慢一些，甚至“杀敌500，自损1000”，也要脱钩，口号都是安全。 新加坡国立大学李光耀公共政策学院院长马凯硕说：“美国有两个选择，如果美国的首要目标是保持全球领先地位，那么它将不得不与中国展开一场政治和经济上的零和地缘政治竞赛。然而，如果美国的目标是改善美国人民的福祉——美国的社会状况已经恶化——那么它就应该与中国合作。更明智的建议是，合作将是更好的选择。然而，鉴于当前美国对中国的不良政治环境，更明智的建议可能不会奏效。” 马凯硕一向坚持亚洲立场，这话中国人听了很舒服。但美国其实有第三个选择，即为了保持全球领先地位，也可以与中国展开合作。 事实上，美国不少科技公司都在“两边下注”以应对脱钩，即同时服务中美两国的创新生态体系。对于高能物理、国际空间站、人类基因组等耗资巨大的大型科研项目，美国也希望各国分担开支。美国科技企业依然希望接纳包括中国学生和技术人员在内的人才。8月10日苹果、脸书、微软等52家科技公司就联名起诉美国政府暂停发放H-1B（特殊专业人员/临时工作签证）等工作签证、限制部分外籍劳工入境的决定。苹果公司CEO库克此前说：“和苹果一样，美国这个移民国家一直从多元化获取活力，从美国梦中获取希望。没有这两者就没有繁荣。” 有自信，能包容 互联网最具流动性，但在各国的防火墙和铁幕下，互联网越来越多极化，局域化。这一“互联逆转”已很难避免。 不过这种脱钩，也并不像奔驰的火车，前一节车厢和后一节车厢，一旦脱钩就意味着彻底分离。 全球互联网的脱钩，是在各国主权意识和数据安全意识高涨下，一种分层、分化的脱钩。即不是全脱，而是在某些层次和方面脱钩，或以安全为前提再挂钩。换句话说，互联网的全球流动性被国家主权更多地管起来了。但由于挂钩、流动、连接的巨大价值与利益所在，全球科技公司也将不断努力地寻求挂钩，并与主权国家博弈，达到再平衡。 对作为世界工厂的中国来说，还要意识到，在制造层面，世界也有可能分为多个工厂。中国是其一，是重要之一，但不是唯一。 面对这样的趋势，我们如何继续前进呢？ 最重要的还是要保持战略定力和理性。要跳出特朗普式的头脑发热和“苦大仇深”。如果特朗普不是这样头脑发热，中美间的头脑脱钩不会像今天这样猛烈。我们要有不畏惧打压的斗争意识，但更要注意合作与斗争并举，并把合作的大原则放在前面。这是真正负责的态度。如果把斗争简单理解为找敌人，非友即敌，同仇敌忾，那我们也是头脑发热，掉入陷阱，忘记中国发展的根本大计了。 今天的世界流行找替罪羊，找敌人，似乎一找到，什么问题就解决了。事实上，全球化与国际合作机制的倒退，有着长期、复杂、深刻的原因，绝不只是某个国家某个个人的问题。 全球化也是双刃剑，对不同国家、阶层、族群、产业来说，其利弊得失是不一样的，全球化确实不只是田园牧歌，其本身也面临调整。 所以我们不要因为全球化的倒退，就焦灼不安，就恐慌无措，就丧失平常心。我们自己要努力做新的、更加普惠公平的全球化的推动者，和开放紧紧挂钩，和文明永不脱钩。霸道有尽，文明不孤，谁能给世界带来更多的文明之光，谁就更有希望。 我们还要看到，很多国家的危机爆发，全球化外部冲击只是某种触发因素，危机的本质都是内部体制、结构、治理等矛盾的长期积累。 所以，关键是把自己的事情办好。 长期看，中美两国谁能更好地解决自身存在的问题，防止危机的发生，并持续保持增长，造福人民福祉，谁就会更加主动。 我们也需要清醒地看到，国际社会有不少国家对中国实力强大后往何处去是存在担心的。有的担心中国会不会是和美国一样的新霸权，或在某些方面还没有美国做得好；有的担心为什么中国已是超级大国，却一直说“永远不做超级大国”；还有的担心在中美之间可能被强迫“选边站”；也有的担心中国企业在国际化过程中的“合规”与“竞争手段”的问题。我们要做很多的工作去化解，真正让朋友圈越来越大，越来越安心。我们没有理由冲动任性，认为自己什么都对，无所不能。 有自信，能包容，应该是我们面对外部世界的基本心态。 科技发展的背后是文化 在外部不确定性加大的情况下，中国已经从持久战的角度，确立了“加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”的战略看法。 在近期关于内循环的讨论中，很多人最担心的是内循环变得封闭。 客观来说，中国今天的科技产业发展，与向美国为代表的西方学习，与大量外企在中国的投资是分不开的。中国如此之大，中国人如此勤学，所以一种新知识、新技术、新经验、新模式在中国形成的外溢效应无比巨大。中国科技产业能有今天，离不开开放式的学习。 美国要在头脑上和中国脱钩，要卡我们的脖子，我们当然要自强不息。华为最近的“塔山计划”（芯片制造）和“南泥湾计划”（做一些不被美国人卡脖子的器件），就显示了这种精神。但从根本上，关键还是如何建立适应和促进高科技产业发展的文化与机制问题。从华为到字节跳动，它们的成功主要是先进的创业创新机制与文化的成功，而不是靠政府投入和补贴催化而成的。 最近看到一位学者的发言，谈到中国科技发展的最大问题是对科技文化的弘扬很不够。科技文化的灵魂是追求创新与追求真理，是要在全社会形成了崇尚真理、祟尚创造、崇尚规律的氛围，不唯书，不唯上，人人平等。 他举例，中国很多大桥上留的名字都是领导人的名字，而不是大桥的设计者。而金门大桥旁边就是博物馆，金门大桥的设计师约瑟夫·斯特劳斯自杀了，但他是博物馆的灵魂，每个来参观的人都会对设计者产生敬意。大桥通车后，有免费通行权的是设计师的家族而不是官员。“目前我们必须面对的现实是，官本位文化、特权文化、等级文化、商业文化、娱乐文化都胜过科技文化。” 他还指出，现在的科技管理体制在很多方面束缚了科技生产力，管理体制的设计是首先有利于管理者，而不是首先有利于科学家的。科技资源投入，立项、申报、评审、获奖皆以权力为中心，科技成果评价中的关照主义和虚假似乎无处不在。还有知识产权的保护问题，“前一个历史时期，我们对知识产权保护可以说是宽松和放任的，因为我们是在跟跑和追跑，更多地是要去模仿其他国家，现在我们有了一定的和可观的自主创新能力了，如果再不加大对自主知识产权保护的话，已激发出来的极为珍贵的科学家的那些创造、那点创新热情也会被各种侵权浇灭下去。偷窃他人的知识产权，偷去的不止是别人的经济效益，更可恶的是偷走了他人精心养育的孩子。国家不保护知识产权，无异于鼓励人贩子偷卖良家妇女。” 我们需要这样的真话，这比高调讲自己怎么厉害以及陷入口水战要有意义的多。越多这样的真话，我们就会越深地触动，如此才有进步的可能。 倒退和脱钩已然发生，但这阻挡不了中国科技产业前进的步伐。 真正会阻碍我们前进的，是对创造力本身的束缚，是资源投入的错配与浪费。 中国科技企业承担着光荣使命，也面临着严峻考验。电影《至暗时刻》片尾有一句话，If you are going through hell，keep going． 纵然经历炼狱，只要一直往前，就能走出去。 路和希望，都在我们自己脚下。
摘要 【曹中铭：资本市场做大做强离不开改革与创新】科创板的改革红利已开始释放，一旦创业板改革进展顺利，将为资本市场的改革奠定基础，注册制就有可能在A股市场全面铺开。我国资本市场要做大做强，离不开深化改革与持续创新。（金融投资报） 科创板的改革红利已开始释放，一旦创业板改革进展顺利，将为资本市场的改革奠定基础，注册制就有可能在A股市场全面铺开。我国资本市场要做大做强，离不开深化改革与持续创新。 8月7日，在美上市的中概股普遍下跌，且多家公司跌幅不小。据媒体报道，在美上市的中国企业都必须遵守美国的审计要求，否则这些公司将被迫退市等消息成为幕后推手。笔者以为，基于中概股存在挤出风险的现状，也凸显出做大做强我国资本市场的重要性。 在国内所有上市企业中，中概股是一个独特的存在。国内众多企业纷纷赴美上市，既与美股上市门槛较低有关，也与美股市场的吸引力有关。但在美挂牌的中概股，却也往往成为受质疑的对象，频频成为做空的目标。 客观上讲，在美上市的中概股虽然不乏像阿里巴巴等这样的优质企业，但还是暴露出一些问题。比如中概股的财务数据就常常遭到质疑，在这方面“爆雷”的中概股其实并不少。特别是今年瑞幸咖啡财务造假案，更是成为一个标志性的案例。从这个意义讲，美股监管部门对于中概股及赴美上市的企业提出相关要求，却也无可厚非。但问题在于，在美上市的中概股还有可能存在因其他因素而导致退市的风险。 A股市场诞生近30年，无论是挂牌公司数量、中介机构、开户户数以及机构投资者规模，以及在全球资本市场的影响力方面，都早已不可同日而语。不过，此前由于制度建设存在缺陷等原因，导致国内的互联网巨头、新经济企业，以及像阿里巴巴这样的优质企业只能赴美上市。这些企业大本营在国内，市场在国内，盈利也来自国内，但国内投资者却不能分享其经营发展的成果，这无疑是值得商榷的。 值得肯定的是，近年来资本市场不断深化改革与创新，并已开始取得成果。科创板作为中国资本市场改革的“试验田”，不仅开启了新股发行制度改革的注册制试点，也实行更加包容的上市制度，科创板上市不再“唯利润论”，亏损企业、同股不同权企业、红筹企业等都可在科创板上市，实际上为更多新经济企业在A股上市打开了方便之门。 科创板的改革红利已开始释放，创业板改革即是红利释放的结果。毫无疑问，如果没有科创板的改革，创业板注册制试点是不可能启动的。创业板改革将发挥承上启下的作用，一旦创业板改革进展顺利，将为资本市场的改革奠定基础，注册制就有可能在A股市场全面铺开。我国资本市场要做大做强，离不开深化改革与持续创新。当年像阿里巴巴这样的优质企业只能赴境外上市的尴尬不能再重演了。 做大做强我国资本市场，除了不断深化改革与创新，不断完善制度建设，不断提高上市公司质量以外，还需要从其他方面着手。 其一，提升资本市场的影响力。美国市场的涨跌，能够引发欧洲、亚太等主要市场出现波动，既与美国的综合国力有关，也与其资本市场有较强的影响力有关。虽然目前A股市场的影响力已得到提升，但显然还远远不够。 其二，需要提高资本市场对于企业上市的承接能力。阿里巴巴赴美上市，首发融资高达243亿美元(其时折合1700亿人民币)，如果当时阿里巴巴在A股上市，如此高的融资额是不可想象的，市场或许无法承受。做大做强资本市场，必须过这一关。 其三，需要建立多家“航母级”券商，打造拥有话语权的全球知名投行。美股市场能有今天的规模与影响力，与美国拥有大摩、小摩、高盛等全球知名投行是分不开的。整体而言，目前国内券商无论规模还是影响力都与大摩等存在较大的差距，打造“航母级”券商已迫在眉睫。 资本市场做大做强，不仅能吸纳不同的国内企业上市，中概股即使遭遇挤出风险也会有退路，而且也会催生出其他方面的红利，背后的意义无疑是非常深远的。
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