9月3日，天士力（600535.SH）旗下子公司天士力生物正式递交首次在科创板公开上市发行招股书。 据招股书所示，天士力生物为天士力集团控股子公司，成立于2001年，主要负责生物医药板块业务。天士力生物成立近20年，拥有10年生物药大规模商业化生产经验，为行业领先企业之一。 三大治疗领域 19款生物药构成优势产品梯队 目前，天士力生物聚焦心脑血管、肿瘤及自身免疫、消化代谢三大疾病治疗领域，以形成一个具有“首创”（first-in-class）或“最佳”（best-in-class）潜力的在研产品组合为目标。目前共拥有19项生物药项目的广泛产品组合，包括已上市产品普佑克及18个在研产品，其中6 个处于临床阶段的核心产品。 在研项目中，普佑克针对急性缺血性脑卒中适应症的拓展B1140 III 期临床试验已完成全部受试者入组，计划于2020 年第四季度提交新药申请；针对急性肺栓塞适应症的拓展B1448 II 期临床试验完成全部受试者入组，公司计划提交有条件上市申请。 其他在研产品中，用于治疗晚期结直肠癌的SY101获得“十二五”及“十三五”国家重大新药创制科技重大专项资助，目前处于临床II期阶段；用于治疗慢性乙型肝炎的T101处于临床II期阶段；溶瘤病毒产品T601处于临床I/IIa期阶段，用于治疗高胆固醇血症的PCSK9单克隆抗体B1655处于临床I期阶段。 普佑克新适应症即将上市，市场前景广阔 天士力生物的心血管领域重磅生物创新药—普佑克，是其自主研发的用于治疗急性ST段抬高型心肌梗死病症的新一代特异性溶栓药物。药物研发历时十年，于2011年上市，是中国“十一五”规划期间首个获得国家重大新药创制科技重大专项资助的获批I类生物药，2017年、2019年两次被纳入国家医保目录，并作为急性ST段抬高型心肌梗死患者的推荐溶栓药广泛见于《急性ST段抬高型心肌梗死溶栓治疗的合理用药指南》等多种学术指南及其他医学权威刊物。 临床数据显示，病人的血管开通率达到85%，颅内出血发生率仅为0.29%，普佑克具备高安全性和有效性，可在危机情况下挽救病人于生死之间。目前，天士力生物正在开展急性缺血性脑卒中和急性肺栓塞等新适应症的拓展。据招股书透露，普佑克两个新适应症均已完成全部受试者入组以及数据清理工作，急性缺血性脑卒中计划在2020年第四季度递交上市申请。 对应市场规模方面，据公开数据统计，预计到2024年，急性ST 段抬高型心肌梗死患者和急性缺血性脑卒中患者人数预计将分别达到74.30万和397.71万，其中，急性ST段抬高型心肌梗死（STEMI）患者可接受溶栓治疗的将上升到21.96 万人。而急性缺血性脑卒中（AIS）患者将有124.96万人发病后6 小时内适合接受溶栓治疗。综合来看，急性缺血性脑卒中市场规模更大，是急性ST段抬高型心肌梗死的5-6倍，而且市场竞争态势更好，普佑克的发展前景十分广阔。 招股书披露，2019年中国溶栓药市场规模以批发收入达到人民币20.04亿元，其中普佑克占据了12.24%的市场份额，是中国第三畅销的溶栓药物。 未来，天士力生物将充分挖掘普佑克在心脑血管治疗领域的产品潜力，将其打造为中国溶栓药物市场领先品牌。 多项自主研发核心技术 全面夯实商业化基础 值得注意的是，天士力生物在招股书中还披露了四项自主研发核心技术均极具看点，将极大推动市场给予更高估值。 其中，公司自主研发的哺乳动物细胞长期连续培养技术，已被用于普佑克的大规模商业化生产之中。与传统的批次培养技术相比，该技术不仅具备生产效率高、成本低、产量高以及稳定性好的特点，还能满足蛋白药物、单抗和双抗等产品的细胞培养要求。 高表达细胞株高效筛选技术也是公司自主研发技术，具有细胞株筛选速度快的特点，仅需4个月左右即可获得产量3-6g/L的高产细胞株，优于业内平均水平。结合公司哺乳动物细胞长期灌流技术，预期未来生产可达到更高产量，可在未来商业化产品竞争中显著提升产品产能、降低生产成本，提高产品在治疗领域的竞争力。 总体来看，目前天士力生物的产品管线布局科学合理，专注于心脑血管、肿瘤及自身免疫、消化代谢这三个市场规模最大、发展也最为迅速的治疗领域，实现多适应症覆盖，研发技术呈现互为补充的促进态势。未来，天士力生物在科创板上市，将有利于公司快速补充资金流动性，进一步加快创新药的研发进程，值得期待和长期重点关注。
9月9日，澳能建设发布公告:董事会决议动用股份购回授权，视乎市况，积极在合适时间于公开市场上进行股份的场内购回计划。股份购回计划的期限为2020年9月10日至12月10日，购回最多不超过5000万股股份。 图片来源：公司公告 作为2018年上市的澳门本地股股，在今年上半年疫情期间，澳门上半年近乎封关，经济被严重冲击。相比于澳门其他本地股，澳能建设的股价今年以来其股价累计涨幅近20%，表出了足够的韧性。 图片来源：富途 此次澳能建设回购，公司称鉴于目前的股份成交价并未反映其内在价值，并处于公司表现、资产价值及业务前景被低估的水平，为公司购回股份的良机。 澳能建设管理层积极主动的背后的是该公司立足粤港澳大湾区，充分受益后疫情的大基建年代。 作为澳门基建股龙头，拥有纯正“大湾区”血统，粤港澳大湾区最是重要的国家区域战略之一。根据测算，结合对2020年、2030年和全球其他三大湾区的预测比较，到2020年，粤港澳大湾区的经济总量将基本追平东京湾区，到2030 年，粤港澳大湾区GDP总量将达4.62万亿美元，超过东京湾区和纽约湾区，成为世界GDP总量第一的湾区。 而推动基础设施互联互通是粤港澳大湾区合作最为重点的领域，包括航空航运、公路、铁路、城市轨交、城际交通等多方面。 澳门作为大湾区区域发展的核心引擎之一，定位是要建设世界旅游休闲中心、中国与葡语国家商贸合作服务平台，促进经济适度多元发展，打造以中华文化为主流、多元文化共存的交流合作基地。这样直接对应政府产业投资定会迎来放量。 作为澳门基建股龙头，能够分享澳门地区经济发展规划的果实，同时自身业务也可辐射澳门以外区域，拓展至横琴及大湾区其他地区。 业绩方面， 在8月底，澳能建设发布2020年中期业绩，收益同比增长115.7%至2.9亿澳门元(单位下同);净利润同比增长182.6%至1300万元;每股收益1.09分，拟派中期息每股1.03分。 无论是营收还是利润，均是高增速，完全看不出上半年疫情的影响，澳能建设表示收入增长主要由于建设及装修工程收益增加232.6%。建设及装修工程收益增加主要是由于2019年下半年授予的正在进行的多个大型钢结构工程及土木工程建设项目。 凭借优良往绩及良好顾客关系，继续在期内取得超过十项工程，仅上半年获授合同总值超过7.5亿澳门元。新获取的工程，包括新建酒店综合大楼平台外墙及幕墙工程、新建酒店综合大楼暖通空调系统及湿式消防系统工程，以及新建酒店综合大楼资讯科技系统的设计、供应、安装、测试、调试及维护工程。 在业绩期内，集团多元化发展其建设业务至涵盖机电工程服务工程。机电工程服务工程的收益乃来自澳门检察院( 第二期)的建造工程，该工程于2019年5月授予。 下半年订单手握数十亿，根据公司公告，在今年首八个月，集团共获得超过10份合约，总价值超过11亿澳门元。在近期成功中标一项澳门酒店综合大楼的建设及装修工程项目，授标价值1.65亿元，看出疫情过后其业务的恢复。 综合来看，基于手上数十亿订单以及业务快速恢复能力，在下半年，澳能建设的业绩大概率有望维持或者超过上半年业绩表现。
（图片来源于网络） 9月9日，判决文书网公布一则原华宝基金投资副总监蒋宁“老鼠仓”的判决结果。 因涉嫌犯利用未公开信息交易罪，非法获利高达1.14亿元，山东省高级人民法院二审判处蒋宁有期徒刑五年。 （图片来源：判决文书网） 据判决结果显示，蒋宁自2010年7月3日至2013年8月22日间，担任华宝兴业基金管理有限公司（现更名为华宝基金）发行的华宝行业精选股票型证券投资基金（下称“华宝行业精选”）的基金经理。 判决书表示，蒋宁在职期间，利用职务便利获取的华宝行业精选投资信息透露给其丈夫王某玉、其父亲蒋某，由王某玉、蒋某等人控制使用他人证券账户，并利用该信息先于、同期或稍晚于行业精选基金买卖相同股票188只，累计成交金额29.96亿元，非法获利1.14亿元。 其中，蒋某、王某玉使用黄某新证券账户买卖相同股票89只，累计成交金额2.49亿元，非法获利534.29万元；王某玉等人使用陈某、罗某霞、杨某珍、贠某茹、王某、杨某茹、胡天闻、林某梅等8个证券账户买卖相同股票，累计成交金额27.47亿元，非法获利1.08亿元。 案发后，蒋宁主动投案，供述了其将华宝行业精选投资信息告知其父亲蒋某进行股票交易的犯罪事实。 2019年6月10日，山东省青岛市中级人民法院对该案作出一审判决表示，蒋宁犯利用未公开信息交易罪，判处有期徒刑六年六个月，并处罚金1.14亿元；扣押在案的违法所得8000万元没收，由扣押机关上缴国库，剩余违法所得3356.25万元继续追缴，上缴国库。 宣判后，蒋宁不服原判结果，提起上诉。在二审期间，蒋宁亲属代其向青岛市中级人民法院退缴违法所得3356.25万元，缴纳罚金1.14亿元。 最终，山东省高级人民法院二审表示，鉴于其案发后主动到案，如实供述部分犯罪事实，二审期间其亲属代为退缴部分违法所得，缴纳全部罚金，依法可对其酌情从轻处罚，决定撤销原判主刑量刑部分，蒋某犯利用未公开信息交易罪，判处有期徒刑五年。 据公开资料显示，蒋宁自2010年4月加入华宝基金管理任华宝行业精选基金经理助理；自2010年7月起任华宝行业精选股票型证券投资基金基金经理；2012年3月起任投资副总监。 Wind显示，蒋宁任职期间华宝行业精选混合基金经理期间产品的累计回报率为30.89%；自成立以来该产品的回报率达57.15%。 截至今年二季度末，华宝行业精选混合的产品规模达18.67亿元，产品经理为闫旭，今年以来该产品的回报率为19.10%。
8月31日，中国再保险（1508.HK）召开2020年度中期业绩发布会。中再集团总精算师田美攀、中再集团业务总监李明、中再集团国际业务总监左惠强、中国大地保险副总裁路晓伟、中再资产副总经理罗若宏、中再集团董事会办公室主任刘树凯出席了本次发布会。 公告显示，中再集团上半年实现合并总保费收入1021.2亿元，同比增长20.5%；核心业务总保费收入825.83亿元，同比增长35.7%；税前利润32.87亿元，同比下降21.6%。各项业务均得到不同程度提升：财产再保险境内业务分保费收入增长20.8%；其中，新兴业务分保费收入增长27.7%；财产再保险境外业务总保费收入增长14.9%；人身再保险境内保障型业务分保费收入增长24.4%。 总体来看，今年的新冠疫情对于中再集团利润产生了一定程度影响，主要由于疫情对公司境外业务影响较大，造成约10.19亿元损失，若剔除疫情影响，公司上半年实现税前利润43.06亿元，同比增长2.7%。叠加各项业务指标整体向好，公司表现出具有较强的风险抵御能力和经营韧性。 直保行业的高速增长以及高风险业务派生的分保需求，有望刺激中再保业务量增长，今年的疫情也促使再保费率转入上升周期，意味着中再保有望迎来量、价齐升的快速发展。 而当前公司PB仅为0.37倍，与公司历史估值水平相比，处于历史底部位置，并且远低于同行的估值水平。 (数据来源：wind) (数据来源：wind) 一、财产再保险持续增长 作为集团支柱业务之一，财产再保险上半年保费收入快速增长，总保费收入为270.78亿元，同比增长17.6%。其中境内业务分保费收入180.2亿元，同比增长20.8亿，境外业务总保费收入97.25亿元，同比增长14.9%。 境内财产再保险受益于非车险业务发展而持续增长逻辑得到验证。自“偿二代”出台，车险分保需求下滑导致中再集团分保收入2016年出现明显下滑，公司经过业务调整，将分包收入动能切换到非车险业务，而非车险业务要求更高的资本金及承保能力，对再保端需求更高，因此公司连续几年该业务板块获得快速增长，年均复合增长率为12.3%。境内分保费收入增速本就高于财产险直保收入，今年上半年差距进一步扩大。即使剔除增长较快的农险业务，境内包费收入增速仍有11.9%，高于财产险直保行业增速7.6%。 境外财产再保险业务短期成本端承压，长期增长趋势明显。2020年上半年，境外财产再保险业务的总保费收入97.25亿元人民币，同比增长14.9%。目前来看，“双品牌”战略发挥了作用，桥社为公司境外业务助力良多。桥社业务的总保费收入同比增长15.6%，达到了64.18亿元人民币。由于新冠疫情全球蔓延，公司上半年疫情承保损失相对同行赔付水平较低；综合成本率为110.34%，处于同行平均水平，但若剔除疫情影响，境外业务综合成本率为92.08%，较去年同期下降了3.09个百分点，业务质量其实是有所改善的。 国际再保费率进入上升周期，再保行业发展加速。近年来，全球连续受灾而再保费率处于历史相对低位，因此费率本就有抬头迹象。受到新冠疫情全球流行的影响，国际再保险市场费率上升趋势明显，2020年6/1续转中，全球巨灾再保险费率大约上涨26%。中再作为再保行业巨头，将充分受益于本次费率上升的强周期。 二、数据优势明显，人身再保险有望迎来高增长 2020年上半年的人身再保险业务保费收入快速增长，实现了分保费收入502.86亿元，同比增长了31%。其中境内业务415.82亿元，境外业务87亿元左右。 作为公司核心业务之一，2020年上半年境内保障型业务实现保费收入116亿元左右，同比增长了24%。年度可续保的保障型业务占比为62%，比去年同期增长4个百分点，为未来的持续发展提供了基础。短期保障型业务的综合成本率97.26%，比去年同期下降了0.3个百分点，并实现承保利润1.81亿元。 中再集团寿险业务的快速发展主要受益于公司的规模优势、技术优势和数据优势。公司作为行业龙头地位突出，牵头修订了重疾发生率表。超过2亿的数据样本让公司在业内数据优势凸显，帮助公司实现了首个行业范围内轻症发生率计算及区域性编表。 公司还能依靠独有的数据优势，比如对28种重疾之外的一些重疾发生率的了解，在新定义下的重疾修订后，旧款产品不可销售的情况下，有望率先迭代开发新产品抢先占领市场，增长的确定性较高。 另外，公司在逐步拓展海外业务，但鉴于海外展业时间不长，需要以储蓄型业务为支点，逐步展开各项业务以及铺开客户关系网络，未来两年公司储蓄型业务有望继续保持高速增长。 三、财产直保业务结构优化 2020年上半年财产险直保业务原保费收入为254.69亿元，同比增长5.4%。其中车险业务原保费收入142.38亿元，同比增长2.3%。非车险业务原保费收入112.31亿元，同比增长9.7%。进一步验证直保转向非车险发展逻辑，再保与直保均受益于此。 业务结构得到进一步优化。车险方面，家用车等效益型业务占比逐渐提高，超过70%；特种车和货车等高风险业务占比受到控制，因此车险整体业务风险下降。非车险方面，保证保险中的高风险客户占比同样大幅下降，低风险客户占比进一步调高，达到85%。疫情影响下，部分客户还款能力下降，信用保证保险坏账率有所上升，但自5月份以来，坏账率已经开始下行，在风控评级收紧客户入口情况下，坏账率有望进一步下降。 四、投资业务平稳增长 2020年上半年总投资收益为75.65亿元，同比增长22.8%，年化总投资收益率为5.48%，同比提升0.29个百分点。年化净投资收益率为4.64%，同比减少0.43个百分点。 年化净投资收益率的下降主要是因为保险收入的快速提升，而收益释放本身需要时间。从绝对量上看，公司投资端业绩稳定增长，上半年A股的二级权益综合收益率超过沪深300指数1000个bp，H股二级权益综合收益率超过恒生指数400个bp。 投资资产快速增长的背景下，中再保持有固定收益资产比例为74.5%，同比上升4.8个百分点；持有股权及基金投资比例为18.4%，比例保持不变。整体上风格稳健。 结语 短期来看，全球疫情蔓延迫使中再集团利润端承压，但各项业务仍保持快速增长，表现出公司经营韧性；长期来看，疫情给予了再保行业量、价齐升的历史机会，作为行业龙头，中再凭借规模优势、数据优势及技术优势，将充分受益于此。 附：业绩会问答实录 Q1：疫情导致行业信用风险上升，请问中再的信用险业务质量如何以及相关布局是怎样的？重疾险定义今年可能发生修订，请问对于中再的寿险业务的影响是怎样的？ A1：我想您提到的信用险应该是信用保证保险，而大地公司目前开展的信用保证险业务主要是指个人贷款保证保险。受到新冠疫情影响，社会的信用环境有了很大的变化。信用保证险的客户的还款能力也受到了一定影响，个人贷款保证保险业务的综合成本率有所走高。业务的坏账率有滞后性，到今年的5月份，坏账率达到了最高点，5月份以后，坏账率在逐月的在下降且略好于我们自己的预期。预计到年底业务还是能够实现一定的承保利润。 应对措施：一方面是进一步优化业务的区域结构和客户结构，在一些风险比较高的地区，我们扎紧了客户的准入门槛，提高了核保的条件要求；同时我们内部对个贷客户做了一个分类分级，基于我们的风控模型，对于风控得分比较低的高风险的客户，我们扎紧了这个入口，降低了高风险客户的占比。刚才也提到了我们的中低风险的客户的占比逐月提高，达到了85%。 新定义重疾目前还没有出来，正处于征求意见阶段。总体来说，新定义下的重疾对于寿再业务是一个很大的机会。 第一，重疾是兵家必争之地，直保公司肯定会把它作为最重要的产品，所以将来仍旧是要持续发展。 第二，在新定义下，每家公司都要迭代产品，老产品不允许销售，都必须是新产品，所以都有新产品开发的需求。 第三，新定义下的重疾发生率的数据需求确实很大。现在我们把25种变为28种，还加了轻症，这些数据实际上还是比较少的，并且不仅仅是初始阶段的发生率，比如说未来的恶化趋势等等，也是需求很大的。 所以对于寿再来说，我们有几个大的机会： 第一，数据优势，我们在25种、28种基本定义的重疾发生率有很多经验的。而有很多公司开发的是80种、100种的重疾，但是对于这28种之外的重疾发生率，实际上是不太清楚的。此外，我们对老龄阶段的发生率、对重疾的发展趋势有很多的研究。 第二，我们有产品开发的优势，关于寿再业务，在国内的几乎所有的重大产品迭代当中，我们都参与其中，甚至有些创新是由我们来引领，所以我们有很深的积淀。同时，我们也有能力的跟直保公司一起开发出新的符合老百姓需求的产品。 第三，新定义下的重疾发生率能使目前的重疾发生率恶化趋势能够得到遏制。本来这几年重疾发生率恶化比较快，而新定义下重疾发生的恶化趋势会大幅下降，对于再保险公司来说，是很好的情况。所以这对于我们进一步发展产品提供了信心。 Q2:境内财产再保险方面，赔付率上升较多，费用率下降较多，综合成本费比较稳定，请问具体是什么原因？境外财产再保险方面，在国际费率上升的前提下，请问管理层未来准备如何把控疫情带来的持续影响？ A2：感谢你对我们赔付率的关注，看得非常细致，注意到我们赔付率的上升以及费用率的下降，其实这和我们的整个财产险直保行业的总体趋势是一致的，整个行业基本上也呈现出赔付率上升、费用率下降、综合成本率基本平稳的这么一个特征。 关于国际市场的状况。从今年开始，国际市场的再保险市场的费率还是在一个转硬的阶段，预期会持续比较长的时间。 我们对下半年及明年的业务计划有几个主要的考虑： 第一，要区分市场，因为国际市场的发展非常不均衡，市场汇率的变化也不均衡，我们也非常关切。那么市场反转非常明显的一些地区肯定是我们关注的对象。 第二，在业务结构方面，我们也会进一步的优化，包括我们的巨灾风险、非巨灾的风险，对于短尾市场和长尾市场，我们要进一步优化业务结构。 今年的新冠疫情为国际再保险市场带来了一些影响，同时也为市场的反转创造了机会，我们也是在深入研究市场，并期待在下一步发展中能够把握住这样的一个机会，能使我们的业务结构和业绩有比较大的改善。 Q3:今年水灾比较严重，请问直保和再保在第三季度水灾赔付情况如何？寿再有一个新的业务模式-特药险，请管理层详细介绍一下。 A3: 今年5-7月期间，南方的汛情比较严重。目前，公司损失分两个部分：第一，截止到7月底，财产再保险初步估计损失金额约为1.5亿元，主要牵扯到一些巨灾试点项目以及一些协议合约损失。但这个损失是估计损失，不代表最终报表数字，因为合同设计上存在一些对冲机制；第二，财产险直保方面预计赔款8500万左右，影响整体赔付率约为1.8%。 特药险本身没有特殊的地方，只是存在一个创新支付手段。其实际上解决的是老百姓看病难，看病贵、看病体验差、没有渠道得到特药、没有渠道得到创新疗法等一些问题。所以这是典型的保险跟医药产业的融合的尝试，目前来说这个产品销售还是非常好的。现在只是开始阶段，保险和医疗医药融合还远远没有结束。 从保险端来看，在特药险方面，我们只做到To C,也就是说我们是销售给一般的客户，但像G端，比如说市民保，有很多市民保里面都是有我们特邀险的，并且当地政府是特别欢迎我们。所以，我们的责任会扩展到很多方面，不仅仅是靶向药、恶性肿瘤的特效药，还有像直中离子疗法、电磁疗法、价格昂贵的药、先进的疗法等都会包含在这里面，甚至将来会把一些没有纳入到社保范围的，我们都会纳入到里面当中去。 从医疗医药端来看，实际上我们跟医疗医药端的融合也是才开始，我们现在特药险实际上已经跟药有融合了。我们跟一些国际上著名的药商是有合作的，比如说他们保证供药，保证流通渠道，从而给我们客户提供服务等等，这仅仅是一个初步的融合。我们想将来跟药的融合，不仅仅是他保证给我们供应渠道，而是保险跟药要有深度融合。此外的话保险跟医疗融合也很少。所以，我们觉得特药险是我们保险健康险跟健康产业融合的初步。 随着我们未来的发展，我们觉得健康险跟健康医疗产业的融合，还可以在盈利模式上融合，所以未来的话，我们会作为公司最重要的发展战略之一。 Q4:新冠疫情对海外财产再保险冲击会持续到什么时间？在现有的疫情冲击下，公司海外市场扩张战略是否有调整？车险改革细节已经出台，直保和再保如何看待车险改革的影响？ A4:全球流行的新冠疫情，对国际的财产再保险市场造成了很大的冲击，不仅仅是在业务端，也包括投资端。现在疫情还是在发展过程中，现在的估损总体来讲不确定性还是比较大，国际机构有非常多的这种估损，总体来讲差距比较大。 但是从整体的情况来看，我们判断现在对再保险市场的影响已经处于平稳状态。包括国际的评级公司，也是针对国际再保险市场给出了稳定的预期。 从今年年初开始到中间几个比较重要的续转，有些重要的市场都发生了非常大的费率提升现象，我们感觉还会持续到明年的1月1号的续转。 至于新冠疫情对再保险行业的整体影响会持续多长时间这个问题，具体结束的时间可能也很难给出一个确切的答案，因为这取决于疫情何时能得到有效控制。但总体来讲，我们感觉可能会持续相当长的时间，那么包括市场转运的时间也会持续比较长。 从中再国际化战略来看，应该说大的战略方针没有什么大的变化，国际化的发展是中再的长期的发展策略。我们肯定是从长远来看来看待目前的一些影响，同时也分析市场的变化，期待我们在下一个市场转运的周期里面，能够充分的能够研究市场，能够有所作为。 关于车险综合费改，之前我们说车险有一次费改、二次费改，这一次叫做综合费改，按照我们的理解，就是一次到位了。既然现在改名叫综合费改，我认为说的改革以后，车险整体的改革基本上就差不多了，到了监管希望达到的目标。 这次综合费改总体上有这么几个特点：第一，保障的责任范围扩大；第二，风险的费率在下降；第三，保险公司的附加费用率的手续费率有强制上限。 在我们看来，总体体现了监管的以民为本的思路，谋求社会效率的最大化、去中介化，从而使车险恢复到以人民的利益最大化这个大的方向上来。 改革的直接结果表现在我们的指标上，赔付率会进一步的上升，费用率会显著的下降，整体的综合成本率会更加趋向保本的方向。 市场的各经营主体分化也将更加的严重，大公司整体上来讲要占据相对的主动。小公司由于销售费用已经压缩到很低，所以经营会出现进一步的困难。 如果说我们没有打破现有的这种经营模式，按传统的方式去经营车险，基本上可以说是经营不下去的。所以对于商车的综合费改，我们要从整个监管的大方向上去把握，怎样彻底地去中介化，以最有效率的方式去获客，并以最优异的服务去服务客户，应该从这个方面利用科技化的手段创新了我们的经营模式，这也是对整个行业的倒逼机制。 Q5:针对信用保证保险，是否有数据可以说明新进业务的表现，例如其综合成本率是否有小于10.55的？另外，公司上半年车险的综合成本率是多少，预期下半年会如何？车险改革对再保险业务有什么影响，量是否会有变化？最后，国外寿险再保险表现强劲，那么公司预期下半年或者2021年会如何发展？ A5: 大地的个人贷款保证保险业务，上半年取得不错的增长，但是行业出现了负增长。主要因为个别的主体发生了一些风险事件。除此以外，从我们同业的数据来看，还是有很多公司保持了比较高的增速。其实对于个人贷款保证保险业务，大家虽然都叫同样的名字，但是各家主体的经营模式还是不太一样，甚至有的是完全不一样的。 主要模式大概有两类：一类是自营模式，一类是通道模式。 通道模式主要是通过平台或者其他渠道跟保险公司合作，由这个平台来进行投保；自营模式其实就是保险公司自己来获客、核保、风控、进行保后的催收管理。 而且我们面对的目标客户主要是个人贷款的客户，相对来讲风险比较分散，而且单笔的额度都不高，像这种情况下，我们是有条件有能力来控制好信用保证险的业务品质的。 就像刚才提到的今年以来受到新冠肺炎疫情的影响，确实有的客户的还款能力受到了一定的影响。但是随着复产的推进，我们的客户的还款能力也在逐渐的恢复，我们的坏账率是在5月份达到了最高，甚至达到了两位数，但是5月份以后一直到现在，呈现逐月下降的这么一个态势。所以我们对于信用保证保险的风控和承保利润还是有信心的。 至于新进来的业务品质，我们是对于区域结构和客户的分层结构都做了针对性的控制，对高风险地区的客户做了核保的准入的控制，对于风险评级为比较高风险的这类的客户也是进行了核保的控制。新进来的业务更多的是我们中低风险的这种客户群体，这个客户群体目前已经达到了85%，相信业务品质还会进一步的好转。 关于车险的问题，由于疫情影响，在一季度末左右出现了赔付率下降的情况，整个综合成本率有所改进。那么随着整个疫情的缓解，复产从现大多数半年度来看，实际上跟去年同期比并没有显著的改变，大的趋势仍然延续了过去几年赔付率上升、费用率下降的趋势。展望全年，车险整体上，赔付率上升、费用率下降这个趋势将持续进行，利润边际也越来越薄。 结合商车综合费改的指导思想，也是和我们商车费改的总体监管意图也在不断的靠拢。上次综合费改对再保的影响比较有限，因为我们整体组合里面的车险的占比已经到了30%以下，综合费改以后对我们的影响主要可能是由于综合费改导致的综合成本率的压力，通过再保传导给我们，也就是说我们也要承受一定的这种综合费改对商车的效益的影响。 关于寿险再保险海外业务这一块，2020年上半年发展较好。下半年以及未来一段时间的话，我们的总体策略还是稳健经营。在有机会的情况下，我们还是要积极发展。 主要的业务策略方面，首先还是做储蓄型业务，因为我们海外子公司，跟其他国际再保险公司相比的话，只是刚出去的一家公司，对于国际再保险市场，无论是数据、产品、市场了解也比较有限，甚至客户关系也没有充分开拓。在这种情况下，我们还是做我们擅长的事情。 在储蓄型业务方面，目前主要的市场集中于香港跟新加坡，今年下半年甚至是明年，我们还会扩展到其他成本比较低的一些地区。比如说像大陆的外币业务等等，逐步的向外走是我们大的想法。 在资产端，我们也会积极的考虑投资于境内的一些企业，我们不仅仅做储蓄企业，还会在财务再保险和保障型业务方面会进行一些试探性的工作，尤其在财务这一方面的话，我们会依托总公司在财务这方面的实力优势，在不同的地区开展工作， 在保障型业务方面，我们更多的也是依托于总公司的在数据产品方面的经验，希望借助这方面的经验向外输出，比如说在产品方面的经验等等，这一部分的工作还是在开展过程中，预期在短期之内不可能成为业务的主流。 2020年-2021年，储蓄型业务仍旧是主流，财务再应该会有较大的发展，保障型业务会有适度的开拓。 Q6:重疾修订可能导致产品价格下行，从再保视角来看，这样的变化对于直保公司分保意愿是否有影响？怎么判断直保公司的分保利润？最近两年整个直保的渗透率是怎样的趋势？对于直保市场一些中小保险公司被接管，是否有相关建议给到这些保险公司？目前，直保和再保的净投资收益率在下行，主要由于每一类资产下行比较明显，预期未来两年到期情况如何？假设国内目前偿债利率维持现有水平，这一类资产收益率是否会明显下跌，之后趋势会如何？ A6:首先不同产品对重疾发生率有不同的敏感性，所以不同产品的话确实价格会有不同的变化。对于目前市场上主流产品来说，都是终身的重大疾病产品。目前，这类产品的价格会适度下行，但是下降的幅度非常有限。但对于定期寿险,定期的中期险，尤其是比如说保险期限在5年、10年，年龄在20岁到50岁之间，价格会有比较大幅度的下降，因为这类产品对重疾发生率的敏感性还是比较大的。 第二，我们可以看到价格不仅仅是由重疾发生率来确定的，实际上重疾发生率只是一小部分，比如说像利率、费用率等等都是价格的重要组成部分。所以当只有重疾发生率变化的时候，总体来说应该说价格不会有太大的一个变化，这个是一个方面，关于价格会不会导致再保险分出意愿变化的问题。实际上财产险和寿险还是蛮大区别的。 财产险确实出现了一些情况，比如说承保利润下降，再保分出的意愿或者再保的分出成本要求节约的这种现象。因为这是一个长期的业务，所以当前来看这个成本是看不出来的。我觉得应该说目前来说这种需求是旺盛的，将来的话这种重疾发生率的分出需求仍旧是旺盛的。 主要有几个方面的原因： 第一，新定义下的重疾发生率发生了很大的变化。各个保险公司对重疾发生率有很多的不了解，需要再保险公司帮他们去做。 第二，新定义下，到底什么样的产品是老百姓真正需求的？我们和直保公司都在摸索。 关于我们有没有跟分支公司在新定义下产品合作的问题，实际上我们跟市场是保持紧密合作，我们一对一的这种客户交流是非常多的，几乎跟所有的公司，尤其是主流公司，我们都在做一对一的交流，并且我们会发布一些产品的一些趋势，比如说我们未来的重疾会是什么样子的？比如说轻症会出现什么样子的？ 这一类的产品特征，我们跟市场还是保持紧密的沟通。我们也是跟市场共同探讨。所以，我们觉得分出率还是比较旺盛，并且刚才也提到了目前新定义下的这种重疾发生率相对会稳定一些，所以对我们再保来说还是比较好的，我们也会抓住这个机会，把这一块的业务做好，也是成为我们下这一个保障型业务发展的一个重点。 关于年化净投资收益率同比下降的问题，由于分母也就是我们说的平均投资资产，今年上半年的增幅比较大，原因是保险业务规模同比增长比较快，所以导致可投资资产相应的增长。其增长的幅度大大高于分子，即净投资收益的变动幅度。 投资到收益的产生有一个时间，分子分母端不是同步变动，所以我们会看到年化的净投资收益率同比下降了0.43个百分点，但实际上如果从净投资收益的绝对数的角度，那么净投资收益实现同比也是增长的，而且增幅是正常的。 然后关于你提到的，对于国内长期来看，市场的预期固定收益的收益率处在一个较低的水平的对策。首先从整体配置的角度，我们还是积极的先做好权益投资，因为确实在大的低利率的环境下，我们从中长期是相对看好权益市场机会的，同时在固定收益的投资的领域里面，那么我们会统筹好现金流的情况，抓住在这个过程中间市场的收益率回升的阶段，那么从配置的思维出发，加强债券存款，包括金融产品等各类固定收益产品的配置力度。 同时我们也会合理的利用债券基金，包括可转债，包括二级债基等来捕捉市场的机会，来增厚收益。在重视安全边界的情况下，我们不断的积极开发新的投资品种，来应对这方面的挑战。 Q7: 海外业务中拖累综合成本率的主要产品是什么？这些产品合约通常期限是多久？寿再推出的长期终生防癌医疗险的客户反馈情况如何？以及产品范围是否会扩大到一般住院费用？ A7: 新冠的疫情对国际再保险的影响面还是比较广，从国际上看，包括责任险、信用险、营业中断。 对中再而言，那么我想有这几个方面：一个是财产险这方面，还有一个特色这个方面，对我们有一些影响。 从现在的具体的数字来看，直保公司向再保公司索赔的数额目前还不大，我们预期综合赔付率是110%。综合赔付率并没有特别大的这种突破性的发展，现在是总体上平稳状态，当然最后还取决于疫情的最终的发展。 如果剔除疫情的影响之后，我们的综合赔付率比往年同期还是有比较大的幅度的下降，总体上来讲业绩还是表现很稳定的。 另外关于对保单的期限的影响，因为我们的保单基本上都是一年期的，再保险的合同基本上都是一年，我们每年都是来续转，所以从现在看可能对我们影响比较大，可能还是今年的业务可能会影响比较大一些。 关于终身险防癌医疗保险问题，应该说这个产品5月份上市以后，市场反馈还是非常好的。应该说这是市场上第一个终身型终身保证的医疗险，解决了老百姓的这种投保不可持续的痛点。目前来说的话销量还是比较稳定的，并且这还是我们没有做大的推广的情况下，若做一些推广可能还会有大的上升。 从年龄结构上来看的话，大家都觉得这个可能普遍都是老年人买。实际上我们发现年轻人、中年人、老年人都有。这个所以总体来说的话，这个产品目前来说经营还是向好，无论是赔付还是销售这一块总体还是不错的。 关于提到扩展到一般住院报销，目前情况来说还是比较困难的，主要的困难应该还是一些风险点的存在，包括从监管机构角度来说，作为审批这个产品确实也觉得难度会比较大。比如说像持续医疗通货膨胀，社会政策、社会保障政策变化，死亡螺旋等等，监管还是比较关心这些问题。 像这种终身的医疗险，在海外实际上碰到的问题不少，经营的有些产品就出现了经营困难的问题。所以从监管机构为了保护消费者利益也能理解所以从目前情况来看的话，长期医疗险应该说下一步是发展的重点。目前的监管机构在这一块的产品的审批报备应该还是比较活跃的。 据我所知，有几家大型的保险公司的长期医疗险都已经报备。然后产品都在销售，比如说像太平洋人寿的长期医疗保险，他这个应该是15年期的。市场反应特别好，卖了几个亿的保费，应该说还是非常受老百姓喜欢。 未来的话，我觉得像长期医疗险，最主要的一个问题就是对于过去的一年期的这种医疗险的续保问题，现在实务过程中界定不清楚，所以老百姓分不清到底这个是一年期的，还是长期的，还是说保证未来投保是有持续保证的，这个分不清楚，所以长期跟一年期的话区分不开，长期这一块的吸引力不是那么大。 今年2020年的年初，监管机构出了一个叫征求意见的通知，这个通知实际上就把一年期的这种产品说得很清楚。如果征求意见真正实施的话，长期医疗险会有一个更大的发展，包括像防癌的终身医疗终身的防癌医疗保险，这一块的话市场的吸引力会更大。 我觉得未来老百姓对风险的认识以及对产品的理解更深一些时候，好的产品应该会得到老百姓的这种支持。
国内乘用车市场自2001年加入WTO后，经历了黄金十年。2010年我国一跃成为全球最大汽车产销市场，自此步入了增速换挡阶段，但依旧保持着双位数的快速增长，同时，在政策调整、以及“余额宝”出现为标志的互联金融兴起，推动了汽车金融市场的加速增长。2016-2017年，国内汽车金融市场年均复合增速达26%。 而在此过程中，“数据及技术”标签浓厚的汽车金融服务平台快速崛起，赢得众多资本青睐。创立于2010年8月的灿谷，深耕汽车金融科技领域至今长达10年，可说是国内汽车金融科技领域的样本。 （数据来源：中汽协） （数据来源：罗兰贝格） （数据来源：罗兰贝格） 灿谷以汽车融资便利化服务起家，随后向汽车交易便利化服务和售后便利化服务延伸，以三大服务来连接主机厂、经销商、金融机构、购车者及售后服务机构五大主体，贯穿了汽车消费的整个生命周期，形成了覆盖汽车全产业链的服务闭环，并实现了自身由汽车金融服务平台向汽车服务平台的战略转变。 在灿谷的发展历程中，2017年是其业务发展的里程碑之一。这一年，灿谷推动营收规模迅速站上10亿元新台阶。 （数据来源：公司财报） 业务的快速扩张及成熟也迅速赢得了资本关注与青睐，自2017年5月至2018年6月，仅一年时间，公司陆续获得A、B、C三轮融资，先后引入春华资本、华平投资、泰康资产、泰合资本、腾讯、滴滴出行等各界明星资本。据富途证券统计，截至2020年7月1日，灿谷在列的外部股东除上面说的这些之外，入局的还有红杉资本。 （来源：富途牛牛） 各路资本的加持，除了增强灿谷的资金实力之外，无疑为其未来的扩张及新业务探索也提供了更多方向与可能。站在当前视角来看，泰康这类全国性险资无疑是在以汽车保险为代表的后市场业务给予丰富的产品支持，滴滴出行对运力的核心诉求，成为其重要的B端销售渠道，包括工商银行、上海银行、微众银行等在内的金融机构合作伙伴也为其提供了稳定的资金来源。 2018年，是极为特殊的年份，不论是对灿谷、还是对国内车市，甚至对于互联网行业来说。彼时，国内互联网行业掀起上市潮，继易鑫、优信在先后美上市之后，灿谷于18年7月26日在纽交所敲钟，同天，拼多多与极光也在纳斯达克上市。自此，灿谷迈入新阶段，同时，车市也出现新拐点。 尽管在2018年，在宏观经济下行、刺激政策退出、房产挤出效应等多因素影响下，乘用车市出现28年来的首度产销负增长，灿谷依旧实现了逆势增长，凸显出十足的韧性。 回顾灿谷十年上升路，之所以能在激烈的汽车服务领域脱颖而出并体现出抗周期属性，体现什么内生优势？又呈现出怎样的发展趋势？ 推动两端“供给侧改革”深化，内生基础优势突出 简单来说，灿谷分别针对金融机构、购车者和经销商提供汽车融资便利化服务。针对金融机构，灿谷为其提供从获客、线下服务到贷后管理的全流程、端对端服务；对于购车者，灿谷为其提供购车融资方案及购车便利两类服务；对于供应商，灿谷还推出供应链融资便利化服务。 显然，这一模式的关键在于把握资金及购车需求两端。就资金来源而言，以第三方金融机构为主。而购车需求来自于经销商网点。据悉，灿谷在创立之初的五年就在下沉市场铺设全国性的经销商网络。 经销商网络按城市分布占比 （数据来源：公司招股书&公开数据） 随着业务深入及金融监管趋严，灿谷持续推进两端“供给侧改革”：助贷化及直营化。据公开数据显示，2019年度，灿谷助贷业务来自第三方机构资金占比高达92.6%。经销商规模方面，截至到今年二季度末，灿谷所覆盖经销商数达4.6万，直营占比高达96.0%。同时，灿谷也表现出向产业链上游主机厂拓展，推动集采和零采的双线发展趋势，并与股东滴滴协同，持续获客并推动销量。 除开在业务及战术层面的布局优势之外，灿谷之所以能实现领先的行业地位，背后高管团队及投资人更是功不可没。据了解，灿谷创始人为深耕行业20年的汽车金融舵手张晓俊和林佳元，其高管团队多人有在有着汽车金融“黄埔军校”之称的上汽通用汽车金融（GMAC-SAIC）（国内首家汽车金融公司）的任职经历，且股东汇聚互联网、金融、汽车等各大产业精英，包括来自滴滴出行、腾讯、华平资本、泰康人寿，既是重要战略合作伙伴，也是灿谷业务拓展的外部驱动力量。 下一个十年，增长何从？ 近日，灿谷发布内部信，正式提出以“使命驱动、勇于挑战、渴望成长、创造价值、尊重个体”为核心的全新价值观体系。标示着公司开启新征程。透过灿谷来看，行业下一个十年，增长何从？ 其实，持续关注灿谷便会发现，公司自2018年推出后市场业务后，保持着快速增长，而且在今年疫情影响下，实现逆势大增，目前已是公司重要的增长极。客观上来说，随着汽车保有量增至规模，后端包括保险、养护、维修、汽配等需求也将迎来持续释放。 据前瞻产研报告数据，到去年6月，全国保有量汽车就已达2.5亿辆。而国内汽车后市场细分为19大方向，产值规模约接近8000亿元。预计随着平均车龄逐渐延长、汽车保有量稳步增长，后市场的产值将突破万亿。背后这庞大的空间，势必也会成为灿谷未来着力的原动力，目前公司背靠股东泰康人寿以保险促成业务为主，后劲有强力支撑。 进一步来看，汽车金融还有多大空间？ 总体上来说，上有空间，下有支撑。 从空间来看，以2018年公开数据显示，国内汽车金融渗透率40%出头，即便相比世界均值水平70%左右仍有明显提升空间。 各国汽车金融渗透率比较（2018年） （来源：华泰证券） 汽车千人保有量 （来源：中汽协） 进一步从两方面来看，尽管国内车市整体疲软，但目前国内汽车千人保有量较发达国家仍有明显空间。据2019年相关数据统计，国内汽车千人保有量大约179辆,仅为美国的1/5,中长期的上升空间明显。 国内二手车交易占比 （来源：WIND，华泰期货研究院） 从结构来看，二手车可谓是冰冷车市中“暖流”，占比在持续提升，但在国际比较视角下，上升空间同样显著。目前，国内二手车交易量占比接近40%，以美国为例，其占比长期保持在75%左右。 从政策面来看，在长期以内需为主要驱动力的政策基调之下，汽车作为除房产之外的核心大件消费品，具备较强需求刚性，在房产收紧趋势下，大概率将持续获政策支持。 所以，总体而言，尽管汽车金融行业经历经济结构、政策等多轮调整，但未来增长依旧可期。
2020年上半年，一场突如其来的疫情，令原本陷入增长瓶颈三年之久的彩电业雪上加霜。 1-6月份，国内彩电市场量价齐跌，零售均价同比下滑14.4%。曾经的“彩电大王”长虹电视以27.4%的下滑幅度，成为上半年降价最严重的电视品牌。 降价策略并未给长虹的业绩带来提振。上半年，四川长虹净亏损2.60亿元，同比下滑609%，市场中关于“董事长赵勇下课”的呼声再度响起。 十三年前，赵勇豪赌等离子屏以失败告终，从此错失转型最佳窗口期。如今彩电业务收入已萎缩至11%，居IT产品、中间产品和白电产品之后。 从目前的市场品牌份额来看，OLED与人工智能两大阵营均未见长虹身影，而有所涉猎的8K领域目前仍不被业内所看好。 究其症结，有分析师直言，“赵勇在位一天，长虹就没有希望，若想改变，必须从赵勇下课开始”。 电视零售均价下滑27% 作为曾连续20年蝉联销量冠军的国内“彩电大王”，长虹电视在彩电市场的影响日渐式微。 今年上半年，四川长虹虽未披露其出货量数据，但从往年来看，2019年长虹电视的出货量排名已滑落至第五位，排在小米、海信、创维和TCL之后。 而据业内人士透露，从销量来看长虹电视暂居第五，若从盈利能力来看，长虹电视或已滑落至六名开外。 四川长虹曾倚赖主营电视收入的拉动，在2002至2011年间实现了每年超20%的营收增速，最高时增速达33%。自2014年开始，四川长虹营收增速放缓，一度缩至10%以内。 与增速放缓同步出现的，是彩电业务的萎缩。2014年黑电收入开始下滑。2015年被中间产品和IT产品收入反超，黑电退居四川长虹的第三主营业务。至2017年，黑电收入再度被白电反超。 今年上半年，电视收入42.34亿元，同比下降19%，营收占比缩至11.37%。过去三年，电视收入从141亿元减少至111亿元，占比也从18%降至13%。 2016年中国彩电市场规模突破5000万后，市场正式进入存量竞争，规模常在5000万边缘徘徊，难破天花板。 疫情冲击下的2020年上半年，彩电市场量价齐跌，销售额同比下滑超22%，零售均价同比下滑14.4%。 奥维云网数据 长虹电视均价下滑尤为显著。据奥维云网数据，2020年上半年，主要彩电品牌中，长虹电视均价下滑27.4%，成为下滑最严重的电视品牌。 其次为康佳电视，均价下滑18.7%。此外，小米电视下滑15.2%，创维电视下滑14.5%，索尼仅下滑0.3%。 低价促销令长虹牺牲掉部分利润空间，上半年，四川长虹实现归母净利润-2.60亿元，同比减少608.83%。 四川长虹虽未在半年报中披露具体的毛利率数据，不过从2016年起，长虹的电视业务毛利率逐年下滑，从21.41%降至2019年的16.34%。 多元化布局不明晰 彩电业陷入增长瓶颈，进入存量竞争后，多数头部企业开始发力高端显示技术，探索智能化转型之路。如传统老牌代表创维引领的OLED阵营，以及新兴品牌代表小米、华为开辟的人工智能战场等。 而据奥维云网数据，今年上半年的OLED电视市场品牌份额排行、人工智能电视市场TOP5中，均未见长虹的身影，仅在8K电视市场有所布局。 在业内人士看来，8K已是目前主流彩电企业的标配，但其竞争力结构仍不完整，8K视频内容资源有限，性价比不高，导致8K电视的销量很低，目前彩电企业标榜的8K技术仍处于“占位营销”“打概念”的阶段。 发力高端显示技术未能给公司带来明显提振后，长虹开始拓展其他业务布局。今年上半年，IT产品、中间产品、空调冰箱分别收入158亿元、82亿元、56亿元，远超电视收入的42亿元。 值得一提的是，IT产品和中间产品的收入虽已占到公司总营收的64%以上，关于两者的分类和细节却鲜有宣传。 去年的一次答投资者问上，四川长虹董秘透露，公司IT产业主要依托公司旗下IT综合服务平台长虹佳华，该公司在香港上市，董事长为赵勇，主营ICT消费者产品、ICT企业产品等。 除上述主营业务外，四川长虹的业务触角还伸至运输行业、房地产行业和特种业务等。 上半年，四川长虹在半年报中称，未来将重点发展核心产业及战略新兴产业，逐步退出战略相关度低的产业及发展潜力不显著的低效产业；退出不符合公司战略方向的亏损业务。 2019年，为清晰产业架构、聚焦核心主业，四川长虹先后通过转让股权、出售资产的方式，剥离了与公司主营业务关联度不大的碱锰电池业务、部分锂电池业务，以及等离子业务。 投资者盼管理层换“新血液” 近年来，关于长虹董事长赵勇“下课”的呼声从未停止过。打开股吧、雪球等投资者论坛，搜索“长虹赵勇”词条，出现的多是股东们对其管理能力的质疑，以及对长虹管理层换“新血液”的诉求。 在家电行业分析师刘步尘看来，长虹电视的没落与其国企性质不无关系，董事长赵勇应负更大责任，“可以这么说，赵勇在位一天，长虹就没有希望。长虹要想改变，必须从赵勇下课开始”。 刘步尘认为，从体制层面看，制约长虹发展的一个重要因素是其国企身份的约束。“目前几大国有出身的家电企业，均已进行了改制或混改，如TCL、格力、海信等，只有长虹还未进行改革。” “而赵勇作为四川长虹的董事长，上位后一直未能给公司的经营业绩带来改善，缺乏进取心，满足于国有企业的安稳状态。”刘步尘表示。 履历显示，赵勇曾于2001年6月至2004年6月间任绵阳市副市长、市政府党组成员。目前赵勇不仅在上市公司四川长虹担任董事长一职，还是长虹集团的董事长。 从资本市场的表现来看，股民对赵勇领导下的长虹产生失望情绪也属意料之中。在长虹还是中国彩电业老大的年代，电视是毛利率最高的家电品类，四川长虹也被当年的资本市场视为“龙头股”而热烈追捧。 1997年5月，四川长虹创下了66.18元/股的最高价。此后一路走低，2013年6月跌到1.67元/股的最低价。2015年6月短暂冲上15元小高峰后，再度落回10元以下。 近三年来，四川长虹股价都十分低迷，一直在4元以下徘徊，逐渐被投资者边缘化。 随着半年报的披露，投资者们对赵勇的不满情绪升级。 有投资者剖析赵勇地位稳固的原因：“四川长虹只是长虹集团的孵化器。长虹集团大搞资产投资，有盈利的都挂到集团公司名上；亏损的都算四川长虹的。” 多年前赵勇因决策错误导致长虹被其他彩电厂商赶超一事，也一直为外界诟病。2004年从倪润峰手中接棒任董事长后，赵勇为复兴长虹押宝等离子，2007至2013年间累计投资17.2亿。 巨额投资未给长虹带来利好，反而因连年亏损拖累了长虹的业绩。2014年11月，长虹宣布以6420万元的价格出售等离子虹欧公司61.48%股权。至此，长虹豪赌等离子之路以失败告终。彩电业务也从这一年开始现下滑态势。 在2018年10月四川长虹的60周年大庆上，赵勇提出，要通过体制机制改革，谋求控股集团混改和整体上市。他还提出了一个目标：集团利润总额在2020年20亿的基础上实现倍增，销售规模在2020年1500亿的基础上增长至2000亿。 在刘步尘看来，长虹的体制机制改革未有实质进展，照此发展下去，将继续被其他彩电厂商挤压生存空间，最终面临被淘汰的风险。 两年过去，长虹集团的营收与净利润情况距赵勇2018年提出的目标仍有较大差距。 长虹集团虽未披露过去一年及今年上半年的营收与利润数据。但据粗略统计，2019年长虹集团旗下4家上市公司的营业总额为1418亿元，利润总额为12.57亿元。 今年上半年，上述4家上市公司共实现营业总额653.67亿元，利润总额-1.47亿元。
在美股动荡不安之际，巴菲特的再一次“搞事”吸引了市场的注意。 特别的是，这一次，他将手伸向了意料之外的地方——科技独角兽的IPO。 Snowflake，一家在硅谷成长速度飞速的云计算服务公司，本就备受期待，这次更是得到了更多的瞩目。 成立于2012年，致力于提供云原生数据仓库，为企业存储大规模的信息，用以机器学习算法等应用的处理。目前客户包括Capital One、索尼、Adobe等企业。 近日，该公司更新了招股书，根据披露信息，由高盛和摩根士丹利作为联合承销商，其发行价在75-85美元，计划发行2800万股，募集资金超20亿美元，预计下周在纽交所上市。若完全行使超配权，最高可募资27亿美元，估值或达到237亿美元。 其中，巴菲特旗下的伯克希尔·哈撒韦公司计划在Snowflake上市时投资5.7亿美元（约合39亿元人民币）以上。 巴菲特这一次的大动作可谓是“一石激起千层浪”，令人在意，毕竟他曾直言“看不懂”科技股，而本次押注Snowflake的背后在一定程度上展现了他近年来在投资方向以及心态上的一些转变。 曾对科技股“敬而远之”？ 众所周知，巴菲特一向对科技股“敬而远之”，且不轻易参与新股IPO，一般习惯于投资他的能力圈内了解的企业。 “在54年中，我认为伯克希尔没有买过新发行的股票...围绕IPO交易的炒作以及这种公司有着推高股价的强大动机，是远离IPO的令人信服的理由。”——巴菲特（去年5月采访） 坚持投资他了解的公司去贯彻其价值投资的逻辑已成为巴菲特的核心投资要义。 而在这一要义之下，科技股并不是巴菲特擅长的领域，更何况其过往经验加重了这一“心理阴影”。 巴菲特曾为IBM打破了“不投资科技股”的原则，在2011年斥资超百亿美元IBM并成为第一大股东，出于对其转型移动端和云计算的乐观预期。 “已建立了一种稳健的商业模式，使其能够预测未来5年的收益，以及避免行业的正常波动。”——IBM 然而，这一老牌科技巨头显然打了自己的脸，其转型过程坎坷，IBM并没有及时稳住经营，提升业绩，使得巴菲特大失所望，在股价比首次投资时低了约30%的时候，便及时进行断舍离，抛售了IBM的所有股票，此后对科技股的态度便更为谨慎。 虽然投资IBM的过往并不愉快，但俗话说的好，不要为了一棵树放弃整个森林，巴菲特与科技股的缘分并没有止步于此。 对科技股“真香”了？ 要知道真香定律从不缺席，巴菲特也难逃这一“魔咒”。 随着科技革命的热风不断吹起，苹果、亚马逊等科技巨头在这一新时代下大显身手，接二连三成就了属于自己的高光时刻。 人们这时才发现了这位名声显赫的股神或许也有看走眼的时候。 好在在伯克希尔的两位投资掌门人Todd Combs 和Ted Weschler的“倾情安利”之下，2016年旗下伯克希尔·哈撒韦公司开始建仓苹果股票，并在此后不断增持。 而这一破天荒的举动已经让他尝到了科技硕果带来的甜头。 新冠疫情席卷全球之后，全球经济受到明显重创，但头部科技标的利用线上业务的需求释放而逐步恢复稳定，其中，苹果便是如此，最新财报大超市场预期，股价市值势如破竹，一举迈入2万亿美元俱乐部，今年以来其股价累计涨幅超过60%以上。 “苹果公司可能是我所知道的世界上最好的企业。”——巴菲特 （来源：Choice） 而押注苹果的巴菲特自然赚得盆满钵满。 在最新释出的全球最赚钱的100家企业榜单中，巴菲特旗下的伯克希尔哈撒伟坐稳榜首，第二财季净利润达到262.95亿美元，可以说苹果带来的账面收益自然功不可没，日本软银（116.07亿美元）、苹果（112.53亿美元）紧随其后。 “截止今年二季度末伯克希尔持仓股中，科技股市值第一次超越金融，科技股总市值约占38.24%，金融股占35.22%...而在巴菲特持仓前十榜单里，苹果排名第一。”——公开数据 （来源：推特） 可以发现，虽然巴菲特直言“看不懂”科技股，但这也不妨碍其通过上市公司基本面与业绩上涨潜力去实施价值投资。 没有人可以预见未来真正会发生什么，但是你可以通过对现状的选择去影响未来的走势，尤其是当你发现这一走势是有预期的。 而本次斥资5.7亿美元看好Snowflake，或也是看到了其背后云服务市场的蛋糕潜力。 现如今，第四次工业革命旗帜飞扬，科技日新月异刷新人们的认知，尤其在疫情发生之后，在线服务的需求激增已加快了新技术对日常的渗透，蓝海显现，那么入局其中的企业势必可以分到一杯羹。 云计算便成为一个不错的选择，它是目前疫情时期所有数字化活动的重要支撑动能。2019年包括基础设施即服务(IaaS)、平台即服务(PaaS)和软件即服务(SaaS)等在内的全球公共云服务市场总收入达到2427亿美元，预计2020年全球公有云服务市场将增长 6.3%，总额将达到 2579 亿美元。 （来源：Gartner） 根据招股书披露的财报显示，2020财年，Snowflake的营收为2.65亿美元，同比增长174%；截至今年7月末，其营收达到2.42亿美元，同比增长133%，预计全年营收或将超5亿美元；同时，Snowflake净亏损有所收窄，今年1月底，公司净亏损达到3.485亿美元，截止到今年7月末，净亏损降至1.772亿美元；且截止到今年7月末，毛利率由去年1月的46.5%升至61.6%。 （来源：官方招股书） 作为拥有近1500亿美元现金的伯克希尔哈撒韦来说，用5.7亿美元去投资一个颇具前景的行业中受到看好的硅谷独角兽算是一次性价比较高的买卖。 科技股泡沫并不可怕？ 但是，我们无法忽视目前美股高涨之下的泡沫，尤其是这一现象在科技股上表现更为明显。 在美联储的“大放水”之下，市场流动性过于充裕，美股此前持续走牛了一段时间，其间科技股频频创出新高更是推高了人们对这一板块的期待。 而这一现象或许只是假象，毕竟目前疫情对美国这一重灾区冲击过甚，资本市场与基本经济面已产生严重的断裂，背离之势尽显。 那么，这一不断冲高之下，有的只是受乐观驱动而无限膨胀的泡沫，当避险情绪占上风之后，股市容易遭受逆转，上演跌宕起伏的过山车行情，此前美股连续三日收跌便是例子。 （来源：FactSet） “在连跌三个交易日之后，美国六大主要科技公司市值损失超过了1万亿美元，其中，苹果的损失最大，达到3180亿美元，按照5.73%的持股比例，过去三个交易日巴菲特因其损失的账面金额超过182亿美元（折合人民币1246亿元）。”——公开数据 显然，科技股此前的颓势是在多重利空释出之下，受到了市场对其估值触及天花板引发的忧虑反噬。 而在泡沫有所挤压过后，基于头部科技股的成长前景，其在这一盘整时期的业绩韧性依旧存有，投资者也在等着市场大跌抄底的机会，这也就是为什么隔夜美股会反弹，明星科技股扬眉吐气的重要原因。 （来源：Choice） 也许泡沫并不可怕，可怕的是回避泡沫而继续头脑发热跟风投资，而选好价值标的并进行长期跟踪才是巴菲特的生存之道。 结语 2020年，新冠疫情席卷全球，巴菲特在这一特殊时期迎来了自己的鲐背之年。 而回顾这大半年，可以发现巴菲特的投资方向并不是一成不变的，他在一边了解市场新趋势一边转变，并在寻找新类型新方向的投资。 无论是清仓航空股，减持银行股，进行人生中第一笔对黄金股的投资，又或是本次对Snowflake进行投资，都不是一种“打脸”，而是基于审时度势的选择。 有趣的是，巴菲特助力Snowflake是在近期美股科技股遭大规模抛售的背景下进行的，其也许依旧身体力行向外界透露着这一信号，别人贪婪是我恐惧,别人恐惧时我贪婪。
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