中国建设银行向欧盟知识产权局申请将“自家行徽+CCB”注册为欧盟商标，谁料被他人提出异议，这一等，就是6年。随着国有商业银行的国际化发展趋势，四大行之一、被戏称为“存存吧”的中国建设银行，在2014年向欧盟商标主管机构欧盟知识产权局（EUIPO）申请将“自家行徽+CCB”注册为欧盟商标，谁料这一申请竟与法国CB银行卡集团的商标撞车，导致对方提出异议，商标注册申请也因此而被搁置。这一等，就是6年。上周四（6月11日），欧盟最高级别法院欧洲法院作出判决，撤销了欧盟普通法院的判决和欧盟知识产权局第一上诉委员会的裁定，这意味着建行的这件商标终于迎来了转机。先放上建行申请注册的商标：建行是于2014年10月14日向EUIPO申请将其行徽注册为欧盟商标的，使用在第36类“银行服务；金融评估（保险、银行服务、不动产）；金融服务；贷记卡服务；贵重物品存放；古董估价；经纪；担保；信托”等服务上。2015年5月7日，法国CB银行卡集团（Groupement des cartes bancaires，下称“CB集团”）就建行这件行徽标识在以上全部服务类别上的注册，向EUIPO提交了异议申请。CB集团提出异议的理由是该商标与多项在先权利冲突，其中包括一件在先商标权：CB集团的这件在先商标申请注册于1999年11月12日，核定使用在第36类“保险和金融；签发旅行支票和信用证；金融事务、货币事务、银行服务”等服务上。从时间上看，这件引证商标确实远远早于建行申请商标的申请日。CB集团认为，建行申请商标与在先商标相同或近似，且商标涵盖的商品或服务的相同或近似使得在先商标获保护地区的相关公众存在混淆可能性，违反了欧盟关于商标的第207/2009号条例Article 8(1)b和8(5)条款规定。不过EUIPO的审查员们可不这么认为。2016年10月4日，EUIPO异议部门支持了CB集团的异议理由，即两件商标之间存在Article 8(1)b意义上的混淆可能性。不过EUIPO异议部门并没有审查有关Article 8(5)条款的理由。建行随后提起申诉。EUIPO第一申诉委员会重新审查后作出裁定，仍然坚持EUIPO异议部门的观点。EUIPO第一申诉委员会裁定称，由于在先商标的使用，法国相关公众会将在先商标视为指的是“CB”卡。所谓CB卡，正是由CB集团发行的一类银行卡。▲ 带有“CB”商标的银行卡（来源：CB集团网站）事实上，在CB集团对建行此次申请的商标提出异议的同时，其还对建行另外一件单纯文字商标“CCB”提出过异议，EUIPO申诉委员会在该申诉案中裁定文字商标“CB”在法国在第36类服务上享有声誉。此次EUIPO援引该案裁定中的这一结论，认为CB集团的证据证明了该声誉的持久性。考虑到双方标识所指定的服务相同性、标识本身的近似性及在先商标在法国的声誉，EUIPO第一申诉委员会认为，双方标识的差异以及相关公众高于一般水平的关注度不足以排除造成混淆的可能性。在裁定中，EUIPO第一申诉委员会还不忘给建行“补一刀”：“消费者并没有定期使用某些由申请商标指定的建行服务，这增加了这些消费者被自己对双方标识的不准确回忆误导的可能性，即使其注意程度较高。”据公开报道，其实建行早在2009年就已经在欧洲设立首家全资子银行——中国建设银行（伦敦）有限公司，2013年中国建设银行（欧洲）有限公司及中国建设银行卢森堡分行已经开业，2015年建行在欧经营机构已经达到十家，包括法国巴黎的分行。虽然跟欧洲很多当地银行的历史没法比，但在中国的商业银行里，建行的欧洲布局还不算晚。▲ 关于建行在海外业务布局的报道2017年9月27日，建行就EUIPO第一申诉委员会的裁定，向欧盟普通法院起诉，对裁定中有关在先商标显著性、双方标识近似性以及混淆可能性是否存在等问题提出质疑。无奈的是，欧盟普通法院认为起诉没有依据，仍然驳回。不过在建行坚持继续上诉后，终于获得了欧洲法院的支持。欧洲法院在上周公布的判决中认为：“根据《欧洲联盟法院规约》第61条第1款，如果上诉有充分的依据，则在诉讼程序状态允许的情况下，法院本身可就此事作出最终判决。本案中，法院已拥有作出最终判决所必要的信息。”欧洲法院表示，在先商标的显著性是评估是否存在混淆可能性的一个相关因素，显著性须根据该商标所涵盖的商品或服务以及相关公众的推定认知来确定。欧洲法院指出，尽管在先商标指定的服务范围非常广泛，但EUIPO第一申诉委员会未能通过更广泛地考虑该商标指定的服务来审查该商标的显著性。在一审中，欧盟普通法院认为可以由在先商标的声誉和显著性因素推断出该商标会被视为“CB”，所以商标的文字部分是主要的，进而由此反过来主导对双方标识近似性的评估。但二审中，欧洲法院对这种方法画了一个大大的错号。欧洲法院认为，在先商标的声誉和显著性因素不涉及多个标识之间的比较，而仅涉及单个标识，即异议人拥有的注册商标。由于这两个因素在范围上根本不同，因此，对其中一个的审查并不能得出关于另一个的结论。换言之，即使在先商标因其较高声誉而具有很高显著性，也不能因此而确定该商标是否及如何与另一件商标近似。因此欧洲法院认定，EUIPO第一申诉委员会依靠在先商标的声誉来评估双方标识的近似性，这种方法是不正确的。由此，欧洲法院认为建行的诉求是有依据的，应当被支持，因此被诉裁定应予撤销。历经6年的争论，建行终于迎来了欧洲法院作出支持自己诉求的判决。回忆这个马拉松式的诉讼过程，真是不禁令人替建行捏一把汗。随着对外经贸快速发展，以及本世纪初国有商业银行股份制改造的陆续完成，我国银行机构国际化进程正逐步深入，出海布局不断扩展，商标布局自然是其中重要一环。诸如建行这样商标在海外遭遇异议、无效的情况，恐怕会越来越常见，金融行业从业者们也需要及早建立起自己的商标护城河，护好自家的核心知识产权，才能更好地跨出国门谋发展啊。封面来源|Wikimedia.org插图来源 | 网络
近日，三大运营商5G套餐打折的消息引发热议，此前百元起步的月费打折后降至了88元。业内人士预计，随着5G手机价格下探及5G网络覆盖范围的扩大，门槛更低的5G入门套餐或许将在年内推出，5G资费从打折到降价仅一步之遥。 近日，三大运营商5G套餐打折的消息引发热议，此前百元起步的月费打折后降至了88元。 随着国内手机厂商不断更新5G手机，将5G手机价格下拉到1600元以下，加上“618购物节”的促销，5G手机无疑迎来了换机热潮。 与此同时，要想加速5G用户迁移，5G资费无疑要和5G手机双管齐下，齐头并进。业内人士预计，随着5G手机价格下探及5G网络覆盖范围的扩大，门槛更低的5G入门套餐或许将在年内推出，5G资费从打折到降价仅一步之遥。 运营商5G套餐齐打折，资费最低不到百元 2019年10月31日，三大电信运营商5G套餐详情出炉，最低套餐价128元/月。 中国移动5G套餐最低为每月128元/30GB/200分钟通话，最高为每月598元/300GB/3000分钟通话；中国联通5G套餐最低为每月129元/30GB/500分钟通话，最高为每月599元/300GB/3000分钟通话；中国电信5G套餐最低为每月129元/30GB/500分钟通话，最高为599元/300GB/3000分钟通话。 同时，三大运营商还公布了相应优惠。根据网龄，老用户享7优惠，新用户8折优惠。领取后新老用户可享受自订购中国移动全国统一5G套餐的次月起连续6个月内5G套餐费折扣优惠。 如今半年过去了，根据业内预测，三大运营商的5G套餐用户已经达到了9千万左右。时值“618购物节”，三大运营商也相继推出打折优惠，吸引用户。 记者在北京移动官方APP上，发现5G畅享套餐都推出折扣券，最低月费原价128元/月的套餐，使用折扣券后，价格仅为88/月，相当于6.9折。其他档位的套餐，也都以七折左右价格促销。 不过该活动承诺期为12个月，若在活动期内取消送话费的方案需到营业厅办理，同时缴纳违约金。 中国联通在6月15日至6月30日推出折扣合约。预存话费即可享受畅爽冰淇淋5G套餐7折优惠。最低套餐原价129元/月，打折后的价格为90元/月。预存618元，月费折扣有效期为12个月；预存1618元，月费折扣有效期为24个月。有效期结束后恢复原价。 同时，北京电信也在“618”期间（自6月18日起至6月30日）推出“年中嗨购季”活动，据介绍，电信推出了99元／月的“300Mbps十全十美团圆”和159元／月的“500Mbps十全十美团圆”融合套餐。 北京电信方面的客服对记者表示，原价129元的5G入门套餐，现在活动价格为103元，包含30GB流量和500分钟通话。优惠合约需要绑定两年。 不过，独立电信分析师付亮认为，总体来看，目前三大电信运营商的5G套餐门槛都还较高，执行的还是5G套餐推出初期的政策，月最低费用接近90元，而现在我国手机用户平均每月的费用也就是四十多元，5G最低套餐仍相当于平均月费用的两倍。 5G资费年内或将继续下探 自2019年6月6日5G牌照发放至今已经超过一年，期间虽各项政策推出以加速5G网络建设，但建设仍需时间。 近日，中国联通产品中心总经理张云勇表示，距离全面5G网络的覆盖，大概还需5至8年时间。张云勇表示，现在4G网络基站大概是500多万台，如果5G要达到4G旗鼓相当的网络覆盖，需要1000万台，至少需要2万亿人民币。 “去年运营商建立了十几万台5G基站，今年将总共再建设100万台5G基站。在这个速度下，5G想要满足基本覆盖需求——即大城市深度覆盖，地市重点场景覆盖，企业无缝接入，大概需要5-8年时间。”张云勇表示。 由于覆盖还存在差距，运营商虽然推出了5G套餐，但4G网络流量仍是主流。 此前，对于5G资费问题方面，邬贺铨院士表示，近期资费不会下降，因为运营商还处于大量投入资金的时期，而事实上就单位流量资费而言，5G其实比4G要便宜，只是因为流量大，导致了总资费居高。从历史经验看，网络用户上规模后，流量资费会逐渐下降。 日前，工信部发布《2020年1－5月通信业经济运行情况》，电信用户发展情况上，移动电话用户规模小幅增长，4G用户占比有所提高。截至5月末，三家基础电信企业的移动电话用户总数达15.92亿户，同比增长0.2%。其中4G用户数为12.79亿户，在移动电话用户总数中占比为80.3%。 而根据工信部的数据，目前国内5G用户累计超3600万个。而数据显示，目前国内三大运营商的5G套餐用户已经在9000万左右，逼近1亿户大关。这数据距离“上规模”仍有一定差距。 4G时代，4G从工信部测试到发牌照用了三年，到大规模商用用了四年。随着FDD牌照的发放、4G网络覆盖完善，4G资费单价迎来进一步较大幅度下调。 如今距4G发牌已有近7年时间，期间“提速降费”的政策施行，4G套餐平均价格已经降47元左右。而彼时4G资费的下调，无疑带来了越来越多的4G用户。 到现在5G时代来临，5G基站加速建设，每周增加5G基站1万个，预计今年年底，我国将建设5G基站超过60万个，覆盖全国地级以上城市，5G信号也越来越强。 加上5G手机促销，起售价格下探到1600元以下，低售价带来更多用户，运营商无疑将与首家厂商捆绑，推出符合相应目标用户消费能力的套餐。业内人士预计，年内5G套餐将会继续降价。 “随着5G手机价格下降，5G网络覆盖范围不断扩大，运营商应进一步推出门槛更低的5G入门套餐，以促进更多的用户从4G升级为5G。现在降低5G套餐门槛的时机已到。”付亮表示。
为进一步降低企业融资成本，政策正积极引导金融机构让利实体经济。日前，中国人民银行行长易纲在第十二届陆家嘴论坛上通过视频连线方式发言时再次强调，今年以来，金融部门向企业让利，主要体现在三个方面：一是通过降低利率让利；二是直达货币政策工具推动让利；三是银行减少收费让利。他预计，今年全年金融系统通过以上三方面向企业让利1.5万亿元。 作为向实体经济“输血”的主体机构，商业银行也是为企业让利的主力军之一。在银行与贷款企业共生共荣的前提下，如何合理让利，怎么让利，成为业界关注的重点。 记者从采访中听到最多的观点是：从实现路径看，如何合理让利，需要从银行业的宏观和微观两个角度来观察与分析。 整体看，业内人士认为，银行机构需要从政策工具运用、降低负债成本以及提升管理三个方面做好准备。例如，招商银行宏观经济研究所将其总结为：一是用好央行再贷款和直达实体经济的货币政策工具；二是主动降低付息负债成本，包括压降高成本的结构性存款；三是提升内部管理水平，降低运营成本。 另外，对于其他让利手段，兴业银行研究院认为，还可以包括：提升对不良率容忍程度，鼓励企业债转股；推动投贷联动，助力成长企业等方式。 其实，所有让利方式的最直接体现，就是银行要降低贷款利率。与实体企业直接接触的银行信贷人员，对此有着最深切的微观感受。“政策落地需要一个消化的过程。银行能否快速反应，一取决于成本，二取决于风险。”某银行区域信贷部门相关负责人在谈到目前银行放贷压力时说。 在他看来，在维持一定盈利能力下的让利，是合理的。从成本角度看，平均贷款的利率至少要覆盖人工、网点等经营成本，以及要调整内部资金转移定价，以腾挪出让利空间。 不过，短期直接大幅降低利率，从实操层面来看，似乎不太现实。上述信贷负责人直言：“假设我的存量企业贷款平均是8个点的利率，目前却有100亿元的新任务，如果现在利率下到一定低点，存量客户可能会有微词。所以，银行在实际执行过程中需要考虑存量冲击，需要时间对新政策进行充分研究，才能落实执行。” 对冲银行资产端收益下降，保持银行息差，则需要压缩其负债端的高成本。目前，与资产端利率下行趋势相比，银行负债成本仍处于高位，银行负债成本是制约银行贷款利率进一步下降的“闸门”。 存款是银行负债的主力，可以看出，近一年监管对银行各种高息揽存情况打压的坚决态度。继智能存款停售、清盘的消息后，对于推高银行负债成本的结构性存款，监管近期的指导动作也颇为密集。 6月份以来，已有窗口指导股份制银行压缩结构性存款的规模，还有地方监管机构发布《关于结构性存款业务风险提示的通知》，从规模、增速、合规等多个维度进行约束。 具体看，银行存款类产品包括定期存款、协议存款、结构性存款、大额存单。近期，不少银行主动减少大额存单发行，以及降低大额存单的发行利率。但占据存款大头的定期存款的利率调整方向比较分化，在揽储压力下，区域银行的定期存款利率下调程度要滞后于大中型银行。 “负债端改革还有很长的路要走。”某区域银行高管告诉记者，区域银行的定期存款利率下调程度不及大中型银行，原因不只是为了留住客户这么简单，还有出于满足流动性指标等监管考核要求等考量。所以，区域银行的负债端成本有在下降，不过短期难有大幅下降的空间。
如今，坐拥3700亿元货值的世茂集团，已成为湾区一股不可忽视的存在。2020年，世茂确立了3000亿元的销售目标，其重点发力的大湾区，又能给集团带来多大的贡献？蓝鲸房产会持续关注。 经过多次红利加持的粤港澳大湾区，是中国未来最具发展潜力的区域之一。在地产圈内，甚至有“得湾区者得天下”的说法。“心怀天下”的世茂集团，自然是不甘于人后。 过去的一年里，世茂集团以海峡公司为“开路先锋”，至少新增了2500亿元的货值，一跃成为大湾区土储最多的房企之一。截至2019年末，世茂在湾区土储货值达3700亿元，仅次于碧桂园（HK.02007）。 充足的土地储备，为世茂业绩的增长奠定了基础。不过，由于新增货值中有众多并购合作而来的项目，如何将他们尽快转化为实实在在的销售额和现金流，考验着世茂的管理层。 世茂大湾区抢滩 2020年以来，疫情延迟了世茂的推盘和回款节奏，却并未打断其在湾区的扩张热情。近3个月，世茂已在东莞、佛山、肇庆等湾区城市落子，累计斥资56亿元。 事实上，自2019年2月粤港湾大湾区规划出台以后，世茂就明显加大了在湾区的扩储力度，以确立在该区域的领先地位。 据年报显示，世茂房地产（HK.00813）于2019年新入账了13宗地块，新增土地储备543.53万平米。土地支出款242亿元，占到当年土地支出款项的26.65%。随着世茂福晟整合大戏的上演，福晟在湾区的1000多万平旧改土储，也即将成为世茂的囊中之物。目前，世茂在湾区管理项目已超过40个，散落在广州、深圳、佛山、东莞、惠州等各城市。 克而瑞发布的湾区房企土储货值TOP30显示，世茂于2019年的总货值达到了3700亿元，位居榜单第二位；而在2018年，世茂湾区总货值是1249亿元，排名第18。以资金为后盾，依赖着频繁的招拍挂和并购合作，世茂集团在湾区实现了“大跃进”。 其实，在诸多入粤房企中，世茂并不算后来者。早在2010年，世茂就在广州、深圳等地落子，开发了亚运城、汇金中心等项目，随后世茂还进入香港，打造酒店类产品。 然而，在公司成长壮大过程中，大湾区并不是其布局的重点。 因此，即便如深圳、广州等热点一线城市，在世茂集团版图里，销售额也并不显眼。以2016年为例，世茂于当年入账销售额562亿元。其中，湾区销售额最高的深圳实现了7.8亿元，集团中占比仅1.4%，远低于北京、杭州、泉州等深耕城市。 而随着公司逐渐在海峡西岸、长三角区域确立优势地位后，大湾区也逐渐进入了世茂管理层的“法眼”。继打造出广州世茂汇金中心之后，2017年12月，世茂再度以239亿元的价格拿下深港综合体项目（现命名：世茂深港国际中心），拟打造深圳第一高楼，一时轰动华南市场。 彼时便有业内人士分析，世茂以地标项目来扩大自身知名度，或为公司加大湾区的布局而铺路。 除了加速拿地扩储外，湾区地位的变化在世茂企业架构上也得以体现。2019年11月，世茂对区域进行了调整和变更，华南区域被拆分。随后，世茂新成立了粤桂区域，范围包括广西、海南、广东肇庆等地。而深圳、广州、佛山等湾区核心城市，则被划入了世茂海峡公司，由世茂集团执行董事吕翼直接管理。 对于湾区在世茂集团中的定位，吕翼也于近期做了明确表态：“世茂集30余载运营经验，将重要资源、核心力量全方位地投入到大湾区，将其作为未来发展和全力深耕的核心区域。” 知名财经分析师严跃进指出，此前世茂在湾区土储略有不足，如今在利好政策下，世茂加码大湾区，体现出企业对该区域持续看好。 依赖合作撬动规模增长 梳理世茂在湾区“壮大”的历程不难发现，合作与并购发挥的作用不可小觑。在世茂的朋友圈里，既有富力（HK.02777）、雅居乐（HK.03383）等当地房企，也有泰禾（SZ.000732）、福晟等外来户。 资料显示，2010年，世茂曾联手富力地产，合作开发了惠州富茂海滨城项目，借此首进惠州；当年6月，世茂通过入股的方式获得广州亚运城项目20%的权益，由此进入广州市场。2013年，世茂推出的广州汇金中心项目，也是和华润置地（HK.01109）、合景泰富（HK.01813）共同完成的。 58安居客研究院首席分析师张波向蓝鲸房产指出，世茂初入湾区，采用合作的模式，有助于打开销售局面，助推规模增长。不过，在业内人士看来，与本土知名房企相比，无论是土地储备还是市场认知程度，彼时的世茂都存在着不小的差距。 随后几年中，世茂陷入业绩瓶颈期，为此不得不进行“去库存、调结构”，由此也延缓了公司在湾区的扩张。整个2016年，世茂在该区域都未有土地进账。随着公司架构、债务、库存等要素的调整，依赖着稳定的现金流等优势，世茂在全国攻城略地的同时，也开启了在湾区的大补仓动作。 这一时期，虽然世茂仍打着“合作”的旗号去布局拓展，但在业内人士看来，用收并购一词似乎更为妥当。2019年，泰禾、粤泰（SH.600393）、鸿荣等陷入流动性危机的房企，纷纷将旗下项目股权出售来回笼资金，世茂则在其中扮演了“白武士”的角色。 蓝鲸房产注意到，世茂在获取项目控制权之后，并不会把原股东一扫而空，反而保留其一定的持股比例，泰禾、福晟都是如此。 在坊间，虽然世茂与福晟的交易，被称为“世纪大并购”，但世茂、福晟方面对此并不认可，均称这是一次合作。据悉，此前福晟在南沙、荔湾、东莞、深圳等地拥有1000万平的旧改资源。伴随世茂与福晟“合作项目”的落地，未来世茂在湾区的货值还将继续增长。 对此张波指出，这种合作方式有利于世茂利用较少的资金，快速获取优质项目，同时对原股东也能起到一定的限制作用，进而降低企业合作风险。 与布局湾区初期情况大不相同的是，如今的诸多合作项目，世茂无疑是主角和操盘方。世茂接盘后，如何对项目进行改造和升级，也考验着企业能力和现金流。 据悉，世茂介入福晟之后，首先着手解决了诸多历史遗留问题，从而确保项目顺利获取预售证。截至2020年6月初，世茂福晟已取得25张预售证，实现了70亿元的销售额。在售项目已由2019年第四季度的36个项目增至51个。按照计划，下半年还将推进世茂福晟超30个项目取证。 有业内人士称，世茂以品牌背书，首先盘活项目的策略，有助于实现快速回款，这对缓解资金压力很有效果。不过，这种策略对旧改项目是否有效，则值得商榷。 克而瑞分析就指出，湾区旧改项目中，牵涉到拆迁户的补偿、赔偿等问题，协商签约的过程较长。这些合作资产包，对世茂去化率、现金流带来的影响，仍需进一步观察。 如今，坐拥3700亿元货值的世茂集团，已成为湾区一股不可忽视的存在。2020年，世茂确立了3000亿元的销售目标，其重点发力的大湾区，又能给集团带来多大的贡献？蓝鲸房产会持续关注。
作者 | 小水 来源 | 格隆汇新股 数据支持 | 勾股大数据 糖果卖的成功，可以是一门怎样的生意？ 巴菲特早年投资的经典案例之一的喜诗糖果，以2500万美元成交，却累计给巴菲特和芒格创造超10亿美元的税后利润，给予巴菲特后来投资可口可乐的的灵感和本金。当巴菲特近期再谈起它时仍表示，“我们自1972年以来就拥有它，我们热爱它，我们将继续热爱它。” 最近，又一“糖果大户”拟登陆资本市场。 据悉，自1999年起就在中国从事甜食产品制造，拥有多种糖果产品的久久王食品国际有限公司（以下简称：久久王）于月内三度递表港交所。一起来探究下，久久王的糖果生意到底做得如何？它是否具备如喜诗糖果般出色的潜质？ 一 已过最好时代，低增速、高集中度的赛道难“出圈” 从历史进程看，我国休闲食品产业是从食品工业分流而来，至今经历5个发展阶段，逐渐从20世纪70年代起的单一饼干、糖巧品类过渡到目前的烘焙糕点、坚果炒货、休闲卤制品等多品类百舸争流的情形。 久久王主要业务是生产及销售甜食产品，包括胶基糖果、压片糖果、充气糖果及硬糖，自有品牌有酷莎、拉拉卜及久久王。产品类别，属休闲食品行业的最早细分领域之一。 而发展周期长同时意味着行业更趋向成熟，目前公司产品所处的甜食赛道已出现明显的增速放缓，高集中度、高壁垒趋势。 招股书显示，由于注重健康的消费者群体不断壮大，自2014年至2019年，中国人均年甜食消费量以-1.9%复合年增长率递减，总体甜食零售市场的市场规模复合年增长率仅约3.2%。 同时，截止到2019年末，行业CR5=33.1%，行业集中度相对较高，龙头已提前占领市场及渠道，形成较强的行业进入壁垒。 且参考休闲食品其他赛道表现：从行业增速看，休闲卤制品、烘焙糕点、坚果炒货于2013-2018年，分别对应20.0%、11.5%、11.0%的CAGR；从行业集中度来看，休闲卤制品、坚果炒货、烘焙糕点CR5分别为21.4%、16.3%、11.0%。甜食作为传统品类，与部分新兴品类的赛道表现出明显相反的市场趋势。 以上意味着，如今已不再是做糖果生意最好的时代，尤其对于非头部甜食企业而言，想要突围不是易事。 据弗若斯特沙利文数据显示，按收益计，久久王在福建省整体甜食市场排名第二，占2019年该区域市场份额约2.7%及2019年中国市场份额约0.7%，并未进入第一梯队。从目前的赛道现状及市场地位来看，久久王能够实现“出圈”，快速成长的概率不大，想象空间谈不上广阔。 二 OEM代工拉低综合毛利率，业绩承压背后偿债困难 除上述外，回观久久王现时基本面表现。 据招股书，久久王在2017-2019年营收分别为3.56亿元、3.81亿元和4.14亿元；对应财报期内公司净利润分别为4641.5万元、3868.6万元、4319.6万元。虽然公司营收方面稳中有增，但很明显表现为增收不增利，2018、2019两年净利润波动不稳定且均不及2017年水平。 拆分营收构成来看，久久王主要有OEM产品、自有品牌产品两类收入来源。其中，OEM产品对应财报期内收入分别为1.9亿元、2.2亿元及2.0亿元；自有品牌产品对应财报期内收入分别为1.6亿元、1.7亿元及2.1亿元。营收贡献上，逐渐从OEM主导变为两者“势均力敌”。 一方面，OEM代工产品相对自有品牌产品影响力十分有限，品牌溢价无从谈起，在原材料价格、总成本管控不变情况下，毛利率是很难提升的。可以看到，近三年公司OEM产品毛利率几乎没有多大波动，始终维持在24%-26%。 另一方面，久久王总收入的另一半来源——自有品牌产品虽然实现营收快速增长，逐渐比重超过OEM产品，但该部分产品的毛利率高位下行，并没有抵消掉OEM产品的低毛利率水平。 （来源：wind） 由此，久久王综合毛利率严重被拉低，财报期内的毛利率分别为30.5%、30.1%和31.5%，显现出波动缓慢增长之势，压缩了公司整体的利润增长空间。 与此同时，需要注意的是，久久王还面临着不小的债务问题。 据招股书披露，久久王食品2017-2019年期末现金及现金等价物分别为3339.2万元、3965万元、3767.7万元，而公司同期的短期银行贷款分别为1.89亿元，2.27亿元以及2.25亿元，远高于现金及现金等价物，公司的短期偿债压力非常大。并且，公司2020年前4个月的银行借款已与去年整年水平持平，预计其今年全年债务同比再增。 此外，久久王的应收账款逐年上涨，从2017年的7890万元上升到2019年的1.05亿元，至2019年底，公司应收款账面已出现102.9万元的坏账。 一面是应收账款高企，回款难度加大，一面是利润下滑，偿债能力削弱。长期以往，久久王的债务雪球或许会越滚越大。 三 新零售全渠道融合趋势已至，久久王几乎毫无布局 随着互联网的发展、智能手机的普及以及消费升级，线上线下协同发展的新零售模式发展成为大势所趋。如下图所示，较过去所有以往营销渠道，新零售具有更高体验、更高流量的显著优势。 （来源：东兴证券） 代表性休闲食品企业，基本全实现电商平台布局。其中，良品铺子、三只松鼠、绝味食品更是先发制人，打造规模化门店、电商平台自营店、自营APP多种模式并行的渠道网络。 并且，甜食行业自身而言，2014-2019年，电子商务渠道甜食零售额复合增长率高达34.3%，远超上文提到同期3.2%的总体行业增长率。 而久久王的自有品牌产品还以传统的线下分销商销售为主，线上销售仅通过电子商务平台将产品销售予终端客户。截止2019年12月31日，公司委聘了115名分销商，线下渠道销售占比超90%，线上渠道仅有5.4%。 （来源：招股书） 同时，在久久王赖以生存的线下渠道上，也仅是进驻全国多地的大卖场、超市、杂货店等店面，此类渠道相对流量低、体验低，公司目前尚未有品牌连锁店打造等相关布局。可以说，除了目前微乎其微的电商收入，我们几乎看不到久久王为应对新零售全渠道融合浪潮，做出的努力。 四 结语 放眼未来，据悉久久王第三次递表港交所，拟为扩大产能、更换现有生产线机器、部分偿还银行贷款、加大营销力度和补充营运资金等用途募集资金。 发展至今，久久王旗下工厂拥有32条产线，年产量约为1.5万吨。2017-2019年，公司主要产品的产能利用率分别为101.0%、93.0% 及90.7%，略显逐年下降。同时，上文提到中国人均年甜食消费量以-1.9%复合年增长率递减，甜食赛道明显增速放缓，行业高集中度、高壁垒，在这样的背景下，公司继续购置设备，扩大产能，市场如何消化？ 并且，从久久王这一份募资计划，丝毫没看见其扩充产品范围的打算，依然是专注于传统甜食赛道。敢问未来路在何方，为何要一路走到黑？
日前，深圳市人大常委会公布了《深圳经济特区个人破产条例（征求意见稿）》，正式向社会各界征求意见。“个人破产”制度的出台，离我们又进了一步。 有人说通过申请“个人破产”，债务得以免除，不用还钱了！还有人说“个人破产”制度会成为老赖的避风港！实情真的是这样的吗？让我们慢慢道来。 为什么要引入“个人破产”制度？ 在我国目前的司法体系中，个人对所负债务承担无限责任。也就是说，除非债权方同意免除，否则，只要债务人还活着，则需要以他的全部财产和收入来清偿债务。“死亡”是个人债务在无法清偿的情况下，消除债务的唯一方式。 虽然欠债还钱天经地义，但是在债务高压下一个个血淋淋的案件，时常触动着大众敏感的神经。 很多人肯定会质疑: 公司法人是有限责任，这些企业家或者创业者只要履行了出资义务，不应该就公司的经营债务承担相关责任了。但现实往往比较残酷，经营债务往往通过以下三种方式转化为个人债务，对企业家今后的个人生活造成影响： 一是借款合同中的“无限连带责任”条款。在企业经营过程中，难免会用到借款。大部分的借款合同即使表面上贷款给公司，却往往要求企业家个人承担无限连带责任。对于等钱救急的企业家，很多时候只能无奈接受，功成名就当然相安无事，若经营失败，则是无底深渊。 “无限连带责任”的典型案例是锤子科技的创始人罗永浩。退出锤子科技后，因曾签署个人无限连带责任，他的个人负债逾三亿。在一则纪录片中，老罗透露，“曾经一段时间资金困难，工资都发不出了，债主都快围楼了，自己一度想过自杀。”如今老罗在直播方面做得风生水起，计划用一年半时间还清债务。需要提醒的是，不是每个企业家都像老罗那么有才和幸运。 二是投资协议中的“对赌回购”条款。很多初创企业都会找风投进行投资，助力企业迅速成长。现实中，风投的钱哪有那么好拿的，在其投资协议中，往往加入“对赌回购”条款。即创业者在一段时间内无法到达某个目标（如“成功上市”），则需要以某个收益率回购风投的股权。跟上面的借款一样，创业成功则皆大欢喜，若不成，创业者将面临巨额债务负担。 “回购”条款的典型案例是前两天刷屏的“最惨创业者”案。创业者郭某，2015年先是被投资人赶出了创立5年的公司，2018年又被以公司未上市、对赌失败为由，被要求承担3800万回购义务。更狠的是，对方“上来就直接起诉并查封冻结了我名下的银行卡和房产，试图侵吞我所有的个人财产来为他们的投资失败埋单。” 这个案子，最大的疏忽是，郭某在离开企业时没有及时签署附加协议，解除“回购”条款的约束。但从对方诉讼和查封冻结的行为，足以见得资本对于不成功创业者的冷酷。 三是公司的“人格否认”制度。如果说前两个方式是资方的“不平等”条约的话，创业者自身也可能有一些不规范的地方，包括滥用股东权、肆意挪用公司资金等。根据《公司法》20条第3款的规定，这种情况构成公司“人格否认”，创业者需要对公司债务承担连带责任。 现实生活中，大家看到的是成功企业家和创业者的功成名就、鲜花掌声，看不到的是失败者的负债累累、如履寒冰。其实，经营的成败受到宏观环境、行业发展、企业管理等诸多因素的影响，从创新和勇气的角度，那些失败的人和成功的人一样伟大，也有理由获得更加宽容的对待。个人破产制度给这些人提供了一个回归正常生活的机会。 “个人破产制度”的发展现状 正如前面讨论的，在现实生活中，难免有一些不幸的人因为天灾、疾病、市场、经营等原因负债致贫，个人破产法给了那些“诚实而不幸的人”一次自我救赎的机会，也成为商业文明发达的国家和地区的标配。 众所周知，在我国目前只有半部破产法——《企业破产法》，但从中央到地方一直没有放弃在“个人破产”制度方面的努力和实践。以下是近年各级有关部门在推进个人破产制度方面所做的工作： 从上表可以发现，“个人破产制度”最早的调研和尝试源于广东深圳和浙江台州，这与当地的经济发展水平、民商事纠纷处理的复杂程度是匹配的。虽然两地的目标都是通过引入“个人破产制度”给了那些“诚实而不幸的人”一次救赎的机会，但在具体实施阶段，走得却是两条完全不同的路： 江浙模式（包括台州、温州），更像在现有法律体系上打了一个“补丁”。将“个人债务清理”机制融入到执行程序中，作为现有法律框架内的特别程序，以“和解”协议的方式实现“个人破产”。 这样操作的好处是“快”——无需改动现有的法律体系，有利于方案迅速落地。据报道，2019年4月份开展个人债务清理创新工作以来，台州全市两级法院均已受理个人债务清理案件，总数达117件。该模式的不足是“补丁”的作用有限，影响“个人破产”制度的可扩展性。简单说，就像一件衣服，如果想“小改”打个“补丁”问题不大，但如果有人对款式不满，想“大改”，仅仅靠打“补丁”就不行了。 深圳模式，则属于新的立法，是在现有法律体系上的“大改”。此次公布的《深圳经济特区个人破产条例》作为地方性法规，对于“个人破产”的方方面面都规范得非常到位。如参照《企业破产法》，深圳的《个人破产条例》里也引入了和解、破产清算和重整三种方式，供当事人择优选择，为债务清理提供了更多的扩展空间。该模式的缺点则是立法程序较为谨慎，需要较长的时间。除了目前正在进行的征求意见过程，深圳市人大常委会还要对该《条例》进行三次审查，再到最终表决通过，整个过程需要一定的时间。如果过程中存在争议，则需要更长的时间来修改和协调。 真的不用还钱了吗？ 目前，社会上对“个人破产制度”的了解是，如果债务人欠巨款不想还了，就可以申请“个人破产”，过几年“苦日子”之后，又可以免除债务、满血复活啦。真的有这种好事吗？ 没有那么简单，如按照深圳的《个人破产条例》，想申请“个人破产”，免除债务，需要同时满足以下一系列条件： 一是如实申报财产，即从申请日开始往前追溯三年，不存在转移、隐匿和不合理处分财产的行为。作为申请破产的第一步，申请人需要如实申报自己的全部财产，并往前追溯三年，不存在转移、隐匿和不合理处分财产的行为。如此，希望把资产转移，再通过申请破产，恶意逃避债务基本上是行不通的。一方面，会有专业的破产管理人来对申请人的行为进行审查，另一方面，我国日益完善的金融账户监管体系，也使得恶意资产转移无所遁形。想想《人民的名义》里贪官家里堆成山的人民币，就知道我们的金融监管体系有多强大。 另外，《企业破产法》对于企业破产中的不当处分行为只往前追溯一年，而《个人破产条例》则要往前追溯三年，也显示了立法对于个人破产行为的要求更加严格。 二是除生活必要资产外，其他资产被处置还债。在确认财产后，破产管理人会给破产申请人留下生活必须的一些财产（术语：豁免财产），其他资产都会被处置用于还债，债务人真的变成“一无所有”。有人问，唯一的住宅能不能作为生活必须财产被留下，总不能睡大街上吧？想多了，房子肯定留不下了，最多留点房租。 三是免责考察期。这样“一无所有”的生活需要过多久呢？三年时间，这三年里，破产人的收入分配、消费、职业资格等诸多方面的行为受到限制。 在收入分配方面，有专业的管理人负责审核破产人提交的年度个人收入、开支和财产报告，按照财产分配方案对破产人年度新增或者新发现的破产财产进行接管分配。所以，这三年即使有赚钱，也要优先进行还债。 在消费方面，管理人负责对破产人免责考察期内的消费行为进行监督，基本上跟目前对待老赖一样，对出行、高消费、子女教育、旅游等非必要消费行为进行控制。比老赖好一点的是，还可以坐飞机经济舱和动车二等座。 在职业资格方面，很多职业可能受到限制。 最后，如果发现违规，免责考察期还可能被延长。 四是利益相关人的监督。如果以上步骤都能熬过，破产人就可以向法院申请对于剩余债务进行免责了。这就完了吗？想得太简单了，以后只要“债权人或者其他利害关系人发现破产人通过欺诈手段获得免除剩余债务的，可以申请人民法院撤销免责裁定。”之前的努力全白做，该还的钱一分也不能少。 另外，破产人涉嫌犯罪的部分，还可能被追究刑事责任。 最后，如果当事人八年内做过破产清算的，也无法再次清算。想一用再用破产清算制度，逃避债务的人也可以歇歇了。 总之，“个人破产制度”是把双刃剑，一方面，保护那些“诚实而不幸”的人，给他们一个自我救赎的机会。另一方面，打击那些企图通过“个人破产”恶意逃债的人，让他们意图落空，并承担相应的责任。 “个人破产”将带来的影响 目前，个人破产制度尚处在部分地区试点阶段，要真正形成法律，在全国推行至少需要两三年时间，长的话，五到十年时间也是有可能的。以房产税立法为例，2011年在上海和重庆两地分别开展试点，至今处于试点状态。 那么，“个人破产”制度的推出，对我们的日常生活会有哪些影响呢？ 首先，个人贷款的准入标准可能会提高。因为当前制度（无限责任）对于金融机构是有利的，只要贷款对象还活着，就有义务还贷。而在“个人破产”制度下，金融机构可能因为“个人破产”造成债权的消灭，风险进一步提升。如此，也倒逼着金融机构提高个人贷款准入标准，升级风控模型，加强贷中贷后的监控，以进一步控制风险。 反映在借款人一端，贷款难度提升，有些原来可能获批的贷款，会出现被拒贷的情况，另外授信额度也可能出现下降。 其次，社会对于那些“诚实而不幸”的人更加宽容。这些人可能是敢于创新、敢于冒险的创业者和企业家，也可能是因为意外事故或者疾病不幸致贫的普通人。社会会变得更加有“人情味”，对于成功的人自然鲜花掌声，而失败的人也不再像之前那样陷入债务深渊，通过“个人破产”还有机会回归正常生活。 最后，对于每一个普通人，“个人破产”制度只是给那些“不幸”的人最后一层保障，最好不要幻想着“滥用”和“套利”。这种行为很像在公益平台上发布虚假消息诈捐一样，不但利用了大众的同情心，剥夺了那些真正需要帮助的人的机会，严重的可能涉嫌诈骗，需要承担刑事责任。“老实做人，踏实做事”可能是更好的选择。
执掌东方证券资产管理有限公司（下称“东方红资管”）权益投研团队的张锋，身上聚焦了外界的关注和期待。日前，就如何研判未来投资机会的问题，上证报记者专访了张锋。 投资的本质是要在富矿中寻找标的。张锋认为，“自下而上”的选股绝对不可以脱离对行业的研究，幸运的行业和优秀的公司都是“第一重要”的。由于大多数行业都是周期性的，所以在投资中，张锋更强调周期思维，偏好于相对弱周期的行业。 截至2019年底，东方红资管的权益类管理规模达1032亿元，长期业绩在资管机构中排名靠前。 张锋认为，价值投资最大的难点不在于理念，难点在于如何去识别出那些可以持续带来超额回报的优秀公司，然后买入它、持有它，并在持有过程中不断地跟踪、调整，获得真正的长期收益。这是价值投资最大的难点，而且知易行难。 张锋进一步表示，权益投资本质上是投资企业的未来，而不是过去和现在。权益投资要跟上社会的发展，不断去拓展研究视野和领域。不可故步自封，否则就如缘木求鱼。每只大牛股都跟其时代背景有关。 张锋把行业划分为4个象限，纵轴是富矿和贫矿，横轴是传统和新兴。投资要找的是富矿，不管它是新兴行业还是传统行业。如果既属于新兴行业又是富矿，则需要重点研究。也有很多传统行业仍然是富矿，就如白酒行业。而如果属于新兴行业+贫矿，往往具有很大的迷惑性，可能看起来令人激动，增长速度远高于GDP增速，但就是没有回报。如果既是传统行业又属于贫矿的话，那就要特别当心了。 张锋解释说，市场误以为东方红资管不投科创板、创业板，“但其实，我们从来都不会从这个维度去给自己限定一个框框”。对好赛道上的优秀公司，东方红资管已在加紧研究，目前产品持仓中的新兴产业标的占比也不低。 在东方红资管的选股原则中，“幸运的行业、优秀的公司和合理的价格”是三大要素。张锋认为，“自下而上”的选股绝对不可以脱离对行业的研究。行业选择可以避免把时间、精力和仓位浪费在不值得投入的地方。对于幸运的行业，可以有两个层面的理解：第一个层面的理解是行业景气度高，第二个层面的理解是不同行业有先天差异。幸运的行业，至少和优秀的公司同等重要。如果真能把幸运的行业和优秀的公司结合起来，哪怕没有合适的价格，也不是特别要紧，时间会站在持有者这一边。因为优秀的公司又处在幸运的行业，没有理由不出现持续的利润增长。对这样的公司，如果执拗于静态估值高一点还是低一点，显然会错过牛股。 在张锋看来，绝大部分行业都具有周期性，绝大部分公司都无法穿越周期，所以，在投资和研究过程中，也需要多一些周期性思维。 对于不断增多的全球经济不确定性，张锋认为，“黑天鹅”虽不可预测，但也不要浪费每一次“黑天鹅”所带来的建仓机会。他看好大消费和医疗服务领域，对部分科技类板块则保持谨慎。 近一两年出现了很多优秀的公司、优质的赛道，但价格都不便宜，张锋认为，这也是对价值投资者的挑战。欧美、日本等发达经济体，很多都处于负利率、零利率或极低利率的状态，而传统行业基本上又遇到了增长瓶颈。未来，全球经济的总量增长会比较有限，同时低成本的资金又很多，这是优质赛道和优秀公司不再便宜的核心原因，也是造成A股市场估值差异特别大的一个原因。他认为，这一现象恐怕还会在较长时间内存在。 目前阶段，是忍受高价格，还是观望？张锋的答案是，还是要从“长坡厚雪”角度着眼。因为权益投资是投企业的未来，还要去寻找新矿和富矿。当前市场的结构性差异跟2015年时不一样，2015年有一些公司是伪成长，现在很多公司是真成长。但投资者对收益率的期望值要降低，因为全球处于低利率环境，中国市场的无风险收益率也在不断下降，股市的潜在回报率肯定也会下降。 据介绍，目前东方红资管整体持仓中的消费股占比在提升。在张锋看来，科技其实不是最好的赛道，科技股整体上具有强周期属性，受经济周期、收入预期的影响比较大，多数TMT细分行业其实是贫矿。
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