【正文】武汉疫情和“非典”疫情均具有短期性、局部性和暂时性等特征，因此本文的分析视角尽可能从短期出发，并充分借鉴2003年的经验，以供参考。一、本次武汉疫情的影响将会大于2003年的非典由于2003年与2020年的这两次疫情均始于中国春节之际（“非典”疫情在5.1前后集中爆发），且在病源、传播途径、潜伏期以及易感人群等维度上具有较高的可比性，因此2003年对2020年有很大的借鉴意义。（一）2020年确认人数超过2003年基本是确定无疑目前新型冠状病毒的大陆确诊人数已经接近“非典”时期，且按照当前发展趋势，确诊人数超过2003年将有极大可能，当然这也意味着大规模增加的可能性在逐步降低。同时2003年的“非典”疫情主要始于广东和香港等南部地区，而2020年的新型冠状病毒始于长江中游核心城市武汉，考虑到目前交通的便利程度以及产业的互联互通程度远非2003年可比，因此继续扩散以及没有被发现的病例应该仍有很多，且影响和严重程度会明显大于2003年。（二）2003年“非典”疫情持续6个月，2020年呢？2003年的“非典”疫情从2002年12月一直持续至2003年6月，直至2003年6月24日，世界卫生组织宣布取消对北京的旅行限制建议并把北京从“非典”疫区名单上除名，“非典”疫情才算告一段落。不过从后续的分析来看，2003年的非典疫情高发期主要集中于2003年的4月26日至5月20日这一段时期（持续时间近一个月），当时我国内地累计非典病死率从4.40%上升至5.60%。因此如果对比2003年，则意味着目前很有可能正处于新型冠状病毒的高发期，当然也意味着疫情可能没那么快结束。（三）2020年与2003年外围环境对比在外围环境上，2020年与2003年也有诸多的可对比之处：1、2003年3月20日伊拉克战争爆发，2020年1月份美国和伊朗冲突爆发，同时近期叙利亚问题也有所升级。2、2001年12月中国正式加入WTO，2020年1月中美贸易第一阶段协议正式签署，同时中国第二次入世的趋势亦非常明确。3、2003年发达国家继续实施宽松的货币政策，全球主要经济体相继将基准利率调降至历史新低。2020年虽然没有2019年那么夸张，但货币宽松的基调仍在延续。（四）2020年与2003年内部环境对比在内部环境上，2020年与2003年同样有一些可比和不同之处：1、2003年上半年正是周小川刚刚出任央行行长（2002年12月）和尚福林出任证监会主席之际，同时也是人民币汇率正被WTO密切关注之时（2005年G7正式逼迫人民币升值）。此外，2003年6月13日央行发布收紧房地产的相关政策《关于进一步加强房地产信贷业务管理的通知》（121号文），2003年9月央行正式开启上调准备金率的进程，并于2003年底正式启动新一轮利率市场化进程。2、2020年我国仍处于新一轮利率市场化的进程中，同时人民币汇率似有重新进入升值通道的态势。不过与2003年不同的时，目前货币政策正处于宽松期，即LPR新报价机制正引导贷款利率趋于下行，而存款准备金率也在继续下行并正逐步向2003年的低点靠拢。3、2003年正处于我国防范金融风险的关键时期，也是我国银行业黄金十年的开启之年，2003年我国银行业的不良率高达20%（部分甚至达到30-40%），同时一些券商、信托等均在这一时期面临集体性行业整顿和重塑的新环境。对比2003年，2020年也呈现出类似的特征，即同样呈现处于防范金融风险的关键时期，银行业的资产质量也同样引起市场和监管部门的关注。二、武汉疫情对政策层面的影响（一）监管政策：对受疫情影响较大的人群和行业有所倾斜2003年“非典”疫情时，正是银监会脱离央行刚刚成立的阶段（成立于2003年4月25日），当时银监会还未正式履职，因此从政策层面来看，监管政策层面主要源于央行。不过对于2020年的武汉疫情，监管政策层面主要体现在银保监会发布的10号文上。具体来看主要体现以下几个领域：1、支持线上交易与结算，这更加体现出互联网金融业务的重要性和趋势性。2、加大对疫情地区的金融服务支持。3、对受疫情影响的人群、行业与特殊企业要在信贷政策上有所倾斜，如不得盲目抽贷、断贷、压贷。这里涉及到的人群主要为住房按揭、信用卡等个人信贷还款，这里的行业主要指住宿餐饮、物流运输、文化旅游、批发零售等受疫情影响较大的行业。（二）货币政策：保障流动性合理充裕，延续货币宽松基调正如我们之前所分析的，2003年的“非典”疫情使得紧缩的货币政策一度有所中断，但在“非典”疫情结束后，货币政策重新进入紧缩期，房地产政策开始收紧、准备金率开始上调、人民币汇率开始升值。不过和2003年有所不同的是，目前正处于货币宽松期，而此次武汉疫情应该说将会进一步延长货币政策宽松的期限，我们认为LPR下调将极有可能会在节后发生。同时考虑到2020年一季度没有MLF到期，且TMLF已经在2020年1月23日得以续作，此外节后将有超过万亿的OMO到期量（节前OMO操作频繁且规模较大），因此节后央行将会及时投放充足的流动性。（三）财政政策：收支两端均面临冲击武汉疫情对财政的影响主要体现在两个方面：1、由于住宿餐饮、文化旅游、物流运输以及批发零售等行业将会受到明显冲击，意味着相应的行业税收收入将会受到影响。同时随着财政税收优惠政策的实施，意味着财政增收的难度在上升。2、由于医疗卫生、债务利息、车辆购置安排、地方财政补助以及社保保障等领域的支出会大幅增加，意味着财政支出也会面临较大压力。当然武汉疫情对财政的影响可能会有滞后期，具体影响有多大还需要具体测算，但影响肯定是存在的。因此2002年3月份的政府工作报告大概率会提高2020年的财政赤字目标至3%。三、武汉疫情对金融市场的影响（一）延长银行间与交易所市场开市时间2020年1月28日央行、国家外管局以及证监会决定将小额支付系统业务限额放开时间顺延至2020年2月2日，同时将延长银行间同业拆借市场、银行间债券市场、银行间外汇市场、黄金市场、票据市场以及交易所市场休市时间至2020年2月2日。当然考虑到2020年2月3日开市后到期资金规模较大，央行将运用公开市场操作等货币政策工具及时投放充足的流动性。事实上上述举措在2003年便有体现。2003年4月28日，证监会决定延长证券、期货市场"五一"休市时间，将原定5月1日至5月5日的休市安排改为5月1日(星期四)至5月9日(星期五)休市，5月12日(星期一)开市。（二）“非典”行情的重现：股市上已开始有所反映且很有可能还会持续2003年初机构投资者预期新一轮股牛行情就要来临，但是这种预期被“非典”疫情彻底打乱，“非典”行情也持续了一段时间，特别是在2003年五一假期之前的一个多星期，上证综指从1600点以上急速下挫至1500点以下，下降幅度高达7%。此次始于2019年12月的武汉疫情于2020年1月下旬开始在全国范围内蔓延，并引起市场出现恐慌情绪，同时在美国、日本、东南亚等经济体中也有所扩散。受此影响，2020年1月23日，国内股市纷纷大幅下挫，2003年的“非典”行情似有重现之势。其中，上证综指由2020年1月22日的3061点大幅下挫85点（下挫幅度2.75%）至2976.53（时隔1个月再次加到3000点以下）、深证成指下挫3.52%至10681.90，沪深300下挫3.10%至4003.90、中小板指下挫3.31%至7040.36，创业板指下挫3.325至1927.74。但是与武汉疫情相关的部分股票却有不俗表现，肺炎概念股上扬2.86%，超级细菌概念股上扬2.81%，禽流感概念股上扬2.74%，抗核辐射概念股上扬1.91%，血液制品概念股上扬1.56%。从股票市场来看，反应较为明显且持续时间达到6个月，上证综指自2003年4月底的1600点以上开始持续下行，从1600点降至2003年11月的1300点附近，降幅接近19%。因此我们认为节后大概率会延续春节前的走势，整体上继续呈现下行震荡的局面，市场情绪短期内暂难以恢复，应做好准备。（三）武汉疫情虽不改大趋势，但无疑会延缓牛市行情的到来时间2003年初，包括机构投资者在内的市场本身一致认为牛市即将到来，但是“非碘”疫情将这一牛市行情往后延缓了三个季度左右，直到2013年11月短暂的股票牛市行情才真正启动，不过牛市行情启动前上证综指却已从1600点降至1300点附近（降幅高达19%）。因此整体上看，笔者认为此次武汉疫情可能会延续这一路径在走，股票牛市行情会得以暂时中断，这是需要做好准备的。当然，股票大牛市的趋势则不会因为武汉疫情而有所改变。（四）债券牛市仍会继续，10年期国债收益率可能会降至2.80%我们之前给出“股债双牛股更牛”的判断，目前在武汉疫情的影响下，显然应借鉴2003年的市场走势，除股市牛市行情大概率会被延缓并呈现出不小的震荡外，债券市场也会将受到影响。春节前10年期国债收益率已经从3.15%的高位向下突破3%的关键点，这已经超出了“3-3.50%的判断区间”，更超出了我们的预期。我们认为在武汉疫情下，债券牛市仍会继续，虽然这带有“发国难财”的嫌疑，但却是突发事件下债券市场的常态表现，基于此我们将10年期国债收益率的向下调整至2.80%。四、武汉疫情对经济层面的影响（一）世界经济增长会受到一定程度影响武汉疫情不仅仅影响到中国，同时也会影响到与中国关联度较大的一些经济体，特别是2020年上半年武汉疫情以及外部冲突事件等影响，将会导致2002年的世界经济增长受到一定程度压制。参照2003年经验，IMF在2003年4月份下调了全球经济增速0.20个百分点，我们认为有一定借鉴意义。（二）中国消费出现萎缩、CPI将继续上行受“非典”疫情影响，2003年5月份社会消费品零售总额当月同比仅增长4.30%（是2002年同期的一半），创下1991年以来的最低水平，同时2003年上半年的消费品价格也有所上行，这也许能给我们一些启示。2020年的武汉疫情已经在全国范围内延长了春节假期，同时造成部分城市囤积食品的现象出现，此外全国范围内限制出行一定程度上也会导致住宿餐饮业、娱乐业、旅游业以及交通运输业等出现显著萎缩，这些都是我们切实能够感受到的，因此2020年上半年“消费出现萎缩、CPI继续上行”将是确定性事件，即2020年1月份的消费增速可能会出现腰斩，即降至4%左右的历史最低水平。（三）行业分化明显，服务业受冲击较大参照2003年的“非典”疫情，武汉疫情将会导致旅游、客运、商业、教育、住宿和餐饮等行业受到重创，当然也会有一些其它行业在疫情期间反而迅猛增长，如医药行业、体育用品、卫生健康、线上教育和娱乐、洗涤用品等相关行业。（四）出口、就业的滞后影响会逐步体现武汉疫情的确定性影响主要体现在以上两个方面，但是还有一些滞后影响也需要给予说明，这些滞后影响主要体现在出口和就业领域。武汉疫情期间，我们能够感受到的是，部分行业的出口订单会有明显减少，同时疫情主要冲击以服务业为代表的第三产业，这样将会导致服务业的新增就业岗位有所减少，同时春节期间农民工返乡造成在农村滞留明显，这将会进一步加剧本来就已很严峻的就业压力。（五）金融行业可能会面临显著的资产质量压力2003年中国银行业的资产质量急剧恶化，券商和信托也面临全行业的整顿。那么2020年也大概率会重现2003年的情形，在股票牛市行情被延缓的情况下，券商的经营可能会从2019年的亮点频出急剧恶化，部分券商甚至可能会出现经营困难的情形。对于商业银行而言可能尤其如此，在武汉疫情的影响下，部分行业及企业的还款可能会出现问题，借新还旧的现象将更为突出，预计逾期贷款率将会有显著上升，企业债券违约现象也会较2019年更为突出，特别是有可能会呈现出区域和行业较为集中的现象。同时在灾情面前，金融行业反哺实体经济的政治诉求也会更为明显，无疑进一步加剧了金融领域的经营压力，限制了其资产负债管理的自由，应做好这种准备。这种情况下，政治表态很重要，政策资源的争取同样很重要。五、认知武汉、善待武汉武汉疫情，非武汉一城之事；武汉之灾，亦非武汉一城之错；肺炎疫情，野生动物之惑，非限武汉一城，其余城市可能尢甚，然唯武汉率先爆发，既是灾情，亦是幸事，可为其它城市之鉴，是以武汉之困可启愚民之智，谋万民福，国人应感之。善待武汉，需要我们对武汉有更加全面的认知，这样也许才能够真正认识到武汉的重要性，毁武汉就等于毁湖北，也相当于自断中国发展之臂。毕竟2019年湖北全省的经济增速较2018年大幅下降1.70个百分点至6.10%，本就已经非常脆弱，武汉需要被保护，而不是被嫌弃。（一）贯通东西、连接南北，长江经济带的三大核心城市之一长江经济带包括上游（西部城市重庆为核心）、中游（中部城市武汉为核心）、下游（东部城市上海为核心），横向上覆盖东部、中部和西部三大区域板块，纵向上连着京沪、京九、京广、皖赣等南北铁路干线，覆盖上海、江苏、浙江、安徽、江西、湖北、湖南、重庆、四川、云南、贵州等11个省市，面积占全国的21%，人口和经济总量均超过全国的40%。武汉地处中国中部和长江中游，是长江经济带的中游核心城市（拥有长江和汉江），直接连着长江上游（长江和嘉陵江）和下游（长江和黄浦江），可以贯通东西、连接南北，其在长江经济带中的战略意义并亚于长三角和珠三角的任何城市，这也是为什么我会认为善待武汉就等于善待中国、善待我们自己的原因。毕竟武汉出问题，中国东部与西部的连接便会中断，中国南部与北部的连接也会障碍重重。长江经济带包括下游的长三角（含皖江经济带）、中游的武汉城市群、长株潭城市群和环鄱阳湖城市群以及下游的成渝经济圈，而武汉则是长江中游城市群的绝对核心。2014年9月，国务院印发《关于依托黄金水道推动长江经济带发展的指导意见》和《长江经济带综合立体交通走廊规划》。2016年6月，《长江经济带发展规划纲要 》正式印发，重点布局长江下游、长江中游和长江上游三大城市群，并将武汉列为超大城市。2016年12月，发改委印发《促进中部地区崛起“十三五”规划》（实际上2006年便已印发实施《关于促进中部地区崛起的若干意见》），明确将支持武汉、郑州建设国家中心城市。进一步我们需要明白为什么国家近年来如何重视中部地区的发展，这就需要我们对长江经济带有更深刻的理解。事实上，长江经济带的理念主要借鉴了德国莱茵河的发展思路和模式，虽然莱茵河的长度只有长江的15-20%，但却带动了周边6个国家的经济发展。可以说如果从国家战略上来看，长江经济带的战略意义并不亚于长三角和珠三角，毕竟它们的产业结构较为相似（重构特征较为明显），但是长江经济带三个城市群之间的经济结构差异明显、东中西经济差距较大（梯次特征比较突出），且直接贯通东西、连接南北，并牵扯着国家西部大开发战略的实施，同时长江经济带还可与“丝绸之路经济带”、“21世纪海上丝绸之路”形成战略互动，因此长江经济带的国家战略意义是显而易见的。（二）全国第九大城市2017年与2018年，武汉的经济总量分别达到1.34万亿和1.48万亿元，如果按照6%的经济增速，则意味着2019年全年武汉的经济总量将超过1.55万亿（这也是全国第九个经济总量跨过1.50万亿规模大关的城市）。单从2018年的经济总量来看，全国共有17个城市的经济总量跨过万亿规模大关，其中武汉位居全国省会、计划单列市及直辖市第9，排在其前面的城市分别为上海、北京、深圳、广州、重庆、天津、苏州、成都等八大城市，排在武汉后面的几个城市分别为杭州、南京、青岛、长沙、无锡、宁波、佛山、郑州、济南和泉州。即便从人口规模来看，武汉也位居全国第9，2018年武汉地区的户籍人口和常住人口分别为883.73万人和1108.10万人，排在其前面的城市分别为重庆、上海、北京、成都、天津、广州、西安和深圳等八大城市。（三）15座副省级城市之一武汉是中国目前15座副省级城市之一，其它14座副省级城市分别为广州、深圳、南京、沈阳、西安、成都、济南、杭州、哈尔滨、长春、大连、青岛、厦门、宁波。要知道并不是全部省会均属于副省级城市，毕竟副省级城市的领导班子要比一般的城市在行政级别上要高一些，例如副省级城市的“四大班子”（即“市委书记、市人大主任、市长和市政协主席”）均为副部级且一般均为省委常委（由省委报中共中央审批），副职均为正厅级。1993年7月，深圳、重庆、大连、青岛、宁波和厦门等6个非省会城市被继续归为计划单列市，其余计划单列市被取消。1994年5月，上面的6个计划单列市以及广州、南京、沈阳、西安、成都、济南、杭州、哈尔滨、长春等9个省会城市被正式明确为副省级城市。（四）汇聚了湖北40%的经济总量武汉是超大城市，也是湖北常委会，亦是湖北的心脏。2019年湖北省的经济总量将突破4万亿，武汉一市占据了全部湖北省经济总量的40%左右，但是武汉地区的常住人口却只占湖北全省的20%。目前湖北省拥有12个省辖市，1个自治州（即恩施土家族苗族自治州），39个市辖区，25个县级市（其中3个省直管市），36个县，2个自治县，1个林区。省辖市依次是武汉市、黄石市、襄阳市、荆州市、宜昌市、十堰市、孝感市、荆门市、鄂州市、黄冈市、咸宁市、随州市。（五）武汉地区几乎汇集了湖北省的全部金融资源在明晰武汉地区在长江经济带等国家大战略的重大意义之外，我们可以进一步了解武汉地区的金融资源，这样便会发现武汉地区几乎汇集了湖北省的全部金融资源。1、目前全国131家券商中有两家券商总部位于武汉（分别为成立于1997年的长江证券和成立于2000年的天风证券）。此外，武汉地区还拥有1家民营银行（即武汉众邦银行）和1家消费金融公司（即湖北银行的湖北消费金融）。2、同时武汉地区还拥有两家城商行，即1997年成立的汉口银行和2011年成立的湖北银行，2018年底这两家银行的总资产规模分别为3193亿元和2425亿元，规模合计达到5600多亿元，虽然规模不高，但这却是湖北省所拥有的唯一两家城商行。3、除券商和银行外，68家信托公司中的两家总部也位于武汉地区，当然这也是湖北省唯一的两家信托公司，分别为交银国际信托（交通银行）和国通信托（武汉国资委100%持股）。六、金融业捐赠情况汇总（截止2020年1月28日）一城有难，八方支援，这不仅仅是源于武汉足够重要，更多是因为中华民族在危难之际的万众一心。2020年1月26日，银保监会发布《关于加强银行业保险业金融服务配合做好新型冠状病毒感染的肺炎疫情防控工作的通知》（银保监办发〔2020〕10号）；2020年1月27日，中国银行业协会发布《向全体会员单位倡议书》。近一周以来，包括银行、保险、券商、新金融等在内的金融业纷纷施出援手，捐资或捐物，或二者兼有，且多数机构均明确现有捐赠情况均为首批，对后续灾情仍会持续关注。当前情况下，我们比较担心攀比式捐赠现象的出现以及纯资金捐赠所造成的漏洞，更担心捐物所造成的中间厂商大发国难财的情况以及被捐赠中间主体的买方现象。当在市场及监管部门的监督之下，多数机构的捐赠可能会形成拥挤现象，进而会被无良厂商或灾区买方加以利用甚至出现道德绑架的现象，捐赠者的地位也极有可能屈从于被捐赠者或相应的中间商，从而造成捐赠者本身的捐赠意愿和捐赠初衷有所背离的情况出现。因此信息透明仍是目前最需要解决的事情，也即捐赠资金的来源与去向、捐赠物资的来源与去向必须公开、透明，主动接受市场监督。
□ 又有一家银行股权将被拍卖。 此次拍卖标的为厦门农商银行股权，此案股权为质押物，合计4350万股，拍卖通过议价方式确定以每股4.6元拆分为87笔，每笔50万股进行拍卖。值得一提是，这4350万股股权此前就已经进行过一轮拍卖，因无人问津而最终流拍。 分析人士称，随着监管层大力度整治、查处、清理违法违规的自然人或法人代持股东，未来银行股权转让、拍卖等情况可能大量出现。建议建立更加有效的市场机制，充分利用好北京金融交易所等平台，逐步构建起全国统一的非上市中小银行产权交易市场。 问题股东不少 阿里拍卖网信息显示，12月28日厦门农商银行将有87笔50万股股份进行拍卖，共计4350万股。每笔起始价为230万元，评估价为275万元。 这87笔50万股股份早在今年9月就已经进行过一轮拍卖。9月，厦门农商银行共有4400万股股份以每股5.5元拆分为88笔，每笔50万股进行拍卖，最终仅1笔在拍卖结束的最后关头以起拍价成交，其余87笔因无人问津而流拍。 厦门农商银行的《关于在股权网拍时示明竞买人条件的函》显示，该标的物所有人为厦门闽泰实业有限公司。天眼查信息显示，厦门闽泰实业有限公司于2020年9月10日成为被执行人，其法定代表人康玉琴今年多次被限制消费。 结合厦门农商银行2019年年报披露的十大股东情况和天眼查信息来看，该行第六大股东——中融新大集团有限公司也于今年多次成为被执行人。 据悉，厦门农商银行正处于IPO排队之中。2017年12月，厦门农商银行首次报送IPO招股说明书，后于2018年6月第二次报送招股说明书。截至目前，该行IPO审核状态仍为预披露更新。 此外，厦门农商银行今年盈利水平进一步下降。中国货币网披露的厦门农商银行2020年三季度报告显示，该行（合并口径）前三季度营业收入为26.40亿元，同比下降3.23%；归属于母公司股东的净利润为7.19亿元，同比下降23.26%。 难觅“接盘侠” 今年以来，中小银行股权高比例质押、拍卖频现。 光大银行金融市场部分析师周茂华认为，近几年部分中小银行由于内部股权结构混乱、大股东行为不规范，经营面临较大风险。2019年以来，监管层大力度整治、查处、清理违法违规的自然人或法人代持股东。不排除银行股权转让、拍卖等情况未来大量出现。 不过，中小银行拍卖股权很难觅得“接盘侠”，例如上述厦门农商银行股权就遭遇二次拍卖。 业内人士认为，中小银行股权拍卖之所以遭到冷遇，从风险收益的角度来看，一方面中小银行资本回报率在下降；另一方面，中小银行信贷资产质量下降。 一位银行业研究员表示，中小银行股权吸引力弱主要有三方面原因：一是在金融去杠杆、同业竞争激烈及监管对坏账认定趋严的背景下，中小银行生存压力陡增，盈利能力减弱，不良贷款风险上升；二是部分机构的资产负债表不够健康、透明，有的存在一大堆非标风险资产隐藏在表外，投资者对此较担忧；三是近年来监管层针对农商行经营地理范围和各类业务比例提出了要求和限制，部分中小银行经营难度增大。 展望未来，上述业内人士呼吁，今后一段时期，应当建立更加有效的市场机制，建议充分利用好北京金融交易所等平台，逐步构建起全国统一的非上市中小银行产权交易市场。建议对银行股权质押、变更和增资行为进行规范，鼓励非上市中小银行股权进入区域性交易所挂牌，扩大市场规模，提高流动性，增强交易透明度，增强价格发现功能，为银行业变革提供有力支撑。
东方基金权益研究部副总经理王然（中）与中银证券首席经济学家徐高（右）做客新华社快看周末直播间。 临近年末，板块估值分化明显，资金抱团再现松动，2021年A股能否延续第三年牛市行情备受市场关注。 12月27日晚，在中国证券报举办的“新华社快看周末直播间”，东方基金权益研究部副总经理王然、中银证券首席经济学家徐高围绕“年末资金忙调仓，A股2021春季行情如何布局”展开精彩对话，并与投资者进行互动。 两位财经大咖认为，未来A股有望出现长牛行情，“牛不过三”或成过去式。2021年上半年市场行情较乐观，结构性行情值得期待，看好科技、顺周期、新能源等板块机会。 估值分化是正常现象 近期A股市场震荡上行，但此前猛涨的白酒股近一周频频跳水，同时，半导体、光伏、新能源等板块持续走高。对于板块估值分化加剧，不少投资者认为，资金抱团已经出现松动迹象。 在徐高看来，板块估值分化是正常现象。“中国经济在转型升级，不同行业前景不同。例如，消费板块受益于消费转型和升级，高科技板块受益于中国产业升级的大方向，市场愿意给这些板块更高估值”。徐高指出，往后看市场风格可能切换，在切换过程中不同板块的估值差异会相对收敛，但不完全一致。 王然认为，板块估值分化主要源于盈利质量确定性和市场交易主体结构优化。“具体来看，与科技成长、周期类行业相比，消费品行业业绩确定性较强，在全球不确定性加剧的背景下存在一定估值溢价；同时，公募基金和外资在市场占比持续提升，使得资金向优质资产集中。” 对于上述资金抱团松动的观点，王然认为，主要是交易层面的问题，与基本面无关。就白酒板块而言，目前仍处于景气度上升周期中，整体基本面向好。“看好2021年春节白酒动销持续恢复，以及中长期产品升级、龙头市占率进一步提升。长期来看，白酒行业属于‘护城河’非常宽的行业，是大消费板块中最好的赛道。” “牛不过三”或成过去式 从2019年开始，A股迎来了一轮长达两年的牛市。随着2021年渐行渐近，不少投资者开始担忧——明年A股还能延续上涨行情，打破“牛不过三”的“魔咒”吗？ 王然表示，未来A股有望出现长牛行情，主要原因有三：一是中国经济转型升级空间巨大，企业盈利质量有望提升，叠加当前经济逐季恢复明显，市场投资空间巨大；二是2021年市场增量资金有望维持在2000亿元-3000亿元规模，A股机构化趋势将重塑研究框架和估值体系，优质资产高估值或将持续；三是金融市场改革深化将促进A股平稳发展。 对于部分高估值优质资产，不少投资者出于“高处不胜寒”的担忧望而却步，但在王然看来，近几年优质核心标的的估值中枢持续提升，主要是受外资流入与A股机构化趋势日趋明显的影响。在全球进入低利率时代，高盈利的优质资产非常稀缺，该部分资产估值容忍度需要得到提升。 徐高也认为，受益于宏观环境向好，A股在2021年延续第三年牛市概率非常大。“在疫情暴发过程中，中国经济表现出来的韧性以及宏观政策应对的有效性，折射出整个体制的优越性，在资本市场上，表现为市场跟随中国经济转型升级发展方向，并为投资者创造越来越多的收益。此外，投资者愿意将资金更多地投入到A股市场，这也对行情带来较明显支撑。” 在徐高看来，2021年疫情大概率会因疫苗的推出而出现好转，经济增速大概率更高，因此到2021年上半年A股仍将保持震荡向上态势，“在这一过程中，热点会发生切换，行业板块也会出现轮动，存在不少结构性机会。” 看好2021年走势 展望2021年，徐高表示，从大类资产配置角度出发，经济复苏阶段购买风险资产，股票好于债券；黄金是避险资产，2021年在大类资产中表现可能不会太好。 就具体行业而言，徐高认为，半导体、芯片等高科技行业受益于政策强力推动、国内市场庞大等因素，应该会有相当不错的投资机会。此外，在经济复苏过程中，有色金属、采掘、银行、非银金融等与经济复苏相关性强的顺周期标的都有相当大机会。医药板块方面，要特别关注创新药中的龙头企业，市值或存在较大上升空间。 王然表示，在低基数影响下，部分行业表观增速较可观，景气度较高的有新能源汽车、光伏和可选消费品等。从估值历史分位数来看，食品、医药已处于高位，受疫情等不确定因素影响，盈利确定性较高的标的或有超预期表现。“整体来看，建议坚守具备宽‘护城河’的优质企业，关注中长期企业复利回报。” 对于消费板块，王然认为，在2020年不确定性大幅提升的背景下，消费品存在一定确定性估值溢价，其中食品和医药行业表现最突出。2021年上半年，可选消费板块表现将强于必选消费。随着疫苗推出，出行消费将有较大幅度改善，这将带来酒店旅游、航空机场等板块业绩和估值修复。 □
□ 2020年以来，险资在二级市场上不断“扫货”加仓，掀起“举牌”潮。截至目前，险资全年举牌次数已达20次（以交易日为基准），涉及13只股票，创2016年以来险资举牌次数新高。 举牌次数创新高 2020年，险资在二级市场上动作频频，举牌的险资包括中国人寿、太保人寿、太平人寿、中信保诚人寿、泰康人寿、百年人寿、和谐健康保险等，大多是龙头险企。 从被举牌公司来看，H股、A股上市公司均有涉及。“举牌成本是险资考虑的重点，H股上市公司频遭举牌可能与H股估值较低有关。同时，险资举牌A股的方式，并非在二级市场买入，而是主要通过协议转让或定增方式，既可以降低买入成本，也能减少因举牌而带来的股价波动。”华西证券分析师魏涛表示。 从行业类别来看，低估值、高股息的银行股和地产股依旧是险资的最爱，其中，险资今年有6次举牌标的属于金融业，包括农业银行（H股）、工商银行（H股）、中国光大控股（多元金融）。 今年举牌最积极的是“国寿系”（中国人寿和中国人寿集团），一共举牌7次，紧随其后的是太保人寿，共举牌4次。 为何今年险资积极投资权益资产？ 业内人士表示，在利率下行、非标资产收益率下降及信用风险增加的情况下，险企增加权益性资产配置比重成为有效对冲方式。 这也是应对新金融工具会计准则调整的需要。魏涛认为，这一轮举牌潮由IFRS9准则变更、政策引导、险资资产配置需求共同推动。保险公司倾向于在新准则实行前逐步降低股价对利润表的影响，同时选择高分红股票来增厚利润，将持有股票的收益由交易转为股息收入。 更强调协同效应 与此前相比，今年险资举牌出现了一些新的变化。国盛证券团队认为，变化主要体现在三个方面：一是参与主体以上市险企、大型险企为主，中小险企极少参与，而2015年-2016年是以资产驱动负债型保险公司的万能险资金为主。二是以财务投资为出发点，被举牌公司与举牌险企之间的业务协同性更显著，同时举牌港股明显增加。三是参与方式更多样，不仅通过二级市场买入方式对上市公司进行举牌，还有通过协议转让、大宗交易、非公开发行等方式获取上市公司股权。 注重协同性可以以万达信息为例，从基本面来看，万达信息应该不是险资的“菜”。数据显示，万达信息2019年归母净利润亏损13.97亿元，2020年前三季度亏损2.45亿元。 但中国人寿和和谐健康今年却先后举牌万达信息。记者注意到，中国人寿网站曾披露称，“中国人寿积极践行健康中国战略，以科技为重要支撑，不断提升保险保障和健康管理服务能力，万达信息在此方面具有技术优势和实践经验。双方将充分发挥各自在市场资源、专业人才、技术创新及管理经验等方面的优势，在基础技术、数字化经营管理、医保服务、健康管理等多个领域开展深入合作。” 对于和谐健康入股，万达信息方面表示，新进股东将新增资源导入和业务协同，合作空间巨大。和谐健康与万达信息可在健康管理、科技金融、智慧城市等众多领域进行广泛深入的业务协同。 增量资金入市可期 日前中国银保监会相关人士表示，促进保险公司发挥自身优势，为资本市场提供更多长期资金，允许保险资金投资创业板、科创板上市公司股票。 多位险资人士对记者表示，政策“暖风”频频，随着保费增加，2021年各险企预计同比例增加权益投资规模。 华北地区一家中型险企投资总监认为，权益投资方面，2021年险资财务性股权投资预计会增添很多新行业、新方向，预计险资通过较大比例增持上市公司股票实现长期股权投资的案例会增多。此外，险资对定增的投入预计也会增加。 这意味着2021年A股增量资金可期。根据华西证券测算，假定2021年权益资金占险资的比例提升3个百分点至16.2%，考虑保险资金可运用余额增长至23.6万亿元，2021年险资将为A股带来的增量资金约为8524亿元。 东吴证券表示，乐观、中性、悲观三种条件下，分别假设2021年综合持股比例为11%、10.5%、10%，则对应保险资金净流入规模5697亿元、3964亿元、2231亿元。
□ 12月27日晚，万科A披露公告称，下属子公司海南中万启盛管理服务有限公司（简称“海南中万启盛”）签署了协议，与中国诚通控股集团有限公司（简称“中国诚通”）等股东共同投资设立国改基金，海南中万启盛以30亿元的认缴额持股4.24%。 万科A表示，国改基金的投资方式包括股权投资和创设、参股子基金投资相结合的方式，重点投向国有企业混合所有制改革及反向混改项目。国改基金将聘请中国诚通的子公司担任基金管理公司，负责基金的日常运营和投资决策。本次投资有助于公司参与混改，助力业务发展。 此外，上港集团12月9日公告称，拟出资7.5亿元与关联方中国远洋海运集团有限公司等共同投资设立国改基金。上港集团表示，投资国企混改基金公司，将进一步推动公司的盈利模式从主要依靠港口主业向多元盈利方向发展，有利于进一步实现产业资本与金融资本的融合，充分发挥其协同发展作用；有利于进一步加强公司与其他国有资本企业之间的紧密合作，为各方未来实现深度产融合作打下良好基础。 上港集团发布的公告显示，经国务院批准并在国务院国资委直接指导下，拟由中国诚通集团牵头、上港集团与中远海运集团等企业共同参与发起设立国企混改基金，国企混改基金的注册资本为707亿元。 上港集团指出，通过发挥混合所有制经济成分各方优势，有利于积极开拓国有企业改革发展新局面，进一步增强国有经济的竞争力、创新力、控制力、影响力和抗风险能力。
□ 12月26日-28日，第六届（2020）中国制造业价值500强论坛暨5G+工业互联网赋能制造业高质量发展峰会在吉林长春召开。本次论坛以“打造高端制造业产业集群，助推东北老工业基地全面振兴、全方位振兴”为主题，旨在推进产业集约集聚发展，培育先进制造业产业集群，构筑5G+工业互联网数字经济创新高地，助力东北振兴高质量发展。 《2020年度中国制造业上市公司价值创造研究报告》及《2020年度中国制造业上市公司价值500强榜单》在本次论坛上发布，海康威视、中兴通讯、中国中车、格力电器、美的集团、三一重工、潍柴动力、宁德时代等公司位居榜单前列。国务院国有重点大型企业监事会原主席马忠智表示，2019年以来，我国制造业上市公司总体发展势头稳定，在上市公司群体扮演了中坚角色，以核心技术为基础的创新驱动力量明显增强，为上市公司高质量发展提供了强大动力，也为中国制造业的转型升级提供了基础模板。 本次论坛新设六个平行论坛，探讨主题包括现代物流与中国制造高质量发展、绿色金融与先进制造业发展、光电信息与制造业集群、5G工业互联网赋能制造业高质量发展，以及制造业上市公司价值创造和中国制造单项冠军两个专题论坛。多位专家学者就制造业基础核心技术创新、制造业发展与应用等发表了观点。 中国科学院院士黄维认为，在碳基材料与光电过程结合的基础上，孕育了以光电子产业为先导的柔性电子巨型信息产业，打造“中国碳谷”要做好顶层设计。中国科学院院士姚建铨通过视频方式讲述了5G如何与云计算、大数据、区块链等技术的深度融合，促进经济社会数字化转型，助力建设网络强国、数字中国和智慧社会。 中航工业信息中心首席科学家宁振波表示，用软件控制数据的自动流动，解决复杂产品的不确定性才是智能制造。工业互联网“姓工不姓网”，联的是生产要素，不是消费要素。实际上，流程工业领域几十年前就联上了网，但不是数字化，是自动化范畴。复杂的工业现场和多样的工业设备是工业互联网平台建设的一大阻碍。 华为科技首席数字云架构师杨启辉表示，预计5G能满足70%以上工业场景，不仅是有线变无线的过程，更是解决方案的突破。华为愿携手产业伙伴，共建5G应用创新生态。如在5G车联网和5G工业互联网领域进行跨产业联盟。 专家表示，推动制造业高质量发展需要加快科技成果转化。“但研发是研发，生产是生产，现在还没完全打破。”新一代信息技术要与制造业深度融合，加速制造业向智能智造、数字化转型升级。制造业的转型升级要选准发展目标，找准发展路径，立足高标准、引领行业发展。 一汽集团、中车长客、陕鼓集团、中科曙光、方太集团、中集集团、智慧能源、神工股份、狄耐克、北信源、澳柯玛、华为、京东、蒙牛等企业相关负责人作为制造业企业代表进行了发言。“未来的竞争不是企业之间的竞争，而是产业链之间的竞争”“不做到第一，没有科技含量，早晚都要死”等观点引人思考。此外，本次论坛举行了表彰活动暨长春市招商推介会。 在东北振兴的重要节点，长春国际汽车城、长春国家区域创新中心、长春国际影都、中韩（长春）国际合作示范区的“四大板块”规划正成为打造全市经济高质量发展的动力源和增长极。“‘双循环’是东北制造业转型升级的重大机遇，‘十四五’期间长春装备制造业将大有可为。”国务院国资委机械工业经济管理研究院党委书记、院长徐东华致辞时表示。
□ 近日，百度、苹果等互联网科技巨头纷纷表示要“造车”。随着智能手机市场逐渐饱和，智能汽车被视为手机之后下一个最具前景的智能终端。 业内人士指出，在汽车行业发展的新四化（智能化、网联化、电动化、共享化）趋势中，智能化和网联化都与科技公司有着千丝万缕的关系。科技公司进入汽车行业，希望分享其价值链占比越来越大的软件部分。 拓宽生态版图 日前知情人士表示，百度或与威马汽车联手造车，双方正对可能的合作模式进行商议。 另有媒体报道称，百度正在考虑自行制造电动汽车，并与吉利汽车、广汽集团及一汽红旗等展开早期接洽。百度给出了两种方案，包括以车企为代工厂以及与车企组建一家合资企业。 尽管百度方面回应称，对市场传闻一概不作评论，但公司股价连日走高。12月21日收盘，百度总市值达657.22亿美元，创下2018年12月以来新高。截至12月24日收盘，百度报收191.02美元，市值达652亿美元。 同时，多家投行机构发布研究报告，调高了百度的目标股价。而有“女版巴菲特”之称的凯瑟琳·伍德创立的ARKinvest公布的其12月10日持仓记录显示，ARK旗下主动管理型基金ARKK买入了超过17万股百度股票。这是ARK首次买入百度股票。 接近百度的业内人士穆岩（化名）向中国证券报记者表示：“目前没有百度与整车厂成立合资公司造车的确切消息。做整车的投入高、风险也大。”穆岩说，百度造车的传闻之所以广受关注，一方面由于百度投资了造车新势力威马汽车，另一方面，百度的自动驾驶业务布局较早，技术积累较深厚，拥有造车的先天优势。 百度参与了威马的多轮融资。2017年11月，在威马B轮融资中，由百度资本领投，百度集团、SIG海纳亚洲、阿米巴资本跟投。今年9月，威马汽车完成D轮融资，由上汽领投，百度等跟投。此轮融资完成后，百度依然是威马最大的机构股东。值得一提的是，2020百度世界大会上威马汽车首发了其与百度深度合作的AVP自主泊车技术，该项技术可实现特定场景L4级别无人驾驶。 在日前举行的第二届百度Apollo生态大会上，百度副总裁李震宇重申了Apollo面向未来的商业化理念。目前，多个城市开放了ApolloGO自动驾驶出租车服务。4月，百度ApolloGO率先向长沙市民开放；8月，百度无人车进驻河北沧州；10月，百度ApolloGO在北京海淀、亦庄和顺义三个地区开放。 工银国际在报告中指出，凭借在车载操作系统中的领先地位，百度智能驾驶事业群组在智能汽车、智能交通和自动驾驶方面扩宽其生态版图。 软件价值提升 除了百度，苹果公司近期也被传出将在2021年9月发布首款电动车APPleCar，其原型车已在美国加州上路测试。供应商预计，明年AppleCar的出货量将初步释放，到2022年将“全面爆发”。 此外，华为、小米等也传闻计划造车。交通数字化成为热点，科技巨头造车的逻辑是什么？ 汽车行业资深分析师钟师向中国证券报记者表示，在汽车行业发展的新四化（智能化、网联化、电动化、共享化）趋势中，智能化和网联化都与科技公司有着千丝万缕的关系。“科技公司进入汽车界就是要造整车，这是一个误区。科技公司主要在于分享产业价值链中占比重越来越大的软件部分。”钟师表示。 随着智能网联和自动驾驶技术的快速发展，人工智能成为汽车产业的一大核心。在软件定义汽车的背景下，汽车领域近90%的创新来自于软件，而不是机械系统。业内人士指出，随着自动驾驶等技术的推进，汽车60%的价值将源于软件。 “汽车正成为‘带轮子的计算机’。如果苹果公司与麦格纳（Magna）这样的汽车制造商合作，苹果的软件、芯片、电子产品会发挥作用。”Evercor机构分析师Daryanani认为。 此外，智能手机市场逐渐饱和，智能汽车被认为是下一个最具前景的智能终端。IDC预测，全球智能手机市场出货金额从2020年至2023年年均复合增长率仅为4.31%。安信证券认为，汽车电子产业将成为继家电、PC和手机之后又一次全产业链级别的大发展机遇。汽车电子产业进入新一轮技术革新周期，其渗透率及价值都将得到大幅提升，市场空间超万亿。 携手整车企业 2017年4月，百度发布了Apollo自动驾驶软件平台，旨在向汽车行业及自动驾驶领域的合作伙伴提供开放、完整、安全的软件平台，帮助他们结合车辆和硬件系统，快速搭建一套属于自己的完整自动驾驶系统。 过去几年，百度与吉利、广汽和一汽等主机车厂开展了不同程度的合作。2018年，百度与一汽集团共同发布了一款全新的L4级别自动驾驶车型，并表示在当年小批量下线该款乘用车，双方计划在语音、语义、图像、AR导航等车载产品领域开展合作，并设立百度—奔腾DuBest智能网联联合实验室。 2019年4月，广汽集团牵手百度正式启动高精地图和自定位量产项目，并宣布双方合作搭载了L3级自动驾驶的广汽车型此后将上市。今年3月，广汽新能源宣布旗下车型AionLX搭载百度Apollo高精地图。今年12月8日，广汽集团与百度签署了战略合作框架协议，双方在智能驾驶、智能车联、数字化营销方面进行合作。 根据今年12月8日百度在Apollo生态大会上披露的最新数据，Apollo智舱已与超过70家车企的600款车型展开合作，实现超过100万辆的小度车载OS前装量。同时，Apollo发布“乐高式”汽车智能化解决方案，推出纯视觉感知的高级别自动驾驶产品。 工银国际指出，百度成功构建了自动驾驶生态，百度智能驾驶事业群组（IDG）在智能交通、智能汽车和自动驾驶方面拓展其生态版图，其智能汽车产品有望在未来几年实现大量普及。2021年下半年起，IDG对百度收入增长的贡献将稳步提高，成为公司的重要增长点。
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