事件：11月新增人民币贷款1.43万亿，预期1.36万亿，前值6898亿元；新增社融2.13万亿，预期2万亿，前值1.42万亿；M2同比10.7%，预期10.6%，前值10.5%； 核心结论： 1.新增信贷延续同比多增，居民贷款反映消费改善和地产韧性，企业中长贷仍是企业贷款主支撑，票据融资止跌回升。 2.社融同比多增规模明显下降，社融增速12个月以来首降，表内贷款、政府债券和委托贷款是11月社融主支撑。 3.M1、M2双回升，M1-M2负的剪刀差继续收窄。1）M1同比继续走高，M1-M2负的剪刀差收反映地产韧性较强，且企业现金流改善，货币活性更强。2）存款端体现了财政投放增加，部分转化成居民和企业存款的季节规律，M2升高也与财政投放、贷款对存款的创造等因素有关。 4.社融增速下降对实体经济、利率有何影响？社融增速下降意味着信用收紧，但主要是结构性紧，防止经营贷违规进入房地产、或打击票据与结构性存款套利形成的资金空转问题。需要关注，信用虽边际收紧，但我们测算表明与实体经济仍然匹配。鉴于2020年经济活动阶段性停滞、疫情常态化防控仍在，尽管创新货币政策直达企业，但大量新增债务冗余在金融部门或借新还旧，社融对经济的支持不能从创造增加值部门充分体现，由此，本轮社融对经济的领先时间可能被拉长。随着信用流向的变化，对大类资产配置的指向意义也可能发生变化。此外，倾向于认为，本轮利率趋势性见顶回落的时间也有可能被拉长。维持年度报告观点，十年期国债收益率水平有望从当前的3.3%左右震荡向上寻顶，配置价值凸显，趋势性下行的拐点应是经济基本面转弱之际，第一次可能是年底或2021年Q1（环比实质转弱），第二次可能是2021年二三季度（经济增速回落至疫情前甚至更低）。 正文如下： 1.新增信贷延续同比多增，居民贷款反映消费改善和地产韧性，企业中长贷仍是企业贷款主支撑，票据融资止跌回升。11月新增信贷1.43万亿，同比多增400亿元，其中居民贷款新增7534亿元，同比多增703亿元；企业贷款新增7812亿元，同比多增1018亿元；非银机构贷款减少1042亿元，同比多减1316亿元。分项看：1）居民短贷和中长贷分别同比多增344和360亿元，反映消费改善、地产仍有韧性。2）企业贷款最大支撑仍来源于企业中长贷。11月企业中长贷新增5887亿元，同比多增1681亿元，占企业贷款比重为75%，反映中长期融资需求仍较旺盛。3）表内票据止跌回升。11月表内票据增加804亿元，此前5个月为减少1000-2000亿元。 2.社融同比多增规模明显下降，社融增速12个月以来首降，表内贷款、政府债券和委托贷款是11月社融主支撑。11月新增社融2.13万亿，同比多增1363亿元、但多增量显著低于此前（3月以来月均1.16万亿，最低4055亿）；社融存量同比增速回落0.1个百分点至13.6%（去年11月以来首降），剔除政府债券口径的同比增速回落0.15个百分点至12.26%（今年2月以来首降），我们预计拐点已到、后续总体上将趋势下行。1-11月新增社融累计超33万亿，预计全年可达35万亿以上。 11月社融主由表内贷款、政府债券和委托贷款支撑：1）社融口径新增人民币贷款1.53万亿，同比多增1667亿元。与金融机构新增人民币贷款口径相比多的1000多亿，应是剔除了非银机构减少的那部分，表明信贷对实体支持作用较强。2）11月新增政府债券4000亿元，同比多增2284亿元。1-11月累计新增政府债券7.6万亿，预计12月地方债新增2000亿元用于中小银行补充资本金，国债额度还余3000-4000亿元，对社融仍有支撑，但不及三季度。3）11月委托贷款减少31亿元，同比少减928亿元，对表外融资和社融形成一定支撑。4）需指出的是，11月企业债券融资新增862亿元，同比少增2468亿元，与信用风险事件冲击债市有关。 3.M1、M2双回升，M1-M2负的剪刀差继续收窄。11月M1同比回升0.9个百分点至10%，创2018年2月以来新高；M2同比回升0.2个百分点至10.7%；M1-M2负的剪刀差缩窄0.7个百分点至-0.7%。1）M1同比继续走高，M1-M2负的剪刀差收窄反映地产韧性较强，且企业现金流改善，货币活性更强。2）存款端：居民、企业存款环比增加、政府存款环比减少，与季节规律有关，即财政投放增加，部分转化成居民和企业存款。但季节规律无法解释全部，居民存款和非银存款分别同比多增3868亿元和1537亿元，体现了贷款对存款的创造，也与11月股市行情较好有关。此外，财政存款同比小幅多增594亿元，与政府债券净融资同比多增相呼应。 4.如何理解社融增速拐头向下？ 1）社融增速下降意味着信用收紧，但主要是结构性紧，实体经济端尚未收缩。根据我们前期报告的观点（参见《信用已宽数月，有何特点？明年呢？》、《重塑与重估—2021年宏观经济展望》），中性假设下2021年社融存量增速从13.6%降至10.7%-11.6%，直观看信用环境将显著收紧，但本质看是结构性紧与结构性松并存：一方面，本轮信用收紧，主要对应的是防止经营贷违规进入房地产、或打击票据与结构性存款套利形成的资金空转问题。这类新增信用没有直接服务实体经济活动，需要优先去掉这部分杠杆。另一方面，信用虽边际收紧，但与实体经济仍然匹配。据我们测算，中性假设下今明两年名义GDP增速为2.8%和11.4%，社融增速分别13.6%和11.2%。测算新增社融占当年名义GDP比重，2020年为34%，2021年可能回落至28%，但仍高于2018和2019年的24%和26%，说明2021年信用环境与实体经济仍能大致匹配，金融条件仍有望对经济形成有效支撑。 2）社融存量增速对经济增长的领先性是否稳定？“货币-信用”周期对资产配置的影响逻辑是否发生变化？历史数据显示，社融存量增速大约领先名义GDP增速1-3个季度，前期报告《基于四维度宏观环境的大类资产配置框架》我们也曾分析不同货币、信用环境下大类资产配置规律。鉴于2020年经济活动阶段性停滞、疫情常态化防控仍在，尽管创新货币政策直达企业，但大量新增债务仍冗余在金融部门或借新还旧，社融对经济的支持不能从创造增加值部门充分体现，由此，本轮社融对经济的领先时间可能被拉长。从这个角度，鉴于2020年10月为本轮信用宽松的顶点，但信用对实体经济的支撑可能会到2021年Q2。此外，随着信用流向的变化，例如以往大部分进入房地产，后续可能加大对制造业、小微企业、绿色金融、科技等领域支持，信用与实体的结构性关系也将发生变化，对大类资产配置的指向意义也可能发生变化。 3）社融见顶领先利率顶的关系是否稳定？历史数据显示，社融存量增速见顶后，利率也有望见顶回落，但领先时间并不稳定，主要受货币政策基调、实体经济情况和金融监管等扰动，综合当前情景，倾向于认为，本轮利率趋势性见顶回落的时间有可能被拉长。维持我们年度报告观点，十年期国债收益率水平有望从当前的3.3%左右震荡向上寻顶，配置价值凸显，趋势性下行的拐点应是经济基本面转弱之际，第一次可能是年底或2021年Q1（环比实质转弱），第二次可能是2021年二三季度（经济增速回落至疫情前甚至更低）。 风险提示：政策执行力度不及预期，经济回暖不及预期，模型测算有偏差。
《Tech星球》10月26日消息，蚂蚁A股发行价确定为每股68.8元，总市值达2.1万亿元。上交所网站公告也首次披露了蚂蚁在科创板IPO的豪华战略投资者阵容首次披露：覆盖国内外29家顶级投资者，包括顶级主权基金，国内保险公司、银行、大型国企以及民营企业等。这些投资者将为A股带来稳定的长线资金。 另一个值得注意的信息是，作为蚂蚁集团最大的外部股东，全国社保基金将继续增加投资70亿元，认购超1亿股蚂蚁在科创板发行的新股票。全国社保基金也是除了阿里巴巴之外，此次认购比例最大的战略投资者。2015年，在马云的邀请下，社保基金以75亿元人民币入股蚂蚁。按蚂蚁A股发行价计算，这笔投资目前价值超过480亿元，五年时间增长近7倍。 据询价公告，除了阿里巴巴外，蚂蚁在科创板的战略投资者包括：中投、全国社保基金、加拿大养老金、新加坡政府投资、淡马锡、阿布达比投资局等全球主权基金；国寿、人保、太平、中再、阳光、泰康等保险公司；中石油、招商局、五矿、中远海运等大型国企。此外，交银国际也是战略投资者。 一位机构投资人士表示，蚂蚁的战略投资者堪称投资界的“顶级天团”，直接为科创板上市引入了大量的增量投资者，有利于扩大科创板的投资者基础。而更多的合格投资者进场，将吸引更多的优质标的在科创板上市，再由成熟机构投资者主导发行定价，最终形成良性循环。 中南财经政法大学数字经济研究院高级研究员莫开伟表示，蚂蚁集团在科创板上市将会给A股带来更多的遐想空间，极大地增强了国内上市公司对国外资本的吸纳力，有效拓宽了资源来源，更利于活跃和繁荣中国市场。 值得注意的是，蚂蚁在发行安排中为战略投资者设置了比监管要求的12个月更严格的禁售期。除保荐跟投及生态圈战配公募基金以外的战略投资者，需承诺获得的配售股票中，50%股份限售期限为12个月，50%股份限售期限为24个月。这也意味着，上述战略投资者包括全球顶级主权基金和阿里巴巴等都要受到该禁售期的约束。
发展绿色金融 促进低碳发展——中国人民银行行长易纲在新加坡金融科技节上的视频演讲 女士们，先生们，朋友们! 很荣幸受邀以线上方式参加本届金融科技节。当前，在各国应对新冠疫情危机等全球共同挑战的同时，环境和气候问题依然紧迫。环境污染、气候变暖已演变成全球性问题，造成的危害持续时间将更长，影响范围也将更深远。 近期，中国提出了力争于2030年前达到二氧化碳排放峰值、2060年前实现碳中和的长期目标，彰显了中国积极应对气候变化、走绿色低碳发展道路的坚决决心。这也意味着，中国需要加快推进生产方式和消费行为的低碳转型，在气候目标的约束下提高经济社会发展的可持续性。 近年来，中国绿色金融发展取得了显著成效。2016年，人民银行等部门制定发布了《关于构建绿色金融体系的指导意见》，这是指导中国绿色金融发展的顶层设计文件。四年来，中国绿色金融政策框架不断完善、绿色金融产品不断丰富。截至今年6月，中国绿色信贷余额已逾11万亿元人民币，位居世界第一；绿色债券存量规模约1.2万亿元人民币，位居世界第二。中国绿色金融快速发展，主要得益于以下几方面工作。 一是不断完善绿色金融政策体系。人民银行推动绿色债券、绿色信贷、环境信息披露等具体政策逐步落地。目前，人民银行正在修订《绿色债券支持项目目录》，将传统化石能源的生产、消费类项目移出支持范围，增加气候友好型项目，彰显我们坚定履行减排承诺的担当和决心。同时，人民银行进一步强化政策激励，对银行绿色金融业绩进行评价。 二是鼓励金融机构创新绿色金融产品。中国绿色金融产品起步较早，种类日益丰富，绿色信贷、绿色债券、涉农绿色保险、清洁能源保险、绿色信托等产品逐渐成熟。 三是建立绿色金融试验区。2017年以来，中国先后在六省的九个市(州、区)建立了绿色金融改革创新试验区，支持试验区在绿色金融政策架构、绿色金融产品服务创新、激励约束机制等方面积极探索，已取得阶段性成功经验。 同时，中国积极倡导绿色金融国际合作，通过二十国集团(G20)、央行与监管机构绿色金融网络(NGFS)、可持续金融国际平台(IPSF)等多个平台，与新加坡等国家共同参与全球气候变化治理。 一是将绿色金融引入G20财金议程。2016年，中国担任G20主席国，将绿色金融引入G20讨论，成立了G20绿色金融研究小组，凝聚了国际绿色金融发展共识。 二是共同成立NGFS。2017年12月，人民银行、英格兰银行、法国央行、新加坡金管局等八家机构共同发起成立NGFS。 三是联合发起IPSF，推动形成全球通用的绿色分类语言。2019年10月，人民银行代表中国参加了IPSF，与欧盟、新加坡等国共同动员私人部门资金开展环境可持续投资。近期，中欧在IPSF下共同牵头成立了绿色分类术语工作组。 随着越来越多国家将碳中和作为长期愿景，未来绿色金融将有更大发展空间。下一步，人民银行将重点推进几项工作，更好支持疫后经济绿色复苏和低碳转型。 一是以碳中和目标为约束条件，进一步完善绿色金融标准。今后，在对绿色信贷、绿色债券、绿色基金等绿色金融标准的修订过程中，要保证绿色金融支持目录中的项目在支持其他环境目标的同时，不损害应对气候变化的目标。 二是研究建立强制性金融机构环境信息披露制度。 三是提高环境和气候风险的分析和管理能力。人民银行将投入更多资源，跟踪分析环境气候风险对金融稳定的潜在影响。 四是便利国际投资者参与中国绿色金融市场。我们将通过修订国内标准和国际合作积极推动国内外绿色金融标准的趋同。 此外，人民银行将继续探索利用金融科技发展绿色金融。中国的部分绿色金融试验区已经对金融科技和绿色金融的场景融合进行了探索。在湖州，当地政府运用互联网、大数据等技术搭建了绿色金融综合服务平台，减少环境气候相关信息不对称，帮助绿色企业、项目与金融机构快速对接。人民银行还可通过该平台监测银行绿色贷款等数据。 未来，大数据、人工智能、区块链等金融科技手段在绿色金融中的运用前景非常大，今天很多金融科技公司也受邀分享一些前沿的解决方案。我们愿与各方加强交流合作，整合有利资源，动员更多社会资本支持低碳和可持续发展。 谢谢大家。
蚂蚁又涨价了，你成股东了吗？ 这年头，互联网精英们除了房贷车贷，每个月还有一笔要还的小贷——花呗和白条，越来越多年轻一代开始加入到新兴的消费方式大军里，蚂蚁等金融科技公司顺势而起。 9月11日京东数科提交科创板IPO申请，9月18日蚂蚁集团科创板IPO申请过会，坐拥两大核心电商平台和庞大的用户流量，花呗和白条背后的蚂蚁集团和京东数科相继奔赴二级市场，期待已久的金融科技行业终于迎来了资本的狂欢。 10月22日，据路透旗下IFR报道，最新报告显示蚂蚁集团的估值提升至3,800-4,610亿元，而这已经是蚂蚁在IPO过程中的第二次涨价了。 “蚂蚁”火了？ 作为金融科技行业的宠儿，计划在香港、上海两地同时上市的蚂蚁集团计划融资约350亿美元，有望超越沙特阿美创造的290亿美元IPO规模之最。 据彭博援引知情人士的消息称，由于需求强劲，蚂蚁集团计划将上市估值提高到至少2,800亿美元，比此前估计的2,500亿美元提高了至少12%，而最新消息显示，蚂蚁的估值又将这一基础上提升了约36%~65%。 蚂蚁当之无愧的成为了今年IPO市场上最亮的星。 仅2020上半年，蚂蚁的总营收就高达725亿元，净利润高达219亿元。换句话说，蚂蚁日均创造营收4亿元，日均利润达到1.2亿元。 显然，无论是从规模上还是从盈利能力上，目前的蚂蚁都已经具备了让资本市场热情澎湃的能力。 那么蚂蚁是怎么赚钱的呢？ 招股书披露的数据显示，截至2019年，蚂蚁集团的营收规模已经轻松进入千亿俱乐部，其收入来源大致可以分为三类，分别是“数字支付与商家服务”、“数字金融科技平台”和“创新与其他服务”。其中，包括花呗、借呗、小微企业贷等服务的微贷科技平台是蚂蚁目前最主要的收入来源。 数据来源：蚂蚁集团（截至2020年10月3日） 问题是蚂蚁是一个靠借贷赚钱的公司吗？ 答案并不是，在支付宝平台上促成的贷款（无论是借呗、花呗还是小微企业贷）主要由合作的金融机构独立发放。截至2020年6月30日，约98%的消费贷和小微经营者信贷由金融机构合作伙伴发放或者以资产证券化的形式向市场出售。 蚂蚁则主要通过其促成的信贷所产生的利息收入向金融合作机构收取一定比例的技术服务费。这意味着，花呗和借呗等贷款利息收入绝大部分被银行等金融机构收入囊中，而蚂蚁赚取的是促成借贷的服务费。 由此可见，技术、海量用户数据所建立的芝麻信用体系、由数字支付所累积的7.1亿月活用户、以及在支付领域占据的绝对优势才是蚂蚁变现的基础。 事实上，蚂蚁的吸引力不止于截至目前的盈利能力更在于远期的广阔空间。3月10日，蚂蚁金服CEO胡晓明宣布支付宝改版，定位数字生活开放平台。改版后的支付宝，新增市民中心、饿了么、口碑、飞猪酒店、电影演出5个固定入口，对本地生活领域的布局得到加强。 加强在本地生活上的布局一方面可以更好地通过用户端的流量促进商家开通以支付宝结算的入口，另一方面，还能进一步巩固自己在第三方支付市场的优势，形成良性循环，进一步扩大数字支付带来的想象空间，可谓是一举多得。 这意味着，蚂蚁所撬动的市场正在开始线上线下的全面融合，而这些潜在的想象空间则更令资本市场疯狂。 图片来源：艾瑞（截至2020年10月18日） 蚂蚁股东，想当就能当？ 然而，蚂蚁点燃的不止是资本市场的热情，更是整个互联网行业的狂欢。几乎所有互联网人都想争当蚂蚁的股东。 9月25日，易方达、鹏华、中欧、汇添富、华夏旗下5只参与蚂蚁集团配售的“创新未来基金”开始认购。数据显示，9月25日凌晨开卖仅一小时就卖出102亿；不到一天，易方达售罄；不到两天，鹏华又售罄。截至10月8日晚，5只战略配售基金已全部售罄，总规模600亿元。 公告显示，5只创新未来基金总认购户数合计达到近1,360万户，以600亿元募集总规模计算，户均认购资产约为4,412元。 蚂蚁IPO的火爆程度可见一斑。 资本市场的热情显然与蚂蚁强劲的增长前景和盈利能力相关，那为什么蚂蚁的战略配售基金都那么火呢？ 根据规定，蚂蚁集团IPO后，这5只战略配售基金将以发行价，按最高10%的比例配置蚂蚁股票。想要成为蚂蚁股东的小散们为什么不去直接买股票，而是要选择战略基金这种迂回的方式呢？ 实际上，这与蚂蚁集团的选择的上市地点不无关系。由于蚂蚁集团是在上交所科创板、港交所主板同步发行上市，然而这对想要投资蚂蚁的普通用户来说却意味着较高的门槛。 根据科创板的交易规则，个人投资者要求账户资产不能低于50万元、参与证券交易24个月以上。这意味着，不常参与股票交易且资产较少的用户想要成为蚂蚁的股东并通过投资蚂蚁获得收益几乎不可能。 相比之下，战略配售基金的最低认购金额为1元，相比投资科创板，其投资门槛被大幅降低。由此可见，蚂蚁战略配售基金的火爆程度也非是无源之水。 选基金还是选港股？ 然而，对于争当蚂蚁股东的战略基金申购者们来说的确存在着一些不可忽视的风险。 首先根据监管要求，这5只蚂蚁战略配售基金，均只能最多配置10%的蚂蚁股票。剩下90%需投向其他标的，这意味着，基金的整体投资收益还是主要依赖基金经理的管理水平，且风险性不可忽视。 此外，蚂蚁战略配售基金均设置了18个月的封闭期，且在封闭期内不接受基金份额的申购和赎回，这无疑会提高用户的谨慎度。这也是为什么蚂蚁的户均认购资产仅为4,412元的原因之一，相比银行、券商体系代销基金户均数万元的水平，蚂蚁此次的战略配售基金在这方面稍有逊色。 图片来源：支付宝（截至2020年10月8日） 其实，对于资金量较小的散户，想要成为蚂蚁的股东除了购买战略配售基金，港股开户似乎是一个更好的解决办法。 与内地“打新”门槛较高不同，香港方面的认购规则更加亲民。根据规定，香港新股认购不需要持仓，甚至不需要有充足的本金，部分香港券商甚至提供10倍融资服务。 例如像华盛这样深谙互联网免费法则的新兴券商，就打出了蚂蚁0本金申购活动。所谓0本金认购是华盛推出的服务部分企业员工（包括阿里、腾讯、头条等众多企业在内）专享的新股申购0本金门槛的活动特权，为因新股招股期较短而来不及入资的客户特别提供的一项专享服务。 实际上，对内地的投资者而言，最近几年最大的遗憾莫过于没能抓住中国互联网科技公司的爆发红利，主要原因在于这些明星互联网科技公司大部分选择了赴美或赴港上市，受限于外汇额度和投资便捷性等重要因素，国内投资者被动的错过了互联网科技行业的爆发红利。 然而，令人垂涎的收益率一直吸引着投资者目光。面对这种现状，找到合规、靠谱的互联网券商开启刚美股交易是不错的选择。 例如，新浪集团旗下的华盛证券，持有香港证监会授予的1/2/4/5/9号共5类金融牌照，其自主研发的港美股交易平台华盛通，可提供全程线上化的投资服务。仅需准备好身份证，就可以自助线上开户，0入金门槛。 显然，通过互联网券商开户之后，除了打新蚂蚁，用户的投资的范围也将变得更加广泛，阿里、京东、腾讯、美团等众多明星公司都将成为新的选择，而这几只股票过去一年的收益率显著跑赢沪深大盘。 不过，尽管市场热情风生水起，战略配售如火如荼，对于还在犹豫的用户来说，估值高达3,100亿美元蚂蚁究竟值不值得投资仍然是一个值得讨论的问题。 然而，一个可以预见的未来是，随着此次蚂蚁首开AH上市先河，两地同时上市的时代序幕已经拉开，更多优质的标的将走向二级市场。对普通投资者来说，通过投资获取收益正在变得越来越容易。
中国人民银行9日发布的11月金融数据显示，11月末，广义货币(M2)余额217.2万亿元，同比增长10.7%。专家表示，11月M2增速和新增社融略超市场预期，预计央行将继续通过加大逆回购和MLF操作力度，保持流动性合理充裕，满足跨年资金需求。 M2同比增长10.7% 民生银行首席研究员温彬表示，M2同比增速反弹有多方面原因：一是11月新增人民币贷款1.43万亿元，信贷派生能力稳中有升，对M2扩张起到积极作用；二是财政支出对货币投放形成贡献；三是11月M1同比增长10%，创2018年2月以来新高，在一定程度上说明企业活力增强，经济复苏持续向好。 东吴证券宏观研究团队表示，11月M1和M2分别较上月回升0.9个和0.2个百分点，一方面，得益于央行公开市场净投放力度加大；另一方面，反映出企业经营活力进一步增强，近期宏观数据向好也印证了这一点。 数据显示，11月人民币贷款增加1.43万亿元。东方金诚首席宏观分析师王青表示，从分项看，11月贷款同比多增主要受企业中长期贷款和居民贷款拉动。其中，企业中长期贷款同比多增1681亿元，显示当前制造业投资持续修复、基建发力等继续支撑企业中长期贷款需求，同时也与监管引导银行加大对制造业企业中长期贷款支持力度有关。11月居民中长期贷款同比多增360亿元，仍处高增状态，但多增规模少于此前月份，除受信贷额度制约外，也与商品房销售边际降温态势相一致。 保持流动性合理充裕 数据显示，11月社会融资规模增量为2.13万亿元，比上年同期多1406亿元；11月末社会融资规模存量为283.25万亿元，同比增长13.6%。专家表示，11月社会融资规模增量略超市场预期，表内贷款和政府债券比去年同期多增幅度较大，对社融形成贡献。 温彬表示，11月广义货币增长和新增社融略超预期，新增信贷基本与预期相符，体现了货币政策调控逐渐回归常态，但结构优化有利于支持实体经济恢复发展。近期信用债违约事件对市场形成一定冲击，流动性分层导致信用资质较弱的民营企业、中小金融机构压力有所增加。临近年末，市场资金需求较为旺盛，央行将继续通过加大逆回购和MLF操作力度，维护流动性合理充裕，满足跨年资金需求。 王青认为，在货币政策调控回归常态化带动下，年末宽信用将持续处于“退潮期”，压降房地产相关融资、支持资金流向实体经济的结构性特征将进一步显现。
11月CPI同比-0.5%，前值0.5%；PPI同比-1.5%，前值-2.1%。 主要观点 一、关注工业品领域的广泛涨价 PPI同比回升的趋势已成市场共识，但PPI同比由于受到油价的拖累，并无法很好地表现工业品涨价的广泛性。我们提示投资者，当下50类重要工业品中的价格上涨有43种，涨价广泛性已接近2016-2017年峰值，也就意味着工业品价格可能已经进入实质性普涨阶段。我们从以下四个维度中，观察到工业品价格的广泛上涨现象。 第一，从生产和生活资料看，除了耐用消费品都在涨。生产资料环比涨幅皆快于生活资料，体现投资强于消费的现状；生产资料的上游涨幅尤其显著。生产资料环比0.7%的上涨速度，与2018年9月份的高点一致，低于2016-2017的峰值，但略快于2016-2017年的平均环比涨幅（0.55%）。 第二，从购进价格看，九大类材料价格环比全部上涨。10月份上涨的原材料价格在11月继续上涨，并且涨幅较上月进一步扩大，主要有化工原料类、建筑材料类、纺织原料类。10月份下跌的原材料价格在11月均由跌转涨，主要有燃料动力类、有色金属材料类、农副产品。 第三，从工业行业看，PPI统计的40个工业行业中，目前价格环比上涨的有24个，比上月增加12个。在公布具体价格的30个主要行业中，本月有20个行业的价格在上涨。与历史比较，上一个高点是2019年4月（21个行业上涨），再往前，是2016年下半年至2017年、2018年的6-10月份。 第四，就统计局公布的50种流通领域重要生产资料市场价格而言，首先从整体看，11月有42种产品价格环比上涨，产品涨价的广泛度已经堪比2016年4季度的水平。其次从看大类产品看，就九大类生产资料而言，每一类基本都是普涨状态，50种产品简单平均的月度价格涨幅已经达到5.17%，大致与2016-2017年间的高点相当。本月价格涨幅较高的大类包括化工产品（13.9%）、有色金属（7%）、黑色金属（4.7%）和煤炭（3.7%）。最后从具体的生产资料看，考虑到不同品类产品价格的不可比性，我们从每个大类中挑出了价格涨幅最高的细分产品（详见正文）。 二、明年CPI同比将温和回升，对货币政策无掣肘 11月，食品和非食品价格环比同步走弱。猪价、鲜菜价是食品价格环比下跌的主要拖累项，非食品价格主要受旅游出行相关价格下行的拖累。去除能源和食品的核心CPI同比连续五个月处于0.5%的低位，在一定程度上体现了我国经济修复过程中消费需求复苏偏慢的特征。 12月CPI同比跌幅或将收窄，明年CPI同比前高后低，通胀呈温和回升趋势，中性情形下CPI同比全年中枢在1.4%左右，不会对货币政策形成掣肘，不是投资者关注的焦点，相比而言，PPI的走势才更值得关注。 三、PPI未来趋势：同比回升趋势不改，修复速度加快 从基本面看，我国经济大概率会在四季度及明年1季度出现短暂的微过热状态。在此背景下，经济升温将从量向价格扩散，目前广泛的工业品涨价就是很好的例证。PPI同比修复的速度会加快，年底PPI同比跌幅或收窄至-1.1%。我们预计PPI同比明年上半年将保持上行趋势，大约在明年3月份翻正，年中高点可能触及3%。此外，还值得注意的一点是，如果明年海外财政刺激方案和疫苗普及超预期，在需求和大宗商品价格的带动下，不排除PPI同比更快速上行的可能。 风险提示：顺周期动能减弱，中美冲突加剧。 报告目录 报告正文 一 关注工业品领域的广泛涨价 PPI同比回升的趋势已成市场共识，但PPI同比由于受到油价的拖累，并无法很好地表现工业品涨价的广泛性。我们提示投资者，当下50类重要工业品中的价格上涨有43种，涨价广泛性已接近2016-2017年峰值，也就意味着工业品价格可能已经进入实质性普涨阶段。我们从以下四个维度中，观察到工业品价格的广泛上涨现象。 第一，从生产和生活资料看，除了耐用消费品都在涨。生产资料环比涨幅皆快于生活资料，体现投资强于消费的现状；生产资料的上游涨幅尤其显著。生产资料环比0.7%的上涨速度，与2018年9月份的高点一致，低于2016-2017的峰值，但略快于2016-2017年的平均环比涨幅（0.55%）。 第二，从购进价格看，九大类材料价格环比全部上涨，10月份上涨的原材料价格在11月继续上涨，并且涨幅较上月进一步扩大，涨幅较大的有化工原料类（1.7%）、建筑材料类（1.1%）、纺织原料类（0.6%）。10月份下跌的原材料价格在11月均由跌转涨，主要有燃料动力类（1.2%）、有色金属材料类（0.8%）、农副产品（0.7%）。 第三，从工业行业看，PPI统计的40个工业行业中，目前价格环比上涨的有24个，比上月增加12个。在公布具体价格的30个主要行业中（有10个行业不公布），本月有20个行业的价格在上涨。与历史比较，上一个高点是2019年4月（21个行业上涨），再往前，是2016年下半年至2017年、2018年的6-10月份。 第四，就统计局公布的50种流通领域重要生产资料市场价格而言，首先从整体看，11月有42种产品价格环比上涨，产品涨价的广泛度已经堪比2016年4季度的水平。其次从看大类产品看，就九大类生产资料而言，每一类基本都是普涨状态，50种产品简单平均的月度价格涨幅已经达到5.17%，大致与2016-2017年间的高点相当。本月价格涨幅较高的大类包括化工产品（13.9%）、有色金属（7%）、黑色金属（4.7%）和煤炭（3.7%）。最后从具体的生产资料看，考虑到不同品类产品价格的不可比性，我们从每个大类中挑出了价格涨幅最高的细分产品——黑色金属（线材，8.4%）、有色金属（铝锭，9.3%）、化工产品（硫酸，53.5%）、石油和天然气（液化天然气，4.9%）、煤炭（普通混煤，4%）、非金属建材（平板玻璃，3.3%）、加工用农产品(行情000061,诊股)（黄豆，4.9%）、农业生产资料（尿素，4.4%）、林产品（纸浆，1%）。 二 CPI：食品价格拖累同比转负 （一）CPI总体情况：同比由涨转跌 2020年11月CPI同比下跌0.5%，其中，翘尾因素影响0个百分点，新涨价因素影响-0.5个百分点。同比涨幅较上月回落1个百分点，跌幅超出市场预期（WIND一致预期CPI同比上涨0.1%）。CPI环比跌0.6%，跌幅超出历史季节性走势。 （二）CPI分项情况：食品和非食品价格环比同步走弱 11月，食品和非食品价格环比同步走弱。食品价格环比下跌主要受到猪价、鲜菜价格下跌的影响，猪肉季节性需求回升，鲜菜供应充足。非食品价格主要受旅游出行相关价格下行的拖累，11月是旅游淡季，居民出行减少，相关需求减弱。从八大类分项来看，有四类价格环比下跌，有三类价格环比持平，仅有一类价格环比上涨。去除能源和食品的核心CPI同比连续五个月处于0.5%的低位，在一定程度上体现了我国经济修复过程中消费需求复苏偏慢的特征，我们预计11月社零修复变缓，当月同比仅回升至5%。 食品项CPI环比下降2.4%，同比下降2%。从环比涨幅看，猪肉、鲜菜和鸡蛋价格是食品价格进一步走跌的拖累项，食品价格环比跌幅较10月份下降0.4个百分点，拖累CPI环比下降0.53个百分点。从分项数据看，猪价仍是食品价格环比下跌的主要影响因素，但猪价对CPI环比的拖累幅度收窄；鲜菜价格加速下跌对CPI环比的拖累扩大。11月猪肉价格环比跌幅6.5%，拖累CPI环比下降0.29个百分点，较上月减少0.05个百分点。鲜菜价格环比跌5.7%，跌幅较上月扩大3.6个百分点，拖累CPI环比下降0.15个百分点，而上月的拖累幅度只为0.06个百分点。 从影响因素看，猪肉价格11月环比跌幅收窄，既有猪价连续大跌后养殖户惜售挺价情绪以及猪肉进口量下降对市场短期供给带来扰动的影响，又有逐渐进入猪肉传统消费旺季带来的消费小幅回升的支撑。此外，在猪价持续回落的影响下，牛羊肉价格的涨幅也有所收窄。鲜菜和鸡蛋价格下跌的主因仍是供应充足。 非食品CPI环比从上月上涨0.1转为下降0.1%，同比由上月持平转为下跌0.1%。冬装新品上市，服装价格上涨推动衣着项CPI环比上涨0.3%；房租、家用器具、医疗服务价格下行分别带动居住、生活用品及服务、医疗保健价格环比走平。非食品价格环比走弱，主要受旅游出行相关价格下行的拖累。11月是旅游淡季，居民出行大幅减少，飞机票、旅游和宾馆住宿价格分别下降15.6%、4.4%和3.4%。交通和通信价格环比下跌0.2%，主要受交通燃料拖累；其他用品和服务价格环比下跌0.6%。 去除能源和食品的核心CPI同比上涨0.5%，与上月持平，环比下跌0.1%。核心CPI同比连续五个月处于0.5%的低位，在一定程度上体现了我国经济修复过程中消费需求复苏偏慢的特征。 （三）CPI趋势预判：明年温和回升，对货币政策无掣肘 11月CPI同比转负的主要原因是翘尾因素回落、食品项中猪价和菜价大幅下行。我们预计，12月压制CPI同比下行的因素将有所改善，具体表现为：首先，翘尾因素对CPI价格的影响消失；其次，在进入传统消费旺季（如南方的腌腊需求上升）后，12月初至今猪价止跌回升，平均价格为41.6元/千克，较11月均价上涨了5.6%。在需求的支撑下，猪价可能短期内保持震荡趋势，大幅下行的空间不大。再次，冬季来临，蔬菜供给减少将推升菜价季节性上涨。目前蔬菜价格较11月底已经上涨了约4%，预计12月蔬菜价格大概率将保持上涨趋势。最后，核心CPI已经筑底，可以对CPI同比下行起到一定的缓冲作用。结合上述判断，12月CPI同比虽仍将处于负区间，但下跌幅度或将收窄至-0.3%。值得注意的是，11月CPI同比-0.5%并不是此轮走势的底部，由于基数效应的影响，明年1月份CPI同比将再次下探，跌幅或将达到-1%，然后在明年上半年一路回升。 我们认为，明年CPI全年前高后低，通胀呈温和回升趋势，中性情形下CPI同比全年中枢在1.4%左右，不会对货币政策形成掣肘。 三 PPI：同比修复速度加快 （一）PPI总体情况：环比上涨，同比降幅收窄 11月PPI同比下降-1.5%，降幅较上月收窄0.6个百分点；同比跌幅中，翘尾因素影响为0，新涨价因素影响约-1.5个百分点。PPI环比由上月持平转为上涨0.5%，涨幅创两年以来的新高。从两大类看，生产资料价格同比下降1.8%，降幅较上月大幅收窄0.9个百分点；环比上涨0.7%，较上月涨幅扩大0.6个百分点。生活资料价格同比下降0.8%，跌幅较上月扩大0.3个百分点；环比由-0.1%转为0.1%。 同比来看，跌幅最大的仍然是与石油相关的行业，但因近期油价持续回升，相关行业的价格同比跌幅均在收窄。化纤制造、化学原料及化学制品、石油煤炭及其他燃料加工业、橡胶和塑料制品业的价格同比跌幅较上月分别收窄3.4、3、2.2以及0.6个百分点。黑色和有色金属相关行业的价格同比涨幅靠前，且涨幅还在进一步扩大。黑色金属矿采选业、有色金属矿采选业、有色金属冶炼及压延加工、黑色金属冶炼及压延加工行业价格同比分别上涨12.5%、6.9%、4.1%和2%。价格上涨的行业还有非金属矿采选业、农副食品加工业、食品制造和医药制造业等。 环比来看，受国际油价上涨影响，石油相关行业价格继续上涨且涨幅扩大，化学原料和化学制品制造业价格上涨2.2%，化维制造业价格上涨1.9%，石油、煤炭及其他燃料加工业价格上涨1.7%。北方省市在11月集中进入供暖季，供暖需求大幅增加，燃气生产和供应业、煤炭采选业价格上涨。受益于黑色和有色金属价格上涨，金属相关行业价格由跌转涨，黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨1.5%，有色金属冶炼和压延加工业价格上涨1.1%。此外，涨幅扩大的还有非金属矿物制品业、造纸和纸制品业和纺织业。价格下跌的主要有计算机、通讯和其他电子设备制造业、有色金属矿采选和汽车制造业。 （二）PPI趋势预判：回升趋势不改，修复速度加快 过去数月经济的走势大概是一个逐步升温的过程。7月份经济进入调养期，彼时经济修复的结构较差，主要亮点在以基建、地产为代表的逆周期环节。8-9月份，经济结构有所改善，社零、制造业投资增速都开始转正。10月开始，经济数据全面向好，出口和地产超预期，经济微过热的概率加大。11月份，经济升温趋势延续，出口增速继续向上，经济升温从量向价格扩散，广泛的工业品涨价就是很好的例证。 从基本面看，我国经济大概率会在四季度以及明年1季度出现短暂的微过热状态。在此背景下，PPI同比修复的速度会加快，预计年底PPI同比跌幅收窄至-1.1%。预计PPI同比明年上半年将保持上行趋势，大约在明年3月份翻正，年中高点可能触及3%。此外，还值得注意的一点是，如果明年海外财政刺激方案和疫苗普及超预期，在需求和大宗商品价格的带动下，不排除PPI同比更快速上行的可能。
据腾讯深网消息，荣耀CEO赵明在北京的一场员工沟通会上明确提出，荣耀的目标是成为国内手机市场第一。荣耀内部人士表示，荣耀独立一周后，赵明在北京、西安和深圳做了三场员工沟通会，赵明没有谈及具体的战略和打法，但提到除了手机之外，其他产品也会继续做。在最为关键的芯片供应上，荣耀也取得了进展。一位接近高通的消息人士表示，高通与荣耀的谈判进展非常乐观，双方已接近达成供应合作。 荣耀脱离华为后，任正非也发表了内部信，希望荣耀未来不要和华为藕断丝连，荣耀可以越来越强大，以后可以成为华为竞争对手，甚至是超越华为、打倒华为。现在想想华为卖掉荣耀业务是正确的选择，救了自己也救了荣耀，如果荣耀业务继续止步不前的话，那将会导致几百万人失业，卖掉荣耀才有了一线生机。 日前，高通公司总裁安蒙在骁龙技术峰会期间表态，认可和喜欢中国移动生态系统所展示出的具有活力的发展，也期待和荣耀在相关方面开展合作。安蒙称：“我们已开始和荣耀开展一些对话，期待未来合作机会。”
登录
工商服务
危机公关
金融律师
app开发
财税服务
金融牌照
网站建设
知识产权
企业征信
审计评估