中国银行7月27日发布2020年一季度离岸人民币指数（ORI）。结果显示，一季度末，中国银行离岸人民币指数（ORI）为1.38%，较2019年四季度末上升0.03个百分点，超出预期值0.05个百分点。一季度离岸人民币指数延续上行趋势，离岸人民币存款、贷款余额增长，发债融资增加，储备货币职能增强，呈现积极向好的发展态势。 一是境内金融市场保持相对稳定，为离岸市场发展提供了良好支撑。一季度国际金融市场波动加剧，人民币兑美元汇率有所贬值，境内外人民币汇差和利差有所起伏，但人民币CFETS汇率指数和BIS一篮子货币汇率指数分别上升2.92%和2.57%，人民币对多数国家货币保持升值；国内资本市场较全球资本市场表现出更强的抗跌性，在岸金融市场的相对稳定为离岸人民币市场继续向好运行提供了有力支撑。 二是人民币跨境使用保持活跃，带动离岸人民币市场进一步扩张。一季度，人民币跨境支付规模超过6万亿元，同比增长近四成，衡量人民币跨境使用活跃度的中国银行跨境人民币指数接近历史最好水平。人民币跨境使用的活跃带动离岸市场人民币各项金融活动上升，离岸市场人民币债券发行、离岸人民币贷款及融资等均较上季度有不同程度改善，人民币在离岸市场各类金融工具中的份额提升。 三是持有人民币金融资产的意向提升，人民币的储备货币职能进一步增强。得益于相对稳定的汇率表现、相对具有吸引力的资产收益和相对稳定的资本市场，境外持有人民币资产的意向进一步提升。一季度末，多数离岸人民币市场的人民币存款余额增长，境外央行将人民币资产纳入官方储备资产的规模折合2215亿美元，创下历史新高。 中国银行认为，二季度不少国家和地区着手推动复工复产，全球金融市场逐步恢复稳定，中国经济加速恢复，外贸进出口形势有所好转，内外部形势有利于离岸人民币市场发展。预计2020年二季度离岸人民币指数将保持增长，预测值为1.39%。
谈到现金分红，每年市场都会有声音呼吁上市公司多分红，增加投资者回报。如果把时间维度拉长一些，5年前甚至10年前对现金分红的讨论比现在热烈得多。10多年间，监管层先后出台了一些引导和鼓励分红的政策。这些工作“润物细无声”，今天来看，境内市场上市公司分红状况已大有改观。但隐约之间，分红的现状好像还有点不尽如人意。分红公司家数和金额都不少，投资者却不是那么有感觉，高分红公司得到的市场认可也比较有限。在注册制深入推进、市场正在发生深刻变化的时点上，也许可以再盘点、再出发，来看看这些年分红发生了哪些变化，还有哪些问题需要解决？ 面上来看，上市公司分红金额连年累增，两市合计分红总额从10年前的3800多亿元增长至2019年的1.36万亿元。这其中，沪市主板公司历来是分红的主力，占比在八成左右，2019年即分红近1.07万亿元。比例上看，沪市公司整体分红比例已长年稳定在30%以上。具体分布上，实施分红的公司占比从10年前的约50%增长至今天的70%以上，其中分红比例超过30%的公司也由当年的50%左右增长到超过70%。这些变化充分体现出，沪市公司的分红意愿和分红能力大大增强。 分红公司的结构也值得一看。金融业历来被认为是分红大户，但实体经济也表现不俗。还拿沪市主板2019年的数据看，金融类公司分红5795亿元，实体企业分红也高达4855亿元。大市值公司是分红主力，上证50、上证180公司的分红金额屡创新高；中小市值公司整体盈利规模不大，但分红的热情也未示弱，百亿元市值以下的公司整体分红比例达到35%。这些变化的背后，是沪市已经涌现出一批长期稳定分红的优质企业。近3年连续分红率超30%的公司有574家，超50%的有95家，有23家公司连续3年的分红总额都在50亿元以上。 按说，这些长期稳定分红的公司该是市场追捧的宠儿、长期资金价值投资的重点标的。但从实际情况看，好像只说对了一半。这些公司的机构投资者持股比例确实比较高，但估值水平还是总体偏低，甚至有些公司股价经常低于净资产。跟那些网红股、概念股一比，就更不好看了。这背后到底原因何在？还得追本溯源，看看现有的分红能给投资者和上市公司带来什么。 第一个问题，分红能给投资者带来什么？我们都知道，分红是对投资者的回报。但实际上，投资者在考虑自己的投资回报时，是要挣短期的股票差价还是追求长期回报，就是一个很纠结的问题。在我们的市场上，有不少投资者本身就只想挣大钱、挣快钱，而对分红不太感冒，他们更希望股价能快速上涨。要是投资者本身也不需要分红，那分红这件事也就明珠暗投了。解决这个问题，根本上还得靠市场估值体系的均衡。当公司的股票价格更多地回归到它的实际价值，那些虚有其表的“噱头”就兴不起多少风浪，挣短钱、挣快钱也不那么容易，投资者可能就会回过头来觉得分红更加可靠了。那些没什么分红，靠着概念引得股价上蹿下跳的公司，其追捧者自然也就慢慢变少了。 另外，对投资者来说，现金分红获得感不强，也还有一些制度的原因，一个是分红所得税，还有一个是交易机制上的分红除息。税收这个问题上，按持股期限不同已经有一些优惠安排。大体上，持股1年以内还得按一定比例交税；持股1年以上的，可以免除20%的红利所得税。但这与股票交易的价差利得无需交税相比较，其吸引力还是打了折扣。影响更大的是除息，投资者常常会抱怨，公司分红的时候，虽然账户上获得了一笔分红现金，但股价除息后，实际等于左口袋进，右口袋出。打个比方，一家公司每股分了1元，股价是10元，原本投资者账户里该有11元，除息后股价调整为9元，账户里的钱还是最开始的10元。若是再算上分红还要交税，那对投资者可能还是个亏钱的买卖。对其而言，唯一能期待的是股价走出填权行情。 再来看上市公司，多数时候都在讲分红是上市公司的义务和责任。这话当然是对的，但如果仅有义务，没有激励，一件事情就难以长期坚持和普遍推广，在实际执行中也难免会效果不佳。成熟市场上，稳定的分红和回购能给市场带来稳定的预期，对二级市场估值形成支撑。这样，分红和回购就能成为上市公司进行价值管理乃至估值管理的重要工具，也就是其积极分红的动力所在。境内市场上，可能还经常不是如此。分红大头的银行、基建、传统制造、公用事业等板块，年年都拿出真心诚意反哺市场，但其估值水平往往还比不过那些花样翻新却业绩孱弱的“铁公鸡”。长此以往，公司分红的积极性自然受到影响。 当然事情也在发生变化。一些公司坚持扎实经营、稳定回馈，得到了投资者的认可。例如大家都很熟悉的福耀玻璃，长期坚持稳定分红，近10年平均派现比例超过50%，吸引了一批忠实的追随者，成为其股价的稳定器。还有贵州茅台，虽然对其估值有市场分歧，但其长期的稳定分红也还是对市场的有力支撑。另有家公司曾表示5年不分红，次年真没分红，股价却立即跌停，公司在下一年即恢复了分红。这背后，是市场投资文化的悄然改变，稳定回报的公司已经被越来越多的投资者所青睐。 还有一种比较流行的意见，认为分红是公司自己的事，制度上无需过多干预。对这个观点也要辩证地看。一方面，对于公司分红该分多少，确实不能一刀切地强制要求。但是光靠市场约束可能不够。很多时候市场并不是完全有效，尤其是我们这样一个从平地建起来而不是自发形成的市场，机制上的短板如果没有制度上的引导安排，可能要走很长的路才能到达目标，甚至达不到目标。现金分红也是这样。如果开始的时候公司都不分红，制度上做些引导让公司能适当分红本身无可厚非。这样制度安排在海外早已有之。实际上，美国、韩国、巴西等市场也都有半强制甚至强制的分红要求，有些至今还在沿用。 之所以现金分红这么重要，是因为有了一个长期稳定分红的基础，可以使得资本市场更加稳健、有效。这也有过实证分析。有分析师测算，2010年至2019年，标普500上涨了190%，其中，盈利贡献了106%，回购和分红则贡献了56%。推动指数长期上行的核心仍然是盈利，但分红与回购对指数的上涨也有显著的正面作用。回看我们境内市场，现金分红也取得了明显进展，不仅形成了一批长期稳定分红的群体，也有机构投资者看重分红了。但还要在这些理念深化认识基础上，解决一些难题，一是在分红税收和除息机制上做一些研究改进，让分红的钱真正成为投资者口袋里的钱，提高投资者分红获得感；二是推动市场估值回归蓝筹公司和真正有成长性的科技股，引导现金分红成为上市公司的自主选择。我们的市场也就能在这样的过程中成熟起来。
带着观点看商业。超级观点，来自新商业践行者的前沿观察。 特约观察员 | 张奥平 如是资本董事总经理，如是金融研究院副院长 核心提示： 1.核准制之下，企业A股IPO将维持严格审核，高财务门槛的趋势。 2.注册制之下，企业实现市场化价值的能力，要远远重于创造低效营收的能力。 3.注册制之下，上市价值化，破发常态化，退市严格化。 4.中国资本市场注册制改革正加速企业资本价值分化，商业生态正加速企业商业价值分化。 从1990年沪深交易所创办至今，中国资本市场的两大核心功能一直是存在缺失的。资本市场的核心功能，其一是帮助优秀的创新创业型公司成功在资本市场融资发展，其二则是让更多投资者，包括机构投资者和个人投资者，能够在资本市场实现资产配置最大化。随着2019年7月22日，科创板正式开市，注册制开始进行试点，成熟的资本市场的核心制度自此开始形成了，距今也已有一周年的时间，近三十年中国的资本市场经历了什么？目前存在哪些不足？未来，企业、投资者在中国的资本市场应该如何去应对？ 中国资本市场近三十年的发展历程 2013年，中国资本市场休市了一短时间，伴随着2014年中国证监会发审委开始重新审核企业上市以来，至今一共经历了四个发展阶段。第一阶段为2015年6月至2016年12月，IPO企业的数量平稳提升，第二阶段为2017年，IPO企业的数量达到巅峰，380家创历史新高，第三阶段为2018年，随着第17届发审委委员的就职，IPO数量大幅下降。第四阶段为2019年至今，随着科创板注册制的落地，IPO企业数量出现了大幅度上升。 除科创板以外，中国资本市场目前运行所依靠的核心制度是核准制。所谓核准制即由监管机构审核企业，判断企业是否能够达到上市的标准，在这样的制度之下，企业上市数量和过会率是很难由市场去认可发展的，因此会出现大幅度的波动。 创业板文件中写明，上市前最后两年连续盈利，并且累计合计净利润达到1000万的企业，即可申报创业板。但实际上监管机构审核运行的情况并不是如此。参考2019年除创业板外，过会企业利润情况，利润在1亿以上的企业上会家数为97，过会家数为94，过会率达到91.91%，但利润在5000万元以下的企业，上会家数为5，过会家数为2，过会率仅为40%。因此，核准制之下，企业A股IPO将维持严格审核，高财务门槛的趋势。 从1990年沪深交易所成立至今，中国资本市场经历了很多大事件，2004年深圳市成立中小板，2009年创业板开板，2013年“新三板”面向全国接受企业挂牌申请，2019年7月科创板正式开市，12月新证券法通过并宣布于第二年3月1日开始全面推行注册制，2020年6月12日创业板正式运行注册制。一直到2019年7月，近三十年的严格管理，造成A股IPO企业质量参差不齐，比如獐子岛的扇贝多次“跑路”，某公司300亿财务造假等等，这些都是资本市场核心制度不够成熟和完善所造成的。 同时，伴随着2010年起移动互联网的兴起，优秀的中国新经济企业崛起，包括美团，小米，爱奇艺，阿里等等，但在A股的核准制之下，新经济类的科技创新型企业，比如物联网、大数据、云计算等行业的企业，是无法在中国资本市场进行融资发展的。其核心原因便是，在中国资本市场，一直没有一个能够真正帮助这些优秀的新经济类的创新创业型企业进行融资发展的制度。 通过观察截至7月17日，中美两国市值排名前十的企业的类型和行业，可以发现，中国A股市值前十企业，包括贵州茅台，工商银行，中国平安等等都是强资源垄断型企业，而美股市值前十企业，包括苹果，微软，亚马逊，谷歌，Facebook等，都是科技创新型企业。资本市场的核心制度不同，上市企业的类型和行业也就不同。 注册制改革后中国资本市场的现状 2018年10月5日，在首届中国国际出口博览会上，习近平总书记提出上交所设立科创板并试点注册制。到2019年7月22日，科创板正式开市，历时259天。 注册制的核心是允许尚未有盈利，但具备成长性的优秀企业，哪怕没有达到盈亏平衡点的企业，能够通过IPO的方式进行融资发展。 注册制是成熟的资本市场运行的核心制度，它对于企业是否能登陆资本市场融资发展有一个核心的要求，即企业能够实现市场化价值，能够实现持续的成长性。而审批制和核准制的要求则是财务指标，持续保持高利润的企业才是好企业，但科技创新型企业早期是无法产生利润的，无法实现达到盈亏平衡点的企业便不是优秀的企业，这是不符合企业成长发展的逻辑的，尤其不符合新经济类企业的成长发展逻辑。 科创板注册制第一套标准要求，是市值达到10亿，财务要求是最近两年净利润均为正，且累计净利润不低于人民币5000万元，或者最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元。所谓净利润为正，即即使企业刚刚过盈亏平衡点，也都可以登陆科创板。但注册制之下存在一个前提，即市场上的投资机构认可企业的市值达到10亿。科创板注册制第五套标准要求，对于企业的营收，利润没有要求，唯一的要求便是市场上的投资机构认可企业市值达到40亿。 按照第五套标准，注册制下A股历史中首家尚未盈利的过会企业是泽景生物，它是一家从事肿瘤、出血及血液疾病、肝胆疾病等多个领域新药研发型企业。一般来说，此类型企业前期要高投入在研发上，且产品研发周期也很长，需要经过临床一期二期的试验，最后拿到各种证才能把产品面向市场。泽景生物申请科创板上市时，很多核心产品还没有面向市场，但很多市场上的股权投资机构已经在多轮股权融资中帮助这家企业实现了一个价值化的认证。2016年6月，泽景生物第一轮股权融资后投后估值为1.58亿美元，2018年最后上市前，泽景生物的投后估值达到了47.6亿元，因此泽景生物在IPO首次公开发行阶段，市值达到了第五套标准要求，并且在上市后，泽景生物的市值达到了179.02亿元。 此后，科创板也迎来了其他优秀的企业，比如京东，美团，小米等等。这些企业在海外上市时都没有盈利，通过上市融资进行了发展，在资本市场逐步达到了盈亏平衡点。 科创板自2019年7月22日首批企业交易至今，整体运行平稳，未来，科创板将继续支持和鼓励“硬科技”、增长有较大弹性的企业上市，坚持科创属性。截止到7月17日，科创板累计受理企业407家，上市公司130家，总市值达到了25934.8亿元。过去中国资本市场发展近三十年的时间，上市公司仅有3700多家，科创板仅用了一年的时间就达到了如此规模。 可见，注册制之下企业实现市场化价值的能力，要远远重于创造低效营收的能力。企业营收规模再大，利润再高，只要市场上的投资机构不认可企业的价值，该企业就无法在注册制下实现IPO融资发展，这是自3月注册制改革后，未来中国资本市场发展的新基点。 注册制改革推行的背后逻辑是新版证券法，它有几个要点。 其一，精简优化了证券发行的条件，将现行证券法规定的公开发行股票应当“具有持续盈利能力”的要求改为“具有持续经营能力”。简单来说，过去要求企业能持续的赚钱，现在要求企业能持续的经营，持续的成长。因此，以后企业在经营时要坚持具备创造长期价值的能力，而不是赚钱的能力。 其二，调整了证券发行的程序，取消了发行审核委员会制度。简单来说，过去在核准制下，由证监会的发审委审核企业是否能够上市，现在在注册制下，该环节被取消了，由上交所，深交所等证券交易所来对企业进行审核。 其三，强化了证券发行中的信息披露，这是注册制的核心。具体来说，发行人报送的证券发行申请文件，应当充分披露投资者做出价值判断和投资决策所需的信息，内容必须真实准确完整，简明清晰，通俗易懂。 例如瑞幸咖啡便是违反真实性要求的典型案例。2018年4月，瑞幸咖啡A轮融资后便成了估值10亿美元的独角兽企业，成立一年半后便登陆纳斯达克，破了纳斯达克上市史上记录，上市后市值最高达130亿美元。但在注册制下，瑞幸咖啡财务造假被披露后，遭到顶格处罚60万，并被直接退市，资本价值随之消失，商业价值也很难重燃，到2020年5月20日，它的市值仅剩7.1亿美元。 伴随瑞幸咖啡事件，中概股迎来回归潮，由于美股投资人对整体中概股信任度下降，美股对海外上市公司监管趋严，中美之间摩擦不断加大等等，大型的、行业的、头部的公司如网易，京东选择保留美股上市，在港股二次上市，中小型中概股则选择从美股退市，再登陆A股或港股。 通过注册制改革，中国资本市场的整个链条真正被打通了。 注册制是贯穿整个资本市场的，包括上市后的再融资，并购，退市等等，因此这一制度一旦运用于资本市场中，它会带来整个资本市场从一级到IPO到二级的整个产业链的变化。这一变化会影响企业融资发展，也会影响个人投资者和机构投资者进行投资的判断。 6月12日，创业板注册制改革正式落地。目前，创业板注册制的改革还未结束，中小板、主板市场一定迎来全面的注册制改革，因为资本市场不可能两个制度并道运行，因此资本市场一定会迎来一个全面的注册制改革。 创业板定位是创新、创造、创意，主要服务于成长型创新创业企业，支持传统产业与新技术、新产业、新业态、新模式深度融合，帮助此类企业通过注册制实现IPO融资发展。科创板的定位主要服务于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业。 自创业板正式运行注册制以来，累计受理企业数量296家，在审企业数量35家，审核通过企业数量14家。可见，注册制改革加速了大量企业上市进行融资发展，为更多企业提供了融资发展的机遇。新三板市场企业融资情况过去几年出现了持续大幅的下滑，但今年上半年出现了提升，预计下半年将大幅提升，其背后的原因是精选层也开始处于注册制的环境下。 因此，创业板注册制改革带来的是整个中国资本市场以注册制为核心的全面的改革，未来中国资本市场将是一个以长期价值为核心的多层次的资本市场，无论企业处于什么发展阶段，都可以通过直接融资的方式去发展，初始阶段可以选择一级市场，成长阶段可以选择新三板的创新层和精选层，发展阶段可以选择创业板和科创板，成熟阶段可以选择主板、中小板。 注册制建设初期资本市场将出现“超涨”，中长期会出现两极分化。 创业板注册制落地，前期伴随各方主体参与热情高涨，一定会出现“超涨”的阶段，逐步会回归到价值投资、理性判断的阶段，未来企业一定会面临价值的分化。因此，注册制之下，会有更多的企业通过IPO的方式进行融资发展，但只有具备长期价值能力创造的企业才能在资本市场持续有高估值的溢价。而在发展中逐步被市场所验证的，不具备长期价值创造能力的企业，估值溢价逐渐消失，甚至会被退市。 例如纳斯达克市场，全球范围内优秀的科技创新型公司如苹果、微软、谷歌、亚马逊等都在此上市，他们的市值都突破了万亿美金，但其实，在纳斯达克市场，每年亏损的企业大概有200多家，有70%的企业是没有流动性的，没有交易量，没有价值的，今年在纳斯达克市场上市后的企业有75%会在三年后因为破产，私有化等原因面临退市。 因此，创业板注册制改革后，目前所运行的是史上最严的退市制度。过去由于上市公司资源稀缺，监管局机构审核严格，上市企业的数量没有打开，一旦企业上市，一二级市场中一定有估值价差，但在注册制为核心制度的资本市场中，三五年后会面临破发的常态化。就像现在科创板上的企业，52%的企业在上市后跌破了自己的发行定价，未来更多的企业会破发。因为上市企业太多，一二级市场的估值价差被打消，上市公司的资源稀缺性不再存在。 注册制之下，上市价值化，破发常态化，退市严格化，未来资本市场一定会迎来分化。对于企业家来说，要让企业的长期价值能够在资本市场中有所体现，对于投资者来说，要精耕细作的去选股，选择真正具备长期价值创造能力的企业，只有这样的企业，资本市场的价格会逐步提升，否则就会被退市。 注册制对IPO前企业而言，企业价值分化加剧，长期价值创造为王。未来股权投资机构一定会更关注真正具备关键技术，研发能力，价值型模式创新的企业。所谓价值型模式创新，是指企业的商业模式是可落地的，只有这样的企业才是真正具备长期价值创造能力，才有可能在一级市场中获得股权融资，融资后便可获得更多资源，吸引更多人才，才能在注册制之下实现IPO资本化的发展，但如果企业的产品、技术、商业模式、服务能力都是复制的，没有核心价值壁垒，不具备长期价值创造能力，那么一定会被资本市场淘汰。 注册制与疫情常态化下的一级市场趋势 对于一级市场的情况来说，毫无疑问，2019年的股权市场处于资本寒冬，是一个虚假繁荣，方便硬核价值崛起的时间节点，就像在风口当中猪都是可以飞起来的，但是猪终归是猪，它不会成为孙悟空，猪早晚会落地，而且一定会摔得很惨。通过观察2020年一季度中国股权投资表，可以发现虽然从数据上来说是下滑的，但这些代表未来科技，代表新业态，新技术，例如生物医药、半导体、电子设备等这些行业，它们的融资规模没有下降。 在当前市场环境下，疫情常态化阶段，创业者需要注意到股权投资机构关注的核心要点已经产生了变化。其一，企业是否具备抵御风险能力，以及长期价值型微创新能力。疫情影响了整个行业，但无论哪个行业都有优秀的公司，在所属行业中实现了新一步的跃迁式的发展，这便是长期价值型微创新能力，而不是将过去的主营业务全部放弃。其二，企业商业模式是否具有落地性，能否实现数据转化。其三，纯模式创新型，短期内无法实现盈利的企业，股权投资机构已经不再关注。 在疫情这一黑天鹅事件的影响下，中国资本市场注册制改革正加速企业资本价值分化，中国商业生态正加速企业商业价值的分化，对于创业者来说，如果未来想成为一个百亿千亿甚至万亿市值的企业，那么就需要快速抢占行业头部，成为主流，实现长期价值化发展。 这个世界从未按下暂停键。在疫情常态化阶段，很多优秀的企业家，做出了主动进攻式的改变，从来没有暂停。因此，对于企业家来说，需要坚持，努力的去发展，在短期的疫情影响和长期行业发展的这种结构性调整中，找到属于自己的发展机遇。对于投资者来说，在注册制环境下，在科创板市场已运行一周年的情况下，未来不要盲目的投资，一定要努力学习，用80%的时间学习，15%的时间选股，5%的时间做投资，才能在市场获得一定的收益。 “超级观点”栏目现发起“特约观察员入驻”计划，邀请各赛道的创业者、大公司业务线带头人等一线的商业践行者，在这里分享你的创业体悟、干货、方法论，你的行业洞察、趋势判断，期待能听到来自最前沿的你的声音。 欢迎与我们联系，微信：cuiyandong66；邮箱：guanchayuan@36kr.com
事关几亿车主的车险综合改革（下称车改）方案刚出炉半月，又有了新进展。 银保监会近日向各地银保监局和各财险公司下发《关于规范车险市场秩序有关意见的通知》（下称《通知》），从垫付手续费、考核指标等多个维度，全面整顿市场。 近期，一家财险公司的车险相关负责人告诉记者，随着七八月车险续费高峰期的到来，各财险公司暗流涌动，为抢业务突破自律约定，手续费乱象有抬头之势。 “近一段时间，销售人员垫付手续费、手续费不入账等违法违规问题出现明显反弹，特别是有些基层财险机构默许甚至纵容销售人员垫付手续费，承诺向销售人员垫付的手续费支付利息。”《通知》中明确指出。 针对这类情况，《通知》提出，将“三管齐下”集中打击手续费垫付行为。首先，财险公司要对垫付手续费情况开展自查自纠，摸清基层机构销售人员垫付手续费情况，有序化解存量风险；其次，监管部门要对垫付问题突出、默许甚至纵容销售人员垫付手续费的机构和人员严肃追责；最后，强化手续费真实性管理，严格防范手续费合规风险和财务风险。 车险是消费者接触最广的保险产品之一，涉及几亿车主的切身利益。然而，长期以来，车险市场中，高手续费、竞争失序、数据失真等问题突出。 业内人士分析称，这些市场乱象不仅破坏了车险市场的正常经营秩序，影响险企经营效益，也是车改顺利推进的主要障碍。要实现车改的“降价、增保、提质”阶段性目标，就必须根除手续费乱象问题。 上述车险相关负责人表示，近两年，监管部门对手续费乱象保持高压打击态势，但是每逢年初、年中车险续费高峰期，通过销售人员垫付手续费等手段躲避监管的乱象就有所抬头。以北京地区为例，险企本应执行最高20%的手续费上限规定，但目前销售人员变相返还给车主的费用已达到40%，实际手续费支出可能更高。 他表示，手续费乱象是车改路上的最大绊脚石。通知将整顿细化到“垫付”问题上，有望彻底堵住各类虚列或套取手续费漏洞，遏制险企延迟入账、转移支付等调节行为，营造出适宜车改的市场环境。 银保监会有关部门负责人分析，通过车改，会将车险预定附加费用率进一步下调，消费者实际签单保费将明显下降，因此，行业整体保费规模将出现阶段性下降。 业内人士表示，财险公司当前给分支机构下达的业务考核指标将明显不适合车改。如果按照当前指标考核，分支机构将有很大的经营压力，而这就是催生违规“冲规模”行为的最大动机之一。 为了让保险公司提前做好“降规模”准备，《通知》要求，财险公司及时调整优化对分支机构的考核指标，提高合规指标和质量效益指标的考核权重，防止脱离市场实际盲目追求保费增速和市场份额。
7月27日电 题：债市改革补短板 加快推动债券纠纷处理机制建设 新华社记者刘开雄 债券违约是债券市场正常运行中时有发生的事，关键在于如何处理好债券违约与相关纠纷的“最后一公里”问题。 自2014年“11超日债”发生违约之后，我国债市债券违约事件就时有发生。近年来，债券违约的数量和金额都有所上升。因此，加快推动债券违约及相关纠纷处置的体制机制性建设显得尤为紧迫。 2019年12月27日，中国银行间市场交易商协会同时发布了债务融资工具违约处置指南、持有人会议以及受托管理人制度等重要规则，进一步规范和明确了银行间市场债券违约及相关纠纷的处理机制。 今年7月15日，最高人民法院发布了《全国法院审理债券纠纷案件座谈会纪要》。纪要统一了债券纠纷司法审判的法律适用，进一步畅通了持有人司法维权渠道，全面回应了市场主体普遍关切的痛点问题，进一步夯实了前期相关规则的法律基础。 人民银行金融市场司副司长马贱阳认为，纪要较为全面地明确了当前债券市场纠纷涉及的关键问题，畅通了债券纠纷司法救济渠道，统一了债券市场的相关法律适用问题，是债券市场平稳有序健康发展的重要法治保障。 “与国际成熟市场相比，我国金融市场还存在系统的制度性短板，例如企业破产制度、债券违约处理等。”在中银证券全球首席经济学家管涛看来，弥补制度性短板是金融供给侧结构性改革的重要目标和内容，也是进一步提升我国金融市场国际竞争力和吸引力的关键环节。 专家认为，加强债券违约及相关纠纷的行政与司法衔接，对于加快我国债券市场发展，提高债券市场运行效率和服务实体经济的能力具有重要的现实意义，这有助于我国扩大金融开放，提高我国债券市场的国际影响力。
新华社上海7月27日电 题：金价大涨冲破“千九” 投资者又将见证历史？ 新华社记者陈云富、程思琪 黄金再次成为金融市场的焦点。最近一周，量化宽松政策加上白银价格大涨带动金价快速攀升，国际金价距离历史高点仅“一步之遥”。对投资者而言，在暴涨“带热”市场的看涨预期后，是否又将见证历史？ 7月份，是黄金的传统消费淡季，历史上，黄金市场在夏季也鲜有大幅波动的行情，但伴随白银市场的率先大涨，黄金的涨势再被“激活”。 数据显示，到24日，纽约市场金价收报每盎司1897.5美元，盘中最高一度升至每盎司1900美元上方，逼近2011年下半年创下的盘中历史高点1920.3美元。 国内市场以人民币计价的黄金期货价格则创下了上市以来的新高，上海期货交易所黄金期货主力合约24日收报每克420.4元，较前一周大涨逾5%。 金价之所以再掀涨势，在专家看来，一方面是新冠肺炎疫情环境下，主要经济体的量化宽松政策继续加码所致。“经过艰难谈判后，近期欧盟各国领导人终于就总额高达7500亿欧元的复苏基金及后续的经济救助计划达成了协议。”金阳矿业首席分析师蒋舒表示，欧洲推出的刺激政策无疑会有助于稳定欧洲的经济，全球市场继续宽松的环境及后续欧元相对美元将较强势的预期都刺激金价走高。 另一方面，地缘政治紧张带动的避险情绪以及白银价格的大涨也提振了市场。作为市场观察避险情绪的“窗口”，今年以来黄金ETF基金的持仓量持续上涨。数据显示，到25日，全球最大的黄金ETF基金SPDR持有的黄金量接近1230吨，该基金今年以来累计增持黄金超过330吨，表明投资者持续“涌入”这一市场。 而同作为贵金属品种，白银价格近期受产区供应下降预期、宽松政策等因素影响大幅上涨，国际银价突破每盎司20美元大关后“势如破竹”，一周内涨幅超过16%，迅速追赶黄金上半年的涨幅，使市场呈现出轮动上涨的格局。 随着金价的大幅上涨，国内市场实物黄金消费明显回暖。记者在上海一家商场看到，尽管不少金饰品报价升至每克500元上方，消费者对金饰、金条的购买热情并未因此却步。 “主要是相比年初，黄金的价格已经上涨了太多，加上今年因为疫情推迟了购买，担心后续价格还会继续上涨。”正在选购金饰品的消费者王女士告诉记者。 周生生金店销售员李亚男则表示，由于消费者大多“买涨不买跌”，加上现有的存货部分也有一定的优惠，因此一些消费者选择趁机买入，包括投资金条、生肖相关的黄金投资品及饰品成为不少消费者“果断出手”的对象。 目前，金市大涨进一步提升市场后市看涨的预期，一些机构甚至预期明年金价将突破每盎司2000美元。实际上，今年以来，除了新冠肺炎疫情后一度跟随金融市场回调，黄金市场大部分时段都在持续走高。 统计显示，到目前，人民币计价的黄金已累计上涨约22%，投资者收益不仅远超不少主流投资品，也超过了去年全年的涨幅。 “后市的关键还是疫情环境下的全球经济走势。”黄金期货分析师余汪认为，后期新冠肺炎疫情若继续蔓延，很可能继续提升市场的避险需求，同时如果疫情趋重，也可能会推动主要经济体推出更宽松的货币政策。 “无论是避险，还是对冲通胀，当前的市场环境都有利于金价走高，但投资者也要谨防‘拐点’出现。”蒋舒指出，新冠肺炎疫情对金价的影响并非“无迹可寻”：前期一系列宽松政策以及经济复苏也曾推动金价上涨，但后期金价会回落。 面对市场“涨声”一片，不少专家提醒，由于疫情发展的不确定性，以及地缘政治因素给投资者情绪带来的频繁变动，年内黄金的投资复杂程度将超以往。 山东黄金首席分析师姬明认为，相比股市等其他渠道的投资，黄金或仍是后期不错的投资选择，但投资者也需真正理解黄金投资的特点，尤其要回避一些投资的误区，比如以金饰品价格购买相关产品作为一种投资。 “普通投资者也应谨慎投资具有较高杠杆的黄金交易类产品。”余汪表示，如果市场快速变化，杠杆类的投资产品损益就会放大，而这无疑对参与其中的投资者风险控制能力提出了更高的要求。
现货黄金价格刷新历史最高价！后市走势预计将会如何？ 新京报贝壳财经讯(记者 张思源)7月27日，国际现货黄金价格在打破了2011年9月6日历史最高价后，持续攀升，一路站上1930美元/盎司、1940美元/盎司节点，伦敦交易所现货黄金价格一度达到1944.48美元/盎司。在此基础上，黄金是否还继续有投资价值？方正中期研究院院长王骏认为，“当前市场热度下，全球黄金价格再创新高后继续上扬的概率较大，关键是创新高后市场的方向选择，注意当前新的上行通道”。 近期黄金大涨并创新高背后的主要原因是什么？ 王骏：今年以来，国际黄金价格累计上涨25%-26%，国际白银价格累计上涨27%-28%，国内黄金价格累计上涨20%-21%，国内白银价格累计上涨20%-21%。国际国内黄金市场呈现震荡上行走势，中国黄金价格一度突破400元/克，创历史新高。今年国际金价的先抑后大涨的“震荡大牛”行情主要是以下几个方面的直接因素引起： 第一，2019年以来美国经济增长速度开始放缓，今年美国失业率出现大幅反弹，经济增长潜力显示消退，美元资产对市场的虹吸效应显著减弱。而随着美联储停止加息周期，并为了进一步刺激市场转为降息周期时，市场对流动性过度宽裕的担忧，以及对未来风险资产的不信任，使得黄金迎来快速上涨的良机。 第二，美国带领西方国家推出史上无限量QE政策。美联储承诺将保持每月购买约800亿美元美债和400亿美元机构债和抵押贷款支持证券。在美联储、欧央行、英央行、日本央行等主导的全球宽松货币环境，加之全球经济下行的压力下，黄金还将长期看涨。 第三，全球黄金矿山产能陷入瓶颈，黄金矿山品位下降，新增大型金矿难觅。目前全球黄金矿山的平均成本大概在1100-1200美元/盎司，按照利润率算，2018-2019年大型黄金矿山的利润极为有限，部分小型矿山成本破位，而包括我国在内的黄金矿石品位不高的国家呈现资源品位继续下降、总产量逐年走低的趋势，这种情况下黄金易涨难跌。 第四，全球央行继续增加黄金储备。世界黄金协会最新发布的2020年央行黄金储备调研结果显示，有20%的国家央行计划，在未来12个月增加黄金储备，而在2019年的调研中这一比例仅为8%。全球各国央行在2018年和2019年购金力度的强劲，今年全球央行购金的需求依然会得到支撑。 第五，今年全球市场整体的风险在大大增强，不仅仅是新冠疫情，还包括地缘问题，原油价格大战、非洲蝗虫灾害、地缘冲突加剧等等，可以说2020 年唯一确定的就是我们将面临大量的之前可能并没有考虑过的不确定性，风险资产全面下沉的同时黄金成为比较少见的多头品种，黄金的避险需求前所未有的体现。 因而整体上看，这一黄金牛市有五大逻辑，即从货币政策来看，美联储从加息周期转为降息周期，对通胀的忧虑为黄金带来了增量资金；从美国逆全球化和民粹主义盛行，令黄金成为了各国货币的信用背书对冲美国“薅羊毛”策略；从供需结构上来看，黄金自身的需求变动有限，而供给将呈现持续下滑的趋势，矿产成本扩大，因而黄金上行的逻辑较为确定。 创新高后的黄金走势预计将会如何？同时白银走势如何？ 王骏：逻辑上看，欧美流动性放水、中美贸易摩擦向其余板块扩散以及担忧美股泡沫破裂等多重因素，共同使得资金流入贵金属板块，黄金目前是共识性最强的品种。从绝对价位看，随着金价突破前高1921美元/盎司，多空双方都将面临着该价位是突破还是回调的博弈，从目前的资金热度和投资者心理来说近期可能上触或者小幅突破这一点位，但并不排除在此前后盘面出现较大的反复。从逻辑和相对估值来看，当下的黄金白银市场是利润加速和利润兑现阶段，市场的波动可能显著增加，因而后续将很考验投资者的承受能力，更适合短线技术面交易者，从资金热度上，金价上方还有空间，黄金大概率上触2000美元/盎司。 当前市场热度下，全球黄金价格再创新高后继续上扬的概率较大，关键是创新高后市场的方向选择，注意当前新的上行通道，以该上行通道下沿为止损或者做好浮动止盈可能是当前多头更好的参与方式，从目前的风险偏好来看，黄金投资仍可能在后续再度跑赢白银投资，或者说金银比将再上升。 操作上，贵金属市场的波动可能将显著放开、不确定性增加，短线投资者可以考虑黄金期权来增厚短期利润；沪银期货上方第一目标位是5600-5800元/千克，即国际银价上方第一目标位是24-25美元/盎司。黄金价格创新高后的不确定性较大，即使在上行通道之中，也可能存在一瞬间的突破前高引入新增多头入场后迅速回调，资金博弈较为激烈，沪金期货上方第一目标位430-440元/克，或1930-1960美元/盎司。 目前对于投资者来说，应该如何进行贵金属投资？ 王骏：当前在贵金属的牛市行情中将可以采用三大投资策略： 第一，采用宏观对冲的配置策略。因对其他风险资产大幅下挫的担忧，持有其他品种多头头寸的情况下，增配黄金多头头寸作为保护性宏观对冲，比如担忧股市下挫而增加黄金的多头头寸，担忧地缘政治冲突而增加黄金多头作为汇率对冲等，宏观对冲下的投资者增配黄金未必是追求黄金头寸的收益，而是希望整体收益曲线更加平滑，减少向不利方向变动对自身造成的损失。在2020年2-7月这轮风险资产先抑后扬的“V”型走势的过程中，在投资组合中增配一定量的黄金可以有效将投资曲线平滑。 第二，采用相对收益策略，相比宏观对冲是更加积极的策略。比如增配黄金多头的同时加入其他资产空头头寸，对择时和市场判断的标准要比宏观对冲策略高很多。在2-6月份过程中的行情实际分为两段，第一段是2月底到3月下旬的风险资产大幅下挫的行情，第二段是3月下旬至7月上旬风险资产集体上涨的行情，在前半段看多黄金空风险资产的策略能带来显著的收益，而后半段则会带来较大的亏损，因而该套利策略对价格判断的精度要求高很多。 第三，采用抗通胀方式投资黄金相关投资品的策略。在金价出现超跌的过程中配置黄金。通胀指标并不等同于CPI指标，更应该考虑市场整体的货币投放量，在2020年美联储通过扩表以及增加财政赤字的方式向市场投放了超过2.5万亿美元，美国国债总量已经超过了26万亿美元，从各国的货币增量角度考虑黄金价格呈现5%-10%或者更高的年化增长是符合实际的。
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