文/意见领袖专栏作家 东方金诚 王青 主要观点： 债市运行环境： 宏观经济运行：5月内需延续渐进修复，基建、地产相关建筑链条发力明显；当月猪肉价格继续回落，CPI同比涨幅延续放缓；油价在上月大跌基础上V型上扬，国内工业品价格亦有所走高，估计PPI同比跌幅与4月大致持平。 政策环境：5月市场降息预期落空；《政府工作报告》对货币政策的表述略超预期，具体体现在“引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年”，这意味着今年以M2和社融增速为代表的宽信用力度会进一步加大。 流动性环境：受地方债集中发行、企业所得税汇算清缴及央行流动性注入不及预期等因素影响，5月最后一周资金面明显收紧，7天和隔夜利率重回2%以上。这显示5月宽货币进程暂缓，并带动市场预期出现逆转，成为当月债市重挫的主导原因。 中美利差：5月美债收益率延续区间震荡，中美利差走阔，月末报5bp，较上月末扩大15.73bp。 一级市场：5月利率债供给压力明显加大，尤其是专项债放量带动当月地方债供给规模大幅增加，加之资金利率中枢有所上移，二级市场收益率大幅上行，利率债发行利率同步走高。 二级市场：5月降息预期落空，资金利率中枢有所上移；内需延续边际修复，月内公布的4月出口数据超出预期；欧美开始重启经济，全球货币宽松加码力度在边际上也有所减弱。在此背景下，5月债券收益率整体上扬，其中，长端上行幅度小于中短端，或因市场对未来经济偏弱、通胀下行仍有预期，以及中美矛盾升级压制风险偏好。 6月利率债市场展望：展望6月，如果央行继续按兵不动，债市将延续震荡调整，但今年货币政策宽松取向已成定局，收益率上行有顶（2.9%）；若6月央行采取降准、降息行动，资金面过紧预期得到修正，债市将迎来修复性行情，但在基本面改善影响下，收益率下行有底（2.6%），曲线或将再度陡峭化。我们判断第二种情况出现的可能性更大。5月CPI同比将下破3.0%，外部风险阶段性缓和，人民币贬值压力可控，6月央行有望下调MLF和7天期逆回购利率。另外，考虑到6月利率债供给压力依然较大，降准的可能性也无法排除。 1． 债市运行环境 1.1 宏观经济运行 内需延续修复，基建、地产相关的建筑链条发力明显，但外需下行压力较大、就业形势严峻，中美矛盾升级加剧外部环境不确定性，后续经济回升仍需关注外需走势和国内政策对冲力度 在国内新冠疫情得到有效控制，经济活动持续恢复的背景下，5月制造业PMI为50.6%，连续第三个月维持在扩张区间，但较上月小幅下滑0.2个百分点。当月服务业和建筑业生产活动积极恢复，尤其是基建工程和房地产项目加速赶工，建筑业商务活动指数高位上行，并已连续两个月高于上年平均扩张速度。可以看到，3月以来发改委审批平台项目增速加快，4月企业中长期贷款同比大幅多增——这在很大程度上受基建项目融资拉动，同期挖掘机、重卡销量放量，这些指标均指向基建投资的发力，也与5月PMI数据显示的基建等链条景气度较高、工业品价格回暖相印证。 从制造业PMI各分项来看，5月生产指数为53.2%，低于上月0.5个百分点，生产端景气度环比维持扩张，但扩张幅度连续两个月小幅放缓，这也是当月制造业PMI小幅下行的主要原因。5月新订单指数为50.9%，较上月回升0.7个百分点，其与生产指数之间的差值缩小，需求复苏开始显露出追赶生产的迹象，这也反映于产成品库存指数的回落。此外，5月出口相关指数边际上升，但仍处于深度收缩区间；国际油价V字上涨，工业品价格修复，短期内PPI下行压力有望小幅缓和。 从需求侧来看，5月内需延续渐进改善。汽车销售方面，前三周主力厂家乘用车零售量日均3.7万台，同比下降5%，降幅较上月略有收窄；当月乘用车批发量同比表现较好，这与去年5月初国六实施的消息影响经销商提货，造成基数偏低，以及3月以来汽车零售回暖带动经销商补库有关。商品房销售方面，5月1日-30日30大中城市商品房成交套数和成交面积同比下降6.7%和4.0%，降幅较4月的-18.7%和-19.5%明显收敛。 外需方面，我们注意到，4月出口数据意外走强，这首先与上年同期基数偏低有关，同时，外贸企业从接单到出口之间的“时间差”也在一定程度上解释了4月出口增速较高的原因。此外，近期防疫物品出口增速加快，对整体出口也起到一定的拉动作用。不过，从韩国4-5月出口、海外主要经济体PMI以及BDI指数等指标来看，出口走强的趋势恐难以持续，出口下行压力将在未来几个月的数据中得到体现。 从供给侧来看，高频数据方面，5月高炉开工率和六大发电厂日均耗煤量均有所拉升，并达到疫情发生以来的高位，二者绝对值与往年同期基本持平，疫情对生产端的负面冲击已逐步淡化。这意味着尽管本月PMI指数较上月略有下行，但这主要源于当月生产环比扩张的企业占比收窄，并不代表制造业扩张力度减弱；同时，建筑业回暖对发电耗煤、高炉开工率等指标也有拉升作用——预计5月工业增加值同比增速会进一步上行。 整体上看，5月综合PMI产出指数为53.4%，与上月持平，新冠疫情爆发之后连续3个月保持在扩张区间，显示出在国内疫情得到有效控制、复工复产持续推进的背景下，企业生产经营状况保持积极的边际变化。当前海外疫情仍处高发局面，短期内欧美经济重启对我国出口带动作用有限，后续需密切关注新出口订单走势。预计伴随“两会”后国内宏观政策实施力度加大，内需修复势头有望延续，6月制造业PMI有望继续处于扩张区间，包括建筑业在内的非制造业仍将处于高景气状态，这将带动二季度GDP同比增速恢复至2.0%左右的正增长水平。 5月猪肉和蔬菜价格继续回落，CPI同比涨幅延续放缓；国际油价在上月大跌基础上V型上扬，国内工业品价格亦有所走高，估计5月PPI环比略有回升，同比跌幅与上月大致持平 CPI方面，高频数据显示，5月猪肉价格延续回落，同比涨幅收敛；28种重点监测蔬菜价格亦有所走低，月内同比为负；7种重点监测水果价格环比略有上涨，但因基数走高同比跌幅扩大。这意味着5月食品CPI同比涨幅继续回落，从而带动5月CPI同比涨幅降至3.0%以下。 PPI方面，主要受全球产油国减产推动，5月国际油价在上两个月的暴跌后开启V字上扬走势，WTI现货价格从4月底的个位数直线拉升至35美元左右。此外伴随基建、地产相关链条景气度回升，国内工业品价格亦有所走高。估计5月PPI环比略有回升，同比跌幅与上月大致持平。 1.2 政策环境 5月央行货币政策保持较强定力，市场降息预期落空 在国内宏观政策逆周期调节需求增大背景下，市场对5月降息抱有较高期待。但央行货币政策操作保持了较强定力——14日缩量续作MLF并保持利率不变，26日重启逆回购操作，同样维持了中标利率的持平。我们认为，或主要有以下原因： 首先，经过2月以来的持续降息、降准及大规模流动性注入之后，货币市场利率中枢显著下移，央行或认为银行体系流动性总量已经处于合理充裕水平，短期内进一步引导资金利率下行的需求较低。 更为重要的是，央行发布的一季度银行家问卷调查显示，一季度贷款审批指数环比快速上升14.1个百分点至64.7%，已明显高于2009年二季度的上一个高点水平（57.2%）。这意味着当前信贷环境已明显改善。但一季度贷款需求指数环比仅上升0.7个百分点至66.0%，比2009年二季度要低17.7个百分点，其中小型企业贷款需求指数环比下降1个百分点。这表明，实体经济的贷款需求并未随着信贷环境改善而同步上升。 由此，当前宏观政策的侧重点或是通过强有力的财政政策、产业政策拉动消费和投资，带动企业贷款需求明显上升，从而充分发挥现有灵活货币政策在提振短期经济增长动能方面的潜力。否则，货币宽松没有实体经济资金需求配合，易于引发金融空转套利抬头，甚至房地产泡沫快速膨胀。 《政府工作报告》中货币政策表述略超市场预期，宽信用将进一步发力 5月22日，疫情特殊背景下的十三届全国人大三次会议开幕，李克强总理作《政府工作报告》，其中对货币政策的表述略超市场预期。这具体体现在“引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年”的表述上。此前央行发布的四季度货币政策执行报告中，相关表述为“促进货币信贷、社会融资规模增长同经济发展相适应”。两相比较，《政府工作报告》的政策表述更加积极，这意味着今年以M2和社融增速为代表的宽信用力度会进一步加大，也意味着在疫情特殊时期，监管层对宏观杠杆率短期上行的容忍度在增加。 未来货币政策在降息降准及再贷款等手段方面仍有边际宽松空间。我们预计年内MLF利率有可能进一步下调40个基点，这将引导企业贷款利率持续下行100个基点左右；同时，年内还将有两次全面降准空间，总体幅度约在1个百分点上下，将释放长期资金约1.6万亿。这一方面有助于提升银行放贷能力，还能与财政政策相配合，确保专项债及特别国债顺利发行。另外，为进一步实施精准滴灌，专项再贷款额度还有进一步扩大空间，再贷款利率也存在小幅下调的可能。 总体上，两会后货币政策将量价配合、多管齐下，下半年M2和社融存量增速有可能达到14%-15%左右，将较当前（4月末）11%-12%的增速进一步加快，并显著高于上年末8.7%（M2同比）和10.7%（社融存量同比）的增长水平。 央行创设两项直达实体经济的新工具，加强对中小微企业融资支持 6月1日，央行联合银保监会、财政部、发改委、工信部印发了《关于进一步对中小微企业贷款实施阶段性延期还本付息的通知》和《关于加大小微企业信用贷款支持力度的通知》。 《延期还本付息通知》强调，对于普惠小微贷款，银行业金融机构要应延尽延。同时，央行创设普惠小微企业贷款延期支持工具，提供400亿元再贷款资金，通过特定目的工具（SPV）与地方法人银行签订利率互换协议，向地方法人银行提供激励，激励资金约为地方法人银行延期贷款本金的1%，缓解小微企业再融资压力，以保证存量贷款稳定，避免抽贷、断贷、停贷导致的企业资金链断裂。 《信用贷款支持通知》明确，自2020年6月1日起，央行通过创新货币政策工具使用4000亿元再贷款专用额度，购买符合条件的地方法人银行2020年3月1日至12月31日期间新发放普惠小微信用贷款的40%，以促进银行加大小微企业信用贷款投放。对于央行购买贷款的资金，银行应于购买之日起满一年时按原金额返还，这相当于为银行提供了期限为1年的零成本融资；但相应贷款不能出表，信用风险以及可能的坏账损失依然由银行承担。 从对债市的影响来看，此举在向银行体系释放流动性的同时，也表明货币政策将更多转向直达实体经济的宽信用，政策出台后市场对降准、降息的预期有所降温，总体看对债市影响偏利空。 那么新的政策工具能不能代替降准、降息呢？我们认为，新工具创设的目的是激励中小银行加大对小微企业信贷支持，主要起到“救急”作用。但在企业普遍复工后，当前最大的问题是订单不足，因此下一步仍需要总量型货币政策出手，提振消费、投资等总需求，才能从根本上缓解包括中小微企业在内的实体经济经营压力。6月2日，央行副行长潘功胜也表示，“两项新的政策工具和现有的货币政策工具、降息降准政策工具并不矛盾”。 1.3 流动性环境 5月中上旬流动性充裕，截至25日央行连续37个交易日未开展逆回购操作。5月最后一周，资金面明显收紧，主要原因为地方债的集中发行、企业所得税汇算清缴等。为平抑资金面波动，央行26日重启7天期逆回购，但维持操作利率不变，市场降息预期落空，这也导致市场对后续货币政策理解的分歧加大。26-29日，央行连续4个交易日开展7天期逆回购，月内无逆回购到期，净投放资金6700亿。 5月14日有2000亿MLF到期，次日央行缩量续作1000亿，操作利率不变，净回笼资金1000亿。此外，5月定向降准释放约2000亿长期资金。综合来看，5月央行通过降准和公开市场操作净投放资金7700亿。 从资金利率来看，5月最后一周，7天期和隔夜利率均重回2%以上，带动月内资金利率均值较上月有所上行。展望6月资金面，利率债供给压力、增值税缴税、年中考核压力、外汇占款下降等负面因素相对明确，资金利率走势关键要看央行的态度和行动。在市场对后续货币政策理解分歧加大的情况下，对6月资金面的判断也存在一定分歧。 我们认为，在逆周期调节和降成本的政策导向下，短期内资金利率中枢即使不会进一步下移，大幅上行的风险也不大。可以看到，央行于5月26日重启逆回购操作，并逐日增大流动性注入，这同时也在向市场释放确保流动性合理充裕的信号。在本次重启逆回购操作之前，DR007均值整体处于1.4%-1.5%左右，而这段时期央行曾连续37个交易日暂停逆回购。这样来看，或可将1.5%至1.6%视为当前市场利率波动区间的上限——一旦市场利率持续高于这一水平，就会触发央行流动性注入。 1.4 中美利差 5月美债收益率延续区间震荡，10年期美债收益率在0.63%-0.73%之间波动，月末报0.65%，较上月末上行1bp。从中美利差来看，5月中国10年期国债收益率上行16.73bp，带动当月中美利差走阔，月末报205.5bp，较上月末扩大15.73bp。 2． 一级市场 2.1 发行情况 5月利率债供给压力明显加大。当月共发行利率债480只，比上月增加305只，发行量环比增加12093亿元至24841亿元，当月到期量环比下降3600亿元，净融资额增加15693亿元至18694亿元。同比来看，5月利率债发行量和净融资额分别增加14120亿元和12570亿元。 分券种看，5月国债发行量和净融资额同比、环比均有所增加；政金债发行量环比下降，但净融资额大幅高于上月，且发行量和净融资额均高于上年同期；4月底第三批1万亿新增专项债额度陆续下达地方，这一部分额度需在5月份发行完毕，因此5月专项债放量带动当月地方债供给规模大幅增加。 2.2 发行利率 5月利率债供给压力明显加大，资金利率中枢有所上移，二级市场收益率向上调整，利率债发行利率同步走高。其中，国债加权平均发行利率环比上行20.27bp，政金债加权平均发行利率环比上行15.56bp，地方债加权平均发行利率环比上行29.35bp。 3． 二级市场 3.1 到期收益率 5月央行货币宽松暂缓，市场降息预期落空；同时，受专项债大幅放量和企业所得税汇算清缴等因素影响，资金面边际收紧，资金利率中枢未能延续3、4月份连续较大幅度下移的趋势，且出现一定幅度的回升。而从基本面来看，5月高频数据显示内需延续边际修复，尤其是基建和地产相关链条景气回升明显，车市、楼市继续改善，月内公布的4月出口数据也超出预期；同时，欧美疫情有所控制，开始逐步重启经济，从全球来看，货币宽松加码的力度在边际上也有所减弱。 在这种背景下，5月债券收益率整体上扬，其中，短端在资金面收紧影响下，上行幅度较大，长端上行幅度相对较小，或因市场对未来经济偏弱、通胀下行仍有预期，以及中美矛盾升级压制市场风险偏好。 3.2 利差走势 5月国债收益率曲线现熊平形变，各期限利差多数收窄。其中，月末10Y-1Y利差较上月末扩大28.72bp至110.43bp。 国开债和国债利差方面，5月末5年期国开债和国债利差较上月末小幅走阔2.78bp至39.09bp，10年期国开债和国债利差微幅上行0.62bp至28.62bp；同期5年期国开债隐含税率下降1.93个百分点，10年期国开债隐含税率下降0.37个百分点。 3．6月利率债市场展望 6月初债市遭遇暴跌，主要原因是央行创设了两项直达实体经济的新货币政策工具，被市场解读为是货币政策重心从宽货币加速转向宽信用的信号。因此，新工具推出后，市场对于6月降准、降息的预期降温，推升债市空头情绪。我们认为，新工具并不能取代降准、降息等总量型工具，货币政策仍需保持偏宽松的取向以提振总需求，同时为财政发力保驾护航，利率的过快上行也不符合当前的政策意图。 不过，尽管货币宽松的取向并未发生变化，宽松的节奏和力度却存在不确定性，可能与市场预期发生分歧，这也是近期市场情绪在乐观和悲观之间切换，导致债市大涨大跌的主要原因。我们认为，6月债市方向关键要看央行的行动。如果央行继续按兵不动，债市将延续震荡调整，但今年货币政策宽松取向已成定局，收益率上行有顶（2.9%）；若6月央行采取降准、降息行动，资金面过紧预期得到修正，债市将迎来修复性行情，但在国内经济逐步回暖叠加海外经济陆续重启的影响下，收益率下探至前期低点的可能性也很小，预计下行的底在2.6%，收益率曲线或将再度陡峭化。 我们判断第二种情况出现的可能性更大。5月CPI同比将下破3.0%，外部风险阶段性缓和，人民币贬值压力可控，6月央行有望下调MLF招标利率，下调幅度或在10个基点左右。作为政策利率体系的一部分，6月央行7天期逆回购利率也有可能联动调整。另外，考虑到新工具可以理解为是变相对中小银行实施定向降准，6月降准的概率有所下降，但利率债供给压力依然较大，降准的可能性无法排除。
一、【早盘盘面回顾】 目前两市共51股涨停(不包括ST及未开板新股)，27股封板未遂，封板率65.4%。连板数24家，3连板及以上个股10家。三大指数震荡回落，昨日市场大涨，早盘主要以资金兑现为主。受消息利好，地摊经济带领零售百货板块掀涨停潮，海南板块上演过山车行情，军工、光刻胶板块盘中拉升，昨日领涨的消费电子、大金融、网红经济板块个股有所分化，食品饮料、家居、医疗器械等板块的高位业绩股全线回调，整体看，市场承接力表现良好，板块轮动加速。高位人气股两级分化，强生控股盘中冲板新高，省广集团高位震荡，申通地铁、江淮汽车大幅走弱，短线资金只在高人气高流动性标的进出。盘面上看，海南、零售、军工等涨幅居前，食品饮料、医疗器械、家用轻工等跌幅居前。截至午间收盘，沪指跌0.11%，报收2912点；深成指跌0.25%，报收11074点；创业板指跌1.02%，报收2136点。沪股通净流入23.4亿，深股通净流出18.7亿。 三大指数在昨天放量收中大阳线后，今天如期窄幅震荡开始做平顶。现在市场没有摆脱震荡市的影响，并不能因为一根放量阳线就改变操作思路。市场情绪在昨天高潮后，今早情绪快速回落，这是在预期内的。因为今天继续维持高潮比较难，向下分化是阻力最小的方向。同时根据经验，普涨日的次日，资金经常高低位切换，强势板块或者缩量高位股在今天分化也是大概率。比如高位核心股江淮汽车高开后不久被核按钮，泛金融板块在今天表现一般，而低位的地摊经济概念开盘直接走强。 昨天领涨的消费电子和泛金融，明面上是昨天的主线，但延续性不应该是他们。消费电子既有对食品加工等消费板块的补涨，又有对芯片板块等科技板块的补涨。根据补涨的递减效应，消费电子从启动开始的涨幅不会高于前两者。还能发现，消费电子板块跟指数联动较紧密，多为正相关。指数在没有脱离震荡市的影响下，预计消费电子板块很难走出主升行情，而是震荡上涨的多波走势。 “T+0”是以后为国际化接轨做准备，由于现在这个利好还没有真正落地，该消息短期利好市场的影响有限，所以将昨天券商的大涨也暂定性为补涨。 地摊经济概念开盘高开高走，昨天涨停的概念股今天全部晋级走出连板。但由于一致性太高，核心股都是一字涨停开盘，可操作性并不强。消息上，昨日李克强上午考察山东烟台一处老旧小区时说道：“地摊经济、小店经济是就业岗位的重要来源，是人间的烟火，和“高大上”一样，是中国的生机。” 目前，中央文明办已明确要求不将占道经营、马路市场、流动商贩列为今年文明城市测评考核内容，目前如成都、西安、杭州、郑州等地鼓励“夜经济”与“地摊经济”。东北证券指出，随着各地政策的放开，“地摊经济”成为了经济复苏的新动力。一方面，低端消费品如啤酒、调味品等将直接受到提振，另一方面，就业提升也将推动餐饮旅游、商贸零售、农林牧渔、食品饮料等大消费行业的盈利持续修复。 地摊经济在开盘一致性后，不断有首板助攻，导致板块高开高走。而海南板块是一致性表现后的另一种的极端，开盘即巅峰，被坑的投资者应该不少，临近午间收盘，有资金开始回流海南板块。海南板块整个5月上涨11%，同期大盘涨幅只有1%，跑赢了10%。这说明海南板块背后有太多埋伏资金。天风证券指出，多政策共同提振海南旅游消费发展海外疫情带来的免税消费回流，自贸港政策以及海南省旅游业重振计划共同提振海南旅游消费发展；其中自贸港方面，2020年海南自贸区建设有望取得重大进展政策和制度体系上大概率实现重大突破，离岛免税政策有望持续优化；其中旅游业疫后重振计划在刺激旅游消费(免税消费)方面和推动入境游发展方面有重大举措。 方正策略表示，行业配置上，继续关注偏内需的确定性机会，关注四条线索：一是汽车、家电、地产等地产后周期品种；二是传统投资稳增长领域，如旧改、铁路投资等；三是新基建调结构领域，如5G、数据中心、充电桩等；四是日常消费领域，如食品饮料、医药生物等。综合来看，6月首选汽车、家电、轻工家居。 总结来看，目前市场依旧是震荡市，尽量少追涨杀跌。但震荡市也有好处，适合独立股走强，比如次新、泛股权、国企改革、高送转这类。另外，在震荡市里，只要买的不是走A字顶的高位股，先抗住，一定能减亏出来甚至赚钱出来，只需要花时间。个股这，由于省广集团和江淮汽车在昨日高位缩量，今天的表现对市场承压不小，今天不适合去碰最近抱团的高位股以及潜伏资金多的品种。 午间涨停分析图 二、【午后题材前瞻】 无 三、【市场新闻聚焦】 1、6月1日讯，中共中央、国务院印发《海南自由贸易港建设总体方案》。方案目标提出，到2025年，初步建立以贸易自由便利和投资自由便利为重点的自由贸易港政策制度体系。到2035年，自由贸易港制度体系和运作模式更加成熟，以自由、公平、法治、高水平过程监管为特征的贸易投资规则基本构建，实现贸易自由便利、投资自由便利、跨境资金流动自由便利、人员进出自由便利、运输来往自由便利和数据安全有序流动。 2、据外媒，iPhone的生产计划即将启动，iPhone 12最早将于7月开始量产，比正常时间稍晚。而来自供应链的一份最新报告表明，苹果公司最新智能手机iPhone 12将于10月份推出。消息人士称，首先批量生产的是6.1英寸版iPhone 12机型。 3、6月1日讯，德国经济部提议发放总额50亿欧元(约合56亿美元)的汽车购置补贴，购置新车可获得2500欧元补贴，节油型车辆额外再获500欧元补贴；针对电动汽车，在现有补贴政策之外，纯电动汽车单车购置可获1500欧元补贴，混合动力电动汽车可获750欧元补贴。
在疫情的冲击下，加盟形式的百世快递中转成本和运输成本上升，百世快递2020年第一季度亏损超7亿，面对顺丰“厮杀”，三通一达围剿，市场份额下滑的百世快递还有机会吗？ 作者| 亦古月 编辑| 江湖哥 5月28日，在美股上市的快递物流公司百世集团（纽交所代码：BEST）公布了今年一季度业绩。2020年第一季度，百世集团的营业收入为54.65亿元，同比减少20.5%；毛利润负1.77亿元，而去年同期为2.9亿元；非美国通用会计准则下（Non-GAAP）净亏损7.12亿元，去年同期为2.1亿元；经调整EBITDA（税息折旧及摊销前利润）为负5.80亿元，去年同期为负0.8亿元。整体来说，营收下降，亏损扩大。 据了解，"百世快递"是百世集团旗下知名快递品牌。2016年3月1日起，为了在业务层面更好地统一百世品牌架构，实现集团物流业务协同发展，由原名"百世汇通"正式更名为"百世快递"。 早期的“百世快递”，凭借着多样式速递服务以及覆盖全国式的业务辐射迅速圈层并挤入快递行业。而今在疫情的冲击下，加盟形式的百世快递中转成本和运输成本上升，百世快递2020年第一季度亏损超7亿，面对顺丰“厮杀”，三通一达围剿，市场份额下滑的百世快递还有机会吗？ 亏损持续扩大，经营模式有待考究 百世集团采取的是加盟形式，其重点是自动投资化。百世集团的运转中心采取租赁模式。百世集团对租赁场地仅进行少量改造，而车辆则采取外包和融资租赁共建车队的模式进行干线运输方式。 据租赁费数据显示，截至2019年6月30日，百世集团通过经营租赁使用权的非流动资产占资产总额的23.88%；相比之下，申通、圆通、韵达、顺丰几家快递巨头披露的场地租赁费占资产总额最高不过1.5%。从以上数据得知，百世集团的租赁模式在收益尚未明确之时耗费成本过高。 从百世集团研发费用可以看出其重点投资在自动化领域。百世集团2019年前三季度的研发费用占据了净利润的70%，而排名第二的顺丰，研发费用仅占净利润的22%。高额的研发费用也是公司亏损的原因之一。据Wind数据统计，除去中通未披露其研发费用，百世集团是加盟制中对技术研发投入最多的公司。 在财经江湖看来，百世快递在今年第一季度亏损的情况早在此前就发出令人担忧的信号，2019年连续亏损，市场占有率下降已经做出了暗示。在现有的市场竞争中，合适的经营模式以及控制成本支出是盈利的先决条件。自身的模式累计亏损，百世快递重回市场抢占份额关键还是在于其改善其自身经营模式以及控制成本支出。 顺丰“厮杀”，三通一达围剿 顺丰一直打造的品牌优势就是高品质、时效快、以及有飞机优势，赚足了口碑和噱头，品牌效应深刻烙印在消费者心中，2019年顺丰的营收已经超过千亿。从营收数额和净利润而言，顺丰排在第一。 中通营收最少，但其净利润仅次于顺丰，同比增速增长最快。韵达营收同比翻番，领跑“通达系”，圆通紧随其后。而百世快递虽营收领先于三通一达，但净利润却是唯一处于亏损状态。 在财经江湖看来，百世快递市场份额下滑，自身存在原因，外在市场竞争也是重要原因之一。快递蛋糕越分越小，百世快递从四通一达独立出来，被顺丰“厮杀”，同时遭遇“三通一达”的围剿。百世集团能否从激烈的市场竞争中杀出重围是其翻盘的关键。 屡被投诉，服务滞后 财经江湖在黑猫平台上输入“百世快递”关键词，其投诉量达到5775条，满意度只有三颗星。有匿名网友称，每次百世快递都发错地方，不打电话也没有短信通知等了很长时间还送错了地方。在没签收的状态下显示已经签收了。该用户表示，官方应该加强管理，改善服务，百世快递此行为实在恶劣。 用户名称为陳先生-L发起投诉称，疫情期间有一批捐赠给康定公安局的物资，委托当地百世快运进行运输，承诺可以运输后，约定上门取件时间2月24日。2月27日发现一直在成都没有动静，联系后说查询问题。2月29日后再次联系，回复说康定地区3月1日快递才开通。这时已经距离发货时间6天。协商后，微信文字回复让快递方退回，因为物资已经派不上用场，联系退款，共计670元，只愿退200元。 在财经江湖看来，百世快递服务滞后在消费者心中已经逐渐失去地位，这是其市场份额减少最直接的原因。负面新闻不断，屡被消费者投诉。百世快递自身需要反思，任何盈利的行业都应该以消费者为中心，一旦失去消费者的信任，企业不会再有任何机会。百世快递亏损7亿，冰冻三尺非一日之寒，若不能解决现阶段存在的问题，提高其服务质量，百世快递将来之路将会变得步履维艰。
当下的股市行情，在大盘总体平稳的背后，个股表现出明显的两极分化走势。一方面是以贵州茅台(行情600519,诊股)为代表的一批核心资产受到机构投资者的追捧，股价越走越高；另一方面是一些低价股遭到市场的遗弃，股价越走越低，目前市场上的1元股已超过110家，一批个股已进入或逼近面值退市状态。 作为投资者来说，如果能够抱住核心资产的大腿，当然是一件很幸运的事情。但对于中小投资者来说，更多需要面对的是低价股的持续下跌问题。因为中小投资者往往图便宜，低价股通常是中小投资者的最爱。如今，低价股持续下跌，甚至掉进面值退市的深坑，中小投资者往往是最大的受害者。 应该说，目前A股市场的这种走势显然是扭曲的。虽然有人将这种现象认为是价值投资，但这显然是对市场投机炒作行为的一种美化。一方面是被炒高的核心资产投资价值越来越小，对核心资产的炒作实际上也是一种投机炒作，都是为了赚取市场的差价而已，只不过这种炒作有一块遮羞布，即以价值投资的名义进行的投机炒作。另一方面低价股越走越低，不排除有的公司真正表现出了投资价值，其股价的走低有错杀的可能。 也正因如此，如何对待1元股，就成了投资者需要正视的一个问题。面对目前市场的这种分化走势，对1元股一抛了之，是不少投资者的选择。投资者如果能够做到这一点，当然也是值得肯定的。毕竟股票投资需要顺势而为，既然市场两极分化，投资者只能尊重市场，顺应市场，逆市场而行，只会让投资者付出代价。 当然，市场上也有“人弃我取”的说法，但在目前的市场环境下，要做到这一点的风险很大。目前的低价股尤其是1元股基本是一个被市场抛弃的群体，至少是被机构投资者所抛弃的。但要做到“人弃我取”，投资者需要承担的是1元股将面临着退市的风险。因为当股票的价格连续20个交易日低于1元面值时，股票就会被退市。因此面值退市并不会给投资者足够长的时间来让投资者耐心持股，稍不留神，或许你“取”进来的股票就被退市了。市场变了，投资者的思路也要变。 当然，在低价股甚至是1元股中不排除有被错杀的股票，是值得投资者长期拥有的。对于这种股票，投资者可以用“长期跟踪”来代替“长期拥有”。因为“长期拥有”有可能让你掉进面值退市的泥潭，但长期跟踪则可以避免面值退市带来的风险。当你跟踪的股票在底部企稳，甚至开始放量走高时，投资者在这时再跟进也不迟。当然，投资者跟踪的股票，尽可能是基本面没有问题的股票，如果基本面存在较大的问题，或是连续亏损的股票，这样的股票还是以不介入为宜。 此外，对于持有1元股的投资者来说，有必要学会保护自己的合法权益。目前不少1元股，或掉进面值退市泥潭的股票，很多都是基本面存在一些问题的，这其中有的股票，投资者是可以向其索赔的。如果投资者持有这种可以索赔的股票，投资者一定要珍惜自己索赔的权利，尽量减少自己的投资损失。
T+0一直都是A股市场非常敏感的一个话题。在日前召开的“两会”上，这个话题再次被多位委员、代表们所提起，这其中就包括全国政协委员、中央财经大学金融学院教授贺强。 对于贺强委员，A股市场其实并不陌生。多年前，因为力主单边收取印花税，贺强委员因此赢得了“印花税委员”的美誉。不过，从目前的情况来看，贺强委员该改称为“T+0委员”了。因为自2012年以来，贺强委员一直都坚持提交在股市试点T+0交易的提案，到现在已坚持8年了，而在今年的“两会”上，贺强委员再一次提交了“建议在科创板率先试行T+0”的提案。贺强委员的执着令人敬佩。 要不要在A股市场实行T+0，这个争论在A股市场由来已久。从中国股市的长远发展来说，实行T+0是一个必然的趋势。毕竟在世界上一些主要的市场里，都是实行的T+0交易机制，A股市场要与国际市场接轨，实行T+0是不可避免的。关键是现阶段A股市场能不能实行T+0。 实行T+0交易，意味着投资者当天买入的股票当天可以卖出，而卖出后又可以买进股票，买进股票后又可以继续卖出，一天可以重复操作N次。正是基于T+0交易的这种属性，这就给了一些人不支持T+0的理由。其中最主要的有两点：一是T+0助长市场的投机炒作。毕竟A股市场投机炒作的气氛本来就深厚，再推出T+0，市场的投机炒作更加如鱼得水了。二是为操纵市场者提供了便利，在能够进行T+0操作的情况下，操纵市场者只需要用更少的资金就可以达到操纵市场的目的。正是基于这两方面的原因，以至管理层在面对T+0的提案时也都变得谨慎起来。 但T+0交易有着天然的优越性。一方面是T+0可以方便投资者交易，可以活跃市场，因此，它对投资者以及市场有着与生俱来的吸引力。另一方面是T+0具有纠错功能，投资者买进股票后发现自己的操作错了，因为T+0的缘故，可以马上卖出股票，纠正错误。而如果是T+1，那投资者只能眼睁睁地看着错误继续下去，看着自己账面投资损失的扩大，而不能及时止损。 由于在投资的过程中，投资者难免都会出现这种投资上的错误，因此投资者都有纠错的需求。作为机构投资者以及一些大户来说，在出现这种错误的时候，或许可以通过股指期货、融券、ETF的方式来对冲风险，但作为最广大的散户来说，则很难通过这些方式来对冲风险，只有T+0才能减少他们的损失。也正因如此，25年来，市场对T+0的呼声也一直都不曾停止过。包括贺强委员最近九年，也一直都在为股市恢复T+0交易而呼吁。 而今年贺强委员提出的T+0建议显然更具可行性。因为贺强委员是“建议在科创板率先试行T+0”。这一点对于T+0的试行非常关键。如果在整个A股市场实行的话，管理层或许会担心T+0会给整个市场带来较大的波动。但在科创板率先试行的话，那么T+0带来的波动只是局部的，因而也是可控的。而且科创板的定位本身就是A股市场制度改革的试验田，因此，T+0在科创板率先试行，这也是科创板应尽的义务。 对于某些投资者担心的T+0会助长市场投机炒作的问题，贺强委员在建议中也提出了相应的对策。贺强委员认为，可以在推出T+0的时候，限制每天回转交易次数，比如买卖同一只股票，当天只能买卖一次，以后根据经验和情况逐渐放开。这样T+0可以很好地发挥其纠错功能，而对其助长投机炒作的功能则会受到一定的制约。 至于市场担心的T+0会给操纵市场的行为提供便利，这一点其实是大可不必顾虑的。或许这个问题在25年前确实是一个大问题，但如今这个问题已经不复存在。因为现在大数据已经在监管中被广泛运用，而在大数据面前，各种操纵市场的行为是很容易被发现的。所以市场对这个问题的担心完全是多余，是对监管手段不知情的表现。 正是基于这样一些原因，贺强委员今年在“两会”上提出的“在科创板率先试行T+0”的建议是具有可行性的，希望这个建议可以尽快地被管理层采纳。
作者丨范迪 年初一场疫情令冰洗空大家电市场销量跌至谷底，小家电市场却因单价低、体积小、免安装等特点，受冲击较小。加之疫情期间宅家下厨和网购的需求提升，小家电品类基本实现了线上销售对线下重创的回补。 然而，不同于小熊电器、九阳股份等其他小家电企业年初至今股价一路上扬的走势，苏泊尔的股价不升反降。截至发稿，苏泊尔报收66.70元/股，较年初77.89元/股的股价跌去14.36%。 股价走低的背后是持续走低的营收与净利数据。2020年一季度，苏泊尔销售收入下降34.57%，扣非净利润下滑41.21%，超过小家电市场的整体下滑水平。对大股东存巨额的应收账款，也拉低了苏泊尔的资金回收率。 某机构数据显示，2020年4月，苏泊尔小家电类目的销售额已被九阳赶超，增速也在美的、九阳和小熊之后，市场份额正遭竞品企业蚕食。 家电行业分析师刘步尘表示，“苏泊尔近年来在中国市场新产品创新及推出力度都显不足，缺乏令人印象深刻的产品。而小熊、新宝等都是小家电的新军，由于市场份额还比较小，目前正处于市场上升期，看起来成长性比较好”。 市场份额遭竞品企业蚕食 2020年一季度，苏泊尔销售收入下降34.57%，扣非净利润下滑41.21%。苏泊尔在财报中表示，本次新冠疫情对公司第一季度销售和利润产生了短暂而显著的影响。 然而纵观国内及全球各行各业，苏泊尔所在的厨房炊具及小家电行业属于受冲击较小的行业，一季度受疫情冲击的整体影响较小。 据奥维云数据，2020年一季度，冰洗空调等大家电的整体零售额降幅约45%，而小家电因单价低、体积小、免安装、轻服务、易配送等特点，实现了线上销售回补线下重创，有些品类甚至出现全渠道销量的增长，整体零售额降幅在23.7%左右。 苏泊尔近乎35%的销售额下滑，显然已经超过了小家电市场的整体下滑水平。相较竞品企业而言，苏泊尔的表现也难言乐观。 奥维云网数据显示，去年美的、苏泊尔、九阳三家合计占到小家电领域91.2%的线下市场份额。今年一季度，九阳股份一季度销售收入只下降5.37%，扣非净利润只下降6.60%。美的集团未披露小家电业务的数据，整体营收下滑23%，扣非净利润下滑21%。 除营收增增速下滑外，苏泊尔的市场份额也在被竞品企业蚕食。某研究机构的数据显示，2020年4月，美的、九阳、苏泊尔、小熊的厨房小家电类目的销售额分别为 6.74亿元、4.36亿元、3.77亿元、2.11亿元，分别同比增长69%、54%、36%、89%，其中苏泊尔的增速最慢，销售额也被九阳赶超。 苏泊尔的行业竞争表现，难以让投资者放心。反映在股价上，不同于其他小家电企业自年初以来一路上扬，苏泊尔股价不升反降，年初至今已跌近15%。 截至发稿，小熊电器报收131.63元/股，较年初股价涨幅超85.87%。九阳股份报收31.90元/股，较年初上涨29.94%。新宝股份报收34.65元/股，较年初股价涨幅达94.77%。 而小家电次龙头苏泊尔的股价从年初的77.89元/股，跌至发稿前的收盘价66.89元/股，跌幅14.12%。 针对这一股价走势的原因，家电行业分析师刘步尘向搜狐财经表示，“苏泊尔近年来在中国市场新产品创新及推出力度都显不足，缺乏令人印象深刻的产品。而小熊、新宝等都是小家电的新军，由于市场份额还比较小，目前正处于市场上升期，看起来成长性比较好”。 随着消费群体发生变化，消费需求也逐渐细化和升级，摩飞、小熊、九阳等企业纷纷推出各自的网红产品，围绕破壁机、绞肉机、面条机、面包机、多功能锅等多种细分产品发力。 此外，苏泊尔近年来频繁爆出产品质量问题，对用户信心也是一个打击。在某投诉平台上，苏泊尔产品屡屡因突然爆炸、开裂等问题遭消费者投诉。 去年关联交易额超48亿 苏泊尔的营收净利的增长疲态在去年已有所显现。2019年，苏泊尔营收增长11.22%，增速三年来最低；扣非净利润增长14.65%，为五年来最低。 与此同时，经营活动产生的现金流量净额也在2019年出现下滑，从上一年的20.14亿元减至17.33亿元，同比减少13.94%。投资活动产生的现金净流出为8.67亿元，导致当期的现金及现金等价物净流出1.67亿元，同比减少130.45%。 除了具备绝对体量优势的美的集团，苏泊尔的营收在小家电企业中处于次龙头地位。然而，其居高不下的应收账款却被业内疑为“营收掺杂水分”。 截至2020年一季末，苏泊尔的营收账款高达12.99亿元，占营业收入的36.27%。截至2019年末，苏泊尔的应收账款高达17.97亿元，占当年总营收的9.05%。 而2019年苏泊尔17.97亿元的应收账款中，对大股东SEB的应收账款期末余额达10.46亿元，占应收账款期末合计数的55.23%。此外，对SEB应收账款的坏账准备达5231万元。 反观九阳股份，截至2020年一季末的应收账款为3.60亿元，占营收的21.15%，2019年末该比例仅为2.20%；小熊电器一季末应收账款0.86亿元，占营收的11.62%，2019年末该比例为3.90%。 SEB集团及其关联方系苏泊尔最大的海外OEM采购客户。自2013年起，两者间的关联交易比重居高不下，业内甚至产生了苏泊尔或成SEB集团廉价代工厂的说法。 4月28日，苏泊尔公告，2020年公司将继续依托SEB集团在全球的营销网络进行产品销售，促进公司销售收入的增加。预计2020年的关联交易总额为47.18亿元，2019年度实际日常关联交易总金额为48.35亿元。 家电行业分析师梁振鹏对搜狐财经表示，自从被法国SEB集团收购之后，苏泊尔的品牌美誉度、知名度和口碑方面都有一定程度的下滑。 据最新公布的一季报，SEB集团对苏泊尔的持股比例高达81.19%，为苏泊尔的实际控制人。苏泊尔生产的炊具和电器产品，通过法国SEB集团销往日本、欧美、东南亚等全球50多个国家和地区。 某业内人士表示，苏泊尔此前主要依靠线下渠道的优势，来实现销量增长。随着小家电品类线上渠道的市场份额反超线下，苏泊尔逐渐受到来自小熊、九阳、摩飞等网红产品的冲击。 2019年报虽未披露线上线下渠道的市场份额，但谈及未来，苏泊尔也表示，2020年将大力发展电子商务，提高与主要线上零售商的合作效率和资源投入，创新推广模式，持续提升线上的销售规模和市占率。 今年初，苏泊尔部分董事和高管开始减持苏泊尔股份。1月3日，苏泊尔披露高管减持公告，公司董事苏显泽、总经理苏明瑞、财务总监徐波、副总经理和董秘叶继德拟减持所持苏泊尔股份。 2018年以来，苏显泽、徐波、叶继德等人也多次减持苏泊尔股份。其中，苏显泽为苏泊尔创始人苏增福之子，自2016年一季度后退出苏泊尔前十大股东行列。 与此同时，苏泊尔也在展开社会股份的回购。据6月2日披露的回购公司股份进展报告，截止5月底，公司已回购股份数量为359.69万股，占公司总股本的0.44%，支付的总金额为2.41亿元（不含交易费用）。
□本报记者 王兴亮 作为今年两会热议话题，创业板改革并试点注册制获得越来越多代表委员的点赞。获得感增强了，认同感提升了，企业发展的信心也更加坚定了，这是多位企业界代表委员接受中国证券报记者采访时表达的真切感受。他们普遍表示，将抓住这次改革带来的机遇，加快转型升级步伐，助力中国经济高质量发展。 企业获得感增强 多方认同感提升 “要让包括800多家上市公司、超过4500万投资者在内的各参与主体在改革中‘有感’，持续增强改革获得感。”这是深交所对市场各方许下的承诺。 全国人大代表、启迪设计董事长戴雅萍告诉中国证券报记者，自公司创业板上市以来，在IPO融资、并购整合、股权激励、知名度提升等方面都有强烈的获得感。 随着改革不断推进，不少企业界代表委员的“获得感”进一步增强。戴雅萍说，公司正在进行非公开发行。由于发行股份购买资产的价格下限从原来市场参考价的90%调整至80%，使市场活跃性增加，便利企业融资。 全国人大代表、楚天科技董事长唐岳认为，此次改革将使优质上市公司融资更加容易，有助于企业发展。 创业板上市公司回天新材正在申报非公开发行。全国人大代表、回天新材董事长章锋告诉中国证券报记者，公司已按照再融资新规以及战略投资者新规申报了预案，提交后迅速获得证监会受理。 多方认同感提升 在让广大企业家增强获得感的同时，此次创业板改革还让大家的认同感得到了进一步提升。 全国人大代表、晨光生物董事长卢庆国说，随着改革推进，未来资本市场将加速淘汰概念炒作、信誉差的公司，符合创新定位、有扎实业绩支撑的成长性公司将受到市场青睐。 唐岳表示，自己对创业板将取消暂停上市和恢复上市条款的改革印象深刻，非常认同。“退市和发行的脚步同频才是一个完整的注册制，实施好注册制才不会出现‘劣币驱逐良币’。”他说。 全国人大代表、国瓷材料副总经理司留启认为，现有创业板龙头企业在改革后有望得到市场进一步认同，迎来估值重构。“创业板改革后新股上市所激发的投资者热情，将带动现有板块内同类型企业估值重构，提升优质龙头企业估值。” 全国人大代表、贝达药业董事长丁列明表示，本次创业板改革要求上市公司加强信息披露，确保公司经营信息透明、准确、完整、合规、及时地传递到投资者，这有助于进一步增进市场对于公司的了解与认可。 发展信心增加 一系列改革举措的推出，给众多企业家增添了强大的发展信心。 丁列明告诉中国证券报记者，作为国家战略性产业的生物医药产业，产品创新壁垒较高，业内用“十亿美元、十年研发”评价一款新药的诞生。但之前A股市场对这类企业的上市标准较高，很多创新型药企收入和盈利不达标，无法借助资本市场的力量募集急需资金。 “注册制改革后，许多中小创新型药企将可以通过资本市场进行融资，为新药研发‘补充弹药’。”丁列明相信，有了资本市场的加持，会有越来越多的新药涌现，驱动我国医药产业从“仿制”向“创新”升级。这让他对公司未来的发展充满信心，“随着创业板改革稳步推进，市场包容度有望进一步提升，高科技、战略新兴产业发展前景广阔。” 全国人大代表、温氏股份名誉董事长温鹏程表示，此次创业板改革，将推动公司继续进行技术创新和经营模式创新，探索传统业务与新技术、新产业、新业态和新模式的融合以及加快转型升级，激发公司持续创新创业的原动力。
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