8月17日，省统计局发布7月全省经济运行情况显示，随着复工复产复商复市的持续推进，全省经济延续持续恢复态势。 从工业运行情况看，7月，全省工业生产运行平稳，重点行业增速加快。规模以上工业增加值同比增长4.1%。国有控股企业增加值同比增长8.5%，股份制企业增长4.4%。采矿业增加值同比下降14.4%，制造业增长5.7%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长6.7%。全省制造业采购经理指数（PMI）为50.9%，较上月回落0.5个百分点，但仍旧连续5个月在荣枯线以上，表明企业对近期市场恢复比较乐观，制造业持续向好的发展态势明显。 能源供给保障呈持续稳定态势，规模以上工业用电量持续走高。1至7月，规模以上工业完成发电量1695.19亿千瓦时，同比下降6%，降幅较1至6月收窄3.7个百分点。规模以上工业用电量671.5亿千瓦时，同比增长10.3%，增速较1至6月提高1.7个百分点。 固定资产投资保持持续回升态势，民间投资较快增长。1至7月，全省固定资产投资（不含农户）同比增长4.8%，增速较1至6月提高1.3个百分点。民间投资增长9.5%，基础设施投资增长4.8%，制造业增长1.8%。 从消费情况看，1至7月，全省社会消费品零售总额同比下降7.7%，降幅较1至6月收窄0.9个百分点。市场活跃度逐步回升，网上零售持续向好。 省统计局相关负责人分析认为，7月份全省主要经济指标继续改善，经济逐步复苏向好。下阶段，全省各级相关部门将紧紧围绕“六稳”“六保”工作，贯彻落实扩大内需战略，激活市场主体活力，加大“两新一重”投资力度，巩固扩大疫情防控和经济恢复成果，力促经济健康平稳运行。
鉴于这次疫情引发的经济周期性波动不同以往，故我们不宜简单套用过去的逆周期调节模式。跨周期调节要把握保增长与防风险的有效平衡，既要避免对冲政策退出过迟产生更多后遗症，又要避免退出过快导致复苏夭折。 7月30日中央政治局会议，除按惯例分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作外，还研究了关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标的建议。会议从持久战的角度，除提出要“加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”外，还首次提出要“完善宏观调控跨周期设计和调节，实现稳增长和防风险长期均衡”。会后，市场对于“跨周期调节”主要从平衡短期稳增长与中长期防风险的角度进行了解读。 显然，这是“跨周期调节”的重要内容，会议公告早已言明。但这恐非“跨周期调节”的全部。当前更为迫切的挑战是，下阶段宏观调控当如何应对疫情防控常态化前提下，经济由收缩向扩张阶段的快速转变。 中国经济增长正在快速由收缩转入扩张阶段 经济周期（Business Cycle），也称商业周期，一般是指经济活动沿着经济发展的总体趋势所经历的有规律的扩张和收缩，是国民收入或总体经济活动扩张与紧缩的交替或周期性波动变化。现代宏观经济学中，经济周期发生在实际经济增速相对于潜在经济增速上升（扩张，也称正产出缺口）或下降（收缩，也称负产出缺口）的时候。 按照两阶段划分法，每个经济周期都可以分为上升和下降两个阶段。上升阶段也称为繁荣，最高点称为顶峰。此后，经济就进入下降阶段，即衰退。衰退严重则经济进入萧条，衰退的最低点称为谷底。此后，经济进入上升阶段。经济从一个顶峰到另一个顶峰，或者从一个谷底到另一个谷底，就是一次完整的经济周期。现代经济学关于经济周期的定义，建立在经济增长率变化的基础上，指的是增长率上升和下降的交替过程。 今年初，新冠肺炎疫情暴发。这是新中国成立以来遭遇的传播速度最快、感染范围最广、防控难度最大的公共卫生事件。疫情令国内生产生活秩序受到巨大冲击，第一季度经济增长为负。但是，中国将疫情防控作为头等大事来抓，到3月23日，以武汉为主战场的全国本土疫情传播基本阻断。第二季度，经济稳步恢复，复工复产逐月好转，二季度经济增长明显好于预期。 市场普遍预期，中国将是今年主要经济体中唯一实现经济正增长的国家。据国际货币基金组织（IMF）6月底最新预测，今年全球经济衰退4.9%，中国经济增长1%。据世界银行7月底最新预测，今年中国经济增长1.6%。这意味着，下半年中国经济增长可能为4%左右，略低于潜在增长水平。境内外市场机构的预测则更为乐观，预计下半年中国经济增长将接近潜在增长，全年增长2%~3%。而无论是国际组织还是市场机构的预测，从全年看，今年中国经济增长大概率将是低于潜在增长水平，处于经济收缩阶段，存在负产出缺口。 然而，即便保守的国际组织，对于明年中国经济增长的预测也较为乐观。如IMF预测，中国明年经济增速将反弹至8.2%；世界银行预测，中国明年经济增速将反弹至7.9%。这都将高于中国的潜在产出水平，意味着中国经济在经历了短暂的收缩后，今年下半年或者明年初将转入扩张阶段。甚至，因为今年上半年的低基数原因，明年初不排除中国经济出现两位数的高增长。 面对经济收缩向扩张的快速转换需有新的宏观调控思路 传统的宏观调控大都是逆周期调节，以熨平经济周期性的波动。通俗地讲，就是经济收缩时，实施扩张性的财政货币政策；经济扩张时，则实施紧缩性的财政货币政策。目标是避免经济过冷（较大的负产出缺口，通常伴随着较多失业甚至通货紧缩）或者过热（较大的正产出缺口，通常伴随着较高通胀和劳动力供给短缺），以对冲经济损失，缓释金融风险。 今年以来，面对疫情的严重冲击，中国政府坚持把人民生命安全和身体健康放在第一位，宏观政策立足于逆周期调节，加大对冲力度，积极的财政政策更加积极有为，稳健的货币政策更加灵活适度，努力把疫情造成的损失降到最低，同时保持了政策定力并留有余地。 目前中国统筹疫情防控和经济社会发展工作已取得重大成果。这充分展现了中国经济的强劲韧性以及中国制度的强大优势。而且，中国的经验表明，只要疫情能够迅速被控制住，其对经济的冲击就是短期的、暂时的，是对帮助市场主体渡过难关的实质性帮助。 当前中国经济复苏的不确定不稳定因素依然较多。一方面，中国已进入高质量发展阶段，但发展不平衡不充分的问题仍然突出，同时“内防反弹、外防输入”的疫情防控常态化，仍将从供需两端抑制经济的自我修复，就业压力显著加大，企业特别是中小微企业困难凸显，财政金融领域风险有所加剧；另一方面，海外疫情仍在波浪式蔓延扩散，世界经济复苏前景不明，产业链供应链循环受阻，国际贸易投资萎缩，高杠杆、大泡沫的金融脆弱性进一步积聚；再一方面，当今世界正经历百年未有之大变局，和平与发展仍然是时代主题，但疫情加速了全球政治经济格局的深度调整，国际环境日趋复杂。 去年底中央经济工作会议总结国内经济下行压力加大的原因之一是“三期叠加”影响持续深化，其中一期是“前期刺激政策的消化期”。这个“消化期”，既有刺激时用力过猛的原因，也有退出时收手过快的因素，造成了宏观杠杆率过高、结构性扭曲加剧等“后遗症”。而应对疫情防控常态化背景下的本轮经济周期性波动，当前和今后一个时期，我国经济发展面临的风险挑战前所未有，宏观调控面临的风险挑战也前所未有。 美联储7月份的议息会议声明表示，经济的发展道路将在很大程度上取决于疫情的发展进程。这场仍在肆虐的公共卫生危机将在短期内严重影响经济活动、就业和通胀，并对中期经济前景构成相当大的风险。鉴于这些发展，美国联邦公开市场委员会（FOMC）决定将联邦基金利率维持在现有0~0.25%的目标区间，直到确信美国经济能经受住近期事件的考验，并有望实现其最大就业和物价稳定目标。 8月初，美联储前主席耶伦在网络研讨会上表示，美联储将于近期完成对货币政策框架的评估，届时或将转向平均通胀目标制。她认为，这样的决定将使市场对美联储长期保持低利率抱有信心，并刺激经济活动和推高通胀。在平均通货膨胀目标制下，“美联储会认为让通胀率略超过2%水平是件好事”。近日，旧金山联储的研究也指出，在当前环境下，通胀低迷已经迫使央行把利率维持在较低水平，限制了危机时期的政策选择，因此以平均通胀率为目标可能是一个有效的工具。 鉴于这次疫情引发的经济周期性波动不同以往，故我们不宜简单套用过去的逆周期调节模式。跨周期调节要把握保增长与防风险的有效平衡，既要避免对冲政策退出过迟产生更多后遗症，又要避免退出过快导致复苏夭折。这将考验宏观调控跨周期设计和调节的技巧。笔者认为，下阶段宏观调控要考量的因素应该包括但不限于以下几点： 首先，要对经济景气做出更加全面准确的判断。在经济复苏由供给端快速修复转向需求端逐步改善，经济逐渐回升时，不但要关注经济增长指标，更要关注就业和通胀指标，避免不成熟的政策退出。 其次，要注意分析经济复苏的动力源泉。如第二季度，经济恢复正增长主要是因为投资特别是公共部门投资对经济增长的拉动作用增强，民间投资和制造业投资仍然低迷，7月份社会消费品零售总额依然同比下降。要避免政策过快转向，抑制民间投资和制造业投资，以及消费需求的恢复。况且，保持宏观政策的连续性稳定性，本身也是优化营商环境的题中应有之义。 再次，要注意加强政策的协调配合。如要完善“货币政策+宏观审慎”的金融调控双支柱。其中，货币政策应该主要关注增长、就业和通胀目标，打击资金空转套利应该主要发挥宏观审慎和其他金融监管政策的作用。用货币政策抑制资产泡沫，有可能伤及实体经济，是因噎废食。再如，要加强财政政策与货币政策的协调配合。财政政策偏重结构、货币政策偏重总量，二者协调配合，有助于形成激励相容和风险分担机制，提高疫情应对的政策效力，节约宏观政策的对冲成本。 最后，要打好“纾困+改革”的组合拳。制度是长期的、稳定的，政策是临时的、变化的。故在通过加大财政货币政策逆周期调节，降低疫情损失的同时，更要通过坚定不移地推进改革，继续扩大开放，持续增强发展动力和活力，实现发展规模、速度、质量、结构、效益、安全相统一。
>>李克强主持召开国务院常务会议 部署深入做好新增财政资金直接惠企利民工作 要求进一步落实金融支持实体经济的政策措施 据 国务院总理李克强8月17日主持召开国务院常务会议，部署深入做好新增财政资金直接惠企利民工作，巩固经济恢复性增长基础；要求进一步落实金融支持实体经济的政策措施，助力市场主体纾困发展；决定推进师范毕业生教师资格认定改革，促进师范毕业生从教就业。 >>呵护市场实打实 央行7500亿元公开市场操作稳预期 人民银行昨日开展7000亿元中期借贷便利（MLF）操作和500亿元逆回购操作，给市场派送共计7500亿元的“大礼包”。 >>流动性不搞大水漫灌 结构性工具追求精准滴灌 结构性货币政策工具发挥作用的空间将越来越大。8月17日召开的国务院常务会议指出，保持流动性合理充裕但不搞大水漫灌，而是有效发挥结构性直达货币政策工具精准滴灌作用，确保新增融资重点流向实体经济特别是小微企业。 >>8月多项高频数据向好 经济恢复步伐稳健 8月份以来，全国日发电量和统调用电负荷连创历史新高，BDI指数连续两周上扬，钢厂高炉开工率持续攀升，水泥等建材价格上涨，种种迹象都表明经济稳步恢复的势头更加明显。 >>民间资本加速集结补短板重大项目 据经济参考报8月18日消息，加快补齐短板、扩大有效投资，是加速经济复苏和增强发展后劲的关键。《经济参考报》记者获悉，有关部门和地方近日密集部署补短板扩投资，不少地方加紧谋划补短板重大项目库，涵盖公共卫生、水利、城镇化建设、生态环保等重点领域。而作为稳投资的重要力量，加大力度吸引民间投资进入补短板领域被置于要位。业内指出，随着要素成本不断降低以及融资支持力度增强，民间资本将加速集结，补短板重大项目建设也将提速增效。
8月份以来，全国日发电量和统调用电负荷连创历史新高，BDI指数连续两周上扬，钢厂高炉开工率持续攀升，水泥等建材价格上涨，种种迹象都表明经济稳步恢复的势头更加明显。 国家发展改革委昨日公布最新数据显示，进入8月份，全国日发电量和统调用电负荷快速攀升，8月3日、10日、11日，全国日发电量和统调用电负荷连创历史新高。 其中，日发电量最高达到246亿千瓦时，比去年峰值高出6.86亿千瓦时；统调用电负荷最高达到10.76亿千瓦，比去年峰值高出2400万千瓦。华东、西南2个区域电网以及天津、山东、上海、江苏、浙江、安徽、湖北、湖南、江西、陕西、四川、重庆等12个省级电网负荷累计30次创历史新高。 “全国日发电量和统调用电负荷连创新高，既有持续高温晴热天气导致空调负荷快速增长的影响，同时也反映了国民经济继续稳定恢复。”国家发展改革委新闻发言人孟玮说。 作为经济景气的一个“风向标”，全国发电量自3月份以来一直保持正增长，7月份同比增长1.9%。与此同时，全社会用电量连续4个月同比实现正增长，7月份同比增长2.3%。 被视为国际贸易领先指标的波罗的海干散货指数（BDI）表现更为亮眼。据西本新干线数据，进入8月份以来，BDI持续上扬，指数已从8月3日的1385点上升至8月14日的1595点，涨幅超过15%。 分析人士认为，BDI持续上涨主要得益于国内基建强势发力，铁矿石补库存需求大幅增长。最近几个月基建投资越来越活跃，1至7月基建投资同比下降1%，增速转正在即。 此外，相关数据显示，截至8月14日，唐山钢厂开工率为91.24%，较前一周增加3.82%。部分钢厂高炉复产，开工率已达年内高峰。 海通证券首席经济学家姜超表示，从中观高频数据来看，8月经济开局良好，经济复苏仍在延续。
⊙ 国务院总理李克强8月17日主持召开国务院常务会议，部署深入做好新增财政资金直接惠企利民工作，巩固经济恢复性增长基础；要求进一步落实金融支持实体经济的政策措施，助力市场主体纾困发展；决定推进师范毕业生教师资格认定改革，促进师范毕业生从教就业。 会议指出，建立特殊转移支付机制，中央新增财政资金直达市县基层、直接惠企利民，是扎实做好“六稳”工作、落实“六保”任务的重要内容。截至8月上旬，今年新增2万亿元财政资金中，3000亿元已绝大部分用于减税降费；实行直达管理的1.7万亿元资金，除按规定比例预留的抗疫特别国债资金外，97.8%已分配下达市县。政策的实施有力推动了减税降费措施落实，有效增强了基层财力，对帮扶市场主体、稳就业保民生等的效应逐步显现，促进了经济恢复性增长。下一步，一要指导市县将已下达的资金加快用到市场主体和民生上，对分配迟缓、资金闲置的，要采取必要措施督促整改。二要动态跟踪资金分配、拨付、使用情况，建立直达资金专项国库对账机制，做到账目清晰、流向明确、账实相符。三要严肃财经纪律，对虚报冒领、截留挪用的，发现一起处理一起。会议要求，要进一步强化宏观政策针对性有效性，放水养鱼，保住和培育市场主体，更大力度推进改革，坚定发展信心，砥砺实干，努力完成全年经济社会发展目标任务。 会议指出，今年以来，金融部门贯彻党中央、国务院部署，积极落实金融支持实体经济政策措施，按照商业可持续原则，通过降低利率、减少收费、贷款延期还本付息等措施，前7个月已为市场主体减负8700多亿元，对小微企业支持力度明显加大。下一步，要继续落实好为市场主体减负等金融支持政策。一是保持流动性合理充裕但不搞大水漫灌，而是有效发挥结构性直达货币政策工具精准滴灌作用，确保新增融资重点流向实体经济特别是小微企业。二是提高金融支持政策便利度，支持中小银行运用大数据进行有效银企对接，疏通传导机制，扩大市场主体受益面。深化市场报价利率改革，引导贷款利率继续下行。落实落细运用再贷款再贴现资金发放优惠利率贷款、支持发放信用贷款等措施，确保小微企业全年融资量增、面扩、价降。三是开展银行不合理和违规收费检查。四是防范金融风险，提高银行服务实体经济可持续性。 为促进更多师范毕业生从事教育、增加就业，会议决定，在已对教师职业资格实行“先上岗、再考证”阶段性措施基础上，推进师范毕业生免试认定教师资格改革，并建立教师教育院校对师范生教学能力进行考核的制度。加快推进允许教育类硕士及以上学历毕业生、公费师范生免试认定教师资格。开展教师教育院校办学质量审核，审核通过院校的师范毕业生可免试认定教师资格，便利师范毕业生就业，提升教师队伍素质。 会议还研究了其他事项。
“稳货币”阶段全面开启。 8月17日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议。会议指出，下一步，要继续落实好金融支持政策。保持流动性合理充裕但不搞大水漫灌，有效发挥结构性直达货币政策工具精准滴灌作用，确保新增融资重点流向实体经济特别是小微企业。 实际上，从近期央行公开市场操作的节奏、力度来看，货币政策维持稳健基调，更加灵活适度，强调精准导向，提高政策的“直达性”已成业内共识。不少市场分析人士认为，下半年央行将维持市场流动性合理充裕的情况下，进一步加大中小微、制造业等实体经济薄弱环节的信贷支持力度。 中国民生银行首席研究员温彬表示，目前宏观形势企稳向好，但金融仍需加大对实体经济的支持力度，保持货币政策灵活适度，聚焦小微、精准滴灌，切实降低实体经济的融资成本将成为下半年货币政策和金融工作的重心。 货币政策结构性直达 受疫情影响，今年以来我国的货币政策走向一直备受市场关注。 国常会指出，今年以来，金融部门贯彻党中央、国务院部署，落实支持实体经济政策措施，按照商业可持续原则，前7个月已为市场主体减负8700多亿元，支持小微企业力度明显加大。下一步，要继续保持流动性合理充裕但不搞大水漫灌，而是有效发挥结构性直达货币政策工具精准滴灌作用。 疫情防控期间，金融系统积极采取多项政策措施，加大货币信贷投放。6月末，广义货币供应量M2同比增长11.1%，社会融资规模同比增长12.8%，增速都明显高于去年同期。上半年累计新增人民币贷款12.09万亿元，同比多增2.42万亿元。 而随着中国经济的持续复苏，货币政策也已基本回归常态。 8月17日，MLF招标利率保持不变，增量续作7000亿元（8月到期量为5500亿元，净增量为1500亿元），基本符合市场预期。近期央行频频释放下半年货币政策“总量适度、精准导向”的信号，也让市场普遍对降准降息等总量工具的缺席有了准备。 东方金诚首席宏观分析师王青认为，未来央行货币政策的重点将进一步从“总量扩张”转向“精准导向”，以直达工具为代表的结构性货币政策是主要发力点，降息降准概率下降；即使运用这两项货币政策工具，下调幅度也会远低于上半年。同时，考虑到未来经济运行环境还有较大的不确定性和不稳定性，为推动经济增速逐步向潜在增长水平（6.0%左右）靠拢，夯实稳就业基础，下半年货币政策将保持高度灵活性，转向全面收紧的可能性很小。 “若下半年外部环境对国内经济复苏产生较大扰动，作为储备政策的一部分，未来也不能完全排除降息、降准的可能。综合经济走势以及今年宏观经济管理目标判断，我们认为，下半年降息、降准的时点有可能落在三季度末或四季度初。”王青称。 引导贷款利率继续下行 “今年，金融系统将向各类企业合理让利1.5万亿元。我们将落实落细各项金融纾困政策，千方百计降低企业融资成本。目前，人民币贷款余额是165万亿元，贷款利率平均下降1个百分点就是1.65万亿元，再加上减免一些收费项目，完全有条件实现让利1.5万亿元。”近日，中国人民银行党委书记、中国银保监会主席郭树清表示。 而对于金融系统向企业合理让利，此次国常会也给出了建设性路径。国常会提出，支持中小银行运用大数据进行有效银企对接，疏通传导机制，扩大企业受益面。深化市场报价利率改革，引导贷款利率继续下行。确保小微企业全年融资量增、面扩、价降。严禁银行乱收费。防范金融风险，提高银行服务实体经济可持续性。 “让中小银行更加聚焦服务小微企业发展，不能用传统的信贷和风险管理模式，还是要积极探索运用金融科技手段来提高风险管理的水平和能力，从而在风险可控的情况下更好地服务小微企业发展。”温彬称。 8月17日，MLF操作利率不变，8月贷款市场报价利率（LPR）也有可能随之保持不动，但在业内专家看来，企业一般贷款利率下行趋势并不会改变。 王青认为，即使下半年政策利率未做下调，在今年金融系统向实体经济让利1.5万亿元、其中利率下行让利幅度要达到9300亿元的目标下，银行对企业的一般贷款利率、特别是对小微企业的普惠贷款利率也将保持较快下行势头。这既是精准滴灌效果的具体体现，也能对推动实体经济复苏、稳定就业市场发挥关键作用。 央行在二季度货币政策执行报告中也强调，实际上，LPR与MLF利率的点差不完全固定，体现了报价行报价的市场化特征。LPR改革有效推动了存款利率市场化，6月各类银行发行的大额存单利率、结构性存款利率均有所下行。这意味着即使MLF招标利率保持不变，银行在存款端的资金成本下降也可能推动LPR报价下行，从而改变2019年9月以来1年期LPR报价与1年期MLF招标利率的点差固定在90个基点的局面。
摘要 【李迅雷：A股不太可能有全面牛市 是结构性的】中泰证券首席经济学家李迅雷今日表示，A股不太可能有全面牛市，是结构性的，尽管经济在下行，但是市场机会更多。美国经济增速百分之二、三，也能出现十年长牛，A股也是有机会的。 在火热的市场行情下，未来如何投资？证券时报特邀中泰证券首席经济学家李迅雷做客时报会客厅，和投资者分享投资见解。 划重点，李迅雷认为，A股不太可能有全面牛市，而是结构性的。新价值投资时代下，要有转型思维和头部思维，关注新兴行业，配置核心资产。房地产已经进入后周期时代，仍可关注三条线：粤港澳大湾区、杭州湾湾区、长江经济带。黄金具有避险和投资双重属性，由于货币超发严重、局部地区动荡等因素会走慢牛行情。 以下为访谈精彩回顾： 主持人：最近市场行情比较活跃，尤其是今日券商、银行、保险等大金融板块大幅上涨，有观点认为在经济复苏的背景下，周期股的行情是可以被看好的，您怎样认为呢？ 李迅雷：从宏观角度看，近期市场活跃主要是经济出现了一定反弹。今年受疫情的影响经济一季度大幅度回落，二季度开始反弹，七月份则开始走平台，复苏速度已经放缓。但要说新一轮周期来了，这个观点过于乐观，从数据看，中国经济是处在一个下降的通道中，增速是下行的。最近上涨的券商、银行、保险、地产等都属于低估值板块，大概处于历史估值的25分位区间，低估值板块随时都有回升的理由。从宏观经济的角度来看，不支持周期股有太大行情，但是他们现在的优势就是估值偏低，所以应该会找一个平衡，会有补涨或者估值修复的行情。 主持人：经济和股市之间的相关性应该如何看待？经济弱复苏的前提下，股市可以走牛吗？ 李迅雷：一般来说，股市是经济的晴雨表。但从中国过去30年来看，这个功能没有很好地发挥。2010年以前的中国处于经济高增长阶段，但股市仍然跌宕起伏。中国股市是属于新兴市场，存在估值结构扭曲问题，股市虽然整体的指数和经济的走势不太一致，但股市行业板块的表现与经济转型是比较一致的，股市更多反映了经济结构的变化。A股不太可能有全面牛市，而是结构性投资机会的。至于周期和非周期的切换，最多是动态平衡。美国的十年牛市，也不是经济周期决定的，而是新兴行业的驱动，美股指数以成分股为风向标，所以表现出了十年的长牛，实际上也是二八现象，属于结构性牛市。A股目前上证指数还充分没有反映出新兴行业的崛起，但随着指数的重修今后会逐步体现。 主持人：市场分化越来越大，估值贵的越涨，而估值便宜的越被抛弃，您如何看待这个现象？ 李迅雷：市场风格切换有一个比较明显的标志，2017年以前股市是中小市值股票走势强劲，2017年以后大市值股票强劲。这说明在中国股市制度越来越完善的情况下，市场在慢慢趋于理性，投资者结构有了改善，机构投资者话语权逐渐增加。可以说，2017年是具有划时代意义的，这之后都属于新价值投资时代。 主持人：新价值投资时代您是如何定义的？ 李迅雷：传统的价值投资主要看静态估值，如过去五朵金花估值低，后来成长性就差了。新价值投资时代看动态估值，比如房地产、银行估值虽然便宜，但这些都不是新兴行业。新价值投资时代主要与产业转型有关，比如医药、电子、通讯、计算机、消费升级、新能源等，机构投资者普遍对这些行业的成长性认可度具有一致预期。 主持人：从7月底政治局会议上来看，货币政策是否已经在从宽货币转为宽信用了？对于普通投资者来说，有何影响？ 李迅雷：有这种现象，今年的两会再次提出银行要给实体经济让利，有一定宽信用的味道。我们可以看到，今年M2大幅上升，但经济还在下行，所以今后两个季度降息的可能性比较小，因而债券市场表现疲弱，但相对股市是有利的。今年受疫情影响，消费减少、居民储蓄增加、拉动投资增加、公募产品火爆，股市增量资金增加，推动了近期的市场行情。但未来太紧或太宽松的货币政策都不可能。 主持人：您曾经提到过内循环有些被过度解读了，您觉得应该如何正确看待内循环？ 李迅雷：我认为内循环主要有两方面，一是国际大循环下的属于国内产业链部分增值，过去我们以出口为导向，但都是大进大出、两头在外，我们只是做了简单加工的工作，国内附加值很低，未来要提高加工产品附加值；另一方面要加强国内大循环，今后加大进口替代力度，实现产业升级，减少对外依赖，拥有核心技术、尖端产品，有利于经济转型升级。 主持人：今年资本市场上有很多制度性改革，比如创业板注册制等，这些变化如何解读呢？ 李迅雷：资本市场要为实体经济服务，推进资本市场开放和改革是一贯提法，今年两会政府工作报告上也提到改革创业板并试点注册制，发展多层次资本市场。这些都是为了增强资本市场话语权，规范资本市场，实现优胜劣汰，有重大的积极意义。像深圳创业板注册制是属于存量改革，未来实现存量和增量的变革，投资标的会越来越丰富，投资机会也会越来越多。 主持人：在制度改革后，投资者应该如何调整投资心态呢？ 李迅雷：投资者要对规范市场有正确认识，从交易频率看，目前我们整体的投资风格和美国市场还有区别，许多人还是去做投机，炒题材、炒概念，投资者应该更多关注上市公司治理、 分红回报率等。而随着机构投资者比重越来越大，个人投资者存在一定的竞争弱势，比如创业板上市公司技术含量和以往不一样、亏损公司如何估值，这些方面个人投资者还需要学习， 如果学习能力不强，建议委托机构投资者进行投资。 主持人：中美博弈也是大家非常关注的，美国大选之后情况是否会有改善，还是说未来长时间内中美博弈都会影响我们的投资决策？ 李迅雷：无论有没有美国大选，中国都已经成为全球第二大经济体，竞争力也在逐渐上升，同时中国经济的增长速度远远超过美国，不久的将来会成为全球第一大经济体，所以大国博弈不可避免。现在主要是外贸领域的博弈，未来可能还会涉及到金融、外交、意识形态等方面的博弈，我们要做好这种准备。中华民族是一个爱好和平的民族，从政策上也体现出我们一直保持稳中求进和克制，避免系统性金融风险、经济风险和其他风险。事实上这次疫情就充分体现了我们的制度优势，虽然现在国际环境确实较之前有动荡，但要对我们国家的管控能力、化解能力有信心。 主持人：那这种环境下对我们投资的主要影响是什么呢？ 李迅雷：在市场中投资要有逆向思维，悲观的时候建立信心，乐观的时候要想风险。 主持人：这次的疫情是百年不遇的，各国的经济都受到了影响，但美股反而表现不错。如果今年下半年或者是明年疫苗研发成功，全球疫情都得到控制，美联储有没有可能改变现在的政策、回收一些流动性，会不会由此引发一些风险呢？ 李迅雷：疫情之后，美国政府大规模举债，财政赤字率升高。数据显示，美国二季度居民收入增长10%，消费下降10%，美国居民部门储蓄率上升。这就可以理解美国股市的上涨，因为美国的投资者基本上都是以投资股市为主。全球经济下行是大趋势，美国、欧洲都进入了下行通道，疫情只是改变了斜率，所以疫苗研发成功，美联储也不会马上收紧货币政策，而是等到经济平稳再慢慢收，会有一段缓冲期。另外，对于疫苗也不要给予厚望，比如乙肝疫苗研发那么多年了，还是不能阻止乙肝流行。 主持人：中国经济正处于转型升级的换挡期，您认为拉动我们经济增长未来主要靠什么呢？ 李迅雷：从“三驾马车”的角度来看，消费对经济拉动的作用是比较明显的；投资方面目前主要是基建和房地产；制造业需求有限，过去投资(资本形成)对GDP的贡献大概是45%左右，现在降到了35%左右；出口方面，今年因为我们的疫情控制比较好，出口还不错，与其他国家形成了错位增长，但这是短期现象，长期还是要下降的。产业拉动经济增长的角度来看，未来主要依靠新兴产业，但新旧动能转化至少需要10年以上时间，未来更多的机会还是新旧动能转换带来的结构性机会。 主持人：那您认为未来的投资主线是什么？ 李迅雷：一方面要看经济转型的方向，关注新兴行业，美国过去GDP增长在1%-3%的区间仍然撑起了十年牛市，未来中国GDP增长即使回落到4%-5%，也足以支撑结构性牛市；另一方面要看到存量经济下的集聚和分化趋势，抓大放小，像楼市的一二线城市房价强劲、而四五线城市房价趋弱，股市中头部企业市场份额不断提高，小企业市场份额则被逐渐蚕食。 主持人：7月份全国地产的销售面积、销售额同比增速回升都很明显，而且地产新开工的面积也在继续回升，您怎么看待房地产未来的趋势？对于投资者来说，买股还是买房如何选择？ 李迅雷：房地产最近的强劲和一季度过于低迷有关，主要是补涨，长期看房地产已经进入后周期时代。从大类资产投资角度来看，建议增加权益类资产投资比重，降低房地产投资比重。房地产的投资机会也是结构性的，人口、资金、产业、信息流量大的区域可能有转型成功的机会，主要关注三条线：粤港澳大湾区、杭州湾湾区、长江经济带，这些地区因为产业、人口、货币、信息的集中，未来GDP的占比会上升，会有更多的机会。 主持人：今年以来黄金走势很强，虽然上周开始出现调整，但市场上已经有观点认为黄金随时有可能开始第二波上涨，您怎么看待？ 李迅雷：全球货币超发是黄金上涨的主要逻辑，布雷顿森林体系解体美元和黄金脱钩后，过去50年，美元相对于黄金贬值了97%，与此同时许多新兴市场的货币如印度卢布等也大幅贬值。这一轮黄金上涨是疫情导致的美元再度超发，其他货币竞相贬值引致，现在来看美联储短时间内还不会收紧货币政策，黄金应该还有不小的上涨行情。但上涨幅度不好预测，以目前的黄金价格，短期内继续大幅度上涨还是有难度的。黄金具有避险和投资双重属性，由于货币超发严重、局部地区动荡等因素还有看高的逻辑，我个人认为会走慢牛行情。 投资者提问 问：下半年布局哪些行业有比较大的确定性？ 李迅雷：目前大家看好的行业估值都不便宜，现在去追涨意义不大，低估值板块可能因为此前担忧比较多有所提升。建议投资者眼光放长远，不要总是博弈思维。2014年陆港通开通后，AH价差并没有缩小，未来企业年金、社保基金、保险资金等会进一步流入股市，建议关注低估的品种，相对便宜的科技股、香港红筹股等。 中国经济发展经历了三个阶段，90年代是短缺经济时代，那时股市刚刚出现，综合类、百货类的股票涨得最多；2000年以后是过剩经济时代，资金少好资产多，周期性的股票涨得好；而现在是核心资产荒的时代，资金多好资产少，建议投资者配置核心资产，选择头部企业、上升的行业和优秀的基金经理。
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