降准降息必要性是否有所降低？数字人民币研发落地进展如何？银行业利润下降，又面临不良资产压力增加和补充资本困难，监管是否会放松对银行资本的要求？ 8月25日，在国务院举行的政策例行吹风会上，中国人民银行副行长刘国强、中国人民银行货币政策司司长孙国峰对上述热点问题一一进行了解答。 应对不确定性，货币政策坚持三个不变 7月，货币信贷数据保持平稳，货币政策松紧是否会发生改变？在MLF（中期借贷便利）利率和LPR（贷款市场报价利率）连续4个月保持不变的情况下，降准降息的必要性是否有所降低？ “观察货币政策的松紧程度，要看货币信贷的整体变化趋势。”孙国峰表示，总体看，7月末，M2和社会融资增速都明显高于去年，分别提高了2个百分点和2.2个百分点。7月末的M1增速为6.9%，是2018年5月以来的最高点，表明企业经营活跃度上升，稳企业保就业政策效果逐步显现。总体看，货币政策有力支持了实体经济，中国经济出现了积极向好的增长态势，金融支持稳企业保就业的力度进一步加大，精准性进一步提高。 孙国峰强调，疫情带来的不确定性增加，金融市场情绪难免受到一些影响，货币政策需要有更大的确定性来应对各种不确定性，那就是三个不变：稳健货币政策的取向不变；保持灵活适度的操作要求不变，既不让市场缺钱，也不让市场的钱溢出来；坚持正常货币政策的决心不变，我们没有采取零利率甚至负利率，以及量化宽松这样的非常规货币政策，因此也就不存在所谓的退出问题。 孙国峰指出，下一阶段，稳健的货币政策要更加灵活适度、精准导向，完善跨周期设计和调节。总量上，综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模合理增长，支持经济向潜在增速回归。结构上，有效发挥结构性货币政策工具的精准导向作用，引导新增融资重点流向制造业、中小微企业等实体经济，支持经济高质量发展，促进提升潜在产出水平。价格上，继续发挥贷款市场报价利率改革的潜力，综合施策，推动降低综合融资成本，确保实现为市场主体减负1.5万亿元的预期目标。 目前没有必要下调银行监管要求 疫情冲击叠加经济下行压力加大，银行业盈利水平同比下降。 由于银行为实体经济减负以及加大拨备计提力度，前瞻性应对未来贷款上升的压力，今年上半年，银行业金融机构实现利润2.4万亿元，同比下降了12%。但总体看，银行业整体运行稳健，拨备和资本水平充足。截至二季度末，银行业资本充足率为14.21%，较年初下降了0.43个百分点。 “虽然比年初下降了，但是远高于10.5%的监管要求，所以目前没有必要下调监管要求。”刘国强表示，“做生意是要有本钱的，保持资本充足是很重要的，未来即使资本充足率下降，也不能通过下调监管要求来满足，那样做是自欺欺人，要有实实在在的、丰富的补充资本手段。” 他表示，为提高金融服务实体经济的能力，增强服务小微企业、服务“三农”的能力，人民银行会同有关部门推动健全银行资本补充的体制机制，支持银行利用永续债、二级资本债等创新型的资本工具，多渠道补充资本。推动用好地方政府专项债券资金补充中小银行资本，深化中小银行改革，健全适应中小银行特点的公司治理结构和风险防控机制。 LPR走势取决于宏观经济趋势 LPR改革已满一年，目前取得了哪些成效？在引导贷款利率下行方面效果如何？下一步，LPR和贷款利率如何走？ 刘国强表示，人民银行改革完善LPR形成机制，经过一年来的持续推动，取得了显著成效：LPR的市场化程度明显提高；LPR已经成为金融机构贷款定价的主要参考；货币政策传导效率明显增强，贷款利率实现“两轨并一轨”；对存款利率市场化起到了重要的推动作用；促进金融结构优化。 对于下一步LPR和贷款利率走势，孙国峰表示，未来LPR走势取决于宏观经济趋势、通货膨胀形势以及贷款市场供求等因素，具体要看报价行的市场化报价。同时，也应当看到，LPR和贷款利率不是简单的对应关系，2020年7月企业贷款利率同比下降0.64个百分点，降幅明显超过同期一年期LPR的降幅，体现了LPR改革疏通利率传导机制的效果。随着LPR改革推动贷款利率下降的潜力进一步释放，预计后续企业贷款利率还会进一步下行。 刘国强表示，将继续深化LPR改革，推动实现利率“两轨并一轨”。进一步优化LPR传导机制，督促金融机构更好地将LPR内嵌入贷款FTP，即银行内部资金转移定价曲线中，增强贷款内外部定价与LPR的联动性。着力完善央行政策利率体系，健全以公开市场操作利率为短期政策利率和以中期借贷便利利率为中期政策利率的央行政策利率体系，促进市场利率围绕作为中枢的央行政策利率波动。 为市场主体减负与商业银行利润变化不是一一对应 “金融部门按照商业可持续的原则，为市场主体减负，与商业银行的利润变化，不是一一对应关系，更不是零和关系，不是说减负1.5万亿元，商业银行利润就相应减少，不是这个对应关系。”刘国强强调。 受疫情冲击影响，商业银行今年二季度净利润同比出现罕见下降，备受市场关注。此前，银保监会释疑称，银行业净利润下降主要有两方面原因：一是持续向实体经济让利；二是不良处置和拨备计提力度加大。 刘国强表示，商业银行贷款收入是贷款利率和贷款数量共同决定的，商业银行降低贷款利率后会增加贷款的需求，会导致贷款数量的扩大，价格降了，贷款数量就增加了，“这会对商业银行因为降低贷款利率造成的收入减少起到抵消作用，量大了可以抵消价格下降的影响，薄利多销。”他称。 另外，刘国强指出，商业银行的利润还取决于资金成本以及不良贷款处置等诸多因素。2020年以来，央行通过货币政策操作，引导市场整体利率下行，并下调了再贷款、再贴现利率，降低了金融机构的资金成本，虽然贷给企业的利率降低了，但是金融机构自己借的钱利率也降低了，利差有所缩小，但并没有缩小的那么大，成本下降，也对商业银行利润减少起着抵消作用。 此前，国常会明确提出，推动金融系统全年向各类企业合理让利1.5万亿元。 刘国强表示，8月~12月，金融部门还将继续为市场主体减负大约6000多亿元，全年合计减负1.5万亿元，估算的办法是根据当前的利率水平以及通过疏通利率传导，推动贷款利率略有下降，并落实好各项已出台的政策情形估算。 数字人民币正式推出没有时间表 近期，数字人民币消息不断。 央行从2014年就开始探讨DC/EP。六年来，央行成立了数字货币研究所，并通过和建行、工行等几家国有大行合作，在基础研究、技术方面已经取得一些成果。 孙国峰表示，目前，数字人民币研发工作正遵循“稳步、安全、可控、创新、实用”原则，在深圳、苏州、雄安、成都以及未来的冬奥会场景进行内部封闭试点测试，以检验理论可靠性、系统稳定性、功能可用性、流程便捷性、场景适用性和风险可控性。所以，目前数字人民币还是在内部封闭试点测试的阶段，还没有正式推出。下一步，人民银行将继续稳步推进数字人民币研发试验工作，数字人民币正式推出没有时间表。
全美房地产经纪人协会8月21日发布的数据显示，就在刚刚过去的6、7月份，美国成屋和新房销量双双V字反弹。 其中，美国的成屋销量超过了2007年次贷危机爆发前的水平。这已经是美国成屋连续第2个月创出1968年有统计以来的最强劲单月涨幅记录。 新冠肺炎疫情还没结束，美国的失业率仍然居高不下，房地产市场突然火了，而且火得如此迅猛，令人感到有些许意外。然而不只是这样，另据国际货币基金组织近日发布的统计数字，全球范围内房地产市场都很火热。 回过头来想想，今天美国房市的景象，是不是在哪里见过？ 美房地产Q3V字反弹 刚刚过去的6、7月，美国房地产出现了一波V字形反弹。 过去几个月，经季节性调整后的成屋销售数据出现了过山车式的变化：从3月开始加速下跌，5月更是创出27%的三十八年最大同比跌幅，环比也超预期跌了将近10%。 但到了6月，数据开始爆发，不但由负转正，还环比大增逾20%。 7月份成屋销售又较上月飙升了24.7%，单月销售增长创历史新高。 7月美国二手房销售数据飞速攀升至586万户，远超市场预期的541万户，创出2006年底以来最高水平，比6月高出了25%，连续第二个月创出1968年有统计以来的最强劲单月涨幅记录。 美国商务部23日也公布了新房销售的数据。 7月份，美国新房销量达2007年10月份以来单月最高。经季节调整，7月份新房销量按年率计算为65.4万套，环比增12.4%，同比增长达31.3%。 火热的销量使得房屋供应量下降了21.1%，7月，市面上可供购买的房屋数量减少到了150万左右。于是成屋的平均售价也创下了历史新高，中位数同比增长了8.5%增至历史最高点30.41万美元。 总的来说，这个月美国房地产的数据非常好看。 美国的房地产市场已经超越复苏阶段，现在正处于蓬勃发展阶段。 是什么驱动了这波回暖？ 本轮房市上涨，有赖于许多因素的共同作用。 最显而易见的原因，是2020Q1~Q2新冠疫情的冲击开始边际递减，此前受到压抑的部分购房者需求开始得到释放。 与普通的消费品不同，对房产的需求不容易被时间消解，也很难有自住为目的的购房者会选择消费降级的方式来释放需求。因此疫情过后，房子该买还是得买。 另一个原因，是美联储“大放水”强化了买家的购买力，为房地产市场带来增长的动力。 6月初的时候，美国的房贷利率曾经历过一波上升趋势，随后又急速下落，30年期房贷利率便在3%左右徘徊，并在7月份的时候跌破3%，达到历史上的低位。 从1971年到现在，美国房贷利率的高点出现在1981年，接近20%。当时美国的利率高到只要你有一大笔钱，只要存在银行里什么都不干就可以每天过得舒舒服服。 而到了80年代初，利率开始扭头向下，这种整体向下的趋势一致持续到了今天。 2020年初在证实美国爆发的新冠肺炎疫情，进一步推动了房贷利率的下降。 实际上，利率的下降只是美联储“大放水”的结果。 为应对疫情冲击，美国联邦储备委员会2020年3月下旬宣布实行不设额度上限的量化宽松政策。美联储资产负债表在不到两个月的时间内，扩张了2万多亿美元。 这些钱流入市场后，人们当然不会再把它存回银行——毕竟现在的利息趋近于0的水平，将通胀率一抵消，存的越久亏得越多。 于是趁着利率处于历史低位，一部分的钱流入了房地产市场，另一部分则进入了股市。 这些地方收益率显然比较高。 新冠疫情为本轮美国房价上涨的贡献，还在于它提高了人们对住房的要求。 由于新冠疫情影响，美国政府宣布进入紧急状态，大批公司正在采用居家办公模式，保持业务运营，帮助员工遵守社交距离要求。 出于对疫情应对的谨慎预期，目前一些美国公司已经延长了居家办公的期限，例如谷歌就把员工在家办公的期限至少延长到了2021年7月。 但居家办公严重限制了美国人的社交范围。 美国人是出了名的喜爱社交，甚至有的到了冒着感染病毒的危险都要开Party的程度。蜗居在一个狭小的空间里待一年，怎能受得了？ 所以人们更愿意在于邻居保持距离的同时，有一定的空间与家人享受生活。 那些对自己房屋不满意的人，就会选择换一套房子。 本轮回暖的可持续性？ 那么这一轮的反弹，会维持多久呢？ 从目前的走势上看，美国房地产市场的强劲复苏已经开始。 新冠肺炎疫情爆发前的许多因素（供应短缺、低房贷利率、千禧一代的买房刚需）都没变，甚至是有所增强。 但在目前美国经济仍然面临的不确定性下，房地产行业后续的复苏预计将呈现W形走势，空多两方将会持续维持相对平衡的关系。 一方面是本轮增长的空间十分有限。 从2020Q2开始美国的二手房供应就已经比较紧张了；而按照目前的销售速度，7月成屋库存将在3.1个月售罄。通常市场认为低于5个月的库存售罄期属于供应端趋紧。 消费者一窝蜂购买房产，让房屋供应跟不上，自然就把房地产市场推进了一个买方市场当中，直接导致价格上涨。而价格上涨优惠限制购房者的购买欲望。简单的经济学原理。 与此同时，购房者还面临另一个难题。 目前美国房市90%的交易额由成屋贡献，大约2/3的购房者不是首次购买。可以推断，在新冠疫情期间，他们购房更多是为了在时间长度难以预期的居家隔离生活中，改善一下生活质量。 因此他们如果没有看见“更好”的房子，一般不会轻易出手——为什么要花钱搬进一个更“破”的房子里呢？ 而且这些购房者在没有确定可以搬走之前，也不会轻易卖掉现在的房子——如果现在的房子卖掉了，而新的房子抢不到，难道要我带着大把现金睡天桥底吗？ 于是市场的买方陷入了一个鸡生蛋还是蛋生鸡的悖论中：看不到新的房源，就不会卖掉自己的房子；没有人买自己的房子，就不会有新的房源。 而另一方面，是当被压抑的需求得到释放、新冠肺炎导致经济衰退开始影响到中产阶级消费信心的时候，房地产销量自然会增长乏力。 本次美国房地产市场的突然反弹，可以说与美国经济大势是背向而行的。 7月底，美国公布的2020Q2经济增速年化季率初值为-32.9%，创二战以来最大单季降幅纪录。 据国际货币基金组织24日发布的《世界经济展望》更新报告，IMF对美国2020年经济增速预期为-8%，比起4月预测的-5.9%下调了2.1个百分点，预计2021年复苏至4.5%。 经济发展的另一个重要指标失业率也显示，美国的情况不容乐观。 8月份的第二个星期，又有140万美国人首次申请失业。经济政策研究所（Economic Policy Institute）的数据则显示，目前市场上的岗位数量比失业人数多出了1120万。 北京时间8月20日凌晨，美国联邦公开市场委员会（FOMC）公布了7月政策会议纪要，美联储对经济前景预期偏悲观，认为不确定性较大，影响市场风险偏好，利好避险资产。 持续的房市复苏，反过来对整体经济是有好处的，但面对上升的失业率和不太景气的经济，加之以高企的房价，如今房地产市场的需求能够维持多久，还有很大的不确定性。 今日房市VS次贷危机 对美国经济更加悲观的经济学者，则十分担忧本轮房地产是否存在泡沫？ 第一，少数屋主的避险情绪正在提升。 “这两天看美国的房贷利率又上去了，赶紧让银行的姐姐给我锁定住了一个15年固定利率2.40%。历史最低的时候市场平均利率也就2.55%左右。如果打算再融资或者正在打算买房的，要赶紧行动了。” 一名网友2020年7月底在社交媒体上说道。 再融资（Refinancing）是对购房者的一种保护措施，允许购房者在利率下跌时，重新选择锚定的基准利率。屋主同时还可以现金转账再融资（Cash-out Refinance）以余额更高的新贷款代替现有房屋贷款，再这两笔贷款之间的差额作为现金分配给房主。 这一产品允许屋主从房贷中提取现金。该产品也常被屋主用作房地产泡沫达到顶峰的时候，将部分资产变现应对房市乃至经济下行的风险。 第二，美国房价指数从2012年开始回升，到2018年已经快要超过2008年经济危机时的水平。 不仅仅是美国，在疫情之下，全球房地产市场似乎都进入了一个“迷之火热”的状态。 以2019Q3为准，全球实际房价指数为167，创下2000年开始相关统计以来的最高。63个国家中有45个国家房价上升，包括菲律宾（涨幅20%）、葡萄牙（10.5%）、拉脱维亚（10.4%）、德国（3.4%）、法国（2.3%）、中国（2.3%）、美国（1.6%）…… 分析认为，房价上涨主要是因为各央行大幅下调利率并采取货币宽松政策引发流动性增加。 在这一点上，似乎与美国的情况差不多。 标准普尔/勒房价指数美国房价指数（截至2020年） 而上一次从美国爆发蔓延至全球的次贷危机，而“震中”就是房地产市场。 2000年房地产泡沫爆炸后，美联储调低了基准利率，于是购房者涌入美国房地产市场，包括一些没有偿还能力的购房者。 美国买房贷款时时，无法取得不查收入固定利率房屋贷款的购屋人，往往申办浮动利率房贷（ARM）。 当利率上涨，他们中的一些人就会因为无法偿还房贷而违约。2007~2009年，房屋贷款相关的债务抵押债券、投行、企业和个人向多米诺骨牌一样纷纷倒下…… 第三，我们也看到，美国股市或来到一充满泡沫的时期，流动性可能已经达到很高的水平。 上文已经说过，美国2020年的GDP情况不是非常乐观。 在没有完全解除新冠肺炎影响的情况下，过多的流动性并没有能够推动社会完全的复工复产，而是过多流入了股市、房地产等领域。 “巴菲特指数”曾在前两次危机中起到预测作用。7月30日美国公布第二季度GDP数据后，该指数飙升至创纪录的170%、 “这是自第二次世界大战以来我一生中经历的最严重的危机。”最近美股持续走高的背后，就像索罗斯所言，不是宏观基本面有多好，而是美联储无底线持续放水所导致的泡沫而已。 小结 有些讽刺。在新冠肺炎疫情的推动下，美国房地产市场迎来了一部回暖；而新冠疫情对美国经济的冲击，不知将对美国房地产市场造成何种程度的冲击。 购房者花费大手笔为自己置换一个新的成屋，显然是想在新冠疫情结束之前好好生活，背后是购房者对疫情冲击的乐观情绪。 如今我们只能期待，美国房市最终呈现出的结果，与他们想象的一样乐观。
经历几个月的发行遇冷后，8月17日至8月21日当周的信用债供给终于回暖，发行量和净融资量环比增幅明显。 据招商证券固收团队统计，上周信用债新债发行共3547亿元，创下4月底以来新高；净融资量也被推升至1315亿元。从债券种类来看，短融、中票和公司债的净融资量均有所增加。 上周信用债供给显著放量，缓解了过去数月的新券供给紧张局面。天风证券统计数据显示，5月初以来，单周新券发行总量连续低于3000亿元。 东方金诚评级总监刚猛表示，5月以来，流动性边际收敛，资金利率中枢抬升，部分发行人主动调整融资安排，以等待更好的利率窗口。另外，信用债违约风险仍处较高水平，市场不确定性较大，也造成投资者观望情绪升温，认购意愿下降。 在上周资金利率持续小幅攀升的情况下，信用债发行为何一反常态有所回暖？多位市场人士认为，主要原因在于滚续发债压力提高了企业的发行意愿。 招商证券固收团队表示，上周发行量回暖属于企业提前对冲债券到期。今年上半年密集发行的短债将在8月集中到期，规模高达2651亿元。然而，由于月末临近，资金扰动具有不确定性。前置滚续发债的操作，不失为一种防御策略。 “上周新券发行回暖，是供需双方情绪改善后的一拍即合。”天风证券固收首席分析师孙彬彬表示，上半年企业发行的短融、超短融债券将于8月、9月陆续到期。同时，7月以来信用债市场的中短期净融资几近于零，企业已经积累了较高的发行意愿。 从投资者情绪角度看，孙彬彬表示，上周新券发行利率明显提升，单周3年期AA+中票发行利率的中枢提高近50个基点；二级市场信用债收益率的持续走低也间接抬高了从一级市场拿券的性价比。“在多重因素的共同作用下，投资者的认购情绪被引爆，推动认购情绪指标创近半年新高。” 招商证券固收团队有不同观点。该团队认为，新券票面利率不具备吸引力，认购需求并未大幅改善。一方面，投标上限与票面利率差值仍在底部区域，回升幅度有限；另一方面，虽有打开认购下限的债券，但只数偏少。整体上，现阶段新券票面利率有所调整，却还不足以带动供给跳升。 上述团队认为，新券票面利率并未调整到位，供给却急剧放量并不正常。该团队猜测，一方面是发行人前置滚续发债所致；另一方面，下半年发债难度加剧，主承销商为了完成承销量考核，采用余额包销的形式“消化”新券。他们预测，本周信用债供给有望持续走高。从中期来看，投资者需求难言旺盛，因此一级市场回暖状况或难持续。
市场主体是经济的力量载体，激发市场主体活力需要进一步落实金融支持实体经济的政策措施。当前，金融机构向企业让利情况如何？贷款利率还有没有下行空间？银行业风险控制得怎样？针对这些热点问题，金融部门相关负责人25日一一进行了回应。 还将为市场主体减负6000多亿元 今年以来，我国推出多项举措，规范信贷融资各环节收费与管理，特别是规范信贷、助贷、增信等环节收费行为，督促银行落实各项减费政策要求，主动为实体经济减负。 “今年前7个月，金融部门积极通过降低利率、减少收费、贷款延期还本付息等措施，为市场主体减负共计8700亿元。”在当天举行的国务院政策例行吹风会上，中国人民银行副行长刘国强在介绍金融机构支持实体经济政策落实情况时说，8月至12月，金融部门还将为市场主体减负6000多亿元，预计全年可为市场主体减负约1.5万亿元。 据介绍，今年前7个月，通过降低利率已为市场主体减负4700亿元。其中，贷款市场报价利率（LPR）下行引导贷款利率下降减负3540亿元，再贷款、再贴现支持发放优惠利率贷款减负370亿元，债券利率下行为债券发行人减负790亿元。 另外，减费让利也是金融部门倡导和督促的重要方面。今年以来，银行通过减免服务收费，已为市场主体减负2045亿元。 银保监会首席风险官肖远企表示，下一步，银保监会将持续推进银行业落实减费让利政策，规范收费行为，整治各种形式的乱收费，督促银行加强对第三方助贷等合作机构的管理，规范银保合作，聚焦减轻企业负担。 企业贷款利率将进一步下行 LPR和中期借贷便利（MLF）利率已连续四个月保持不变，市场普遍关心下一步LPR和贷款利率走势。 对此，人民银行货币政策司司长孙国峰介绍，LPR虽然数月保持不变，但实际上每个月报价时，都有几家报价行根据自身资金成本等因素调整报价。但由于最后取算术平均值时，没有达到0.05%的整数倍就近取整，所以最终发布的LPR没有变化。 孙国峰表示，未来LPR的走势取决于宏观经济趋势、通货膨胀形势以及贷款市场供求等因素，具体要看报价行的市场化报价。同时也应当看到，LPR和贷款利率不是简单的对应关系。随着LPR改革推动贷款利率下降的潜力进一步释放，预计后续企业贷款利率还会进一步下行。 数据显示，7月企业贷款利率为4.68%，同比下降0.64个百分点，降幅明显超过同期一年期LPR的降幅。 刘国强认为，LPR改革打破了贷款利率隐性下限，增强了贷款市场的竞争性，商业银行“傍大款”的好处越来越少，就会去找小微企业做生意，为小微企业服务。 数据显示，今年上半年新发放的小微企业贷款利率是5.94%，比2019年全年水平下降了0.76个百分点。 银行业整体运行稳健 在疫情冲击、经济下行压力加大的背景下，银行业盈利水平同比有所下降。今年上半年，银行业金融机构实现利润2.4万亿元，同比下降12%。 刘国强表示，这主要是银行为实体经济减负，以及加大拨备计提力度等因素导致。总体来看，银行业整体运行稳健，拨备和资本水平充足。 “为市场主体减负与商业银行利润变化，不是一一对应关系，不是说减负1.5万亿元，商业银行利润就相应减少。”刘国强表示，商业银行的贷款收入是贷款利率和贷款数量共同决定的，商业银行降低贷款利率后会增加贷款需求，扩大贷款数量；同时，货币政策操作引导市场整体利率下行，降低了金融机构的资金成本，这些都部分抵消了价格下降的影响。 肖远企表示，疫情确实对金融行业产生了一些挑战，风险有所上升，但整体来看，目前风险水平完全可控。今年上半年银行业金融机构累计处置不良贷款1.1万亿元，同比多处置1600多亿元，力度是空前的。下半年还要加大力度，预计全年处置3万多亿元。 此外，截至二季度，我国银行业金融机构资本充足率为14.21%，较年初下降了0.43个百分点。 “虽然资本充足率比年初下降了，但远高于10.5%的监管要求，所以目前没有必要下调监管要求。”刘国强表示，做生意是要有本钱的，保持资本充足很重要。未来即使面临资本充足率下降的挑战，也不能通过下调监管要求来满足，而要丰富补充资本的手段，支持银行多渠道补充资本。
投资要点 债券市场核心周观点利率债供给压力下资金偏紧，央行料将维持呵护态度。在8月利率债供给压力下，本周银行间资金面偏紧，周五DR007上行至2.3%以上，达到阶段性高位。受此影响，利率债短端收益率有所上行。但从公开市场操作来看，周一央行超量续作MLF，周内每日进行逆回购净投放，也表现出央行对于资金面的呵护态度。央行合意的资金利率之锚——DR007仍维持在2.15%左右。当前银行超储率位于较低水平，资金面波动加剧，同时利率债供给压力尚未结束，我们认为9月份将会是合适的降准窗口，届时资金面边际转松，将为债市提供博弈机会。 本周流动性跟踪本周央行超量续作MLF，同时伴有逆回购净投放。银行间资金面偏紧。8月21日，相较于上周五（8月14日，下同），银行间质押式回购利率方面，R001上行12.47BP，R007上行19.89BP，R014上行21.20BP。存款类质押式回购利率方面，DR001上行8.56BP，DR007上行11.33BP，DR014上行16.56BP。SHIBOR利率短端上行，长端保持稳定。8月21日，SHIBOR隔夜为2.2580%，上行8.30BP；SHIBOR1周为2.2800%，上行5.80BP；1月期SHIBOR报收2.3390%，上行3.30BP，3月期SHIBOR报收2.6010%，与上期持平。 本周一二级市场一级市场方面，本周利率债净融资额较上周减少。本周一级市场共发行80支利率债，实际发行总额为4270.66亿元，较上周减少3394.13亿元；总偿还量为2036.74亿元，较上周增加581.00亿元；净融资额为2233.92亿元，净融资较上周减少3975.12亿元。中长期国开债投标倍数较高。二级市场方面，国债收益率全线上行。8月21日，1年期国债收益率为2.4336%，较周五上行15.92BP；10年期国债收益率报2.9823%，上行4.54BP。1年期国开债收益率报2.7445%，较上周五上行8.87BP；10年期国开债收益率报3.4954%，上行4.72BP。 风险提示银行间信用风险，新冠疫情变化。 1、 债券市场核心周观点研判 利率债供给压力下资金偏紧，央行料将维持呵护态度。在8月利率债供给压力下，本周银行间资金面偏紧，周五DR007上行至2.3%以上，达到阶段性高位。受此影响，利率债短端收益率有所上行。但从公开市场操作来看，周一央行超量续作MLF，周内每日进行逆回购净投放，也表现出央行对于资金面的呵护态度。央行合意的资金利率之锚——DR007仍维持在2.15%左右。 当前银行超储率位于较低水平，资金面波动加剧，同时利率债供给压力尚未结束，我们认为9月份将会是合适的降准窗口，届时资金面边际转松，将为债市提供博弈机会。 2、 流动性跟踪 2.1、 公开市场操作 本周央行超量续作MLF，同时伴有逆回购净投放。本周央行公开市场共进行6600亿元逆回购、7000亿元MLF。其中周一（8月17日）有500亿元7天逆回购和7000亿元1年期MLF，周二（8月18日）有1000亿元7天逆回购，周三（8月19日）有1500亿7天逆回购，周四（8月20日）有1600亿元7天逆回购，周五（8月21日）有1500亿元7天逆回购、500亿元14天逆回购和500亿国库现金招标。本周共有5000亿元逆回购到期，有4000亿元MLF到期，有500亿国库现金定存到期，公开市场净投放4600亿元。下周央行公开市场将有6100亿元逆回购到期，1500亿元MLF到期。 2.2、 货币市场利率 银行间资金利率全线上行。8月21日，相较于上周五（8月14日，下同），银行间质押式回购利率方面，R001上行12.47BP，R007上行19.89BP，R014上行21.20BP。存款类质押式回购利率方面，DR001上行8.56BP，DR007上行11.33BP，DR014上行16.56BP。 SHIBOR利率短端上行，长端保持稳定。8月21日，SHIBOR隔夜为2.2580%，上行8.30BP；SHIBOR1周为2.2800%，上行5.80BP；1月期SHIBOR报收2.3390%，上行3.30BP，3月期SHIBOR报收2.6010%，与上期持平。 2.3、 同业存单发行 同业存单净融资额较上周增加。本周，同业存单总发行量为5272.60亿元，总偿还量为4483.50亿元，净融资额为789.10亿元，净融资额较上周增加594.10亿元。 同业存单发行利率全线上行。8月21日，1月期品种发行利率为2.4161%，较上周五上行3.96BP；3月期品种利率为2.6958%，上行1.65BP；6月期品种发行利率为2.9774%，上行0.92BP。 2.4、 实体经济流动性 票据转贴利率变化不一。根据最新数据，截至8月21日，股份行6个月的票据转贴利率为2.7184%，较上周五下行1.10BP。城商行6个月的票据转贴利率2.9373%，较上周五上行5.77BP。 2.5、 一周监管动态 3、 利率债 3.1、 一级市场发行及中标 本周利率债净融资额较上周减少。本周一级市场共发行80支利率债，实际发行总额为4270.66亿元，较上周减少3394.13亿元；总偿还量为2036.74亿元，较上周增加581.00亿元；净融资额为2233.92亿元，净融资较上周减少3975.12亿元。 本周天津、北京等10地开展地方债发行工作。天津发行20支地方债，发行总额为483.00亿元；北京发行1支地方债，发行总额为19.09亿元；山西发行7支地方债，发行总额为126.54亿元；湖南发行2支地方债，发行总额为182.05亿元；黑龙江发行1支地方债，发行总额为176.67亿元； 陕西发行2支地方债，发行总额为174.24亿元；辽宁发行7支地方债，发行总额为126.54亿元；吉林发行5支地方债，发行总额为233.38亿元；青岛发行7支地方债，发行总额为113.50亿元；河北发行4支地方债，发行总额为459.00亿元。 3.2、 利率债到期收益率 国债收益率全线上行。8月21日，1年期国债收益率为2.4336%，较周五上行15.92BP；3年期国债收益率为2.7518 %，上行7.72BP；5年期国债收益率报2.8754%，上行5.45BP；7年期国债收益率报3.0291%，上行3.48BP；10年期国债收益率报2.9823%，上行4.54BP。 国开债收益全线上行。8月21日，1年期国开债收益率报2.7445%，较上周五上行8.87BP；3年期国开债收益率报3.1532%，上行8.29BP；5年期国开债收益率报3.3661%，上行9.48BP；7年期国开债收益率报3.4560%，上行4.42BP；10年期国开债收益率报3.4954%，上行4.72BP。 3.3、 利率债利差 各期限利差变化不一。8月21日，与上周五相比，10Y-1Y利差收窄11.38BP，10Y-5Y利差收窄0.91BP，10Y-7Y利差走阔1.06BP。 国开债5年期和10年期隐含税率变化不一。8月21日，5年期国债、国开债利差为49.07BP，5年期国开债隐含税率走阔0.81个百分点。10年期国债、国开债利差为51.31BP，10年期国开债隐含税率收窄0.15个百分点。 4、 海外债市追踪 美国2年期、10年期国债收益率变化不一。本周五（8月21日），2年期美债收益率为0.16%，较上周五上行2BP；10年期美债收益率为0.64%，较上周五下行7BP；10年期美债与2年期美债利差为44BP，较上周五收窄13BP。 德国10年期国债收益率、日本10年期国债收益率均下行。本周四（8月20日），德国10年期国债收益率为-0.50%，较上周五下行7BP；本周四（8月20日），日本10年期国债收益率为0.034%，较上周五下行2BP。 5、 通胀追踪 蔬菜价格上涨。8月21日，农业部菜篮子批发价格指数收于123.05，较上周五上涨2.06%；山东蔬菜批发价格指数收于152.72，较上周五上涨8.90%。 生猪价格、猪肉价格均上涨。根据最新数据，8月21日，22个省市生猪平均价为37.40元/千克，较上期（8月14日）上涨0.11%。猪肉平均价为52.77元/千克，较上期上涨1.77%。 商品价格指数、石油期货价格变化不一。8月21日，南华工业品价格报2272.91点，较上周五上涨0.23%；RJ/CRB商品价格指数收于149.96点，较上周五上涨0.47%；8月21日，布伦特原油期货和WTI期货结算价分别报44.35美元和42.34美元，较上周五分别下降1.00%和上涨0.79%。 6、 下周重要经济数据和事件 7、风险提示 银行间信用风险，新冠疫情变化。
人民银行25日公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，今日以利率招标方式开展了3000亿元逆回购操作。其中，2500亿元7天逆回购，500亿元14天逆回购。鉴于今日有1000亿元逆回购到期，人民银行实现净投放2000亿元。 在近期资金利率攀升的情况下，本周以来，人民银行连续两个交易日大额“补水”，周一净投放1100亿元，今日又再度开展逆回购，实现净投放2000亿元。这是自月中缴税期大手笔投放后，人民银行再度大额“补水”。 受到债券、股票发行等因素扰动，短端资金利率攀升至高位，昨日，上海银行间同业拆放利率（Shibor）隔夜大幅上行10.15个基点，报2.3595%，远超7天逆回购操作利率，同时14天Shibor也大幅上行12.6个基点。
近日，五大国有银行公告称，存量贷款LPR（贷款市场报价利率）定价批量转换将于8月25日正式启动。这距离央行要求的8月31日换锚最后期限只剩下最后一周。 随着8月LPR利率的公布，我国利率市场以LPR作为银行贷款定价基准的新机制实施已满一周年。改革一周年以来，市场利率传导机制更加灵活，至2019年底，90%以上的新增浮动利率贷款已根据新LPR重新定价。业内认为，在今年8月大部分存量浮动利率贷款转换为LPR基准定价之后，银行的贷款收益率将会加速下降。 穆迪投资者服务公司（下称“穆迪”）认为，2019年8月改革完善的LPR定价机制在2020年新冠肺炎疫情期间引导贷款成本下行过程中发挥了良好作用，一年来最广泛使用的企业LPR贷款的平均利率从2019年第三季度的5.96%降至2020年第一季度的5.48%。随着未来更多贷款将以LPR定价，银行的盈利能力将受到一定挤压，但银行也能够通过财富管理、资产管理、定价能力等提升竞争力和盈利能力。 存量贷款利率换锚期限将至 8月20日，LPR继续保持不变，符合市场此前预期，1年期LPR利率为3.85%，5年期以上LPR为4.65%，即较一年前的改革后首次报价分别下降了40BP（基点）和20BP。根据央行此前披露的信息，至2019年底，90%以上的新增浮动利率贷款已根据新LPR重新定价。 根据此前改革方案，央行要求银行必须将LPR作为所有2020年1月1日后开始的新浮动利率贷款合约的基准利率。中国的浮动利率贷款主要包括住房抵押贷款和长期企业贷款，而所有存量贷款必须在2020年8月底按照新基准重新定价。 临近8月底的换锚期限让各大银行纷纷展开行动。交通银行7月便宣布，其住房抵押贷款8月21日（上周五）向LPR定价转换。8月12日，其余五大国有银行（工、农、中、建、邮储银行）也宣布从8月25日（本周二）起将对满足特定条件但尚未转换的存量住房抵押贷款批量转换为LPR进行定价。 房贷换锚后，贷款的定价公式将由以往固定的“央行贷款基准利率×（1+浮动比例）”改为“相应期限LPR+基点”的方式来计算月供额。有银行人士认为，由于中长期来看，经济将继续放缓趋势，因此对于房贷借款人，尤其是10年期以内的贷款来说，选择LPR利率浮动将更有优势。 “我们预计借款人更倾向于将存续浮动利率贷款转为按LPR进行定价，原因是未来12~18个月中国的低利率环境将持续，而LPR机制令借款成本能够进一步体现利率的下降。”穆迪助理副总裁李燕对记者表示。 在新LPR机制下，借贷成本下降的幅度将加大，这一方面是因为更多的贷款将换锚LPR基准定价，另一方面也是因为LPR相比固定利率更为动态且可能下降。 由于不同客户重新定价日的不同，这批转换不会立即造成这些贷款的现行利率变化，因此不会马上对贷款利率产生影响。但是，这些贷款今后将定期根据LPR基准进行重新定价，而LPR更为动态且可能下降的情况下，银行的贷款收益率将出现下滑。重定价周期通常设定为3个月、6个月或1年，重定价日则通常为1月1日或放贷日。 光大证券银行业首席分析师王一峰对记者表示：“转化的存量房贷中绝大部分会在明年初重新定价，到时存量按揭定价会出现一次性的下调，换锚会对银行业明年一季度的净息差和营收增速形成影响，会反应在明年一季度的业绩上。” 据穆迪统计，存量贷款重新定价有可能影响银行系统一半以上的贷款资产。2020年3月底，银行系统的存量住房抵押贷款总额为31万亿元，长期企业贷款总额为59万亿元，在贷款总额中分别占19%和37%。 利率换锚或压缩银行盈利 未来，各大机构预计，央行将继续使用LPR引导贷款利率下行。而对于银行业来说，随着更多贷款将以LPR定价，银行的盈利能力将进一步承压。 “我们预计银行的利息收入将转弱，原因是更多存量浮动利率贷款将转向以LPR为定价基础，同时政府限定救助贷款利率上限并对还款实行宽容政策以支持经济恢复。”李燕称，另一方面，在央行计划降低借款成本以支持实体经济增长的形势下，贷款利率还将进一步走低，引发负面信用影响。 王一峰表示，按揭信贷投放自疫情后恢复较快，呈现“供需两旺”的态势。从银行角度看，我国按揭贷款目前总体定价水平较高，而不良率又始终保持在极低水平。当前形势下，按揭贷款具有“低风险、高收益”的特征，因此银行放贷意愿较高，即使换锚后对银行利润形成挤压，但按揭贷款依然会是银行最青睐的资产。 过去一年，住房抵押贷款的平均贷款利率较为稳定。这是因为大部分住房抵押贷款为长期贷款，现有存量贷款迄今为止未重新定价。在转换为LPR定价基准之后，住房抵押贷款每年仅进行一次重新定价。此外，稳定的住房抵押贷款利率也反映出监管部门仍在努力控制银行的房地产敞口，因此对指导调低此类贷款利率仍持谨慎态度。 机构认为，未来12~18个月，央行仍将降低实体经济的借款成本，因此LPR有望进一步走低。鉴于借款成本下降，并且2020年8月底是所有存量贷款按照新基准重新定价的最后期限，2020年下半年平均贷款利率或将加速下行。而因为中国银行业的资金来源以存款为主，所以尽管同业借贷成本也会下降，但仅能小幅缓解银行贷款盈利能力下降的影响，不能避免银行利润的下滑。 面对挑战，未来更多银行可能会选择调整优化资产结构，以抵御风险。银行资产结构调整可能给资产质量和风险管理带来挑战。 “银行可能在信用筛选时调整风险偏好以弥补损失的利润，这可能会给银行贷款授信带来挑战并提高资产风险。”穆迪称，“一些银行还可能寻求改变其贷款组合的期限构成，以调整即将重新定价的资产规模。这可能会加剧银行的利率风险和资产负债期限错配，由于中国衍生品市场仍处于发展中以及银行使用此类工具的经验有限，上述风险可能无法有效对冲。”
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