近期，江苏银行在金融支持稳企业保就业工作中又出新举措，全面升级并加快推动“无还本续贷”业务，优化续贷业务的服务模式、决策模式和办理模式，为小微客户提供更加优质、更加智慧便捷的金融服务，让金融支持稳企业保就业的政策红利惠及更多企业。 江苏银行在服务模式方面主动出击，除满足客户需求做到“应延尽延”外还筛选出合作关系良好、历史还款正常、就业岗位稳定的企业客户，主动发起续贷邀请，以便捷的金融服务帮助企业省时省力解决资金周转问题，将更多精力投入到生产经营当中。 在决策模式方面，江苏银行加大金融科技运用，从“人工判断”转向“系统决策”。充分借助大数据、人工智能等金融科技手段，对客户的用款行为、第三方信息进行数据分析并实现自动决策，提高审批效率和判断精准性。 在办理模式方面，江苏银行删繁就简，根据不同的业务品种提供线上、线下多种“无还本续贷”方式，大大简化办理流程，提升办理效率。根据实际需要，客户既可以在电子渠道上“一键即转”，实时完成续贷，也可以联系该行客户经理，线下完成续贷业务。 上半年，江苏银行认真贯彻全省金融工作各项决策部署，扎实做好“六稳”工作，全面落实“六保”任务，切实帮助小微企业降成本、优体验。接下来，江苏银行还将紧跟政策导向，加大服务实体经济力度，通过贴心服务，让小微企业集中精力，以恒心办恒业，为支持稳企业保就业贡献金融力量。
房慧 8月11日-12日，第四届地新引力峰会于上海宝华万豪酒店举行，地产、资管、物业、租赁、产业、科技、金融、区块链、文旅等行业领袖齐聚，思考特殊时期的破局之路，探寻地产的第二增长极，全程直击。 产城开发过程中的关键点在哪？星河产业集团品牌与营销负责人张乐表示，实际上每一步都是难点，不过主要有四点： 万事开头难。首先，产业地产开发都具有很鲜明的区域性。地方政府对其出让的土地都有个性化的研判，而企业如何将自身能力、资源和项目相匹配，这是一个问题。因为没有一个企业敢说，我能做所有门类的产业园。事实证明，即便是行业内的一些大企业，也难免会有水土不服的现象出现。 其次是规划设计层面。选址匹配后，要在产品规划设计层面，设计出合理的产品、合理的成本和经营周期。这些是否能配政府需求和引入的企业需求？比如，工业生产企业架设生产线，这在写字楼里是不能实现的。实际上，在产业地产领域，很难形成一个通行于行业的模式，因为每个产品的业态、服务对象都千差万别，不同产业、不同发展周期的企业需求都是不同的。 第三点是现金流方面。在现金流上如何做到长、中、短期的平衡，如何通过业态、开发顺序、租售、服务的组合，将现金流回笼周期和项目有序开发投入周期相匹配，这些都是需要关注的点。 最后是产业园的长期可持续发展。在运营过程中，产业园需要不断地迭代升级，提高运营质量。产业园不同于传统的地产开发，只销售一次，也不是建好后交付就结束了。产城开发项目会有若干次、若干个种类持续的收益。所以如何留住企业，如何做旺产业园，还要持续投入精力和资本。 在“运营为王”的时代，星河产业也会持续通过产业园区精细化运营管理，与政府、行业、企业等多方协力，全方位推动区域产城融合发展，致力实现城市高质量发展。 对于目前国内产业园区的发展布局，张乐认为产城发展的布局就是工业转型的布局。在国内，长三角和珠三角是领衔发展的区域。因为这两个区域原始的工业基础、未来科技创新方面的需求及大的经济保有量下，催生企业的能力是非常强的。因此，粤港澳大湾区和长三角都是星河产业深耕的区域。以深圳为例，深圳是一个很有活力的城市，企业数量和专利技术的注册量都很丰富，有了这个基础，其产业园区更新迭代的速度就会更快。当然这样的一线城市，还有北上广，影响产业园布局的另一个因素是用地的稀缺性。
记者昨日获悉，人民银行党委书记、银保监会主席郭树清日前接受媒体采访时表示，将下更大气力深化金融领域关键性改革，大力支持直接融资，促进融资结构优化。引导信托、理财和保险公司等机构树立价值投资理念，成为促进资本市场发展、维护资本市场稳定的中坚力量。 郭树清介绍说，下半年，将继续推动企业债券的发行，推动银行和保险更多地参与债券等资本市场，提供更多的直接融资，以支持小微企业。银保监会、人民银行已研究了一些储备性的政策，会根据市场情况及时出台实施。 根据市场情况出台储备性政策 今年上半年，我国新增人民币贷款12.09万亿元，同比多增2.42万亿元。截至6月末，普惠型小微企业贷款同比增长28.4%，科研技术贷款同比增长26.95%。企业信用贷款同比增长13.8%，中长期贷款同比增长13.4%，均高于贷款平均增速。 郭树清表示，资金重点投向制造业、基础设施、科技创新、小微三农等重点领域和薄弱环节。上半年新增制造业贷款创历史新高，超过之前4年增量之和，贷款总量和结构都有了很大优化。 在直接融资方面，今年上半年，银行业企业债券投资同比增长28.5%，保险业债券投资同比增长16.5%，长期股权投资同比增长18.2%。郭树清认为，这个增长幅度近年少有，为推动金融业结构调整优化和支持实体经济发展发挥了重要作用。 今年的政府工作报告要求，大型商业银行普惠型小微企业贷款增速要高于40%。郭树清表示，上半年大型商业银行普惠型小微企业贷款增速已达50%以上。“目前已有2360多万家小微企业获得银行贷款，这个水平在全世界都是数一数二的，关键在于银行的经营管理能力、风险控制能力有了较大提高。”郭树清表示，下半年，将继续推动企业债券的发行，推动银行和保险更多地参与到债券等资本市场，提供更多的直接融资，来支持小微企业。 此外，郭树清透露，面对疫情的持续影响，银保监会、人民银行已研究了一些储备性的政策，会根据市场情况及时出台实施。 预计今年处置不良贷款3.4万亿元 “新冠肺炎疫情发生以来，国际金融市场经历剧烈波动，相较而言，我国股、债、汇市场展现出较强的韧性和抗风险能力。”郭树清表示，当前我国金融业运行平稳，风险整体可控，主要指标处于合理区间。 郭树清指出，必须要看到，当前金融风险仍然易发高发，一些潜在隐患依然较大，包括存量风险尚未得到彻底解决、不良资产上升压力加大、资金面宽松背景下市场乱象极易反弹回潮等，对此一定要保持清醒，冷静研判，未雨绸缪。 “当前，经济尚未全面恢复，疫情仍有较大不确定性，所带来的金融风险也存在一定时滞，预计有相当规模贷款的风险会延后暴露，未来不良贷款上升压力较大。”郭树清说，对此将密切关注，提早谋划，积极应对。一是做实资产质量分类；二是备足抵御风险“弹药”；三是加大不良贷款处置力度；四是严控增量风险。 郭树清表示，对于不良贷款上升，银行机构要未雨绸缪。“我们持续加大了不良贷款处置力度，今年全年预计银行业要处置3.4万亿元，去年是2.3万亿元。明年的处置力度会更大，因为更多的贷款延期，明年才暴露出来，所以要把新的问题和老的问题结合起来，一起处置，当然我们更要控制好新增贷款的质量。” 将深化金融领域关键性改革 在推动银行业保险业深化改革开放方面，郭树清表示，下一步，将下更大气力深化金融领域关键性改革，大力支持直接融资，促进融资结构优化。引导信托、理财和保险公司等机构成为促进资本市场发展、维护资本市场稳定的中坚力量。以加快中小银行改革为突破口，提升金融机构体系稳健性。以公司治理为抓手，完善现代金融企业制度。促进实现更大范围、更宽领域和更深层次的金融双向开放，鼓励中外机构在产品、股权、管理和人才等方面开展合作，拓展开放广度和深度等。 “疫情期间，放眼全世界，中国是少有的不断有外商投资金融机构落户的国家，许多国际著名的机构都表达了落户的意向。中国开放的大门不会关上。尽管现在有这样那样的问题，特别是外部的环境不那么好，但这不会改变我们对外开放的大趋势。”郭树清表示。
下周，深圳将迎来建设中国特色社会主义先行示范区一周年。在粤港澳大湾区和深圳先行示范区建设提挡加速的当下，创业板率先吹响支持创新创业企业发展、助力“创新驱动”、优化区域生态的“冲锋号”。 作为粤港澳大湾区和深圳先行示范区建设的标志性内容，创业板改革经过3个多月的高效推进，试点注册制的首批创业板IPO企业，已经走到了敲钟上市的门口。 8月12日，证监会按法定程序，同意万胜智能等5家企业创业板IPO注册，至此，创业板改革并试点注册制注册生效的企业已达23家。这23家企业中，有13家已完成发行，另有5家正在发行。此外，还有13家企业已提交注册，另有7家企业已经通过上市委会议，即将提交注册。 截至8月12日，深交所已受理首发申请企业364家，受理再融资申请企业149家，受理重大资产重组申请企业8家。其中51家企业已提请证监会注册，首发占36家，再融资15家。 8月12日晚间，首批2家企业再融资申请注册生效，创业板试点注册制正式向“存量”市场铺开。 粤港澳大湾区成为创业板IPO申报企业的重要来源地，以数量计，来自广东的企业在创业板IPO申报企业中，位列前三位，其中深圳企业在广东IPO申报企业中更是占比超过一半。 目前，深圳已构建起“四个为主”的现代产业体系，即全市产业以高新技术、金融、物流、文化“四大支柱”产业为主，经济增量以新兴产业为主，工业以先进制造业为主，三产以现代服务业为主，成为国内战略性新兴产业规模最大、集聚性最强的城市之一。 2019年，深圳新型显示器件、智能制造装备、人工智能等3个产业集群入选国家战略性新兴产业集群发展工程，新兴产业增加值增长8.7%。全市战略性新兴产业增加值从2017年的9183.55亿元，增至2019年的10155.51亿元，对GDP增长的贡献不断提升，成为经济发展的主引擎。 在这样的背景下，如何进一步优化“双区”资本市场生态，培育发展创新和股权文化，源源不断地吸引资金、人才和技术，为粤港澳大湾区和深圳先行示范区建设提供有力保障，成为资本市场的重要课题。 在《粤港澳大湾区发展规划纲要》与《关于支持深圳建设中国特色社会主义先行示范区的意见》中均被赋予重要使命的创业板，于今年4月27日启动改革。 本次改革中，创业板坚守服务创新创业的板块定位，落实创新驱动发展战略，适应依靠创新、创造、创意发展的大趋势，既支持战略性新兴产业和高新技术产业发展，也支持传统产业与新技术、新产业、新模式、新业态的深度融合。 作为一项强基工程，创业板改革多管齐下，优化政策供给，聚焦现实发展需求，积极探索再融资、并购重组、股权激励等更适应创新创业企业发展特点的制度实践，支持公司用好用活资本市场工具，实现高质量发展。 为了优化创新驱动发展所需的资金和人才等关键要素的配置和供给，创业板本次改革全面完善IPO和再融资审核注册、条件门槛、发行定价等机制，以匹配创新创业企业对于融资灵活性、便利性的更高要求；创业板改革还通过适当调整股权激励授予对象、授予价格、实施流程等规定，推动人才与资本的紧密结合，激发人才创新创业热情。 “焕然一新的创业板将推动形成‘大众创业、万众创新’的良好氛围，成为夯实创新驱动发展的内生力量。”有专家表示。 据统计，创业板有142家公司的实际控制人曾就职于高校或科研院所，51家公司的创始人海外归来，聚集了一大批国内外学科带头人。“这些人的成功对其他专家人才创新创业形成示范效应，激发全社会创新创业热情。”一位上市公司董事长表示。 当前，深圳正主动对标全球最高最好最优最强，不断壮大新动能、提升新势能，打造粤港澳大湾区强大核心引擎，成为高质量发展的高地。深交所有关负责人表示，深交所将以“开明、透明、廉明、严明”为帆，勇闯资本市场改革深水区，奋力争取资本市场高质量发展和服务实体经济加快恢复双胜利，为“双区”建设贡献自己的力量。
再过一周，临港新片区将迎来成立一周年。过去一年来，在这块面积达873平方公里的改革“热土”上，许多金融创新先行先试，如率先实行优质企业跨境人民币结算便利化、一次性外债登记、境内贸易融资资产跨境转让、高新技术企业跨境融资便利化额度等。 8月13日，在上海市政府新闻办举行的发布会上，市地方金融监管局副局长李军对新片区的金融创新成果做出了概括，他称，目前，“新片区初步搭建起了适应特殊经济功能区建设需要、便利资金收付的跨境金融管理制度体系，金融改革开放创新取得了积极进展。” 而在跨境金融服务中，记者了解到，企业较为关注的在于两方面，一是跨境资金收付的便利化，二是企业融资成本的降低。对此，临港新片区已出台了相关政策，不少外资、外贸企业主的感受是，在新片区开展跨境业务、离岸业务的便利化程度大大提高了。 资金跨境收付、结算更便利 资金便利收付是企业贸易往来的基础。“我们公司挺有意向在临港设立分支机构，今天来参会就是来了解相关的政策支持，特别是在跨境资金结算、收付方面。”某跨国农产品贸易与加工企业中国区总经理孙先生在“浦发银行临港新片区金融服务方案2.0”发布会上对记者说道。 发布会上，和孙先生有着相似想法的人还有很多。此前，为实现高水平贸易投资自由化便利化，吸引企业落户临港，多个部门联合发布了临港新片区金融开放50条，其中就提到，新片区将探索建立本外币一体化账户体系，实施更加便利的跨境资金管理制度；探索取消外商直接投资人民币资本金专用账户，探索开展本外币合一跨境资金池试点等。 如今，相关政策已经落地。李军介绍称，比如，央行上海总部在本市率先实施优质企业跨境人民币结算便利化，截至6月末惠及新片区66家企业；本外币合一的跨境资金池试点有序开展，支持跨国企业集团在境内外成员之间集中开展本外币资金余缺调剂和归集业务，目前新片区已有2家企业集团建立资金池。 具体而言，在跨境人民币结算方面，记者了解到，银行可以凭企业收付款指令，在“展业三原则”基础上，直接为企业办理货物贸易及服务贸易跨境贸易人民币结算，以及人民币资本金、跨境融资及境外上市募集资金调回等项下人民币收入在境内的使用，企业无需事前、逐笔提交真实性证明材料，大大减少了结算时间。 另在本外币合一的跨境资金池试点方面，记者获悉，临港新片区首个全功能型跨境双向人民币资金池已于5月12日落地，是密尔克卫化工供应链服务股份有限公司全资子公司上海密尔克卫化工物流有限公司（下称“密尔克卫”）携手浦发银行搭建。 据介绍，密尔克卫公司近期计划在亚太区及欧美市场新设多家子公司以拓展境外化工品供应链业务，出于管理需要，急需在全球化布局中解决境外资金安全管理的一系列问题；同时，受疫情影响，企业对于跨境资金灵活调拨的需求也日益迫切，而全功能型资金池正好满足了企业的需求。 该资金池具有自由贸易账户本外币合一、账户内资金可兑换、跨境资金收付便利等优势，跨国企业集团搭建一个资金池就能满足本外币资金统一调度的跨境调拨需求，还能灵活选择币种，大幅提高资金使用自由度。有业内人士表示，其便利化程度与国际一流的现金池服务一致。 针对企业在跨境交易中面临的汇兑问题，银行业也在不断完善新片区内便利化汇兑服务。中国银行上海分行相关负责人对记者称，该行面向新片区客户推出了电子交易平台，涵盖各类离、在岸汇率，利率，大宗商品和衍生产品交易，客户登陆平台后，可实时查询交易标的的可成交报价，并择机在线下单。 浦发银行近日推出了“自贸区新片区金融服务方案2.0”，通过对企业提供基于API技术的服务，可帮助支付公司、跨境电商等实现批量与实时交易。在这一过程中，企业无需自身系统开发，只需要与银行实现端口相连即可实现会员建立、账户结汇、订单查询登记和修改等27项功能，实现了金融业务的无感操作。 企业跨境融资渠道拓宽 不止是资金跨境结算的便利，在拓宽企业融资渠道方面，过去一年来，临港新片区也出台了诸多举措，如支持高新技术企业跨境融资便利化额度、境内贸易融资资产跨境转让等。 “这些措施打通了境内外两个市场，通过定价传导机制，能够拓宽企业的融资渠道，降低企业融资成本。”孙先生对记者称。 新片区境内贸易融资资产跨境转让业务于今年3月末试点实行，在业内人士看来，这一试点政策有利于将临港新片区建设成为更好地利用两个市场、两种资源的重要通道，同时也可帮企业询到最优价格，降低企业融资成本，从而推动临港新片区开放型产业聚集，进一步增强上海国际金融中心的全球影响力。 据了解，试点初期，可转让资产包括基于国内信用证贸易结算基础上的福费廷和风险参与资产，其他类型的贸易融资资产将根据“成熟一项、推出一项”的原则予以推出。对于境内银行而言，这一新模式将利于其进一步盘活资源，优化资产负债结构，提升经营管理效益。 另外，针对支持高新企业跨境融资，主要体现在外债便利化额度试点业务的开展。这将帮助企业突破外债额度方面的限制，借助境外资金开展经营。记者从市场专业人士处了解到，以往企业可借入的外债额度上限是按照“企业的净资产*跨境融资杠杆率*宏观审慎调节参数”来确定的。 但由于部分创新型企业，尤其是成长初期的中小微科创型企业，研发投入较大、融资需求迫切，净资产规模一般较小，有些甚至净资产为负。这样一来，企业就无法享受跨境融资宏观审慎管理框架的便利，而外债便利化额度试点的开启相当于拓宽了企业跨境融资的渠道。 除此之外，为了加大对区内重点产业的金融支持力度，临港新片区还下发了对于重点企业贷款贴息的实施意见，通过运用贴息政策，降低企业融资成本。根据要求，贷款贴息按每年单笔不高于200基点执行，单户企业每年贴息金额的上限原则上不超过该年企业贷款利息金额。 值得一提的是，李军在发布会上还提到，在推动金融服务重点产业发展方面，工行、农行、中行、建行、交行等银行的金融资产投资公司已获批通过其附属机构在沪开展股权投资业务，重点投资新片区建设，其中，交银资本、农银资本（注册在新片区）已明确在新片区有开展股权投资的意向。
事 项 2020年7月新增社融1.69万亿（前值3.43万亿），新增人民币贷款9927亿元（前值18100亿），社融存栏同比增长12.9%（前值12.8%），M2同比增长10.7%（前值11.1%），M1同比增长6.9%（前值6.5%）。 主要观点 总量：金融数据拐点进入逐步验证期 拐点1：广义流动性M2的持平乃至回落（5月&；；7月） 早在5月M2同比就已经暂停上行，并持平于11.1%。对应来看，其时正逢货币政策由“宽货币”转向“宽信用”。7月M2同比开启下行，则恰是货币政策提出“总量适度”的开始。一则受制于信贷增速的下行，货币乘数前期的高增难以再持续，二则受制于央行货币投放的收敛，即便财政支出提速有一定的反补，但基础货币增长再提速的空间有限。我们预计下半年M2或将小幅回落。 拐点2：信贷余额增速的下行（7月） 7月人民币贷款余额增速下降至13%，正逢货币政策提出“总量适度”和 “精准导向”。首先，三季度货币政策虽然仍未退出宽松，但定力进一步增强，在预留政策空间的同时，进一步加强对于信贷资金流向的监管。此外，在前期信贷高增的基础上，即便未来每月新增信贷同比持平，全年信贷新增也可达到19.2万亿接近20万亿的新增目标，银行在央行收紧流动性投放的基础上，继续加码放贷的动力有限。最后，鉴于6-7月以来房地产销售持续超预期，未来地产调控政策或将加码，居民长贷高增势头或将缓和。 拐点3：社融增速达到高点（或在10月） 当前来看，人民币贷款、表外融资以及企业债券均将拖累未来社融增速上行节奏。保守估计未来信贷新增持平于去年同期，表外融资或再度持续收缩。而企业债券净融资1-7月同比多增1.7万亿也已经超额完成了全年净融资多增1万亿的目标，叠加8-9月利率债供给再放量，后续进一步高增的可能性有限。但政府债券融资短期内依然是支撑社融上行的主要动力，我们预计8-9月政府债券每月至少还有1-1.2万亿左右的净融资规模，而10月政府加杠杆虽将接近尾声，却会面临同期低基数效应。综上，判断未来社融增速将持续上行至10月达到年内高点（13.4%左右），随后至年末或小幅回落，边际波动幅度受表外和信用债融资调整幅度影响。 拐点4：M1增速达到高点（或在明年Q1） 7月M1再度回升至6.9%，而根据我们的三因子模型，未来M1仍存上行动力，或将在明年1季度达到高点。首先，房地产销售层面，近期商品房销售改善势头强劲，后续或面临房地产调控政策的加码，但销售增速短期内快速下行的可能性有限。其次，政府债券融资及财政支出层面，专项债8-9月发行放量以及下半年广义财政支出的提速都有利于支撑企业现金流表现。最后，货币政策虽有边际调整，但制造业与小微企业贷款依然是结构优化的重中之重，是中小企业改善现金流的重要渠道。额外考虑明年一季度的低基数效应，M1同比或将持续温和回升，至2021年Q1达到高点，或达到9%附近。 结构：精准导向下结构改善正在进行时 7月金融数据结构依旧呈现出短缩长增的格局，根据我们的三大指标跟踪（详见正文），宽信用质量进一步提升，但居民长贷的高增或引起政策关注。在货币政策“宽货币”→“宽信用”→“宽好信用”的精准导向诉求下，预计货币政策将继续严控资金套利以及信贷投向，同时注重以结构性货币政策工具促进普惠型小微企业贷款和制造业中长期贷款合理增长，以实现稳企业保就业的目标。 风险提示：银行信贷与企业债券融资快速收紧 报告目录 报告正文 一 金融数据见顶分几步？四步 （一）总量：金融数据拐点进入逐步验证期 本月社融存量同比上升至12.9%（前值12.8%）但上行节奏放缓，当月新增1.69万亿略低于预期，主因表外融资与短贷、票据收缩幅度较大，但在低基数下依然足以支撑社融增速。同时信贷余额增速及M2双双下行分别达到13%和10.7%（前值：13.2%和11.1%）。习惯了上半年极为宽松的流动性环境，虽然市场已存货币政策调整的预期，但金融数据总量的调整依然令市场为之一紧。我们认为对应货币政策不同阶段的目标，金融数据的各项拐点正在进入逐步验证期。 1、拐点1：广义流动性M2的持平乃至回落（5月&；；7月） 早在5月M2同比就已经暂停上行，并持平于11.1%。对应来看，其时正逢货币政策由“宽货币”转向“宽信用”。如果说此前一季度货币政策希望以不顾一切的宽松来挽救企业的现金流，期间央行量价双松，那么二季度初套利资金的涌动（债市杠杆的上行、理财收益率与中短期票据利率的倒挂），均预示了货币政策随后的调整。通过定向的结构性货币政策工具，引导银行利用低成本资金扩大信贷投放，以及监管政策配合打击类高收益存款阻断资金套利，提升“宽信用”的效率，二季度信贷增速维持高速增长至13.2%，银行超储率压降到1.6%的低位，货币乘数由一季度的6.55提升至6.92。但同时央行公开市场操作由净投放转向净回笼，并且伴随财政存款的高增，基础货币同比增速由一季度的4.6%回落至1.5%，使得M2得以保持稳定（M2=货币乘数*基础货币）。 7月M2同比回落至10.7%（前值11.1%）开启下行，对应来看，是货币政策提出“总量适度”。一则受制于信贷增速的下行（见后文拐点2），货币乘数前期的高增难以再持续，二则受制于央行货币投放的收敛，即便财政支出提速有一定的反补，但基础货币增长再提速的空间有限。我们预计下半年M2或将小幅回落。 2、拐点2：信贷余额增速的下行（7月） 7月人民币贷款余额增速下降0.2个百分点至13%，正逢货币政策提出“总量适度”和 “精准导向”。首先，在最新货币政策执行报告中，三季度货币政策虽然仍未退出宽松，但定力进一步增强，在宏观杠杆率高增（上半年上升21个百分点）的掣肘下，货币政策开始提出“跨周期设计”以保留未来的政策空间，并进一步加强对于信贷资金流向的监管。此外，同时在前期信贷高增的基础上，未来每月新增信贷同比持平，全年新增信贷也达到19.2万亿接近20万亿的新增目标，银行在央行收紧流动性投放的基础上，继续加码放贷的动力有限。最后，鉴于6-7月以来房地产销售持续超预期（百强房企销售连续2个月同比增速超10%），未来地产调控政策或将加码，居民长贷高增势头或将缓和。 3、拐点3：社融增速达到高点（或在10月） 对比信贷和M2增速，7月社融继续上行0.1个百分点至12.9%。相比信贷仅仅包含了间接融资的情况，M2增速又受到财政支出效率的影响，货币政策微调下未来社融转折的时点成为近期市场最关心的问题。 当前来看，人民币贷款、表外融资以及企业债券均将拖累未来社融增速上行节奏。由于央行加强信贷投向监管以及后续可能的地产调控加码，人民币贷款增速难再回升，保守估计未来信贷新增持平于去年同期，表外融资或再度持续收缩。而企业债券1-7月净融资3.57万亿同比多增1.7万亿也已经超额完成了全年净融资多增1万亿的目标，叠加8-9月利率债供给再放量，后续进一步高增的可能性有限。但考虑到10年国债利率中枢至年末小幅或回升至3.1%（根据四驱车模型推算），同时信用债对企业直接融资的意义，企业债券融资亦不至于短期快速收缩，中性预计平均每月净融资规模在2000亿左右。 但政府债券融资短期内依然是支撑社融上行的主要动力，8-12月仍有2.2万亿的国债和4200亿一般债的净供给，以及约1.5万亿的专项债需要在10月底前发行完毕，我们预计8-9月政府债券每月至少还有1-1.2万亿左右的净融资规模，而10月政府加杠杆虽将接近尾声，却会面临同期低基数效应。综上，我们判断未来社融增速将持续上行至10月达到年内高点（13.4%左右），随后至年末或小幅回落，边际波动幅度受表外和信用债融资调整幅度影响。 4、拐点4：M1增速达到高点（或在明年Q1） 7月M1再度回升至6.9%，而根据我们的三因子模型，未来M1仍存上行动力，或将在明年1季度达到高点。M1上行，需要企业获得增量资金的渠道打开，即企业能从居民（商品房销售）、政府（政府债券融资及下达）、金融（非标与小微贷）三部门拿到更多的资金。 展望未来，推动M1上行的宏观因子短期内转向的概率不大。首先，房地产销售层面，近两个月居民长贷连续高增预示商品房销售改善势头强劲，后续或面临房地产调控政策的加码，但销售增速短期内快速下行的可能性有限。其次，政府债券融资及财政支出层面，专项债8-9月发行将再次提速，以及下半年广义财政支出的提速都有利于支撑企业现金流表现（我们预计下半年广义财政支出增速区间在12.7%~15%，高于二季度4.1%）。最后，货币政策虽有边际调整，表外融资可能再度面临收缩，但制造业与小微企业贷款依然是结构优化的重中之重，是中小企业改善现金流的重要渠道。额外考虑明年一季度的低基数效应，M1同比或将持续温和回升，至2021年Q1达到高点，或达到9%附近。 （二）结构：精准导向下结构改善正在进行时 7月金融数据结构依旧呈现出短缩长增的格局，根据我们的三大指标跟踪，宽信用质量进一步提升，但居民长贷的高增或引起政策关注。在货币政策“宽货币”→“宽信用”→“宽好信用”的精准导向诉求下，预计货币政策将继续严控资金套利以及信贷投向，同时注重以结构性货币政策工具促进普惠型小微企业贷款和制造业中长期贷款合理增长，以实现稳企业保就业的目标。 7月企业部门短贷和票据融资分别净收缩2421和1021亿，不变的是企业长贷增长近2300亿依然亮眼。同时居民长贷大幅多增超过1600亿，背后反映7月地产销售增长依然超预期。我们以三大指标跟踪金融数据的质量以及监管对应的态度，即：1）整体新增社融中“企业短贷+票据+表外融资”占比。2）整体新增信贷中“居民长贷vs企业长贷”占比。3）企业新增信贷中“企业短贷+票据”占比。7月企业短贷、票据、表外融资三项均同比收缩逾千亿，指标1和指标3均进一步下行穿负，宽信用的质量进一步提升。 这一结构改善背后，主要是货币政策由“宽货币”→“宽信用”→“宽好信用”的转变以及精准导向的诉求。在加强监管资金套利和信贷投向的环境下，短贷和票据首当其冲。其次伴随着二季度我国经济的超预期修复，企业融资的需求也由流动性支持转向投资生产，信贷投放的侧重回到中长期贷款。最后6-7月洪灾对于生产造成一定干扰，边际上也对票据融资形成一定影响。但应注意到居民长贷新增规模连续两个月达到今年的历史新高水平，新增信贷中居民长贷占比超过60%达到2017年以来的新高，意味着前期宽松的货币政策不可避免的刺激了房地产升温并导致了流动性的倾斜，预计调控政策还要进一步加码。 再从行业层面看，企业长贷疫情后连续多增，并且在政策边际调整下依然维持韧性，谁会是主要增量？综合来看，未来企业长贷的新增依然将以基建为主驱动，以制造业为副驱动。根据我们对上半年新增中长期贷款的结构估算，其中基建行业占比至少在30%以上，甚至可能高于40%，制造业贷款同比亦有多增，但占比仅在10%，贡献有限。对比之下，房开贷同比虽然保持小幅压降，但在新增占比中依然达到15%左右。结合二季度货币政策执行报告以及易纲行长的专访来看，下半年货币政策在保持总量适度之外，还将注重以结构性货币政策工具促进普惠型小微企业贷款和制造业中长期贷款合理增长，以实现稳企业保就业的目标。 二 7月数据：社融上行速度放缓，信贷结构继续改善 （一）社融：低基数下同比温和回升 7月新增社融1.69万亿，同比多增4027亿，存量同比上升0.1个百分点至12.9%，略低于市场预期。尽管7月在债券融资成本上行叠加特别国债放量发行的环境下，企业直接融资与政府债券融资均表现平平。同时货币政策加强套利监管，表外融资再度收缩，但在去年低基数效应下，社融同比继续回升。 细项数据看，向实体投放的人民币贷款7月新增1.02万亿，同比依然多增2114亿。表外融资7月收缩2649亿元，尽管收缩规模较大，但同比去年依然少减了3576亿元，其中未贴现银行承兑汇票减少1130亿（前值：增加2190亿），委托贷款收缩152亿元（前值：收缩484亿元），信托贷款收缩1367亿元（前值：收缩852亿元）。此外，政府债券7月净融资5459亿元，同环比均少增，主因特别国债发行下，地方债融资锐减让路。直接融资7月新增3598亿，同比基本持平，虽然债券市场融资成本的上行导致企业债券净融资规模收缩至2383元，但同期权益市场的火爆刺激股票融资增加至1215亿。 （二）信贷：信贷增速回落，但结构依然向好 7月新增人民币贷款9927万亿，同比少增673亿，环比大幅收缩8173亿，人民币贷款余额增速下降0.2个百分点至13%。除去居民部门，信贷结构依然向好。房地产销售延续强劲势头带动居民长贷保持多增，但企业部门短贷和票据融资在货币政策宽信用+严监管的政策组合下继续收缩，不变的是企业长贷增长依然亮眼。 居民短贷新增1510亿元，同比多增815亿元。居民长贷7月新增6067亿元，同比继续大幅多增超过1600亿。背后反映7月地产销售增长依然超预期，上半年宽松的货币政策下房地产市场热度持续升温，后续有待政策加以调控。 企业部门短贷收缩2421亿元，同比小幅多减226亿元。表内票据融资收缩1021亿元，同比少增2305亿左右。同时，企业长贷继续保持多增，7月新增5968亿，同比多增2290亿。企业短贷和票据融资收缩的背后，有多重原因，首先是货币政策边际调整，在宽松力度减弱同时加强监管资金套利和信贷投向的环境下，短贷和票据首当其冲。其次伴随着二季度我国经济的超预期修复，企业融资的需求也由流动性支持转向投资生产，信贷投放的侧重回到中长期贷款。最后6-7月洪灾对于生产造成一定干扰，边际上也对票据融资形成一定影响。 （三）存款：政策微调引M2下行，股市大涨致存款迁移 7月金融机构人民币存款总量新增仅仅803亿元，同比少增5617亿元。其中财政、企业、居民三部门存款新增均不及去年同期，惟独非银金融部门存款同比多增4600亿。具体财政存款7月新增4872亿，同比少增3219亿。企业存款收缩约1.55万亿，同比多减1600亿元。居民存款收缩7195 亿，同比多减6000亿。7月股市上涨近13%，引起企业及居民存款迁移。此外，在5月政府债券融资高峰后，6-7月财政存款同比持续少增，支出效率有所提升。 7月M1同比小幅再回升至6.9%，而M2同比下跌至10.7%。在房地产销售快速抬升（从30大中城市销售数据、居民长期贷款基本可以得到验证）、表外票据和小微贷款继续增长、财政支出效率提升的情况下，M1增速再度回升，亦反映经济基本面生产势头依然向好。对比之下，M2同比反而回落，主因货币政策边际调整下，本月信贷增速自前期高点回落，而财政支出效率虽有提升但弥补有限。
事件 央行公布2020年7月份金融数据： （1）新增人民币贷款9927亿元，市场预期11800亿元，前值18100亿元。 （2）社会融资规模16900亿元，市场预期18600亿元，前值34342亿元。 （3）M2同比10.7%，市场预期11.2%，前值11.1%；M1同比6.9%，前值6.5%。 点评 1、非银机构与企业贷款减少，拖累信贷投放 7月份新增人民币贷款9927亿元，同比少增631亿元，低于市场预期，主要受企业贷款和非银金融机构贷款减少所拖累。具体来看，非银金融机构贷款减少270亿元，同比多减2,598亿元，主要是因为去年7月份，在包商银行事件好转下，银行加大了对非银体系融资所带来的高基数造成的。 而企业贷款增加2,645亿元，同比少增329亿元。其中，企业短期贷款减少2,421亿元，同比多减226亿元，这一情况与央行近期强调的“信贷投放与经济复苏的节奏相匹配”一致，随着国内经济的边际好转，原先的超常规信贷正在逐渐转向常态。 企业中长期贷款增加5,968亿元，同比多增2,290亿元，这也侧面反映出当前企业生产的中长期信贷需求和基建配套融资需求仍然比较旺盛。除此之外，企业票据融资减少1,021亿元，同比多减2,305亿元，与上月变动趋势保持一致，这主要还是与监管层严查票据套利与结构性存款有关。 对比企业信贷，居民贷款则同比继续保持正增长，具体来看，居民贷款增加7,578亿元，同比多增2,466亿元；其中，居民短期贷款增加1,510亿元，同比多增815亿元；居民中长期贷款增加6,067亿元，同比多增1,650亿元，而居民中长期贷款同比高增长与近期房地产市场的回暖相一致。 2、社融同比增量收窄，表外非标成主要贡献项 7月份社融增量为1.69万亿元，同比多增4068亿元，其中表外非标融资贡献了主要的同比增量。具体来看，社融口径下新增信贷融资为9,676亿元，同比多增1832亿元，与上述信贷投放相比，剔除了非银金融机构贷款同比变化的影响。 而7月表外非标融资减少2,649亿元，因去年同期基数较低，同比少减3,576亿元。其中，委托贷款减少152亿元，同比少减835亿元；信托贷款减少1367亿元，同比多减691亿元，信托贷款的持续压降主要还是受信托监管新规的影响，而委托贷款同比少减或许与信托贷款转向委托贷款有关。 除此之外，7月未贴现的银行承兑汇票减少1130亿元，这与季末过后企业结算活动减弱有关，而同比少减3432亿元，则与近期贴现利率回升后，票据贴现减少有关。 直接融资方面，企业债券净融资2383亿元，同比少增561亿元，与近期市场利率上行下信用债融资减少有关；而受益于股市回暖，股票融资1215亿元，同比多增622亿元。另外，政府债券净融资5459亿元，同比少增968亿元，主要是因为本月其他债券发行给特别国债发行让路。 3、居民与企业存款减少，非银机构存款增加 7月份人民币存款增加803亿元，同比少增5617亿元。其中，居民存款减少7195亿元，同比多减6,163亿元；非金融企业存款减少1.55万亿元，同比多减1,600亿元；而非银行业金融机构存款增加1.8万亿元，同比多增4,600亿元，这或许与近期股市大涨，居民与企业资金转向非银金融机构有关。而财政性存款增加4872亿元，同比少增3,219亿元，则表明财政政策仍在继续发力。 4、社融增速见顶了吗？ 7月末，M2同比增长10.7%，增速比上月末低0.4个百分点，比上年同期高2.6个百分点；M1同比增长6.9%，增速分别比上月末和上年同期高0.4个和3.8个百分点。M1-M2剪刀差有所收窄，这一方面是因为银行信贷投放趋缓后M2增速回落，另一方面也可能与近期房地产市场回暖下，居民储蓄存款（M2）转向企业部门存款（M1）有关。 由于去年社融基数较低，所以即使在社融增量收窄的情况下，7月末社融同比仍增长12.9%，较上个月还进一步提升了1个百分点。 对于未来社融增速，虽然说后续央行信贷投放节奏趋缓，企业短期信贷与票据融资同比增长也会恢复常态，对社融增速造成拖累。但是，考虑到接下来8、9月份地方债会迎来发行高峰，这在一定程度上会对社融增速形成支撑。不过，进入四季度，企业信贷趋缓，叠加地方债发行高峰褪去，社融增速也将大概率见顶回落。 风险提示：1）经济恢复不及预期；2）货币政策发生重大变化。
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