2020年即将结束，国内与国外环境对比，套用本山大叔的小品台词：国外比较乱套，成天勾心斗角，今天内阁下台，明天首相被炒，闹完金融危机，又要弹劾领导，纵观世界风云，风景这边更好。 这一年，也是外资大规模流入的一年，重视中国资产的投资，已经成为国际大机构一致是认同。而现在的A股，外资与内资，双方扮演的角色更像生活在一起的两口子。 1 内资砸盘，外资抄底 昨天，新能源大崩盘，光伏、风电、新能源汽车等板块集体暴跌。出现大规模的杀跌，跌停个股众多，跌幅超过5%的有19只，赣锋锂业、杉杉股份、明阳智能等代表性个股跌停。 这些杀跌的背后，在于资金的高速轮动加快。哪些强势热点，抱团行业，集体崩，跌停一片，与此同时，5G、芯片迎来资金回流。在昨日的盘面上，调整近小半年的5G开启反弹，大权重股中兴通讯涨停，带动一批小弟股价行情。 而且，新能源、白酒也是四季度以来，市场的主要抱团对象。在上周末，中信证券发布研报称，“警惕机构抱团瓦解”。跨年后资金博弈行为趋于缓和，局部投机性抱团大概率瓦解。年末“规模战”和“收益战”压力下，机构继续抱团消费和新能源板块。 机构重仓板块年末实际卖盘减少，反而变相刺激场内活跃资金的投机行为，借助主题和赛道逻辑炒作概念，追逐机构重仓板块，驱动板块内前期滞涨的非龙头品种大幅上行，催生出一些不匹配基本面特征的纯市场炒作行情。 中信证券预计到明年年初，排名战结束后机构将迎来集中调仓时点，“机构抱团”逻辑下驱动的投机资金也大概率会从相关品种中撤出。 所以这次也是机构抱团推高之后，第一个带头跑路的直接引发的连锁反应，所以内资在砸盘。但是外资而言，内资砸盘，我来捡便宜也不是一次两次了。 昨日收盘外资数据显示，北上资金今日净流入44.71亿，隆基股份净买入8.51亿，东方财富净买入6.31亿，格林美净买入4.65亿，通威股份净买入3.71亿。 而且这一周来，外资也在持续的买进新能源，其中隆基股份净买入30.03亿元排在全市场第一，另外的新能源个股分别是宁德时代和通威股份。 所以，内资砸来砸去，便宜的筹码都被外资买走了。外资与内资，这犹如生活在一起的两口子，怎么差距就那么大呢？ 2 新能源反弹 其实在昨天收盘之后，市场消息面上就传出多个利好消息： 首先，在最新的货币方向上，中国人民银行货币政策委员会2020年第四季度（总第91次）例会于12月25日在北京召开。 会议强调，要坚持稳中求进工作总基调，稳字当头，不急转弯，立足新发展阶段，贯彻新发展理念，构建新发展格局，以推动高质量发展为主题，以深化供给侧结构性改革为主线，坚持扩大内需战略，巩固拓展疫情防控和经济社会发展成果，扎实做好“六稳”工作，全面落实“六保”任务，以高质量发展为“十四五”开好局。 工信部，2020年12月28-29日全国工业和信息化工作会议在京召开。会议指出，要加快制造业高端化智能化绿色化发展，加快发展先进制造业，提高新能源汽车产业集中度。会议指出，我国“十三五”规划主要目标任务如期完成，工业和信息化发展取得新的历史性成就。 同时新能源行业利好上面，雅化集团公告，下属全资子公司与特斯拉签订合同，特斯拉将向公司采购价值总计6.3亿-8.8亿美元的电池级氢氧化锂产品。 宁德时代，在昨晚连发三条公告，称为进一步推进公司产能布局，拟投资建设动力及储能锂电池研发与生产项目、锂离子电池福鼎生产基地以及扩建动力电池宜宾制造基地等多个项目，总投资不超过390亿元。 所以，今天新能源，雅化集团大额资金封涨停，创业板大权重宁德时代大涨超10%，总市值首次突破8000亿元。也是直接带动新能源板块反弹。 在这种交易博弈之下，赢家还是外资。而昨天砸盘的那些缺少格局的内资呢？大概率是距离2020年结束不到两个交易日，提前结账，锁定收益。而从公司的角度来看，新能源的个股的的确确涨太多了，有所回调也是正常的。 不过从发展的视角而言，新能源在未来依旧是蓝海，是一个万亿的市场。目前，中国的资源结构仍然是以煤炭发电和核能发电为主，这个能够提到的部分便是以光伏为主导的新能源企业。 而以汽车来看，同样具备替代的空间，中汽协数据显示，2020年1~11月，我国新能源汽车产销分别完成111.9万辆和110.9万辆，产量同比下降0.1%，销量同比增长3.9%，增速成功“转正”。中汽协预测，从当前国内新能源汽车市场发展走势来看，2020年，国内新能源汽车产销均将超过130万辆，同比增幅将超过8%，有望超预期完成目标。 值得注意的是，受疫情影响，今年年初，中汽协对2020年新能源汽车累计销量的预期为100万辆，但随着国内疫情逐步得到控制，企业快速复工复产，我国新能源汽车单月产销增幅于7月开始转正，并持续走高。到11月，国内新能源汽车月销量达20万辆，同比增幅达104.9%。 而在这巨大市场规模之下，现阶段走出来的企业也仅仅是目前被机构抱团最凶的几家企业。正是因为市场空间替代性以及未来的成长性。这些企业的成长空间也是被进一步的打开。 这也正是比如高瓴投资、外资疯狂买进的逻辑。
明天就是2020年的最后一个交易日了，无论这一年有多么魔幻，终究是到了画上句号的时刻。 这一年，你赚了吗？ 1开了个玩笑？ 在这周末，在市场全面沉浸在周期板块闪耀回归的狂欢盛宴时，一家知名机构猛然发出 “警惕机构抱团瓦解”的论点，喊话岁末年初的多重扰动预计会导致市场局部投机性抱团瓦解。 也不知道是否就是因为这一个观点的影响，反正昨天的周期及新能源车板块就恰逢其时，集体爆雷了！ 昨天的这三个板块跌得有多惨？A股所有61只跌停股中新能源占去了一半数量，剩下的一半差不多都是光伏和有色，三个板块各自的EFT指数都跌超了5%。 不过，就在昨日，北上资金逆势净流入了接近70亿元，在大家恐慌抛售新能源之下偷偷加仓了8.51亿隆基股份，和3.71亿通威股份。 到今天看来，昨天暴跌最惨的新能源和周期股在大量资金回流下重新成为了全市场最靓的仔 ，一些昨天跌停的锂材料个股今天反而又涨停了。今天的北上资金又猛抄底了64.4亿，新能源依然是关注的重心。 作为机构抱团最坚定最夸张白酒股，今天照样继续突突上冲，6只白酒股涨停可谓闪亮全场。天天创新高的茅台又涨了3.54%，股价收在1933元，对于2千元这个在以前是那么遥不可及的里程碑，大家如今是那么理所当然的默认。 在今天的市场表现结果看来，机构大佬在周末的喊话观点更像是和大家开了一个玩笑。 现在很多人也蒙圈了，究竟大佬的喊话到底该不该信，或者应该怎么看？ 嗯，这个问题其实对也不对，关键是看你以什么思路去看。 比如专治各种不服的海天味业，在今年被资金抱团下一路飙上6千多亿市值之后，终于在9月份的突然出现抱团瓦解，股价3天内跌近2成。但这个月初起，又有更多的资金抱团杀了回来，一举把海天又干回此前的高位。 海天的故事说明，机构抱团与瓦解其实见怪不怪，瓦解之后也不能说明从此凉凉，如果市面上的资金又没有更美好的去处，那么继续抱团会是一个最终的选择。 其实这些现象的背后，还有更多的因素需要思考。 2醒世良言还是一派胡言？ 目前我们对机构的定义，主要是指公私募基金、保险、国家队、投行、以及由民间组织组合成的游资财团，但在市场上活跃的主要是公私募基金和游资部分，这些是在A股呼风唤雨带节奏的核心力量。 如果认真思考中信证券的报告内容，其实其观点是逻辑清晰、充分理性的。 中信证券认为，机构在年报截止时点（12月31日）的“规模战”和“收益战”压力下对重仓板块的实际卖盘减少，导致获利盘的出货意愿减少，这反而刺激场内活跃资金借助主题和赛道逻辑炒作概念，催生出一些不匹配基本面特征的纯市场炒作行情。 但一旦财报确认时点过了，机构就会迎来集中调仓时点，“机构抱团”逻辑下驱动的投机资金也大概率会从相关品种中撤出，届时局部投机性抱团将大概率瓦解。 这个观点的背后，是有两方面的数据支撑： 一是今年以来，机构的绝大部分资金普遍都集中在市场最热门的消费、医疗、科技、新能源车、以及光伏板块。这些板块为机构们带来了翻倍式的整体收益； 二是今年的市场背景是在疫情、中美摩擦等风险冲击下导致的资金市，但整体的经济面实际上并不比往年，如前11月社零累计同比增速仅仅恢复至-4.8%，家电、汽车、餐饮零售额累计同比增速分别为-5.5%/-2.8%/-18.6%，宏观经济增长仍未回归常态，仅是在结构上有所分化，导致局部景气。 这两方面综合起来，实际上说明今年的资本市场回报与实体经济之间反而存在不正常的对立撕裂，这种状态肯定不可能长期持续。未来要么经济持续复苏使企业利润走好从而消化额外的估值溢价，要么估值泡沫在未来流动性由宽松回归正常而逐渐被刺破。 但中国作为全球经贸和消费重心，且海外疫情依然十分严峻，国内的疫情散发性病例增多、反垄断举措打击市场对平台型龙头的担忧等种种因素，都会压制企业利润回升消化估值溢价方式的可能性。 所以，这会最终归结至机构资金在出现了巨额的收益后，一旦有条件，就会有很大的套现动机。 只是现在的A股行情真不是完全以“理性人”的角度是演绎的，不然就不可能出现估值百倍的海天甚至几百倍的其他各种巨无霸了。 目前而言，虽然近期市场对流动性收紧有所担心，但市场资金并没有出现大量外流的情况。这体现在近期股市的成交额并没有出现明显萎缩，反而有提升的趋势。所以即使是在机构对某个概念或者某只个股抱团拉升再集体瓦解后，它们会继续选择新的 “猎食”机会，而不是退出不玩了。 所以，中信证券的观点是符合资金长期逻辑的。 其实中信在最后也给出了思路：坚守顺周期主线跨年，长期围绕“五个安全”战略，等待机会调整布局新能源、医药和消费等行业龙头。短期关注前期相对滞涨、具备长期战略空间的细分领域，包括军工、半导体、消费电子、种植链和种子等。 在这两天的市场反应看来，它说的板块基本都被点燃了。 所以，大佬还是那个大佬，并没有胡言。 3与前几次抱团瓦解的同与不同 今年的A股的机构出现抱团瓦解的现象是在经历了7月份疯狂飙涨之后，从陆续出现的散点式个股突然瓦解，逐渐到概念级、行业级的集体瓦解，但由于市场依然沉浸在上半年的暴跌幻想中，这些没有连续性的瓦解被淹没在板块轮动的假象中。 不过7月以来沪指就开始了持续半年之久横盘震荡，暗地里已经充分说明机构的板块轮换行情中逐个完成了一次次疯狂的围猎游戏，也就是我们说的“抱团与瓦解”。期间除了海天、还有长春高新、华兰生物、三七互娱、汇顶科技、新希望等各行各业的龙头股，几乎无一例外都出现过。 在过去的十多年，A股也发生过多轮机构集体抱团及瓦解的现象，比如2007-2008年的金融地产、2010年的医药、2012年上半年的白酒、2015年的互联网、2016年的新能源车及2017年的“漂亮50”等。 尽管每一期的市场背景不尽相同，但最终在机构瓦解的逻辑背景上基本类同。要么是流动性转向持续宽松市场资金大量涌入，要么是市场弱势环境下存量资金避险需求刺激、要么是行业产业政策扶持刺激等，偏向普遍在高景气度及市场空间广阔的新兴行业。 不过今年的机构瓦解情况有又些新的不同：从抱团到瓦解的周期变得更短、概念式抱团炒作更频繁，但资金抱团的范围更小（主要集中在消费、医药、科技）。 这背后，疫情及中美关系转变让国内经济形势一下子承受巨大冲击，随之而来的各种纾困政策及天量的流动性释放，刺激市场资金在房住不炒、实体项目投资谨慎的影响下最终大量融入股市，刺激股市板块来回轮动空转，激发机构抱团炒作。 由于疫情来得快，去得也快，导致股市里天量流动性的“虚假繁荣”能维持的时间并不多，所以机构更愿意趁机讲故事带节奏炒波段，反正韭菜们也好这口。 但另一方面，国家在重大行业领域的发展规划方面又有了“时代性的改变”，如新能源汽车替代计划，碳中和目标下的光伏能源计划，科技强国下的芯片自主替代计划等，每一个方面都能产生市场规模千亿甚至万亿的超级赛道。 这些领域的前景足够广阔，发展时间跨度以“十年”为单位，且能容纳的资金体量足够庞大，因而成了机构自从抱团起来后就几乎不会出现集体瓦解的领域。所以即使个别股票短期因为涨幅过大，但也一般不会资金集体瓦解。 4A股市场风格的已今非昔比 最近几年，A股市场风格大变，从过往追逐反弹性好的中小市值票切换到对于大票、优质票身上，且越发明显。 从市场表现看，过去5年（2016年至今），上证50ETF、沪深300ETF分别累计上涨61.5%、48%，而中证500ETF反而下跌11.5%，严重跑输前两者。 截止今日，北向资金累计持有A股1.2万亿，重仓TOP5为贵州茅台、美的集团、恒瑞医药、格力电器、中国平安等，它们的去处只有是A股各大行业最优秀的核心龙头。国内机构方面，公募、私募规模也均超过16万亿，而重仓配置的股票仍然是各大行业的龙头，与外资持仓有一定重叠。 从交易层面看，2-3年前很多公司的成交额还有每天2个亿，而最近1年的成交量只有5000万元以下，资金其实已经抛弃了脏乱差的公司。 现在的情况是，A股的每天的成交金额的80%以上是由数量不到10%的头部公司贡献的，龙头公司的马太效应越来越明显。 我们看到随着A股机制的不断完善，市场交易越来越偏向恒者恒强、投资价值好企业的机构化风格。也就是说，现在的A股市场已经越来越成熟。
（原标题：抱团股巨震“去伪存真” 砸盘抢筹机构游资“互怂”） 12月29日，新能源等抱团股大面积下挫，不过，12月30日，部分29日的跌停个股出现了反弹迹象。截止午盘，赣锋锂业反弹了近6%，华友钴业则反弹了超过7%。“对抱团股也不能一概而论。有些没有业绩支撑，估值虚高的抱团股，在这轮调整中估计会有比较大的跌幅，并且持续调整；但有些明年业绩仍有可持续性的，在一定幅度的下跌之后会有资金介入。其实这种调整是好事，资金有分歧，也是一个去伪存真的过程。”一位广州地区私募人士对记者表示。昨日盘后的龙虎榜也部分印证了这个说法。例如赣锋锂业昨天跌停，其龙虎榜就成了各家游资和机构的“互怂”战场。龙虎榜显示，深股通、两家机构现身买入榜第1、2和5位，而卖出榜单第2、3、5位也是深股通和两家机构。不过，游资席位当日是砸盘主力，砸了超过4亿出货。当日，卖出金额前5总计超8亿，而买入金额前5金额总计则为近6亿，整体卖出方较占优势，股票跌停。“赣锋锂业确定性较强，也是这波行情的龙头之一。据我了解很多机构资金也在其中。由于新能源的需求增加，锂价明年上涨是可持续的，但对于上涨的幅度以及是否能支撑目前的股价，资金之间的认识是有分歧的。据我所知，有些机构是已经减仓落袋为安，但有些机构认为还有空间，还在里面。”上述私募人士表示，其已减持部分，等待价格有吸引力再进去。三季报显示，有163家机构持有赣锋锂业股票，持股数合计2.14亿，占流通股比为19.57%。而从9月底开始，赣锋锂业的股价涨幅已经超过1倍。而一家公司锂业相关公司雅化集团的走势，则更富有戏剧性。12月29日股价被砸跌停，当日龙虎榜显示深股通和三家机构联合抢筹。29日晚，公司公告，公司下属全资子公司雅化锂业(雅安)有限公司（简称“雅安锂业”）与美国特斯拉公司(简称“Tesla”)签订电池级氢氧化锂供货合同，约定从2021年起至2025年，Tesla向雅安锂业采购价值总计6.3亿美元－8.8亿美元的电池级氢氧化锂产品。12月30日，雅化集团开盘即涨停。而从10月份开始启动，雅化集团的股价至今涨幅也已超100%。另外一家机构抱团股——宁德时代，因发布扩产能公告，30日股价几近涨停，创历史新高。中金公司最新研报更是上调宁德时代目标价50%至450元。12月29日晚间，宁德时代连发三条公告，称拟建设或扩建三个锂离子电池生产基地项目，预计这三个项目共计投资不超过390亿元，项目工期在24-26个月之间，最快两年之后全部完工。此前记者曾报道过，在今年收益排行前十的基金中，就有7家基金重仓了宁德时代。而三季报显示，有多达746家机构持有宁德时代，占流通股比为58.77%。“明年是新能源大年，很多股票可能会有持续的催化剂。仅是行业供需的预判是不够的，我们预计明年的标的的选择会更有难度。除了龙头之外，资金也会寻找更有性价比的标的，对于公司的深入跟踪就更加重要。我们明年也会加大调研力度，尤其在新能源等重点行业。”一位华东地区私募研究员表示。 而对于抱团股的处理，其则表示，还是会基于估值来评判。“抱团股不是一个买卖的标签。有些股抱团有抱团的道理，只要性价比还在，我们不会随便清仓。”其还笑称，随着机构资金的持续进入，抱团将会成为“新常态”。“公募的赚钱效应不错，明年公募的发行预计还会比较好。有这么多新资金进来，从公募基金经理的能力圈来看，不可能一下子反转，抱团情况还是会继续存在，只不过可能换了个地方。从一些调研和他们的接触来看，机构的共识还是比较强，基金经理仍倾向于在一些景气行业深挖，不过可能有部分资金会转到二三线票上，也有可能形成新的抱团。”上述研究员表示。
广州日报讯继互联网存款产品在各大互联网平台下架后，银行理财产品销售也将迎严监管。12月25日，中国银保监会发布《商业银行理财子公司理财产品销售管理暂行办法(征求意见稿)》（下称《办法》）。《办法》对销售机构、销售人员等主体列明18条负面行为清单，并划定两大类销售渠道，提出现阶段允许银行理财子公司和吸收公众存款的银行业金融机构作为代理销售机构。同时明确未经金融监督管理部门许可，任何非金融机构和个人不得直接或变相代理销售理财产品。业内人士认为，这意味着目前互联网平台不能代销理财产品。互联网平台已悄然下架理财子产品《办法》规定，将理财产品销售机构分为两类：一是销售本公司发行理财产品的银行理财子公司；二是接受银行理财子公司委托销售其发行理财产品的代理销售机构，包括其他银行理财子公司、商业银行、农村合作银行、村镇银行、农村信用合作社等吸收公众存款的银行业金融机构，以及国务院银行业监督管理机构规定的其他机构。现阶段，允许银行理财子公司和吸收公众存款的银行业金融机构作为代理销售机构。理财产品销售机构可以通过营业网点销售银行理财子公司理财产品，也可以通过官方网站、移动金融客户端应用软件（手机银行APP）等自有的电子渠道销售理财产品。同时，《办法》明确规定未经金融监督管理部门许可，任何非金融机构和个人不得直接或变相代理销售理财产品。对此，银保监会相关负责人表示，银行理财子公司属于新型非银行金融机构，机构类型、产品属性、品牌声誉等处于起步培育阶段，区分辨识度需要逐步提升。现有销售机构总体延续了银行理财产品销售的成熟渠道模式，便于投资者识别。而未来，理财子产品的销售机构范围有望扩展。前述负责人表示，下一步，银保监会将根据银行理财产品的转型发展情况，适时将理财产品销售机构范围扩展至其他金融机构和专业机构。亚洲金融合作协会智库研究员董希淼指出，下一步，大型互联网平台和其他专业机构能否成为监管部门认可的“其他机构”，获得代理销售理理财产品的资质，成为关注焦点。他认为，《办法》对理财产品代理销售相对谨慎，没有进一步扩大代销机构范围，维持理财产品销售制度的连续性和平稳性，是必要和恰当的，这有助于投资者更好地辨别，也是对投资者的一种保护。划定18条销售行为负面清单值得关注的还有，《办法》对从事理财产品销售业务活动也提出18项禁止性要求，包括误导销售、虚假宣传、与存款或其他产品进行混同、强制捆绑和搭售其他服务或产品、诱导投资者短期频繁操作、违规代客操作、强化产品刚兑、私售“飞单”产品等方面。销售责任方面，《办法》坚持银行理财子公司和代理销售机构共同承担。“银行理财子公司设计发行理财产品，代理销售机构面向投资者实施销售行为，共同承担理财产品的合规销售和投资者合法权益保护义务。”上述银保监会相关负责人称。另外，《办法》对银行理财子公司和代理销售机构分别提出机构和产品尽职调查要求。例如，针对银行理财子公司一方要求其对代理销售机构的条件要求、专业服务能力和风险管理水平等开展尽职调查，明确规定准入标准和程序、责任与义务、存续期管理、利益冲突防范机制、信息披露义务及退出机制。针对代理销售机构一方，要求对拟销售的理财产品开展尽职调查，承担集中审批职责，并纳入本机构统一专门名单管理，不得仅以银行理财子公司相关产品资料或其出具意见作为审批依据。当前，理财子公司加速落地，银行理财的产品体系也进一步丰富。截至目前，全国已先后有24家银行的理财子公司获批筹建（含2家中外合资机构），已开业数量达20家，包括6大国有银行、6家股份行、6家城商行、1家农商行，以及1家合资机构。（记者 林晓丽）
机构抱团股究竟是价值投资还是价值投机，从20年开始，机构重仓股股价不断上涨，并不是得益于业绩成长，而是得益于估值升高，机构重仓股市盈率动辄就是百倍以上，有没有风险，市场也是分歧不断，忧虑高处不胜寒的声音也是存在。 最近中信证券(行情600030,诊股)一则研报，引发市场高度关注，《警惕机构抱团瓦解，布局高性价比品种》指出：“机构重仓板块年末实际卖盘减少，反而变相刺激场内活跃资金的投机行为，借助主题和赛道逻辑炒作概念，追逐机构重仓板块，驱动板块内前期滞涨的非龙头品种大幅上行，催生出一些不匹配基本面特征的纯市场炒作行情。我们预计到明年年初，排名战结束后机构将迎来集中调仓时点，‘机构抱团’逻辑下驱动的投机资金也大概率会从相关品种中撤出，届时局部投机性抱团将大概率瓦解。”作为投资者，我个人是深表赞同的，一旦机构年底排名赛结束，机构即将面临明年布局，总不可能继续推升目前重仓股股价，调仓换股就会带来筹码的松动，部分机构撤出，抱团持股大概率瓦解。 机构之所以抱团成功，在于明星基金的示范效应，机构通过抱团推升股价，获得超额收益，吸引媒体关注，连篇累牍的报道明星基金收益率，另外部分媒体和专家制造各种名词，为机构投资风格大唱赞歌，更是把机构投资风格推向风口浪尖，成为市场的风向标，俨然就是未来的投资真谛，吸引大量的基民申购明星基金，包括管理的老基金和新发基金，今年爆款基金大部分都是明星基金旗下发行的新基金，得到大量资金增量以后，部分管理人并没有扩大投资标的，而是不断的买进原有的投资标的，不断的推高股价，出现了正向激励作用，股价越涨，资金流入越多，股价再涨，机构抱团股股价没有最高只有更高，但是正向激励作用不可能无限制循环，这就是潜在的风险。 没有只涨不跌的股票，一旦后续机构新增资金来源受到限制，没有大量新增资金补充，要想维持目前高股价，就几乎不可能，一旦股价出现调整，不少资金做的是趋势行情，就会出现顺势做空，增加市场的抛售压力，带来股价调整。一旦股价调整，基金收益率下跌，原有的正向激励机制就会出现逆转，基民选择不断的赎回基金份额，市场追逐趋势的热钱也会撤离，股价就会开始调整，股价调整越多，资金撤离越多，走势与原来上涨逻辑完全一样，调整起来也就很难预测时间和空间。 07年是机构主导的行情，出现了大量的优质蓝筹股，上证综指达到历史高点6124点，可是机构资金崩塌以后，现在还是无法逾越当时的高点，15年也有很多机构重仓股，那就是科技互联网，机构不断高位加仓，最终因为去杠杆，引发非理性波动，科技互联网个股连跌数年，出现系统性的股权质押风险。 或许是巧合，或许是机构年底锁定收益的调仓换股，周二部分机构重仓股遭遇了惨跌，像锂电池龙头个股，赣锋锂业(行情002460,诊股)，2020年三季报显示，赣锋锂业被164家机构持有，但是出现了跌停，从龙虎榜看，机构和营业部席位博弈十分激烈。即使股价跌停，市盈率也不低，290余倍，这样的高估值需要极高的业绩增长来匹配。 百元股是机构抱团的重要聚集地，百元股走势整体不佳，媒体收盘股价在百元以上的138只个股之中，还是有56只个股上涨，跌幅超过5%的个股只有22只，下跌个股明显多于上涨个股，笔者翻看了一下，5家个股跌幅近10%。白酒作为机构抱团的重要对象，跌多涨少，茅台相对还是很抗跌的，这与茅台的护城河有关。 周二机构抱团股下跌，如果是一则研报引发的市场分歧，那么机构抱团的脆弱性已经开始显现，投资风险需要防范，正是因为机构抱团，股价调整的过程会十分复杂，很有可能是一个一波三折的过程。 以上只是笔者的感悟，不构成投资建议。
12月28日，交易商协会发布《外国政府类机构和国际开发机构债券业务指引（试行）》，明确了外国政府类机构、国际开发机构（下称“两类机构”）熊猫债的注册发行流程、信息披露要求、中介机构管理等。同时，交易商协会还发布了《境外非金融企业债务融资工具业务指引（2020版）》。两项指引的发布，将进一步促进熊猫债业务规范化发展，提升银行间市场开放水平，树立中国债券市场的良好形象。 据悉，《外国政府类机构和国际开发机构债券业务指引（试行）》的核心制度安排包括三方面内容。 注册发行流程方面，按照合法合规、防范风险、透明高效的原则，在现行债务融资工具注册发行流程基础上针对两类机构的特殊性进行优化。两类机构应通过主承销商提交申请函，要求主承销商出具推荐意见。对于注册有效期内分期发行，公开发行可在12个月内自主发行，12个月后应备案后发行。 信息披露方面，充分考虑国际市场的普遍做法和国内市场实际情况，兼顾投资者保护和两类机构发债便利性，要求没有财务报表的外国政府类机构披露经济数据报告，要求两类机构在发行文件中约定存续期定期披露的时间和频率，原则上应与境外市场同步，并列举了一些具体事项作为必须披露的重大事项。 中介机构要求方面，遵循投资人风险自担和中介机构尽职履责的理念，投资人应自主判断投资价值，自担投资风险；相关中介机构和人员应尽职履责；承销机构具备相应资质和经验，具备开展尽职调查等工作的能力。 《境外非金融企业债务融资工具业务指引（2020版）》主要在备案要求、注册文件提交、信息披露要求等方面进行优化。 近年来，熊猫债市场“建章立制”不断推进。2018年9月，中国人民银行、财政部发布《全国银行间债券市场境外机构债券发行管理暂行办法》。2019年以来，交易商协会先后发布《境外非金融企业债务融资工具业务指引（试行）》和境外非金融企业熊猫债分层分类管理机制。2020年5月，国务院金融委办公室发布11条金融改革措施，其中包括发布《外国政府类机构和国际开发机构债券业务指引》，进一步完善熊猫债信息披露要求，细化熊猫债发行规则，稳步推动熊猫债市场发展。 经过多年试点实践，两类机构熊猫债发行人数量不断增多。交易商协会数据显示，截至2020年11月末，共有9家外国政府类机构（包括7家主权政府和2家地方政府）以及4家国际开发机构在交易商协会注册824.6亿元熊猫债，发行339.6亿元。 据接近交易商协会人士称，两项指引对两类机构熊猫债业务相关要求予以明确，有利于稳定市场预期、提高市场运行效率，对外树立良好形象，夯实银行间市场对外开放的制度基础，提升中国债券市场国际竞争力和影响力。
12月28日，首家在华展业的外资独资评级机构标普信评再迈出一步，评出首单非金融企业的主体评级——中建丝路建设投资有限公司（下称“中建丝路”）获Aspc评级（最高评级为AAAspc），展望为“稳定”。该企业是中国建筑股份有限公司（下称“中建股份”）全资子公司。 “这个评级是外资评级机构的第一个公开企业主体评级，而且还是非AAA评级，早前评的更多是例如工银租赁（AAAspc）等金融机构，”接近该评级机构的人士对记者表示，“一般中位数是BBBspc，即发行人在经济和外部环境未发生极端变化的情况下，能够在未来两年左右具有相对稳定的信用表现。” 值得一提的是，标普信评的评级符号后有“spc”的后缀，主要是为了区别于标普全球评级体系，在中国境内使用的评级方法论是该机构定制的，但“Aspc”并不能简单类比境内的“A”评级。 中建丝路获A评级 通过分析评级报告可以发现，中建丝路的评级基准实则为BB+，但在调整项中，外部影响为+6，再加上其他的调整项目，最终该企业获得了A的评级。所谓的外部影响，也是标普信评为中国境内市场所设计的定制化标准的一部分。 标普信评认为，中建丝路的业务状况尚可，Aspc的评级反映了其严格的投资纪律和投资决策流程、较高的项目投资质量和项目所在地区较好的综合实力。公司主要收入和利润来源于管理费、施工利润和投资收益。公司投资资金主要依靠PPP项目贷款融资满足，管理费和工程利润形成部分投资资本金，并对项目还本付息形成补充。截至2020年9月末，公司控制的在执行PPP项目7个，项目总投资金额约400亿元。此外，尚有参股PPP项目共计2个。中建丝路所有投资项目均需通过中建股份实质性审批后方可实施，严格的投资纪律保障了项目质量。公司所有控制的PPP项目均纳入财政部项目管理库，政府回款或可行性缺口补助纳入地方政府财政预算。 就财务风险而言，标普信评认为整体风险可控。公司的项目全部处于建设期，预计随着建设的持续推进，公司杠杆率将稳定在现有较高水平，但公司EBITDA与项目回款合计对于利息的覆盖率相对较好。不过，中建丝路全部项目处于建设期仍需持续投入资金，未来杠杆率将保持较高水平。这些项目运营存在一定的不确定性，同时全部项目集中在单一地区也构成一定的集中度风险。 就调整项而言，补充调整的下调主要反映标普信评认为公司所有项目均集中在西安市，存在一定的集中度风险；外部影响则是主要的加分项，鉴于公司是中建股份的全资子公司，是中建股份深耕西北区域基础设施建设的主要执行者，且中建股份潜在信用质量较强，标普信评预计中建丝路在未来继续承担这一功能。 “中建股份对子公司投资运营和财务方面的严格管理在可预见的未来不会发生松动，这将强化两者的连接，使中建股份可及时掌握公司情况并在极端情况下提供及时的支持。同时我们认为中建股份目前无出售或剥离公司的计划。子公司对中建股份的重要性高。”报告称。 外资的A评级有何含义？ 与本土机构的评级相比，外资评级机构给出的A评级反映了什么样的企业资质？ 事实上，通过观察标普信评的1200家大企业潜在主体信用质量分布可以发现，BBB为中位数，相对于较少给出AA以下评级的国内评级机构，标普信评的BBB评级并不意味着企业资质差，而是在不发生极端变化的情况下，企业能在未来两年保持较稳定的信用表现。中建丝路的A评级比较靠前，在其之前还有5个子集，即AAA、AA+、AA、AA-、A+。 申万宏源此前的分析指出，根据大约的对比和估计，国内债项评级为AAA的债券主要对应穆迪的Aa到Ba（标普全球评级的AA+到BBB）。该机构提及，中期来看，引入外部评级具有强烈的信号意义。监管层会继续推出规范国内评级的措施，这无疑会使我国评级越来越贴近海外评级标准，评级虚高集中的情况会有所转变。相对而言，海外评级机构显示出较低的风险偏好，在定价方面会拉大国内的信用利差，拉开国内评级的区分度。 不过，外资评级机构在中国的挑战仍然较大。记者此前报道，一直以来，监管机构以外部评级为依据做了很多业务指引，某种程度上加剧了发行人的“AAA执念”。例如，交易所债市推出的储架发行，仍然要求发行人的外部评级达到AAA或AA+的评级标准。这都可能导致评级虚高，或致AA+以下的企业被拒在债市大门之外。 未来，一方面，希望外资评级机构对中国信用债市场可以有更全面的覆盖，另一方面也需要监管机构继续规范国内评级市场。
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