7月19日，中证协在官网公告，对参与中核融资租赁公司（下称“中核租赁”）债券发行招标的8家券商启动自律调查。 中证协表示，国泰君安、海通证券、中金公司、平安证券、申万宏源承销保荐公司、天风证券、中信证券、中信建投，在中核租赁债券发行招标过程中，存在承销费报价偏低的情况，引发市场质疑。 （图片来源：中国证券业协会官网） 近年来，券商之间压低费率进行“价格战”的想象屡禁不止。据搜狐财经计算，中核租赁发行21亿元公司债务，仅需向国泰君安支付31.5万元的总承销费用。 苏宁金融研究院特约研究员何南野表示，债券承销业务收入应收费率差异比较大，但整体来说，费率都在千分之一以上，10个亿的债券承销，最起码要收100万以上，否则成本都无法覆盖。” 何南野认为，近两年低价竞争的情况越来越普遍，但在大多数项目上，覆盖基本的成本并实现适当的盈利，依旧是各大券商的价格竞争底线。 国泰君安承销总费率仅为0.015% 据天眼查显示，本次事件“主人公”中核租赁成立于2015年12月，注册资本20亿元，法定代表人杨召文，主营业务为融资租赁业务；租赁业务；向国内外购买租赁财产等。 据工商信息显示，中核租赁为央企中国核工业集团有限公司的子公司，持股比例37.64%。 （图片来源：天眼查官网） 今年6月1日，中核租赁曾发布招标公告表示，拟从参与投标的机构中择优选取主承销商两家，分别担任发行牵头主承销商和联席主承销商，以完成公司债券不超过21亿元额度的注册发行工作。 6月24日，中核租赁公布债券承销项目公布中标候选结果，其中，国泰君安和中信证券分别以总费率0.015%和年化0.01%的承销费率，进入了中标候选名单。 搜狐财经测算，中核租赁发行21亿元公司债务需向国泰君安支付31.5万元的总承销费用，每年向中信证券支付21万元。 （图片来源：天眼查官网） 7月9日，中核融资租赁公司债券承销项目正式公布中标结果，中标的主承销商为国泰君安和中信证券。 那么两家中标的券商，债券承销业务的展业情况如何呢？ 据国泰君安2019年公告表示，2019年，公司债券承销业务加大重点客户开发的力度，竞争优势进一步巩固。 年报内，国泰君安披露，证券主承销家数1379只、证券主承销额5645.7亿元，同比分别增长79.1%和47.4%，分别排名行业第3位和第4位。 其中，增发、优先股、公司债和金融债承销金额均排名行业第3位，可转债承销金额排名行业第2位；过会的并购重组项目数6家，排名行业第5位。 （图片来源：国泰君安2019年公告） 此外，国泰君安年报内称，公司的主营业务收入增加得益于股票承销和债券承销收入上升。 另外一家中标券商中信证券年报显示，2019年，公司债券(含可转债、可交换债)及资产证券化业务承销金额合计为10015.30亿元，较去年同期增长31.03%，承销金额占证券公司同业承销总金额的13.18%，位居同业第一。 此外，2019年，中信证券曾被上交所、深交所等评为优秀交易商、地方政府债券优秀承销商。 （图片来源：中信证券2019年年报） 近两年券商低价竞争状况频发 除昨日被提及的8家券商外，近年来，券商压低费率，进行“价格战”的事件屡禁不止。 据公开资料显示，中信证券在2个月前也曾因承销费率远低于市场正常水平被“点名”。 中国银行间市场交易商协会公告显示，中信证券在部分非金融企业债务融资工具项目招标过程中，中标承销费率远低于市场正常水平，预计承销费收入明显低于两家机构核算的业务开展平均成本。 （图片来源：中国银行间市场交易商协会公告） 交易商协会表示，债券市场主承销商的职责非常关键。主承销商为争取市场份额，重视短期利益，在债务融资工具发行承揽中不当低价竞争，影响执业质量，致使本来高执业门槛、高技术含量、高标准规范的债券承销业务低端化、廉价化、形式化，最终不仅会牺牲发行人、投资者的利益，还将损害市场稳健运行的根基。 苏宁金融研究院特约研究员何南野向搜狐财经表示，通常情况下，头部券商的投资银行业务在主营业务收入中，一般占比在10-30%之间，不同券商之间差异比较大。 何南野称，投资银行业务又分为股权融资与债权融资业务，而债权融资业务收入一般会大于股权融资业务收入，因此，债券承销业务占券商营业收入的比重一般在10%-15%左右。 “实践当中，债券承销业务收入应收费率差异比较大，但整体来说，费率都在千分之一以上，也就是说，10个亿的债券承销，最起码要收100万以上，否则成本都无法覆盖。”何南野补充表示。 针对头部券商暴露的“价格战”现象，何南野表示，如此之低的费率，并不是普遍的现象。主要出现在一些重大项目上面，一是该项目具有非常大的影响力，对于各大券商来说，通过承做该项目，能获得更好的关注度，且因承销规模较大，有利于承销业务“冲排名”。 “二是客户资质很好，项目风险较低，极易销售出去，对券商而言，发行难度较低。但不得不承认，近两年低价竞争的情况越来越普遍，但在大多数项目上，覆盖基本的成本并实现适当的盈利，依旧是各大券商的价格竞争底线。”何南野称。 事实上，近年来，监管部门已加大对券商“价格战”的监管，但为何屡禁不止？ 何南野称，在券商投资银行业务方面，目前已经实现充分的市场化竞争，完全是市场在发挥定价的作用。对监管而言，仅仅只能出一些窗口指导，但却很难在法律意义上禁止一些不正当竞争的行为。 何南野认为，要想对券商价格战进行一定的约束，一是需要行业自律，需要券商行业整体树立公平竞争、以质取胜而非以价取胜的理念，二是最核心的，是如何实现券商之间的差异化发展。 “因为价格战的本质，是券商之间同质性的增强，要想破解价格战，长远的方式是提升各大券商的核心竞争力，提升各大券商为客户服务的差异度。”何南野表示。
互联网贷款新规落地：强化助贷行业马太效应，助推轻资本模式 近年来，互联网与金融业的融合不断深入，以商业银行为代表的金融机构的互联网贷款业务快速发展，各类商业银行都在尝试以不同模式不同程度开展互联网贷款业务。 另一方面，伴随着互联网金融整治之风，互联网金融公司纷纷退出P2P网络借贷业务，许多大型企业选择转型金融科技，发力“助贷”，为商业银行等金融机构的信贷业务提供服务。 7月17日，由银保监会制定的《商业银行互联网贷款管理暂行办法》(下称《办法》)正式施行，对贷款合作管理制定了多项规定，为进一步规范“助贷”业务指明了方向。 那么，《办法》对“助贷”行业有何影响？“助贷”业务又会走向何方？ “助贷”行业管理精细化 根据《办法》，商业银行互联网贷款的合作机构，是指在互联网贷款业务中，与商业银行在营销获客、共同出资发放贷款、支付结算、风险分担、信息科技、逾期清收等方面开展合作的各类机构，包括但不限于银行业金融机构、保险公司等金融机构和小额贷款公司、融资担保公司、电子商务公司、非银行支付机构、信息科技公司等非金融机构。 互联网金融公司转型而成的金融科技公司就属于其中。 5月9日，银保监会网站发布《商业银行互联网贷款管理暂行办法(征求意见稿)》(以下称《管理办法》)，正式向社会公开征求意见。在答记者问上，有关部门负责人表示，部分银行对合作机构管理较为粗放，如没有建立全行统一的管理制度、合作机构资质存在缺陷、对合作机构的持续性管理不足等，引发银行声誉风险。为引导商业银行审慎开展与合作机构的合作，防止合作机构风险向银行传染，《办法》要求商业银行对合作机构从准入到退出建立全流程、系统性的管理机制，提升其精细化管理能力。 新网银行首席研究员、中关村互联网金融研究院首席研究员董希淼撰文指出，对金融科技公司而言，《办法》是“稳定器”，将促进并规范互联网贷款相关合作。《办法》虽然没有直接提及“助贷”“联合贷款”，但对与商业银行在互联网贷款业务方面开展合作持较为开放的态度。特别是，银行业金融机构、保险公司等金融机构以及小额贷款公司、融资担保公司、电子商务公司、支付机构、信息科技公司等非金融机构，均被列为合作机构范围；除授信审批、合同签订等核心风控环节应当由商业银行独立有效开展外，其他环节均可委托或部分委托合作机构开展。保险公司和有担保资质的机构，还可以按照有关规定向借款人收取合理费用。 “金融科技公司等合作机构应借助政策东风，规范合作行为，发挥在客户引流、资金支持、风险防控等方面的优势，弥补商业银行等机构在客户需求、资金来源和风控能力等方面的不足，构建良性互动的‘商业银行+助贷机构+增信机构’合作模式。”董希淼称。 乐信CEO肖文杰表示，整体来看，《办法》展示出监管部门对互联网消费金融业务态度的积极转变，最受外界关注的一点在于，新政为助贷业务合规了指明方向，行业有望迎来良性快速发展。新规对银行与第三方机构合作范围，作出概括性定义，将与商业银行在营销获客、联合贷款、风险分担、信息科技、逾期催收等方面开展合作的各类机构均纳入合作机构范畴。 他说：“换句话说，以往一直被误解为P2P的助贷机构正式获得监管‘正名’。” 一位“助贷”行业的业内人士称，正式发布的新规和之前的征求意见稿，基本上差别不大。对于助贷今后的机构合作模式，贷款产品模式及额度，产品信息披露要求，大数据隐私保护，各参与方风控要求等等方面算是最终落地，未来在助贷业务中，各方的权责角色界限要求，都进一步明确，是有利于助贷业务更健康的进一步发展的。 名单制管理是否有马太效应？ 从具体内容看，《办法》要求商业银行应当建立全行统一的合作机构准入机制，实行合作机构的名单制管理，并对合作机构进行准入前评估。同时，在合作期间对合作机构应当至少每年全面评估一次，发现合作机构无法继续满足准入条件的，应当及时终止合作关系。 中伦律师事务所律师刘新宇、陈嘉伟撰文表示，以助贷行业为例，对助贷合作机构实行名单制管理的影响在于可能导致助贷行业的集中化、头部化趋势进一步增强，挤压中小助贷平台的生存空间。对商业银行等资金方而言，对合作机构进行准入前评估及名单制管理，很多时候就意味着和大平台、资本实力雄厚的平台合作。但商业银行在选择合作机构时也应当适度分散，避免对单一合作机构过于依赖。 “业内预计，助贷行业在规范快速发展的同时，行业马太效应也会更加显著。”肖文杰也表达了类似观点。 上述业内人士则认为，有这个形式的要求，会一定程度提高合作机构准入门槛，在后续业务不断拓展的过程中，给头部机构增加背书，很多小的机构，因为准入门槛的限制，会增加合作成本。但是另一方面，银行对于助贷业务的布局也不是一成不变的，后续随着资产和渠道在细分上的变化调整，银行修改自己的合作机构白名单也不是没有可能，特别是小银行，他的灵活性和业务上的渴求度是不一样的。 在息费收取上，正式稿保留了保险公司和有担保资质的机构可以向借款人收费的除外规定。肖文杰指出，这是首次突破了监管部门长期以来要求“合作机构不得以任何形式向借款人收取息费”的限制为保险公司和担保机构参与助贷业务扫清了障碍，也有助于持相关牌照的金融控股集团加强旗下业务板块联动。 另外，在担保增信方面，助贷行业也将迎来更严格的审查。 正式稿相较于征求意见稿，增加了“商业银行不得因引入担保增信放松对贷款质量管控”的表述。“这实质是强调商业银行应当具备对互联网贷款的自主风控能力。”刘新宇、陈嘉伟称。 刘新宇、陈嘉伟认为，行业实践中，在监管提出“不得接受无担保资质的第三方机构提供增信服务以及兜底承诺等变相增信服务”的要求后，合作机构多倾向于通过收购/新设持牌的融资担保公司的方式，以融资担保公司向商业银行提供担保，具体模式上可能还会辅之以“保证金”“反担保”等安排。但实践中不少融资担保公司实际上仅仅是“空壳公司”，只是具备提供融资担保服务的资质，而不具备实质承担担保责任的能力。对于这类型的融资担保公司，需要商业银行在合作时加强对其增信能力的审查。 据了解，在互金公司纷纷转型，与银行、信托、消费金融公司等金融机构合作开展助贷业务时，金融机构为了控制风险，一般要求互金公司提供担保。因此，融资担保牌照是互金机构开展助贷业务的一块必备牌照。 当前，多家美股上市的互金平台都已拿到融资担保的牌照，如嘉银金科(NASDAQ:JFIN)、信也科技(NYSE：FINV)、乐信(NASDAQ：LX)、小赢科技(NYSE：XYF)、趣店集团(NYSE：QD)、360金融(NASDAQ：QFIN)等。 轻资本模式更符合《办法》要求 一位助贷行业业内人士告诉澎湃新闻记者，他从多家企业的风控和金融合作业务负责人处了解到，《办法》助推了轻资本模式的推行，因为其更符合《办法》里对金融科技平台和银行等资金方助贷模式的发展方向的要求。 什么是“轻资本模式”？该模式是相对于以往助贷机构要交5%—10%的保证金给金融机构以进行“兜底”的“重资本模式”而言的，助贷机构不需缴纳保证金“兜底”，只赚取获客与风控的服务费，只需将借款客户做完第一道风控后导流给银行，是否放贷给客户，额度多少都由金融机构自行决定。 该业内人士表示，随着互联网的发展，用户的金融使用习惯发生变化，对传统金融机构来说，获客渠道和风控模式都变了，金融科技平台发挥在获客和风控技术上的优势，与金融机构形成良好互补。并且，近两年，市场上优质的资产相比资金更为稀缺，手握优质资产的平台拿回了话语权，这些平台为了解决业务规模限制的问题，无法继续提供兜底模式的助贷，资金方为了获取优质资产，只能让步。资金方让步的同时，也因为承担了更高的风险而获取了更高的利润。随着政策的落地和轻资本模式的推行，更早接受这一模式的资金方，还可以积累更多在助贷合作上的风控经验和服务经验，掌握先发优势。 “目前头部金融科技平台的助贷里的轻资本模式也被更多的推行，比如乐信一季度分润业务占比大约为26%，到目前占比约30%，计划到年底将该部分业务占比提升至50%。”该业内人士说。
题：促进互联网贷款业务平稳健康发展——银保监会有关部门负责人就《商业银行互联网贷款管理暂行办法》答记者问 新华社记者李延霞 银保监会17日对外发布《商业银行互联网贷款管理暂行办法》。银保监会有关部门负责人就相关问题回答了记者提问。 问：制定出台办法的背景是什么？ 答：近年来，商业银行互联网贷款业务快速发展，各类商业银行均以不同方式不同程度地开展互联网贷款业务。与传统线下贷款模式相比，互联网贷款在提高贷款效率、创新风险评估手段、拓宽金融客户覆盖面等方面发挥了积极作用。与此同时，互联网贷款业务也暴露出风险管理不审慎、金融消费者保护不充分、资金用途监测不到位等问题和风险隐患。 现行相关管理办法未完全覆盖上述问题，且商业银行互联网贷款对客户进行线上认证，实际上已突破了面谈面签和实地调查等规定。因此，有必要尽快补齐制度短板，促进互联网贷款业务规范发展。 问：办法对防控互联网贷款风险有哪些针对性措施？ 答：互联网贷款业务具有高度依托大数据风险建模、全流程线上自动运作、极速审批放贷等特点，易出现过度授信、多头共债、资金用途不合规等问题。为有效防控互联网贷款业务风险，办法重点从以下方面进行规范。 一是明确互联网贷款小额、短期的原则，对消费类个人信用贷款授信设定限额，防范居民个人杠杆率快速上升风险。 二是加强统一授信管理，防止过度授信。商业银行应当全面了解借款人信用状况，并通过风险监测预警模型进行监测和评估。 三是加强贷款支付和资金用途管理。商业银行对符合相应条件的贷款应采取受托支付方式，并精细化受托支付限额管理。贷款资金用途应当明确、合法，不得用于房产、股票、债券、期货、金融衍生品和资产管理产品投资，不得用于固定资产和股本权益性投资等。 问：办法在规范商业银行对合作机构管理方面提了哪些要求？ 答：目前，商业银行通过多种方式与第三方机构合作开展互联网贷款业务。有效规范的合作在一定程度上有利于各类机构之间优势互补、提高效率，但部分银行对合作机构管理较为粗放，引发银行声誉风险。 为防止合作机构风险向银行传染，办法要求商业银行对合作机构从准入到退出建立全流程、系统性的管理机制，提升其精细化管理能力。办法要求商业银行按照适度分散的原则选择合作机构，避免对合作机构的过度依赖；同时要求银行将与合作机构共同出资发放贷款总额纳入限额管理，并对单笔贷款出资比例实行区间管理。 问：办法如何体现服务实体经济的思路？ 答：互联网贷款作为传统线下贷款的重要补充，可以服务传统金融渠道难以触及的客户群体，其普惠金融特性较为突出。为此，办法不设行政许可，商业银行均可按照办法规定开展互联网贷款业务。 办法对用于生产经营的个人贷款和流动资金贷款授信额度及期限作了相应灵活的处理，有助于确保通过互联网渠道开展小微企业融资的连续性，提升小微企业和小微企业主信用贷款的占比。 问：办法是否限制地方性商业银行跨区展业？ 答：考虑到各家银行互联网贷款业务开展情况以及风险管理能力差异性较大，办法暂未对地方法人银行开展跨区互联网贷款业务设置统一的定量指标进行限制，但地方法人银行应结合自身风控能力审慎开展此类业务，并确保有效识别和监测跨区互联网贷款业务开展情况。同时，监管机构有权根据商业银行跨区业务的规模、风险水平等提出进一步审慎性监管要求。 问：办法的过渡期如何设置？ 答：为尽可能地保证现有互联网贷款业务的连续性和保护客户权益，办法按照“新老划断”的原则，设置2年过渡期。办法实施之日起，新增业务应当符合办法规定。过渡期内，不符合办法规定的业务，应在控制整体规模基础上，逐步有序压降。
尽管年初的疫情打乱了上市险企的节奏，但凭借上市财险公司非车业务的发力以及部分上市寿险公司的提前布局和策略调整，今年上半年A股上市险企仍然实现了6.56%的保费收入正增长。 截至7月16日，5家A股上市险企2020年上半年的保费收入情况均已出炉。根据公告情况梳理发现，它们上半年共计实现保费收入1.52万亿元，同比增长6.56%。 从各家上市险企的具体情况来看，产险凭借非车业务的发力以及第二季度车险业务的回升实现普涨的状态，而寿险尽管整体呈现持续复苏态势，但呈现出较大的分化。 多名业内分析师表示，疫情减弱叠加行业的产品推动和增员策略，预计下半年负债端将持续改善，但值得关注的是，车险综合改革对于车险业务的承保利润短期内将会造成一定的影响；而在资产端上，5月至今长端利率有所回升，同时7月后资本市场上涨，对于险资的新增投资及到期再投资的配置压力将会有一定缓解作用。 寿险分化严重 银保监会最新数据显示，上半年保险业实现保费收入2.7万亿元，同比增长6.4%。 实现这一正向增长对于疫情下的保险业来说实属不易，而其中，在保险业总保费中占比近六成的5家A股上市险企上半年的合计保费同比增长率则超过了市场平均水平，达到6.56%。 “各险企已基本走出疫情压力区。”方正证券表示。 从受疫情影响较大的寿险业来看，尽管上半年上市寿险公司整体实现了6.18%的保费收入同比增长率，但一季报的分化则不出市场所料地延续到了上半年。 在寿险业中，较早启动今年“开门红”的中国人寿可谓是近期的行业“明星”，其上半年实现总保费4280亿元，甩开第二名平安的寿险业务（平安人寿+平安养老+平安健康）超过1200亿元。尽管其6月单月保费同比增幅较前几个月有所放缓，但其上半年13.17%的累计保费同比增长率仍大幅高于2019年同期的同比增长率。平安证券分析称，中国人寿单月保费增速放缓主要由于公司6月主动调整战略，加大清虚力度、夯实队伍基础。 比中国人寿保费同比增长率更高的是新领导班子到位后采取“先量后价”策略的新华保险。其银保渠道趸交业务大幅发力使其上半年保费收入同比增长30.93%，大幅领先行业平均水平。 和上述两家相比，处于寿险改革期的平安人寿及太保寿险则是分化的另一面，其中平安人寿上半年保费收入同比下降6.1%，而太保寿险则微降0.06%。 业内人士称，平安人寿、太保寿险在转型推进下无法避免疫情的负面影响，体现出较大的业务压力。其中，平安人寿个险新单同比下降15.07%，降幅较前期略有收窄；而太保寿险个险新单保费则同比大幅下降27.52%，在披露新单保费的上市同业中降幅最大，平安证券分析称这或与太保寿险脱落人力多于新增人力有关。多份研究报告均预计这两家上半年的新业务价值将呈现不小的降幅。 相对于受到疫情影响的上半年，业内普遍认为下半年寿险负债端表现将有所提升。方正证券分析称，产品上，目前各险企加大高价值产品投放及升级有望带动新业务价值提升；增员上，随复工复产推进，保险需求逐渐释放叠加险企积极的增员策略，预计将持续助推下半年险企的业绩表现。 而目前处于转型“阵痛”期的平安人寿及太保寿险，前者由平安集团董事长马明哲亲自“挂帅”牵头改革，后者则将寿险队伍转型放入了集团转型项目集的优先级梯队。业内普遍认为，从中长期来看，两家若改革成功，将带来新一轮的长期增长。 产险普涨，非车发力 相对于寿险的分化，上市财险公司上半年保费则呈现普涨的状态，同比增长率在4%-13%之间。非车险业务更是成为其中的一抹亮色，除了人保财险外，另两家均呈现超过25%的同比增长。 根据平安证券数据，上市财险公司中，除了人保财险的保费同比增长较2019年增长率有所下降外，太保产险、平安产险的保费同比增长率均与去年相若。 其中，三家上市财险公司今年上半年车险的同比增长率均在2%-4%之间。兴业证券表示，车险在疫情后新车销售放缓的影响下有所承压，二季度开始逐渐恢复至相对正常的增速。 和车险5%以下的增速相比，非车险在上半年无疑成为了产险保费增长的主要推动力。其中，太保产险和平安产险上半年非车险保费分别实现了28.94%及27.13%的同比增长率，而人保财险则仅实现6.28%的同比增长率。 究其原因，人保财险在上半年主动大幅收缩了陷入“多事之秋”的信用保证险业务，上半年该险种的同比降幅高达58.6%，直接拖累了其整体保费的增幅。 展望下半年的财产险业务，业内人士均表示随着复工复产、生产生活的全面恢复，产险业务的刚需性质将推动下半年保费持续向好。不过，车险综合改革对于车险业务的影响在他们看来是特别需要注意的部分。 近日，银保监会发布了《关于实施车险综合改革的指导意见（征求意见稿）》。在多名业内人士看来，这是一次“动真格”的车险费率市场化改革。 国务院发展研究中心金融研究所保险研究室副主任朱俊生对表示，本次车险综合改革长期来看将进一步深化车险费率市场化改革，但短期内将可能对车险市场的保费增长及承保盈利造成一定的压力。“费率市场化造成赔付率上升、费用率压缩，承保盈利减少，甚至出现承保亏损，保险机构要积极应对盈利压力，改变粗放经营模式，建立精细化、专业化的管理能力，增强细分市场的风险定价能力。” 综合业内分析师观点，随着车险综合化改革的实施与推进，预计险企将提前计提准备金以平滑全年利润，预计今年上市险企综合成本率改善幅度不大，且下半年车险业务仍将有一定的压力。 伴随着近年车险的高竞争性，大力发展非车险业务、改善产险结构成了很多公司的选择，近年来意健险、农险等非车险业务的持续高增速也可以看出险企调整业务结构的决心和效果。不过一名财险公司高管对记者表示：“非车险也并非容易的事，每个险种都面临着不同的竞争格局和业务难点，险企唯有修炼自身的管理能力，降本增效，提高创新能力才能在竞争中取得优势。” 资产端超预期将推高下半年业绩 而综合各方面来看，上半年的上市险企整体业绩在分析师看来并不乐观。广发证券预计，因上半年市场不振、去年同期退税导致利润的高基数，叠加长期利率曲线下移，预计上半年上市险企利润增速在-30%左右，但新业务价值等价值指标在半年报的表现将优于一季报。 不过，伴随着近期资产端的超预期，业内普遍预计将对下半年险企的整体业绩形成支撑。兴业证券表示，5月至今长端利率有所回升，十年期国债收益率从低点的2.5%回升到目前的 3%左右，缓解了险资新增资金和到期资金对固收类资产的配置压力，同时7月后二级市场上涨较多，对于险企权益投资带来一定的正面作用。 Wind资讯显示，今年上半年沪深300指数仅微涨1.64%，而从7月初至7月16日，沪深300涨幅则为8.46%。
近日，广东咏声动漫股份有限公司（下称咏声动漫）创业板发行上市获受理。 招股书显示，咏声动漫拟发行不超过1310万股，占发行后总股本的比例不低于25%，计划募资3亿元。募集资金将被用于IP资源建设以及3D动画制作技术研发中心升级，助力其在未来三年内投入制作4部动画电影、12部电视动画。 由于核心IP猪猪侠及新IP核晶少年的电视动画热销、优爱腾等视频网站提高采购价格、多部早期电视动画授权到期后被重新打包销售，咏声动漫2018年的业绩格外亮眼，其营收、扣非归母净利润同比增速分别可达30.9%、165.1%。 但好景不长，在玩具业务、品牌授权业务增长的同时，其2019年的多项财务指标均同比下滑。视频网站的采购价格下降及回款速度放缓是外因，而内因则指向新IP百变校巴的电视动画疲软，即咏声动漫目前还没有打造出第二个像猪猪侠一样稳定贡献业绩的IP。 此外，曾在2019年收购动漫IP阿狸的融创，却在接盘乐视系资产成为咏声动漫股东后选择了清仓离场。根据招股书披露，2019年至今，融创旗下的乐为投资通过4次转让出清了其持有的咏声动漫股份，累计套现6514.95万元。 电视电影业务对猪猪侠IP依赖较大 咏声动漫的主营业务为动漫电视电影、动漫玩具及其他产品、动漫品牌形象授权。 2017年，动漫电视电影业务（下称电视电影业务）的收入为5076.92万元，占比仅为33.3%，在各项业务中排名第二。但在2018~2019年，该业务收入均超过1亿元，占比超过59%，成为核心业务。 （咏声动漫主营业务收入） 招股书显示，电视电影业务包含猪猪侠系列的17部作品、逗逗迪迪系列的3部作品、疯狂小糖系列的3部作品、核晶少年系列的4部作品、百变校巴系列的4部作品。 而电视动画业务收入在2017~2019年占电视电影业务收入的比重分别为98.2%、99.6%及96.8%，是电视电影业务的主要收入来源。 具体到各系列的作品，猪猪侠系列电视动画在2017~2019年分别取得了4080.34万元、6464.01万元及7918.89万元的收入，占当年电视电影业务收入的比重分别为80.4%、54.4%及74.8%，占当年营收的比重分别为26.7%、32.4%及40.8%。 （咏声动漫的电视动画业务收入） 咏声动漫称，电视电影业务收入在2018年大幅提高，主要原因为当年新发行的猪猪侠系列动画片新媒体采购价格上升，以及新IP核晶少年贡献收入；在2019年小幅下滑，主要由于新媒体客户在2018年价格高峰后调整了采购价格，以及新IP百变校巴新媒体采购价格较低。 因此，尽管核心IP猪猪侠的电视动画收入在最近两年实现了39.3%的复合增速，但咏声动漫当年推出的新IP电视动画的市场接受程度，仍有可能对电视电影业务收入增幅产生决定性的影响。 同一时期，电视电影业务的毛利率亦有明显变化。 2018年，该业务的毛利率由63.48%上升至73.72%，增加了10.24个百分点。咏声动漫称，这主要是因为当年推出的猪猪侠动画片与世界杯热点契合，新媒体客户提高了对电视动画的采购价格，以及其将多部以前制作的、授权到期的电视动画的信息网络传播权重新打包销售。 到了2019年，该业务的毛利率下降至65.8%，降幅为7.92个百分点。咏声动漫称，这主要是由于当年新媒体采购价格下降，新IP百变校巴处于市场开拓阶段，以及以前制作的电视动画收入有所下降。 （咏声动漫主营业务毛利率） 由此可见，除了当年推出的新IP电视动画是否受欢迎外，新媒体平台采购政策是否调整，也是影响电视电影业务收入和毛利率的重要变量。 近年来，优酷、腾讯、爱奇艺、芒果超媒等互联网新媒体平台已成为咏声动漫的主要客户。2019年，其与这四家公司的交易占电视动画业务收入之比为84.6%；对四家公司的销售额为8664.15万元，占营收之比为44.6%。 咏声动漫在招股书中称，若未来现有互联网新媒体竞争格局发生不利变化，或者新媒体采购需求发生不利变化，则可能会对其经营业绩产生不利影响。 玩具销量下滑，品牌授权业务成为“利润奶牛” 2017~2019年，动漫玩具及其他产品业务（下称玩具业务）的收入由6945.33万元减少至5909.3万元，占营收之比由45.5%下降至30.4%。因此，其由咏声动漫的核心业务退居第二大业务。 该业务收入的下降，主要体现在销量下降上。2017~2019年，其动漫玩具销量由498.19万个减少至264.48万个，两年复合降幅为27.1%。 咏声动漫称，动漫玩具销量下降，主要因为2018年海外玩具销售市场较为低迷，不少主攻外贸的玩具厂商开始回归国内市场，增加了国内玩具市场的供给。 但在此期间，其动漫玩具销售单价由13.94元大幅上升至22.26元，一定程度上对冲了销量下滑的影响，使得该业务收入在2019年有所增长。咏声动漫称，单价上涨的原因为玩具采购成本不断提高，新IP、新片相关的玩具新品单价较高。 （咏声动漫玩具销量及销售单价 价格单位：元/个） 值得注意的是，玩具业务的盈利能力此前同样依赖于猪猪侠IP。 2017年，其新推出的猪猪侠系列玩具的毛利率为31.52%，由于该系列玩具占玩具业务收入之比为64.5%，故当年玩具业务毛利率可达26.75%。到了2018年，其新推出的猪猪侠系列玩具毛利率为27.18%，但因为该系列的玩具收入占比为18.9%，其当年玩具业务毛利率降至20.39%。 2019年，玩具业务的毛利率又回升至22.43%。虽然新IP百变校巴的电视动画收入表现一般，但该系列的玩具实现了热销。当年百变校巴系列的玩具收入占比达到51.4%，毛利率为24.48%。 不过，咏声动漫最赚钱的业务是动漫品牌形象授权业务（下称品牌授权业务）。 咏声动漫将商标、形象等授权给被授权者从而获得授权业务收入，后者则在一定期间内将授权用于商品的设计开发。在这模式下，该业务成本主要为防伪标成本，因此其毛利率在2017~2019年均超过97%。 凭借极高的毛利率，品牌授权业务在2017~2019年以12%~16%的收入，贡献了17%~31%的毛利。此外，其近两年的收入、毛利变化幅度均相对较小，堪称咏声动漫的“利润奶牛”。 （咏声动漫主营业务毛利） 但咏声动漫也提示到，品牌授权业务与电视电影业务具有联动性，且收入的实现情况与授权领域下游客户类型及市场情况密切相关。这意味着，品牌授权业务长期的业绩表现，仍有赖于猪猪侠系列及新IP电视动画的市场欢迎程度。 融创出清所持股份套现6500万元 咏声动漫资产方面的风险主要来源于应收账款和存货。 2017年末、2018年末及2019年末，其应收账款账面价值占总资产的比重分别为15%、8.1%及20.8%。 咏声动漫称，其2019年末应收账款余额较高，一方面是由于当年发行的猪猪侠系列新片取得发行许可证临近年末，相关应收账款尚未满足合同的付款条件；一方面是由于部分新媒体客户回款速度有所放缓。 在上述节点，咏声动漫的应收账款坏账准备计提比例分别为13.9%、24.2%及7.7%。2017年末及2018年末的计提比例较高，主要是因为咏声动漫曾“踩雷”乐视系，连续两年分别对西藏乐视计提坏账准备451.2万元。 （咏声动漫应收账款） 从披露的信息上看，咏声动漫与乐视的全面合作可以追溯到2014年。当年，乐视控股旗下的乐视投资出资600万元对其持股6%，并委派乐视网副总经理高飞担任其董事。乐视网则以198.58万元的销售额成为其第四大客户。 2015年，乐视网及旗下的乐视天津分别向咏声动漫采购了279.62万元、42.45万元的动画播放授权。2016年，乐视网及旗下的西藏乐视则分别将动画播放授权的采购金额提升至626.04万元、1132.08万元。 不过，乐视系在2016年11月暴露的资金危机，随后已波及至咏声动漫。2016年末，其对乐视网、西藏乐视的应收账款余额分别为435.34万元、1200万元，与乐视系公司2016年的整体采购金额十分接近。 2017年4月，高飞辞任董事一职。此后乐视系就进入了艰难的还款阶段。经过咏声动漫2017~2018年连续两年分别计提坏账准备451.2万元，以及西藏乐视在2018~2019年累计还款998.8万元，其对西藏乐视的应收账款余额在2019年末归零。 而2016年持股比例被稀释到5.34%的乐视投资，在被融创接手并更名为乐为投资后，也开始了甩卖股权之路。2019年2月至今年3月，乐为投资通过4次转让出清了其持有的咏声动漫股份，转让价格在每股28.57~33元之间，累计套现6514.95万元。 另一方面，2017年末、2018年末及2019年末，咏声动漫的存货账面价值占总资产的比重一直保持在10%左右。 因为动漫影视作品市场表现不达预期以及玩具销售情况不理想，咏声动漫在上述节点的存货跌价准备计提比例分别为13.9%、11.3%及4%。 （咏声动漫流动资产） 整体上看，由于计提应收账款坏账准备、存货跌价准备等原因，咏声动漫在2017年、2018年及2019年的信用减值损失与资产减值损失合计为723.64万、491.27万元及235.89万元，占当年营业利润的比重分别为22.5%、6.5%及4.4%。 相对而言，政府补助对其利润的影响更大些。最近三年，咏声动漫计入其他收益的政府补助分别为627.35万元、766.25万元和516.87万元，占当年利润总额的比重分别为19%、10%及9.6%。
·记者陈妮希 华为突然提前公布了2020年上半年年报，超出市场预期。 7月13日晚23点左右，华为一反往常白天公布的习惯，在官网低调披露了2020年半年报。数据显示，2020年上半年，华为实现销售收入4540亿元，同比增长13.1%，净利润率9.2%。 华为表示，当前各国正在努力应对疫情挑战，ICT技术不仅在抗疫中发挥重要作用，也是经济复苏的引擎。华为愿意和运营商、各行各业伙伴一起努力，保障网络稳定运行，加速数字化转型，助力各国抗击疫情和恢复经济。 消费者业务占比已经达56.34% 从营收来看，华为三大业务板块中的运营商业务、企业业务、消费者业务销售收入分别为1596亿元、363亿元、2558亿元，对应同比增长8.94%、14.87%、15.85%。 其中，增长最快、贡献营收最多的，还是消费者业务。2018年，华为消费者业务超过运营商业务成为公司第一大收入来源，此后消费者业务营收贡献的占比不断扩大，2019年消费者业务收入占比超过50%，今年上半年，消费者业务销售收入占比已经达到56.34%。这也意味着，手机不再只是华为的副业，已经成为华为业绩增长的“头号功臣”。 根据信通院最新公布的数据，2020上半年中国智能手机出货近2.5亿台，同比下降了16.1%。不过零售数据显示，5月华为系手机在整体大盘大幅下滑的情况下，市场份额上升至45.21%，同比增幅8.56%，为前五大手机阵营中，唯一一家获得正向增长的手机厂商。 对于2020年的业绩，华为创始人任正非曾在接受采访时预测，华为在2020年应该还是会增长，但是增长幅度不会太高，估计2020年会在10%左右。如今看来，华为上半年增速已经超过了10%，超出市场预期。 线上渠道助力消费者业务逆势增长 从销售渠道商来看，华为消费者业务快速增长，离不开线上渠道的鼎力支持。 去年华为消费者业务公布“1+8+N”(1代表手机，8代表平板电脑、PC、VR设备、可穿戴设备、智慧屏、智慧音频、智能音箱、车机，N代表泛IoT设备)全场景智慧生活战略，华为消费者业务全面铺开。 随后，以京东、天猫为代表的电商渠道为华为提供渠道、营销、服务等全方位的支持，助推华为实现逆势增长，有力提振了行业士气。 今年上半年，华为京东强强联手大动作频频：2月，启动“超级发布会”新品入市计划；3月，联手推出“一站式以旧换新”服务；同月，“换新季”活动重磅来袭；在京东打造“总裁价到”系列直播，华为中国区总裁鲁伟、华为手机总裁何刚纷纷进入直播间零距离对话消费者，实现从流量到销量的高效转化，当天华为P40Pro在6000元以上价位段销量排行中雄踞榜首，并与华为Mate30Pro5G、华为P40Pro+一起占据了TOP5中的三席。京东618期间华为品牌成交额同比增长超150%，以华为、荣耀等领衔的一众大牌手机也成为了榜单赢家。 同样，天猫也宣布，华为是今年“天猫618”首个成交破1亿元的品牌淘宝直播间，全系产品的同比增长均超100%。早在天猫618开局首日，华为等32个品牌成交额就已超1亿元，如今华为更是成为了618活动期间首个成交破1亿元的品牌淘宝直播间。 根据市场研究公司StrategicAnalytics（SA）7月5日发布的数据，今年5G智能手机市场预计将达到2.34亿台。目前，华为正在加速完善全渠道布局占据有利地位，接下来的发展值得市场期待。
自6月29日，TCL电子控股有限公司（以下简称“TCL电子”）发布业务重组公告，次日起股价快速上涨，截至7月15日收盘，公司股价累计涨幅28.8%。7月10日股价一度涨到4.65元/股，创52周以来新高，市值升至101.73亿港元，最高日涨幅达13.8%。近日，安信证券、海通证券、中金在线先后发布研究报告，均表示看好TCL电子的未来发展。 海通证券表示，公司重组通讯业务后在产品研发及销售端均将产生巨大协同，长期战略版图得到进一步扩张。剥离代工业务后自主品牌发展路径将更为清晰，资源得到进一步集中。TCL电子产品力及品牌力领先，全球化布局成效显著，海外强劲增长带动整体电视业务继续成长，互联网业务则打开利润空间，降本增效下净利率有望继续增长。参考可比公司，海通证券给予2020年10x-12xPE估值，对应合理价值区间5.40-6.48港元，并给出“优于大市”评级。 中金公司在报告中表示，TCL电子产业链竞争力强，海外销售超预期。报告中特别提到，中国家电企业全球产业链优势明显，疫情期间家电企业全球表现超预期。和TCL类似，在欧美品牌业务表现优秀的公司，如JS环球生活、创科实业股价已超于疫情前的水平。另外TCL2016/17/18/19年在北美零售市场份额排名6/4/3/2，上升趋势明显。中金公司对于TCL电子维持跑赢行业评级，考虑公司二季度全球经营依然稳健，市场信心提升，上调目标价19%至5.70港币，涨幅空间24%。综合来看，中金公司就TCL电子业务革新给出估值建议，维持跑赢行业评级。 多家券商一致看好此次TCL业务革新不无道理。据TCL电子消息，2020年第二季度TCL品牌电视机销量成绩亮眼，同比增长32%，销量高达581万台，较一季度大幅提升。其中，TCL电子在中国市场销量同比上升13%，海外市场同比上升40%，表现均优于预期。在刚刚过去的618，TCL电子也有更为突出的销售表现。京东数据显示，截至6月18日，TCL电视累计销量一直紧守前二。618当日TCL全品类销售额成功突破20亿，名列线上市场全渠道电视销量榜首。 不仅如此，2020年上半年，全球经济遭受重创，TCL电子凭借二十年海外深耕以及全球供应链布局实现逆势双位数增长。在疫情期间TCL电子对市场变化和需求做出了迅速敏捷的反应与部署，2020年第二季度品牌电视机销售量同比显著增加32%，升至581万台；2020年上半年，TCL品牌电视在国内线上销量同比增加13.4%。 TCL电视在线下渠道也成绩亮眼。中怡康2020年第24周线下排名中，TCL电视在传统渠道中拔得头筹，跃居第一位。其中零售额份额占比27.3%；零售量份额占比25.2%，而在大连锁渠道零售量份额25.3%，仍然是排名第一。 随着5G技术的蓬勃发展，电视行业也正在朝着更大屏幕尺寸、更高清分辨率和更多人机交互等方向发展，更加侧重用户体验与用户生活品质提升，以满足用户对于产品和技术的需求。 作为国内彩电行业的佼佼者，TCL电子早已率先布局5G+8K+AIoT等前沿技术，推出多款行业领先的新产品。TCL电子推出的电视新物种XESS旋转智屏可自动旋转成竖屏，首创实现手机和大屏无缝切换，且搭载升降式AI摄像头，并支持多屏互动，有利于拓展健身、购物和在线教育等增值服务内容。
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