作者 | 喵皇来源 | 新股数据支持 | 勾股大数据在“衣食住行”的超级平台中，“衣”有淘宝，“食”有美团，“行”有滴滴，而“住”这个领域，非贝壳找房莫属。8月13日，贝壳找房正式登陆纽交所，成为“中国居住服务平台第一股”。贝壳IPO发行定价为20美元／ADS，上市之后股价高开高走，最终报收37.44美元，大涨87.05%，总市值达422亿美元，相当于3930亿元人民币。贝壳找房本次共发行1.06亿股美国存托凭证，另外承销商可行使1590万股美国存托凭证超额配售权。承销商如全额行使超额配售权，贝壳找房上市募资规模达24.38亿美元，其中获得了腾讯、高瓴、红杉、富达等知名机构至少8亿美元的认购。贝壳找房的上市首秀为何如此亮眼？又该如何解读贝壳找房的财务数据？公司未来有哪些增长点？下面来看一看。一中国第二大商业平台凭什么是贝壳找房？贝壳建立了中国最大的居住服务商业生态：平台通过ACN网络连接了265家地产经纪品牌、4.2万个门店、45.6万经纪人，2019年的GTV一举突破2万亿大关，成为中国最大的房产交易服务平台，以及中国第二大商业平台。根据招股书，贝壳找房2019年实现GTV（交易总额）2.13万亿元，同比增长84.5%。在中国所有商业平台中，贝壳的体量仅次于阿里巴巴，位列第二。CIC灼识咨询报告显示，2019年中国住房市场规模为22.3 万亿元，这意味着贝壳占据近10%的市场份额。GMV(Gross Merchandise Volume)/GTV(Gross Transaction Value)是衡量互联网平台规模及业务增长的重要指标。GMV多用于电商平台，通常包含拍下但未付款的订单，阿里、京东、拼多多等电商平台均公布GMV数据。相比之下，GTV要求真实成交，统计口径会更严格，美团、贝壳公布的是GTV数据。贝壳的2019年的GTV增长很快，今年在疫情的影响下仍然逆势增长，平台规模持续壮大。数据显示，2020年上半年，贝壳找房的GTV为1.33万亿元，同比增长48.4%。“衣食住行”中，关于“住”的交易最为特别。房产交易体量非常大，但交易也非常复杂，因为每一套房都是一个独立的SKU，户型楼层、地理位置、公共设施都不一样，很难标准化，而且在交易的过程中变量很多、手续繁琐，供给、需求都是随时变化的。与零售实物或者餐饮外卖相比，房产交易的客单价尤其高，完全不能比拟。按2019年2.13万亿GTV，220多万笔房屋交易计算，贝壳找房平均每笔交易的金额达到接近100万元。与之相比，2019年拼多多、美团的单客年均消费额都不到2千元，阿里巴巴的单客年均消费额不到1万元，平均每笔交易的金额就更小了。除了大宗交易、高客单价，房产交易还有长决策、低频等特殊属性，一个人买房要考虑很多因素，做决策的时间长，且一个人一辈子可能最多就买三四次房，属于极其低频的交易。这些特殊性决定了房产交易服务平台需要非常强的线下服务能力，这也是为什么其他领域的平台都是从线上发展到线下，而在这诺大的“居住”赛道，只有线下反攻线上，最后线上线下融合的贝壳找房突围而出，成为最大的玩家了。被左晖评价为“最坚定的战友”的华兴资本董事长、基金创始合伙人包凡曾表示：“房地产服务行业交易体量相当大，客单价相当高，但是又极其低频。从线下往线上打肯定比线上往线下打胜率更高。那时候还有很多同类型的公司，但只有链家是典型的从线下往线上打的企业，我们肯定赌它赢”。二2019年营收460亿2020年上半年业绩逆势高增长贝壳找房的业绩高速增长，2019营收增速达到61%。根据招股书显示，2017-2019年，贝壳找房的营业收入分别为255.06亿、286.46亿和460.15亿元。面对突如其来的新冠疫情，贝壳找房仍然没有停止增长的步伐。最新招股书显示， 2020年上半年公司实现营业收入272.61亿元，同比增长39%。可以看出，贝壳找房的业绩韧性很强，尤其是二季度收入恢复特别猛，2020年第二季度贝壳找房营收201.4亿元，同比大增76%，环比大增183%。从收入构成来看，贝壳找房的营收来源主要分为三个部分：存量房交易、新房交易、新兴及其他业务。2019年，贝壳的二手房交易收入为245.69亿元，同比增长21.9%，占总收入的比重为53.39%；新房交易收入为202.71亿元，同比增长171.3%，占总收入的比重为44.05%。从净收入来看，贝壳的新房业务增长非常迅猛，是公司重要的增长极。从边际收入来看，贝壳的二手房业务是最大的基本盘，2019年边际收入占比达到62%。招股书显示，2017-2019年及2020年上半年，贝壳二手房交易的边际收入（净收入-佣金支出）分别为分别为56.35亿、77.32亿、95.54亿、48.47亿元；新房交易的边际收入（净收入-佣金支出）分别为28.66亿、30.28亿、49.19亿元、35.05亿元。由上可知，贝壳是“新房+二手房”双重驱动业绩增长，而新兴及其他业务，包括装修、金融等业务目前收入占比还比较小，但是成长空间非常大，是未来贝壳开启第二增长曲线的重要方向。三贝壳找房亏损吗？ 那贝壳的盈利能力如何呢？有投资者说贝壳是亏损的，这其实是很片面的。2017-2019年贝壳找房的净亏损分别为5.38、4.28和21.8亿元，而最新招股书显示，2020年上半年，贝壳找房的净利润为16.07亿元，净利润率为5.9%；其中第二季度净利润高达28.39亿元，同比增长626%。为什么2019年显示亏损21.8亿元呢？这主要是因为贝壳2019年有29.56亿元的股权激励支出。众所周知，股权激励支出在互联网公司中非常常见，京东、美团、拼多多等互联网公司上市都有该项支出，而且该项支出是一次性的费用，也不涉及现金流出，所以在观察平台盈利能力的时候，需要看经调整后的净利润。2017-2019年，贝壳的经调整净利润分别为0.71亿、1.31亿、16.56亿元，利润不断增长，经调整净利润率分别为0.3%、0.5%、3.6%，盈利能力持续强化。2020年上半年，贝壳经调整净利润18.61亿元，经调整净利润率提升至6.8%。另外，贝壳现金充沛，2017-2019年现金及现金等价物分别为52.4亿、91.2亿、243.2亿元。截至2020年6月30日，贝壳拥有现金及现金等价物250.8亿元。四贝壳的护城河：双网贝壳是一个18年（链家）和2年（贝壳）的组织的结合体，目标满足3亿家庭买卖、租赁、装修家居、社区服务等需求。虽然贝壳平台推出的时间并不长，但是它建立在链家丰富的产业经验之上，相当于站在巨人的肩膀上创新。贝壳将ACN（经纪人合作网络）作为平台底层操作系统，构建了两张网：线上网络即“数据与技术驱动的线上运营网络”、线下网络即“以社区为中心的线下门店网络”。据灼识咨询称，贝壳成功搭建了中国唯一规模化的线上线下房产交易和服务平台。（贝壳平台协同效应示意图）线上网络，贝壳通过对数据、交易流程和服务品质的数字化、标准化改造，搭建行业基础设施，促进交易效率和服务体验的提升。线上网络的构建并不容易，从建设楼盘字典、坚持真房源，到推出VR、服务者评价体系、AI大数据等等，贝壳一直坚持“做难而正确的事情”。截至2020年6月30日，贝壳“楼盘字典”涵盖了约2.26亿处房源数据；2019年贝壳VR线上浏览量4.2亿次，客户VR看房总时长2300万小时，2020年第二季度，平台每天平均约有15.9万次VR带看。线下网络，贝壳进驻了全国103个城市，连接了265个新经纪品牌的超过45.6万经纪人和4.2万家经纪门店，形成一张“以社区为中心的线下门店网络”，从而帮助业主、客户与贝壳产生更多的交互与连接，沉淀行为数据。在左晖看来，“贝壳给产业带来的变化在于，门店开始成为产业链的基础核心和运营轴心。”（贝壳找房连接门店数及经纪人数）五增长驱动力：双核贝壳未来成长的驱动力主要来自双核：“网络效应”和“平台效应”。其一，网络效应。贝壳的经纪人合作网络ACN能够显著提升行业作业效率、精准匹配交易各方。招股书显示， 2019年，贝壳平台上超过70%的存量房交易都是通过ACN跨店合作完成的。以2019年店均存量房GTV计，贝壳的效率已达到行业平均水平的1.6倍，贝壳平台连接门店的店均GTV也由2018年下半年的1090万元，增长至2019年下半年的2030万元，增幅高达86.2%。未来贝壳线上网络、线下网络越密集、越完善，网络效应会越明显。其二，平台效应。贝壳的平台效应已经从二手房业务外溢至新房业务，2019年新房业务爆发式增长就是ACN网络效应的外溢表现。根据灼识咨询，中国新房销售的经纪服务渗透率预计会从2019年的25.5%进一步上升到2024年的42.5%，贝壳的新房业务有望维持高增长。贝壳与2019年中国签约销售额排名前100名的所有开发商全部建立了业务联系，预计贝壳的新房业务会继续保持高增长。贝壳的平台效应还有望外溢至更加高频的新兴及其他业务，贝壳正在从房产交易这样的低频业务向金融服务、房屋维修和保养、智能社区、物业管理和社区服务等高频业务拓展。贝壳不仅是一个房产交易的平台，未来还会是一个越来越多人使用的家装平台、购买家居用品的平台甚至是社区代收的平台。基于完善的基础设施，贝壳能够不断延长产业链，多元化业务将打开贝壳的增长天花板。六总结1）贝壳是消费者首选的居住服务品牌，也是投资者押注居住服务赛道的最佳标的。贝壳平台以“住”为核心，深度改造产业链，左晖很早就在“真房源”、“楼盘字典”方面深度布局，虽然当时受到了很多短期压力，但公司一直强调做“难而正确的事”，现在贝壳已经到了“开花结果”的时节。2）贝壳的业绩表现非常好，收入逆势高增长，2019年的“账面亏损”问题并不值得担忧。公司具备造血能力，近三年经调整净利润均为正，且公司现金充裕，财务健康。3）贝壳没有天花板，基本盘和新业务的想象空间巨大。房产交易服务是一个几十万亿的市场，且规模持续增长。根据灼识咨询，2024年存量房交易市场空间预计增至15.1万亿元人民币，新房交易市场空间预计增至19.1万亿元人民币，涵盖房屋维修和保养、智能社区、物业管理和社区服务在内的居住服务市场规模预计增至4.3万亿元人民币。4）上市是贝壳新的里程碑。在资本市场，贝壳没有对标物，若要对比，在互联网平台中，贝壳和美团最像，它们都处于一条“性感”的赛道，但也绝不是那么容易成功，需要干很多苦活、累活。美团在千团大战中胜出，贝壳在爱屋吉屋、平安好房等挥泪离场中突围。只有积累足够多、足够久之后，赛道龙头优势才会确立，成长的飞轮就会不停、快速转动。
在“衣食住行”的超级平台中，“衣”有淘宝，“食”有美团，“行”有滴滴，而“住”这个领域，非贝壳找房莫属。 8月13日，贝壳找房正式登陆纽交所，成为“中国居住服务平台第一股”。贝壳IPO发行定价为20美元／ADS，上市之后股价高开高走，最终报收37.44美元，大涨87.05%，总市值达422亿美元，相当于3930亿元人民币。 贝壳找房本次共发行1.06亿股美国存托凭证，另外承销商可行使1590万股美国存托凭证超额配售权。承销商如全额行使超额配售权，贝壳找房上市募资规模达24.38亿美元，其中获得了腾讯、高瓴、红杉、富达等知名机构至少8亿美元的认购。 贝壳找房的上市首秀为何如此亮眼？又该如何解读贝壳找房的财务数据？公司未来有哪些增长点？下面来看一看。 1、中国第二大商业平台凭什么是贝壳找房？ 贝壳建立了中国最大的居住服务商业生态：平台通过ACN网络连接了265家地产经纪品牌、4.2万个门店、45.6万经纪人，2019年的GTV一举突破2万亿大关，成为中国最大的房产交易服务平台，以及中国第二大商业平台。 根据招股书，贝壳找房2019年实现GTV（交易总额）2.13万亿元，同比增长84.5%。在中国所有商业平台中，贝壳的体量仅次于阿里巴巴，位列第二。CIC灼识咨询报告显示，2019年中国住房市场规模为22.3 万亿元，这意味着贝壳占据近10%的市场份额。 GMV（Gross Merchandise Volume）/GTV（Gross Transaction Value）是衡量互联网平台规模及业务增长的重要指标。GMV多用于电商平台，通常包含拍下但未付款的订单，阿里、京东、拼多多等电商平台均公布GMV数据。相比之下，GTV要求真实成交，统计口径会更严格，美团、贝壳公布的是GTV数据。 贝壳的2019年的GTV增长很快，今年在疫情的影响下仍然逆势增长，平台规模持续壮大。数据显示，2020年上半年，贝壳找房的GTV为1.33万亿元，同比增长48.4%。 “衣食住行”中，关于“住”的交易最为特别。房产交易体量非常大，但交易也非常复杂，因为每一套房都是一个独立的SKU，户型楼层、地理位置、公共设施都不一样，很难标准化，而且在交易的过程中变量很多、手续繁琐，供给、需求都是随时变化的。 与零售实物或者餐饮外卖相比，房产交易的客单价尤其高，完全不能比拟。按2019年2.13万亿GTV，220多万笔房屋交易计算，贝壳找房平均每笔交易的金额达到接近100万元。与之相比，2019年拼多多、美团的单客年均消费额都不到2千元，阿里巴巴的单客年均消费额不到1万元，平均每笔交易的金额就更小了。 除了大宗交易、高客单价，房产交易还有长决策、低频等特殊属性，一个人买房要考虑很多因素，做决策的时间长，且一个人一辈子可能最多就买三四次房，属于极其低频的交易。这些特殊性决定了房产交易服务平台需要非常强的线下服务能力，这也是为什么其他领域的平台都是从线上发展到线下，而在这诺大的“居住”赛道，只有线下反攻线上，最后线上线下融合的贝壳找房突围而出，成为最大的玩家了。 被左晖评价为“最坚定的战友”的华兴资本董事长、基金创始合伙人包凡曾表示：“房地产服务行业交易体量相当大，客单价相当高，但是又极其低频。从线下往线上打肯定比线上往线下打胜率更高。那时候还有很多同类型的公司，但只有链家是典型的从线下往线上打的企业，我们肯定赌它赢”。 2、2019年营收460亿，2020年上半年业绩逆势高增长 贝壳找房的业绩高速增长，2019营收增速达到61%。根据招股书显示，2017-2019年，贝壳找房的营业收入分别为255.06亿、286.46亿和460.15亿元。 面对突如其来的新冠疫情，贝壳找房仍然没有停止增长的步伐。最新招股书显示，2020年上半年公司实现营业收入272.61亿元，同比增长39%。可以看出，贝壳找房的业绩韧性很强，尤其是二季度收入恢复特别猛，2020年第二季度贝壳找房营收201.4亿元，同比大增76%，环比大增183%。 从收入构成来看，贝壳找房的营收来源主要分为三个部分：存量房交易、新房交易、新兴及其他业务。2019年，贝壳的二手房交易收入为245.69亿元，同比增长21.9%，占总收入的比重为53.39%；新房交易收入为202.71亿元，同比增长171.3%，占总收入的比重为44.05%。 从净收入来看，贝壳的新房业务增长非常迅猛，是公司重要的增长极。从边际收入来看，贝壳的二手房业务是最大的基本盘，2019年边际收入占比达到62%。招股书显示，2017-2019年及2020年上半年，贝壳二手房交易的边际收入（净收入-佣金支出）分别为分别为56.35亿、77.32亿、95.54亿、48.47亿元；新房交易的边际收入（净收入-佣金支出）分别为28.66亿、30.28亿、49.19亿元、35.05亿元。 由上可知，贝壳是“新房+二手房”双重驱动业绩增长，而新兴及其他业务，包括装修、金融等业务目前收入占比还比较小，但是成长空间非常大，是未来贝壳开启第二增长曲线的重要方向。 3、贝壳找房亏损吗？ 那贝壳的盈利能力如何呢？有投资者说贝壳是亏损的，这其实是很片面的。2017-2019年贝壳找房的净亏损分别为5.38、4.28和21.8亿元，而最新招股书显示，2020年上半年，贝壳找房的净利润为16.07亿元，净利润率为5.9%；其中第二季度净利润高达28.39亿元，同比增长626%。 为什么2019年显示亏损21.8亿元呢？这主要是因为贝壳2019年有29.56亿元的股权激励支出。众所周知，股权激励支出在互联网公司中非常常见，京东、美团、拼多多等互联网公司上市都有该项支出，而且该项支出是一次性的费用，也不涉及现金流出，所以在观察平台盈利能力的时候，需要看经调整后的净利润。 2017-2019年，贝壳的经调整净利润分别为0.71亿、1.31亿、16.56亿元，利润不断增长，经调整净利润率分别为0.3%、0.5%、3.6%，盈利能力持续强化。2020年上半年，贝壳经调整净利润18.61亿元，经调整净利润率提升至6.8%。 另外，贝壳现金充沛，2017-2019年现金及现金等价物分别为52.4亿、91.2亿、243.2亿元。截至2020年6月30日，贝壳拥有现金及现金等价物250.8亿元。 4、贝壳的护城河：双网 贝壳是一个18年（链家）和2年（贝壳）的组织的结合体，目标满足3亿家庭买卖、租赁、装修家居、社区服务等需求。虽然贝壳平台推出的时间并不长，但是它建立在链家丰富的产业经验之上，相当于站在巨人的肩膀上创新。 贝壳将ACN（经纪人合作网络）作为平台底层操作系统，构建了两张网：线上网络即“数据与技术驱动的线上运营网络”、线下网络即“以社区为中心的线下门店网络”。据灼识咨询称，贝壳成功搭建了中国唯一规模化的线上线下房产交易和服务平台。 （贝壳数据驱动平台） 线上网络，贝壳通过对数据、交易流程和服务品质的数字化、标准化改造，搭建行业基础设施，促进交易效率和服务体验的提升。线上网络的构建并不容易，从建设楼盘字典、坚持真房源，到推出VR、服务者评价体系、AI大数据等等，贝壳一直坚持“做难而正确的事情”。 截至2020年6月30日，贝壳“楼盘字典”涵盖了约2.26亿处房源数据；2019年贝壳VR线上浏览量4.2亿次，客户VR看房总时长2300万小时，2020年第二季度，平台每天平均约有15.9万次VR带看。 线下网络，贝壳进驻了全国103个城市，连接了265个新经纪品牌的超过45.6万经纪人和4.2万家经纪门店，形成一张“以社区为中心的线下门店网络”，从而帮助业主、客户与贝壳产生更多的交互与连接，沉淀行为数据。在左晖看来，“贝壳给产业带来的变化在于，门店开始成为产业链的基础核心和运营轴心。” （贝壳找房门店数及经纪人数） 5、增长驱动力：双核 贝壳未来成长的驱动力主要来自双核：“网络效应”和“平台效应”。 其一，网络效应。贝壳的经纪人合作网络ACN能够显著提升行业作业效率、精准匹配交易各方。招股书显示，2019年，贝壳平台上超过70%的存量房交易都是通过ACN跨店合作完成的。以2019年店均存量房GTV计，贝壳的效率已达到行业平均水平的1.6倍，贝壳平台连接门店的店均GTV也由2018年下半年的1090万元，增长至2019年下半年的2030万元，增幅高达86.2%。未来贝壳线上网络、线下网络越密集、越完善，网络效应会越明显。 其二，平台效应。贝壳的平台效应已经从二手房业务外溢至新房业务，2019年新房业务爆发式增长就是ACN网络效应的外溢表现。根据灼识咨询，中国新房销售的经纪服务渗透率预计会从2019年的25.5%进一步上升到2024年的42.5%，贝壳的新房业务有望维持高增长。贝壳与2019年中国签约销售额排名前100名的所有开发商全部建立了业务联系，预计贝壳的新房业务会继续保持高增长。 贝壳的平台效应还有望外溢至更加高频的新兴及其他业务，贝壳正在从房产交易这样的低频业务向金融服务、房屋维修和保养、智能社区、物业管理和社区服务等高频业务拓展。贝壳不仅是一个房产交易的平台，未来还会是一个越来越多人使用的家装平台、购买家居用品的平台甚至是社区代收的平台。基于完善的基础设施，贝壳能够不断延长产业链，多元化业务将打开贝壳的增长天花板。 总结 1）贝壳是消费者首选的居住服务品牌，也是投资者押注居住服务赛道的最佳标的。贝壳平台以“住”为核心，深度改造产业链，左晖很早就在“真房源”、“楼盘字典”方面深度布局，虽然当时受到了很多短期压力，但公司一直强调做“难而正确的事”，现在贝壳已经到了“开花结果”的时节。 2）贝壳的业绩表现非常好，收入逆势高增长，2019年的“账面亏损”问题并不值得担忧。公司具备造血能力，近三年经调整净利润均为正，且公司现金充裕，财务健康。 3）贝壳没有天花板，基本盘和新业务的想象空间巨大。房产交易服务是一个几十万亿的市场，且规模持续增长。根据灼识咨询，2024年存量房交易市场空间预计增至15.1万亿元人民币，新房交易市场空间预计增至19.1万亿元人民币，涵盖房屋维修和保养、智能社区、物业管理和社区服务在内的居住服务市场规模预计增至4.3万亿元人民币。 4）上市是贝壳新的里程碑。在资本市场，贝壳没有对标物，若要对比，在互联网平台中，贝壳和美团最像，它们都处于一条“性感”的赛道，但也绝不是那么容易成功，需要干很多苦活、累活。美团在千团大战中胜出，贝壳在爱屋吉屋、平安好房等挥泪离场中突围。只有积累足够多、足够久之后，赛道龙头优势才会确立，成长的飞轮就会不停、快速转动。
今日早盘，新城市股价在不到20分钟内从涨停砸至跌停，遭遇极端“天地板”走势。 新城市早盘分时走势 对于短线交易者，特别是“打板族”而言，股价出现“天地板”是他们的噩梦。 分价数据显示，新城市早盘有26273手交易发生于涨停价位，占到早盘成交总量的33.1%。在当前T+1的交易制度下，这部分筹码日内浮亏已达18%。 新城市早盘分价数据 详情请扫二维码↓
走出去智库观察 近日，特朗普颁布两条行政命令，禁止美国公司/个体与TikTok母公司字节跳动或WeChat（微信海外版）在美国的相关交易。同时，美国以“净网行动”为名，在运营商、应用商店、应用程序、云服务和海底电缆五大领域切断与中资企业的联系，并点名百度、阿里、腾讯等几家中国公司正威胁美国信息安全。 走出去智库特约法律专家、北京大成总部高级合伙人蔡开明分析认为，虽然美国政府通过两条行政命令已经明确表示将在45日后禁止字节跳动及腾讯的相关交易，但是该行政命令并未明确界定或说明相关交易及相关子公司的认定标准及范围。因此，上述两家公司应当积极与美国相关行政部门联系，了解美国当局的决策动态，证明自身业务并未威胁美国国家安全及企业、个人利益，表示愿意主动配合调查及整改。 蔡开明律师还建议，中国政府也可在法律授权范围内，对美国相关公司在中国的业务进行审查，并作出相应禁止/限制措施及处罚，起到反制作用。 如何应对美国的相关限制措施？今天，走出去智库（CGGT）刊发蔡开明等律师对该事件的深度解读及应对措施的文章，供关注中美关系和美国制裁的读者参阅。 要 点 CGGT，CHINA GOING GLOBAL THINKTANK 1、不仅与腾讯、字节跳动有商业往来的商业交易方可能存在交易被禁风险，个人用户对相关APP的安装或使用，或现有用户间的通讯、支付等行为也可能受到影响。在使用APP的过程中可能开展的交易也可能面临限制。 2、字节跳动表示拟提起诉讼，向法院申请司法审查。但分析以往案例，联邦法院在外交政策及国家安全领域通常选择尊重行政部门作出的决定，以违背程序正当原则为由推翻行政令的难度较大。 3、从事电信运营、移动应用程序、云服务、手机终端设备销售以及电缆行业相关中资企业，尤其是净网项目中明确提及的百度、阿里巴巴和腾讯，应在美国进一步公布净网项目具体措施之前，加强合规体系建设，排查自身有可能会受到美国国家安全审查影响的相关业务。 正 文 文/蔡开明陈怡菁阮东辉刘红梅 龙洋 傅潇蕾 一、背景概述 美东时间2020年8月5日，美国国务卿蓬佩奥宣布在4月发布的5G“清洁路径”（Clean Path）的基础上，进一步采取五项具体措施，以扩充、完善“清洁网络行动”，保护包括美国公民和美国公司的敏感信息在内的国家资产。 美东时间2020年8月6日，特朗普总统签署发布发布两项行政命令（Executive Order on Addressing the Threat Posed by TikTok和Executive Order on Addressing the Threat Posed by WeChat），分别针对TikTok与腾讯微信涉美业务，作为应对信息和通信技术和服务供应链中存在的国家紧急状态的额外措施。 第一则行政令禁止该行政令发布之日起45天后受美国管辖的任何主体开展、或涉及受美国管辖的任何财产的与腾讯控股及其被美国商务部确定的任何子公司开展的微信业务相关交易； 第二则行政令禁止该行政令发布之日起45天后受美国管辖的任何主体开展、或涉及受美国管辖的任何财产的与字节跳动及其持有利益的子公司开展的被美国商务部确定的交易。 二、针对腾讯和字节跳动的行政命令 （一）法律依据：第13873号行政令 针对腾讯和TikTok发布的两项行政命令的法律依据是特朗普总统于2019年5月15日签发的第13873号行政令：《保障信息和通讯的技术和服务供应链安全》。 该行政命令指出，敌对国家［1］在美国不受限制地获取或使用由其拥有、控制或受其管辖或指示的人设计、开发、制造或提供的信息和通信技术或服务，增强了他们在信息和通信技术或服务领域制造和利用漏洞的能力，具有潜在的灾难性影响，从而对美国的国家安全、外交政策和经济构成特别的威胁。这种威胁不但存在于个别收购和使用这些技术或服务的情况下，也存在于集体案例中。为了应对上述声称威胁，特朗普政府认为需要采取额外措施来保护在美国提供和使用的信息和通信技术及服务的安全性、完整性和可靠性，并宣布美国对这一威胁的应对进入国家紧急状态。 第13873号行政令以确保信息和通信技术及服务供应链安全为由宣布国家紧急状态，并规定，若商务部长在与其他相关机关负责人协商后，认定相关交易：（1）涉及外国国家或外国人享有权益的财产；（2）包含由对手国家所有、控制或管辖、指挥的个体设计、开发、生产或提供的信息和通讯的技术及服务；且（3）对位于美国境内的信息和通讯技术或服务的设计、完整性、制造、生产、分销、安装、运营或维护构成不当风险（an undue risk），或对美国关键基础设施或数字经济产生不当风险，或者对美国国家或国民的安全构成不可接受的风险（an unaccePTAble risk），则商务部长有权禁止受美国管辖的人士或财产参与收购、进口、转让、安装、经营或使用该等信息和通讯的技术及服务（ICTS）的交易。由于上述行政令有效期一年，特朗普于2020年5月13日签发延长通知，宣布国家紧急状态延续一年。 根据行政命令规定，商务部长可经与其他机关负责人协商，决定是否采取针对上述交易的缓解措施，该等缓解措施可能作为批准一项或一类交易的前置条件。 在该行政命令发布的150天内，商务部长将经与其他相关部门负责人协调，公布实施该行政命令的具体细则，内容包括：如何识别特定外国敌对国家和相关人士；如何识别特定技术；建立向交易颁发许可证的流程；建立排除标准；建立协商缓解措施的机制和相关因素。 （二）针对腾讯和TikTok的两项行政命令 两则行政令的体例和内容高度相似，关于TikTok的行政令称中国公司开发的手机应用，特别是TikTok，在美国的广泛传播对其国家安全、外交政策和经济利益构成威胁，并称TikTok大量收集用户私人信息，可能被用于中国政府的间谍活动等。关于微信的行政令称中国公司开发的手机应用在美国的广泛传播威胁了国家安全、外交政策和经济利益，并称微信同样可被用于中国政府的间谍和监视活动，传播有利于中国政府的谣言。 1.微信和TikTok对美国ICTS供应链的威胁 TikTok 特朗普政府称，TikTok自动从用户那里获取大量信息，包括互联网和其他网络活动信息，如位置数据、浏览和搜索历史记录。这种数据收集有可能使中共获得美国人的个人和其财产信息，有可能使中国追踪联邦雇员和合同商的位置，并建立个人信息档案从事勒索和企业间谍活动。 据称，TikTok还审查了中共认为政治敏感的内容，如涉及香港的抗议活动和中国对维吾尔族和其他穆斯林少数民族的待遇。这一应用程序也可能用于有利于中共的散布不实信息，例如抖音视频曾传播有关2019年新型冠状病毒起源的阴谋论。 此外，行政命令还援引了一些有关禁用TikTok的实例，包括：美国国防部、运输安全管理局和美国武装部队已经禁止联邦政府移动端安装该应用；印度政府因TikTok“以未经授权的方式窃取并秘密地将用户的数据出境至印度以外的服务器”而在印度境内全面禁止该应用；一些美国公司已经禁止其移动端安装该应用。 微信 特朗普政府声称，与TikTok一样，微信自动从用户那里获取大量信息。这种数据收集有可能使中共获得美国人的个人和其财产信息。此外，该应用程序还获得了访美中国公民的个人和财产信息，从而使中共建立了可以监控在美中国公民的机制，这些中国公民往往都是刚接触到自由的美国社会。例如，2019年3月，据称，一位研究人员发现了一个中文数据库，其中包含了数十亿条微信信息，这些信息不仅来自中国，还来自美国、台湾、韩国和澳大利亚。此外，据称，像TikTok一样，微信也会审查中共认为政治敏感的内容，也可能被用于有利于中国共产党的造谣活动。 此外，行政命令还列举了一些正因上述事实为依据，考虑限用、禁用微信的国家，例如澳大利亚与印度。 2.行政令禁止的内容 两则行政令内容是禁止受美国管辖的任何主体以及涉及受美国管辖的任何财产在行政令颁发的45 天后开展的特定交易。关于腾讯的行政令的禁止范围仅限于与微信相关的交易；而关于字节跳动的行政令则暂未限制禁止交易的范围。同时，行政命令还规定了禁止共谋从事或规避任何违反行政令所禁止的行为。两则行政令的限制范围都不局限于与腾讯及字节跳动本身的交易，还扩展至美国商务部长确定的各自的相关子公司。但在美国商务部长正式指定之前，相关子公司的范围以及被禁止的具体交易类型暂无法确定。 3.行政令影响的主体 两则行政令适用于受美国管辖的任何主体以及涉及受美国管辖的任何财产，“受美国管辖的任何主体”通常包括美国公民、拥有在美国永久居留权的外国人，根据美国联邦法或州法成立的实体（包括其境外分支机构）以及美国境内的任何主体。因此，与腾讯及字节跳动开展交易的且在美国境内设有实体机构或者拥有受美国管辖的财产的外国实体可能存在违反行政令的风险。 以微信为例，在行政令颁发的45天后，如果相关企业从事下述活动，都存在违反行政令的风险： 1）在美国的机构与腾讯进行微信相关的交易（例如知识产权许可、为微信开立银行账号、为微信提供技术服务等）； 2）收购腾讯在美的微信资产； 3）虽与腾讯在非美国境内交易非美国管辖的财产，但是相关交易涉及美国实体（例如使用美元或美国服务商）。 4.行政令影响的交易范围 行政令并未明确“交易”的范围。虽然目前受影响的子公司和交易范围尚未明确，但根据第13873号行政命令的立法目的以及针对微信、字节跳动发布的行政命令的文意理解，该等行政令潜在影响的范围较为广泛，虽然针对微信、字节跳动发布的行政命令并未对交易有进一步说明，但在第13873号行政命令中，对“交易”有明确的定义，即“收购（acquisition）、进口（importation）、转让（transfer）、安装（installation）、经营（dealing in）或使用（use）信息和通信的技术和服务的活动”。若沿用该定义形式，只要相关交易符合第13873号行政命令第1节规定的其他条件，在美国管辖范围内的任何人士或就任何财产，与受限企业的受限业务进行的“收购、进口、转让、安装、经营或使用”活动，商务部均有权禁止。因此，不仅与腾讯、字节跳动有商业往来的商业交易方可能存在交易被禁风险，个人用户对相关APP的安装或使用，或现有用户间的通讯、支付等行为也可能受到影响。在使用APP的过程中可能开展的交易（例如从应用商店下载和更新APP时需向应用商店和平台注册新账号、开启支付功能等）也可能面临限制。 两则行政令第1条（c）款均规定，该行政令签发的45天后，商务部长应当对受本条（a）款管辖的交易作出认定。预计商务部长将在近期听取美国相关方面的意见、建议并综合评估拟议的禁止措施将给美国的经济和政治带来的影响而最终确定行政令禁止的“交易”范围。 5.潜在风险 相关企业1）在美国境内、通过美国主体或利用受美国管辖的财产在腾讯（与微信相关）、字节跳动及各自相关子公司进行交易（例如在微信、Tik Tok上投放广告），或为该等主体提供商品或服务（例如技术支持、提供开户、支付结算等服务）；2）收购腾讯在美的微信资产或字节跳动在美资产；以及3）与腾讯（与微信相关）和字节跳动在非美国境内展开与美国管辖的财产无关的交易，但是相关交易的过程中涉及了美元或美国实体（例如美国中介机构）等行为可能面临违反美国禁令的风险。 6.后续进展预测 两则行政令中禁令的生效时间是行政令签发的45天之后。目前关于相关主体及交易主要存在如下可能： （1）诉讼可能较难阻止行政令生效。字节跳动表示拟提起诉讼，向法院申请司法审查。但分析以往案例，联邦法院在外交政策及国家安全领域通常选择尊重行政部门作出的决定，以违背程序正当原则为由推翻行政令的难度较大。但若美国大选中新总统当选，则新总统有权撤回该行政令。 （2）若在美国商务部长对子公司以及禁止交易的范围作出确认前，字节跳动已出售了涉美业务，则关于字节跳动的行政令所称的威胁已不复存在或大幅降低，商务部长可能会限缩对子公司以及禁止交易的范围界定。 （3）行政令颁发的45日之后，若字节跳动未出售涉美业务或相关交易未能令美国满意，则不排查美国商务部将腾讯、字节跳动（及各自相关的子公司）列入实体清单的可能。分析美国政府对华为采取的行动，在特朗普签发13873号行政令后，美国商务部发布声明，将华为及其附属公司列入实体清单，理由在于该等实体有可能对美国家安全造成威胁。 （4）美国高级官员此前曾公开表示TikTok等平台发布的短视频影响了美国选民的决定，不排除美国在大选之后以“外国势力影响美国选举”为由将腾讯、字节跳动（及各自的关联单位）列入SDN清单。2018年9月，特朗普签发第13848号行政令，创设外国势力影响美国选举的制裁项目，授权财政部将所谓干涉美国选举的主体列入SDN清单。 （5）美国商务部将推动起草和颁布第13873号行政命令的《信息和通信的技术及服务条例》。2019年11月27日，美国商务部发布了用于实施13873号行政命令的《信息和通信的技术及服务条例》征求意见稿，该征求意见稿的评论期已于2020年1月10日结束，但该草案最终版仍未公布。我们推断，商务部可能会通过再次发布《信息和通信的技术及服务条例》草案或最终法规，以此来落实有关针对中国从事信息、通信技术与服务的企业的相关措施。 三、净网项目 （一）净网项目新增五项新措施 美国国务卿蓬佩奥于2020年8月5日公开宣布，为保护美国公民的隐私和美国公司的信息安全不受侵害为目的，将就于2020年4月29日新闻发布会宣布将在“清洁5G路径”行动［2］的基础上，推出净网项目（The Clean Network program），提出五项新措施以保护美国的关键电信与技术基础设施。净网项目（The Clean Network program）属于一项先导性政策声明，并不具有直接的实施效力，但为美国政府后续打击ICTS企业指明了具体的方向。 净网项目推出的五项新措施的具体内容如下： （1）清洁运营商：确保不受信任的中国电信运营商不与美国电信网络连接。由于这些企业对美国国家安全造成威胁，中国电信运营商不能向美国和从美国本土提供国际电信服务。 （2）清洁应用商店：从美国移动应用商店中移除不受信任的中国应用程序。中国的应用程序威胁我们的隐私，扩散病毒，传播宣传和虚假信息。美国最敏感的个人和商业信息必须在手机上得到保护，免受不正当的利用和窃取。 （3）清洁移动应用：防止不受信任的中国智能手机制造商在他们的应用商店中预安装（或以其他方式提供下载）受美国信任的应用程序。美国和世界上领先的科技公司应该从不受信任的中国手机制造商的应用商店（如华为应用商店）中删除他们的应用程序，以确保其不与从事“人权侵犯行为”的企业合作。 （4）清洁云：防止美国公民最敏感的个人信息和美国企业最有价值的知识产权，包括COVID-19疫苗的研究内容，在外国竞争对手公司可以访问到的云系统上进行存储和处理（如阿里巴巴、百度、腾讯）。 （5）清洁电缆：确保连接美国与全球互联网的海底电缆不被中国大规模情报收集活动所侵害。我们将与其他盟友国家合作，确保世界各地的海底电缆不会同样受到损害。 与此同时，美国国务院呼吁其盟国开展类似的“净网”措施，确保数据不受中国共产党与其他恶意实体的“监控”。 （二）净网项目对中国企业的潜在影响 首先，净网项目中的“清洁运营商”措施将可能导致中国的电信运营商企业无法继续在美国境内提供电信服务，从而直接导致国际漫游业务中断的风险；除此之外，如果美国禁止中国电信企业与美国电信网络连接，还可能导致用户无法通过中国电信服务网络直接访问美国网络。 其次，对于“清洁应用商店”和“清洁云”的措施而言，将对中国的互联网企业产生重大影响。大量拥有海外业务的中国移动互联网企业将面临其app产品在美国应用商店下架，从而被迫退出市场的风险。同样，虽然中国互联网企业的云服务业务没有被全面禁止，而仅提出“美国公民最敏感的个人信息和美国企业最有价值的知识产权”不在云服务系统中进行存储或处理，但是也同样将直接影响中国云服务提供企业的在美竞争力。 此外，“清洁移动应用”的措施将对中国手机制造商企业的海外市场带来重大的打击。由于在海外市场中，美国科技公司在移动应用市场中占有比重很高的份额，若美国科技公司从中国手机制造商应用商店下架其app产品，将直接导致中国手机制造商的移动产品丧失众多海外用户依赖的功能，因此同时丧失海外市场竞争力。 最后，净网项目第五项有关“清洁电缆”的措施将直接导致中国电缆行业相关企业的涉美、甚至在其他地区性质的业务计划存在流失风险。 （三）后续趋势预测 净网项目的初衷是限制中国5G网络线路相关的业务进入美国。然而，就五项新增措施的内容来看，其计划限制对象不再限于5G业务，而是扩展至广义的ICTS，包括电信、移动应用、云服务甚至电缆建设业务。因此我们推测，未来美国政府还有可能继续以维护国家安全为由，以净网项目为基础，进一步对中国ICTS相关行业和企业开展打击。 此次针对TikTok和微信的两项行政命令可以被理解为净网项目的实施手段之一。我们推测，此后美国政府可能1）直接援引现行有效的第13873号行政命令来实施净网项目中的部分相关措施；或2）依据IEEPA签署新的行政命令的手段，来打击其净网项目所针对的中国ICTS企业在美开展业务。 四、合规建议及应对措施 （一）积极与美国政府交涉 根据上述分析，虽然美国政府通过两条行政命令已经明确表示将在45日后禁止字节跳动及腾讯的相关交易，但是该行政命令并未明确界定或说明相关交易及相关子公司的认定标准及范围。因此，上述两家公司应当积极与美国相关行政部门（特别是日后负责认定相关交易的商务部）积极联系，了解美国当局的决策动态，证明自身业务并未威胁美国国家安全及企业、个人利益，表示愿意主动配合调查及整改。其他相关高风险企业也可以提前与美国政府部门取得联系，阐明自身立场，消除美国政府及社会各界对中国互联网企业、电缆企业利用科技窃取美国知识产权或数据信息的疑虑。 之后，相关企业应当根据美国政府部门的反馈，及时调整合规制度及风险业务，并将整改过程及时记录并向美国有关行政部门积极提供。 （二）中国政府对收集中国用户信息的美国企业进行调查 互联网企业不合理甚至违法收集用户信息似乎已成公开的秘密，谷歌、脸书、推特等美国企业也因此在美国甚至世界其他国家受到处罚。美国如苹果公司等大量互联网科技企业也在中国市场收集中国用户的相关信息及数据。因此，中国政府也可在法律授权范围内，对美国相关公司在中国的业务进行审查，并作出相应禁止/限制措施及处罚，起到反制作用。 （三）排查自身业务，调整合规体系 现阶段，中国企业在美国确定两则行政令所禁止的交易范围前，不得在美国境内、通过美国主体或利用受美国管辖的财产与腾讯及其子公司开展与微信相关的任何交易或者与字节跳动及其子公司开展任何交易。在非美国境内与腾讯、字节跳动展开交易前，应谨慎筛查相关交易是否涉及美元、涉及美国管辖的财产、或涉及任何美国实体，避免相关交易在两项行政命令中的禁令生效后落入被禁止范畴，导致项目违约风险。 从事电信运营、移动应用程序、云服务、手机终端设备销售以及电缆行业相关中资企业，尤其是净网项目中明确提及的百度、阿里巴巴和腾讯，应在美国进一步公布净网项目具体措施之前，加强合规体系建设，排查自身有可能会受到美国国家安全审查影响的相关业务，考虑剥离该等业务、将其出售给美国企业或采取其他防火墙措施，避免全球业务受到潜在的政策风险影响。同时，应当积极寻找美国之外替代市场，并考虑在替代市场开展业务的政治及法律风险。 （四）在合法前提下联合利益群体开展政府游说 由于腾讯及字节跳动在美国具有广泛的业务及投资，虽然美国政府尚未认定具体限制的交易，但现有行政命令及法律都对此给予了十分宽泛的授权，美国政府在认定并禁止相关交易时可以充分行使自由裁量权。因此，该行政命令可能波及的利益群体十分广大。 首先，供用户下载相关应用程序的网络应用程序商城及相关移动设备生产商会受到直接影响。美国政府若想有效实施上述禁令，最直接的方式便是迫使苹果及谷歌从其应用程序商城中删除微信及TikTok。同时，通过禁止在苹果等品牌的移动设备上安装微信及TikTok，可能也会迫使部分消费者选择其他品牌的移动设备。 其次，与微信及TikTok合作的广告公司、新媒体公司及计划通过该等平台打入中国市场的美国公司由于失去传播平台，也可能会面临巨大财产损失。 最后，与字节跳动、腾讯及其他中国互联网公司有着密切投资关系的公司也可能受到影响。例如前文所述腾讯在美国进行投资的公司、以及为上述公司提供金融服务的金融机构，也可能会受到影响。 上述公司在关于净网行动和两项行政命令的问题上有着共同利益，该等公司应当联合响应，通过商会组织，共同寻求解决方案。必要时可在法律允许的范围内聘请游说公司开展游说工作，使得美国政策制定者在策划下一步举措时能够充分考虑相关公司的利益。但值得注意的是，该等行动须遵循美国《外国代理人登记法》等相关法律的要求，避免因此受到影响。
7月份以来，关于A股上市公司董监高减持的公告频繁发布。记者对同花顺数据统计后发现，7月1日至8月10日期间，A股上市公司董监高共发生1288次减持行为，对应的减持市值总额约为126亿元。 当前正值中报发布敏感期，上市公司董监高交易自家公司股份时，一不小心踩进“窗口期”的现象也时有发生，从而构成窗口期交易、短线交易的行为。 对此，上海明伦律师事务所律师王智斌在接受记者采访时表示，窗口期交易是违规行为，相关法律限制上市公司董监高利用信息优势进行交易。如果上市公司董监高的减持行为踩进了“窗口期”，或存在被处罚的风险。 22笔减持数量达上千万股 同花顺数据显示，在上述1288次减持行为中，大多数单次减持对应的股份数量并不大，其中有121次减持行为对应的股份数量在1万股以下，有些减持行为对应的股份数量甚至只有几百股。 不过，也有一些减持行为对应的股份数量堪称“豪爽”。数据显示，共有22笔减持行为对应的股份数量不低于1000万股。 对比两市公告，许多上市公司董监高在减持前曾进行过“预报”。关于减持原因，有的公司称“因个人资金需要”，并对持有股份情况、减持时间区间等相关事项的具体细节进行了公示，并声明称，在减持过程中，将严格遵守《证券法》《上市公司收购管理办法》《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》等有关法律、行政法规、部门规章、规范性文件的规定及公司规章制度的要求，并及时履行信息披露义务。 尽管如此，从两市上市公司发布的公告情况看，仍有部分董监高的减持行为踩进了“窗口期”，或因触发相关规定而被处罚。 董监高“窗口期”减持有风险 根据相关规定，上市公司定期报告公告前30日内，上市公司业绩预告、业绩快报公告前10日内，自可能对本公司股票交易价格产生重大影响的重大事项发生之日或在决策过程中至依法披露后2个交易日内，都被称为“窗口期”，上市公司董监高在这些期间均不得买卖本公司股票。 《证券法》第四十四条还对上市公司持股百分之五以上的股东以及董事、监事、高管等人员的“短线交易”行为予以限制，一旦出现“买入后六个月内卖出”或“卖出后六个月内又买入”的情形，由此所得收益将归上市公司所有，公司董事会应当收回其所得收益。但证券公司因购入包销售后剩余股票而持有百分之五以上股份的不在该条规定之列。 王智斌律师对记者解释称，相比公众股东，上市公司董监高直接掌握公司运营信息，为了保护公众股东公平获取信息并公平交易的权利，在这些信息依法披露之前，法律会限制上市公司董监高利用信息优势进行交易。
8月11日，北部湾大数据交易中心在南宁揭牌。 北部湾大数据交易中心是以“政府指导，自主经营，市场化运作”为原则组建的国际化数据资源交易服务机构和数据服务全生态交易平台。该交易中心是面向中国与东盟区域汇聚、处理、使用和交易各类数据产品的枢纽，也是建设中国-东盟信息港和实施数字广西战略的基础设施平台之一。据了解，中心可以为平台上下游合作伙伴提供数据采集、存储、计算、清洗、分析、咨询、展示、应用等全链条、全方位、一站式的生态服务，以交易佣金、授权使用费、资源使用费、定制产品开发费、数据深度加工服务费等为盈利模式，为金融、交通、农业、工业、贸易等各行业提供覆盖信息核验、营销获客、精准服务、金融服务、智能制造等关键环节的深度撮合服务。 北部湾大数据交易中心将积极探索政务数据交易模式和跨境数据流通机制，构建安全、开放、共赢的数据生态，建成数据产品交易额、交易量、交易品类中国-东盟区域领先、7×24小时永不休市的数据产品交易服务机构。 以北部湾大数据交易中心的成立为起点，发挥交易中心组建单位和数字经济产业联盟资源优势，广西将进一步推进中国-东盟信息港建设，充分发挥数据作为驱动经济发展“新能源”的作用，促进中国-东盟数据交易生态繁荣。
投资交易心理学 多数投资人总是输了几个回合之后，决心要好好下功夫学习市场分析；再赔了几次后也学会了风险管理的重要。但是，最后还有一个终极难题要克服──就是投资者自己。 对于很多（初级）投资者来说，交易的目标就是赚钱，ShowmetheMoney！但是真正长期持续赚钱的投资人非常少。为什么只有一小部分投资人能够持续获利？关键就是心理因素，因为交易市场是“反人性的”。长期持续获利的交易员的思考方式和数不胜数的赚少赔多的输家截然不同。要征服股市，战胜市场，首先就要征服控制自己的情绪。 盈利只是那些胜出的交易者在苦苦修行的旅程中的驿站，让他（她）暂时安全舒适地休息以便开始下一段更加艰苦，更富有挑战性的征程，向下一个目的地前进。 世界上根本不存在只赢不输的交易者。交易员很大一部分的乐趣来自于努力让自己每天的交易水平和对市场及自我的认知更好更深入一些，从自己的进步中找到快乐；快乐是最好的正能量的源泉，能够增强交易员的勇气和信心，也让交易的心情更加轻松。 交易盈利对每一个交易员来说都是一柄锋利无比的双刃剑，最初的交易失利会让交易员裹足不前，丧失信心以至于完全放弃。但是，盈利的另一方面，自大和因赚钱而产生的骄傲会让很多沾沾自喜的交易员破产，从人生的巅峰瞬间跌入可怕的深渊。 赚钱会让人情绪激昂，从而造成自己对现实的观点被扭曲。赚的越多，自我感觉就越好，也就更容易受到膨胀自大情绪的控制和影响。赚钱带来的快感是赌徒所需求的。是否能够有效地控制情绪就是区分投资者和赌徒的分水岭。 赌徒愿意一次次的赔钱，只为了一次赚钱的快感。 情绪和交易业绩的关系密不可分，Yerkes-Dodson 法则描述了情绪水平和交易员业绩两者之间的辩证关系。此法则阐述的是当情绪上升至一定水平时，交易业绩表现也跟着冉冉升腾；如果情绪持续上升并超越了弧线水平，业绩就开始下降，这是因为“过热”的情绪系统阻断了交易员理智冷静的思考能力，严重影响了交易的判断力和执行能力，导致出现业绩下滑。 无法好好思考，就不能应用相关的知识做出有效正确的投资决策。提升交易业绩的关键就是找到最佳情绪平衡点，处于该平衡点时，交易员充满了旺盛的精力，但又不会因精力过剩而过度交易导致亏损，这就是通常所说的“最佳的交易状态”。 如何进入“最佳状态”因人而异，有些人需要先保持放松和平静的心情；而另一些人则需要某些激励才能进入状态。需要关注的一点就是预防情绪过度激动致使做出不利的投资决定。 一个非常有趣的交易心理学实验，把所有参加实验的交易员分成三组：第一组人在亏损之后继续交易绝不愿退出，而且会采取更加激进，风险更大的策略/做法，加倍下注。他们将亏损视作一种侮辱，并对于亏损感到无比沮丧，只有一个信念，就是把损失的钱马上赚回来。 第二组人也对亏损感到沮丧，但是决定不让亏损进一步扩大。他们会暂停交易，让自己平静下来，通常那一天剩下的时间里不再交易。他们的目标是重获理智，不让沮丧的心情和负面的心理作用影响交易决策。 第三组人对亏损同样无比沮丧，但他们会留在自己的交易桌上，并停止交易。他们会通过不断的反省和思考来分析糟糕表现的源头。然后，他们才会重新开始交易。随着时间流逝，三组人的表现会呈现明显的差异。 第一组人最容易爆仓，因为他们选择在表现最糟糕的时候将承担的风险加倍。沮丧和懊恼让他们做出毁灭性的交易选择。 第二组人不会爆仓，但很少能脱颖而出。他们将视线从亏损上转移，从而保持理性的态度，但无法从挫折中获益。换言之，作为交易员，他们知道如何应对失败，却不知如何从中成长。 时间证明，第三组人是最成功的。他们和前两组人一样沮丧，却做到了“化悲愤为前进的力量”。用心理学家Carol Dweck的话来说，他们拥有成长的心态，继续与交易为伍，但是更富建设性。他们未必比前两组的交易员更聪明，更了解市场，但他们知道如何“变失败为成功路上的垫脚石”，继续奋勇向前。 从这个实验可以看出，交易员对于失败的态度和应对方式就决定了他们不同的发展道路。既然在投资交易中，犯错误丢钱在所难免，无法逾越，那么如何调整心态，面对失败挫折就变得极其重要了。认为暂时的失败和痛苦是对自己能力的终极评判，还是认为它们只是前进历程中不可或缺的认识自我，发现自我的一个必经之路。对于负面结果的态度，就区分了一个交易员是否有可能进一步向前继续发展，还是停滞不前或者灰心丧气，一蹶不振。 美国著名NBA篮球运动员迈克尔·乔丹有一段著名的论述，来回答这个问题，他说：“在我的全部NBA职业生涯中，我错失了9000个投篮； 输掉了300场比赛； 26次，我被队友们赋予全队上下的信任和希望来完成球赛决定胜负的‘绝杀’，最后的致命（也是制胜）一击，但没有成功。我曾经不断地失败，备受挫折，但所有这一切就是我成功的原因！” 以积极向上的态度来看待挫折和失败，认真冷静地分析失败的原因，不断完善提高自己的心理素质和个人修养是通往成功的唯一通道。 以自己交易的亲身经历作为一个案例和大家分享：疫情期间，香港“闭关锁城”，百无聊赖，就像我在前几篇交易心理学的文章中谈到的，重拾过去在美国华尔街从事的老本行：日内交易 Day Trading。 熟悉了几天当前的美国交易市场之后，我就毅然决然地下场厮杀了。刚开始的几天，只交易AMZN亚马逊和TSLA特斯拉的股票，因为它们的票面价值高，日内的波动性强。但交易了几天后发现，交易的效果不是很彰显，就把交易的标的换为代表美国大型科技股指数的ETF QQQ， 交易的效率一下子提高了很多，交易QQQ的最初两天，每天的日内QQQ都非常“规律”地上下波动，来来往往，有条不紊，让我的简化手动版的“QQQ算法交易”日内策略大放光彩，收益稳定。两天的胜利经验和收益让信心陡然增加了很多，颇有“指点江山，激扬文字，粪土当年万户侯”的感觉。 周五来临了，我决心把这个“收官之作”做得更加完美，善始善终。开盘后，QQQ还是延续前两天的有序波动的态势，我当仁不让地锁定了开心的收益。 到了11点，Nasdaq指数已经达到了一周的最高点，不出所料，开始回撤。我心里暗喜，这又给我一个新的机会，重新进入市场，跟随市场再创新高。在我的想象中，已经自信满满地描绘出了一幅市场走势的路径图，并对此深信不疑（过分自信是每个交易员的死敌）。 我不假思索地开始加仓，QQQ继续下滑，我的信心更强，根据前两天的交易经验，这会是又一次“低买高卖”的难得的机会，QQQ还在不断的震荡中向下行进，我在漫不经心地不断加仓，但突然发现，在不知不觉中，交易的资金几乎都被用光了，没有子弹了，但是，敌人还在疯狂地发起一轮轮的进攻。 这时的攻守拉锯战的价位是272.5。原来的激情万丈，信心满满开始转化为焦虑和疑惑，剩下的只有期待和祈祷QQQ能像过去几天的表现一样，绝地反攻，柳暗花明。QQQ确实发起了一轮反弹的攻势，但是，后继无力，被凶猛的空头一阵狂轰滥炸，就丢盔卸甲，望风披靡了。 QQQ开始加速下行，跌破了271的支撑点，疾速冲向270的心理支撑价位。焦虑的心情已经转变为惊慌，在心里紧急地考量着是否需要卖出一部分头寸降低风险，我决定安全至上，开始借助QQQ的局部反弹的机会，不断“低卖”一部分原来“高买”的QQQ，再在QQQ继续下行到更低的价位补回来，这样就变相地多出一部分现金，准备“持久战”需要更多的“弹药”。QQQ的空头大军继续长驱直入，攻破了270的最后堡垒。 从11点开始，这一轮攻击波整整持续了三个半小时，保持同一个趋势时间之长实属少见，是我根据前几天交易QQQ的经验所始料未及的，和原来设想的大相径庭。到了这个低价位，恐慌的心理变为了无助的心态，因为没有其他的任何方法能够改变拯救落败的现实。 QQQ从2:30 pm开始从最低点269.3企稳反弹，至周五收盘，收于271.47，一部分损失被挽回了，但是，整个残酷的生存战斗还没有结束，要等到周一开盘时才见分晓。 从上周五实盘交易的案例分析，读者朋友们可以体会到每一笔交易都不能掉以轻心，《孙子兵法》所讲“骄兵必败”的道理彰显无遗。交易的心理从神采飞扬、志在必得到忧心忡忡、坐立不安再到担惊受怕最后到孤立无援，这就是在3个半小时的交易过程中，一个交易员像坐过山车一般所经历的心理变化。 总结失利的经验就是，在交易上永远要“步步惊心”如履薄冰，没有任何一刻的思想放松，每一笔交易都可能会铸成大错，后悔莫及。风险管理是交易的生命线，让交易员能够活下来，再进一步实现宏大的目标；活着才能活得更好。 SIF 2017年诺贝尔经济学奖获得者，芝加哥大学行为经济学教授理查德·泰勒Richard Thaler在他的名著《Misbehaving》（中文译为 “错误的行为” ） 中提出了一个非常有趣的定义叫做 SuPPosedly Irrelevant Factors （SIF） “看起来好不相关的因素” 。这些表面上看起来毫不相关的因素，却在人们的实际社会经济生活中起着举足轻重的作用，影响着人们的心理感受，从而导致了人的某些认知偏差。 泰勒教授在书的开篇就举了一个令人忍俊不禁，但又发人深省的SIF例子：他初登讲台，给学生们授课微观经济学，期中考试的试卷批改之后，发给学生们，大家看到70多分的平均成绩，都不太开心。尽管泰勒教授向学生们反复解释，数字的成绩是无关紧要的，因为在美国都是相对成绩，Curved Score，如果大家考得都不好，那么，评判的标准就会自然而然地放松。因此，大家不需要担心。但是，他的解释收效甚微。 到了期末考试，泰勒教授决心做出相应的改变，他把考试的总成绩提高至137分，而不是100分。期末考试比期中考试还更难一些。学生们大多数只能答对题目的70%，平均成绩是96分，一部分学生得到了100分以上的“好分数”。 拿到成绩后，学生们欢欣鼓舞，非常开心。但实质上，这个总分数的变化对于相对评分系统来说是毫无影响的，唯一的作用就是让学生们高兴，得到心理情绪上的满足，人性使然也！ 在传统经济学中，也存在着很多SIF对于投资者的感觉和情绪产生影响。投资者的感觉和情绪就是凯恩斯所提出的“动物精神”，会对于资产的未来价格产生推动作用。 根据经典的经济学定价理论，股票的分拆只是从形式上改变股票的交易方式和交易价格，不会对于股票本身有任何本质的影响，但是，投资者是一群感情丰富的人，股票分拆，这一看似不相关的因素SIF对于股票的后续表现起了一定的影响作用。 苹果股票的分拆 苹果公司于7月30日周四公布了创历史纪录的傲人业绩。该公司摆脱了COVID-19危机的负面冲击，逆流而上，公布第三财季净收入为112.5亿美元，合每股2.58美元，高于去年同期的100.4亿美元，合每股2.18美元。 FactSet调查的分析师平均预期为每股2.05美元，实际的运营业绩远超分析师们的预期，不难想象，苹果的股票在盘后应声大涨，气势如虹。 好事成双，iPhone周四同时宣布其董事会批准了苹果股票分拆的提议。此次分拆旨在使苹果“更广泛地吸引更多的投资者”，分拆登记的截至日期是8月24日，所有登记在册的股票拥有者都有权参加这一将在8月的最后一天实行的1比4的股票分拆。 股票分拆通常是一个看涨信号，它表明内部管理层对其股票在随后的几个月或几年中表现良好抱有充足的信心。每一位管理上市公司的领导者企业家都会在他们的头脑中有一个松散定义的，股票交易的“最佳位置”，他们希望公司的股票能在这个范围内交易，便于控制和管理。如果交易价格远高于该最佳价位，那么只有在他们认为股票价格不会回落到该范围内时，才会决定分拆股票，人为地使股票交易价格“最优化”。 学术研究证实了这种股票分拆所引发的看涨效应。科罗拉多大学的金融学教授戴维·艾肯伯里（David Ikenberry）是最早展开此类研究的学者。他发现，进行1比2分拆的股票在宣布分拆之后的一年中，平均比市场高出7.9%，而在宣布分拆后的三年中，则超过了市场12.2%。 但是，在最近的十几年间，高价格的股票已被市场和投资者所接受，比比皆是，导致股票分拆已经变得不那么普遍了。从2011年至2019年的9年中，S&P 1500指数里的股票的分拆数量减少了75%。 最后，为读者们奉上从1996年以来发生过分拆的股票和Wilshire股票指数之间的表现对比，可以清晰地看到，有过分拆历史的股票作为一个整体，和包含了所有在美国活跃交易的股票的Wilshire500指数相比，在2008年金融风暴之后，保持着一个异常稳定几乎是个不变常量的优势。 希望新加入这个分拆股票大家庭的最显赫的巨无霸苹果公司继承这一光荣悠久的历史传统，把这个分拆股票的荣誉继续发扬光大，让更多的普通投资者都能分享到当代伟大的科技创新所带来的巨大收益。
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