乐鑫科技公告，持股7.12%的公司股东亚东北辰本次拟通过集中竞价方式及大宗交易方式减持所持有的公司股份不超过4,800,000股，不超过公司目前总股本的6%。集中竞价交易减持期间为 2020年8月25日至2021年2月24日，大宗交易减持期间为2020年8月7日至2021年2月6日。
据中国外汇交易中8月3日消息，为积极配合国家“一带一路”倡议，落实金融支持实体经济发展、降低企业汇兑成本，促进银行间人民币外汇直接交易市场发展，经批准，自2020年8月1日起，中国外汇交易中心暂免人民币对新加坡元、卢布、林吉特、新西兰元、南非兰特、沙特里亚尔、阿联酋迪拉姆、波兰兹罗提、匈牙利福林、土耳其里拉、韩元和泰铢十二个直接交易货币对竞价和询价交易手续费，暂免期三年。
近30省份明确原油宝事件受理法院，投资人迎来曙光？ 中新网客户端北京8月2日电(张旭)中行原油宝事件终于有了新进展。截至发稿，已有近30个省份的地方法院发布公告，“原油宝”投资者可依据相关属地原则依法诉讼。 “我不会接受和解，会坚持以法律维护自身合法利益。”有成功立案的“原油宝”投资人这样告诉中新网，他的态度也代表了投资人群里大部分人的观点。 近30省份明确受理法院 7月28日，上海市高级人民法院在官方公众号“浦江天平”上发布关于涉中国银行“原油宝”事件民事诉讼案件集中管辖的公告。 图片来自上海高院官方微信号。 根据公告，中国银行“原油宝”客户就“原油宝”事件以中国银行总行及其分支机构为被告提起民事诉讼，依法应由上海市的基层人民法院管辖的，由上海市黄浦区人民法院受理；依法应由上海市的中级人民法院管辖的，由上海金融法院受理。 据不完全统计，截至发稿，至少已有27个省份高级人民法院发布中行“原油宝”事件民事诉讼案件集中管辖公告，包括：北京、上海、重庆、 广东、广西、福建、河北、河南、湖南、湖北、辽宁、黑龙江、吉林、浙江、江苏、贵州、山西、陕西、宁夏、新疆、甘肃、山东、云南、安徽、青海、四川、内蒙古。 值得注意的是，多数省份高院的公告均显示，按照诉讼标的额分类管辖，且公告适用对象为其省范围内中国银行“原油宝”客户。北京和上海高院发布的公告则未提到按照诉讼标的额分类管辖，同时适用对象范围更大，为“中国银行‘原油宝’客户”。 律师：案件集中管辖可统一裁判尺度 北京是中国银行总部所在地，其他省份投资人能否据此对中国银行总行发起诉讼？对此，毕节律师协会副会长姜桢祥给出了肯定答复。 姜桢祥告诉中新网：“根据《民事诉讼法》第二十三条规定，因合同纠纷提起的诉讼，由被告住所地或者合同履行地人民法院管辖。据此规定，‘中行原油宝’纠纷案件属于合同纠纷，如果外省的当事人将中行总行列为第一被告，他们可以向北京的法院起诉。” 什么是集中管辖，又为何要集中管辖？北京中闻律师事务所权益合伙人律师王建彪告诉中新网，分地域集中管辖是法院为了提高效率和统一裁判尺度所作出的规定。 “估计被指定的法院会有专门的法官来审理原油宝涉诉案件，最后做出的判决可能都具有一致性。另外，从报道来看，最高人民法院对各省审理原油宝案件是有统一协调的，估计各省的法官也会组织一些全国性的会议，统一裁判标准。”王建彪判断。 有投资者起诉获法院受理 目前，距4月20日发生的美国WTI原油期货2005合约出现负值结算价已过去三个多月时间，部分投资者与中国银行的和解工作处于僵持状态。 从中新网了解的情况来看，投资者们的态度也有所不同。其中，部分亏损金额较小或急于减小损失的投资人，已经陆续签署和解协议。协议内容为中国银行补偿投资人本金的20%，负值部分由中国银行承担。 5月份，中国银行有关负责人曾向媒体透露，该行与客户和解签约率已经超过80%，并正在全面梳理审视产品设计、业务策略和风险管控等环节和流程。 从5月至今又过了两个月，当初没有和解的投资人们依然在坚持。“中行这几个月还在劝我签和解协议，说补偿方案是上面制定的政策，他们做不了主。我主张全赔，就算不能全赔，也要调查清楚，不然这种事情以后还可能发生。”有投资人表示。 部分投资者不愿和解的原因主要有两点：一是事件发生后，中行与投资者交涉过程中，部分地区存在店大欺客行为，令投资人反感；二是“原油宝”产品设计的合规、风控等方面得不到准确答复，投资人认为存在违法。 在原油宝投资人群里，不少人选择了提起诉讼。事实上，早在地方高级人民法院发布公告之前，已经有投资人成功立案。 投资人出具的立案受理通知书。受访者供图 投资人王先生出具的西安市长安区人民法院受理案件通知书显示，对于该投资人与中国银行股份有限公司金融委托理财合同纠纷一案，该院已受理，右下角日期为2020年6月1日。 王先生表示，立案过程较为顺利，他6月1日提出申请，法院当天立案。“我本金一共是三万美元，这部分全亏，根据中国银行的公告，我还倒欠银行几十万。因为不能接受这三个月以来对方的态度和行为，我不会接受所谓的和解，会坚持以法律维护自身合法利益。” 王先生在起诉书中认为，中国银行存在多种违规行为，包括虚假宣传，误导投资者认为原油宝是理财产品；未尽到适当性义务和说明义务，导致投资人购买无限风险的期货产品等。 “根据《合同法》第五十二条，中国银行至今无法提供原油宝合法性材料，根据《银行业金融机构衍生产品交易业务管理暂行办法》第十八条规定，银行业金融机构不得自主持有或向客户销售可能出现无限损失的裸卖空衍生产品，以及以衍生产品为基础资产或挂钩指标的再衍生产品。” 王先生表示，根据中国银行原油宝产品说明，中行原油宝属于挂钩芝加哥交易所指标的再衍生产品，应受该暂行办法禁止性规则的规制。 由于立案时间较早，王先生认为他的案子会是全国首批开庭审理的原油宝诉讼案件，但两个月时间过去，当地法院除了“等通知”之外没有给出更多的答复。 截至发稿，数百人的投资人群里，仅有王先生一人成功立案，虽然尚未开庭，但这对其他人依然是一种鼓舞。“之前有律所在跟原油宝的事情，中途沉默了，最近说可以受理了。我见了几个，还没找到合适的律师，但是会继续下去。”有投资人说。 新的情况 ——系统故障致投资人亏损四十万，银行能否免责？ 4月9日，河北邯郸的李先生在197.3-200元左右看跌750桶原油，通过“原油宝”交易后中国银行系统崩溃，无法查询交易是否成功，系统显示保证金为零，持仓桶数为零。类似情况还出现过两次，李先生共损失四十余万元人民币。 中国银行永年支行在书面回复中称，“经调查，由于近期原油价格经历了几十年不遇的巨幅波动，某时段出现客户大量涌入交易量瞬间激增的特殊情形，因网络通讯拥堵，部分客户可能出现某时间段登录失败或交易因排队量大、最终未成功的情况。”中行同时表示，不负责承担系统风险和通讯风险等造成的损失。 李先生对此不能接受，仍在寻求法院立案。与他同样遭遇系统崩溃的，还有一百多名投资人。 系统故障导致客户无法交易，银行方面能否免责？ “如果系统故障是不可抗力的原因造成，若双方都没有过错，因此造成的损失由买卖双方平均分担较为公平。如果系统故障不是不可抗力因素造成，而是系统维护不到位、不及时或操作失误导致，那由此造成的损失就应当由负有系统维护义务的一方承担。”姜桢祥说。 ——多家银行暂停贵金属开仓交易 日前，国内多家银行向客户发布通知，将暂停账户贵金属开仓交易，理由是近期国际铂金、钯金价格波动频繁剧烈。 工商银行称，为保护客户权益，自北京时间2020年7月31日0：00起，该行暂停账户铂金、账户钯金、账户贵金属指数全部产品的开仓交易，请客户根据持仓情况做好交易安排和风险控制。 此外，农行、交行、民生银行的账户铂金和钯金开仓交易分别被按下暂停键。其中农行将于北京时间2020年8月10日上午8点起停止账户铂金、钯金品种的开仓交易服务，持仓客户的平仓交易不受影响。 农业银行表示，“受今年以来新冠病毒疫情蔓延及全球货币政策宽松影响，铂金、钯金价格剧烈波动，市场流动性明显恶化，交易风险加大。” 多家银行暂停账户贵金属开仓交易一事，市场普遍认为可能是吸取了之前原油宝事件的教训。但除了市场风险，有客户反映，遭遇银行系统故障导致损失。 投资人反映招行贵金属交易系统崩溃。微博截图 “7月28日，招商银行双向黄金白银交易系统崩溃，上午11点半左右，下午三点半到四点，都是贵金属跳水之时，系统进入行情或者入金或者查询持仓均无响应，无法交易。”有投资人表示。 对于这类情况，王建彪表示，“法院的裁判标准是比较严格的。投资者一要证明，无法卖出是系统故障造成的，二是证明当时是想卖出。如果上面两个证明都能成立，则损失可以要求造成系统故障的一方赔偿。”(完)
备受关注的海尔智家私有化方案出炉。7月31日，海尔智家股份有限公司（以下称“海尔智家”或“公司”，股票代码：600690.SH/690D.DE）与海尔电器集团有限公司（以下称“海尔电器”，股票代码：01169.HK）于7月31日发布联合公告宣布，海尔智家拟以协议安排的方式私有化海尔电器，向计划股东提出私有化海尔电器的交易方案。 根据交易方案，参与本次交易的海尔电器股东（除海尔智家或其附属公司外，以下称“计划股东”），在协议安排生效后，将就每股计划股份获得1.60股海尔智家新发行的H股股份，以及每股计划股份1.95港元的现金付款。计划生效后，海尔电器将成为海尔智家的全资附属公司，海尔智家H股将以介绍方式于香港联交所上市。介绍上市与私有化方案互为前提；待协议安排生效、介绍上市审批通过后，海尔智家将实现“A+D+H”的资本市场布局。 值得一提的是，这份方案不仅为海尔智家未来的发展带来了更多空间，也将给投资者带来更长远的价值。本次拟定交易完成后，海尔智家将进一步优化组织管理架构、简化公司内部决策流程、提升公司运营效率，有助于释放协同效应并增强竞争力，为股东争取最大回报。 H股+现金费用方案优化架构共赢“1+1>2”潜在收益 值得留意的是，这回的私有化要约是配有现金支付的「换股私有化」，而非单纯的「现金私有化」。根据估值顾问百德能证券于2020年7月31日对每股海尔智家H股的价值进行估值所得岀的区间中值，每股计划股份可得的海尔智家H股加上现金支付的理论总价值约等于31.51港元。该交易计划股东持有的毎股海尔电器股份通过该交易获得的总价值较3.5公告前30个交易日分别溢价28.34%，而香港资本市场换股私有化交易（包括中国建材合并中材股份、中国南车合并中国北车、广州汽车合并骏威汽车、中国联通合并中国网通）上述溢价率平均水平为24.84%；该交易溢价水平高于香港资本市场换股交易平均水平。考虑到该交易先行发布了3.7公告，该交易计划股东持有的每股海尔电器股份通过该交易获得的总价值较3.7公告前30个交易日均价分别溢价42.65%，溢价率更为可观。该交易完成后，计划股东将在获得部分现金满足其流动性需求的同时继续持有优质白电资产持续获得长期回报。 值得一提的是，本次交易采用的发行H股+现金费用的方式也颇具价值，或将给投资者带来长远的收益。 经过多年努力，海尔智家在中国白电市场的地位持续巩固、市场份额持续提升，同时，高端品牌和海外市场业务布局与同行相比竞争优势显著。通过本次交易，公司将进入全新的发展阶段，改革公司治理机制、聚焦经营效率改善、提升整体业绩与盈利能力将成为公司未来发展的主线。 因此，通过换股方案，希望为长期支持认可海尔电器的股东们提供一个可以继续持有整合后优质白电蓝筹龙头股票的机会，共同分享未来的成长与收益。同时，也综合考量了总体收益率的水平以及部分海尔电器股东对于流动性的需求，在换股为主的基础上设计了现金费用的方案。 本次交易完成后，随着资金管理及运营效率提高，海尔智家计划于三年内以归属于母公司普通股股东的净利润为基础，将其股息支付率增加至40%，较之前的30%有显著提升，以提高股东回报。 计划股东将成为未来海尔智家的股东，仍将继续持有优质的白电上市公司的股份，也将持续分享整合后的海尔智家未来战略落地及协同效应释放带来的股东回报，实现“1+1>2”的双赢局面。 一方面，双方在研发、生产及分销等方面将获得良好的协同效应，经营成本将得以降低，资产使用率、运营效率和财务架构将得以优化；另一方面，整合后的海尔智家进一步丰富智慧家庭成套解决方案，推动智慧家庭场景下“全品类一体化”的内部深度整合和“全产业链数字化”的业务系统变革，为智家体验云的实施空间和战略落地赢得优势。此外，海尔智家已建立世界一流品牌矩阵和领先的全球地位，海尔电器可借助海尔智家全球布局加速现有洗衣机、热水器及净水器业务的海外发展，预期为计划股东带来更大收益。 顺势而为提出私有化巩固提升既有优势 梳理行业不难发现，近两年家电巨头的股权结构变化动作频频。那么，海尔智家为何选择在今年进行私有化？ 事实上，目前，海尔智家开疆拓土已经基本完毕、行业趋势已经显现，已实现单品引领，正在实现智慧家庭解决方案的场景引领、生态引领。 海尔已进入第六个战略发展阶段——物联网生态品牌战略阶段。海尔智家及海尔电器在各自经营品类中已实现电器/网器级的单品引领，正在实现智慧家庭解决方案的成套引领，并将进一步实现场景引领，最终实现生态引领，从而为用户提供各品类一致的、全流程、可持续并不断迭代的智慧家庭体验。 此外，海尔智家全球布局完成与运营体系的日臻完善，在全球市场的产品引领、规模化本土生产、品牌集群、运营效率优势持续展现，全球协同有待加强。在中国市场，持续扩大本土引领优势，业绩表现稳健，以卡萨帝为代表的的高端化布局卓有成效。在海外市场，已经构建的本土化海外布局和运营能力，持续快于行业增长、市场份额不断提升，盈利规模稳步增长。 而从行业趋势看，物联网时代家电家居一体化、成套化等趋势要求公司从组织、流程进行全方位的重构。随着国内大家电产业步入成熟发展阶段，行业集中度持续提升，份额提升与结构升级成为龙头公司成长的主要驱动因素。渠道生态日益多元化，电商渠道下沉冲击传统销售模式，驱动企业提升全流程效率与组织转型，实现从分销到零售的变革。随着生活水平持续提升，新的品类持续涌现，公司需要集中资源抓住新产业增长机会，培育新的业务增长点。 另一方面，在上市公司治理越来越规范的当下，投资者对于回报、公司治理存在更高要求。 而目前的股权架构存在潜在的同业竞争、关联交易，也限制了两家上市公司整体的资金管理效率，也限制了两家上市公司进行现金分红回报股东的能力。实践中当前海尔智家海外员工也缺乏有效的股权激励平台。 因而，海尔智家在巩固和持续提升既有优势的基础上，仍然需要进一步扩大未来领先地位。一方面，构建全球统一平台实现资源最优配置与已有成功市场经验共享，全面发挥全球协同能力。另一方面，以数字化转型和渠道变革为抓手驱动全流程效率提升。在这个时间结点提出私有化，可谓是顺势而为。 A+H+D全球资本协同加速智家体验云战略落地 在“人单合一”模式下，海尔智家坚持以用户体验为中心，持续践行“场景替代产品、生态覆盖行业”的智家体验云战略。智家体验云是物联网领域的全球引领者，致力于为全球用户提供全流程无缝的智慧家庭极佳体验。 一方面，公司首先把传统家电升级为高端的智慧网器，再基于智慧网器的互联互通，构建智慧厨房、智慧阳台、智慧卧室等成套智慧场景方案，进而为用户带来衣食住娱全方位智慧生态体验。 另一方面，智家体验云建立了一个连接亿万家庭，用户、企业、生态方共创共赢、不断进化的平台。基于强大的品牌号召力，公司围绕用户极佳体验创建物联网时代的生态品牌，链入不同行业的几千家生态资源方打造了一个智家体验云平台，并孵化出衣联网、食联网、空气网等数个生态子平台，通过线上线下一体的触点网络建设，打造智家APP、1号体验店等入口，为各类用户提供“设计一个家、建设一个家、服务一个家”的全流程方案和终身关怀。 此前，由于两家上市公司的股权和组织架构，一定程度上降低了资源的有效利用，导致二者发展均无法发挥至最佳的效率水平。尤其是考虑到海尔智家推进智家体验云战略时需要构建统一平台，该项交易能够有效解决上述问题，此举也是回应市场长久以来的期待。 交易完成后，公司组织管理架构、股权结构及财务表现等有望得到全面优化，同时海尔智家和海尔电器将携手实现跨品类、全流程的整合协同，共享智慧家庭业务发展平台，深化线上线下融合，为用户提供全生命周期的定制服务极佳体验，加速智家体验云战略落地。 成功私有化之后，海尔智家集团将拥有与统一的全球业务发展平台相适应的A+H+D全球资本市场平台，可灵活运用境内外平台提高资本运作效率，也可实现为海尔智家集团全球员工提供股权激励工具。此外，介绍上市成功及该等协议安排生效将使得海尔智家集团建立统一的资本市场形象，并使得投资者可专注于一家上市公司。 直面未来，海尔智家亦将借助物联网、大数据、云计算、人工智能及5G等技术，优化产品组合，提高产品的便利性和互动性，为用户带来更佳的生活方式体验，并通过智家体验云平台战略的加速落地，实现为亿万用户定制美化生活的战略愿景。
曾经一听注册制就瑟瑟发抖的创业板，如今却在注册制即将落地前夕涨个不停，其中玄机并不在于估值洼地的觉醒，而是注册制条件下市场的“玩法”跟没有推行注册制改革时有了很大的不同。 注册制交易规则的改变并非毫无弊端 不同于以往，注册制改革深刻地改变了沪深市场交易的活跃度，这种改变与2020年3月开始实行的对涉及增加存托凭证作为交易品种、完善交易异常情况和重大异常波动处置规定、明确证券即时行情实时发布等内容交易规则的修改有一定关系，但更多的还是起因于科创板一开始就实行的10项重大创新。最重要的，科创板价格股票的涨跌幅限制放宽至了20%，且新股上市后的前5个交易日不设涨跌幅限制。总结现有股票交易涨跌幅制度利弊得失的基础上，适当放宽限制幅度，不仅有利于二级市场定价效率的显著提升，能够保持市场交投的高度活跃，同时上市前5个交易日不设涨跌幅限制，也可使价格博弈更为充分，不易出现暴涨暴跌的情况。 不过，即使在纯属增量范畴的科创板进行的差异化交易规则的改革，也显然不能说毫无弊端。一些新股还是因为估值定位过高，一上市就出现了跌破发行价的情况。而这种曲高和寡的情形不仅发生在了科创板，新三板精选层首批上市的32家优等生，上市首日也同样过半破发，次日又全线飘绿，直到有消息传出，在精选层连续竞价交易的基础上正研究引入做市商提供流动性，增加交易订单供给，方才出现了大面积的反弹。但这种差异化的交易规则一旦移植到既有增量又有存量的创业板，是不是还能保持所谓的利多弊少或利大于弊，恐怕就不一定了。 对差异化规则带来的风险需要高度警惕 虽然一些投资者习惯将注册制和市场扩容画上等号，总担忧新股上市会加快分流二级市场的活跃资金，但从当前创业板市场的实际走势来看，却似乎并非如此。自创业板注册制改革进入日程以来，创业板不仅大部分时间一直领涨于A股，全球股市中也同样是涨幅居前，究其原因，最主要的就是市场对实行注册制改革后不管增量股份还是存量股份将一视同仁地实行20%的涨跌幅限制交易规则充满了期待。 8月上旬，市场即将迎来创业板注册制条件下第一批发行的新股，虽然预期这些增量新股发行上市初期即跌破发行价会是小概率事件，但对于存量股份来说，过去10年创业板在行政审核条件下发行上市的股票大多和主板、中小板一样鱼龙混杂，那么对于其中相当一些本身质量既不高当前业绩也不理想的公司来说，跟随新上市的创业板股票一起实行涨跌幅限制放宽到20%的交易规则，不仅难免将相形见绌，甚至不排除随时都有可能将会因为其累计跌幅的不断扩大而加速进入被市场所淘汰的危险边缘。 某种意义上，创业板股票在临近注册制前夕的持续拉升，很可能是末日情结在作怪。与其害怕在注册制条件下随着涨跌幅限制的放宽被市场加速淘汰，不如趁现在将利空当利好来炒作。不过，这种炒作最终总会真相大白，过去股票还能在不符合上市条件的情况下多年以ST保命，注册制后则只要在一定时间里连续跌破股票面值就可以退市了。 涨跌幅限制放宽到20%的差异化交易规则从科创板推广到创业板的同时，也由单纯的增量性质的改革带动了存量股份的改革，这无疑是一个重大的市场进步。不过，简单地用利好或利空的概念来定义这种具有重大改革意义的市场进步显然是不够的。差异化交易制度也是一把双刃剑，如果不能理性地对待这种差异化交易规则改变，在推动市场进步的同时也有可能带来市场风险，那么，不仅股价的非理性虚高有可能给投资者带来较大的市场风险，股价不受控制的下跌同样也有可能带来较大的市场风险。对此，投资者固然需要高度警惕，监管层也同样需要高度警惕。只有在监管创新跟得上市场创新的步伐，投资者也能够保持适当理性的市场条件下，每一步改革才有可能给市场带来更大的进步。差异化交易制度的实施同样也是如此。
深耕行业18年后，链家终于将上市，不过是以贝壳之名。7月24日晚间，脱胎于链家的贝壳正式向美国证监会递交招股书，拟在纽交所上市，股票代码为“BEKE”，上市主体包含两部分——房地产中介链家和房地产交易及服务聚合平台贝壳找房。2018年4月，链家正式推出服务聚合平台贝壳找房，链家CEO左晖希望贝壳找房作为第三方中介平台，为用户提供包括二手房、新房、租房、装修以及社区服务等全链条的居住服务。链家及旗下品牌德佑率先进驻贝壳找房，考虑到资源可能向自家品牌倾斜，这曾一度引发行业对链家系“既当裁判又当运动员”的质疑。争议之后，贝壳的步子越迈越大。受益于房地产这一产品高客单价的特殊性，从平台成交额的角度来看（GTV或GMV），经过两年发展的贝壳，已经成为继阿里巴巴之后的中国第二大商业平台。数据来源：贝壳、智氪研究院（截至2020年7月31日）2017年，链家仅进驻城市28个，拥有门店8030家，经纪人数量约为12万人。截至2020年6月30日，将链家收入囊中贝壳持续拓展外部资源，进驻了全国103座城市，连接了265个新经纪品牌，这些品牌有超过4.2万家经纪门店和45.6万经纪人。然而，如此光鲜亮丽的贝壳至今仍然亏损，背靠万亿房地产市场，走在行业前列的贝壳还有多大的增长空间？推动贝壳高速增长的力量是什么？贝壳距离盈利还有多远？高速增长的背后？根据招股书，2017年至2019年，贝壳找房年度营收分别为255亿元、287亿元、460亿元，其中2019年营收同比增速达到61%。2019年3月，原链家投资方股权通过协议镜像平移至贝壳，链家完全装进了贝壳里，链家的力量成为推动贝壳财务数据大幅跃升的主要原因之一。第三方交易规模扩大是存量房交易收入增长的主要推动力根据招股书的披露，贝壳有存量房交易、新房交易、新业务及其他三大业务板块。从年度数据来看，存量房交易收入一直是贝壳的第一大收入来源，2017年至2019年的总营收占比分别为72.4%、70.4%、53.4%。数据来源：贝壳、智氪研究院（截至2020年7月31日）单就存量房交易来看，其收入来源分为三部分，具体包括：1.链家通过买卖、出租存量房收取的佣金，以及从贝壳平台上其他经纪公司交易中取得的佣金分成；2.贝壳向入驻机构收取的平台服务费，以及向加盟品牌下的中介收取的加盟费；3.平台通过提供交易关闭服务、现场认证等服务收取的增值服务费。其中，佣金收入是存量房交易服务收入中最主要的来源，2018年和2019年，佣金收入分别占存量房收入的99%和94%。而包括服务费、加盟费在内的其他平台性收入增长迅速，2018年至2019年，同比增速达到697%。就存量房交易佣金而言，链家仍然是绝对的主力军，2019年由链家品牌带来的佣金收入达到存量房佣金总收入的95%，平均佣金率为2.56%。然而，链家的GTV增速却限制了它在未来的想象力。在所有影响因素中，第三方合作伙伴交易规模（GTV）的高速增长正在成为贝壳存量房交易收入增长的最主要推动力。36氪制图新房交易正变得越来越重要尽管从年度数据来看，存量房交易收入对贝壳来说非常重要，但2019年的最新趋势表明，新房交易正在成为贝壳整体收入的另一引擎。从1Q19的24%扩大至4Q19的56.4%，新房交易服务收入占总营收的比重不断增加。 数据来源：贝壳、智氪研究院（截至2020年7月31日）根据招股书的定义，新房交易收入主要来自于向房地产开发商收取销售佣金，这一业务的增长有赖于平台交易额的拉动，以及平台经营模式下经纪门店和新房交易笔数的提升。与存量房交易不同，在新房交易市场中，房地产开发商的话语权较大，新房交易的线上化渠道率依然较低，这意味着，新房交易方式的线上化将为贝壳的新房交易收入提供更多的空间。事实上，由于房产交易的金额较大，用户的决策过程相对较长，同时对比多个开发商、多个房源的需求旺盛，这就给传统线下单一开发商的销售方式提出了挑战，同时也为网上房产经纪平台创造了足够的需求。目前，整个新房市场正处于贝壳等线上渠道和房地产开发商的博弈阶段。在平台和开发商博弈的过程中，佣金率以及线上交易规模和份额的提升，都将为新房交易带来更多的动力。2019年，贝壳新房交易GTV同比增长166.2%至7476亿元，其中，链家品牌贡献的GTV是2017亿元，涨幅为41.6%。换句话说，贝壳平台上非链家品牌贡献了大多数的GTV，从2018年1384亿元增至2019年的5459亿元，涨幅达到294%。与之相对的是，2019年，平台新房交易经纪门店数量跃升至3.8万家，新房交易数量增多至53.3万笔。从招股书的数据来看，贝壳的新房业务已经成了一大亮点，而链家品牌深耕行业多年的存量房交易底盘也依然稳固，双轮并行，推着贝壳的雪球越滚越大。36氪制图做“房”的生意还能亏损？尽管收入规模越做越大，但是亏损问题却是贝壳上市背后一个不可忽视的焦点。从已披露的季度数据来看，贝壳在过去三年录得累计亏损31.5亿元。综合来看，成本高、赚得少、花得多，是贝壳亏损的三个主要原因。数据来源：贝壳、智氪研究院（截至2020年7月31日）贝壳的成本由5部分组成，其中的门店相关费用及其他成本相对稳定，贝壳招股书中对于成本高企的解释是，分给关联代理商和其他销售渠道的佣金增多，以及内部经纪人和专业销售薪酬增多，对应起来，佣金分割和佣金及内部补偿主导了贝壳成本的扩大。简单理解，佣金分割是指贝壳对外支付的佣金，而佣金及内部补偿指是贝壳向内支付的佣金，以及内部经纪人的销售提成。2019年，贝壳对外支付的佣金成本逐季上升，全年同比上涨了702.8%至111.6亿元，主要是因为外部经济公司入驻量同比翻了3.7倍到42.65万家。这在一定程度上用行动回击了“既当裁判又当运动员”的说法，即外部机构来到贝壳是“有利可图”的。2019年，贝壳对内佣金和提成同比增长了23.3%至194.4亿元，主要是平台通过链家品牌完成的交易量同比增长了13.6%。数据来源：贝壳、智氪研究院（截至2020年7月31日）成本上升之后，就会压缩毛利，而房地产经纪行业，本身也不是高毛利的行业。过去两年，贝壳的毛利率维持在24%左右，与此同时，贝壳在运营支出上没有手软，在股权激励上出手阔绰，这让它最终没能实现盈利。贝壳的三费当中，包括参与企业员工工资、办公室费用、招聘及培训等在内的一般管理费用是它最大的支出项。与去年上市的房多多、“老对手”58同城相比，虽然同处于房地产经纪行业的大盘子里，贝壳的管理费用率却是最高，且还在持续增长。数据来源：贝壳、智氪研究院（截至2020年7月31日）按照招股书，2019年贝壳的一般管理费用为84亿元，比上一年多出了35亿元，当中有29亿元用于支付员工工资，其中包括一次性确认的高级管理人员股权激励25亿元。若剔除股权激励支出，2019年贝壳的管理费率则为12.8%，有所下降。贝壳拓宽了经营模式，在原有的自营体系上叠加了平台化体系，开启双模式运转，但赛道的变换不能改变其本身在房产经纪人、门店扩张等方面投入重的本质。不过，好的一点是，贝壳的销售费用率并不高，2017年、2018年、2019年分别为3.9%、8.7%、6.7%。虽然房产买卖行为是低频行为，但这一决策又足够重大，拥有大量房源和房产经纪人的贝壳自然是客户主动流入的平台，这帮助贝壳在市场推广上节省了不少成本。回过头来，贝壳的大额股权激励费用也不可忽视，2017年至2019年，贝壳的股权激励成本分别为4.76亿元、3.82亿元、29.6亿元，若剔除这部分影响，贝壳在2019年可以实现7.8亿元的净利润。贝壳ACN之梦能迎来最终的胜利吗？贝壳是链家的“自我革命”，ACN是房地产经纪行业的新物种。根据界面在2016年4月披露的链家项目投资计划书，公司当时已经成立上市团队，但要获得高估值似乎还不够。在北京一家独大的链家由于新店开设受限，且从2014开始运营的链家网遇到了自营模式下的增长瓶颈，链家几乎触及天花板，做平台是为公司创造想象力的直接途径，这是贝壳找房诞生时的一部分使命。一直以来，链家主打直营、旗下品牌德佑主打加盟，而新的贝壳找房是平台模式。贝壳找房通过经纪人协作网络（ACN：Agent Cooperation Network）吸纳包括链家、德佑在内更多的外部房产经纪中介机构进驻，开启“自营+行业平台”模式。彼时，贝壳一落地就引发了同业的抵抗。2018年6月，58同城发起了“真房源联盟”，我爱我家、中原地产、麦田房产等中介公司参与其中，链家没有被邀请，这一联盟也一度被外界称为“反贝壳联盟”。作为被“孤立”的市场玩家，链家有它自己的逻辑——行业缺乏系统化的规则，贝壳愿意站出来做第一推动者，推广自己的房产经纪人协作网络（ACN），即让经纪人在一宗交易中参与一个或多个环节，譬如房源录入、客源发现等，最终按比例获得佣金，而非传统模式下，一个经纪人对一宗交易一跟到底且不容有失。ACN也是贝壳未来发展的重要看点。贝壳将其ACN模式自比于美国房产经纪商MLS（Multiple Listing Service），并称已经领先MLS（Beyond MLS）。在美国，MLS是基于独家房源合作形成的大平台生态体系，MLS提供的是经纪人之间的信息共享平台，经纪人在生态中起决定性作用，可以获得70%-95%的佣金分成。MLS有三大特点——房源信息共享，形成信息池；无论任何人完成一笔房产交易，卖方、卖方经纪人都平分佣金；房源独家，卖方客户只能将房源委托给唯一的房产经纪人。相比MLS，贝壳的ACN也在做信息共享和经纪人协作这件事，同时，链家自2008年开始投入成本收录形成的楼盘字典是ACN模式的基石。截至目前，楼盘字典已经涵盖了约2.26亿个房源，这也是贝壳做平台之后能迅速冷启动的原因，真房源的共享吸引了更多的外部机构入驻。多年来积攒的真实房源信息，是贝壳能在行业“横行”的铠甲。而贝壳所谓的领先MLS，主要在于它切入了更深的交易环节，平台对于单笔交易轨迹的追踪更紧密，包括带看次数等细节均有数据录入，这能形成数据积累，反过来，这些数据经过排列分析，可以提升房产交易效率，自然也就能推动平台盈利。而大洋彼岸的MLS只连接房源，不连系统，端口由经纪人自由选择，导致平台没有数据沉淀，也就无法去提高经纪人之间的协作效率。单从模式来看，贝壳的ACN确有过人之处，但是当前的房地产经纪行业还处于战国时代，既有贝壳这样的平台化创新模式，也有传统的第三方代理机构，还有房地产开发商混在其中，多方的博弈还在继续，贝壳推进ACN的阻力还远没有完全消除。无论对行业，还是对贝壳，现在看ACN的价值，都需要远眺。
摘要 【黄湘源：创业板放宽涨跌幅 对存量股票是利好还是利空？】创业板即将实施的差异化交易制度改革，对于那些业绩原本就不理想的股票来说，一旦涨跌停幅度限制比原来放宽一倍，非但不利于其稳定或提升股价，弄得不好，还有可能加快其跌落到濒临面值退市边缘的境地。(金融投资报) 创业板即将实施的差异化交易制度改革，对于那些业绩原本就不理想的股票来说，一旦涨跌停幅度限制比原来放宽一倍，非但不利于其稳定或提升股价，弄得不好，还有可能加快其跌落到濒临面值退市边缘的境地。 创业板即将随着注册制改革的落地而实施的差异化交易制度改革，并不是对科创板经验的简单复制，而是真正意义上牵一发而动全身的深层次改革。 科创板在交易制度上一开始就实行了10项重大创新。其中最重要的创新，莫过于将股票的涨跌幅限制放宽至20%，且新股上市后前5个交易日不设涨跌幅限制。之所以实施这样有别于过去的差异化安排，主要是因为科创企业具有投入大、迭代快等特点，股票价格容易产生较大波动。在总结现有股票交易制度的利弊得失的基础上，适当放宽涨跌幅限制，不仅有利于二级市场定价效率的显著提升，让市场交投保持较高活跃度，同时，新股上市前5个交易日不设涨跌幅限制，也可使价格博弈较为充分，不容易出现暴涨暴跌。不过，这项差异化交易制度在科创板表现出来的利多弊少，在一定程度上是与试点注册制的科创板只有增量新股而没有存量老股的情形分不开的。 这项差异化交易制一旦移植到创业板就不同了。不同就不同在创业板不仅将有跟科创板一样按照注册制要求所发行的增量新股，而且更多的将涉及创业板10年来已经累积达800多只的存量老股。这些在过去行政审核制下所发行上市的股票，少数质地原本较好，成长性也较为理想，并且处在价值洼地。不过，它们目前所处的这种洼地状态与其说是价值遭到压抑的表现，还不如说是价值被反复透支的结果。不少股票在上市之初也曾连续出现过多个甚至几十个涨停板，只是在投资者尤其是散户一遍又一遍地被割了韭菜的情况下，由于业绩增长跟不上价值成长的步伐，再加上当时交易制度涨跌幅不适当的限制，其股价才一步一步地从曾经的高峰跌落到了如今这样的洼地。创业板在实施注册制改革的条件下将科创板上市前五日不设涨跌停限制，以后涨跌停幅度放宽到20%的差异化交易制度移植过来，对于促进增量发行股票交投活跃的好处自不待言，对于存量股票来说究竟是利好还是利空则不能一概而论。对于业绩成长性较好，而目前尚处于价值洼地的股票来说，无疑可以说是有利于其价值发现的利好，不过，对于那些业绩原本就不理想，未来又谈不上有什么成长性的股票来说，就不尽然了。一旦涨跌停幅度限制比原来放宽一倍，非但不利于其稳定或提升股价，弄得不好，还有可能加快其跌落到濒临面值退市边缘的境地。 说也奇怪，自从选择了注册制并有幸被列入注册制改革行列以来，创业板股票却非但没有像以前那样将注册制改革当成天大的扩容利空，反而还表现出某种异乎寻常的涨升态势。今年以来的创业板在大多数交易日的走势不仅一直领涨A股主要指数，在全球股市中也称得上涨幅居前。究其原因，与其说是创业板对注册制下的新股扩容不再恐惧所致，还不如说是对实行注册制改革后不管增量股份还是存量股份将一视同仁地实行差异化交易规则充满期待所造成的。不过，这里所说的对涨跌幅限制放宽到20%的差异化交易规则的期待，反映在增量股份和存量股份上的表现形式毕竟是不一样的。目前即将成为创业板注册制条件下第一批发行的新股最早也要在8月上旬方才有可能上市，这些增量新股在上市初期即使未必足以排除跌破发行价的可能性，至少也有可能会像科创板一样成为相对较少发生的小概率事件，但是，对于存量股份来说就不一样了。过去十年中创业板在行政审核制下所发行上市的股票既然难免鱼龙混杂，那么，对于其中相当一些本身质量不高当前业绩又不理想的股票来说，则不免有可能相形见绌而跌跌不休。 将未来有可能发生的利空当成利好来提前炒作，说穿了，也是一种末日情结的提前量在作怪。不过，这种人为操作并没有也不可能从根本上消除其最终必然将直面价值回归的真正考验。 差异化交易制度是一把双刃剑，如果不能理性地对待这种交易规则的改变在推动市场进步的同时所有可能带来的市场风险，那么，不仅股价的非理性虚高有可能给投资者带来较大的市场风险，股价在价值回归的过程中所难以避免的下跌岂不同样也有可能带来较大的市场风险？对此，投资者应保持高度的警惕。
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