9月8日，江小白果立方系列新品正式上市。伴随新品上市消息的，还有新一轮融资完成的风声。有消息显示江小白将完成最新一轮融资，由华兴新经济基金领投，正心谷资本、Baillie Gifford、招银国际等机构跟投，投后估值或将超过130亿元。 针对融资传闻，江小白品牌公关部告诉记者，目前公司内部并没有相关消息，公司近期主要在进行新品果立方系列的上市推广工作。 随后，江小白酒业官方微博也作出回应称，“完成新一轮融资？没听说过，不予置评。” 值得关注的是，江小白在资本市场一直备受关注，而资本的加持也将促使江小白完成在市场的加速发展。江小白创始人陶石泉曾在今年公开表示，任何企业的发展肯定有压力，任何企业的发展成长壮大，都会存在人才、资金等资源的缺口。在未来至少5年内，整个公司都要当成一个投入期。同时，公开资料显示，江小白于2015年获得IDG资本、天图资本、高瓴资本的早期投资，并于2017年完成B轮融资。此外，江小白的“2020年上市”传闻也一直甚嚣尘上。不过，江小白方面称，公司目前没有上市计划，但预计在未来长期内会有规划上市。 除了在资本市场备受关注，“江小白效应”在白酒市场以及年轻人市场仍留有余温。对此，白酒营销专家蔡学飞告诉记者，江小白属于小曲清香型白酒，消费场景定位小聚小饮的小众市场。作为一个新兴品牌，靠营销起家并实现泛全国化无可厚非，但随着时间的推移，当营销热度褪去，江小白也适时开始精耕市场和渠道，完成品牌沉淀。 为了进一步笼络年轻消费群体，江小白频繁推出新品上市。记者在江小白天猫旗舰店看到，果立方系列新品以预售方式进行发布，168ml*4瓶装售价66元，当前预订数量为1631笔。同时，天猫旗舰店中销量最高的产品为52度501系列高粱酒新品，售价29.9元/瓶，月销量达到7000笔以上。 与此同时，记者注意到，江小白产品价格基本定位在中低端价格带，小酒单瓶价格基本在100元以下，处于低端价格带；750ml装江小白产品单瓶价格在199元-488元之间，定位在中端白酒价格带，还有半只脚踩在了次高端价格带上。但资深白酒专家程万松告诉记者，作为一家预备上市的公司，江小白还需要高端产品系列的补充。预计江小白会以此前收购的驴溪老酒来冲击高端市场。 从产品矩阵而言，江小白距离“上市目标”还有一段路要走。而从营收体量来看，江小白去年营收接近舍得酒业（600702）与伊力特（600197）。据悉，江小白2017年-2019年营业收入分别在10亿元左右、超过20亿元和接近30亿元。对比2019年19家白酒上市公司，将近30亿元的营收体量，处于13-14位的排位。同时，陶石泉曾于2018年公开表示，五年后江小白在酒业板块的营收目标是95亿元，电商渠道会是发力重点，增量市场依旧在于“年轻化”和“国际化”。 在蔡学飞看来，若江小白在后续发展没有方向性错误的话，95亿元预计可以实现。由于小酒不具备社交属性，在白酒行业并非主流市场，但近两年小酒市场品牌化也相对明显。因此，江小白后续发展的重要的方向还是清香型品类教育，并持续强化扩张品牌消费场景。
随着半年报披露的结束，36家A股上市银行的中考答卷也全部亮相。今年上半年，36家银行虽然实现营业收入同比大幅增长，但净利润却同比下降9.33%，业绩下滑的上市银行数量高达半数。 大幅计提拨备成为各家银行净利润同比下降的主要因素。记者统计后发现，36家上市银行上半年合计计提资产减值损失达8627.99亿元，同比大增38.61%。 光大证券研究所金融业首席分析师王一丰在接受记者采访时表示，今年是三年防范金融风险攻坚战的收官之年，再叠加疫情的影响，银行业必然要做出痛苦的选择。不仅上半年这样做，下半年还要处置2.3万亿元不良资产，才能完成全年目标。这意味着，下半年仍要进行较大幅度的计提资产减值损失。 营收普涨VS净利下滑 加大计提拨备是主因 上半年，A股上市银行营收保持稳定增长，36家上市银行前6个月合计实现营业收入2.72万亿元，同比增长6.28%。除西安银行营收出现小幅下降外，其余银行营收均有不同程度上涨。其中，青岛银行、宁波银行、郑州银行、杭州银行的营收同比增速均超20%。 在营收整体上涨的同时，上市银行的净利润却明显下滑。同花顺iFinD统计数据显示，今年上半年，36家上市银行合计实现净利润8686.10亿元，同比下降9.33%。其中，有18家上市银行的净利润同比下降。 不同类型的银行，业绩表现分化较大。其中，上市城商行的表现一枝独秀，上半年净利润同比增长3%，是所有类型银行中唯一实现正增长的。上市农商行整体净利润同比小幅下降3%。六大国有银行及上市股份制银行的净利润降幅较大，分别高达11.16%和8%。 究其原因，大幅增加拨备计提无疑是吞噬上市银行净利润的主要原因。数据显示，今年上半年，36家上市银行共计计提资产减值损失8627.99亿元，同比大增38.61%，与上半年实现的净利润额相差不多。其中，净利润同比下降最大的国有大行计提拨备最为“积极”，计提资产减值损失增幅达42.15%。 多家银行高层在半年报业绩说明会上指出，净利润下滑是因加大计提拨备影响，若剔除这一因素，银行的业绩还是增长较好的。这一说法在上市银行披露的拨备前利润指标上也得以体现。半年报显示，36家上市银行前6个月拨备前利润同比增长6.9%，其中，国有行、股份行、城商行、农商行的增速分别为4.3%、11.2%、12.6%、6.7%。 通过加大拨备计提水平，各家银行的拨备覆盖率明显提高。截至上半年末，36家上市银行的拨备覆盖率平均值为268%，较一季度末增长0.56个百分点，较2019年年末增长6.46个百分点。其中，有26家银行拨备覆盖率超过200%，占比逾七成，风险抵御能力较强。 交通银行金融研究中心高级研究员武雯在接受记者采访时表示，今年上半年，A股上市银行净利润出现负增长，主要是由于减值损失加大和净息差收窄所致，前者为最主要因素。 王一丰向记者介绍，受疫情冲击，银行业今年加大拨备计提力度是必然选择。一方面，目前境外银行业在拨备上也都比较审慎，银行盈利也出现较大幅度下滑，内地银行这样做具有全球普遍性特征。另一方面，商业银行在经济转型升级过程中面临调整结构、化解存量等问题，也需要增加计提拨备。此外，全球疫情尚未结束，经济层面仍存在较大不确定性，银行这样做也是未雨绸缪、以丰补歉的一种方式。 不良贷款率总体平稳 积极提升抵御风险能力 各家银行宁愿让过高的拨备影响盈利水平，也要加大拨备计提，最主要的目的就是为了缓解潜在的资产质量恶化的压力。 统计数据显示，截至今年上半年末，36家上市银行的不良贷款率均值为1.43%，与一季度持平，较上年年末提升0.01个百分点，总体保持平稳。银保监会披露的监管数据显示，截至二季度末，我国商业银行不良率为1.94%，绝大多数上市银行的不良贷款率低于该平均值。其中，国有大行、股份行、城商行、农商行二季度末不良率平均值分别为1.4%、1.61%、1.36%、1.35%。有14家上市银行的不良贷款率较去年年末出现下降，其中，宁波银行、邮储银行、南京银行、常熟银行的不良贷款率均在1%之下。 虽然上半年上市银行的不良贷款率整体处于较低水平，资产质量可控，但考虑到资产质量风险的迟滞性，为了提前预防未来资产质量风险的提升，上市银行还是普遍进行了充足的准备，以加强抵御风险能力，避免可能发生的信用风险。 武雯预计，在银行对不良资产核销力度不断加大的情况下，下半年银行利润增速仍将下滑，预计将同比下降12%左右。但银行账面更趋健康，有利于长期稳健发展。 王一丰指出，随着疫情得到控制，存量风险已逐步出清，银行业经营将回归正常轨道。国有大行和股份行经营较为稳健，净利润即使暂时出现负增长，也不会改变整体格局，行业盈利增速仍有赖于这些主体金融机构尽快回归常态。但对中小银行来讲，不同地区存在很大差异化，尤其是在新旧动能交替过程中，各地区经济转型升级的节奏也不一样，可能会导致不同地区的银行之间的差距被不断拉大。
9月6日晚间，重庆百亚卫生用品股份有限公司（简称：百亚股份）发布首次公开发行A股股票网上路演公告，拟公开发行4277.78万股新股，回拨机制启动前，网下初始发行数量为2994.78万股，占本次发行总量的70.01%;网上初始发行数量为1283万股，占本次发行总量的29.99%。 发行结束后，公司股票将申请在深交所中小板挂牌上市，成为“卫生巾第一股”。 拟募资2.38亿元用于四大项目 据招股书披露，百亚股份主要从事一次性卫生用品的研发、生产和销售，产品涵盖卫生巾、婴儿纸尿裤、成人失禁用品等，旗下拥有“自由点”“妮爽”“好之”“丹宁”等知名品牌。 2017年-2019年，公司实现营业收入分别为8.10亿元、9.61亿元和11.49亿元，净利润分别为6558.09万元、8935.10万元和1.28亿元，整体保持稳健增长态势。 从营收构成来看，2017年-2019年来自卫生巾的收入分别为5.36亿元、5.74亿元和7.50亿元，占主营业务收入的比例分别为66.15%、59.67%和65.29%；此外，婴儿纸尿裤、成人失禁用品近三年营收占比分别保持在20%及2%左右。 根据尼尔森统计数据显示，2015年-2018年，全国商超渠道销售排名中，百亚股份卫生巾产品的市场份额在本土厂商中连续四年排名第四，婴儿纸尿裤产品的市场份额在本土厂商中连续四年排名前三，公司已发展成为国内卫生巾和婴儿纸尿裤市场的优秀企业标杆。 此次上市，公司拟募资2.38亿元，用于百亚国际产业园升级建设、营销网络建设、研发中心建设、信息化系统建设等项目。 北京商业经济学会常务副会长赖阳在接受记者采访时表示：“之前在A股上市的企业，占比较高的是一些重型制造企业，如家电企业。如今随着消费升级，越来越多的消费者对生活品质的要求提高，给很多优秀的日用品制造商或品牌商提供了发展空间。因而，企业在有很好的经营基础上，上市融资的需求进一步增加，A股相应的这一类股票上市的总规模也会逐渐扩大。” “企业上市一般有几个目的，一个是融资，第二是转换企业经营机制，第三就是宣传的作用。像日用品，客户非常广，日用品企业上市不仅能融资，还会扩大品牌影响力。”中央财经大学经济学院冯春安教授告诉。 地域、品牌力优势筑牢“护城河” 自成立以来，百亚股份深耕川渝地区。根据尼尔森商超渠道销售额的统计数据，2016-2018年，公司卫生巾产品在川渝地区的市场份额为20%左右，占比较为稳定且始终在该区域排名第二。此外，近三年公司在川渝地区的营收占比介于40%-50%区间。 在独有的地域优势基础上，百亚股份的品牌力也是主要吸睛点，尤其旗下的卫生巾品牌“自由点”在市场上具有较高知名度，且是公司的主要盈利点。 据招股书披露，2017年-2019年，公司中高端产品“自由点”卫生巾平均销售单价分别为0.45元/片、0.47元/片和0.48元/片，随着“自由点”卫生巾销量的持续增长，“自由点”销售收入占比由2017年的85.31%提升至2019年的94.41%。 报告期内，百亚股份的综合毛利率分别为45.91%、42.13%和45.91%。记者发现，这一指标略高于同业公司恒安国际（2017年-2019年综合毛利率分别为46.91%、38.20%、38.63%）。 恒安国际同样主营卫生巾业务，旗下品牌有“七度空间”、“安尔乐”等，但不同于百亚股份的是，恒安国际的上市地选在港股市场，且在1998年就已正式挂牌交易。 谈及公司选择A股还是港股上市问题，冯春安教授认为：“两个市场各有各的特点，港股相对国际性强一些，辐射力相对比较广。企业上市，不仅要考虑到投资者，还要考虑到企业自身产品，主要是面向国内消费者的话，那A股就更有吸引力。”
多层次资本市场体系的建设让企业上市有了多样选择，A股公司分拆上市的热情也被点燃。同花顺统计显示，2020年初至今，A股已有超40家上市公司宣布将分拆旗下子公司在A股上市。近日，“A拆A”队伍再添新成员，中天科技宣布董事会拟授权公司及中天科技海缆管理层启动中天科技海缆上市的前期筹备工作。 中天科技董事会秘书杨栋云在接受记者采访时表示：“随着资本市场改革的深入，企业上市的跑道有了多元选择，公司将中天科技海缆公司分拆上市，不仅能更清晰的体现中天海缆估值水平，还有利于增强上市公司和中天海缆之间的业务独立性，让双方业务更聚焦。” 16年沉淀 海缆业务大放异彩 中天科技以光纤通信起家，于2002年10月24日登陆资本市场。经过数十年的发展，如今的中天科技已形成光通信、电网建设、新能源、海洋装备、新材料、智能制造等多元产业格局。 记者了解到，中天科技于1999年正式进入海洋装备领域，2004年公司专门成立了海缆子公司——中天科技海缆有限公司（以下简称“中天海缆”）。历经16年的沉淀，中天海缆凭借着稳定、专业的技术以及与国际化接轨的经营团队，建立了海缆研究所与工程技术中心，成为全球海缆最具竞争力十强企业之一。 数据显示，2017年至2019年中天海缆净利润分别为0.91亿元、1.37亿元和4.72亿元。2020年上半年，疫情大背景下，中天海缆仍逆势增长，中期净利达4.26亿元。 “2019年，中天海缆营收约占中天科技营业收入的13.76%。当前中天海缆在手订单约100亿元，业绩增长趋势还是比较明显的，海缆业务可以说是上市公司业绩增长的主要驱动力。”杨栋云告诉记者，“目前上市公司直接持有中天海缆96.20%的股权，通过全资控制的子公司中天金投有限公司间接持有中天海缆3.80%的股权。分拆上市后，中天海缆仍在公司合并报表范围之内，相应的资产、收入、利润仍将在中天科技合并报表层面体现。” 清晖智库首席经济学家宋清辉在接受记者采访时表示：“A股公司分拆子公司上市有着多方面的意义。不仅可以拓宽A股公司子公司融资渠道、获得股权二次溢价等，未来还将形成示范效应，激励更多的上市公司去孵化创新企业，然后分拆登陆创业板、科创板等上市跑道，形成良性循环。” 拟借力资本市场 激发新活力 得益于国内外海上风电业务的高速发展，海上风电建设迎来大规模装机浪潮，中天海缆业务也得以快速增长，整体盈利能力不断提升。中天海缆之所以得以快速成长，这与公司一直坚持通过全球化产业布局加强自主创新，持续打造勇于开拓的先锋队不无关系。 据杨栋云介绍，中天科技海缆是国家火炬计划重点高新技术企业、工信部授权的行业唯一的单项冠军培育企业，先后承担2项国家863计划项目及4项“十三五”国家重点研发计划，整体技术水平和实力位居行业前列。 中天海缆国内率先研发成功三芯110kV、三芯220kV交流海底光电复合缆，打破国际垄断，填补国内空白，产品成功应用于珠海桂山、三峡响水风电场。除此以外，中天海缆还在全球率先研发成功世界最高电压等级500kV交联聚乙烯绝缘交流海缆系统，成功应用于国网浙江舟山500千伏输变电工程第一回路和第二回路，还参与南网南澳±160kV、国网舟山±200kV、国网厦门±320kV、三峡如东±400kV四个世界先进的柔性直流输电示范工程建设，代表中国率先研制成功超高压±525kV柔性直流电缆，实现中国柔性直流电缆国产化发展的“五级跳”。 “分拆海缆业务单独上市我们也希望能激活其管理体制，增强海缆业务的持续竞争力，同时也希望通过中天海缆独立上市，进一步优化对员工的激励方案，深挖经营层团队潜力，提升公司团队稳定性。”杨栋云表示。 杨栋云告诉记者，目前公司已启动中天海缆在境内上市的前期筹备工作，按照《公司法》有关规定将对中天科技海缆进行股份制改造，但目前尚未确定上市“跑道”。 宋清辉表示，建议A股公司在选择是否分拆子公司上市时要全面考量其必要性和可行性，充分考虑分拆上市是否有利于促进子公司的业务发展，是否有助于提升两者的业务协同性。
又一例A股公司拟分拆旗下新三板公司至境内上市引关注。近日，新三板公司宏裕包材发布公告称，公司第二届董事会第八次会议审议通过了《关于公司控股股东拟筹划分拆本公司至境内交易所上市的议案》，控股股东安琪酵母股份有限公司拟筹划分拆公司至境内交易所上市。 宏裕包材于2016年5月份挂牌新三板基础层，控股股东为上市公司安琪酵母，目前持有其65%的股份。2020年上半年，宏裕包材实现营业总收入2.5亿元，同比增长17%；实现净利润3384万元，同比增长66%。 “上市公司分拆是资本市场优化资源配置的重要手段，有利于公司进一步实现业务聚焦、提升专业化经营水平，也有利于公司理顺业务架构，拓宽融资渠道，获得合理估值，完善激励机制，对于深化金融供给侧结构性改革，进一步完善并购重组功能，更好地服务科技创新和经济高质量发展都有积极意义。”北京利物投资管理有限公司创始合伙人常春林对记者表示。 华财新三板研究院副院长、首席行业分析师谢彩对记者表示，分拆上市对于安琪酵母而言，能够使得母公司的绝对价值和相对价值都相应提升，母公司的资本实力也因此得到提高，并可借分拆上市腾出资金和精力用于培育新的成长项目，从而促使联合体中的各公司准确定位，更有效的实施公司集团的内部管理战略和外部竞争战略。 在谢彩看来，对分拆出来的宏裕包材而言，在境内交易所直接上市，将使其从新三板进入到更大的平台，借助资本市场灵活融资政策，获得发展所需要的资金，并能够更灵活的应对市场变化，获得更大发展空间，从而提升公司盈利能力和综合竞争能力。 目前，宏裕包材拟IPO计划尚处于前期筹划阶段，项目实施过程中仍会存在各种不确定因素。根据2019年12月13日，证监会正式发布《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》（简称《若干规定》），为A股公司所属子公司到境内上市提供了依据和政策支持。但是《若干规定》对上市公司上市时间、盈利情况、合规情况以及持股情况等均有具体要求，整体来看分拆上市的要求较严，符合要求的公司并不多。 “上市公司积极分拆所属子公司境内上市，子公司分拆上市后，各业务非常清晰，有利于公司整体估值水平提升，也有利于整体提升公司盈利能力和综合竞争力。”常春林认为。 常春林进一步表示，目前有不少企业已先将子公司在精选层挂牌，获得接近沪深交易所二级市场的估值水平与流动性，以较高估值水平融资来促进各项业务稳定发展。如在精选层挂牌满一年、且符合相关规定后亦可向交易所申请转板登陆科创板和创业板。 谢彩告诉记者，预计未来国内A股分拆新三板企业境内上市成功案例将会增加，但数量较为有限。主要原因在于：新三板精选层的推出，符合条件的优质企业能够进行公开发行和连续竞价交易，获得融资的渠道打开的更大；同时，在精选层挂牌一年以后符合条件可转板至科创板或创业板上市，因此企业不必一定要走分拆上市这条道路。
中国的资本市场当期的核心改革是逐步推进和完善注册制，直接上市不应是短期改革的重点领域。在中国非上市企业经营规范化程度提升到一定水平之后，中长期时间范围内，或可考虑对企业直接挂牌上市做一定探索。 SEC曾在去年12月份拒绝过纽交所的直接上市规则申请，而此次突然通过且开始受理纳斯达克的同类申请，是否意味着IPO这种主宰多年的上市方式将会被取代？ 我们认为，如果综合考虑投行在证券发行中起到的帮助公司合规、发行询价、稳定发行市场等重要作用，以及IPO中新股发行对公司直接融资的决定性作用，直接上市的方式更大程度上是对上市方式的一种补充，较难成为市场主流。 一 直接上市和首次公开发行（IPO）的区别 直接挂牌的公司无需从外部募集资本，也不需要聘请投行担任承销商。上市流程主要是将公司原有股东和员工持有的股份直接在交易所挂牌交易。一旦挂牌，公众即可在交易所购买股票进行交易，开盘价完全取决于市场的供需关系。原股东随时可将持有股份变现，没有锁定期。但因为没有发行新股，因此融资效率较低。 首次公开发行，也就是通常大家认知的IPO，比较容易理解。公司在IPO之前需要聘请投行作为主承销人，发行新的股份，承销商会在发行前对发行价格、时间、规模进行路演询价。上市后发行人可以快速募集资金，但原有股东普遍面临一定的禁售期。 表面上来看，直接挂牌是一种耗时更短、费用更低的发行方式，但受制于融资能力的制约，更适合于并不缺钱、需要为老股东持股提供流动性的公司。 二 如何看待纳斯达克此次改革？ 此次纳斯达克改革，主要是为公司上市发行提供更多选择，在IPO之外补充了直接上市的发行方式，并非取代IPO方式。其实在此之前，纽约证券交易所在2018年就通过与SEC个案协商的方式，允许公司通过直接发行的方式上市，其中最著名的即瑞典流媒体供应商Spotify的挂牌。 纳斯达克的改革在一定程度上是为了更加完善市场机制，从而吸引更多公司在纳斯达克上市，其出发点主要有以下几点： 1． 为那些有意上市但对投行在IPO过程中所扮演角色持谨慎态度的企业提供更多选择。 通常来说，美国资本市场的承销商多为大型投行，具有丰富的资本市场经验，手中掌握着大量的机构投资者信息。公司在首次发行上市过程中，未必能清晰充分地向市场表达自己的融资需求，聘请投行作为承销商，可以更好地向市场表达自己的商业逻辑和发展前景，用资本便于理解的方式并且通过投行专业的资产定价模型和向潜在投资者路演的情况，确定一个比较稳妥的发行规模、方案和IPO定价。 但也有企业对投行在其中起的作用持怀疑态度。主要争议点在两点： 第一，通过承销商进行IPO的过程往往复杂漫长，从尽职调查、路演询价、定价等等一系列流程到真正挂牌交易，一般在1年—2年，且新股发行后，会优先让早期投资者或者基石投资者认购，之后才能真正地面向公众。 Spotify作为首家直接上市的公司，从准备上市到正式挂牌，只历经一年左右，这其中还包括了大量的首次直接挂牌和SEC等监管机构的政策协商。可见，随着挂牌规范的完善，直接挂牌可以大大节约时间。 第二，聘用承销商给公司增加了上市成本，包括显性和隐性成本。 显性成本主要指支付给投行的承销费用。根据PwC的最新研究显示，目前美股IPO的承销费用主要根据发行规模的一定比例来确定。从2020年纳斯达克上市情况来看，一共有97家挂牌，IPO融资规模在346.61亿美元，平均发行规模3.57亿美元，粗略计算平均承销费用在2100万美元左右，这是一笔不小的支出。 数据来源：PwC 隐性成本则主要体现在发行人质疑投行压低IPO价格，从而为投资人获取发行后的溢价。这一点持续被公司诟病，认为投行的这种行为损害了发行人利益。 2． 为股东提供了更好的流动性。 通过IPO上市的公司原始股票一般在上市后有90天至180天的禁售期，而直接上市并没有禁售期规定。这主要是由于直接上市没有发行新股，是直接拿原有股东和员工手中的股票进行交易，且目前来看并没有对大股东股票交易做出限制性规定，因此对原始股东来说，手中股票的流动性大大提高了。 三 直接上市会取代IPO成为市场主流吗？ 我们认为，中短期内IPO仍会是主流上市方式，直接上市只是作为一种上市方式的补充选择。 1． 没有锁定期，容易产生集中抛售和信息不对称风险。 由于直接挂牌公司并不发行新股，目前纽交所和纳斯达克也未对股份出售做出限制，因此股票存在大规模集中抛售的风险。没有限售条款，公司内部持股人也容易利用信息不对称，在股价高估的时候选择上市挂牌出售股票，损害外部投资者的权利。 2． 投行在企业上市过程中扮演的角色非常重要，是公司上市的重要安全垫，暂时还不能绕过。 许多非上市公司在日常经营过程中往往存在财务不规范、发展战略不清晰、对资本市场运作了解较少等问题，在谋求上市之前往往需要专业机构予以至少6个月至一年的上市前辅导，规范企业经营流程，完善公司制度，建立健全公司财务会计制度等。 主承销商往往还是发行人上市的推荐人以及为上市后融资承担保证责任，需要对公司在发行过程中提交资料的完整性、真实性和准确性做出承诺。一旦发行人有欺诈发行的行为，主承销商也需要承担连带责任。这是对投资人利益的切实保护。例如，美股市场上瑞幸咖啡财务造假后瑞银被监管问责，国内市场商康美药业的违法行为曝光后广发证券被处罚，从这些事件可以看出，投行是发行人和投资者之间的重要安全垫，是不会被轻易取代的。 3． 直接挂牌的价格波动风险较大。 虽然纳斯达克此次的规则中对首次交易价格设定了非约束性价格区间，对股票开盘价不设上限，但不能低于该区间超过20%。但由于没有投行在发行过程中进行市场询价和发行后稳定市场，挂牌后的价格将完全由市场供需关系决定，在上市初期容易产生更剧烈的价格波动。 4． 发行人难以通过直接上市的方式达到融资目的。 很多公司上市的重要目的之一是融资，但是直接上市的过程中并没有发行新股，严重制约了发行人从公开市场的直接融资能力，这种上市方式更加适合短期不缺钱，而更加追求为老股东提供持股流动性的公司。 四 对中国资本市场的启示 虽然美国证监会正在不遗余力地推动此次改革，但是从中国资本市场的情况出发，目前并不适宜考虑试点这种上市方式。 首先，从中国证券市场来看，除了直接挂牌可能带来的集中抛售和信息不对称风险外，A股市场的新股上市之后普遍享受较高溢价，因此需要部分投资者在一定期限内限制其在公开市场转让其持有的股份，以此减少对二级市场的冲击或保护其他中小投资者的公平权利。 其次，中国的大量非上市公司目前并不具有和资本市场直接对话的能力，需要投行以财务顾问、发行辅导以及资本中介等角色存在。为了以后能够进一步开放融资市场和多元化上市渠道，应当逐步提升非上市公司经营的规范化程度，尤其是从公司治理、会计政策、股权架构等方面。 我们认为，目前A股市场有多个市场板块适合不同类型公司的上市诉求，中国的资本市场当期的核心改革是逐步推进和完善注册制，直接上市不应是短期改革的重点领域。在中国非上市企业经营规范化程度提升到一定水平之后，中长期时间范围内，或可考虑对企业直接挂牌上市做一定探索。 本文原发于财新
9月3日晚间，北京证监局官网披露，京东数科与中信证券、华菁证券的上市辅导协议已于8月26日终止。 京东数科分别与中信证券、华菁证券签署的两份《关于终止辅导的协议书》均指出，6月28日，京东数科与上述两家券商签署上市辅导协议；现经双方协商一致，决定终止原先签署的《辅导协议》，并自8月26日起终止履行。 对此，京东数科方面对搜狐财经回应：不影响上市辅导进程。 北京证监局7月1日披露的文件显示，除中信证券和华菁证券外，国泰君安证券和五矿证券同样作为四家辅导机构之一，为京东数科的科创板上市予以辅导。 换言之，京东数科与中信证券、华菁证券辅导协议的终止，并不意味着京东数科的科创板上市辅导停滞。 截至9月3日晚间公示的文件资料来看，京东数科同国泰君安证券、五矿证券的上市辅导未有终止协议相关信息披露，上市辅导券商调整为二家。 公开资料显示，早在6月28日与四大券商签署上市辅导协议前，京东数科已为科创板上市作了一系列准备动作。 除上市公司主体更名为“京东数字科技控股股份有限公司”外，京东集团创始人、董事长兼首席执行官刘强东接替京东CHO余睿出任京东数科董事长。 公司董事也由原来的余睿、章泽天、黄宣德等8人，变为刘强东、张雱、许冉等6人。其中，京东现CFO黄宣德将于9月16日退休，CFO一职将由现京东高级副总裁许冉接任。 今年2月26日刘强东卸任京东数科董事长和法定代表人两个职位，如今董事长一职再次回到刘强东手中。
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