优客工场创始人、董事长毛大庆 林振兴 发自北京 优客工场于去年底向纽交所递交的招股书已“石沉大海”。受WeWork估值大幅下滑影响，撤回了上市申请。时隔近7个月，毛大庆最终选择以借壳方式，将优客工场送进资本市场。 7月6日，优客工场与特殊目的收购公司Orisun Acquisition Corp.（简称“Orisun”）签订最终合并协议，预计合并后的公司总价值将达到约7.69亿美元。合并后的公司预计将以新的股票代码在纳斯达克交易所交易，同时优客工场当前的管理团队会继续运营新公司。 Orisun欣喜地向外界发送新闻稿，其董事长Wei Chen称，“我期待与优客工场充满活力的管理团队合作，帮助他们在继续成长的同时成为一家上市公司”。故事的另一主角——优客工场却统一对外界回复：“不予置评”。 创始人毛大庆也闭口不言。 对此，业内人士表示，“优客在2018年11月完成价值2亿美元的D轮融资后，该公司声称的估值为30亿美元，现在合并后的新公司是7.69亿美金，估值大幅下跌74.37％。”在他看来，被收购的价格太低，投资人亏了，所以上市并不是好消息，不说也罢。 有人看衰，也有人看好。 持有优客工场3.3579%股份的中投合众资本董事长陈梁认为，“优客工场从去年到今年在连续遭遇中美贸易战、WeWork、瑞幸、新冠疫情等各种突发事件一连串的严重打击，优客工场在经历了这么多事情还能够健康地活着并且努力的在资本市场上不断突围，现在能够这样已经是一切不幸中的万幸了。” 改道SPAC上市 此次两家公司的合并源于，优客工场去年未能启动首次公开募股（IPO）。据此前报道，花旗集团和瑞士信贷集团因IPO估值不切实际而退出承销行列，取而代之的是海通国际和华兴资本。 而在投行人士看来，瑞幸造假，导致美国证监会以及PCAOB对中概股企业的财务数据开始严查，对赴美上市的中国公司产生致命打击。这恐怕是优客工场上市进程终止的重要原因。 当外界普遍认为毛大庆的IPO梦想化为泡影时，名不见经传的Orisun挺身而出。这家公司为何有勇气提出收购优客工场？它又拥有怎样的背景？ 公开资料显示，Orisun是一家壳公司，在美国特拉华州注册成立，目的是与一个或多个企业或实体进行合并、股份交换、资产收购、股份购买、资本重组、重组或类似的业务合并。 2019年8月2日，Orisun在纳斯达克股票交易所成功挂牌上市，股票代码为ORSNU，开始寻找上市标的。 彼时，这是在美国资本市场又一个由知名投资团队发起的特殊目的并购公司SPAC (Special Purpose Acquisition Company)。在市场热烈的追捧下，原定4000万美元的公开发行超额发售，最终募资达4600万美元。 目前，国内企业选择境外上市，一般有三种方式：IPO、买壳上市和SPAC。SPAC（Special Purpose Acquisition Company即特殊目的收购公司）是一种跨越IPO上市审批流程，比买壳上市/借壳上市更低成本，能够短期内快速实现美国纳斯达克主板上市的金融工具。 相比较于传统的IPO上市，SPAC时间周期短且简单，同样条件下用时不到IPO的一半，SPAC在有审计报告的情况下1-3个月即可完成上市；费用少，企业无需支付占IPO费用大部分的承销费，同时无需支付挂牌上市的买牌费用；成功率高，仅需要收购双方同意即可上市美国主板，不存在因其他原因导致的发行失败。 SPAC作为一种创新融资方式，与买壳上市不同的是，SPAC自己造壳：即首先在美国设立一个特殊目的的公司并上市，这个公司只有募集的现金，没有实业和资产，也没有详细的商业计划。 这家SPAC公司将投资并购欲上市的目标企业，目标企业则通过和已经上市SPAC并购迅速实现上市融资的目的。 连续三年业绩对赌 根据合并协议，Orisun的全资子公司Ucommune International将收购优客工场，从而使Ucommune International成为纳斯达克交易所的上市公司。 在交易生效时，优客工场的股东和管理层将获得Ucommune International的7000万股普通股。此外，优客工场股东将有权获得最多不超过400万股Ucommune International普通股的收益对价。 但前提是优客工场2020年、2021年和2022年的净收入符合某些特定条件，或在达到某些特定目标之前达到一定的股价门槛。除某些例外情况外，现有Ucommune股东持有的所有股份将在交易完成后至少六个月内遵守锁定协议。 合并后的Ucommune International的预估市值约为7.69亿美元，相当于2022年预计净收入的2.58倍。由此计算，2022年的预计净收入要求为2.98亿美元。 可以看出，优客工场需要凭借未来利润为基础来做估值，并进行业绩对赌。 此外，在没有股东赎回的情况下，优客工场将从Orisun的信托账户中收到4480万美元现金。 “一根绳上的蚂蚱” 4月18日，优客工场创立五周年。毛大庆在致辞中承认，“优客工场正在经历5年来最艰难的时刻。”此外，他还透露，优客工场已在去年首次盈利，实现净利润300万元。 这300万人民币，创造了联合办公产业的历史。因为联合办公模式从WeWork开创到风靡全球，还没有一家运营商实现盈利。 原因很简单，国内二房东业务竞争激烈，加上大型企业资源又被政府产业园拿走，因此其客户绝大部分是小微企业，付费能力有限。考虑到运营成本居高不下，这个模式难见盈利曙光。 据此前招股书披露，优客工场2017、2018、2019前三季度亏损额分别达到3.73亿元、4.45亿元和5.73亿元。优客工场的解释为门店扩张、门店重整与门店收购等需要大量资金投入。 过去五年来，优客工场高速扩张高额投入，累计超过20轮的融资也将其估值推到了高限。但为何这家长期处在聚光灯下的明星独角兽企业，还是如此急切需要走向资本市场？ 上市已经不仅是毛大庆个人的意愿，而是投入了大量资金、希望尽快退出落袋为安的优客工场投资人的共同意志。显然，他们是一根绳上的蚂蚱。 优客工场的背后有一个超豪华的投资者阵容，包括红杉资本中国基金、真格基金、歌斐资产、中投汉富、创新工场、方正和生、永柏联投、领势投资、高榕资本、银泰投资、普思资本、云南俊发等数十个国内知名投资机构。这些机构的掌门人很多都是毛大庆的好友。 分析人士指出，优客工场通过合并完成曲线上市的方式，颇为明智，最起码也算投资机构能有一个退出的通路，给投资人一些交代。但这种方式融不到什么钱，经济意义并不是很大。此外，如果此次上市顺利，优客工场后续的财务披露压力仍旧很大。
股市连续上涨，引发转债市场全面升温，中证转债指数8日盘中刷新近五年纪录。高价券迭创纪录。转债发行“弹无虚发”，中签率屡创新低。分析人士表示，转债作为上市公司融资工具的作用将进一步凸显。 转债走俏“打新”火爆 最近不断走强的股市带动转债大涨。7月以来，中证转债指数累计涨近9%，8日盘中最高涨至374.92点，刷新近五年纪录。 在指数大涨背景下，个券精彩纷呈。8日早间，有“债中茅台”之称的英科转债最高冲至1000元，再创转债最高价格纪录；振德转债也一度站上800元，创上市以来新高。截至当日收盘，英科转债涨4.71%，报862.28元；振德转债涨21.01%，报785.96元，三天累计涨近82%。 炒新行情卷土重来。8日，首日上市的永兴转债开盘大涨29%，随即熔断。7日，上机转债、中矿转债、寿仙转债上市，开盘后也悉数触发熔断机制。据中国证券报记者统计，7月以来，转债上市首日开盘价均值为126.30元。 新券收益丰厚，老券也在上涨，转债打新吸引力进一步提升，中签率屡创新低。7月以来，网上中签率均值进一步走低至0.0013%。 转债发行迎来机遇期 越来越多上市公司选择通过发行转债融资。数据显示，6月可转债发行规模达267亿元，创今年以来新高，约为去年同期的4.3倍。 上半年，共有84家上市公司发行可转债，去年同期仅60家。事实上，若剔除银行转债，上半年转债规模为902亿元，而去年同期仅682亿元，同比增长32%。 分析人士指出，当前，权益市场火爆有利于转债发行，预计下半年有更多上市公司发行可转债。 数据显示，目前有43家上市公司转债发行计划获证监会审核通过，尚待发行，计划发行规模合计为1062亿元。
2020年7月8日，海普瑞正式挂牌，公司股价高开0.3%报18.46港元，最高一度达到18.68港元。然而，截至收盘海普瑞跌4.02%，收于17.66港元，成为近两个月以来首支上市首日破发的医药股。“A+H”的海普瑞的命运与康基医疗、海吉亚的首日上涨99%和41%形成鲜明对比，同是当前火热的医药股，却是同股不同命。 不仅如此，此次海普瑞的保荐人为高盛和摩根士丹利，二者被誉为保荐人“黄金组合”。近两年来，二者共同保荐上市的公司从未出现破发的情况，这也是海普瑞发行上市时最受市场关注的一个点。然而，此次破发却打破了“黄金组合”的不败神话。 在目前A股和港股全线火热的行情下，港股海普瑞的破发，是预示着医药股的热度即将转向，还是仅仅说明海普瑞本身质地不受看好，值得我们深入探讨。 图表一：海普瑞港股上市首日股价走势 数据来源：同花顺，整理 一、 A股历史表现不佳，受肝素价格影响较大 海普瑞是一家制药公司，主要做肝素API（行业中游）和依诺肝素制剂（行业下游），从市场地位来看，公司属于行业的头部。 2018年海普瑞是收益数额最大的肝素API供货商，占据40.7%的全球市场份额，大于第二及第三大市场参与者的总和。根据弗若斯特沙利文的资料，按2019年全球销售额计，海普瑞是中国最大及全球第三大依诺肝素钠注射液生产商及销售商，占据6.5%的全球市场份额。此外，2019年公司还是中国依诺肝素注射液市场第二大供货商，占据10.9%的市场份额。 然而，A股上市十年，海普瑞从当年的A股史上最高发行价148元，73.27倍的市盈率，开盘首日实现涨幅18.36%，市值达到592亿的一家神话公司，变成了现在A股市值仅321.8亿，股价不足26元，港股上市首日还破发的悲惨公司。 图表二：海普瑞A股历史走势 数据来源：同花顺，整理 为什么作为行业的头部公司，海普瑞的股价依旧难有优秀的表现呢？ 其实肝素主要依赖上游猪小肠的供应，所以公司的业绩跟猪周期、猪小肠的价格息息相关。而公司产品的提取工艺是按猪小肠-粗品-API-制剂的链条推进的。 2019年下半年猪小肠的价格达到一个高位，而作为依诺肝素及其衍生物原材料的猪小肠并无替代品。因此，猪小肠数量的减少导致原材料价格上涨，但按历史来看，猪小肠价格波动传导到肝素API需要12个月的时间，所以肝素API的价格目前尚未跟进，公司中下游的产品涨价预期未到，整体利润自然受到挤压。 图表三：肝素价格走势 数据来源：Wind，国盛证券研究所，整理 通过对肝素价格和海普瑞股价的对比也可以发现，公司股价和肝素价格具有很高的相关性。如果上游出现持续涨价且价格过快，又无法快速转移至下游的肝素粗品价格，导致肝素API价格的进一步上涨，公司将会持续维持高成本低售价的模式。 相比于其他发行上市的医药股，海普瑞所处的行业并不受市场看好，估值天生较低。此外，公司在A股上市时处于肝素价格的高点，定价148元每股存在一定的高估的，已经将当年的业绩提前反映，此次港股上市依旧选择肝素价格高点故技重施，市场自然不买账。 二、 超额认购68.2倍却选择下限定价 招股期间，海普瑞超额认购达68.2倍，然而公司却选择了按照定价区间的下限18.4港元每股定价，如此高的超额认购倍数却选择下限定价，按以往新股发行的经验来看实属异常，像是公司对股价缺乏信心，专门为股价预留出足够的上涨空间。 此外，海普瑞A股估值为39倍，港股为28倍，以传统A+H药企的股价来看，一般港股股价会相对A股有30%~50%的折价，目前海普瑞的价格也属于合理区间。 而同期港股发行上市的标的较多也是一个重要原因，截至2020年7月8日收盘，共有16家公司已截止申购，即将上市，市场对于海普瑞的关注也并不强烈。 图表四：2020年7月8日已截止申购，即将上市的港股 数据来源：阿思达克财经，整理 而这16家发行上市的公司中不乏质地优质的生物医药公司，欧康维视和永泰生物。欧康维视保荐人同为高盛和摩根士丹利，还拥有富达投资、清池资本、淡马锡、贝莱德基金、奥博资本、博裕资本等业内知名的投资机构加持，自然更受到市场关注。而永泰生物也是市场关注度较高的未盈利生物医药公司，超额认购倍数也超过海普瑞。 三、小结 在行情火热的现在，生物医药依旧是极受追捧的行业，海普瑞上市首日的破发一方面源于其行业自身的缺陷，另一方面也是由于其“A+H”的特性使得市场难对估值给出更多的想象空间。在行情火热的现在，可选择的标的越来越多，除了投资者广泛关注的基石、保荐人以及管理团队，基本面也变成投资者关注的一个重点。海普瑞的破发不代表医药行业热度转向，而是代表着投资者选择标的时更加苛刻了。 优秀的公司从来不缺乏市场的追捧，公司的股价是市场对公司认知的最直观反应，海普瑞的发行是就此落幕还是重拾昔日A股发行的辉煌，且待后市来验证。
奥马电器拟定增募资不超12.07亿元 奥马电器披露非公开发行股票预案。本次发行对象包括华道投资拟成立并管理的私募基金以及中山金控拟成立并管理的私募基金共两名特定对象。本次非公开发行股票的价格为3.71元/股，发行数量不超过325,233,427股，募集资金总额不超过120,661.60万元，扣除发行费用后的募集资金净额将全部用于偿还银行贷款及补充流动资金。 *ST康得：深交所决定公司股票自7月10日起暂停上市 *ST康得公告，由于公司2018年、2019年连续两个会计年度财务会计报告被出具无法表示意见的审计报告，根据深圳证券交易所《股票上市规则（2018年11月修订）》14.1.1条、14.1.3条的规定以及深圳证券交易所上市委员会的审核意见，深圳证券交易所决定公司股票自2020年7月10日起暂停上市。 暴风集团：深交所决定公司股票自7月8日起暂停上市 暴风集团公告，2020年7月7日，深圳证券交易所向公司送达《关于暴风集团股份有限公司股票暂停上市的决定》，由于公司在法定披露期限届满之日起两个月内仍未披露2019年年度报告，根据《关于发布〈深圳证券交易所创业板股票上市规则（2020年修订）〉的通知》，《创业板股票上市规则》（2018年11月）第13.1.1条、第13.1.5条的规定以及深圳证券交易所上市委员会的审核意见，深圳证券交易所决定公司股票自2020年7月8日起暂停上市。
网易赴港二次上市，搜狐“正在中兴”，新浪却准备离开。 同是美股上市公司，这三家老牌中概股却做出了截然不同的选择，他们的命运或将随之改写。 市值倒挂达40亿美元 作为第一家以VIE架构上市的国内门户网站，新浪在美股已经待了20年，但7月6日美股盘前，新浪公司官网披露其董事会收到了一份来自NewWaveMMXVLimited（下称新浪潮）初步的非约束性收购提议，拟以每股41美元的价格现金收购新浪所有已发行普通股。 与网易赴港二次上市不同，新浪和58同城一样，直接选择从美股撤退，后期是回A股还是赴港上市并不明确。 7月7日，记者采访了新浪一位内部人士，其表示“员工此前都不知道私有化这事，个人估计赴港上市的可能性较大。” 不管如何，新浪释放的撤退信号已被视作为一个时代的终结。 此次提出要约收购的新浪潮公司是新浪董事长兼CEO曹国伟控股的公司。截至2020年3月31日，曹国伟通过NewWave持股约12.2%，拥有58%的投票权。 对于私有化的原因，离不开“估值低”这三个字，而这与新浪的业务息息相关。 2012年，新浪进行了公司架构的调整，形成了门户和微博两大业务并行的体系。2012年，微博被分拆并在纳斯达克上市。截止2020年3月31日，新浪持有微博44.9%的股份，持有微博71%的投票权，为微博第一大股东、实控人。 微博目前是新浪的重要收入来源，也是最值钱的资产。 受新浪私有化消息影响，7月6日晚间美股开盘后，新浪股价大涨，截至收盘，新浪股价报收于40.54美元，上涨10.55%，总市值26.51亿美元。同为中概股的微博大涨17.97%，收盘价39.78美元，总市值90.09亿美元，是新浪市值的3倍有余。 以微博7月6日美股收盘时的市值90亿美元计算，新浪持股微博的股权价值为40亿美元。截至2020年3月31日，新浪的现金、现金等价物及短期投资总额为27亿美元。二者相加总计为67亿美元，对比新浪当前26.51亿美元的市值，倒挂达40亿美元。 微博目前没有私有化计划 新浪是中国较早的互联网公司之一，与搜狐（SOHU.NASDAQ）、网易（NTES.NASDAQ）合称为中国三大门户网站。 目前，网易已在香港二次上市，网易称将继续在两地挂牌交易，暂无从美股摘牌的计划。此前网易曾发布风险提示，称如果未能及时满足美国相关法案施加的美国上市公司会计监督委员会检查要求，其可能会从纳斯达克摘牌。 现在只有搜狐还在美股“挣扎”。7月7日，搜狐内部人士对记者表示：“我们没有私有化的打算，老张（张朝阳）战斗正欢，公司股价也在回升中。” 事实上，门户的衰落背后，是整个信息时代的变化，随着资讯分发方式的改变，门户的市场被不断蚕食。搜狐目前市值4.07亿美元，而截至2020年3月31日，搜狐集团持有的现金及现金等价物和短期投资减去短期银行贷款后合计15.3亿美元。不计算搜狐所持有的畅游股权、搜狗股权价值的话，搜狐的市值亦成为了负资产。 多位行业人士表示，中概股回归已成定局之下，无论是退市再上市，还是二次上市都将成为企业的必然选择，因为无论是投资者，还是企业都需要分散美股上市的风险， 一些中概股在美股退市后，会选择在A股或者港股进行再次上市。大部分中概股再次上市后的市值，都远高于美股。不过目前，新浪的私有化尚未正式启动，其能否顺利私有化以及私有化后是否会选择重新上市，都是未知数。 7月7日，新浪集团公关人士对记者表示：“现在主要任务是推进新浪的私有化，微博目前没有私有化的计划。”
7月7日，弘阳服务（股票代码：01971.HK）正式在香港联合交易所主板挂牌上市，开盘报4.88港元/股，较4.15港元/股的发行价上涨17.59%，截至13时3分，弘阳服务股价报4.51港元/股，涨幅8.67%，总市值突破8亿港元。 据悉，从3月23号递表到7月7日挂牌，弘阳服务成功实现IPO用时仅为106天，创造了近期同业在港上市的最快纪录。此外，弘阳服务此次IPO公开发售部分超额认购达112倍，也创造近期同规模物管企业IPO认购倍数新高。 公开资料显示，弘阳服务是弘阳地产（HK.1996）旗下物业公司，最初主要为母公司的住宅物业提供物业管理服务。2015年，弘阳服务将业务范围拓展至商业物业，并开始积极为第三方物业提供管理服务。目前，弘阳服务的总合同建筑面积为2960万平方米，涉及14个省、直辖市及自治区41个城市的181个项目。 关于本次IPO募集资金用途，弘阳服务表示，约40%将用于选择性策略投资及收购；约30%将用于加强智能系统的研发及升级；10%将用于提升服务质量；10%将用于人才招募、员工培训及福利制度；剩下10%将用于公司营运资金。
曾经创下400亿市值的暴风集团处于退市边缘。深交所7月7日晚宣布，暴风集团在法定披露期限届满之日起两个月内仍未披露2019年年度报告，深交所决定暴风集团股票自7月8日起暂停上市。 若暴风集团暂停上市后一个月内仍未能披露年度报告，深交所有权决定终止公司股票上市交易。若公司股票被终止上市，将不能在创业板重新上市。 “妖股”陨落 暴风集团由冯鑫于2007创立，2015年3月在深交所创业板上市。上市后，曾在40个交易日创下37个涨停板纪录，股价最高超过327元/股，市值最高时超过400亿元。彼时，暴风集团是中国知名的互联网视频企业，并通过“暴风影音”系列软件提供免费综合视频服务。 2016年6月，涉足VR、体育等业务的暴风科技更名为“暴风集团”。同时，公司参与投资设立暴风体育，持有其19.9%股份。 当时，暴风集团对体育产业抱有更大的野心。2016年3月，暴风集团参与投资设立浸鑫投资。该基金由光大浸辉投资管理（上海）有限公司、暴风投资等3家公司作为联合GP对基金进行管理。浸鑫投资募集资金52.03亿元，公司作为有限合伙人认缴2亿元出资额。浸鑫投资于当年5月23日完成了对世界知名体育版权公司MP&SilvaHoldingS.A。的65%股权收购。 然而，此次版权收购实际上为公司埋下了隐患。据媒体报道，MPS公司经营陷入困境，并于2018年10月被英国法院宣布破产清算。公司及相关高管也因此卷入漩涡。2019年9月3日，暴风集团公告称，9月2日公司从上海市人民检察院微信公众号“上海检察”发布的消息获悉，上海市静安区检察院以涉嫌对非国家工作人员行贿罪、职务侵占罪对公司法定代表人冯鑫批准逮捕。 面临退市风险 冯鑫被带走后，暴风集团业务几近停滞。暴风集团7月1日披露，公司对员工的薪酬支付困难，公司人员持续大量流失。除冯鑫外，公司的高级管理人员已全部辞职，协助信息披露事务的证券事务代表也已辞职。公司目前仅剩10余人，同时存在拖欠部分员工工资的情形。 雪上加霜的是公司定期报告披露受到影响。暴风集团称，截至目前，公司现有员工无法承担2019年业绩预告、业绩快报和今年第一季度业绩预告、第一季度报告的编制工作，无法按相关规则的要求披露2019年业绩预告、业绩快报和今年第一季度业绩预告、第一季度报告。截至6月30日，公司尚未聘请到首席财务官和审计机构。 值得注意的是，若暴风集团暂停上市后一个月内仍未能披露年度报告，深交所有权决定终止公司股票上市交易。若公司股票被终止上市，将不能在创业板重新上市。
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