树不能涨到天上去。 这个道理大家都懂，但是投资者在炒股的实践过程中，很多时候会头脑发热，忘了这个道理。今天凌晨结束的美国股市大跌，尤其是纳斯达克指数的大跌连带道琼斯指数跟标普500同步出现大跌。应该讲这是很多人都期待的，而且是盼望已久的。 因为世界上肯定是没有只跌不涨的股市，就像今年美股二、三月份的情况；也没有只涨不跌的股市，就像现在屡创新高的纳斯达克和标普500，这两大指数已经有点涨得没有天理了。苹果公司在拆分之后，又出现了连续的大涨，一个月中苹果的市值已经增长了接近40%，这是很难想象的一件事情。因为大家都知道，苹果的业绩并没有出现如股市一样好的增长。 昨天开盘之前，美国股市上一些传统蓝筹，像金融、能源和航空都出现了一定幅度的上涨。但是盘中都被纳斯达克给带下来了。纳斯达克的六大科技股——FAANMG基本跌幅都在5%以上。虽然5%的跌幅看起来吓人，包括特斯拉也有接近8%的跌幅，但实际上跟前几天他们上涨的幅度比也是小巫见大巫。美股今天就是一种大家预期中合理的调整，当然这种调整也有可能是一种投资风格的转变。也许是整理之后还会重上的征途，不管怎么讲，现在的调整跟二三月份疫情时熔断的调整不是一个概念。毕竟现在是上涨过程中的调整，而且美国一些宏观经济数据还是不错的，尽管因为疫情的影响也的确呈现一些消退的情况。 回过头来讲，今天A股受美国股市的调整影响也是借机做出了调整。水皮为什么说“借机”呢？因为K线图上看，不管是上证，还是深证都处在一个大的箱形整理阶段。如果要上涨，没有领涨板块，没有主心骨，没有核心冲击指数的蓝筹，确实是有难度的，因为没有形成合力。如果下跌，很多人又不愿意，更何况一些题材股前期一直在调整，不管是半导体，还是疫苗包括昨天崩盘后今天继续崩的食品板块都有一定幅度的调整。 相比之下，比如大金融板块基本上还在坑里面，所以让大金融从坑里面再往地下室跑，可能很多投资者也不愿意。所以没有外力推动指数，要么向上突破，要么向下突破。一时半会就很难打破这个僵局。 今天实际上是美股的下跌给了A股借题发挥的调整机会。所以今天很多个股是低开，但是不少个股虽然最后收盘的时候依然是下跌，但是K线图上是红的。这意味着他们比盘中最低点时都有不小的上涨幅度。 今天还有个特点强化了前两天水皮在股评里做的判断，就是A股正在尽量摆脱北向资金的影响。这个影响在今天下午1:30以后特别明显。今天北向资金依然是流出60亿元，上午两市各流出19亿，意味着下午两市各流出10多亿。下午的流出速度是减慢的，北向资金的流出跟A股一点以后开始持续的回升形成鲜明的对比。特别是沪股通下午一直在静悄悄地流出，但是上证指数在下午实际上是收复了失地，最后跌幅是大大收窄。 深股通在1:30之前还有一段时间资金是流入，但是1:30以后也开始流出，所以上证指数的走势图跟北向资金的走势图在1:30以后形成了一个剪刀差。水皮觉得这个剪刀差也证明了一个基本观点，北向资金毕竟还会受一些整体策略的影响。特别是看到美股调整之后影响更加显著。 因为现在A股本身位置就不高，特别是上证很多板块基本上还是处在原始状态。所以现在境内的资金可能更多的愿意悄悄地抄底或者潜伏。这就跟北向资金的策略不一样了。 一句话点评：彼一时，此一时。
毫不掩饰的说，港股已经成为投资的沃土！ 1、南下资金扫货 南下资金已经成为港股重要参与者，近段时间以来，南下资金的流入在增加。根据wind数据统计，近三个月以来，南向资金已经净流入近1600亿港元，自开通以来已累计流入14957亿港元。 截至到9月2日，港股市场共有56只个股的南向资金持股占比超过20%。其中，赣锋锂业、华电国际电力、华能国际电力的南向资金持股占比分别高达58.18%、45.05%和43.70%，分居前三位。 同时，神州控股、洛阳玻璃股份、保利物业、等17只股票的南向资金占比超过30%。 港股之所以吸引内地资金南下，有这两个方面原因： 首先以估值来看，香港恒生指数的估值水平长期低于其他主流指数，无论从代表指数整体估值水平还是个股估值分布看，估值洼地均是被香港以外的投资者所认可。造成的原因是恒生指数的权重里面中资银行股的权重很高。而这类企业市盈率整体都很低。还有便是流动性因素以及投资者结构。 再者，以小米、美团为代表的新兴科技公司和以阿里巴巴，京东为代表中概股的回巢上市，逐渐让港股整体市值结构已经转变为科技、医药、新消费为主导。 尤其是在2018年以来，港交所积极改革，以顺应中国经济结构转型，随着指数编制规则的改变，港股正在“脱胎换骨”，港股版“FAANGs”显露雏形。 在7月27日，恒指公司宣布将推出恒生科技指数，该指数将众多大家熟知的新经济股纳入。 这段时间，恒生指数在围绕25000点震荡盘整之时，内地资金却是加快步伐，携带充足弹药南下扫货，瞄准的区域是港股的科技股，推动恒生科技指数持续走高！ 该指数五大成分股当中，腾讯、阿里巴巴、美团点评、小米四大科技股的权重，均超过了上限8%，这几家公司均成为南下资金首选科技股标的，腾讯控股1710亿港元与美团点评910亿港元港股通持仓合计市值就超过港股市场80%的公司。 这些公司都是代表中国经济前进方向的，优质的企业来港上市慢慢转变，代表了整个主流投资者对港股的核心看法。 这其中以小米集团和美团点评最受欢迎，作为近两年登陆港股的科技龙头，这两只个股在今年3月份以来股价直接走出翻倍行情，截至到9月3日，美团点评市值15437.1亿港元，小米集团5761.8亿港元。 2、基金经理弹药充足 这些南下的资金当中，很大一部分是来自于内地的各大公私募基金。一方面A股两年来抱团风格和结构性牛市已经把优质的企业推到了一定的泡沫化和高估值，性价比不高，而且众多中概股回港上市，以前买不到的可以在港股买了。 另一面便是今年以来基金发行的持续火爆，根据Wind数据显示，截至8月底，今年新成立的基金总数为973只，总规模达到了2.02万亿元，单只平均规模20.79亿元。市场上钱太多了，较于A股，港股领域的优质标的慢慢成为各大基金的配置标的。 根据wind数据显示，可通过沪深港通投资港股的基金连续增长，其中在今年5月份的数量开始加速，截至目前可通过沪深港通投资港股的基金已经增长到1191只，规模达到14117.10亿元，这其中与混合型基金为主，规模达到11798.40亿元。 从最新披露的基金二季报来看，不少基金经理将权益资产的配置重点由此前的A股转移至性价比更高的港股上。 Wind数据显示，今年二季度，公募基金重仓股中排名前十的港股分别是腾讯控股、美团点评、香港交易所、安踏体育、药明生物、中国生物制药、舜宇光学科技、金山软件、华润啤酒以及碧桂园服务。 港股科技龙头成为各大基金配置的主要标的，其中易方达基金是二季度持有腾讯控股股票总市值最高的一家基金公司，二季度其持有腾讯控股22.99亿元，相较一季度，持股数量增加209.91万股，增持股份数量也是基金公司中最多的一家。 而腾讯控股在今年二季度的季度涨幅达到31.51%，超越此前任何一个季度的季度涨幅。 以易方达蓝筹精选为例，该基金二季度前十大重仓股中包括香港交易所、腾讯控股、美团点评、中国生物制药、药明生物共5只港股，其中持有香港交易所和腾讯控股的基金资产净值占比均超过9%。 该基金经理张坤表示，“基金上半年股票仓位基本稳定，并对结构进行了调整，降低了医药等行业的配置，增加了互联网等行业的配置。” 景顺长城绩优成长基金披露的半年报信息显示，明星基金经理刘彦春在第二季度期间大比例投向港股公司，包括美团点评、腾讯控股、金蝶国际等。 根据基金披露的信息显示，该基金权益投资中通过港股通交易机制投资的港股公允价值为 8.99亿元，占基金资产净值的比例高达35.19%。 而在今年第一季度末，刘彦春管理的上述基金的十大重仓股中，只有3只股票为港股，分别是美团点评、药明生物、腾讯控股，合计持仓比例为15.38%。 这也说明刘彦春在今年二季度期间，将重仓股的仓位从A股减出，并加仓到港股股票上，合计加仓超过15个点。 2019年A股最显著的特点便是科技股的结构性牛市，整年行情中经历几番调整仍旧屡创新高。 如今，在国内基金发行火爆的背景下，带有港股仓位的基金愈发增多，未来还是大概率能够看到数千亿内地主流机构南下港股市场，重现去年A股科技抱团的结构性行情。 3、小结 从以往成交历史回顾，这些南下的资金中，科技股一直重点流入的对象，下半年基金经理南下扫货，充足弹药火力全开，在港股与A股两地市场的选择上，未来能够带来多大的预期回报，资金便会去往哪里。
水皮估计很多同学都做过过山车，过山车忽上忽下，如果对焦对得不好，就很容易头晕目眩。 沪深股市今天和昨天就类似做了个过山车，昨天收了一根下影线，今天就收了根上影线。这两天如果追涨杀跌的话，搞不好很多同学的损失就是非常大的。既有下影线又有上影线，实际上是在K线图上形成了一个揉搓的概念，等于是按在地板上揉搓。很多人都被揉搓地非常难受：走也不是，不走也不是，进也不是，离也不是。 昨天北向资金一鼓作气在沪股通卖出了60亿，而且基本上集中在金融股，包括非银行金融和银行。分别卖出的数量排在是第一位和第三位。这两个板块加起来卖出27亿左右，对指数影响应该讲还是比较大的。 今天虽然我们没有看到回补的具体数字，但北向资金今天在沪股通实际上是又杀了个回马枪，虽然数字不大，全天也保持了大概10亿元左右的流入。相反倒是在深股通上全天一直维持20亿元的流出量。这可能跟北向资金在创业板上，包括深成指个股上的减仓有很大的关系，也就是北向资金仓位在不停地调整。今天两市加起来的北向资金成交量是800多亿，这个比例跟前期占整个沪深股市成交13%相比已经是下来了。因为今天沪深股市的成交量9400亿元左右，北向资金的成交10%不到，比例确实是降下来了，对指数短线盘面上的影响也在慢慢地降低。 所以今天市场走成这种熊样就不能怪北向资金了，特别是上证指数。北向资金今天对其并没有太多的打压。上午上证指数的上冲其实是心有余力不足的，因为在现在的位置上如果想一鼓作气地冲过3458点，就要有强有力的领涨板块，而且还要有持续的增量资金来支持。显然前两天上证指数还在调整过程中，特别是昨天还在探底回升，实际上就是心有余力不足，底还是有点虚。 今天既然上不去，上证指数退守3370到3380点之间这一道防线其实也是个不错的选择。从战略上来讲是明智的，既然上不去，不妨回到下一个阵地。这样基本上就是进可攻退可守，可以在区域重新的积聚力量。实话实说，确实也要等待创业板这个热点慢慢冷却之后才行，因为过去几天创业板吸纳了太多的资金，这就形成了一种疯狂的力量。昨天吸纳的资金是3100多亿，从资金量上来讲并不是历史新高，但是因为吸纳的都是低价股，所以从成交股数来讲，却是创了历史新高的。即便3100亿的量也占了昨天深成指一半的成交量，接近沪深股市成交量的1/3。但是我们知道这种疯狂是不可持续的，如果再持续下去实际上未来后果会更加惨重。水皮想投资者还是相对理性的，从今天创业板的成交量上来看，已经有明显的回落。今天成交资金量也就是2900亿左右，总的成交量2.35亿手，这个成交量比起昨天的2.62亿手少了10%左右。 我们看炒作的力度，涨停板上大板上涨20%的个股也没有超过10个，而昨天却有20个。当然今天虽然也没有下跌20%的个股，但是下跌幅度超过10%的其实也不少。所以这种风险慢慢的在聚集，或者在慢慢地释放。投资者其实都明白这个道理，创业板的这种爆炒是不可持续的，因为越是爆炒风险越大。 今天天山生物再次在尾盘封上了涨停板的位置，水皮觉得天山生物已经穿上了红舞鞋，停不下来了。最后的结果可能就是一路地转下去，成了一个妖股。最后怎么收场现在谁也不清楚，反正我们既然面临着一个交易制度的变革，也要承受它带来的一些副作用，创业板现在20%的涨跌停一定程度上来讲，交易制度是优于主板的。所以吸纳资金是正常的，但是吸纳的资金去爆炒低价股、垃圾股也不是管理层愿意看到的。因为这本身也是风险急剧的过程，但是市场就是这样，不到长城非好汉，不见黄河心不死。总归要搞到物极必反地步才会掉转头来，才能给上海市场新的机会。上证指数要想冲高，水皮想也是必须等到创业板这股狂热减退之后，才有资金一方面主导上证指数的冲关，另外一方面才能得到场外新的增量资金的呼应和响应。市场最终才会做出相对理性的选择。 今天盘面还有一个值得关注的就是食品板块。海天味业、中炬高新盘中都崩盘了。海天味业从203元/股最后跳水跳到185元/股，跌幅有6.79%。而中炬高新盘中跌停，最后收盘下跌8.22%。最近一直被抱团的消费股陆续崩盘，此前疫苗股崩盘，更早一点就是科创板所谓的科技股崩盘。三大热门板块依次崩了一遍，这本身也说明炒高价股最后风险还是比较大的。这是不是意味着爆炒结束，或者告一个段落，未来大家就会看到对答案。 昨天国务院常务会对货币政策再次定调，就是稳健的货币政策要灵活适度，既要保持力度，又要考虑到可持续性。这个消息实际上是一个中性消息，体现了一个“稳”字，对于担忧货币会收紧的同学来讲应该是个利好消息；对于期盼大水漫灌的同学来讲，当然希望就有可能落空。实际上消息反映了管理层对于中长期的整体判断，整体环境还是要保持流动性合理充裕。所以我们的投资心态也要能保持相对的稳定，以不变应万变。 一句话点评：以不变应万变
截至本周四，北上资金净流出149.4亿元。尽管8月大幅流进银行板块，但近期北上资金对银行的“短炒”似乎告一段落，银行板块本周陷入回调。 中报季热潮过后，北上资金再度重现了当年的“喝酒吃药”行情，食品饮料、医药生物是上周以来最被高配的两大板块。下一阶段，究竟市场将何去何从？当前海外资金又在如何进行调整？ 瑞银投资研究部中国策略主管刘鸣镝对记者表示，建议有选择地增持周期股和防御股，原因是收入、盈利不断增长或改善，但不是整体转向价值股。但是会低配银行股，除了不良的不确定性，在金融科技能以更低成本、更大规模性提供更多金融服务的情况下，人们会猜测金融科技最终会否压倒传统金融业，就像电商挑战实体零售一样。 此外，一些机构仍愿意给予能产生稳定盈利的消费龙头估值溢价；医疗股的业绩分化，但CRO（医药研发外包）和医院连锁龙头二季度业绩亮眼，并仍被持续看好。 来源：通联数据 外资结束短炒银行、看好金融科技 北上资金在8月一度罕见地追逐银行股，但近期热度有所降温。此前报道，8月17日，银行股集体大涨，成都银行涨停，21家银行涨幅超3%。根据通联数据，当时银行板块是北上资金加仓第一高的板块，但就1个月、3个月的时间线来看，银行股都是北上资金最低配的一个板块。上周以来，银行板块又退居第六，且整体银行股都出现了一定幅度的回调。 此前，摩根资产管理环球市场策略师朱超平对记者表示，美元走弱推动资金流向新兴市场，被动资金开始流入A股，加上内地银行股相对估值比较低，派息率对外资也有吸引力。此外，当时市场有三大逻辑相对看多银行股——利润利空落地，估值、持仓及股价三低，经济逐步复苏。8月10日，银保监会发布二季度商业银行主要监管数据显示，上半年商业银行累计实现净利润1.03万亿元，同比下降9.4%；截至6月末，商业银行不良贷款率1.94%。当时这让市场对上市银行中报业绩有了充分预期，最大利空落地，相当于消除了不确定性。 中报过后，热度降温。接受记者采访的外资机构普遍表示对银行股保持标配或相对低配，未来的不确定性仍是关键。据记者统计，36家银行中有18家银行中报归母净利润同比有所下滑，而且11家银行归母净利润同比降幅不低于10%，其中，国有大行、股份制银行以及部分头部城商行净利润同比下滑更为明显。 “目前我们调整了模拟仓的配比，大金融是低配，整体较基准低配7个点，其中6个点在银行，原因是银行对其他非银行业的成本实则是银行的收入，而非其盈利，未来‘让利’仍在持续。”刘鸣镝称。 瑞银的研究显示，若从金融和非金融的维度来看，金融利润源自实体企业的利润。如一家实体企业的借贷利率相对于它的投资回报持续太高，企业就没法承担新的投资。从数据来说，中国的金融行业2014年到2018年，行业市值前五名的加权净利润率，超过同期非金融行业市值前五名净利润率1470个基点（BP）。美国和印度的这一数据也不低，但未超过中国（美国同口径净利润率差是470BP，印度是510BP），这三个国家都拥有巨大的国内市场。如果看日本、韩国、德国，分别是170BP、50BP、160BP，这些国家的金融行业与非金融行业的微小利润率差造就了其非金融行业在国际市场的竞争力。 瑞银称，如今，一是中国整个金融业不断开放，需要有更大的整合和效率的提高；二是目前银行正反哺实体，如果中国内地的企业融资成本持续下降，上述较大的利润率差将会收窄。 值得一提的是，相比起传统金融，外资更为关注金融科技，尤其是在蚂蚁金服即将上市之际。业内人士称，从早期上市的P2P到现在，图景已经非常清晰，技术能力强的公司的确可以用大数据进行实时跟踪、数据分析，把消费贷、小微贷和支付等做得非常有规模，而且可以将成本降下来。 酒、药行情再度回归 本周，许久未见的“喝酒吃药”行情再度回归。尤其是9月3日，整体市场震荡下行，但白酒板块表现亮眼，医药股超跌反弹。过去一周以来，食品饮料和医药板块是北上资金持股比例变化最大的前两大板块。 其中，贵州茅台仍是北上资金净买入最高的个股，9月3日港资净买入515.18万元。相关分析师也对记者表示，鉴于中秋国庆临近，且未来4个季度酒企业绩逐季改善、纷纷提价，如国窖、水井坊等相继提价，五粮液很快也将提价。目前，经销商普遍库存较低，因此经销商及终端积极性好、打款积极。当前茅台经销商库存普遍半个月以内，泸州老窖经销商打款积极。中秋国庆旺季有较强补库需求，机构预期双节期间终端消费超预期概率较大。 但是，就中期而言，外资机构普遍看好一线龙头。近期也曾报道，原因在于，中国白酒行业整体已过高速增长期，行业产量增速持续放缓，白酒企业需要通过不断提价来对冲销量下滑。但也需要看到，提价对销量会构成冲击，因此在本轮白酒行情中，定价权成为核心因素，比如茅台的批价从2014年的800元持续上涨到2500元，销量还持续攀升。 此前回调的医药板块近期再度受资金追捧。9月3日，恒瑞医药是北上资金净买入额前十的公司，净买入额达46.94万元。尽管8月医药板块整体回调，但机构认为业绩的高确定性以及防御属性也意味着医药板块仍具前景。 就具体表现而言，8月全月申万医药生物指数下跌2.77%，同期沪深300则上涨了2.58%，但医药板块结构上分化明显，其中医疗服务、原料药、医药商业跑赢大盘指数，而化学制剂、中药和前期表现出色的医药器械与生物制品跑输大盘。调整的核心原因主要还是受到大盘风格的影响和安全边际问题。 但从中报业绩来看，核心企业的业绩基本表现良好，亦有一部分公司业绩大超预期。业绩符合预期甚至超预期的领域主要集中在疫苗、体外检测、连锁药店、外包产业链、特色原料药、医药合同定制研发生产(CDMO)、医疗器械、中药等。这些字领域几乎覆盖了医药板块的大部分内容，业绩较高的确定性再次表明医药板块本身的防御属性。 刘鸣镝称，目前在医药板块中看好三类，分别是创新药、医疗服务和CRO。行业总体会受到采购价格下行的影响，但其中的领军企业增长的可持续性较高，所以这三类不太会受降价影响的，而且个别公司的研发能力也很强，是可以持续的成长股。
我省首期百亿中小微企业纾困资金全部落地 “昨天刚申请，今天松溪农信社300万元就到账，真是解了燃眉之急啊！”2日晚9点，还在车间组织工人加班赶单的松溪县松建进出口贸易有限公司负责人王仕通激动地说。 这家主要从事木材加工成品出口贸易的企业，生产的儿童木制玩具屋等系列产品全部销往美国。“往年这个时候都是淡季，前几天订单突然大增5000万元，企业流动资金一时不足。今天一拿到钱，我就底气十足地打电话给上游企业，让他们加紧配合提供原材料。”王仕通说。 记者从省金融监管局获悉，至9月2日，纳入福建省中小微企业纾困名单的企业已达7926家，融资需求492.66亿元，相关银行已放款纾困100.51亿元。 受疫情影响，不少民营企业遇到暂时流动性困难。5月，福建省设立首期100亿元贷款规模的中小微企业纾困专项资金，对中小微企业提供1年期的优惠贷款，支持企业复工复产达产。 首批困难企业名单6月4号确定以来，短短三个月，百亿资金全部落地，户均418.28万元，共惠及2403家中小微企业。 如何突破中小微企业贷款“老大难”，让受困企业贷得到、贷得快？ “我们充分运用福建省金融服务云平台，实现‘企业在线申请、平台智能匹配、银行线上对接、政策及时兑现’，大大提升小微企业金融服务的可得性、便利性和覆盖面，承担纾困资金贷款银行从首批12家增至17家。”省金融监管局相关负责人表示。 “金服云平台实现了政务数据、涉企数据的统一集中和信息共享，金融机构可以及时掌握企业真实经营情况，为小微企业授信提供依据，有效缩短了贷款调査审査时间，提高了信贷服务效率，提升了普惠金融服务的便利性。”农行福建省分行行长黄海说。 “我们根据省直有关部门提供的需求清单，主动对接，送贷上门。至9月2日，全省农信系统纾困专项贷款已放款793户、放款金额19.22亿元，凸显户均低、普惠性强特点。”省农信联社副主任张永良说。 为缩短审批时间，福建省还创新“总对总”的批量担保模式，充分发挥银行系统风控优势，由银行按规定条件对贷款项目进行审批，担保机构不做重复性调查，“见贷即保”。此举不仅大幅提高融资服务效率，降低企业融资成本，还有效分散了小微企业和“三农”主体融资风险，促进融资规模的提升。目前，通过批量化银担合作模式落地的纾困贷款业务约占全省纾困贷款的6%。 据悉，有关部门将评估首期百亿纾困专项资金实施的成效，研究出台新举措，进一步加大支持力度，帮助更多企业渡过难关。
股市走势事关投资者切身利益，因此专家、媒体、投资者都在分析探讨未来一段时间的走势，专家眼光看得更远，现在流行一个观点是未来十年是健康牛、黄金牛、慢牛，作为寻找真知派的专家管清友也认为A股“可能出现长达十年的大牛市 但一定非常缓慢”，但是附带了一个前提，我们的发行制度、交易制度有一个相对好的改革。 我不是专家，自然不是专业财经人员，是一个地道的投资者，还是一个千万小散的一员，观点一直谨慎，毕竟看错方向就等于是亏了钱，与专家的观点经常性分道扬镳，从一个小散的角度看对未来股市走势并不乐观。 何为牛市，缺少一个量化标准 未来十年，股市涨多少才算是牛市，市场没有一个量化标准，没有标准，何以奢谈牛市，没有标准，是不是十年股市涨20%就是健康牛慢牛呢？举一个极极端的例子 ，委内瑞拉股市半年上涨70倍，可是投资者却依然是血本无归，就在于委内瑞拉通胀太高涨70倍，股市涨幅与通胀相比简直就是毛毛雨，就在于该国过去一年通货膨胀率飙升13779%。 既然股市是要让投资者分享祖国经济蓬勃发展 成果，要称得上牛市，那么起码需要跑赢GDP增速，另外我国通胀水平并不低，也就是还要跑赢通胀，那么股市年化收益至少是GDP增速+CPI值，达不到这个上涨水平，很难说是牛市，只能说是平平过，未来经济增速我们假定5%左右，CPI是3%，也就是年化上涨需要在8%左右，才能称得上是牛市，达不到这个水平，牛市是名不副实的。 按照这个观点，目前上证综指是3400点，10年以后要达到6800点左右才称得上牛市，达不到6800点是称不上牛市 的。 那些预测牛市的专家，是不是可以拍胸脯保证未来股市会达到6800点或者是涨幅超过GDP+CPI 呢？如果不敢保证，那么就不能轻易预测牛市。 万亿元难退牛市，未来资金面紧张。 现在市场有一个共同的认知，那就是部分消费股、科技股、医药股包括生物疫苗有泡沫成分，但是无风险利率下行下泡沫成分并不离谱，也就是说泡沫是存在，只不过泡沫没有大到马上就会破裂。 从整个市场走势看，上半年股市走高，既有业绩增长预期但更有央行流动性宽松带来的市场资金利率下行，无风险收益率下降，整个市场估值得到提升，央行上半年降准释放了1.75万亿元资金，加上结构性宽松，央行向市场注入庞大流动性，地产调控升级地产没有能力成为资金蓄水池吸收庞大流动性，庞大流动性无处可去，水满则溢出，部分资金只能被动进入股市，表现为基金发行爆棚，投资者踊跃进场，尤其是7月份以后投资者进场更是上升了一个台阶，7月新增投资者数为242.63万，环比增加56.64%，同比增加123.63%，7月份金融地产等低估值板块出现了井喷上涨，成交量再度破万亿元，可是尽管成交量维持万亿元水平，股指反弹也不是很顺畅，最终在3458点一线受阻回落。其次是央行通过两次下调MLF资金利率30个基点，引导LPR利率下行，一年期LPR跟随下跌30个基点，市场资金利率下行，10年期国债收益率最低下跌到2.5%左右，推升了股市估值水平，带来股市上涨，导致债券基金出现大面积亏钱，部分债券基金资金出逃，也流向了股市和权益基金，增加了股市流动性。 上面简单的叙述，有几个问题我们需要理清，一个是央行会不会继续保持流动性的宽松，也就是流动性牛市可以维持多久，流动性泡沫会不会破裂。从下半年央行投放流动性看，央行趋于谨慎，不再降准，而是通过逆回购投放短期流动性，一个是期限短了，另一个是资金成本高了，央行操作与有关方面的表态是不可分割的。 重要会议再度指出：“保持流动性合理充裕但不搞大水漫灌，有效发挥结构性直达货币政策工具精准滴灌作用，确保新增融资重点流向实体经济特别是小微企业。”发改委也有类似的说法：“严防地方政府隐形债务风险、严防“大水漫灌””，易纲表示，货币政策要更加灵活适度、精准导向，同时注意把握好节奏、优化结构，有关人士也表态，市场资金利率也不是越低越好，会催生资产泡沫，虽然没有说明何种资产泡沫，我个人一直认为过低利率会带来楼市价格上涨，推升整个社会综合成本，抵消金融让利实体经济和减税降费效果，不利于经济转型和科技创新。从十年期国债走势看，最近利率明显上涨，已经突破了3%，无风险收益率升高，意味着股市高估值泡沫很难维持。确实最近医药医疗器械生物疫苗和部分强势科技股出现了明显调整，部分个股下跌超过30%，很多个股调整20%。 其次，高估值泡沫存在的理由是资源稀缺，对应股市就是投资标的稀缺，可目前科创板和创业板已经实施注册制，主板实施IPO 常态化，每周IPO新股维持10家以上，存量公司已经接近4000家，市场最不缺少的就是上市公司，最缺少的就是增量资金，随着IPO 超速发展和股东减持不断，流通市值快速增长，目前流通市值接近40万亿元，随着限售股不断解禁，流通市值将继续增长，推动股市 上涨的资金要求越来越多。 这里就需要提到一个观点，那就是管清友的观点“我们的发行制度、交易制度有一个相对好的改革”，我们IPO制度改革是朝着有利于IPO方向进行的，正面作用是可以更好的支持实体经济，但反过来就是市场扩容太快，流通市值增加太快，对增量资金有更高的要求，没有足够增量资金进场，股市走势就很难乐观。 15年万亿元成交，股指最终涨到5178点，同样的万亿元成交，股指反弹越来越难，19年万亿元成交股指达到3288点，20年7月份开始，股市成交连续破万亿元，是维持万亿元成交最长的一段时期，可是股指最高也只达到3458点，而且盘面显示板块经常性出现了跷跷板走势，低估值板块上涨，科技题材股医药生物下跌，反过来，低估值板块调整，科技题材股医药股相对容易上涨，就是科技股和医药医疗生物疫苗也出现跷跷板走势，背后反应的是存量资金不足，无法推动整个市场所有板块上涨，只能是热点轮番上演，这就是专家眼中的结构性行情。 可是有一个问题，万亿元成交可以长期保持吗？我是不认为可以保持的，按照千分之一单边印花税和万分之三的交易佣金计算，10000元成交每天消耗资金是8个亿左右，一年250个交易日，需要2000亿元资金，如果加上IPO ，今年IPO 融资已经是3000亿元，减持大约是4000亿元，加上再融资，今年市场抽离资金起码万亿元，没有万亿元增量资金，就无法满足市场资金抽离，股市就可能下跌。但是市场也会有分红，19年是1.36万亿元，按照公众持股30%计算，可以获得4000亿元，扣除分红，市场也需要至少补充6000亿元资金，才能保证指数稳定。 现在万亿元成交都很难推动股市上涨，未来IPO依然保持高速，减持不会太少，再融资保持快节奏，流通市值将继续增加，牛市需要更大成交量，牛市越来越难。不仅仅牛市越来越难，一旦泡沫破裂，信心不再高涨，市场调整随时展开，而A股历来是乐观过头悲观过头，调整空间很难进行预估。 注册制是高估值的天敌 实行注册制只是借鉴美国成熟经验，可是监管不成熟，机构不成熟，投资者更不成熟，加上市场定位偏重融资功能发挥，包括放宽IPO 标准和降低再融资门槛、带来的新股估值高得离谱，IPO 估值已经是比同行业公司只高不低，上市以后又遭遇投资者疯狂炒作，估值更是再进一步，截至目前，科创板市盈率是94倍，创业板是70倍，不管放在哪一个国家的资本市场，这样的估值都是挺高的，泡沫不可以忽视，上证综指市盈率是很低，但是只是一种假象，主要是银行保险建筑证券等低估值大盘股拉低所致，可是在金融支持实体经济大环境下，银行等金融股虽然有估值修复的可能，但空间很少，从最近公布的 银行股中报看，不少上市银行中报业绩下滑10%、资产质量进一步恶化，预计不良贷款没有触底，银行业绩下半年可能有更多的下滑，明年也不会乐观，上证综指金融股权重很大，金融股低迷，牛市也就十分困难。 高估值存在的基础是IPO 进口端得到严格控制，上市公司是稀缺资源，注册制的和IPO 常态化进口端已经是彻底放开了，而且目前IPO 速度远超注册制发源地美国，上市公司稀缺性永远不会再有，更多的是上市公司出现过剩，市场资金无法全部炒作，很多高估值、业绩平平、行业地位不高的公司将可能被市场大资金抛弃，股价成交低迷不振，股价出现长期的价值回归，直到泡沫被彻底挤干净，很多股票价格会跌得面目全非，只剩下渣渣。这个过程会是非常残酷的，承受泡沫破裂损失更多的是散户这一群体，所以未来缓慢去散户化可能很难避免。 散户是一个庞大的群体，缺少定价能力，但是热衷追涨杀跌，是高估值存在的基础，一旦散户逐渐流失，高估值基础更加荡然无存，一些小公司的高估值泡沫势必破裂。香港也是注册制，可是很多上市公司接近零成交，有一段时间我国股市也有部分公司与港股类似，换手率非常低，在0.1%左右，这是一个信号，投资者不可以轻易忽视。 抱团股高估值同样值得警惕 目前市场是机构主导的市场，主要是持有核心资产，可是黄金最贵也有价，核心资产也是如此，目前部分机构管理人具有初生牛犊不怕虎的勇气，秉承有钱就可以任性的原则，通过抱团持股，这包括不同机构之间的抱团，也可以是同一基金公司旗下不同基金抱团，还可以是同一基金经理管理下的多家基金持股，主要持有部分高价科技股、医药医疗器械和生物疫苗、白酒和食品饮料，不可否认部分抱团持股业绩增长优良，反映机构选股能力，但是也有部分个股业绩增长是差强人意的，不管是业绩增长良好还是业绩增长差强人意，股价涨幅都是令人瞠目结舌的，翻几倍牛股遍地皆是，市盈率百倍并不算高，几百倍为数不少，估值贵的要死，现在机构凭借抱团可以维持股价甚至可以推升股价，可是部分个股机构抱团已经出现松动的迹象，股价调整是很难避免的。 15年科技成长股暴涨，也是机构抱团持股的杰作，可是一旦形势急转直下，抱团持股就成为股价下跌的最大元凶，泡沫破裂，大家争先恐后的出逃，造成出货困难，流动性断裂，科技成长股经历了三年左右的调整，出现了股权质押危机，很多明星基金成为了收益率倒数的基金，真的是应验了一句话福兮祸所依，直到证监会出台“减少行政干预提高股市活跃度”才止跌，开启新的一轮上涨。现在的核心资产会不会重蹈15年科技成长股的覆辙，这是我们需要面对的问题，但不会出现15年的螺旋式下跌，而是一个很长时间的调整。 医药医疗器械和生物疫苗，上半年业绩大增，与新冠状病毒肺炎爆发有关，一旦疫情缓解，业绩增长是不可持续的，类似于非经常损益不可持续，基于今年高基数不排除明年部分个股业绩出现较大的跌幅，而食品饮料在居民收入增长放缓和社会零售总额增长疲软下，业绩要想取得持续高增长是较为困难的，现在就有部分知名食品饮料个股出现中报下滑，盲目乐观只会落一个乐极生悲的下场。 现在核心资产价格上涨是马太效应的结果，那就是明星基金赚钱良好回报很好，可以凭借明星基金的光环，发行更多的爆款基金带来源源不断的资金增量，可是投资习惯使然，明星基金获得增量资金，不会进行新的开仓，而是加仓老股推高股价。就像张三基金公司，上半年重仓医药食品饮料，收益惊人，获得投资者追捧，发行了一款百亿元新基金，不会去加仓银行证券，而是继续加仓医药生物疫苗食品饮料，结果就是股价没有最高只有更高，估值没有最高只有更高，可是一旦行情转向，基民选择赎回基金份额，基金就只能被动抛售持股，带来股价下跌，股价下跌会催生更多的市场分额赎回，引发更大股价下跌，倒逼基民更多赎回，股价上涨逻辑全部破坏，这就是恶性循环。 经济增长处于下行周期 我国经济经历了几十年的高增长，已经进入到高质量发展阶段的中低速增长期，今年受到疫情冲击，经济增长出现滑坡，虽然经济开始恢复性增长，显示经济韧性，可是未来经济增速，还是不可能维持6%以上的经济增速，经济增长下一个台阶很正常，股市是经济晴雨表，反应的是经济增速预期，经济转型时期，上市公司业绩分化也会比较大，尤其是周期性公司业绩增速恢复更难，股市很难出现牛市。 经济下滑，可是地产泡沫高涨，我国央行货币政策受到地产价格影响，很难保持宽松，只能说是保持流动性合理充裕，这与美联储货币政策不同，美国股市可以享受美联储极度宽松货币政策的雨露滋润而不断新高，我国股市很难持续享受货币宽松政策的利好。
摘要：大盘今天在这样的背景下，能够在上午探出低点之后与北向资金的分道扬镳，这是相当不容易的事。我们知道在11:06分以后，北向资金继续出货，但是沪深股指义无反顾的开始顽强地掉头向上，一点一点地摆脱了北上资金的扰动。应该讲这是非常不容易的。 今天沪深股市走出了一个V字形，虽然是一个浅V，但是得来非常的不容易。为什么这么说？因为沪深股市是顶住了北向资金持续不断地抛压才最后才走出来的。在最后10分钟之前，北向资金依然是在不遗余力地打压。特别是沪股通全天净流出60亿元，深股通净流出6亿元。当然尾盘的时候有部分资金回流，总数看上去好像并没有显得那么多。但从实际成交的差价来看，北向资金今日净卖出66.15亿元。 北向资金为什么会这样？我们也无从揣测。从今天恒生指数的走势来看，好像并不支持一定是北向资金要出逃的概念。我们只能理解成北向资金是在频繁做短线，揉搓的比较厉害。现在基本上是早盘开盘就急速拉升，然后反手做空，最后在低点逢低介入，尾盘的时候适当的回流。北向资金已经形成了一种操作模式。如果做短差，大家也可以理解。 但是北向资金现在的成交量并不少，可不像大家所看到的净卖出66亿元这么一点点的成交量。北向资金日常的成交量在800亿到1000亿左右，多的时候甚至到1300亿，基本上占到了沪深股市15%左右的成交量。而且这部分的资金水皮已经跟大家说过，是特别活跃的短线资金。所以北向资金对大盘短线的影响是相当大的。 大盘今天在这样的背景下，能够在上午探出低点之后与北向资金的分道扬镳，这是相当不容易的事。我们知道在11:06分以后，北向资金继续出货，但是沪深股指义无反顾的开始顽强地掉头向上，一点一点地摆脱了北上资金的扰动。应该讲这是非常不容易的。 今天天山生物已经犯规了。犯规之后又来了个大板涨停，真的是体现了愿赌服输，不屈不挠的精神。这个情况直接带动了创业板的热潮，创业板短炒低价股已经成为新交易制度下的一个产物，一种现象。 涨停板上涨20%的个股今天还是不少的。水皮想这一点恐怕也不是最初制度设计的初衷。回过头来看，创业板注册制之后，昨天新上的三个创业板个股今天基本上跌幅达到30%左右。水皮觉得投资者慢慢会有一个渐渐适应的过程，就像现在科创板一样，大家适应之后，就会发现在第一周急速交易之后，慢慢还是会趋于平衡。 今天盘中实际上还有一些值得注意的现象，譬如招商银行，中国平安在集合竞价的时候同步出现过3%的报价。意味着什么我们现在还不清楚，就港股来看，最近港股在不遗余力地打压工商银行。工商银行昨天下跌了4%，今天盘中最多也是被打压2%。工商银行的H股的价格只有4.22港币/股，在这种情况下，还在打压，显然就不是简单的交易行为了。会不会是一种刻意的安排也说不好。因为在现在的市场上，我们不太愿意用阴谋论去揣测一些机构或者一些力量的想法。但实际情况可能会走出大家意想不到的走势，对市场构成比较大的冲击。 总的来讲，北向资金也不是第一次打压上证指数了。上一次8月19日因为台风的缘故，上半天港交所停市，上证指数上午已经从低点回升，走出了比较好的探底回升态势，指数走到了3451点。但是下午1:30恢复交易以后，就被北向资金疯狂地打压，挺好的一个走势，差不多就毁于一旦了。半天北向资金出逃的量达到60亿元左右，跟今天有异曲同工之妙。 每到关键的时候，北向资金总会成为砸盘的力量，这恐怕并不是仅仅在不同市场上为了挣价差这么简单了。因为每每到关键点位，就会形成合力，总归让人浮想联翩。但是今天市场还是用自己的力量回应了北向资金的这种作为。所以今天的一句话点评用一首歌来和A股的投资者们共勉。
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