7月21日讯(记者 魏国旭)受新冠肺炎疫情影响，百强房企2020年上半年整体销售额同比出现下滑，不过，仁恒置地的业绩实现了逆势增长。 仁恒置地近期披露的数据显示，公司今上半年实现住宅及商业地产销售额297.73亿元，同比增长了65%；合同总楼面面积83.1万平方米，同比增长30.7%。 知名地产分析师严跃进在接受记者采访时分析指出：“仁恒置地此次实现逆势上升，说明从去年开始就已经持续在做规模方面发力，充分体现了其对房地产后续市场的判断和观点，即依然认为规模是企业成长的一个重要支撑。” 不过，仁恒置地的规模增长，似乎多靠合作模式撬动的。克而瑞此前发布的排行榜显示，仁恒置地上半年全口径销售金额为239.3亿元，但权益销售金额103.9亿元，权益占比为43.41%，处于行业较低水平。 有业内人士表示，在规模快速扩张中，大量的合作开发虽然能起到降低成本和快速提振规模的作用，但是合作开发毕竟是把双刃剑，长期销售权益比例太低，并且总土储资源不是非常充足，或将导致业绩与营收规模的增长乏力，而销售规模增幅逐渐收窄、营收规模的下降，都可能降低外界资本对企业的前景预期。 重仓南京，尝试跨界刚需小户型 记者注意到，在仁恒置地上半年近300亿元的销售业额中，南京区域贡献了79.31亿元，占比达26.6%。在克而瑞发布的上半年南京房企TOP20中，仁恒置地排名第四位，而2019年同期，仁恒置地并未进入该排行榜TOP20。据统计，目前在南京共有6个仁恒置地参与的项目在售。 值得一提的是，作为一家主打高端楼盘的开发商，仁恒置地似乎也在尝试“出圈”。 有关注仁恒置地的购房者指出，此次其在南京选择的区域似乎并不是南京人心目中最一线的，有些甚至还是刚需板块；其户型也不是单纯的聚焦豪宅和大户型。有网友称，麒麟科创园仁恒项目部分户型图曝光，据说89平米户型占四分之一。 仁恒置地为何选择重仓南京？在同一地区密集推出多个项目，是否会出现“内耗”？主打高端的仁恒品牌为何选择刚需板块？这一战略会否削弱其高端定位，还是另辟蹊径脱颖而出？记者就此问题询问仁恒置地，不过截至发稿仍未收到回复。 债务规模上升，南京项目涉嫌无证施工 销售额增长的仁恒置地，债务也呈上升趋势。数据显示，截至2019年末，仁恒置地的流动负债为531.59亿元，同比增长46.1%；短期负债146.06亿元，同比增长68%。受债务影响，仁恒置地在年初被穆迪下调评级，将展望从“评级列入审查”调整为“负面”。穆迪认为，负面“展望”反映出公司在未来12-18个月执行其雄心勃勃的去杠杆计划能力存在不确定性。 与此同时，仁恒置地的品质口碑也出现了下滑，无证施工、房屋质量等问题频出。南京市民王女士上个月向《政风热线》反映，称自己购买的仁恒桃园世纪的房子出现质量问题，客厅的顶板上出现了一条长约6米的裂缝，担心可能存在安全隐患。还有武汉的业主通过留言，称“已经正常还款毛坯部分月供9个多月，仁恒竹叶山不仅不收精装修尾款，还通知银行停止发放贷款流程，也不给合同”。 此外，位于南京的麒麟仁恒G108地块今年5月被曝涉嫌无证施工。据媒体报道，该项目虽然已经开始施工，但在工地出入口及工地围挡上并未见到任何许可证公示，在网上也无法查到该项目的《建设工程施工许可证》。资料显示，该地块为仁恒和五星控股在1月15日拍得，成交总价22.55亿元，楼面价9064元/㎡。据江宁区城市管理局相关负责人反馈称：“我们已经去过了G108地块，因现场负责人当时无法出示相关施工证件，我们已经对其下发了停工核查通知书。若之后证实该地块存在违规违建行为，我们将联合江宁住建部和南京市规划局江宁分局对其进行批评处罚。” 对此，有分析人士告诉记者：“企业若是要做大规模，还是需要按合规流程走，否则是对市场和客户的不负责，也会影响后续企业的品牌。类似问题值得企业反思，注重合规操作。”
行业动态：7月17日，三大股指早盘冲高回落，午后维持弱势震荡，两市成交量萎缩明显，个股涨跌互半，市场资金表现谨慎。板块上，主线围绕军工、环保两个板块，医药医疗、大消费板块有所走强，券商板块补跌，昨日大跌的白酒、半导体等板块反抽后继续走弱，高位股仍是下杀补跌态势。盘面上，军工、环保、智能音箱板块涨幅居前，保险、证券、白酒等板块跌幅居前。截至7月17日收盘，沪指涨0.12%，报收3214点；深成指涨0.91%，报收13114点；创业板指涨0.61%，报收2662点。上周，沪指累计跌5.00%，深成指跌4.07%，创业板指跌4.18%。本周新基发行情况：据Wind显示，上周共44只基金发布成立公告，总规模达1099.53亿元；共发行34只基金发布发行公告，60只基金首发。上周发行产品中，华安聚优精选发行规模最大，达290.67亿元；其余产品发行规模均未超百亿元，国泰致远优势发行规模达82.32亿元。（图片来源：Wind数据端）上周净值排行TOP10：股票型基金净值排行（搜狐财经根据Wind数据端整理）混合型基金净值排行（搜狐财经根据Wind数据端整理）上周区间净值涨幅排行TOP 10：股票型基金上周净值涨幅榜（搜狐财经根据Wind数据端整理）混合型基金上周净值涨幅榜（搜狐财经根据Wind数据端整理）企业聚焦：货币基金一个月规模缩水近万亿元7月14日，中国证券投资基金业协会发布数据显示，6月末公募基金规模达16.9万亿元，其中货币基金规模单月缩水近万亿元。数据显示，5月底货币基金规模为84275亿元，相比之下，6月货币基金规模缩水了8543亿元。如果与上半年高点4月底的86217亿元相比，货币基金规模则缩水了10485亿元。业内人士认为，货币基金收益率的走低以及权益市场的火热，成为货币基金规模缩水的主要原因。但货币基金规模也会随权益市场走势而变化，若权益市场降温，这部分资金也会重新回到货币基金。值得注意的是，6月份额缩水796亿份，不过由于市场上涨，基金的规模还是显著增长的。但这与投资者印象中新基发行大热的情况不太一致。创金合信基金规模陷入迷你困局Wind数据显示，截止6月30日，创金合信医疗保健行业A以83.17%的回报排名首位，创金合信医疗保健行业C以82.53%的回报排名第二。由此看来，创金合信在普通股票型基金中业绩表现十分不错。然而，据统计，普通股票型基金中一共有23只股票基金发生亏损，其中创金合信基金有4只基金上榜亏损名单，分别是创金合信金融地产C/A，创金合信上证超大盘量化C/A。由此看来，虽然同是创金合信旗下普通股票型基金产品，业绩分化十分严重，首位相差近80%。针对创金合信旗下基金产品业绩两极分化的问题，创金合信负责人在采访中表示，基金评价是一个比较专业的问题，单纯从收益率来评价并不准确和客观，需要从更多维度出发，视产品形态、产品定位和投资约束综合来对比。业内人士表示，虽然创金合信基金对基金产品的评价更注重长期性、超额收益、夏普比率等标准，但是对于投资者来说，短期排名仍然具有参考价值。诺安成长混合回调被骂上热搜7月15日，诺安基金登上上热搜，网友戏称：“不买基金的估计看到诺安的都是想这是啥，打开一看原来是基金。”截止7月14日，诺安成长今年涨幅超80%。截至2020一季度末，该基金规模108亿元。蔡嵩松自2019-02-20 ~ 至今管理该产品，赚超210%。基金规模从13亿元增至108亿元。该基金重仓股多为半导体等科技股，7月16日中芯国际上市，或引起投资者关注。网友指出，由于持仓、基金经理操作风格等因素，该基金单日涨跌幅均较大。机构观点：广发基金邱璟旻：后疫情时代线上经济的投资机会有哪些？广发基金邱璟旻表示，线上经济火热的核心逻辑就是疫情的影响使得相关产业以低成本获取了高效流量。比如上游的芯片、服务器行业，中间的网络设备、IDC相关产业，以及下游的应用软件等，市场需求快速提升，对相关板块和上市公司的盈利带来积极的正面影响。此外，邱璟旻认为，在这个阶段中，我们在线办公、在线学习、在线教育、在线社交、在线娱乐等生活工作方式养成了习惯，即使将来疫情彻底结束，这些习惯已经养成；人们的思维模式已经倾向于“在线化”解决问题，而不是线下，因此提供这些线上服务的企业仍然有可能得到较好的发展。邱璟旻称，下半年的主要的机遇可能存在于两个方面：第一，疫情带来的中长期影响，很大程度上改变了大家的生活、学习、工作习惯，各种“在线X”渗透率大幅提高，包括云办公、云上生活，如教育、会议、学习、社交、电商等，给上游的芯片、中间的零部件，到下游的基础网络设施供应，以及服务、软件等产业都带来机会。第二，原本的产业发展趋势继续保持。长期来看，国内经济发展趋势向好，结构升级换挡明显，A股也会有所体现。比如受益于科学家和工程师红利的研发外包产业，最典型的是医药；其次是电子、汽车，以及其他高科技企业。例如，第三方独立检测诊断行业、环卫服务行业等在市场化逐渐提升过程中受益，相关公司也有望得到持续成长的机遇。博时基金王祥：黄金市场或将在避险诉求下获得关注博时基金王祥认为，在全球经济面临重大考验的阶段，中美关系仍给经济复苏和全球化格局带来了更多的不确定性。在疫情方面，6月中旬以来，美国新增确诊病例数出现明显反弹，当前单日新增确诊达到6万人以上，检测确诊比例明显回升。王祥表示，这造成了两个后果，一是美国高频消费数据已经开始再次回落，美国整体餐厅活动量、红皮书周度零售同比降幅均再度扩大，消费者舒适度指数也出现了7周以来的首度下跌。二是新确诊病例的激增导致美国医疗资源消耗加剧，未来医疗资源可能会在较短的时间内达到饱和。后续来看，若美国疫情得不到有效控制，或将出现医疗资源挤兑情况。受此影响，或会对美国复工进度造成冲击。中信证券：供给端扰动增加，持续推荐铜铝及新能源板块中信证券指出，国内碳酸锂报价上涨验证下游消费回暖。刚果(金)卫生事件造成钴上游供应不确定性增加，国内电解钴价格跳涨。下半年随着下游新能源汽车消费复苏，需求端对钴锂价格支撑作用将逐步显现，钴锂价格有望触底回升。同时全球新能源汽车产业保持高景气，钴锂上游供应则维持收缩态势，供需平衡的修复料将推动板块保持强劲走势。中信证券表示，铜铝价格连续突破近期新高，三季度料将维持强劲，铜铝公司的盈利能力大幅改善，目前时点铜铝板块股票仍处于历史估值中枢以下。推荐具有产量增长逻辑和业绩弹性大的标的。光大证券：股市短期是投票器，乐观情绪将推动继续上涨光大证券认为，近期，市场对未来市场风格有所分歧，其中，市场对科创风格的分歧不大，但对于周期股的看法却比较纠结。此外，光大证券表示，从估值角度看，当前A股市值/M2位于2003年以来的76%历史分位，这说明当前A股估值已进入偏贵区间，但股市短期是投票器，长期是称重机，市场短期走势更多地受市场情绪影响，在当前市场普遍较为乐观的背景下，这种乐观情绪将推动市场继续上涨，但投资者仍需要紧盯政策及监管动向。华泰证券：装配式建筑行业未来五年有望保持高景气华泰证券研报称，假设2020年实际GDP增速2-3%情况下，预计全年基建投资增速有望超9%。疫情后地方投资意愿或增强，交通/市政/环保等领域投资有望保持较快增长，2020年科教文卫类投资有望继续成为拉动投资的重要动力。此外，装配式建筑行业未来五年有望保持高景气，细分赛道的龙头凭借资金和技术实力有望获得快速增长。建议近期重视风格切换带来的低估值品种机会，中长期继续推荐高景气装配式建筑产业链。天风证券：全球经济复苏，基本金属需求边际改善天风证券的分析师在研报中指出，伴随多国宽松政策，流动性危机缓解，国内地产后周期修复，2月以来降幅持续收窄，有望带动基本金属需求边际改善，全球疫情扩散带来需求的疲软和出口受阻可能逐渐修复，经济敏感性较强的铜和地产后周期相关电解铝有望持续反弹。国内铜铝库存较年内高点分别下70%、56%。该机构分析指出，铜矿端供给仍处于上一轮扩产周期的末端，同时近期智利工会建议智利所有铜矿因疫情停产14天，刚果科鲁维奇地区也发生疫情，供给扰动风险仍在。铝消费终端持续发力，电解铝单吨利润再度修复，全年业绩有望实现较大改善东北证券：牛市仍将持续3800点目标不变东北证券认为，牛市仍将持续，3800点目标不变，主要原因在于：分子端来看，PMI等景气度指标显示经济仍处于复苏阶段，而通胀处于较低水平，企业盈利增速大概率处于持续回升通道中；分母端来看，流动性方面，社融等金融数据仍在高位，显示目前宏观流动性相对充裕，微观资金面来看，融资余额、成交量、以及新基金发行规模均处于上升通道，且与2015年牛市相比仍有较大上行空间。东北证券表示，本轮牛市来看，科技和消费分别从产业转型和稳定需求两个方面达到托底经济并增强经济长期动能的目的，将是贯彻此轮牛市的主线，建议重点关注目前产业变迁所导向的5G、半导体、新能源等重点方向，以及符合人口变化趋势以及需求导向的医药、可选消费如休闲服务等板块。
7月前10个交易日成立34只新基金 募资1260亿元同比增3倍 2020年下半年以来，新基金发行进入快车道。主动管理的偏股型基金、长期纯债型基金均出现爆款产品，34只新成立的基金募资规模超过1260亿元，较去年同期大幅增长。其中，偏股型基金爆款频现，限购300亿元的新基金出现一日售罄。 Wind数据统计显示，今年下半年以来，短短10个交易日就成立了34只新基金，首募规模合计达到1260.68亿元，与2019年同期相比骤增303.55%；单只新基金的平均发行规模达到37.08亿元，同比增长208.49%。 偏股型基金最受投资者青睐。下半年成立的34只新基金中有18只偏股型基金，合计募资规模791.42亿元。其中，汇添富中盘价值精选混合、鹏华匠心精选混合仅发行1天，就达到300亿元的募资规模限额；财通科技创新混合、财通资管科技创新一年定开混合也仅发行1天，就迅速结束募集。 设有300亿元上限的汇添富中盘价值精选混合在发行当日即告售罄，最终采取43.32%的比例配售；鹏华匠心精选混合的认购申请比例最终确认为21.88%。配售比例越低，越能体现基民对绩优基金经理及相关产品的追捧热情。 此外，一些长期纯债类型基金产品也迎来发行市场的“收获季”。7月6日，中银基金公告称，旗下中银添盛39个月定期开放债券基金在7月6日提前结束募集，在21个工作日募资80亿元。同属债基类型的华宝宝利纯债基金，在6个交易日销量就突破80亿元，将原本定于9月30日的募集截止日提前至7月7日。Wind数据显示，出现类似发行现象的长期纯债型基金在今年下半年已成立了16只，首募规模合计383.61亿元。 总体来看，下半年成立的34只新基金中，募资规模超过50亿元的有7只，分别是汇添富中盘价值精选混合、鹏华匠心精选混合、交银启汇混合、中银添盛39个月定期开放债券、天弘鑫意39个月定开债、华宝宝利债券、工银泰和39个月定开债券。 股市火爆，投资者对基金投资的热情也不断升温。本周，仍有210只新基金正处在募集期中，还有35只新基金即将进入募集期。《证券日报》记者了解到，有多只基金设置了募集上限并确定了较短的认购时间，例如，由汇添富研究总监劳杰男挂帅的汇添富开放视野中国优势将于7月17日发行，设定了200亿元规模上限，计划募集时间仅为1天。 一方面，投资者追捧基金的热情高涨；另一方面，基金公司在发行中却相对低调。多家公募基金相关人士对《证券日报》记者表示，已从多方面着手，严格把关发行环节，考虑控制发行规模，从投资管理能力及投资者的投资体验上多下功夫。 一家大型公募基金投资总监对《证券日报》记者表示：“目前市场上有很多由绩优基金经理挂帅的爆款基金，发行规模明显提高，这一现状体现了近期的资金趋势和行业现象。但我认为，公募基金更重要的是如何通过自身的投资能力，精选出代表中国核心优势的股票。换句话说，应把基金持仓更多地聚焦A股市场中真正的核心资产上。”
2020年以来，新冠疫情对中国及全球经济产生重大冲击。中国为应对疫情的冲击，实施了一系列的支持性的货币政策和财政政策，“宽货币、宽信用”的信用环境和直达实体经济的融资政策，使债券市场融资规模快速增长。 7月14日下午，中诚信国际董事长闫衍在“中诚信国际—穆迪信用风险会议”上称，受益于中国的融资政策全面放宽，企业融资条件整体改善。但融资分化较为明显，头部和优质企业债市融资状况较为稳定。 在疫情防控压力下，各金融监管部门从推动发行疫情防控债、置换到期债券、优化公司信用类债券发行工作流程等多个维度加大对债券融资的支持。闫衍称，上半年信用债共计发行7.43万亿元，同比增加45%，净融资额3.23万亿元，均创历史同期新高。在新发债中，央企、地方国有企业融资占比较高，头部和优质企业融资优势更为突出。 闫衍说，在发行规模创出新高的同时，部分区域省份信用债发行量出现萎缩，投资者对区域信用风险的担忧，使得信用债发行呈现区域分化态势。与此同时，货币政策也加大宽松力度，流动性宽裕推动市场利率走低，10年期国债收益率一度降至2.5%以下，实体经济融资成本较去年底也出现明显回落。但随着经济秩序的逐步恢复，货币政策最宽松的阶段或已过去。 数据显示，债券市场利率在4月底达到阶段性低点后，5月、6月又大幅回调，最近在股市大幅上涨背景下，10年期国债收益率更是突破3%。闫衍表示，目前信用债市场净融资额已经相当于去年全年水平。按国常会提出的“引导公司信用类债券净融资比上年多增1万亿元”，下半年净融资额将在1万亿元水平。从利率水平来看，在资金面整体不及上半年宽松及股市对债市资金分流的环境下，预计市场利率仍有一定上行压力，但经济恢复仍需要低成本资金支持，利率上行空间有限。 闫衍还称，疫情冲击之下，中国债市上半年的违约状况却呈现边际放缓趋势，但违约风险释放趋缓并不意味着信用风险趋势性减弱。上半年债市共有56只债券发生违约，违约规模超过560亿元。值得注意的是，上半年新增违约发行人仅有11家，较去年同期明显减少。这更多得益于融资环境的改善及部分发行人通过展期、场外兑付等方式缓释风险，企业经营并未出现实质性改善。考虑到下半年信用债到期压力大，疫情冲击下部分发行人偿债压力较大，债券市场违约率或有所反弹。
投中研究院最新统计数据显示，2020上半年，共计188家中国企业在A股、港股以及美股成功IPO，同比上升31.47%，环比下降18.26%，募资总额2354.6亿元，同比上升85.43%，环比下降39.16%；整体看来，受新冠疫情全球蔓延的影响，全球市场IPO大体呈波动下降的态势，6月开始显现回暖迹象。 从A股方面来看，共计118家中国企业在沪深两市IPO，同比上升84.38%；IPO募资金额共计1387.12亿元，同比上升1.3倍，创近五年同期新高。自2019年下半年科创板开市以来，A股市场的IPO数量及规模均有了显著提升，2020上半年科创板优势持续，共计46家科创板上市企业，IPO数量占比39%，募资金额共计501.95亿元，IPO规模占比36%。 2020年6月份，共计25家中国企业在沪深两市IPO，为上半年IPO数量最多月份，环比上升38.89%，同比上升1.5倍，募资规模260.56亿元，环比上升63.13%。 得益于大额募资项目京沪高铁的助力，上半年1月份IPO募资规模最大，此后IPO数量规模均绕平均值小幅波动。综合来看，虽然新冠疫情对全球资本市场产生一定影响，但A股市场表现较为稳定。新证券法的推出、科创板申报的持续加速、以及创业板改革并试点注册制实践操作的有序推进，对A股市场IPO的整体表现均呈现利好。 2020年上半年，A股市场IPO募资规模的前五均集中在上交所，行业及地区分布较为分散，较去年有所差异；IPO募资规模均超过30亿元，相较之下，2019年上半年A股IPO募资规模前五中超过30亿元的仅有2家。
宏观层面及银行经营层面展望：当前银行贷款仍为实体经济融资的主要供给方。从社会融资规模各项占比来看，新增人民币贷款占比仍维持高位，其增速也较为稳定。除人民币贷款和企业债融资外，股票融资和委托、信托贷款增速仍为负。企业债券融资增速较高，但由于其体量占比较小，对社融总量的贡献有限，社融的主要贡献还是来自于银行贷款。从当前货币政策主基调来看，大幅降息的概率不大，而定向、缓慢降息大概率是2020下半年的利率主要变动路径。展望下半年，考虑到金融支持经济实体，降低融资成本的大环境，MLF仍有下调的可能性。不过由于资产短的下行幅度会明显大于负债端，因此整体息差将进一步收窄，不同银行之间会有分化。其中，我们预计国有大行受政策影响新增低定价贷款占比将更高，息差的压力或高于中小行。而中小行中，主动负债占比较高的银行，受益于同业业务的收益的提升，息差压力相对较低。 银行资产质量：问题贷款余额有一定增长，不良率或小幅上行。相比行业数据，上市银行资产质量相对表现的较为稳定，且好于市场预期。账面不良率环比持平，但关注率略有上升11BP，逾期率也有上升，不良生成率略有上升。下半年来看，问题贷款余额有一定增长，不良率或小幅上行。在2020年政府工作报告中提到，中小微企业贷款延期还本付息政策再度延长至明年3月份，对惠普小微企业贷款应延尽延，对其他困难企业贷款协商延期。鼓励银行答复增加小微企业信用贷、首贷、无还本付息续贷等。综合考虑到疫情的突发性以及持续时间存在一定不确定性，以及去年末大部分行业中相对较大的企业也出现了债务违约的案例，虽然短期不良率没有上升，主要是由于不良确认存在滞后效应，因此还需关注二三季度数据变动，预计二三季度不良率还是会有一定的波动，鉴于宽信用和稳货币的大环境，上升的幅度可能低于市场预期。 风险提示：经济下行超预期、行业监管超预期、市场下跌出现系统性风险、部分公司出现经营性风险。 1．上半年业绩表现稳健，政策面引导让利息差下行 2020年至今，由于经济下行压力加大，银行息差下行、资产质量面临不确定性加大等原因，使得银行指数持续走弱。今年的政府工作报告中提出，全球疫情和经贸形势不确定性很大，要集中精力力抓好“六稳”、“六保”等工作，积极的财政政策要更加积极有为，稳健的货币政策要更加灵活适度，综合运用降准降息、再贷款等手段，引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年。保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。创新直达实体经济的货币政策工具，务必推动企业便利获得贷款，推动利率持续下行。展望2020下半年，在后疫情时期，国内经济逐步复苏，外部经济形势复杂度加大，我们判断货币政策的主基调仍是稳定宽松，引导金融机构进一步支持实体经济的融资需求。 从银行业务层面来看，2020年银行整体较为平稳，部分业务前期受疫情影响承压，零售信贷规模出现阶段性收缩，但在复工复产推进、居民消费逐步复苏的背景下，零售消费信贷业务逐步恢复，按揭需求逐步回暖。而对公信贷业务在此期间集中发力，保证了信贷超预期增长。一季度以来，规模增长较好，定价下行幅度较快，但息差收窄幅度好于预期，整体上维持了营收平稳增长，上市银行整体累计营收同比增速为7.2%，其中股份制银行表现最好，为15.1%。归母净利润同比增长5.5%，表现最好的仍为股份制银行，为12.2%。 2．银行基本面：基本面处于预期底部，让利利空出尽 2.1．生息资产规模：整体规模扩张加速 生息资产规模是支撑银行业绩的基础。在2019年全行业新增信贷16.8万亿，较18年多增了645亿元（YoY+4.0%），19年信贷投放力度的加强相对18年来说更加明显。2020年1-4月，全行业新增贷款8.79万亿，较19年同期多增了1.97万亿，信贷投放的力度和节奏也明显加速。预计2020下半年，全年信贷投放规模将达到19-19.5万亿，较19年多增约2.2-2.7万亿，对应增速约为12.4%-12.7%。 从上市银行来看，整体资产扩张继续加速，其中贷款和同业资产增长较快。行业内分化持续，从20年Q1的变化看，股份行、城商行资产增速更快，股份行、城商、农商贷款增速快于大行。负债端，存款增长更快的是股份行、城商行。 2.2．净息差走势：下行压力较大 贷款端定价水平主要取决于信贷供需情况、有效需求变化、全新的贷款定价模式LPR的实际运用和报价的走势，以及监管层对于普惠金融的推进要求。从需求端来看，20年全行业信贷投放节奏和结构受疫情影响明显，20Q1信贷投放以对公为主，零售贷款一度负增长，随着企业复工复产以、消费需求的稳步回升、按揭需求的回暖，后续信贷结构中零售信贷预计将逐步复苏。定价方面，LPR持续下降对贷款定价形成压力，新发放贷款定价下行较多，对息差形成压力。 展望2020下半年，零售信贷需求预计呈现逐步复苏态势，对公贷款需求保持平稳，零售贷款的逐步复苏在结构上有利于新增贷款定价改善。从政策端来看，存量贷款切换LPR定价快速推进，新发贷款绝大部分挂钩LPR，使得以LPR定价的贷款比例快速上升。报价方面，自去年8月份第一次全新LPR报价以来，1年期LPR累计下降46bps，5年期LPR下降20bps。今年以来，1年期LPR下降30bps，5年期LPR下降15bps，下降幅度较快，对银行定价的形成一定压力。此外，普惠金融仍然是近两年影响定价的新因素。按照最新政府工作报告要求，大型银行年40%以上的小微贷款增速/中小微综合融资成本明显下降的监管要求，使得小微市场持续获得大量低成本资金供给，进一步压低小微业务的整体定价。 2020Q1银行贷款在总资产中的占比较19年末持平，新增贷款主要投向对公，零售信贷增长受到疫情影响放缓，信贷资源向零售倾斜的趋势在19年放缓的情况下预计进一步下降（19新增信贷50.3%投向零售，18年59.6%，17年62.7%），进而NIM因贷款结构性改善的动力进一步趋缓。 今年以来，存款市场竞争仍然激烈，但存款定价较快上行的压力得到明显缓解，有利于银行维持整体负债成本的稳定。此外，市场对于存款基准利率下调存在一定程度预期，但时间节奏上难以判断。我们认为，若监管持续引导贷款定价继续较大幅度下行，负债端须配合以相应的负债成本下降来推动，以保持息差在合理区间、保障盈利能力的稳定，使银行能够持续、稳定、风险可控地对实体进行金融支持。 2.1．手续费净收入：有望实现小幅上涨 手续费净收入属于非利息收入中发展最为稳定的一部分， 银行卡、结算清算和代理业务类手续费收入是最为原始的手续费收入构成，这一部分手续费完全不占用银行资本，本质上是银行渠道网点和支付结算系统规模经济效应的体现。这一部分的手续费收入增长与整个社会的交易发展形势密切相关，可以说是银行各项收入中最为贴近消费属性的部分。 近两年商业银行更多地将资源向个人消费及经营性领域倾斜，从2017Q4以后，商业银行信用卡发卡量/信用卡信贷总额同比增速保持在20%以上，带动银行卡收入持续快速增长。但年初以来疫情的影响，零售消费、信贷需求受到抑制，线下获客、发卡等环节也受到相应影响，同时卡和消费类贷款不良率的提升也可能影响商业银行资源分配的结果，我们判断2020年银行卡收入难以保持前两年的快速增长态势，后续增长需要持续跟踪零售需求的恢复情况。 自2018年资管新规起，理财业务对非息收入拖累较大，理财规模增长停滞、高收益非标资产逐渐压降、类货币（低费率）产品占比迅速提升、新规下增提信用债及权益委外减值，叠加导致最终确认收入快速下行。2019年，随着各大银行理财子公司的陆续开业，理财规模保持稳定，部分银行理财业务收入恢复增长，其他银行理财业务虽然仍在下降，但下降幅度明显收窄。暂不考虑过渡期可能延长的影响，后续随着符合新规的理财业务规模稳步增长，客户接受度逐步提升，预计2020年理财规模有望实现小幅增长，收入增速经过2年的调整后，有望恢复至个位数以上增长。 托管受托类手续费收入除了与银行渠道和支付系统相关外，也受到轻型银行和交易银行战略推进的影响。其增长主要与银行资产托管业务的规模以及财富管理业务的发展情况相关。结合2020年理财业务有望实现恢复增长，我们预计上述手续费收入全年0-5%左右的增长。中期而言，资管新规过渡期后理财业务的三方托管，也使得具备托管资格的银行获得比之前期更多的市场份额。长期来看，随着资产管理行业规模的扩大和产品线的拓展，银行获取管理/托管手续费仍有广阔空间。 2.2．资产质量情况：不良率大概率上行 根据银保监会公布的2020年一季度主要监管指标数据显示，2020年一季度末商业银行不良贷款余额2.61亿元，较上季末增加1986亿元；商业银行不良贷款率1.91%，较上季末增加5BP。而关注类贷款4.05亿元，较上季末增加2800亿元。关注类贷款占比2.97%，较上季末上升6BP。 相比行业数据，上市银行资产质量相对表现的较为稳定，且好于市场预期。账面不良率环比持平，但关注率略有上升11BP，逾期率也有上升，不良生成率略有上升。表内的问题资产占比，即不良贷款和关注类的贷款占比合计在3.8%左右。从波被覆盖数据来看，稳中有升，环比上升2BP，意味着银行仍在加大拨备，应对不确定性。一季度，上市银行共计提资产减值损失近4000亿元，信用成本率上升到1.5%，而2019年全年信用成本率均值在1.34%左右。目前上市银行的拨备余额/问题资产的比例达到85%。 下半年来看，问题贷款余额有一定增长，不良率或小幅上行。在2020年政府工作报告中提到，中小微企业贷款延期还本付息政策再度延长至明年3月份，对惠普小微企业贷款应延尽延，对其他困难企业贷款协商延期。鼓励银行答复增加小微企业信用贷、首贷、无还本付息续贷等。此前，银保监会数据披露显示，4月末银行机构已对超过1.2万亿元中小微企业贷款本息实行延期。从当前国内的经济高频数据来看，已经有逐渐向好趋势。 综合考虑到疫情的突发性以及持续时间存在一定不确定性，以及去年末大部分行业中相对较大的企业也出现了债务违约的案例，虽然短期不良率没有上升，主要是由于不良确认存在滞后效应，因此还需关注二三季度数据变动，预计二三季度不良率还是会有一定的波动，鉴于宽信用的大环境，上升的幅度可能低于市场预期。另外，1-4月，整个银行业的核销规模在2000亿左右，基本与过去两年的同期水平持平。不过，从银行审慎经营的角度看，在提高拨备计提力度以应对未来的不确定性的同时，预计银行业整个2020年的核销力度也将加大，总规模上行大致在1000-1500亿左右。由于疫情持续时间仍存在不确定性，因此我们仅对短期的影响做了分析，或将出现更多的不确定因素，从而对银行板块整体估值造成制约。
【数据】2020年6月末，我国外汇储备规模为31123亿美元，较5月末增加106亿美元。此前，5月环比增加102亿美元。 【评论】 本月外汇储备规模较上月增加106亿美元，继3月降至阶段低点之后，实现连续三个月上升，规模已经超过去年年末水平。总体来看，估值变动和跨境资本流动均对本月外汇储备规模的回升形成贡献。 估值变动方面，从主要汇率变动上看，6月美元汇率指数贬值1%；非美元货币相对美元涨跌互现，欧元兑美元大幅上涨1.2%，英镑兑美元上涨0.5%，日元兑美元小幅下跌0.1%。从资产价格上看，主要国家资产价格均有所上涨，以美元标价的已对冲全球债券指数上涨0.5%；股票价格继续回升，标普500指数上涨1.8%，欧元区斯托克50指数上涨6%，日经225指数上涨1.9%。综合考虑汇率折算和资产价格变化效应，估值变动导致本月外汇储备规模增加。 跨境资本流动方面，近期国内经济形势逐步改善向好，带动资本市场回暖，人民币资产受到更多国际投资者青睐。6月北向资金净流入规模达到526.8亿元人民币；6月末，境外机构累计持有中国债券2.51万亿元人民币，较5月末增加814亿元人民币。跨境资本流入对外汇储备规模增长形成贡献。 下阶段，我国外汇储备规模将继续保持稳定。一方面，我国经济长期向好的基本面未变，随着国内逆周期调控政策继续加力，经济领域将出现更多积极改善，对外汇储备规模的稳定形成支撑。另一方面，近期资本市场回暖，北向资金加快流入，7月以来，北向资金就已经累计流入超过500亿元。这些因素的改善，有助于维护跨境资金平衡和汇率供求稳定，对下阶段外汇储备规模保持稳定形成支撑。 图我国外汇储备规模及月度变动
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