近日，中国财富管理50人论坛（CWM50）举行了“加强基础性制度建设 推动资本市场长期健康发展”网络视频会议。全国政协委员、申万宏源证券首席经济学家杨成长在发言中对资本市场的内在逻辑做了清晰的梳理，同时就当前资本市场形势和下一步发展方向进行了深入分析并给出明确的建议。 以下为发言全文 推动目前行情的主要因素 推动当前这波行情的因素主要有三个： 第一个因素应该是全世界共同的，就是在应对疫情过程中，我们投放了一定的流动性。我们坚持不搞大水漫灌，但要放水养鱼，其中有一部分流向了资产市场。同时利率的下行，刺激资产价格的上涨，在全世界几乎成为共性。我们看到美国的股市和房地产市场表现相对比较强劲，也都有一个共同的背景，就是流动性推动。 那么反过来讲，这也反映出当前我们在保市场主体采取的一些定向宽松政策中，必须要关注的问题：不搞大水漫灌，但要放水养鱼，关键是如何让放的水真正养了鱼。 从现在一些银行的情况来看，不排除部分水通过各种渠道流出去的情况。今年政府工作报告中强调大型商业银行普惠型小微企业贷款增速要高于40%，很多银行压力很大，特别是一些中小银行为完成指标而完成指标。根据我们调研的情况，有些中小微优质企业想还款，但不让它还；因为中小微企业获得的贷款利息低，有一些企业甚至转贷出去。 一句话就是，在当下这种情况下，怎么解决好定向流动、放水养鱼和降低刺激金融资产的问题。 另外，这也反映出一个问题，我们国家前几年就出现的三大虚拟经济平台和实体经济脱节的问题，在这次疫情防控中表现得更加突出。金融、互联网或者说信息产业、房地产这三个产业跟实体经济的差距进一步加大。 第二个因素是中国证券市场投资机构化的正面效应。近三年来，总的特点是散户比不过机构，尤其是比不过公募基金。去年公募基金的平均收益率在40%，但是散户仍然亏损，前年的情况也是这样，今年上半年更是如此。在这种情况下，连续的机构整体投资效应高于散户，引发了机构化的加速，这是好现象。 所以最近我们看到的，不一定是散户入市强度有多大，而是公募基金的扩容速度非常快，直接扩容到权益类投资。原本以为公募基金是从货币基金扩张，再到债券，再到权益，现在看不是这个路径，是直接从货基转到权益类，这当然是好事情，其中的扩容也会带来机构配置的需要，推升市场的上升。 第三个因素是今年上半年资产配置的收益出现明显的结构性偏差，特别是跟预期不一样。今年年初，我们觉得疫情对债券可能有刺激作用，对权益类不利，结果上半年的实际情况刚好相反，利率投资非常惨淡，甚至一定阶段银行的净值产品跌破面值了，引起市场的一些恐慌，当然后期有一些回补。总的来讲，由于上半年在利率产品上收益太低，所以很多机构要加大对权益类的投资，使得权益类产品获得了更多资金。 我个人认为这是三个基本原因：流动性推动、机构化加速、资产配置效应，但是其中主要因素仍然是流动性推动。正因为如此，目前这波行情必然会随流动性的变化而变化。我认为后期市场还是变幻莫测，因为中国的流动性到底对资产有什么影响，现在很难下定义。 中国证券市场的发展始终存在三派力量 有一个非常好的现象，关于中国证券市场怎么发展、怎么改革、怎么创新，我们的三股力量开始合一了。我认为在推动中国证券市场发展中，中国始终存在三派力量： 第一派是制度派或者叫建制派力量。制度派、建制派力量，是以证券监管机构、证券研究机构，以证券体制内的机构为主，主要关心的是中国证券市场制度完善的问题。不管大家是否承认，我们心目中的模板，实际上是以美国为代表的西方证券市场的制度，宝塔式结构等等。这一派始终推动着中国证券市场的制度建设，包括法制建设。 当然，这一派在推进中也有不足，就是没有考虑到中国证券市场的四个特性：企业制度不同、投资者结构不同、投资文化不同、金融市场结构不同，所以有许多从西方引进来的制度，我们消化不了，或者没有产生很好的作用，比如说双融问题、杠杆问题、交易制度问题等。但是无论如何，这一派始终是以推进中国市场的制度建设作为核心努力方向。 第二派是功能派，当然这是我个人的看法。可能是以我们非证券的政府部门、企业以及地方政府作为主导，他们对证券市场的评价往往是以证券市场在企业改制、融资、经济发展、科技创新、对地方政府的经济发展以及我们理财当中发挥的作用为首要标准。 这一派很大程度上是从证券市场发挥经济的功效作为评价证券市场发展的关键指标，往往压力转到证券市场来，就要通过证券市场的改制来解决问题，但有时未必能达到提高它功能的效果。 第三派是以证券市场的投资交易为主，以一级市场、二级市场参与者为主，是市场派。这一派始终关注证券市场指数的稳定发展，往往提出的大量建议都在稳定市场上。因为中国证券市场始终存在着波动较大的情况，所以往往在市场波动较大的时候，监管部门、制度制定者会面临很大压力。回想过去，我们很多不恰当的制度都是在证券市场出现暴涨暴跌的时候推出来的，都是为了解决二级市场的稳定而推出来。 这三者之间，应该说有交叉点，但总的来讲，关注的角度是各有特点。特别是新一届证监会推行改制以来，这三者之间逐渐开始走向一致，就是完善证券市场制度，扩张证券市场功能和稳定市场运行，这三拨力量开始合一了。 我认为一个核心的指导思想就是，坚持以功能为目标，以制度为工具，不能为制度而制度。工具是为了达到这个目标的，不能达到这个目标的制度，即使在西方市场比较成功，在中国证券市场也未必能发挥作用。如果制度设计能契合证券市场，服务国民经济的核心功能，那么证券市场的稳定基础也就有了。如果说前两者达不到，为稳定市场而稳定市场，往往适得其反。正因为如此，下一阶段，我们要重视证券市场的基础性制度建设以及制度选择的目标和标准，提高证券市场的功能。 中国证券市场发展的基本导向 针对资本市场的下一步发展，我认为要突出四个功能，这四个功能是十四五期间中国证券市场发展的基本导向。 第一，中国金融市场一定会从资金配置功能向资本配置功能转型。中国会出现一个一般资金、短期资金过剩，但是企业需要的长期资金、可以与企业共同承担风险的资金、以及增加企业资本或者股本的资金短缺的局面。所以，我们的金融市场已经不再是简单的过剩和短缺的定义，它是边过剩边短缺。 所以，最近短端利率出现很大幅度下降，我们投放了流动性，但是到企业里面去好像流得不顺畅，很重要的就是提供的东西跟企业的需求存在很大反差，或者说契合度不高。 企业主要需要三类资金：可以长期使用的资金、愿意与企业共同承担风险的资金和增加企业股本的资金。我们现在一年社会融资增加30多万亿，企业债务就增加20多万亿，这还是通过过量的债务增加来解决问题。所以从这个角度来讲，十四五乃至往后看，中国金融市场的核心功能，一定是以筹集长期资金、愿意跟企业承担风险的资金、股本资金作为核心导向，所以会从资金配置向资本配置方面转型。 正因为如此，反观证券市场的制度改革，能全面提升资本市场长期资金、风险资金、股本资金筹资能力的，能够替代银行功能的制度，就是值得鼓励的好制度。 第二，资本市场从不动产金融向动产金融、从扶持传统的投资主导型产业向扶持科创主导型产业转变。最近中央发的两个文，一个是关于完善市场体制，一个是关于完善现代要素市场。这两个文核心强调的是我们应该加速推动技术、信息、数据、人才、管理模式、商标专利这些动产要素，推动其金融化、证券化、市场化，从而形成一个服务科创的资本市场服务模式。 当然，最近科创板和创业板以及整个注册制改革本身都是着眼于这个角度。这个制度为什么相对来说比较成功？因为它跟实体经济的需求形成了非常高的契合度，契合了科创型企业、科创型产业、科创型发展的模式。 第三，要形成服务于大量规模型中小企业的资本市场服务模式，而不是一个精英式服务模式。现在有个基本的观点，美国只有几千家企业，我们在数量上已经超过它了。但是我们要看到，我们的企业规模、市场集中度实在是太低了，所以不可能按照美国场内市场的服务家数来确定我们场内市场的服务家数。 这几年民营企业发展很慢，民营企业中变成龙头企业、明星企业的数量、速度都在急剧下降，很重要的一个因素就在于它与资本、技术、网络的结合出现了巨大障碍。正因为如此，我们的资本市场一定要提高服务的覆盖面。中国的资本市场不能走美国资本市场精英式的模式，而是应该普惠化。但是资本市场如何普惠化？如何让它服务于至少是规模以上的企业？规模以上企业将近好几十万家，这是个大难题。 当然我们已经在研究多层次资本市场体系这个问题了。我觉得凡是能够有利于资本市场服务下沉的基础性制度，都是有市场基础的。 第四，推动股权投资成为居民的重要金融资产的增量方向，这是从需求端来讲。要达到让老百姓买股不炒股的效果，大幅度提高老百姓投资股权的比重，但同时尽量减少直接参与二级市场的交易。 从功能角度去反推，完善证券市场基础性制度建设的一个导向：只有坚持从功能导向去推动基础性制度建设中的发行、上市、交易、退市、监管、注册制等一系列制度的改革，才有扎实的基础，才能越走越稳，才能真正达到稳定市场的作用。 当前证券市场存在的问题及未来的发展方向 第一，对于从事证券行业，特别是监管行业的人员来讲，最大的压力就是来自于如何评价中国证券市场。 我认为起码要破除三个问题： 第一个问题，不能再以个人投资者的盈亏情况作为评价股市的标准。尽管近年来股指涨幅不大，但是从机构的收益来看，一直是结构性牛市。2019年公募基金的平均年化收益率将近40%，但就在这样的情况之下，很多散户依然亏钱。所以我们需要考虑：是否依然坚持以个人投资者的盈亏作为市场的评价。 第二个问题，要澄清关于提高上市公司质量的问题。对于通过资本市场来提高上市公司质量的想法要有客观地评价，特别强调的是，上市公司的质量对一般投资人来说，往往就是经营业绩，但实际上，上市公司的经营业绩、经营状况是由市场决定的，证券市场、监管部门、证券中介机构都不能左右。 提高上市公司质量侧重在三个方面：一是通过完善上市公司的制度，尤其是治理体系、治理结构来实现；二是通过完善上市公司的信息披露制度来实现；三是通过加大淘汰机制来实现。这些是制度部门可以做的事情。在注册制下，既要放开入口，又要保证每家上市企业都是高质量，或者上市之后不“变脸”，这是不现实的。从制度本身来讲，我们要客观理解这个问题。 第三个问题，调整以股票融资能力作为评价标准的情况。我们现在每年都公布上市公司的融资量、融资规模，但我很少看到别的国家有这种统计，因为股权融资的概念在西方很多国家是不存在的，股权不能叫融资。在美国有时候退市的速度比上市还快，可能出现股权是负融资的情况。 反过来讲，不是说资本市场、股票市场对实体经济不发挥作用，资本市场是优化企业现有市场股权配置的，它不是一个融资功能。所以股权融资这个概念跟债权融资、信贷融资是完全不一样的两码事。这个概念对我们约束也比较大。 所以，我认为不能以这三点作为评价股票市场优劣的标准，否则在推动证券市场的制度建设上就会缩手缩脚。证券市场注册制改革越推进，篮子里面的坏鸡蛋就会越多，这是一个趋势。 第二，这次改革的思路，一定要把资本市场和证券市场两者之间既区别开来，又统一开来。资本跟证券化的资本是两码事，资本是企业的基本要素，不是金融市场创造出来的。只要是企业就有资本。我们从国民经济、市场经济发展的角度来讲，要建立的是资本要素市场，而不是证券资本要素市场，或者证券化的资本要素市场。但是我们怎么通过证券资本市场去推动整个资本市场要素市场的定价交易，以及它的市场完善，这是我们要考虑的第二个跟过去不一样的地方。 第三，这几年推动资本市场基础性制度建设，实行了分类、分主体、分步去推进；而过去很多的证券市场，无论大制度、小制度，总体来说，都是由证券监管部门统一推进，压力集中在上面。这个阶段改革很重要的一点，特别是实行注册制改革，要把一些市场运行的规则，特别是发行、上市、交易、退市、信披等的设计以及运行往下沉。 中国形成了三个层次的市场制度推进者。证券监管部门，总体设计、总体把握，但同时突出证券市场行政监管、立法监管、总体监管的框架。两大交易所，也包括新三板等其他交易市场，侧重于证券市场的运行制度的设计，允许他们在运行制度上有设计的自主权和差异性。比如现在的科创板与创业板，本质上一致的基础上，在很多方面又体现差异，这就非常好，把运行的很多风险往下沉。证券市场的很多自律规则、行业规则，由自律组织来完成。 这就是一个有序的分步推进的模式，使整体制度建设平稳，风险分散化。好制度都是通过证券市场的竞争来检验的，正因为如此，制度肯定有失败的，关键是失败不能都往上压，风险得往下沉，这是一个非常重要的成功之处。 第四，适度地破除所谓多层次宝塔型资本市场总体的框架。我始终认为多层次市场、宝塔型结构是美国上世纪80、90年代的证券市场构架。当时之所以需要多层次是因为信息技术有限，市场交易容量受限。当前信息革命足以让全世界所有的资本要素放在一个平台上交易。美国的结构也开始扁平化了，一个纳斯达克就包含了四个层次，但是都放在一个交易平台，是一个一级平台多层次的结构。 所以，证券市场的发展在考虑多层次的同时，也要考虑总趋势扁平化，消除一些鸿沟。要建立大资本市场观，恰恰是要拆除我们自己人为设计的很多分割点，让这个市场在一个平台上，再多层次，再分功能。 以上是我们可以思考检验的资本市场的改革方向。
林振兴 发自上海 8月26日，以“浪奔”为主题的2020（第三届）年度论坛在上海国际会展中心洲际酒店举办，200余位地产业界精英齐聚一堂，共论后疫情时代的企业战略和布局。 作为资本市场的新锐，2019年11月6日，远大住工顺利敲开港股资本市场大门。在远大住工集团董事、总裁唐芬看来，上市对于远大住工的管理规范以及品牌影响力有着双提升的作用，“有了资本市场的助力，让企业有了更加充足的发展资源，也能够让企业在未来发展过程中减少很多顾虑和包袱。” 作为中国装配式建筑行业香港IPO第一股，相较于地产和物业，资本市场对它的认知还不是很充足，唐芬补充道，港股对于地产的价值已经非常熟稔于心，这几年也在重新挖掘和发现物业价值，但装配式建筑是一个新兴产业，它的价值“待发现”。 远大住工希望通过上市，让资本市场来认识和了解这个产业。其中，最重要的是通过企业稳健发展，提高盈利能力，以及兑现在资本市场的承诺，最终展现出企业真正的价值，从而在资本市场提高认知度、站稳脚跟。 近段时间，远大住工股价明显走强，直接说明资本市场对其的认可。截至本日发稿，股价达到37.4港元/股，市值达182.38亿港元，较2020年初8.21港元每股涨幅达355.54%。 此外，远大住工股价的强劲走势，也折射出装配式建筑作为新型产业发展方向，拥有巨大的应用前景。平安证券研报指出，2012-2018年我国新建装配式建筑面积已经增长至2.9亿平方米，年均复合增速为65.2%，预计2021年我国装配式建筑市场规模将突破1万亿元。 在国家鼓励“大基建”的背景下，“装配式建筑”依然是行业热词之一，各地将会加紧推进装配式建筑的落地进程。如何更好地服务于加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局？ 唐芬表示，即使公司在海外有一些尝试性的布局和探索，远大住工仍把中国国内市场作为企业最重要的所在地。目前，中国正处于发展的跳升阶段，即传统的建筑行业向工业化转变，存在劳动力的结构性短缺，远大住工将通过自身技术能力和产能布局优势牢牢把握市场机遇。 此次疫情不仅验证远大住工全面推行数字化建设的必要性，同时助推其商业模式 的尝试性创新，明确乡村万亿级的住宅需求，唐芬直言将下一阶段目标瞄准乡村品质住宅的提质升级，并已于今年推出5款全装配的远大美宅产品。
8月20日，笔者在发表《推动资本账户双向开放，避免实体经济脱钩》一文，提出目前我国又迎来了资本账户双向开放的窗口期。拙文引起了较多讨论。对资本外流的担忧及如何防范风险，是讨论中涉及的问题之一。我们认为，资本账户双向开放与防范资本流动风险并不矛盾。 一、当前资本加速流入我国的趋势正在形成 受益于率先控制疫情蔓延，我国今年上半年经济实现“V形”复苏，货币政策保持稳健，国际资本从货物贸易、直接投资和证券投资三个主要渠道流入，使外汇储备余额连续4个月正增长。尤其在证券投资方面，二季度外资净增持境内上市证券规模逾600亿美元，7月份同比增加140%，处于历史较高水平，显示人民币资产具有较强的吸引力。 笔者认为，未来我国资本流入规模将进一步扩大。第一，货物贸易有望继续复苏，WTO《货物贸易晴雨表》最新数据显示，三季度世界贸易和产出将出现局部上升。第二，由于我国社会稳定，营商环境继续改善，FDI流入将稳中有升。世界银行《2020年营商环境报告》显示，我国总体排名比去年上升15位，达第31位；英国伦敦金融城的国际金融中心指数（GFCI 27）显示，上海已位列全球第4，今年1~7月，上海举行了三次外资项目集体签约，总项目达183个，总投资额319亿美元，新增跨国公司地区总部26家、研发中心10家。第三，根据中美第一阶段协议，中美双方将在金融服务领域提供更多机会。今年以来，我国已大幅降低对美资进入保险、证券、基金和期货服务领域的限制，对金融资产管理（不良债务）服务也将予以国民待遇。近日，全球最大不良资产投资机构Oaktree（橡树资本）成为我国资产管理市场（AMC）首家外资机构。可见，在全球贸易投资大幅萎缩的情况下，国际资本正在进入我国这个“避风港”。 二、当前资本账户双向开放有助于缓解“双顺差”压力 我国曾长期保持国际收支“双顺差”格局。自1994年至今，经常账户持续顺差，并带动非储备性质金融账户出现了长达二十年的顺差，外向型经济特征凸显。2008年全球金融危机后，经常账户顺差与GDP之比（季度）从最高10.23%回落至1%附近的合理区间，今年上半年稳定在1.3%。2014年以来，随着利率市场化、汇率形成机制改革和资本账户开放协调推进，跨境资本由持续净流入转变为双向流动，非储备性质金融账户开始持续逆差。在2016年末再次实行“宽进严出”的外汇管制措施后，2017年~2019年该账户又持续顺差。今年一季度，受疫情冲击，我国首次出现经常账户逆差、资本和金融账户顺差，二季度转为经常账户顺差、资本和金融账户逆差。 在当前资本加速流入的趋势下，我国很可能再次出现“双顺差”。“双顺差”本质上是国际收支失衡的表现，这在以前我国对外汇市场进行常态干预时是利大于弊的。“双顺差”增加了外汇储备，使我国具有较强的国际收支支付和外债偿还能力，经受住了三次外部冲击：1998年亚洲金融危机、2008年全球金融危机和2014年~2016年美国货币政策转向。但近年来，人民银行逐渐退出汇市常态化干预、人民币汇率弹性显著增强，利率市场化也取得明显进展，我们未必需要持续“双顺差”。“双顺差”甚至会带来三个方面的不利影响。 一是使人民币过快升值。在贸易保护主义盛行和疫情冲击下，我国的出口复苏十分不易，人民币过快升值将冲击出口行业，经常项目顺差将缩窄，甚至可能再次出现今年一季度“经常账户逆差、资本和金融账户顺差”的国际收支结构。 二是输入性通胀压力加大。目前发达经济体货币当局持续扩表、货币超发，尤其是美元开启弱周期。我国市场利率较高，可能吸引大规模的热钱流入，甚至离岸人民币回流套利，并将推高我国国内资产价格、形成资产泡沫，侵蚀我国稳健的货币政策。 三是不利于人民币国际化。面对美国在金融层面的“脱钩”威胁，我国需要稳步推进人民币国际化。当前以跨境贸易渠道输出的人民币规模仍十分有限。2019年，我国贸易总额约占全球国际贸易总额的11%，而以人民币支付的金额在全球范围还不到2%；以人民币结算的进出口额6万亿元，仅占我国总进出口额的20%。可见，仅依赖跨境贸易扩大人民币的国际使用是远远不够的。通过跨境资本渠道，尤其是以对外直接投资方式输出人民币，将显著扩充离岸人民币资金池。 作为发展中国家，我国应维持经常账户顺差、资本和金融账户小幅逆差的相对平衡的国际收支结构。经常账户逆差、资本和金融账户顺差也能实现国际收支基本平衡，但这不符合我国国情。稳步推动资本项目双向开放，有助于缓解资本加速流入的压力，改变“双顺差”格局。 三、资本账户双向开放具有两大长远影响 稳步推进资本账户双向开放，在当前的国际形势下，还具有两大长远影响。 一是有利于消除跨国公司对资金进出的疑虑。来自跨国公司的长期资本主要通过新建投资、跨国并购和利润留存三种途径流入。OECD研究认为，我国对FDI限制程度仍较高，主要体现在对外国股本、外资分支机构、资本汇出等的限制。疫情使世界经济不确定性增加，跨国公司较以往更加关心资本流出和利润汇回。此时推动资本账户双向开放，使我国的营商环境更加友好，通过损失小规模的利润留存吸引大规模的长期资本，保持跨国公司基于我国超大市场的“消费地生产”模式，支持我国经济的国内循环。 二是有利于我国主导新一轮贸易自由化。当前逆全球化趋势加剧，双边或区域贸易投资协定成为各国参与世界经济的主要形式，其中，服务贸易自由化是新一轮贸易自由化的主要内容，这就要求放宽对某些资本流动的限制。从跨太平洋伙伴关系全面进展协定（CPTPP）、新美加墨协定等近年来主要国际贸易协定的条款看，开放资本账户是服务贸易合作的一个基本要求。“货币政策、汇率政策或国际收支困难”等例外条款也说明开放是有弹性和调整空间的。我们应看到资本账户开放在贸易协定中的积极意义。尤其是即将在今年底签署的区域全面经济伙伴关系协定（RCEP），涵盖大多数“一带一路”国家。中欧双边投资协定谈判也正在积极推动中。合理推动资本账户双向开放，对我国提高未来国际贸易话语权非常重要。 四、资本账户双向开放与防范资本流动风险并不矛盾 资本账户双向开放作为一项长期制度安排，并不意味着对资本流动毫无管制。2008年至今，仍有大量国家实施不同程度和内容的资本管制。根据IMF最新公布的2019年全球资本流动管制措施分类，发达经济体主要通过征收印花税的方式限制资本流入房地产，如澳大利亚、加拿大、新加坡、中国香港等，韩国则通过对外资银行收取高额外汇衍生品交易手续费限制资本流入外汇市场；发展中国家主要在银行外汇交易头寸、金融机构海外投资、银行持有央票比例等方面限制资本外流。 但同时也要看到，资本管制效率实际上是在不断下降的。从我国国际收支结构可以看到，2015年~2019年，我国净误差与遗漏项的规模一直维持在2000亿美元规模，并没有因为2016年后收紧对外投资而改变。不少资金可能绕过资本管制，通过金融工具创新而流出。这也是各国的资本管制工具数量寥寥可数的原因。 资本账户双向开放并不意味着对短期资本流动不采取风险防范措施。通过对资本流动进行测度（包括标准法、百分比法和阀值法），可以观察到跨境资本短期“激增”、“外逃”和“撤回”等异常状态，从而采取多种政策措施防范风险。例如，针对资本流入短期激增的状况，冰岛曾在2016年对部分流入外资收取高达75%的无息准备金，储蓄1年后降至40%。这一政策在2017年收紧，2018年放松，2019年5月将准备金率降至0。韩国在2011年开始对银行非存款外汇负债收取“宏观审慎税”，时间越长，税率越低。负债不到6个月，税率提高至1%。 当前市场对我国资本账户双向开放风险的担忧主要来自三个方面。 一是担心如果资本流动渠道扩大，短期资本会加速流入，热钱可能“激增”。对此，可以考虑实施上述“托宾税”或“宏观审慎税”，来限制资金快进快出的套利。 二是担心资本外逃。简单地说，资本外逃是来自特定国家或地区的大量资产或资本外流。从传统的投资组合理论看，资本外流是一个中性词。一旦其他国家利率大幅高于国内利率，资金就会流向海外，以获取更高回报。如果国内通胀上升、国内外利差扩大、恐慌指数提高等，资本外流可能转变为资本外逃。可见，资本外逃的根本原因是国内经济金融基本面恶化。 三是担心资本流出后再返回冲击我国金融市场。如上所述，受外资冲击的根本原因在于本国经济基本面而非资本是否管制。在1997年亚洲金融危机爆发之前，东南亚国家已出现了经济过热，泰国尤为明显。由于日本经济衰退，美元对日元的汇率持续上升，泰铢又与美元挂钩，泰国贸易账户由此受到较大冲击，严重影响了泰国经济。同时，泰国房地产市场泡沫和银行坏账十分突出。这才为国际资本攻击泰铢提供了机会。 我国当前经济总体平稳运行。继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，支持实体经济发展，坚持“房住不炒”、稳定房地产价格，同时防范输入性通胀，这些才是避免资本外逃以及国际资本冲击的有效举措。进一步协调推进利率市场化、汇率形成机制改革和资本账户双向开放，有利于实现这一目标。
苏州信诺维医药科技有限公司（简称“信诺维”）成功完成了10亿元人民币的C轮融资。本轮融资由正心谷创新资本与国际知名长线基金联合领投，海松资本、中金资本旗下中金启德基金、芯云资本、久友资本、德观资本等多家知名机构共同参与，行远致同担任本轮融资的独家财务顾问。 信诺维成立于2016年，是一家聚焦重大未满足临床需求并拥有全球知识产权的创新药公司。信诺维以苏州总部为依托，建立了北京、上海、澳洲、波士顿四个分支机构，构建了一个完整的全球研发和生产体系，团队囊括业内顶尖的科研、临床、生产和销售人才，多次获得苏州独角兽培育企业、江苏省双创计划、姑苏领军人才等重要奖项。 公司创始人兼董事长强静先生表示：感谢著名机构投资人和苏州园区政府的支持。信诺维已经搭建了一个完善的团队体系，涵盖生物、药物化学、CMC、转化医学、临床药理学、临床、销售、资本市场等各个环节，且在每个环节都配备了行业顶尖的专业人才。在产品线的布局上，也充分考虑了未满足的临床需求以及较其他同类产品的差异化优势，兼顾了研发成功率和产品的商业价值，未来信诺维将信守承诺，维持初心，持续聚焦在肿瘤、抗感染等重大领域，不断丰富产品线，努力为患者提供更多好药。 作为本轮的领投方，正心谷创新资本创始人林利军先生表示：我们非常荣幸本轮继续支持信诺维。正心谷专注于投资伟大企业，用投资让世界更美好，致力于支持追求卓越的企业家，通过长期、持续不断的努力，打造世界级的优秀企业。信诺维是一家具备雄厚的自主研发能力以及体系化运营能力的创新药研发公司，公司致力于为全球病人开发新一代的小分子药物，解决抗感染、肿瘤等临床紧迫的未满足需求，我们非常看好公司XNW4107及其后续产品将会持续给患者和社会带来价值，符合正心谷的“长期、专注、利他”的投资理念，正心谷也将长期坚定地支持信诺维的研发、生产、产业化和销售，支持信诺维成为全球领先的创新药研发企业。 行远致同董事总经理傅嘉表示：信诺维是国内罕见的同时具备产品深度创新力和超强执行力的新药头部企业。其极具特色的管线定位，更是在国内的创新药企业中独树一帜。自成立以来，信诺维一路伴随着政府、产业和资本的高度认可，在公司总部所在的苏州市，信诺维更是获得了多年奖项大满贯。行远致同团队非常荣幸能够为信诺维这样一家明星企业提供财务顾问服务，也衷心祝愿信诺维在不久的将来成功登陆资本市场，成长为一家中国乃至全球的BigPharma。
“2020中国财富论坛”于2020年8月22日-23日在青岛召开，野村证券中国首席经济学家陆挺出席本次论坛并发表演讲。陆挺在论坛上表示开放的次序特别重要，并对开放的次序进行了阐释。 第一个次序就是在服务业和资本项目开放的方面，首先应该是服务业优先。服务业过去十几年，在银行、券商、保险、基金各方面都有一些推进。他认为接下来应该是重点。因为这一些方面是国家推动资本市场发展的关键环节，同时国内大循环非常关键的也是如何利用国内的资本市场问题。 比如怎么样能够让资本来推动高科技企业的发展，国际上的一些大的投资银行、一些投资企业在这方面有比较多的经验。所以在金融服务业方面进一步的开放，有利于我们推动在国内国际双循环之下，做好国内的大循环，补短板。 第二个次序一是在资本项目开放方面，需要非常重视循序渐进，汇率浮动优先。二是在资本项目开放方面，首先要注重股权投资。三是在债务方面，更多地欢迎海外投资我们的国债。过去五六年，在信用债方面发展速度是特别快的。 中国香港方面，美元债的存款从两三千美金到接近九千亿美金只花了三年多的时间。虽然发展速度比较快，中间也有合理的成分，但在我们国家整个开放过程中，应该把企业在境外的融资也要算到这里面去，总量要控制风险。 在资本项目方面，一方面鼓励资本进入中国。另外一方面，资本走出去也是非常重要的一面。他认为在这方面我们应该充分利用中国香港市场。中国香港是一个全球金融市场，无论在股票和债券，无论在外汇，甚至在其他的领域，在国际上都是非常领先的。内地城市目前还是很难替代。 所以在这个方面，还是应该非常强调中国本身的金融企业，应该很好地把握这个方面的优势，在“走出去”方面，充分利用好中国香港这样一个市场，学习各种先进的管理理念和技术，为走向全球的金融市场做好铺垫，打好基础。 中国香港得天独厚，是背靠着大陆，是中国的一个组成部分，我们有大量的中资企业在中国香港上市。这个差距在未来的两三年，毫无疑问还会再拉大，而不是缩小。又是一个相对比较快速增长的中国经济。在这样的一个基础之上，我们发展股权市场。所以在这个方面，中国香港的优势能够得以保持。 第三个次序是监管优先。他认为，金融开放不仅仅是资金和金融企业方面，金融监管对金融市场来讲是非常关键的一环，金融领域的监管本身就是金融市场发展非常关键的一环。 在这个方面，一方面开放了金融服务业之后，随着加大整个开放，越来越多的海外金融企业在国内扎根，在这个过程中对我们国家的金融监管也是一个促进。 同时，肯定会涉及到很多中国金融监管机构和其他国家的金融监管合作学习，互相地促进的问题，一方面能够帮助中国企业去海外融资，另外一方面，在这个方面像国际的先进金融监管机构学习，也有利于中国的资本市场发展。 本文为作者于2020年8月22日-23日召开的“2020中国财富论坛”讲话整理
港股市场2018年受贸易战影响、2019年受香港社会事件影响，今年受新冠疫情影响，一直萎靡不振。在全球大放水的环境下，美股不断创出新高，A股也迎来阶段性的牛市行情，港股年初至今依旧大跌10%。 而在香港上市的50余家信贷企业里，盛业资本是少有的几家股价是正增长的公司，跑赢大盘10个点，背后的基本面支撑是什么呢？ 8月20日盛业资本公布的2020年中期业绩报告给了应有的答案——报告显示，盛业资本2020年上半年保理及其他服务收入为人民币3.23亿元，同比增长36.2%；税后盈利为人民币1.83亿元，同比增长46.3%。 疫情之下，在众多企业遭受重创之际，盛业资本大超市场预期地交出了优秀的答卷。 一， 疫情冲击下盛业业绩亮眼 今年上半年，新冠疫情肆虐全球，对实体经济造成重大打击。而盛业资本实行100%线上贷款申请流程，满足中小微企业融资需求。因此，盛业实现了收入和净利润强劲的两位数增长，保持了过去几年高速增长的趋势。 从营收结构来看，保理及其他服务收入达3.23亿元，同比增长36%。 其中，盛业保理服务的利息收入2.26亿元，同比增长16%，占总收入的91%。而其他服务收入达到了2200万元，同比大涨241%，其中包括融资撮合收入及与发行ABS的合作伙伴提供的供应链信息技术管理服务收入。另外，盛业出售保理资产收益达7500万元，同比增长109%。 上半年，盛业出售保理资产总额为人民币12亿，出售保理资产收益达人民币7，500万元，同比增长109％，收益率为6%。 以上的业绩表明，盛业逐渐朝轻资产模式发展，进一步降低对表内融资的依赖，集团正在从金融科技平台化创新的发展中受益，实现内生性增长。 支出方面，盛业为了加强金融科技解决方案和盛易通保理云平台的能力，研发支出增长了20%。 相得益彰的是，2020年上半年末，盛业研发人员人数同比增长超过60%，占员工总数的37%，而2019年6月底这一比例为34%，足以可见盛业作为金融科技企业对研发的重视程度。 运营成本方面，为了满足进一步提高效率和客户体验的高增长阶段，盛业继续招聘人才，为公司长远发展储备后续力量。 同期，盛业实现净利润1.83亿元，同比增长46%，净利率56.5%，比去年同比高3.9个百分点，比2019年下半年高10.4个百分点。在疫情冲击和保理企业竞争激烈的大环境下，盛业依旧保持超高净利率的正增长，足以彰显企业的发展实力。 截至上半年末，盛业借款余额为18.82亿元，同比增长13%；日均借款为17.1亿元，同比增长36%。而在此期间，公司为融资业务拓展而增加的成本仅为1900万元，展现出盛业较为高效的运营水平。 2020年上半年，在疫情的冲击下，以银行为代表的机构坏账率激增。而盛业维持成立以来保持的零坏账率的记录，仅因复工延迟原因导致0.76%的展期率，充分说明盛业重交易的风控模式和数字化系统是经的起考验的。 由于疫情的影响暂未消除，基于谨慎的态度和和合规考量，虽然盛业没有坏账率，但是2020年上半年公司提高了减值拨备率，以应对短期宏观经济不确定性增加的局面。 二， 盛业资本未来高增长有保障 盛业聚焦付款周期较长的基建工程、医药医疗及能源化工三大抗经济周期属性强、体量大的优质产业。 而随着今年二季度基建行业触底反弹同比增长7.8%，而且伴随着"内循环经济"的到来，国内基建承担着为GDP增长更重要的角色，基建市场为盛业带来更多潜在想象力。而且，现在如火如荼的"新基建"项目未来也会是盛业的新增长点。 能源方面，虽然上半年价格出现波动，但是盛业基于审核的经营理念，只与不进行衍生品交易的大型蓝筹企业建立合作，从而规避了经营风险。 受益于人口老龄化加速和中产阶层持续扩大，我国医药产业处于长期结构性上升趋势之中，疫情更是催化了医疗服务的发展。盛业与医药商业物流蓝筹企业建立长期合作，为其提供融资服务，是一个可持续的高增长赛道。 盛业目前的杠杆率还不到1倍，而监管允许不超过十倍的杠杆，目前行业的平均水平为4-5倍，可见未来的杠杆空间还十分充足。 上半年，盛业不断探索新的融资渠道，如银团贷款、发行资产支持债券、与资产管理公司建立信贷基金合作以及扩大海外资金渠道，逐渐提升公司杠杆率，为长期快速发展奠定基础。 如今，盛业与辉立资本和领创智信组成投资团开展电子银行合作，正在申请新加坡数字批发银行牌照，为公司在东南亚地区的业务开展迈出坚实的一步。 截至今年上半年，公司已经与国内外34家金融机构和资金方达成合作，同比增加18家。随着杠杆比率的不断优化提升，盛业在未来有巨大的成长空间。 2020年上半年，盛业股权收益率为14.9%，较去年上半年的11.6%大幅提升。每股盈利也同比上升43%到0.2元/股。 相信在业绩的驱动下，未来盛业也会迎来估值上的稳步提升。 三， 盛业长期价值显现 作为中国大陆第一家在香港联合交易所主板上市的商业保理企业--盛业一直深受国际市场关注，其主要机构投资人包括新加坡主权基金淡马锡旗下兰亭投资，中国太平信托，以及美国泰山投资集团。 此外，凭借在市值、流通性、公司及行业发展多方面的优异表现，盛业已在3月被顺利纳入恒生指数及港股通。国际资本市场的认可，进一步验证了盛业较高的投资价值潜力及良好发展前景。这也将有利于增强股票流动性，实现公司市值的进一步增量。 自疫情发生以来，港股及环球资本市场纷纷进入动荡期，盛业依然"稳坐钓鱼台"，不单跑赢恒生指数及同业可比的代表性公司，也基本收复了"失地"。被纳入港股通之后，盛业资本亦获得"北水"青睐，港股通持股占比正持续提升。 根据Frost&Sullivan（弗若斯特沙利文）最新报告， 商业保理业务量从2014-2019年复合增长率达74%。在行业规范层面上，2019年10月，中国保监会发布了首份《中国商业保理板块治理的正式通知》，对规范商业保理企业的经营行为提供了监管依据，对未来市场进入者提出更严格的要求，对"集团附属"保理公司也有明确的风险资产曝露限制，所以"第三方"商业保理服务提供商进入强者恒强的阶段。 值得关注的是，"第三方"商业保理业务占纯商业保理业务的28.6%，而"集团附属"保理业务占71.4%。盛业与10家蓝筹核心企业买家合作的业务，占基础设施、医疗、能源三大重点行业应收账款总额的80%，显示了该类核心客户合作的重要意义。 图：中国保理应收账款周转率 来源：DBS研报 在10家蓝筹核心企业买家中，应收账款总额和潜在供应商数量分别达到2万亿元和超过74万家，而目前盛业占该应收账款/客户收购市场份额的少于1%。可见，盛业资本的目标市场仍有实质性上升空间。 一个高速成长的优秀企业，它的成功离不开经营者对行业的潜心深耕和持续的创新投入。简单概括就是，盛业资本的运营逻辑以及对行业和政策的精准把握使得它快速壮大。而未来，盛业资本还将以更加优异的表现，向资本市场予以丰厚的回报。
图片来自青农商行官网 8月24日晚，青农商行发布2020年度上半年业绩情况。报告宣布，2020年上半年，青农商行总资产为3759.5亿元，较上年末增加10.03%；实现营业收入50.44亿元，同比增加17.45%，其中利息净收入占比超75%，为38.59 亿元，较上年同期增幅 15.52%；归母净利润14.84亿元，同比上涨4.81%；但利润总额有所降低，同比跌幅3.49%，为15.53亿元。 在资本充足率方面，截至2020年6月30日，青农商行资本充足率为12.16%，一级资本充足率为9.69%，核心一级资本充足率9.68%，较去年同期下滑0.8个百分点。 数据来源：Choice金融终端 制表：搜狐财经 历史资料显示，青农商行的资本充足率水平呈逐年下滑态势，其中资本充足率自2017年起连续降低，已由2017年的12.89%跌至如今的12.16%；核心一级资本充足率自2013年起便一路走低，2015-2019年较稳定在10.6%附近，但此次半年报数据显示青农商行核心一级资本充足率已然破10%，处于行业较低水平。 据2019年度各银行年报数据，截至去年年底，36家A股上市公司平均资本充足率为14.31%，而同期青农商行仅为12.26%，排在36家银行中的倒数第二位，仅高于郑州银行。 在风险控制方面，报告期末，青农商行不良贷款率为1.49%，略高于去年年底的1.46%。不良贷款拨备覆盖率达新高318%，比去年年底高出7.77个百分点，比去年同期高出9.64个百分点，处于上市银行中上水平。 在存贷款方面，据青农商行半年报数据，截至 2020 年 6 月 30 日，个人存款余额 1354.75 亿元，较年初新增 145.94 亿元，增量刷新历史新高；公司存款余额 1009.78 亿元，较年初增幅6.61%；个人贷款和垫款总额为 510.61 亿元，较年初增幅11.81%；公司贷款和垫款较上年末增长12.34%，达1441.79 亿元。 值得注意的是，报告期内，青农商行公司贷款的不良率由1.57%增至1.7%，不良贷款金额占比超青农商行总不良贷款30.17亿元的80%。 图片截取自青农商行半年报 按行业类别看，受疫情冲击，住宿和餐饮业成为了青农商行不良贷款率最高的行业，其贷款规模仅为总贷款的2.09%，但行业不良贷款却占总不良贷款的7.73%，不良贷款率高达6.31%，是去年年底时该行业不良贷款率的3.6倍，不良贷款金额多出1.3亿元。 图片截取自青农商行半年报 交通运输、仓储和邮政业不良贷款率增幅同样明显上升，由1.6%上升至3.37%，不良贷款金额较上年末翻倍。 此外，批发和零售业不良贷款率也有所上升，相较上年末提升了1.07个百分点，为2.74%。 房地产业因贷款规模较大，占到青农商行总贷款量的1/4，且贷款金额较2019年度年底增加了近100亿元，因而虽然不良贷款金额增加了2.3亿，但不良贷款率只增加了0.2个百分点。 同时，制造业、建筑业、农林牧渔业则实现了相较于上年末，不良贷款金额和不良贷款率地双双下降。 如报告所示，青农商行业务主要集中于青岛地区，且截至 2020 年 6 月 30 日，青岛地区贷款占发放贷款和垫款总额的比例为 94.49%。 资料显示，青岛农商银行是经国务院同意银监会批准的全国副省级城市中7家全市整体改制成立的农商银行之一，2012年6月28日挂牌开业， 2019年3月26日，在深圳证券交易所上市。
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