国家统计局发布了三季度中国经济数据，第三季度中国经济增长4.9%，前三季度同比增长0.7%，增速正式转正。 第三季度，中国经济的最大亮点就是“转正”二字，除了消费，几乎主要的宏观指标都基本转正，向疫情前的常态回归。对于前三个季度的中国经济数据，我从八个视角进行点评： 第一，4.9%的增速应该是3季度全球最好的数据之一。 第三季度经济增速4.9%，虽然低于外界预期，但这仍然是一个非常不错的数据。特别是在全球疫情仍然严峻的形势下，这个数据放在全球仍然是最好的数据之一。一季度-6.8%，二季度迅速反弹至3.2%，到三季度反弹至4.9%，并且实现增速转正，中国经济逐步回归常态的趋势明显。 第二、主要经济指标都基本“转正”，说明中国经济的主要指标虽然没有恢复到疫情之前，但也基本走出了疫情的影响。表现在： 1、规模以上工业增加值转正，前三季度同比增长1.2%，而上半年这个数字为下降1.3%。9月份，规模以上工业增加值更是反弹至6.9%，连续6个月增长。9月份中国制造业采购经理指数为51.5%，连续7个月位于临界点之上。 2、社会消费品零售总额虽然同比下降了7.2%，但降幅比上半年收窄4.2个百分点。特别是三季度增长0.9%，实现了季度增速正式转正。 3、固定资产投资增速正式转正。前三季度，固定资产投资同比增长0.8%，增速年内首次由负转正，上半年为下降3.1%。分领域看，基础设施投资增长0.2%，增速年内首次由负转正，上半年为下降2.7%；制造业投资下降6.5%，降幅比上半年收窄5.2个百分点；房地产开发投资增长5.6%，增速比上半年提高3.7个百分点。三大投资中表现最好的是房地产投资。 4、进出口也正式转正。前三季度，货物进出口总额231151亿元，同比增长0.7%，增速年内首次由负转正。其中，三季度进出口数据特别亮眼，同比增长了7.5%，而二季度为下降0.2%。特别是9月的进出口增速双双超出市场预期。以美元计价的出口同比增加9.9%，市场预期为增长9%。进口同比更是大增13.2%。 5、居民收入实际增速由负转正。前三季度，全国居民人均可支配收入23781元，同比名义增长3.9%，扣除价格因素实际增长0.6%，年内首次转正，上半年为下降1.3%。 6、挖掘机销量继续高歌猛进。据中国工程机械工业协会统计，9月纳入统计的25家挖掘机企业共销售挖掘机2.6万台，同比增长65%；8月同比增速为51%，9月份增速为65%，单月同比增速加快14个百分点。1-8月份同比增长为29%，1-9月份增长为32%，累计增速加快3个百分点。 第三、以上指标证明，我们在今年一季度之后提出的，下半年中国经济正式转“正”的预测得到了印证。但是，3季度经济增速为4.9%，是低于我的预期的。 我之前的预期是，在政策加码的情况下，3季度经济增速至少应该在6%以上。4.9%的增速，相对于我们的政策投入，产出还是不尽如人意，说明什么，说明形势依然严峻，说明中国经济总体仍然比较“虚弱”。在全球疫情依然蔓延的情况下，外部环境对中国经济的影响依然存在切不可掉以轻心，确实还不到弹冠相庆的时候。 第四、最关键的是，我们绝不能把关注中国经济的主要焦点放在数据上。数据当然很重要，但正如我们一再所强调的，对中国而言，最大的挑战是疫情后。 疫情之后，全球政治经济势必发生翻天覆地的变化，这场疫情对世界的改变也刚刚开始。实事求是而言，疫情对中国经济的外部环境的改变大多是挑战。中国的产业链的安全问题，欧美等国不断发布仇视中国的言论，在疫情的影响下，全球化的逆转势必影响中国发展的大势，这些挑战，比数字本身对中国经济的影响大太多。应对疫情后中国面临的各方面挑战，现在必须提上日程。 第五、现在不是改变政策的时候。 3季度经济增速和主要指标虽然都全部转正，但是，一定要坚持4月份以来的应对政策，货币政策和财政政策的力度仍然要跟上。主要指标的转正，不代表中国经济已经走出了危险区域。特别是，在财政政策上，今年的减税政策还应该加码，一些地方对减税政策的落实仍然不到位，对低收入人群和生活困难群体的补贴在很多地方都没有明确的举措。 第六，数据当然重要，但更重要的要看中小企业的生存状况究竟如何。从疫情爆发到现在为止，影响最大的仍然是中国的中小企业。 我没有看到3个季度后，目前中国的中小企业究竟是一个什么样的生存状况。究竟倒闭了多少，还需要采取什么救助措施。我到一些地方调研，大家仍然反应非常困难。就中小企业的命运和就业而言，中国经济还真没有到最困难的时候。 第七，这次疫情对于中国而言，无疑是挑战，但也无疑带来了巨大的机遇。 疫情期间，美国对中国经济的打压，在科技领域主导的“硬脱钩”，让很多人放弃了幻想。高层在今年提出的“双循环”战略的重点之一，就是在创新领域，我们要下决心突破，疫情其实给了中国经济最好的一次自我救赎的机会。用10到15年的时间，我相信我们在一些关键领域会有重大突破。 第八，做好中国经济外部环境巨变的思想准备和工作准备。 这是4月8日高层发出的警示。但是，这三个季度，我的观察是，很多人认为中国经济目前的困难和挑战完全是疫情带来的。疫情结束，一切都将回归常态。这种观点特别危险。 美国前国务卿基辛格今年在《冠状病毒大流行将永远改变世界秩序》的文章中的观点值得关注。在文章中，基辛格指出：在这场冠状病毒危机之后，世界将永久性改变。 “虽然对人类健康的攻击是暂时的（希望如此），但它引发的政治和经济动荡可能会持续几代人的时间。” 中国的企业家要放弃幻想，做好巨变的心理准备，中国经济回不去了，下一个周期，我们面对的就是从来没有经历过的“无人区”。
近日，多起城商行、农商行遭遇巨额骗贷的案件冲上热搜，一时间，地方的城商行、农商行，像是成了骗贷的“聚集地”，这引起了人们的广泛关注。犯罪集团通过不同手法，给相关金融机构带来巨大损失。 实际上，银行被骗贷自古就有，但在当下这个法治社会，银行遭受涉案金额如此巨大的诈骗行为，依旧让人感到触目惊心。 本文选取最近报道的三起手法各不相同的骗贷案例进行分析，并提出飒姐团队观点：受害地方银行们与其被动防御不如主动出击。 热点分析 案例分析 1 冒用他人身份、伪造客户资料 骗贷或者占用客户贷款 贷款中介这一职业的存在有其合理性，但一个犯罪团伙利用山区农民甚至残疾者对申请贷款流程、手续不了解，通过为他们垫缴公积金——伪造征信记录——贷款，构建了一个骗贷利益链条，事后，经层层剥削的贷款人往往只能从贷款中拿到数百元或数万元。 四川警方发布了一条警讯，在9月份左右，一个成员有上百人、骗贷金额高达10亿元的骗贷团伙被查处。这一团伙作案的骗贷就是利用上述手法：其为6000多名“白户”缴纳公积金，然后用手机在线上向全国多家银行申请贷款，平均单人贷款额度达20-30万元，最终给这些银行带来10亿多的坏账。 对于“公积金贷”，很多银行、消费者金融公司都认为其风险很小。这就给了犯罪集团钻空子的余地，利用金融机构的轻视心理与宽松申请环境，狠狠地给金融机构“上了一课”。 如何破局？ 没有贷过款，没有办过信用卡，征信白纸一样的用户是网上申请贷款的首选目标。然而这样的群体已经被犯罪者注意到，金融机构的风控系统对这些无数据者的管理漏洞必须堵上；相关部门与银行在提供便民的金融服务同时，也要加强对这一方面的监管。 大数据时代下，对于账户中的可疑操作进行监控、预警是可行的，上述案例称得上全国首例，各银行应当以此为戒，加紧提高对该类行为的风控。另一方面，被害的地方银行应积极的协同警方惩处犯罪者，提供材料、计算出涉案金额，以此对蠢蠢欲动的其他犯罪者进行震慑。 2 以买空壳公司、虚构材料等方式 安徽省怀远县某粮油有限公司法定代表人王某伙同他人，通过编造虚假的财务报告以及与其他公司之间虚假的购销合同，由安徽某融资担保有限公司提供担保，从当地农村商业银行股份有限公司某支行骗取贷款1080万元，给银行造成直接经济损失740余万元。 如何破局？ 虚构材料骗贷可以说是最为“经典”的骗贷方式了，银行在确定对公司的授信额度时，要依仗公司提供各种材料。其数据来源包括公司提供的资产负债表、利润表、现金流量表、纳税情况表等财务报表中，如果这些报表数据有虚高，就会造成银行错误授信，授信额度会与公司实际能取得的额度有差距，最后就会致使银行无法回收贷款，造成重大损失。数字化时代，银行同样可以寻求网络帮助，更新其自身的风险管理方式，通过互联网进行真实性回溯。 同时，手法“经典”，也代表着要想攻克困难重重。特别是这一行业中已经养成了一批业务熟练、专门提供虚假贷款材料包装的贷款中介，其造假手法从最基础的包括假印章、ps相关证件，到“高级”一点的，买通政府工作人员，篡改后台数据等等。对于中介这种帮助客户进行虚假信息骗取贷款的行为，应构成骗贷罪的帮助犯，予以刑法处罚。 3 骗子与银行内部员勾结，团队作案 湖南省邵阳市中级人民法院在今年9月公布了一则骗取贷款的刑事判决书，涉案的公司为了套取“五户联保”，（银行为解决小微企业“贷款难”推出的服务），以其原有公司做担保，为亲友、员工和经营户伪造的商户进行贷款，共计骗贷1.09亿元。 其中，本案被告安排下属落实贷款事宜，虚构房产、汽车资产、银行流水等申报资料；银行的信贷部客户经理明知贷款资料造假，部分人员不符合放贷条件，仍将虚假贷款资料上报审批；最后被告亲友、员工等人假冒商户，在商场门面处配合华融湘江某分行工作人员，调查核实身份资料。环环相扣中，内鬼配合起到了重要作用。 如何破局？ 本案中地方分行被攻陷的一个重要原因，就是银行内部的一个关键负责人与犯罪人勾结。这也反映了中小银行由于层级少、组织机构扁平、相关负责人的权利大，导致内外勾结的可能性、危害性都大大提高。 银行防止被骗贷也要抓紧对自身人员的管控，一旦出现绝不姑息，内部更要加强对相关事宜的宣传警示，最终提高自身安全性。 拓展延伸 《刑法》第一百九十三条规定了贷款诈骗罪，第二百二十四条规定了合同诈骗罪，两罪名都以列举的方式对进行此类诈骗的客观表现。 前者包括使用编造虚假项目、合同、证明文件、产权担保和抵押物等方式骗取贷款；后者包括虚构单位、冒用他人名义签订合同的、使用虚假票据和产权证明做担保的、没有履行能力“以小骗大”的等等。 结合以上案例，犯罪者的行为都可以被评价到这两类犯罪中。而此两类犯罪中非法占有目的的判断往往可以从其采用了诈骗手法、实际偿还能力不足中推断出来。 此外，在上述案例中，涉案犯罪集团中的各成员、金融机构中的“内鬼”都将被认定为犯罪者，遭受刑法打击。
10月16日，央行发布《中华人民共和国商业银行法（修改建议稿）》，并向社会公开征求意见。这是《商业银行法》自1995年施行以来的第三次大改。 从本次修改来看，重点加强了公司治理、资本与风险管理、客户权益保护、风险处置与市场退出等领域，针对近年来商业银行经营管理暴露出来的一些短板及时打上了“补丁”，体现了健全金融法治顶层设计、引导商业银行稳健高质量发展的监管思路。但个别领域稍显滞后，建议从对标国际先进经验、优化我国金融体系结构等角度作更切合实际、更前瞻思考的修改。 加强投资者教育刻不容缓 《修改建议稿》新设了第六章“客户权益保护”，对商业银行营销、信息披露、风险分级与适当性管理、个人信息保护、收费管理等客户保护规范作出具体规定。此举对于推动商业银行在“银行4.0”时代进一步重视并真正树立“以客户为中心”的经营理念具有积极意义。客观地看，与其他金融机构相比，商业银行最大的优势不在于网点数量，也不在于较好地掌握了先进金融科技，主要就在于长期以来积累了一大批优质客户，这是商业银行最宝贵的资产。因此，《修改建议稿》加强对客户权益保护的内容，不但有利于客户，从长远来看也有利于商业银行自身发展，是不断增强商业银行市场竞争力的重要举措。 需要指出的是，《修改建议稿》缺少了对投资者教育的内容。2018年以来，随着“资管新规”加速落地，与券商资管、信托、基金、第三方理财等其他资管行业一样，银行理财业务在打破刚兑的总体要求下，加快向净值化转型。但由于相关教育未跟上，部分投资者对于理财产品的认知仍停留在刚兑时代，无法接受本金亏损甚至是市场波动引起的净值浮亏等后果，从而容易与资管机构产生纠纷；对于商业银行代销其他金融机构的产品，一旦发生兑付问题，投资者也首先是找银行索赔。今年以来，围绕银行理财产品净值浮亏、代销产生的纠纷已多次发生。 对此，商业银行无疑要进一步做好内部风控管理，落实尽职调查，向投资者充分披露信息，加强投资者权益保护，加强对 “飞单”等内部违规行为的整治，确保相关业务在依法合规的前提下开展。 但另一方面，在充分落实“卖者尽责”的同时，也要提升资管产品投资者“买者自负”的意识。包括政府、监管、行业协会、银行机构、司法等多方力量应当发挥“几家抬”的作用，面向投资者加强对“资管新规”等政策的教育和宣导。在A股市场发展的初期，类似“客户炒股亏损，要求投资公司赔偿”的金融纠纷事件同样屡见不鲜，但经过20年的发展，这一情况已经有了很大改观。尤其是2005年修订的《证券法》对投资者保护有了原则性的规定；2010年以来出台的一系列法律法规，不断规范证券期货投资者教育体制。总的来看，现在已经很少看到因市场正常波动带来的股票亏损引发的经济纠纷。“股市有风险，投资需谨慎”以及“股市自负盈亏”的理念早已深入人心，成为股市渐趋成熟的重要标志之一。因此，修改后的《商业银行法》应该具有加强投资者教育的内容，推动银行业体系更加成熟，走向高质量发展。 对银行涉足证券业应持更积极态度 2015年《商业银行法》规定，商业银行不得向非自用不动产投资或者向非银行金融机构和企业投资。从我国近年来的金融实践看，银行集团旗下可以拥有保险、信托、租赁、基金、理财、投资等子公司，只有证券行业还被禁入。 本次《修改建议稿》发布前，市场各方对于商业银行获得证券牌照抱有很大期望。如“两会”期间多位委员提出应适度放宽对商业银行跨业经营的限制，对相关规定进行相应调整，以符合商业银行经营管理实际情况；今年6月，更是传出有关方面计划向商业银行发放券商牌照，或将从几大商业银行中选取至少两家试点设立券商的消息。遗憾的是，《修改建议稿》未能迈出这关键一步。主要的担忧可能来自三方面：一是怕出风险，二是怕助长银行“脱实向虚”，三是怕银行垄断证券行业。但只要认真加以分析，就会发现这三方面的担忧其实都是没有必要的。 首先，金融风险隔离手段已较为充分。因为银行巨大的资金来源和负债是存款，而证券业是高风险行业。把存款放于证券，将来造成损失可能会损害存款人的利益。但时至今日，监管环境、市场环境、金融机构的风险控制能力已经发生了非常大的变化。银行投资这些子公司之后，彼此间的风险“防火墙”“隔离栏”是非常有效的，尤其是随着新兴金融科技手段的充分运用，相关风险完全是可控的。此外，银行用其极为有限的一部分资本对证券业进行投资，即使出现风险也不会直接影响到存款人的利益。从银行在境外的投资银行和投资公司运行情况看，只要遵守依法合规的前提，是完全可以放心的。 其次，银行涉足直接融资业务恰恰有助于支持实体经济。近年来，脱虚向实、回归本源、服务实体经济已成为银行业发展普遍共识。从中央到地方，各级政府和监管都在大力推动商业银行加大支持民企、小微和地方重大重点建设项目。在今年疫情期间，为切实降低企业负担，银行业还克服种种困难，努力向实体让利1.5万亿元。但需要指出的是，实体经济融资难、融资贵有着极为复杂的原因，也不是银行一家所能解决的。长期以来，我国金融体系存在直接融资占比过低、间接融资占比过高的结构性问题。许多研究都指出，大力发展直接融资是降低我国实体经济融资成本的重要途径。因此，只要监管到位，银行涉足证券业务非但不会导致“脱实向虚”“资金空转”等乱象发生，反而可以助力我国加快建设多层次资本市场、壮大直接融资力量。通过直接融资与间接融资相互配合、相互补充，才能更好地服务实体经济。 最后，我国银行从未垄断任何一个金融行业。从多年的实践来看，银行已涉足了许多非银行金融机构的领域，到今天为止也未出现垄断的情况。此外，也不是所有银行都适合参与证券业务，相信监管也会出台相关政策来限制可能出现的垄断问题。 从资本市场长远发展的角度看，资本市场的发展不尽如人意。目前，整个金融体系发展不平衡，在“一参一控”政策框架下，无论是信托、保险还是证券，从规模和实力看，与银行相比都存在很大差距。尤其是证券业，由于券商规模较小，所有的券商资产加在一起可能也就是一个中等银行的规模。反过来看，银行规模庞大、资本充足。在英国《银行家》杂志去年公布的全球银行1000强榜单中，按一级资本排名，中资银行包揽了前四名，前100强中近五分之一都是中资银行。同时，银行拥有丰富的资源，包括金融资源、资本资源、客户资源、网络资源等。如允许银行业投资证券业，不但有助于推动银行大量优质客户加快上市，同时银行遍布城乡的网络和营销资源也能助力证券业实现跨越式发展。当然，最为重要的还是资本，如果银行业5%的资本投入证券行业、投入直接融资领域，证券公司的净资产将至少增加50%。这样就会使得证券公司变成一个强大的金融机构，而不是目前相对偏弱的状况，从而有助于增强其金融供给能力。
讨论汇率周期的基础是统一基本概念 今年6月初以来，人民币（兑美元）汇率止跌回升，到10月16日，中间价累计升值了约6%。而早在9月初，人民币才升值4%左右时，就有人抛出了人民币进入汇率（升值）新周期之说。这在市场引起一片哗然。然而，现在大家更多争论的是人民币会升值还是会贬值，而忽视了一个更加基础性的问题，即什么才叫“汇率周期”？而这才是讨论问题的起点。 不是每一波升贬值都能够被称之为“汇率周期”，相信大家对此不会有大的分歧，只是对于“汇率周期”的概念可能会见仁见智。经济连续两个季度负增长为经济衰退，股市涨跌20%以上是技术性牛市或熊市，汇率贬值超过20%就是货币危机。这些概念大家都很接受和认可，也是讨论相关问题的基础。但遗憾的是，理论界似乎对于“汇率周期”却没有过统一的、严谨的定义。 经济周期或商业周期，一般是指经济活动沿着经济发展的总体趋势，所经历的经济活动扩张与紧缩的交替或周期性波动变化。显然，汇率升贬值的交替出现也就是汇率周期。但正如按四阶段论划分，复苏与繁荣属于经济扩张（上行）阶段（或周期），衰退与萧条属于收缩（下行）阶段（或周期）一样，汇率升值阶段也被称为升值周期，贬值阶段是为贬值周期。 与实体经济存在价格粘性不同，作为资产价格，汇率超调是其重要金融特征，升贬值的交替变换频繁。如果每一次变换都当作一个周期进行研究，理论价值并不大，故汇率周期宜取持续一段时间、累积一定幅度的汇率升贬值作为研究对象。但这方面没有统一的标准，而只有经验值。下面以美元和日元汇率周期为例，探讨相关经验。 美元正在经历七十年代以来第三轮升值周期 1970年代初期，布雷顿森林体系解体，美元汇率自由浮动以后，美元指数经历了三次大的升贬值周期，分别是：1971年1月至1980年6月，持续114个月左右，美元指数下跌29%；1980 年7 月至1985 年2 月，持续56个月左右，美元指数上涨87%；1986年3月至1995年3月，持续109个月左右，贬值49%；1995 年4月至2002 年1月，持续70个月左右，升值46%；2002年2月至2011年3月，持续110个月左右，贬值39%；2011年4 月至2016 年12月，持续69个月左右，升值42%（见图1）。 从美元升贬值的周期看，一个是持续的时间足够长（升值周期平均为五年多时间，贬值周期平均为九年多时间），另一个是调整的幅度足够大（累计升值幅度平均约为60%，贬值幅度平均约为40%）。在每个大周期中，不排斥美元指数出现回落或反弹的反向调整，但一般持续的时间较短，并且每次调整都不会有超过本轮升贬值阶段的低点或高点，不改变汇率升贬值的总体运行趋势。 图1：美元指数（1973年3月=100） 资料来源：WIND；中银证券注：美元汇率指数是间接标价法，数值上升代表升值，下降代表贬值。 需要指出的是，美元指数在2016年底2017年初突破100，创下本轮升值周期的高点后，尽管2017年全年跌了将近10%，但今年3月底4月初受新冠疫情冲击又再次突破100。因此，现在最多只能说美元处于本轮升值周期的尾声，至于是否已进入新的贬值周期，则是一个有争议的问题。如果未来美元指数升破2016年底高点的话，则始于2011年初的本轮升值周期还可能会延续。 日元汇率周期也呈现类似特征。1975年以来，日元兑美元汇率经历了几个明显的周期，分别是：1975年10月至1978年10月，持续37个月左右，升值72%；1978年11月至1982年10月，持续48个月左右，贬值37%；1982年11月至1995年5月，持续151个月左右，升值233%；1995年6月至1998年7月，持续38个月左右，贬值42%；1998年8月至2012年9月，持续170个月左右，升值85%；2012年10月至2015年7月，持续34个月左右，贬值38%。此后，日元汇率2015年8月至2020年7月最多升值了19%，但由于升幅较小，并非典型的升值周期（见图2）。 图2：日元兑美元汇率走势（单位：日元/美元） 资料来源：日本央行；WIND；中银证券 注：日元汇率为直接标价法，数值变小代表升值，变大代表贬值。 相比较而言，日元升值周期的持续时间（平均为6年多时间）和升值幅度（平均为130%）均长于或高于美元周期，日元贬值周期的持续时间（3年多时间）和贬值幅度（平均为39%）则均略短于或低于美元周期。 当前人民币汇率仍在本轮下跌周期中面临方向选择 改革开放以来，人民币汇率经历先跌后涨再跌三个大的升贬值周期，分别是：1981年1月至1993年12月（汇率并轨前夕），是贬值大周期，持续156个月，累计下跌了82%；1994年1月（汇率并轨）至2014年1月，转入升值大周期，持续145个月左右，升值44%；自2014年2月至2020年5月则是本轮贬值周期，持续了64个月左右，贬值16%（见图3）。 图3：改革开放以来即期人民币汇率走势（单位：元人民币/美元） 资料来源：国家外汇管理局；中国外汇交易中心；WIND；中银证券注：（1）汇率并轨前，即期汇率为官方汇率；（2）汇率并轨后，即期汇率为境内银行间外汇市场收盘价；（3）人民币汇率为直接标价法，数值变小代表升值，变大代表贬值。 其实，2017年初至2018年3月底，人民币汇率也有过一波持续15个月、累计10%的升值。但没人将其称为人民币升值周期，一个原因是这波累积升幅较小；另一个原因是后期汇率继续走弱，继去年8月初破7之后，到今年5月底更是跌至7.20附近，创下了2008年3月以来的新低（见图4）；再一个原因是，这波升值与市场外汇供求无关，而主要反映了中间价报价机制中美元指数走弱和逆周期因子调节的作用。 显然，今年6月初至今为时4个多月、累计上涨6%的这波升值，就更谈不上升值周期了（见图4）。一方面，境内人民币汇率年内的高点比2018年3月底的高点还低了6%以上；另一方面，鉴于内外部不确定性不稳定性因素较多，不排除后期人民币汇率仍有可能跌破7，甚至可能会有年内的新低。如果出现后一种情况，则本轮人民币贬值周期还可能进一步延长。 图4：2014年底境内即期人民币汇率走势（单位：元人民币/美元） 资料来源：中国外汇交易中心；WIND；中银证券 这并非是中国的特例。如前所述，由于外汇市场经常处于多重均衡状态，目前的美元走弱和日元走强，究竟是老周期下的波段调整，还是新周期的缓慢启动，事前只能是猜测。而任何猜测，都只是可能性而非必然性。 2014年之前的人民币汇率升贬值大周期，持续时间动辄就是十数年，主要是因为当时人民币汇率缺乏弹性，人为拉长了每个周期。如1994年初汇率并轨以来，1998至2000年亚洲金融危机期间和2008年底2009年初全球金融海啸初期，人民币汇率均遭遇贬值压力，但当时中国政府坚持人民币不贬值或主动收窄人民币汇率波幅，故市场汇率并未显性反映贬值的压力。 然而，2015年“8·11”汇改，尤其是去年破7之后，人民币汇率市场化程度提高、灵活性增加，在均衡合理水平上呈现人民币汇率升贬值交替出现、有涨有跌的双向波动。在此背景下，要判断汇率周期的话，应该是升贬值持续的时间较长且累积的幅度较大。 借鉴前述美元和日元汇率周期的经验，并参考货币危机的定义，这波人民币汇率从前期低点反弹20%以上（即升破5.8或至少应该升破汇率并轨以来的高点6.0），似乎才能够被称之为升值新周期。否则，就只是在多空交织因素作用下，人民币汇率涨多了会跌、跌多了会涨的宽幅震荡行情罢了。而从境内外机构的预测看，迄今为止，罕有关于人民币近期会升破6.0的激进预测（表1）。到今年底，大部分预测值落在6.6到6.7，明年底为6.5到6.6，较今年5月底的低点将反弹7%~10%。 表1：部分境内外机构对人民币汇率的预测（单位：元人民币/美元） 资料来源：笔者自行整理；中银证券 如果未来一两年人民币汇率累计涨幅不到10%，就实在不值当市场兴师动众。这与其说是升值新周期，还不如当作波动新常态。当然，即便有人愿意将这种小幅的持续升值当作新周期，这种升值对实体经济的冲击有限，也不值当大惊小怪。 我们要尽力避免的是，一致性预期下可预见的渐进式升值，以及短期内汇率较大幅度的快速升值。前者会刺激无风险套利资本流入，积累货币错配，埋下资本流向逆转隐患；后者容易形成汇率超调，刺激产业空心化、资产泡沫化，加剧经济金融体系脆弱性。 本文原发于腾讯
视频加载中，请稍候... 自动播放 play 《姜子牙》难封神：怀念煤老板. 向前 向后 var AUTOPLAY = 1; var ConTIPLAY = 1; (function() { var Tool = CommonTool; var chk = Tool.byId('J_Video_Autoplay'); var ua = navigator.userAgent.toLowerCase(); var isIOS = /\((iPhone|iPad|iPod)/i.test(ua); if (isIOS) { console.log(chk.parentNode.style.display); chk.parentNode.style.display = 'none'; return; } chk.parentNode.style.display = ''; var clickcookie = function() { Tool.bindEvent(chk, 'change', function() { var chked = chk.checked; Tool.writecookie('ArtiVAuto', (chked ? 1 : 0), 24 * 365 * 10, '/', '.sina.com.cn'); }); } var bycookie = function() { var coo = Tool.readcookie('ArtiVAuto'); if (coo) { if (parseInt(coo) == 0) { chk.checked = false; AUTOPLAY = 0; } } }; clickcookie(); bycookie(); })(); var firstItem = CommonTool.byClass('J_Play_Item', 'J_Play_List')[0]; var fInfo = firstItem.getAttribute('play-data').split('-'); var fVid = fInfo[0]; var fPid = fInfo[1]; var sinaBokePlayerConfig_o = { container: "J_Article_Player", //Div容器的id width: 525, height: 430, playerWidth: 525, //宽 playerHeight: 430, //高 autoLoad: 1, //自动加载 autoPlay: AUTOPLAY, //自动播放 as: 0, //广告 pid: fPid, tjAD: 0, //显示擎天柱广告 tj: 0, //片尾推荐 continuePlayer: 1, //连续播放 casualPlay: 1, //任意拖动视频 head: 0, //播放片头动画 logo: 0, //显示logo share: 0, thumbUrl: "" }; 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三季度经济进一步修复，产能和投资已修复疫情冲击至正增长，出口接近恢复至去年同期水平，服务业由于国内疫情防控效果较好、管制进一步放松而复苏加速，消费修复依然需要较长时间，金融数据超预期、企业流动性改善，CPI快速回落和PPI低位震荡为货币政策腾挪空间。 1． 三季度GDP同比增长4.9%，不及预期的5.2% 三季度GDP同比增长4.9%，较二季度增加1.7个百分点，不及预期的5.2%。初步核算，前三季度国内生产总值722786亿元，按可比价格计算，同比增长0.7%。分产业看，第一产业增加值同比增长2.3%，第二产业增加值同比增长0.9%，第三产业增加值同比增长0.4%。从环比看，三季度国内生产总值增长2.7%。 三季度GDP增速不及预期，但在全球疫情蔓延的背景下依然表现亮眼，前三季度GDP增速首次转正。三季度经济进一步修复，供需关系改善，产能和投资已修复疫情冲击至正增长，出口接近恢复至去年同期水平，服务业由于国内疫情防控效果较好、管制进一步放松而复苏加速。但随着各项经济指标逐渐恢复正常，前期由于疫情期间逆周期调控政策力度加大导致的经济修复动能逐渐放缓。考虑到往年经济增速一般呈现前高后低的特点、四季度政策调控力度有所收敛而且秋冬流感季海外疫情有再次爆发风险，预计四季度GDP增速可能与现有水平持平，全年GDP增速大概在1.9%左右。 2． 三季度官方制造业PMI高位震荡 三季度官方制造业PMI呈V型走势，高位震荡。三季度官方制造业PMI由7月的51.1%降至8月的51%后，反弹至9月的51.5%，较7月增加0.4个百分点。从企业规模来看，大型企业在临界线上方反弹，中型企业PMI呈先升后降走势，小型企业先降后升、反弹至临界线上方。从分类指数来看，生产指数、新订单指数和供货商配送时间位于临界线上方，原材料库存和从业人员指数位于临界线下方。 三季度官方制造业PMI处于临界线上方高位震荡，反映出制造业在疫情冲击后一直呈现边际好转的趋势。一方面，由于基建和房地产需求较为旺盛，产能一直处于较为景气的区间；另一方面，海外经济重启后疫情反弹，导致复工复产进度不及预期，海外供需缺口主要由中国填补。但在结构上依然有一些问题：一是生产快于需求，库存被动增加，但依然处于临界线下方，企业对经济前景的预判较为谨慎。二是原材料价格高于出厂价格，内需修复乏力。三是从业人员位于临界线下方，就业有一定压力。四是不同规模的企业经营情况有一定的分化，小企业一直弱于大中企业。 考虑到十一黄金周出行需求旺盛，但秋冬流感季叠加常态化防疫令经济有一定不确定性且疫苗最快要年底才能上市，预计四季度制造业PMI可能小幅回落。 3． 三季度投资增速转正，主要靠房地产和基建投资拉动 三季度固定资产投资累计增速今年首次转正，主要由房地产和基建投资拉动。三季度，固定资产投资累计增速由7月的-1.6%反弹至9月的0.8%。分行业来看，制造业投资累计增速由7月的-10.2%反弹至9月的-6.5%，基建投资累计增速由7月的1.19%反弹至9月的2.42%，房地产投资累计增速由7月的3.4%反弹至9月的5.6%。 三季度投资增速今年首次转正，分项数据反弹，但反弹动力趋缓。一是从单月增速来看，9月制造业、房地产和基建投资增速分别为3%、12%和4.8%，分别较8月减少2个百分点、增加0.2个百分点和减少2.2个百分点。除房地产投资外，基建和制造业投资单月增速回落，但房地产投资增速的增幅处于低位，有见顶迹象。二是虽然房地产的销售和土地成交价款累计增速反弹，但反弹幅度收窄，而且施工面积增速和土地购置面积累计增速回落，制约房地产投资增速的增长空间。三是今年的专项债额度预计10月底发行完毕，基建投资单月增速大概率延续回落趋势。四是由于常态化防疫持续存在，国内需求复苏较慢，制造业修复需要较长时间。 考虑到房地产和基建投资有一定支撑，预计四季度投资累计增速大概率回升，但反弹幅度收窄。 4． 三季度消费增速弱反弹，石油和通讯类是拖累项 三季度消费单月增速转正，汽车销售增速处于高位小幅回落，双节驱动带动烟酒、饮料、服装、金银珠宝、化妆品等可选消费反弹，但石油类和通讯器材仍是拖累项。三季度，社会消费品零售总额增速由7月的-1.1%反弹至9月的3.3%。其中，汽车销售增速由7月的12.3%降至9月的11.2%。另外，前三季度社会消费品零售总额增速为-7.2%。 从15个细分行业当月增速来看，9月较7月，除通讯器材类和汽车类以外，其他13个行业销售增速均出现不同程度的反弹。反弹幅度靠前的主要是烟酒、文化办公用品、饮料类、服装鞋帽针纺织品类和金银珠宝类。 从9月的销售增速来看，4个行业负增长，11个行业正增长。4个负增长的行业分别为：石油及制品类、通讯器材类、家具类以及家用电器和音像器材类。其中，石油及制品类、通讯器材类9月增速排名靠后，分别为-11.8%和-4.6%。 三季度消费增速逐步修复疫情冲击，但整体来看依然较为疲软。受中秋和国庆长假促销提前的影响，烟酒、饮料、服装、金银珠宝、化妆品等可选消费出现了明显的反弹，当然由于今年疫情的特殊性，以往的出境购物基本转为境内购物，也在一定程度上促进了可选消费的反弹。汽车零售增速由于政策利好依然处于高位。但房地产和基建相关的家电、家具、建筑装修和石油制品增速疲软，与房地产销售增速走软和国际油价下跌有关。 考虑到常态化防疫持续存在、欧美疫情可能进入新的暴发期、促消费政策已经透支部分需求，预计四季度消费增速可能会在现有水平震荡。 图1 15个行业限额以上单位销售额当月增速 5． 三季度出口增速保持高位，进口增速震荡攀升 三季度出口增速高位增长，主要是因为海外疫情严重影响复工进度、供需缺口主要由中国填补；进口增速震荡攀升，主要是受到美国芯片禁令生效前的囤货行为和大宗商品价格波动的影响。按美元计，三季度出口增速由7月的7.2%升至9月的9.9%，进口增速先降后升反弹至9月的13.2%，三季度贸易顺差为1582.54亿美元。 从出口主要国家和地区来看，三季度中国对美国和韩国出口增速上升，对欧盟出口增速下降，对日本先升后降，对东盟和中国香港先降后升；9月中国对美国、韩国和东盟出口增速为正。 从进口主要国家和地区来看，三季度中国对欧盟、东盟和中国台湾进口增速上升，对美国、日本和韩国进口增速先降后升；9月中国对主要国家和地区进口增速都为正。 从出口主要商品来看，三季度对农产品出口增速先降后升，对劳动密集型产品出口增速分化（纺织品高位回落，服装反弹至正区间后震荡，家具高位攀升），对机电产品出口增速高位回升后趋稳；9月对主要商品出口增速都为正，对纺织品、家具和机电产品的出口增速保持高位。 从进口主要商品来看，除原油外，三季度对主要商品进口增速先降后升；除原油外，三季度对主要商品进口增速为正。 三季度出口增速超预期。海外疫情未有明显好转、复工后疫情反弹而且疫苗短期内难以批量生产，同时，海外政府出台了大量刺激计划拉动需求，海外的供需缺口主要由已经恢复产能的中国提供。另外，美国低利率下房地产市场非常火爆，拉动了与房地产相关的家具装饰品需求，所以中国的家具出口增速高位攀升。考虑到海外供需错位可能还会持续一段时间，但中国出口增速明显上升动能趋弱，预计四季度出口增速可能会在现有水平震荡。 9月进口增速超预期大幅反弹。一方面，美国对华为芯片的禁令在9月15日生效，厂商提前备货，对机电产品的进口增速保持在高位；另一方面，大宗商品的价格反弹导致大宗商品的进口增速明显回升。另外，虽然三季度人民币明显升值有利于进口，但考虑到进口生鲜产品的安全性、出口转内销政策和发展内循环，人民币升值对进口增速的影响应该有限。9月进口增速的反弹缺乏持续动力，预计四季度进口增速可能会震荡回落。 6． 三季度金融数据结构改善，流动性合理充裕 三季度，社会融资规模增量为8.76万亿元，主要靠信贷、政府债券和企业债券支撑，表外融资收缩幅度收窄；人民币贷款增加4.17万亿元，居民部门贷款增加、中长期贷款增加更多，非金融企业中长期贷款增加较多；9月M2增速反弹至10.9%，企业流动性改善。 三季度金融数据较二季度边际收紧，但依然保持合理充裕，信贷的结构改善。金融支持实体经济政策效果显著，银行发放的企业中长期贷款明显增多。而且，实体经济的融资意愿也较强，一方面，国内产能已经恢复和国外供需缺口主要由中国填补，出口较为景气；另一方面，国内服务业管制放松，服务业好转，对制造业有促进作用。制造业复苏加速，制造业企业融资需求增加，叠加今年专项债发行节奏前置，基建需求旺盛，企业中长期贷款需求增加。但我们也看到，居民贷款以中长期贷款为主，房贷依然是非常重要的信贷去向。而且M2增速明显高于M1增速，说明定期存款的信用派生功能较强，资金的变现能力受限。 考虑到地方政府专项债今年的额度10月底发行完毕、四季度有通缩风险，货币政策不宜收紧，预计四季度金融数据可能会分化，社融小幅回落，但信贷和M2增速可能会回升。 7． 三季度CPI增速回落，PPI增速震荡反弹 CPI方面，三季度CPI同比回落，主要是高基数和猪肉价格涨幅回落。三季度，CPI同比由7月的2.7%降至9月的1.7%；CPI环比由7月0.6%降至9月的0.2%。从分项数据来看，食品价格同比由7月的13.2%降至9月的7.9%，食品价格环比由7月的2.8%降至9月的0.4%。非食品价格同比由7月的0%升至8月的0.1%后，降至9月的0%；非食品价格环比由7月的0%升至9月的0.2%。 PPI方面，三季度PPI先升后降，主要受基数效应、国际油价波动和生活资料价格下滑影响。三季度，PPI同比由7月的-2.4%升至8月的-2%后，降至9月的-2.1%；PPI环比由7月的0.4%降至9月的0.1%。从分项数据来看，生产资料出厂价格同比由7月-3.5%升至9月的-2.8%，环比由7月的0.5%降至9月的0.2%。生活资料出厂价格同比由7月的0.7%降至9月的-0.1%，环比7月和8月持平于0.1%，9月回落至-0.1%。 从主要行业出厂价格变化来看，在30个细分行业中，17个行业9月较7月同比价格反弹，3个持平，10个回落。其中，黑色系、有色系和石油类行业反弹幅度较多。 从9月30个细分行业出厂价格来看，19个行业负增长，1个持平，10个正增长。黑色系、有色系、农副产品和非金属矿类PPI增速靠前。 三季度CPI同比明显回落，主要是由于高基数和猪肉价格涨幅回落的影响。一是去年下半年猪肉价格大幅走高导致去年CPI增速基数偏高。二是生猪生产修复、母猪出栏数持续好转，加上储备猪肉投放较多，猪肉供给增加，而且猪肉价格较高也会在一定程度上抑制居民对猪肉的消费，供需两方面因素共同作用下猪肉价格涨幅回落。另外，由于季节因素和汛期影响，蔬菜和水果价格明显反弹，但对CPI整体的影响有限。考虑到基数效应和猪肉生产逐步恢复，预计四季度CPI同比可能降至0%附近。 三季度PPI同比降幅震荡收窄。一是去年基数偏低。二是油价在7月和8月反弹后，9月小幅回落，主要是海外疫情没有明显好转抑制需求，对油价的反弹空间形成抑制。三是生活资料同比下滑，说明下游终端需求还是偏弱。考虑到基数效应以及四季度海外疫情可能出现再次爆发影响油价，预计四季度PPI同比可能震荡下滑。 考虑到四季度CPI和PPI可能同时走弱、经济通缩风险增加，预计四季度货币政策可能会边际放松。 图2 30个细分行业出厂价格9月同比较7月变化幅度
近期，国务院常务会通过了《关于实施金融控股公司准入管理的决定》，旨在规范发展金融控股公司，增强金融服务实体经济的能力，防范化解金融风险。当前和未来一个时期，中国经济要构建“双循环”新发展格局，就有必要规范发展金融控股公司。 提高金融服务实体经济的质效 随着中国经济转型升级、金融市场的深化及金融创新的提速，企业客户的金融需求早已不再局限于存、贷、汇等传统业务，而是包含存贷汇、贸易融资、资金管理、风险管理、结构融资、债券发行、并购顾问、资本重组等在内的产品和全方位、多层次服务。不管是单纯的商业银行服务，还是单纯的投行服务、保险等服务都难以满足实体经济的需求。客户不断升级的金融和非金融需求与落后的服务能力之间的矛盾，已经成为当前中国金融业面临的主要矛盾。金融控股公司可以实现规模经济和协同效应，有助于推动资源集中、平台整合和渠道共享，优化金融资源配置，推动金融机构产品和服务创新，从而为企业和居民客户提供综合化、一体化、多样化的金融服务，更好地服务和支持实体经济的发展。 优化金融业结构 培育公开透明、健康发展的资本市场，提高直接融资比重，是中国金融结构优化的首要任务。迄今为止，中国仍是以间接融资为主导的金融体系，商业银行在金融体系中具有举足轻重的地位，银行业总资产占金融体系的80%左右，商业银行拥有强大的资本实力、规模优势、客户基础和渠道资源。以金融控股公司模式深化金融业综合经营，有利于推动银行业的各类资源流向证券、保险等非银行金融业，推动非银行金融业的发展，特别是促进证券业的发展壮大，进而有助于推动资本市场发展和促进多层次资本市场体系建设，扩大直接融资规模，改善融资结构。 以金融控股公司模式深化金融业综合经营，有助于优化融资结构，降低宏观杠杆率。分业经营下，银行在资本、客户、渠道、品牌等方面都处于绝对优势地位，而银行又以吸收存款和发放贷款为主要业务。在银行的资源不能向证券、保险等非银行金融行业直接和充分流动的情况下，银行只能将其资本、客户、渠道资源投入其存贷款业务上，从而进一步推动信贷规模扩大和间接融资的发展。在银行业总体上自我循环并持续加强的条件下，股权融资等直接融资方式发展则容易受到相应的抑制，或者加剧融资结构的不平衡，或者不利于融资结构的改善。这也是长期以来我国银行信贷融资“一家独大”、宏观杠杆率较高的原因之一。 从国际经验来看，英美等国以直接融资为主的融资模式也与其金融控股公司这一微观组织形式有着密切关系。美国允许银行控股公司设立、兼并和收购证券、保险等非银行业子公司，通过证券子公司从事证券业务，通过保险子公司从事保险承销业务，有助于促进股票、债券等直接融资的发展。对中国来说，若能以金融控股公司的方式将资源在银行和非银行金融机构之间合理配置，母公司将会真正以客户为中心，以最大化满足客户需求为目的，将资本、客户、渠道等资源在银行、证券、保险之间进行有效整合和合理分配，统筹协调发展信贷融资、股权融资、债券融资等各类业务，这有利于在宏观层面上改善和优化现有的融资结构。 以金融控股公司模式推动商业银行和证券公司的协同效应有利于发展直接融资。制约我国资本市场发展、直接融资扩大的重要因素之一就是我国证券行业的实力还不够强，行业规模相对比较弱小，特别是相对银行业而言。一直以来，在部分学术和业界人士中存在一种误区，即由于银行体系过于庞大，允许银行进入证券业会形成垄断，导致证券公司成为银行的附庸，不利于证券行业的发展。事实上，在纯粹型金融控股公司模式下，商业银行和证券公司同为金融公司的子公司，若允许商业银行，特别是资本较为充足的大型银行组建纯金融控股公司，有利于把银行业各种资源主要是资本资源引入证券业，进而推动证券业快速做强做大，打造一批资本实力雄厚、具有相对规模的证券公司和投资银行。 促进金融体系内部良性循环 未来发展以内循环为主体、内外循环相互促进的双循环新发展格局已经明确。以金融控股公司深化综合经营有利于证券业、保险业充分利用银行的资源开展业务，提升综合服务能力，促进金融体系内部形成良性循环，进而以这种循环来促进双循环格局的形成。以金融控股公司的微观组织形式，将银行业的各类资源引入非银行金融业，推动银行和非银行金融机构优势互补、协同发展、资源共享，改变目前金融行业内部银行和非银行发展不均衡的局面，正是金融体系内部良性循环的一种体现。 在监管规范发展的前提下，允许公司治理健全、风险内控完善的银行以组建纯粹型金融控股公司的方式开展综合经营，将显著增强非银行金融行业的风险抵御能力，这是稳健发展能力在金融体系内部的良性循环。随着我国市场化改革的不断深入和对外开放程度的提高，市场竞争愈发激烈，行业波动加大。以金融控股公司的方式将银行的客户、资金等资源投入证券业，有助于提升整个行业的资本水平，这本身就增强了证券公司的抗风险能力。在有金融控股公司这样强大的“金主”作为母公司支持的情况下，证券公司抵御周期性波动的能力大大增强，破产倒闭的可能性显著降低。而且，银行，特别是大型银行公司治理较为健全、持续稳健经营、风险管理控能力较强，有利于将其稳健经营理念和风险管控经验带给证券业，促进其平稳健康发展。从有效管控风险、维护金融体系稳定的角度来看，这也是一种形式的金融体系内部良性循环。 通过监管和所有权对银行体系绩效和稳定性的研究，Barth等（ 2000 ）得出如下结论：金融稳定性与监管环境有着很强的联系，对商业银行的证券活动实行更严格的监管限制的国家，面临重大银行危机的可能性更大。具体地说，在监管环境抑制银行从事证券承销、经纪、交易和所有共同基金业务的国家中，金融体系往往会更加脆弱。该研究结论证明了，在金融控股公司运行条件下的金融运行实际上比较有利于金融稳定。事实上，国际金融危机后，高盛、摩根士丹利等美国投行也申请了商业银行牌照，开展存款业务，以增强其流动性稳定能力，这说明了综合经营有利于各金融行业之间更好地相互支撑，有利于金融体系稳定，进而促进形成内部的良性循环。 做强做优国有金融资本 近年来，中央提出要做大做强做优国有资本，包括国有金融资本。金融业综合经营是大势所趋，金融控股公司是中国金融业综合经营的最佳模式，也是重新整合国有金融资本、提升国有金融资本资源配置能力、进一步发挥国有金融资本影响力的有效途径。随着金融业对内对外开放的深入推进，我国金融业将面临来自全球金融业的竞争。汇丰控股、花旗集团、德意志银行等国际大型金融集团均实行综合经营，为客户提供全流程、一站式、跨市场服务。尽管我国大型银行在资产规模上已位居世界前列，但综合国际竞争实力仍难以与这些国际金融“巨头”匹敌。证券业、保险业则受限于自身规模和实力，难以做大综合经营。面对已经实行综合经营、金融产品和服务齐全、资金实力雄厚、金融创新能力强的外资金融控股公司，我国金融业的竞争力明显较低。通过发展金融控股公司，稳妥推进大型商业银行与成熟的证券、保险公司进行跨业整合，实现客户、渠道、系统的充分共享，推动机构、产品和服务的深度融合，充分发挥范围经济和规模经济优势，降低运营成本并提高经营收益；在推动国有金融资本重新优化组合和保值增值的同时，还将提高国金融机构的国际竞争力和跨境金融资源配置能力，增强中国金融业在国际市场上的话语权，推动我国从“金融大国”向“金融强国”转变。 维护金融体系安全 防控金融风险是未来一个时期金融工作的重中之重。金融控股公司本身并不必然加大风险，但在相关法律法规不健全、金融综合监管没有跟上的情况下，不加约束和规范的金融控股公司有加大金融风险的可能。近年来，我国各类金融控股公司一哄而上、良莠不齐，部分金融控股公司在公司治理、内控机制、风险管控上存在不少问题，有不小的风险隐患，若不尽早加以治理整顿和监管规范而任其“野蛮”生长，整个金融体系安全就有可能受到威胁。因此，将金融控股公司的规范发展提上日程意义重大，未来应从总体战略、运行模式、监管架构、监管立法等方面着手，推动和促进金融控股公司尽快走上稳妥有序发展之路，使其既能充分发挥支持实体经济发展的功效，又能确保整个金融体系的安全。 规范经营和稳健发展的金融控股公司有利于维护整个金融体系的安全，有助于更好地控制系统性金融风险，在一定程度上可以起到金融稳定器的作用。在金融控股公司的架构下，通过加强对系统重要性金融控股公司的监管，监管机构可以更为直接和全面地掌握跨行业、跨市场金融信息，及时发现跨行业、跨市场、跨境潜在风险隐患，并通过对作为母公司的金融控股公司的监管，更为直接、有效地开展统一监管，提高宏观审慎监管的效率，有效管控系统性金融风险。当银行、证券或保险等子公司爆发风险时，作为母公司的金融控股公司首先可以对其进行支持和开展救助，因而可以在第一时间避免风险传染和扩大，将风险控制在有限范围内。因此，和严格的分业经营相比，金融控股公司相当于在母公司层面为子公司提供了一层屏障，在发生风险时，母公司可以在集团内部调度资源进行解决，有利于避免风险在金融市场上溢出和传播，而不必直接由政府出面。 促进金融监管体制改革 随着银行与证券、保险、信托等非银行金融机构融合发展、交叉合作、协同服务的趋势越来越明显，社会各界对改革监管体制、加强监管协调、构建统一监管框架的呼声日益高涨。从国际视角看金融监管与被监管，金融控股公司的发展是金融机构和监管当局互动博弈的结果，金融监管对金融控股公司治理、发展模式选择等都有着直接影响，而金融控股公司的发展则推动了金融监管水平的提高和监管体系的完善。 美国在金融控股公司发展、成长和完善的几十年间，国内监管制度趋向成熟，监管体系也不断完善。这既促进了金融控股公司制度的完善，也保证了金融控股公司所带来的风险处在可控范围内。在美国，市场力量推动了综合经营与金融控股公司的出现，监管部门也随之调整，建立了以美联储为主的伞形监管模式。英国金融“大爆炸”催生了统一的监管机构——金融服务管理局，尽管2008年国际金融危机后相关职能有所调整，但其对英国金融监管效率的提升起到了至关重要的作用。因此，以金融控股公司形式开展综合经营，有助于配合和促进以完善统一协调监管为主要目标的金融监管架构改革。 培育金融综合经营高端人才 我国金融体系以商业银行为主导，证券、保险等行业在各自的业务范围内实现专业化经营。但如今泛资管行业正在成为主流，综合经营乃大势所趋。在金融业不断发展壮大过程中，高端的综合性管理人才是关键。既懂银行又懂证券和保险等的高端管理人才十分缺乏。在金融控股公司模式下，母公司管理人员管理和协调集团的多类金融业务，可以做到“干中学”，从经营管理实践中提高自身的专业水平和综合管理能力，可以有效培育大批综合化、跨领域的、国际化的高端管理人才，这也是中国金融业强起来的基础和保障。 为规范发展好金融控股公司，未来应重点做好以下四个方面的工作。一是严格监管规范和加强治理整顿。应尽快对现有各类金融控股公司进行排查，摸清风险隐患。对各类金融控股公司进行差异化监管和引导，对运作不规范、潜在风险较大的金融控股公司责令整改。二是明确基本运行模式。确立基本模式是对现有金融控股公司进行规范引导、设计监管架构、健全立法体系和搭建内部组织架构的必要前提，纯粹型、事业型是金融控股公司的两种基本运行模式。三是健全监管架构体系。应加快完善金融控股公司监管的顶层设计，明确金融控股公司母公司和子公司的监管主体，厘清监管责任分工，统一监管理念，确立基本原则，明确监管内容，并尽快研究制定出台一系列监管规定和指导意见。四是完善内部体制机制。在完善监管和健全立法的基础上，对金融控股公司的内部组织架构和体制机制也应加以引导和规范。要求金融控股健全公司治理结构、强化信息披露、建立内部“防火墙”制度和提高全面风险管控能力。
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