一周要闻 宏观经济 1、本周央行公开市场累计开展9000亿元逆回购操作，因本周有4200亿元央行逆回购到期，央行本周净投放4800亿元逆回购资金。 2、发改委等四部门印发《关于扩大战略性新兴产业投资培育壮大新增长点增长极的指导意见》，要求加快新一代信息技术产业提质增效，加大5G建设投资，加快5G商用发展步伐。加快关键芯片等核心技术攻关，大力推动重点工程和重大项目建设，积极扩大合理有效投资。优化发行上市制度，加大科创板等对战略性新兴产业支持力度。 3、财政部数据显示，8月国有企业税后净利润同比增长25.8%；1-8月，税后净利润13086.4亿元，同比下降27.3%，其中中央企业税后净利润8809.7亿元，同比下降26.7%，地方国有企业税后净利润4276.7亿元，同比下降28.4%。 4、国务院印发北京、湖南、安徽自贸区总体方案及浙江自贸区扩展区域方案。北京自贸区总体方案提出，支持央行数字货币研究所设立金融科技中心，建设法定数字货币试验区和数字金融体系，依托央行贸易金融区块链平台，形成贸易金融区块链标准体系，加强监管创新。 5、央行等八部委要求规范发展供应链金融，促进经济良性循环和优化布局。要加强核心企业信用风险、供应链金融业务操作风险、虚假交易和重复融资风险、金融科技应用风险等防控。 6、国务院常务会议部署进一步提高上市公司质量，要求完善上市公司治理制度规则，完善重组、分拆上市、再融资等制度，允许更多符合条件的外国投资者对上市公司战略投资，健全上市公司多元化退出机制，严厉打击规避退市行为，对操纵市场、内幕交易等违法违规行为加大处罚力度。 7、央行副行长范一飞表示，数字人民币是运用新技术对M0的数字化，旨在为数字经济发展提供通用性的技术货币。目前数字人民币已取得阶段性成果，正在进行内部的封闭测试。 8、商务部：《不可靠实体清单规定》不针对特定国家或特定企业，哪些企业会被列入清单，取决于企业自身的行为，具体清单没有预设时间表和企业名单。 9、国务院总理李克强对第五届新农民新业态创业创新大会作出重要批示强调，要强化政策扶持和指导服务，进一步优化农村创业创新环境，吸引各类人才返乡入乡创业创新，促进农民就地就近创业就业，加快培育农村发展新动能，持续拓展农民就业空间和增收渠道，为推动农业农村现代化提供更有力支撑。 地产动态 1、中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于调整完善土地出让收入使用范围优先支持乡村振兴的意见》。意见重点举措包括：提高土地出让收入用于农业农村比例；做好与相关政策衔接；建立市县留用为主、中央和省级适当统筹的资金调剂机制等。 2、中办国办发文部署调整完善土地出让收入使用范围，优先支持乡村振兴，要求到“十四五”期末，省级单位土地出让收益用于农业农村比例达到50%以上。 行业观察 1、我国有11个新冠病毒疫苗进入临床试验阶段，4个疫苗进入三期临床试验，预计到今年年底年产能达6.1亿剂，年产能明年可以达到10亿剂以上。 2、国务院办公厅出台加快医学教育创新发展指导意见，提出将医学发展理念从疾病诊疗提升拓展为预防、诊疗和康养；大力发展高职护理专业教育，大幅度扩大麻醉、感染、重症、儿科研究生招生规模。 3、工信部：下一步将与相关部门密切协作，加快推动出台《国家车联网产业标准体系建设指南（智能交通相关）》，构建形成综合统一、科学合理、协调配套的国家车联网产业标准体系。 4、五部门将对燃料电池汽车的购置补贴政策，调整为燃料电池汽车示范应用支持政策，对符合条件的城市群开展燃料电池汽车关键核心技术产业化攻关和示范应用给予奖励。 5、农业农村部韩长赋表示，今年稻谷、小麦价格稳中略涨，玉米价格上涨幅度相对大一点，但东北地区玉米价格仍没有超过玉米临时收储改革前的收购价；应当全面理性看待粮价的合理上涨，目前粮价总体还是偏低的。 6、农业农村部：8月份能繁母猪存栏环比增长3.5%，连续11个月增长，同比增长37%；生猪存栏环比增长4.7%，同比增长31.3%；随着生猪加快恢复、猪肉供求关系逐步改善，价格趋稳。 资本市场 1、银保监会发布融资性信保业务“两个指引”，重点对融资性信保业务保前风险管理和保后监测管理两大环节建立标准化操作规范。 2、央行、外管局就《境外机构投资者投资中国债券市场资金管理规定》公开征求意见，进一步便利境外机构投资者投资中国债券市场。《意见》明确境外机构投资中国债市专用账户的开立条件和收支范围，允许同一境外机构投资者QFII/RQFII项下与直接入市项下的资金可以相互划转，将银行间债市外汇风险管理政策扩展至涵盖交易所债券市场。取消境外机构投资者通过结算代理人办理即期结售汇的限制，允许境内具有结售汇业务资格的其他金融机构为境外机构投资者办理即期结售汇。 3、证监会等三部委进一步降低QFII、RQFII准入门槛，新增允许投资新三板、私募基金、金融期货、商品期货、期权等，允许参与债券回购、融资融券、转融通证券出借交易。 4、证监会：准确把握各板块定位，坚持突出特色、错位发展，不断提升制度的包容性和适应性，科学保持IPO常态化；坚持依法依规监管，对恶性违法违规行为保持“零容忍”；坚持突出重点、标本兼治，健全防范化解股票质押、债券违约等重点领域风险的制度机制；完善私募监管和风险处置机制，加强私募行业综合治理。 5、中证协发布实施《证券公司场外期权业务管理办法》，适度扩大标的范围，挂钩个股标的范围适度扩大至融资融券标的范围，建立个股集中度指标公布机制。同时，优化投资者适当性，将商品类场外期权交易对手方调整至《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业机构投资者，支持证券公司直接服务实体经济。 6、央行科技司司长李伟表示，开放银行开放的是金融服务，不是金融资质，绝不能将金融的资质转包给合作方，必须确保金融的持牌经营。 7、港交所行政总裁李小加称，计划再次引入国债期货合约，并会确保香港是中国国债期货产品的首个境外市场。 8、新一轮QDII额度发放启动。近日18家机构获得QDII额度33.6亿美元，涵盖基金、证券、理财子公司等多类型机构。其中包括5家初次申请额度的机构。 9、国联证券(行情601456,诊股)收购国金证券(行情600109,诊股)疑涉内幕交易，证监会已要求两公司自查，提供内幕信息知情人名单，并启动核查程序。 国际资讯 1、联合国贸发会议报告预计，受新冠疫情影响，今年全球经济预计将萎缩4.3%，贸易规模将缩水五分之一，外国直接投资总额则将减少四成。世贸组织数据显示，二季度全球货物贸易量环比下降14.3%，其中欧洲和北美地区跌幅最大。 2、据国际清算银行最新数据，全球债务与GDP之比在今年一季度飙升至历史最高水平，目前非金融部门的所有债务占全球GDP的252%。这一数据较2019年底跃升240%，也是有史以来最大的季度增幅。同时全球主权债务也大幅攀升，主权债务占GDP的比例已经达到89%，上升10个百分点，也是有史以来最大的季度增幅。 3、2020年二十国集团贸易部长会议取得积极成果。会议达成《G20贸易部长会议公报》，制订《关于世贸组织未来的利雅得倡议》《提升中小微企业国际竞争力政策指南》《服务贸易最佳实践和经验总结报告》《特殊经济区最佳实践和经验总结报告》及《为增强投资吸引力提供技术援助的声明》等5份成果文件，为G20领导人利雅得峰会作了经贸方面准备。 4、美联储主席鲍威尔：美国致力于减轻经济面临的影响；只要需要，我们仍致力于使用所有工具来做力所能及的事情；经济活动已经从萧条的第二季度水平回升；美国经济证明具备韧性；可能需要进一步的财政支持；许多以及大多数美联储及官员在他们的预测中都假设了一些额外的财政行动。如果货币和财政政策共同起作用，复苏就会加速。 5、美国财政部长姆努钦：仍在寻求与国会两党就新一轮刺激法案达成协议；下一轮刺激计划将聚焦孩子和就业。 6、美联储埃文斯：在实现充分就业，通胀率达到2%及出现超调之前，将保持利率不变；财政政策支持和改善公共卫生安全是复苏的关键；预计2023年之前不会加息，届时通胀率将达到2%，之后会超过2%。 财经前瞻
2020年是中国资本市场成立30周年，创业板注册制改革如期而至，改革后股票日涨跌幅限制由10%放宽至20%。刚刚过去的一个月，创业板的涨跌幅调整令深沪主板及中小板的交易量受到巨大影响，外界关注的创业板“虹吸效应”给市场带来冲击和思考。 9月27日， 由《华夏时报》主办的“局部20%涨跌幅对全市场的影响、改革建议及投资策略应对”投资沙龙召开，券商、基金、投资者代表，以及专家学者，从多角度、全方位进行交流，剖析市场影响，展望发展趋势，提出应对策略，为制度改革建言献策。 著名财经评论家水皮在会上提出了自己的观点。水皮认为，中国市场是一个散户市场，要正视这个特征。需要注意到，散户很多行为跟市场交易行为有巨大的反差。 数据显示，散户的持仓市值不及全市场25%，但它的交易量却占据全市场的75%左右。在A股市场上买卖的绝大多数都是散户，每个交易日中8000亿元到10000亿元的交易量，占据全市场70%到80%，都由散户提供，这就是散户群体的交易特征。 需要注意到，散户的特征不以大家的意志为转移，所以A股制度建设就要有针对性。今年是中国资本市场制度建设的重要年份，也是一个承上启下的年份，关键之年，是一个从增量改革到存量改革的年份。换句话来讲，也是开始全面对接国际资本市场通常交易规则的年份。 落实到三个字就是“注册制”。去年，科创板试点注册制是一个增量市场，是一个小范围的试验田，其门槛较高，散户参与度还是比较低的，只有大散户才有资格。 今年，注册制试点扩大到创业板，创业板作为存量市场，有800多个老股。水皮认为，在所有老股上放开涨跌停的限制，应该讲管理层已经考虑到风险了，这是一个逐步放开的过程。如果不考虑相关风险的话，也许在主板市场就同步放开了，可能就是考虑到相关的风险了，所以在创业板上做了有限的增量。 “橘生淮南则为橘， 生于淮北则为枳”。监管层本来想去泡沫化，但引发了出现泡沫，因为交易制度出现了溢价。一个涨停挣10%，一个大板涨停挣20%， 99%的散户都会要20%不要10%。20%的跌停不是散户考虑的问题，散户考虑的是20%涨停是否能够抓住。 目前而言，中国的散户至少在1.5亿人左右， 这是一个非常恐怖的数据。一人买一百股任何股票都可以有无数的场景，这就是散户的力量。 水皮认为，从市场参与者的角度来讲，应该尽快推动全市场实行注册制。同时，希望尽快推动解决目前出现的相关问题。既然注册制是个方向，在试点过程中，发生问题就解决问题。 另一方面，对于投资者的投资喜好和风格，肯定不能下行政命令，但是一定要管，如何管？机构投资者要在这里面发挥作用。但是很可惜由于各种原因，机构投资者起不了作用。之前寄希望于北上资金，但北上资金也分“真假”。原来是14点40分以后流入流出，现在变成14点50分以后，但这并不能真正显示北上资金的流入流出，它只能表示北上资金最后10分钟被动力量大增。 水皮表示，一方面希望机构投资者在这方面能警醒，但更关键的，还是要在制度上尽快完善。需要注意到，局部对整体影响太大了，如果要让市场纠正的话代价太大，那就意味着很多散户会在这里承受巨大的损失。因为散户的特征就是光看到涨看不到跌。现在暴风科技是跌停板的，但是很多人仍然觉得暴风科技是个例。如果真的这么发展下去，发生像天山生物这样的情况，很难相信监管层会网开一面，现在只会加强对它的监管。 一方面，应该呼吁监管层尽快出台相关制度；另一方面，要做好引导，特别是在价值投资方面做一些引导。水皮表示，注册制下20%涨跌停，仅仅是结果的一部分，最应该的是取消涨跌停限制，既然新股首周可以取消涨跌停限制，为什么第二周要设涨跌停？ 水皮认为，下一步的制度安排建议就是取消涨跌停限制和T+0，只有这样才算是跟国际接轨。现在QFII、RQFII进一步放开限制，北上资金也进一步加大中国股票的配置，都需要交易制度跟国际接轨，这是一个趋势。 另一方面，如果还要循序渐进、渐进式改革做试点，是不是可以在蓝筹股上先行先试，有效激活这些严重低估的金融资产。比如说T+0，现在来看T+0更符合市场稳定的标准和预期，可以管控。水皮认为，T+0应该尽快出台，因为股指期货是T+0，如果T+0要做试点，建议在金融蓝筹股板块，至少在沪深300这种指数权重股上放开，可能对推动中国资本市场形成价值投资的氛围有一定的好处。
矛盾是无处不在的。 长期和短期是一对矛盾，利好和利空也是一对矛盾，持仓和空仓更是一对矛盾。这三对矛盾形成了今天盘面的纠结。因为临近国庆长假，投资者一直很困惑，究竟是持币过节还是持仓过节？其实这个问题不是新问题，自从有A股以来，这个问题好像就一直在困扰着投资者。 实际上这就反映出对长期和短期的看法的问题；对利好和利空怎么理解的问题？今天实际盘面上的利好消息不少，最主要的就是上周末证监会通过了QFII，RQFII的管理新规，大幅度降低外资投资门槛。而且丰富了投资的品种，简化了投资的程序。虽然这个消息大家早就知道，但是具体落实下来是在上周末。 新规对于长期外资进入A股扩大市场的份额是有很大帮助的。现在整个A股外资的投资比例就是4.6%。其中北向资金大概有2万亿，占比3%左右，剩下的1.6%左右就是QFll，RQFII。随着新规的实施，我们相信外资直接通过QFII，RQFII的方式投资A股会大幅度的增加。换句话来讲，新的增量资金是可以值得期待的。 这显然是一个长期利好的消息，今天刚开盘的时候盘面也是受此鼓舞，出现了一波上攻的形态。而且大多数股票也是红盘开盘的。但是到了尾盘时，我们看到大多数红盘的股票又通通带上了“绿帽子”。 为什么会有这样的情节发生？ 主要就是水皮刚才所说的“纠结”。其实不仅是A股的资金在纠结，北向资金也在纠结。今天北向资金在沪股通流出大概有10亿，深股通基本上是平进平出，没有太多的变化。因为国庆长假期间，港股通也面临着通道关闭的问题，所以北向资金为了避险也会有所选择。当然现在不走的资金基本上就是有长期持有思想准备的资金了。 今天外盘的盘面走势其实也都比较强，A50一直保持在1%的涨幅，甚至香港的恒生指数今天也非常强势。原因一方面因为中国平安增持汇丰，再一次成了汇丰的最大的股东，持仓成本跟早期的持仓成本比降低了50%。受此消息鼓舞，汇丰银行今天股价走强。 由于周末消息面的利好，包括恒大汽车要在A股上市，恒大物业管理在香港分拆上市，包括深深房的声明都在一定程度上推动了中国恒大走出了20%的上涨行情。 我们看到今天盘面上相对强势的板块有煤炭板块，酿酒板块以及金融板块里的银行股，保险包括地产和券商。这些板块实际上都要比大多数板块走得要强一点。倒是跌停的股票数量已经超过了涨停的股票，而且出现了一些跌停20%的股票，这个苗头实际上也是要引起注意的。 因为分化是未来市场不可避免的事情，今天的成交量再一次创出了近期的新低，只有5402亿。上证指数刚刚过2000亿，深成指也就3305亿左右。现在的成交量基本上是处于地量的状况。这种情况说明现在人气极度涣散，大家情绪极度悲观，持仓的愿望已经极度的低迷。往往这个时候我们说要坚持一下，再坚持一下，可能就会迎来市场的拐点。 一句话点评：坚持就在于最后一哆嗦。
内容摘要 核心观点 两个大循环持续利好企业盈利修复，利润转正预判即将兑现。8月库存微幅回升，印证库存周期进入蓄力阶段，考虑政策和经济表现，未来可能出现一轮较弱的补库周期，我们提示市场关注中国或出现补库共振的外部变化。 经济向好提振利润，转正预判即将兑现 1-8月工业企业利润同比增速-4.4%，前值-8.1%；8月工业企业利润同比增速为19.1%，前值19.6%。利润转正判断即将兑现，4月我们提出在疫情防控得力、经济修复顺畅和政策效果兑现的情况下，工业企业盈利数据有望在Q3末至Q4初转正，目前来看前期预判即将兑现。 1、经济向好拉动盈利高增。上半年降成本政策呵护利润效果突出，随着疫情可控、复工复产推进，经济回升成为主导因素，目前我国正积极构建以国内大循环为主体，国内国际双循环互促的新发展格局，国内大循环巩固供应链优势、提升经济景气度，国内国际双循环促使出口持续超预期，两个大循环对利润的拉动作用不断凸显。 8月出口、地产、消费、工增等数据向好印证经济景气，PPI也筑底后进入上行阶段，经济景气带动1-8月营收利润率已经回升至5.79%的疫情前水平，降成本政策的延续性体现在每百元营业收入中成本和费用的持续环比回落中，利润回升符合预期。 2、结构：两个大循环提供的行业逻辑继续印证。我们在7月《两个大循环对利润拉动开始显现》的报告中提示了两个大循环的行业逻辑，目前持续兑现。8月工业内部供需循环得到改善，下游行业的持续恢复对上游行业的带动作用增强。采矿业利润降幅收窄28.7个百分点，明显修复，原材料制造业利润增长加快达到32.5%，增速比7月份加快17.8个百分点，拉动规模以上工业利润增长6.7个百分点。在下游需求改善、产品价格回升、同期基数较低等因素作用下，石油加工、钢铁等行业利润增长加快。此外，装备制造业利润继续保持较快增长，拉动全部规模以上工业企业利润增长8.1个百分点，专用设备、电子、仪器仪表等三个行业利润延续两位数增长。 库存进入蓄力阶段 2020年8月末规模以上企业产成品存货同比增速7.9%，前值7.4%。 1、8月库存微升，进入蓄力阶段。8月产成品存货增速环比上升了0.5个百分点，此前我们提出库存走势将经历“下蹲-蓄力-起跳”三个阶段，当前我们认为库存或已经从“下蹲”进入“蓄力”阶段，“蓄力”阶段的出现源于以下原因：没有超预期强劲的政策刺激和内生增长驱动，较难出现强补库周期，去库向补库的切换将被拉长，缺乏强劲的需求信号将导致各行业难以形成共振补库，由此产生“蓄力”阶段。 2、当下的蓄力意味着未来可能是较弱的一轮补库周期。地产是周期之母，我国库存周期内生地受到房地产政策周期（包括与之配合的货币政策等）的影响，百年未有之大变局和大疫情背景下，我国仍坚守房住不炒，体现政策定力。根据2000年以来的数轮库存周期来看，没有地产政策配合的库存周期较难形成强势补库，难有行业像地产可以带动上下游众多行业形成补库共振预期，因此当前的蓄力阶段意味着未来可能是一轮相对较弱的补库周期。 3、蓄力阶段体现为各行业库存走势分化。库存周期进入“蓄力”阶段意味着各个行业表现分化，存在着去库、补库的相位差，目前来看，部分行业仍处于消化年初积压库存的阶段，部分行业库存已经处于低位，部分行业受益于两个大循环产生的需求刺激，已经领先性进入蓄力或者补库阶段，我们看到与高技术制造业、宅经济、抗疫物资等相关的行业在价格、盈利等方面已有表现，如专有设备、电气机械等等。 4、关注影响补库的外部变化。疫情后，部分经济体供给体系受到冲击，整体库存不断下降，美国在制造、批发和零售方面的库存都大幅下行，预计中美存在共振补库可能，我们建议市场关注有关库存周期的外部变化。 风险提示 政策不及预期，经济危机爆发，中美关系超预期恶化，病毒变异
摘要 【水皮：A股成交量创近期新低 再坚持一下市场或迎来拐点】现在的成交量基本上是处于地量的状况。这种情况说明现在人气极度涣散，大家情绪极度悲观，持仓的愿望已经极度的低迷。往往这个时候我们说要坚持一下，再坚持一下，可能就会迎来市场的拐点。 矛盾是无处不在的。 长期和短期是一对矛盾，利好和利空也是一对矛盾，持仓和空仓更是一对矛盾。这三对矛盾形成了周一盘面的纠结。因为临近国庆长假，投资者一直很困惑，究竟是持币过节还是持仓过节？其实这个问题不是新问题，自从有A股以来，这个问题好像就一直在困扰着投资者。 实际上这就反映出对长期和短期的看法的问题；对利好和利空怎么理解的问题？周一实际盘面上的利好消息不少，最主要的就是上周末证监会通过了QFII，RQFII的管理新规，大幅度降低外资投资门槛。而且丰富了投资的品种，简化了投资的程序。虽然这个消息大家早就知道，但是具体落实下来是在上周末。 新规对于长期外资进入A股扩大市场的份额是有很大帮助的。现在整个A股外资的投资比例就是4.6%。其中北向资金大概有2万亿，占比3%左右，剩下的1.6%左右就是QFll，RQFII。随着新规的实施，我们相信外资直接通过QFII，RQFII的方式投资A股会大幅度的增加。换句话来讲，新的增量资金是可以值得期待的。 这显然是一个长期利好的消息，周一刚开盘的时候盘面也是受此鼓舞，出现了一波上攻的形态。而且大多数股票也是红盘开盘的。但是到了尾盘时，我们看到大多数红盘的股票又通通带上了“绿帽子”。 为什么会有这样的情节发生？ 主要就是水皮刚才所说的“纠结”。其实不仅是A股的资金在纠结，北向资金也在纠结。周一北向资金在沪股通流出大概有10亿，深股通基本上是平进平出，没有太多的变化。因为国庆长假期间，港股通也面临着通道关闭的问题，所以北向资金为了避险也会有所选择。当然现在不走的资金基本上就是有长期持有思想准备的资金了。 周一外盘的盘面走势其实也都比较强，A50一直保持在1%的涨幅，甚至香港的恒生指数周一也非常强势。原因一方面因为中国平安增持汇丰，再一次成了汇丰的最大的股东，持仓成本跟早期的持仓成本比降低了50%。受此消息鼓舞，汇丰银行周一股价走强。 另外一个原因是中国恒大在上周末出现了各种各样的说法，由于周末消息面的利好，包括恒大汽车要在A股上市，恒大物业管理在香港分拆上市，包括深深房的声明都在一定程度上推动了中国恒大走出了20%的上涨行情。可以讲恒大事件是给地产股挖了个坑，但恒大自己先爬出来了，把其他内资的地产股都给“闪”了一下。但是水皮相信恒大问题的解决，也有助于大家对地产股信心的恢复。早晚其他地产股也会有一个回稳的过程。 我们看到周一盘面上相对强势的板块有煤炭板块，酿酒板块以及金融板块里的银行股，保险包括地产和券商。这些板块实际上都要比大多数板块走得要强一点。倒是跌停的股票数量已经超过了涨停的股票，而且出现了一些跌停20%的股票，这个苗头实际上也是要引起注意的。 因为分化是未来市场不可避免的事情，周一的成交量再一次创出了近期的新低，只有5402亿。上证指数刚刚过2000亿，深成指也就3305亿左右。现在的成交量基本上是处于地量的状况。这种情况说明现在人气极度涣散，大家情绪极度悲观，持仓的愿望已经极度的低迷。往往这个时候我们说要坚持一下，再坚持一下，可能就会迎来市场的拐点。 一句话点评：坚持就在于最后一哆嗦。
作者信息： 梁中华（宏观首席分析师） 今年主导大类资产价格走势的核心因素仍是疫情，上周风险资产的大跌，金银的回调，美元的大涨，都和疫情的二次爆发、以及疫情的错位和收敛高度相关。往前看，风险资产仍有压力，美元指数在未来几个月不排除回升到97以上，但黄金类资产仍可以逐步左侧配置。 中泰宏观每周思考第89期 摘要 1、主要经济体均现二次爆发。美国是主要经济体中最早二次爆发的，从6月中旬开始，8月以来逐渐得到控制；7月下旬以来，欧洲主要经济体的疫情也开始二次爆发，最严重的是法国和西班牙。亚洲国家中，日本在6月下旬、韩国在8月，也出现二次爆发，之后新增病例数逐渐下降。 2、外部资产仍有风险。3月下旬美联储推出无限量QE的政策后，大类资产全面反弹，而且这种反弹大多数是领先于疫情拐点的，可以说货币宽松是资产价格表现的主导因素。而随着货币宽松的推升作用渐弱，资产价格飙升至高位，而疫情二次爆发导致经济和企业盈利修复遇阻，风险资产近期出现明显回调。往前看，海外疫情控制情况，仍是主导因素。 3、美元不排除回到97以上。6月以来的美元指数大跌，主因是美欧之间的疫情错位，美国疫情二次爆发，而当时欧洲疫情防控较好。而随着欧洲疫情的不断发酵，相比美国的优势逐渐收敛，美元指数开始上涨。往前看，如果美欧之间的疫情继续收敛（或者美国向好，或者欧洲转差），美元指数继续上行的动力依然存在，不排除未来几个月，美元指数重新回升至6月底97以上的可能性。同样的道理，人民币对美元或重新回到贬值通道。 4、黄金受制于通胀：考虑逐步布局。尽管短期来看，黄金和美元走势有一定的负相关性，但拉长时间来看，这种负相关性很微弱。导致黄金价格大跌的主要原因是通胀预期的下降。而从大行情上来看，美国经济恢复受阻，美联储放水的步伐不会停止，黄金的大行情就没有结束。在放水的大前提下，通缩预期是短期的，通胀的预期还是会趋于回升，黄金可以考虑逐步左侧配置。 1 主要经济体均现二次爆发 近几个月，海外新冠病毒疫情大都出现了二次爆发。美国是主要经济体中最早二次爆发的，从6月中旬开始，美国每天新增新冠病例数开始由降转升。而且二次爆发比一次爆发更凶猛，最高时每天新增病例将近8万，是一次爆发时高点的两倍还多。随着防控措施的不断收紧，进入8月以来，美国疫情逐渐得到控制，但现在每天新增仍然在4-5万之间。 7月下旬以来，欧洲主要经济体的疫情也开始二次爆发。比如最严重的是法国和西班牙，当前每天新增病例数都在1万以上，远远高于一次疫情爆发时的水平。9月以来，英国每日确诊直线飙升，当前已在6000以上。 亚洲国家中，最严重的是印度，每日新增病例数不断攀升，当前仍在8万以上。日本在6月下旬出现二次爆发，但8月份以后逐渐得到控制。韩国在8月出现二次爆发，9月以来新增病例数逐渐下降。 2 外部资产仍有风险 回顾今年以来的表现，在疫情一次爆发后，风险资产全面大跌，甚至引发了全球性的流动性危机。但在3月下旬美联储推出无限量QE的政策后，流动性危机被根本性的解除，国债、黄金等无风险资产，以及股票、商品等风险资产均出现了全面反弹。而且这种反弹大多数是领先于疫情拐点的，也就是说在疫情还未得到控制、经济还在受到较大冲击的情况下，资产价格就率先反弹了。可以说货币宽松是资产价格表现的主导因素。 大多数经济体的股市甚至回到或超过了疫情爆发前的水平。截至8月末，美国纳斯达克指数比去年底还要高出30%，标普500高出9%，中国上证综指比去年底高12%。大宗商品价格也明显回升，像铜、铝、锌等工业金属的价格比疫情之前还要高。 而随着货币宽松的推升作用渐弱，资产价格飙升至高位，而疫情二次爆发导致经济和企业盈利修复遇阻，风险资产近期出现明显回调。9月初以来，美股就已经上行乏力，开始回落，标普500已经下跌6%，纳斯达克指数下跌7%。近期欧洲防控疫情的措施开始收紧，是导致上周全球风险资产大跌的重要导火索。 所以主导行情的核心因素仍是疫情：疫情一次爆发后，全球资产暴跌，导致货币宽松加码，而市场热情高涨到一定程度，疫情又二次爆发，影响经济复苏预期。后续市场风险的化解，还是要看欧洲、美国等疫情防控的情况如何。 3 美元不排除回到97以上 上周同样波动较大的是美元指数，开始大幅上涨，其实背后主要影响因素也是疫情。因为美元指数是美元相对其它几种主要货币的相对币值变化，币值相对变化的影响因素是经济的相对强弱程度，而疫情的相对严重程度，会影响经济的相对强弱。最近三个月，主导美元走势的核心变量就是欧美之间的相对疫情变化。 6月中下旬以来，美国新冠疫情二次爆发，而同时期的欧洲各国防控较好，所以6月底以来，美元指数大跌了将近5%，欧元、英镑对美元升值幅度都在6%以上，美元大跌主要来自欧洲货币的升值。相比之下，6月以来日本疫情也出现了二次爆发，所以当时日元对美元的升值幅度只有1.2%。 而8月以来美国疫情逐渐得到控制，欧洲疫情又二次爆发，所以欧洲相比美国的相对优势逐渐收敛，美元指数进入八月以后就转为震荡。而随着欧洲疫情的不断发酵，美元指数开始上涨。（详见我们8月29日专题：人民币会持续升值吗——疫情错位下的美元大跌） 往前看，如果美欧之间的疫情继续收敛（或者美国向好，或者欧洲转差），美元指数继续上行的动力依然存在，不排除未来几个月，美元指数重新回升至6月底97以上的可能性。 同样的道理，7月份以来的人民币大幅升值，主要原因在于我国和海外疫情的错位，美国疫情二次爆发，经济复苏受阻，而我国经济在全球一枝独秀。但往前看，如果中美之间疫情逐步收敛，再加上我国经济率先恢复、边际放缓，人民币对美元或重新回到贬值通道。 4 黄金受制于通胀：考虑逐步布局 上周同样大跌的是黄金、白银的价格。尽管短期来看，黄金和美元走势有一定的负相关性，但拉长时间来看，这种负相关性很微弱。例如2005-2012年间美元指数震荡走平，但黄金价格却上涨了3倍多。再比如，2018-2019年，美元维持强势，但依然没有阻挡住黄金的大涨。 从理论上来说，黄金和美元的相关性，来自于它们都和美国经济相关。但美元指数反映的是美国经济与其他经济相对水平的强弱，而黄金价格的走势更多是看美国经济绝对水平的强弱，所以黄金价格走势和美债的实际收益率高度相关。 而导致黄金价格大跌的主要原因是通胀预期的下降。欧洲疫情防控收紧、风险资产大跌，全球经济复苏的前景转弱，所以美国TIPS反映的通胀预期在上周下降了9个BP。而名义利率却早已在低位徘徊，上周只下行了4个BP，导致美国实际利率上行了5个BP，对黄金价格构成打压。 所以其实上周黄金价格大跌和3月份的情况有点类似，主要是通胀预期下降导致的。但不同的是，上次爆发了流动性危机。而这次在美联储无限量宽松的政策下，爆发流动性危机的可能性几乎为零。 而从大行情上来看，美国经济恢复受阻，美联储放水的步伐不会停止，黄金的大行情就没有结束。在放水的大前提下，通缩预期是短期的，通胀的预期还是会趋于回升，黄金可以考虑逐步左侧配置。 风险提示：经济下行，政策变动。
新冠疫情蔓延加速逆全球化格局，外资撤离中国担忧渐起。一方面，疫情导致全球产业链中断，海外发达经济体担忧过于依赖中国出口，开始寻求通过补助企业等手段，将部分生产移出中国；另一方面，特朗普政府在贸易、科技、金融、政治领域对华全面施压，并试图联合盟友孤立中国。然而，今年中国外商直接投资逆势显著增长，全球表现相对乐观；国内资本市场备受全球投资者青睐，股票、债券市场外资参与度提升；人民币汇率持续表现强势，外汇储备达到3.16万亿，创四年来新高。去全球化背景下，外资为何反而看好中国？外资逆势流入中国的态势又将持续多久？ 疫情下中国对外资吸引力加强 今年以来，即使是在新冠疫情重创全球经济、国际商务交流纷纷停摆之际，中国吸收外商投资仍旧取得逆势增长。以美元计，中国7、8月实际使用FDI同比分别增长12.2%和15.0%。相比之下，全球跨境投资活动则在断崖式崩塌。根据联合国贸发会议在年中发布的《2020年世界投资报告》中预计，全球FDI流量2020年或同比暴跌40%，远差于全球金融危机时期的谷底水平。主要经济体中，美国今年上半年外资流入下降64.5%，德国上半年流入下降23.5%，印度前7个月流入下降16.7%。即使是受到全球外商资金热捧、受疫情影响较低的越南，前8个月FDI流入也减少了5.1%。 资本市场方面，今年中国股市与债市仍旧受到全球投资者青睐。根据央行数据显示，截止2020年6月，境外投资者持有境内人民币股票2.49万亿，债券2.57万亿，过去五年二者复合增速分别达到42%和24%。在继2019年三大全球性股指全部纳入A股、中国国债和政策性银行债纳入彭博全球债券指数后，2020年2月摩根大通旗舰全球新兴市场政府债券指数开始纳入中国政府债，3月富时罗素将A股权重从15%提高到25%。中国股票市场和债券市场相继被纳入多个全球重要指数，增加了外资对中国金融市场的配置需求。 以此同时，近期人民币走出了一波显著的升值态势。自5月底触底反弹以来，人民币兑美元汇率累计升值5.5%，8月至今升值2.8%，已经回到2019年一季度中美贸易摩擦升级前的水平；中国外汇储备也连续五个月增加，8月末达到3.16万亿美元，创四年来新高。 外资逆势看好中国的四大原因 为何逆势之下，外资依旧看好中国？在笔者看来，主要与以下几个因素有关： 第一，中国全球率先实现经济反弹。从全球经济基本面来看，中国经济在二季度V型反弹，3.2%的增长是G20国家中唯一一个正增长的国家，三季度已经基本恢复到疫前水平。相比之下，海外主要经济体纷纷走弱，美、欧、日二季度同比负增长近10%，印度、巴西、俄罗斯等新兴市场国家也深陷衰退。当前美国是全球疫情最严重的国家，欧洲面临疫情二次爆发的担忧，疫情“常态化”风险引发近日全球股市暴跌，投资者处于避险情绪会更加看好中国。 第二，中国与海外利差走阔，进一步提升人民币资产的吸引力。3月海外疫情爆发后，发达经济体央行纷纷诉诸非常规货币政策，美联储承诺无限量量化宽松，至8月底年内扩表68%；欧洲央行推出并随后加码新冠疫情紧急资产购买计划（PEPP），扩表38%；日本央行加大购买ETF资产，扩表19.2%。在穷尽降息等传统货币政策、将短端利率压到最低之后，海外央行再通过“超级宽松”降低长短利率，中国与海外经济体利差走阔。中美利差已从年初的1.27%大幅升至9月中的2.44%，而这也使得全球投资者偏好于增加中国资产配置。 第三，中国仍是全球最大市场，也是全球产业链的重要枢纽。在疫情期间，中国发挥制造业门类齐全优势，在海外供应链受阻的背景下，出口全球份额提升。从海外疫情初期的口罩、防护服、医疗设备，到现在的电子消费品、家居和节日产品，中国出口填补了疫情阶段海外各类商品供不应求的局面。更重要的是，中国本土消费市场前景广阔，零售规模今年可能将超过美国，成为世界第一大零售国，加之产业链完备、对外资仍有较强吸引力。根据近期上海美国商会2020年的调查中，近半数受访企业表示其2019年在华营收增长高于其在全球的营收增长，七成受访企业表示不会将生产环节迁出中国。 第四，持续释放的对外开放政策。今年《外商投资法》及其配套法规实施，取消了商务领域外资企业设立变更的审批和备案，6月公布的2020年外商投资负面清单进一步从40条减少至33条。与此同时，金融领域的对外开放有所加大，证券公司、证券投资基金管理公司、期货公司、寿险公司外资股比限制全面取消。政策推动下，前八个月服务业实际使用外资同比增长12.1%，服务业“接棒”制造业，成为外商投资的新增长极。 综上，2020年新冠肺炎疫情冲击下，世界经济陷入深度衰退，中美分歧与博弈加剧，全球供应链、产业链遭遇明显冲击。在世界面临百年未有之大变局背景下，中国经济面临较大压力与不确定性。但从今年外资逆势流入的情况可以看出，中国巨大的市场规模、完整的工业体系、完备的基础设施和稳定的社会环境在全球范围内独具吸引力。这其实为避免大规模产业外迁奠定了良好的基础，也为中国争取更多跨国企业投资提供了土壤。 展望未来，持续加大开放，改善营商环境，减少外资限制，加大知识产权保护等仍然至关重要，不仅有助于吸引投资、赢得更多跨国企业的合作，为应对逆全球化争取更广泛的支持，亦有助于加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。
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