“世界发生了巨变”，在恒隆地产最新的中期报告致股东函中，陈启宗先生用这句话作为开篇。 现时我们所面对的复杂而严峻国际局势和经济环境，再加上百年罕见的疫情冲击，困难已无需赘述。与此同时，陈启宗先生也对香港前景担忧，认为“东方之珠”的光芒正在黯淡，虽然并不因此而消极。 在这份致股东函中，陈先生依然积极传递出对未来的信心，他说“市场必定复苏”，对于那些旗下购物商场复苏缓慢的业主，建议“再静候一会”。 特别是对恒隆的内地业务，陈启宗表达了充分的信心，认为疫情威胁一旦解除，未来数年市况会非常畅旺。 而在此环境下，恒隆或许比大多数人更有优势能够获利，甚至可能是最具优势的公司。 以下为恒隆地产2020年中期报告“致股东函”全文，转载时有删节。 业绩及股息 截至2020年6月30日止六个月，尽管受到2019冠状病毒病（COVID-19）疫情的影响，收入仍维持平稳，为港币41.84亿元。由于物业重估亏损，股东应占净亏损为港币25.37亿元。每股亏损为港币5角6仙。 倘扣除物业重估及所有相关影响，股东应占基本纯利下降11%至港币19.89亿元。每股盈利相应下降至港币4角4仙。 董事会宣布派发中期股息每股港币1角7仙，于2020年9月29日派发予于2020年9月16日名列股东名册的股东，金额与去年相同。 业务回顾 自从本人于1月21日撰写上一封致股东函以来，世界发生了巨变。 本人下笔后一两天，中国乃至全世界惊觉到一种新型冠状病毒病（现称2019冠状病毒病）出现了。疫情首先在中国中部最大的城市之一武汉出现，我们在当地的一座大型购物商场及一座办公楼当时快要竣工。 疫情就如人类史上许多类似的流行病一样，迅速扩散。因全球已一体化，加上国际航空往来频繁，疫情不久便演变成全球大流行。虽然该病毒不特别致命（全球约4%的染病者死亡），但部分感染者可以毫无症状，这种情况特别棘手。 没有症状或尚未出现症状的感染者有可能已传染他人，由于症状可在染病后长达14天才出现，无症状的感染者仍然可以到访世界各地，不知不觉间把病毒传播开去。 中国内地有效遏止了疫情的扩散，对我们在内地的业务来说实属幸运。内地政府采取及时且严厉的措施，亦欣见成效；即使在疫情中心地区武汉，事隔至今七个月，疫情已暂时过去。 不过历史告诉我们，疫情消失前一般会有第二波甚至第三波爆发。事实上，往后的数轮爆发可以比第一波更严重。有迹象显示，内地某些地区现正有第二波爆发的征兆，但似乎并不那么严重。我们只好静观其变。 我们的另一个市场香港也相对有效地控制了疫情。直至一两周前的第三波爆发，香港只录得约1200宗个案，其中大部分为输入个案，死亡率亦非常低。不过，第三波爆发明显杀伤力更大，全城再次严阵以待。 讽刺的是，某程度上2019冠状病毒病疫情反而可能对我们在这两个市场的业务都有利。在本港，始于去年6月的骚乱因而结束。正当街头暴力缓和一时，于1月拟卷土重来之际，疫情把其制止了。尽管公共卫生威胁短期内对我们业务的负面影响更为严重，但持续的影响应该较少。然而，社会动荡带来的影响是持久的。本人在六个月前的致股东函中提到后者，并会在本文稍后进一步阐述。 毫无疑问，暴力的激进示威者严重威胁并伤害了香港市民，他们肆意破坏财产，包括一些购物中心。若不制止他们，或许某天我们的购物商场及办公楼也会遭受破坏。幸好到目前为止，我们的物业未有受到严重影响，但我们的业务已因而受损。 疫情过后的日子也可能对我们的内地业务有利，回想去年，本人提及由著名的贝恩策略顾问公司（Bain&Company）公布的一份2018年研究报告。内容提到，在撰写报告时，内地消费者购买奢侈品的交易中，仅约27%在内地进行，这还未计算香港在内。在2025年或之前，这个数字有望达到50%，而售予中国消费者的全球销售额会翻倍。 这就是说，在未计及新顾客的情况下，未来四至五年内，单靠现有的顾客群，内地的购买量将会是现在的四倍。本人亦曾告诉读者，一位顶级奢侈品牌的高层认为这估计保守。无论如何，对我们而言，这是个好消息。 疫情令大量海外消费提前回流到内地，实际上，随着国际往来停顿，现在这类消费接近全部回流。看看我们今年首六个月的情况，便可推算得到。 六个月前，本人预测我们的内地零售租赁业务会蓬勃发展。整个1月的确如是，直至疫情爆发才逆转。农历新年（1月25日）前后，人们开始意识到这次的公共卫生威胁有多严重，我们租户的销售额突然暴跌。3月下旬，疫情似乎基本受控，社交距离措施局部放宽，我们的购物商场开始热闹起来。4月的零售销售额已回到2019年同月的水平。至5月，我们购物商场中的奢侈品牌销售飙升，升势持续至今。高端购物活动保持活跃，日常购物虽然正在复苏，但仍处于停滞状态，并远低于去年的水平。 奢侈品销售旺盛直接源于“报复式消费”；富裕人士已压抑数月，无法享受购物的乐趣。在此让本人谈谈一个甚少讨论却重要的心理差异：奢侈品购物是为了愉悦，而日常购物大多是为了必需。 不过，还有一个更重要的长远因素。由于几乎所有国际航班都已取消，如今唯一可以购物的地方，就是如我们所经营的本地购物商场。毕竟，在过去的一两年，北京降低进口税，加上品牌自身价格调整，价格愈趋划一，到海外购物不再有太大意义。 一旦国际航运完全恢复，一些消费可能会再次外流，但这可能会是微不足道的。原因有数个。第一，如果纽约、伦敦或巴黎不再欢迎自己，为甚么还要去这些地方购物？甚至作为中国一部分的香港，也不再是理想的购物地点。 第二，国际顶级品牌已确认中国是其全球第一大市场，而且发展速度最快，因此他们在中国的分店罗列最新的产品，系列款式也最齐全。这些品牌的内地分店绝不逊于世界上任何大城市的。 第三，如今富有的顾客在内地得到的顾客服务及购物体验，与国外任何地方的一样高雅细致。在巴黎，这些顶级消费者在繁忙时间也不得不排队等候进店；但在中国，我们了解我们的重要顾客！就像恒隆的顾客关系管理计划“恒隆会”，现已覆盖我们在内地的所有购物商场，且推行得如火如荼。 我们会员的消费在奢侈品总销售额中的占比越来越高。我们为顶级顾客举办的年度特级贵宾活动非常成功，从中我们得知他们许多在活动中认识，并成为朋友，当然还会交流对时装潮流的看法。因此，对他们来说，不论从经济、社交还是其他层面而言，继续在我们的购物商场购物都非常合理。 第四，人都有随习惯而行的倾向，一旦习惯了在本地购物，享受其带来的乐趣，渐渐便不愿去海外购物。 最近，本人听说有些购物商场的业主抱怨，尽管疫情已受控，而且政府亦鼓励市民消费，但他们的生意没怎么改善。对于那些以普罗大众为市场对象的零售商户而言，确实如是。客流量及零售额都仍然低于正常水平，我们的次高端购物商场亦如是，问题是为何如此？ 让本人提出数个可能的解释。首先，2019冠状病毒病对普罗大众的影响绝对比富裕阶层大。前者要担忧的更多，包括保住自己的生计。再者，我们都随习惯而行，没法出门的日子令网上购买日用品更为普遍。 这与购买奢侈品不同，人们不大倾向在网上购买，也没甚么其他替代方案。在中国用电子商贸购买日用品之便捷是无可比拟的。在这方面，中国很可能是全球任何主要经济体中最先进的。 最后，所有购物商场（包括高端购物商场）的客流量尚未完全恢复，只是那些逛高端购物商场的人较大可能会消费，而且他们的消费金额要高得多。 话虽如此，毫无疑问人们会再次涌到各类型的购物商场。人类是群体动物，需要与人互相交流。正如本人之前撰述，在世界某些地区，数百年来人们聚集于露天市场，不仅为了购物，还为了社交。只是现在，他们去的是购物商场。 在西方，人们有更多活动选择，他们较喜欢在户外消遣，亚洲人却恰恰相反。因此，对于那些旗下购物商场复苏缓慢的业主，本人建议如下：再静候一会。又或者再进一步，趁生意淡静之际优化物业。市场必定会复苏，届时物业便会更具竞争力。 当然，这不仅是本人对他人的建议，也是对本人同事的建议，尤其是那些掌管我们四星级物业的同事。 无论如何，严峻的疫情持续影响约两个月。自2月起，当地政府勒令停止多项商业活动。在我们的购物商场中，这包括戏院、健身房和与教育相关的营运等。由于我们的物业规模庞大，往往有30至40个这类租户须暂时停业，占可出租面积约20%至25%，当中有些到现在才开始重新营业。 在极端的情况下，自2月初起，部分城市的所有购物商场都被勒令关闭，只有售卖日用杂货的除外。天津恒隆广场关闭了36天，而无锡恒隆广场则关闭了13天。这就是为何前者在我们的众多物业中表现最差；与2019年上半年相比，零售额下降了40%。无锡恒隆广场的复甦表现却出人意表，尽管关闭了近半个月，但首六个月的销售与去年同期相比增长了13%，可见内地奢侈品消费有多强劲。 自4月起，我们所有高端购物商场，包括上海恒隆广场、上海港汇恒隆广场、无锡恒隆广场、昆明恒隆广场，以及稍逊的沈阳市府恒隆广场，皆表现卓越。上海恒隆广场和无锡恒隆广场于4月至6月的销售额比去年同期增长了40%至60%，甚至还在进行资产优化计划的上海港汇恒隆广场亦增加了41%。录得这些增长的月份，客流量远较去年同期低。于去年8月开幕的昆明恒隆广场，虽然没有同比数据，但销售额强劲。这势头维持至今。 2019冠状病毒病疫情终有一天会消退，暂且不计及疫情，值得庆幸的是，似乎我们的内地业务都有良好兆头。 中国是现时世界上最大且增长速度最快的奢侈品市场，这自然得到顶级国际品牌的注意；事实上，他们比我们谁都要早知道。纵使中美关系恶劣，这些品牌仍不断涌进内地开店，鉴于我们所有购物商场的质素，我们是这些品牌首选的业主之一。 熟悉本公司的人都知道，我们的许多购物商场都成功升级为Home to Luxury，更多购物商场将陆续加入这个行列。上海港汇恒隆广场继上海恒隆广场之后，成为另一个实至名归的五星级购物商场。 我们首个在上海以外升级成功的是无锡恒隆广场，目前稍为逊色但绝对属同一档次的，是沈阳市府恒隆广场。去年8月开幕的昆明恒隆广场从一开始便是Home to Luxury；大连恒隆广场也朝着这个行列迈进，不少顶级国际品牌已经签约并陆续进驻，这过程预计约一年完成，届时它将会是大连市内唯一一个真正的高端购物商场，这是我们在2009年购置土地时便已设定的目标。 武汉恒隆广场现时已有许多顶级品牌落实进驻。受2019冠状病毒病疫情影响，项目延后了六个月，我们现预期它将于明年3月或4月开幕。所有奢侈品牌应在距今一年多后开始营业。我们已落实计划把济南恒隆广场升级为Home to Luxury，虽然成果至今还未显现。至于我们的最新项目杭州恒隆广场，于2024年落成时，很大可能会按计划加入这个行列。 总的来说，从今起的14个月内，我们10个已建成的购物商场中，至少有七个是达世界标准的高端购物商场。 过去，本人不止一次解释，为何这类物业的财务回报会比其他的高得多。我们的目标是，到了2024年，我们届时11个物业中，有九个将会是五星级的。这些物业无论从盈利能力还是美学角度看，都应该是世界顶级的。 这过程涉及与许多顶级时尚品牌签约，细看这数年的数字：2019年至2021年的三年间，我们签成逾70宗这样的租约。2019年，我们签了13宗，商户已悉数进驻。今年，迄今已签了38宗，而当中大部分商户已经开始营业。来年，最少会有19家进驻。去年迁入的大多在昆明恒隆广场及上海港汇恒隆广场，其余的分别在上海恒隆广场及无锡恒隆广场；而今年签下的大多集中于昆明恒隆广场，其次为上海港汇恒隆广场及无锡恒隆广场，余下的则分布于沈阳市府恒隆广场和大连恒隆广场，以及一家在上海恒隆广场。至于2021年，截至现时为止，租约都集中于大连恒隆广场及武汉恒隆广场。 接下来，让本人谈谈一个较为棘手的问题：香港的情况。骚乱始于2019年6月，一个月后，本人在致股东函中撰述了此事。情况于2020年1月平静下来，部分原因是疫情关系，也有部分是由于运动渐渐失去动力，而这往往也是其他地区的大型社会骚乱的结局。 6月30日，全国人民代表大会常务委员会通过《港区国安法》，这将可能是一个转折点。 香港是我们的总部，我们的租金收入有46%来自香港，我们当然十分关注这部重大法律。这对我们的香港业务来说是好是坏呢？本人在研究和反思后得出的结论是，是次立法对我们的业务是好事。 本人作为商人，亦从现实角度审视这件事。去年有六至七个月，普罗大众不再活在一个稳定的社会，人身安全不再受到保障，走在街头不再安全。在这样的情况下，企业如何生存？！假若不加以纠正，经济早晚会被拖垮。 本人于《2019年中期报告》的致股东函中，详细分析了中美关系的发展，因为这无疑会影响到香港和中国内地，以及我们的业务。本人于同日撰写的恒隆集团致股东函中，从另一角度进一步探讨此事。在本函较后部分，本人会谈谈最新事态发展。在此本人只会简单说，这个全球最重要的双边关系近日的发展，与香港现时的《港区国安法》不无关系。 接下来让本人谈谈公司的业绩，公共卫生威胁对我们的零售租金的冲击，比去年的社会动荡更为严重。然而，前者的影响是短暂的，但社会动荡已从根本上摧毁了香港经济的许多方面。 看看我们的零售业及旅游服务业，两者都创造大量职位。据估计，去年以前，约有30%的个人消费与访港内地旅客有关。我们80%至90%的访港旅客都是从内地来的。因此，这些旅客的消费额中，我们很可能已经流失了至少三分之二。这就是说，香港的总零售销售额会下跌约20%，酒店空置率更会比之高得多。本人怀疑，有多少行业能在这幅度的收入锐减下仍能生存下去。 结果，香港很多商铺、餐厅和酒店将会倒闭，相关职位会被削减，失业率无可避免会上升，薪酬即使不下跌，其增幅也将大幅放缓；香港经济甚至可能会收缩数年，谁该为此负责？ 从去年10月开始，我们不得不为部分香港租户提供租金减免。宽减了的租金要在租户剩余的租约期内摊销，所以影响较持久。假若我们宽减更多，就可能出现连带效应，并会持续再多两年。由于香港正面对第三波疫情，这连带效应很大机会会发生。 六个月前，本人对某些情况预测准确，但错看了原因。本人撰述：“让本人以一个较严峻的情况为例：假设未来两年，香港租金按年下降5%。”当时的假设是街头骚乱会持续，但结果是社会动荡因疫情而受阻。本人有提及疫情，但不能预见其影响。因此，至少在过去六个月，源于一个不同的理由，我们在香港的租金收入确实下降了5%，从之而来的营业溢利也减少了10%。 到目前为止，我们一直都能维持租出率，但继续维持会有困难。租赁边际利润率、平均单位租金和租金调整均有所下降。零售租户今年首五个月的销售总额跌幅近30%，租出成本亦因而上升。我们在香港办公楼的表现与零售组合大致相同。 由于2019冠状病毒病疫情的关系，我们不得不给予全部内地零售租户一次性基本租金宽减，他们支付基本租金的50%，为期三周。不过，在这半年报告期内，以人民币计值的租金收入仍然比去年同期增长了9%；可是由于人民币兑港元贬值了4.5%，因此账面收入只增长了4%。撇除新物业，以人民币计值的收入增长了3%，上海的收入上涨了8%，上海以外地区则下降了6%。 过去六个月，外围环境不容许我们出售许多物业，但我们仍售出了香港住宅项目浪澄湾的最后一个复式单位，呎价颇令人满意。按照会计准则，是次销售的收入和利润已在本月，亦即今年下半年入账。从2021年开始后的数年，我们会出售内地的服务式寓所，我们有必要先建立销售团队，有关成本已在中期业绩中全数反映。 由于外围环境极为严峻，有重估亏损是预期之内；总额为港币46.42亿元，占投资物业组合约2.5%。香港的亏损约为账面值的3.6%，内地则约为1.9%。 我们善用低利率环境，发行了一些债券为较旧的、较高昂的银行贷款再融资，优化了债务组合。净债项股权比率维持在20.8%的稳健水平。 就租赁收入分布而言，香港目前占整体的不到46%，而内地则占超过54%。两者的差距会持续扩大，因为以人民币计值的业务在业绩上应该会持续超越香港业务，再且我们在内地的物业也正在增加。 总括而言，以港元计值，收入与去年几乎完全相同；本港收入下降了5%，但内地则上升了4%。股东应占基本纯利下降11%，至差不多港币20亿元。由于重估亏损与去年的收益相比数目庞大，我们录得股东应占净亏损稍稍超过港币25亿元。这是本公司第一次录得亏损。由于我们早已在6月5日的公开声明中提醒过股东，因此应该无人会感到惊讶。这只是账面亏损，并不影响任何业务，包括现金流。 有两个涉及现金的事项，一般因为金额不大而不会在这里提及，但由于它们别具象征意义，所以本人在此一提。第一项是我们跟其他负责任的企业一样，捐赠了人民币1000万元帮助香港和内地抗疫。第二项是我们决定不申请香港政府为支援受疫情影响的僱主而设的“保就业”计划。该计划是向合资格的企业发放现金以支付员工薪金，条件是企业须承诺在指定期内不会裁员。若我们申请，获得的资助总额接近港币7000万元。 董事会经商议后，一致决定不申请“保就业”计划，并一早向社会大众公布了有关决定。该计划旨在帮助有真正需要财务支援的公司。尽管我们与其他公司一样，业务受到影响，但是我们的财务状况依然稳健，能够抵御风浪。因此，我们应为有真正需要的人腾出有限的公共资源。我们也宣布无意裁员或减薪。 这里正好让本人与读者分享一下本公司秉持“只选好的只做对的”（英文为We Do It Right）此理念的内蕴深意。We Do It Right是中文座右铭的简短版本，两者同样言简意赅，而中文的含意更丰富。 用中文表达即“我们只选择最好的，和我们只做正确的事”，我们面对选择，总会挑选最好的，而甚么是“最好”则视乎情况而定。例如，我们在聘请员工时，会选择最有才能、最具德行的人；我们绝不容许用人唯亲，而这问题一直困扰着许多亚洲企业，甚至上市公司。又例如，我们在内地购置用作兴建购物商场的土地时，只选取最优质的地块。 要“只做正确的事”，或如英文座右铭般简单地说“We Do It Right”，往往会涉及伦理和道德的问题。我们一直恪守这个原则，因而在投资界赢得清誉。 我们在这数十年来囊括了业界大多数著名的企业社会责任奖项，原因在此。我们获奖并不是为了取胜；我们之所以获奖，是因为正直的美德已植根于我们的企业文化中。 不申请“保就业”计划只是“只做正确的事”的一种体现，我们并不反对其他人申请资助，因为这样做并不违法，但我们以更高的道德标准自我期许。由于港币7000万元并不算是小数目，因此本人希望所有股东知道管理层和董事会作此决定的原因。 展望 过去一年，外围环境令人极为不安：2019冠状病毒病疫情、香港社会动荡和中美关系恶化的阴霾，一切都直接影响我们香港和内地这两个市场。那些阅读过本人这两年致股东函的读者，都应该料到本人非常担忧香港的情况，却看好内地的前景。 2019冠状病毒病疫情对零售业影响之严重，本人前所未见，但影响应该为时较短。疫情一过，它就会消失；只是我们不知道甚么时候才会发生。 去年香港发生的社会动荡，几乎摧毁了香港“东方之珠”的美誉。正如本人稍后会解释，要使香港恢复昔日的光辉也许是可能的，但这将有赖香港人与中央政府共同努力，否则香港会逐渐衰落，最终黯淡无光。 在2019年1月出版的2018年年终致股东函和2019年7月出版的《2019年中期报告》中，本人曾详论中美关系。然而，出乎众人（包括本人）意料，中美关系急剧恶化，因此需要进一步评论。本人担心事情可能已到了无可挽回的地步。有人说美国总要为自己树敌；最可悲的是，本人认为那是毫无必要的。 修昔底德陷阱（Thucydides’sTrap）在历史上屡见不鲜，在适当的条件下便会发生，这是人性使然。如果现有强国认为自己可以战胜新兴强国，便会放手一试。美国认为，在中国变得异常强大之前，现在是出手的最后机会。偏偏在此关头，美国出了一位异乎寻常的总统特朗普（Donald Trump），围绕在他身边的人，看法比他更为极端，于是他便带领着国家直堕陷阱。 历史将会证明，此乃二十一世纪一大愚昧之举。 近数个月来，美国迫使其他英语国家和数个欧洲大陆的国家加入自己的行列。其中一些国家改变初衷，转而对中国采取强硬态度。这种装腔作势的敌意，最近显现于他们把中国和俄罗斯混为一谈，几乎成为共同的打击目标，本人认为这简直是不智。 坦白说，俄罗斯能源资源丰富，而西欧则匮乏，因此本人怀疑大多数欧洲大陆的国家会否长期顺应美国的要求。事实上，随着美国变得更为霸道，许多主要欧洲国家的政府都可能认为华府比莫斯科更难合作。 美欧关系出现裂痕可能为时不远，不过本人预测英国始终与美国站在同一阵线。正如第二次世界大战（二战）期间那样，英国根本别无选择，加上现在的脱欧问题则更是如此。 自二战以来，欧战国家在政治和经济上的影响力渐减，也许这次会令这些国家重新振作，让她们重回国际舞台。她们至少会重新装备自己，顺便刺激一下低迷的经济。 至于美国，麦卡锡主义已在国内重新兴起。有些勇敢的人仍在秉持理性发声，但本人担心他们很快也会噤若寒蝉，而这已有明显迹象。谁说有言论自由！美国越来越跟从俄罗斯和中国的做法，只是理由不同。 因此，全球已到了另一个关键时刻。今天发生的事情将会改变未来数十年的世界格局，就好像二战后冷战的开始，中国对外开放以及柏林围墙倒塌等大事，以上每一件事件都改变了世界数十年。 随着中国经济实力不断增强，其对手便愈加担忧，也更直言不讳。一旦问题涉及国家安全层面，谁对谁错已再无关系。只有少数人敢于说出心中所想。突然间，所有人都视中国为敌，众口一词附和美国。 在这方面，传媒渲染负面情绪，正是要害所在。人性使然，任何负面新闻都会越炒越热，因为只有坏消息才是新闻。如此形成的浪潮每每可以淹没所有相反的观点，而且通常的确如此，以致新闻自由荡然无存。无论有意或无意，结果都一样，持相反观点的就不获报导或不受关注。当这种情况发生时，要有极大的道德勇气才敢发声，而我们已经接近这个临界点。 西方国家最近的民意调查显示，现在其国民对中国的印象，是数十年来最负面的。他们的看法是否有根据或出于独立思考？本人对此存疑。世界各地的人都一样，对事情的反应主要受例如领导人言论或新闻报导的影响。 美国许多人会反对特朗普总统的国内政策，是因为他们了解情况，但论到国际事务，坦白说无论甚么地方的人，大多数都是一知半解的。 一年前，本人提及过，贸易纷争只是中美之间的第三层冲突，第一层和第二层是与军事霸权攸关的科技领先地位之争，以及货币主导地位之争。事实上，冲突的矛头最近已从贸易转移到重要得多的科技领域。 过去数年，美国针对中国的硬件公司华为，现在，中国的软件应用公司也成为针对目标，美国给出的理由令人难以置信：数据完整性。坦白说，所有拥有网络的政府，都可以取得几乎任何人的个人信息数据，根本就没有“洁净网络”这回事。 最近有迹象显示，美国可能把资金流也武器化。这可以是“核武级”的选项。就此事而言，相对中国，本人更为美国担忧。中国作为受害者，固然会受苦，不过会应付得来，那么策动者呢？ 美国经济很大程度倚仗美元作为迄今世界最重要的国际储备货币。美国有能力印制惊人金额的美钞，所以虽然入不敷出，仍能维持下去。若说全球整个金融体系大致上是建立在对美元的信心上，其实亦不为过。不难想象这种信心可以如何被动摇。这种情况一旦发生，人人都会受苦，但美国尤甚。谁能打倒美元？只有一个国家可以，那就是美国。 那么，中美贸易会怎么样？目前，这并不太重要，因为贸易反正因2019冠状病毒病疫情而放缓，但当国际航运回复到正常水平时，情况又会如何？第一次冷战历时40年左右，两大阵营之间商业往来极少。 中国和美国现时是世界上最大的两个贸易国，彼此的联系错综复杂。2019冠状病毒病疫情过后，国际贸易将如何演变？现阶段很难判断。请参阅本人同日撰写的恒隆集团致股东函，函内载有本人的一些看法。 对中国而言，可幸的是这些没有在20年前甚或10年前发生，当时中国的抵御能力比现在要弱得多。经过40年的改革开放，中国现在应该有充足的资本、人才、技术、国际网络和内销市场，足以应付冲击。 本人并不相信美国能打垮中国，尽管这或许是华府不言而喻的意图。（值得留意的是，美国现届政府从未宣告过他们的终极目标）如果事实的确如此，对美国来说的最佳选择就是与中国合作。 正如本人之前所述，这位世界第二大国不是挑战者，而且也不具备成为全球领导者的能力，纵使世界头号大国并不这么认为。其实，中国非常乐意居于美国之后。可悲的是，美国无法接受。美国从不擅长妥协或外交，因为她总能诉诸其军事和经济实力。 无可否认，美国是世上最具创意的国家，她的其中一项“发明”是中国人永远无法想出来的反衬语“同侪之首”。另一方面，中国人应该擅长改编或模仿。因此，请容许本人试试改编上面的说法，大概西方人很少会这样想过：中国很乐意成为“同侪之次”。不幸的是，美国对此既不理解，也不愿意接受这个观点。 尽管与西方国家关系转变，中国不会放弃众多外国盟友。事实上，中国会竭力与其他国家建立更紧密、更全面的关系，其中包括在非洲和拉丁美洲的发展中经济体。这些国家富含中国需要的天然资源，但对中国制造的产品的购买力，无法与美国和西欧相比。最终，中国产品的最大市场仍然会是其内地市场。因此，本人预计不断增长的本地消费将带动其经济发展。 从另一角度看中国。在1978年改革开放后的首30年左右，国家依赖劳力赚钱。幸好中国人口众多，勤奋的人民又愿意牺牲为自己或子女建立美好的将来，国家开始累积到第一笔国富。 在过去的20多年，除蓝领劳工外，为数众多的高学历人士开始主要靠知识创造财富，各种各样的技术开始试行，其中一些最终投入应用以建立庞大企业。例如，在目前所有主要经济体中，中国大概是首个、甚或是唯一真正无现金社会的国家。 最后，社会得以累积大量财富，令庞大的中产阶级开始追上最先致富者的步伐，利用资本创造更多财富。过去10至20年间，大量投资公司、保险公司和退休基金冒起，这创造财富的三大“汽缸”现正全面运作，新贵阶层会持续扩大。 只要内地社会保持相对安宁，中国应该仍会是营商及赚钱的极佳地方之一。我们有幸在内地有稳固的根基，得以参与商业地产业带来的众多机遇。 至于香港，应会保持其亚洲国际金融中心的领先地位，并有不俗的表现。我们的客户现时主要来自内地，香港仍然是他们的最佳选择。在这方面，本人预期香港和内地城市建立更紧密的金融联系，增加互通对双方都有利无害。 沪港通、深港通以至现在的债券通都仅仅是开始，可以双向流动的资金可大大增加。正如以往香港是国际资金进入内地的主要管道，我们今天亦会担当引导资金外流的关键角色。内地有很多资金，正物色全球的投资机会。 现在，美国想损害中国，因此藉香港议题制造事端。相信华府可能会采取更激烈的行动，看看最近通过的《香港自治法案》。然而，许多美国能采取的严厉措施最终可能会对自己造成更大的损害，因此，美国必须谨慎行事。 2019冠状病毒病疫情的深远影响之一，是货币供应急速增加。这在世界各地都很普遍，美国和中国也不例外。虽然货币供应的增加会将利率保持在低水平，而这对美国至关重要，但也可能会影响国际资本市场对美元的信心。 除了金融服务，本人想不到香港有任何其他重要产业，可藉之以保持香港经济强劲。自1997年以来，每当香港需要帮助，我们都会向中央求助。就个人而言，本人并不乐见这个现象。 我们应该先靠自身，毕竟这是数十年来的香港精神，因为大家都知道香港那时的宗主国只顾从我们身上索取好处，而不是让我们得益。这种奋斗精神对我们帮助良多，但不知为何，1997年以后，很多香港市民对于向祖国寻求经济优惠不再感到尴尬，而不论是好是坏，中央总是应允。 这次，我们面对自己制造出来的难题，若无祖国的帮助，本人看不到香港作为一个经济体如何能继续蓬勃发展。 同样重要的是，要问问香港市民：他们有否意识到，香港经济因某些人藉去年的骚乱而造成的危害有多严重？本人对答案感到忧心。如果答案是否定的，那么也许香港复原的时机未到。 这是对港人智慧的真正考验，他们大多数对过去23年来发生了甚么事都不甚了了，有些甚至主动参与损害香港的行为。现在，经济遭受系统性的破坏，失业率不断上升，很多人会失去工作。他们会怎么做？本人猜想，答案一样会是：责怪中央政府。如果真的如此，香港便不值得再有绽放光芒的机会。 我们都知道，香港作为一个小的转口港，无论客户是谁，都必须提供优质服务，今天更应如此，因为服务业现在约占香港经济的94%。二战后首40多年，我们主要靠服务西方国家赚钱，所以我们必须学会英语，并尽可能说得流利。在过去20年左右，我们来自中国其他地区的客户不断增加，所以现在最好能把普通话说好。 本人爱香港，在这里长大，公司和事业都建立于此。正如本人对朋友所说，本人对香港这个家感到悲观，但并不因此而消极。这30年来，本人亦始终抱持这种态度，致力改善中美关系。 无论如何，本人在外地生活多年，现在（在2019冠状病毒病爆发前）依然不断到访世界各地，因此以世界公民自居，并不把自己囿限于任何地方。这应该多少能减轻看着香港衰落的伤痛之情，希望那天永不会到来。 撇除个人事务不谈，身为公司董事长，必须实事求是。商业上有很多事情无法控制，我们必须灵活处理，尽量减少风险，并尽量提高获利潜力。那么，我们应该如何运用重要的香港资产？ 我们都知道，困难时期往往有很多赚钱的好时机。记得本公司历史的人，应该会留意到我们如何利用1997年至2002年的亚洲金融危机，让股东获利丰厚。同样，我们10年前抓紧内地城市财困的地方政府所提供的机遇，廉价购置最优质的地块。现在，我们正考虑下一步应如何部署。 本人相信，在今年余下的数个月中，我们仍然可能受到大流行病的威胁，尽管疫情可能会有反覆。在这方面，内地的情况可能会比香港好。 如果本人的评估离事实不远，那么在今年余下日子，香港的租金仍会受压，很难想象在这方面会有好消息。至于出售蓝塘道豪宅方面，我们目前仍有九个单位待售和两个单位待租，几乎不可能作甚么预测。如有好消息，可能会由此而来。 在内地，只要病毒不卷土重来，我们应该会表现良好，或许会非常出色。本人预计，威胁一旦解除，未来数年市况会非常畅旺。毕竟，我们或许比大多数人更有优势能在内地获利，甚至可能是最具优势的公司。 本人想藉此机会，感谢在整个封城期间留在疫情中心地区武汉的同事。期间，我们在当地有接近200位员工，其中接近20位来自香港，他们表现非常专业、谨慎和忠诚，我们位处其他城市的员工也一样。 另外，在香港团队、尤其是人力资源部的带领下，各处的士气都保持高昂。最令我们感到宽慰的是，武汉没有一位员工确诊。复工前，我们为员工支付检测费用，涵盖的不只是我们的同事，还有承建商僱用在我们工地劳动的所有工人。 特别值得一提的是那些在这艰难时期不能在家办公的前线员工，他们面对最大的感染风险。本人向他们全体致敬。 董事长 陈启宗 香港，2020年7月30日
春节过后的资本市场，看上去总觉得有点怪。A股市场先是受到疫情的突发影响，首日出现“熔断”，之后又慢慢修复乃至出现繁荣景象。美股则更怪异，先是出现“技术性熊市”，之后则出现了戏剧性大逆转，不仅走出了牛市，而且纳指和标普500还创出了历史新高。不过，最近中美股市都出现了回落调整，让我们静下来观察资本市场的变化和它的真实面貌。 “好赛道”已经拥挤不堪 今年证券市场的一个流行词叫“赛道”，意思是资产配置就应该配置在好赛道上。那么，好赛道有哪些呢？主要有医药生物、食品饮料、电子、计算机行业等。今年公募基金的业绩也都非常好，上半年股票型基金的平均收益率为24.21%。从行业ETF的净值变化看，医药生物、食品饮料、半导体等行业的投资回报率名列前茅，成为令人羡慕的“好赛道”。 好赛道意味着赛道内的公司具有高成长特性，于是这些好赛道上奔跑的马儿(公司)估值水平(市盈率和市净率)都不低了。如根据我们对8月末股价水平的计算，医药生物行业的大市值股票(行业营收排名前30%)的市盈率中位数为61.7倍，市净率为10.8倍；食品饮料行业的PE为57.3倍，PB为12.5倍，电子的PE为55.3倍，PB为6.5倍。 相比之下，“差赛道”的估值水平就处在历史的低位，如银行业的PE只有5.7倍，PB只有0.7倍。房地产业的PE只有6.9倍，PB只有1.2倍，均处在历史估值水平的极低位置。 各行业营收排名前30%公司的估值水平 数据来源：根据8月末沪深交易所相关数据计算 王晓东用“交易市盈率”的概念，可以进一步论证好赛道已经变得非常“拥堵”了，即大部分投资者的交易都集中在这些赛道上。所谓“交易市盈率”，是指最近十个交易日的交易金额加权。下图不含2020年新股(当年上市新股至少一个季度后纳入核算)，剩余近3750家公司(含科创板)交易市盈率(红线)和全市场市盈率中位数(蓝线)计算的口径为均为TTM，其中利润按“扣非”口径计算。 A股交易市盈率与全市场市盈率中位数比较(扣非、TTM口径) 图中可见，最近交易市盈率创纪录地超过100倍，而且显著高于全市场中位数78倍的水平，显示市场交易结构自年初以来已经发生了巨大变化：热门赛道交易异常活跃，低估值股票的交易异常清淡，高估值股票的交易非常活跃。即便不扣非计算交易市盈率，也达到78倍的历史新高，对应的全市场中位数为55倍。 从2006年至今，交易市盈率一直低于全体股票市盈率的中位数，但2018年末起则出现了强者恒强的现象，即交易的集中度显着提升，以银行、地产为代表的大市值、低估值板块交易清淡，反映出投资者对周期股的看淡和对新经济、高成长行业的乐观预期。 你买的或许只是你臆想中的未来 买股票就是买未来，投资者的半导体、医药等板块给予较高估值，实际上就是对这些板块未来高成长的憧憬。但这些当前估值水平已经较高的公司未来究竟能否成为高成长的明星呢？现在肯定没有答案，但追溯历史，或许可以得到一些借鉴。 中泰策略团队曾经在2017年对2006-2016年对年利润增长率超过20%的上市公司数量进行统计，发现连续5年中，利润增长超过20%的公司占比只有1.2%；连续5年中，利润有四年增长超过20%、另外一年增长不低于-20%的公司占比是2.9%；连续5年中，1)利润有三年增长超过20%、另外二年增长不低于-20%的；2)利润有四年增长超过20%、另外一年增长低于-20%的，占比为6.4%。 年利润增长率在20%以上上市公司数量(06-16年) 也就是说，连续五年利润能够保持20%以上增长的公司，只能是百里挑一了，如今A股超过4000家上市公司，估计其中不超过50家上市公司能获得连续5年20%以上的利润增长率吧？ 最近凌鹏在《一个数据引发的思考》一文中，统计了2000年至今A股所有上市公司连续N年扣非净利润增速超过M的数量，发现过去10年中，连续7年盈利增速超过50%只有3家，超过40%的只有11家，超过30%的只有39家。这再次印证了持续高增长公司在A股市场上只有百里挑一的概率。 “很多公司未来三年的盈利预测都可以达到100亿，或者是赛道优良、或者是龙头集聚。但只要简单拉一下数据就知道，A股3975家公司仅有105家归属母公司净利润超过50亿，其中超过100亿仅59家。而这59家公司中有47家属于银行(20)、地产(8)、建筑(5)、证券保险(6)、采掘(4)、电力(长江电力)和钢铁(宝钢)、铁路(2)等天然大市值领域。其他12家优秀的公司分别是茅台(412亿)、五粮液(174亿)、上汽(256亿)、温氏(140亿)、海螺水泥(336亿)、格力(247亿)、美的(242亿)、三一(112亿)、万华(101亿)、恒力石化(100亿)、工业富联(186亿)、海康(124亿)。这么多年也就这12家公司，其难度可想而知。” 四年前，我曾撰文——《你买的只是你想象中的未来》，认为在任何时候，都不要忘记二八定律。未来的“现实”，往往与你想象的相距甚远。因此，每个投资者都只能买到自己所想象的未来，但如果你想象的美好未来不能得到大家的认同，那就只好顾影自怜了。 很多投资者都希望能够找到十年涨十倍的股票，但根据王晓东的统计，十年涨十倍的股票确实不少，但“千里马常有而伯乐不常有”。例如，2006年初，全市场约有1300只股票，到15年末，十年间，股价涨幅超过1000%的股票有410多只，占比达32%(经历了2007、2015两轮大牛市)。但扣除各自涨幅最大的两年后，其余八年的平均涨幅只有7%。而其后的五年间(2016年初至2020年9月)，年平均跌幅高达11%。 又如，1998年初至07年末这十年间，共有50多只股票十年涨十倍，占比达8%。但扣除各自涨幅最大的两年之后其余八年的平均涨幅只有5%，且其后五年间(2008年初至2012年末)的平均跌幅达到14%。 再如，1996年初-2020年9月这25年期间，全市场十年涨十倍的股票占比大约为5%(有的显然多次)，但这些股票的年均涨幅中位数只有8.6%(相当于十年130%的涨幅)；这其中只有10%的股票年均涨幅超越19.5%(相当于十年五倍的涨幅)。 十年十倍股的达标率与波动幅度 注：年初、年末的设定时剔除新股当年涨幅 从上图中我们发现两个现实：第一，十年十倍股不少，但波幅巨大，即便你选对了买入时机，卖出时机很难抉择，长期持有的话，很多十倍股又成了过山车；第二，2017年以后，十年十倍股的比例大幅下降，最近两年不足1%。 综上，回顾历史，A股市场上能保持利润持续高成长的企业凤毛麟角、百里挑一，今后，随着经济增速下行，要成为高成长企业的难度进一步提高。对于投资者而言，要成为“伯乐”谈何容易；而像巴菲特那样，要获得年化20%多的投资回报率，确实太难了。因此，投资还是应该降低收益预期。 国内投资者为何爱讲故事不爱算估值 2012年，我写了一篇文章，叫《中国投资者为何爱讲故事不爱算估值》，当时我统计了一些数据：截至2012年10月19日， 61家A+H的上市公司中，A股对H股折价的有17家，只占总数的28%，折价最高的约为30%，而折价的股票均为大市值股票，所属行业多为银行、保险和建材等传统大行业；A对H股溢价的占比为72%，最高溢价幅度接近80%，且溢价高的公司相对于折价高的公司而言，市值水平要低得多。 原本以为，随着沪港通、深港通的开通，A+H的溢价率应该大幅下降，因为境内外投资者都可以通过两地市场“价差”的存在，来投资“同股同权”的相对低价公司。但事实却并非如此，目前，所有的A+H股票中，A股对H股100%溢价，已经没有折价的股票了。其中有7个股票的溢价率超过80%。其中某某证券A股价格在2012年10月末，对H股的折价率超过10%，如今则溢价率高达50%。 北向资金流动与A-H溢价率变化 如今，通过陆港通，国内投资者的投资规模已经成为香港股市中占比最大的“境外投资”，但为何却没有让H股的估值水平提升呢？发现A+H溢价率小的，往往是处在好赛道上的行业股，如医药生物、新能源汽车、先进制造业等，而溢价率高的，往往赛道不好。 放着港股中如此便宜的股票不买，而去追逐A股中的高市盈率股票，逻辑是什么呢？似乎没有，最多就是一些经不起推敲的“故事”。那么，究竟是什么原因使得国内投资者喜欢讲故事而不爱算估值呢？ 我在2012年写的这篇文章中，做了这样推测：是否可以从中国传统思维的特性上来寻求解释呢？从思维习惯看，与西方人相比，我们的形象思维比较发达，而逻辑思维相对偏弱(尤其形式逻辑偏弱，辩证逻辑则较强)。 在中国对外开放度比较高的今天，中国人喜欢到境外参与博彩活动已为世人所知。根据澳门统计及普查局的数据，在2002-2011年，澳门博彩业收入从235亿澳门元上升至2691亿澳门元，九年增加了10倍，且2010年的收入已经是拉斯维加斯博彩业的四倍。而在澳门消费的主体人群来自大陆。喜好博彩，本质上是通过参与亏损概率较大的不确定性活动以期获得高回报，这与理性投资活动存在明显分野。 剔除内幕交易和操纵市场这两种违法行为，投资的盈利模式不外乎主要有两种，一种是大家所熟知的价值投资，即价值发现，挖掘被低估的品种，然后等待价值实现。另一种则是揣摩市场偏好，如凯恩斯的“选美理论”——自己认为被低估的未必会涨，但大家都喜欢的投资品一定会涨。据说凯恩斯后来就是靠这种方法扭亏为盈，股市上赚了大钱。 但这种方法的难点在于，它属于金融行为学的范畴，缺乏一套可实操的方法，故实际上很难掌握，会陷入到“子非鱼，安知鱼之乐”、“子非吾，安知吾不知鱼之乐？”这样的迷宫中去。 9月10日，创业板接近340个股的跌幅超过10%，就是因为前段时间因为交易规则改变，涨跌幅放宽至20%之后，掀起了低价股的炒作行情。但这种没有任何基本面作为投资依据的“击鼓传花”游戏，注定是非常短暂了。 今年是我国沪深交易所成立30周年，与美国股市200多年的历史相比，还是显得很短。而美国股市从一个散户市场发展成为机构投资者主导的市场，花了大约70多年的时间。故我们对中国资本市场的发展还是应该充满信心。例如，2017年以后，中小盘绩差股的跌幅明显加大，出现了估值回归的局面。今年以来，全市场自由流通市值排序后50%的公司，市值占比从2017年初的接近20%回落到目前的不到10%，交易额占比则从35%回落约15%后50%的公司，市值占比从2017年初的接近20%回落到目前的不到10%，交易额占比则从35%回落约15%。 因此，所有的这些问题，实际上都是发展中的问题，只要多采取市场化的规则和手段，少用行政管控手段，则很多扭曲的现象就可以化解，如注册制、做空机制、IPO市场化定价机制、退市制度等要严格执行。
编者按：他们是地产商的中坚力量，他们是城市崛起的脊梁，他们是美好生活的营造者。联动全国百城，推出《见地》人物系列之“对话经理人”，一起聆听区域总、城市总讲述其建设美好生活的故事。本期【见地】对话嘉宾：辽宁方大新城置业有限公司董事长崔建军先生。 撰文|兰玉婷 出品| 心有猛虎，细嗅蔷薇。这是具有厚重的工业基因，却在房地产领域致力于产品精细化的方大集团的真实写照。 “不管是产品，还是物业，方大一直秉承着要做精品的理念。”对于精品化战略，崔建军坚定不移。 24年的房地产从业生涯里，崔建军在方大的供职年限就近半程。“虽然经历简单，但在方大的经历不是特别简单。”他笑道：“方大在沈阳、抚顺、南昌、九江、兰州、葫芦岛、海南等城市的很多个项目，我都参与过。” 随着方大集团房地产板块的全国布局，足迹遍布各地的崔建军，领衔在沈阳浑河畔打造出三个熠熠生辉的标杆项目，方大的地产品牌也因此声名鹊起。产品“阳谋” 在过去，方大将房地产作为辅助行业，并没有追求规模化，房地产领域的品牌认知度相对较低，但品质并不差。如今，方大正在花比其他企业更多的努力，得到更多人的认可。 2019年8月21日，方大在与其他5家实力房企的角逐后，抢滩进驻当下最为热门的城市“新贵”曹仲板块，建设方大长白一品项目。而对于这个项目的定位，崔建军也做了诠释：“方大长白一品，肩负方大房地产品牌在沈阳重新落地的使命，以高品质产品呈现在沈阳同行还有客户面前。”方大持7号牌竞买南堤西路南-3地块 事实上，如今已经面世的方大长白一品，的确从建筑标准、设计、建材、园林、户型等多方面，为沈阳人展现了一个足以与其土地素质相匹配的产品。“相比于曹仲板块其他项目，我们的品牌知名度相对较弱，所以我们更要在产品、品质、物业服务上加大力度，弥补品牌弱势。相比之下，方大长白一品的产品力还是比较精细化的，呈现出来的示范区，售楼处，都花了很多心思去做，融合了行业内知名设计大师的智慧，建筑设计、室内设计、园林，智慧化社区，整合到一起，做出品质住区。” “在这个项目上我们并没有追求利润，而是通过追求品质，让方大的品牌家喻户晓。”而对于如此高价值的地块，崔建军坦言：“压力很大！”而从最终的呈现结果来看，方大没有辜负这块土地的价值，也没有辜负同行的期待。并且正在用精细化的产品力和优质的物业服务，提升品牌影响力。 此外，方大还斥资3.5亿元建设和平一校和126中学（满融分校），延续和平区浓厚的人文教育氛围，为曹仲板块带来优质的教育资源。生而优越的“三好生” 过去互联网浪潮的全方位渗透已经告诉我们，未来没有哪一个行业可以依靠单一产业独立存活，跨界联动、充分调动一切资源才能迸发企业新的活力。 从这一点来看，方大在房地产领域的确具有独到的优势。据了解，方大集团以炭素、钢铁、医药、商业四大板块为主业，重型机械制造、矿山、贸易、房地产等为补充的跨行业、跨地区、多元化、具有较强国际竞争实力的大型企业集团。 作为综合性工业企业，方大集团拥有经营完善的工业企业体系及雄厚的资金。其强大的产业链背景，为其落户在沈抚示范区的方大生命健康产业小镇提供了在医疗、商业、教育等方面的优质资源和丰富的产业内容，投资约180亿元打造一个“宜业、宜居、宜游、宜享”的生命健康产业小镇。 “养老产业是一个前景巨大的产业，方大集团的主要发展方向之一就是大健康，沈抚的方大生命健康产业小镇，那是我们第一个要落实的战略发展计划之一。” 据了解，方大生命健康产业小镇将建设七星级酒店、生命健康科技中心、大型三甲综合医院、高端商业综合体、高端公办小学、初中及高中学校等融合生命康养、配套居住、现代办公、优质教育于一体的、生命健康产业集聚发展的特色小镇，助力沈抚新区打造健康产业发展的新高地。方大的新课题 在行业集中度不断提高的当下，方大地产凭借集团独特的优势和实力，正在逐步扩大规模。崔建军谈到：“方大有着工业企业的基因，脚踏实地，精益求精，是要实实在在地把产品做好。但是我觉得还不够，我希望未来方大地产走向更强更大的时候，能将产品最好的一面给呈现出来，让更多的人看到。” 深耕产品、产业小镇，是方大集团未来房地产板块着力的两个方面。而对于集团房地产板块近期的发展战略目标，崔建军称：“希望在三到五年内，把房地产板块打造成第五个上市企业。” 而就个人近期的目标，崔建军坦言：“目标很明确，就是做好沈抚方大生命健康小镇。24年的从业经历，综合性如此强的项目可遇不可求。需要综合考虑的东西特别多，需要学习和创新的地方也很多，希望未来三四年，把这个项目要完美的呈现出来。” 2019年8月拿地曹仲瞩目回归，到如今仅一年的时间，方大就实现了在浑河畔的三盘布局。从城市高端精品住宅方大长白一品，到综合性极强的方大生命健康产业小镇，再到沈阳乃至东北的高端别墅区方迪山庄，从各个项目的定位到布局速度，无一不体现方大深耕沈阳房地产行业的坚定信心。 诞生于辽宁，布局在全国二十余个省、市、自治区，方大集团以回报家乡的本心，不断为辽宁、沈阳呈现着一个个精品项目。实力与初心，缺一不可。
摘要 【水皮：创业板垃圾股爆炒是短期的 是旁门左道】股票的价格围绕价值波动是正常的，完全背离是不正常的，也是旁门左道。创业板近期的这种垃圾股的爆炒就是短期的，旁门左道的一种泡沫。(华夏时报) 托尔斯泰说过：幸福的家庭是一样的，但是不幸的家庭各有各的不幸。 用这句话来看周三的盘面就会发现，周三的强势板块基本上都有一个共同的特征就是价值股。不管是银行，还是保险，或者是钢铁股甚至煤炭，电力基本上的特征都是一样的，都是周期类的股票。另外一方面都算是价值股，这是共同的特征。 但是从周三跌幅榜上看，各种题材都是一起呈现了，包括芯片股，疫苗股更有原来抱团的大消费，甚至还有白酒股。当然最最咋眼的，也是对周三盘面产生影响最大的还是创业板上的低价股。周三创业板上的低价股出现了严重的分化，首先第一个特征是成交量是巨大，有4021.7亿元，不仅超过了周二的3400亿，周三在整个沪深股市10363.1亿的成交量中间占比已经超过了40%。上证成交量一共才3410.5亿元，深成指是6952.6亿，那么创业板就占了4021亿。应该讲已经到了一个疯狂的数值。 第二个特征出现了严重的分化，我们看到周三涨幅排名前二十的，除了一个新股之外，全部来自于创业板。同样排名靠后的就数不清楚了。跌幅在10%以上的，接近传统跌停的，创业板上的股票就不下于100个左右。，第三个特征就是炸板，当然主要还是来自于创业板。炸板发生在下午大概2:00以后，直接导致周三沪深股市早晨走好的v字形的图形完全失败。应该说在下午2:00以后，随着创业板的炸板，图形又出现了大幅度的回落。盘中振幅大的股票有超过30%，像天海防务从上涨18%到下跌到12%，那最后也是绿盘收盘，类似这样的股票已经有一批。 水皮周三估计很多人都尝到了20%跌停的苦，这种苦处是无以言说。因为之前水皮再三提醒大家，这种炒作垃圾股的炒作是一时的，不可能持久。因为注册制的精髓就是愿赌服输，就是消灭壳资源的价值。所以所谓消灭低价股这种口号，是与这种愿望背道而驰的，注定了不可能持久。 如果说交易制度上的缺陷引发了疯狂，水皮觉得管理层也会很快就注意到了。其实周二晚上已经有三个个股被关了小黑屋，包括天山生物。水皮想本身就是管理层的警告，而且有消息说深交所已经从数据分析中可以找到新型的操纵股价的手法，水皮认为一定会伴随有处置。这种处置如果成立，对于创业板的这种狂热应该能起到一个降温的作用。 我们知道不可持久的事情对于市场本身的伤害也是巨大的，对资源的消耗也是巨大的，对于市场的稳定，冲击也是巨大的。所以这种调整易早不宜迟，对于周三的调整实际上大家可以换个角度看，也未必是一件坏事。 外围市场只是诱发因素，美国三大指数周三凌晨的暴跌真的只是一个诱发因素。因为美股的调整比较大的还是六大科技股的调整。A股实际上是跟着一起吃瓜落儿，但是A股有自己内在的问题就是泡沫，这个泡沫就是近期引发大家强烈关注的创业板低价股，也就是垃圾股鸡犬升天的疯狂炒作。对于市场下一步稳定，实际上并没有什么好处。所以这种借着美股的调整同步进行可能并不是什么坏事。 我们看到这个调整对于恒生指数影响也是挺大的，恒生指数恰恰在A股收盘之后又重新走稳，包括A50指数。在沪深股市收盘之后，A50也出现了回升的走势。上午的低点都是同时出现在10:38分，应该讲下午的调整是创业板炸板引发的。对于这种泡沫的清理是有好处的。 股票的价格围绕价值波动是正常的，完全背离是不正常的，也是旁门左道。创业板近期的这种垃圾股的爆炒就是短期的，旁门左道的一种泡沫。 所以，一句话点评：人间正道是沧桑。
近两年，母婴消费线上线下整体稳中有增，线下渠道仍是主阵地且保持增长，截至2020年5月滚动一年数据显示，母婴实体店占据60.1%的销售份额，销售额增速为6%，而线上渠道增速更为显著。 尼尔森市场调研报告显示，居民生活水平的提升促进了母婴育儿行业稳速增长，新生代家长以孩子为消费中心，家庭母婴育儿整体花销月均达5200元；同时秉承健康及品质生活的消费理念，并依赖于以宝宝树为代表的母婴垂直平台学习知识、交流分享、工具育儿以及作出消费决策。 母婴平台面对的挑战也随之而来，如何能够抓住母婴线上消费迁移红利，提升平台的种草能力和变现能力是关键议题。宝宝树2007年创立，2018年在港交所上市，作为国内母婴类社区头部平台，已经接近“家喻户晓”的品牌知名度是否可以扛起这面大旗？ 01、更年轻、更个性，品牌如何应对“更懒更挑剔”的用户 根据比达咨询的《2020上半年中国互联网母婴市场研究报告》，2020年以来，90后已代替85后成为互联网母婴平台主要用户群体，并成为母婴消费主力军。其中宝宝树旗下宝宝树孕育APP上半年其用户覆盖率、用户口碑等多项指数全面领跑行业，其在25-35岁的用户渗透率亦领先，占比超比达到8成，95后用户占比高于行业，其用户年轻化趋势明显。 作为90后、95后的新生代爸妈，已经成为制霸母婴市场消费的主力军，其秉承健康及品质生活的消费理念，并依赖于以宝宝树为代表的母婴垂直平台学习知识、交流分享、工具育儿以及作出消费决策。 因此，宝宝树作为中国最大、最活跃的母婴社区平台，不断创新服务模式、升级内容和产品、优化用户体验、建立标准及服务模型，为用户、品牌与渠道提供解决方案。 2007年起，宝宝树基就于自身“内容+社交”的核心优势，为年轻家庭用户提供多元化的产品和服务。对于产品内容优化及创新，宝宝树孕育App在2020年上半年更新了近30个版本，在产品、功能、体验上做了大量的优化升级。例如上线直播功能、更新视频内容，让内容体系和形式更加丰富立体。目前宝宝树已上线多档直播栏目，包括《原来你是这样的妈》、《成长树乐园》、《喂什么呢》等。今年4月，宝宝树与天猫母婴、58到家等联合推出2020年首档母婴直播综艺IP《最强月嫂之金牌育儿经》。 宝宝树坚定产品内容的优化及创新，良好的用户体验，使得新生代母婴用户群体在孕育阶段对工具有着更高的依赖，使用的工具种类及个数相比过去更加多样化，对自身健康的管理也有了更多的关注。宝宝树深耕产品优化创新是向下扎根，增量市场是向上生长，而结构优化则是向外伸展。显然，宝宝树的优化创新是大有可为。 为此，宝宝树也成为广告主青睐的投放平台。艾瑞咨询近日发布的《中国网络营销投放监测系列报告-母婴行业营销》显示，门户+视频+亲子网站是2020上半年纸尿裤行业主投组合，其中宝宝树在亲子网站类投放总额中占比达78.8%，同比增长24%。宝宝树移动端与腾讯、爱奇艺、优酷同处纸尿裤全屏广告投放的TOP5增量来源。 02、母婴红利持续，线上消费潜力进一步释放 艾瑞咨询《 2020年中国互联网母婴新生代研究报告》指出，随着新生儿人口数量增加，人均可支配收入的增加以及母婴童家庭消费能力提升，2019年我国母婴童消费市场规模达到 29919 亿元，预计2020年中国母婴童消费市场规模将达到3.2万亿。 消费升级、人均可支配收入的提升、年轻父母以孩子为重心，注重健康与品质将加大对母婴社区平台的需求。作为头部平台，宝宝树的品牌效应将进一步发挥作用。 随着新生代母婴用户群体使用习惯从PC端向移动端快速迁移，母婴APP成刚需。以及宝宝树优化用户增长结构、提升用户质量的策略实施，以及宝宝树上半年的整体用户流量趋势表现符合预期。 目前来看，宝宝树已构筑几大竞争优势，比如优质内容聚合母婴用户，流量优势构成竞争壁垒，泛母婴品类拓展强化抗风险能力；社群思维运营社区，用户粘性强、信任度好、忠诚度高；阿里、复星等战略合作伙伴在大健康、早教等方面多维协同助力，进一步帮助其拓展年轻家庭消费市场。 对于泛母婴拓展战略，宝宝树通过横向拓展泛母婴，纵向深化内容营销能力以及自助广告技术，进一步渗透至母婴家庭生活的各个场景，并在与各类品牌的营销合作中，逐步构建起了后疫情时代的行业竞争力。同时也凭借着与泛母婴品牌的合作探索，实现了从孕育到年轻家庭生活的进一步渗透。 此外，疫情除了带来冲击，也进一步激发线上母婴红利释放。在此次疫情当中，可以说中国是第一个有效将疫情带来的危害降到最低的国家，随之而来的是各行业尤其是线上企业进入上升发展期。 在线上方面，由疫情造成的出行限制和线下门店关闭，母婴人群转移向线上消费，线上渠道销售额增速高达24.2%；由于疫情后相应消费习惯得以保持，母婴线上渠道销售额增速于2020年4月和5月同比去年同期平均达26.5%，远超行业9.2%的整体增速。 母婴线上消费市场潜力被疫情进一步释放，也由此倒逼母婴行业的电商服务加速升级与调整，以承接新生代母婴用户消费需求。如宝宝树会员制电商战略的实施，并推出“母婴第一单电商服务”，深度与标品头部品牌建立战略关系，如A2、雅培、美赞臣等。 在线上的另一方面，新生代母婴用户群体乐于运用互联网获取孕育知识，各细分领域流量均呈现不同程度的增长：除了垂直行业女性亲子外，母婴人群还在视频服务、音乐音频等泛娱乐行业中表现出明显偏好，因此可以看出，母婴品牌从单一母婴垂直媒体向全域场景渗透是新常态。 鉴于母婴垂直媒体细分领域队伍日益壮大，据尼尔森报告相关数据显示，半数以上母婴消费人群通过母婴垂类App种草，该人群用户价值更高并具有以下特征：1.来自高线城市比例更高，学历、收入、花销、网络活跃度都显著更高；2.日常购物的品类和渠道都更丰富，且更倾向于选择母婴专属渠道；3.在母婴育儿App的互动及购物行为渗透率都更高。 种草成为宝宝树挖掘品牌合作深度、提升变现率的法宝。 2020年上半年，宝宝树推出了3大直播种草IP，满足新生代母婴用户的信息接收习惯与需求，全面延续用户的生命周期推动宝宝树孕育APP月活与时长的双增，不断加固自身的竞争壁垒。 因此，不难看出，即便是疫情影响和新生儿出生率有所下降，宝宝树的未来发展潜力十足。值得注意的是，宝宝树通过产品创新、内容升级、打造母婴电商新模式等多维度作战，从品牌认知度、使用度、喜爱度及推荐度均处行业第一水平。 03、市场更大增速更快，宝宝树如何押准时代韵脚？ 种草成功只是第一步，想要实现完整的商业化闭环，不止要求平台的内容和流量分发质量、效率，还需要后端供应链和消费场景的完美搭建。从宝宝树今年的动作来看，他们做了几件事，或许可以让我们管中窥豹。 第一，强化自营电商，加强供应链建设。 8月26日，抖音直播发布新规定：从10月9日起，直播间将不再支持第三方电商平台链接。快手方面对小店规则进行了一系列优化更新，快手方面也希望通过搭建联盟架构、细化商家入局细则等具体措施，尝试搭建电商闭环生态。这或许能够给到我们的一个启示是，人货场的生态里，货越来越重要了，各家都在抢滩布局电商闭环生态。 受疫情影响，母婴人群的线上囤货消费习惯被养成。消费向线上倾斜的同时，也对平台供应链提出了更高的考验。基于此，宝宝树强化供应链升级改造，针对母婴重点品类如奶粉、纸尿裤等类进行严格供应链把控，筛选优质品牌进行自营，为用户打造及时优质的送货服务，增强母婴用户的安全感与服务体验。 第二，推出“母婴第一单”电商消费服务，拓展直播电商、社群、小程序等全域消费场景。 孕育期间的第一单产品对用户影响深远，从奶粉、纸尿裤到洗护产品，当用户找到合适的产品后会产生极强的粘性与复购率。宝宝树推出“母婴第一单”电商消费服务，即是希望在用户选购伊始为其进行把关，省去繁复的对比筛选环节，提升用户的选购体验以及整个养育周期的复购率。更重要的是，从用户消费的关键节点与场景切入，不断在其心智中强化育儿第一单消费与宝宝树的关联，将有助于宝宝树在未来全面渗透至年轻家庭消费的各个环节中。 与此同时，宝宝树拓展直播电商、社群等全域消费场景，满足母婴人群在不同消费链路中的购买需求。据悉，直播IP基于不同定位，为不同人群提供不同的好物推荐，如《全能妈妈班》为0-1岁的产后人群推荐产后相关好物，《好孕必备指南》由专业育婴人士对进孕期人群进行内容指导，《妈咪·噢！买TA》由不同身份标签的妈妈带动购物氛围，主打导购式直播，覆盖年龄更广泛的用户。宝宝树打造的妈妈群、小程序等内容生态已经初见雏形，截至2020年6月30日，其社群粉丝覆盖人数超18万。小程序MAU超310万。 宝宝树作为一个以线上运营为主的平台，充分发挥自身信息价值和连接作用，为用户提供知识、工具、购物等服务。品牌价值是其长期以来，不断根据用户需求完善与优化产品与服务的必然结果，是能够为母婴人群及母婴行业增加产品与服务价值的品牌资产。 以对母婴人群的深刻洞察为基础，通过打造更符合年轻用户调性的促销玩法、完善供应链能力及自运营电商系统优化升级来进一步缩短用户下单决策与购买路径，宝宝树正在一如既往地迎合“新”用户的偏好，抓住行业红利、拓展泛母婴品类，打造更加完整的种草和变现闭环，为用户提供更好的购物消费体验。 04、结语 目前的经济结构的调整与发展，伴随着强劲的消费需求，母婴消费正是全民消费需求升级的标杆。与此同时宝宝树坚定以产品优化创新，把握机遇与行业红利，打造母婴电商新模式等。该一系列举措意味着宝宝树所在的赛道足够宽广，有充分的增长空间。 坚定产品内容的优化创新、打造母婴电商新模式、泛母婴品类的成功拓展以及市场经济消费的逐渐恢复，这将是宝宝树下一阶段的机遇，值得期待与关注。 华牛原创 作者 孙丽
8月CPI同比2.4%，结束两个月回升的趋势再度回落。拆分来看，翘尾为2.1%，新涨价因素为0.3%。南方洪涝消退、猪肉价格涨幅放缓，一起拉动CPI同比重新走低。 CPI各分项中，有几个值得关注的点： 第一，猪肉对CPI的影响开始弱化。CPI猪肉项同比从85.7%下降到52.6%，这是2019年猪肉大涨后，猪肉项同比下滑最快的一次。它对CPI同比的贡献率，7月为85.9%，是近年最高点，8月回落到72.5%，对CPI的影响开始走弱。 往后看，这个趋势还会延续。一方面，去年9月和10月CPI猪肉项环比分别高达19.7%和20.1%，基数效应会拉低今年的猪肉项同比。另一方面，高价格带动生猪快速补栏，今年7月生猪存栏量同比已经转正，后续猪肉价格继续大涨的概率不大，甚至可以说下跌的可能性更高，近期猪肉概念股回调就反映了市场的这种预期。 第二，核心CPI同比持平于有统计以来的最低水平0.5%。反映了目前国内生产已经恢复到疫情前的水平，但终端需求尤其是消费需求仍在恢复，经济总体供过于求的事实。 我们认为，核心CPI同比大概率正在接近或者已到达低点，继续大幅下滑的可能性比较小。经济疫后恢复阶段，对需求拖累最严重的是消费，尤其是服务消费。 但服务消费可能正在快速修复。8月铁路运输、航空运输、住宿等行业的非制造业PMI商务活动指数都反弹到60以上，这些都是和人员跨地区流动相关的服务业，表明人员在外活动增加。截至9月8日，国内已连续22天没有新增本土确诊病例，这会降低居民对在外活动的担忧，进而促进消费尤其是服务消费。 核心CPI同比筑底，和CPI同比继续走低并不矛盾。决定CPI同比的主要是猪肉项，它同比下滑是确定的，但是由于食品没有纳入到核心CPI里，猪肉项同比下滑对核心CPI同比没有直接影响。 第三，其他用品和服务，8月环比2.4%，同比6.1%，两者都是2016年开始公布数据以来的最高值。 之前市场对这个CPI的一级分项关注得不多，一方面是因为这个“其他”，显得所包含的消费和服务并非主流，另一方面则是它的权重不到5%，是CPI八大项里最低的。 由于如此大的环比和同比涨幅，我们在这里展开讨论。根据分类，其他用品和服务指的是无法直接归入另外七个大类的其他商品和服务，包括金银首饰、手表和化妆品等商品，以及美容美发、酒店住宿等。 金银首饰相比于另外几种商品和服务，单笔支出金额更大，而且价格变动更灵活，可能是决定其他用品和服务的最关键因素。 为验证这个结论，我们将2016年以来足金月度均价的环比，和CPI其他用品和服务的环比做比较，发现两者尽管变化比例不一样，但变化方向多数时候是一致的，具有较强同步性。 全球经济正在恢复，美联储货币政策尽管短期难以退出，但货币最宽松的时候也已经过去了，黄金价格预计会维持弱势，即使反弹空间也有限。从这个角度看，中国CPI其他用品和服务项的环比，后续可能走低，进而拉低整体的CPI环比。 再来看PPI。8月PPI环比0.3%，同比从-2.4%回升到-2.0%。和以往一样，PPI的波动主要由生产资料贡献，8月生产资料环比、同比分别为0.4%、-3.0%，而前值分别是0.5%和-3.5%。 工业品涨价继续集中在上游。一是8月PPI环比涨幅大的行业，主要在石油和天然气、黑色金属和有色金属这三个行业上，其它行业的PPI环比多数为负值。二是反映上游和中游原材料价格的PPIRM环比上涨0.6%，是2018年11月以来的次高，仅比今年7月的0.9%低。这侧面反映了，当前的固定资产投资需求还比较强。 和它相对的是生活资料PPI环比继续弱势，连续3个月为0.1%。进一步看细项，食品和一般日用品这些偏必选消费的品种，环比分别为0.2%和0.5%，而带有一点可选消费属性的耐用消费品环比为-0.4%。这些价格分化，和当前消费仍在恢复的趋势一致。 总的来说，核心CPI同比筑底，但决定CPI的最关键分项猪肉项，它对CPI的推动开始弱化。其他用品和服务项的同比也可能已接近顶部，加之PPI难以向CPI传导，年内CPI同比继续回落是确定的。
服务消费加速恢复，或支撑服务价格企稳。8月消费品CPI同比3.9%，服务CPI降至-0.1%，两者“剪刀差”仍达到4个百分点，反映服务消费恢复明显滞后。不过，基于近期高频和行业数据分析发现，服务消费（交通、住宿、餐饮、电影等）回暖有所提速，后续有望支撑服务价格逐步企稳。 9月9日，国家统计局公布8月通胀数据。其中，CPI同比上涨2.4%，较上月回落0.3个百分点；PPI同比下降2.0%，较上月收窄0.4个百分点。总体来看，在供需平稳前提下，年内物价走势趋于明朗，即CPI逐步回落、PPI处于低位，不存在明显的通胀或通缩风险。 食品价格涨幅回落，非食品价格略有回升。8月食品价格环比1.4%、同比11.2%，涨幅均有回落。其中，受高基数影响，猪价同比大幅回落至52.6%；高温及降雨天气推动菜价同比升至11.7%；此外，蛋类和鲜果价格环比超出过去十年均值，同比降幅均有收窄。8月非食品价格环比0.1%（为2月以来首次上涨），同比略升至0.1%，主要受到能源价格的推动。扣除食品和能源的核心CPI同比持平于0.5%的低位。 服务消费加速恢复，或支撑服务价格企稳。8月消费品CPI同比3.9%，服务CPI降至-0.1%，两者“剪刀差”仍达到4个百分点，反映服务消费恢复明显滞后。不过，基于近期高频和行业数据分析发现，服务消费（交通、住宿、餐饮、电影等）回暖有所提速，后续有望支撑服务价格逐步企稳。 PPI跌幅继续收窄，但仍处于低位。8月PPI环比0.3%，同比跌幅收窄至2.0%，主要由于全球需求改善情况下，国内外大宗商品价格总体上行。分行业看，石油、黑色、有色相关行业的环比涨幅居前。但是，上述行业集中在产业链中上游，对下游的传导并不明显，反映经济修复主要依赖投资端。 维持CPI下行、PPI低位的判断。展望未来几个月，CPI方面，随着高基数影响开始显现，CPI进入快速回落期，四季度可能降至1%以下；PPI方面，尽管工业品需求有望保持，但考虑到油价再度走弱、有效需求不足，年内同比或难以摆脱负区间。长期来看，还要关注全球货币供应量攀升、疫情冲击产业链等因素的潜在冲击。
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