编者按：2020年，一场突发的疫情使快消行业面临集体大考。商场门店流量下滑，宅经济悄然发展，休闲零食万亿市场蓝海出现……消费行业或迎来新一轮的重新洗牌。 随着消费升级和新消费群体的兴起，网红带货、社群营销……新兴的营销模式又会给快消业带来哪些改变？ 搜狐财经推出《新消费观察》栏目。专题旨在结合当前经济形势，解读餐饮、零食、乳业、酒业等公司的新动态和新兴模式，为行业发展带来新的启示。 第二十期关注的企业为徽酒第二品牌口子窖。 2020年上半年，徽酒第二品牌口子窖上市五年业绩首度下滑。上半年口子窖实现营业收入为15.70亿元，同比下滑35.12%；净利润为4.86亿元，同比下滑45.65%。 在四家徽酒上市公司中，口子窖的下滑幅度也是最大的，其高中低档产品全面下滑。而在业绩首次下滑之前，口子窖的业绩增速已经连续多年放缓。 在早年外省市场拓展不利的背景下，口子窖选择退守安徽，深耕大本营市场，但口子窖最终迎来增长瓶颈。 行业专家认为，口子窖近年来战略偏于保守，导致产品高端化进程迟缓，没有跟进整体中国酒类消费升级趋势。公司高档产品的下滑也是企业竞争力衰弱的表现。 在口子窖保守战略业绩承压之下，公司实控人刘安省在解禁不到两月后就进行大规模减持。两年的时间里，刘安省累计减持990万股，套现5.28亿元。 上市五年净利首现下滑46% 近期，口子窖发布2020年半年报显示，上半年公司实现营业收入为15.70亿元，同比下滑35.12%；实现归属于上市公司股东的净利润为4.86亿元，同比下滑45.65%。这是口子窖自2015年上市以来首次业绩下滑。 作为徽酒排名第二的企业，上半年口子窖的业绩下滑幅度却是徽酒企业中最大的。 在古井贡酒、口子窖、迎驾贡酒、金种子酒四家徽酒上市公司中，口子窖上半年营收下滑幅度最大；净利润方面，除了亏损的金种子酒之外，口子窖45.65%的净利润下滑幅度也是徽酒中最大降幅。 针对业绩下滑，口子窖表示营收的下滑主要源于公司高档产品销量、收入减少所致。 口子窖2020年半年度经营数据显示，上半年公司高中低档产品全面下滑，其中贡献主要营收的高档酒实现营收14.9亿元，同比下降34.71%。 口子窖在财报中表示，上半年，受疫情影响，白酒市场营销压力较大，公司及时调整营销战略，一方面，加大品牌宣传推广力度，不断提升品牌知名度。另一方面，精准布局销售市场，继续加强战略市场建设。 不过从业绩下滑的成绩单来看，口子窖上半年的营销战略调整未必有效。反而因为加大品牌宣传，口子窖的销售费用上半年不减反增。 财报显示，今年上半年口子窖销售费用2.52亿元，同比增加10.08%。其中广告费用1.99亿元，同比增加17.4%。 东方证券研报表示，二季度仍处于调整期，口子窖业绩略低于预期。公司收入表现欠佳一方面与主动调整节奏、清理库存有关，另一方面受疫情影响，流通渠道受损较严重。此外，公司采取分价位带考核模式，加大了费用投放力度，拖累盈利表现。 白酒营销专家蔡学飞向搜狐财经表示，口子窖属于典型的厂商合作性企业，经销商结构比较稳定，但是也存在着老化问题，半年报中高端产品的下滑可能是存量市场下企业竞争力衰弱的表现。 对于高端产品下滑的影响，蔡学飞认为，口子窖没有高端产品支撑，难以实现价格带跃升，以及品牌价值提升，从而难以完成高端品牌站位。 退守省内陷瓶颈，业绩增速连续三年放缓 在口子窖业绩首现下滑之前，公司已经连续多年业绩增速放缓。 财报显示，2017年至2019年，口子窖营业收入分别为36.0亿元、42.7亿元和46.7亿元，分别同比增长27.29%、18.50%和9.44%；同期的净利润分别为11.1亿元、15.3亿元和17.2亿元，增长幅度分别为42.15%、37.62%和12.24%。 作为典型的区域型酒企，口子窖的80%营收来源于大本营安徽市场。2012年至2019年，口子窖在安徽省内收入占比都在80%左右。 资料显示，早在2000年，口子窖就曾尝试过拓展省外市场。华西证券研报表示，2001年口子窖就曾复制省内“盘中盘”模式，快速拓展省外市场。 但是在 2003 年以后，外省名酒纷纷开始效仿“盘中盘”模式，推出迎合当地消费者消费偏好的产品，给口子窖的省外扩张带来了较大的压力，省外市场份额不断被挤占，最终错失建设泛全国性品牌的战略机遇。 目前，口子窖的全国化战略仍在基础建设阶段。今年5月28日，口子窖发布的投资者调研报告显示，公司当前在北京、天津、济南、南京等重点省会市场进行了布局，处于基础渠道的建设阶段。 20年前口子窖省外布局“起了大早，却没赶上集”，省外份额被积压也致使口子窖被迫转移重心，重新聚焦省内市场。由于在安徽省内深耕多年，口子窖成为仅次于古井的第二品牌。 不过近年来，古井多年的全国化品牌建设、次高端价位的快速提升，让古井的品牌认知逐渐与口子窖拉开差距。 2015年口子窖上市之初与古井贡酒营收相差26.69亿元，这一差距在2019年扩大至57亿元。 省外拓展不利，口子窖持续聚焦的省内市场也面临压力。华西证券数据显示，口子窖 2017 年的省内市场份额为13%，2018 年的市场份额为 14%，仅仅上升了1%。同一时期按，古井贡酒的省内市场份额由17%增至24%。口子窖与古井贡酒的差距进一步拉大。 在蔡学飞看来，口子窖作为较早完成产品结构升级的区域品牌，近年来战略偏于保守，导致产品高端化进程迟缓，没有跟进整体中国酒类消费升级趋势。 “其次是一线酒企在安徽市场的渠道下沉，古井的崛起挤压了其安徽根据地市场，最后酱香型白酒快速增长也蚕食了其部分市场。”蔡学飞认为。 实控人解禁两月即减持套现，股东现多位酒业富豪 保守的口子窖面临业绩压力的同一时期，公司股东的减持十分密集。 口子窖2015年上市，原始股东所持股份2018年正式解禁。口子窖控人之一的刘安省在口子窖上市之初持有大约7987.35万股，持股比例13.31%为公司第二大股东。 2018 年6月29日，口子窖上市三年后的解禁潮来临，随之而来的就是原始股东的减持潮。至今刘安省已经实施两轮减持。 2018年9月至2019年3月是刘安省等原始股东的第一轮减持行动，减持公告的发出距离解禁尚且不到两个月的时间。 财报显示，刘安省在2018年和2019年分别减持大约240万股和423.57万股。2020年半年度报告显示，刘安省今年上半年减持股份326.43万股，剩余6997.35万股，持股比例11.66%。 两年半以来，刘安省一人分两轮减持公司股份总计990万股，仅其一人就成功套现5.28亿元。在两轮减持过程中，还有刘安省的一致行动人股东累计减持套现1.72亿元。 中国食品产业分析师朱丹蓬表示口子窖近年来的经营并不顺畅是股东减持套现的原因。“徽酒品牌较多，竞争激烈，口子窖省外市场又受到其他头部酒企的围剿。整体上看口子窖没有太大的亮点和可持续发展的核心竞争力。” 口子窖还是白酒行业的“造富机”，多份酒业富豪榜单中都出现了口子窖股东的身影。 搜狐财经、搜狐酒业联合发布的2019年《上市酒企最富180人》榜单显示，口子窖董事长、实控人之一徐进为酒业上市公司中的首富，刘安省则排名第四。整体榜单中，口子窖上榜12人为酒企富豪最多。 《2019年胡润百富榜白酒行业上榜企业家排行榜》中，徐进和刘安省也分列榜单第五位和第九位。 以9月17日收盘价计算，目前徐进持有口子窖1.09亿股，身价61亿元；刘安省减持后仍持有口子窖0.7亿股，身价约39亿元。
9月18日，人民币对美元中间价调升84个基点，报6.7591，上一交易日中间价6.7675。 近期，人民币汇率持续走强。最近三个月，人民币汇率大幅飙升，连续突破了7.0、6.9、6.8三个重要的关口。 机构认为，中国经济基本面持续向好的支撑和美元指数持续下跌是助推人民币持续升值的主要因素，而人民币持续升值也为外资流入证券市场提供新动力。 对于人民币汇率的由弱转强，中信证券首席固定收益分析师明明分析认为，5月底以来美元指数的大幅下行是其中的一项重要原因。此外，人民币汇率走强也是对我国基本面的反应，高效的疫情防控以及率先开启复工复产使得我国基本面在疫情后持续修复，疫情后国内基本面表现是支撑人民币汇率的重要因素。在全球央行维持宽松的背景下，中国央行在疫情期间货币政策保持谨慎、维持定力，中美利差维持高位，人民币资产的吸引力明显增强，这也推动了人民币汇率的走强。 前海开源首席经济学家杨德龙17日强调，这一轮人民币的升值主要原因实际上是中国经济基本面的强劲回升。中国在控制疫情方面取得良好成效，经济面强劲回升，从而带来人民币升值，而美联储放水导致的美元贬值则是人民币涨势如虹的一个重要推动力。 国家外汇管理局副局长、新闻发言人王春英表示，国际金融市场上，受主要经济体货币政策预期、宏观经济数据等因素影响，非美元货币相对美元总体上涨，资产价格涨跌互现。当前，中国经济稳定恢复，向好态势持续发展，继续推动更深层次改革，实行更高水平开放，加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，将继续支持外汇储备规模总体稳定。 此外，外资亦看多人民币，高盛认为人民币将在未来12个月内涨至6.7，而汇丰将今年底人民币预测调至6.7，明年底调升至6.6（此前均为6.95）。 伴随人民币汇率走强，外资也有望继续加速流入。截至8月末，境外机构累计持有中国债券2.80万亿元，较7月末增加1304亿元。渣打银行表示，预计到2021年将有更大规模的资金流入，总计约在2万亿元人民币，同时，当前美欧市场的债券利率极低，而中国国债约3％的收益率对国际投资者也具有很强的吸引力。 国金证券认为，中国的资本市场开放步伐在加速，叠加MSCI不断提高A股比重，在人民币升值的背景下，北向资金加速流入A股。中国本轮复苏领先全球意味着市场预期、情绪和风险偏好未来将会持续上升，汇率持续升值对市场预期和情绪向好形成正反馈，从而对A股形成支撑。 二级市场上，随着人民币持续快速上涨，人民币升值概念股正受到越来越多资本追捧。比如，造纸业原材料依赖外国采购为主，或将受益于人民币升值使得成本降低。 华创证券指出，从造纸行业基本面看，(1)2020年前十一批进口废纸许可已公布，进口许可数量合计594万吨，与2019年相比下滑45%；2020年1-7月废纸进口量336万吨，与2019年同期相比减少48%；(2)近期亚太森博发布涨价函通知：10月1日起，旗下全线品牌复印纸(包含进口复印纸)及代加工品牌价格上调200/吨；旗下双胶纸、静电复印原纸产品价格上调300/吨。此前，8月底部分龙头纸企发布9月提价函，提价500/吨。后续视供需格局，价格有进一步提升可能。 目前，造纸行业已进入龙头规模优势以及行业集中度持续提升的阶段，太阳纸业、晨鸣纸业、博汇纸业等龙头企业有望显著受益。
9月17日，在开源证券2020年度秋季投资策略会上，开源证券首席经济学家赵伟表示，当前债券收益率总体在低位、股票市场以估值驱动为主，结构特征持续凸显。 他认为，从经济转型角度出发，市场“结构牛”行情持续存在，是转型中后段的共性特征。结合当前全球科技趋势、政策导向来看，关键材料和高端设备制造、新一代信息技术及两化融合，是产业升级的重要方向。 赵伟表示，我国在家电、消费电子、交通运输等诸多领域的技术水平已居于全球领先地位，但在半导体、生物技术、医药研发、系统软件等前沿技术领域，与发达国家仍存在较大差距。近年来，产业政策引导这类战略性新兴产业快速发展，加大“从0到1”的基础研究力度，助力核心技术加快突破。 同时，消费升级是大势所趋，服务消费潜力较大，实物消费升级存“长尾效应”。参考发达国家经验，服务消费中改善趋势最为明显的莫过于金融服务、医疗服务等为代表的更高层次的消费需求，我国在这类消费领域提升空间较大。
9月17日，开源证券2020年度秋季投资策略会在西安召开，开源证券总裁助理兼研究所所长孙金钜在会上表示，随着注册制推开及再融资新规持续落地，融资扩张期下的投资机会值得期待，2020年将会是定增投资的“黄金年”。 孙金钜表示，2020-2021年定增市场项目供给将十分充裕，供大于求的格局将延续至2021年，折价率将持续保持相对高位（锁定6个月的竞价定增平均折价率会持续在10%以上），2020年仍将会是定增投资的“黄金年”。长期看，定增也将成为长线资金进行权益市场布局的重要手段之一。 “注册制推开后，IPO融资规模显著扩大，给投资者带来了打新投资的系统性红利。”孙金钜说道。同时，机构投资者参与科创板和创业板网下打新的积极性持续提升，且收益显著。
“今年上半年流动性相对充裕，但是大股东纾困还是有不少需求，毕竟券商的股票质押业务整体收缩，有些公司存在资金缺口。”某地方资产管理公司（AMC）资本市场业务人士告诉记者，在今年股市行情较好、疫情防控形势持续向好的情况下，这类业务收益比预期要好。 券商压降高比例股票质押的同时，不少地方AMC积极布局股东纾困业务，进一步化解上市公司流动性风险。据了解，作为首批地方AMC中的代表，国厚资产近期落地两单上市公司纾困项目，分别为莲花健康和*ST梦舟；截至今年6月末，浙商资产完成或正在纾困上市公司11家。 地方AMC纾困形式也呈现多样化。今年8月发布的《中国地方资产管理行业白皮书（2019）》称，面对上市公司股权质押风险化解和为民企纾困，有的地方AMC成立纾困基金或发行相关专项债；也有的作为上市公司大股东托管人，积极参与纾困工作。 “介入上市公司后，一方面做债务重组，进而降低企业财务成本；另一方面也需要引荐战略投资者，为公司补充新鲜血液。”一位参与过上市公司纾困项目的地方AMC人士表示，目前部分地方AMC做破产重整经验丰富，但投行队伍还不够专业。 另一家位于华中地区的地方AMC相关人士介绍，他所在的机构参与过一些上市公司纾困，都是地方上风评还不错的公司。具体纾困方式上，有些进行大股东股票质押纾困，有些通过大宗交易方式受让股票，也有进行债权资金直接支持的，但由于公司质地有差异，纾困效果也不尽相同。 具备券商背景的AMC优势较为明显。比如，苏州资产管理有限公司（下称“苏州资管”）的股东之一为东吴证券，持股20%。据苏州资管内部人士介绍，该公司参与过两单股票质押纾困，均为苏州本地上市公司。其中一家采取的就是和东吴证券、苏州高新资管一起设立纾困基金的模式。 目前，上市公司股票质押风险化解已初见成效。记者从权威人士处获悉，从质押风险化解的成效来看，在各方共同努力下，总体上取得了阶段性成果。去年高比例质押公司数量呈现净减少趋势。今年以来，数量还在持续下降。 “今年，我们的质押风险化解工作依然在积极推进中。尤其是疫情期间，部分上市公司受到影响，客观上也给化解风险带来一些需要解决的新问题。”上述人士称。 据介绍，从风险化解的实践情况看，采取最多的为股权模式，即转让上市公司控制权或部分股权，也有向控股股东增资的。债权模式也较为常见，比较典型的是转质押，还有直接提供专项纾困资金、进行明股实债式的增资，包括向上市公司的核心子公司进行增资等等。 在参与这类纾困业务时，作为国有四大AMC之一的中国华融通常选择主业经营良好、经营性现金流较充沛、仅控股股东存在股票质押风险的优质标的，通过“股权+债权”提供综合金融服务实施救助。 从质押资产来源来看，除了从券商处接过质押资产外，AMC还参与其他债权资产处置，实现股东纾困。一位资深投行人士表示，股票质押分为场内和场外，场内是向券商进行质押融资，场外是向银行等渠道融资，若出现质押违约，场内通过转让方式进行处置，场外则必须通过诉讼。
国际油价17日显著上涨。 截至当天收盘，纽约商品交易所10月交货的轻质原油期货价格上涨0.81美元，收于每桶40.97美元，涨幅为2.02%；11月交货的伦敦布伦特原油期货价格上涨1.08美元，收于每桶43.3美元，涨幅为2.56%。 石油输出国组织（欧佩克）与非欧佩克产油国部长级联合监督委员会17日举行例行会议，宣布将向欧佩克与非欧佩克产油国部长级会议建议把将于9月份到期的减产补偿机制延长至今年12月底，从而让多个产量超出配额的产油国完全履行减产义务。
国际电信联盟（国际电联）17日发布研究报告说，到2030年还需要投资约4280亿美元，才能实现全球10岁以上未上网的30亿人口都能使用宽带互联网。 国际电联当天发布研究报告，从全球和区域层面仔细审视了与基础设施需求、支持性政策和监管框架、基本数字技能等相关的费用，并探讨如何筹措资金，将网络推向没有服务的社区。 国际电联秘书长赵厚麟在报告中表示，要想在今后10年结束时实现每个人都能上网，投资必不可少，这要求公有和私营部门进行前所未有的协调。这份研究可作为“急需的路线图”，引导决策者们走上“实现为所有人提供的可无障碍获取、负担得起、可靠且安全的数字化技术和服务的前进之路”。 国际电联数据显示，全球未实现接入互联网的人口中超过12%居住在边远农村地区，其中大多数位于非洲和南亚。而性别数字鸿沟加剧了这方面的差距。全球范围内，使用互联网的人口中男性多于女性，女性互联网普及率约为48%，男性约为58%。 报告说，要实现全球人口上网是一项“宏伟目标”。如今众多基本服务在线上推出，没有接入宽带互联网的人口可能会“落后得更远”，因此这一目标对任何关注实现联合国可持续发展目标能力的国家而言都至关重要。
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